Análise Econômica de Projetos de Investimento

Anlise Econmico-Financeira de Projetos de
Investimento
Extrato da Apostila do Prof. Pierre Matias da Silva
Prof Pierre Matias da Silva
Atualizado: Fevereiro 2008
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Anlise Econmico-Financeira de Projetos _ PMS
SUMRIO
CAP 1 INTRODUO, pg. 4
1.1 PROJETO NO PROCESSO DE PLANEJAMENTO, pg. 8
1.2 A ESTRUTURA E AS ETAPAS DE UM PROJETO, pg.11
1.3 ANLISE DE MERCADO, pg.14
EXERCCIOS, pg.28
CAP 2 - TERMINOLOGIA CONTBIL E DEFINIES, pg. 31

2.1 TERMINOLOGIA CONTBIL, pg. 31
2.2 ANLISE DOS FATORES DE PRODUO, pg. 42
2.3 CARACTERSTICAS ECONMICAS DO CUSTO, pg. 43
CAP 3 ADMINISTRAO DAS DISPONIBILIDADES E CAPITAL DE GIRO, pg. 45

3.1 DEFINIES, pg. 45
3.2 FONTES DE FINANCIAMENTO INDUSTRIAL, pg. 47
3.3 CAPITAL DE GIRO, pg. 49
3.4 PASSIVO CIRCULANTE, pg. 55
3.5 CICLOS OPERACIONAL, FINANCEIRO e ECONMICO, pg. 57
3.6 DETERMINANDO A NECESSIDADE DE INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO,
pg. 60
EXERCCIOS, pg. 67
CAP 4 - REVISO DE MATEMTICA FINANCEIRA, pg. 74

4.1 JUROS SIMPLES: REGIME DE CAPITALIZAO SIMPLES, pg. 75
4.2 JUROS COMPOSTOS: REGIME DE CAPITALIZAO COMPOSTA, pg. 76
4.3 RELAES DE EQUIVALNCIA, pg. 80
4.4 TAXA DE JUROS NOMINAL X EFETIVA, pg. 89
EXERCCIOS, pg. 92
CAP 5 - INFLAO E O PODER DE COMPRA DO DINHEIRO, pg. 96

5.1 MEDIDAS DE INFLAO E DEFLAO, pg. 96
5.2 A TAXA DE INFLAO, pg.96
5.3 CONSIDERANDO OS EFEITOS DA INFLAO, pg. 98
EXERCCIOS, pg. 102
CAP 6 - SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS, pg. 104

EXERCCIOS, pg. 109
CAP 7- BASES PARA COMPARAO DE ALTERNATIVAS - MEDIDAS DE

EFICINCIA, pg. 114
7.1 - HIPTESES INICIAIS, pg. 114
7.2 - DEFINIES E CONCEITOS, pg. 114
7.3 - PRINCIPAIS CRITRIOS DE AVALIAO, pg. 116
7.4 CONSIDERAES SOBRE APLICAO DOS CRITRIOS A UM NICO PROJETO,
pg. 123EXERCCIOS, pg. 125
CAP 8 - DEPRECIAO DO ATIVO IMOBILIZADO, pg. 130

8.1 O ATIVO IMOBILIZADO, pg. 130
8.2 DEPRECIAO, pg. 131
8.3 CONTABILIDADE DA DEPRECIAO, pg. 134
8.4 IMPORTNCIA DA DEPRECIAO NA ANLISE DE INVESTIMENTOS, pg. 136
EXERCCIOS, pg. 137
CAP 9 - INFLUNCIA DOS IMPOSTOS, pg. 141
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9.1 IMPOSTOS QUE INCIDEM SOBRE AS ATIVIDADES OPERACIONAIS DAS
EMPRESAS, pg. 141
9.2 A INFLUNCIA DO IMPOSTO DE RENDA, pg. 146
9.3 PROPOSTAS QUE ENVOLVEM O LUCRO TRIBUTRIO NEGATIVO, pg. 147
9.4 CASO DE PROPOSTAS QUE SOMENTE APRESENTAM CUSTOS, pg. 149
EXERCCIOS, pg. 152
CAP 10 APLICAES E ESTUDOS DE CASO, pg. 155
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS, pg. 175
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CAPTULO 1- INTRODUO
Em termos econmicos, o homem passou por diversas fases. No principio, colhia

diretamente da natureza os produtos de que necessitava. Com o decorrer do tempo e o
crescimento das populaes, os recursos oferecidos foram se tornando insuficientes para
atender as necessidades de todos os indivduos de uma data regio. Uma primeira sada
foi expandir as reas de explorao. Outra, aps esgotada essa possibilidade, foi
desenvolver tcnicas cada vez mais sofisticadas de dominao da natureza, buscando
lev-la a produzir aquilo de que mais necessitasse.
O aperfeioamento das tcnicas de produo conduziu especializao das
atividades individuais e aos sistemas de troca. Desses sistemas para o comrcio faltava
apenas um bem que servisse como meio de troca. Para tal fim foram utilizados diversos
produtos, entre eles o ouro e a prata, at a adoo definitiva do papel-moeda.
Nesse tempo todo, a evoluo do homem foi enorme. Sua capacidade de produo
aumentou em quantidade e qualidade apoiada na sua grande inventividade.
Desafortunadamente, porm, necessidades e desejos acompanharam esse crescimento,
perpetuamente o problema. Da, a escassez ter sido a tnica constante na sua busca de
uma vida razoavelmente feliz.
Normalmente o homem no consegue satisfazer suas necessidades e desejos assim
que manifestos. A razo disso simples: quase nunca h recursos suficientes e
disponveis imediatos para tanto. Para resolver essa situao encontrou duas alternativas:
uma, poupar parte dos recursos disponveis durante certo tempo, postergando a
satisfao; a outra, atender o desejo do imediato, com o compromisso da acumulao
futura. Desse conflito humano surgem os personagens do nosso estudo: de um lado, os
desejos e os meios de atend-los, do outro, os poupadores e os gastadores de recursos.
Todo o fundamento da engenharia econmica se baseia na matemtica financeira,
que se preocupa com o valor do dinheiro no tempo. Pode-se citar como exemplos de
aplicao:
Decises na rea de Logstica: Efetuar a terceirizao de uma operao de
armazenagem ou realiza-la por conta prpria;
Decises na rea de Projeto: Fazer uma rede de gua com tubos grossos ou
finos;
Decises na rea de Produo: Substituio de equipamentos obsoletos;
Decises de Investimento: Onde e em que aplicar.
Decises pessoais: Comprar carro a prazo ou vista.
Para fazer um estudo econmico adequado alguns princpios bsicos, segundo

Pamplona 1999, devem ser considerados, sendo os seguintes:
a) deve haver alternativas de investimentos. infrutfero calcular se vantajoso
comprar um carro vista se no h condies de conseguir dinheiro para tal;
b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar

diretamente 300 horas/mensais de mo de obra com 500 kWh de energia.
Convertendo os dados em termos monetrios teremos um denominador comum
muito prtico. Alguns dados, entretanto so difceis de converter em dinheiro.
Exemplos que ocorrem muito nos casos reais so: boa vontade de um fornecedor,
boa imagem da empresa ou status. So os chamados intangveis;
c) s as diferenas entre as alternativas so relevantes. Numa anlise para decidir

sobre o tipo de motor a comprar no interessa sobre o consumo dos mesmos se
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forem idnticos;
d) sempre sero considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem

oportunidades de empregar dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se
aplicar o capital em um projeto devemos ter certeza de ser esta a maneira mais
rendosa de utiliz-lo;
e) nos estudos econmicos o passado geralmente no considerado; interessa-nos

o presente e o futuro. A afirmao: "no posso vender este carro por menos de $
10000 porque gastei isto com ele em oficina" no faz sentido, o que normalmente
interessa o valor de mercado do carro.
Os critrios de aprovao de um projeto so os seguintes:

critrios financeiros: disponibilidade de recursos;
critrios econmicos: rentabilidade do investimento;
critrios imponderveis: fatores no convertidos em dinheiro.
Nos prximos captulos sero apresentados os principais fatores a serem

considerados na anlise econmico-financeira de um projeto de investimento.
Primeiramente vamos definir o que um projeto de investimento.
Um Projeto de Investimento aquele que tem fluxo de caixa tal que o valor
presente lquido, VPL, decresce com i, para i dentro de um faixa aceitvel.
Temos, dVPL /di < 0 ou d PV/d > 0, onde = 1/ ( 1+ i) .
Na verdade, a primeira vista, voc no deve ter entendido muito bem a definio
anterior, mas no se preocupe que daqui a pouco tempo voc a ter entendido
perfeitamente. Para esclarecer vamos definir projeto de investimento como aquele que
requer um investimento inicial em recursos monetrios para depois de algum tempo
prover a recuperao ao investidor.
Dentre as primeiras atividades de uma anlise de um empreendimento, que pode
ser uma nova planta, expanso de uma fbrica, nova linha de produtos ou um novo centro
de distribuio, encontra-se a previso de receitas e gastos (investimentos, custos e
despesas). Esta previso deve ser muito bem elaborada, pois ser a partir dela que
estimaremos os fluxos de caixa do projeto. A necessidade de investimento em Giro
normalmente se faz presente e sua estimativa vai requerer o conhecimento de prazos de
pagamento e outros indicadores operacionais que por sua vez tambm sero estimados,
a partir de dados da prpria empresa ou de dados setoriais ou de empresas semelhantes.
Escolhidas as fontes de financiamento do projeto e seus custos podemos, por fim, projetar
os demonstrativos contbeis do empreendimento e seus indicadores. A viabilidade
econmico-financeira do projeto ser determinada pelo uso de critrios de avaliao,
vistos posteriormente, e de anlises de sensibilidade e risco.
Nas pginas a seguir so mostrados quadros que devem compor um roteiro bsico
para anlise de exeqibilidade econmica de um projeto. Claro que cada quadro envolve
decises que devem basear-se em anlises minuciosas presentes nas definies do
produto e na anlise de mercado do empreendimento, da localizao e da escala do
projeto, de financiamentos para o projeto e na definio do plano operacional do projeto.
Outros quadros como as projees do demonstrativo de resultado ( DRE) e do balano
normalmente complementam o Plano Financeiro do projeto.
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ROTEIRO DE CLCULO DE UM PROJETO
1. Programa de vendas
2. Custos Operacionais
______________________________________________________________________ 6
3. Capital de giro (a plena produo)
4. Investimentos
DESCRIO VALOR
1. Terrenos
2. Construes
3. Equipamentos
4. Capital de Giro Prprio
TOTAL DO INVESTIMENTO
5. Depreciao
ANO DEPRECIAO VALOR CONTBIL
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
6. Quadro de Financiamento
ANO SALDO DEVEDOR AMORTIZAO JUROS
0
1
2
3
4
5
6
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Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento
1.1 . O projeto no processo de planejamento

( baseado nos captulos 1 e 2 da ref.2)
1.1.1 Definio e tipos de projetos

Entendemos por projeto o conjunto de informaes internas e/ ou externas empresa,
coletadas e processadas com o objetivo de analisar-se (e, eventualmente, implantar-se)
uma deciso de investimento. Nestas condies, o projeto no se confunde com as
informaes , pois ele entendido como sendo um modelo que, incorporando
informaes qualitativas e quantitativas, procura simular a deciso de investir e suas
implicaes.
A classificao do projeto por tipo depender do objetivo. Se o objetivo for ode
classificar o tipo de projeto em funo do setor econmico , onde se processa o
investimento, tem-se :
Agrcola
Industrial
De servios
Esta uma classificao macroeconmica , associada, portanto aos trs grandes
setores de atividades econmicas.
Caso se deseje classificar o projeto do ponto de vista microeconmico (ou seja, de
impacto na empresa), ento a classificao pode ser:
De implantao
De expanso ou de ampliao
De modernizao
De localizao
De diversificao
Pode ser tambm que se queira classificar o projeto em funo do uso que o mesmo
ter para a empresa ao longo processo decisrio e at implantao do mesmo. Neste
caso a classificao a seguinte:
De viabilidade
Final
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De financiamento
O projeto de viabilidade um projeto de estudo e anlise, ou seja, um projeto que

procura verificar a viabilidade a nvel interno da prpria empresa. Quando surge a idia
(ou a oportunidade) de investir, comea o processo de coleta e processamento de
informaes que, devidamente analisadas , permitiro testar a sua viabilidade. Fica claro
ento que a empresa deve elaborar vrios projetos de viabilidade desde a idia inicial at
deciso de investir.
O projeto final constituiu-se no conjunto de informaes em que a grande maioria dos
parmetros crticos para a fase de implantao j se encontra definida e congelada (tais
como o processo, os equipamentos bsicos, os cronogramas etc).Neste sentido, o
projeto algo mais que um oramento : um documento auxiliar ao prprio
processo de acompanhamento do projeto.
O projeto de financiamento um projeto feito para atender s exigncias e quesitos
dos rgos financiadores (como os bancos de investimentos) e/ ou os rgos que
concedem incentivos (a nveis federais, regionais, estaduais e municipais). Este tipo de
projeto, via de regra, resulta do preenchimento de formulrios padronizados que so
distribudos pelos rgos que daro os financiamentos e/ ou incentivos. freqente a
confuso deste tipo de projeto com o projeto de viabilidade e com o projeto final. O que se
constata que, s vezes, o projeto de financiamento feito de modo muito otimista com o
objetivo de sensibilizar os rgos que daro os incentivos e/ ou os financiamentos. Deste
modo, os valores usados neste tipo de projeto (mesmo quando se faz desconto da
inflao) raramente coincidem com o que foi implantado.
1.1.2. O papel do projeto na deciso de investir

Segundo Woiler, 1996, o projeto parte integrante do processo decisrio, desde a
idia de investir at sua consecuo. Isto porque o projeto atua como um realimentador
deste processo em suas diversas fases. Segundo esta tica, projeto enquadra-se, como
se pode ver na figura 1.1, em um processo de planejamento.
Figura 1. O projeto como parte integrante do planejamento

Fonte: Woiler, 1996
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O processo de planejamento comea pela fixao dos objetivos que a empresa pretende
atingir. Um objetivo pode ser definido como um ou mais eventos de desempenho que a
empresa espera alcanar aos quais se atribuem valores, os quais denominam-se Metas.
Os objetivos podem ser de dois tipos:
retentivos, quando associado manuteno de algo que a empresa j possui,
como o caso de procurar se manter a participao de mercado para um dado
produto.
aquisitivos, quando a empresa os formula para obter algo que ainda no possui
(por exemplo, o objetivo de introduzir um novo produto no mercado).
Os objetivos que resultarem do processo decisrio nortearo o planejamento

estratgico da empresa. Neste ponto, e antes que as decises estratgicas sejam
operacionalizadas, tem-se o processo de elaborao e analise de projetos, como um
simulador e realimentador das decises estratgicas, particularmente das decises de
investimento. Antes que do planejamento estratgico resultem as decises de
investimento e antes que estas sejam implementadas, necessrio testar sua
viabilidade e verificar se so compatveis com os objetivos. Esta verificao de
viabilidade feita usando-se um projeto (ou seja, um modelo da realidade). Ela de
grande importncia nesta fase, porque as decises estratgicas de investimento, em
geral, envolvem grandes volumes de recursos, so de longa durao, inflexveis e,
conseqentemente, exercem um impacto profundo na empresa. Assim, quando a
empresa constata a viabilidade de determinada deciso de investimento (ou quando h
um consenso, interno ou mesmo quando a deciso imposta) e decide pela sua
implementao, tem-se que o planejamento passa de estratgico para ttico e o
projeto de viabilidade cede seu lugar para o projeto final. Neste ponto o projeto j
deve estar definido em seus grandes aspectos, comeando o trabalho de detalhamento
de engenharia e de implantao.
O processo de elaborao a analise de projetos realizado levando-se em conta

alguns fatores bsicos, quais sejam:
uma anlise de viabilidade feita com base em projees; e
cada fase de verificao da viabilidade corresponde a um processo de deciso
aplicada a um problema complexo, com limites no muito bem definidos e com
informao parcial.
Estes dois fatores fazem com que a coleta e o processamento de informaes custem
tempo e recursos. uma questo de lgica a empresa despender recursos (e tempo) na
analise de viabilidade de modo proporcional ao risco que projeto apresenta, como o que
se indicou na figura 1.2. Ou seja, se determinada opo de investimento apresentar um
grau de risco elevado (capaz de colocar em jogo a rentabilidade, a estabilidade ou mesmo
a sobrevivncia da empresa), ento quantias maiores de recursos devem ser gastas para
a analise de viabilidade.
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Figura 1.2 Os gastos em elaborao e anlise em funo do risco.
Fonte: Woiler, 1996
Na realidade o processo de verificao da viabilidade se processa em etapas

sucessivas de envolvimento por parte da empresa, como se pode ver na figura 1.3.
A idia inicial pode ter surgido de uma oportunidade que a empresa detectou no meio
ambiente atravs, por exemplo, de um diagnostico externo feito por seu rgo de
assessoria (ou ento pode ter aparecido de uma oportunidade interna, como um novo
produto ou o aproveitamento de um resduo). Esta idia inicial traduzida numa analise
de viabilidade superficial para verificar se vale a pena fazer a analise de pr-viabilidade.
Caso a resposta seja positiva, entramos na fase de analise de pr-viabilidade, e a seguir,
na fase de anlise de viabilidade. Quantias crescentes sero gastas nas pesquisas de
mercado, analise de viabilidade tcnica, determinao do tamanho etc. O ponto
importante, por mais bvio que possa parecer, que os gastos devem ser feitos por
etapas e que a empresa no deve gastar mais do que o necessrio em cada estagio de
deciso.
Figura 1.3 Os gastos acumulados em elaborao e anlise em funo do tempo.

Fonte: Woiler, 1996
1.2 A ESTRUTURA E AS ETAPAS DE UM PROJETO

( baseado nos captulos 1 e 2 da ref.. 2)
Um projeto pode ser entendido como um conjunto de informaes que so coletadas e
processadas, de modo que simulem uma dada alternativa de investimento para testar sua
viabilidade. Normalmente, em se tratando de projetos no setor industrial, existem
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diferentes aspectos ditos estruturais que tendem a ser inter-relacionados, de modo que se
torna difcil fazer a anlise de cada aspecto separadamente para depois obter-se o
agregado (que o projeto). Desta forma opta-se por analisar separadamente os
diferentes aspectos em grupos distintos sendo incorporados paulatinamente na anlise,
de forma seqencial e iterativa, aumentando o grau de complexidade a cada passo.
A figura 2.1 descreve as etapas de um projeto normalmente encontradas em uma
alternativa de investimento. Vejamos alguns aspectos envolvidos na anlise:
Aspectos econmicos ( Mercado; Localizao; escala)
Tcnicos ( processo produtivo, arranjo , equipamentos, tecnologia; qualidade ,
fornecimento, etc)
Financeiros ( fontes de capital; financiamento; capital de giro; indicadores
econmicos)
Administrativos ( estrutura organizacional, contratao, treinamento; etc)
Jurdicos e legais ( contrato de fornecimento; patentes; exigncias legais;
incentivos fiscais; normas; etc)
Meio-ambiente ( exigncias, participao social)
Contbeis ( estrutura contbil; sistema de custeio; etc)
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ENGENHARIA
Figura 2.1 Etapas de um projeto

Fonte: Woiler, 1996
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1.3- ANLISE DE MERCADO
o ponto de partida na elaborao de um projeto. A Anlise de Mercado apresenta

o entendimento do mercado da empresa, seus clientes, seus concorrentes e quanto a
empresa conhece, em dados e informaes, o mercado onde atua. Atravs da anlise de
mercado pode-se obter:
Pelo confronto da Demanda com a oferta , a provvel escassez futura,
importante para determinao da escala de produo do projeto;
a regio geogrfica onde produto poder ser comercializado => localizao
do investimento;
preo de venda ( livre mercado) , os custos de comercializao ( empresas
concorrentes) e os estoques nos canais de suprimento.
dentre outros fatores.
1.3.1 Aspectos importantes na Anlise de Mercado de acordo com a

classificao do produto
- Bens de Consumo x Produo
Bens de Consumo :
Demandados diretamente pelos consumidores. De um modo geral procura-se
antever as condies de preo, quantidade e qualidade dos produtos dedicando ateno
especial s projees de receitas baseadas nas preferncias e no poder aquisitivo dos
consumidores.
Classificam-se em Bens durveis e no-durveis.
Bens Durveis :
Apresentam maior durabilidade que os bens de uso corrente o que faz

com que seja conveniente decompor a demanda em dois tipos:
demanda de expanso ( compra por pessoas que ainda no possuem o bem); e
demanda de reposio ( compras feitas em substituio a um bem antigo).
Na verdade para maioria dos bens os dois tipos de demanda coexistem.

Exemplo: geladeira, carro , aparelhos eletrnicos em geral.
Variveis importantes que influem na demanda:
demanda mais suscetveis s variaes conjunturais (renda disponvel, renda

per capita, concentrao de renda, condies de crdito , preo da
concorrncia para produto similar) j que o preo do bem geralmente
elevado;
deve-se considerar o estoque existente em mos dos consumidores ( mede se
mercado est saturado: se estoque alto o mercado est saturado e
demanda de reposio tende a ser alta);
a idade mdia do estoque comparativamente durabilidade dos bens ( se idade
mdia baixa em relao vida til caracteriza demanda de reposio baixa) ;
maior parte de uso domstico coletivo o que torna importante considerar a
evoluo dos hbitos sociais e familiares na previso de vendas. ( tamanho
mdio das famlias, composio etria, alm do nvel de renda).
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Em resumo:
DEMANDA DE COMPRA POR PESSOAS QUE AINDA NO
EXPANSO POSSUAM O BEM DURVEL. Existe at
que haja saturao do mercado
DEMANDA DE depende da durabilidade; substituio
REPOSIO
a) nmero de famlias, taxa lquida de
formao de novas famlias ( bem durvel
BENS DE normalmente familiar)
CONSUMO b) renda disponvel, renda discricionria e
DURVEIS concentrao de renda
( preo mais alto dos bens durveis tornam
essa variveis mais importantes)
c) Condies de Crdito
d) Preo do Produto e sucedneos
e) durabilidade e estoque ( definio da
demanda de reposio depende da vida
til e do estoque existente)
Bens No Durveis:
Tambm chamados de produtos corrente so aqueles bens cuja a vida til
pequena ou sua utilidade esgota-se em pequeno intervalo de tempo. Exemplo: Alimentos.
Variveis importantes que influem na demanda:
Populao e suas caractersticas (taxa de crescimento, composio das

faixas etrias, grau de urbanizao, razo entre populao masculina e
feminina).
Exemplo: para Bens de Primeira necessidade a demanda futura
depende mais do crescimento da populao do que variaes de renda.
Tendncia de consumo secular per capita do produto ( este tipo de bem

tem tendncia saturao)
o Renda e suas caractersticas:
o Nvel de renda e sua taxa de crescimento - importante para
analisar a demanda potencial do produto
Renda discricionria e o poder de compra - variveis importantes quando
trata-se de bens no-durveis de luxo ou sofisticados.
Preo do bem e dos bens substitutos importncia da elasticidade da
demanda.
Relao com bem complementar: Demanda do item complementar
diretamente afetada pela demanda do bem principal ( terno x
gravata)
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Em RESUMO:
Populao e suas . taxa de crescimento( baby boom)
caractersticas . composio de faixas etrias
. grau de urbanizao
. razo entre populao
feminina/masculina
. movimentos migratrios internos
Tendncia de anlise quanto a tendncia saturao
consumo per
BENS DE capita do produto
CONSUMO NO Renda e sua . nvel de renda
VARIVEIS caractersticas . taxa de crescimento da renda
. distribuio da renda
. renda lquida disponvel ( discricionria-
artigos de luxo)
. poder de compra
Preo do bem e pode ser de grande importncia quando h
dos sucedneos concentrao de renda e o produto tem
peso no oramento familiar ( rendas
menores)
Bens de Produo:
Classificam-se em bens intermedirios e de capital.
Em geral procura-se:
prever as condies do mercado de insumos;

considerar a tendncia do consumo dos bens e servios localizados no final da
cadeia produtiva;
capacidade produtiva e o plano de produo das empresas que utilizam o bem
ou servio.
A localizao do projeto na cadeia produtiva altera a nfase dada no estudo

de mercado
Fase Fase Fase Fase Mercado

1 2 3 n Final
Bens Intermedirios
So bens no-durveis de produo , de procura derivada , sua demanda depende da

demanda de outros bens. Exemplo : matrias-primas, a mo-de-obra,energia, certos
servios de produo, etc. Conhecendo-se a demanda do produto final e os
coeficientes tcnicos de produo ( propores em relao ao produto final)
possvel determinar a demanda deste tipo de bens.
Bens de Capital
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So bens utilizados no processo produtivo para produzir outros bens . So mquinas,
equipamentos, instalaes. De modo anlogo aos bens de consumo durvel a demanda
deste tipo de bem tambm pode ser decomposta em:
Demanda de expanso ser dependente do dinamismo do setor, do crescimento
do pas;
Demanda de reposio depende do estoque existente, nvel de utilizao, taxa
de obsoletismo e vida til mdia do bem.
As principais variveis que influem na demanda de bens de capital so:

Rentabilidade atual e futura do setor
Grau de obsolescncia do setor
Nvel de utilizao do bem
Condies de financiamento do bem
Em resumo:
. disponibilidade dos fatores Funo Produo

. processo de produo P = f( X1,X2, ..,Xn )
empregado P = quant. produzida do
BENS DE . estrutura de custos da empresa bem
PRODUO ( fixo ou varivel) Xi = fatores usados (
INTERMEDIRIOS demanda dependente )
. a rentabilidade do setor investimento em bens de

capital feito visando
lucro
. nvel de utilizao dos indicador da necessidade
BENS DE CAPITAL equipamentos ( grau de de investimento em
OU DE PRODUO Obsolescncia) determinado setor
. Custo do Capital e condies
de financiamento
obs : a demanda pode ser decomposta em demanda de
expanso e reposio
1.3.2 - Demanda
Lei da Demanda :
"No mercado , a quantidade de um bem que os consumidores desejam e podem

comprar , em dado intervalo de tempo, tende a variar inversamente com o preo do
bem , quando todas as demais condies permanecem constantes "
Curva de demanda inteno de

procura , obtida estatisticamente
, de dados histricos.
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P ( preo )
Supondo demais variveis constantes
Q/t ( demanda/ unid. tempo )
Efeito substituio: preo do bem cai relativo a outros, faz com que a sua
quantidade demandada aumenta.
Efeito Renda : menor preo, maior renda disponvel ; demanda do bem pode
aumentar.
Pode haver seguinte situao ??
P ( preo )
supondo demais variveis constantes
Q/t ( demanda/ unid. tempo )
Bem de Giffen : um bem de primeira necessidade porm representa parte

substancial do oramento de uma populao de baixa renda, de modo que se seu preo
abaixar sobra mais recursos para compra de outros produtos diminuindo o consumo
desse bem.
Podemos representar outras variveis mantendo as demais constantes

Q/H
Q/H = demanda per capita
R/H = renda per capita
R/H
Variveis que afetam a demanda :

- riqueza e sua distribuio;
- renda e sua distribuio ( R/H);
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- preo de outros bens substitutos ou concorrentes ( Ps)e dos bens
complementares( Pc);
- fatores climticos e sazonais;
- propaganda, despesa com publicidade ( PU );
- hbitos, gostos, preferncias dos consumidores ( G);
- expectativas sobre o futuro;
- facilidades de crdito, ndice de disponibilidade de crdito ( C);
- populao( POP );
- preo do bem (P).
Q/t = F ( P, Ps, Pc, R/H, POP, G ) Funo da demanda
Exemplo : Demanda de automveis :
Q = - 2000 P + 1200 R/h + 0,02 ( POP) + 200.000 (C )+ 0,004 ( PU)
Para um aumento de R$ 1000 nos gastos com publicidade ( PU) h um

aumento de 4 unidades na demanda.
Efeito da variao do Preo do Bem substituto mantido demais variveis

constantes:
P Exemplo: Coca-cola e Guaran. Se o preo do
guaran aumenta o consumo de coca-cola
aumentar mesmo mantendo-se o seu preo
constante.
Preo
D coca-cola
Q/t
Q1 Q2
Efeito da Variao de Bens complementares
Exemplo de bens complementares : camisa social e gravata, pneu e cmara, po e

manteiga, carro e combustvel .
Pgasolina
Supondo um aumento no preo de
automveis, demanda da gasolina cai
mantendo-se demais variveis
constante
Preo
D gasolina
Q/t
Q1 Q2
______________________________________________________________________ 19
1.3.3 - ANLISE DA OFERTA DE MERCADO
Oferta : a quantidade de determinado bem ou servio que os produtores desejam
vender em determinado perodo de tempo.
As principais Variveis que afetam a oferta:

quantidade ofertada do bem ( Qs)
preo do prprio bem (P)
preo de outros bens ( Pc)
custo e disponibilidade dos fatores de produo
objetivos da empresa ( O), no quantificvel
Curva da Oferta
P Se o preo do bem aumenta, estimula as
empresas a produzirem mais. Para produzir
mais, os custos unitrios de produo sero
maiores e o preo do bem aumenta.
Curva de Oferta de um Bem : a soma das
Curvas de Oferta das firmas individuais que
produzem o bem.
Qs/t
A forma da curva vai depender do tipo de bem e do intervalo de tempo que est se
elaborando a anlise. Um hiptese que est inclusa nesta curva de oferta que o
custo unitrio de produo aumenta medida que aumenta a quantidade ofertada .
Efeito de outras variveis :
Se por exemplo o preo da soja aumentar e for mantido o preo do feijo, os produtores
diminuiro a produo de feijo para produzir mais soja, coeteris paribus.
Variao da Oferta x Variao quantidade ofertada

Variao da Oferta : deslocamento da curva quando altera-se a condio coeteris
paribus, ou seja, outras variveis.
Var. Quant. Ofertada : movimento ao longo da curva quando altera-se o preo do
bem
1.3.4 - EQUILBRIO DE MERCADO

