Politicas Monetarias en El Peru

FACULTAD DE
CIENCIAS
EMPRESARIALES
ESCUELA
PROFESIONAL DE
ADMINISTRACIN
CURSO:
ANALISIS ECONOMICO
DOCENTE:
ELERA VILELA LUIS ALBERTO
INTEGRANTES:
JULCA PEREZ WILMER

MASABEL BLANCO EDINSON
RAMREZ CARRANZA CARMEN
ISABEL
VEGA CARRION MARLITH
POLITICAS MONETARIAS EN
1 EL PERU
INTRODUCCION
En el presente trabajo de investigacin nos enfocaremos a estudiar las diversas Polticas

Monetarias empleados en nuestro pas por los diferentes gobiernos de turno y como ha
influenciado positiva o negativamente en nuestra economa en diversas formas.
La Poltica Monetaria se orienta a controlar la expansin de la cantidad de dinero y la

evolucin de los tipos de inters. Es utilizada por un Gobierno o por el Banco Central de un
pas a fin de influir directamente sobre el valor de la divisa nacional, la produccin, la
inversin, el consumo y la inflacin.
Los encargados de aplicar la poltica monetaria en el Per son: el Banco Central de Reserva,
encargado de manejar los instrumentos monetarios que regulan la liquidez y el gobierno a
travs del Ministerio de Economa y Finanza (MEF), quien establece los objetivos econmicos
que se pretende lograr.
La mejor manera de formarnos una idea cuantificable o medible de si un pas est mejorando
no es mediante el incremento progresivo y sostenido de los niveles de produccin, tambin
hay que considerar otros indicadores como las variaciones de la inflacin, que a su vez
determina el crecimiento en trminos reales de la produccin. Una economa prspera es
claramente una economa que tiene un elevado crecimiento de la produccin, un bajo
desempleo y una baja inflacin.
La economa peruana esta en constante crecimiento producto de la poltica monetaria del

BCR que ha sido la pieza fundamental en este proceso que estamos en camino. La
experiencia de los ltimos aos muestra la importancia que la poltica monetaria tiene para
mantener la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento econmico.
CAPITULO I
LINEAMIENTOS GENERALES
2 EL PERU
1.1 QU ES POLTICA MONETARIA?
La poltica monetaria es una poltica econmica que usa la cantidad de dinero como variable
de control para asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello, las autoridades
monetarias usan mecanismos como la variacin del tipo de inters, y participan en el mercado
de dinero.
1.2 OBJETIVOS
Dentro de los objetivos que plantea una poltica monetaria en un pas determinado son los
siguientes:
Estabilidad del valor del dinero
Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible)
Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos
1.3 MECANISMOS
El Banco Central puede modificar la cantidad de dinero directamente, pero hay otras formas
de cambiar la cantidad de dinero en circulacin, estas son:
A. Variacin del tipo de inters
Indica cunto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco.
Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores podrn permitrselo, y no
pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el banco. En cambio, una bajada de los
tipos de inters incentiva la inversin y la actividad econmica, ya que los empresarios
dispondrn fcilmente de dinero para invertirlo en sus proyectos. Por tanto, los cambios en la
tasa de inters estn relacionados directamente con la cantidad de dinero que circula en el
mercado.
B. Variacin del coeficiente de caja
El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica qu porcentaje

del dinero de un banco ha de mantener en reservas lquidas, o sea, guardado sin poder usarlo
para dejarlo prestado. Se hace para evitar riesgos.
Si el banco central decide reducir este coeficiente (guardar menos dinero en el banco y
prestar ms), eso incentiva a la economa y aumenta la cantidad de dinero en circulacin, ya
que se pueden conceder an ms prstamos. Si el coeficiente aumenta, el banco se reserva
ms dinero, y no puede conceder tantos prstamos. La cantidad de dinero baja.
De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado sin tener que fabricar ms
moneda.
3 EL PERU
C. Compra/Venta de Deuda Pblica
La deuda pblica consiste en ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser letras, bonos y
obligaciones. Bsicamente, son papeles que se le compran por un precio, y que al cabo de un
tiempo nos comprarn por otro, probablemente mayor.
Si el Estado pone de golpe a la venta muchos ttulos, y la gente los compra, el Estado est
recibiendo dinero de la gente, y por tanto la gente dispone de menos dinero. De esta forma
est reduciendo la cantidad de dinero disponible en el mercado. En cambio, si el Estado
decide comprar ttulos (recibir los papeles y dar dinero a cambio), est inyectando dinero en el
mercado, ya que la gente dispondr de dinero que antes estaba guardado.
ste es el objetivo de la deuda pblica, pero, como su nombre indica, el dinero retenido debe
ser devuelto en el futuro.
1.4 HISTORIA DE LA POLTICA MONETARIA
La poltica monetaria est desarrollada por economistas como Irving Fisher, Friedrich Hayeck
y Milton Friedman. Se basan en las ideas de economistas clsicos (Adam Smith, John Stuart
Mill, otros), que ya la propusieron en una crisis econmica como el crack de 1929. Sugieren
que el Estado no debe intervenir activamente en la economa en caso de depresin (ya que
es probable que la empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de dinero.
En contraposicin al monetarismo, est el keynesianismo (John Maynard Keynes) y su poltica

fiscal, que defiende lo contrario: el Estado debe participar aumentando el gasto pblico y
reduciendo los impuestos. Actualmente, aunque se estudia keynesianismo en las
universidades espaolas, hace ms de 40 aos que qued fuera de la ciencia econmica.
En el caso del crack de 1929, la poltica monetaria fall. Los clsicos crean que al haber
cado la cantidad de dinero, tambin bajaran los precios y los salarios, y se volvera
automticamente al pleno empleo. Pero result que tanto precios y salarios son rgidos a la
baja; o sea, que los empresarios se negaban a bajar los precios, y los trabajadores a cobrar
menos.
1.5 ENTIDADES QUE REGULAN LA POLTICA MONETARIA
Los bancos centrales son las autoridades responsables de proveer de moneda y de

instrumentar la poltica monetaria. Esta ltima esta asociada al conjunto de acciones a travs
de las cuales la autoridad monetaria determina las condiciones bajo las cuales proporciona el
4 EL PERU
dinero que circula en la economa, con lo cual influye en el comportamiento de la tasa de
inters de corto plazo.
La definicin de los objetivos que debe perseguir la poltica monetaria ha sido un tema que ha
ocupado a los economistas y a la opinin pblica desde que los bancos centrales se
consolidaron como las entidades responsables de proveer a las economas de moneda
nacional y de instrumentar la poltica monetaria. Al respecto, y en paralelo con los avances
acadmicos y la experiencia en la materia, el entendimiento sobre la poltica monetaria ha
evolucionado considerablemente en las ltimas dcadas.
Actualmente, ha quedado claro tanto en crculos acadmicos como entre las autoridades
monetarias alrededor del mundo, que la mejor contribucin que la poltica monetaria puede
hacer para fomentar el crecimiento econmico sostenido es procurando la estabilidad de
precios. Por tanto, en aos recientes muchos pases, han reorientado los objetivos de la
poltica monetaria de forma que el objetivo prioritario del banco central sea el procurar la
estabilidad de precios. Este objetivo se ha formalizado, en la mayora de los casos, con el
establecimiento de metas de inflacin en niveles bajos.
Al respecto, es importante mencionar que el banco central no tiene un control directo sobre
los precios ya que stos se determinan como resultado de la interaccin entre la oferta y
demanda de diversos bienes o servicios. Sin embargo, a travs de la poltica monetaria el
banco central puede influir sobre el proceso de determinacin de precios y as cumplir con su
meta de inflacin.
Lo anterior sugiere que para la autoridad monetaria es sumamente importante conocer los
efectos que sus acciones tienen sobre la economa en general y, particularmente, sobre el
proceso de determinacin de precios. El estudio de los canales a travs de los cuales se
presentan dichos efectos se conoce como mecanismo de transmisin de la poltica monetaria.
En general, los bancos centrales conducen su poltica monetaria afectando las condiciones
bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la economa, lo que podra definirse
como la primera etapa del mecanismo de transmisin. Esto se lleva a cabo a travs de las
condiciones bajo las cuales la autoridad monetaria proporciona dicha liquidez a los
participantes en el mercado de dinero, ya sea mediante modificaciones en algunos rubros del
balance del banco central o con algunas medidas que influyan de manera ms directa sobre
las tasas de inters.
Los principales elementos de la segunda etapa del mecanismo de transmisin se pueden

