Economa Argentina 2013:

Entre la ayuda del Contexto Externo y los

desequilibrios de las Variables Internas
Marcelo Capello
Presidente de IERAL de Fundacin Mediterrnea

Colaboraron: Nstor Grin, Marcos Cohen Arazi, Gerardo Garca

Oro, Alejandra Marconi

Crdoba, 12 de diciembre de 2012

Economa Argentina Coyuntural

Economa Argentina Estructural

 Anlisis Coyuntural
Los Pases Claves

Argentina 2013: El Clima

El Cepo y el Brete

Ojo con la Inflacin

Crecimiento en 2013?
 USA
Inversin Extranjera Directa Total recibida por pas. Crecimiento
Variacin 1991-2000 a 2001-2011 en p.p. PBI 2012: +2,2%
2013: +2,1%

Participacin de Argentina en el total de

importaciones de USA

Fuente: IERAL sobre la base de Banco Mundial y UN-COMTRADE

La participacin de Argentina en las compras americanas es pequea y decreciente.

Los flujos de inversin hacia Argentina son cada vez menores.
 Crecimiento
Unin Europea 2012: -0,21%
2013: +0,49%

Competitividad: El problema del que pocos hablan

La discusin en la UE gira casi exclusivamente sobre la situacin fiscal, de deuda

pblica y la situacin de los bancos. Poco se habla sobre los problemas de
competitividad en pases en que sus costos laborales unitarios crecieron ms que el
resto, y no pueden devaluar su propia moneda.
 CHINA
La estrategia de apoyarse ms en el mercado interno que en las exportaciones, an
creciendo menos, puede favorecer a pases productores de alimentos. Pero genera
incgnitas sobre la capacidad futura de mantener tan altas tasas de crecimiento.
Costos Laborales Unitarios en dlares Demanda china por productos argentinos
3 Por sector econmico

2,5 Agricultura, Gan

adera, Caza y
2 Conexos

1,5
66%
1
China Alimentos y
0,5 Mexico 18% bebidas

0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
2009-2011

El crecimiento promedio de China entre 1990 y 2011 fue de

Crecimiento
10,1%, en la actualidad crece un poco menos.
2012: +7,8%
Sin embargo sus exportaciones pasaron de crecer 15% 2013: +8,2%
anualmente, a crecer slo 5% este ao y 7% previsto para 2013
Fuente: IERAL sobre la base de CEPAL, FMI y UN-COMTRADE
 Brasil
Nivel de actividad: seales de recuperacin industrial
ndice de Produccin Industrial
Var. i.a.
25%

20%

15%

10%

5%
-1%
0%

-5%

-10%
-6%

-15%
-16%
-20%
sep-08

sep-09

sep-10

sep-11

sep-12
jun-08

jun-09

jun-10

jun-11

jun-12
dic-08

dic-09

dic-10

dic-11
mar-08

mar-09

mar-10

mar-11

mar-12
Fuente: IERAL sobre la base de IPEA

Con la crisis internacional 2008-2009 la produccin industrial cay hasta 16%

interanual y demor 11 meses en retomar el crecimiento (desde el piso de cada), en
el ltimo ao la produccin lleg a un piso de cada de 6% y va camino a retomar el
crecimiento en octubre 2012.
Fuente: IERAL sobre la base de IPEA
 Brasil Crecimiento
2012: +1,5%
La mejora en las perspectivas econmicas del pas vecino puede 2013: +4,0%
traer beneficios a diferentes ramas industriales argentinas

Demanda brasilera por productos argentinos ICC-Expectativas Futuras

Por sector econmico Por sector econmico
110

108
Vehculos
automotores y 106
conexos 104
43%
102

Agricultura, Ganadera, 100

12% Caza y Conexos
98
12% Sust. y prod. qumicos
96
11% Alimentos y bebidas 94

92

90

oct-10

oct-11

oct-12
jun-10

jun-11

jun-12
dic-09

dic-10

dic-11
feb-10

ago-10

feb-11

ago-11

feb-12

ago-12
abr-10

abr-11

abr-12
2009-2011

Fuente: IERAL sobre la base de FGV, FMI y UN-COMTRADE

La mejora en la confianza de los consumidores en Brasil anticipa mejora en las

compras de durables, y eso beneficia a Argentina.
 Anlisis Coyuntural
Los Pases Claves

Argentina 2013: El Clima

El Cepo y el Brete

Ojo con la Inflacin

Crecimiento en 2013?
 Cambia tendencia actividad 2012?
-1,3%
Actividad General (OJF) -1,6%

-2,5%
Actividad Industrial (OJF) -3,5%

-14%
Exportaciones -4,4%

-7,9% Salvo en
Inversin Bruta Interna (OJF) -10%
Exportaciones y en
Ventas de autos a particulares -3,0% Sector
-9,3%
Construccin, el
Produccin automotriz 8,4% dato del ltimos mes
-8,9%
es mejor que en los
-29%
Produccin de hierro -33%
3 meses previos

-19%
Consumo de cemento -6,2%

-9,6%
Construccin - ISAC -3,6%

Ventas de Supermercados 4,7%

(Deflactado IPC-SL) 1,5%

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%

Var i.a. del mes Var. acumulado 3 meses previos
 2 climas claves para 2013
Si el Clima acompaa, el agro podr aportar alrededor de un 1% extra
al PIB en 2013. Equivale a aumentar 2% extra la masa salarial.