P
S (OFERTA)
P0 E
D ( demanda)
q0
______________________________________________________________________ 20
Ponto de Equilbrio (E) nico, onde a quantidade que os consumidores
desejam comprar igual quantidade que os produtores desejam vender.
Se P > P0 , a quantidade que os ofertantes desejam vender muito maior do que

a que os consumidores desejam comprar
=> Excesso de Oferta
P
S (OFERTA)
P'
P0 E
D ( demanda)
q0 Q/t
Em uma economia de mercado competitivo o mecanismo de preos leva

automaticamente ao equilbrio.
Exemplo : Suponhamos que os consumidores tenham um aumento de renda real (

aumento do poder aquisitivo) e o bem X seja um bem normal . Consequentemente,
coeteris paribus, a demanda do bem X , a um mesmo preo P0 , ser maior. Isto significa
que a curva da demanda desloca-se para a direita ( D1) . Assim, ao preo P0 teremos
excesso de demanda que provocar gradativamente aumento de preo. Com o preo
aumentando o excesso de demanda vai diminuindo, at acabar, no novo equilbrio, ao
preo P1 e quantidade q1.
S0
B
P1
A
P0 D1
D0
q0 q1
1.3.5 Anlise de Mercado

A anlise do mercado permite ainda se conhecer de perto o ambiente onde o
produto/servio se encontra. O mercado est composto pelo ambiente onde a empresa e
produto se localizam, pela concorrncia e pelo perfil do consumidor. A definio do
______________________________________________________________________ 21
mercado leva em conta: Anlise da Indstria/Setor, Descrio do Segmento de
Mercado, Anlise SWOT do produto/servio e Anlise da Concorrncia.
Basicamente requer:
Analise do Macroambiente: Internacional, Nacional, Setorial
Anlise do Mercado Consumidor ;
Analise do Mercado Concorrente;
Anlise do Mercado Fornecedor;
Definio de Estratgias
No objetivo desta apostila discorrer profundamente sobre os diferentes tipos

de anlise do mercado. O leitor interessado sobre o assunto pode ler o captulo 6
da referncia 8.
i. Anlise da Indstria/Setor
A anlise da indstria deve apresentar as informaes a respeito do tamanho,
crescimento e estrutura da indstria/setor em que sua organizao est inserida. Inicia-se
com a coleta de informao do setor ao qual pertence o produto/servio. Essa informao
geralmente discriminada em termos dos objetivos e pode estar relacionada com a
estrutura da indstria e do setor em termos estatsticos, prticas de marketing e o
composto de marketing. Essa informao pode ser usada para monitorar mudanas no
setor e aproveitar as oportunidades decorrentes dessas mudanas em nichos especficos.
______________________________________________________________________ 22
Vejamos um exemplo:
Anlise de Mercado no setor de trasnporte
Economix/Webtranspo
ESTABILIDADE NO NMERO DE PASSAGEIROS, MAS A PRODUTIVIDADE CAIU
Impulsionado pelo crescimento do turismo domstico, o segmento rodovirio de passageiros vem

experimentando a partir de 2.000 uma demanda estvel.
No entanto, as empresas regulamentadas acabaram sendo prejudicadas em termos de rentabilidade na

medida em que as operadoras clandestinas vem ganhando fatias importantes desse mercado ao longo dos
ltimos exerccios, detendo atualmente cerca de 15% de participao, e tambm com o agravante da
concorrncia sofrida tambm das companhias areas.
Ademais, o transporte individual ganhou fora nos ltimos anos e evoluir muito mais, haja vista o aumento
da frota de veculos nacional e o potencial de crescimento existente, at porque o Pas carece de polticas
que priorizem o transporte coletivo.
O mercado de transporte rodovirio de passageiros composto por aproximadamente 230 empresas

regulamentadas, as quais, no conjunto, transportam em mdia 125 milhes de passageiros ano.
A princpio, o segmento tem apresentado estabilidade no numero de passageiros transportados, apesar , de

um aumento mais do que proporcional no nmero de viagens e quilmetros percorridos.
Portanto, a exemplo do que vem ocorrendo em muitas capitais brasileiras com as empresas de nibus que
atuam no transporte urbano, as empresas do segmento rodovirio de passageiros no contemplaram
aumento do nmero de passageiros por quilmetro rodado, ou seja incorreram numa queda de
rentabilidade, com o agravante de operarem com defasagem tarifria.
Por sua vez, as empresas no regulamentadas, por no arcarem com custos de manuteno da frota e
obrigaes fiscais e sociais, tem condies de oferecer preos bem mais baixos.
Nesse contexto de adversidades, caracterizado, entre outros entraves, por deficiente infra estrutura,
ausncia de uma fiscalizao eficaz no sentido de inibir a proliferao das empresas clandestinas, bem
como falta de polticas que tratem o transporte de passageiros com o devido rigor que o assunto exige, os
empresrios partiram para estratgias focadas na melhoria da qualidade dos servios como forma de tentar
reconquistar a preferncia dos viajantes, lanando mo de maiores investimentos na renovao,
modernizao e ampliao da frota
______________________________________________________________________ 23
ii. Descrio do Segmento de Mercado
Definido o setor em que atua e seu mercado geral, voc tambm quer e precisa saber
identificar e clarificar quais pores particulares, ou segmentos deste mercado so seu
alvo. O segmento de mercado definido a partir das caractersticas do produto, estilo de
vida do consumidor (idade, sexo, renda, profisso, famlia, personalidade etc) e outros
fatores que afetam de uma maneira direta o consumo do produto, como localizao
geogrfica por exemplo. O mercado-alvo no aquele que voc gostaria: aquele que
pode consumir o seu produto. Geralmente, para segmentar um mercado necessrio ter
um conhecimento mais abrangente, no somente qualitativo mas tambm quantitativo do
mesmo. Um segmento de mercado um conjunto de clientes que tem necessidades e
desejos em comum. Ao agrupar clientes semelhantes, voc pode satisfazer suas
necessidades especficas de forma mais eficaz. Quanto mais recursos e opes esses
clientes demandam, mais razes voc tem para dividi-los em grupos. A figura 6 apresenta
uma forma esquemtica de como definir o segmento de mercado para seu
produto/servio. Para isso, deve-se responder, basicamente, s seguintes perguntas:
Quem est comprando?

O que est comprando?
Por que est comprando?
Quem est Comprando?

Uma boa forma para se determinar quem est comprando seu produto ou servio,
conhecer seus hbitos e como eles vivem. Se seus clientes so outras empresas,
descubra como eles operam seu negcio. Pense em seus clientes nos seguintes termos:
Geografia (onde eles moram?). Ex.: Pas, Regio, Estado, Cidade, Bairro etc. Qual
a proximidade de seus vizinhos mais prximos?
Perfil (Como eles so?).
Ex.: Pessoas: Idade, Sexo, Tamanho da Famlia, Educao, Ocupao,
Renda, Etnia, Nacionalidade, Religio etc.
Empresas: Setor, Porte da Empresa, Nmero de Funcionrios, Anos no
Negcio, Faturamento etc.
Estilo de Vida (O que eles fazem?).
Ex.: Pessoas: Passatempos, Hbitos ao assistir TV, Atividades sociais,
Afiliao a clubes, Preferncias para frias etc.
______________________________________________________________________ 24
Empresas: Proteo do meio ambiente, Doaes a eventos beneficentes,
Investimento no treinamento dos funcionrios, Oferta de benefcios aos
funcionrios, Promoo de funcionrios da empresa etc.
Personalidade (Como eles agem?)
Pode-se classificar em cinco os tipos bsicos de personalidade:
Inovadores (5% da populao): Correm todos os riscos; Jovens e bem
educados; Familiarizados com novas idias e tecnologias; Tm
computadores portteis e esto conectados a redes; Informados por fontes
externas.
Primeiros adeptos (10% da populao): Lderes de opinio em suas
comunidades; Avaliadores cautelosos; Abertos a argumentos bem
justificados; Respeitados por seus companheiros etc.
Maioria inicial (35% da populao): Evitam riscos sempre que possvel;
agem de forma deliberada; No experimentam novos produtos, a no ser
que se tornem populares etc.
Maioria tardia (35% da populao): Cticos; Extremamente cautelosos;
Desapontados com outros produtos; Relutantes com novos produtos,
Respondem apenas presso de amigos etc.
Retardatrios (15% da populao): Esperam at o ltimo momento;
Esperam at os produtos ficarem desatualizados; Ainda hesitam! Etc.
O que est comprando?

Uma descrio de clientes baseada no que eles compram permite que voc os veja de
uma perspectiva com a qual est bastante familiarizada: seus prprios produtos e
servios. Depois de criar segmentos de mercado baseados no que seus clientes
compram, voc pode abordar as necessidades de cada grupo, modificando os seguintes
aspectos de seu produto ou servio.
Caractersticas - referem-se a todas as especificaes de um produto ou servio.
Embalagem - envolve muito mais do que caixa, o papel ou plstico, refere-se a
tudo o que cerca a oferta de um produto, incluindo: Propaganda do produto (rdio,
TV, revistas, cartazes, camisetas) Promoes (vendas nas lojas, cupons,
desenhos) Marketing (resenhas em livros, campanhas telefnicas, endosso de
celebridades) Manuteno do produto (garantias, servios de atendimento ao
cliente, centros de servio)
Preo
Opes de entrega - a distribuio e a entrega determinam de onde ( distribuidor,
loja , intenet, etc ) e como ( horrio, disponibilidade, atendimento) os clientes
recebem seu produto ou servio.
Por que est comprando?

Quando se trata realmente de satisfazer as necessidades dos clientes a longo prazo,
voc no pode se esquecer de fazer as seguintes perguntas:
O que seus clientes esto procurando?
O que consideram importante?
O que os motiva?
Qual sua percepo das coisas?
Como fazem suas escolhas?
Quando agrupa seus clientes usando as respostas a essas perguntas, voc cria
segmentos de mercado baseados nos benefcios que os clientes esto procurando.
Como esses segmentos de mercado descrevem seus clientes a partir do ponto de vista
dos clientes, e no do seu, oferecem melhor oportunidade para que voc satisfaa as
necessidades especficas de um grupo inteiro de clientes.
______________________________________________________________________ 25
iii. Anlise da Concorrncia
A concorrncia deve ser avaliada em relao a produtos/servios e organizao (nesse
caso, sua anlise j ocorreu na etapa de planejamento estratgico).
De que maneira o produto ou servio pode ser comparado ao do concorrente?
De que maneira ele est organizado?
Ele pode tomar decises mais rpidas do que voc?
Ele responde rapidamente a mudanas?
Tem uma equipe gerencial eficiente?
A concorrncia lder ou seguidor no mercado?
Eles podero vir a ser os seus concorrentes no futuro?
iv. Anlise SWOT do Produto/Servio

Avalie os pontos fortes e fracos dos seus principais concorrentes em relao ao seu
produto/servio. Dessa maneira, ser mais fcil para voc tentar tornar os pontos fracos
deles em oportunidades e melhorar seu produto/servio de maneira a tentar eliminar as
ameaas dos concorrentes e os riscos envolvidos. Resumindo, faa uma anlise SWOT
do seu produto/servio.
1.3.6 Plano de Marketing

Embora no mencionado diretamente na figura 2.1 o Plano de Marketing apresenta
como voc pretende vender seu produto/servio e conquistar seus clientes, manter o
interesse dos mesmos e aumentar a demanda. Deve abordar seus mtodos de
comercializao, diferenciais do produto/servio para o cliente, poltica de preos,
projeo de vendas, canais de distribuio e estratgias de promoo/comunicao e
publicidade. A partir da elaborao desta etapa o projeto tem definido o produto, seu
preo e as projees de venda do produto. Estas projees sero usadas na prxima
etapa que constar da definio do processo de fabricao, da capacidade e outros
aspectos tcnicos relevantes para definio da operacionalizao do projeto ( Plano
Operacional).
1.3.6 Plano Operacional

Este plano engloba:
Definio da estrutura funcional da empresa
Descrio da unidade fsica ( plantas)
Descrio do processo
Especificao de equipamentos, laboratrios, materiais,
condies de trabalho.
Layout
Definio de critrios de controle de qualidade
Definio da poltica de compras
Definio do sistema de custeio usado
Definio do sistema de gesto
Definio da Embalagem , transporte e de servio ps -
venda
1.3.7 Plano Financeiro

A seo de finanas deve apresentar em nmeros todas as aes planejadas de sua
empresa ou projeto de modo que se possa analisar, atravs de projees futuras, de
______________________________________________________________________ 26
sucesso do negcio. Deve conter itens como fluxo de caixa com horizonte de 3 anos,
projees do balano patrimonial e demonstrativo de resultados, plano de investimentos,
planilhas de custos e vendas, ponto de equilbrio do projeto, lucratividade prevista, prazo
de retorno sobre investimentos, etc. Cabe ao Administrador estabelecer as metas
financeiras do projeto e acompanhar seu xito.
______________________________________________________________________ 27
EXERCCIOS
1 - O consumo de aves apresenta os seguintes resultados, para consumo no Brasil,

Comercio Internacional (export. mundiais) e Exportaes brasileiras em mil t.
Ano Cons. Interno Export. Mund. Expor.

Brasileiras
85 582 704 4
86 621 815 20
87 658 950 33
88 811 1.004 52
89 919 1.110 81
90 1.030 1.348 120
91 1.100 1.550 260
Obs.: Unidade em Mil toneladas
Admitindo-se uma restrio de comrcio internacional de que as exportaes brasileiras

cheguem ao mximo de 40% das exportaes mundiais e que as tendncias histricas
sejam vlidas para o futuro, elaborar a projeo do mercado potencial, nacional e
internacional para uma empresa brasileira para os prximos 5 anos ( estamos no fim de
1991).
2) Suponha-se que o sistema de transporte coletivo de uma cidade est sendo atendido
por 1.000 nibus que transportam uma mdia 1.200 pessoas, cada um, diariamente.
Suponha-se ainda que:
- nos prximos 10 anos a populao da cidade crescer razo de 5% ao ano (
cumulativamente);
Hiptese: o percentual da populao que utiliza nibus permanecer constante.
Projees da demanda diria de pessoas transportadas ( x 10- ) para prximos 10 anos
Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
0
1000 1050 1103 1158 1216 1276 1340 1407 1477 1551 1629
- a vida til de um nibus de 5 anos;

- a cidade muito plana e os preos dos terrenos ainda so muito baixos, e funo do
que supe-se que a cidade tenda a expandir-se mais horizontalmente que
verticalmente; e
- na data dos estudos, 30% dos nibus tem 1 ano de uso; outros 30%, 2 anos; 20%, 3
anos; 10%, 4 anos e outros 10%, 5 anos.
Pede-se:
a. Fazer uma projeo da demanda de nibus, explicando e justificando os dados
adotados para fazer a projeo.
b. Que informaes adicionais seriam necessrias, se considerssemos uma

determinada taxa de crescimento da renda per capita ou uma expanso vertical da
cidade.
______________________________________________________________________ 28
3) Uma empresa que fabrica um determinado produto e o comercializa no mercado
nacional, deseja construir sua unidade II.
Sua atual unidade (I) esta situada longe das fontes de matria prima e dos grandes
centros consumidores, de maneira que uma ampliao desta unidade torna-se anti-
econmica.
No quadro abaixo, apresentamos a srie histrica da produo nacional e das
importaes e tambm a produo da empresa.
No houve exportaes apesar do mercado externo ser favorvel.
ano Prod. nacional Importaes Prod.

empresa
90 1800 200 200
91 2000 100 210
92 2000 200 220
93 2200 300 220
94 2200 400 220
95 2200 500 220
(em mil ton.)
Com base nesta srie, foi estimado o consumo nacional para 96,97 e 98:
Ano consumo nacional

96 2800
97 2900
98 3000
O projeto para esta unidade em foco para 300 mil t/ano e entrar em funcionamento no
incio de 98. A produo nacional tambm ser alterada por outros dois projetos,
igualmente de 300 mil ton/ano cada. O primeiro um projeto de expanso de um
concorrente que entrar em funcionamento j no incio de 96 O segundo uma
implantao de uma nova empresa no setor, que tambm iniciar sua produo no incio
de 98.
Faa a anlise de mercado e tire suas concluses. A saber, estamos em 31/12/95.
4. Voltando ao exerccio 1, suponha adicionalmente que o mercado de aves no Brasil

esteja restrito atualmente a trs empresas concorrentes, A, B e C. Informaes sobre a
capacidade e volume de vendas de cada concorrente so:
Empresa Capacidade Vendas no Vendas Mercado

Instalada Mercado Internacional
(mil ton) Nacional ( mil
ton)
A 250 165 26
B 650 385 117
C 800 550 117
1700 1100 260
Uma quarta empresa est analisando a sua entrada neste mercado. Estimar que a
capacidade da empresa ser de 500 mil toneladas/ano e que seus ndices de
penetrao nos mercados (IPM) Nacional e Internacional da nova empresa sero
______________________________________________________________________ 29
iguais aos valores mdios atuais. Faa um estimativa da demanda absorvida pelas
empresas ( antigas e nova) no ano de 1992.
Nota: IPM contempla a eficcia relativa com a qual uma empresa adquire a fatia de
mercado no contexto de seu conjunto competitivo. , assim, uma medida alheia
condio do mercado mesmo em um mercado recessivo, h empresas que tm um
desempenho melhor que os outros exprimindo em qual medida a empresa se destaca
de seu conjunto competitivo em adquirir fatia de mercado.
o quanto uma empresa melhor em captar a demanda do que o seu
conjunto competitivo, na mdia.
Empresas com IPM acima de 1,0 tiveram desempenho mercadolgico superior a mdia
de mercado
5. A empresa Frangos&Frangos S.A. lder no mercado nacional de aves, tendo como

produtos o frango congelado inteiro e em pedaos, abrangendo todo o mercado nacional.
Em funo de seu sucesso financeiro no ltimo ano, a empresa pretende realizar
investimentos e sua expectativa de realizar uma previso para os
prximos 5 anos.
Contratando um consultor em Ante Projetos Industriais, deseja avaliar o mercado
e verificar as seguintes questes:
Reinvestir ou no no negcio vaca leiteria (frango)
Investir em um negcio interrogao (carne bovina ou suna)
No investir.
Voc desafiado a realizar este trabalho, analisando os dados disponveis que so
referentes a uma srie histrica de consumo do pas em relao a carnes:
Ano Carne Bovina Carne de Frango Carne Suna
(kg) (kg) (kg)
1984 21,2 8,5 6,6
1985 22,2 9,4 9,0
1986 23,1 10,6 7,1
1987 24,3 12,4 8,5
1988 26,6 12,4 7,7
1989 30,2 12,9 7,4
1990 30,9 14,2 7,2
1991 30,4 15,7 7,5
1992 30,6 16,7 7,7
1993 30,6 18,0 8,0
1994 31,4 19,2 8,2
1995 35,6 23,2 9,0
1996 38,4 22,1 9,8
1997 36,0 23,9 9,2
1998 34,4 24,8 9,5
1999 34,7 24,6 9,8
Quadro I - Consumo per capita anual populao brasileira ( Fonte: CONAB)
6. Leia o exerccio: S caixas S.A, pgina 108 a 124 da referncia 2, e projete a

demanda de papelo ondulado para os prximos 5 anos. Descreva as hipteses
consideradas para realizar a projeo.
:
______________________________________________________________________ 30
CAPTULO 2 TERMINOLOGIA CONTBIL E
DEFINIES
2.1 - TERMINOLOGIA CONTBIL

RECEITA BRUTA
Compreende o produto da venda de bens e servios prestados. Integra a receita bruta o
resultado auferido nas operaes de conta alheia, ou seja, aquele decorrente de
operaes em nome de terceiros.
O IPI ( imposto sobre produtos industrializados) no integra a receita bruta e deve ser
contabilizado a parte do respectivo preo na conta denominada IPI a recolher. O ICMS
(imposto sobre circulao de mercadorias e prestao de servios de transporte
interestadual e intermunicipal e de comunicaes), por integrar o preo de venda , deve
ser computado na receita bruta. Seu valor ser posteriormente deduzido para se
determinar a receita lquida.
Tanto no caso de Faturamento Antecipado ( bem ainda no foi produzido, serve como
garantia do fornecimento) como na Venda para entrega Futura ( bem existe em
estoque,apenas postergao da entrega ) a receita somente dever ser reconhecida para
apurao do DRE quando ocorrer a transferncia da propriedade do bem ou mercadoria
ou da realizao efetiva do servio.
Exemplo:
Nota fiscal de venda
Valor : 100.000 ICMS destacado( 18%) 18.000
+ IPI ( 20%) 20.000
= Total da NF 120.000
Contabilizao :
IPI a recolher 20.000 ICMS a recolher: 18.000
RECEITA LQUIDA
O que vem a ser receita lquida de vendas e servios?
Receita lquida de vendas e servios a receita bruta diminuda (RIR/1999, art. 280):
a. das devolues e vendas canceladas;

b. dos descontos concedidos incondicionalmente;
c. dos impostos e contribuies incidentes sobre vendas.( ICMS, ISS, IE , COFINS,
PIS , outros)
Vendas canceladas correspondem anulao de valores registrados como receita bruta

de vendas e servios realizadas no prprio perodo de apurao ( trimestral ou anual).
Somente so considerados como descontos incondicionais as parcelas redutoras do
preo de venda quando constarem da nota fiscal de venda dos bens ou da fatura de
servios e no dependerem, para sua concesso, de evento posterior emisso
desses documentos (IN SRF no 51, de 1978).
______________________________________________________________________ 31
Quais so os impostos incidentes sobre as vendas?
Reputam-se incidentes sobre as vendas os impostos que guardam proporcionalidade com
o preo da venda efetuada ou dos servios prestados, mesmo que o respectivo montante
integre a base de clculo, tais como o ICMS (imposto sobre circulao de mercadorias e
prestao de servios de transporte interestadual e intermunicipal e de comunicaes); o
ISS (imposto sobre servios de qualquer natureza); o IE (imposto sobre exportao).
Incluem-se tambm como incidentes sobre vendas:
a. a COFINS - Contribuio para Financiamento da Seguridade Social, inclusive nas

vendas de produtos sujeitos incidncia monofsica da contribuio, de que
tratam as Leis no 9.990, de 2000; no 10.147, de 2000; no 10.485 de 2002 e no
10.560 de 2002;
b. a contribuio para o PIS - Programa de Integrao Social, inclusive nas vendas de
produtos sujeitos incidncia monofsica da contribuio, de que tratam as Leis
no. 9.990, de 2000; no 10.147, de 2000; no 10.485 de 2002 e no 10.560 de 2002;
c. as taxas que guardem proporcionalidade com o preo de venda.
RECEITA FINANCEIRA
Os juros ativos ( ou condicionais) recebidos, os descontos condicionais obtidos,o prmio
de resgate de ttulos ou debntures e os rendimentos nominais relativos a aplicaes
financeiras de renda fixa, auferidos pelo contribuinte no perodo de apurao, compem
as receitas financeiras e como tal devero ser includas no lucro operacional. (RIR/1999,
art. 373).
Exemplo:
GASTO -
Sacrifcio financeiro, representado por entrega de ativo ou promessa de entrega
de ativos, realizado para a obteno de um produto ou servio. No inclui o custo
de oportunidade ou juros sobre o capital prprio.
Pode significar um Investimento, Despesa ou Custo.
INVESTIMENTOS -
Gastos na aquisio de bens ou servios que so ativados em funo de sua
vida til ou de benefcios atribuveis a perodos futuros (colocados no ativo da
empresa). Matria Prima (investimento circulante); equipamento (investimento
permanente); aes de outras empresas (circulante ou permanente).
O investimento pode ser classificado da seguinte forma, de acordo com

sua aplicao:
Fixo: recursos aplicado aquisio de ativos fixos ( equipamentos,
imveis, bnus de longo prazo, etc) e modernizao de Ativos
Fixos
Circulante ou Giro : Recursos aplicados na operao da empresa

(Ativos Circulantes)
Os investimentos podem ser classificados como Fixo ou de Giro. O

investimento fixo representa investimentos em equipamentos,mquinas, terrenos,
instalaes, mveis, sistemas, e outros.
O capital necessrio para a operao dos equipamentos ou das novas
instalaes, recursos para sustentar vendas a prazo, pagamento das despesas
______________________________________________________________________ 32
administrativas iniciais e recursos para pagamento de despesas de Marketing so
alguns exemplos de investimento em Giro. Quando se realiza um investimento fixo
ele normalmente vem acompanhado de um investimento em Giro. O investimento
em giro o capital de giro necessrio para por em marcha empresa, ou seja,
disponibilidades, estoques, e os recursos necessrios para sustentar as
vendas a prazo. Esse investimento em Giro pode ser recuperado no fim de um
projeto finito, isto , teremos o acrscimo do capital de giro ao final da vida do
projeto. Assim sendo, no final do projeto ter-se-ia a o fluxo de caixa proveniente do
valor residual relativo venda do ativo fixo e o fluxo adicional relativo
descapitalizao do giro.
De acordo com seu relacionamento o investimento pode ser classificado em :

Investimentos Economicamente Independentes
Quando a aceitao de um deles no implicar na desconsiderao dos demais
e, ao mesmo tempo no ocorrerem interferncias nas receitas e nos custos
das propostas em anlise, isto , os benefcios produzidos por um projeto no
influenciam (e no so influenciados ) pelas decises ( aceitar ou rejeitar) que
vierem a ser tomadas com relao aos demais.
Investimentos Independentes com restries Oramentrias ;
Investimentos economicamente dependentes:

A aceitao de um exerce influncias sobre os resultados lquidos dos
demais. Quando a influencia negativa so chamados de substitutos
e quando positiva so chamados de Complementares;e , ou
a aceitao de um investimento depende rigorosamente da
implementao de outro , projetos contingentes.
Investimentos mutuamente exclusivos
CUSTOS
Gastos relativos a bem ou servio utilizado na produo de outros bens ou

servios. Gastos de material, mo de obra e outros que a empresa incorre
para a produo.
DESPESAS
Gastos com bens ou servios no utilizados nas atividades produtivas e

consumidas com a finalidade de obteno de receitas. Destinados s fases de
administrao, esforo de vendas e financiamento.
Nem sempre fcil distinguir Custos de despesas. Por exemplo, os gastos com
embalagens so custos se a embalagem fazem parte do processo produtivo (o
produto vendido embalado), caso contrrio, so despesas (o produto pode ser
vendido com ou sem embalagem. Agora, todos os custos que esto incorporados
nos produtos acabados que so fabricados pela empresa industrial so
reconhecidos como DESPESAS no momento em que os produtos so vendidos.
Despesa tambm um nome genrico usado para qualquer desembolso financeiro.
Ao se comprar um Notebook comenta-se que teve-se uma despesa e no um
investimento, porque ao se comprar o produto foi gerado um desembolso ou um
compromisso de pagamento no caso de uma compra a prazo, isto , uma
despesa.
______________________________________________________________________ 33
Custo o gasto analisado que compe o produto. Exemplo: Matria
prima
Despesa o gasto que no incorporado diretamente ao produto, mas
necessrio para gerar receita. Exemplo: Comisses
Existem vrios tipos de despesas conforme veremos a seguir.
Exemplo:
Em uma fbrica a matria prima adquirida um gasto contabilizado
temporariamente como INVESTIMENTO circulante permanecendo ativada numa
conta do Ativo Circulante at que ela seja requisitada pelo setor da produo,
quando dada baixa na conta de Ativo e ela passa a ser considerada um CUSTO.
Depois de fabricado o produto, a matria prima de novo considerada um
INVESTIMENTO, j que ficar ativado at a venda do produto final. Quando o
produto final vendido torna-se DESPESA (chamado de Custo do Produto
Vendido)
J a energia eltrica utilizada na fabricao de um item GASTO (na hora
de seu consumo) que passa imediatamente para CUSTO.
A aquisio de uma mquina provocou um GASTO na sua entrada,
tornando-se INVESTIMENTO ao ser contabilizada no ativo permanente da
empresa, e parcelada mente, transforma-se em CUSTO ( como depreciao), a
medida que utilizada no processo de produo de utilidades.
Em uma empresa comercial a mercadoria adquirida pela loja comercial
provoca um GASTO( Despesa), reconhecido como INVESTIMENTO quando
contabilizada no estoque da loja, e que se transforma em DESPESA ( chamada de
Custo de Mercadoria Vendida ou CMV ) no momento do reconhecimento da
receita trazida pela venda.
As receitas e os gastos ( aqui tratado como despesas) podem gerar entradas e

sadas a vista ou a prazo. Se forem comercializados a prazo valores so contabilizados
gerando compromissos ou crditos. Se forem comercializados a vista geram entrada (
encaixe ) ou sada ( desembolso) do caixa.
______________________________________________________________________ 34
DESPESAS OPERACIONAIS
So operacionais as despesas no computadas nos custos, necessrias atividade da
empresa e manuteno da respectiva fonte produtora. As despesas operacionais
admitidas so as usuais no tipo de transaes, operaes ou atividades da empresa,
entendendo-se como necessrias as pagas ou incorridas para a realizao das
transaes ou operaes exigidas pela atividade da empresa (RIR/1999, art. 299 e seus
e PN CST no 32/1981). So classificadas em:
Despesas operacionais de vendas
Gastos com a promoo, colocao e distribuio das mercadorias ou
produtos
Exemplos: Propaganda e publicidade; proviso para crdito de
liquidao duvidosa;despesas com crditos incobrveis; despesas de
pessoal e encargos sociais; comisses e corretagens sobre vendas;
devoluo de vendas de perodobase anteriores
Despesas operacionais Administrativas
Valores Pagos ou incorridos para a direo ou gesto da empresa
Despesas operacionais Financeiras