dividir para su explicacin en cuatro canales a travs de los cuales la tasa de inters de corto
plazo puede influir sobre la demanda y oferta agregada y posteriormente los precios.
a) Canal de Tasas de Inters.
5 EL PERU
En general, las tasas de mediano y largo plazo dependen, entre otros factores, de la
expectativa que se tenga para las tasas de inters de corto plazo en el futuro. As, cuando el
banco central induce cambios en las tasas de inters de corto plazo, stos pueden repercutir
en toda la curva de tasas de inters.
Es importante destacar que las tasas de inters nominales a diferentes horizontes tambin
dependen de las expectativas de inflacin que se tengan para dichos plazos (a mayores
expectativas de inflacin, mayores tasas de inters nominales). En general, ante un aumento
en las tasas de inters reales se desincentivan los rubros de gasto en la economa. Por un
lado, al aumentar el costo del capital para financiar proyectos, se desincentiva la inversin.
Por otro, el aumento en las tasas de inters reales tambin aumenta el costo de oportunidad
del consumo, por lo que ste tiende a disminuir.
Ambos elementos inciden sobre la demanda agregada y eventualmente la inflacin.
b) Canal de Crdito.
Un aumento en las tasas de inters disminuye la disponibilidad de crdito en la economa

para inversin y consumo. Por una parte, el aumento en las tasas de inters encarece el costo
del crdito y la cantidad demandada del mismo disminuye. Por otra, la oferta de crdito
tambin puede reducirse, en virtud de que una tasa de inters real mayor puede implicar
mayor riesgo de recuperacin de cartera, a lo que los intermediarios financieros tpicamente
reaccionan racionado el crdito. La disminucin del consumo y la inversin se traduce a su
vez en una disminucin en la demanda agregada y consecuentemente en una menor
inflacin.
c) Canal del Tipo de Cambio.
El aumento en las tasas de inters suele hacer ms atractivos los activos financieros
domsticos en relacin a los activos financieros extranjeros. Esto puede dar lugar a que se
presente una apreciacin del tipo de cambio nominal que puede dar lugar a una reasignacin
del gasto en la economa. Ello debido a que el referido ajuste cambiario tiende a abaratar las
importaciones y a encarecer las exportaciones. Ello tiende a disminuir la demanda agregada y
eventualmente la inflacin. Por otra parte, la apreciacin del tipo de cambio significa una
disminucin en el costo de los insumos importados que a su vez se traduce en menores
costos para las empresas, lo que afecta favorablemente a la inflacin.
d) Canal del Precio de Otros Activos.
Un aumento en las tasas de inters tiende a hacer ms atractiva la inversin en bonos y

disminuye la demanda de acciones, por lo que el valor de mercado de estas ltimas, as como
el de otros activos puede disminuir. Ante la cada en el valor de mercado de las empresas,
stas pueden ver deteriorada su capacidad para acceder a diversas fuentes de
6 EL PERU
financiamiento, lo cual dificulta la realizacin de nuevos proyectos de inversin. Lo anterior
tambin conduce a una menor demanda agregada y a una disminucin en la inflacin.
e) Canal de Expectativas.
Las decisiones de poltica monetaria tienen efectos sobre las expectativas acerca del
desempeo futuro de la economa y, en particular, el de los precios. Es precisamente con
base en dichas expectativas que los agentes econmicos realizan el proceso por el cual
determinan sus precios. A su vez, las expectativas de inflacin tienen efectos sobre las tasas
de inters y stas sobre la demanda y oferta agregada a travs de los canales mencionados
anteriormente. Para ilustrar el papel que tienen las expectativas de inflacin en la economa
es importante destacar que las previsiones sobre costos e ingresos futuros de las empresas
son muy importantes para determinar los precios y niveles de produccin de los bienes y
servicios que stas ofrecen.
Finalmente, es importante destacar que los diferentes canales por los cuales se transmiten los
efectos de la poltica monetaria a la economa suelen complementarse entre s, ya que operan
de manera simultnea. Cabe sealar que existen canales adicionales a travs de los cuales la
poltica monetaria influye sobre el comportamiento de la inflacin, sin embargo, los antes
descritos son los de mayor relevancia.
La poltica monetaria son las decisiones que toma el banco central de reserva en relacin al
control de la oferta monetaria.Cuando el banco central de reserva lleva a cabo una poltica
monetaria expansiva, se produce un incremento de la oferta monetaria. Este tipo de polticas
producen, adems un efecto expansivo sobre el nivel de produccin y empleo, ya que, como
veremos provocan una disminucin del tipo de inters del mercado favoreciendo la inversin
privada y consecuentemente el nivel de produccin y empleo.
Del mismo modo cuando el Banco Central de Reserva lleva a cabo una poltica monetaria
contractiva, se produce una disminucin de la oferta monetaria produciendo en este caso un
aumento del tipo de inters lo que reduce la inversin privada y por tanto el nivel de
produccin y empleo.
1.6. 1. INSTRUMENTOS MONETARIOS
Los instrumentos monetarios ms comnmente aplicados son: las operaciones de mercado

abierto, la manipulacin de la tasa de redescuento y la variacin en los porcentajes de
reservas obligatorias.
7 EL PERU
1. Las operaciones de mercado abierto.- es el principal instrumento de la poltica
monetaria y consiste en la compra-venta de fondos pblicos privados por parte del
BCR. Se manifiesta mediante la elevacin disminucin de los tipos de inters
(reduccin o aumento de la liquidez), venta compra de valores (provocar una
detraccin inyeccin de liquidez al sistema financiero).
2. El redescuento.- es la adquisicin de valores, funcionan como crditos concedidos por
el BCR a las entidades financieras. Cuando el BCR disminuye el tipo de redescuento
inyecta liquidez al sistema financiero, los bancos tendrn mayor cantidad de dinero que
podrn prestar.
Este instrumento funciona ms a travs de modificaciones en el tipo de inters.
3. Variaciones en los porcentajes de reservas obligatorias.- esta es la reserva de las

instituciones financieras frente a sus depsitos. Estas reservas cumplen fines como
solvencia, liquidez, control monetario financiamiento del dficit pblico.
Los instrumentos vistos anteriormente tienen como objeto regular la liquidez, por lo que la
mejor forma de analizar el manejo de estos instrumentos es a travs de la cantidad de dinero
en la economa, mejor llamada Emisin primaria base monetaria, que es el pasivo monetario
del Banco Central de Reserva, constituido por billetes y monedas emitidos y depsitos en
moneda nacional del sistema financiero y del sector privado mantenidos en el instituto emisor.
CAPITULO II
POLITICA MONETARIA EN EL PERU
2.1 POLTICA MONETARIA CAMBIARIA EN LOS AOS 90
8 EL PERU
En la dcada de los noventa, el Banco Central ha aplicado una poltica monetaria activa, en
contraposicin a los aos anteriores en que su poltica fue pasiva, respondiendo
principalmente a las necesidades de financiamiento del sector pblico.
En lo referente a las anclas nominales, en general no ha existido una ancla pura, sea
monetaria o cambiaria, con excepcin de algunos perodos cortos. Se adopt ms bien un
sistema hbrido, sin metas fijas anunciadas. Si bien en la mayor parte de los siete aos en
estudio se ha privilegiado el control monetario, al mismo tiempo se ha buscado evitar
fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, para lo cual se interviene en el mercado cambiario
mediante una flotacin sucia.
Inicialmente se privilegi el ancla cambiaria, se unific el tipo de cambio (lo que signific una
devaluacin del 50% con relacin al tipo de cambio paralelo tres das antes del programa) y
se estableci una trayectoria no anunciada del precio del dlar hacia la meta definida. El BCR
intervino con una cotizacin por debajo de la meta, lo cual no slo permita un mayor control
sobre el ritmo de monetizacin, sino que en alguna medida se induca a los agentes
econmicos a deshacerse de sus inventarios, con lo cual se reforzaba el control de la
inflacin. El esquema dur hasta fines de setiembre de 1990, alcanzndose la meta fijada
para el tipo de cambio. A continuacin se pas a un ancla monetaria relativamente flexible y
no anunciada, pues se buscaba una reduccin paulatina de la tasa de crecimiento de la base
monetaria.
Este esquema se aplic hasta fines de 1992, pero su manejo no fue uniforme y el nfasis
relativo que se puso en el control monetario y en el sostenimiento del tipo de cambio fue
variable. Con esto entramos a una segunda fase, marcada por una relativa volatilidad de los
agregados monetarios combinada con una apreciacin del sol. Ello se debi a la falta de
coordinacin entre las polticas fiscal y monetaria. La necesidad de mantener el equilibrio
fiscal (y sobre todo aumentar los ingresos fiscales) indujo al gobierno a efectuar las alzas
desordenadas de los precios pblicos reseadas ms arriba, dificultando la poltica monetaria.
Adicionalmente, la falta de una recirculacin oportuna de los excedentes fiscales llev a
fluctuaciones no deseadas en la oferta de dinero y en el tipo de cambio.De otro lado, la
experiencia peruana no corrobora el argumento de que el ancla monetaria produce una
recesin inicial, mientras que sucede lo opuesto con el ancla cambiaria. Si bien la mayor
recesin se produjo a inicios del plan de estabilizacin, fue en este perodo cuando
precisamente se aplic una meta cambiaria.
2.1.2 AFLUENCIA DE CAPITALES
Finalmente, de 1993 a 1997, se logr el afinamiento y consolidacin de la poltica monetaria

