ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEL CARBON METALURGICO

EN COLOMBIA

Presentado Por:
Daniel Alejandro Rubio Campo
Santiago Fadul Lafaurie

Director:
Pedro Lpez

COLEGIO DE ESTUDIOS SUPERIORES DE ADMINISTRACION

15 de Marzo de 2012
 2

Tabla de contenido

Pag.
1. Entendimiento del mercado.5

1.1. Mercado mundial del carbn metalrgico5

1.1.1. Consumo mundial del carbn metalrgico.7
1.1.2. Comercio mundial del carbn metalrgico.9

1.2. Colombia- Entendimiento del mercado nacional metalrgico.12

1.2.1. Contexto de la minera en Colombia..12
1.2.2. Produccin de carbn metalrgico.15
1.2.3. Exportaciones de carbn metalrgico.16
1.2.4. Precios internos y FOB de carbn metalrgico..17
1.2.5. Inversin extranjera directa sector minas y canteras..18

2. Modelo financiero.19

2.1. Principales supuestos de proyeccin19

2.1.1. Supuestos macroeconmicos..19
2.1.2. Supuestos de proyeccin de precios de carbn metalrgico...20
2.1.3. Supuestos de produccin.21
2.1.4. Supuestos de costos y gastos...22

2.2. Principales estados financieros proyectados.24

2.3. Valor financiero del proyecto26

2.3.1. Determinacin de la tasa de descuento...26
2.3.2. Valor del proyecto...27
2.3.3. Anlisis de sensibilidad...27

3. Conclusiones.29

4. Bibliografa...30
 3

Lista de Tablas

Pag.
Tabla 1. Principales proyecciones macroeconmicas...19
Tabla 2. Estado de resultados proyectado.24
Tabla 3. Balance general proyectado24
Tabla 4. Flujo de caja proyectado.25
Tabla 5. Valoracin del proyecto..27
Tabla 6. Consumo de carbn metalrgico por pas...28
 4

Lista de Graficas
Pag.
Grafica 1. Produccin de carbn metalrgico y acero....5
Grafica 2. Produccin de carbn metalrgico 1978-2010..7
Grafica 3. Produccin de carbn metalrgico por pas 2010..7
Grafica 4. Consumo de carbn metalrgico 1978-2010.8
Grafica 5. Consumo de carbn metalrgico por pas..8
Grafica 6. Importaciones / exportaciones mundiales..9
Grafica 7. Importaciones mundiales..10
Grafica 8. Exportaciones mundiales..11
Grafica 9. Produccin de carbn en Colombia.15
Grafica 10. Produccin de carbn metalrgico nacional.16
Grafica 11. Exportacin de carbn en Colombia..16
Grafica 12. Precios FOB para distintos tipos de carbn...17
Grafica 13. Precios locales para carbn trmico y metalrgico17
Grafica 14. Inversiones extranjera directa.18
Grafica 15. Precio por tonelada de carbn metalrgico20
 5

1. Entendimiento del mercado

1.1. Mercado mundial del carbn metalrgico

El acero se ha vuelto un elemento fundamental para el desarrollo de la sociedad moderna.

Desde la preparacin y produccin de comida, sistemas de trasporte (carros, trenes y
barcos), sistemas modernos de comunicacin hasta la colecta, purificacin y entrega de
agua, dependen del acero

El carbn metalrgico, tambin conocido como carbn coquizable, es considerado como un

ingrediente vital en el proceso de produccin del acero. Casi el 70% del acero producido
depende directamente de este tipo de carbn (ver grafica 1). Debido a la fuerte demanda en
los ltimos aos, este tipo de carbn se ha convertido en uno de los commodities que
presentan importantes niveles de escasez a nivel mundial, asegurando altos precios en el
largo plazo. Paralelamente el acero ha venido presentando una alta demanda debido a una
rpido aceleracin en el crecimiento de la poblacin y mayor inters en la urbanizacin, lo
que conlleva que las ciudades deben dinamizar la construccin de viviendas, mejorar el
servicio de acueductos y electricidad e implementar mejores sistemas de transporte,
especialmente en los pases en va de desarrollo.

Grafica 1: Produccin de carbn metalrgico y acero (Mt)

1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2007 2008 2009 2010

Metallurgical coal Crude steel

Source: World Steel Assosiation, IEA

 6

El propsito general de esta monografa se concentrar en el anlisis de la viabilidad

financiera de desarrollar un proyecto de carbn metalrgico en la zona interior de
Colombia, especficamente en la zona carbonfera de Boyac. El desarrollo de un modelo
financiero que refleje las variables claves a tener en cuenta en la planeacin y puesta en
marcha de este tipo de proyectos ser necesario para poder cumplir con el objetivo de esta
monografa. Tambin ser necesario realizar un estudio de mercado mundial para entender
la dimensin del mercado de este tipo de carbn sin dejar a un lado el importante rol que
juega Colombia en este mercado.