Encargos de natureza financeira
Exemplos:
. Juros Passivos ( decorrentes de emprstimo contrado ou de atraso no
pagamento de suas obrigaes);
. descontos Financeiros condicionais Concedidos;
. Juros pagos sobre Capital Prprio;
. desgios concedidos na colocao de ttulos de crdito;
. Variaes monetrias passivas ( variao cambial das obrigaes em moeda
estrangeira ).
So exemplos de variaes monetrias:
a) ativas - ganhos de cmbio, correo monetria ps-fixada e outras formas
de atualizao no prefixadas;
b) passivas - perdas de cmbio, correo monetria e outras atualizaes no
prefixadas.
Podem ser consideradas como despesas operacionais as aquisies de bens de

pequeno valor?
Sim. Poder ser deduzido, como despesa operacional, o custo de aquisio de bens do
ativo permanente cujo prazo de vida til no ultrapasse a um ano ou de valor unitrio no
superior a R$ 326,61 (valor vigente a partir de 1o/1/96), desde que atinja a utilidade
funcional individualmente (no empregados em conjunto) (RIR/1999, art. 301).
Quais as despesas operacionais que a legislao fiscal considera como

indedutveis para fins de apurao do lucro real?
A partir de 1o/1/96, a Lei no 9.249, de 1995, art. 13 c/c a IN SRF no 11/1996, vedou a
deduo das seguintes despesas operacionais, para efeito de apurao do lucro real:
a) de qualquer proviso, com exceo apenas daquelas constitudas para: frias de

empregados e 13o salrio; reservas tcnicas das companhias de seguro e de
capitalizao, bem como das entidades de previdncia privada cuja constituio exigida
pela legislao especial a elas aplicvel;
______________________________________________________________________ 35
b) das contraprestaes de arrendamento mercantil e do aluguel de bens mveis ou
imveis, exceto quando relacionados intrinsecamente com a produo ou
comercializao dos bens e servios;
c) de despesas de depreciao, amortizao, manuteno, reparo, conservao,
impostos, taxas, seguros e quaisquer outros gastos com bens mveis e imveis,
exceto se relacionados intrinsecamente com a produo ou comercializao (sobre o
conceito de bem intrinsecamente relacionado com a produo ou comercializao vide
a IN SRF no 11/1996, art. 25);
d) das despesas com alimentao de scios, acionistas e administradores; somente sero
admitidas como dedutveis as despesas com alimentao quando esta for fornecida
pela pessoa jurdica, indistintamente, a todos os seus empregados.
e) das contribuies no compulsrias, exceto as destinadas a custear seguros e planos
de sade e benefcios complementares assemelhados aos da Previdncia Social,
institudos em favor de empregados e dirigentes da pessoa jurdica;
f) de doaes, exceto se efetuadas em favor: do Pronac (Lei no 8.313, de 1991);
instituies de ensino e pesquisa cuja criao tenha sido autorizada por lei federal,
sem finalidade lucrativa (limitada a 1,5% do lucro operacional); de entidades civis sem
fins lucrativos legalmente constitudas no Brasil que prestem servios em benefcio de
empregados da pessoa jurdica doadora e respectivos dependentes, ou em benefcio
da comunidade onde atuem (limitada a 2% do lucro operacional). A partir de 2001,
incluem-se tambm como dedutveis as doaes efetuadas s Organizaes da
Sociedade Civil de Interesse Pblico Oscip, qualificadas segundo as normas
estabelecidas na Lei no 9.790, de 1999 (MP no 2.158-35, de 2001, art. 59);
g) das despesas com brindes.
Quais os gastos de conservao de bens e instalaes admitidos como custos ou

despesas operacionais, dedutveis na determinao do lucro real?
So admitidos como custo ou despesa operacional, dedutvel na determinao do lucro

real, os gastos com reparos e conservao de bens e instalaes destinados to-somente
a mant-los em condies eficientes de operaes, e que no resultem em aumento da
vida til do bem prevista no ato de aquisio (RIR/1999, art. 346 e seu 1o). Somente
ser admitida a dedutibilidade de despesas com reparos e conservao de bens mveis e
imveis quando estes forem intrinsecamente relacionados com a produo ou
comercializao dos bens e servios (Lei no 9.249 de 1995, art. 13, III c/c a IN SRF no 11
de 1996, art. 25).
Despesas com Encargos Sociais

Os Encargos Sociais so as despesas incidentes sobre a folha de
pagamentos dos funcionrios e sobre as provises relativas ao 13 salrio e
ao adicional de frias, de responsabilidade da empresa, incluindo tanto o
INSS como o FGTS. Estes gastos sero considerados como despesa
operacional ou custo e dedutveis na apurao do lucro real.
INSS
A contribuio ao INSS recolhida mensalmente pela empresa, atravs de
uma guia GPS, totalizando em mdia 27,8% sobre o salrio pago a cada
empregado.
Desdobrando este total, obtm se os seguintes valores:
______________________________________________________________________ 36
- 20% sobre o valor pago a cada empregado, como contribuio da
empresa, para a garantia da manuteno dos benefcios a aposentados e
beneficirios da Previdncia; 5,8% como contribuio a terceiros (SENAI, SESI,
INCR, SEBRAE, Salrio Educao); e 2% como seguro de acidentes do
trabalho, tanto para a manuteno dos benefcios aos trabalhadores que ficam
invlidos como pagamento dos benefcios a familiares de trabalhadores
falecidos em acidentes de trabalho. Esta taxa pode variar dependendo do grau
de risco da empresa. Consulte o responsvel pela sua contabilidade para
saber qual o percentual da empresa.
FGTS
Os depsitos em conta vinculada , efetuados pela pessoa jurdica, no Fundo de
Garantia por tempo de servio ( FGTS lei 8036/90), inclusive de diretores no
empregados. O FGTS, que a empresa deve depositar em conta de cada
empregado, junto a Caixa Econmica Federal (CEF), equivale a 8%(oito por
cento) do salrio nominal de cada funcionrio para empresas optantes do
Simples Federal e 8,5% para as demais empresas. Este recurso ir integrar
um fundo, que o empregado poder sacar em caso de dispensa, sem justa
causa, ou por ocasio de sua aposentadoria.
Despesas com pessoal BENEFCIOS

Vale Transporte
O valor deste benefcio varia de pessoa para pessoa: depende do local
onde ela mora e a distncia entre a sua residncia e a empresa. Este valor
engloba a passagem de ida e volta. Por oferecer este benefcio, a organizao
pode descontar at 6% do salrio do empregado.
Podero ser deduzidos, como despesa operacional, os gastos
comprovadamente realizados, no perodo de apurao, na concesso do vale-
transporte a que se refere a Lei n 7.418, de 16 de dezembro de 1985 (Lei n 7.418,
de 1985, art. 4, e Medida Provisria n 1.753-16, de 1999, art. 10, pargrafo nico).
Despesas de Viagem
A pessoa jurdica poder deduzir na determinao do lucro real, em cada

perodo de apurao, independentemente de comprovao, os gastos de
alimentao, no local do desempenho da atividade, em viagem de seus empregados
a seu servio, desde que no excedentes ao valor de R$ 16,57 por dia de viagem. A
viagem dever ser comprovada por recibo de estabelecimento hoteleiro, ou bilhete
de passagem quando a viagem no incluir qualquer pernoite, que mencione o nome
do funcionrio a servio da pessoa jurdica.
Despesas com Provises

O termo Provises refere-se a despesas com perdas de ativos ou com a constituio
de obrigaes que, embora j tenham seu fato gerador contbil ocorrido ( direito
adquirido) , no podem ser medida com exatido e tm, por este motivo, o carter
estimativo.
Provises dedutveis do imposto de renda :
Proviso para frias,
Proviso para 13 salrio,
Provises tcnicas das companhias de seguro, das empresa de capitalizao
e das entidades de previdncia privada e
______________________________________________________________________ 37
Outros casos particulares.
As provises para crditos de liquidao duvidosa foram dedutveis at o ano de

1996 quando constitudas de acordo com as normas vigentes.
A seguir sero analisadas as provises para frias e para o pagamento do dcimo
terceiro. Antes disto definiremos os principais encargos sociais
Provises com Pagamento de Pessoal

Alm da remunerao mensal, certas obrigaes so provisionadas e pagas
somente em datas especficas, em funo de regulamentao legal ou
conveno coletiva de trabalho. que devem ser calculados, ms a ms, apesar
de seu desembolso ocorrer no futuro.
PROVISO PARA FRIAS DE EMPREGADOS E RESPECTIVOS ENCARGOS

SOCIAIS
Esta proviso , classificvel no Passivo Circulante (PC) , poder ser constituda em
funo dos empregados que, no encerramento do perodo de apurao, tiverem
direito a alguns dias ou a todo o perodo de frias. Podem ser provisionados
tambm:
Encargos Sociais ( INSS , FFGTS) , cujo nus cabe ao empregador;
Perodo correspondente a dez(dez) dias ( abono a ser pago em espcie)
Remunerao correspondente ao adicional de frias , ou seja, 1/3 da
remunerao normal
O FGTS, que a empresa deve depositar em conta de cada empregado, junto a

Caixa Econmica Federal (CEF), equivale a 8%(oito por cento) do salrio nominal
de cada funcionrio para empresas optantes do Simples Federal, e 8,5% para as
demais empresas (Este percentual a maior refere se contribuio provisria
para quitar a diferena dos planos: Vero e Collor referente a governo promete
que esta contribuio provisria). Este recurso ir integrar um fundo, que o
empregado poder sacar em caso de dispensa, sem justa causa, ou por ocasio de
sua aposentadoria.
Exemplo Prtico:
Aplicando estes conceitos no exemplo da Confeco Elegante onde a folha de
pagamento do pessoal do ms Janeiro / 20 X0 registra um total de remunerao
no valor de R$12.000,00. Todos os funcionrios possuem um ms de perodo
aquisitivo ( direito adquirido)
Despesa com Pessoal no ms Janeiro / 20X0

BASE DE CLCULO VALOR - $
Total da Remunerao --------- 12.000,00
mensal
Proviso para Frias 1/12 de $ 12.000,00 1.000,00
Proviso para 13 salrio 1/12 de $ 12.000,00 1.000,00
Proviso para Adicional de 1/3x1/12 de $ 12.000,00 333,33
frias
subtotal ---------- 14.333,33
Encargos ( 27,8 % + 8,5% ) de 5203,
sociais(INSS+FGTS) 14.333,33
TOTAL -------- 19536,33
______________________________________________________________________ 38
PERDA
Bem ou servio consumidos de forma anormal ou involuntria. No

teoricamente despesa nem custo (no um sacrifcio feito com inteno de obteno de
receita).
PERDAS NORMAIS Integram o Custo do Produto.
( perdas ocorridas na fabricao, transporte e manuseio do material, por
deteriorao , obsolescncia ou pela ocorrncia de riscos no cobertos por
seguros- Art 291 DL 3000/99)
PERDAS ANORMAIS Consideradas como despesa
OUTRAS DESPESAS E DESEMBOLSOS
DEPRECIAO CONTBIL: uma despesa sem desembolso que pode ser

considerada para efeito de abatimento no Imposto de Renda.
DESPESAS FINANCEIRAS: Referem-se aos juros de financiamentos de mdios e

longos prazos e podem ser abatidas para efeito de Imposto de Renda.
AMORTIZAO DE FINANCIAMENTOS: A Amortizao um desembolso e no

uma despesa, e, portanto no dedutvel do Imposto de Renda.
IMPOSTOS PROPORCIONAIS: So os impostos proporcionais Receita Bruta de

Vendas como, p. ex., ICMS, IPI e PIS/FINSOCIAL. A Receita Lquida de Vendas
obtida subtraindo estes impostos da Receita Bruta. No so despesas nem custo.
IMPOSTO DE RENDA: O Imposto de Renda incide sobre o lucro tributvel. A

legislao atual fixa uma alquota de 15% sobre o lucro e um adicional de 10%
sobre o lucro que exceder a 240.000 por ano. Deve-se considerar ainda o efeito da
Contribuio Social sobre o lucro tributvel, sendo que esta no pode ser abatida do
Imposto de Renda. Verificar legislao atual.
CUSTOS DE PRODUO
Os custos de produo so aqueles que ocorrem na fabricao do produto e so
classificados em Variveis e Fixos.
Os Custos Variveis so aqueles que variam de acordo com a quantidade
produzida.
Os principais custos variveis de produo so os seguintes:
Matrias Primas, Embalagens e Materiais Auxiliares
Fretes de fornecimento de matria-prima
Mo-de-Obra Direta ( tambm pode ser fixa!!)
Consumo de Energia Eltrica no processo produtivo ( tambm pode ser
fixa!!)
gua Industrial (nem sempre, depende do processo de produo)
Combustvel ou fretes de distribuio (se empresa for responsvel pela
distribuio/entrega do produto)
Os Custos Fixos normalmente no variam proporcionalmente produo. Os

principais so os seguintes:
______________________________________________________________________ 39
Mo-de-Obra Indireta e despesa pessoal administrativo e vendas
Mo-de-obra direta
Manuteno
Seguros e taxas prediais relativas fabricao
Energia Eltrica (nem sempre, depende do processo de produo)
Aluguis relativos fabricao
Depreciao
Qual uma maneira prtica de identificar quando se trata de um

custo/despesa fixo ou varivel?
As seguintes perguntas podem servir de orientao.
1. Se aumentar ou diminuir o volume das vendas, esta despesa tambm
aumentar ou diminuir?
2. Se aumentar ou diminuir o volume das vendas, esta despesa se manter
constante?
Se a resposta for afirmativa para a primeira pergunta, temos um custo ou uma

despesa varivel. Se a resposta for afirmativa para a segunda pergunta, temos um
custo ou despesa fixa.
Vamos aplicar este critrio para ver o que acontece com os diversos
componentes .
Se as vendas aumentaram, os custos com matrias primas vo aumentar, pois
ser necessrio utilizar maior quantidade de materiais. Conclui se, portanto, que se
classificam como custos variveis. Da mesma maneira, as despesas terceirizadas de
produo apresentam a mesma classificao. Alis, uma das grandes vantagens
desta alternativa a de somente existirem os custos se houverem as vendas.
Evidente que, se as vendas se elevam, a empresa pagar mais impostos, pois as
suas alquotas sero aplicadas sobre um valor maior. Assim,o ICMS e o IPI sero
maiores(no caso de produtos sujeitos a este tributo);da mesma forma, o PIS, a
COFINS. Para Micro e pequenas empresas pertencentes ao SIMPLES o imposto
recolhido sero mais elevados. Os impostos sobre vendas so,portanto, gastos
variveis.
Tambm so despesas variveis as comisses de vendas, pois estes gastos
normalmente se elevaro ou diminuiro, conforme as vendas vierem a aumentar ou
diminuir.
Mas o que dizer sobre as despesas de aluguel, pessoal de escritrio,

telefone, honorrios do contador e materiais de consumo? O que acontece
com o valor de aluguel se as vendas forem maiores? E com os honorrios
do contador?
- claro que no iram se modificar em decorrncia do incremento das
vendas. Portanto, so despesas fixas.
Diversas despesas correspondem utilizao de um bem ou servio durante

um perodo de tempo, independente do volume de vendas, como o caso de
telefone, taxas municipais e correio.
E, com relao ao pessoal direto de produo, o que acontece se as
vendas aumentarem?
Provavelmente a empresa dever contratar novos empregados se a demanda
superar sua capacidade atual e ela decidir expandir para atender a demanda. Portanto,
nesta situao este gasto comportar-se- como uma despesa varivel. Por isto
dissemos que em longo prazo todas as despesas so variveis!!
______________________________________________________________________ 40
Porm pode acontecer de as vendas aumentarem e ocuparem a ociosidade
presente na empresa. Neste caso a empresa no precisa contratar mais empregados ou
comprar mquinas, pode usar sua capacidade ociosa para atender a demanda. As
despesas com pessoal de produo sero gastos fixos a ttulo de anlise de projeto.
No podemos confundir !! A folha salarial do pessoal da produo no ser alterada ,
no haver sada adicional de fluxo de caixa porm o custo unitrio do produto tende a
diminuir pelo efeito de escala. As empresas devem fazer a avaliao, com base na
sua realidade. Este exame cuidadoso particularmente importante na anlise do
ponto de equilbrio, que ser visto em aulas futuras.
Os encargos sociais, como INSS, Frias, 13 salrio, Cesta Bsica e todos os
demais vinculados aos salrios, parece bvio, devem ser classificados da mesma
maneira que a folha salarial que lhe deu origem.Assim,se os dispndios com o
pessoal produtivo foram considerados custos variveis,os encargos tambm sero
custos variveis.
Se a sua empresa assina as listas amarelas, pela qual faz pagamentos
mensais.
A grande parcela de suas despesas com propaganda advm da participao em
trs Feiras Industriais por ano, ocasio em que prepara novos folhetos e cartazes
para divulgar seus produtos e novos lanamentos. Devido s fortes oscilaes
destes gastos mensais, resolveu fazer uma previso anual. Logo uma despesa
fixa. Se reservasse um percentual sobre o faturamento seria varivel. Quando se
tratar de despesa com valor conhecido e data certa para acontecer despesa
fixa. Se o empresrio optar por reservar uma parcela (%) do faturamento do ms
para aquele dispndio, ser uma despesa varivel.
Convm comentar a questo das despesas financeiras relativas aos
emprstimos e financiamentos, pois os encargos assumidos devem ser honrados
independentemente do volume de vendas, portanto devem ser considerados como
despesas fixas.
Um componente importante das despesas, nas pequenas empresas, o Pr
Labore. Qual o tratamento mais adequado para classificar tal despesa?
Como sabe o Pr Labore o salrio do scio trabalhador,que
diferente da remunerao do scio que no trabalha(e recebe lucros).Isto significa
que o Pr Labore devido pelo trabalho realizado,independentemente se h
maior ou menor movimento de vendas.Sendo assim,trata se de mais uma
despesa fixa.
______________________________________________________________________ 41
2.2 ANLISE DOS FATORES DE PRODUO
"Todos os gastos incorridos para a colocao do ativo em condies de uso (
equipamentos, matrias-primas, ferramentas, etc.) ou em condies de venda (
mercadorias, servios ) incorporam o valor desse mesmo ativo."
2.2.1 - MATERIAIS DIRETOS
Custo das mercadorias revendidas e das matrias-primas

Conforme Dec 3000/99 (RIR)
O custo de aquisio de mercadorias destinadas revenda compreender
os de transporte e seguro at o estabelecimento do contribuinte e os
tributos devidos na aquisio ou importao (Decreto-Lei n 1.598, de 1977,
art. 13).
Os gastos com desembarao aduaneiro integram o custo de aquisio
No se incluem no custo os impostos recuperveis atravs de crditos na
escrita fiscal.
Bens Permanente cujo valor unitrio no superior a R$ 326,61 ou prazo de vida til
menor que 1 ano podem ser considerados como despesa operacional ( art 301 Dl
3000/99, Lei 924/95 art30 )
Custo de Produo
O custo de produo dos bens ou servios vendidos compreender, obrigatoriamente:
o custo de aquisio de matrias-primas e quaisquer outros bens ou servios
aplicados ou consumidos na produo, observado o disposto no artigo anterior ;
o custo do pessoal aplicado na produo, inclusive de superviso direta,
manuteno e guarda das instalaes de produo ;
os custos de locao, manuteno e reparo e os encargos de depreciao dos
bens aplicados na produo;
os encargos de amortizao diretamente relacionados com a produo;
os encargos de exausto dos recursos naturais utilizados na produo
A aquisio de bens de consumo eventual, cujo valor no exceda a cinco
por cento do custo total dos produtos vendidos no perodo de apurao
anterior, poder ser registrada diretamente como custo
Integrar tambm o custo o valor

das quebras e perdas razoveis, de acordo com a natureza do bem e da atividade,
ocorridas na fabricao, no transporte e manuseio ;
das quebras ou perdas de estoque por deteriorao, obsolescncia ou pela ocorrncia de
riscos no cobertos por seguros, desde que comprovadas
Pode ser resumido :
VALOR DA AQUISIO
( + ) TRIBUTOS INCIDENTES NA COMPRA
( - ) TRIBUTOS RECUPERVEIS
= COMPRAS BRUTAS
( + ) FRETES E SEGUROS SOBRE COMPRAS

( - ) ABATIMENTOS E DESCONTOS INCONDICIONAIS SOBRE
COMPRAS
( - ) DEVOLUES DE COMPRAS
(=) CUSTO DE AQUISIO DOS MATERIAIS ( MATERIAIS DIRETOS)
______________________________________________________________________ 42
2.3. CARACTERSTICAS ECONMICAS DO CUSTO
2.3.1 CUSTO DE OPORTUNIDADE - O BENEFCIO QUE SACRIFICADO QUANDO
ESCOLHE-SE UMA ALTERNATIVA.
Exemplo: Em um estudo perguntou-se a vrias pessoas se eles desejariam pagar $

120,00 por um ingresso na tribuna de honra do Maracan para assistir a final do
Campeonato Brasileiro . A maioria respondeu que no. Entretanto, muitas das
mesmas pessoas responderam que no venderiam seu ingresso por $120 caso
eles ganhassem ele de graa. Essas pessoas recusaram-se a incorrer em uma
despesa de 120. Entretanto eles estavam aptos a incorrer em um custo de
oportunidade de 120 de ir ao jogo ao invs de vender o ingresso. Em qualquer
caso, tanto as pessoas que compram o ingresso como as que a recebem de
graa e no a vendem acabam $120. mais pobres que aquelas que no
assistiram o jogo.
2.3.2 CUSTOS PASSADOS ( "SUNK COST" )- CUSTOS REALIZADOS NO PASSADO

QUE NO PODEM SER ALTERADOS POR QUALQUER AO PRESENTE
OU FUTURA . ELES NO AFETAM OS CUSTOS FUTUROS.
ATENO FONTE DE ERRO. DEVEM SER DESPREZADOS DA ANLISE.

SO IRRELEVANTES.
EXEMPLO:
Um tcnico em eletrnica adquire uma televiso de 21 usada e com defeito
pelo valor de R$ 100,00. Ele espera gastar mais R$80,00 em material, consertar
a TV e vende-la por R$300,00. O tempo passa e ele j gastou R$ 140,00. Para
continuar o reparo ele estima que ter que gastar ainda mais R$ 70,00. O
tcnico quer saber se vale a pena continuar ou parar o reparo. Qual a deciso
que ele deve tomar?
2.3.3 CUSTOS DIFERENCIAIS OU INCREMENTAIS A QUANTIDADE PELO QUAL OS

CUSTOS DE DUAS ALTERNATIVAS DIFEREM ENTRE SI .
EXEMPLO: IMAGINE QUE A PREFEITURA EST ESCOLHENDO DOIS

LUGARES PARA ATERRO SANITRIO.
Custo anual de transporte do lixo para regio ao Sul.. $ 100.000,

Custo anual de transporte de lixo para regio ao Norte.. $ 95.000,
Custo diferencial anual................................ $ 5.000,
2.3.4 CUSTO MARGINAL E CUSTO MDIO -
CUSTO MARGINAL um caso especial de custo incremental, o qual o custo

extra quando uma unidade adicional produzida. Custo marginal pode variar
atravs de diferentes nveis de produo.
______________________________________________________________________ 43
EXEMPLO: CUSTOS NA FABRICAO DE MESAS
NUMERO DE CUSTO TOTAL CUSTO MARGINAL DE CUSTO

MESAS PRODUZIR UMA MESA MDIO
PRODUZIDAS
1 2.000, $ 1.900, Custo Marginal
1.950
2 3.900, da 2 mesa
10 18.000 Custo Marginal da 11

1.790
11 19.690 mesa $ 1.690,
100 150.000, Custo Marginal da 101

1.495
101 150.995, mesa $ 995,
OUTRAS DESPESAS E DESEMBOLSOS
DEPRECIAO CONTBIL: uma despesa sem desembolso que pode ser considerada
para efeito de abatimento no Imposto de Renda.
DESPESAS FINANCEIRAS: Referem-se aos juros de financiamentos de mdios e longos

prazos e podem ser abatidas para efeito de Imposto de Renda.
AMORTIZAO DE FINANCIAMENTOS: A Amortizao um desembolso e no uma

despesa, e, portanto no dedutvel do Imposto de Renda.
IMPOSTOS PROPORCIONAIS: So os impostos proporcionais Receita Bruta de

Vendas como, p. ex., ICMS, IPI e PIS/FINSOCIAL. A Receita Lquida de Vendas obtida
subtraindo estes impostos da Receita Bruta.
IMPOSTO DE RENDA: O Imposto de Renda incide sobre o lucro tributvel. A legislao

atual fixa uma alquota de 15% sobre o lucro e um adicional de 10% sobre o lucro que
exceder a 240.000 por ano. Deve-se considerar ainda o efeito da Contribuio Social
sobre o lucro tributvel, sendo que esta no pode ser abatida do Imposto de Renda.
Verificar legislao atual
______________________________________________________________________ 44
CAPTULO 3- ADMINISTRAO DAS
DISPONIBILIDADES E CAPITAL DE GIRO
3.1 - DEFINIES
O que Caixa??
Dinheiro ou objeto tangvel (aplicaes financeiras de curto prazo) que
temos em mos ou que pode ser convertido em dinheiro com relativa
rapidez (liquidez)
Caixa no : - uma promessa

- conta a receber
- estoque
- vendas a realizar
E o lucro?
Lucro = Receita menos despesas e custos contradas para produzi-la
Porm receita reconhecida contabilmente no momento da venda o que muitas

vezes no corresponde a respectiva entrada de caixa. Exemplo: venda a Prazo,
reconhecimento da Receita defasada da entrada da caixa.
J os gastos ocorrem na maioria das vezes antes da gerao receita. Assim
sendo, o lucro registrado normalmente depois dos gastos terem sido efetivamente
efetuados e antes dos pagamentos dos clientes serem recebidos.
Modelo de Fluxo de caixa

- Objetivo prever o nvel de saldo de caixa (informao muito importante);
- um instrumento de planejamento (previso) importantssima na gesto de
negcios;
- Em longo prazo, determine o valor empresarial da empresa.
- Pode ser separado em 3 partes:
1- Fluxos operacionais - entradas e sadas de caixa relacionadas a produo
e venda produtos ou servios de empresa, deduzidos os impostos de
venda devidos.
2- Fluxos de financiamento - oriundos de operaes de emprstimo e capital
prprio,
3-Fluxos de Investimentos - associados a comercializao de ativos
imobilizados e participao societrias e a aplicaes financeiras de longo
prazo.
______________________________________________________________________ 45
Previso de vendas
Contas a
receber
Previso de compras
Planejamento matria-prima
Contas a pagar: Financeiro
financeiros (Fluxo de caixa)
Poltica de pagamento e
de crdito
Despesas
Diversas a pagar
Poltica de financiamento
(fontes / taxas / etc)
Juros e
amortizaes a
pagar Poltica Tributaria
Figura: 2.1
O Planejamento Financeiro de curto prazo, bem como em longo prazo, necessitam

de informaes oriundas de vrias fontes. A figura 2.1 sintetiza o fluxo de informaes
mnimas necessrias.
O que o Planejamento a Longo Prazo?

FOCALIZAM DISPNDIOS DE CAPITAL, ESTRUTURA DE CAPITAL, FONTES DE
FINANCIAMENTO, DVIDAS DE LONGO PRAZO. COMPONENTE DO PLANEJAMENTO
ESTRATGICO ( + PLANOS DE PRODUO, MARKETING e OUTROS). Um plano
financeiro uma declarao formal do que dever ser feito no futuro aps analisar as
incertezas em vrios cenrios.
Envolve as seguintes atividades bsicas:

Construir um modelo financeiro da empresa.
Descrever cenrios distintos do futuro, do mais pessimista ao mais otimista.
Usar os modelos para preparar demonstraes financeiras projetadas.
Aplicar os modelos sob cenrios diferentes ( anlise de sensibilidade).
Examinar as implicaes financeiras dos planejamentos estratgicos
resultantes.
Modelo de Planejamento Financeiro- Ingredientes

Previso de Vendas
Necessidades de Ativos ( gastos de capital projetados)
Polticas de Financiamento ( Capital Prprio e Capital de Terceiro)
Realizao de Demonstraes Financeiras Projetadas (DRE, Balanos e
Demonstrao de Origens e Aplicaes)
Fechamento ( compatibilizao entre Contas)
______________________________________________________________________ 46
3.2 - FONTES DE FINANCIAMENTO INDUSTRIAL
A ocorrncia de financiamento na empresa determinada pelas condies de
mercado, pela sua rea de atuao, poltica interna da empresa, sua credibilidade no
mercado financeiro dentre outros fatores. Existem duas fontes de investimento:
recursos prprios ; e ,ou
recursos de terceiros.
Recursos prprios podem vir de aporte de capital por parte dos proprietrios da
empresa, capital oriundo de venda de aes no mercado primrio, reinverses de lucros
( depende da existncia de lucros acumulados ou fundo de reserva).
Recursos de terceiros (ou externos) emprestados empresa de uma forma direta
ou indireta.A forma direta pode ser atravs de diversos tipos de financiamento existentes
no mercado financeiro e, ou, pela aquisio de ttulos de dvida emitidos pela empresa
(exemplo: debnture e Nota Promissria) . Uma das formas indiretas pode vir atravs
dos acionistas, isto , o financiamento feito aos acionistas que repassam para a
empresa evitando o endividamento por parte da empresa.
A origem dos recursos externos podem ser vrias, incluindo o mercado internacional.
No Brasil existem instituies federais tais como BNDES (Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico e Social) que repassam financiamento para investimentos
em Construes, Instalaes e Capital de Giro; a FINEP (Financiadora de Estudos e
Projetos) que repassa financiamentos para projetos (pr-investimentos); o
BNDES/FINAME (Agencia Especial de Financiamento Industrial) que atua para
financiamentos de equipamentos, dentre outros. Os recursos externos podero ser
oriundos de captao direta de recursos junto ao pblico (emisso de ttulos de dvida); de
recursos externos do mercado internacional, emprstimos em moeda estrangeira; de
instituies privadas, bancos comerciais ou empresas de leasing.
Normalmente os financiamentos so aplicados em ativo fixo (equipamentos,
terreno, construo civil), capital de giro (estoque, financiamento de vendas, despesas
marketing), na rea de desenvolvimento tecnolgico, para o saneamento financeiro da
empresa (substituio de financiamentos por outros mais vantajosos para empresa) e em
projetos (pr-investimentos).
Os modos de operacionalizao do financiamento so: emprstimos,
capitalizao, operaes de mercado (debntures), arrendamento mercantil (leasing
e lease-back) e desconto de ttulos. Vejamos:
a. Os financiamentos para investimento em ativo fixo caracterizam-se por um

emprstimo em longo prazo, de cinco a doze anos em mdia, um incentivo ao
investimento, com carncia para pagamento das amortizaes de at trs anos, prazo
concedido para maturao do investimento. Atualmente as taxas oscilam em torno de
12% ao ano com saldo devedor corrigido com base na variao dos ttulos pblicos do
tesouro. O sistema SAC o mais utilizado. Normalmente apenas uma parcela do
investimento total financiada, por volta de 80%, cabendo a outra parte empresa. As
taxas podem ser diferenciadas por indstria dependendo da poltica econmica do
governo que determina os setores subsidiados. Os interessados podem consultar a
pgina do BNDES ou Banco do Brasil e obter maiores informaes.
b. Os financiamentos de um a trs anos e taxas moderadas. Os rgos

federais normalmente oferecem esse tipo de financiamento para empresas de
pequeno e mdio porte em reas prioritrias. As operaes para esse tipo de
financiamento podem ser com correo pr ou ps-fixada. As prefixadas tm
prazos menores, de 1 a 6 meses em mdia. Nas correes ps-fixadas os prazos
______________________________________________________________________ 47
so maiores e so baseados na variao dos ttulos do tesouro e pode haver
cobrana de uma taxa anual, manipulada de acordo com a variao dos ttulos
pblicos em relao inflao. Os esquemas de amortizaes so os mais
variados.
c. Desconto de Duplicatas uma operao destinada a antecipar recursos

originadas por comercializao de bens ou servios, recursos a serem aplicados
como capital de giro da empresa. A empresa entrega as duplicatas ao banco para
cobrana, sendo que o banco antecipa o valor ou parte do valor, geralmente oitenta
por cento do valor, e deduz os juros devidos no ato do acordo.
d. O financiamento com recursos externos so realizados na maioria das vezes

atravs dos bancos nacionais que captam recursos no exterior a uma taxa de
mercado e prazo em mdia de at oito anos e repassam para as empresas com
prazos variveis e cobram uma comisso de repasse sobre o saldo devedor . A
finalidade de utilizao dos recursos geral, podendo atingir inverses em capital
de giro ou fixo. As taxas incidentes, alm da variao cambial, so:
- Prime Rate ou Libor , que so taxas mdias de mercado internacional;
- "Spread", que uma taxa adicional, somada ao Prime Rate, usada
internacionalmente para cobrir riscos envolvidos na operao;
- taxa de abertura do banco externo, chamada "Flat Fee";
- comisso de repasse do banco nacional, agenciador.
A taxao do imposto de renda incide sobre as taxas Prime Rate, Spread e

Flat. Atualmente a alquota do IR de 33.33% do valor, sendo que em mdia um
ms aps a operao, so devolvidos 40% deste valor. Verificar a legislao
vigente.
e. A emisso de debntures uma outra forma da empresa obter recursos.

