La Trampa que Asfixia a la Economa Ecuatoriana

Augusto de la Torre y Jos Hidalgo Pallares

Marzo de 2017

Resumen

Este artculo argumenta que la economa del Ecuador se encuentra apresada en una trampa
compuesta de tres tenazas: (i) situacin fiscal inviable; (ii) contraccin econmica; y, (iii)
moneda sobrevalorada en trminos reales. Las tenazas de la trampa se refuerzan y retroalimentan
entre s, generando un crculo vicioso del cual la economa no podr escapar sin un programa
amplio que ataque los tres problemas simultneamente. El espacio de maniobra para instrumentar
un programa as se ve restringido por la ausencia de ahorros lquidos, elevada prima de riesgo del
pas, estructura productiva dependiente de la demanda interna, alta conflictividad poltica y un
contexto externo poco favorable e incierto. Un programa econmico que libere a la economa del
crculo vicioso preservando la dolarizacin requerir de una tregua poltica y un sacrificio inicial
de toda la sociedad, sin los cuales la creciente presin de la trampa podra sumir al pas en una
crisis sistmica.

Cdigos de clasificacin en el JEL: E23, E31, E42, E62, O40

Palabras clave: Ecuador, Macroeconoma, Dolarizacin, Ajuste Macroeconmico, Tipo de

Cambio Real, Crecimiento, Poltica Fiscal, Amrica Latina

Augusto de la Torre (augustodelat@gmail.com) fue Economista Jefe para Amrica Latina del Banco Mundial hasta
fines del 2016. Ahora es profesor en el School of International and Public Affairs (SIPA) de la Universidad de
Columbia (New York). Jos Hidalgo Pallares (jhidalgo@cordes.org) es el Director General de la Corporacin de
Estudios para el Desarrollo (CORDES), Ecuador. Los autores agradecen los valiosos comentarios de Mara Caridad
Araujo, Bernardo Acosta, Eduardo Borensztein, Jaime Carrera, Simn Cueva, Roberto Garca-Saltos, Andrs
Hidalgo,
Jorge Hidrobo, Fidel Jaramillo, Pablo Lucio Paredes, Carlos Marchn, Abelardo Pachano, Lenin Parreo, Samuel
Pienknagura, Mauricio Pozo, Luca Ricci, Pablo Saavedra, y Mauricio Villafuerte. Tambin agradecen la excelente
asistencia de investigacin brindada por Daniel Baquero.

1. Introduccin

El prximo gobierno del Ecuadorque asumir sus funciones el 24 de mayo de este ao

heredar una situacin macroeconmica sumamente complicada, caracterizada por tres
desequilibrios fundamentales. El primero es un desequilibrio fiscal, asociado a la inviabilidad del
abultado gasto del sector pblico frente a la cada de los ingresos petroleros. El segundo es un
desequilibrio interno, asociado a la contraccin de la demanda en el mercado domstico que ha
llevado a un proceso recesivo y a la destruccin de buenos empleos. El tercero es un
desequilibrio externo, asociado a la sobrevaloracin del tipo de cambio real que implica una
fuerte prdida de competitividad de los productos ecuatorianos en los mercados internacionales

Si bien estos desbalances fueron gatillados por el colapso del precio del petrleo, su gravedad es
el reflejo directo de enormes vulnerabilidades gestadas durante el boom. En efecto, es ya bien
conocido que, aunque el desplome del precio de las materias primas fue de similar magnitud para
los pases latinoamericanos exportadores de commodities, los impactos que ste caus varan
mucho de un pas a otro debido a diferencias en la calidad de las polticas macroeconmicas
adoptadas durante la bonanza (De la Torre et al, 2016). En algunos pases (Brasil, Argentina,
Ecuador) esas polticas amplificaron los efectos del boom de precios de los commodities y, por
ende, las vulnerabilidades macroeconmicas, las que ahora exacerban los efectos adversos del fin
de ese boom. En otros pases (Per, Chile, Bolivia), en contraste, las polticas macroeconmicas
amortiguaron los efectos del boom y, por ende, no crearon vulnerabilidades macroeconmicas
significativas, lo que ahora les protege al caer los precios de sus commodities. En el caso
particular de Ecuador, los efectos amplificadores ms poderosos durante el boom provinieron de
la fenomenal expansin del gasto pblico y la imprudente falta de acumulacin de ahorros
lquidos, as como la eliminacin de esquemas de ahorro prexistentes. Por tanto, la difcil
situacin por la que atraviesa la economa ecuatoriana es el inevitable chuchaqui despus de la
borrachera. El problema es que no se trata de un chuchaqui comn y corriente, sino de uno muy
fuerte y con muchas complicaciones.

El propsito de este artculo es examinar la naturaleza y gravedad de la situacin

macroeconmica del pas. Es, por tanto, un esfuerzo de diagnstico ms que de tratamiento. Pero
ello no es poca cosa ya que un tratamiento basado en un diagnstico equivocado o incompleto
puede matar al paciente. Nuestro diagnstico detecta que los tres desequilibrios mencionados
(desequilibrio fiscal, contraccin econmica y sobrevaloracin del tipo de cambio real)
conforman las tenazas de una suerte de trampa, en la que el apretn de cada tenaza refuerza y
retroalimenta el apretn de las otras, generando as un crculo vicioso que restringe el espacio de
maniobra para la poltica econmica. Dicho espacio se achica an ms debido a cuatro factores
condicionantes propios del pas: ausencia de ahorros lquidos, elevada prima de riesgo soberano,

2
estructura productiva dependiente de la demanda interna, y alta conflictividad poltica. A esto se
suma un contexto externo poco amigable e incierto.

La dinmica perversa de la trampa implica que, para liberar a la economa preservando la

dolarizacin y restaurar la senda de crecimiento, se requiere de un empuje fuerte (big push)
proveniente de un programa amplio y bien diseado que ataque a las tres tenazas de manera
simultnea y que, a su vez, afloje las restricciones impuestas por los mencionados factores
condicionantes. Medidas marginales o aisladas no tendran xito. La dinmica perversa de la
trampa tambin implica que, en ausencia de un empuje fuerte, la creciente presin de las tenazas
pondra sumir al pas en una crisis sistmica, la cual desmantelara el gran progreso social que
Ecuador experimentjunto con otros pases latinoamericanos exportadores de commodities
durante la dcada de bonanza (2003-2013).

Sin embargo, dada la complejidad de la situacin macroeconmica, y salvo un milagro en las

condiciones externas (por ejemplo, un salto significativo en el precio del petrleo), las medidas
que se requieren para que la economa ecuatoriana salga de su entrampamiento implican un
sacrificio nacional inicial. Ello hace necesario no solo un gran liderazgo poltico, sino tambin
algn tipo de tregua que permita la formacin de consensos mnimos y la movilizacin ordenada
de la accin colectiva.

Este artculo se enfoca en la problemtica macroeconmica y, por tanto, deja de lado otros
problemas del pas que son de gran importancia pero de naturaleza estructural, tales como los de
educacin, salud, pensiones, innovacin, medio ambiente, etc. Estos ltimos, sin embargo, no
podrn ser atendidos debidamente mientras no se resuelva el problema del entrampamiento
macroeconmico. Este artculo, adems, pone el foco sobre variables reales (la viabilidad fiscal,
el tipo de cambio real, y el crecimiento de la actividad econmica y el empleo), perspectiva que,
obviamente, no excluye otras que podran abordar la problemtica macroeconmica desde
ngulos distintos (por ejemplo, concentrndose sobre variables financieras tales como la liquidez
y el crdito) y que, a ms de ser complementarias, podran ser igualmente productivas.

El resto de este artculo est organizado en tres secciones. La siguiente (seccin 2)

caracteriza en trminos conceptuales la naturaleza y funcionamiento de la trampa
macroeconmica. La seccin 3 presenta evidencia emprica que sustenta nuestra teora de la
trampa. La seccin 4 concluye con breves reflexiones que emanan de nuestro diagnstico y que
esbozan la visin y direcciones bsicas del programa que se requerir para liberar a la economa
ecuatoriana de su entrampamiento. Los detalles de dicho programa estn fuera del alcance de este
artculo y su diseo apropiado necesitara del concurso de sendos equipos de expertos.

2. La trampa FCM: su lgica y funcionamiento

La situacin macroeconmica actual del Ecuador configura una suerte de trampaque

aqu denominamos trampa FCMcompuesta por tres pinzas, a saber, una situacin fiscal

3
insostenible (F), crecimiento negativo (C), y una moneda sobrevalorada en trminos reales (M).1
Se trata de una trampa econmica (o de un mal equilibrio) en sentido tcnico porque el
apretn de cada pinza retroalimenta y refuerza el apretn de las otras, como se explica ms abajo.
Dado el crculo vicioso que esto genera, acciones de poltica marginales y tmidas, aunque vayan
en la direccin apropiada, sern insuficientes para liberar a la economa; ello requerir de un
programa econmico ambicioso y amplio, una especie de gran empuje (big push) de reformas.

Sin embargo, la dinmica perversa de la trampa de suyo reduce el espacio de maniobra

para la poltica econmica, lo que en Ecuador se exacerba porque ese ya limitado rango de accin
se restringe an ms por cuatro factores condicionantes, a saber, (i) la ausencia de mecanismos de
amortiguacin (fondos de ahorros lquidos) que limita la capacidad de la economa para absorber
choques adversos; (ii) un muy elevado riesgo pas (el segundo ms alto de la regin despus del
de Venezuela) que encarece el financiamiento y reduce sus plazos; (iii) una estructura productiva
fuertemente sesgada hacia el mercado interno y dependiente del gasto del gobierno, la cual
dificulta la reorientacin de la produccin hacia los mercados internacionales; y (iv) una intensa
conflictividad poltica que obstaculiza la formacin de los consensos nacionales que seran
necesarios para viabilizar la reforma econmica. Estos cuatro factores no solo reducen el espacio
de maniobra de la poltica econmica, sino que, adems, amplifican los mecanismos de
retroalimentacin de la trampa y, por tanto, la fuerza del apretn de sus pinzas. La situacin se
complica an ms por el entorno externo incierto y poco amigable (bajos precios de commodities,
ralentizacin del crecimiento en China, actitudes contrarias a la apertura comercial y en favor del
proteccionismo en los pases avanzados, creciente probabilidad de un aumento en la tasa de
inters de los EEUU, lo cual apreciara el dlar, etc.).

El Grfico 1 esquematiza la dinmica de retroalimentacin en el funcionamiento de la

trampa. Consideremos para empezar la pinza fiscal (F). El problema fiscal se caracteriza por un
dficit abultado (el dficit en el Presupuesto general del Estado fue alrededor de 8 por ciento del
PIB en 2016) que requiere de financiamiento copioso y, dado la alta prima de riesgo pas,
oneroso. En consecuencia, el endeudamiento pblico est aumentando en espiral. En ausencia de
un supervit fiscal primario, la deuda pblica crece por lo menos al ritmo de su tasa de inters
real, lo que implica un aumento empinado del peso de la deuda (la relacin deuda/PIB) a menos
que el PIB crezca a un ritmo semejante. Esta trayectoria de deuda potencialmente explosiva
contribuye a mantener alto o elevar an ms la prima de riesgo pas, lo cual desincentiva la
inversin (los inversionistas prefieren invertir en otros pases por temor a que el Gobierno se vea
eventualmente abocado a subir abruptamente los impuestos o suspender el servicio de su deuda).
De esta manera, el desequilibrio fiscal le resta credibilidad a la poltica pblica, debilita el
ambiente para hacer negocios y termina mermando el crecimiento de la economa. Adems, la
persistencia del dficit fiscal impide la formacin de ahorro pblico y, por tanto, reduce el ahorro

1 La idea general de esta trampa fue sugerida de manera esquemtica en una entrada reciente (23
de diciembre de 2016) en el blog de Manuel Gonzlez
(http://economiaenjeep.blogspot.com/2016/12/los-tres-problemas-queaquejaran-la.html).

4
nacional que financia la inversin, erosionando as al crecimiento de mediano plazo. En suma, la
pinza F claramente refuerza el apretn de la pinza C.

El menor crecimiento, a su vez, agrava el problema fiscal (C refuerza el apretn de F) por

dos vas. Primero, un menor crecimiento lleva a una cada del consumo que reduce los ingresos
no petroleros en relacin al PIB, reflejando el as llamado efecto Talvi. 2 Segundo, una
economa

2
El efecto Talvias bautizado en conexin al anlisis hecho por Ernesto Talvi en su disertacin doctoral (Talvi,
1994)predice que, en periodos de expansin cclica impulsada por factores externos favorables, los ingresos
estancada impide aliviar el peso de la deuda por va del crecimiento de los ingresos y, por ende,
por va de la expansin de la capacidad de pago.

Grfico 1: La trampa FCM

La dinmica de retroalimentacin entre F y C se complica an ms porque el ajuste fiscal

que es necesario para restablecer las condiciones de crecimiento en el mediano plazo tiene
efectos recesivos en el corto plazo, especialmente en un pas dolarizado. En efecto, un recorte del
gasto fiscal (o un aumento de impuestos) reduce la demanda agregada domstica, ms an en
Ecuador, dada la inusualmente elevada participacin del gasto pblico ecuatoriano en el PIB
(alrededor del 40 por ciento, al momento). El ajuste fiscal es por tanto recesivo a menos que la
economa privada compense ese efecto con mayor produccin, pero no con produccin de no
transables, esto es, de bienes y servicios que no se comercian internacionalmente sino solo

5
dentro del mercado domstico (la demanda en ese mercado se estara contrayendo por causa del
ajuste fiscal), sino principalmente con produccin de transables, esto es, de exportaciones o de
bienes y servicios que puedan sustituir eficientemente a las importaciones. Es muy difcil, sin
embargo, generar ese tipo de produccin que compense los efectos recesivos de un ajuste fiscal
en el contexto de un dlar sobrevaluado en trminos reales, el cual resta competitividad a la
produccin de transables, tal como se explica en detalle ms abajo.

tributarios suben ms que proporcionalmente que el PIB, lo cual crea un espejismo de mejora fiscal que no es
estructural. En contraste, dichos ingresos caen ms que proporcionalmente que el PIB durante la fase descendente
del ciclo, revelando as la vulnerabilidad fiscal subyacente que estuvo velada durante la parte expansiva del ciclo.
El punto clave aqu es que el proceso de ajuste fiscal en un pas dolarizado y con un tipo
de cambio real sobrevalorado genera una fuerte tensin entre recesin econmica en el corto
plazo y expansin econmica en el mediano plazo, lo cual alimenta poderosos incentivos para
que el Gobierno de turno posponga la correccin del desequilibrio fiscal. El problema es que el
no adoptar un plan coherente y creble de ajuste fiscal se convierte, por omisin, en una poltica
de pan para hoy y hambre para maana. Una trayectoria fiscal y de deuda pblica inviable
asfixia la inversin y el crecimiento (por los canales antes mencionados) y desemboca
inevitablemente en la necesidad de un ajuste mayor y mucho ms doloroso en el futuro.