gracias al aumento sustantivo del flujo de capitales del exterior (a partir de 1994). La entrada
de capitales a largo plazo que en 1992 alcanz slo US$ 200 millones, lleg a US$ 1,226
millones en 1993, US$ 3,838 millones en 1994 (US$ 2,241 millones correspondieron a la
9 EL PERU
privatizacin), US$ 2,551 millones en 1995, US$ 4,080 millones en 1996 y US$ 2,736 millones
en 1997.
Esta afluencia de capitales permiti financiar un creciente dficit en cuenta corriente y

acumular reservas internacionales. As, el dficit en cuenta corriente que fue de 3.6% del PBI
en 1991, se elev hasta 7.3% en 1995 para disminuir hasta 5.9% en 1996 y 5.2% en 1997. De
otro lado, las reservas internacionales netas del Banco Central se incrementaron de US$
3,155 millones a fines de 1992 hasta US$ 10,169 millones a fines de 1997.En este perodo,
las metas de la emisin y del tipo de cambio fueron referenciales y no anunciadas, e incluso el
Banco Central tena la potestad de cambiarlas dentro del mes. Obsrvese que esta flexibilidad
hace que el concepto de anclas se torne ms aparente que real, lo cual no es sorprendente,
pues al no ser precisa la vinculacin entre los agregados monetarios y la inflacin, el BCR
sostuvo que su objetivo era ms bien la estabilidad de precios, es decir, que su poltica
monetaria estuvo guiada en lo sucesivo por una meta de inflacin anual (inflation targeting).
2.1.3 APRECIACIN CAMBIARIA
Ante el flujo de capitales externos, el Banco Central opt por una intervencin esterilizada
para evitar una apreciacin mayor de la moneda nacional. Esta intervencin se ha dado en el
contexto de un descenso gradual de las tasas de inters. Debe considerarse que en los
primeros siete aos del proceso de estabilizacin se produjo una apreciacin de la moneda
nacional del orden del 20%, mientras que el tipo de cambio real no ha tenido una evolucin
uniforme a lo largo del perodo. La apreciacin se ha concentrado en el primer ao y medio de
la estabilizacin y en 1994. En la etapa inicial, la apreciacin reflej la significativa correccin
de los precios pblicos, mientras que en 1994 estuvo influenciada por la mayor entrada de
capitales del exterior. Para enfrentar este problema, se introdujeron mecanismos adicionales
al encaje bancario en moneda extranjera establecido en 1991. En junio de 1992 se iniciaron
operaciones de mercado abierto con los ya mencionados CDBCRP, que llegaron a los S/.
1,000 millones en 1995. A partir de ese ao y el siguiente, los depsitos del gobierno en el
BCR adquirieron ms importancia como instrumentos de esterilizacin. As, mientras los
CDBCRP se redujeron en S/.359 millones en 1996, los depsitos del sector pblico en el
Banco Central crecieron en S/. 428 millones. Esta intervencin ha sido, en general, exitosa. A
diferencia de otras experiencias, no propici un aumento significativo de las tasas de inters ni
gener un dficit cuasi fiscal relevante.
2.2. LA DOLARIZACIN DEL SISTEMA BANCARIO
En el gobierno de Alberto Fujimori Fujimori utiliza la poltica monetaria con propsitos de

produccin y empleo. Cul era esa dificultad?. Es la contradiccin entre el objetivo de
corto plazo de estabilizacin y el objetivo de largo plazo de crecimiento econmico
sostenido.
POLITICAS MONETARIAS 10
EN EL PERU
El control de la inflacin se hizo atrasando el tipo de cambio y estimulando la dolarizacin
del sistema bancario.
El resultado fue la real desvinculacin de la poltica monetaria de los objetivos de

reactivacin y crecimiento. Al estimular y fortalecer el proceso de dolarizacin, se redujo
notablemente la posibilidad de poner el tipo de cambio al servicio de la produccin y el
empleo, como corresponde en una economa abierta y de mercado.
Los aumentos del tipo de cambio amenazan la estabilidad del sistema bancario debido a
que aumenta su cartera morosa al disminuir la capacidad de pago de las familias y
empresas que perciben sus ingresos en soles, pero que se encuentran endeudadas en
dlares. Rescatar la utilidad de la poltica monetaria es, por lo tanto, imaginar medidas que
estimulen el uso generalizado de la moneda nacional o reduzcan gradualmente la
proporcin dolarizada del portafolio bancario heredado de la dictadura fujimorista.
CAPITULO III
POLITICA MONETARIA DEL GOBIERNO DEL DR. ALEJANDRO TOLEDO
3.1. EVOLUCIN DE LA ECONOMA
Existen dos etapas diferenciadas en lo que va del gobierno de Alejandro Toledo. La primera,
de expansin econmica, desde el tercer trimestre de 2001 hasta el primer trimestre de 2003
EN EL PERU
y la segunda, de desaceleracin, desde el segundo trimestre de 2003 hasta comienzos de
2004. A mediados de 2004 se espera una ligera aceleracin, vinculada a las exportaciones y
Camisea.
La expansin econmica del primer perodo estuvo influida por cuatro factores.
Primero, la existencia de una amplia brecha productiva respecto del PBI potencial.
Ello permiti que se registraran tasas de crecimiento relativamente elevadas, sin que
necesariamente se produzca un aumento de la inversin.
Segundo, las polticas macroeconmicas expansivas.
Tercero, el aumento de la oferta total de dinero, producto del ingreso de capitales en la
economa.
Cuarto, la entrada en operaciones de los proyectos mineros.
La desaceleracin econmica se fundamenta en dos factores. Primero, la prdida de

impulso de las polticas monetarias y fiscales. El sesgo expansivo de ambas se moder,
en lnea con el aumento de la inflacin y las restricciones fiscales. Segundo, la baja
respuesta del sector privado al crecimiento, producto de la incertidumbre poltica. La idea
de las polticas monetarias expansivas era lograr un impulso en el sector privado, que
debera traducirse posteriormente en un aumento de la inversin.
3.2 POLTICA MONETARIA E INFLACIN
El principal problema que ha enfrentado el BCRP, ha sido una inflacin excesivamente

baja. Hacia fines de 2001, la inflacin subyacente se encontraba por debajo de 1,5%,
mientras que en el primer trimestre de 2002, la inflacin total lleg a registrar tasas
negativas.
La poltica monetaria, en tal sentido, fue exitosa al acelerar el ritmo inflacionario hasta el
2,5% anual. El sesgo expansivo que se implement, se observa a partir de la fuerte
reduccin de las tasas de inters locales y el incremento de la emisin primaria.
La poltica monetaria expansiva del BCRP se prolong durante 2002. Sin embargo, hacia
finales de ese ao, ante la crisis regional provocada por las elecciones en Brasil y por las
mejores perspectivas internas, el BCRP pas a una poltica monetaria neutral. No
obstante, gracias al entorno internacional, las condiciones monetarias locales continuaron
expansivas. Luego, a partir de 2003, ese sesgo ha continuado, en promedio, neutral.
En 2004, la aceleracin de la inflacin determinara que las condiciones monetarias locales