Pero debe acompaar tambin el otro clima, el de la confianza, de los

negocios, para que los excedentes se vuelquen al mercado, en lugar de
atesorarse. Reversin en Confianza Consumidor octubre 2012?

ndices de Confianza
70

60

50

40

30

20 Empresaria PyME
Consumidor UTDT
10

0
may-

may-
nov-
mar-

ene-
ago-08
abr-05

abr-10
jul-06

jul-11
oct-07

oct-12
sep-05

jun-09

sep-10
feb-06

dic-06

feb-11

dic-11
 Anlisis Coyuntural
Los Pases Claves

Argentina 2013: El Clima

El Cepo y el Brete

Ojo con la Inflacin

Crecimiento en 2013?
 El Cepo y el Brete
Qu hacemos con los pesos?

BCRA Mantenemos
emite en efectivo

Compramos TC Oficial: CEPO

Dlares TC Blue:- INFLACIN

Otros Activos Cules?

Financieros

Compramos Importados RESTRICCIONES

Bienes Locales: Reactiva/INFLACIN

El BRETE
 Sube la Demanda de Dinero?
Agregados Monetarios
En % del PIB Promedio 12 Meses

Base Monetaria Con el Cepo y la obligacin de usar

En % del PIB Promedio 12 Meses
Pesos en ciertas transacciones subi la
13,0%
Demanda de Dinero, pero se estabiliz
en un nuevo nivel. An con Cepo +
12,5%
12,6% Brete, riesgo con excederse en la
12,0% emisin
11,5%
2012
11,0%
2011
10,5% 10,8%
Dinero (M2)
En % del PIB Promedio 12 Meses
10,0%
20,0%
9,5% 19,5%
19,7%
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic 19,0%
18,5%
18,0%
17,5% 2012
17,0% 17,5% 2011
16,5%
16,0%
15,5%
15,0%
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
 Anlisis Coyuntural
Los Pases Claves

Argentina 2013: El Clima

El Cepo y el Brete

Ojo con la Inflacin

Crecimiento en 2013?
 Ojo con la inflacin
Tend
2007 2008 2009 2010 2011 2012p 2013
2013
PIB real Var. 8,7% 6,8% -2,5% 9,2% 8,9% 1,0% s 3,5%
Tasa de Desempleo Nivel 8,5% 7,9% 8,7% 7,8% 7,2% 7,2% t 7,2%
Uso de la Industria Nivel 74% 75% 73% 78% 79% 76% s 78%
Dinero (M2) - Prom. Anual Var. 21% 17% 12% 22% 34% 32% s 32%
Gasto Primario Nacin Var. 44% 35% 30% 34% 32% 30% s 32%
Salarios - Prom. Anual Var. 21% 22% 19% 22% 28% 29% = 25%
Tipo de Cambio - Prom. Anual Var. 1,3% 1,5% 18% 4,9% 5,6% 10% s 18%
Badlar - Prom. Anual Nivel 10% 14% 12% 10% 13% 14% t 15%
Inflacin (IPC) Var. 18% 27% 16% 21% 23% 24% 25% a 29%

La mayor parte de las variables que ayudan a determinar la tasa de

inflacin (generan, propagan o ayudan a amortiguar/disparar los precios)
estarn en 2013 en un nivel ms proclive a generar inflacin que en
2012. Aumento de precios en 2013 estara en un rango del 25 al 29%
anual.
 Anlisis Coyuntural
Los Pases Claves

Argentina 2013: El Clima

El Cepo y el Brete

Ojo con la Inflacin

Crecimiento en 2013?
 Afloja el Consumo Masivo?
Consumo en supermercados
Total de ventas Valor constante
Variacin % interanual del acumulado a 12 meses
14,0%

12,0%

10,0%

8,0% Desacelera
por inflacin
6,0%

4,0%

2,0%

0,0%
dic-05

dic-06

dic-07

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11
oct-06

oct-07

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11
feb-06

feb-07

feb-08

feb-09

feb-10

feb-11

feb-12
jun-06
ago-06

jun-07
ago-07

jun-08
ago-08

jun-09
ago-09

jun-10
ago-10

jun-11
ago-11

jun-12
ago-12
abr-06

abr-07

abr-08

abr-09

abr-10

abr-11

abr-12
-2,0%

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea sobre la base de Encuesta de Supermercados INDEC, IPC INDEC e IPC San Luis
 Crecimiento en 2013

Clima interno Clima interno

Bien No tan bien

Factores
Exgenos 4 - 5% 1 - 2%
Bien
3 3,5%
Factores
Exgenos 1 - 2% 0 - 1%
No tan bien
 Claves para 2013

Contexto externo: Ms Inflacin: Ms probable

favorable en 2013. suba un escaln,
Precio soja, hasta el rango 25
Recuperacin Brasil. 29% anual.