Produccin mundial de carbn metalrgico

Durante el 2010, la produccin mundial de carbn metalrgico alcanzo un nivel histrico

de 891,1 Mt, mostrando un incremento del 14% con respecto al 2009. (Ver figura 2 y figura
3). Desde 1995 se ha presentado un crecimiento sostenido donde la produccin de este tipo
de carbn ha crecido a una tasa promedio anual del 7%. Indiscutiblemente, China sigue
siendo el lder en la produccin de carbn metalrgico con una contribucin del 51%
(454,8 Mt), seguido por Australia con el 17% (152,1 Mt), Rusia con el 8% (71,6 Mt) y en el
cuarto lugar se encuentra Estados Unidos con el 7,7% de la produccin mundial (68.8 Mt).

La produccin de carbn metalrgico en China ha venido experimentando una notable

recuperacin desde finales de los aos 90 cuando el gobierno implemento una serie de
consolidaciones de compaas mineras y cierres de minera ilegal, afectando de manera
abismal la produccin de la industria de carbn metalrgico en China. Desde el ao 2000 a
la fecha, la produccin de China ha crecido a un ritmo acelerado de 350%, lo que se gener
como reaccin ante un incremento importante en la demanda por acero que viene soportada
del incremento poblacional de China. Australia, como segundo productor de carbn
metalrgico en el mundo, present incrementos en su produccin del 17% con respecto al
2009 (129,9 Mt en el 2009 contra 152,1 Mt en el 2010). Este pas cuenta con las reservas de
carbn metalrgico ms grandes del mundo en un conjunto de minas que se les denominan
Bowen Basin. Rusia, el tercer productor mundial de carbn metalrgico, en el 2010 produjo
71,6 Mt con un crecimiento en la produccin de 19,7% con respecto al ao anterior.
 7

Grafica 2: Produccin de carbn metalrgico 1978 - 2010 (000 Ton)

500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0

PR of China Australia
Russian Federation United States
India
Source: IEA Coal Information 2011

Grafica 3: Produccin de carbn metalrgico por pas 2010 (Mt)

783
35
69
72

152

455

PR of China Australia Russian United States India Total

Federation
Source: IEA Coal Information 2011

1.1.1. Consumo mundial de carbn metalrgico

Durante los ltimos 25 aos la produccin mundial de acero se ha duplicado desde las 700
Mt producidas en 1970 hasta las 1.400 Mt que se produjeron en el 2010. Para el periodo
entre los aos 2000 y 2010 el crecimiento en la produccin de acero estuvo claramente
marcado, generando una tasa de crecimiento de 100% para este periodo, principalmente
soportado en los crecimientos econmicos de China, India, Japn y Brasil.
 8

Como consecuencia del incremento en la produccin de acero, el consumo mundial de

carbn coquizable en el 2010 aument un 15,5% pasando a un consumo total de 879,5 Mt
para el 2010, donde China fue responsable del 57.2% del consumo mundial de este tipo de
carbn. Los siguientes mayores demandantes son India, Rusia, Japn y Ucrania. Estos
cuatro pases juntos representan el 25% de la demanda anual de carbn metalrgico (ver
grafica 4 y 5).

Grafica 4: Consumo de carbn metalrgico 1978 - 2010 (Mt)

600

500

400

300

200

100

PR of China India Russian Federation Japan Ukraine

Source: IEA Coal Information 2011

Grafica 5: Consumo de carbn metalrgico por pas (MM Ton)

713
29
58
58
66

503

PR of China India Russian Japan Ukraine Total

Federation
Source: IEA Coal Information 2011
 9

1.1.2. Comercio mundial de carbn metalrgico

El comercio mundial de carbn coquizable aument un 30%, lo que se traduce a 273 Mt en

el 2010. Australia es considerado como el mayor exportador de carbn metalrgico, y
responsable de ms de la mitad del aumento del comercio mundial en el 2010 con un valor
de exportaciones equivalente a 154,6 Mt. Estados Unidos permanece como el segundo
exportador de carbn metalrgico con un volumen de 50,9 Mt, un incremento del 50.6%
con respecto al 2009. Le sigue Canad con un volumen de exportacin de 27,5 Mt
mostrando incremento del 27,9%.

Grafica 6: Importaciones / exportaciones mundiales (Mt)

13.7
27.5
52.0
50.9
53.2
57.7
30.3 27.7

12.5
2.2
154.6

Source: IEA Coal Information 2011 Imports Exports

Se estima que las exportaciones de carbn metalrgico a Asia-Pacifico han incrementado

un 24.1%, llegando a 170 Mt en el 2010. Japn fue responsable del 22.5% de las
importaciones de carbn metalrgico en el 2010, y es considerado como el mayor
importador de carbn (Ver figura 4). En el 2010, las importaciones de China aumentaron a
48.4 Mt y son responsables del 18.9% del mercado mundial. China cedi su segundo lugar
como exportador de carbn en el 2001, a ser el dcimo exportador en el 2010. Teniendo en
cuenta que China era el segundo mayor importador en el 2010, su balanza comercial tuvo
un cambio de ser exportador con exportaciones netas de 5 Mt en el 2008, a ser un
importador con importaciones netas de 156.9 Mt en el 2010. Las importaciones crecieron
 10

drsticamente pasando de 40.3 Mt en el 2008 a 177 Mt en el 2010, mientras que las

exportaciones se redujeron a la mitad, pasando de 45.2 Mt a 20.1 Mt en el mismo periodo.

