Adnde vamos

Capitalismo en Crisis

Oscar Ugarteche
Investigador titular
Instituto de Investigaciones Econmicas UNAM,
SNI/CONACYT

L a gran discusin de Keynes en 1925 fue contra el sentido co-

mn del Tesoro britnico y los polticos, que queran regresar
la libra esterlina a su paridad de antes de la Primera Guerra Mundial,
y con eso al patrn oro. En ese momento, con el tipo de cambio flo-
tante a $4.44 por libra, el debate era si devaluarla a $3.60 o revaluarla
y restablecer la paridad de preguerra de $4.86. La revaluacin de 10%
para Keynes significaba una prdida de salarios si se deseaba mantener
a Gran Bretaa competitiva en sus exportaciones. Eso significaba que
los salarios de los mineros del carbn, que determinaban el costo de la
energa, deban de bajar. Las consecuencias de eso, para Keynes, esta-
ban claras: una gran protesta social (que fue el paro general de 1927) y
una tendencia deflacionaria (que ocurri de 1929 en adelante). Menos
consumo presiona a menores precios, lo que impide una tasa de retorno
adecuada del capital o, puesto de otro modo, impide la reproduccin del
capital.
El efecto sobre la tasa de inters es inmediato. Es su descenso para
intentar recuperar actividad econmica. Este problema de la deflacin,
dice Keynes, es ms peligroso que la inflacin y es mejor alimentar el
consumo a travs de inversin pblica, aunque esta no sea de utilidad
inmediata. Von Mises argument que la baja de la tasa de inters tendra
un impacto en el aumento de la actividad productiva y que este aumen-
to hara que los precios de los bienes de produccin subieran mientras
los de consumo aumentaran menos y la tasa de inters lentamente

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recuperara su nivel, cuando los precios de los bienes
de produccin y de consumo restablecieran el suyo.
Desde 1999 se ha podido apreciar en Japn que esto
no es verdad, y desde 2008 en los otros pases lderes.
Actualmente la revaluacin del dlar frente al
euro, su principal socio comercial, es del orden de
30% y el impacto de esto sobre el consumo en Esta-
dos Unidos es visible. No logra recuperar una tasa de
crecimiento del consumo anloga a la que tuvo en los
aos 90 ni logra emplear a la poblacin correctamen-
te de manera masiva. El drama es que esto ocurre con
la tasa de inters en cero en Estados Unidos, Gran
Bretaa, Europa y Japn, y con la tendencia deflacio-
naria estrenada en Europa en el ao 2013, fruto de
las polticas de austeridad all aplicadas desde el ao
2011 y ahora en Estados Unidos como resultado de la
apreciacin cambiaria.
La revaluacin del dlar junto con la expectativa
del alza de la tasa de inters en Estados Unidos ha
deprimido los precios internacionales de las materias http://hoyvenezuela.info/wp-content/uploads/2015/09/
cjamaicamanuscrito1415153934.jpg
primas y, con ese mecanismo de transmisin, la de-
flacin est llegando al resto del mundo al mismo
tiempo que los tipos de cambio se deprecian frente
Micaela Bastidas Puyucahua (Per)
al dlar. Al revs de lo esperable, los precios internos
no suben con las devaluaciones en las economas
emergentes por la debilidad de la demanda. Esto,
claro est, generalizando el proceso de crisis iniciado,
segn como se vea, en el ao 2000 o en 2008.
La consecuencia de la debilidad de los precios en
dlares es que la concepcin del crecimiento econ-
mico liderado por las exportaciones est en juego. Ya
se ha dicho que no es posible y no funciona. Pero la
realidad es que Estados Unidos est con una tasa de
crecimiento exportador no de materias primas sino
de bienes de capital e intermedios, que es su fuerte,
que est de bajada. Si la dinmica de crecimiento de
las exportaciones de materias primas va en descenso
y tambin la de las exportaciones de bienes de capital
e intermedios del principal exportador de estos bienes
en el mundo, es que la dinmica de crecimiento de la

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economa mundial est en descenso. Hay una baja marcada del ritmo de crecimiento del
comercio total de bienes y servicios (lnea azul) que alcanza un 30%, de sobre 6% antes de
2006 a menos de 4% al ao despus. Es muy marcada tambin la desaceleracin del cre-
cimiento del PIB mundial que ha descendido 20%, de crecer ms de 3% promedio al ao
antes de 2008 (lnea roja) a 2.5% despus. El crecimiento del PIB mundial est rondando
el 4% al ao, lo que en trminos poblacionales es (2.5-1.18) 1.32%.