Pasemos ahora a la retroalimentacin entre F y M. Se desprende del prrafo anterior que

la moneda sobrevaluada (M) restringe el espacio poltico para corregir el desequilibrio fiscal, al
hacer que dicha correccin sea ms recesiva. De esa forma M refuerza el apretn de F.
Simultneamente, la inviabilidad del fisco agrava el problema de sobrevaluacin cambiaria (F
refuerza el apretn de M) a travs de un canal poco entendido. 2 Para entenderlo es menester
aclarar que cuando aqu nos referimos a una moneda sobrevaluada no estamos hablando
simplemente en sentido financiero (i.e. un dlar que se ve fuerte con respecto al euro o al peso
colombiano), sino que nos referimos a algo ms fundamental, a saber, al tipo de cambio real
(TCR), una variable clave que mide el grado de competitividad externa del pas, que indica cun
competitivos son los productos ecuatorianos (distintos a los commodities) en los mercados
internacionales. El TCR es una variable endgena clave que opera en la realidad econmica
independientemente de si el pas tiene o no moneda propia o de si el rgimen cambiario es fijo o
flexible. Mientas ms sobrevalorado el TCR menor la competitividad externa del pas. (El
Apndice 1 ofrece una explicacin ms detallada del TCR, su definicin, naturaleza e
importancia econmica para un pas dolarizado como Ecuador.)
2 Un dficit fiscal tiende a causar una apreciacin del TCR al presionar al alza los precios en el
mercado de no transables. Este canal de transmisin, sin embargo, no opera en el Ecuador
actual, ya que la demanda domstica se encuentra deprimida. La subutilizacin de la capacidad
instalada y el debilitamiento del mercado laboral que documentamos en la seccin 3 son
manifestaciones de un dficit de demanda interna. En estas condiciones, el dficit fiscal no
genera presiones inflacionarias significativas y, por ende, no aade presiones a la apreciacin del
TCR.

6
 El punto a resaltar en este contexto es que el grado de sobrevaloracin del TCR se evala
con respecto a su nivel de equilibrio, nivel que, aunque no es directamente observable, se puede
estimar cuantitativamente con base a teora y usando tcnicas economtricas. Como se
documenta con ms detalle en la seccin 3, el hecho innegable es que el TCR del Ecuador se
qued fuertemente sobrevaluado con respecto a su equilibrio despus del desplome de los
trminos de intercambio (que a su vez reflej el bajn en el precio del petrleo) y las
depreciaciones de las monedas de los pases vecinos con respecto al dlar.3 Ntese que la
dolarizacin no es la causa de la sobrevaluacin del TCR, aunque s restringe las opciones
disponibles para reducir ese desequilibrio. Ahora bien, nuestra tesis es que la inviabilidad fiscal
sobrevalua an ms, en el mediano plazo, el tipo de cambio real observado con respecto a su
nivel de equilibrio.4 Por qu? Porque el dficit fiscal aumenta el endeudamiento externo, el cual
genera obligaciones de pagos de intereses y amortizaciones que tienden a abrir una brecha en la
balanza de pagos, la cual para cerrarse requerir eventualmente de depreciacin del tipo de
cambio real.

Consideremos ahora la conexin que va de M a C. La sobrevaloracin del TCR restringe

el crecimiento econmico (M amplifica el apretn de C) de manera potente. Lo hace a travs de
por lo menos dos vas. La primera es el desincentivo a invertir en el sector de transables y a
producir ese tipo de bienes. En efecto, el dlar fuerte encarece tanto el costo de vida como el
costo de produccin en Ecuador en comparacin con pases vecinos, cuyas monedas se han
depreciado fuertemente en respuesta a la cada de los precios de sus commodities. En relacin a
Colombia, Per, Chile y a la mayora de los pases de la regin el Ecuador se ha vuelto un pas
caro. En consecuencia, por un lado, el trabajador ecuatoriano siente que su salario no alcanza y
trata de estirar su poder adquisitivo, por ejemplo, haciendo compras en Ipiales (Colombia) lo

3 Una manera de entender por qu la cada del precio del petrleo requiere un TCR ms
depreciado (en equilibrio) es con la siguiente reflexin. Durante el periodo de altos precios de
petrleo, el poder adquisitivo de la produccin ecuatoriana subi fuertemente (se pudo comprar
ms importaciones con el mismo volumen de exportaciones). Al caer el precio del petrleo
tambin se reduce el poder adquisitivo del ingreso nacional (se puede comprar menos
importaciones con el mismo volumen de exportaciones). Para restablecer el equilibrio, la
economa necesita reconocer en sus patrones de gasto esta cada del poder adquisitivo. La
depreciacin del tipo de cambio real hara precisamente esto: mostrara de manera patente a los
residentes de Ecuador que ahora, en la realidad, sus ingresos ya no pueden comprar tantas
importaciones como antes.
4 Ntese, adems, que la imposibilidad de devaluar le priva al gobierno ecuatoriano de un
instrumento para controlar directamente el dficit fiscal. En pases exportadores de commodities
con moneda propia y en los que el gobierno es el dueo y exportador principal del recurso
natural, una devaluacin tiende a mejorar la posicin fiscal: aumenta los ingresos provenientes
del recurso natural medidos en moneda nacional. La devaluacin en estos casos puede actuar
como una suerte de elevacin de la tasa impositiva.

7
cual, dicho sea de paso, ejerce presin hacia el dficit externo. Por otro lado, el empresario
ecuatoriano siente que, medidos en dlares, los salarios en Ecuador (incluyendo los costos de
despido) son muy altos en comparacin a los pases vecinos y que, por tanto, la produccin
ecuatoriana no es competitiva en mercados forneos, lo que le induce a achicar (o no expandir) la
actividad de su empresa, con los consecuentes efectos adversos sobre el empleo. Adems, la
moneda sobrevalorada eleva el precio de los activos ecuatorianos (incluyendo la tierra, las
fbricas, los edificios y plantas) en comparacin con el precio (medido en dlares) de activos
semejantes en los pases vecinos. La sobrevaluacin cambiaria frena la inversin en nuestro pas
y la desva hacia pases con tipos de cambio real ms competitivos.

La segunda va por la cual la moneda sobrevaluada carcome el crecimiento es ms sutil y

menos obvia para los no economistas, pero es de gran relevancia para nuestro pas. En efecto, en
un pas dolarizado la cantidad de dinero se expande cuando hay supervit en la balanza de pagos
y se contrae cuando hay dficit. Dado que el precio del dlar no responde a las condiciones de la
economa ecuatoriana, el mercado de dinero en nuestro pas se ajusta exclusivamente por va de
cantidades y no de precios. Ahora bien, una moneda sobrevaluada genera presiones hacia un
dficit externo (estimula las importaciones, desestimula las exportaciones no petroleras,
desincentiva la inversin, fomenta la fuga de capitales) el cual, al reducir la cantidad de dinero,
genera una contraccin crediticia (credit crunch) que puede ser muy recesiva, a menos que el
Gobierno inyecte liquidez procedente del endeudamiento.

Si bien los efectos recesivos de la cada de los trminos de intercambio y el ajuste fiscal
naturalmente reducen las importaciones, limitando as el dficit externo, la sobrevaluacin del
TCR milita en la direccin opuesta, ampliando el dficit externo. Y en la medida en que emerja
un dficit de balanza de pagos, los gobiernos en pases dolarizados harn lo imposible (como lo
ha hecho el gobierno ecuatoriano) por cerrarlo y as evitar una contraccin crediticia. Lo harn,
por ejemplo, recurriendo al endeudamiento externo para traer dlares a la economa o
introduciendo restricciones a las importaciones o controles a la salida de capital para impedir que
los dlares salgan de la economa. Pero estas acciones desesperadas, entendiblemente orientadas
a cerrar el dficit de balanza de pagos, debilitan el crecimiento econmico. Las restricciones a las
importaciones, por un lado, encarecen y coartan la compra en el exterior de insumos y bienes de
capital que son necesarios para la produccin y, por otro lado, introducen un fuerte sesgo anti
exportador.5 Los controles a la salida de capital desincentivan el ingreso de capitales, incluyendo
la inversin extranjera directa.

Consideremos ahora la relacin que va de recesin econmica (C) a tipo de cambio real
(M). Aqu se abre la posibilidad de una dinmica que, aunque penosa, sea positiva en el sentido
de que puede ayudar a la economa a salir de la trampa. En efecto, el apretn de la recesin

5 Las restricciones a las importaciones encarecen cualquier tipo de produccin, tanto transable
como no transable. Esas restricciones adems dan proteccin a la produccin orientada al
mercado domstico y esto es precisamente lo que introduce, en trminos relativos, un sesgo anti-
exportador.

8
econmica y sus efectos adversos sobre el mercado laboral y el consumo de los hogares
tiende a generar presiones deflacionarias, esto es, presiones a que bajen los precios y los
salarios6. Si bien dolorosa y lenta, esa deflacin reduce gradualmente el desequilibrio del TCR y
mejora as la competitividad externa de pas, favoreciendo el crecimiento (C puede aflojar el
apretn de M). Sin embargo, esta dinmica de ajuste puede verse parcialmente neutralizada por el
efecto Fisher,7 mediante el cual la deflacin agrava el peso del endeudamiento de las empresas
y los hogares, ya que sus deudas, que pagan un inters real ahora mayor, crecen en relacin a sus
ingresos. Ello podra llevar al incumplimiento en pagos y, por ende, a un aumento en la mora de
la cartera de prstamos los bancos, lo cual, a su vez, podra aumentar la aversin al riesgo y
generar una contraccin crediticia, con efectos adversos sobre la actividad econmica.

La discusin previa deja claro que hay mltiples y complejos canales de transmisin y
mecanismos de retroalimentacin que refuerzan el apretn de las pinzas de la trampa FCM. Se
genera as un crculo vicioso. El problema fiscal desincentiva a la inversin, agravando el
problema de crecimiento, y expande el endeudamiento externo, agravando el problema de
sobrevaloracin cambiaria. La moneda sobrevaluada y rgida, a su vez, reduce la competitividad
externa del pas, amputando as las capacidades de crecimiento, y exacerba los efectos recesivos
del ajuste fiscal. El bajo crecimiento, por su parte, agudiza el problema fiscal. As, el crculo
vicioso se repite y auto-refuerza.

Dados los mecanismos de retroalimentacin y reforzamiento mutuo entre las tres pinzas,
la salida de la trampa FCM es difcil. La tentacin de recurrir a soluciones fciles es grande pero
sera inevitablemente infructuosa. En particular, dada la sobrevaluacin de la moneda en
trminos reales, cualquier poltica que pretenda estimular artificialmente la actividad econmica
interna en el corto plazo, por ejemplo, expandiendo el gasto fiscal o elevando el salario mnimo,
fracasara pues dicho estmulo (i) debilitara la credibilidad, desincentivando la inversin; (ii)
inflara los costos laborales, coartando la creacin de plazas de trabajo y deteriorando la calidad
del empleo; y (iii) en lugar de estimular la produccin, se desbordara hacia afuera,
incrementando las importaciones, ampliando as el dficit externo y la necesidad de mayor
endeudamiento. Ante estas consecuencias, tiende a surgir la tentacin populista a adoptar
polticas encaminadas a
embotellar los efectos de cualquier estmulo (fiscal o salarial) dentro de la economa domstica
a travs de altos aranceles y otras barreras a la importacin. Sin embargo, el empuje que estas

6 En enero de 2017 el ndice de precios al consumidor (IPC) registr un crecimiento interanual

de 0,9%, el ms bajo desde que Ecuador est dolarizado. La inflacin anual ha venido mostrando
una baja importante desde la segunda mitad de 2015 (en junio de ese ao fue de 4,9%), cuando el
consumo privado se empez a contraer segn las estadsticas oficiales. Algunas categoras del
IPC, como prendas de vestir y calzado o muebles y artculos para el hogar, ya acumulan
varios meses seguidos de cadas interanuales en sus precios. El FMI proyecta que al cierre de
2017 Ecuador registrar una inflacin anual negativa de -0,2%.
7 Ese efecto se atribuye a la teora de Irving Fisher, desarrollada al analizar la Gran Depresin.

9
acciones podran dar a la actividad econmica interna es efmero: se disipa rpidamente y la
economa vuelve a estancarse o contraerse en la medida en que dichas restricciones distorsionan
la asignacin de recursos (aumentando as la ineficiencia del aparato productivo), reducen an
ms la competitividad externa del pas y posponen la correccin de los desequilibrios
subyacentes.

El problema acuciante es que, en ausencia de vigorosas acciones correctivas, el apretn de

la trampa FCM seguir asfixiado a la economa ecuatoriana con fuerza creciente. Eventualmente,
ya sea por una contraccin econmica honda y prolongada que termina siendo intolerable social
y polticamente, ya sea por nerviosismo financiero y fugas de capital, el endurecimiento de la
trampa puede dar pie a la emisin de cuasi-monedas sin el respaldo de dlares reales (al estilo de
los patacones argentinos que sirvieron de prlogo a la ruptura de la convertibilidad en el 2001 8)
y desembocar (con o sin patacones) en una gran crisis. Evitar este escenario no es imposible, pero
requiere de un gran empuje de reformas.

Pasemos ahora a la revisin de la evidencia emprica que sustenta nuestra tesis de que la
trampa FCM existe y mantiene a la economa ecuatoriana en sus tenazas.

3. La trampa FCM: evidencia emprica

En esta seccin presentamos evidencia emprica que ilustra la complejidad y fuerza de

cada una de las tres pinzas de la trampa FCM. Para sustentar mejor los argumentos, en muchos
casos presentamos la evidencia comparando al Ecuador con otros pases de Sudamrica que estn
en un estado de desarrollo econmico parecido y que, al ser grandes exportadores de
commodities, estn tambin ajustando sus economas al final del boom de las materias primas.

