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26 de agosto de 2016
Estamos atualizando o nosso modelo da Localiza para uma classificao de market-perform, a fim de
2016 2017
incorporar um panorama macro mais favorvel e um custo do capital menor, estendendo o nosso preo-alvo
ao final de 2017 para R$ 42,00 por ao. P/L 21,5 18,4
EV/EBITDA 10,1 9,0
A Localiza apresentou slidos resultados, apesar da situao fortemente desfavorvel, e a ao merece
ser negociada a um prmio na medida em que o ciclo mude a seu favor.
O panorama macro mais positivo parece ter sido descontado pelo mercado, havendo baixa possibilidade
de um aumento nas nossas estimativas.
A depreciao e a concorrncia so riscos que foram colocados de lado no momento, mas que no
devem ser ignorados.
Efetivamente, uma campe. Conforme mencionamos em nosso relatrio de um ano atrs intitulado Ainda
Uma Campe (19 de julho de 2015), mesmo que a Localiza estivesse sendo pressionada por um ambiente
competitivo mais difcil naquela poca, o modelo de negcios da companhia permaneceu forte e difcil de
replicar, o que recentemente se tornou evidente. A companhia apresentou resultados alm do esperado nos
dois ltimos trimestres, apesar das condies vigentes desfavorveis, justificando uma impressionante
reclassificao da ao, que est sendo negociada a 20,1x os resultados futuros de doze meses (18,4x o P/L
para 2017), em comparao com o mltiplo futuro mdio de dez anos de 17,1x. A distribuio do ROE da
Localiza (apresentada pgina 2 do relatrio) demonstra que uma recuperao no giro dos ativos deve
representar o principal fator por trs de uma recuperao no ROE da companhia para 22,2% em 2018 (a partir
de uma estimativa geral de 18,9% em 2016), o que tambm est refletido na taxa composta de crescimento
anual (CAGR) do LPA de 21,0% no perodo de 2016/18 assumida em nosso modelo.
Todas as boas notcias esto sendo descontadas pelo mercado... No apenas os ganhos da Localiza so
sensveis taxa Selic, mas com aproximadamente 80% do valor presente de seu fluxo de caixa declarados
para 2023 e alm, um achatamento da curva dos rendimentos soberanos apresenta um impacto significativo
sobre o seu valor patrimonial. Mais especificamente, nosso modelo sugere que uma contrao de 1,0 pp no
custo mdio ponderado do capital da companhia impulsiona o valor patrimonial da Localiza em 19% um
relacionamento que explica amplamente o forte desempenho da Localiza no acumulado do ano. Todavia, o
ritmo do fechamento da curva dos ganhos durante as ltimas semanas desacelerou, porm o desempenho da
ao da Localiza ganhou momentum (conforme indicado pgina 3 deste relatrio), sugerindo um otimismo
excessivo em relao ao.
...e os riscos foram colocados de lado por enquanto. A depreciao e a concorrncia foram
superestimadas h um ano, porm o mercado agora parece estar minimizando estes riscos. Com relao ao
primeiro, com o preo dos automveis novos no sendo mais atualizado de acordo com a inflao, a
Localiza Nada Precificado
depreciao mdia anualizada por veculo da Localiza na diviso de locao (RAC) saltou de R$ 406 no 2T15 Alm de uma Perspectiva
para R$ 997 no 2T16; enquanto a depreciao por veculo permanece abaixo dos nveis histricos, Favorvel Cu de Brigadeiro;
Introduo do Preo-Alvo Para
projetamos que esta ir continuar acelerando para R$ 1.254 na diviso RAC e para R$ 4.241 na diviso de o Final de 2017
Frotas em 2017. No que se refere concorrncia, a consolidao comeou a ocorrer em virtude das
dificuldades das pequenas companhias de locao de automveis, porm a Unidas e a Movida tambm se
beneficiaram desta tendncia, e provavelmente devem registrar um crescimento mais rpido no final do ano,
na medida em que melhorem as fontes e os custos dos financiamentos.
Na pgina 13 do presente relatrio podem ser encontradas divulgaes importantes, certificaes dos analistas e informaes adicionais. O Ita BBA efetua e procura efetuar negcios com as Empresas
cobertas no presente relatrio de pesquisa. Conseqentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores no
devem considerar este relatrio como fator nico ao tomarem suas decises de investimento. A Ita Corretora de Valores S.A. uma diviso do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA uma marca registrada
usada pela Ita Corretora de Valores S.A.
Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Introduzindo um preo-alvo para o final de 2017 de R$ 42,00 por ao. A principal alterao em nosso
modelo foi uma reduo no custo mdio ponderado do capital (WACC, na sigla em ingls) para 12,3%, em
relao aos 14,1% anteriores. Ao nvel operacional, incorporamos o panorama mais otimista da nossa equipe
macroeconmica (incluindo um crescimento do PIB de 4,0% e uma taxa Selic ao final do ano de 8,5% em
2018), o que foi compensado parcialmente por uma perspectiva mais conservadora em relao depreciao.
A Localiza deve recuperar a lucratividade e apresentar um forte crescimento dos lucros por ao nos prximos