Otros mayores importadores en la regin son India con 30,4 Mt y Corea con 27,7 Mt. El
mayor proveedor de carbn metalrgico a estos mercados regionales en el 2010 fue
Australia, con una contribucin del 64,4%, seguido por Mongolia, Estados Unidos, Canad
y Rusia. El comercio de carbn metalrgico en los mercados europeos y euroasiticos
tambin tuvo un aumento importante, incrementando en un 24,7% con respecto al 2009
(47,4 Mt para el 2010). En esta regin, los pases importadores son Ucrania (10,5 Mt),
Alemania (7,8 Mt), Turqua (6,8 Mt), Reino Unido (6,2 Mt), Italia (5,1 Mt), Francia (4,6
Mt) y Holanda (4,6 Mt). Los mayores proveedores de carbn metalrgico para estos
mercados fueron Estados Unidos, Australia, Canad, Repblica Checa, Rusia y Polonia.

En Norte Amrica, el comercio de carbn metalrgico es primordialmente protagonizado

entre Canad y los Estados Unidos. Aproximadamente 4,5 Mt de carbn coquizable fue
intercambiado en la regin durante el 2010 y 3,2 Mt en el 2009. En Latinoamrica, las
cifras de importacin de carbn metalrgico son de 14,6 Mt, donde 12,7 Mt fueron
destinadas a Brasil. Los mayores proveedores de este tipo de carbn para este mercado
regional son Estados Unidos, Australia y Canad.

Grafica 7: Importaciones mundiales (000 Ton)

80.000
70.000
22,5%
60.000
50.000 32,9%
40.000
30.000
20.000
10.000
18,9%
0 3,0%
2009
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007

10,8%
Japan China 11,9%
India Korea
Germany Japan China India Korea Germany Others
Source: IEA Coal Information 2011 Source: IEA Coal Information 2011
 11

Grafica 8: Exportaciones mundiales (000 Ton)

180.000 8,9%
160.000 5,1%
140.000
120.000
10,2%
100.000
80.000
60.000
40.000 57,1%
20.000
0
18,8%

Australia USA Canada

Australia USA Canada Russia Indonesia
Russia Others

Source: IEA Coal Information 2011 Source: IEA Coal Information 2011
 12

1.2. Colombia Entendimiento del mercado nacional de carbn

metalrgico

Actualmente, Colombia est viviendo un boom minero-energtico y el propsito de los

siguientes prrafos es explicar el origen y los fundamentos que sustentan este auge en el
pas.

1.2.1. Contexto de la minera en Colombia

Disminucin del conflicto armado

lvaro Uribe Vlez asumi el poder en el 2002, su lema principal fue la necesidad de
fortalecer las actividades y presencia de los rganos de seguridad a lo largo del territorio
colombiano. Una poltica que propona un papel ms activo de la sociedad colombiana
dentro de la lucha del estado y sus rganos frente a la amenaza de grupos insurgentes y
otros grupos armas ilegales, que fue conocida como la poltica de seguridad democrtica.

Entre el 2002 y 2010, los contactos militares de la fuerza pblica contra el ELN y las FARC
fueron de 11.354, es decir, 4.5 acciones diarias durante el periodo. Los resultados de esta
extensa poltica fueron 13.494 bajas, 35.584 capturas y 17.555 desmovilizados para el
mismo periodo, probando la efectividad de la campaa anti-guerrilla. Las consecuencias
fueron una disminucin del 50% de los combatientes de los grupos insurgentes y despus
de 10 aos se tena control sobre muchas tierras que el Estado haba perdido. Los fuertes
golpes contra los insurgentes droga y una fuerte campaa de fumigacin afectaron
negativamente la produccin de droga en el pais.

La disminucin del conflicto armado trajo impactos positivos para la coyuntura

colombiana. La efectividad de la poltica de seguridad democrtica redujo los grupos
insurgentes a un 50%, se tom la posesin y control de millones y millones de hectreas
que haban sido perdidas por el Estado, y lo ms importante fue el aumento en la confianza
de los colombianos. La seguridad en las carreteras aumento drsticamente, el temor de los
colombianos por salir de sus ciudades y pueblos fue desapareciendo y la violencia y ataques
terroristas disminuyeron fuertemente. La disminucin del conflicto armado aumento la
confianza de los consumidores, la inversin privada recobro fuerza y seguridad en el pas, y
 13

se tuvo la oportunidad de comenzar a contar con aquellos territorios que se haban

recuperado.

Estabilidad econmica

Desde los ltimos 10 aos se ha contemplado un historial de polticas macroeconmicas

que han ayudado al desarrollo econmico del pas. A principios de siglo, vivamos fuertes
volatilidades en las tasas de cambio e inflacin, afectando la confianza y creando
incertidumbre en ese entonces del entorno econmico en Colombia. Sin embargo, se
implementaron polticas para el control inflacionario para un slido desarrollo econmico.
Las exportaciones aumentaron a un ritmo importante impactando positivamente la balanza
comercial y se increment la reserva internacional lo que causa una mejor percepcin de la
economa colombiana.

La crisis financiera del 2008 comprob la capacidad de resistir a choques internos y

externos de la economa colombiana. Debido a un fortalecimiento en el sector financiero
nacional, el pas no tuvo necesidad de endeudarse en el exterior lo que creo independencia
y un blindaje en la economa nacional.