(a) El problema fiscal

En 2013 y 2014, el gasto del sector pblico no financiero lleg a representar el 44% del
PIB del Ecuador, un crecimiento notorio frente al 25% de los aos previos al boom (2002-2004)
y tambin frente al aumento del gasto pblico registrado en los dems pases de la regin durante
la bonanza de las materias primas.9 Todos los pases sudamericanos incrementaron su gasto
8 Un anlisis del via crucis de la crisis argentina del 2001, incluyendo el surgimiento de los
patacones y sus consecuencias, puede encontrarse en De la Torre, Levy Yeyati y Schmukler
(2003).
9 En 2008 se modific la metodologa de clculo de los gastos del sector pblico no financiero.
A partir de ese ao, segn detalla el Banco Central del Ecuador (BCE), se incluye en el gasto la
cuenta de financiamiento de derivados deficitarios (CFDD). Para que las cifras de aos

10
durante el boom, pero en ninguno de ellos el aumento (en relacin al tamao de su economa) fue
tan pronunciado como en Ecuador (Grfico 2). Ya en 2015, como consecuencia de los recortes
que el Gobierno se vio forzado a implementar ante la cada del precio del petrleo, la relacin
entre gasto pblico y PIB se redujo a 38,3% y se mantuvo en torno a esos niveles en 2016 (Banco
Central del Ecuador, 2017).10

Grfico 2: Evolucin del gasto pblico como porcentaje del PIB en Sudamrica

*En el caso de Ecuador, para que los datos sean comparables, en el perodo
2002-2004 se sum el financiamiento de combustibles importados
Fuente: WEO (FMI), Banco Central del Ecuador

Este fenomenal aumento del tamao del Estado nos da una idea de la magnitud del ajuste
fiscal que Ecuador requiere para llevar su gasto pblico a un nivel que sea realistamente
financiable en el mediano plazo, dado el precio actual del petrleo, el estado de desarrollo del
pas y los lmites administrativos y polticos para recaudar impuestos. El tamao ideal del
Estado es un tema de filosofa poltica sujeto a amplio debate. Sin embargo, si para propsitos
prcticos suponemos que un Estado financiable en Ecuador debera estar no muy lejos del
tamao del Estado en pases comparables,11 se podra concluir razonablemente que Ecuador va a
necesitar reducir en al menos 9 puntos porcentuales del PIB el gasto anual del sector pblico

anteriores al cambio metodolgico sean lo ms comparables con las posteriores, se sum a los
gastos del sector pblico previos a 2008 el egreso por importacin de derivados, el cual se detalla
en el archivo "Ingresos y egresos por comercializacin interna de derivados importados" de la
Informacin Estadstica Mensual del BCE.
10 En el acumulado de enero a octubre de 2016 (ltima informacin disponible al momento de
redactar este artculo), el gasto pblico represent el 29,4% del PIB, similar al 29,9% registrado
en igual perodo de 2015.

11
(actualmente en niveles cercanos al 39% del PIB) para llevarlo a un nivel que no sea mayor al
30% del PIB.

La mayor parte del aumento del gasto pblico en Ecuador durante el reciente boom fue
financiada por un alza tambin significativa de los ingresos fiscales, especialmente pero no solo
los petroleros (Grfico 3). En los mejores aos de la bonanza (2008, 2011, 2012) los ingresos
generados por la exportacin de crudo llegaron a representar entre el 35% y 40% de los ingresos
totales del sector pblico y entre el 14% y 16% del PIB (Banco Central del Ecuador, 2017).
Tambin los ingresos no petroleros mostraron hasta 2013 un crecimiento sostenido, tanto en
trminos nominales como en relacin al tamao de la economa. 12 Este crecimiento estuvo
impulsado por el aliento al consumo (por tanto, a la recaudacin por va del IVA) y a las
importaciones (por tanto, a la recaudacin por va de los aranceles) que vino del mismo sector
pblico. Tambin incidi la creacin de nuevos impuestos (por ejemplo, el impuesto a la salida
de divisas, cuya tasa fue subiendo del 0,5% inicial hasta el 5% actual) as como un control ms
efectivo por parte de la autoridad tributaria (SRI).13 As, en 2012, 2013 y 2014 la recaudacin
tributaria (excluyendo contribuciones a la seguridad social) lleg a representar el 14% del PIB,
frente a 10% en los primeros aos del boom. En la medida en que fue un reflejo del arriba
mencionado efecto Talvi, y por tanto un fenmeno cclico ms que estructural, el aumento de
los ingresos tributarios gener una falsa percepcin de fortaleza fiscal que ahora se desvanece
cuando, por el mismo efecto Talvi, los ingresos tributarios caen en relacin al PIB.

11 Un grupo de pases de la regin con los cuales Ecuador puede bien compararse incluye a
Bolivia, Colombia, Chile, Paraguay, Per y Uruguay. Como el Ecuador, estos son pases de
ingresos medios y fuertes exportadores de materias primas. El boom de precios de commodities
provoc en ellos impactos comparables. El promedio del tamao del Estado en ese grupo es,
justamente, 30% del PIB. Recordemos adems que histricamente, en perodos previos al
reciente boom petrolero, el tamao del Estado ecuatoriano rondaba el 25% del PIB.
12 Si bien en 2015 la relacin ingresos tributarios/PIB lleg al 15,5%, hubo dos eventos
extraordinarios que explican ese incremento. El primero fueron las sobretasas arancelarias de
hasta 45% por la aplicacin a partir de marzo de la salvaguardia por balanza de pagos; el
segundo fue la amnista tributaria, que gener un ingreso adicional de $971 millones
(equivalentes al 1% del PIB).
13 Una manera de medir qu tan eficiente en el control es la autoridad tributaria de un pas es
comparar la tasa del IVA (que suele ser el impuesto de mayor y ms fcil recaudacin en los
pases latinoamericanos) con la recaudacin efectiva de ese mismo impuesto como porcentaje
del PIB. Se puede considerar que una autoridad tributaria es una buena recaudadora si la
recaudacin del IVA como porcentaje del PIB no es menor que la tasa del impuesto dividida por
dos. En el caso del Ecuador esa regla se cumple desde 2012, cuando la recaudacin de IVA
represent el 6,2% del PIB, es decir, la mitad de la tasa de 12%. En pases como Bolivia,
Paraguay y Venezuela tambin se cumple esta regla, mientras que en Colombia, Per o Argentina
la recaudacin como porcentaje del PIB es menor que la mitad de la tasa del impuesto.

12
 Grfico 3: Ingresos del sector pblico como porcentaje del PIB

*Otros incluye contribuciones a la seguridad social, supervit operacional de empresas pblicas,

recaudacin de aranceles y de otros impuestos menores.
Fuente: Banco Central del Ecuador

Pese al significativo incremento de los ingresos fiscales durante la bonanza petrolera, el

sector pblico acudi a nueva deuda, externa e interna, para financiar sus gastos. Desde marzo de
2010, cuando alcanz un mnimo de 15,1% del PIB,14 la deuda pblica del Ecuador se ha ido
incrementando ao a ao a un ritmo mucho mayor que el crecimiento de la economa, con lo cual
la relacin deuda pblica/PIB lleg al 39,6% en diciembre de 2016 (Ministerio de Finanzas,
2017). Es decir, en relacin al tamao de la economa, la deuda pblica se duplic en cuatro aos.

Adems, en los ltimos aos el Gobierno ha hecho un uso agresivo de operaciones que no
estn contabilizadas en los boletines oficiales de deuda pblica. La principal es el endeudamiento
asociado a las ventas anticipadas de petrleo. Segn una nota del diario El Comercio del 21 de
febrero de este ao, el Gobierno recibi desembolsos por pagos anticipados por $10.200 millones
entre 2009 y 2016. Solo en 2015 se concretaron nuevas preventas de petrleo por $1.800
millones, aunque este tipo de operaciones se han ido amortizando parcialmente en los ltimos

14 En 2009, tras declarar una moratoria voluntaria en el pago de los bonos Global 2012 y 2030 (que el Gobierno consider
deuda ilegtima), el Ecuador recompr esos papeles a menos del 30% de su valor nominal, lo que permiti reducir el saldo
de la deuda externa en $3.000 millones. Esa operacin, sin embargo, se tradujo en un salto en la prima de riesgo del Ecuador y
en su virtual expulsin de los mercados internacionales de capitales hasta su retorno en 2014. A nivel interno, tambin en
2009, el Gobierno recompr con el 100% de descuento los bonos AGD en poder del
Banco Central, segn establece el Ministerio de Finanzas, lo que permiti reducir en $1.100 millones el saldo de la deuda
interna. Al cierre de 2009 la relacin deuda/PIB fue de 16,4%.

13
aos. Otro tipo de endeudamiento no reportado es el contratado por el Gobierno con el Banco
Central a travs de la compra que ste ltimo hace de bonos emitidos por el Ministerio de
Finanzas. Entre septiembre de 2014 y diciembre de 2016 el saldo de los crditos del Banco
Central al fisco aument en $4.244 millones, equivalentes al 4,4% del PIB de 2016. En los dos
primeros meses de 2017 el saldo de esos crditos aument en otros $984 millones (1% del PIB).
(Banco Central del Ecuador,
2017).15

An sin tomar en cuenta las operaciones que el Ministerio de Finanzas no incluye en sus
boletines de deuda, el crecimiento de la relacin deuda/PIB del Ecuador en los ltimos aos fue
mayor que en los dems pases de la regin (Grfico 4). La deuda pblica ecuatoriana reportada
en 2016 en relacin al PIB es mayor que las deudas de Bolivia, Per y Chile, y solo menor a la de
Colombia. Sin embargo, la deuda real del sector pblico (es decir, la que se puede aproximar
aadiendo el saldo de las ventas anticipadas de petrleo y la deuda del Gobierno con el Banco
Central) en relacin al PIB en 2016 se acerca mucho a la de Colombia. Ms an, las condiciones
en las que el Ecuador contrat los nuevos crditos hacen que su servicio demande un elevado
esfuerzo fiscal en los prximos aos, como veremos ms adelante.

15 Segn las autoridades econmicas, para comprar los bonos del Ministerio de Finanzas el
Banco Central utiliza los depsitos pblicos en su poder (pertenecientes a la Seguridad Social,
las empresas pblicas, los gobiernos seccionales y, en menor medida, al Gobierno Central). De
ser as, la deuda del Ministerio de Finanzas con el BCE sera, en el fondo, una deuda entre el
Gobierno Central y otras entidades del sector pblico, por lo que se desvanecera al consolidar
las cuentas de todo el sector pblico. Sin embargo, al analizar la evolucin de los balances del
BCE se observa que desde finales de 2014 hasta enero de 2017 el aumento de $4.857 millones en
el saldo de Ttulos valores del Sector Pblico no Financiero (por el lado del activo) se financi,
principalmente, con una cada de $1.346 millones en los Activos internacionales de Reserva y
un aumento de $2.236 millones en los depsitos del sector financiero en el BCE. De hecho,
desde finales de 2014, cuando el BCE empez a acumular ttulos del Ministerio de Finanzas,
hasta enero de 2017 los depsitos pblicos cayeron en $226 millones.

14
 Grfico 4: Evolucin de la deuda pblica como porcentaje del PIB en pases seleccionados

*Los datos corresponden al cierre de cada ao; el dato de 2016 de Ecuador incluye 1,1 puntos del PIB del
saldo neto de las preventas de petrleo a septiembre de ese ao (ltima informacin disponible) y 4,5 puntos
correspondientes al crdito del BCE a diciembre de 2016
Fuente: WEO (FMI), Ministerio de Finanzas del Ecuador, Banco Central del Ecuador

En 2015 el precio promedio de exportacin del petrleo ecuatoriano cay a $41,9 por
barril, muy por debajo de los $84,2 de 2014 y del precio referencial de $79,7 contemplado en el
Presupuesto General del Estado (PGE) aprobado para 2015. En consecuencia, los ingresos
petroleros del sector pblico no financiero cayeron de 10,8% del PIB en 2014 a 6,3% en 2015
(Banco Central del Ecuador, 2017), una reduccin que bien podra ser an mayor en la realidad
ya que, al parecer, los ingresos petroleros estn sobreestimados. 16 Los ingresos totales, por su
parte, cayeron del 38,7% del PIB al 33,3%. El dficit fiscal se mantuvo en torno al 5% del PIB
gracias a que los gastos totales tambin registraron un ajuste (del 43,9% del PIB en 2014 al
38,3% en 2015), reflejando mayormente un recorte en la inversin pblica (que baj en 3,8
puntos del PIB entre 2014 y 2015).17 Aunque en 2015 el dficit fiscal reportado se mantuvo en
5% del PIB, las dificultades para financiarlo recrudecieron con el aumento en la amortizacin de
la deuda pblica equivalente a 3,1% del PIB en 2014 al 5,2% en 2015 (Banco Central del
Ecuador, 2017).

La situacin fiscal deficitaria es, sin embargo, ms grave de lo que parece, no solo debido
a la posible sobreestimacin de los ingresos petroleros, sino tambin a la subestimacin de los
egresos asociada al aumento de atrasos. En particular, en abril de 2015 la mayora oficialista en la
Asamblea aprob la Ley de Justicia Laboral, que elimina el aporte de 40% para el fondo de
pensiones del IESS que el Estado haca hasta entonces. Aunque la ley establece que el Estado
16 Segn el Observatorio de la Poltica Fiscal (OPF), un grupo ciudadano que monitorea las
finanzas pblicas del Ecuador, en 2015 y 2016 el Ministerio de Finanzas habra contabilizado
como ingresos petroleros a las exportaciones destinadas a amortizar las preventas de crudo.
17 En dolarizacin, el sector pblico no financiero empez a registrar dficit desde 2009.

15
garantizar el pago de las pensiones cuando el IESS no tenga suficientes recursos, no define de
dnde provendrn los fondos para cubrir esa obligacin. En realidad, la eliminacin del aporte
estatal para el fondo de pensiones (que le representa al Gobierno Central un ahorro anual en torno
al 1% del PIB) es un atraso de pagos. En el pasado el Gobierno al menos reconoca esa deuda
entregando al IESS papeles por el monto correspondiente, ahora la desconoce, lo que implica una
deuda contingente del Estado hacia los futuros jubilados. De manera semejante, el sector pblico
ha ido acumulando millonarios atrasos con empresas privadas del sector petrolero. Si bien no se
tiene un dato exacto de esa deuda (que limita los ingresos petroleros futuros incluso en el caso de
una recuperacin significativa en el precio del crudo), como referencia se puede citar la deuda
por $1.100 millones con la firma francesa Schlumberger, segn un reporte de la propia empresa
citado en una nota de diario El Universo del 23 de febrero de 2017. En esa nota el ministro de
Hidrocarburos reconoce una postergacin en los pagos con las empresas privadas.

Hasta ahora hemos analizado las cifras del sector pblico no financiero ecuatoriano, para
el que no se tiene informacin actualizada hasta el cierre de 2016. En adelante nos centraremos
en las del Presupuesto General del Estado (PGE), que se refiere bsicamente al Gobierno Central,
para el cual s se dispone de informacin para el 2016. El Gobierno Central representa cerca de
las dos terceras partes del gasto pblico total, es el principal recaudador de impuestos, el mayor
emisor de deuda pblica y el que, con sus polticas, determina la percepcin que tengan los
inversores sobre la sostenibilidad de las cuentas fiscales del Ecuador (percepcin reflejada en la
prima de riesgo pas). Las cifras que se expondrn ms adelante, por tanto, excluyen a los
gobiernos seccionales (municipios y prefecturas), al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social
(IESS) y a las empresas pblicas no financieras (donde destaca Petroecuador).

