John Alexander Atehorta Granados

2.1 T T U L O S D E R EN TA FIJA

Oefnicn: Son aquellos que dan derecho a percibir un inters fijo durante el tiempo
que dure la inversin, calculado como un porcentaje sobre el valor nominal del ttulo.
De esta forma, el pago de intereses est previamente fijado y no depende de los
resultados operativos o financieros de la empresa que los emite.

Caractersticas:
- La rentabilidad de estos ttulos est determinada por una tasa fija de inters, que
generalmente es pactada para todo el perodo de duracin de la inversin.
~ Su duracin, dependiendo del ttulo, puede ser de corto plazo (menos de un ao)
o de largo plazo (1 a 10 aos para el caso colombiano)
- Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.
- Pueden ser emitidos por empresas estatales y por empresas privadas.

En nuestro mercado de valores, los ttulos de renta fija ms conocidos son:

- Aceptaciones bancarias
- Certificados de depsito a trmino (CDT)
- Ttulos de tesorera (TES)
- Bonos

A continuacin se analizarn ms detenidameitte cada uno de estos ttulos valores

en lo referente a sus caractersticas bsicas, la forma de negociacin y los procedi-
mientos para determinar su rentabilidad.

2.2 ACEPTACIONES BANCARIAS

Son letras de cambio giradas por un comprador de mercancas o bienes muebles a favor
del vendedor de las mismas. Se llaman as, porque una entidad financiera, que por lo
general es un banco, est aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el
cumplimiento y pago oportuno de esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira
al vendedor la cantidad de dinero que el comprador le deba. Se consideran ttulos no
fraccionables. Son negociables al descuento.

- Caractersticas generales

ORIGEN Y FUNCIONAMIENTO
Las aceptaciones bancarias se originan en operaciones de comercio exterior que invo-
lucran venta a crdito. Surgen de la necesidad del exportador de disponer de efectivo

46
 Los Ululas dt nnia flja

antes del vencimiento del plazo o crdito que ha concedido al importador. Cuando esto
ocurre, una de las alternativas que tiene el vendedor es negociar el ttulo de crdito
que documenta la venta con su banco. De esta forma el banco le desembolsa el dinero
al vendedor, ya sea con recursos propios o que obtiene en el mercado secundario de
aceptaciones bancarias. La entidad bancaria recupera el dinero entregado al exportador
con el pago del importador, y en el caso de que los recursos provengan del mercado
secundario la entidad financiera avala el pago del documento.

En el caso del fnanciamiento a empresas con base en operaciones en el mercado

local, el mecanismo comienza cuando una empresa tiene una necesidad concreta de
fondos. La demanda se materializa en la entidad bancaria quien tratar de captar ahorros
de particulares que tienen disponibilidad de efectivo. Cuando el banco logra juntar a
los inversionistas, la empresa emitir una letra de cambio a favor de los mismos que
ser amortizada en un plazo y a una tasa de inters establecida.

Los bancos se limitan a intermediar entre los oferentes y demandantes de dinero,

para dar la certificacin de las letras de cambio, para evaluar la capacidad de repago
de la empresa y para establecer la tasa de descuento a la que se har la transaccin,
cobrando una comisin por prestar dicho servicio. A diferencia de las operaciones de
exportacin, en esta ltima operacin no existe aval por parte de la entidad bancaria.

Las caractersticas generales de las aceptaciones bancarias se resumen en la

siguiente tabla.

Tabla 1. Caractersticas generales de las aceptacicmes bancarias

Emisor Es la empresa que emite la letra de cambio.

No existe garanta especnca. La institucin bancaria respalda los

Garanta
documentos emitidos.

Se colocan a descuento y su rendimiento (ganancia) se determina por

Rendimiento el diferencial entre el precio de compra y el precio de venta o valor de
redencin.

Tasa de La tasa de rendimiento est normalmente fijada entre la de CDT y ja de

Rendimiento los papeles comerciales.
It
Plazo Su plazo mximo es de un ao.

Fuente; Construccin del autor

- Negociacin
Como ya se mencion anteriormente, las aceptaciones bancarias son ttulos valores
emitidos por empresas, con el fin de respaldar operaciones comerciales. Son colocados

47
M ui Alexm dtr AUhoria Granados

en el mercado primario por esas empresas, mientras que en el mercado secundario se

pueden adquirir en la bolsa de valores. Los principales adquirientes son los bancos,
quienes la reciben de los empresarios a cambio del efectivo que el ttulo representa.