Crecimiento del PIB, del comercio y del comercio de bienes mundiales

Promedio mvil de 10 aos de comercio mundial, PIB y comercio/PIB, 1990-2015. Variaciones del promedio anual
% (izquierda) y ratio (derecha)

Fuente: OMC.

Esto se divide as: Europa y Japn no crecen despus de 2008 y Estados Unidos crece
muy poquito, al 1.5%. Como estos pases, por su nivel de riqueza, conforman el grueso
del mercado mundial, su estancamiento con deflacin es la que ha lanzado el mercado
mundial de commodities a una baja de cantidades fuera de los aspectos especulativos que
han gatillado la variacin de precios. Mientras stos no retomen dinamismo, las cantidades
importadas por ellos sern progresivamente menores. Con las tasas de inters apuntando
al alza, los precios seguirn rumbo a la baja hasta que se encuentre el nuevo punto de
equilibrio de precios.

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 Crecimiento del PIB per cpita

Fuente: Eurostat y BM y United Nations Population Division, Department of Economic and Social Affairs.

Los grandes consumidores de bienes industriales americanos de capital e intermedios

son Europa y Japn que no crecen y que no parecen tener perspectivas mientras no acaben
con las polticas de austeridad. Con Alemania en el borde de la deflacin estancada en
crecimiento cercano a 0 quizs ahora comiencen a pensar que algo est mal.
Al otro lado est la versin 2.0 de las polticas keynesianas de inversin en infraes-
tructura como medio de revitalizacin de la economa. Solo que esta vez no es el Estado
quien lo hace a fondo perdido, inyectando demanda, sino lo hace asociado con el sector
privado. Este keynesiansimo 2.0 que se est explayando por el mundo, mediante bancos
nuevos regionales y gobiernos que promueven sus empresas constructoras, est asociado
a fondos de jubilacin que no tienen rentabilidad en bolsa y buscan desesperadamente
dnde invertir. Esto mientras la tasa de inters se mantenga en cero. El retorno de la tasa
de inters en las economas lderes a su nivel histrico de 6% en este marco no se ve muy
cercano. Una cosa es una recuperacin econmica con tasas de inters de 0% y otra con
tasas normales. Puede haber una recuperacin econmica global slida mientras la tasa de
inters no regrese a su nivel? La tasa cero no es un incentivo para la especulacin en bolsa
y las burbujas financieras?
Japn es una plantilla para entender que est pasando. La lnea verde del Grfico 2
muestra que el PIB por habitante no crece desde hace una dcada, pero si se busca la data
a 1990 son dos dcadas y media sin crecimiento. Lo notable es que tienen la tasa de inters
real en 0 desde al menos 1999 y que el descenso de la tasa de inters de 6% a 0% no reactiv
la economa entre 1991 y 1999, como Keynes predijo.

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 El drama latinoamericano es que la prensa
y el sentido comn estn bsicamente
todos del lado del crecimiento exportador
y el libre mercado, inclusive en los pases
progresistas. La formacin de los economistas
jvenes est ms cerca de la hiptesis de los
mercados perfectos y del pensamiento de
Lucas que de algo que tenga como centro
el empleo, que es el problema medular
ahora como en 1930. No hay un refugio
terico distinto para dar un salto adelante.

Tasa bsica de inters de Japn. Grfico de largo plazo 1991-2015

Fuente: Bank of Japan

Mientras tanto, el consumo en Europa, Estados Unidos y Japn per-

manece estancado sin aumento. La apuesta es que los dems asiticos van
a aumentar su capacidad de consumo y a travs de eso va a salirse de este
aprieto. La falta de austeridad asitica va a arrastrar al mundo, es la idea.
Por eso, de lo nico que habla la prensa sajona es de China. Nunca escriben
sobre su estancamiento ni sobre la cada de su consumo. La preocupacin
es si China consume a una tasa menor, o si crece, que es su apuesta y su
miedo. Si China se consolida como la primera economa del mundo esto
tiene repercusiones gigantescas sobre la hegemona americana y el papel
incuestionable de Washington. O sea que ojal que China crezca, pero ojal
que no, es el anlisis sajn. Los que estn en problemas estancados con
deflacin son todos los del G7, el gran mercado mundial.