se vuelvan ms restrictivas. Las opciones que tiene el BCRP son dos.
Primero, aumentar la tasa de inters de referencia. Sin embargo, el aumento de los

precios no se fundamenta en una aceleracin de la demanda agregada, sino ms bien
responde a shocks de oferta. Segundo, dejar caer el tipo de cambio. La apreciacin del sol
EN EL PERU
reducira el precio de los bienes anclados al dlar. Esta opcin es adecuada, pues la cada
de tales precios compensara la inflacin por fuentes externas.
3.3 CUL FUE EL ORIGEN DEL AUGE?
El crecimiento econmico se inicia con las nuevas polticas macroeconmicas adoptadas

por el gobierno de Toledo, y que nada tienen que ver con las recetas neoliberales. Se
combati la dolarizacin aumentando encajes a los depsitos en moneda extranjera,
reduciendo la remuneracin a estos encajes y limitando las lneas de crdito del exterior
de las empresas bancarias. Se mantuvo un tipo de cambio real alto y estable, mediante
una regla de intervencin cambiara esterilizada. Se adopt un esquema de poltica
monetaria de metas explcitas de inflacin. Se empez el desarrollo del mercado de deuda
pblica en soles que ayud a la estabilidad de la poltica fiscal, a la desdolarizacin y
tambin a reducir el costo del crdito. Asimismo, se adopt la poltica de incremento de
reservas internacionales para enfrentar las dificultades financieras asociadas a los shocks
externos adversos.
El cambio en la estructura de precios relativos resultante de estas polticas, impulsaron un

estilo de crecimiento liderado por las exportaciones no tradicionales y la demanda interna.
Falt, ciertamente, reforzar este efecto en precios sobre el crecimiento, mediante la
expansin y creacin de mercados internos, el aumento de los salarios, la adopcin de
polticas adecuadas de industrializacin y la eliminacin de las restricciones que enfrenta
la inversin privada local.
Durante los aos 2001-2006, el 96.0% del crecimiento fue explicado por la demanda
interna y el 4% por las exportaciones netas de importaciones.
CAPITULO IV
POLTICA MONETARIA DEL 2DO GOBIERNO DEL DR. ALAN GARCIA
4.1. EFECTOS DE LA CRISIS INTERNACIONAL SOBRE LA POLTICA MONETARIA

ACTUAL
La poltica monetaria del Per durante la crisis ha sido tan celebrada en el exterior como
criticada en casa. En mantenimiento de la estabilidad cambiaria es objetivo clave de
EN EL PERU
poltica econmica. Cuando un banco central se ve forzado por el mercado a devaluar en
exceso, se tambalean las finanzas de empresas y deudores - cual castillo de naipes
durante temblor soterrado - mxime en una economa tan dolarizada como la peruana. En
consecuencia, ante una fuerte crisis financiera, internacional o local, recae sobre el
banquero central la ardua y complejsima tarea de elegir la combinacin adecuada entre
tres decisiones crticas e interrelacionadas:
Primera: Cuntas reservas de divisas est dispuesto a sacrificar?
Segunda: Hasta donde permitir que se devale la moneda ?
Y tercera:Qu poltica de tasas de inters y /o inyeccin monetaria poner en

prctica?
Entre setiembre del 2008 y marzo del 2009, se acrecent la preferencia de los
inversionistas por la tradicional seguridad de y confianza en " los bonos del Tesoro
estadounidense. Para retener los capitales en el sistema financiero peruano no haba otra
opcin ms que pagarles una prima de riesgo suficiente (mantener la tasa de inters en
alrededor del 7 %). Pero en paralelo, en ocho meses a partir de septiembre, el BCR
inyect un monto liquidez adicional en el sistema equivalente al doble del circulante el
monto total de billetes de sol en circulacin- para que los bancos mantuvieran un ritmo
razonable de crecimiento del crdito y pudieran hacer frente a posibles retiros de
depsitos.
La inyeccin nunca es gratis, pues se pierden divisas, que mermaron de US$36,000 a

US$30,000 millones; ahora repuntan de nuevo al alza. Fue una buena inversin y apuesta
porque el BCR pudo mantener la estabilidad cambiaria con un costo asumible de reservas.
Sin embargo, el BCR consider que la solidez financiera del pas era suficiente para
aguantar el pulso al mercado y lo logr, evitando una maxi-devaluacin. A posteriori,
podemos decir, que el diagnstico y el enfoque del BCRP fueron acertados.
El BCR no pudo iniciar la reduccin de tasas hasta marzo 2009, porque el Sol se haba
devaluado slo moderadamente, 12 %, y dicha cada de su valor se mantuvo hasta
febrero. No tena pues el resguardo de una maxi-devaluacin precisamente por haber sido
capaz de evitarla. Desde marzo hasta julio una vez estabilizada la balanza de pagos, ya
con el precio de los metales al alza y la preferencia por los bonos del Tesoro de EEUU en
reversa el BCR ha podido reducir las tasas de 7% al 2%.
4.2 ANLISIS DE LA POLTICA MONETARIA DEL GOBIERNO DE ALAN GARCA
EN EL PERU
4.2.1 Economa heredada del anterior gobierno
Cuando Alan Garca inici su segundo gobierno, la economa peruana creca

sostenidamente con supervit en sus cuentas externas, con acumulacin de reservas
internacionales, con baja inflacin, con un mercado financiero en franco proceso de
desdolarizacin y con un mercado de capitales en soles que, impulsado por un dinmico
mercado de deuda pblica interna, haca ms competitivo el mercado crediticio.
Es suma, Alan Garca hered una economa menos vulnerable a los choques externos,
debido bsicamente al drstico cambio introducido en las polticas monetaria, cambiaria,
financiera y de endeudamiento pblico. El mrito del gobierno de Toledo fue no bloquear
estos cambios que no provenan del libreto neoliberal.
Precisamente estos cambios en la poltica macroeconmica fueron pervertidos en los dos

aos de este gobierno, dando lugar a una tendencia al dficit externo y a la generacin de
presiones inflacionarias por el lado de la demanda En el primer trimestre de este ao se
registr un dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de 2.2% del PBI y la
inflacin de 7.02%, anualizada al mes de junio, ha incrementado la pobreza al nivel del
ao 2006.
4.2.2 El retorno al pasado
Durante el gobierno de Toledo la tasa de crecimiento econmico promedio anual fue

explicada tanto por la demanda interna (86.5%) como por la demanda externa neta de
importaciones (13.5%). En la ltima mitad del siglo XX los perodos de crecimiento
econmico siempre fueron acompaados con dficit externo e inflacin. Esto cambi
radicalmente con el gobierno de Toledo: por primera vez en la historia moderna del pas, el
crecimiento del PBI fue acompaado con baja inflacin y crecientes supervits comercial y
en la cuenta corriente de la balanza de pagos.
4.2.3 Poltica Neoliberal Actual
Las polticas neoliberales y antinacionales aplicadas por el actual gobierno de Alan Garca,
cambiaron este estilo de crecimiento. El crecimiento del PBI de 8.6% promedio anual en
sus dos aos de gobierno fue resultado exclusivamente de la expansin de la demanda
interna. La demanda externa neta, en lugar de contribuir al crecimiento del PBI, le rest
impulso debido a la masiva penetracin de importaciones y a la desaceleracin de las
exportaciones.
Pero no fue el aumento (ineficiente) de la inversin pblica ni su poltica fiscal procclica, la

principal causa de la expansin de la demanda interna. Slo el 16.7% del crecimiento del
PBI de estos dos ltimos aos es explicado por el gasto pblico (y slo el 9.5% por la
EN EL PERU
inversin pblica). La principal causa de dicha expansin fue el gasto privado en consumo
e inversin. Si a este gasto le descontamos las importaciones, la demanda interna del
sector privado explica el 68% del crecimiento del PBI. De otro lado, las exportaciones slo
explican el 15.3%. En el gobierno de Toledo las exportaciones explicaban el 36.5% del
crecimiento econmico.
Alan Garca nos est conduciendo peligrosamente al pasado. Este ao terminar con un
dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos equivalente al 5% del PBI, si las
importaciones continan creciendo al ritmo actual de ms de 50% por ao y si no se
agudiza la recesin internacional ni caen abruptamente los trminos de intercambio. Si
ocurriera esto ltimo, el dficit en la cuenta corriente bordeara el 7% del PBI (vase
grfico 2). Recurdese que el dficit de 5.9% del PBI registrado el ao 1998 gener fuga
de capitales, un aumento significativo del tipo de cambio y una prolongada recesin.
4.2.4 Influencia de los factores externos
La recesin internacional y el alza reciente de los principales insumos de los alimentos,