La inversin extranjera aumento en un 250% desde el 2002 aumentando considerablemente

el flujo de capitales al pas donde el 80% de la inversin ha estado dirigida al sector
minero-energtico. Adems, el aumento de las cotizaciones de los minerales explicado por
el crecimiento econmico de China e India, ha impactado positivamente los ingresos
actuales y proyectados, creando as ms inters e inversin por el sector minero en el pas.

Incentivos fiscales

Durante los ltimos 4 aos, el Gobierno se concentr en realizar ajustes al sector minero
para fomentar el inters en la industria minera colombiana. Se realizaron modificaciones al
Cdigo de Minas del 2001 como disminuciones en los plazos de entrega de concesiones
mineras, procesos de seleccin formales para la entrega de suelos, esfuerzos para la
legalizacin de la minera tradicional en el pas y un aumento en los estudios de subsuelos
para un mejor conocimiento de las condiciones de la industria.
 14

El aumento de la competitividad minera en Colombia con respecto a otros pases en el

continente se ha originado gracias a normas que han favorecido a los inversionistas
extranjeros. Una disminucin en los costos de transporte y de mano de obra, costos de
importacin de maquinaria e insumos y costos de reparacin ambiental significan un
aumento en las tasas de retorno de las inversiones. Adems se eliminaron costos al
movimiento de capitales y a las exportaciones, disminucin en las regalas, exenciones
tributarias y la eliminacin de requisitos ambientales en las fases de ssmica y exploracin.
Todas estas variables causaron una garanta en la seguridad de las zonas y nacieron los
pactos de estabilidad fiscal lo que ha creado gran inters en los inversionistas para invertir
en Colombia.

Una disminucin en la violencia, recuperacin de terrenos con alto potencial de extraccin

de minerales, una economa estable, incentivos para atraer la inversin extranjera en el
sector minero y las alzas de los precios de los minerales son las razones de porque
actualmente Colombia est viviendo un boom minero-energtico y ya est dentro de los 20
pases ms atractivos para invertir.

Locomotora minero energtica

El Plan Nacional de Desarrollo 2010 2014 cuenta con 5 locomotoras de la Prosperidad

Democrtica que busca un mejor pas en materia poltica, econmica y social. Entre las 5
locomotoras la que ms inversin se le ha asignado es la locomotora minera-energtica, con
una asignacin del 41% del total de la inversin de las locomotoras. Adems representa el
17% del total de la inversin programada para los prximos cuatro aos y el 54% de la
inversin privada en el plan.

El sector minero-energtico representa la oportunidad que tenemos de aprovechar nuestra

riqueza de recursos naturales para generar mayor equidad social, regional e inter-
generacional. Las elevadas proyecciones de produccin de petrleo y carbn para los
prximos aos, las estimaciones al alza de precios internacionales de la canasta minero
energtica y la creciente actividad de exploracin en el territorio nacional, muestran
claramente el papel crucial que tendr este sector en la economa colombiana en los
prximos aos (pgina 58 Bases PND- DNP, febrero 2011)
 15

El Plan Minero Energtico Visin 2019 incluido en el plan de desarrollo nacional toma
como punto de partida los fundamentos que el gobierno de Uribe estableci en el sector
minero. La base del plan minero es la reduccin del papel del Estado a la funcin rectora,
normativa y de control. En el Cdigo Minero del 2001, aparece el Estado como facilitador
y fiscalizador en el desarrollo de proyectos mineros, al tiempo que incentiva en forma
eficaz y contundente la inversin privada. En el grafico a continuacin se muestran las
ambiciosas metas a 2019.

Las metas para el 2011 son: i) duplicar la explotacin de carbn y multiplicar por cuatro la
del oro, ii) ubicar los ingresos mineros como una de las primeras fuentes de ingresos del
Estado, iii) triplicar el rea de contratos mineros, iv) duplicar la produccin de minera
social o tradicional, v) evolucionar los distritos mineros a cluster mineros, vi) ser la
contratacin minera ms gil de Latinoamrica, vii) triplicar el rea de exploracin bsica y
lograr el 100% de cobertura, iix) fiscalizacin del 100% de los contratos, ix) recaudo
eficiente de las regalas e inversin regional regulada, x) ejecucin de agendas ambientales
para el desarrollo productivo, competitivo y responsable de la minera y xi) incentivar
proyectos de produccin limpia de la minera de pequea escala.

1.2.2. Produccin de carbn metalrgico

Grafica 9: Produccin de carbn en Colombia (000 Ton)

80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
1996

2006
1990
1991
1992
1993
1994
1995

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005

2007
2008
2009
2010

Metlrgico Trmico Total

Fuente: Sistema de informacin minero colombiano (SIMCO)
 16

Grafica 10: Produccin de carbn metalrgico nacional (000 Ton)

5.305
4.571

3.501
3.311 3.306
2.768
2.569 2.537
2.140
1.875 1.889

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: Sistema de informacin minero colombiano (SIMCO)

1.2.3. Exportaciones de carbn metalrgico

Grafica 11: Exportacin de carbn en Colombia (000 Ton)

2.347

1.624 1.695
1.333
1.045 1.148 1.216
937
790 729 820 688 762 764 818
418

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Metalrgico Coque
Fuente: Sistema de informacin minero colombiano (SIMCO)
 17