En 2016, segn las cifras de ejecucin presupuestaria del Ministerio de Finanzas

corregidas por el Observatorio de la Poltica Fiscal (es decir, limpiando los ingresos petroleros
sobrestimados), el PGE registr un dficit de $7.538 millones, equivalentes al 7,8% del PIB. Si
bien el de 2016 es el mayor dficit desde que el pas entr a la dolarizacin, a partir de 2013 el
PGE ya vena registrando abultados resultados negativos: -4,9% del PIB en ese ao, -7,4% en
2014 y -6,9% en 2015 (Observatorio de la Poltica Fiscal, 2017). Esos dficits explican el
acelerado crecimiento de la deuda pblica mencionado anteriormente.

16
 Grfico 5: Primas de riesgo crediticio

Fuente: Banco Central de la Reserva de Per, Federal Reserve Bank

of St. Louis (FRED)

El problema de las finanzas pblicas se complica an ms porque el Gobierno ha

emprendido el mencionado proceso de endeudamiento agresivo con una psima calificacin
crediticia, vindose as forzado a contratar deuda en condiciones mucho ms onerosas que otros
pases de la regin. En efecto, Moodys otorga la calificacin de B3 a los bonos emitidos por
Ecuador, convirtindolos as en papeles afines a los bonos basura (junk bonds),18 mientras que
otorga la calificacin Aa3, Baa2 y A3 a los bonos emitidos por Chile, Colombia y Per,
respectivamente, convirtindolos as en activos de grado de inversin y, por ende, elegibles a
ser incluidos en los portafolios de los inversionistas institucionales ms prudentes y de mejor
reputacin en el mundo. Tal como se muestra en el Grfico 5, a lo largo de los ltimos 20 aos el
riesgo pas de Ecuador (medido por el as-llamado EMBI spread19) ha fluctuado en la vecindad
del spread de los bonos basura y se ha ubicado entre 500 y 1000 puntos bsicos por encima del
EMBI spread promedio de Chile, Colombia y Per (y, de hecho, muy por encima de ese margen
en torno a la gran crisis de 1999, al default declarado por el Gobierno de Correa en 2008 y al
ltimo desplome del precio del petrleo desde finales de 2014).20
18 La mala reputacin crediticia de Ecuador es reflejo de una historia de repetidos
incumplimientos en el pago de obligaciones de deuda (serial defaults), con el agravante de que el
ltimo incumplimiento estuvo basado no en una incapacidad de pago sino en una falta de
voluntad de pago. Ecuador es el primer pas de Amrica Latina que ha hecho un default de este
tipo (no pago porque no quiero pagar y no porque no puedo pagar) en los ltimos 50 aos.
19 El EMBI spread es el margen, medido en puntos bsicos, por encima de la tasa de inters de
los bonos de Tesoro Estadounidense. Cada 100 puntos bsicos equivalen a un punto porcentual.
20 Pese a que el precio promedio del petrleo continu alto a lo largo de 2014, ao en el que el
pas retorn al mercado de capitales, la prima de riesgo de Ecuador promedi los 510 puntos
bsicos (y salt a 818 puntos en diciembre), muy por encima de los 143 puntos de Chile, 162 de

17
 Ecuador dej de acceder a los mercados financieros internacionales durante los aos de
bonanza, pero regres a ellos con desesperacin a partir de 2014, an antes del colapso del precio
del petrleo, para financiar el creciente dficit fiscal. En 2014 el Gobierno emiti $2.000
millones a 10 aos plazo y con inters anual de 7,95%. En 2015 se concretaron dos nuevas
emisiones, por $750 millones cada una y a 5 aos plazo; la primera paga un inters de 10,5% y la
segunda uno de 8,5%. En 2016 se colocaron tres emisiones: dos por $1.000 millones cada una, a
6 aos plazo, con una tasa de inters de 10,75%; y una por $750 millones a 10 aos plazo y una
tasa de inters de 9,65%. Finalmente, en enero de 2017 se reabri la ltima emisin y se
colocaron $1.000 millones adicionales, tambin con vencimiento en 2026 pero con un inters de
9,125%. En contraste, durante el mismo perodo, 2014 a 2016, varios pases de la regin
emitieron bonos soberanos en los mercados internacionales en condiciones notablemente ms
favorables y algunos, como Per, incluso en moneda propia. Por poner algunos ejemplos de otras
emisiones: Colombia en 2014, $2.100 millones al 4% anual y a 10 aos plazo; Per en 2015,
$1.250 millones al 4,15% anual a 12 aos plazo; Chile en 2016, 1.200 millones de euros, a 10
aos plazo y con un cupn de 1,75%. En los ltimos aos de la bonanza de las materias primas
(2013 y 2014), dos economas ms pequeas que el Ecuador, Bolivia y Paraguay, tambin
emitieron bonos soberanos en los mercados internacionales con tasas en torno al 6%.

Otro prestamista importante para el Ecuador durante y despus del boom petrolero ha sido
China. La deuda bilateral con ese pas (sin considerar preventas de petrleo, que tambin son una
forma de deuda) pas de $7,1 millones (0,07% de la deuda externa) en diciembre de 2007 a
$8.144 millones (31,7% de la deuda externa) en diciembre de 2016 (Ministerio de Finanzas,
2017). El inters promedio de esos crditos ronda el 7% anual y los vencimientos de muchos de
ellos se acumulan en el prximo perodo presidencial. Segn el Inter-American Dialogue, los
desembolsos chinos a Ecuador suman $17.400 millones entre 2010 y 2016. Slo Venezuela
($62.200 millones) y Brasil ($36.800 millones), dos pases cuyo PIB promedio entre 2010 y 2016
fue tres y 25 veces mayor que el PIB ecuatoriano, respectivamente, recibieron ms prstamos
chinos. El ao pasado, segn un informe del mismo Inter-American Dialogue, Brasil, Ecuador y
Venezuela concentraron el 92% de los crditos chinos a Amrica Latina y el Caribe (Myers &
Gallagher, 2017).

Dadas las condiciones de la deuda externa que el Ecuador contrat en los ltimos aos, el
prximo Gobierno deber hacer un esfuerzo fiscal importante para cumplir con su servicio.
Tomando en cuenta las tasas de inters y los plazos de los crditos contratados por el Gobierno
Central, y suponiendo que no hubiera una renegociacin, entre 2017 y 2021 el servicio promedio
de la deuda externa (pagos de intereses y amortizaciones de capital), sin considerar preventas de
petrleo, rondar los $3.500 millones anuales, equivalentes al 3,6% del PIB de 2016 y a 10% del
PGE aprobado para el mismo ao.

Per o 167 de Colombia (Banco Central de Reserva del Per, 2017).

18
 En suma, el proceso fiscal y de endeudamiento pblico de Ecuador han entrado en una
trayectoria inviable. La deuda, en particular, est en una ruta francamente explosiva. Esto es, en
ausencia de un ajuste que genere un supervit fiscal primario, la deuda pblica con respecto al
PIB seguir creciendo al menos a un ritmo igual a la diferencia entre la tasa de inters real (la
tasa nominal menos la tasa de inflacin) que el pas paga sobre su deuda y la tasa de crecimiento
de la economa. Si no hubiese ajuste fiscal y suponiendo, razonablemente, que esa tasa de inters
real est en torno al 5%, el pas tendra que crecer consistentemente al menos a ese ritmo para
evitar que la relacin deuda/PIB siga subiendo.

Para cerrar esta seccin, cabe reconocer que una buena parte de la espectacular expansin
del gasto pblico (de 23,5% del PIB en 2006 a 44% del PIB en 2014) fue gasto de inversin
(formacin bruta de capital fijo, FBKF, es decir, principalmente construccin de infraestructura y
aumento en el stock de maquinaria y equipo). De hecho, la inversin del sector pblico pas del
4,2% del PIB en 2006 a 14,7% en 2014 (Banco Central del Ecuador, 2017). La abultada
inversin pblica podra facilitar polticamente el ajuste fiscal (el recorte del gasto corriente
genera ms resistencias), sin que eso signifique que ese ajuste dejara de ser recesivo. La calidad
de la inversin realizada en esos aos, el desperdicio asociado a corrupcin y coimas, o la
evaluacin de si todo el gasto contabilizado como gasto de capital realmente lo es, son temas de
gran relevancia que requieren debida atencin, pero no forman parte del anlisis en este artculo.

Un punto que s vale resaltar, sin embargo, es que ese fuerte incremento de la inversin
pblica no se vio acompaado por un dinamismo similar de la inversin privada. De hecho, entre
2006 y 2014 la participacin de la inversin privada en el PIB cay de 16,6% a 12,4%. 21 En
consecuencia, dentro de la FBKF total del pas el sector pblico lleg a representar ms del 50%
en 2013 y 2014 (Grfico 6), lo que convierte a Ecuador en un caso extremo y aumenta la
vulnerabilidad de la economa en su conjunto ante ajustes en el gasto pblico como el que el
Gobierno se vio obligado a adoptar en 2015.

El marcado contraste entre Ecuador y otros pases sudamericanos comparables, tales

como Colombia, Chile y Per, no est en el nivel de la inversin total, la cual en todos gir en
torno al 25% del PIB durante el perodo 2010-2015. Est ms bien en su composicin, esto es, en
el peso relativo de la inversin privada y pblica en el total. Mientras que en Chile, Colombia y
Per, la inversin pblica no es ms del 20% de la inversin total, en Ecuador se acerca al 50%.
Este simple dato revela la profunda diferencia en modelos econmicos. En Chile, Colombia y
Per el proceso de acumulacin de capital y la actividad econmica general emanan
principalmente del sector privado y el Estado funge un papel complementario. En el Ecuador de
los ltimos 10 aos el Estado lider el proceso de acumulacin de capital a la vez que se
convirti en el cliente dominante de la economa.

21 En 2015, segn el Banco Central, la inversin privada subi al 14,1% del PIB. Los datos
publicados de FBKF de ese ao han sufrido cambios abruptos y no encontramos la lgica
econmica detrs de ese presunto aumento sustancial de la inversin privada en un ao de
estancamiento econmico.

19
 Grfico 6: Inversin total, pblica y privada en pases seleccionados

Fuente: Cuentas Nacionales de los respectivos pases.

(b) El problema de crecimiento

Este problema constituye otra de las tenazas (C) de la trampa FCM. Durante los aos de
bonanza (2003-2013) el Ecuador registr un crecimiento promedio anual de 5,1%, similar al de
Chile, Colombia y Bolivia, pero inferior al de Per (Grfico 7). La aceleracin del crecimiento
fue comn a los pases exportadores netos de commodities de la regin (ubicados mayormente en
Sudamrica) y, pese a que el origen del impulso al crecimiento estuvo en el poderoso incremento
de los trminos de intercambio (esto es, de aumento del precio de las exportaciones con respecto
al de las importaciones), la dinmica de crecimiento se bas en la expansin de la demanda
interna y el mercado domstico.22 La cada en los precios de los commodities y la desaceleracin
del crecimiento econmico en China impactaron de manera negativa en las tasas de crecimiento
de todos esos pases. Sus efectos recesivos se sintieron en distintos momentos, dependiendo de

22 Esta metabolizacin de factores favorables externos en la dinmica econmica interna de

los pases sudamericanos se analiza en detalle en una serie de reportes de la Oficina del
Economista Jefe para Amrica Latina del Banco Mundial. Ver, en particular, De la Torre et al.
(2013, 2015, 2016).

20
cundo empez a caer el precio del commodity relevante, y con distintas intensidades,
dependiendo de las polticas con las que se manej el boom.23

En promedio, el pico de crecimiento en Amrica del Sur se alcanza en 2011 y la

desaceleracin econmica empieza en 2012. En Ecuador la desaceleracin empez ms tarde
porque el precio del petrleo cay un par de aos despus del de otros commodities minerales y
agrcolas. La desaceleracin econmica no se convirti en recesin en los pases sudamericanos
que administraron la bonanza con mayor prudencia (especialmente Per, Chile y Bolivia, y, en
menor grado, Colombia). En pases que manejaron la bonanza con mayor imprudencia, la
desaceleracin devino en recesinEcuador es uno de esos casos, junto con Argentina y Brasil
(Venezuela es un caso extremo de despilfarro). Para la mayora de los pases de Sudamrica, la
desaceleracin (o contraccin) parece haber acabado y se anticipan mejores tasas de crecimiento
para el 2017. No es ese el caso de Ecuador que, segn pronsticos del FMI y el Banco Mundial,
experimentar una contraccin de 2,7% y 2,9%, respectivamente. Es decir, a diferencia de la
mayora de las economas de la regin, el Ecuador an no ha tocado fondo.

Grfico 7: Crecimiento econmico en pases seleccionados de Amrica del Sur

*Para todos los pases se excluy el resultado de 2009, que fue un ao atpico dentro
del perodo de bonanza por la crisis financiera internacional Fuente: WEO (FMI)

Un anlisis a los boletines de cuentas nacionales publicados por el Banco Central permite
conocer qu factores explicaron el crecimiento de la economa en los aos de bonanza y cules,
por otra parte, explican la actual contraccin (Grfico 8). Para el anlisis hemos dividido el

23 Los efectos desequilibrantes y recesivos del colapso del boom de commodities fueron
mayores en pases que durante la bonanza amplificaron (en lugar de amortiguar) los efectos
expansivos del incremento de los trminos de intercambio. Ver, al respecto, De la Torre et al
(2016).

21
boom en dos perodos: 2003-2006 y 2007-2014. Esta divisin es pertinente porque el cambio de
modelo econmico hacia un rol mucho ms protagnico del Estado provoc modificaciones
importantes en los factores que explican el crecimiento. Se muestran tambin los datos de 2015,
cuando la economa ecuatoriana se estanc (0,2% de crecimiento) y finalmente los de 2016
acumulados hasta el tercer trimestre (ltima informacin disponible), cuando se registra una
contraccin de 2,6% frente a igual perodo de 2015 (Banco Central del Ecuador, 2017).

Los factores que explicaron el crecimiento de la economa en el perodo 2003-2006 no

fueron los mismos que lo hicieron en el perodo 2007-2014. Si bien el consumo de los hogares se
mantuvo como el principal impulsor de la actividad en los dos sub-periodos, a partir de 2007 se
evidencia una mayor contribucin del consumo del gobierno y, principalmente, de la inversin
(lo que se explica por el aumento de la inversin pblica). Por el contrario, un crecimiento ms
modesto de las exportaciones en el perodo 2007-2014 (2% promedio anual frente al 10% de
20032006), junto con unas importaciones que siguieron creciendo a tasas elevadas, hicieron que
la contribucin al crecimiento de las exportaciones netas pasara de positiva a negativa. En 2015 y
2016, adems de la contraccin en el consumo de los hogares y la inversin total (tambin en este
caso explicada principalmente por la menor inversin pblica), destaca la contribucin positiva
del sector externo, que no responde a un repunte en las exportaciones sino al desplome en las
importaciones, principalmente en 2016 (-10% interanual en el acumulado hasta el tercer
trimestre).