Debntures so ttulos de renda fixa negociveis e sua emisso pode ser fechada
aos acionistas , lanamento privado ou aberta ao pblico. No caso de lanamento
aberto elas podem ser conversveis ou no em aes. No caso de serem
conversveis as condies de converso devem ser previamente ajustadas. No caso
de lanamento fechado a empresa tem total liberdade para fixar prazos e taxas de
juros e a empresa tem como administrar sua dvida. No caso de lanamento aberto
a empresa dever seguir regulamentao da Comisso de Valores Mobilirios
(CVM) e existe a intervenincia de bancos, corretoras e dos investidores. Os
bancos nesse caso avalizam as debntures e garantem a subscrio, isto
compram as debntures para vend-las atravs de corretoras. Em troca do recurso
recebido pela venda dos ttulos a empresa realiza pagamento peridico de juros e
amortizao aos detentores dos ttulos.
As taxas incidentes, alm da variao monetria e dos juros, na emisso de
um ttulo de dvida so:
- de garantia de subscrio (aos bancos);
- taxa de colocao (s corretoras);
- taxa de coordenao (banco lder);
- comisso de aval sobre o saldo devedor pago ao banco avalista.
f. O Arrendamento Mercantil pode ser feito atravs da operao Leasing e

Lease-Back.
______________________________________________________________________ 48
O Leasing adequada quando a empresa quer emprstimo para aquisio de
equipamentos ou veculos. O arrendatrio fica com posse fsica do bem porm o
arrendador o proprietrio dos ativos.O arrendatrio paga prestaes contratuais e
pode ter opo de compra no fim do contrato. na realidade tratado como se fosse
um aluguel sendo uma despesa dedutvel para fim de clculo de IR se realizado em
atividades produtivas. Em contrapartida, a empresa perde a deduo da depreciao do
bem que fica em nome do arrendadora at o trmino do Leasing e dos possveis juros
existentes no caso de compra financiada. O Leasing pode ser feito com opo de
compra, no qual ao final do prazo de arrendamento a empresa pode adquirir o bem por
um valor previamente acordado entre arrendadora e arrendatrio.
O Lease-back um arrendamento mercantil no qual a empresa de leasing
(arrendador) adquire o bem do prprio futuro arrendatrio. Este tipo de arrendamento
operado por bancos de investimentos, de desenvolvimento e empresas de leasing e a
legislao atual condiciona prazos mnimos de arrendamento por tipo de bem (trs anos
para equipamentos, imveis e veculos pesados; dois para veculos leves) e o tempo
mnimo de contabilizao no ativo da empresa (arrendatrio), seis meses. A instituio
bancria ao adquirir este bem o incorpora ao seu ativo passando depreci-lo. A empresa
nesse caso recebe recursos que so geralmente usados para capital de giro. Ela perde a
deduo da depreciao, porm beneficia-se da deduo do IR sobre prestao do
leasing . Nesse tipo de operao o seu custo dever ser comparado o custo de uma
operao de financiamento para capital de giro.
g. Atravs da emisso de aes uma empresa de sociedade annima pode obter

recursos para investimentos. As aes so normalmente preferenciais (sem direito a voto)
e os contratos estipulam condies prefixadas de recompra destas aes. Estas
condies so em geral equivalentes s de um financiamento subsidiado.
h. Fontes de Financiamento de Curto Prazo
Dentre estas fontes podemos citar:

- Contas a pagar : fornecedores
- Contas a pagar:despesas diversas a pagar tais como impostos, salrios,
- Emprstimos Bancrias no garantidos (curto prazo)
Notas promissrias
Linhas de crdito (acordo bancrio, o limite mximo que uma
empresa toma emprestado na vigncia do acordo)
Crdito rotativo: uma linha de crdito garantida (garante ao tomador um
montante especifico independente da escassez de dinheiro na poca).Exemplo:
cheque especial.
3.3 CAPITAL DE GIRO

O capital de giro ou circulante representado pelo ativo circulante e
principalmente pelas disponibilidades, valores a receber e estoques. O capital de
giro demonstra os recursos necessrios da empresa para financiamento de suas
atividades operacionais, desde as aquisies de insumos bsicos, at o
recebimento pela venda da produo acabada. Um dos grandes problemas do
gerenciamento de capital de giro a sincronizao temporal entre os seus
elementos constitutivos. Para produzir, so necessrios recursos financeiros que,
salvo nos casos excepcionais de adiantamentos de clientes, a empresa os ter de
dispor at que o produto da venda seja recebido. Resumidamente, podemos dizer
______________________________________________________________________ 49
que em funo da no sincronizao entre produo, vendas e cobrana, surge a
necessidade do gerenciamento de capital de giro.
O Ativo Circulante (AC), tambm denominado Capital de Giro (CG) ou
Capital Circulante (CC).
ATIVO CIRCULANTE OU CAPITAL DE GIRO
So ativos circulantes, que representam a parcela do investimento que
circula de uma forma a outra, durante a conduo normal dos negcios.
Caixa, Estoques, Duplicatas a receber, Ttulos Negociveis
Seus componentes bsicos so todas as disponibilidades imediatas da empresa

(caixa, bancos, ttulos de negociao imediata etc); valores a receber a curto prazo
(duplicatas, contas, aplicaes de curto prazo etc.); estoques (em que se incluem
materiais em geral, embalagens, produtos em fabricao e produtos acabados); e
despesas diferidas.
Um esquema sucinto do comportamento do ativo circulante apresentado na
Figura 3.1.
Capital Circulante_Capital de Giro - Ativo Circulante
Recursos Estoque de
Disponvel
aplicados no
materiais
circulante
Realizvel
Vendas a Vendas a
vista prazo
Estoques de
produtos acabados
Produo
ANLISE EFEITO CCLICO
COMPRA MATRIA PRIMA Caixa diminui e/ ou Contas a pagar aumenta

Estoque aumenta
OCORRE VENDAS Caixa aumenta e/ ou Contas a receber aumenta
Estoque diminui
Figura 3.1 Fluxo do ativo circulante
O circulante apresenta-se em constante mutao, por meio de um contnuo
escoamento de recursos entre seus elementos. Interessa empresa evidentemente
imprimir a mxima rotao (giro) ao grupo.
______________________________________________________________________ 50
3.3.1 - Duplicatas ou Contas a receber e Poltica de crdito a clientes.
A deciso do Departamento de Marketing de vender a prazo afeta o fluxo de caixa

da empresa. A conta patrimonial denominada Contas a Receber (do ativo circulante)
mantm o histrico e o saldo atualizado de crditos concedidos a clientes.
Pequenos empresrios normalmente se vem forados a vender a prazo devido a
concorrncia e na maioria das vezes, convertem notas fiscais e cheques a receber em
dinheiro atravs de desconto de duplicatas (em bancos) ou de operaes de factoring
(cheques).Essas operaes ocorrem bastante para o pequeno empresrio e estes
normalmente se vem obrigados a pagarem taxas elevadas de juros. Por outro lado, se a
empresa tiver recursos para financiar seus clientes por meio de contas a receber e cobrar
altos juros ( normalmente praticados no Brasil) desses financiamentos, a empresa poder
estar tomando uma boa deciso estratgico-financeira, pois poder ganhar muito dinheiro
na operao. Na verdade se a empresa conseguir captar recursos a um custo mais baixo
do que aquele cobrado aos seus clientes, considerando o risco da inadimplncia, ela j
poder ganhar dinheiro (arbitragem).
Importante ressaltar a importncia da eficincia da poltica de cobrana da empresa
das duplicatas a receber.Atrasos e nvel de inadimplncia devem ser eliminados (meta =
zero).
Como avaliar Poltica de crdito e de cobrana de uma empresa ou projeto??

Abordagens mais usuais:
1- ndices de perodos mdios de cobrana
PMRV = Saldo duplicatas a receber ( Ou Contas a receber ) / venda mdia diria
PMRVc = Prazo mdio recebimento de vendas a crdito=

= saldo duplicatas a receber
venda mdia diria a crdito
Exemplo :
jan fev mar abr mai jun
Saldo de Duplic Receber 1200 1500 1400 1300 1700 1900
Vendas a Prazo 1350 1500 1050 1600 1800 2000
PMRVc = 1500/ 1550 = 0,968 ms
Como estimar a necessidade de investimento em Contas em receber ou

Financiamento de Vendas em um projeto ou empresa?
Conhecendo-se o valor do PMRV a estimativa pode ser realizada pelas seguintes
opes :
i . Primeira opo
CR= ( Gasto total Anual ( custo + despesa) Depreciao ) x PMRV

360
PMRV = Prazo Mdio de Recebimento de Vendas em dias. Nesta formulao

deve-se calcular o PMRV incluindo parcela vendida vista e prazo
CR = valor estimado de investimento em Contas a Receber.
Giro CR = 360 / PMRV
______________________________________________________________________ 51
ii. Segunda Opo :Essa a formulao requerida pelo BNDES.
CR = (Gasto Total Anual - Depreciao Anual ) x % de Vendas a prazo x PMRV

360
Aqui o clculo do PMRV no deve incluir vendas vista, somente vendas
prazo. Essa formulao retrata fielmente o valor financiado pela empresa
como Contas a Receber.
iii. Terceira opo: Usando valor de Vendas
CR = ( Venda total Anual ) x PMRV

360
a formulao mais simples e a estimativa menos acurada.
Observao
Todas as opes podem ser usadas. No se pode perder a noo que
estamos estimando o valor de CR. Por exemplo, quando PMRV inclui parcela
vendida vista e prazo ( opo 1) seu valor menor do que quando este
calculado sem incluso da parcela vendida vista ( opo 2). Assim
sendo, o uso da formulao da opo 1 aceitvel.
Vamos resolver alguns exemplos:

Exemplo 1 :
A empresa J. Barbosa tem vendas dirias = $ 10,00 / dia
O PMRV - Prazo mdio de recebimento de vendas = 30 dias.
Qual ser o valor estimado para Contas a Receber no final do exerccio.
10
Venda 10
10
1 2 3 4 30 31 32 90 91 360 Dias
Contas a receber
1 2 3 30 31 90 91 100 Dias
/
10 Saldo de
contas a
20 30 300 300
300 300 receber $300
+10
-10
______________________________________________________________________
300
52
CR = 10 / dia x 30 dias ( PMRV ) = R$ 300
3.3.2- Necessidades em Estoques:
Necessidades de Estoques dependem da Poltica de Gesto de Estoque

da empresa ou para o Projeto.
Como avaliar Poltica de gesto de estoques de uma empresa ou de um projeto

??
Indicadores mais usuais:
a) Rotatividade ( Giro ) dos Estoques
Para o Estoque de Produtos Acabados o seu Giro Anual poderia ser
calculado como:
Custo da Mercadoria Vendida Anual

Valor do Estoque mdio de Produtos
Acabados
Procura mensurar quantas vezes o estoque "renovou" por causa das

vendas.
Analistas consideram quanto maior melhor para empresa , mas isto uma
falcia. Seu valor deve ser comparado com algum valor de referncia so
setor empresarial.
Aumento de rotatividade no significa obrigatoriamente aumento de lucro.
Exemplo 1: Suponha que uma empresa tenha seguinte situao :
Ano X8 Ano X9
Receitas 4.500 6.000
CMV 3.000 4.500
Lucro Bruto 1.500 1.500
Margem de Lucro 33% ( 25%
lucro/receitas)
Estoque Mdio 500 700
Rotatividade 6 6,4
Estoque
Nesse caso um aumento do Giro do Estoque no correspondeu a um aumento

do lucro nem da margem de lucro.
______________________________________________________________________ 53
Se as vendas se mantiverem constantes, a margem de lucro no se alterar e
conseguimos diminuir estoques, aumentaremos a rotatividade, com tendncia aumentar
lucro.
Temos : GIRO ANUAL = 360 / PMRE

PMRE = Prazo mdio de Renovao de Estoque ( em dias)
Conhecendo-se o valor do PMRE a estimativa do Estoque mdio pode ser realizada

pelas formulaes a seguir.
i. Estoque de Matrias-primas:
Gasto anual com matrias-primas x PMRE de mat prima

360
ii. Estoque de Materiais secundrios /Embalagens:
Gasto anual com Mat. Sec./Embal. x PMRE de mat secundrios

360
iii. Estoque de Produtos em Elaborao:
(Custo de Produo anual - Depreciaco anual ) x PMF ( em n de dias corridos )

360
onde Custo Anual de Produo = Custo Anual Fixo incluso depreciao + Custo
Anual Varivel.
iv. Produtos Acabados:
(Custo de Produo anual - Depreciaco anual) x PMRE prod, acabados

360
v. Estoque de Peas e Materiais de Reposio ( Sobressalentes):
= Percentual (%) sobre o total do valor investido em Mquinas,

Equipamentos e Veculos.
Hiptese : Giro anual = 1
3.3.3- Necessidades Caixa ou Disponvel

Esta necessidade retrata o valor mnimo que deve ser mantido em caixa para
manter as operaes. A estimativa deste valor muito til para o incio do
empreendimento quando certamente precisar de recursos para cobrir gastos
operacionais. A medida que o empreendimento comea gerar fluxo de caixa recursos
______________________________________________________________________ 54
comeam entrar no caixa propiciando o pagamento parcial ou integral dos gastos
operacionais.
Em Projetos de Financiamento ( para aprovao de emprstimos ) esta
necessidade deve ser sempre inclusa, pois aumentando a necessidade, aumenta-se o
Capital de Giro requerido. Se a inteno for aumentar o volume de emprstimo solicitado
( normalmente juros so bem baixos) aqui est uma soluo.
Em Projetos de Exeqibilidade de projetos em empresas j existentes o valor
estimado pode servir apenas como referncia. A anlise pode ser inicialmente realizada
com valor estimado de Caixa igual a zero levando a um Capital de Giro requerido menor
para o projeto. Se o projeto mostrar-se capaz de gerar fluxo de caixa rpido e vir a ter
saldo positivo no seu primeiro ano de vida significa que as necessidades iniciais de caixa
supridas pela empresa sero realmente de curto prazo e a hiptese adotada fica bastante
coerente.
A estimativa do Caixa Mnimo requerido pode ser realizada pela formulao:
(Custo/Despesa Total Depreciao + Mat. Diretos em Estoques Utilidades a Pagar) x ND

360
onde ND = Nmero de dias Necessrios = nmero de dias de cobertura

Giro do Caixa = 360 / Nmero de dias necessrios
OU
(Custo/Despesa Total Depreciao + Materiais Diretos em Estoques Utilidades a Pagar)

Giro do Caixa
3.4 - PASSIVO CIRCULANTE
Corresponde aos recursos de Curto Prazo.

3.4.1 Crdito de Fornecedores:
a) Primeira Opo
(Materiais Diretos + Insumos ) x PMPF
360
Giro forn = 360 / PMPF
PMPF = Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores

Nesta formulao deve-se calcular o PMPF incluindo parcela adquirida vista e
prazo.
b) Segunda Opo : usada pelo BNDES
Total anual das compras x % de compras a prazo x PMPF

360
Aqui o clculo do PMPF no deve incluir pagamentos vista, somente pagamentos
______________________________________________________________________ 55
prazo. Essa formulao retrata fielmente o valor financiado pelos fornecedores
como Fornecedores.
c) Observao
Quando PMPF inclui parcela paga vista e prazo ( a) seu valor menor
do que quando este calculado sem incluso da parcela paga vista ( b). Assim
sendo, o uso da formulao a) tambm aceitvel.
3.4.2 Desconto de Duplicatas:
Fat. anual x % de Vendas a prazo x % descontos x PMDD

360
PMDD = Prazo Mdio de Desconto de Duplicata
3.4.3 - UTILIDADES a Pagar

(Utilidades) ; Giroutilidades= 360/ PMPU
Giroutilidades PMPU = Prazo mdio Pag. Utilidades
Utilidades a Pagar = Essa parcela ser financiada pelos credores de utilidade

com prazos para pagamento ( Luz, gua, telefone) .
3.4.4 - Impostos a Pagar

(Impostos ) ; Giroimpostos = 360/ PMPI
Giroimpostos PMPI = Prazo mdio Pag. impostos
Este item deve registrar recebimentos relativos a impostos e contribuies (IR, ICMS,
INSS, etc.) que, retidos no alto da operao ou pagamento, passam a fazer parte do giro
da empresa at a data de seu devido recolhimento.
3.4.5 Outros
Devero ser considerados neste item saldos de diversas contas a pagar anteriormente
no classificadas. Exemplo : obrigaes trabalhistas.
3.4 6. Exemplos
Exemplo 2 :
A empresa J. Barbosa tem compras dirias = $ 6,00 / dia
O PMPF - Prazo mdio de pagamento a fornecedores = 20 dias.
Qual ser o valor estimado para Contas a Pagar Fornecedores no final do exerccio
Exemplo 3 :
A empresa J. Barbosa tem compras dirias = $ 6,00 / dia
O PMRE - Prazo mdio de Renovao de Estoques = 15 dias.
a) Qual o Giro anual de Estoque ?
b) Qual ser o valor estimado para ESTOQUES no final do exerccio?
______________________________________________________________________ 56
3.5 CICLOS OPERACIONAL, FINANCEIRO e ECONMICO
Segundo Assaf Neto e Silva, "Alm da j comentada falta de sincronizao, o capital
de giro convive com duas outras importantes caractersticas: curta durao e rpida
converso de seus elementos em outros do mesmo grupo, e a conseqente reconverso.
ntida nos ativos correntes, a presena de um fluxo contnuo e permanente de recursos
entre seus vrios elementos, estabelecendo forte inter-relao no grupo e tornando seus
valores bastante mutveis. Por exemplo, o disponvel reduzido por compras de
estoques; os estoques, por sua vez, so transformados em vendas; se as vendas forem a
vista, ocorre uma elevao do disponvel; se as vendas forem a prazo, a conta de valores
a receber alterada, transformando-se em disponvel quando do recebimento, e assim
por diante.
Uma boa administrao do capital de giro envolve alta rotao (giro) ao circulante,
tornando mais dinmico o seu fluxo de operaes. Esse incremento de atividade no
capital de giro proporciona, de forma favorvel empresa, menor necessidade de
imobilizao de capital circulante e conseqente incentivo ao aumento da rentabilidade.
Na consecuo de seus negcios, a empresa busca sistematicamente a produo e
venda de bens e servios, de maneira a produzir determinados resultados para satisfazer
s expectativas de retorno de suas vrias fontes de financiamento. no entendimento
desse processo que se identifica, de forma natural e repetitiva, o ciclo operacional da
empresa, o qual se inicia na aquisio de matria-prima para produo no caso de
uma empresa industrial - e se finaliza no recebimento pela venda do produto final.
Em outras palavras, o ciclo operacional incorpora seqencialmente todas as fases
operacionais presentes no processo empresarial de produo-venda-
recebimento". A figura 3.2 ilustra os conceitos explicados.
O importante ter-se em mente que a soma dos prazos correntes de cada fase
operacional representa o intervalo de tempo no qual no ocorre a entrada de recursos
financeiros na empresa. Sendo necessrio, portanto, capital de giro para financiamento do
ciclo operacional. Ciclos operacionais de longo prazo implicam em demandas de
recursos financeiros por maiores perodos de tempo, acarretando, conseqentemente,
maiores encargos financeiros.
O ciclo financeiro mede exclusivamente as movimentaes de caixa , abrangendo o

perodo entre o desembolso inicial e o recebimento de venda. a necessidade efetiva de
caixa para financiamento de suas atividades, excluindo-se o desconto de duplicatas, que
redutora das necessidades efetivas de recursos, tendo um custo financeiro
correspondente entre a data de sua emisso e a de seu vencimento. Veja figura 3.3.
O ciclo econmico considera unicamente os eventos de natureza contbil (

econmica), envolvendo a compra de materiais at a respectiva venda. Veja figura 3.4.
Assaf Neto e Silva operam com o conceito de necessidade de investimento em giro (NIG),
para melhor explicao do ciclo financeiro de uma empresa. NIG significa a diferena
entre Ativo circulante operacional e o Passivo circulante operacional. "A NIG a parte
dos investimentos operacionais no financiada pelos respectivos passivos".
______________________________________________________________________ 57
C ic lo O p e r a c io n a l
E x e m p lo I n d u s tr ia l
C o m pra de I n c io d a F im d a Venda R e c e b im e n t o
M a t r ia - p r im a F a b r ic a o F a b r ic a o da Venda
P M E(M p ) PM F PM V PM C
P M E ( M p ) = P M R E = P r a z o M d i o d e E s t o c a g e m d e M a t r ia - p r i m a
o u d e R e n o v a o d e e sto q u e
P M F = P r a z o M d io d e F a b r ic a o P M V = P r a z o M d io d e V e n d a
P M C = P M R V = P r a z o M d io d e C o b r a n a o u d e r e c e b im e n t o d e v e n d a s
C ic lo O p e ra c io n a l
N e c e s s id a d e d e
R e c u r s o A c u m u la d a
Co m pra de I n c io d a F im d a R e c e b im e n t o
M a t r ia - p r im a F a b r ic a o F a b r ic a o Venda
da Venda
P M E (M p ) PM F PM V PMC
Figura 3.2
______________________________________________________________________ 58
C ic lo F in a n c e ir o
F in a n c e i r o = O p e r a c io n a l P M P F - P M D D
F in a n c ia m e n t o d o C a p it a l d e G i r o
C ic lo F in a n c e ir o o u d e C a ix a
PM D D
PM PF
P r a z o m d io d e
C o n v e r s o d e E sto q u e s
PM RV
C o m p ra d e P ag am e n to I n c io d a F im d a V e n d a D e s c o n t o R e c e b im e n t o
M a t r ia - p r im a F o r n e c e d o r e s F a b r ic a o F a b r ic a o D u p lic a t a s da Venda
P ra zo d e P ra zo d e D e sc o n to
P ag am en to D e D u p l ic a t a s
Figura 3.3
C i c lo E c o n m ic o
E c o n m ic o = O p e r a c io n a l - P M R V
C ic lo E c o n m ic o
PM RV
C o m p ra d e P a g am en to I n c io d a F im d a V e n d a D e s c o n t o R e c e b im e n t o
M a t r ia - p r im a F o r n e c e d o r e s F a b r ic a o F a b r ic a o D u p lic a t a s da Venda
P razo de P ra zo d e D e sc o n to
P a g a m e n to D e D u p l ic a t a s
Figura 3.4
______________________________________________________________________ 59
3.6 DETERMINANDO A NECESSIDADE DE INVESTIMENTO EM
CAPITAL DE GIRO
3.6.1 CAPITAL DE GIRO (CIRCULANTE ) LQUIDO
O conceito de capital de giro lquido revela o volume de recursos demandados no

longo prazo para o gerenciamento dos passivos correntes. O ideal para a manuteno de
um nvel de liquidez compatvel, que a diferena entre o ativo e o passivo circulantes
seja positiva. Um CCL igual a zero submete a estrutura financeira da empresa a um certo
grau de risco. Por outro lado, um capital de giro lquido negativo submete a empresa a um
grau de risco elevado e diretamente proporcional magnitude desta insuficincia.
O Capital Circulante Lquido (CCL) apresenta-se com a seguinte identidade:
Capital Lquido = Ativo Circulante - Passivo Circulante
O capital circulante lquido conceitualmente mais bem definido como o excedente

dos recursos permanentes (em longo prazo), prprios ou de terceiros, alocados pela
empresa, em relao ao montante tambm aplicado em longo prazo.
Capital (Patrimnio Lquido + Exigvel a Longo

Circulante Prazo)
-
Lquido = (Ativo Permanente + Realizvel a Longo
Prazo)
Em suma, o capital circulante lquido o volume de recursos em longo prazo
(permanente) da empresa que se encontra aplicado no ativo circulante, devendo,
por conseguinte gerar condies de sustentao e crescimento em suas atividades.
A Fugura 3.6 ilustra os conceitos.
O Capital Circulante Lquido conhecido tambm como Capital de Giro Prprio ( CGP).
EXEMPLO : Uma empresa tem um Ativo Circulante de $ 35,00 e um Passivo Circulante

de $ 20. ( Figura 3.7)
Se a empresa pagar todo o seu passivo circulante ( de curto prazo) ainda lhe restam
$ 15. Isto d uma folga financeira maior empresa.
" Quanto Maior CCL maior folga financeira da empresa."
______________________________________________________________________ 60
Figura 3.6
B a la n o P a trim o n ia l e C a p ita l d e G iro
PP aassssi ivvoo CC i irrccuu l laann ttee

AA tti ivvoo CC i irrccuu l laann ttee
EE xxi igg vveel l aa LLoo nn gg oo

RR eeaal li izzvveel l aa PP rraazzoo
LLoo nn gg oo PP rraazzoo
PP aattrri imm nn i ioo

AA tti ivvoo PP eerrm
m aann eenn ttee LL qq uu i idd oo
P A S S IV O
C apital C ircu lan te A T IV O C IR C U L A N T E
L q uid o (P C )
C IR C U L A N T E E X IG V E L A
( CCL ) (A C ) LONGO
CCL = AC - PC PRAZO
R E A L IZ V E L A (E L P )
L O N G O P R A ZO
CCL = (R L P ) P A T R IM N IO
(E L P + P L ) -
A T IV O L Q U ID O
(A P + R L P )
PERM ANENTE (P L )
(A P )
O u C C L = P arcela de ativos circulantes

financiada por recursos de L ongo
P razo.
C C L P o s itiv o
PPaassssi ivvoo CCi irrccuul laannttee

AAtti ivvoo CCi irrccuul laannttee $$2200
$$3355
CCL = $15 EExxi igg. . LLoonnggoo PPrraazzoo
$$3300
AAtti ivvoo PPeerrm

m aanneennttee PPaattrri im
m nni ioo
$$6655 LL qquui iddoo
$$5500
Figura 3.7
______________________________________________________________________ 61
3.6.2 NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO = NCG
NCG = Total Necessidades - Total de Recursos
Necessidades Recursos ( Fontes)

Caixa mnimo Fornecedores
Contas a Receber Utilidades a Pagar
Estoques Impostos a Pagar
Outros Duplicatas a Descontar
Outros
Total Total
Ou colocado de outra forma
Necessidades Recursos ( Fontes)

Caixa mnimo Fornecedores
Contas a Receber Utilidades a Pagar
( Duplicatas a Impostos a Pagar
Descontar)
Estoques Outros
Outros
Total Total
onde Necessidades incluem Reserva de Caixa ( Caixa Mnimo)
o que o projeto ou empresa necessita para cobrir necessidades operacionais

incluso reserva de caixa.
3.6.3 NECESSIDADE LQUIDA DE CAPITAL DE GIRO ( NLCG)

NLCG = NCG - Caixa Mnimo ( Disponvel em Caixa)
Revela o Nvel de Recursos Necessrios para manter o

Giro dos Negcios em operaes de Curto Prazo e
efeitos rpidos.
Observe que se trabalha-se com Caixa Mnimo = 0 , o valor de NCG ser igual ao
NLCG.
A NLCG calculada anualmente. Para o primeiro perodo de funcionamento do
projeto ou empresa representar o Investimento em Giro inicial do Projeto. Se em anos
posteriores a NLCG permanecer constante, no haver necessidade adicional de
Investimento em Giro.
Acrscimo na Nec. em Giro ==> mais sada

Se NLCG Aumentar de Caixa ==> Necessidade de mais
Recursos Investidos
______________________________________________________________________ 62
Reduo na Nec. em Giro ==> Reduo dos
Se NLCG diminuir Gastos ==> menos sada de Caixa ==>
Necessidade Negativa de Recursos
Investidos ==> Sobra em Caixa
Em Suma NLCG perodo i = [ AC exceto Caixa - PC ] perodo i
3.6.4 NECESSIDADE DE INVESTIMENTO LQUIDO EM GIRO (

NIG)
Finalmente chegamos a necessidade de investimento em Capital de Giro a
cada perodo i do projeto.
NIG perodo i = NLCG perodo i - NLCG perodo i 1
Em anexo a este captulo apresentado um roteiro sumarizado para clculo do

investiimento em GIRO.
______________________________________________________________________ 63
ANEXO AO CAPTULO 3
PROJEO DAS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO pelo Mtodo

do Giro Baseado nos Custos
Estimando-se o Giro de cada conta Ativo / Passivo circulante a

partir de valores dos Dispndios estimados.
Para clculos apresentados a seguir considere:
- Valores so anuais; Prazos mdios em dias ; e
- Custos e despesas livres de impostos.
Passo 1: Determinar as NECESSIDADES DE INSUMOS PRODUO ANUAL

estimada:
INSUMOS ORIGEM PREO ATUAL PROJETADO

UNIT.(R$) QUANT. VALOR (R$) QUANT. VALOR (R$)
Variveis
1.Matria-prima
(especificar)
2.Mat. secundrio
(especificar)
3.Mat. embalagem
(especificar)
4.Comb. lubrif.
(especificar)
5.Outros
Fixos
TOTAL
Passo 2 _ Determinar as NECESSIDADES DE MO-DE-OBRA ANUAL:
DISCRIMINAO SALRIO UNIT. QUANTIDADE GASTO ANUAL (R$)

MENSAL (R$) ATUAL PROJET. ATUAL PROJET.
1 - HONOR/PROLAB.
Diretoria
Cons. Administ.
2 - FIXA
(discriminar por
setor)
3 - VARIVEL
(discriminar por
setor)
TOTAL
Passo 3 Determinar ENCARGOS TRABALHISTAS

..... % s/ honorrios
______________________________________________________________________ 64
..... % s/ mo de obra fixa
..... % s/ mo de obra varivel
Passo 4 DEPRECIAO, MANUTENO E SEGURO
Informar os valores por ativos empregados na produo, com as respectivas
memrias de clculo.
Passo 5 ESTRUTURA DE GASTOS TOTAIS ANUAL.