Los principales aspectos a teiwr en cuenta en su proceso de negociacin se resumen

en la siguiente tabla.

TaUa 1.1 Aspectos para la negociacin de las aceptaciones bancarias

Expediein Son ttulos transferibles mediante endoso

Valor Nominal Corresponde al valor de los bienes objeto de la transaccin

Mercado Prim ario Por medio de las empresas que emiten las letras.

Mercado
A travs de la Bolsa de Valores
secundario

Colocacin Oferta pblica o privada, de bancos a travs de la Bolsa de Valores.

Inmediata en las bolsas de valores. Se negocian con un descuento

Liquidez
determinado por las condiciones del mercado

Posibles Personas naturales, bancos nacionales, bancos internacionales, empresas,

Adquirientes y compaas de seguros.

Destino de los Los fondos debern ser utilizados por las empresas para financiar su
Fondos capital de trabajo.

Amortizacin nica al vencimiento.

Impuestos Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construccin del autor

Es importante sealar que la entidad bancaria acepta este tipo de ttulos realizando
un descuento sobre el valor nominal, con el fn de obtener una ganancia en la nego-
ciacin. El empresario, debido a su necesidad de efectivo, se somete a este descuento
renunciando a un porcentaje de su utilidad.

- Rentabilidad

Para determinar la rentabilidad de una aceptacin bancaria es necesario tener infor-

macin acerca de los siguientes factores:

- Plazo: perodo de tiempo para el cual fue emitido el ttulo o que an resta para su
vencimiento.

48
 Loi lUulaa de rtntaf\a

- Valor nominal; lo que se recibir en el momento de la redencin del ttulo.

- Precio de registro; precio al cual se efecta la transaccin del titulo en la Bolsa de

Valores.

- Tasa de registro; es la rentabilidad a la que se inscribe el ttulo en la Bolsa de

Valores.

- Comisin; pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden
de compra o de venta de un ttulo, por su asesora en la transaccin o por la labor
de administracin de los valores de un cliente.

- Precio de compra; es el equivalente al precio de registro, ms la comisin de

compra.

- Tasa comprador; es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa

de registro, menos la tasa de comisin.

- Precio de venta; es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un ttulo valor.
Es el equivalente al precio de registro menos, la comisin de venta.

- Tasa de cesin; es la tasa de oportunidad del ttulo valor a la que el vendedor

renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es
el equivalente a la tasa de registro, ms la tasa de comisin.

Generalmente, el rendimiento de estos ttulos valores est determinado por la

diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal.

Recordemos que existen dos tipos de rendimientos: el peridico y el efectivo anual.

El primero se calcula de la siguiente forma;

Precio de venta - Precio de compra

Rendimiento peridico^
Precio de compra
Es decir.

.. . ..j. Precio de venta , ,

Rendimiento peridico ---------------------------- 1 l'orm ula No. 1
Precio de compra
t\

Entretanto que la rentabilidad efectiva anual se calcula utilizando la siguiente

frmula:

Frm ula No. 2

49
John Alexander Alehona Granados

Donde: i: tasa efectiva anual

VN: Precio de venta (valor nom inal)
PC: Precio de compra
das: perodo de tiempo entre el momento de la compra y el momento de la
venta o de redencin del ttulo.

Cuando este tipo de ttulos se negocian a travs de la Bolsa de Valores, es necesario

pagar comisin, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista.

Observemos mediante algunos ejemplos cmo se determina la rentabilidad de una

aceptacin bancaria.

- Ejemplos

I Ejemplo No. I. Cul es la rentabilidad que obtiene un inversionista que adquiere

1-1 una aceptacin bancaria por un valor de $15.850.000,120 das antes de su venci-
^1 miento siendo su valor nominal de $16.500.000? Suponga que la negociacin se
s i hace directamente entre comprador y vendedor, por lo cual no se genera comisin.