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 Mientras el ndice de precios al consumidor de
Estados Unidos para todas las ciudades y todos los
productos suma 0.2% para el ao a agosto de 2015,
en China suma 2% para el ao a agosto. Para Japn
suma 0.2%, como Estados Unidos; Gran Bretaa
suma 0.0%; Alemania suma 0.2% y Francia 0.0%.
Es decir, hay casi deflacin (solo cuando se vuelve
negativa es deflacin) y la tasa de inters es negativa
en todas estas economas. La apuesta para la recupe-
racin americana es la asociacin del Estado con un
agente privado, sea para hacer la guerra, el desarrollo
de infraestructura o lo que sea, y no parece estar
funcionando. Por lo menos el multiplicador fiscal del
gasto en defensa no existe, como se ve con todas las
guerras que hace Estados Unidos y su falta de creci-
miento del PIB en las ltimas dos dcadas.
Amrica Latina est inmersa en este problema. El
crecimiento exportador no va a tener dinamismo y
la tasa de inters distorsionada va a seguir generan-
Josefa Joaquina Snchez (Venezuela)
do ideas de gasto pblico asociado. Si antes era con
prstamos internacionales, ahora es con inversin
extranjera. La diferencia es que la inversin extranjera
de los fondos de pensiones va a requerir una tasa de
retorno alta para justificar la inversin, lo que tendr
un efecto de balanza de pagos igual de adversa que la
deuda. La diferencia es que no tiene costo fiscal. Es
suficiente esto?
Por ltimo, sin crecimiento exportador y con po-
lticas de desarrollo de infraestructura para relanzar
el crecimiento con recursos de fondos de inversin
extranjeros, a quin beneficia la reactivacin de la
economa? El consumo de quin se va a relanzar?
La idea de Keynes de la infraestructura era generar
empleo con gasto pblico, pero generar empleo en
casa. Hacerlo con dficit en momentos deflacionarios
era una buena idea. En Amrica Latina tenemos
deflacin tambin? Brasil, inflacin anual a agosto de
2015, 9.53%; Argentina (no hay informacin actuali-
zada comparable en Trading Statistics); Chile, 5.0%;
Per, 4%; Mxico, 2.59%, y Colombia, 4.74%.

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 Hay dos cosas ciertas, Amrica Latina crece poco
El crecimiento pero crece, con las excepciones de Brasil y Venezuela;
y hay una saludable inflacin baja en un mar global
anmico de
deflacionario. Por estas razones, las medidas de re-
Amrica Latina activacin que se tomen en Amrica Latina debern
seguir en un ser distintas de las que se toman en Europa, Estados
mundo divorciado Unidos y Japn, amn de las razones estructurales
entre la austeridad evidentes. El problema es que el marco mental la-
en Brasil y Mxico tinoamericano es de crecimiento exportador y ante
que va a tumbar la falta de este no hay ninguna idea distinta, salvo
el keynesianismo 2.0 de infraestructura con dinero
el crecimiento de
privado extranjero. Quizs la idea podra ser que
ambos pases y los fondos privados de pensin nacionales inviertan,
quizs tambin su pero quedan fondos privados de pensin nacionales?
ndice de precios, Hay una tercera verdad, los flujos de capital de
el estancamiento corto plazo, de cartera, han venido en descenso
del G7 y el auge desde que Bernanke en 2013 comenz a anunciar el
asitico. A todo final de la poltica crediticia americana introducida
en 2008. Esto se ha traducido en los tipos de cambio,
esto sumado
como se prevea, y eso va a comprimir el consumo
le llama Mme. importador, lo que va a reducir las tasas de creci-
Lagarde haber miento. Si hubiera bases exportadoras industriales
superado la crisis, quizs podra haber un offsetting (contrapeso) de
en una interesante esto, pero nadie, salvo Mxico, lo tiene, razn por
innovacin del la que tiene una mucho menor cada de las exporta-
uso de la palabra ciones y del producto que el resto entre 2014 y 2015.
Claro que tampoco nunca subi mucho (0.8% per
superar. La crisis
cpita anual promedio) desde los aos 80. Para Es-
no es un punto tados Unidos el negocio del TLCAN ha sido conse-
sino un proceso, guir un mercado con 120 millones de consumidores
y all seguimos. mexicanos que financian su balanza de pagos con
remesas de trabajadores migrantes mexicanos muy
baratos (que no quieren en Estados Unidos, como
Donald Trump ha puesto en evidencia). Para Es-
tados Unidos son dos buenos negocios: mercado
ms grande y mano de obra barata precaria. Para
Mxico es menos claro qu ha ganado. Tampoco
queda claro si lo hubiera podido prevenir o si tena
mrgenes de negociacin reales. La base industrial
mexicana est entretejida con la de Estados Unidos

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de modo que la cola se mueve a la misma velocidad
que el perro. Y no se ha movido rpido ese perro en
tres dcadas, hasta que casi dej de moverse.