anos, na medida em que o panorama para o setor de locao de veculos no Brasil se torne mais brilhante,
porm acreditamos que o mercado j descontou amplamente as boas notcias em torno da tese de
investimento da Localiza, justificando a nossa classificao de market perform (desempenho em linha com a
mdia do mercado).
Ita BBA
2
Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Guia de Aes
Brasil
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Agribusiness
RUMO3 Rumo Log MP BRL 7.2 7.5 3.9 9,668 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. 10.4 8.2 7.5 n/a n/a 1.6 1.6 0.0 0.0 63.2 21.7 79.4 -1.5
FHER3 Fer Heringer ON MP BRL 2.4 1.5 -37.5 129 n/a n/a n/a n/a n.m. 11.9 1.1 8.4 6.2 5.6 n/a n/a 0.5 0.4 2.1 22.4 0.3 2.2 32.0 32.8
OFSA3 Ouro Fino ON n/a BRL 38.5 42.0 9.1 2,077 n/a n/a n/a n/a 30.0 25.8 16.6 19.1 15.2 10.8 0.0 n/a 4.7 3.8 0.8 1.0 0.2 -10.5 -14.4 15.8
SLCE3 SLC Agricola ON OP BRL 14.5 23.0 58.9 1,405 n/a n/a n/a n/a 17.6 9.8 6.5 7.8 6.3 5.0 4.4 5.7 0.6 0.6 1.4 3.0 4.0 -7.9 -4.5 -11.4
SMTO3 Sao Martinho ON OP BRL 48.6 60.0 23.6 5,489 n/a n/a n/a n/a 20.2 17.0 14.9 5.6 4.8 4.0 9.3 12.3 2.0 1.7 1.7 2.4 13.1 -3.2 -5.8 70.3
Mdia ponderada do setor 16.7 31.4 9.9
Banking & Financial Services
ABCB4 Abc Brasil PN OP BRL 13.5 13.5 0.3 2,149 n/a n/a n/a n/a 5.8 5.7 5.2 n/a n/a n/a n/a n/a 0.8 0.7 4.4 4.8 2.3 -2.5 14.7 70.5
BBAS3 Banco do Brasil ON OP BRL 22.4 26.0 15.9 62,672 n/a n/a n/a n/a 5.4 7.3 6.4 n/a n/a n/a n/a n/a 0.7 0.6 3.8 3.9 187.3 9.1 41.9 34.2
BBDC4 Bradesco PN OP BRL 28.3 36.4 28.8 156,279 BBD 8.7 10.4 19.4 8.7 9.1 8.0 n/a n/a n/a n/a n/a 1.5 1.4 3.3 3.7 270.8 -3.0 15.8 44.2
BBSE3 BB Seguridade ON OP BRL 29.0 34.0 17.2 58,040 n/a n/a n/a n/a 14.7 13.9 13.6 n/a n/a n/a n/a n/a 6.3 5.8 5.7 5.9 117.0 -1.0 7.8 5.0
BRSR6 Banrisul PNB MP BRL 10.6 9.1 -14.4 4,351 n/a n/a n/a n/a 6.2 6.6 5.5 n/a n/a n/a n/a n/a 0.7 0.6 6.1 7.3 9.3 3.5 30.8 58.5
CIEL3 Cielo ON MP BRL 33.9 40.5 19.6 76,637 n/a n/a n/a n/a 20.9 18.1 16.5 16.9 14.8 13.2 2.1 3.5 5.9 4.8 1.6 1.8 137.7 -6.4 8.0 7.8
GPIV33 GP Investimentos UR BRL 6.9 UR UR 833 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 0.1 11.5 0.0 15.1
MPLU3 Multiplus ON MP BRL 42.0 50.0 19.0 6,814 n/a n/a n/a n/a 14.3 12.9 14.1 12.2 10.7 11.5 7.8 7.4 27.7 27.7 7.7 7.1 10.0 -0.5 17.2 18.6
PARC3 Par Corretora ON OP BRL 12.8 18.0 40.6 2,047 n/a n/a n/a n/a 20.5 14.8 12.9 10.4 9.7 8.3 6.5 7.5 17.6 17.6 6.8 7.7 3.2 4.1 16.9 1.1
SANB11 Santander UNIT UP BRL 22.5 16.5 -26.7 84,703 BSBR 6.9 3.9 -44.0 15.6 14.4 12.2 n/a n/a n/a n/a n/a 1.5 1.4 3.2 5.1 19.4 12.8 25.9 80.2
SMLE3 Smiles ON OP BRL 49.6 68.0 37.0 6,117 n/a n/a n/a n/a 16.5 12.0 11.3 13.8 9.8 8.8 3.8 14.2 6.9 6.7 8.4 8.9 29.3 -10.4 17.7 8.5
VLID3 Valid ON OP BRL 30.6 39.0 27.3 1,983 n/a n/a n/a n/a 14.9 18.7 12.0 8.2 7.7 6.4 4.4 8.0 1.8 1.7 3.0 5.6 12.0 1.2 1.9 -27.9
Mdia ponderada do setor 10.4 10.9 9.7
Consumer Goods & Retail
ALPA4 Alpargatas PN MP BRL 10.2 10.0 -1.5 4,775 n/a n/a n/a n/a 17.5 9.5 8.0 9.0 6.7 5.6 6.5 9.9 2.0 1.8 5.3 7.8 6.6 -10.2 5.1 46.2
AMAR3 Marisa ON MP BRL 9.1 10.0 9.9 1,857 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. 8.4 7.4 5.9 n/a n/a 1.6 1.5 0.0 0.5 0.8 11.0 16.8 14.4
ARCO Arcos Dorados OP USD 5.4 7.5 37.9 1,146 n/a n/a n/a n/a n.m. 30.8 40.9 7.3 7.9 7.0 n/a n/a 3.6 3.3 0.0 0.0 2.8 -5.2 20.1 67.7
ARZZ3 Arezzo ON OP BRL 25.8 26.1 1.1 2,290 n/a n/a n/a n/a 19.1 17.7 16.3 13.7 12.2 10.5 5.3 4.4 3.4 3.3 3.4 4.9 4.2 -6.1 2.1 27.3
BTOW3 B2W Varejo ON MP BRL 16.3 11.0 -32.4 4,156 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. 10.4 11.4 9.3 n/a n/a 1.3 1.4 0.0 0.0 13.9 20.4 54.4 4.3
GUAR3 Guararapes ON MP BRL 71.4 80.0 12.0 4,456 n/a n/a n/a n/a 8.3 17.9 11.9 7.5 8.9 7.0 n/a 5.3 1.3 1.3 4.2 4.2 1.4 8.3 49.2 56.0
HGTX3 Cia Hering ON MP BRL 17.7 19.6 10.5 2,852 n/a n/a n/a n/a 10.1 11.6 10.7 10.4 8.8 7.0 9.0 7.5 2.1 1.9 3.9 4.2 7.5 -4.1 32.0 32.6
HYPE3 Hypermarcas ON MP BRL 26.1 27.5 5.5 16,466 n/a n/a n/a n/a 29.4 20.6 17.4 15.1 12.7 11.0 n/a 5.4 1.5 1.4 0.0 3.9 88.7 3.9 -8.4 62.1
LAME4 Lojas Americ PN OP BRL 18.8 18.1 -3.7 26,518 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. 43.7 12.5 11.4 9.7 n/a 1.8 8.8 8.1 0.0 1.5 37.4 6.1 23.3 55.0
LLIS3 Le Lis Blanc ON UR BRL 4.2 UR UR 1,378 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 0.5 7.7 17.6 5.0
LREN3 Lojas Renner ON MP BRL 25.7 30.3 18.1 497,839 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 0.1 0.1 n/a n/a 0.0 0.1 71.9 -8.0 16.4 32.4
MGLU3 Magazine Luiza ON MP BRL 61.8 9.3 -84.9 1,383 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. 40.0 8.8 8.9 8.4 n/a n/a 2.2 2.1 0.0 0.6 7.7 46.2 82.0 188.0
NATU3 Natura ON UP BRL 32.5 21.1 -35.2 14,024 n/a n/a n/a n/a 24.1 23.2 19.0 11.5 11.3 10.2 3.8 3.5 14.7 12.7 4.1 4.2 31.0 18.3 51.9 46.2
PCAR4 P.Acucar-CBD PN MP BRL 53.1 49.2 -7.3 14,084 CBD 16.4 0.0 -100.0 n.m. 31.5 18.4 10.4 8.0 6.7 n/a 4.7 0.9 0.9 2.0 3.1 40.9 -3.4 27.2 -12.1