slo estn exacerbando los efectos de las polticas macroeconmicas de este gobierno. El
tipo de cambio real se contrajo hasta niveles registrados durante el fujimorato,
bsicamente porque el presidente del BCR anunci varias veces su adhesin a una mayor
flotacin cambiaria, provocando con ello la especulacin contra el dlar. A la cada del tipo
de cambio, que encareci las exportaciones y abarat las importaciones, se le adicionaron
rebajas arancelarias (diciembre de 2006, octubre de 2007 y marzo de 2008) y medidas
que, al estimular el aumento de los pasivos externos del sistema bancario, incrementaron
notablemente el crdito en moneda extranjera. Estas son las razones del crecimiento
espectacular de las importaciones y de los consecuentes dficits comercial y en la cuenta
corriente que se registrarn en el presente ao.
El directorio del BCR es responsable de la cada del tipo de cambio, del aumento del
crdito en moneda extranjera, y tambin del aumento del margen de fluctuacin del tipo de
cambio por haber convenido en ampliar a 30% el lmite de las inversiones de las AFP al
exterior. Este directorio, adems, ha envilecido el esquema de la poltica monetaria basada
en metas de inflacin, mezclando extraamente los encajes y la tasa de inters de
referencia para combatir el repunte inflacionario. Por primera vez despus de seis aos de
aplicacin de dicho esquema, las expectativas inflacionarias estn notoriamente alejadas
de la meta de inflacin. En resumen, ha aumentado la vulnerabilidad financiera de la
economa y el BCR est perdiendo credibilidad.
4.2.5 Las alternativas de poltica
La poltica monetaria sigue siendo expansiva. El crdito en moneda nacional al sector

privado creci, en el ltimo ao, en cerca de 49%. Este crdito y el denominado en
moneda extranjera aumentaron en aproximadamente seis puntos del PBI. Estos son los
responsables del incremento de la demanda interna del sector privado.
EN EL PERU
Esta demanda --que representa el 109.3% del crecimiento anual del PBI-- es la que hay
que frenar mediante la contraccin radical del crdito en moneda extranjera utilizando
encajes para reducir los pasivos externos del sistema bancario. As se bajara la presin
inflacionaria y el crecimiento de las importaciones.
Con el mismo propsito de evitar la crisis del sector externo, el MEF debe aplicar una
sobretasa arancelaria temporal a las importaciones y el BCR debe volver a utilizar
eficientemente su regla de intervencin esterilizada para evitar cadas abruptas del tipo de
cambio real.
Para combatir los efectos inflacionarios netos del aumento del tipo de cambio y de la
sobretasa arancelaria, la autoridad monetaria debe recuperar credibilidad cuidando
escrupulosamente el sistema de metas de inflacin para volver a anclar las expectativas.
La tasa de inters de referencia debe aumentar de forma tal que, por lo menos, se
mantenga constante la tasa de inters real.
Por ultimo, hay que iniciar la implementacin de un sistema tributario ms progresivo,

introduciendo un impuesto a las remesas de utilidades de las empresas transnacionales.
Esta medida permitira guardar pan para mayo y servira adems para evitar la crisis del
sector externo porque bajara el dficit del rubro Renta de Factores de la Balanza de
Pagos, que asciende aproximadamente a 8% del PBI.
En la figura se aprecia como ha evolucionado la inflacin durante los ltimos aos desde
1980 hasta el 2008, dando una muestra de cmo una buena conduccin de la poltica
monetaria influye mucho en la economa peruana.
CAPITULO V
CAMBIOS DE LA POLITICA MONETARIA ACTUAL
5.1. CAMBIOS CONTRAPRODUCENTES EN LA POLTICA MONETARIA
La experiencia de los ltimos cinco aos muestra la importancia que la poltica monetaria
tiene para mantener la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento
econmico. Sin embargo, varios cambios recientes, poco discutidos, estn minando la
solidez de la poltica monetaria aplicada en el ltimo quinquenio.
5.1.2. Flexibilidad cambiaria
EN EL PERU
En primer lugar, el anuncio de una mayor flexibilidad cambiaria ha exacerbado la tendencia
a la apreciacin del sol, conspirando contra la efectividad de la regla de intervenciones
esterilizadas en el mercado cambiario. Como dice el mismo Velarde, los inversionistas
extranjeros estn apostando ms por el nuevo sol y hay una mayor confianza en que el
sol se hace cada vez ms fuerte. No hay que olvidar que el aumento y posterior
estabilidad del tipo de cambio real efectuado por el anterior directorio del BCRP, tuvo un
papel importante en el crecimiento y diversificacin de las exportaciones no tradicionales.
5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico de capitales
En segundo lugar, se est debilitando el desarrollo del mercado domstico de capitales, al

promover la continua exportacin de nuestros ahorros. Se ha aumentado por segunda vez
el lmite operativo a las inversiones de las AFP en el exterior, con el argumento de
beneficiar a sus afiliados. Una mayor inversin en el exterior se dice minimizara y
diversificara el riesgo de sus carteras favoreciendo a sus afiliados.
Pero este argumento choca con otro: mientras menos bonos domsticos, en soles o en
dlares, compren las AFP, ms altas sern las tasas de inters de largo plazo en ambas
monedas. El bono de 20 aos en soles que hoy se cotiza a una tasa de 6.76% anual
puede cotizarse a una tasa mayor en el futuro, aun cuando la autoridad monetaria no suba
su tasa de inters de corto plazo.
5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de la economa
En tercer lugar, se est estimulando la dolarizacin aunque Velarde dice que busca lo
contrario. No se puede desdolarizar el sistema financiero debilitando el mercado local de
capitales y aumentando la remuneracin al encaje en moneda extranjera. El directorio
presidido por Velarde ha subido dos veces (de 2.5% a 3% anual) la tasa de inters que el
BCRP paga a los bancos comerciales por los 3 mil millones de dlares y pico que estos
estn obligados a depositar en las bvedas de la autoridad monetaria.
Esta medida puede aumentar la tasa pasiva en moneda extranjera, y por esta va estimular
la mayor dolarizacin de los depsitos, o puede disminuir la tasa activa en moneda
extranjera, y por esta va aumentar la dolarizacin de las colocaciones bancarias.
5.1.5 Reputacin del BCRP
En cuarto lugar, se est afectando eventualmente la reputacin del BCRP. En el ltimo

reporte de inflacin se anuncia la reduccin de la meta de inflacin de 2.5% a 2% anual,
para fortalecer la confianza en el sol y reducir la vulnerabilidad de la economa. En una
economa expuesta a choques de oferta adversos, especialmente externos, reducir la
meta de inflacin pone en riesgo su cumplimiento. Recurdese que a mediados del ao
2004 un choque oferta de este tipo hizo subir la inflacin de los ltimos 12 meses por
EN EL PERU
encima del 4.5% anual. Si el BCRP incumple su meta de inflacin por un periodo largo,
pueden descontrolarse las expectativas de inflacin.
En resumen, se ha roto la continuidad de la poltica monetaria incrementando

innecesariamente los riesgos macroeconmicos que afronta la economa peruana.
5.2. EFECTOS DE LA POLTICA MONETARIA EN DLARES SOBRE LA EXPANSIN