Cmo hacerle entonces?

Keynes estaba frente a balanzas fiscales relativa-
mente sanas. En la crisis de 1929 no hubo rescates fi-
nancieros y eso fue duramente criticado. Lo que hubo
fue un cierre del crdito interbancario que, aunado a
la tendencia deflacionaria que vena desde 1928, llev
a la depresin. Esta vez tenemos rasgos deflacionarios
y no hay crecimiento, pero no hay depresin. Lo que
hay es un peso de la deuda pblica monstruoso, sobre
100% del PIB para los pases del G7 y no ha signifi-
cado inflacin, como suponan Hayek y Von Mises.
Lo que s es verdad es que esa deuda inmensa ha sido
fabricada por los rescates bancarios de 2008 a 2010
Juana Azurduy (Bolivia)
y que ha ocurrido con las tasas de inters en cero. La
historia cambiara si la tasa subiera. Cada 1% de tasa
de inters es 1% del PIB de traspaso de pago de deuda
pblica al sector privado que se va a contrapesar con
una reduccin simtrica del gasto pblico para evitar
un aumento del dficit fiscal, el cual ronda, pas ms,
pas menos, el 5% del PIB. Si el dficit fiscal no genera
inflacin, no se comprende el empuje de austeridad.
El efecto de la austeridad es todo lo sealado arriba
en trminos de deflacin.
El drama latinoamericano es que la prensa y el
sentido comn estn bsicamente todos del lado del
crecimiento exportador y el libre mercado, inclusive
en los pases progresistas. La formacin de los eco-
nomistas jvenes est ms cerca de la hiptesis de los
mercados perfectos y del pensamiento de Lucas que
de algo que tenga como centro el empleo, que es el
problema medular ahora como en 1930. No hay un
refugio terico distinto para dar un salto adelante. En
los aos 50 del siglo pasado, cuando se desplomaron
los precios de los commodities, Prebisch estaba aga-
rrado de las ideas de Alejandro Bunge sobre indus-
trializacin e integracin de mercados. Ahora lo que

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 sabemos es que esa industrializacin acab en alta
Hay quienes inflacin y cuellos de botella de balanza de pagos en
afirman que se los 70. Es decir por all no est el camino.
acab el ciclo de la Lo nuevo es que la idea de integracin ha sido
izquierda. El ciclo diseccionada en dos: los que estn del lado de la inte-
terminado parece gracin panamericana con Estados Unidos (y ahora
el TPP), y los del MERCOSUR, de la integracin
ser ms bien el
regional. Pero estos ltimos tienen pases miembros
del crecimiento con polticas econmicas dismiles, entorpeciendo
exportador en el proceso de la integracin. Eso no tiene salida, lo
Amrica Latina, que implica que el MERCOSUR seguir atrofiado. A
aunque las elites diferencia de los aos 70 del siglo pasado, el problema
persistan y se sigan no es la inflacin con estancamiento, y de all las po-
promoviendo las lticas crediticias con metas inflacionarias en primer
lugar, sino la deflacin por cada del consumo en las
inversiones en
economas ricas derivadas de polticas de austeridad
recursos naturales y por la apreciacin del dlar.
exportables. Quizs haya que pensar en polticas contradefla-
cionarias que no estn relacionadas ni con el cierre del
dficit fiscal ni con los ajustes del consumo. Mientras
tanto el crecimiento anmico de Amrica Latina se-
guir en un mundo divorciado entre la austeridad en
Brasil y Mxico que va a tumbar el crecimiento de
ambos pases y quizs tambin su ndice de precios,
el estancamiento del G7 y el auge asitico. A todo
esto sumado le llama Mme. Lagarde haber superado
la crisis, en una interesante innovacin del uso de la
palabra superar. La crisis no es un punto sino un
proceso, y all seguimos.
Hay quienes afirman que se acab el ciclo de la
izquierda. El ciclo terminado parece ser ms bien
el del crecimiento exportador en Amrica Latina,
aunque las elites persistan y se sigan promoviendo las
inversiones en recursos naturales exportables.

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