RADL3 RaiaDrogasil ON OP BRL 60.2 58.0 -3.7 19,889 n/a n/a n/a n/a n.m. 39.7 31.4 27.4 21.0 16.8 0.3 0.9 7.0 6.2 1.1 1.4 59.4 -8.6 3.2 56.8
VVAR11 Via Varejo UNIT MP BRL 6.6 8.2 23.7 2,853 n/a n/a n/a n/a n.m. 13.6 9.3 4.1 4.7 4.8 n/a n/a 0.6 0.6 1.8 2.7 8.4 -18.7 4.4 11.4
Mdia ponderada do setor 166.1 143.8 98.4
Food & Beverage
ABEV3 Ambev ON MP BRL 19.3 20.0 3.6 302,451 ABEV 6.0 4.4 -25.5 24.3 22.0 18.1 13.2 13.1 11.8 4.9 5.4 6.4 6.3 4.9 5.4 233.1 1.0 5.5 12.3
BEEF3 Minerva ON OP BRL 9.3 16.0 71.3 2,240 n/a n/a n/a n/a n.m. 47.0 8.5 6.4 5.0 4.5 7.9 18.0 4.8 3.1 0.0 0.5 8.4 -1.8 -3.6 -12.7
BRFS3 BRF Foods ON MP BRL 53.9 56.0 4.0 43,633 BRFS 16.8 0.0 -100.0 14.9 27.7 17.7 9.6 10.9 9.3 n/a 2.9 2.9 2.7 1.8 2.8 114.3 4.2 19.8 -16.5
JBSS3 JBS ON OP BRL 12.1 18.0 49.1 33,897 n/a n/a n/a n/a 7.3 8.5 5.8 6.1 5.0 4.5 8.1 10.1 1.3 1.1 3.4 2.9 75.4 15.1 15.2 -10.4
MDIA3 M. Diasbranco ON MP BRL 119.6 115.0 -3.8 13,513 n/a n/a n/a n/a 22.4 25.4 20.9 20.3 20.3 16.3 1.8 2.8 3.3 2.9 1.1 1.0 16.8 8.7 32.7 92.4
MRFG3 Marfrig ON OP BRL 5.2 11.0 112.8 3,201 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. 7.0 5.9 5.0 4.7 n/a 11.2 4.2 1.0 0.0 0.0 12.7 -8.5 -19.2 -15.9
Mdia ponderada do setor 17.8 16.5 12.2
Healthcare + Education
ANIM3 Anima ON MP BRL 14.5 13.0 -10.5 1,205 n/a n/a n/a n/a 11.1 9.6 9.6 7.4 6.6 5.9 10.9 9.4 1.5 1.3 0.0 0.0 2.3 -5.7 42.1 15.7
FLRY3 Fleury ON OP BRL 37.3 44.1 18.5 5,822 n/a n/a n/a n/a n.m. 47.6 29.9 17.3 17.2 13.5 1.6 2.6 3.3 3.0 0.4 0.5 18.1 22.5 40.3 116.9
ODPV3 Odontoprev ON UP BRL 12.6 11.0 -12.7 6,694 n/a n/a n/a n/a 30.0 13.8 19.6 19.1 17.4 13.4 4.0 5.1 10.2 9.4 6.9 4.3 19.0 -5.8 13.3 39.2
QUAL3 Qualicorp ON MP BRL 22.0 17.6 -19.7 6,021 n/a n/a n/a n/a 26.5 15.1 17.1 9.7 8.7 7.5 7.3 9.3 2.7 2.5 2.1 1.5 39.6 5.7 40.5 49.6
Mdia ponderada do setor -0.6 1.0 20.9
Oil, Gas & Petrochemicals
BRKM5 Braskem PNA OP BRL 21.7 27.5 26.5 17,333 BAK 13.5 15.7 16.5 6.0 4.2 3.6 5.3 3.9 3.4 n/a 13.5 3.5 2.4 8.9 6.9 25.8 15.3 7.6 91.2
CGAS5 Comgas PNA OP BRL 52.7 49.0 -6.9 6,309 n/a n/a n/a n/a 9.0 9.7 11.6 5.4 6.2 6.7 26.3 9.0 2.9 2.8 26.2 6.9 3.9 1.9 21.2 83.6
CSAN3 Cosan ON OP BRL 36.1 32.3 -10.6 14,705 CZZ 7.0 14.2 104.0 41.4 10.6 9.7 n.m. 5.7 5.2 0.0 0.0 1.1 1.0 2.7 2.7 30.9 5.1 7.1 115.3
PETR4 Petrobras PN OP BRL 12.5 14.0 11.7 163,447 PBR/A 7.7 8.6 11.4 n.m. 14.3 12.1 n.m. 7.3 6.8 30.8 16.8 0.6 0.6 1.7 2.1 535.3 3.9 45.4 59.8
PRIO3 Petrorio ON UP BRL 14.6 2.9 -80.1 433 n/a n/a n/a n/a n.m. 4.8 13.4 n.m. 1.4 1.7 25.3 n/a 0.6 0.6 0.0 0.0 0.2 -4.2 -3.2 6.8
QGEP3 QGEP ON OP BRL 5.6 7.3 29.7 1,496 n/a n/a n/a n/a n.m. 8.5 4.7 n.m. 3.0 2.0 4.3 26.1 0.5 0.5 0.0 15.0 5.2 26.4 49.5 -0.9
UGPA3 Ultrapar ON OP BRL 74.3 86.4 16.3 41,650 n/a n/a n/a n/a 27.5 26.6 22.3 11.9 11.5 10.7 3.7 1.4 5.0 4.6 2.3 2.7 89.8 3.3 7.2 28.3
Mdia ponderada do setor -8.3 12.6 10.9
Ita BBA
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Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Guia de Aes
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Real Estate
BRCR11 BTG Corporate Office UNIT MP BRL 94.0 94.0 0.0 1,808 n/a n/a n/a n/a n.m. 43.8 8.9 10.7 11.8 14.5 29.5 5.7 0.8 0.7 31.4 7.4 3.1 -1.3 12.6 23.0
BRML3 BR Malls Par ON OP BRL 12.2 14.4 17.7 7,409 n/a n/a n/a n/a 17.6 19.0 14.4 11.1 11.2 10.7 3.0 5.7 0.8 0.7 1.3 1.7 55.7 -11.7 3.2 45.2
BRPR3 BR Properties ON MP BRL 8.5 8.8 3.0 2,547 n/a n/a n/a n/a 32.6 38.7 22.5 8.4 11.1 10.1 3.3 4.7 0.5 0.5 1.7 1.1 4.7 -5.6 3.0 2.8
CYRE3 Cyrela Realty ON OP BRL 10.3 12.5 21.8 3,909 n/a n/a n/a n/a 8.7 13.4 10.5 6.8 8.4 8.3 12.9 8.9 0.6 0.6 1.9 2.4 26.5 -5.7 4.0 31.4
DIRR3 Direcional ON MP BRL 5.8 6.4 10.3 849 n/a n/a n/a n/a 6.9 6.6 6.3 5.5 5.4 5.9 11.2 n/a 0.5 0.5 3.8 4.0 3.5 -9.6 10.2 85.2
EVEN3 Even ON MP BRL 4.5 4.6 3.4 972 n/a n/a n/a n/a 9.6 11.9 10.5 9.1 11.1 11.8 11.5 n/a 0.4 0.4 2.1 2.4 3.8 -2.0 9.9 53.0
EZTC3 Eztec ON OP BRL 16.6 19.2 16.0 2,599 n/a n/a n/a n/a 5.9 8.5 5.6 5.9 9.4 4.0 6.8 29.0 0.9 0.8 2.9 4.5 10.2 -6.9 10.5 46.6
GFSA3 Gafisa ON MP BRL 2.4 2.7 12.5 882 n/a n/a n/a n/a 11.8 n.m. 11.0 7.0 8.7 6.5 n/a 1.4 0.3 0.3 0.0 2.3 13.0 15.4 42.2 20.7
HGLG11 CSHG Logistica UNIT MP BRL 1170.0 1200.0 2.6 398 n/a n/a n/a n/a 9.1 7.4 7.0 12.2 11.4 10.7 9.3 9.8 1.0 0.9 8.8 9.3 0.4 2.0 12.0 16.8
HGRE11 CSHG Real Estate UNIT MP BRL 1299.0 1050.0 -19.2 959 n/a n/a n/a n/a n.m. 15.4 16.9 11.0 12.6 13.0 7.8 7.8 0.9 0.9 9.3 9.3 0.8 0.8 8.6 6.0
IGTA3 Iguatemi ON MP BRL 29.6 30.2 2.0 5,223 n/a n/a n/a n/a 27.1 31.9 24.5 13.7 13.1 11.8 3.4 4.9 1.9 1.8 0.8 1.0 15.0 -1.8 10.6 43.4
KNRI11 Kinea Renda Imobiliria UNIT OP BRL 132.2 135.0 2.1 1,825 n/a n/a n/a n/a 11.7 13.1 12.6 13.1 11.9 11.3 8.8 9.2 0.8 0.8 9.0 9.3 1.9 -1.5 3.6 20.5
LPSB3 Lopes Brasil ON UR BRL 4.1 UR UR 474 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 0.5 -14.7 30.2 13.6
MRVE3 MRV ON MP BRL 12.2 12.8 5.0 5,378 n/a n/a n/a n/a 9.8 9.0 8.0 9.2 7.7 6.4 17.2 14.0 1.0 0.9 2.8 3.1 27.7 -6.2 19.3 100.7