Grfico 8: Contribuciones al crecimiento del PIB por el enfoque del gasto

*Inversin = FBKF + variacin de existencias

**Exportaciones netas = Exportaciones - importaciones
Fuente: Banco Central del Ecuador

Si se toma en cuenta la complicada situacin fiscal y la importante contribucin al

crecimiento del consumo del gobierno y la inversin pblica en el perodo 2007-2014, es difcil
esperar una recuperacin econmica como la que, a diferencia de los organismos multilaterales,

22
el Banco Central espera para 2017. De hecho, la institucin oficial prev que este ao continen
cayendo el consumo privado (-0,8%) y la inversin (FBKF, -5,2%), pero a la vez proyecta un
irrealista aumento de 11,9% en las exportaciones (Banco Central del Ecuador, 2017). Un
crecimiento de esa magnitud sera muy superior al incremento promedio anual de 3,6% que las
exportaciones han registrado en los ltimos 15 aos. El irrealismo de dicha proyeccin se hace
an ms patente a la luz de la sobrevaluacin del tipo de cambio real (ver siguiente subseccin) y
del hecho de que las exportaciones registraron un crecimiento nulo (0%) en el acumulado de los
primeros tres trimestres de 2016 frente a igual perodo de 2015 (Banco Central del Ecuador,
2017).

Los ligeros incrementos del crecimiento econmico reportados oficialmente para el

segundo y tercer trimestre de 2016 (0,7% y 0,5%, respectivamente, frente a los trimestres
inmediatamente anteriores) levantan dudas en cuanto a su confiabilidad y, en todo caso, seran
efmeros pues estaran explicados principalmente por la enorme inyeccin de recursos
procedentes de nueva deuda pblica. Otros indicadores que deberan respaldar un discurso de
recuperacin econmica, como la demanda de empleo o la importacin de bienes de capital,
continan mostrando resultados negativos (Baquero, 2017).

De hecho, las ltimas cifras oficiales de mercado laboral muestran un importante

deterioro. A diciembre de 2016 el 41,2% de la poblacin econmicamente activa (PEA) del
Ecuador tena lo que el Instituto Nacional de Estadstica y Censos (INEC) denomina empleo
adecuado (compuesto por personas que tienen ingresos no menores al salario mnimo y trabajan
la jornada legal de 40 horas semanales o que, trabajando menos horas, pero teniendo un ingreso
no inferior al mnimo, no desean trabajar ms), 5,3 puntos porcentuales menos que en diciembre
de 2015 y 8,1 puntos menos que en igual mes de 2014 (Grfico 9). Es decir, entre diciembre de
2014 y diciembre de 2016 alrededor de 302.000 trabajadores perdieron un empleo adecuado y
ahora la mayor parte de ellos engrosan las filas de trabajadores con empleo inadecuado. De
hecho, la tasa de empleo adecuado de diciembre de 2016 es la segunda ms baja (slo por encima
de 2009) para un mes de diciembre desde que se tiene informacin comparable (2007).

23
 Grfico 9: Indicadores del mercado laboral
(porcentajes de la PEA)

Instituto Nacional de Estadstica y Censos

Fuente:

En pases como Ecuador, que no tienen un sistema amplio de seguro para el desempleo, 24
la tasa de desempleo tiende a ser baja y relativamente estable a lo largo del ciclo econmico, ya
que la mayor parte de la poblacin en edad de trabajar no tiene otra opcin que hacerlo, aunque
sea en condiciones precarias. En estas condiciones, la tasa de desempleo contiene poca
informacin econmica. Las realidades laborales tienen por tanto que verse en la evolucin de
otras variables, incluyendo la evolucin de: la tasa de empleo adecuado, la tasa de participacin
laboral, la fraccin de la fuerza laboral que trabaja en el sector informal y la fraccin de la fuerza
laboral que trabaja en empresas pequeas.

Por ello, no es de sorprenderse que pese a la recesin la tasa de desempleo en Ecuador se

haya mantenido en niveles bajos (5,2% a diciembre de 2016). Pero no ocurre lo mismo, como se
anot, con el denominado empleo inadecuado. En diciembre de 2016 el empleo inadecuado
represent el 53,4% de la poblacin econmicamente activa (PEA), la tasa ms alta desde que se
tiene registros comparables (Instituto Nacional de Estadstica y Censos, 2017). El sensible
aumento del empleo inadecuado no solo es reflejo de la mencionada destruccin de puestos de
empleo adecuado sino tambin del aumento en la participacin laboral (la PEA). Desde
diciembre de 2014 (ltimo ao de la bonanza) hasta diciembre de 2016 la PEA se increment en
680.000 personas mientras que la poblacin en edad de trabajar lo hizo solo en 537.000 personas.
Autoridades del Gobierno han reconocido que esto se debe a las dificultades econmicas que
obligan a miembros de un hogar que antes estaban en la inactividad (estudiantes, amas de casa,
jubilados) a trabajar para tratar de mantener el ingreso familiar.

24 En 2016 se aprob un seguro de desempleo para afiliados al IESS, pero este slo cubre a las
personas que tengan 24 aportaciones en relacin de dependencia, de ellas seis aportaciones
continuas e inmediatamente anteriores a la situacin de desempleo (Asamblea Nacional del
Ecuador, 2016). Ese seguro, por tanto, no cubre a quienes han trabajado en el sector informal.

24
 Una encuesta del Banco Central a empresarios de distintos sectores productivos tambin da
cuenta de la baja demanda laboral en la economa formal. En los sectores de comercio,
construccin y servicios, la demanda laboral de las empresas encuestadas (es decir, la respuesta a
la pregunta de cmo vari el personal ocupado respecto al mes anterior?) mostr cadas
consecutivas a lo largo de todo 2016; slo la industria mostr un breve repunte entre julio y
octubre, pero volvi a presentar resultados negativos hacia finales de ao (Banco Central del
Ecuador, 2017). Un dato elocuente es la cada de la demanda laboral del sector comercial en el
ltimo trimestre del ao cuando, por las ventas navideas, los comercios acostumbran contratar
ms personas. Ese dato se complementa con las cifras que presenta el Servicio de Rentas Internas
(SRI), segn las cuales en 2016 la recaudacin de IVA interno, que refleja de manera muy
cercana la evolucin consumo de bienes y servicios al interior del pas, registr una cada
nominal de 9,2% frente a 2015 (excluyendo del clculo el incremento temporal de dos puntos en
la tasa del IVA para atender los gastos del terremoto), una contraccin mucho ms profunda que
la estimada para el PIB en 2016 (entre el -1,7% que prev el Banco Central y el -2,3% del FMI y
el Banco Mundial).

Las cifras anteriores sugieren que en Ecuador la recesin est deteriorando la situacin fiscal por
va del efecto Talvi. De hecho, excluyendo los impuestos temporales aprobados para atender
los gastos ocasionados por el terremoto del 16 de abril, en 2016 los ingresos tributarios se
contrajeron como porcentaje del PIB en 0,6 puntos porcentuales (Servicio de Rentas Internas,
2017).

Es difcil esperar un repunte del crecimiento en 2017 por el lado de la inversin, no solo por los
desincentivos provenientes del desequilibrio fiscal y la sobrevaloracin del tipo de cambio real
(la cual se documenta en la siguiente subseccin), sino tambin porque la cada de la demanda
interna ha generado un exceso de capacidad instalada. En 2016 la utilizacin de la capacidad
instalada en los sectores de comercio, construccin, industria y servicios lleg a los niveles ms
bajos registrados desde 2010, primer ao para el que se tiene informacin comparable. 25 En el
caso de la construccin, que es el sector que ms aporta a la FBKF y uno de los que ms ha
dependido del gasto pblico en los ltimos aos, la utilizacin de la capacidad instalada a lo
largo de 2016 estuvo por debajo del 60% (Banco Central del Ecuador, 2017). Por otra parte, con
la demanda interna deprimida (y que lo seguir estando en la medida en que el gasto del gobierno
siga adaptndose a la cada de los ingresos petroleros), la inversin necesaria para salir de la
recesin tendra que orientarse a construir capacidades de produccin de bienes y servicios
transables en mercados internacionales, lo cual es difcil que se materialice mientras la
competitividad externa del pas siga vindose mermada por la sobrevaluacin del tipo de cambio
real.

25 El Banco Central define a la capacidad instalada como el volumen de produccin de bienes

y/o servicios que es posible generar en una unidad productiva de acuerdo con los factores de
produccin disponibles en ese momento.

25
 Grfico 10: Composicin de la demanda agregada en pases seleccionados

Fuente: CEPAL

En efecto, la contraccin de la demanda interna (la suma del consumo de los hogares, el
consumo del gobierno y la inversin) que se registra desde 2015 y que continuara en 2017
representa un reto particularmente difcil para la economa ecuatoriana si se considera que en los
ltimos aos su estructura productiva se enfoc en satisfacer al mercado interno ms que a los
mercados internacionales. Esto se constata al analizar la composicin de la demanda agregada,
que es la suma de la demanda interna y la demanda externa (exportaciones). En los primeros
aos de la bonanza (2003-2004), la demanda interna represent el 76% de la demanda agregada y
la diferencia corresponda a la demanda externa; en 2014-2015 la participacin de la demanda
interna subi al 79% (Grfico 10). Si bien el incremento en la participacin de la demanda
interna durante la bonanza fue un fenmeno regional, en el caso del Ecuador esta situacin
provoca efectos ms nocivos que en otros pases porque el reenfocar la estructura productiva
hacia la exportacin diversificada de bienes y servicios distintos a los commodities toma tiempo
y depende del grado de competitividad externa, que en Ecuador se ha deteriorado de manera
pronunciada, como se discute en la siguiente subseccin.

Es importante destacar que los problemas de crecimiento y empleo que la trampa FCM est
generando bien podran hacer retroceder el gran progreso social (reduccin de la pobreza, cada
de la desigualdad del ingreso y expansin de la clase media) que Ecuadorjunto con otros
pases exportadores de commodities de la reginexperiment durante los aos de bonanza
(2003-2014). Estos avances se documentan en el Apndice 2.

(c) El problema de la sobrevaloracin del tipo de cambio real

Durante los aos de bonanza, el Ecuador no se vio favorecido solamente por el alto precio
de las materias primas, particularmente el petrleo, sino tambin por la depreciacin del dlar en
el mundo. En trminos nominales, el peso de Colombia (pas que, adems de estar entre los
cuatro mayores socios del Ecuador en comercio no petrolero es un importante competidor para

26
exportar hacia terceros mercados) se apreci fuertemente frente al dlar: pas de cerca de 2.800
pesos por dlar al cierre de 2003 a menos de 1.800 pesos por dlar al cierre de 2012, su punto
ms bajo. Otras monedas como el sol peruano, el euro y el peso chileno mostraron tendencias
similares en el mismo periodo (Banco Central del Ecuador, 2017).

El fortalecimiento de las monedas de los principales socios comerciales frente al dlar se

tradujo en una depreciacin del tipo de cambio real (TCR) del Ecuador durante el boom (Grfico
11). Como se explic en la seccin 2, el TCR es una variable clave para el anlisis econmico
porque permite medir la competitividad de los productos de un pas frente a los de sus principales
socios comerciales. En ese sentido, en los primeros aos de la bonanza la dolarizacin favoreci
a la competitividad externa de Ecuador (aunque el pas no la aprovech debidamente, dado su
modelo de crecimiento liderado por el Estado y orientado al mercado interno). 26 En efecto, entre
enero de 2003 y la primera mitad de 2008 el TCR ecuatoriano se depreci en alrededor de 30%.
En contraste, los pases de la regin con tipos de cambio flexibles, como Chile y, en mayor
medida, Colombia, perdieron competitividad externa de manera importante al registrar
apreciaciones de sus TCR del orden del 12% y 35% respectivamente en el mismo periodo. Es
decir, Ecuador pudo haber aprovechado los primeros aos de bonanza, cuando era muy
competitivo respecto a otros pases de la regin, para incrementar sus exportaciones y ganar
participacin de mercado en esos pases o en terceras economas en las que los productos
ecuatorianos compiten con los de los vecinos. No obstante, el modelo econmico del Gobierno
de Correa prioriz el mercado interno y se rehus a negociar y firmar acuerdos comerciales con
socios relevantes, tales como Estados Unidos, la Unin Europea (el tratado recin entr en vigor
este ao) y los pases de la Alianza del Pacfico.

Los TCR de Ecuador y los otros pases incluidos en el Grafico 11 se estabilizaron entre
2008 y 2011 pero el desplome de los trminos de intercambio que empez en 2012 y que marc
el fin del boom de commodities revirti las tendencias de los tipos de cambio reales. Los pases
con tipos de cambio flexibles registraron fuertes depreciaciones reales entre 2013 y el 2015 (29%
promedio anual en el caso de Colombia y 6,5% en el caso de Chile). Esas depreciaciones fueron
una parte importante de la solucin, pues acercaron velozmente el tipo de cambio real observado
a su nuevo equilibrio y as facilitaron un rpido ajuste externo al tiempo que mitigaron la cada
de la actividad econmica (De la Torre et al, 2013a). En Ecuador dolarizado (y en Bolivia con
tipo de cambio rgido), en contraste, el TCR entr en un proceso de apreciacin justo cuando
debera depreciarse para restaurar los equilibrios macroeconmicos frente a la cada del precio
del petrleo.

26 Durante el boom tambin se vieron favorecidos en su competitividad externa los pases con
tipos de cambio inflexibles, especialmente Bolivia, que tiene un sistema cambiario esencialmente
fijo, y, en menor grado Per, que tiene un sistema cambiario en principio flexible pero en la
prctica fuertemente administrado.

27
 Grfico 11: Variacin promedio anual del tipo de cambio real en
pases seleccionados
(enero 2003 = 100)

*Cuando el TCR cae se aprecia y cuando sube se deprecia

Fuente: WEO (FMI)

En efecto, a diferencia de lo que ocurri en Chile o Colombia, cuyas monedas se

apreciaron en trminos reales frente al dlar cuando los precios de sus principales productos de
exportacin estaban aumentando y se depreciaron cuando los precios empezaron a caer, en el
caso del Ecuador la apreciacin del dlar en trminos reales coincidi desafortunadamente con la
cada del precio del petrleo. Como se observa en el Grfico 12, todos los pases analizados, que
son exportadores de materias primas, sufrieron un deterioro de sus trminos de intercambio (de
hecho, en los dems pases ese proceso inici antes que en Ecuador, ya que el precio del petrleo
empez a caer ms tarde que el de otros commodities). Chile y Colombia pudieron amortiguar los
efectos de ese choque externo a travs de una depreciacin del tipo de cambio nominal, la cual
equilibr en un perodo relativamente corto el TCR. En contraste, Ecuador, al estar dolarizado, no
tuvo esa alternativa. Ms bien, la apreciacin del TCR ecuatoriano est amplificando de manera
fuerte los efectos nocivos sobre la economa domstica de la cada del precio del petrleo.