ECONMICA Y LA VULNERABILIDAD FINANCIERA
Una de las principales funciones que cumple el dinero es la de servir como medio de pago.
A grandes rasgos, en las economas modernas existen dos tipos distintos del medios de
pago: (a) el efectivo en manos del pblico, que son los billetes y monedas en circulacin, y
(b) los depsitos efectuados en los intermediarios financieros, que son los saldos de las
cuentas a los que el pblico puede acceder para comprar bienes y servicios. Es decir,
grosso modo, el dinero total est compuesto de efectivo ms depsitos.
Por otro lado, los bancos centrales suelen ser las instituciones encargadas de regular la
cantidad total de dinero que hay en circulacin, y eso lo logran a travs de su poltica
monetaria. Las decisiones de poltica monetaria influyen poderosamente en la tasa de
inflacin de la economa en el largo plazo y en la actividad econmica y el nivel de empleo
en el corto plazo.
En general hay dos tipos de instrumentos que le permiten a un banco central tratar de
controlar la cantidad de dinero que hay en la economa. Un primer grupo de instrumentos
trata de controlar la base monetaria misma, es decir, la cantidad de dinero en efectivo.
Pero un segundo grupo de instrumentos trata de controlar el multiplicador bancario, es
decir, la relacin que existe entre la cantidad de dinero en efectivo y la cantidad de
depsitos recibidos por los intermediarios financieros (los cuales se crean a partir del
mismo dinero en efectivo).
Precisamente una de las variables que le permiten a un banco central influir en el

multiplicador bancario es la tasa de encaje. La tasa de encaje es el nivel porcentual de
reservas que se les exige a los bancos y dems intermediarios financieros mantener, ya
sea en efectivo o depositado en el banco central, por el total de depsitos que capten
(dinero adicional que crean).
Mientras la dolarizacin financiera sea alta, en el Per es necesaria una tasa de encaje
alta para los depsitos en dlares debido a que el BCRP no puede actuar como
prestamista de ltima instancia al no poder emitir dlares. Por esta razn, adems del
encaje mnimo legal de 6%, se exige un encaje adicional para los depsitos en dlares, el
cual actualmente es de 30% en la mayora de casos. Este encaje adicional permite
mantener un colchn de reserva de divisas que mitiga esta incapacidad de emitir dlares.
EN EL PERU
No obstante, para que el diferencial de tasas de inters en dlares no sea tan elevado,
se compensa a los intermediarios financieros con una remuneracin a este encaje
adicional.
Si se analizan las cifras del sistema bancario de esos aos, podra corroborarse que esta
medida sera una de las que efectivamente ayudaron a que el proceso de desdolarizacin
se acelerara. En 2003 la dolarizacin promedio de la liquidez del sistema bancario haba
sido de 64% y la del crdito de 77%, en 2004 pasaron a 60% y 76%, en 2005 a 54% y
73%, y en 2006 a 55% y 66% respectivamente. Sin embargo, desde julio de 2006 la
remuneracin al encaje adicional ha empezado a ser nuevamente incrementada 5 veces y
desde setiembre de 2007 ya se encuentra en 3.50%, en tanto que la tasa Libor a 1 da en
ese mismo lapso en promedio pas de 5.30% a 5.15%.
Sin embargo, estos cambios efectuados en el encaje, uno de los instrumentos de la

poltica monetaria que permiten controlar el multiplicador bancario (y que en el caso
especial de los crditos del exterior permiten controlar la base monetaria en dlares que
existe en el pas), facilitarn un posible nuevo incremento de la dolarizacin o, al menos,
evitarn que ella se reduzca ms. La razn estriba en que reducirn potencia a la actual
postura contractiva de poltica monetaria y, al contrario, podran terminar alentando una
mayor vulnerabilidad del sistema financiero a los capitales de corto plazo del exterior.
Estos efectos podran quedar en el paradjico nuevo dilema entre inflacin y apreciacin
para el banco central de una economa altamente dolarizada. Sin embargo, si se toma en
cuenta la magnitud de la multa por la devolucin anticipada de los recursos del exterior
exonerados de encaje, tambin podra afectarse la estabilidad financiera. En realidad, la
mayor expansin econmica podra efectuarse con una mayor expansin crediticia a costa
de una potencial mayor vulnerabilidad financiera futura por el mayor ingreso real de
recursos del exterior de corto plazo, adicional y diferente a los depsitos locales que,
trasformados a depsitos del exterior (para aumentar rentabilidad por elusin del encaje),
regresen convertidos en prstamos de las sucursales del exterior a los intermediarios
financieros locales.
5.3 LA ESTABILIDAD DE PRECIOS, LA INFLACIN Y EL PAPEL DEL BANCO

CENTRAL
A veces se nos olvida que las monedas y billetes que imprimen los bancos centrales para
sus respectivas economas apenas cuestan unos centavos el fabricarlos. Sin embargo, a
ese dinero el pblico le reconoce un mayor valor que su simple costo de fabricacin por la
confianza que tiene en que ste le permitir comprar una determinada cantidad de bienes
y servicios.Si el valor del dinero descendiera de forma sustancial, y por tanto los precios de
la economa subieran de manera importante, la gente dejara de confiar en se dinero. Un
ejemplo claro de estos contextos de desconfianza generalizada fueron los procesos
EN EL PERU
inflacionarios que se vivieron en el Per hasta inicios de los aos 90. Los precios de los
bienes y servicios suban ms y ms, lo cual haca que el dinero valiera cada vez menos.
Es por esta razn que mucha gente de mediana y mayor edad an hoy no termina de
confiar en el dinero nacional. Por eso persiste en aferrarse a un dinero extranjero como el
dlar, reflejo un trauma vivido en el pasado y que an no termina de superar. Y mucha de
esa gente contina aferrada al dlar pese a que desde hace unos buenos aos el dlar en
el Per conserva cualquier cosa menos su valor.
Es por esta razn que, desde entonces, en el Per el banco central tiene como mandato
fundamental la preservacin de la estabilidad monetaria, la preservacin del valor del
dinero, y para ello tiene que preservar la estabilidad de precios; sin embargo, este
mandato parece haber dejado de ser priorizado en el ltimo ao.
En medio de un prolongado y desfavorable entorno internacional, diversas fuentes

aseguran que el Per tiene una de las inflaciones ms bajas de Amrica. Eso es muy
bueno, pero lamentablemente eso hoy no significa que la estabilidad de precios en el Per
contine estando igual de asegurada que hasta hace un ao. Menos an si se tiene en
cuenta la gran desigualdad en la distribucin de la riqueza que an persiste a lo largo y
ancho de todo el pas.
Por ejemplo, el ndice de precios al consumidor (IPC), utilizado por el banco central para
medir el cumplimiento de su meta de inflacin, slo refleja la evolucin de los precios al
consumidor en Lima.
As, comparar la inflacin sin incluir alimentos resulta muy engaosa porque nadie puede
vivir sin alimentarse, es una inflacin que nadie vive. Pero al contrario, hay mucha gente
que en su canasta de consumo slo tiene alimentos y ni para eso le alcanza.
Es decir, probablemente la inflacin de precios de slo alimentos y bebidas sea la inflacin

que mayor cantidad de peruanos vivan. Con niveles de inflacin de alimentos y bebidas de
casi 10% la gente ms pobre difcilmente puede creer que sigue teniendo asegurada un
estabilidad monetaria.
Pero, si tener inflacin significa que no estemos bien, tener una menor inflacin que los
pases vecinos significa que estemos menos mal que los pobladores de aquellos pases
vecinos?
5.4. LA INFLACIN Y LA CONDUCCIN DE LA POLTICA MONETARIA EN EL PER
La inflacin continu la tendencia decreciente iniciada en diciembre, pasando de 6,7 por

ciento en dicho mes a 4,2 por ciento en mayo, en un contexto en el que se han disipado
las presiones que empujaron la inflacin al alza durante los dos aos previos.
EN EL PERU
En efecto, las condiciones adversas de oferta agrcola mundial se han revertido de manera
que se ha continuado registrando cada de precios de importacin de insumos. Asimismo,
se ha observado una clara tendencia decreciente de la tasa de inflacin subyacente y de
las expectativas de inflacin.
Para el resto del ao 2009 se espera que contine la convergencia de la inflacin hacia su
meta basndose en las siguientes previsiones: a) recuperacin gradual del crecimiento de
la actividad econmica; b) menor inflacin importada; y, c) retorno gradual de las
expectativas de inflacin hacia la meta. Para el periodo 2009-2010 se espera una tasa de
inflacin cercana al nivel meta en un entorno de expectativas de inflacin de 2,0 por ciento,
y una actividad econmica consistente con el PBI potencial.
La posicin de poltica monetaria ha continuado respondiendo a este entorno de menor

inflacin y de menores presiones inflacionarias. El Banco Central aceler la flexibilizacin
de su posicin de poltica monetaria fomentando condiciones monetarias y crediticias ms
favorables, para lo cual aceler el ritmo de reduccin de la tasa de inters de referencia,
iniciada en febrero de 2009, acumulando a junio de 2009 una disminucin de 350 puntos
bsicos.
Estas acciones de poltica monetaria se han traducido en menores tasas de inters en el

sistema financiero y en el mercado de capitales.
La comunicacin de las decisiones de poltica monetaria ha enfatizado que el Banco