MULT3 Multiplan ON MP BRL 60.5 56.6 -6.4 11,362 n/a n/a n/a n/a 30.5 31.4 25.9 16.6 15.0 13.7 3.0 4.0 2.6 2.4 0.8 1.0 35.2 -5.2 7.4 46.1
SCAR3 Sao Carlos ON MP BRL 26.3 26.5 0.9 1,475 n/a n/a n/a n/a 30.8 36.1 22.5 n.m. 11.7 9.9 14.0 7.4 1.2 1.1 1.4 2.2 0.9 -4.4 5.0 7.8
TBOF11 TB Office UNIT OP BRL 61.3 85.0 38.8 616 n/a n/a n/a n/a 8.6 5.3 4.5 14.1 10.4 8.0 9.9 12.8 0.6 0.6 9.6 12.5 1.4 -2.4 -1.6 26.6
TCSA3 Tecnisa ON UR BRL 2.4 UR UR 436 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 2.0 -1.4 19.7 1.8
Mdia ponderada do setor 12.6 14.0 10.5
Steel & Mining + Pulp & Paper
CSNA3 CSN ON UP BRL 8.8 4.0 -54.7 12,252 SID 2.7 1.0 -62.2 7.6 n.m. n.m. n.m. 12.8 10.0 n/a 1.6 4.7 6.2 0.0 0.0 77.2 -19.8 27.4 208.5
FIBR3 FIBRIA ON MP BRL 20.8 24.0 15.3 11,520 FBR 6.5 7.4 14.0 33.6 4.5 24.8 4.2 5.8 5.7 16.4 16.4 0.8 0.8 2.6 3.6 60.1 3.4 -29.4 -49.7
GGBR4 Gerdau PN OP BRL 9.1 9.0 -1.4 15,399 GGB 2.8 2.6 -7.8 n.m. 44.1 17.0 7.7 6.8 6.1 11.7 12.8 0.5 0.5 0.7 1.8 104.2 25.4 60.6 95.0
KLBN11 Klabin S/A PN OP BRL 16.7 20.0 20.1 17,521 n/a n/a n/a n/a n.m. 14.8 25.4 14.8 10.5 7.4 1.4 3.5 2.8 2.6 2.0 1.2 51.1 -1.6 -6.0 -11.4
MAGG3 Magnesita SA ON MP BRL 16.5 15.0 -8.9 933 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. 10.4 6.1 5.9 5.3 n/a 8.4 0.4 0.4 0.0 2.4 1.0 -0.7 17.5 23.2
SUZB5 Suzano Papel PNA MP BRL 9.9 14.0 41.6 10,782 n/a n/a n/a n/a n.m. 4.9 6.6 5.1 5.0 4.6 18.7 20.4 1.0 0.9 4.1 3.0 64.8 -9.2 -29.1 -35.8
USIM5 Usiminas PNA UP BRL 3.4 1.5 -55.4 3,318 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. 21.2 15.9 5.1 n/a 0.3 0.3 0.0 0.0 87.9 22.1 101.8 26.9
VALE.P VALE ADR MP USD 4.8 5.0 5.3 24,479 VALE.P 4.8 5.0 5.3 n.m. 6.1 12.6 7.6 6.7 6.3 9.7 10.5 0.4 0.4 0.0 2.0 34.5 10.8 49.8 40.2
VALE5 VALE PNA MP BRL 15.4 17.0 10.3 79,414 n/a n/a n/a n/a n.m. 6.1 12.6 0 7.6 6.7 6.3 9.7 10.5 0.4 0.4 0.0 2.0 303.9 9.8 34.8 26.7
Mdia ponderada do setor -5.5 0.0 22.9
Telecommunications, Media & Technology
ATTO Atento OP USD 9.9 9.5 -3.8 729 n/a n/a n/a n/a 9.5 12.3 11.0 4.5 5.5 5.1 2.9 4.9 1.8 1.7 0.0 1.0 n/a n/a n/a n/a
LINX3 Linx ON MP BRL 16.7 17.0 1.5 2,349 n/a n/a n/a n/a 36.8 37.5 28.6 19.1 18.3 15.2 2.5 3.2 3.4 3.2 1.4 1.4 5.0 1.9 10.3 24.3
OIBR3 OI ON UR BRL 3.0 UR UR 2,025 OIBR 0.0 UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 19.9 -3.8 270.4 10.3
TIMP3 Tim Part S/A ON MP BRL 8.3 9.5 14.7 20,021 TSU 12.8 13.6 6.0 9.6 33.8 n.m. 4.2 5.1 5.0 n/a n/a 1.2 1.2 0.7 0.4 17.6 4.4 20.4 3.7
TOTS3 Totvs ON MP BRL 30.2 33.0 9.3 5,002 n/a n/a n/a n/a 23.0 22.6 20.6 11.7 11.6 10.7 3.7 4.9 3.8 3.5 2.7 2.9 16.4 -9.6 4.3 0.7
VIVT4 Telefonica Brasil PN OP BRL 48.6 54.5 12.1 82,182 VIV 15.0 15.6 4.3 24.7 18.7 14.7 6.8 6.3 5.8 4.5 6.2 1.2 1.2 5.7 6.5 93.2 0.7 14.4 31.9
Mdia ponderada do setor 19.4 21.0 17.7
Transportation & Logistics + Capital Goods
CCRO3 CCR ON MP BRL 17.7 19.0 7.6 31,163 n/a n/a n/a n/a 35.6 32.1 23.0 11.7 10.7 9.6 9.2 7.3 7.1 7.2 2.5 3.5 79.5 -0.4 14.3 36.2
ERJ Embraer ADR MP USD 17.5 28.0 60.2 3,186 ERJ 17.5 28.0 60.2 11.7 9.4 9.0 6.1 5.1 4.8 n/a n/a 0.8 0.8 1.8 2.6 26.3 -16.9 -16.8 -27.3
GOLL4 Gol PN OP BRL 6.2 5.5 -11.7 2,150 GOL 19.3 17.0 -12.1 n.m. n.m. n.m. 14.1 8.8 8.7 1.5 n/a n/a n/a 0.0 0.0 20.8 11.4 149.0 54.9
LCAM3 Locamerica ON MP BRL 5.0 4.5 -10.6 325 n/a n/a n/a n/a 15.9 12.8 10.4 4.7 4.4 4.2 n/a n/a 0.9 0.9 1.9 2.4 0.2 -3.2 -2.0 66.2
LEVE3 Metal Leve ON OP BRL 24.2 27.0 11.4 3,108 n/a n/a n/a n/a 15.5 14.9 13.3 9.2 7.9 7.0 3.2 5.6 2.4 2.4 6.6 7.4 6.2 -7.3 4.9 27.3
MILS3 MILLS ON UP BRL 5.1 5.0 -2.9 649 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. 43.3 n.m. 5.7 4.0 16.5 22.8 0.7 0.7 0.0 0.9 4.6 -18.6 17.0 0.8
MYPK3 Iochpe-Maxion ON OP BRL 17.2 18.0 4.5 1,634 n/a n/a n/a n/a 33.1 n.m. 15.6 7.2 6.3 6.1 2.9 1.7 0.7 0.7 0.4 2.4 8.0 0.8 15.7 26.8
POMO4 Marcopolo PN UP BRL 3.2 2.5 -22.9 2,906 n/a n/a n/a n/a 32.6 19.5 12.6 15.8 14.0 9.2 n/a 2.1 1.5 1.4 2.3 3.6 12.0 9.4 41.6 77.4
RAPT4 Randon Part PN OP BRL 4.3 4.2 -4.1 1,510 n/a n/a n/a n/a n.m. 32.8 17.0 23.0 11.1 7.3 26.0 6.5 0.9 0.9 0.9 1.8 8.9 -4.3 44.9 57.9
RENT3 Localiza ON MP BRL 39.8 42.0 5.7 8,279 n/a n/a n/a n/a 20.6 22.8 18.6 10.6 10.2 9.2 1.2 4.6 3.7 3.4 1.2 2.3 35.7 4.2 20.2 76.1
ROMI3 Inds Romi ON UP BRL 3.3 2.2 -32.9 235 n/a n/a n/a n/a 31.9 n.m. 17.9 n.m. 10.6 4.9 19.5 7.6 0.4 0.4 0.0 1.4 0.5 29.6 55.5 37.1
STBP3 Santos BRP ON MP BRL 2.5 3.2 27.2 1,679 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. 12.2 9.8 8.1 10.8 11.7 1.2 1.2 0.4 1.3 n/a n/a n/a n/a
TGMA3 Tegma ON OP BRL 8.4 6.0 -28.1 551 n/a n/a n/a n/a n.m. 29.5 19.0 n.m. 8.1 7.2 0.9 1.3 1.5 1.4 1.7 2.6 1.3 1.1 69.9 33.8
TUPY3 Tupy ON OP BRL 13.8 20.0 45.7 1,984 n/a n/a n/a n/a 9.0 16.0 15.4 4.9 4.8 4.0 16.3 13.2 0.8 0.8 3.1 3.2 6.8 -1.7 6.8 -10.7
Mdia ponderada do setor
Ita BBA
4
Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Guia de Aes
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Utilities