28
 Grfico 12: Evolucin de los trminos de intercambio de pases seleccionados
(Base 2003=100)

Fuente: Banco Mundial.

Grfico 13: Tipo de cambio real vs trminos de intercambio en Ecuador y Colombia

(Base 2003 = 100)

Fuente: FMI para el tipo de cambio real y Banco Mundial para los trminos de intercambio

El Grfico 13 muestra cmo en Ecuador la bonanza en el precio de las materias primas

(mejora en los trminos de intercambio) estuvo acompaada por una mayor competitividad
(depreciacin del TCR) y, por el contrario, el shock de la cada del precio del petrleo se vio
reforzado por una apreciacin del TCR. En Colombia ocurri lo opuesto. Esto es precisamente lo
que hace que el apretn de la tenaza de la sobrevaluacin cambiaria sea tan importante en la
dinmica perversa de la trampa FCM. En un reporte sobre la economa ecuatoriana publicado en
octubre de 2015, el FMI seala que el TCR del Ecuador se apreci 16% entre junio de 2014 y
junio de 2015. El mismo reporte estima que, a la fecha de publicacin, el TCR estaba
sobrevalorado entre 10% y 30% considerando las condiciones de mediano plazo. Posteriormente,
en un reporte publicado en septiembre de 2016 el FMI sugiere que el TCR del Ecuador debera
depreciarse en un 30%.

29
 La sobrevaloracin del TCR ecuatoriano ha complicado seriamente el restablecimiento del
equilibrio externo frente a la cada del precio del petrleo. A decir verdad, las presiones externas
empezaron a aparecer ya a partir de 2010, antes de la cada del precio del petrleo y de la
apreciacin del tipo de cambio real. En ese ao el Ecuador empez a registrar dficits en la
cuenta corriente de la balanza de pagos como consecuencia de un marcado incremento en las
importaciones (impulsadas por la expansin de la demanda interna bajo el estmulo del gasto
gubernamental), principalmente de bienes, pero tambin de servicios (viajes, servicios de
transporte, entre otros). De hecho, esos dficits surgieron pese a que el valor de las exportaciones
continu mostrando incrementos, aunque cada vez menores, hasta 2014 (Cuadro 1). El proceso
de apreciacin del TCR empez a exacerbar las presiones hacia el dficit externo desde 2013 y
con mucha ms fuerza en 2014. Es as que en 2015 la cuenta corriente registr un dficit rcord
de $2.120 millones (Banco Central del Ecuador, 2017).

Cuadro 1: Balanza de pagos del Ecuador

MILLONES DE DLARES
Transaccin / Perodo

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015 I-III 2016 I-III
CUENTA CORRIENTE -479 1.739 1.887 1.767 -526
BIENES 284 1.768 1.823 1.549 -63
Exportaciones -387 7.968 474 13.176 14.870 19.461 310 -1.586 -402 -169 -927 26.596 -2.120
Importaciones 80 -7.684 758 -11.408 -13.047 -17.912 144 -1.504 -529 -26.660 -1.650
SERVICIOS 6.446 -954 10.468 -1.305 -1.371 -1.571 14.412 18.137 25.587 -1.171 19.049 -1.641 1.150
Servicios prestados -6.366 1.014 -9.709 1.037 1.200 1.442 -14.268 -19.641 -303 50 -26.115 2.346 -20.699
Servicios recibidos -744 -1.968 -2.341 -2.572 -3.013 -1.282 -1.522 23.082 24.569 -1.420 -3.517 -805
RENTA 881 -1.828 -1.431 1.472 -23.385 -24.519 2.041 2.391 -1.331 1.235
Renta recibida -1.625 -1.130 287 334 -2.995 -1.563 -1.394 -3.461 -3.197
Renta pagada -1.840 1.012 -2.115 -1.968 -1.765 1.337 1.587 -1.377 -1.555 -1.742
TRANSFERENCIAS CORRIENTES 100 -2.142 337 -2.618 -3.150 113 121 139 14.794 12.646
Transferencias corrientes recibidas -1.492 -1.940 -2.305 -1.040 -1.259 1.804 -1.490 -1.676 -1.881 -11.411
Transferencias corrientes enviadas 63 3.104 3.221 78 84 -3.198
-1.555 -1.815 3.234 3.383 -1.274 -1.118 -1.343 -16.125
CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA 2.030 213 -130 3.403 -162 2.399 2.264 2.078 -754
CUENTA DE CAPITAL -2.028 3.552 -1.305 2.727 2.644
CUENTA FINANCIERA 1.769 -2.188 -149 -653 199 2.481 2.722 -463 -566 -601
Inversin directa (6) 2.049 19 80 2.928 2.985 2.703
2.661 -2.207 -561 -733 -447 -262 105 326
Inversin de cartera
1.791 2.781 271 53 -1.473 67 1.804 1.599
Otra inversin 1.057
-18 -120 -1.384 -614 479 452 -304 596 -2.353
213 86 82 -1.409
ERRORES Y OMISIONES -1.094 194 -69
-22 -118 -2.003 2.722 393 259 665 -2.405
3.033 772 -1.405
BALANZA DE PAGOS GLOBAL 318 -180
343 104 -230 -312 370 2.480 2.918 1.500
8 8 -689 165 644 2.757 66 -2.013 1.322 -1.247
336 96 -731 41 -276 2.852 1.473 111
837 16 -131 934 958 -315 727
-2.713 -910 -2.130 100
-190
872 61 -225 35 -1.517
-511 3.035
-304 -245
-551 493 74 -105 221 -145 -1.347
366
-232 -1.105 1.387 121 -424 -1.488
-2.786 -632 1.538 2.073
656 -1.212 272 567 1.846
67
179 421 308 1.940 2.604
-3.142 -1.266 -531
281 47 97
-402
136 666

-244 -582

1.204 283
-832
-2.647
50
1.115

1.154

30
 539 341

1.837 1.416
-642

-1.222 -6

-29 1.427

-467

Fuente: Banco Central

Una parte importante de la inoportuna apreciacin del TCR ecuatoriano se debi, obviamente, a
la apreciacin del dlar en los mercados financieros internacionales, cosa sobre la cual Ecuador
no tiene ningn control. Pero una parte no menor de la apreciacin real se debi a medidas de
estmulo interno y de restricciones externas que el gobierno ecuatoriano introdujo y que hicieron
que los precios al interior del Ecuador crecieran a un ritmo mayor que el observado en pases
comparables de la regin (Grfico 14). De hecho, entre 2007 y 2014, es decir, cuando el
Gobierno llev adelante una poltica fiscal expansiva que recalent el mercado domstico, los
precios al consumidor en Ecuador acumularon un incremento de 42%, superior al que economas
no dolarizadas, como Chile, Colombia y Per, registraron en el mismo perodo.

Grfico 14: Inflacin acumulada 2007-2014 en pases seleccionados

Fuente: WEO (FMI)

Una implicacin fundamental de la divergencia de trayectorias entre el TCR de Ecuador

(que se aprecia cuando debera depreciarse) y los TCR de Colombia, Chile y Per (que se
deprecian porque deben depreciarse) es que, medidos en dlares, los salarios en Ecuador han
aumentado notablemente en trminos comparativos desde el 2012 hasta el presente (Grfico 15).
En efecto, el salario mnimo en Ecuador creci a una tasa promedio anual de 10% entre 2003 y
2012, incremento similar al observado en los dems pases de la regin. Mientras en el Ecuador

31
ese incremento respondi enteramente al aumento del salario mnimo por una decisin de poltica
pblica, en los dems pases, principalmente en Colombia, los incrementos de los salarios
medidos en dlares fueron consecuencia, en gran parte, de la apreciacin de las monedas de esos
pases.27 Del mismo modo, entre 2012 y 2014, cuando las monedas de la mayora de los pases de
la regin se depreciaron frente al dlar, los salarios mnimos de Chile, Colombia y Per, medidos
en dlares, bajaron en 4%, 10% y 3% por ao, respectivamente, mientras que en Ecuador
registraron un incremento promedio anual adicional de 8%. 28 Suponiendo que el cambio en la
productividad laboral en Ecuador haya sido similar al de los otros pases entre 2012 y 2014, estas
cifras implican que la fuerza laboral ecuatoriana acumul durante ese periodo una prdida de
competitividad frente a la de Chile, Colombia y Per del orden del 24%, 36% y 21%,
respectivamente.29

27 Nuevamente, la excepcin es Bolivia, donde la rigidez cambiaria tambin llev a salarios

menos competitivos en relacin a otros pases del rea. Cabe aclarar, sin embargo, que el
Grfico 15 muestra la variacin de los salarios mnimos medidos en dlares. En niveles, Bolivia
sigue siendo el pas de salarios ms bajos dentro del grupo.
28 Si se toma en cuenta el salario promedio de los trabajadores (que proviene de las encuestas de
hogares y de mercado laboral compiladas y estandarizadas por CEDLAS y para el que se tiene
menos informacin disponible), la conclusin es similar: entre 2012 y 2014 los salarios medios
de Colombia y Per, medidos en dlares, cayeron a una tasa promedio anual de 8,7% y 3,5%,
respectivamente, mientras que el salario medio del Ecuador creci al 7,4% anual en el mismo
perodo.
29 Los costos laborales en el Ecuador no se han incrementado nicamente como consecuencia
del aumento en el salario mnimo, sino tambin por una serie de cambios normativos
introducidos en aos recientes que incrementan los costos de despido (y, por tanto, de
contratacin). Entre los ltimos estn la eliminacin del contrato a plazo fijo o la incorporacin
del desahucio incluso en los casos en que el trabajador renuncie a su puesto. Segn Alaimo et al.
(2017), en 2013 el costo de despido en Ecuador de un trabajador que ganaba el salario mnimo y
con 5 aos de antigedad equivala a 12% del PIB por trabajador, el doble del costo de 6% (en
relacin al PIB por trabajador) observado en Chile, Colombia y Uruguay, aunque menor al costo
de 16% observado en Per.

32
 Grfico 15: Variacin anual del salario mnimo (en dlares) en pases seleccionados

Fuente: Banco Mundial.

Confrontado con semejante desequilibrio externo (y las posibles implicaciones monetarias

y crediticias adversas que se explicaron en la seccin 2), el Gobierno de Correa tom medidas
draconianas para restringir las importaciones. La principal de ellas fue la imposicin de una
salvaguardia por balanza de pagos que establece sobretasas arancelarias de hasta 45% a cerca de
3.000 productos.30 En otros casos se establecieron cupos mximos de importacin. Como se
discuti en la seccin 2, las restricciones a la importacin tienen un sesgo anti exportador ya que,
al encarecer la competencia importada, restan incentivos para que la produccin domstica se
vuelva ms eficiente. En el caso del Ecuador, este efecto se da en un contexto en el cual el sector
productivo nacional, como se seal en pginas anteriores, ya estaba enfocado principalmente a
satisfacer la demanda local, ahora decreciente.

El abultado dficit en cuenta corriente de 2015 provoc adems una contraccin de la liquidez al
interior del pas, agravada por fuertes salidas de capital. En estas condiciones, el resultado de la
balanza de pagos global fue deficitario en cerca de $1.500 millones, y reflej tanto el
mencionado dficit en cuenta corriente de $2.120 millones como una salida en la cuenta de
capital de comparable magnitud ($2.130 millones) en el rubro otras inversiones (Cuadro 1).
Ello oblig al Gobierno a complementar las restricciones a las importaciones con el
endeudamiento externo agresivo descrito anteriormente. El resultado de estas medidas, en
interaccin con el estancamiento y recesin econmicas, fue el surgimiento de un supervit en
cuenta corriente de $1.150 millones en el acumulado de enero a septiembre de 2016 gracias al
desplome de las importaciones. La eliminacin del dficit en cuenta corriente y el endeudamiento
externo generaron un importante supervit en la balanza de pagos en los primeros nueve meses
de 2016.

30 Las sobretasas se han empezado a desmontar y deberan llegar a cero en junio de este ao, por
lo que los recargos mximos actualmente estn en niveles menores.

33
 Se trata, sin embargo, de un resultado externo que no es sostenible en el tiempo, ya que se
basa en una compresin de importaciones por va de cantidades (restricciones a las importaciones
y cada de la demanda interna) y no de precios (depreciacin del TCR). En otras palabras, detrs
del supervit externo observado subyace un desequilibrio macroeconmico fundamental: un
dficit de demanda interna (es decir, recesin) que no se puede subsanar sin generar presiones
hacia el dficit externo mientras el TCR permanezca sobrevalorado.

Este tipo de desequilibrio se ilustra con mayor claridad cuando comparamos a Ecuador
con Bolivia, otro pas que tiene un problema claro de sobrevaloracin en su TCR. Como se puede
apreciar en el Grafico 16, en Ecuador la sobrevaloracin del TCR est asociada a una cada de la
demanda interna y un consecuente proceso econmico recesivo (desequilibrio interno) pero
combinado con una cuenta corriente balanceada. En contraste, en Bolivia, la sobrevaloracin est
asociada a un creciente dficit en cuenta corriente (desequilibrio externo) pero combinado con
una expansin de la demanda interna y un consecuente crecimiento cclico del PIB. Debido a la
sobrevaloracin del TCR, Bolivia no puede reducir su dficit externo sin sacrificar el crecimiento
mientras que Ecuador no puede reactivar el crecimiento sin crear un dficit externo. Bolivia ha
podido aumentar el estmulo fiscal (por va de la inversin pblica) pese al desplome de los
precios de sus commodities (minerales y agrcolas) y soportar el desequilibrio externo resultante
gracias a los ahorros lquidos que, a diferencia de Ecuador, acumul durante los aos de bonanza
(De la Torre et al, 2016). Obviamente no es una situacin sostenible en el mediano plazo y
eventualmente Bolivia tambin deber atacar su problema de sobrevaloracin cambiaria en
trminos reales.