continuar con la flexibilizacin de su posicin de poltica monetaria en tanto contine la
convergencia de la inflacin y sus determinantes a la meta, por lo que las tasas de inters
de diferentes plazos se han venido reduciendo anticipadamente.
No obstante, consideramos que el principal riesgo inflacionario vendra por el lado de la

formacin de expectativas inflacionarias de los agentes econmicos; esto debido a que
uno de los pilares fundamentales sobre los que descansa el esquema de Poltica
Monetaria aplicado en el Per (Inflation-Targeting) corresponde a la capacidad del Banco
Central para guiar las expectativas de formacin de precios de los agentes econmicos
haca la meta inflacionaria que se proponga. Naturalmente esta credibilidad del Banco
Central se forma a travs de la comunicacin que pueda tener con el pblico, una
adecuada poltica de rendicin de cuentas sobre su gestin, y a travs de la experiencia
en cuanto al cumplimiento de sus metas.
Dada la potencia de este instrumento (la credibilidad del Banco Central) para la
conduccin de la poltica monetaria, consideramos que el Banco Central debe priorizar una
estrategia destinada a controlar las expectativas inflacionarias de los agentes; de esta
EN EL PERU
forma se evitara que los agentes internalicen estos incrementos temporales en el nivel
de precios de la economa.
5.5 REPORTE DE LA POLTICA MONETARIA AGOSTO 2009
El Directorio del Banco Central de Reserva del Per aprob reducir, por sptimo mes
consecutivo, la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria de 2,0 a 1,25 por
ciento, con lo que se acumula una disminucin de 525 puntos bsicos en lo que va del
ao.
En julio la inflacin fue de 0,19 por ciento, con lo cual la inflacin acumulada en los ltimos
12 meses se redujo por octavo mes consecutivo, situndose en el rango meta. Se espera
que en los prximos meses contine la reduccin de la inflacin con tasas cercanas al
lmite inferior del rango meta hacia fines de ao.
En la misma sesin el Directorio tambin acord reducir las tasas de inters de las
operaciones (fuera de subasta) activas y pasivas en moneda nacional del BCRP con el
sistema financiero:
a. Compra directa temporal de ttulos valores y crditos de regulacin monetaria:

2,05 por ciento anual.
b. Depsitos overnight: 0,45 por ciento anual.
c. Compra temporal de dlares (swap): una comisin equivalente a un costo efectivo

anual mnimo de 2,05 por ciento.
d. Los fondos de encaje en moneda extranjera correspondientes al encaje adicional,

siempre que estn depositados en este Banco Central, devengarn intereses a una
tasa equivalente al 60 por ciento de la London Interbank Offered Rate (LIBOR).
5.6. CONTEXTO INTERNACIONAL DE LA POLTICA MONETARIA PERUANA
La agencia calificadora Fitch Ratings asegur que la disminucin de la inflacin

favorecera el desarrollo del pas.
Una poltica monetaria ms flexible de parte del Banco Central de Reserva (BCR) ayudar
al crecimiento econmico en Per, en un contexto en que se ha registrado una
EN EL PERU
desaceleracin en el incremento de los crditos en el pas, afirm la agencia calificadora
de riesgo crediticio Fitch Ratings.
Afirman que pese a la desaceleracin en el crecimiento de los crditos, el desempeo de

nuestro pas es mejor que el de las naciones vecinas, lo que favorecer la perspectiva de
crecimiento econmico del pas.
La Poltica Monetaria en otros pases de la regin han sido ms agresivos en su poltica

monetaria, sin embargo, una baja importante en la inflacin en Per posiblemente
favorecera una poltica monetaria ms activa y flexible.
Como se recuerda hace unos meses el BCR tena la tasa de inters de referencia ms
baja de la regin, sin embargo, la subi por el aumento de la inflacin, pero en los ltimos
dos meses el resto de bancos centrales redujo drsticamente sus tasas de inters.
5.7 CMO FUNCIONA LA POLTICA MONETARIA EN EL PER?
La poltica monetaria es una parte de la poltica econmica que es responsabilidad del

Banco Central de Reserva (BCR), entidad autnoma e independiente del Gobierno Central.
Existen diversas formas y objetivos de poltica monetaria. En el caso peruano, tiene como
finalidad la estabilidad monetaria, definida como el logro de la meta de inflacin
establecida por el BCR, que es de 2% con un margen de error de 1%, es decir, el rango
meta se ubica entre 1% y 3%. La idea es 'anclar' las expectativas del pblico a una meta de
inflacin. Dicho de otro modo, el Banco Central anuncia la meta anual de inflacin y con
ello 'ancla' las expectativas de las personas. El Per adopt el esquema en el 2002, con
una meta de 2.5% +/-1% para luego rebajarla a 2% +/-1% a partir del 2007.
El enfoque de poltica monetaria descrito, que consiste en un compromiso explcito y

pblico de mantener la estabilidad monetaria a travs del uso de metas de inflacin, fue
implementado por primera vez en 1990, en Nueva Zelanda, para luego extenderse a 26
pases. El nombre del esquema es Metas Explcitas de Inflacin, o en ingls, Inflation
Targeting. Destacan la presencia de Canad, Reino Unido, Suecia, Australia, Israel,
EN EL PERU
Polonia, Brasil, Chile, Colombia, Sudfrica, Corea, Mxico, Turqua y Repblica Checa,
entre otros, y cada pas con rangos-meta distintos.
La herramienta principal de poltica monetaria es la tasa de inters de referencia

interbancaria (TIRI), definida como la tasa de inters que los bancos comerciales se
cobran entre s para prstamos de muy corto plazo. Veamos esto con detalle. Los bancos
comerciales se prestan dinero entre s de manera rutinaria, es decir, aquellos bancos con
exceso de liquidez le prestan voluntariamente a aquellos a los que les falta liquidez; la TIRI
es el costo de ese prstamo y el BCR induce su cambio en funcin de la meta de inflacin.
Cmo as? Supongamos que el BCR observa presiones inflacionarias que haran peligrar
la consecucin de la meta. Entonces, induce el aumento de la TIRI. Al hacerlo, hace que
los prstamos entre bancos sean ms caros.
Luego, los bancos comerciales que reciben el prstamo trasladan ese mayor costo a la
tasa de inters que le cobran a los clientes (consumidores o inversionistas) cuando acuden
a pedir un prstamo. La mayor tasa de inters desincentiva el pedido del prstamo y, al
bajar el consumo y la inversin, disminuye la demanda y se atenan las presiones
inflacionarias. Lo contrario ocurre al disminuir la TIRI.
El BCR tambin tiene otras herramientas como la tasa de encaje, pero el

mecanismo descrito, a travs de cambios en la TIRI, es el ms relevante para
controlar la inflacin. Caben varias conclusiones:
Existe una meta inflacionaria.
No existe una meta cambiaria: el BCR interviene en el mercado cambiario para
evitar fluctuaciones bruscas del precio del dlar, pero sin tener una meta.
Las tasas de inters que pagamos por los prstamos se determinan en el libre mercado,
aunque el Banco Central induce su movimiento a partir de cambios en la TIRI
Aqu algunos datos. En primer lugar, en los ltimos meses y a pesar de los problemas
externos, el tipo de cambio se ha mantenido ms o menos estable en torno a 2.70 nuevos
soles por dlar gracias a las intervenciones del BCR en el mercado cambiario, sea
comprando o vendiendo.
En segundo lugar, la inflacin para el 2011 estar fuera de la meta (el Banco la calcula
entre 4% y 5%). Entonces, por qu no subi ms la TIRI? La razn est en que el
EN EL PERU
aumento se debi a factores transitorios de oferta. Se espera que la inflacin se ubique
dentro de la meta en 2012.
En tercer lugar, en setiembre del 2008, cuando estall la crisis financiera internacional, la
TIRI estaba en 6.5%. Un ao despus, ante la desaceleracin de la economa y la cada de
la inflacin por debajo del rango meta, se ubic en 1.25%. En 2010, el programa de
estmulo econmico diseado para neutralizar los efectos de la crisis, aument la demanda
y, ante las eventuales presiones inflacionarias, subi la TIRI hasta el nivel que se encuentra
hoy, es decir, 4.25%.
En sntesis, a mayor inflacin, mayor TIRI y, a menor inflacin, menor TIRI. Buscando que
la inflacin se ubique dentro de la meta de 2% +/- 1% anual, el BCR responde con el uso
de la TIRI.
5.8 COMO AFECTA LA POLTICA MONETARIA ALA ECONOMA?
Cuando el Banco de la Repblica modifica la tasa de inters de las operaciones REPO