ALUP11 Alupar UNIT OP BRL 15.9 17.0 6.9 3,312 n/a n/a n/a n/a 15.8 5.7 4.3 7.5 6.6 5.8 15.3 15.5 1.4 1.3 4.4 6.1 6.7 0.7 29.5 31.5
CESP6 Cesp PNB UP BRL 13.9 16.0 14.9 4,559 n/a n/a n/a n/a n.m. 6.5 9.6 5.6 3.7 5.9 11.1 20.8 0.6 0.6 3.2 14.3 19.6 -7.4 18.7 -9.3
CMIG4 Cemig PN MP BRL 8.9 10.0 12.9 11,153 n/a n/a n/a n/a 4.5 20.8 8.7 2.4 9.3 7.9 n/a 1.8 0.8 0.7 1.3 2.5 62.3 -2.4 63.3 20.7
CPFE3 CPFL Energia ON OP BRL 23.0 20.0 -13.1 22,859 CPL 14.2 0.0 -100.0 26.1 26.2 18.1 11.2 10.8 9.5 7.9 0.8 3.0 2.9 1.3 3.7 41.4 1.1 24.5 51.1
CPLE6 Copel PNB OP BRL 34.5 34.0 -1.3 9,427 n/a n/a n/a n/a 7.5 9.2 8.8 6.3 6.6 5.9 10.4 9.9 0.7 0.6 5.1 5.5 20.2 -1.0 44.8 19.3
CPRE3 CPFL ON MP BRL 11.0 13.0 18.4 5,526 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. 24.7 10.7 8.8 7.6 n/a 6.5 1.3 1.2 0.0 0.0 n/a n/a n/a n/a
CSMG3 Copasa ON MP BRL 31.6 34.0 7.8 3,776 n/a n/a n/a n/a n.m. 15.0 8.5 7.8 5.7 4.6 n/a 2.0 0.7 0.6 1.3 2.7 8.2 -2.4 32.1 279.4
ELPL4 Eletropaulo PN MP BRL 11.2 10.0 -11.0 1,881 n/a n/a n/a n/a 18.6 n.m. n.m. 4.7 5.4 14.0 15.9 n/a 0.7 0.8 1.3 0.0 12.3 -18.3 72.5 2.0
ENBR3 Energias do Brasil ON OP BRL 14.3 18.0 25.9 8,678 n/a n/a n/a n/a 6.9 16.8 17.3 5.2 7.5 6.4 13.9 6.5 1.6 1.6 5.3 5.2 34.1 -2.7 18.7 34.4
EQTL3 Equatorial ON MP BRL 51.2 39.0 -23.8 10,162 n/a n/a n/a n/a 12.6 17.6 13.2 10.9 9.9 8.0 9.5 8.2 2.6 2.4 2.0 4.8 56.7 -1.4 11.6 54.5
TIET11 AES Tiete PN UP BRL 16.8 15.0 -10.7 6,401 n/a n/a n/a n/a 8.8 13.6 12.5 5.1 7.6 7.3 10.2 9.5 5.2 5.1 n/a n/a 19.7 10.8 21.7 n/a
LIGT3 Light S/A ON OP BRL 14.9 18.0 21.2 3,015 n/a n/a n/a n/a n.m. 13.1 7.4 11.4 6.2 5.1 23.1 n/a 0.8 0.8 2.5 6.6 20.1 1.8 79.5 38.0
SBSP3 Sabesp ON OP BRL 28.9 35.0 21.1 19,753 n/a n/a n/a n/a 35.8 9.6 9.0 12.1 7.8 6.4 4.4 7.7 1.3 1.2 4.2 4.5 53.0 -8.0 11.0 101.7
EGIE3 Engie UP BRL 39.5 36.0 -8.9 25,783 n/a n/a n/a n/a 21.5 13.4 12.3 8.9 7.0 6.5 6.4 9.0 3.5 3.1 3.8 4.5 32.1 -3.0 12.0 27.6
TRPL4 ISA Cteep PN OP BRL 66.2 72.0 8.8 10,106 n/a n/a n/a n/a 19.3 29.3 26.0 16.3 21.1 20.0 0.4 1.8 1.9 1.9 2.7 2.8 25.4 -3.0 7.6 75.4
Mdia ponderada do setor 19.9 19.5 17.0
Mexico
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Banking & Financial Services
BOLSAA BMV MP MXN 34.4 36.5 6.1 20,393 n/a n/a n/a n/a 29.8 21.9 20.3 14.2 12.4 11.3 3.2 3.6 3.4 3.3 3.2 3.6 33.4 6.6 22.3 41.0
SANMEXB Santander Mexico MP MXN 35.4 34.0 -3.8 239,899 n/a n/a n/a n/a 16.9 16.3 14.0 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 2.0 1.9 3.1 3.6 125.1 1.6 9.8 43.4
GFNORTEO GF Banorte MP MXN 104.0 101.0 -2.9 288,576 n/a n/a n/a n/a 16.9 15.3 13.1 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 1.9 1.7 1.4 1.6 516.9 2.0 8.3 37.7
Capital Goods
NEMAKA Nemak MP MXN 21.0 25.0 19.1 64,603 n/a n/a n/a n/a 12.1 12.1 11.5 6.2 5.7 5.2 5.3 6.6 3.2 2.7 2.5 2.6 89.8 -3.8 -9.7 8.9
Real Estate
FIBRAMQ Fibra Macquarie MP MXN 24.6 26.6 8.2 19,951 n/a n/a n/a n/a 14.3 12.0 11.7 n.m. 14.5 14.2 n/a 5.6 0.9 0.9 8.3 8.5 n/a n/a n/a n/a
FINN13 Fibra MP MXN 12.0 14.8 23.4 5,276 n/a n/a n/a n/a 15.9 14.9 9.6 n.m. 10.8 8.3 4.4 9.8 0.8 0.8 9.6 13.6 n/a n/a n/a n/a
FIHO12 Fiho MP MXN 13.9 16.2 16.3 6,957 n/a n/a n/a n/a 29.4 n.m. 43.2 17.6 18.5 12.1 6.7 5.7 0.8 0.8 5.0 8.2 n/a n/a n/a n/a
HCITY Hoteles OP MXN 18.3 23.7 29.3 7,054 n/a n/a n/a n/a 41.7 n.m. 36.3 11.9 13.7 11.2 n/a n/a 0.9 0.9 0.0 0.0 n/a n/a n/a n/a
FUNO11 Fibra Uno OP MXN 36.8 48.4 31.6 118,497 n/a n/a n/a n/a 21.6 17.6 15.2 n.m. 17.1 15.7 0.6 3.6 1.1 1.1 5.7 6.6 233.6 -5.0 -5.7 10.8
TERRA13 Terrafina OP MXN 30.9 38.8 25.6 18,760 n/a n/a n/a n/a 22.7 11.7 10.8 n.m. 14.8 14.1 n/a 0.8 1.0 1.0 8.6 9.2 47.8 1.4 1.6 7.4
VESTA Vesta OP MXN 27.0 32.5 20.3 17,047 n/a n/a n/a n/a 19.6 16.1 15.0 n.m. 17.0 16.1 n/a 0.4 0.9 0.9 3.8 6.2 32.0 -5.2 -1.2 6.7
VLRS Volaris OP USD 17.7 27.0 53.0 17,860 n/a n/a n/a n/a 7.3 9.8 9.2 6.0 6.0 5.4 10.6 11.1 2.1 1.7 0.0 0.0 5.3 -8.9 -8.8 37.7
Utilities
5
IENOVA Ienova OP MXN 73.5 96.4 31.1 107,113 n/a n/a n/a n/a 41.6 27.3 18.0 16.6 14.6 11.0 n/a 4.2 1.4 1.3 3.0 3.2 93.8 -7.7 0.5 -3.3
Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Guia de Aes
Argentina
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Agribusiness
AGRO Adecoagro OP USD 9.6 14.0 45.4 1,177 n/a n/a n/a n/a 32.7 16.2 11.8 8.9 7.3 5.5 6.6 7.0 1.8 1.5 0.0 0.0 4.9 -13.8 -10.3 26.3
Banking
BMA Banco Macro ADR MP USD 80.7 n/a NA 4,638 BMA 80.7 69.0 -14.5 11.0 11.2 10.7 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 3.6 3.5 1.4 2.6 8.7 4.6 34.1 100.6
GGAL Grupo Financiero Galicia ADR MP USD 46.2 n/a NA 6,001 GGAL 30.8 23.0 -25.3 11.4 11.4 9.4 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 4.3 3.8 0.2 2.2 8.8 1.4 15.2 78.8
Real Estate
IRS IRSA MP USD 18.2 19.0 4.2 1,055 IRS 18.2 19.0 4.2 n.m. 32.6 17.3 8.8 8.2 7.3 9.2 8.4 5.0 5.0 0.0 2.3 1.0 -1.6 22.1 27.3
Utilities
PAM Pampa Energia ADR OP USD 26.2 33.5 28.1 1,774 PAM 26.2 33.5 28.1 5.6 12.1 9.4 6.1 4.9 4.1 8.8 8.7 3.7 3.1 0.0 0.0 7.2 -4.3 22.2 79.3
Chile
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Agribusiness