1.2.4. Precios internos y FOB de carbn metalrgico

Grafica 12: Precios FOB para distintos tipos de carbn (USD)

350
300
250
200
150
100
50
0

Antracitas Hullas Trmicas

Dems Hullas (Metalurgico) Coque y Semicoque

Fuente: Sistema de informacin minero colombiano (SIMCO)

Grafica 13: Precios locales para carbn trmico y metalrgico

(USD)
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0

Carbn Trmico (USD / Ton) Coque (USD / Ton)

Fuente: Sistema de informacin minero colombiano (SIMCO)

 18

1.2.5. Inversin extranjera directa sector minas y canteras

Grafica 14: Inversin extranjera directa (USD MM)

3.025

2.157 2.063
1.783 1.798

1.246
1.100

524 627
507 466

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
 19

2. Modelo financiero

El principal objetivo de esta monografa es analizar los resultados financieros que se

podran obtener si se desarrolla un proyecto de produccin de carbn metalrgico en la
zona carbonfera de Boyac. Para poder desarrollar este objetivo, es necesario realizar un
modelo financiero con una serie de supuestos que determinar las rentabilidades obtenidas
por los inversionistas del proyecto. Es por esto que se proceder a explicar cada uno de los
supuestos utilizados y se concluir con la proyeccin de los principales estados financieros
(estado de resultados, balance general y flujo de caja) y se determinar el valor econmico
que tendra el proyecto.

2.1. Principales supuestos de proyeccin

2.1.1. Supuestos macroeconmicos

La proyeccin de los principales supuestos macroeconmicos se obtienen de la base de

datos de LatinFocus. Esta base de datos contempla las proyecciones de varias fuentes
oficiales y privadas de las principales cuentas macroeconmicas y de esta forma determinan
un promedio. Estas proyecciones son las siguientes:

Tabla 1: Principales proyecciones macroeconmicas

Macroeconmicos 2011 2012p 2013p 2014p 2015p

Inflacin 3,4% 3,5% 3,3% 3,2% 3,2%

Inflacin USA 1,3% 1,6% 1,2% 1,9% 1,9%
PIB Crecimiento real 5,0% 5,1% 4,9% 4,9% 4,9%
TRM (FDP) 1.792 1.818 1.832 1.842 1.837
Devaluacin nominal -6,4% 1,5% 2,1% 1,3% 1,3%
Devaluacin real -8,3% -0,4% 0,0% 0,0% 0,0%
TRM Promedio 1.842 1.805 1.825 1.837 1.840
Devaluacin Promedio -3,0% -2,0% 1,1% 0,7% 0,2%
DTF 90 das (FDP) 4,9% 5,7% 5,9% 5,6% 5,9%
DTF 90 das (promedio) 3,9% 5,3% 5,8% 5,7% 5,7%
LIBOR (promedio) 0,8% 1,1% 1,5% 1,9% 2,2%
Impuesto de renta 33% 33% 33% 33% 33%
Fuente: LatinFocus Consensus
 20

A partir del ao 2016, se mantienen constantes las proyecciones presentadas en el ao

2015.

2.1.2. Supuestos de proyeccin de precios de carbn metalrgico

Una de las variables ms sensibles a la hora de determinar la rentabilidad que podra tener
un inversionista si decide aportar capital a este proyecto sera el precio que el mercado
establezca por cada tonelada de carbn metalrgico.

Para poder determinar una proyeccin de precios confiable, se realiz una investigacin de
mercado para as conocer los precios estimados para los prximos aos de las principales
compaas financieras del mundo. Es as que se obtienen la siguiente estimacin de precios
por tonelada FOB de carbn metalrgico:

Grafica 16: Precio por tonelada de carbn metalrgico FOB (USD / Ton)

325

275

225

175

125
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Credit Suisse Morgan Stanley Canaccord
JP Morgan Scotia Citi
Wood Mackenzie

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Promedio 267 237 215 200 189 195
Mnimo 220 200 170 170 170 160
Mximo 313 275 260 235 215 238
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2.1.3. Supuestos de produccin

Otra de las variables claves a la hora de tomar una decisin de inversin en un proyecto de
carbn metalrgico es la capacidad de produccin de la mina. Ya que en la actualidad
existen varios mtodos de extraccin de carbn como lo son la extraccin manual, semi
mecanizada y mecanizada, vale la pena especificar el tipo de produccin que tendr el
proyecto y la capacidad de produccin con la que se contar.

Se estima un nivel de reservas para la mina de 9 millones de toneladas de carbn

metalrgico que se podrn explotar en diferentes periodos de tiempo dependiendo del nivel
de mecanizacin de la mina.

El proyecto a desarrollar contar principalmente con tres fases diferentes de inversin en

capital:

1. Adecuacin de la mina: En esta fase, se realizar la inversin necesaria para

preparar la zona de inters para que cuenta con la infraestructura necesaria para
desarrollar un proyecto minero. Es por esto que en esta fase se invertir en la
infraestructura energtica, construccin del campamento, edificaciones mineras,
tubera, entre otros. Esto implicar una inversin de USD 1,7 millones.