Solucin

Representamos grficamente la situacin:

PV= $16.500.000

/E .A .= ? n = 120 das
--------------

P C = 15.850.000

Utilizando la frmula No. 2 para calcular la rentabilidad efectiva anual, tenemos:

340

'"i/cj
3W
. r $16.500.000V
' [$15.850.00oJ
/ = 0.128142::: 12.8142% Efectivo anual

50
 Los iliules de rentafija

Ejemplo No. 2. Cul es la rentabilidad efectiva que ofrece una aceptacin bancaria
a 180 das, si se conserva hasta el tiempo de maduracin, se registra en bolsa con
un precio del 95.150% del valor nominal y se cobra una comisin de compra del
1.5% en rentabilidad?
Solucin
Grficamente, podemos representar la situacin de la siguiente forma;

PV= 100%
____
I E.A = ? n = 180 das

PC= 95.150% + comisin

Primero, hallemos la tasa de registro para los 180 das

/registro (180) = ^ i ^ - l = 0.050972= (5.0972%)

Ahora busquemos la tasa de registro efectiva anual

/ registro (E A )= (l + 0.050972) ^ - 1

I registro (E.A) = 0.104542 = (10.4542%)

E)ebido a que la comisin de compra fue fijada en trminos de la rentabilidad, es

necesario restar el porcentaje de la comisin de la tasa efectiva de registro y de esta
forma obtener la tasa efectiva del comprador.

Tasa efectiva comprador = tasa de registro - tasa comisin compra

Tasa efectiva comprador = 10.4542% - 1.5% = 8.9542%

Como ya tenemos la tasa efectiva del comprador, podemos hallar el precio de

compra, por medio de la siguiente frmula:

PV
PC = - Frmula No. 3
{ \+ i^ e c tiv o f^ ^

100
PC =
(1 + 0.0895^.2) MO

PC = 95.8027%
51
John Alexander Alehoria Granados

La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisin

cobrada en la compra del ttulo, es decir:

Comisin de compra = Precio de compra - Precio de registro

Comisin de compra = 95.8027% - 95.150%

Comisin de compra = 0.6527%

Si se conoce el valor nominal en pesos o en dlares, basta con multiplicarlo por los
respectivos porcentajes para conocer los valores de cada concepto;, por ejemplo, si en
el ejercicio anterior el valor nominal de la aceptacin bancaria fuera de $50.000.000,
tendramos ios siguientes datos:

Precio de registro = $50.000.000 x 95.150%

Precio de registro = $47.575.000

Precio de compra = $50.000.000 x 95.8027%

Precio de compra = $47.901.350

La comisin de compra se puede hallar de dos formas: la primera consiste en

multiplicar el porcentaje de comisin por el valor nominal del ttulo:

Comisin de compra = $50.000.000 x 0.6527%

Comisin de compra = $326.350

La segunda consiste en restar el precio de registro del precio de compra

Comisin de compra = $47.901.350 - $47.575.000

Comisin de compra = $326.350

Obsrvese cmo, en ambos casos, la respuesta debe ser la misma.

Ejemplo No. 3. Cul es la rentabilidad efectiva anual que obtiene la persona que
adquiera una aceptacin bancaria, emitida inicialmente a 360 das pero a la cual le
restan 60 das para su vencimiento, se registra en bolsa con un precio del 98.050%
del valor nominal y se cobra una comisin de compra del 0.5% en rentabilidad?
El valor nominal de la aceptacin bancaria es de $100 millones.

52
 Los ttulos de remafija

Solucin

La representacin grfica del problema seria la siguiente:

PV = 100%
_____ f
/E .A . = ? n = 60 das

PC = 98.050% + comisin

Hallemos la tasa de registro del perodo.

PV 100
' registro (60 das) = -! = -1
Pj-eg 98.050

i registro (60 dias) = 0.019888 == 1.9888%

Con la tasa de registro peridica, podemos hallar la tasa de registro efectiva anual.

I registro (E.A.) = (1 + / peridico)*'" - 1

/ registro (E.A.) = (1 + 0.019888)" - 1

I registro (E.A.) = 0.125420 12.5420/oE.A.