Airlines
LFL Latam Airlines ADR OP USD 8.2 9.5 15.4 4,490 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. 8.6 8.8 8.2 n/a n/a 1.4 1.4 0.0 0.0 5.1 -8.1 32.4 60.4
Real Estate
PARAUCO Parque Arauco OP CLP 1486.8 1290.0 -13.2 1,215,826 n/a n/a n/a n/a 23.3 22.7 19.5 18.7 17.7 15.4 5.9 5.8 1.7 1.7 2.1 2.2 1170.1 3.7 16.0 30.3
Utilities
AESGENER AESGener PREF UP CLP 272.3 345.0 26.7 2,287,071 n/a n/a n/a n/a 13.0 14.2 13.5 10.0 10.6 9.6 4.1 5.3 1.5 1.5 6.0 7.3 1073.2 -15.5 -13.4 -7.4
AGUAS-A Aguas OP CLP 412.2 405.0 -1.8 2,522,421 n/a n/a n/a n/a 19.6 17.9 17.1 11.8 11.0 10.6 6.2 6.1 3.9 3.9 5.3 5.6 1531.1 2.6 9.5 22.4
COLBUN Colbun PREF UP CLP 149.3 175.0 17.2 2,618,501 n/a n/a n/a n/a 49.3 15.5 14.8 n.m. 7.6 7.2 6.5 6.6 1.1 1.0 1.9 2.0 1461.8 -10.2 -14.1 -11.7
ECL ECL MP CLP 1161.0 1400.0 20.6 1,222,893 n/a n/a n/a n/a 19.6 9.0 17.7 8.1 6.0 9.8 4.3 3.3 1.0 1.0 3.5 3.5 1042.1 -4.8 4.0 34.2
IAM IAM OP CLP 1179.2 1110.0 -5.9 1,179,200 n/a n/a n/a n/a 18.6 17.0 16.6 5.5 5.1 4.9 6.6 6.5 1.9 1.9 5.7 5.9 526.6 6.7 13.7 32.0
Ita BBA
6
Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Guia de Aes
Colombia
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Banking
GRUPOSUR Grupo Sura OP COP 38700.0 42437.0 9.7 18,151,732 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a 7193.2 -1.9 4.0 22.1
PFBCOLO Bancolombia MP COP 28360.0 28826.8 1.6 27,277,414 CIB 39.2 37.8 -3.6 10.8 10.9 9.2 n/a n/a n/a n/a n/a 1.4 1.2 3.1 2.7 19084.6 8.8 6.9 21.1
PFDAVVNDA Davivienda OP COP 29000.0 29700.0 2.4 12,882,212 n/a n/a n/a n/a 8.9 9.4 8.6 n/a n/a n/a n/a n/a 1.4 1.2 4.2 3.9 11560.0 6.2 13.4 31.7
PFGRUPSU Grupo Sura OP COP 38300.0 45058.0 17.6 4,072,631 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a 3609.9 -0.8 4.1 22.4
Utilities
ISAGEN Isagen UP COP 4070.0 2870.0 -29.5 11,095,113 n/a n/a n/a n/a 29.4 27.9 25.4 10.5 10.7 9.7 2.2 3.5 1.3 1.3 2.1 2.7 149.4 -8.5 2.4 49.6
Panama
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Airlines
CPA Copa Airlines OP USD 81.0 85.0 5.0 3,410 n/a n/a n/a n/a n.m. 15.5 13.7 9.3 9.6 7.9 4.9 7.9 2.0 1.8 0.6 0.6 n/a n/a n/a n/a
Peru
Volum e
Preo Upside Valor de
Cdigo Em presa Rec Moeda Preo Alvo ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield 3M Apreciao
atual (%) Mercado
m ilhes
Preo Upside
Cdigo Preo Alvo 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 U1M U3M U12M
atual (%)
Banking
BAP Credicorp OP USD 160.4 166.0 3.5 12,792 BAP 160.4 166.0 3.5 13.9 12.3 10.7 n/a n/a n/a n/a n/a 2.3 2.0 1.8 2.0 n/a n/a n/a n/a
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido
Agribusiness
FHER3 Fer Heringer ON BRL 6,452 6,672 8,378 224 318 370 -354 11 116 1,752 1,843 1,946 77 123 90 11.0 5.9 65.3
OFSA3 Ouro Fino ON BRL 534 620 848 119 150 213 69 81 125 193 202 230 56 68 42 21.6 26.1 28.6
RUMO3 Rumo Log BRL 4,803 5,509 6,071 1,918 2,277 2,648 -458 -267 95 10,031 8,689 9,858 1,951 1,879 2,500 11.5 17.8 n.m.
SLCE3 SLC Agricola ON BRL 1,743 2,124 2,252 347 438 553 80 143 216 1,310 1,347 1,381 216 130 161 11.0 17.3 32.9
SMTO3 Sao Martinho ON BRL 2,763 3,123 3,351 1,425 1,637 1,867 272 323 368 2,519 2,360 1,942 805 801 861 12.8 13.3 19.1
Consumer Goods
ALPA4 Alpargatas PN BRL 4,224 4,609 5,082 549 660 779 272 503 597 184 -341 -437 92 213 149 10.0 15.3 21.4
AMAR3 Marisa ON BRL 2,521 2,525 2,613 316 336 445 -4 1 33 800 631 780 196 180 204 2.8 7.7 15.5
ARCO Arcos Dorados BRL 3,053 2,849 3,036 230 199 204 -52 37 28 542 430 287 91 111 108 n.m. n.m. n.m.
ARZZ3 Arezzo ON BRL 1,121 1,209 1,314 160 172 201 120 129 140 -103 -186 -184 26 29 29 7.9 10.2 9.1
BTOW3 B2W Varejo ON BRL 9,002 8,139 9,421 632 621 799 -239 -384 -184 2,432 2,935 3,289 808 697 415 9.4 16.9 n.m.
GUAR3 Guararapes ON BRL 4,068 4,322 4,632 712 737 949 536 250 374 915 2,138 2,207 483 389 505 7.2 8.5 3.1
HGTX3 Cia Hering ON BRL 1,589 1,581 1,687 263 288 341 281 246 267 -110 -330 -469 97 66 71 2.4 1.0 n.m.
HYPE3 Hypermarcas ON BRL 3,763 3,415 3,807 1,077 1,097 1,268 560 800 948 2,202 -1,016 -1,264 216 135 151 0.2 8.0 25.1
LAME4 Lojas Americ PN BRL 17,914 18,052 20,341 2,515 2,743 3,234 350 164 607 4,913 4,646 4,665 n/a n/a n/a 9.6 14.8 17.9
LLIS3 Le Lis Blanc ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR
LREN3 Lojas Renner ON BRL 5,451 5,903 6,581 1,247 1,320 1,510 579 618 738 369 320 470 571 545 539 12.3 14.5 17.7
MGLU3 Magazine Luiza ON BRL 8,978 8,865 9,485 465 474 505 -66 -30 35 2,126 2,305 2,374 133 159 155 1.9 n.m. n.m.
NATU3 Natura ON BRL 7,874 8,335 9,105 1,467 1,505 1,679 581 604 737 2,924 2,976 3,086 385 417 455 7.2 5.0 5.0
PCAR4 P.Acucar-CBD PN BRL 69,115 74,780 81,141 2,674 3,453 4,160 251 447 765 10,016 9,594 9,827 1,760 1,598 1,596 7.6 0.8 0.4
RADL3 RaiaDrogasil ON BRL 8,898 11,039 13,200 729 955 1,192 372 501 634 82 121 116 389 404 498 20.3 30.5 29.8
VVAR11 Via Varejo UNIT BRL 19,267 18,869 19,349 1,288 1,179 1,232 2 210 307 2,437 2,696 3,064 351 359 303 n.m. n.m. n.m.