ATUAL PROJETADO
1 - GASTOS FIXOS
Mo de obra
Honorrios
Salrios
Encargos sociais
Equipamentos e Instalaes
Depreciao
Manuteno
Seguro e impostos prediais
Limpeza e segurana
Diversos (5% s/ demais custos fixos)
2 - GASTOS VARIVEIS
Mo de obra
Salrios
Encargos sociais
Material
Matria-prima
Material secundrio
Material de embalagem
Despesas com transporte
Salrios, Combustvel e lubrif.
Fretes
Despesas Armazenagem e Estocagem
Armazenagem
Utilidades
Energia eltrica
gua
Gs, Ar comprimido , etc
Despesas Comerciais
Propaganda
Comisso s/ vendas
Despesas Financeiras (*)
Juros bancrios
Impostos a Pagar
Diversos (5% s/ demais custos varaiveis)
3 - TOTAL
OBS.: Apresentar memria de clculo, incluindo ndices tcnicos (relao
insumos/produtos).
______________________________________________________________________
65
(*) No cmputo do capital de giro de um projeto sugere-se incluir
apenas despesas financeiras mdias anuais de curto prazo usadas para manter
operaes; aquelas no inclusas em emprstimos de longo prazo.
Passo 6 : ESTIMANDO A NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

Conforme item 3.3 da apostila
Passo 7 : ESTIMANDO OS RECURSOS DE CURTO PRAZO

Passo 8 : ESTIMANDO A NECESSIDADE LQUIDA DE INVESTIMENTO EM GIRO

______________________________________________________________________
66
EXERCCIOS DO CAPTULO 3
Exerccio 1 :
A empresa J. Barbosa tem vendas dirias = $ 10,00 / dia
Margem de lucro bruto = 40% sobre vendas.
Seu Ativo /Passivo Circulante dado por :
Ativo Circulante Passivo Circulante

Caixa 120 Fornecedores 1.000
Estoque 480 Salrios a Pagar
Contas a 900 Outras despesas a pagar (
Receber emprstimos curto prazo, energia,
etc)
Total 1.500 Total 1.000
a) Calcule o PMRE.
b) Calcule o PMRV.
c) Se o prazo mdio de pagamento de todas as contas a pagar de 100 dias, qual o
volume mdio dirio de pagamentos?
d) Quais so os valores do ciclo operacional e do ciclo de caixa ou financeiro ?
e) Qual o valor do capital circulante Lquido ( necessidade de Investimento em Giro:
incluir o Caixa) ? Qual o valor investido em giro pela empresa?
f) Se o Balano da empresa dado por :
Ativo 1500 Pasivo 1000

Circulante Circulante
ELP 3000
RLP + 10500
Ativo Patrimnio 8000
Permanente Lquido
(AP)
Total ATivo 12000 Total Passivo 12000
Pergunta-se : Quem est financiando o capital circulante Lquido ??
g) Qual o efeito do financiamento da Necessidade de Investimento em giro no fluxo

de caixa em longo prazo? Fluxo de Caixa aumentar , reduzir ou permanecer
constante?
h ) Qual o ndice de Liquidez da Empresa ( IL = AC / PC ) ?
i) Qual a relao entre o fluxo de caixa e o ndice de liquidez ?
Exerccio 2 - Considere agora que a empresa J. Barbosa, dados do exerccio 1,

altere sua poltica de crdito ao consumidor e passe o prazo mdio de recebimento
de vendas para 120 dias.
a) Calcule o novo valor do nvel de Contas a Receber da empresa.
b) Qual novo Capital Circulante Lquido ( Investimento em GIRO) considerando que
demais dados permanecem inalterados?
c) Qual o investimento lquido em Giro adicional requerido pela nova poltica de
crdito?
______________________________________________________________________
67
d) Considerando que a empresa financie esse investimento solicitando um
emprstimo de curto prazo ( circulante como ficaria o seu novo balano ?
d.1) Haver alterao no seu fluxo de caixa ?
d.2) Voc acha que os juros do emprstimo a curto prazo deve ser repassado ao
cliente fim compensar o aumento do prazo mdio de recebimento de vendas?
e) Considerando que a empresa financie esse investimento com o aumento do
Capital prprio, como ficaria o seu novo balano ?
e.1) Qual seria o seus novos ndices de Liquidez Corrente, Seco e Geral ?
e.2) Haver alterao no seu fluxo de caixa ?
g) Considere agora que a empresa J. Barbosa, dados do exerccio 1, altere sua
poltica de crdito ao consumidor e passe o prazo mdio de recebimento de
vendas para 30 dias.
g.1) Calcule o novo valor do nvel de Contas a Receber da empresa.
g.2) Qual o investimento requerido ou excesso de caixa gerado pela nova poltica de
crdito?
g.3 ) Se houver excesso, como a empresa pode de utilizar esse excesso?
h) Suponha que a empresa racionalize seu estoque e processo de estocagem e

consiga reduzir o prazo mdio de estocagem para 30 dias ( PMRE), sem alterar o
passivo circulante.
h.1) Calcule o novo valor do nvel de Estoques.
h.2) Haver reduo da conta Fornecedor em Longo Prazo se demais condies no
se alteram?
Resp . No. Por qu?
h.3) Haver alterao no seu fluxo de caixa ? Por qu?
Exerccio 3:
Uma empresa comercial possui as seguintes polticas:

a)Poltica de crdito: PMRV = 45 dias
b)Poltica de pagamentos a fornecedores: PMPF = 60 dias
c)Prazo mdio de rotao dos estoques matria-prima = 30 dias
d)Prazo mdio de rotao dos estoques produto acabados = 30 dias
Se a venda media diria da empresa =$1000,00

Sua margem de lucro bruto 30%
Seu volume mdio de compra diria de matria prima = $500,00
Calcule:
a) Saldo de contas a receber aps 1 ano de operao.
b) Saldo de contas a pagar (fornecedores de matria prima) aps 1 ano de
operao.
c) Saldo do seu estoque (em valor) de matria prima aps 1 ano de operao.
d) Saldo do estoque produto acabado aps 1 ano de operao.
e) Ciclo financeiro (converso de caixa) em dias.
f) Necessidade Lquida estimada capital de giro.
Exerccio 4: continuao do exerccio 3
Suponha que para ano 2 de operao as estimativas sejam:

-Volume mdio dirio de vendas = $ 1500
-Volume mdio dirio de compra de matria prima = $ 750,00
______________________________________________________________________
68
Os prazos mdios de recebimento, pagamentos, etc, parecem inalterveis.
Solicito-se:
a)Recalcule os novos nveis de contas a receber, estoques e contas a pagar para o ano
2.
b)Projete o Ativo circulante e o Passivo circulante para o ano 2.
c)Necessidade liquida de capital de giro no ano 2.
Exerccio 5:
Uma empresa baseada em Lucro Real apresenta as seguintes projees de
Demonstrativos de Resultado do Exerccio (DRE):
2006 2007 2008 2009

Receitas 10.000 11.000 12.000 12.000
CMV 5.000 6.000 7.000 7.000
Lucro Bruto 5.000 5.000 5.000 5.000
Despesas 1.000 1.000 1.500 1.500
Operacionais
LAJIR 4.000 4.000 3500 3500
Impostos- 30% 1200 1200 1050 1050
(*)
Lucro Lquido 2800 2800 2450 2450
(*) sem considerar efeito da depreciao

CMV = custo da mercadoria vendida
Sabe-se que os valores de alguns ndices operacionais so: 1 ano= 360dias

Giro dos Estoques de Produto acabado ( CMV / Estoque mdio) =36 vezes ao ano
Giro do Estoque de Matria prima ( compras anuais matria -prima/ Estoque mdio) =
18 x ao ano
Compras anuais de matria-prima = 60% do CMV anual
PMRV ( Contas a Receber/ Receita lquida diria) = 30 dias
PMPF ( Contas a pagar a Fornecedores / Compras dirias de M. Prima) = 45 dias
Alm disto sabe-se que os seguintes investimentos sero necessrios:
Imvel: 3.000 ; depreciado em 25 anos
Mquinas : 3.000 ; depreciado em 10 anos
Todo o Capital investido ser dos prprios scios, empresa no lanar mo de

emprstimos./
a) Determine os Valores do Ativo e do Passivo circulantes projetados para cada ano.

b) Qual o valor do capital de giro investido a cada ano na empresa?
c) Qual a necessidade lquida de capital de Giro Lquido Investido a cada ano na
empresa?
c.1) Qual o saldo inicial de caixa estimado que a empresa dever possuir para
cobrir seu ciclo operacional inicial?
d) Determine os valores projetados da depreciao global anual e do Ativo permanente
da empresa.
e) Determine os valores pagos de Impostos de renda pela empresa.
f) Determine o fluxo de caixa projetado da empresa considerando o efeito da
depreciao (lucro real) e os saldos acumulados em caixa. Vale a pena realizar o
projeto a uma TMA de 15% ao ano aps IR?? Calcule o Valor Presente Lquido (VPL) .
______________________________________________________________________
69
Resposta do exerccio 3:
Poltica de crdito: Consiste em quatro elementos:

(1) Perodo de crdito.
(2) Descontos concedidos por pagamento antecipado.
(3) Padres de crdito.
(4) Poltica de cobrana
Produtos acabados
vendidos
Receber
duplicatas
Perodos de converso Perodo de recebimento
de estoques Contas a receber
Recebimento Dias
de matria
prima Pagamentos
a fornecedores
Ciclo de
Perodo mdio pagamento converso
Fornecedores de caixa
Perodo de converso de estoques =

(PMRE) Mat. Prima + PM.Fabricao + (PMRE) Produto acabado.
Ciclo de converso de caixa = ciclo financeiro

= Perodo de converso de estoques+
+ Perodo recebimento de duplicatas
- Perodo Mdio de pagamento.
Quanto maior o ciclo de converso de caixa maior a necessidade de

investimento em giro, quanto menor melhor desde que no haja aumento nos custos ou
reduo nas vendas.
______________________________________________________________________
70
a)Venda mdia diria = 1000
Recebimento da
venda
1000
1000
Venda
1000 1000
1 2 3 4 45 46 47 90 91 92 Dias
Contas a receber
1 2 3 45 90 91 92
46
100
Saldo de contas a
0
2000 3000 45.000 45.000 receber $45.000
45.000 45.000+
1000
-1000
45.000
b)Contas a pagar fornecedores

Pagamento
ao fornecedor
500
Recebimento 500
500 M.Prima
500
1 2 3 60 61 120 121
Contas a pagar
1 2 3 60 61 120 121 dias

500 1000 1500 30.000 30.000 30.000 30.000
+ 500 Saldo de contas a
- 500 pagar daqui um ano =
30.000 $30.000
______________________________________________________________________
71
c) Saldo de Estoque Matria Prima
Sada de
estoque
500 500 500
500
500 500 500
1 2 30 31 32 60
3
500 1000 1500 1500 1500 1500 1500
+500
500 em -500
estoque 1500
Saldo de estoques Matria prima daqui um ano:$ 15.000
d)Segue o mesmo raciocnio do item c).
Saldo de estoques Produto acabado:

[1000] (1 Margem Bruto) x 30 dias
= (Preo) (1-30%) x (PMRE) Produto Acabado
= 1000 (0,70) x 30 = $ 21.000,00
e)Ciclo de converso de caixa em dias

= (PMRE) matria.prima + PM Fabricao + (PMRE)Produto acabado + PMRV PMPF
=30 + 0 + 30 +45 60 = 45 dias
f)Necessidade estimada de investimento em giro:
Necessidades Recursos
1.Contas a receber 1.Contas a pagar
70% d 45.000 $30.000,00
$31.500
2.Estoques
2.1 Matria Prima = $ 15.000
2.2ProdutoAcabado=$21.000,00
Total $ 76.500 $30.000,00
Necessidade liquida de capital de giro para o ano em questo:
76.500 30.000 = 46.500,00
______________________________________________________________________
72
Modelo de Planilha de soluo do Exerccio 5
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receita Lquida total
Custo MP total
Projeo do AC e PC
AC Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Caixa 0 0 0 0 0
Estoques MP
C. a Receber
Total AC
PC : Contas a Pagar
Investido em Giro
Investimento Anual Lquido
em Giro
Depreciao Anual
Depreciao Anual Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Mquinas
Moveis
Total
Projeo do Ativo Permanente
Ativo Permanente Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Valor Investido
Depreciao Acumulada
Valor Lquido Investido
DRE
Receita Lquida Total
Custos
Custo Matria Prima
Custo Mo de obra direta
Custo Mo de obra Indireta
Custo Material Indireto
Depreciao
Despesas
Despesas Administrativas
Pessoal Administrativo
Despesas de Vendas
Despesas Financeiras
LAIR ( Lucro antes do IR)
IR e CSLL
Lucro Lquido
______________________________________________________________________
73
Fluxo de Caixa
ANO 0 1 2 3 4 5
FC Operacional aps IR
Investimentos
Em Ativo Permanente
Investimento Lquido em GIRO
FC No-operacional aps IR
Fluxo de Caixa Lquido aps IR
VPL = ____________________________Perodo de Retorno= ___________________
______________________________________________________________________
74
CAPTULO 4 - REVISO DE MATEMTICA FINANCEIRA
A matemtica financeira se preocupa com o valor do dinheiro no

tempo.
"NO SE SOMA OU SUBTRAI QUANTIAS EM DINHEIRO QUE NO
ESTEJAM NA MESMA DATA"
Mal Exemplo:
Promoo!! TV 28 por R$ 800,00 vista ou em 10 prestaes de
R$100,00, total a prazo R$1000,00.
Soma-se os valores em datas diferentes, desrespeitando o princpio
bsico, citado acima, e induzindo a se calcular juros de forma errada.
Uma palavra que

fundamental nos estudos sobre
matemtica financeira JUROS.
Para entendermos bem o significado
desta palavra vamos iniciar
observando a figura 2.1 a seguir.
Cada um dos fatores de produo
remunerado de alguma forma.
Podemos at no nos importar com
a questo, mas a pergunta que se
faz : o quanto pagamos por no
considerarmos adequadamente a
questo? E concluindo, nota-se a
correspondncia entre os termos
"juros" e "tempo", que esto
intimamente associados.
A engenharia econmica avalia
alternativas que so geralmente
descritas por fluxos de caixas
estimados para o futuro . Como o
valor presente do dinheiro Figura 2.1 - Fatores da produo considerados em
diretamente relacionado com o efeito economia
do tempo e dos juros, ou taxas de
juros, este captulo torna-se bsico
no estudo de Engenharia
Econmica.
A engenharia econmica avalia alternativas que so geralmente descritas por

fluxos de caixas estimados para o futuro . Como o valor presente do dinheiro
diretamente relacionado com o efeito do tempo e dos juros, ou taxas de juros, este
captulo torna-se bsico no estudo de Engenharia Econmica.
______________________________________________________________________
75
4.1- JUROS SIMPLES: REGIME DE CAPITALIZAO SIMPLES
Os juros j so gerados exclusivamente pelo capital P investido

inicialmente, sendo iguais a cada perodo.
Os juros j , formados ao final de cada intervalo unitrio de tempo so
calculados por:
j = P. i
Juro gerado durante o 1o intervalo de tempo: j1 = P. i

Juro gerado durante o 2o intervalo de tempo: j2 = P. i
Juro gerado durante o no intervalo de tempo: jn = P. i
Juro Total Gerado no intervalo de Zero a N : J =NPi
J = n .P . i F=P+J F = P. ( 1 + n . i )
onde:
- P = principal O valor que se tem depois do perodo de
- J = juros capitalizao, chamado de valor futuro (F),
- i = taxa de juros pode ser calculado por
- n = nmero de perodos F=P+J
F = P + P.i.n
F = P (1 +i.n)
Em engenharia econmica usa-se juros compostos que ser discutido a seguir.
______________________________________________________________________
76
Exemplo 4.1.1
Um indivduo investe $ 5.000,00 em um negcio pelo prazo de 2 meses.
No final do prazo ele recebe $ 5.300,00. Pede-se:
O Fluxo de Caixa do Indivduo
Os Juros Recebidos
A Taxa de Juros do Negcio
5.300
0
2
n (Ms)
5.000
J=F-P Logo J = 5.300 - 5.000 J = $ 300
i=J/P Logo i = 300 / 5.000 = 6% a.b. (ao bimestre)
Exemplo 4.1.2
Apliquei $ 50.000 a juros simples e obtive $1875 de juros. Se a aplicao

tivesse sido feita por mais 36 dias, teria obtido mais $ 250 de juros. Qual a taxa
e o prazo da operao realizada?
1875 = 50.000 x i x n
2125 = 50.000 x i x ( n + 36 )
2125 = 50.000 x ( 1875 ) x ( n + 36/ 360 ) ---> n = 0,75 ano

50.000n ( 9 meses)
i = 0,05 = 5 %
4.2 - JUROS COMPOSTOS: REGIME DE CAPITALIZAO COMPOSTA

Com juros compostos, no final de cada perodo, o juro incorporado ao principal
ou capital, passando assim a tambm render juros no prximo perodo.
Existem vrios planos de emprstimos e conseqentemente vrias formas de pagar.
a-Pagamento peridico dos juros
Um emprstimo de $ 1.000 por 4 anos, taxa de juros = 16% ao ano.
______________________________________________________________________
77
ANO Quant. Juros a ser Valor devido Valor pago
devida incio pago no fim fim do ano no fim do
do ano do ano ano
1 1.000 160 1.160 160
2 1.000 160 1.160 160
3 1.000 160 1.160 160
4 1.000 160 1.160 1.160
b-Pagamento dos juros no final do emprstimo
Usando mesmo exemplo
ANO Quant. devida Juros a ser Valor devido Valor pago

incio do ano somados ao no fim do no fim do
saldo ano ano
devedor
1 1.000 160 1.160 0
2 1.160 1160x0,16= 1.345,60 0
185,60
3 1.345,6 215,30 1.560,90 0
4 1.560,90 249,74 1.810,64 1860,64
Teremos nesse caso um exemplo tpico de juros cobrado sobre juros + principal,
chamado de Juros composto. Nos dois esquemas de emprstimos acima os juros so
computados sobre o saldo devedor, porm no primeiro caso evita-se o pagamento de
juros sobre juros , j no segundo caso existe a composio de juros.
Para o caso b podemos deduzir a expresso do valor futuro acumulado em T= N:
ANO Quant. Juros a ser Valor devido no fim do ano Valor pago
devida incio somados ao no fim do
do ano saldo ano
devedor
1 P P. i F1 = P + P . i = P . (1 + i) 0,00
2 P . (1 + i) P . (1 + i).i
F2 = F1 + F1 . i = F1 . ( 1 + i) = P . 0,00
(1 + i).(1 + i) = P . (1 + i)2
3 P . (1 + i)2 P . (1 + i)2.i F3 = F2 + F2.i = F2 . (1 + i) = P . 0,00

(1 + i)2. (1 + i) = P . (1 + i)3
... ..... ........ ........ .......

n-1 N-1 N
N P.(1+i) P(1+i) .i F = P . (1 + i) F
Resumo
Os juros j a cada perodo so incorporados ao capital inicial.
o regime de capitalizao mais utilizado nas prticas financeiras.
Juros Calculados sobre o Saldo devedor
Anlise Econmico-Financeira de Projetos _ PMS Jk = i . SD k

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Exemplo 4.2.1
Uma pessoa empresta a um parente a quantia de $ 10.000,00 por

5 meses taxa efetiva de 70% a.a. no regime de juros compostos. O parente repassa
a mesma quantia e nas mesmas condies, a outro amigo, agora no regime de juros
simples. Determinar quem e quando perder.
Juros Compostos Juros Simples

Fc = P x ( 1 + i )n Fs = P x ( 1 + I.n )
n = 5 meses = 5 / 12 anos n = 5 meses = 5 / 12 anos
Fc = 10.000 x (1 + 0,7)5/12
Fc = 10.000 x (1 + 0,7x 5/12)
Fc = $ 12.474,42 Fs = $ 12.916,67
______________________________________________________________________
79
Exemplo 4.2.2- Commercial Paper ( Nota Promissria)
Uma empresa decide captar $ 9 milhes por meio da emisso e
colocao de N.P. por 90 dias. A empresa oferece aos investidores uma taxa de
2,4% de desconto no trimestre, alm de incorrer em despesas de emisso,
lanamento, registro, etc. em percentual equivalente a 0,5% do valor da captao.
Apurar o valor da negociao do ttulo, valor lquido recebido pela
empresa e custo efetivo da operao.
Soluo
Valor da emisso $ 9.000.000
Desconto 2,4% x $9.000.000 216.000
Valor descontado $ 8.784.000
Despesas lanamento 0,5% 45.000
Valor lquido recebido $ 8.739.000
Custo efetivo da operao 90 dias = $ 261.000

O custo efetivo mensal (compostos) resulta:
$ 9.000 = $ 8.739 (1+i)3
(1+i)3 = 9.000/8.739 = 1,02987
i = 0,986% a.m., equivalente a 12,49% a.a.
______________________________________________________________________
80
4.3 - RELAES DE EQUIVALNCIA
As relaes de equivalncia permitem a obteno de fluxos de caixa que se
equivalem no tempo. Para calcular as relaes uma ferramenta que muito utilizada
a tabela financeira.
A simbologia que ser utilizada :
i = taxa de juros por perodo de capitalizao;

n = nmero de perodos a ser capitalizado;
P ou C0 = Principal ou Investimento Inicial =quantia de dinheiro na data de
hoje;
F = Valor Futuro =quantia de dinheiro no futuro;
A = PMT= srie uniforme de pagamento iguais feitos no fim de cada perodo de
composio dos juros ;
G = srie gradiente de pagamento;
4.3.1 - PAGAMENTO SIMPLES: VALOR FUTURO e VALOR PRESENTE

Um valor P investido agora a taxa i , quanto de juros + principal ser acumulado
aps n anos.
F Se tenho P qual ser meu

montante F em T = N a uma
0 taxa de juros = i ??
n
Como j visto :
ANO Quant. devida Juros a ser Valor devido no fim do ano Valor pago no
incio do ano somados ao fim do ano
saldo devedor
1 P Pi P + Pi = P(1+i) 00,
2 P ( 1+i) P( 1+i) i
P( 1+i) + P(1+i)i = P(1+i) 2 00,
3 P ( 1+i)2 P(1+i)2 i P(1+i)2 + P(1+i)2 i = P(1+i)3 00,

n-1 n-1 n
n P(1+i) P(1+i) i P(1+i) = F F
F = P(1+i)n F = P ( F/P,i,n) Eq. 3.3.1
Onde ( F/P,i,n) um fator igual a (1+i)n , cujos valores encontram-se

tabelados.
______________________________________________________________________
81
F Se tenho F em T = N qual
ser meu Valor atual (P)
0 equivalente, em T = 0 , a
uma taxa de juros = i ??
n
n P = F ( P/F, i,n ) Eq 3.3.2

ento P = F / ( 1+i)
Ento
N
F = P ( 1+ i ) = P ( F/P , i ,n )
P = F ( 1 +i ) -N = F ( P/F , i , n )
Para um credor que quer ganhar (est cobrando) uma taxa i

indiferente emprestar uma quantia P agora ou receber F (= P(1+i)n ) daqui a
n perodos. Visto de outro modo, o credor para o qual seu capital vale uma
taxa i de aluguel s emprestar o valor P ao tomador se este lhe retornar F=
P(1+i)n daqui a n perodos,
______________________________________________________________________
82
4.3.2 - SRIE UNIFORME
Constituem-se de sries consecutivas de fluxos de caixa

de igual valor que ocorrem em datas separadas por
intervalos de tempo constantes.
Jan Fev Mar Abr Nov

Dez
$50 $50 $50 $50 $50 $50

0 0 0 0 0 0
A srie uniforme a srie de pagamentos mais comum na prtica (ex:
contratos de aluguel, prestaes mensais, etc.).
Quando os pagamentos so efetuados no incio de cada intervalo de

tempo a srie dita antecipada.
Quando os pagamentos so efetuados no final de cada intervalo a srie

dita postecipada.
a) VALOR FUTURO DE UMA SRIE DE PAGAMENTO
Valor futuro (F) acumulado de uma srie de pagamentos iguais ( A) ocorridos no

fim de cada perodo de composio de juros .
F
0 1 2 3 .. 4 ...----- n-1 n
A A
F = A(1) + A(1+i) + ....... ....+ A( 1+i) n-2 + A ( 1+i) n-1
F(1+i) = A(1+i) + A(1+i)2 + .......... + A(1+i) n-1 + A(1+i)n
(1+i) n - 1
n
F(1+i) - F = -A + A( 1+i) F = A [ ------------------ ]
i
F = A ( F/A , i ,n )
A = F (F/A, 1,n ) -1 A = F ( A/F , i, n )
______________________________________________________________________
83
Esta relao de equivalncia pode ser entendida pela a observao da figura a
seguir.
O termo (F/A, i, n), que chamado de fator de acumulao de capital de uma

srie uniforme, encontrado nas tabelas financeiras e igual a :
(F / A, i, n ) = (1 + i )
n
1
i
Das expresses que relacionam F e A, pode-se chegar a maneira de se calcular

A a partir de F. Esta relao dada por:
i
A = F = F ( A / F , i, n )
(1 + i ) 1
n
O termo (A/F, i, n) conhecido como fator de formao de uma srie uniforme de

pagamento.
Explicitando formulaes acima de outra forma :
FVA = PMT( (1+ i) - 1 )

i
Ou
FVA = PMT ( F/A, i ,n )
Exemplo 4.3.2.1
Se a taxa de juros mensal de 8% e uma loja vende um sapato a prazo
(pagamentos em 30, 60 e 90 dias) de $ 100, qual o valor vista daquela
mercadoria?
PVA = A ( P/A, i ,n ) = $257.71
______________________________________________________________________
84
Srie Antecipada
Se os pagamentos /recebimentos ocorressem no incio dos perodos de
composio de juros teramos:
F'
0 1 2 ........................................ n -1 n
A'
F' = A'( 1+i) + A' ( 1+i) 2 + .............+ A' ( 1+i) n-1 + A' (1+i) n
F' = F ( 1+i) = { A' ( F/A,i,n) } x ( 1 +i) = A' ( 1+i) ( F/A,i,n)
ento F' = A' ( 1+i) ( F/A,i,n) que equivalente a usarmos A = A' (1+i) nas
equaes 3.3.3 e 3.3.4 , onde A' o pagamento efetuado no incio do perodo.
EXEMPLO 4.3.2.2
Quanto deve-se depositar anualmente, a partir de hoje, numa conta a
prazo fixo que paga juros de 12% ao ano, para se ter R$ 500.000,00 daqui
a 14 anos?
b) VALOR PRESENTE DE UMA SRIE UNIFORME DE PAGAMENTOS IGUAIS
0 1 2 3 . ................ N 0 1 2 3 .....................
N
P= A + A + ......... + A + A
1+i ( 1+i)2 ( 1+i) N-1 (1+i) N
N
P=A 1 .
n=1 ( 1 + i) n
( P/A, i, N)
______________________________________________________________________
85
Da mesma forma poderamos calcular r P a partir de A atravs das expresses:
P = A (1 +i) -1 + A (1 + i) -2 + A(1 +i) -3 + ..... + A (1 +i) -n

P = A [ (1 + i) -1 + (1 + i) -2 + (1 +i) -3 + ..... + (1 +i) -n]
Nota-se que o termo que multiplica A o somatrio dos termos de uma PG, com
nmero limitado de elementos, de razo (1+ i) -1. A soma dos termos pode ser
calculada pela seguinte expresso:
.r

S =a a
1 n
n
1 r
(1 + i )n 1
P = A
Que resulta em:
(1 + i ) n
.i
A outra maneira de se calcular P, mas utilizando as tabelas representada por:
P = A (P / A, i, n)
O termo (P/A, i, n), que chamado de termo do valor presente de uma srie
uniforme, encontrado nas tabelas financeiras e igual a :
(P / A, i, n ) = (1 + i) 1
n
(1 + i )n .i
Das expresses que relacionam P e A, pode-se chegar a maneira de se calcular
A a partir de P. Esta relao dada por:
(1 + i )n .i
A = P = P ( A / P, i , n )
(1 + i ) 1
n
O termo (A/P, i, n) conhecido como fator de recuperao de capital de uma

srie uniforme de pagamentos, muito utilizado para clculo de prestaes no comrcio.
O valor de A corresponde prestao que seria paga ou recebida por n

perodo, calculada a uma taxa de juros igual a i, correspondente a uma Valor P
em t= 0. Para um mesmo valor fixo de P e de n , o valor de A aumenta a
medida que a taxa de juros, i, aumenta. A prestao calculada por este mtodo
denomina-se Sistema Price de Amortizao que ser visto mais
detalhadamente no prximo captulo.
Hiptese importante inclusa na determinao das frmulas apresentadas
neste captulo que o dinheiro recebido pelo credor reaplicado a mesma taxa
i cobrada ao tomador.
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86
C) FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL ( A/P,i,n) e VALOR PRESENTE DE
SRIE PAGAMENTOS (P/A,i,n)
Qual o valor peridico (A) a ser pago/recebido referente a um emprstimo ou

depsito de um valor P a taxa peridica i. O valor A inclui o pagamento/recebimento
dos juros e do principal diludo no perodo.
A A
1 2 ............... n
Vimos no item 4.3.2 a) que A = F ( A/F ,i,n) e no 4.3.1 que F = P ( F/P,i,n) ;

ento temos:
A = P( F/P,i,n) ( A/F,i,n) = P ( A/P,i,n)
( F/P,i,n) ( A/F,i,n) = ( A/P,i,n)
d) SRIES PERPTUAS
Consiste de uma srie de pagamentos iguais que ocorrero perpetuamente

a intervalos iguais de tempo.
Exemplo: Uma ao paga dividendos constantes de $ 5 por ano. Qual o

valor presente dessa ao se a taxa de juros anual de 8%?
Estas sries tambm so chamadas de srie infinita ou custo capitalizado, tem

estes nomes devido a possurem um grande nmero de perodos. Este um fato
comum em fundos de aposentadorias, avaliao de empresas, mensalidades de plano
de sade, etc.
O valor presente da srie uniforme infinita :