Luego restamos el porcentaje de comisin para hallar la tasa efectiva de compra:

Tasa de compra = 12.5420% - 0.5%

Tasa de compra = 12.0420%

Ahora determinemos el precio de compra

PV
PC =
(l + iefectivo f^^^

100
PCt
(1 + 0.12042())^

PC-98.1228/o
Por ltimo, determinemos la comisin cobrada en la compra
Comisin de compra Precio de compra - Precio de registro
Comisin de compra 98.1228% - 98.050%
Comisin de compra " ________________
53
John Alexander Atehorta Granados

Si el valor nominal de la aceptacin es de SlOO millones entonces:

Precio de registro = $100.000.000 x 0.98050 = $98.050.000

Precio de compra = $100.000.000 x 0.981228 = $98.122.800

Comisin de compra = SIOO.000.000 x 0.000728 = $72.800

Comisin de compra = $98.122.800 - $98.050.000 = $72.800

y Ejemplo No. 4. Usted acaba de pagar $34.765.700 por una aceptacin bancaria que
y vence dentro de 20 das y tiene un valor nominal de $35.000.000. Si en el precio
^ pagado se incluy una comisin del 1% sobre precio de registro, determine:

a. Rentabilidad de la adquisicin

b. Precio de compra del ttulo (en porcentaje)

c. Valor de la comisin (en pesos y en porcentaje)

d. Tasa de registro

Solucin

Miremos la representacin grifca de la situacin:

VN = $35.000.000
______________ f
iE .A . = ? n = 20 das

PC = $34.765.700

Para hallar la rentabilidad efectiva anual que ofrece la adquisicin de este ttulo,
apliquemos la frmula No. 2 de rentabilidad efectiva.

{ W -
360
, /^C5.000.000> .
' " [$34.765.700J

E.A. = 0.1285146-12.85146%
54
 Loi ttulos de remafija

Para determinar el precio de compra porcentual del ttulo, dividimos el precio de

compra entre el valor nominal, as:

$34.765.700
% PC=
$35.000.000

% PC = 0.993305715 = 99.3305715%

Como ya tenemos la tasa efectiva de compra, tambin podemos determinar el

precio de compra porcentual aplicando la frmula No. 3:
PV
PC =
(l+ /e fe c tiv o )'" ^

100
PC =
(1 +0.1285146)^'

PC = 99.3305%

Sabemos que el precio de compra tiene incluida una c<nisin del 1%, lo que quiere
decir que para hallar el precio de registro es necesario d ^ o n t a r ese 1% de comisin.
I.
Podemos decir que los $34.765.700 equivalen al 101%, entonces hallemos el valor
correspondiente al 100%, o sea el precio antes de comisin.

$34.765.700 $34.765.700
Precio antes de comisin =
101% 1.01
Precio antes de comisin = $34.421.485,15

Con una pequea operacin aritmtica nos damos cuenta de cmo este valor s
equivale al precio antes de comisin. Primero obtenemos el 1% del precio hallado
anteriormente, es decir, la comisin cobrada en pesos.

$34.421.845,15 x 0.01 = $344.214,85 (Comisin en pesos)

Luego ese valor lo sumamos al precio antes de comisin y as obtenemos el precio

de compra del ttulo.

$34.421.485,15 + $344.124,85 = $34.765.700

Ahora, con el precio de compra antes de cpmisin, podemos hallar el precio de

registro, simplemente dividimos el precio de compra antes de comisin sobre el valor
nominal del titulo. /
JoA/i Alexander Atehorta Granados

$34.421.485,15
precio de registro -
$35.000.000

precio de registro = 0.9834710 = 98.34710%

Es decir, que el porcentaje de comisin de compra fue de 0.9834%, el cual se

obtiene as:

Comisin de compra Precio de compra - Precio de registro

Comisin de compra = 99.3305715% - 98.34710%

Comisin de compra = 0.983471%

Hacemos la prueba?

Comisin de compra = $35.000.000 x 0.983471%

Comisin de compra = $35.000.000 ^ 0.00983471

Combin de compra = $344.214,85

2.3 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO -C D T -

Como su nombre lo indica, es un certificado que se recibe de un establecimiento de
crdito (banco, corporacin financiera, compaa de fnanciamiento comercial, etc.)
por depositar all una suma de dinero durante un determinado perodo de tiempo.

Los CDT son la alternativa de inversin tradicional por excelencia, donde quien
invierte desea conocer con certeza los rendimientos que va a recibir en un perodo
corto de tiempo. De acuerdo con la entidad donde se invierte, se obtiene la rentabilidad,
dependiendo esta ltima, en gran medida, de las condiciones financieras del emisor,
as como de las condiciones del mercado al momento de comprar el CDT.

- Caractersticas generales
Son una inversin apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para
aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir.

Es adecuado tener dentro del portafolio de inversin un porcentaje en este tipo de

ttulos, ya que garantizan una alta posibilidad de liquidez.

S6