Healthcare + Education
ANIM3 Anima ON BRL 889 854 878 187 180 182 109 126 125 170 -13 -126 57 58 66 6.3 4.4 n.m.
FLRY3 Fleury ON BRL 1,881 2,068 2,250 361 356 442 101 122 195 421 301 125 116 120 126 10.2 12.9 29.3
ODPV3 Odontoprev ON BRL 1,253 1,389 1,525 335 377 487 223 486 342 -309 -127 -188 11 12 13 10.4 15.4 18.7
QUAL3 Qualicorp ON BRL 1,730 1,917 2,104 676 724 801 227 398 352 497 284 -46 116 115 105 10.5 6.3 32.6
Mxico
Cdigo Em presa Moeda Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido Divda Liquida Investim entos 5 anos CAGR
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido
Banking & Financial Services
BOLSAA BMV MXN 2,616 2,826 3,032 1,315 1,488 1,620 684 930 1,006 -1,588 -1,802 -2,014 473 135 161 7.3 12.8 19.3
GFNORTEO GF Banorte MXN 65,023 72,168 79,912 n/a n/a n/a 17,109 18,877 22,001 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 9.3 9.1 14.7
SANMEXB Santander Mexico MXN 64,406 71,135 79,855 n/a n/a n/a 14,203 14,752 17,110 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 11.5 11.5 9.9
Capital Goods
NEMAKA Nemak USD 4,481 4,743 5,032 758 790 841 290 290 305 1,216 979 833 459 474 393 4.8 6.9 7.1
Real Estate
FIBRAMQ Fibra Macquarie USD 2,800 3,144 3,269 2,131 2,367 2,458 1,399 1,661 1,704 n/a 14,381 14,966 n/a 2,201 580 8.5 7.3 8.3
FINN13 Fibra MXN 1,310 1,957 2,759 492 569 828 331 354 552 n/a 861 1,611 n/a 1,100 800 32.5 21.9 30.1
FIHO12 Fiho MXN 2,008 2,687 3,382 423 417 705 237 -41 161 478 766 1,600 0 398 884 30.2 36.7 20.9
HCITY Hoteles MXN 1,718 1,963 2,492 573 598 872 169 110 194 -267 1,143 2,744 0 1,850 2,200 21.1 25.7 21.5
FUNO11 Fibra Uno USD 10,725 12,870 14,240 8,033 9,479 10,689 5,479 6,732 7,812 n/a 43,350 49,121 n/a 9,976 5,997 14.8 15.1 19.7
TERRA13 Terrafina MXN 2,197 2,695 3,016 1,445 1,981 2,276 826 1,610 1,730 n/a 10,653 13,300 n/a 3,461 2,643 9.4 13.2 15.5
VESTA Vesta MXN 80 88 101 67 70 80 47 58 62 n/a 253 355 n/a 157 112 15.3 15.1 15.5
VLRS Volaris MXN 18,179 21,326 24,402 6,491 7,475 8,581 2,460 1,814 1,946 21,116 26,930 28,348 601 850 950 n/a n/a n/a
Utilities
10
IENOVA Ienova MXN 672 604 971 392 502 681 140 213 325 681 1,475 1,646 300 1,795 188 4.4 19.0 24.1
Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Guia de Aes
Argentina
Cdigo Em presa Moeda Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido Divda Liquida Investim entos 5 anos CAGR
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido
Agribusiness
AGRO Adecoagro USD 672 690 740 189 214 258 36 73 100 497 369 245 128 79 79 1.7 8.2 115.9
Banking
BMA Banco Macro ADR ARS 1,531 1,526 1,455 1,056 1,111 1,043 422 414 434 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 3.4 2.0 2.3
GGAL Grupo Financiero Galicia ADR ARS 2,408 2,490 2,656 1,387 1,592 1,736 526 526 638 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 8.4 10.5 12.9
Real Estate
IRS IRSA USD 351 360 374 173 178 185 -15 32 61 424 365 273 17 18 19 1.3 0.8 n.m.
Chile
Cdigo Em presa Moeda Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido Divda Liquida Investim entos 5 anos CAGR
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido
Agribusiness
Airlines
LFL Latam Airlines ADR USD 10,126 9,256 9,546 1,973 2,005 2,169 -219 13 66 12,099 12,711 12,739 1,513 1,296 1,338 n/a n/a n/a
Real Estate
Parauco Parque Arauco USD 140,231 150,266 173,817 95,559 103,382 119,211 52,276 53,502 62,338 378,509 405,790 395,538 103,898 82,176 46,226 9.1 10.2 12.0
Utilities
AESGENER AESGener PREF CLP 2,165 2,338 2,594 684 734 847 265 243 255 3,309 3,597 3,721 1,002 776 639 4.0 8.2 10.5
AGUAS-A Aguas CLP 473,397 505,611 527,072 282,624 303,507 314,502 129,008 141,260 147,417 764,852 746,660 755,049 90,568 88,826 90,603 5.4 4.3 5.9
COLBUN Colbun PREF CLP 1,503 1,350 1,352 537 613 623 80 254 267 n/a 733 509 n/a 128 130 n.m. 4.0 30.6
ECL ECL CLP 1,153 1,277 1,155 315 455 322 94 205 104 612 758 1,207 373 178 669 4.9 5.4 8.2
IAM IAM CLP 473,397 505,611 527,072 281,402 302,260 311,791 63,283 69,394 70,962 744,526 724,159 720,574 90,568 88,826 90,603 5.4 4.2 5.5
Ita BBA
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Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Guia de Aes
Colmbia
Cdigo Em presa Moeda Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido Divda Liquida Investim entos 5 anos CAGR
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido
Banking
GRUPOSUR Grupo Sura COP n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a
PFBCOLO Bancolombia COP 10,460,871 12,627,827 13,345,336 n/a n/a n/a 2,518,890 2,497,611 2,973,210 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 10.6 12.8 7.5
PFDAVVNDA Davivienda COP 5,401,334 6,048,163 6,503,266 n/a n/a n/a 1,448,829 1,366,731 1,496,800 0 0 0 n/a n/a n/a 11.2 12.3 15.5
PFGRUPSU Grupo Sura COP n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a
Utilities
ISAGEN Isagen COP 2,519,579 2,182,668 2,283,608 1,055,072 1,039,790 1,138,637 377,173 397,413 436,820 1,525 1,474 1,413 307,707 249,242 201,886 0.5 8.5 n.m.
Panam
Cdigo Em presa Moeda Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido Divda Liquida Investim entos 5 anos CAGR
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido
Airlines
CPA Copa Airlines USD 2,250 2,170 2,307 523 496 578 -225 220 249 1,471 1,331 1,184 129 237 136 0.9 0.2 1.1
Per
Cdigo Em presa Moeda Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido Divda Liquida Investim entos 5 anos CAGR
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 Receita Lquida EBITDA Lucro Lquido
Banking
BAP Credicorp USD 11,412 12,595 13,877 n/a n/a n/a 3,092 3,473 4,014 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 10.5 12.1 16.1
EXONERAO DE RESPONSABILIDADE
Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A.
Relao Bancria
Classificaes (1) Definio (2) Cobertura (3) (4)
1. As classificaes usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a
Compra, Manuteno e Venda, respectivamente.
2. As classificaes refletem a avaliao do analista sobre o desempenho da cotao da ao no mdio prazo comparado com a
mdia do mercado. As recomendaes continuaro vlidas at o analista alterar a classificao, o que poder acontecer
como resultado de novas informaes, ou simplesmente devido alterao na cotao da ao (no existe um perodo de
tempo pr-determinado). As empresas esto agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanas. Os setores so: (i)
Bancos e Servios Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Sade + Educao; (iv) Siderurgia
& Minerao + Papel & Celulose; (v) Petrleo, Gs & Petroqumica + Agronegcio; (vi) Setor Imobilirio & Construo; (vii)
Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indstrias e Logstica; (ix) Servios de Utilidade Pblica; (x)
Estratgia.