Tipo de cambio: Seguir PIB: En escenario

ms de cerca a la
inflacin, difcilmente se
intente corregirlo en
trminos reales en ao
electoral.
intermedio crecera
alrededor de 3%. Se
recuperan algunos
Durables y crecen
menos No Durables.
Economa Argentina Coyuntural

Economa Argentina Estructural

 Anlisis Estructural
Viento de Cola o Piloto?

Modelo Insostenible

Krugman vs Krugman

Competitividad Residual

Chocamos?
Viento de Cola o Piloto?
Crecimiento PIB acumulado 1998 - 2010
 Viento de Cola o Piloto?
Crecimiento PIB industrial 1998 - 2010
90% 84%
80%
70%
60% 56%
47%
50%
40% 36% 35% 32% 30% 29% 26%
30%
19%
20%
10% 4%
0%
Crecimiento Expo

Venezuela
Latam
Argentina

Brasil
Bolivia
Per

Mxico
Uruguay

Chile
Ecuador
Colombia

Manufacturas 1998 - 2010

350%
291%
300%

250% 231%

200% 180%
166%
151%
138% 129%
150% 123%
100%
63%
42%
50%

0%

Bolivia
Latam
Argentina
Brasil
Per

Mxico

Uruguay
Chile
Ecuador

Colombia
 Viento de Cola o Piloto?
Crecimiento Reservas 1998 junio 2012 Inflacin anual promedio 2007 - 2011
1000% 950% 30
26
900%
783% 25
800% 22
700%
20
600% 494%
500% 436% 15
385% 382%
400% 306%
300% 10 8 7
200% 158% 134% 5 5 4 4
99% 94% 5 4 3
100%
0% 0
Latam

Argentina
Brasil
Bolivia

Per

Venezuela
Mxico

Uruguay

Bolivia
Venezuela
Chile

Ecuador
Colombia

Argentina

Brasil

Per
Mxico
Uruguay

Chile
Ecuador

Colombia
1400

1200
1165 Riego Pas
1000 928
809
800

600

400 276
152 139 137 125 124 120
200

0
Argentina

Brasil
Venezuela

Per
Mxico
Uruguay

Chile
Ecuador

Colombia
EMBI+
 Anlisis Estructural
Viento de Cola o Piloto?

Modelo Insostenible

Krugman vs Krugman

Competitividad Residual

Chocamos?
 Modelo Insostenible
Licencias noRestricciones
Restricciones
Restricciones
aAumento
las aadelas
las US$ importadoRepatriacin
Inicio
Reorientacin
del Cepo
Aumento de
dedel
PUREE
Controles
Estatizacin
TraspasodeAguas
precios
Intervencin de
Resolucin
desde INDEC
AFJP 125Uso de reservas
Traspaso
EstatizacinMulta
Utilidades
AFJP DEG
a BCRA
Quita
Liquidacin
Consultoras
del BCRA
Aumento dede
Estatizacin
DDJJ
Reforma Subsidios
AI
de de
divisas
YPF
aranceles
BCRA
Automticas exportaciones
exportaciones Trigodede
exportaciones
deRetenciones Gas = US$ exportado
Carne cambiario
Capitales
Crdito
retenciones

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

10% 30%

8%
Problema Fiscal
24% 25%
6% Problema de
Competitividad 20%
4%
Problema
2% 15%
Energtico
0,3%
0%
Problema Inflacin -0,6%
10%
-2%
Inseguridad -4%
5%
-4%
Jurdica
-6% 0%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*
Rdo financiero P+N (sin Anses ni BCRA)/PBI CtaCte/PBI Saldo Energa/PBI Inflacin (ejeder.)
 Anlisis Estructural
Viento de Cola o Piloto?