El Cuadro 1 tambin muestra que la inversin extranjera directa (IED) est lejos de constituirse
en una fuente importante de divisas para Ecuador. De hecho, a partir de 2007 la IED, que ya era
baja en Ecuador frente a otros pases de la regin, ha representado menos del 1% del PIB (frente
al 3% de Bolivia, 8% de Chile, 4% de Colombia y 5% de Per), participacin que, con los
resultados disponibles hasta el tercer trimestre, parece haber decrecido en 2016. Ms all de la
inestabilidad normativa que ha sufrido el sector privado en el Ecuador en los ltimos aos,
reflejada en ms de una veintena de reformas tributarias, la prdida de competitividad externa
vuelve al pas un destino caro y poco atractivo para la IED.

Grfico 16: Ecuador y Bolivia: crecimiento y balance en cuenta corriente

34
 Fuente: Estadsticas de Balanza de Pagos y Cuentas Nacionales de los respectivos pases.

Factores condicionantes

Como se ha mencionado a lo largo de este artculo, las tres tenazas de la trampa FCM se
refuerzan y retroalimentan entre s, generando un crculo vicioso. La estrategia del Gobierno de
Correa ha sido la de posponer el ajuste y aliviar la presin de la trampa temporalmente, sobre
todo a travs de restricciones externas y endeudamiento agresivo y solo en modesta medida a
travs de recortes al gasto fiscal. Esta estrategia, sin embargo, no est orientada a corregir los
desequilibrios macroeconmicos fundamentales y, por tanto, no es sostenible en el tiempo ni
capaz de restituir un sano crecimiento. Es una estrategia que claramente dejar el gran problema
econmico al siguiente gobierno.

La situacin se agrava porque el rango de maniobra para la poltica econmica, ya de por s

estrecho dado el apretn de las tenazas de la trampa, se angosta an ms por la presencia de
factores condicionantes. En primer lugar, el pas no cuenta con ahorros lquidos que, frente a la
cada abrupta de los ingresos petroleros, permitiran financiar (sin necesidad de recurrir al
endeudamiento) una contraccin gradual y menos recesiva del gasto. Si bien el Ecuador cont en
su momento con fondos de estabilizacin similares a los que manejan otros pases de la regin, el
Gobierno de Correa los elimin y us esos fondos para alimentar la expansin del gasto. Como
se ha anotado, mucho de ese gasto se orient a inversin en activos ilquidos, particularmente en
infraestructura vial. Sin embargo, para amortiguar de mejor manera un shock externo
desfavorable como el experimentado en los ltimos aos, el pas necesitaba contar tambin con

35
activos lquidos. Esta falta de prudencia es notoria al comparar al Ecuador con otros pases
sudamericanos exportadores de commodities. Tal como se muestra en el Grfico 17, mientras
que Colombia y Per, por ejemplo, invirtieron los ingresos extraordinarios del boom de
commodities tanto en activos ilquidos (formacin bruta de capital fijo) como en activos lquidos
(reservas internacionales), Ecuador concentr la inversin en activos ilquidos; de hecho, la
posicin del pas en activos lquidos se deterior a lo largo de los ltimos 15 aos, y
especialmente desde 2008.

Grafico 17: Formacin bruta de capital fijo y reservas internacionales

Fuente: Estadsticas de Balanza de Pagos y Cuentas Nacionales de los respectivos pases.

Un segundo factor condicionante es la estructura productiva orientada principalmente a

satisfacer el mercado interno lo que, sumado a la prdida de competitividad externa, hace difcil
salir de la recesin actual redirigiendo la produccin hacia mercados externos. Los empresarios
ecuatorianos, con las excepciones del caso, se alejaron de los mercados internacionales para
atender a las necesidades de un estado voraz y de un boyante mercado interno durante la poca
de bonanza. Les tomar por tanto mucho ms esfuerzo y tiempo el encontrar nichos y descubrir
mercados externos ahora que enfrentan una demanda domstica deprimida.31

Un tercer factor condicionante es el alto riesgo pas descrito anteriormente (ver el Grfico 5)
que encarece el financiamiento del sector pblico y privado, y resta atractivo al Ecuador como
destino de inversin extranjera directa. En este sentido, el default que el Ecuador llev a cabo en
2009, sumado a la inviable situacin fiscal descrita en las pginas anteriores, han provocado que
las condiciones de financiamiento para el Ecuador sean mucho menos favorables que para la
mayora de los pases de la regin. La falta de acceso del pas a financiamiento de largo plazo a
un costo razonable reduce de manera sustancial el espacio de maniobra para llevar adelante el
ajuste fiscal en forma gradual y, por tanto, menos recesiva.

31 Los costos de movilidad laboral en Ecuador estn entre los ms altos en los pases en
desarrollo, pero, dentro de Sudamrica, por debajo de los de Per y Chile (Artu, Lederman, &
Porto, 2013).

36
 Un cuarto y crucial factor condicionante es el ambiente poltico altamente conflictivo e
ideologizado que hace muy difcil alcanzar acuerdos polticos que permitan avanzar en las
medidas urgentes que se deben tomar para que la economa ecuatoriana, no sin sacrificios, salga
de la trampa en la que se encuentra. La polarizacin poltica y social (evidenciada en la campaa
electoral) reduce el espacio para una conversacin desapasionada y objetiva sobre los problemas
econmicos y merma la base de apoyo e incentivos para que los lderes polticos hablen con
franqueza sobre la dura realidad y traten de movilizar la necesaria accin colectiva.

A los cuatro factores condicionantes internos que acabamos de describir, se suma un quinto: el
deterioro del contexto externo. Con esto no nos referimos solamente al fortalecimiento del dlar
y a la cada en el precio de los commodities que hemos examinado en pginas anteriores, sino
tambin a una demanda mundial dbil y a los efectos que la poltica econmica de Donald Trump
pueda tener sobre el comercio y las finanzas internacionales.

Como se observa en el Grfico 18, las importaciones mundiales (medidas en volumen) vienen
mostrando crecimientos interanuales cada vez menores desde 2010. La desaceleracin de la
demanda mundial es, a su vez, consecuencia de la ralentizacin de la demanda de las economas
emergentes (principalmente China) y el bajo crecimiento de las avanzadas. Las medidas
proteccionistas anunciadas por el Presidente Trump en los Estados Unidos, lejos de mejorar el
panorama, abren la posibilidad a una guerra comercial que afecte principalmente a economas
pequeas y dependientes del comercio exterior, como Ecuador.

Grafico 18: Variacin de las importaciones

(en volumen)

Fuente: FMI (WEO)

El programa econmico de Trump tambin incluira un fuerte impulso a la demanda interna de

los Estados Unidos a travs de un mayor gasto militar y en infraestructura, financiado con deuda.

37
(La deuda crecera an ms por la anunciada reduccin de impuestos.) El estmulo a la demanda,
adems, se embotellara dentro de la economa domstica de los Estados Unidos gracias al
anunciado aumento de barreras a las importaciones. Esta combinacin de medidas probablemente
provocara un aumento en las presiones inflacionarias que inducira a la Reserva Federal (FED) a
incrementar las tasas de inters, lo que, a su vez, apreciara el dlar. Por tanto, ms all de sus
efectos nocivos sobre el comercio y el crecimiento global, las anunciadas polticas de Trump
deterioraran el entorno internacional por la va financierauna mayor tasa de inters que
desviara los capitales hacia los Estados Unidos e incrementara los costos de financiamiento a
nivel internacional y un dlar ms fuerte que, en el caso de Ecuador, exacerbara an ms el
problema de falta de competitividad externa.32

4. Implicaciones de poltica econmica

El prximo gobierno debe tener claro que para que la economa ecuatoriana pueda salir de la
trampa en la que se encuentra es necesario un programa amplio y bien diseado, que ataque de
manera frontal y simultnea las tres tenazas (el problema fiscal, el problema de sobrevaloracin
cambiaria, y el problema de crecimiento), tomando en cuenta la complejidad que emana de los
factores condicionantes internos (ausencia de ahorros lquidos, estructura productiva enfocada
hacia el mercado interno, alta prima de riesgo pas y elevada conflictividad poltica) y el poco
amigable e incierto contexto externo. Medidas aisladas y parciales no solo que seran
insuficientes, sino que tambin podran ser contraproducentes. Por ejemplo, un intento
unidimensional de reducir el dficit fiscal podra agravar seriamente el problema de crecimiento
en el corto plazo, lo cual, a su vez, podra fcilmente convertir en inviable el ajuste fiscal.

Evidentemente, un programa comprehensivo y coherente demandar un sacrificio inicial de la

sociedad ecuatoriana en su conjunto, que debe ser equitativo, es decir que debe asegurar menores
costos a los pobres y vulnerables del pas y mayores a los sectores de clase media y alta. El
nuevo Gobierno tendr que enfatizar que un sacrificio inicial es necesario para restituir un sano
crecimiento y as preservar tanto la dolarizacin como los avances sociales alcanzados desde
inicios de este siglo. Sera en todo caso un sacrificio mucho menor al que se experimentara si la
creciente presin de la trampa desemboca en una crisis sistmica de altsimo costo social. Es
difcil por tanto escapar a la conclusin de que, dada la envergadura del programa requerido y el
sacrificio inicial que ste exigira, el nuevo gobierno tendr que buscar algn tipo de tregua
poltica para poder implementarlo exitosamente.

32 Dentro del programa econmico de Trump se incluira el denominado border-adjustment

tax, que consiste en que las empresas estadounidenses ya no podran considerar como un gasto
deducible a los insumos importados pero, a la vez, los ingresos por exportaciones ya no estaran
gravados con el impuesto corporativo. Segn Farhi et al (2017), una medida de ese tipo,
combinada con un recorte en la tasa del impuesto corporativo, provocara la apreciacin del
dlar, lo que neutralizara las ganancias de competitividad generadas por los menores impuestos
a las exportaciones. Para el Ecuador, no obstante, esa posible apreciacin del dlar, implicara un
golpe adicional a su competitividad.

38
 El programa de correccin de desequilibrios tendr que ser gradual. El pas no tiene la opcin de
ejecutar un programa de choque (cold turkey approach) por la simple razn de que una de las
variables ms desequilibradas, a saber, el tipo de cambio real, no puede ajustarse
instantneamente en una economa dolarizada y, por esa razn, un ajuste fiscal abrupto
profundizara excesivamente la recesin, al punto de poner en riesgo la gobernabilidad misma del
pas. La inevitable gradualidad con la que habr que restituir el equilibrio fiscal y del tipo de
cambio real tiene la ventaja de que permitira, en principio, balancear mejor el dolor del ajuste
con el alivio proveniente de la recuperacin del crecimiento. Sin embargo, la gran desventaja de
la gradualidad es que genera una brecha de credibilidad, la cual alimenta una actitud de esperar
hasta ver qu pasa que demora la recuperacin de la inversin. Para reducir esa brecha de
credibilidad, el programa tendra que incluir medidas iniciales significativas, un cronograma
preanunciado de implementacin de medidas adicionales y algn tipo de certificacin
internacional. Servira mucho para reducir la brecha de credibilidad el enmarcar el programa
econmico del pas dentro de un acuerdo ambicioso con el FMI que tenga el apoyo amplio de los
bancos multilaterales de desarrollo (BID, CAF, Banco Mundial).

En la esfera fiscal, el esfuerzo debe orientarse, obviamente, a restituir la vialidad de las finanzas
pblicas en su conjunto. Es menester no confundir un ajuste fiscal gradual con un ajuste tibio e
insuficiente. A ms de medidas importantes de arranque, ser necesario un cronograma de
medidas adicionales, debidamente cuantificadas para llegar a una meta de, digamos, un pequeo
supervit fiscal primario al fin de un periodo de 3 aos. Ello permitira el monitoreo de
observadores locales y extranjeros, fortaleciendo as la credibilidad. El programa no debe
subestimar la posibilidad de que la trayectoria hacia el equilibrio fiscal se complique porque los
ingresos (impuestos generados por el consumo y las ganancias de personas y empresas) pueden
continuar deteriorndose por un tiempo.

En ausencia de ahorros lquidos, la correccin gradual del desequilibrio fiscal va a requerir que
el nuevo Gobierno se endeudepero se tratara de un endeudamiento orientado a corregir los
desequilibrios y no a postergar esa correccin, como se ha venido haciendo hasta ahora. Dada su
alta prima de riesgo, Ecuador tendr que buscar financiarse menos en el mercado privado y ms
con los organismos multilaterales de crdito, los cuales ofrecen condiciones de menor costo y
mayor plazo. El poner a la deuda pblica en una trayectoria sustentable en el tiempo bien podra
requerir renegociarla con acreedores bilaterales (particularmente China) y de Wall Street. Los
recortes del gasto, por su parte, debern encaminarse a conseguir un tamao del Estado
(digamos, del 30% del PIB) que el pas pueda financiar realistamente en el mediano plazo, dadas
sus condiciones econmicas y polticas propias, y sin tener que depender de precios altos del
petrleo. Dichos recortes deben ser hechos del tal forma que: (i) se proteja a la poblacin pobre y
ms vulnerable (por ejemplo, fortaleciendo el bono de desarrollo humano y quizs incluso
ampliando su cobertura coyunturalmente para evitar que los hogares que se encuentran en
situacin de vulnerabilidad caigan nuevamente en situacin de pobreza); (ii) se asegure que las
empresas viables y familias de mejores ingresos se anen al esfuerzo nacional mediante el pago
fiel de impuestos; (iii) se evite perder a los funcionarios pblicos ms capacitados, cuyos

39
conocimientos y experiencia sern necesarios para llevar adelante el plan de gobierno y
administrar con probidad y profesionalismo la cosa pblica; y (iv) se preserve el mnimo de
inversin pblica (especialmente en educacin, salud y seguridad ciudadana) que se requiere
para complementar adecuadamente el crecimiento de la economa privada.

Las acciones que se tomen para enfrentar los problemas de crecimiento y sobrevaloracin del
tipo de cambio real podran bien estar orientadas y organizadas por el objetivo de facilitar un
gran giro en la inversin y produccin nacional desde los sectores no transables hacia sectores
transables, particularmente hacia la produccin de nuevas exportaciones y de bienes que
sustituyan a importaciones de manera eficiente (esto es, sin la necesidad de protecciones
exageradas por parte del Estado). Este gran giro no sera posible sin una bien concebida reforma
laboral que favorezca la generacin de empleo restaurando la competitividad de la fuerza laboral
ecuatoriana en mercados internacionales. Ello requerira de mecanismos contractuales ms
flexibles (incluyendo contratos a tiempo parcial); de incentivos para que empleados y
empleadores puedan negociar condiciones de trabajo a nivel de empresa (por ejemplo, aceptando
un apretn del cinturn temporal a cambio de bonos cuando la situacin de la empresa mejore); y
de una reduccin de los costos de despido que favorezca la movilidad laboral hacia el sector
transable. Por razones evidentes de dignidad humana y equidad social, el nuevo marco de
contratacin laboral debera asegurar al trabajador las debidas protecciones sociales (afiliacin a
la seguridad social, salario mnimo, etc.) a fin de evitar la precarizacin del empleo, pero sin
desincentivar la movilidad de un trabajo a otro.