3. Percentual de empresas cobertas pela Ita Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificao.
4. Percentual de empresas includas nessa categoria de classificao, para as quais foram prestados servios de banco de
investimento, pelo Ita Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos ltimos 12 (doze) meses, ou podero ser
prestados nos prximos 3 (trs) meses.
Informaes Relevantes
1. Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. ("Ita BBA"), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A., regulada pela Comisso de
Valores Mobilirios (CVM), e distribudo pelo Ita BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Ita Unibanco". Ita BBA
uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Ita Unibanco.
2. Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda
ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participao em uma determinada estratgia
de negcios em qualquer jurisdio. As informaes contidas neste relatrio foram consideradas razoveis na data em que o relatrio foi divulgado e
foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. O Grupo Ita Unibanco no d nenhuma segurana ou garantia, seja de forma expressa ou
implcita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este relatrio tambm no tem a inteno de ser uma relao completa
ou resumida das estratgias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opinies, estimativas e projees expressas neste
relatrio refletem a opinio atual do analista responsvel pelo contedo deste relatrio na data de sua divulgao e esto, portanto, sujeitas a
alteraes sem aviso prvio. Os preos e disponibilidades dos instrumentos financeiros so meramente indicativos e sujeitos a alteraes sem aviso
prvio. O Grupo Ita Unibanco no tem obrigao de atualizar, modificar ou alterar este relatrio e de informar o leitor, salvo quando do encerramento
da cobertura dos emitentes dos ttulos mobilirios abordados neste relatrio.
3. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opinies expressas neste relatrio
refletem, de forma precisa, nica e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobilirios analisados, e
foram produzidas de forma independente e autnoma, inclusive em relao ao Ita BBA, ao Banco Ita BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma
vez que as opinies pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Ita BBA e suas subsidirias e afiliadas podem ter
publicado ou vir a publicar outros relatrios que no apresentem uniformidade e/ou cheguem a concluses diferentes das informaes fornecidas
neste relatrio. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio no est registrado e/ou no qualificado como analista de pesquisas junto
NYSE ou FINRA, tampouco sendo associado Ita USA Securities, Inc., portanto, ele pode no estar sujeito s restries da Norma 2711 sobre
comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies pblicas e transaes com valores mobilirios mantidos em uma conta de analista de
pesquisas.
4. A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas do Ita BBA, uma parcela das quais oriunda da prestao de servios
de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita BBA e de suas subsidiria e afiliadas, os analistas recebem uma remunerao que
est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remunerao de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatrio.
Entretanto, o analista responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remunerao esteve, est ou
estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendaes ou opinies especficas contidas neste relatrio, ou vinculada precificao
de qualquer um dos valores mobilirios discutidos neste relatrio. O Grupo Ita Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos
administrados pelo Grupo Ita Unibanco podem ter uma participao direta ou indireta equivalente a no mais que 1% (um por cento) do capital social
das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisio, venda ou negociao dessas aes no mercado.
5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva em considerao
os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas de um determinado investidor. Os investidores que desejem
adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste relatrio devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e s
bolsas e confirmar o seu contedo. Os investidores devem obter orientao financeira independente, com base em suas caractersticas pessoais,
antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas informaes contidas neste relatrio. A deciso final em relao aos investimentos deve
ser tomada por cada investidor, levando em considerao os vrios riscos, tarifas e comisses. Caso um instrumento financeiro seja expresso em
uma moeda que no a do investidor, uma alterao nas taxas de cmbio pode impactar adversamente seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor
deste relatrio assume quaisquer riscos de cmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variaes e, consequentemente,
o preo ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada no necessariamente
indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurana ou garantia, de forma expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos
futuros. O Grupo Ita Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da
utilizao deste relatrio ou de seu contedo e ao utilizar tal relatrio o investidor obriga-se, de forma irrevogvel e irretratvel, a manter o Grupo Ita
indene em relao a quaisquer pleitos, reclamaes e/ou pedidos.
6. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito, sem o prvio
consentimento por escrito do Ita BBA. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se encontram disponveis
mediante solicitao.
7. Conforme exigido pelas regras da Comisso de Valores Mobilirios o(s) analista(s) responsvel(eis) pela elaborao do presente relatrio indica(m)
no quadro abaixo "Informaes Relevantes" situaes de potencial conflito.
Ita BBA
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Panorama do Mercado 26 de agosto de 2016
Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International plc
(IBBAI) somente para fins de informao. O nico propsito deste material fornecer informao apenas, e no constitui ou deve ser interpretado
como proposta ou solicitao para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratgia de negcios especfica. Os
instrumentos financeiros discutidos neste material podem no ser adequados a todos os investidores e so voltados somente a Contrapartes
Elegveis e Profissionais, conforme definio da Autoridade de Conduta Financeira. Este material no leva em considerao os objetivos, situao
financeira ou necessidades especficas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contbil,
econmico, de crdito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e caractersticas pessoais antes de tomar qual quer deciso
fundamentada na informao aqui contida. Ao acessar este material, voc confirma estar ciente das leis em sua jurisdio referentes a proviso e
venda de produtos de servio financeiro. Voc reconhece que este material contm informaes proprietrias e concorda em manter esta
informao em confidencialidade. O IBBA UK se isenta de qualquer obrigao por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso
deste material e de seu contedo e no tem obrigao de atualizar a informao contida neste documento. Voc tambm confirma que
compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os
instrumentos/servios financeiros podem estar disponveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restries quando considerar uma
potencial deciso de investimento. A informao aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e considerada confivel at a data de
divulgao do material, porm o IBBA UK no faz qualquer representao ou garantia quanto completude, confiabilidade ou preciso da
informao obtida por terceiros ou fontes pblicas. Informaes adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material so
disponibilizadas mediante solicitao. O Itau BBA International plc tem escritrio registrado no endereo 20th floor, 20 Primrose Street, London,
United Kingdom, EC2A 2EW e autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela
Prudential Regulation Authority (FRN 575225) O brao em Lisboa do Itau BBA International plc regulamentado pelo Banco de Portugal para
conduzir negcios. O Itau BBA International plc tem escritrios de representao na Frana, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir
atividades limitadas e as atividades de negcios conduzidas so regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur
Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de Espaa, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A:
Itau BBA USA Securities, Inc., a FINRA/SIPC member firm, is distributing this report and accepts responsibility for the content of this report. Any
US investor receiving this report and wishing to effect any transaction in any security discussed herein should do so with Itau BBA USA Securities,
Inc. at 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatrio distribudo em Hong Kong pela Ita Asia Securities Limited,
licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociao de ativos financeiros). A
Ita Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatria pelo contedo deste relatrio. Em Hong Kong, investidores que desejam
comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatrio devem entrar em contato com a Ita Asia Securities Limited no
endereo 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street Central, Hong Kong; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo pela Ita Asia Securities
Limited Agncia Tquio, Registro (FIEO) 2154, Diretor, Escritrio Local de Finanas Kanto Associao: Japan Securities Dealers Association; (v)
Oriente Mdio: Este relatrio distribudo pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited regulamentada pela Autoridade de Servios
Financeiros de Dubai, com endereo na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034,
Dubai, United Arab Emirates. Este material voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definio do mdulo DFSA Conduta de
Negcios) e outras pessoas no devem tomar decises com base no mesmo; (vi) Brazil: Ita Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Ita
Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this
report. If necessary, contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during
business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itas
Corporate Complaints Office: 0800-570-0011 (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, So Paulo-SP,
CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local
1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaborao deste relatrio, tem vnculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatrio de
anlise.
2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cnjuges ou companheiros, detm, direta ou indiretamente, em nome prprio ou de terceiros, aes e/ou outros valores
mobilirios de emisso das companhias objeto de sua anlise.
3. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, esto direta ou indiretamente envolvidos na aquisio, alienao ou intermediao dos valores
mobilirios objeto deste relatrio.
4. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relao companhia
emissora dos valores mobilirios analisados neste relatrio.
5. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na
companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administrao ou gesto podem influenciar, direta ou indiretamente.
Ita BBA
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