Modelo Insostenible

Krugman vs Krugman

Competitividad Residual

Chocamos?
 Krugman vs Krugman

Paul Krugman suele mencionar a Paul Krugman (1979): modelo

Argentina como ejemplo respecto a la estndar de Crisis de balanza de
estrategia a seguir para salir de una pagos, punto de partida para analizar el
situacin de recesin, tipo de cambio fijo problema de los Ataques
y atraso cambiario, y el desarrollo de
especulativos sobre los tipos de
polticas activas posteriores de manejo
cambio.
de la demanda agregada para asegurar
la expansin.
Pas con tipo de cambio fijo que
presenta dficit fiscal, el cual es
Contrapone esa estrategia con la
monetizado, perder Reservas en su
actual situacin de pases como Espaa
Banco Central.
o Grecia en la Unin Europea, en que
se privilegia el ajuste fiscal, que supone
Agentes econmicos racionales no
insuficiente para revertir la situacin de
esperarn a que el BC se quede sin
competitividad, porque profundiza la
Reservas: existir un nivel crtico de
recesin.
Reservas que disparar un ataque
especulativo sobre el tipo de cambio.
 Krugman vs Krugman

Stock de reservas

Ataque
especulativo
sobre el tipo de
cambio
R*crtico

0
T*crtico
Periodo de tiempo

Desde hace varios meses Argentina presenta dficit fiscal, que en una porcion
importante se cubre con emisin del BCRA, con un tipo de cambio inflexible a la
baja. Esas condiciones a la Krugman dispararon la corrida cambiaria de fines de
2011, con un nivel de Reservas crtico R* para Argentina que por su historia
resulta seguramente ms alto que para otros pases en similares condiciones.
 Anlisis Estructural
Viento de Cola o Piloto?

Modelo Insostenible

Krugman vs Krugman

Competitividad Residual

Chocamos?
 Competitividad Residual
Tipo de Cambio Real $/U$S como en 2001
4,50
4,22
4,00 4,00 3,68
3,50
3,33
3,00 2,55
Base 2001 = 1

2,50 2,87
2,00
1,84
1,50
1,00 0,92 1,00
1,03
0,50
0,69
0,00
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Competitividad como variable de ajuste. MARCELO, NESTOR, es lo que estamos haciendo para entrevista UIC.

Competitividad Residual
Relacin entre la compensacin por hora
en las manufacturas y el PIB per cpita
70

60
Compensacin por hora U$D

50
Alemania
40
Estados Unidos
30 Espaa

20 Argentina Relacin entre Presin Tributaria y el

2011 Corea
10 2000
60 PIB per cpita
2002 Mxico
0 50
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
40
Argentina
PIB per cpita U$D (en miles)
2011 Alemania
Brasil
Espaa
Presin tributaria

30
Corea
2000 Estados Unidos
20
2002 Mxico

10

0
0 20 40 60 80 100
Fuente: IERAL en base a Mecon y BLS. PIB per cpita U$D (en miles)
Nota: Argentina 2000-2011, Resto de Pases 2010 (algunos 2009)
Competitividad como variable de ajuste. MARCELO, NESTOR, es lo que estamos haciendo para entrevista UIC.

Competitividad Residual
Depsitos y Prstamos en
Presin Tributaria Provincias Dlares En millones de U$S
16.000 14.754
En % del PIB
14.000

6% 12.000

5,0%
9.756

4,8%
10.000

4,5%
4,4%
5% 7.890
4,1%
8.000 oct-11
3,8%

5.814
6.000 oct-12
3,4%

4%
4.000

3% 2.000

-
2% Prstamos Depsitos

1% Devoluciones de IVA y los

20%
reintegros a exportadores
0%
18%
1998-2001

2003-2007
2002

2008

2009

2010

2011

16%
14%
12%
10%
8%
Cuando el PIB baja o crece muy 6%
4% Devoluciones/IVA DGA
poco, se agravan condiciones de 2%
Reintegros/IVA DGA
0%
competitividad: Competitividad como

2012 (ene-
2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011
variable de ajuste.

oct)
 Anlisis Estructural
Viento de Cola o Piloto?

Modelo Insostenible

Krugman vs Krugman

Competitividad Residual

Chocamos?
Chocamos?
Por ahora no hay condiciones para un estallido
Chocamos?
 Chocamos?
No habra un choque a
corto plazo, pero si se
sigue haciendo lo mismo Ms probable que la actual
1 o 2 aos ms, algunas administracin intente
variables sumarn evitar la correccin de
excesiva tensin, y variables desalineadas
luego ser difcil evitar hasta el final de su
problemas mayores. gestin en 2015. Pero
Mientras ms se tarde tres aos es mucho
en corregir (inflacin, tiempo. Poltica ser
problema energtico, de clave para la economa
competitividad) mayores en prximos 3 aos.
sern los costos a
futuro.
 Economa Argentina 2013:
Entre la ayuda del Contexto Externo y los
desequilibrios de las Variables Internas
Marcelo Capello
Presidente de IERAL de Fundacin Mediterrnea

Colaboraron: Nstor Grin, Marcos Cohen Arazi, Gerardo Garca

Oro, Alejandra Marconi

Crdoba, 12 de diciembre de 2012