(conocida tambin como la tasa de intervencin) pone en marcha una serie de fuerzas que
con cierto rezago afectan las tasas de inters de mercado, la tasa de cambio y las
expectativas de inflacin, variables que a su turno influyen sobre:
El costo del crdito

Las decisiones de gasto, produccin y empleo de los agentes.
El precio de los activos
La tasa de inflacin.
Este proceso a travs del cual las decisiones de poltica monetaria afectan las distintas
variables econmicas recibe el nombre de Mecanismo de Transmisin, el cual finalmente
debe conducir a un cierto resultado de crecimiento e inflacin. Las autoridades monetarias
vigilan la operacin de este mecanismo para que acte con la efectividad y direccin
deseadas, y se mantienen atentas a introducir los cambios necesarios, de manera que se
logren alcanzar las metas propuestas.
EN EL PERU
Un ejemplo general de la forma como opera el mecanismo de transmisin es el siguiente:
CUANDO LA INFLACIN PROYECTADA SE UBICA POR DEBAJO DEL RANGO META:
CUANDO LA INFLACIN PROYECTADA SE UBICA POR ENCIMA DEL RANGO META:
EN EL PERU
CONCLUSIONES
EN EL PERU
La poltica monetaria es una poltica econmica que usa la cantidad de dinero como
variable de control para asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello, las
autoridades monetarias usan mecanismos como la variacin del tipo de inters, y
participan en el mercado de dinero.
Una de las principales lecciones aprendidas a la fuerza por el pas durante la dcada de
1980 es la importancia de manejar bien las variables macroeconmicas.
El psimo manejo de la poltica monetaria, los controles de precios y de cambios y la

desbordada inflacin (que lleg al calificativo de hper) producida durante los gobiernos
de Fernando Belande y Alan Garca - en particular, durante el periodo de este ltimo - nos
dieron una leccin prctica de lo que no se debe hacer con las finanzas pblicas, la oferta
y la demanda.
Las reformas emprendidas durante la primera parte de la dcada de 1990 otorgaron al

pas la estabilidad necesaria para poder crecer y, de esta manera se permiti recuperar a
la economa peruana. Sin embargo, la farra en el gasto pblico producida por la campaa
reeleccionista de 1995 hizo que comenzaran a descuidarse aspectos como el dficit fiscal.
Adems, luego de dicha campaa, el Ministro de Economa Jorge Camet declar que
haba que enfriar la economa, enfriamiento que nos cost no estar preparados para las
crisis asitica y rusa y entrar en una peligrosa recesin. Las maniobras pro re-reeleccin
hicieron lo suyo.
Uno de los legados de Alejandro Toledo es el buen manejo que l y su equipo han dado a
la poltica monetaria y a los lineamientos generales. Se ha vuelto a conseguir la estabilidad
suficiente que nos permite crecer a tasas importantes.
Ciertamente, el aspecto macroeconmico no lo es todo, como los voceros de este

gobierno lo han querido presentar. Mientras el ciudadano de a pie no perciba que la
bonanza macroeconmica le brinda las oportunidades necesarias para tener ms plata en
el bolsillo no echar de menos que se hagan malabares en la macroeconoma, pero
cuando perciba que los precios suben, all recin sentir lo importante que es.
La dolarizacin, dificulta el funcionamiento de la poltica monetaria y mantiene latente un

problema de hoja de balance.
BIBLIOGRAFIA
EN EL PERU
BOLOA BEHR, Carlos; CAMBIO DE RUMBO. Instituto de economa de libre mercado -
SIL, 6ta edicin. Lima. 1995.
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economica.mef.gob.pe/
PAGINA WEB DE ADEX http://www.adexperu.org.pe/
PAGINA WEB DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA http://www.bcrp.gob.pe
EN EL PERU

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Politicas Monetarias en El Peru

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FACULTAD DE

ELERA VILELA LUIS ALBERTO

JULCA PEREZ WILMER

En el presente trabajo de investigacin nos enfocaremos a estudiar las diversas Polticas

La Poltica Monetaria se orienta a controlar la expansin de la cantidad de dinero y la

La economa peruana esta en constante crecimiento producto de la poltica monetaria del

A. Variacin del tipo de inters

B. Variacin del coeficiente de caja

El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica qu porcentaje

1.4 HISTORIA DE LA POLTICA MONETARIA

En contraposicin al monetarismo, est el keynesianismo (John Maynard Keynes) y su poltica

1.5 ENTIDADES QUE REGULAN LA POLTICA MONETARIA

Los bancos centrales son las autoridades responsables de proveer de moneda y de

Los principales elementos de la segunda etapa del mecanismo de transmisin se pueden

a) Canal de Tasas de Inters.

Ambos elementos inciden sobre la demanda agregada y eventualmente la inflacin.

Un aumento en las tasas de inters disminuye la disponibilidad de crdito en la economa

c) Canal del Tipo de Cambio.

d) Canal del Precio de Otros Activos.

Un aumento en las tasas de inters tiende a hacer ms atractiva la inversin en bonos y

1.6. 1. INSTRUMENTOS MONETARIOS

Los instrumentos monetarios ms comnmente aplicados son: las operaciones de mercado

3. Variaciones en los porcentajes de reservas obligatorias.- esta es la reserva de las

2.1 POLTICA MONETARIA CAMBIARIA EN LOS AOS 90

2.1.2 AFLUENCIA DE CAPITALES

Finalmente, de 1993 a 1997, se logr el afinamiento y consolidacin de la poltica monetaria

Esta afluencia de capitales permiti financiar un creciente dficit en cuenta corriente y

2.1.3 APRECIACIN CAMBIARIA

2.2. LA DOLARIZACIN DEL SISTEMA BANCARIO

En el gobierno de Alberto Fujimori Fujimori utiliza la poltica monetaria con propsitos de

El resultado fue la real desvinculacin de la poltica monetaria de los objetivos de

3.1. EVOLUCIN DE LA ECONOMA

La desaceleracin econmica se fundamenta en dos factores. Primero, la prdida de

3.2 POLTICA MONETARIA E INFLACIN

El principal problema que ha enfrentado el BCRP, ha sido una inflacin excesivamente

En 2004, la aceleracin de la inflacin determinara que las condiciones monetarias locales

Primero, aumentar la tasa de inters de referencia. Sin embargo, el aumento de los

3.3 CUL FUE EL ORIGEN DEL AUGE?

El crecimiento econmico se inicia con las nuevas polticas macroeconmicas adoptadas

El cambio en la estructura de precios relativos resultante de estas polticas, impulsaron un

4.1. EFECTOS DE LA CRISIS INTERNACIONAL SOBRE LA POLTICA MONETARIA

Primera: Cuntas reservas de divisas est dispuesto a sacrificar?

Segunda: Hasta donde permitir que se devale la moneda ?

Y tercera:Qu poltica de tasas de inters y /o inyeccin monetaria poner en

La inyeccin nunca es gratis, pues se pierden divisas, que mermaron de US$36,000 a

4.2 ANLISIS DE LA POLTICA MONETARIA DEL GOBIERNO DE ALAN GARCA

Cuando Alan Garca inici su segundo gobierno, la economa peruana creca

Precisamente estos cambios en la poltica macroeconmica fueron pervertidos en los dos

4.2.2 El retorno al pasado

Durante el gobierno de Toledo la tasa de crecimiento econmico promedio anual fue

4.2.3 Poltica Neoliberal Actual

Pero no fue el aumento (ineficiente) de la inversin pblica ni su poltica fiscal procclica, la

4.2.4 Influencia de los factores externos

La recesin internacional y el alza reciente de los principales insumos de los alimentos,

4.2.5 Las alternativas de poltica

La poltica monetaria sigue siendo expansiva. El crdito en moneda nacional al sector

Por ultimo, hay que iniciar la implementacin de un sistema tributario ms progresivo,

5.1. CAMBIOS CONTRAPRODUCENTES EN LA POLTICA MONETARIA

5.1.2. Flexibilidad cambiaria

5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico de capitales

En segundo lugar, se est debilitando el desarrollo del mercado domstico de capitales, al

5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de la economa

5.1.5 Reputacin del BCRP