2. Inversin en tajo manual: La segunda fase de inversin permitir a la mina

llegar a un nivel de produccin a travs de tajo manual. Ser necesario invertir en
infraestructura energtica, maquinaria minera, cintas trasportadoras, equipos de
ventilacin, cables, equipos de comunicacin / iluminacin, equipos de rescate y
salvamento, sistemas de trasporte y monitoreo y arcos de acero. Esta etapa
requerir una inversin por USD 13,2 millones y permitir llegar a un nivel
mximo de produccin de 276.000 toneladas anuales.

3. Inversin en tajo mecanizado: La tercera fase de inversin permitir a la mina

llegar a un nivel de produccin a travs de tajo mecanizado.Ser necesario
invertir en maquinaria minera, infraestructura energtica, cables, cintas
transportadoras y una bomba hidrulica. Esta etapa requerir una inversin por
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USD 6,4 millones y permitir llegar a un nivel mximo de produccin de

531.648 toneladas anuales.

2.1.4. Supuestos de costos y gastos

Se realiz un sondeo de mercado con el objetivo de conocer las tarifas de los principales
costos y gastos que se causan en un tpico proyecto minero. stas son las siguientes:

Costo de ventas

1. Operador minero: Se contratar un externo experto en minera que se encargar

de la extraccin del carbn. ste cobrar una tarifa especfica por tonelada de
carbn extrada, dependiendo del nivel de mecanizacinen el que se encuentre la
mina (manual, semi mecanizada, mecanizada). Las tarifas aproximadas seran de
USD 25 / Ton para la produccin manual, USD 23 / Ton para la semi
mecanizada y USD 21 / Ton para la produccin mecanizada.

2. Logstica: USD 77,3 / Ton que incluye transporte a puerto, cargue y descargue
en centros de acopio, servicio portuario, entre otros.

3. Regalas: USD 4,3 / Ton segn la resolucin 0527 del 28 de septiembre de 2011

4. Gastos ambientales: El proyecto incurrir en una sera de gastos ambientales

debido a la readecuacin de tierras que se deber realizar en la medida en que la
mina se encuentre en produccin. Esto equivaldra a USD 1 / Ton

5. Otros: Aqu se incluyen costos como control de calidad del carbn (USD 0,14 /
Ton), los costos relacionados con el cierre de la mina (1% de los ingresos) y
derechos mineros de terceros (USD 1 / Ton).

Gasto operacional

Los gastos de administracin y de ventas se calcularon con base en estudios de

comportamientos de estos dos rubros en las principales compaas dedicadas a la
produccin y comercializacin de carbn metalrgico. Con base en esto, se obtuvieron los
siguientes resultados:
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1. Gasto de administracin: Equivale USD 4,2 millones al ao aproximadamente

2. Gastos de venta: Representan el 1,5% de las ventas

A partir de estos supuestos, se proyectarn los estados financieros del proyecto hasta el
2021, incluyendo estados de resultados, balance general y flujo de caja.
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2.2. Principales estados financieros proyectados

Tabla 2: Estado de resultados proyectado

Estado de resultados - USD MM 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p

(+) Ingresos 0,0 29,6 78,1 104,2 99,9 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0
(-) Costos de operacin 0,0 13,4 40,6 59,9 61,1 62,2 63,0 63,8 64,6 65,4 66,3
(-) Depreciacin 0,0 1,8 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,0 2,0 2,0
(=) Utilidad Bruta 0,0 14,3 35,3 42,2 36,8 36,7 36,0 35,2 34,4 33,6 32,7
% Margen Bruto 0% 48% 45% 40% 37% 36% 36% 35% 34% 33% 32%

(-) Gastos de administracin 1,0 4,2 4,3 4,5 4,6 4,8 4,8 4,9 5,0 5,1 5,2
(-) Gastos de venta 0,0 0,4 1,2 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5
(-) Depreciacion 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
(-) Promote 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(=) EBITDA -1,0 11,5 31,9 38,2 32,7 32,6 31,7 30,8 29,9 29,0 28,0
(=) Utilidad operativa -1,0 9,6 29,7 36,0 30,5 30,3 29,5 28,6 27,8 26,9 25,9
% Margen EBITDA 0% 39% 41% 37% 33% 32% 31% 30% 30% 29% 28%

(+) Otros ingresos / gastos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(-) Gastos financieros 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(=) Utilidad antes de impuestos -1,0 9,6 29,7 36,0 30,5 30,3 29,5 28,6 27,8 26,9 25,9
% Margen antes de impuestos 0% 32% 38% 35% 31% 30% 29% 28% 27% 27% 26%

(-) Impuesto de renta 0,2 2,8 9,9 11,9 10,1 10,1 9,8 9,5 9,2 8,9 8,6
(=) Utilidad neta -1,2 6,8 19,9 24,1 20,4 20,3 19,7 19,1 18,5 17,9 17,3
% Margen neto 0% 23% 25% 23% 20% 20% 20% 19% 18% 18% 17%

Tabla 3: Balance general proyectado

Balance general - USD MM 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p
Caja y bancos 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Inversiones temporales 0 2 20 27 27 30 32 33 34 35 36
Cuentas por cobrar 0 2 6 9 8 8 8 8 8 8 8
Inventarios 0 1 3 5 5 5 5 5 5 5 5