(1 + i )n 1
P = A
(1 + i ) .i
n
(1 + i )n 1
P = lim n A
(1 + i )n
.i
1 1
P = A lim n
i (1 + i ) .i
n
1
P = A. ou A = P .i
i
______________________________________________________________________
87
Soluo do Exemplo:
Se i = 8%:
PV = $5 / 0.08 = $62.50
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88
4.3.3 - SRIES NO UNIFORMES
Constituem-se de sries consecutivas de fluxos de caixa de
valores diferentes que ocorrem em datas separadas por
intervalos de tempo constantes.
VALOR
Taxa i F2 FUTURO
F1 F3 F4
0 1 2 3 4
Valor
Presente
Taxa i
Consideremos o projeto que gere receitas, bn, no fim do perodo n. O valor presente
dessas receitas durante a vida do projeto, B, expressa por:
N bn
B= ----------------
n=0 ( 1 + i) n
A expresso para o valor presente das despesas c n realizadas no fim do perodo

n (incluindo o investimento inicial do projeto), :
N cn
C= ----------------
n=0 ( 1 + i) n
N bn - c n N Fn
VP( i) = ---------------- = ----------------
n=0 ( 1 + i) n n=0 ( 1 + i) n
Este o tipo de srie mais encontrada em anlise de viabilidade econmica de

Projetos.
______________________________________________________________________
89
4.4 - TAXA DE JUROS NOMINAL X EFETIVA
A taxa efetiva anual difere da taxa nominal anual quando os juros so pagos em
perodos maiores ou menores que um ano , normalmente menores como
semestralmente , trimestralmente , mensalmente e at diariamente . Nesse caso a taxa
de juros nominal ser composto pelo nmero de vezes que os juros so pagos durante
um ano , exemplo quando uma taxa nominal anual de 6% composta semestralmente,
isto quer dizer que a taxa de juros efetiva a cada semestre de 3 % e que o juros
anual composto ( juros efetivo anual ) de 6,09 % .
Vejamos primeiramente a equivalncia entre duas taxas efetivas:
Como (1) = (2), tem-se que:
(1 + i ) m
12
= (1 + i A )
1
Do mesmo modo, pode-se relacionar:
(1 + i ) d
360
= (1 + im ) = (1 + i A ) = (1 + i S )
12 1 2
A taxa nominal, ao contrrio da efetiva, a unidade de tempo da taxa diferente do

tempo do perodo de capitalizao. Como exemplo, pode-se pensar nos seguintes
casos, 120% ao ano com capitalizao mensal ou 15% ao ms com capitalizao
anual. preciso tomar cuidado com o uso deste tipo de taxa em clculos,
freqentemente ela imprpria para o uso, e ento necessrio convert-la para uma
efetiva correspondente. Existe confuso quanto a esta taxa, e muitas vezes usada
para mascarar realmente qual a taxa de juros que esta envolvida no empreendimento.
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90
Para converter taxa nominal em efetiva pode-se utilizar o seguinte raciocnio:
Onde i = taxa efetiva no

perodo
Como iN = i x m e (1) = (2), tem-se:
(1 + i )m = (1 + i ) E
i E
= (1 + i )m 1
m
i N
i E
= 1 + 1
m
Com a expresso acima pode-se converter uma taxa nominal em uma efetiva.
Um cuidado importante quanto a estas taxas apresentadas, o entendimento do
conceito que esta por trs de cada uma. Na literatura existente e no prprio mercado
financeiro existem diferenas quanto a nomenclatura. O que necessrio estar certo
na hora de se fazer um clculo se o tempo da taxa coincide com seu perodo de
capitalizao.
______________________________________________________________________
91
Exemplo 4.4.2
Uma pessoa realiza um emprstimo de $ 1.000 de uma financeira, cujo

pagamento ser realizado em 12 meses ( n = 12) e a taxa de juros de
12% ao ano capitalizado mensalmente. Analise seguintes casos:
a) Qual a prestao a ser paga e a taxa efetiva anual?
b)Se a financeira no emprestar o capital e aplica-lo a 1% ao ms,qual o

montante que ir receber no final de 12 meses ?
c) Caso a financeira receba as prestaes A e no reaplique-as, qual ser o

valor acumulado no final de 12 meses e qual a taxa de retorno real ?
d) Caso a financeira receba as prestaes (A) e reaplique-as a 0,5% ao

ms, qual ser o valor acumulado no final de 12 meses e qual a taxa de
retorno real?
e) Caso a financeira receba as prestaes (A) e reaplique-as a 1% ao

ms, qual ser o valor acumulado no final de 12 meses e qual a taxa de
retorno real?
f) Qual deve ser a prestao A cobrada pela financeira se ela deseja

ganhar 1% efetivo ao ms, sem reaplicao, e ter no final de 12 meses o
montante P + inP (onde P = 1000).
g) Qual a prestao A, se queremos ganhar no mnimo 12% ao ano e ter

no final de 12 meses o montante =1000x( 1 + 0.12) com um reaplicao da
prestao a uma taxa K = 0.5% ao ms?
______________________________________________________________________
92
Captulo 4 - EXERCCIOS
Nvel Intermedirio
I1- Calcular a taxa efetiva de juros por trimestre (Perodo de Pagamento) se temos
uma taxa anual nominal de 18 % composta (1) trimestralmente, (2) mensalmente e (3)
continuamente.
I2. Uma poupana deve ser estabelecida para pagar uma futura obrigao. A taxa
nominal anual de remunerao da poupana de 9 %. Quanto deve ser depositado
ao fim dos anos 1, 2 e 3 para somarmos 10.000 ao fim do terceiro ano? Qual ser o
valor dos depsitos se os mesmos ocorrerem no incio de cada ano?
I3. Uma Companhia de Minerao est preocupada com o aumento do custo de leo
diesel para operao de sua mina. A companhia acha que o consumo de leo diesel
de seu maquinrio elevar-se- a taxa de 10 % ao ano. Registros da empresa mostram
que seu maquinrio consome 18 gales por hora operacional no ano 1, com 2.000
horas de operao por ano. O custo atual por galo de $ 1,10.
Qual o Valor Presente do custo do consumo leo combustvel para os prximos
5 anos se o custo de oportunidade do capital empregado pela empresa de 15 %
anual, efetivo.
I4. Qual o Valor Presente de uma srie uniforme de pagamentos iguais no fim do ano,
no valor de $ 500,00, por 10 anos se taxa de juros efetiva anual composta
continuamente de 8 % ?
0
1.------------------------------------ 10
500
I5. Uma srie de iguais pagamentos trimestrais de $ 1.000, estende-se por 5 anos.
Qual o Valor Presente desta srie se a taxa anual composta diariamente de 8% .
Considerar 1 ano = 360 dias.
I6. Uma pessoa deposita $ 10 diariamente, por 18 meses, na poupana que oferece
uma taxa nominal de 12% anual composta diariamente.Calcule o Valor Futuro
acumulado em T= 18 meses.
I7. Suponha ns estamos querendo comprar um carro usado e olhando os jornais

verificamos um anncio que agradou-nos. O carro escolhido tem seu preo a vista de $
7.500,00 e a concessionria oferece proposta de $ 500,00 de entrada e 48 iguais
pagamentos de 194,82. Considere as seguintes situaes:
a. Ao invs de aceitarmos as condies da revendedora ns optaremos por fazer um
emprstimo bancrio de 7.000 a uma taxa anual nominal de 12 % composto
mensalmente e pagar a entrada.
Qual ser a prestao mensal para um emprstimo de 4 anos.
b. Aceitando as condies da revendedora qual a taxa mensal que est sendo

cobrada?
c. Qual opo escolhida?
I8. Uma rede foi construda h 3 anos atrs para durar 6 anos. Essa rede tem o nmero
total de vazamentos na instalao estimado por
______________________________________________________________________
93
Ln N = 0.07 t - 2.42 , t > 30 ( N em milhares )
Onde t = tempo em meses da instalao.

N = em milhares de vazamentos
O custo do reparo de cada vazamento de $ 500 . Se o custo efetivo do

dinheiro de 12,67 % ao ano, quanto pode ser gasto agora por um sistema
catdico que reduzir os vazamentos em 75% ?
I9- Uma pessoa tem uma dvida a pagar que consta de duas parcelas. A primeira, no
valor de R$ 25.000 que vencer daqui a 3 meses e a segunda, no valor de R$ 30.000,
que vencer daqui a 6 meses. Ele deseja saber quanto ele deve aplicar agora em
um investimento que rende 5% ao ms, de modo a vir a pagar as duas parcelas (no
restando nada aps o pagamento da segunda parcela)?
I 10. Baseado no problema I9, calcule quanto ele deveria aplicar no investimento
agora para pagar a dvida e ainda restar-lhe R$ 5.000,00 aps o pagamento da
segunda parcela?
I 11. Um projeto tem gastos iniciais de R$ 50.000 porm possui fluxos de caixa
estimados futuros de R$ 10.000,00 , 20.000 e 30.000 a cada bimestre. O Capital
empregado no projeto tm um custo de 5% ao Bimestre. Vale a pena realizar o
projeto? Por qu?
I 12. Uma Pessoa quer comprar uma casa daqui h dois anos. O valor estimado da
casa na poca da compra de R$ 150.000,00. Se ele possui hoje o valor de R$
120.000 e quer aplicar em um investimento, qual dever ser a taxa anual efetiva de
retorno desse investimento de modo que esta pessoa venha a ter o valor da casa no
final dos dois anos?
a Qual deveria ser a taxa mensal efetiva oferecida pelo investimento de modo
que esta pessoa venha a ter o valor da casa no final dos dois anos?
b - Se oferecido a esta pessoa uma aplicao que oferece rendimento de 4%

ao semestre, esta pessoa deve investir seu dinheiro nessa aplicao? Por qu?
I 14. Voc quer vender um carro e quer oferecer as seguintes condies de

pagamento:
a- Venda vista no valor de R$ 15.000,00; ou
b- Venda Prazo com R$ 7.000,00 de entrada e mais duas parcelas iguais para
pagamento em 30 e 60 dias. Voc pretende cobrar uma taxa de juros de 5%
ao ms no pagamento parcelado. Qual ser o valor das parcelas?
I 15. Suponha que voc ganhou na loteria federal. Seu prmio pode ser tomado
quer na forma de pagamentos anuais de $ 40.000 recebidos no fim de cada um dos
prximos 25 anos ou atravs de uma nica parcela de 500.000 pagos imediatamente.
______________________________________________________________________
94
a. Se voc espera ser capaz de obter 5% anualmente sobre seus investimentos
durante os prximos 25 anos, ignorando impostos, qual a alternativa que voc
deveria tomar? Por qu?
b. Sua deciso em a) poderia ser alterada se voc pudesse ganhar 7% ao invs de

5% sobre seus investimentos nos prximos 25 anos?
c. Em base estritamente econmica, a aproximadamente que taxa de rendimentos

voc estaria indiferente entre os dois planos.
______________________________________________________________________
95
Soluo do Exemplo 4.4.2
a) A= P (A/P , 1 % , 12) = 1.000 * 0,088848 = $ 88,45
taxa efetiva por ano = ( 1 + 0,01)12 -1 = 12,68 %
b) Se a financeira no emprestar o capital e aplica-lo a 1% ao ms, qual o montante

que ir receber no final de 12 meses ?
F = 1000 (F/P, 1%,12) = 1126,83
c) total recebido pelo emprstimo = 12 * 88,85 =$1066,20
taxa de retorno invest. = 1066,20 / 1000 = 6,62 %
d) F = A( F/A, 0,5 % ,12 ) = A * 12,33556 = $1096,01
Taxa de retorno = 9,60 %
e) F = A *( F/A,1%,12) = $ 1126,83
(exemplo: banco, financeira)
f)
F = 1000 ( 1+ in )= 1000( 1,12 ) = 1120
A = 1120 /12 =$ 93,33
g) para K = 0,5 % ao ms
A
o 1 2 3 ............ .....12
F = A ( F/A,0,5% ,12)
F requerido = P ( 1+ in)
Igualando os dois valores futuros
A( F/A,0,5%,12) = 1000 * (1,12)= 1120
A = 1120 / ( F/A , 0,5% ,12 ) = 90,79
______________________________________________________________________
96
CAPTULO 5
INFLAO E O PODER DE COMPRA DO DINHEIRO
A inflao algo que ns brasileiros infelizmente conhecemos muito bem.A

inflao tem seu reflexo no aumento dos preos das mercadorias e servios enquanto
a deflao tem seu efeito contrrio. Quando os preos aumentam ns podemos adquirir
menor quantidade de mercadorias ou servios para a mesma quantidade de dinheiro;
isso que se chama de perda do poder de compra do dinheiro ou perda do poder de
consumo do consumidor .
Para calcular corretamente a equivalncia de investimentos em determinado
perodo importante que o poder de compra do dinheiro seja considerado. Neste
captulo apresentaremos sumariamente os conceitos e tcnicas analticas necessrias
a incorporao da inflao nos estudos de engenharia econmica e , principalmente
na anlise de exeqibilidade econmica de projetos. O efeito inflacionrio nas
previses de venda e de gastos de um projeto normalmente no considerado. Na
verdade seria mais uma varivel a ser prevista e, diga-se de passagem, de muito difcil
previso. Por isto, somente em casos extremamente especiais as previses
incorporam o efeito inflacionrio. Esta a causa deste captulo no enfatizar os
mtodos de clculo de inflao. Em quase todas as anlises trabalharemos com
valores com poder de compra referenciado a um perodo escolhido, tambm
denominado valores com poder de compra constante.
5.1 - MEDIDAS DE INFLAO E DEFLAO

Inflao e deflao so os termos que relacionam as variaes nos nveis de
preo em uma economia. Sem nos importarmos com as causas das variaes de
preo, no focalizaremos aqui os mtodos necessrios para determinar a taxa de
variao dos nveis de preo, mas sim como essas alteraes refletem no nosso
estudo.
O ndice mais popular utilizado para medir variaes no nvel de preos o
ndice de Preos ao Consumidor. Esse ndice representa a variao em preos a nveis
do consumidor (varejo) de um selecionado grupo de bens e servios. O propsito
desse ndice medir a variao dos preos de bens e servios necessrios para
manter-se um padro fixado de vida para o consumidor mediano.
Perante vrios ndices existentes o analista deve selecionar quele pertinente ao
ramo de negcio do aplicador. Assim sendo, se estamos analisando o mercado
financeiro (compra de aes, ttulos, etc) utilizaremos o ndice de Preos ao
Consumidor (IPC), para considerao de inflao, se o aplicador for um consumidor
final, porm utilizaremos outro ndice se o aplicador for uma organizao industrial. Ao
invs de preocupar-nos com aplicao de diferentes ndices, neste captulo
aplicaremos o ndice de Preos ao Consumidor. Desde que a metodologia a ser
apresentada geral, qualquer ndice pode ser usado sem qualquer alterao
conceitual.
5.2 - A TAXA DE INFLAO
Como se calcular a taxa de inflao?

Se desejamos analisar um perodo passado podemos utilizar dos seguintes
mtodos para determinao da taxa de inflao :
______________________________________________________________________
97
- se conhecemos todos as taxas de inflao dentro do perodo analisado ns
podemos essas taxas ou usar a taxa mdia calculada no perodo; o clculo dessa
taxa mdia pode ser feita usando-se o IPC, por exemplo :
IPC em 1966 = 97.2 _

IPC em 1980 = 246.8 97.2 ( 1 + f ) 14 = 246,8 f* = 6.88 % ao ano
- se conhecemos somente os ndices, por exemplo, IPC, calculamos as taxas

atravs dos ndices. Por exemplo:
IPC ( t ) - IPC ( t-1)

taxa de inflao em t = ---------------------------
IPC( t -1 )
Se estivermos analisando perodos futuros deveremos estimar as taxas de

inflao. Essa estima poder ser feita baseada na tendncia histrica, previso,
julgamento. Assim como a estima de futuros fluxos de caixa, a preciso das previses
das futuras taxas de inflao uma difcil tarefa, repleta de incertezas.
Como se Calcular o poder de compra do dinheiro?

Suponha que um indivduo possa investir $ 100 agora com a previso de ganho
de 15% ao ano para os prximos cinco anos. NO final de cinco anos a quantidade
acumulada seria de
$100 ( F/P, 15,5) = $ 201.10
Suponha que agora esse investidor possa comprar um jogo de amortecedores

para seu carro. No entanto esse produto est sofrendo aumento anual de 10% . NO
final de 5 anos esse mesmo produto custar
$ 100 (F/P,10,5) = $ 161.10
Nessas circunstancias o investidor seria enganado se menosprezasse o efeito

inflacionrio e a conseqente perda do poder de compra do dinheiro. Na realidade o
investidor poder comprar somente 1,25 jogo de amortecedores no final do quinto ano.
Caso ele no considerasse a alterao do preo do produto ele pensaria que no final
de cinco anos ele teria capacidade de comprar 2 jogos de amortecedores. Esse fato
muito comum acontecer e uma das principais causas das desiluses dos
investidores. Um ponto importante a observar que 10% de taxa inflacionria anual
no corresponde a 10% de perda do poder de compra, e sim a 1- (1/1.10) = 1-0.909 =
9,1%.
______________________________________________________________________
98
Outro exemplo bem simples, para efeito didtico:
Preo mdio do Quantidades Poder de compra

KG do tomate adquiridas por $ em rel .1990
1990 0,45 1/0,45 = 2,222 1
1997 1,10 1/ 1,1 = 0,90909 0,4091 =
0,909/2.222*
---> $ 1,00 em comprar 1997 o equivalente a 40,91% do que ele teria

comprado em 1990.
A perda de poder aquisitivo nesses sete anos de 1- 0,4091 = 0.5909 (59,09 %)
Inflao estimada efetiva no perodo = 1,10 - 0,45 = 144 % = 0,5909

0,45 0,4091
5.3 - CONSIDERANDO OS EFEITOS DA INFLAO

Vimos ento que nos estudos de engenharia econmica precisa-se considerar
as alteraes do poder de ganho e do poder de compra do dinheiro. Dois mtodos que
levam em conta esses dois fatores simultaneamente so apresentados aqui. O
primeiro considera que os fluxos de caixas esto medidos em moeda corrente; o
segundo usa o conceito de moeda constante ou moeda real.
Primeiramente vejamos as definies das taxas de juros usadas em ambos os
mtodos:
- taxa de juros de mercado (i); j vista e empregada nos captulos anteriores.
Como os astutos investidores do mercado conhecem muito bem o poder de ganho do
dinheiro e os efeitos prejudiciais da inflao, as taxas cotadas no mercado geralmente
j incluem ambos os efeitos. chamada tambm de taxa Global ou taxa nominal.
- taxa de inflao ( f ) ; a porcentagem de aumento de preos em produtos e

servios computados em um determinado perodo;.
- taxa deflacionada ( i ) ; esta taxa representa o poder de ganho do dinheiro livre

dos efeitos inflacionrios. Esta taxa muitas vezes chamada de taxa real.
Os fluxos de caixa podero ser representados em termos de moeda corrente ou

moeda constante:
- moeda corrente, a moeda do dia a dia, de valor corrente; tambm chamada

moeda inflacionada;
- moeda constante, representa o poder de compra hipottico das futuras entradas

e sadas em termos de poder de compra da moeda em algum ano base. Esse
perodo base pode ser arbitrariamente selecionado, embora na maioria das
vezes ele assumido no tempo zero, incio do investimento. Aqui nessa
apostila consideraremos ano base como ano zero a no ser se especificado
de outra forma.
______________________________________________________________________
99
A converso de moeda corrente, em um determinado perodo n, para moeda
constante em relao base t=0, quando a inflao anual ocorre a uma taxa f,
constante, pode ser expressa como:
1
moeda constante = -------------- ( moeda corrente )
(1+f)n
______________________________________________________________________
100
5.3.1 - O relacionamento entre i, i e f
A anlise no domnio da moeda corrente ou moeda constante

devem ser consistentes, a equivalncia no tempo base em
qualquer domnio deve ser igual. Em nenhum outro ponto no tempo
isto ocorrer.
Relacionamento entre as taxas :
moeda corrente
F
( 1 + i) -n
( 1+ i) n
0 1 2 .................................. n
( 1 + f*) -n = ( P/F , f*, n)
moeda constante
F'
( 1 + i' ) -n
( 1+ i' ) n
0 1 2 .................................. n
Vamos calcular o Valor presente Equivalente em t=0
a - em moeda corrente -----> P= F [ 1 / ( 1+ i ) n ]
b - em moeda constante
F = F [ 1/ ( 1 +f ) n ] = F ( P/F, f, n) , considerando
a taxa de inflao constante ou a taxa mdia de inflao.
----- > P = F [ 1/ ( 1+ i ) n ] = F [ ( 1/ ( 1+ f ) n ) ( 1 / ( 1+ i ) n) ]
______________________________________________________________________
101
c- Comparando as equivalncias em t=0 para ambos os mtodos
1 1
F --------------- = F ---------------------------------------
( 1+ i ) n ( 1 + f) n ( 1+ i ) n
da tiramos a relao: ( 1 + i ) = ( 1 + f ) ( 1 + i') ou
1+i
i = ------------- - 1 taxa de deflacionada ou taxa real
1+f
ou i = ( 1 + f ) ( 1 + i' ) - 1 taxa nominal ou taxa global
d. Exemplo 5.1
. $ 100 ser recebido daqui a 12 anos (em moeda corrente),

. a taxa atual de mercado 15 % a.a. (i)
. a inflao nesse perodo estimado em 10 % ao ano
Qual ser o valor Presente equivalente em t = 0?
moeda real ------------> P = 100 ( P/F, 15 , 12 ) = 18,69
moeda constante -
i = ( 1.15 / 1.1) - 1 = 4,55 %
F ' = 100 ( P/F, 10 ,12)
P = 100 ( P/F, 10 ,12) ( P/F, 4,55 ,12 ) = 18,69
O mtodo selecionado depender somente de como apresentado o fluxo de

caixa e da facilidade para execuo dos clculos.
______________________________________________________________________
102
EXERCCIOS - CAPTULO 5
1. Calcule o valor em moeda constante equivalente ao pagamento de $3.000 daqui a n
anos se a taxa mdia de inflao f . O ano base da moeda constante o presente.
(a) n=22, f =4%.
(b) n=10 ,f=16%.
(c) n=15, f=10%.
2. Uma srie de pagamentos (fim de ano) de $ 8.000 so recebidos de um

investimento, pelo perodo de 5 anos. A taxa de inflao de 9% . Converta o fluxo de
caixa dessa srie ao seu respectivo valor equivalente em moeda constante se a base
para clculo de moeda constante :
(a) t =0.
(b) t= -3
(c) t=2 (2 anos daqui)
3. Um pagamento de $ 20.000 deve ser recebido a 10 anos daqui , seguido por um

pagamento de 40.000, daqui a 17 anos . Se durante esse perodo a inflao anual
constante e igual a 5% ao ano, enquanto a taxa global anual de mercado de 9% (i),
calcule o valor presente equivalente desses dois pagamentos usando:
(a) Moeda real.
(b) Moeda constante
4. Uma firma tem a opo de comprar um terreno daqui h 4 anos . O valor atual desse
terreno de 250.000. O preo do terreno ser ajustado pela inflao, assumindo a
inflao a 5% ao ano.
A firma tem um lucro lquido atual de 1.000.000. Estima-se que o lucro da firma
crescer a 20 % ao ano e a taxa o qual ele pode ser investido de 12%a.a.( taxa
global) composto anualmente . Que porcentagem do lucro lquido deve ser aplicado (a
cada ano) no fim dos prximos 4 anos de maneira que o terreno possa ser adquirido
daqui a 4 anos .
5 . Um indivduo est considerando um investimento em um fundo de penso que

rende 14% (taxa global) ao ano composto semestralmente. Ele acabou de completar
40 anos e est planejando aposentar-se aos 65 anos. Ele teria que fazer depsitos de
$ 2.000, at seu 65 aniversrio, Inclusive.
Qual o valor das retiradas anuais (parcelas iguais) em moeda real, comeando no
seu 66 aniversrio at seu 75 aniversrio?
Considerando agora que a taxa de inflao seja estimada em 10% a.a. composta
semestralmente, calcule o valor da srie de iguais pagamentos em moeda constante no
mesmo perodo de 10 anos que seja equivalente a essas retiradas. Moeda constante
tendo como base 40 aniversrio.
6. Um investidor acabou de comprar um ttulo pblico por $ 8750, cujo valor nominal
de $ 10.000, com pagamento de juros semestrais de 8% . O ttulo ser pago daqui a 10
anos e a inflao mdia nesses 10 anos estimada em 4% composta semestralmente.
(a) se os juros podem ganhar um retorno de 10% composta semestralmente para os
primeiros 4 anos e 6% composto semestralmente para o restante dos anos, qual a
quantidade total acumulada no final do 10 ano, devido ao investimento dos
recebimentos do ttulo pblico durante o perodo de 10 anos?
(b) Qual o montante no ano 10, em moeda constante, que equivalente aos
recebimentos oriundos do ttulo pblico para as taxas de juros dadas em (a)?
(Assuma ano base = final do ano 0).
______________________________________________________________________
103
(c) Qual a srie de pagamento semestral nesse perodo de 10 anos, em moeda
constante, equivalente aos recebimentos oriundo do ttulo pblico (as taxas
disponveis so aquelas do item (a)).
______________________________________________________________________
104
CAPTULO 6 - SISTEMAS DE AMORTIZAO DE
EMPRSTIMOS
A disponibilidade de recursos , sem dvida, fundamental para a concretizao de
um investimento. Se os recursos prprios forem insuficientes as empresas devem
recorrer a emprstimos. O valor desses emprstimos, ou seja, o principal,
evidentemente ter que ser restitudo instituio financeira, acrescido de sua
remunerao, que so os juros.
forma de devoluo do principal mais juros, chamam-se de sistema de
amortizao. Os sistemas mais usados sero vistos a seguir.
A) SISTEMA FRANCS DE AMORTIZAO (PRICE)
Tambm conhecido como Sistema Price ou Sistema de Prestao Constante

muito utilizado nas compras de prazos menores e no crdito direto ao consumidor.
Neste sistema as prestaes so constantes, ou seja, correspondem a uma srie
uniforme A. A parcela de juros decresce com o tempo, ao passo que a parcela de
amortizao aumenta com o tempo. Graficamente pode-se apresentar este
comportamento da seguinte maneira:
Como em todos os sistemas corretos de amortizao, no sistema Price a

prestao a soma da amortizao com os juros do perodo, ou seja:
A = ak + jk
Onde:
A - prestao no periodo k
ak - amortizao no perodo k
jk - juros no periodo k
Alm disso, os juros no perodo k so calculados sobre o saldo devedor anterior:

jk = i*(Saldo devedor)k-1
Nota-se, portanto, que quanto menor os saldos devedores menores sero os juros
e, como as prestaes so constantes no sistema Price, a amortizao crescer com o
tempo.
______________________________________________________________________
105
RESUMO
. Prestao - constantes - srie uniforme - A
. Juros sobre saldo residual
. Amortizao aumenta com o tempo ( a k )
. Saldo devedor reduz com o tempo ( SD k )
A = P (A/P, i,n), prestao, onde P o principal, ou seja, o valor do

emprstimo
ak = ak-1 (1+ i) , amortizao da Ksima prestao ( Bk)
J K = i * SD k-1 = A - ak , juros de Ksima prestao ( Ik )
SDK = Saldo devedor aps pagamento da Ksima prestao. ( Uk )
Pode-se calcular o saldo devedor aps a k-sima prestao a partir da seguinte

frmula:
SDK = A ( P/A ,i , ( n-k ) ( * )

SDK = SD K-1 - a K
( * ) Valor presente do fluxo de caixa das prestaes imediatamente aps

pagamento
da Ksima prestao.
k k+ 1 k+ c n
.------------------------------------------
-----------------------------------------------A
Saldo Devedor Prestao
A
Juros
Amort.
n
______________________________________________________________________
106
EXEMPLO 6.1
Montar o quadro de amortizao para um financiamento de R$1.000,00, a juros

de 36% aaccm, com prazo de 4 meses, amortizvel pelo sistema Price em 4
prestaes mensais. Calcular tambm o saldo devedor, imediatamente aps a segunda
prestao, sem o uso da tabela.
Soluo:
Perdo (k) Saldo devedor Prestao (A) Amortizao Juros (jk)

(SDk) (ak)
0
1
2
3
4
E o saldo devedor aps a segunda prestao : __________________________
B) SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE (SAC)
. Popularizado no S F H
. Amortizao so constantes (a = P/ n prestaes)
. Prestaes reduzem com o tempo
. Saldo devedor reduz linearmente
. o sistema normalmente utilizado para financiamentos de longo prazo.
P
Neste sistema as amortizaes so constantes: a = ; onde P o principal e n
n
o nmero de prestaes.
O saldo devedor aps o pagamento da k - zima prestao dado por:
SD K = P - a * K
Graficamente a prestao pode ser representada assim:
______________________________________________________________________
107
As frmulas do SAC so apresentadas no quadro abaixo:
Perodo Saldo devedor Prestao (Ak) Amortizao Juros (jk)

(k) (SDk) (ak)
0 P
1 P-P/n P/n + i P P/n iP
2 P-2P/n P/n +i P - i P/n P/n i P - i P/n
... ... ... ... ...
k P - k/P/n P/n +i P - (k-1) i P/n i P - (k-1) i P/n
P/n
Resumo para SAC:
. a = P/N = constante
. SD K = P - a * K
. J k = i * SD K-1
EXEMPLO 6.2
Elaborar a tabela financeira pelo sistema SAC para o financiamento do exemplo

anterior.
Calcular tambm, o saldo devedor aps a segunda prestao.
Soluo:
Perodo (k) Saldo devedor Prestao (Ak) Amortizao (a) Juros (jk)
(SDk)
0
1
2
3
4
E o saldo devedor aps o segundo pagamento igual a:

__________________________
O PERODO DE CARNCIA
A concesso de um perodo de carncia muito utilizada pelas instituies
financeiras. Durante o perodo de carncia paga-se somente juros e o principal
permanecem inalterado, ou ainda, no se paga juros e estes so capitalizados
acrescendo o principal.
Se, no exemplo anterior, fosse concedidos dois meses de carncia, somente
pagando juros, a tabela financeira do financiamento ficaria assim:
Perodo (k) Saldo devedor Prestao (Pk) Amortizao Juros (jk)