Dicho giro, que enfrentar el desafo adicional de una demanda interna que se desacelera y un
dlar que probablemente contine aprecindose, tampoco sera posible sin cambios legales y
regulatorios que faciliten la movilidad del capital y la reconversin de las empresas. Para ello es
crucial que el capital invertido en empresas que ya no son viables pueda liberase y desplazarse
hacia nuevos emprendimientos, y que el capital fresco pueda invertirse de manera diversificada.
Ello requiere de al menos dos reformas a la legislacin corporativa. La primera sera la creacin
de una institucionalidad moderna para administrar la re-organizacin de empresas que, aunque
viables, enfrentan problemas de solvencia solucionables, as como para administrar de manera
ordenada la quiebra y liquidacin de empresas inviables. Dicha reforma tendra que eliminar la
presuncin de fraude que el marco legal vigente contiene y, al mismo tiempo, sujetar al nuevo
proceso de bancarrota a protecciones que eviten que los dueos y administradores de empresas
inviables las canibalicen antes de declararlas en quiebra. La segunda reforma debera re-
establecer con claridad la figura de responsabilidad limitada (limited liability). Ello es esencial
para atraer nueva inversin (pocos querran invertir en una empresa si temen que, en caso de que
el emprendimiento no prospere, podran perder mucho ms de lo invirtieron en esa empresa).

Entre otras acciones importantes que podran facilitar el gran giro hacia el sector transable se
podran incluir los acuerdos de libre comercio con socios relevantes para Ecuador, una
racionalizacin de impuestos que estimule la inversin, y esfuerzos orientados a bajar costos
bsicos que afectan a la mayora de actividades econmicas (por ejemplo, los costos de
electricidad y logstica). Tambin podra jugar un papel clave el identificar a algn sector

40
estratgico (por ejemplo, la minera) con potencial para dinamizar la economa y generar divisas
en un plazo relativamente corto. Finalmente, nada de todo esto rendira los frutos deseados sin un
avance visible y constante hacia el fortalecimiento del imperio de la ley en la nacin, de manera
que la ley se aplique por igual a gobernantes y gobernados y que las reglas de juego que rigen la
actividad econmica gocen de razonable estabilidad.
APNDICE 1

El Tipo de Cambio Real Importa Tambin en un Pas Dolarizado como Ecuador33

El tipo de cambio real (TCR) es una de las variables macroeconmicas ms importantes. Es una
variable endgena que opera en la realidad de todo pas, independientemente de si ste tiene
moneda propia o no, e independientemente de si el rgimen cambiario es fijo o flexible. Por
endgena se entiende una variable que evoluciona en funcin del comportamiento de otras
variables fundamentales, tales como los trminos de intercambio, la viabilidad de las finanzas
pblicas, la productividad de la fuerza laboral, la solvencia del sistema bancario, etc. El TCR es
un precio relativo que puede expresarse algebraicamente de la siguiente manera:

en donde e representa el tipo de cambio nominal (unidades de moneda nacional por dlar), P* es
un ndice del precio de una canasta relevante de bienes y servicios transables y P es un ndice
del precio de una canasta igualmente relevante de bienes y servicios no transables. Se define
como no transables a aquellos bienes y servicios que no se comercian internacionalmente sino
solo dentro del mercado domstico. El clsico ejemplo de un servicio no transable es un corte de
cabello. Otros ejemplos incluyen los bienes races (tierras, casas, edificios, centros comerciales,
etc.) y los servicios de construccin, limpieza y distribucin. Se define como transables a
aquellos bienes y servicios que pueden comerciarse transfronterizamente, en mercados
internacionales. Prcticamente todas los productos manufactureros y agrcolas son transables.

33 El papel del TCR en la macroeconoma y sus interacciones con equilibrios, desequilibrios y

procesos de ajuste en economas abiertas pueden estudiarse a profundidad en dos magnficos
libros de texto, el clsico de Rudy Dornbusch (1980), Open Economy Macroeconomics, y el ms
reciente de Carlos Vegh (2013), Open Economy Macroeconomics in Developing Countries. 35
Ntese que los precios locales de transables pueden desviarse de los precios internacionales
coyunturalmente por razones cclicas y cuando existe poder de mercado. En la fase ascendente
del ciclo los precios locales pueden subir en relacin a los internacionales en la medida en que
las empresas comercializadoras usen su poder de mercado para ensanchar sus mrgenes de
ganancia. En la fase descendente del ciclo, los precios locales pueden caer por debajo de los
internacionales en la medida en que los comerciantes se vean forzados a reducir sus mrgenes de
ganancia a fin de deshacerse de inventarios no deseados.

41
 En el caso del Ecuador dolarizado, tanto e como P* son variables exgenas, esto es, su
evolucin se determina en los mercados internacionales por factores sobre los que Ecuador no
tiene ningn control.35 El nico componente del TCR ecuatoriano que vara en funcin de las
condiciones de la economa y polticas econmicas nacionales es, por tanto, P, el precio de los
no transables. En consecuencia, el TCR ecuatoriano se ajusta endgenamente pero muy
lentamente, por va de cambios en P. En contraste, en pases con moneda propia y regmenes
cambiarios flexibles (el caso de Colombia y Chile, por ejemplo), el TCR se ajusta rpidamente,
por va del tipo de cambio nominal, e, aunque tpicamente con algn grado de volatilidad
importante.

Ante un cambio adverso y significativo en las condiciones econmicas fundamentales,

por ejemplo, ante una cada pronunciada de los trminos de intercambio (asociada a la reduccin
del precio de un commodity de exportacin que es importante para el pas), el TCR queda
desequilibrado (en este ejemplo, queda sobrevaluado frente a su nivel de equilibrio). Mientras
ms sobrevaluado el TCR, mayor la prdida de competitividad externa del pas. El desequilibrio
del TCR, sin embargo, desata fuerzas econmicas que tienden a llevarlo hacia su nuevo nivel de
equilibrio (en este ejemplo, un nivel ms depreciado). La transicin es rpida en el caso de pases
monedas propias y tipos de cambio flexibles. Pero es lenta en pases dolarizados o con regmenes
cambiarios inflexibles. En este ltimo caso, el proceso de depreciacin del TCR hacia su nuevo
equilibrio requiere que P se reduzca en relacin a P*, lo cual es muy difcil ya que, por razones
sociales y polticas entendibles, los precios son rgidos hacia la baja (aunque suben con
facilidad).

La evolucin de P depende de las condiciones de oferta y demanda en el mercado

domstico (el mercado de no transables), las que, a su vez, dependen de las condiciones del
mercado laboral. Por ello, el TCR puede aproximarse a travs de la siguiente expresin
algebraica:

en donde W* y W representan, respectivamente, el salario promedio por trabajador fuera y dentro

del pas. As medido, el TCR refleja los costos laborales (medidos en dlares) del pas en
cuestin en relacin a los costos laborales (tambin medidos en dlares) en pases competidores.

Ante un choque externo adverso, un pas con moneda propia y tipo de cambio flexible
puede llevar rpidamente el TCR hacia su nuevo (ms depreciado) equilibrio, restaurando as casi
instantneamente la competitividad externa de su fuerza laboral. En pases dolarizados como
Ecuador (o con tipos de cambio inflexibles, como Bolivia), en contraste, el camino hacia un
equilibrio ms depreciado del TCR requiere que W se reduzca en relacin a W*. Obviamente, es
muy difcil para los lderes polticos en un sistema democrtico el conseguir una reduccin

42
coordinada de los salarios nominales (aunque pases como Espaa lo lograron recientemente para
evitar salirse del euro). En consecuencia, an en pases dolarizados la transicin del TCR hacia su
nivel de equilibrio ms depreciado tiende a materializarse de manera casi ineluctable, pero la
rigidez del tipo de cambio nominal hace que, en ausencia de una alta movilidad y flexibilidad en
el mercado laboral, la depreciacin del TCR tienda a producirse de una manera dolorosa y
socialmente ineficiente, esto es, a travs de un periodo prolongado de recesin y desempleo (o de
deterioro de la calidad del empleo, como se est viendo en Ecuador) que termina doblegando a
los salarios y forzando su baja.

APNDICE 2

Los avances sociales en Ecuador y pases vecinos

Durante los aos de bonanza de las materias primas (2003-2014), Ecuador experiment un
significativo progreso social reflejado en la reduccin de la pobreza y la desigualdad y un notable
crecimiento de la clase media. Para documentar este avance social en forma comparativa
utilizaremos las estadsticas procesadas por CEDLAS y las definiciones metodolgicas del
Banco Mundial. Segn esa metodologa, un hogar en situacin de pobreza extrema es aquel
cuyos miembros tienen un ingreso menor a $2,5 por da (valor expresado en trminos paridad de
poder de compra) y un hogar en situacin de pobreza moderada es aquel cuyos miembros tienen
ingresos individuales entre $2,5 y $4 diarios. Un hogar se define como de clase vulnerable si el
ingreso de sus miembros est entre $4 y $10 por da, mientras que si el ingreso est entre $10 y
$50 por da se lo clasifica como un hogar de clase media. Los hogares cuyos miembros ganan
ms $50 por da se consideran de clase alta.

El Grfico 19 resume el impresionante progreso social registrado en Ecuador durante el perodo

2003-2014. El porcentaje de la poblacin en la clase media prcticamente se duplic al pasar de
18,7% a 35,9%. La tasa de pobreza moderada se redujo de 18,2% a 11,9%, mientras que la de
pobreza extrema cay an ms, de 27,4% a 7,5%, con una reduccin particularmente fuerte entre
2003 y 2006. Una buena parte de los ecuatorianos que salieron de la pobreza, sin embargo, no
ingresaron a la clase media, sino a la as llamada clase vulnerable (ingresos por persona entre $4
y $10 diarios), en la que ahora est situada casi el 43% de la poblacin ecuatoriana.

43
 Grfico 19: Evolucin de la pobreza, la clase media y la clase alta en Ecuador

(2003-2014, % de los hogares)

Fuente: Banco Mundial (en base a datos del INEC)

El progreso social de Ecuador no fue nico en la regin. Fue un fenmeno compartido por
los pases exportadores de commodities que reflej, principalmente, las dinmicas generadas en
el mercado laboral por la interaccin entre el aumento de la oferta de trabajadores con mayor
educacin y el gasto domstico impulsado por el boom de commodities. Esas dinmicas en el
mercado laboral favorecieron relativamente ms a los ingresos salariales de los trabajadores
menos calificados y de menor educacin (De la Torre et al, 2015b; Silva et al, 2017).

Los Grficos 20, 21 y 22 muestran el comparativo de tres ndices de progreso social entre
2003 y 2014 para Ecuador, Bolivia, Chile, Colombia y Per. Respectivamente, esos ndices
captan la reduccin de la pobreza, la reduccin de la desigualdad del ingreso y el crecimiento de
la clase media. Los grficos ilustran claramente que el avance social fue comn a estos pases y
que, si bien no idntica, su intensidad fue bastante comparable.

En el Grfico 20 se puede apreciar que Bolivia y Ecuador fueron, entre los pases
analizados, los que mostraron las mayores cadas de la pobreza extrema durante los aos de
bonanza, alrededor de 23 puntos porcentuales en Bolivia y alrededor de 20 puntos en Ecuador,
bastante ms que la reduccin promedio del grupo que fue de aproximadamente 15 puntos
porcentuales. Este resultado es menos sorpresivo si se toma en cuenta que Bolivia y Ecuador son
los pases que entraron a la dcada de bonanza con las tasas ms altas de pobreza extrema (34,5%
en Bolivia y 27,4% en Ecuador en el 2003). Al otro extremo est Chile, donde la tasa de pobreza
extrema solo se redujo en 4 puntos porcentuales pero que al inicio del boom estaba ya en un nivel
muy bajo (6,4% en 2003). En cuanto a la pobreza moderada, su reduccin fue casi uniforme entre
los pases del grupo, entre 6 y 8 puntos porcentuales entre 2003 y 2014. La reduccin de la
pobreza moderada fue de 6.3 puntos porcentuales, levemente inferior a la reduccin promedio del
grupo.

44
 Grfico 20: Reduccin de la pobreza en pases seleccionados

(2003-2014, puntos porcentuales)

*Para Chile, el dato de 2014 corresponde a 2013; para Bolivia el dato de 2003 corresponde a 2002
Fuente: Banco Mundial (en base a datos de institutos estadsticos de cada pas)

El Grfico 21 muestra el comparativo de la reduccin de la desigualdad del ingreso,

medida por el ndice de Gini, que va desde 0 (equidad perfecta) hasta 1 (total desigualdad), entre
2003 y 2014. El grfico muestra tanto el Gini del ingreso total de los hogares (que incluye el
ingreso por remesas y transferencias del gobierno) cuanto el del ingreso salarial. Si bien todos los
pases del grupo experimentaron notables mejoras distributivas, es claro que en Ecuador la
mejora fue mayor. En particular, mientras que el Gini de la desigualdad del ingreso de los
hogares cay en promedio (para los pases en el grfico) en 0,08 puntos, en Ecuador cay en 0,11
puntos. Y mientras que el Gini del ingreso laboral cay en promedio en 0,08 puntos, en Ecuador
se redujo en 0,16 puntos.

Grfico 21: Reduccin de la desigualdad en pases seleccionados

(2003-2014, Variacin del ndice Gini de los hogares y de la fuerza laboral)

45
 *Para Chile, el dato de 2014 corresponde a 2013; para Bolivia el dato de 2003 corresponde a 2002 Fuente:
Banco Mundial (en base a datos de institutos estadsticos de cada pas)

Grfico 22: Aumento de la clase media en pases seleccionados (2003-

2014, puntos porcentuales sobre el total de hogares)

*Para Chile, el dato de 2014 corresponde a 2013; para Bolivia el dato de 2003 corresponde a 2002
Fuente: Banco Mundial (en base a datos de institutos estadsticos de cada pas)

Finalmente, el Grfico 22 muestra el aumento de la clase media entre 2003 y 2014 en los pases
analizados. La expansin promedio del porcentaje de la poblacin en la clase media fue vigorosa,
alrededor de 18 puntos porcentuales. El crecimiento de la clase media en Ecuador fue tambin
fuerte, alrededor de 17 puntos porcentuales. Bolivia y Per fueron los pases en los que la clase
media ms aument en trminos proporcionales (alrededor de 21 puntos porcentuales).

Este notable progreso social que registraron los pases exportadores de commodities durante los
aos de bonanza corre, en el caso del Ecuador, el riesgo de revertirse como consecuencia del

46
entrampamiento macroeconmico que hemos descrito en este artculo, situacin que es, en gran
medida, fruto del dispendio y la imprudencia de los ltimos aos.

47
 BIBLIOGRAFA

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