Maquinas y equipos netos 15 20 17 15 13 11 9 6 4 2 0

Muebles y enseres neto 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Total activo 16 26 49 58 55 56 56 55 54 53 52

Obligaciones financieras 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Cuentas por pagar 0 1 2 3 3 3 3 3 3 3 3
Impuestos por pagar 0 3 10 12 10 10 10 9 9 9 9

Total pasivos 0 4 12 15 13 13 13 12 12 12 12

Capital capital 17 17 17 16 16 16 16 16 16 15 15
Reserva de capital 0 0 1 3 5 7 8 8 8 8 8
Utilidad neta acumulada 0 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Utilidad neta del periodo -1 7 20 24 20 20 20 19 19 18 17

Total Patrimonio 16 22 37 43 42 44 44 43 42 41 40
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Tabla 3: Flujo de caja proyectado
Flujo de caja - USD MM 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p
Produccin (Miles de Ton) 0,0 120,2 363,1 531,6 531,6 531,6 531,6 531,6 531,6 531,6 531,6
Precio (USD x Ton) 280,0 246,0 215,0 196,0 188,0 190,0 190,0 190,0 190,0 190,0 190,0
(+) Ingresos operacionales 0,0 29,6 78,1 104,2 99,9 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0
(-) Operacin 0,0 3,0 8,7 12,2 12,2 12,2 12,2 12,2 12,2 12,2 12,2
(-) Logstica 0,0 9,2 28,3 42,3 43,4 44,4 45,1 45,9 46,6 47,4 48,1
(-) Regalas 0,0 0,7 2,1 3,1 3,2 3,3 3,4 3,4 3,5 3,5 3,6
(-) Ambientales 0,0 0,1 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7
(-) Otros 0,0 0,4 1,2 1,7 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6
(-) Depreciaciones 0,0 1,8 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,0 2,0 2,0
(-) Costos operacionales 0,0 15,3 42,8 62,0 63,2 64,3 65,0 65,8 66,6 67,4 68,3
(-) Gastos de administracin 1,0 4,2 4,3 4,5 4,6 4,8 4,8 4,9 5,0 5,1 5,2
(-) Gastos de venta 0,0 0,4 1,2 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5
(-) Depreciaciones 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
(-) Gastos de admon y venta 1,0 4,7 5,6 6,2 6,3 6,4 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8
(=) EBIT -1,0 9,6 29,7 36,0 30,5 30,3 29,5 28,6 27,8 26,9 25,9
Margen EBIT 0,0% 32,5% 38,1% 34,6% 30,5% 30,0% 29,2% 28,4% 27,5% 26,6% 0,0%
(+) Depreciaciones 0,0 1,9 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,1 2,1 2,1 2,1
(=) EBITDA -1,0 11,5 31,9 38,2 32,7 32,6 31,7 30,8 29,9 29,0 28,0
Margen EBITDA 0,0% 38,9% 40,9% 36,7% 32,8% 32,2% 31,4% 30,5% 29,6% 28,7% 0,0%
(-) Inversiones 15,2 6,4 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
(-) Cambio en capital de trabajo 0,2 3,0 5,9 3,4 -0,4 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
(-) Impuestos 0,0 0,2 2,8 9,8 11,9 10,1 9,9 9,7 9,4 9,1 8,8
(=) Flujo de caja libre -16,4 2,0 23,2 24,9 21,1 22,2 21,4 20,8 20,2 19,6 18,9

Estado de resultados

Analizar los principales mrgenes es importante ya que permite entender desde la

perspectiva operacional y financiera lo que est sucediendo con los resultados econmicos
a presentar por el proyecto minero. De esta manera, se tiene promedios de margen bruto de
38%, margen EBITDA del 33% y margen neto del 20%. La tendencia decreciente de estos
mrgenes se debe principalmente a la cada de los precios que se presenta desde 2012 a
USD / Ton de 237 para llegar a USD / Ton de 195 lo que da como resultado la disminucin
de los mrgenes del proyecto.

Balance general

Se estima una rotacin del capital de trabajo para el proyecto de 5 das de caja, 30 das de
cuentas por cobrar, 30 das de inventario y 15 das de cuentas por pagar. Adicionalmente la
estructura de financiacin se diseo para que los requerimientos de inversin se lleven a
cabo por parte de los accionistas y no a travs de deuda. Esto principalmente a los riesgos
considerables que podra presentar el proyecto lo que se traducira en tasas de inters que
no seran viables para la financiacin el proyecto.
 26

Flujo de caja libre

El flujo de caja libre se considera como la caja que se podra generar como resultado de los
esfuerzos operacionales y comerciales del proyecto exclusivamente. El primer ao de
proyeccin presenta valores negativos por USD MM de 16,4 ya que es durante este ao que
las inversiones ms significativas para desarrollar el proyecto toman lugar. Este
requerimiento de inversin ser cubierto por los accionistas del proyecto.

Los flujos de caja presentados por el proyecto sern un factor determinante para el clculo
del valor que este tiene, como se ver ms adelante.

2.3. Valor financiero del proyecto

Tpicamente el valor que tiene un proyecto se mide con la capacidad de generacin de caja
que ste presenta. Es por esto que la proyeccin de los estados financieros se vuelve en una
etapa fundamental del proceso de la determinacin de valor de un proyecto.
Adicionalmente, hay que tener presente que la caja que genera un proyecto en el futuro, no
tenda el mismo valor de la que genera hoy. Es por esto que es necesario determinar una
tasa de descuento que traiga a valor presente los flujos a futuro que presentar el proyecto.