(SDk) (ak)
0
1
2
3
4
5
6
______________________________________________________________________
108
C) OUTROS SISTEMAS DE AMORTIZAO
O Sistema Americano: Neste sistema paga-se apenas os juros e o principal

devolvido ao final do emprstimo.
Sistema de Pagamento nico: muito utilizado para financiamentos industriais

de capital de giro. Paga-se, neste caso, juros e principal no final do emprstimo. Nada
mais do que achar F dado P.
Pagamento antecipado: Aqui os juros so cobrados antecipadamente e o

principal devolvido ao final do emprstimo. uma forma conhecida de aumentar a
taxa de juros efetiva cobrada por uma instituio financeira, uma operao de
Desconto.
______________________________________________________________________
109
EXERCCIOS - CAPTULO 6
6.1 Pede-se:
a) Construa um quadro de amortizao de uma dvida de 50.000 resgatadas pelo
sistema Price em cinco prestaes a juros de 10% ao perodo.
b) Construa um quadro de amortizao com os dados do item a), no sistema SAC.
c) Considere que emprstimos acima sero corrigidos monetariamente a 5% ao

perodo.
c.1) Construa um quadro de amortizao pelo sistema Price considerando que
a prestao no ser corrigida.
c.2) Construa um quadro de amortizao pelo sistema SAC considerando que
amortizao ser capitalizada ( SAC com correo capitalizada).
c.3) Construa um quadro de amortizao pelo sistema SAC considerando que
correo monetria ser cobrada integralmente periodicamente ( SAC com
Correo Cobrada) .
6.2 - Considere uma dvida de 100.000,00 a ser resgatada em 25 prestaes com 4 %

de juros. Depois de quantas prestaes o valor da prestao do sistema Price passa
ser superior ao do SAC?
6.3 Uma pessoa fez um emprstimo de um determinado valor X a juros de 4% ao

ms e saldou sua dvida pelo SAC em dez prestaes. A soma dos valores nominais
das prestaes foi de 50.000,00. Se a dvida tivesse sido paga pelo Sistema Price,
qual seria a somados valores nominais das prestaes?
6.4. Uma dvida de UM 500.000,00 foi contrada nas seguintes condies:
- pagamento em oito prestaes mensais, iguais (sistema Price);

- juros de 12 % ao ms.
Aps o pagamento da terceira prestao o saldo devedor foi renegociado nos

seguintes termos:
- o saldo devedor seria pago em 15 prestaes (price) mensais iguais;
- juros de 15 % .
Calcule o valor da prestao da dvida renegociada.
6.5. Um emprstimo de UM 10.000 nas seguintes condies:

- sistema Price;
- 25 prestaes mensais;
- juro de 2 % ao ms;
- taxa de abertura de crdito de UM 250.
Foi saldado pontualmente at a dcima prestao.
Juntamente com a dcima prestao, o devedor saldou a dvida pagando
6.500,00.
Calcule:
a) o custo do dinheiro para o tomador (quantos por cento ao ms o tomador pagou
considerando o negcio como um todo ) ?
b) qual era o saldo devedor?
c) se um terceiro tivesse adquirido os 15 ttulos restantes por 6.000,00, qual teria sido
a taxa de retorno dele (desse terceiro)?
______________________________________________________________________
110
HOMEWORK
Financiamento Sistema Price com Reajuste Mensal
Valor do Emprstimo : R$ 10.000,00

Taxa de Juros efetiva mensal = 1%
Reajuste mdio mensal = 1% ( IGPM-IGV mdio considerado )
Prazo para Pagamento = 36 meses (prestaes mensais)
a) Faa Planilha dos pagamentos mensais dos Juros, Amortizaes e

Prestaes, relativos aos financiamentos, considerando que as Prestaes sero
corrigidas anualmente (na verdade sero recalculadas baseado no saldo devedor
anual). Qual o valor do Resduo no final dos pagamentos das prestaes?
b) Faa Planilha dos pagamentos mensais dos Juros, Amortizaes e

Prestaes, relativos aos financiamentos, considerando que as Prestaes sero
corrigidas mensalmente, de acordo com o valor de reajuste mdio mensal (correo
monetria). Qual o valor do Resduo no final dos pagamentos das prestaes?
______________________________________________________________________
111
ANEXO : EMPRSTIMOS PARA CAPITAL DE GIRO
So a operaes tradicionais de emprstimo vinculadas a um contrato especfico
que estabelea prazo, taxas, valores e garantias necessrias e que atendem s
necessidades de capital de giro 1das empresas.
O plano de amortizao estabelecido de acordo com os interesses e
necessidades das partes.
O capital de giro um fator crucial no dia-a-dia da tesouraria de uma empresa.
Adequ-lo s necessidades qualitativas e quantitativas, bem como otimizar seu custo
de oportunidade entre as inmeras formas de financia-lo, pode representar a diferena
entre a liquidez e a insolvncia.
A rede de bancos comerciais possui uma srie de produtos destinados ao
financiamento de capital de giro das empresas, diferenciados principalmente pelos
seguintes fatores:
a. prazos;
b. taxas (custo);
c. tributao;
d. garantias;
e. critrios operacionais de cada banco: concentrao de crdito com clientes,
garantias exigidas, etc.;
f. restries impostas pelo Banco Central do Brasil;
g. capacidade de forma de obteno de funding.
As principais fontes e mecanismos de financiamento de capital de giro, so:
Commercial Paper
Factoring
Debntures
Export Note
Forfaiting
Pagar
Mercado de Opes
Sale lease-back
Sistema BNDES
Vendor
Hot Money
Desconto de Duplicatas
Contas Garantidas
Esse tipo de emprstimo normalmente garantido por duplicatas em geral numa
relao de 120 a 150% do principal emprestado. Nesse caso, as taxas de juros so
mais baixas. Quando a garantia envolve outras garantias, como aval, hipotecas e notas
promissrias, os juros so mais altos.
Nos grandes bancos, os contratos podem ter caractersticas informais como
garantia de crdito para as empresas que optam por dar algum tipo de reciprocidade
aos bancos, como, por exemplo, manter sobra de caixa aplicada em Fundo de Curto
Prazo.
Os emprstimos contratados com encargos pr-fixados so realizados com
prazo de at 90 dias, sendo mais freqentes os concedidos por prazos inferiores a 30
dias, chamados hot-money, cuja traduo dinheiro quente. Neste caso, comum o
emprstimo por apenas um dia. Os encargos cobrados correspondem a juros mais IOF
(pois o prazo inferior a 30 dias.
Nunca devemos nos esquecer que em toda operao financeira de saque incide
o CPMF
1
O capital de giro , para as empresas, uma parcela de seu capital total, todavia to necessrio quanto o capital fixo
e, pelo dinamismo de suas mutaes, ganha em importncia a sua administrao.
______________________________________________________________________
112
EXEMPLOS
1. Uma empresa obtm um emprstimo para capital de giro no valor de $
600.000,00, para ser pago no final de 34 dias. Sabendo-se que o Banco est
cobrando uma taxa de juro de 8% ao ms mais IOF de 0,0083% ao dia, calcular o
valor lquido creditado na conta da empresa e o valor a ser pago no vencimento
(valor de resgate)
Soluo
IOF = 0,000083 x 34 x 600.000,00 = 1.693,20
Valor Lquido = 600.000,00 1.693,20 = 598.306,80
Valor de resgate = 600.000,00 x (1,08)34/30 = 654.683,67
A caracterizao das operaes de Capital de Giro com encargos ps-fixados a

mesma feita acima para os encargos pr-fixados. Apenas o prazo maior, superior a 120 dias.
Como todas as operaes ps-fixadas, os juros contratuais so calculados com base no
principal (ou saldo devedor) corrigido por um dos vrios indexadores atualmente utilizados,
entre os quais o IGPM, a TR e a variao cambial, ou por um indexador qualquer criado por um
rgo estatal ou por uma entidade privada, como o caso da UR (Unidade de Referncia),
utilizada para corrigir as prestaes do FINAME e POC, cuja variao mensal calculada com
base na TJLP (Taxa de Juro de Longo Prazo).
Os planos de pagamentos podem ser os mais diversos: em uma nica prestao
(principal corrigido mais juros pagos no final) ou em prestaes iguais ou variveis, mensais,
trimestrais ou semestrais.
2. No dia 16 de setembro de 1994, uma empresa obteve, junto a um Banco,

um emprstimo de $ 600.000,00 atravs de uma operao de Capital de Giro,
para ser liquidada de uma s vez no dia 16 de janeiro de 1995 (prazo de 122 dias).
Os encargos financeiros da operao compreendem juros de 30% ao ano e IOF
de 0,0083% ao dia, alm da correo monetria calculada com base na TR.
Calcular o valor lquido liberado pelo Banco e o valor a ser pago no vencimento
pela empresa tomadora do emprstimo, sabendo-se que os valores das TR para
os dias 16 dos meses de setembro a dezembro so respectivamente de 2,34%,
2,80%, 3,30% e 1,97%.
Soluo
a. Valor lquido liberado
IOF = 0,000083 x 122 x 600.000,00 = 6.075,60
VL = 600.000,00 6.075,60 = 593.924,40
b. Valor do pagamento no dia do vencimento
n/360
Valor do pagamento = PC x (1 + ia)
PC = 600.000,00 x 1,0234 x 1,0280 x 1,0330 x 1,0197 = 664.909,47
Valor do pagamento = 664.909,47 x (1,30)122/360 = 726.735,97
3. Um Banco e uma empresa firmaram um contrato de emprstimo para

capital de giro no valor de $ 720.000,00, para ser liquidado em seis prestaes
mensais. A operao foi contratada a uma taxa de juro de 1% ao ms (equivalente
a 12,68% ao ano), mais um flat (comisso antecipada) de 3,6%, alm do IOF de
0,0083% ao dia e da correo calculada com base na TR. Admitindo-se que a TR
do dia da contratao fosse 2,84%, calcular:
a. o valor das prestaes mensais;
b. o valor corrigido da primeira prestao;
c. o valor lquido creditado na conta da empresa;
d. a taxa efetiva anual da operao tomando-se como base o valor lquido
recebido pela empresa beneficiria do crdito.
Soluo
a. Valor das prestaes mensais
______________________________________________________________________
113
Esse clculo independe dos valores do IOF e do FLAT debitados na data do contrato.
obtido a partir da frmula conhecida, como segue:
(1,01) 6 x0,01
R = 720.000,00 x = 124.234,82
(1,01) 6 1
b. Valor corrigido da primeira prestao
Valor corrigido = 124.234,82 x 1,0284 = 127.763,09
c. Valor lquido creditado em conta
VL = P flat IOF
Flat = 3,6% x 720.000,00 = 25.920,00
Para o clculo do IOF nas operaes de capital de giro com prestaes mensais, foi
estabelecido um critrio de clculo desnecessariamente complicado. O MNI Manual de Normas e
Instrues do BACEN, na seo em que trata da base de clculo desse imposto, estabelece que nos
casos em que h mais de um pagamento, o IOF deve ser calculado sobre o principal de cada uma das
parcelas. Portanto, no caso deste exemplo, temos que calcular o principal de cada prestao e a seguir o
IOF incidente sobre cada uma delas, calculado a razo de 0,0083% ao dia ou 0,25% ao ms.
O principal de cada uma das prestaes corresponde ao valor presente de cada prestao,
considerando-se a taxa de juro contratada, isto :
Valor da prestao
Pn =
(1 + i ) n
em que Pn representa o valor presente de cada uma das ensimas prestaes do plano. Assim,
dividindo-se a primeira prestao de nosso exemplo, no valor de $124.234,82 por (1,01)1, a segunda, de
mesmo valor, por (1,01)2
e assim por diante at a sexta, vamos obter o principal de cada uma das prestaes. O IOF
obtido multiplicando-se esses valores pela alquota mensal de 0,25% vezes o prazo da operao.
O quadro a seguir mostra esses valores:
N Principal IOF = 0,25% x n P
1 123.004,77 307,51
2 121.786,90 608,93
3 120.581,09 904,36
4 119.387,22 1.193,87
5 118.205,17 1.477,56
6 117.034,85 1.755,52
TOTAL 720.000,00 6.247,75
Agora, finalmente, podemos determinar o valor lquido creditado na conta da empresa

VL = 720.000,00 25.920,00 6.247,75 = 687.832,25
d. Taxa efetiva anual da operao
A taxa efetiva da operao a taxa de juros que iguala o valor presente das prestaes
(antes da correo monetria) ao valor lquido recebido pela empresa. Para soluo desse
problema, utilizamos a frmula do presente de uma srie de pagamentos iguais, como
segue:
(1 + i ) 6 1 (1 + i ) 6 1
687.832,25 = 124.234,82 x 5,53655 =
(1 + i ) 6 i (1 + i ) 6 i
Com a utilizao da HP 12C, obtm-se i = 2,346% ao ms. Para se determinar a taxa efetiva
anual basta utilizar o conceito de equivalncia de taxas, ou seja:
Taxa efetiva anual = (1,02346)12 1 = 0,32084 ou 32,084% ao ano
______________________________________________________________________
114
CAPTULO 7
CAPTULO 5
BASES PARA COMPARAO DE ALTERNATIVAS -
MEDIDAS DE EFICINCIA
Neste captulo ns focaremos principalmente na avaliao de projetos pela aplicao

de vrios critrios quantitativos. Esses critrios podero ser aplicados a projetos de
investimentos e aplicaes financeiras. O que ser feito reduzir as alternativas a uma
base comum de comparao. Essa base de comparao ser calculada
numericamente e poder-se- comparar as alternativas em termos de uma base comum.
Assim as reais diferenas tornar-se-o diretamente comparveis e poder-se- decidir
sobre a melhor alternativa.
7.1 - HIPTESES INICIAIS

a taxa mnima de retorno de capital ( TMA ) um dado conhecido do
investidor;
Mercado de capital estvel e perfeito ;
a certeza e pleno conhecimento dos presentes e futuros fluxos de
caixas (sem margem para incertezas).
Mercado de capital perfeito: empresa pode obter tanto dinheiro quanto for
necessrio na mesma taxa de juros de mercado ( sem risco ) ou a firma tem
suficiente fundos para aceitar todos os investimentos lucrveis ( sem limite
oramentrio ).
7.2 - DEFINIES E CONCEITOS

Os principais passos necessrios na gesto de projetos de investimento so:
1. Gerao de Propostas
2. Avaliao e Anlise
- Estimar Fluxos De Caixa (in & out).
- Avaliar os riscos desses FCs.
- Definir TMA ajustada ao risco.
- Definir critrios de Avaliao a serem usados.
- Selecionar as melhores alternativas Exeqveis.
3. Tomada de Deciso.
4. Implementao das Alternativas aprovadas
5. Monitorao (acompanhamento e controle)
Vejamos algumas definies, algumas delas pela segunda vez:
. Alternativa Exeqvel - aquela que no viola as restries (por exemplo,

oramentria, capacidade de produo) e que so de possveis implementao
prtica.
. Alternativas Independentes - quando a aceitao de uma alternativa do

conjunto no tem efeito na aceitao de qualquer outra alternativa.
. Alternativas dependentes - se aceitao de uma proposta do conjunto tem

efeito na aceitao de qualquer outra proposta, podem ser:
- Mutuamente Exclusivas: uma ou outra
______________________________________________________________________
115
Projetos Mutuamente Exclusivos Financeiramente: Investir num
armazm ou num sistema de computao, mas s existe capital
para um deles.
Projetos Mutuamente Exclusivos Tecnicamente: Construo de um

armazm com um ou dois andares.
- Contingente - quando a aceitao da(s) alternativa(s) depende(m) da

aceitao de uma outra proposta.
. Horizonte de Planejamento ( n) - tempo alm do qual todas as conseqncias

so ignoradas (no haver diferena sensvel entre as conseqncias das
alternativas)
- Horizonte Infinito - quando a vida econmica da proposta extremamente

longa , ou quando as conseqncias decaem em efeito com o tempo , ou
quando so cclicos.
. Valor Residual ( Sn ) - o valor no tempo N dos fluxos de caixas aps N , ou
o valor de mercado estimado da alternativa , no tempo N.
. Informaes Relevantes - so aquelas que no so comuns a todas as
alternativas.
. Taxa Mnima Aceitvel de Retorno ou de Atratividade ( TMA ) - a a menor

taxa de retorno considerada aceitvel pelo investidor ou empresa .
Custo de Oportunidade ou Custo de Capital.
. Alternativa Nada-Fazer - significa que o investidor no far nenhum dos

projetos considerados e que o capital disponvel ser investido no mercado
em investimentos cuja taxa de retorno igual a i (TMA). Para esta
alternativa teremos
TIR = i = TMA
VPL ( i ) = 0
AE ( i ) = 0
FV ( i ) = 0
7.2.1 - Notao
Usaremos a seguinte notao:
Co investimento inicial em t = 0
bn entrada no fim do perodo n , bn 0
cn , despesa no fim do perodo n , cn 0
N , tempo de vida do projeto
Fn fluxo lquido de caixa no fim do perodo n ( Fn = bn -cn )
7.2.2 -TMA na seleo de Alternativas

Ao compararmos Alternativas de Investimento devemos usar sempre o mesmo TMA?
No, podemos ter TMA`s diferentes ajustadas aos riscos respectivos dos
projetos. (ser visto no cap. de Risco). Porm se Projetos possuem o mesmo
risco (dentro de uma unidade de negcio) deve-se usar o mesmo TMA.
______________________________________________________________________
116
Qual o significado de TMA?
A taxa de retorno peridica que o capital investido ir proporcionar dever
ser superior a uma taxa prefixada ( TMA) com a qual fazemos a
comparao.
Por exemplo, se um investimento de R$ 500.000 proporciona 10 anos, valores

uniformes de $ 150.000,00 voc o aceitaria?
A Resposta depender do risco associado ao investimento, do perfil do
investidor e da sua expectativa de retorno. Para uma TMA de 20% ao ano, R$
500.000 proporcionaria um retorno peridico de $ 120.000 (= 500.000 * ( A/P, 20%,
10)). Se essa for a TMA do investidor certamente ele far o investimento.
7.3 - PRINCIPAIS CRITRIOS DE AVALIAO

As bases de comparao de alternativas ou medidas de eficincia econmica
usados nas decises econmicas de seleo alternativas so os seguintes:
- VPL ==> VF lquido

AE (Custo / Lucro mdio);
- Perodo de Retorno:
- Simples; e
- Descontado;
- Taxa Interna de Retorno-TIR (ou IRR)

- Taxa Modificada Interna de Retorno (TIRM ou MIRR);
- Razo Custo-Benefcio
- VEA - Valor Econmico Agregado
Os critrios de Valor Futuro Lquido e da Srie Uniforme Lquida (Anuidade

Equivalente) so variaes do critrio do Valor Lquido Presente, isto , so
calculados usando-se os fatores que possibilitam a converso do VPL para ou valor
futuro ou srie uniforme , usando-se a mesma taxa de juros. O critrio do Valor
Econmico Agregado (VEA ou EVA) o critrio mais recente. O Clculo do VEA em
determinado perodo aparentemente simples, porm na realidade requer
conhecimentos de certos parmetros no to fceis de serem estimados.
______________________________________________________________________
117
7.3.1 - O Critrio do Valor Presente Lquido (VPL, VLP ou NPV)
Consideremos o projeto que gere receitas, bn, no fim do perodo n. O valor
presente dessas receitas durante a vida do projeto, B, expressa por:
N bn
B= ---------------- ( 7.1)
n=0 ( 1 + i) n
A expresso para o valor presente dos gastos (incluindo o investimento inicial do

projeto) c n realizados no fim do perodo n, :
N cn
C= ---------------- ( 7.2)
n=0 ( 1 + i) n
Ento o Valor Presente Lquido do projeto definido pela diferena entre B e C,

isto
N bn - c n N Fn
VPL( i) = ---------------- = ---------------- ( 7.3a)
n=0 ( 1 + i) n n=0 ( 1 + i) n
O valor acima foi calculado considerando-se que a taxa de juros fica constante
durante a vida do projeto. Sabemos que isso raramente acontece. Tendo taxas
diferentes por perodo, i n , calcularamos VLP usando a expresso
F1 F2
VLP ( i n , n) = F0 + ------------ + ------------- ---------- + ..... ( 7.3b)
1+ i 1 ( 1+ i1) ( 1+ i2 )
Um projeto com VPL positivo representa um surplus positivo e ns

podemos aceit-lo caso tenhamos recursos disponveis. VPL positivo significa dizer
que o projeto paga o investimento inicial e todos os gastos operacionais e ainda
retorna uma taxa de juros ao investidor maior que o TMA (taxa de anlise). Neste
caso podemos afirmar que o Projeto agregar valor empresa, pois propiciar
retorno acima daquele esperado pelos investidores o que certamente levar ao
aumento do valor da ao da empresa e de seu valor de mercado. Se o VPL igual a
zero no significa que o projeto no oferece retorno, neste caso o projeto paga o
investimento inicial e todos os gastos operacionais e ainda retorna taxa de juros ao
investidor igual TMA. Neste caso projeto no agrega valor, porm tambm no
deteriora o valor da empresa, mantm estvel. Um projeto com VLP negativo deve
ser rejeitado, porque ns faramos melhor se investssemos em outros projetos,
ou aplicaes, taxa igual a TMA. Neste caso a execuo do projeto ocasionaria a
reduo do valor da empresa.
A seguinte regra de deciso definida:
______________________________________________________________________
118
se VPL ( i ) > 0 , pode ser aceito Este critrio tambm
se VPL( i ) = 0 , indiferente denominado de Critrio do
se VPL ( i ) < 0 , deve ser rejeitado Valor Atual Lquido
Responda:
Valor Presente Lquido nulo de um fluxo de caixa representa prejuzo?
Qual o ganho ou prejuzo quando VPL ( k% ) = 0 ?
Caso aprovemos o projeto para VPL( k% ) = 0 estaremos assumindo algum
risco ?
7.3.2 - Critrio do Valor Futuro Lquido (VFL ou NFV)

Como uma variao econmica de VPL, ele mede o valor lquido do projeto no
final da vida do projeto.
FV ( i ) = VPL (i) * ( 1 + i ) N ( 7.4 )
A regra de deciso idntica a do VLP, isto :
se VFL ( i ) > 0 , pode ser aceito

se VFL ( i ) = 0 , indiferente
se VFL ( i ) < 0 , deve ser rejeitado
7.3.3 - Critrio do Valor Uniforme Lquido (VUL) ou Anuidade

Equivalente (AE)
uma outra base para medir o valor do investimento similar ao critrio VPL, j
que qualquer fluxo de caixa pode ser convertido em uma srie de pagamentos lquidos
peridicos a partir do VPL .
VUL( i ) = AE ( i ) = VPL (i) ( A/P , i ,N ) ( 7.5 )
Como o fator (A/P, i, N) sempre positivo para -1 < i < , AE prover uma
base consistente para avaliao de alternativa da mesma forma que o VPL quando
analisamos projetos com a mesma vida (N).
______________________________________________________________________
119
EXEMPLO 7.1 : Projeto L/P: TMA = 10% a.p. Qual o VPL do Projeto?
0 1 2 3
10
%
60 80
-100.00 10
9.09
49.59
60.11
18.79 = VPLLP
EXEMPLO 7.2 : exemplo serve para ilustrar a aplicao do critrio VLP .
Considere um projeto que requer $ 1.000,00 de investimento inicial com o seguinte

fluxo de caixa esperado. A taxa de retorno esperada pela empresa para esse projeto
de 10 %% aa.
a) Aplicando VPL voc aprovaria o projeto?
Fluxo de n
Caixa
0 1 2 3 4 5
Receita ( bn) 0 500 500 500 500 500
Despesa (c n) 1000 100 140 180 220 260
Lquido ( Fn) -1000 400 360 320 280 240
Critrio do Valor Presente

A 10% o VLP igual a $ 241,84, projeto aprovado.
Critrio do Valor Futuro Lquido ( NFV ou VFL ):

FV( 10%) = 241.84 ( F/P,10%,5 ) = 389.49
Critrio da Anuidade Equivalente ( VUL ou AE)

AE(10%) = 241,84 ( A/P ,10,5 ) = 58.
Valor Futuro Lquido e Valor Uniforme Lquido (ou Anuidade Equivalente)

conduzem a mesma deciso do Valor Presente Lquido (VPL). Estes trs
mtodos so equivalentes
b) Faa o grfico de VPL x TMA, VPL (i), variando o TMA (i) de 0% a 25%.
TMA = i VPL
0% 600,00
5% 402,31
______________________________________________________________________
120
10% 241,84
15% 109,86
20% 0,00
25% -92,43
30% -170,96
Projetos que seguem o padro da curva
VLP( i ) apresentado na figura 6.1 so
600 denominados Projetos de
Investimento.
0 20 i Fig. 7.1
Se com base nos valores do fluxo de caixa do exemplo plotarmos a funo VLP
(i), para 0 < i< 30, obteremos a figura acima. VPL decresce monotonicamente com o
aumento da taxa i . O projeto tem um VPL positivo se a taxa de retorno da empresa
estiver abaixo de 20 % e negativa se esta taxa estiver acima de 20 % . A taxa de juros
de 20% conhecida como Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) e mais um ndice
utilizado na anlise dos investimentos como veremos adiante. Como podemos verificar
no h como obter retorno positivo para o projeto para TMA acima de 20% a.a., isto ,
20% a taxa mxima de retorno que este projeto pode oferecer aos investidores
no cenrio atual (dados atuais).
7.3.4 - TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR, IRR ou ROR)
Definio
O TIR de um projeto definido como a taxa de juros que iguala a zero o
Valor Presente de um fluxo de caixa, desde que esta taxa seja real e no-
negativa. Esta taxa tambm conhecida como Taxa de Retorno de um
investimento ( TIR) e o mximo retorno que o projeto pode oferecer.
Matematicamente definimos
N Fn
PV(i*) = ---------------- =0 ( 7.10 )
n=0 ( 1+i* ) n
multiplicando ambos os lados por ( 1+i* )N

N
N
PV(i* ) ( 1 + i*) = Fn ( 1+i* ) N - n = FV(i* ) = 0 ( 7.11)
n =0
______________________________________________________________________
121
Para Projetos de Investimento (obedece ao comportamento da figura 7.1)
podemos aplicar o Critrio de Aprovao do TIR, isto :
se TMA < TIR, aceita projeto;

se TMA = TIR, indiferente;
se TMA > TIR* , rejeita.
O clculo de i* consta da resoluo de um polinmio, cuja soluo pode

contemplar mais de uma raiz. Consideremos um projeto com fluxo de caixa descrito a
seguir.
Fim do Fluxo Caixa

Perodo
0 -10
1 47
2 -72
3 36
Calculando PV( i*) usando a equao 7.10, encontramos como soluo as

razes :
20%
50 %
100%
Isto no surpresa desde que o polinmio de terceiro grau. A existncia de

mltiplas razes atrapalham a aplicao do critrio da Taxa de Retorno. Nesse caso
esse critrio no recomendado.
Uma maneira de prever o nmero mximo de razes positivas de um polinmio

aplicar a aplicar a Regra de Descarte.
Regra de Descarte: O nmero de razes positivas de um polinmio do N esimo

grau, com coeficientes reais, no nunca maior que o nmero de troca de sinais na
seqncia dos coeficientes .
Definindo X = 1/ ( 1+i) , ns podemos escrever a equao 7.10 assim
F0 + F1X + F2X2 + F3X3 + ................. + FN XN = 0 ( 7.14)
Desta forma, ns precisamos primeiramente analisar se no h troca de sinais

dos coeficientes. Se tivermos um projeto com sadas seguidas de entradas, haver
somente uma troca de sinal e conseqentemente no mximo uma raiz positiva.
______________________________________________________________________
122
7.3.5 - PERODO DE RETORNO ( PAYBACK PERIOD)
Existem dois modos de avaliar o tempo de retorno, isto , o tempo que o projeto
levar para recuperar o capital investido. Esses ndices so bastantes conhecidos e
aplicados. O primeiro e mais popular o clculo convencional do tempo de retorno,
vejamos:
TR
Fn 0, onde TR = tempo de retorno
n=0
O tempo de retorno (TR) dever ser comparado com o Tempo mximo de Retorno
aceitvel (TRmax) para se determinar se o projeto pode ser aceito. Se Trmax > TR
projeto aceitvel.
Obviamente o mais srio problema no TR convencional a no considerao da
varivel tempo, valor do dinheiro no tempo, e tambm porque ele no considera as
conseqncias do projeto aps TR.
Afim de considerar a varivel tempo o mtodo foi modificado incorporando a taxa
de desconto i .
Q
Fn ( 1+ i) - n 0 , onde Q = tempo de retorno descontado
n=0
Q o menor perodo de tempo que satisfaz a equao acima, onde i = taxa de
mercado, TMA. Verifique que Q ser positivo quando a soma dos valores presentes
dos fluxos de 0 a Q for positiva, isto , quando o Valor Presente Acumulativo se torna
positivo. O perodo de retorno calculado agora muito mais acurado que o
convencional e deve ser usado em conjunto com o VPL, ou outro critrio
exeqvel, nas decises econmicas do Projeto.
Comentrios
A anlise de um projeto atravs do tempo de retorno fcil e simples o que faz o
mais popular entre os analistas. Realmente ele nos visualiza algo que o TIR e o VPL
no nos mostram. A sua anlise no requer informaes sofisticadas. Em
contrapartida o TR pode no concordar com o critrio VLP, sendo por isso no aceito
como critrio. J o perodo Q pode ser usado como um limite ou restrio: nenhum
projeto pode ser aceito a no ser que seu Q seja menor que um especificado perodo
de tempo. O mtodo com desconto conceitualmente melhor, porm ambos
falham em indicar a lucratividade do projeto e tambm no consideram as
conseqncias do projeto aps o perodo de retorno.
Concluindo podemos dizer que o Critrio VPL superior aos demais por causa de
sua facilidade de usar, robustez e consistncia.Todos os critrios apresentados nesse
captulo excetuando Perodo de Retorno so individualmente consistentes com VPL,
isto , analisando uma alternativa, se ela aceita pelo critrio VPL ela ser aceita pelos
outros critrios.
______________________________________________________________________
123
EXEMPLO 7.3
Assume i = 10 % , tempo de vida do projeto = 5 anos, o esperado fluxo de caixa

lquido, no fim de cada perodo, conforme a seguir:
Fluxo de n = 0 1 2 3 4 5
caixa
Fn -10000 3000 3000 4000 3000 3000
O Perodo de Retorno Convencional (TR) de 3 anos , pois somatrio dos

Fluxos de caixa torna-se nulo
n= 0 1 2 3 4 5
Fn -10000 -7000 -4000 0 3000 6000
Cumulativo
Enquanto o Perodo de retorno descontado (Q) de 3.87 anos.