2.3.1. Determinacin de la tasa de descuento

La tasa de descuento que se utilizar para descontar los flujos de caja generados por el
proyecto ser el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC por sus siglas en ingls).
sta determinar el costo promedio ponderado que se tendra para la financiacin del
proyecto ya sea a travs de deuda o capital. Esta tasa determinar el costo de oportunidad
que tendra un inversionista si decidiera invertir en un proyecto de caractersticas similares.
Su clculo se realiza de la siguiente forma:
 27

WACC = Costo de oportunidad del accionista x (Capital / (Capital + Deuda financiera)) +

Costo de oportunidad de la deuda (Deuda financiera / (Capital + Deuda financiera))

Los clculos realizados determinan que para este proyecto especficamente, se tendra un
WACC del 15%. Esto quiere decir que si el dinero invertido no presenta retornos mayores
al 15%, no se habran cumplido los requerimientos mnimos de retorno para los
inversionistas.

2.3.2. Valor del proyecto

Con esto, se determinara el siguiente valor para el proyecto descontando los flujos de caja
libre a la tasa de descuento del 15%:

Tabla 4: Valoracin del Proyecto

2011p 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p
Flujo de caja libre -16,42 1,96 23,18 24,92 21,06 22,16 21,45 20,82 20,19 19,56 18,90
Capital de trabajo ltimo ao 39,81
Valor terminal 84,94
Flujo de caja para la valoracin -16,42 1,96 23,18 24,92 21,06 22,16 21,45 20,82 20,19 19,56 143,65

Tasa de descuento (WACC) 15,00%

Valor del proyecto (USD MM) 107,02

Es as que a travs de las serie de supuestos que se plantearon, un proyecto de 9 millones de

toneladas de carbn metalrgico situado en Boyac podra tener un valor de USD MM
107,02 MM.

2.3.3. Anlisis de sensibilidad

En este tipo de anlisis, es fundamental desarrollar un tipo sensibilidad sobre los principales
supuestos utilizados. Es por esto que se decidi realizar sensibilidades sobre la tasa de
descuento utilizado y sobre la proyeccin de los precios, variables que afectarn el valor de
ste en caso de presentarse escenarios negativos.
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Tabla 5: Tasa de descuento y cumplimiento de precios

Tasa de descuento Cumplimiento Precios

Spread WACC EV % Cumplimiento EV
$107 $107
14,0% 114,6 80% 29,7
14,5% 110,7 85% 49,4
15,0% 107,0 90% 68,5
15,5% 103,5 95% 87,6
16,0% 100,1 100% 107,0
105% 126,4
110% 145,8

Para el peor de los casos contemplado con relacin a la tasa de descuento, el valor del
proyecto se disminuira a USD 100,1 MM en caso que el WACC sea del 16,0%. Para el
caso del precio, si este llegara a ser equivalente al 80% de las proyecciones presentadas, el
valor pasara a ser de USD 29,7 MM.
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3. Conclusiones

Nuestra recomendacin al inversionista es acceder al proyecto presente. En el caso de que

el pronstico de precios se cumpla durante los prximos aos, el inversionista tendra un
retorno de USD 107 millones. Sin embargo, en el anlisis de sensibilidad encontramos que
la rentabilidad del proyecto es muy sensible a los precios. En caso de que se cumpla el
pronstico en 80%, la utilidad del proyecto disminuir de USD 107 millones a USD 29.7
millones. Sin embargo, los pronsticos prevn un precio decreciente en los prximos aos y
existe la posibilidad de que los precios sean mejores a los pronosticados aumentando
considerablemente la utilidad del inversionista. Si el pronstico de precios se cumple en un
110% la rentabilidad del inversionista aumentara a USD 145.8 millones. Adems, los
principales mrgenes financieros resultan positivos para la viabilidad del proyecto. Un
margen bruto del 38%, margen EBITDA del 33% y margen neto del 20% resultan
atractivos para un inversionista en el sector minero.

Gracias al extraordinario cambio que Colombia ha vivido estos ltimos aos, cada da ms
inversionistas de todas partes son atradas por las oportunidades de negocios que existen en
el pas. Colombia est viviendo un excelente momento, especialmente en su sector minero-
energtico y proyectos como este son una muestra del potencial de crecimiento y prospero
futuro que le espera a este pas.
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4. Referencias y bibliografa

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http://www.ddhhcolombia.org/html/noticias%20ddhh/estadisticasguerra200
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for Determing the Value of Any Asset. (2da Ed)
Hooboken, NJ, E.E.U.U. Wiley Finance

Estadsticas. (2011). Recuperado el 15 de Octubre del 2011, de

http://www.simco.gov.co/Inicio/Informaci%C3%B3estadisticas/Produccion
/tabid/379/Default.aspx

Gallego, Carlos Medina. (14 de Enero 2011). Las Estadsticas de la Guerra en

Colombia. Requerido el 28 de Octubre del 2011 de
http://www.ddhhcolombia.org/html/noticias%20ddhh/estadisticasguerra200
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