Fluxo de n = 0 1 2 3 4 5
caixa
Fn -10000 3000 3000 4000 3000 3000
VP de Fn - 10000 2727 2479 3005 2049 1862
( 10 %)
VPL -10000 -7273 -4794 -1789 260 2122
Cumulativo
VPL acumulado torna-se

positivo, perodo de retorno
entre ano 3 e 4.
Este exemplo demonstra como a considerao do valor em tempo do

dinheiro pode produzir diferentes resultados.
7.4- CONSIDERAES SOBRE APLICAO DOS CRITRIOS A UM

NICO PROJETO.
No item 7.3 ns mostramos que ao analisarmos um nico projeto (no estamos
comparando dois ou mais projetos entre si) vrios critrios podem ser usados na
deciso econmica sobre o mesmo. A seguir apresentado algumas consideraes
importantes:
1. O VPL, FV e AE sempre levaro a mesma deciso para o projeto. Consideramos

VPL o critrio mais indicado para se usado em um mercado perfeito (mercado estvel e
certeza sobre os fluxos de caixas futuros) pois indica o valor atual agregado ao projeto
acima do ganho requerido pelo TMA.
2. Somente em um Projeto com uma nica raiz real positiva e a funo VPL(i) se
comportando como na figura 7.1.l pode-se aplicar o Critrio da taxa de retorno
interna. Para Projetos com grficos de VPL x i o uso do TIR pode levar a
decises erradas.
______________________________________________________________________
124
2000
150
1000
100
0
VLP
VLP
50
-1000
0
-2000
-50
-3000 i
i
3. Razes de Custo-benefcio so consistente com VPL ( quando aplicados para um

nico projeto!! )
4. O Perodo de Retorno tradicional (TR) e o Perodo de retorno descontado ( Q)
falham em indicar a lucratividade do projeto e tambm no consideram as
conseqncias do projeto aps o perodo de retorno.
Concluindo podemos dizer que o Critrio VPL superior aos demais por causa de
sua facilidade de usar, robustez e consistncia. Todos os critrios apresentados nesse
captulo excetuando Perodo de Retorno so individualmente consistentes com VPL,
isto , analisando uma alternativa, se ela aceita pelo critrio VPL ela ser aceita pelos
outros critrios. No.
______________________________________________________________________
125
EXERCCIOS _ CAPTULO 7
1) Numa anlise das oportunidades para reduo de custos efetuada pelo

departamento de transporte de uma usina siderrgica foi detectada a possibilidade de
atingir-se tal objetivo, substituindo-se o uso de caminhes alugados, para transporte
de produtos em processamento na rea de laminao, por conjunto e tratores carretas.
Se implementada a modificao, dever haver uma reduo anual de despesas
da ordem de $ 350.000 correspondentes ao aluguel pago pelo uso de caminhes.
Um estudo de simulao realizado determinou a necessidade de adquirir-se dois
tratores e cinco carretas, totalizando um investimento de $ 350.000.
Os custos de mo de obra, combustvel e manuteno foram estimados em $
200.000 no primeiro ano, aumentando anualmente $ 5.000, devido a elevao do custo
de manuteno, proporcionado pelo desgaste dos veculos.
Considerando-se a TMA da empresa igual a 8% ao ano, verificar a viabilidade da
preposio, levando-se em conta que a vida econmica estimada para os
equipamentos foi de cincos anos com valor residual nulo.
2) Determinada indstria pretende comprar uma mquina que custa $43.400 e estimou
o
seguinte fluxo de caixa:
ANOS 0 1 2 3 ... 8 9 10
Valores -43.400 10.000 9.000 8.000 ... 3.000 2.000 11.000
H uma previso de aumento de lucro de $ 10.000 ao final do primeiro ano, $

9.000 no segundo e assim sucessivamente. Ao final de 10 anos o equipamento poder
ser vendido por $ 10.000. Admitindo uma TMA de 6% ao ano, especifique as equaes
que permitam, com auxlio das tabelas, calcular o valor presente do fluxo de caixa.
3) Duas escavadeiras esto sendo consideradas para a compra por uma empresa
construtora, a GIANT e a TROJAN. Ambas tem capacidade requerida, mas a GIANT
considerada mais macia que a TROJAN e acredita-se que ter vida mais longa. As
estimativas dos aspectos que sero influenciados pela escolha so as seguintes:
TROJAN GIANT
Custo inicial de entrega $ 40.000 $ 60.000
Custo de manuteno no $ 8.000 $ 5.000
primeiro ano
Acrscimo anual no custo de $ 800 $ 400
manuteno durante a vida da
mquina
Vida econmica 4 anos 6 anos
Valor residual $ 4.000 $ 6.000
A mquina TROJAN requerer uma reviso custando $ 5.000 ao final do segundo
ano. A mquina GIANT requerer uma reviso custando $ 4.000 ao final do terceiro
ano.
Compare os valores presente usando uma TMA de 15% ao ano.
4) Resolver o problema anterior pelo critrio do valor anual uniforme.
______________________________________________________________________
126
5) Planeja-se construir um edifcio de 3 andares. esperado que alguns anos mais
tarde, mais 3 andares devero ser construdos. Dois projetos foram feitos:
Projeto A: um projeto convencional para um edifcio de 3 andares. O custo de

$ 420.000.
Projeto B: projeto para 6 andares, mas sero construdos somente 3, por
enquanto. O custo
inicial deste projeto de $490.000.
Com o projeto A sero gastos $500.000 para aumentar mais 3 andares numa
data futura.
Com o projeto B se gastar somente $400.000 pelo aumento de mais 3 andares.
A vida dos edifcios de 60 anos, com valor residual nulo.
Os custos de manuteno sero $1.000 por ano mais baratos no projeto B que no
projeto A, durante 60 anos. Outras despesas anuais, inclusive seguro, sero as
mesmas para os dois projetos. Com taxas de descontos de 3% ao ano, qual a data do
aumento de mais 3 andares que justifica a escolha do projeto B?
6) Uma empresa est considerando dois planos alternativos para a construo de um

muro ao redor de sua nova fbrica. Uma cerca como um "galinheiro" de ao
galvanizado requer um custo inicial de $ 35.000 e custos anuais estimados de
manuteno de $300. A vida esperada de 25 anos. Uma parede de concreto requer
um custo inicial de apenas $ 40.000, mas necessitar reparos pequenos a cada 5 anos
a um custo de $ 1.000 e reparos maiores a cada 10 anos a um custo de $ 5.000.
Supondo-se uma taxa de juros de 10% ao ano, e uma vida perptua, determinar:
a) o valor presente dos dois planos;

b) o custo anual equivalente (VUL) para os dois planos.
7) Os projetos X e Y so duas propostas mutuamente exclusivas. O projeto X requer

um investimento presente de $ 250.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos
so de $ 88.000. As despesas anuais estimadas, sem o imposto de renda, so $
32.000. O imposto de renda anual estimado de $ 24.000. O projeto Y requer um
investimento presente de $ 350.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de
$ 100.000. As despesas anuais estimadas, sem o imposto de renda so $ 40.000.
Imposto de renda anual estimado: $ 24.000. Em cada projeto estimado um valor
residual de $ 50.000 ao final dos 25 anos. Assumindo uma TMA depois do imposto de
renda de 9% ao ano, faa os clculos necessrios para determinar:
a) Qual dos projetos recomendado pelo critrio da taxa interna de retorno.
b) Qual dos projetos recomendado pelo critrio do Valor Futuro Lquido.
8) Um fabricante de peas esta analisando uma modificao em seu processo de

produo. Duas alternativas esto em considerao, sendo que ambas exigem a
realizao de inverses, resultando, em contrapartida, em reduo dos atuais custos
de produo. Cada uma das alternativas apresenta as seguintes caractersticas:
Alternativa A Alternativa B
Custo inicial $ 10.000 $ 15.000
Reduo anual de $ 2.400 $ 2.700
custos
______________________________________________________________________
127
Valor residual Nulo Nulo
Vida econmica 8 anos 8 Anos
A alternativa A exigir, contudo, aps 5 anos de utilizao, uma inverso adicional

de $ 5.000 destinadas a promover uma modificao no projeto original.
Sendo o custo do capital para a empresa igual a 7% ao ano, verificar qual das
alternativas mais atrativa. Utilizar o mtodo do Valor Presente Lquido e admitir que,
para fazer face ao desembolso no quinto ano de operao da alternativa A, ser
constitudo um fundo de reserva a partir da capitalizao de depsitos anuais iguais
durante os cinco anos, a uma taxa de 10% ao ano.
9) Uma empresa esta considerando a compra de um pequeno computador para seu

departamento de pesquisas. Vrias alternativas mutuamente exclusivas esto em
estudo. As estimativas relativas a cada uma so:
Computador Custo inicial do Valor residual Economia anual liquida

computador $ estimado $ resultante do novo
computador X
condies existentes
A 280.000 240.000 46.000
B 340.000 280.000 56.000
C 380.000 310.000 62.000
D 440.000 350.000 72.000
A empresa pretende manter o computador durante 10 anos, poca em que ser

vendido.
Se a TMA de 15% ao ano, usar o mtodo do valor presente para determinar que
alternativa deve ser escolhida.
10) Um superintendente est estudando as seguintes propostas de investimentos que

foram recebidas dos departamentos (E) produo, (F) controle da qualidade e (G)
expedio:
Proposta Investimento inicial ($) Excesso anual de

recebimentos sobre
despesas ($)
E1 2.000 275
E2 4.000 770
F1 4.000 1.075
F2 8.000 1.750
G1 4.000 1.100
As propostas E1 e E2 so mutuamente exclusivas por razes tcnicas; F1 e F2

so tambm mutuamente exclusivas. Cada uma das alternativas tem vida esperada de
10 anos e valor residual zero. A firma uma TMA de 10% ao ano.
a) Que propostas devem ser recomendadas se o capital para o investimento for

ilimitado?
b) Que propostas devem ser recomendadas se apenas $ 14.000 estiverem disponveis
para
novos investimentos?
______________________________________________________________________
128
23. Anualmente um departamento de material de uma grande companhia gasta
1.200.000 folhas de papel com dois furos para pasta tipo fichrio e 250.000 folhas
de papel com cantos arredondados. Atualmente a furao e o corte dos cantos
so feitos por uma grfica que cobra, por milheiro, $ 0,35 e 0,30,
respectivamente.
Duas alternativas esto sendo consideradas. A alternativa A consiste em
comprar a vista um furador de papel por $ 2.000,00, e alternativa B consiste na
compra a vista de uma combinao de furador e cortador de papel por $ 2.800.
Obviamente as duas alternativas no fornecem servios iguais. Os seguintes
dados aplicam-se as duas alternativas:
Furadeira (Alt.A) Furadeira e cortadora

Vida 15 anos 15 Anos
Manuteno anual $ 35 46
Valor residual no fim da $ 150 200
vida de servio
Custo anual do aluguel da 30 30
rea
Custo anual de Mo de 330 240
obra para furar
Custo Anual de Mo de 100
obra para cortador
Para TMA = 25% ao ano, faa:
(a) Altere uma ou outra alternativa dada acima de modo que elas possam ser
comparadas numa mesma base. Calcular o custo equivalente anual (AE) de
cada alternativa revisada.
(b) Que outra ou outras alternativas poderiam ser consideradas? Determine seu
custo anual. Qual a melhor alternativa? Qual o perodo de retorno para essa
melhor alternativa e o seu TIR?
(c) Caso o TMA fosse de 20% ao ano, qual seria a soluo em (b)?
______________________________________________________________________
129
Exerccio Anlise de Sensibilidade
Uma empresa pretende lanar no mercado um produto XYZ. As caractersticas
deste projeto so as seguintes:
Investimento inicial ( Co) : UM 500.000,00

Preo do produto ( hoje) : UM 300,00
Custos Variveis de produo : UM 100,00
Demanda anual do produto ( estimada) : 1000 unid/ano
Valor Residual do Projeto :
Vida ( anos) Valor Residual em funo de C0

1 a5 30% de C0
6a8 20 %
9 em diante 10%
Em razo da concorrncia, estima-se que haver uma reduo real anual de 3%

no preo de venda do produto. Os custos variveis de produo, por outro lado tero
um aumento real de 5% ao ano. Para este tipo de investimento, de risco relativamente
elevado a empresa considera razovel uma TMA real de 20% ao ano ( antes do
imposto de renda)
a) Verifique se vivel o lanamento do produto, e caso positivo por quanto

tempo devo mant-lo no mercado.
b) Imagine agora que a demanda do produto tenha tambm uma projeo de

crescimento a uma taxa de 2% ao ano. Verifique se vivel o lanamento do produto,
e caso positivo, por quanto tempo devo mant-lo no mercado.
c) Estude os seguintes cenrios, onde valores representam crescimento/reduo

real anual. Para cada cenrio verifique se vivel o lanamento do produto, e caso
positivo, por quanto tempo devo mant-lo no mercado.
Preo produto Custo Varivel Demanda

+1% + 2% + 1%
+ 3% + 1% + 2%
- 3% + 5% 0%
d) Considerando que a empresa opere com uma alquota mdia de impostos de renda
de 35% ao ano e que o TMA requerido aps os impostos seja de 15% a.ano, refaa
itens a) , b) e c) e analise as alteraes provocadas nas decises.
______________________________________________________________________
130
CAP. 8 - DEPRECIAO DO ATIVO IMOBILIZADO
8.1 O ATIVO IMOBILIZADO
O Ativo Imobilizado um subgrupo do Ativo Permanente que por sua vez

localizado no Ativo de uma empresa. O Ativo Imobilizado registrado na contabilidade
de uma companhia atravs de seu custo de aquisio. Este custo pode ser tanto
aquele pago pelo ativo, quanto o seu custo de fabricao ou construo.
No caso de compra de terceiros, o custo de aquisio determinado pelo seu
valor de compra mais os gastos complementares necessrios sua posse, instalao e
funcionamento.
Em resumo, o custo de aquisio normalmente constitudo de:
Valor de compra
Gastos com transporte do Bem
Prmio de seguro pelo transporte
Gastos com a instalao
Gastos necessrios transferncia do Bem.
Principais Grupos de Contas do Ativo Imobilizado
Em vista da infinidade de tipos de ativos fixos, costuma-se agrupa-los em contas,

cujos ttulos indicam com razovel preciso a natureza dos bens nelas registrados.
Os bens que compem o Ativo Imobilizado podem ser, quanto existncia, de

dois tipos:
Bens tangveis
Bens intangveis
Os bens tangveis so aqueles que existem fisicamente, que podem ser vistos,
tocados e sentidos. As principais contas que agrupam os bens tangveis so:
Terrenos
Edificaes
Mquinas e Equipamentos
Veculos
Mveis e Utenslios
Ferramentas
Os bens intangveis so aqueles que existem, mas no podem ser vistos ou

tocados.
Representam direitos assegurados companhia proprietria, ou seja, esta detm sua
posse
jurdica. Os principais tipos de bens intangveis so:
Patentes
Marcas de Indstria e de Comrcio
______________________________________________________________________
131
Direitos de uso de processo (Know-How)
Direitos de Publicao
Direitos de Explorao e Extrao
conveniente lembrar que estes bens so considerados Ativo Imobilizado se

forem destinados manuteno da atividade da companhia.
8.2 DEPRECIAO
DEPRECIAO - Contabilmente definida como despesa equivalente perda de

valor de determinado Bem, seja por deteriorao ou obsolescncia. No um
desembolso, porm uma despesa, diminuindo o lucro tributvel e,
conseqentemente o imposto de renda , este sim um desembolso real , com
efeitos sobre o fluxo de caixa .
.
Em suma, a diminuio do valor dos elementos classificados no Ativo
Permanente ( Investimentos ou Imobilizado) , resultantes do desgaste
pelo uso, ao da natureza ou obsolescncia tcnica.
Depreciao despesa, no correspondida por sada de caixa .
Bens Depreciveis
So os bens Fsicos, registrados no Ativo Permanente, sujeitos a desgaste pelo

uso , causas naturais ou obsolescncia Tcnica.
EXEMPLOS DE BENS SUJEITOS DEPRECIAO

Prdios e Edificaes
Veculos
Mquinas e Equipamentos
Mveis e Utenslios
Bens e imveis utilizados no desempenho das atividades de contabilidade,
pesquisa e desenvolvimento de produtos ou processos, locados pela pessoa
jurdica que tenha a locao como objeto de sua atividade, objeto de
arrendamento mercantil nos termos da lei n 6099 , de 1974, pela pessoa
jurdica arrendadora.
Veculos utilizados na prestao de transporte de material, no transporte coletivo
de empregados, nas atividades comerciais de venda , compra e cobrana.
Bens mveis utilizados nas atividades operacionais, instalados em
estabelecimentos da empresa.
Ferramentas
Para ser deprecivel o valor das edificaes deve excluir o valor de aquisio do
tereno , admitindo-se o destaque baseado em laudo pericial.
EXEMPLOS DE BENS NO SUJEITOS DEPRECIAO

Terrenos, salvo em relao a benfeitorias e construes.
Antiguidades
Bens para os quais sejam registrados quotas de amortizao ou
exausto.
______________________________________________________________________
132
Obras de arte
Bens mveis ou imveis que no estejam intrinsecamente relacionados a
produo ou comercializao de bens e servios.
Bens Cedidos em Comodato

A despesa de depreciao correspondente ser dedutvel, desde que a cesso
no seja proveniente de mera liberalidade da pessoa jurdica.
Exemplos: cesses efetuadas pelos fabricantes de sorvetes, bebidas, cartes

comemorativos e distribuidores de combustveis aos revendedores de seus
produtos.
Mtodos de Depreciao
H vrios mtodos de depreciao, entre os quais, cumpre mencionar:
Mtodo Linear
Soma dos Dgitos
Mtodo Exponencial
Mquinas / hora
O mtodo mais utilizado no Brasil o mtodo linear e ser o usado em nossas

anlises,
Mtodo Linear de depreciao
No mtodo Linear o valor deprecivel, obtido subtraindo-se do custo original do

Ativo (C0) o seu valor residual contbil (R), dividido pela vida contbil (N), indicando
a quota de depreciao (d) a ser deduzida anualmente. A legislao admite que se
considere o valor residual igual a zero, o que interessante para as empresas, pois
aumenta o valor da quota anual de depreciao, reduzindo o imposto de renda.
d =(Co - R) / N
A taxa anual de depreciao calculada pela seguinte frmula:
T = 100 / N , onde T representa a taxa percentual anual de

depreciao.
N = vida contbil do bem
Ou N = 100 / T
Atualmente, as taxas limites de depreciao anual, so fixadas pela

regulamentao do Imposto de Renda. O leitor interessado na lista completa das taxas
admitidas pela legislao do Imposto de renda poder consultar a instruo Normativa
SRF n 162, de 31 -12-1998,parcialmente alterada , pela IN SRF n 130 , de 10-11-
1999. Um extrato da lista citada est apresentada em anexo a este captulo. Estas
taxas so as cargas mximas de depreciao anual, permitida pelo governo.
Obedecidos estes limites, a legislao brasileira permite que qualquer mtodo de
depreciao seja utilizado. Entretanto, a necessidade de se observar limites permitidos
pelo governo conduz a uma depreciao mais demorada se forem utilizados outros
mtodos que no o da depreciao linear ( veja explicao a seguir).
______________________________________________________________________
133
Taxas inferiores s admitidas:
Caso a pessoa jurdica adote taxa inferior permitida pela legislao tributria, o
valor no contabilizado em um perodo no poder ser recuperado posteriormente
atravs da utilizao de taxas superiores s mximas permitidas para cada perodo .
Nesse caso haver uma dilatao no prazo durante o qual se poderia depreciar o
respectivo bem.
Exemplo: Mquina com taxa mxima = 10%. Em um determinado ano utiliza 5%.
No poder no ano seguinte usar 15%, pois este valor superior ao mximo de
10%. Como consequncia, nesse caso , a empresa levar 11 anos em vez de 10
para depreciar o bem.
Taxas superiores s admitidas:

As empresas podero usar taxas superiores s fixadas pela legislao do
imposto de renda, desde que comprovem, mediante laudo pericial de rgo tcnico,
sua adequao ao tempo de vida til do bem.
Taxa de DEPRECIAO ACELERADA em funo do uso

intensivo dos equipamentos.
Desde que comprovada a atividade operacional dos equipamentos fixos em mais

de um turno de trabalho (8 hs/dia), poder ser aplicado um coeficiente de acelerao
sobre a taxa de depreciao normal, visando reduzir a vida contbil do ativo. As
normas fiscais que regulam a depreciao acelerada esto contidas no artigo 193, pg.
3, do decreto no 76.186 de 02/09/75.
Coeficientes de Depreciao Acelerada:

1 turno de 8 hs/dia: 1,0
2 turnos de 8 hs/dia 1,5
3 turnos de 8 hs/dia 2,0
Assim, por exemplo, se a operao de uma mquina de terraplanagem, cuja

depreciao normal seja de 20% ao ano, for realizada em perodo contnuo de 16
hs/dia, a empresa poder adotar a taxa mxima de depreciao acelerada de 30% (
20% * 1,5= 30% )
A legislao prev, ainda, para bens que operam em condies ambientais

desfavorveis, a possibilidade do uso de taxas maiores, mediante solicitao
corroborada por laudo tcnico emitido pelo Instituto Nacional de Tecnologia.
Taxa de DEPRECIAO ACELERADA INCENTIVADA
diferente da depreciao acelerada em funo do uso intensivo, registrado na

contabilidade da empresa. Esta depreciao constitui um incentivo fiscal registrado e
controlado exclusivamente no LALUR O objetivo do governo ao conceder tal incentivo
incentivar as empresa a ampliarem e modernizarem seu parque industrial. Existem 4
tipos de depreciao incentivada previstos nos art. 313 a 323 do RIR /99 :
1. Coeficiente 1 x taxa anual;
2. Coeficiente 2 x taxa anual
3. Depreciao em 24 quotas mensais;
4. Depreciao integral do bem no prprio ano da aquisio, para atividade rural.
______________________________________________________________________
134
EXEMPLO
Determinada empresa estuda a possibilidade de aquisio de um trator de 65 hp,
no valor de $ 400.000,00. Se esta empresa utiliza o mtodo de depreciao linear,
pergunta-se:
a. Qual a quota de depreciao linear
b. Qual o valor contbil do trator no sexto ano de utilizao
c. Qual o lucro ou prejuzo contbil se o trator for vendido por $ 70.000,00 no
quarto ano de utilizao
d. Quais seriam os registros contbeis no segundo ano de utilizao
e. Caso o trator fosse utilizado em 2 turnos, qual o seu valor contbil no terceiro
ano?
8.3 CONTABILIDADE DA DEPRECIAO
Como norma bsica a lei das sociedades por aes dispe:

No Balano Patrimonial os elementos do Ativo Imobilizado sero registrados pelo
valor de aquisio, deduzido o saldo da respectiva conta de depreciao acumulada. A
diminuio de valor dos elementos do Ativo Imobilizado ser registrada periodicamente
.
As depreciaes anuais vo sendo registradas a cada ano em contas especficas
acumuladoras de saldo, denominadas Depreciao Acumulada e em contrapartida
os valores da depreciao anual sero computados como custo ou despesa
operacional, em cada exerccio social.
Na Demonstrao de Resultados ( DRE) A depreciao deve ser apropriada ao
custo de produo ( um custo indireto de fabricao) ou ento como despesa de
depreciao no grupo de outras despesas operacionais.
Contabilizao
Ser deduzida pela pessoa jurdica que suportar o encargo econmico da

obsolescncia do bem, de acordo com as condies de propriedade , posse ou uso do
bem. A conta depreciao uma conta retificadora do valor de aquisio do bem.
Perodo de incio da Contabilizao.

Um outro aspecto a ser considerado a escolha da data a partir da qual o bem
passa a ser depreciado: normalmente deve ser depreciado a partir da data de
entrada em funcionamento. Se for adquirido para uso posterior, a depreciao
no dever ser computada durante o perodo de inatividade, salvo se houver
possibilidade de eroso, obsolescncia ou existncia de outro fator que determine
o imediato incio de depreciao
A despesa de depreciao pode ser deduzida a partir da poca da

concluso e incio de utilizao do bem
______________________________________________________________________
135
As figuras a seguir mostram exemplos de lanamento contbil no Balano e no DRE.
NO BALANO PATRIMONIAL:
Quando a depreciao acumulada de um bem ( Ativo) chega a 100% do

seu valor e o bem ainda existir fisicamente (caso normal nas empresas), este
deixa de ser depreciado. O Ativo s baixado contabilmente quando for vendido,
doado ou quando cessar sua utilidade para a empresa.
Baixa do Ativo Imobilizado
Os motivos mais freqentes para a baixa do Ativo Imobilizado so a venda ou a

cessao de utilidade para a companhia. Em qualquer dos casos, necessrio que o
valor do bem baixado seja retirado contabilmente dos registros da empresa.
Se o bem for vendido, o resultado contbil da baixa (lucro ou prejuzo) ser
a diferena entre seu valor pelo qual o bem for vendido e seu valor
contbil, que por sua vez o custo original menos a depreciao
acumulada.
Se o seu valor contbil for nulo, no caso de j estar totalmente depreciado,
o valor da venda ser o lucro da transao.
Se o bem for baixado por motivo da cessao de utilidade (obsolescncia,
danos irreparveis, etc), e ainda tiver valor contbil, este ser o valor da
perda que ir para a demonstrao de resultados.
O prejuzo ou lucro na baixa do Ativo Imobilizado por ocasio de sua baixa deve
ser apresentado na Demonstrao de Resultados do exerccio como Receita (no caso
de lucro) ou Despesa (no caso de prejuzo) no Operacional.
8.3.1 Depreciao na Compra de Bem usado
Nesta hiptese o prazo para depreciao ser o maior dentre os

seguintes:
I - metade da vida til admissvel para o bem adquirido novo;
II - restante da vida til, considerada esta em relao primeira instalao
para utilizao do bem.
Uma firma A que compre um equipamento usado de uma firma B iniciar o
processo de depreciao sobre este equipamento (baseando-se no valor da
______________________________________________________________________
136
transao), mesmo que este equipamento j tenha sido totalmente depreciado na
contabilidade da firma B. Vemos, pois, como podem surgir vantagens para firmas de
um mesmo grupo, mas que sejam pessoas jurdicas independentes, ao transacionarem
equipamentos usados entre s.
Exemplo: Mquina Usada adquirida em ....... 28-06-19x3

Primeira instalao ......................... 02-06-19x1
Prazos :
a) metade do prazo da vida til : 10 / 2 = 5 anos;
b) Restante do prazo e vida til : 10 - 2 anos de uso = 8 anos
Vida contbil adotada : 8 anos
Taxa mxima de depreciao anual : = 100 / 8 = 12,5 % ao ano
Observe que o prazo maior implicar a adoo da menor taxa de
depreciao entre as opes elencadas.
8.4 IMPORTNCIA DA DEPRECIAO NA ANLISE DE

INVESTIMENTOS
Qual a vantagem em depreciar contabilmente um equipamento?
Como a depreciao pode ser alocada nos custos (ou despesas) na
demonstrao de resultados ( DRE ) , automaticamente diminuir os lucros tributveis,
e conseqentemente, o impostos de renda a pagar. Sabemos da matemtica
financeira, que quanto mais cedo se tiver o dinheiro na mo, mais vantajoso . Dessa
forma, todos gostariam de depreciar seus ativos fixos o mais depressa possvel.
Entretanto, como j vimos, o governo limita a taxa de depreciao anual por motivos
bvios.
Se o tempo de vida de um equipamento for maior que, por exemplo, 10 anos, e o
governo limita a depreciao em 10 % ao ano, convm ficar quieto e depreci-lo em 10
anos mesmo. perfeitamente normal um equipamento j totalmente depreciado estar
em condies de operao e continuar sendo utilizado (mas no mais depreciado).
______________________________________________________________________
137
EXERCCIOS:
1. Suponha um edifcio com custo inicial de R$ 3.000.000,00, sendo que o valor

do terreno includo de R$ 200.000,00.
Determinar:
a) A quota de depreciao anual;

b) a vida contbil;
c) a depreciao acumulada no dcimo ano;
d) o valor contbil do edifcio aps 10 anos e
e) o lucro ou prejuzo se o edifcio for vendido por R$ 1.500.000,00 ao final do
dcimo-quinto ano.
f) o lucro ou prejuzo se o edifcio for vendido por R$ 900.000,00 ao final do
trigsimo ano.
______________________________________________________________________
138
ANEXO AO CAPITULO 8
TAXAS MXIMAS DE DEPRECIAO ANUAL
Atualmente, as seguintes taxas limites de depreciao anual, fixadas pela

jurisprudncia
administrativa so permitidas pela regulamentao do Imposto de Renda:
______________________________________________________________________
139
______________________________________________________________________
140
Estas taxas so as cargas mximas de depreciao anual, permitidas pelo
governo.Obedecidos estes limites, a legislao brasileira permite que qualquer mtodo
de depreciao seja utilizado. Entretanto, a necessidade de se observar limites
permitidos pelo governo conduz a uma depreciao mais demorada se forem utilizados
outros mtodos que no o da depreciao linear.
______________________________________________________________________
141
CAPTULO 9 - INFLUNCIA DOS IMPOSTOS
9.1 IMPOSTOS QUE INCIDEM SOBRE AS ATIVIDADES

OPERACIONAIS DAS EMPRESAS
Os impostos que incidem sobre as atividades operacionais das empresas, so:
IR - Imposto de Renda; CSLL - Contribuio Social sobre o Lucro Lquido; PIS -

Programa de Integrao Social; Cofins - Contribuio Financeira Social; IPI -
Imposto sobre Produtos Industrializados; II - Imposto de Importao; ICMS -
Imposto de Circulao de Mercadorias e Servios; ISS - Imposto sobre Servios.
Esses impostos so calculados conforme as alternativas de apurao: lucro real ,

lucro presumido. Vamos cenhecer brevemente os regimes de apurao.
Destacam-se 04 (quatro) regimes tributrios:
a) Simples Nacional;
b) Lucro Presumido;
c) Lucro Real, que se subdivide em:
c.1) Lucro Real Trimestral;
c.2) Lucro Real Estimado;
d) Lucro Arbitrado
REGIME SIMPLES NACIONAL
A legislao vigente define como microempresa o empresrio, a pessoa jurdica ou a

ela equiparada, que aufira, em cada ano-calendrio, receita bruta igual ou inferior a R$
240.000,00; e, empresa de pequeno porte, o empresrio, a pessoa jurdica ou a ela
equiparada que ultrapasse esse ltimo valor at o limite de R$ 2.400.000,00.
Tributos Includos
Tributos Federais: IRPJ, IPI, CSLL, COFINS, PIS/PASEP e INSS PATRONAL
Tributos Estaduais: ICMS
Tributos Municipais: ISS
Teto diferenciado para recolhimento de ICMS e ISS, dependem da participao
dos Estados no PIB.
o R$ 1.200.000,00-PI B inferior a 1%
o R$ 1.800.000,00 - PIB entre 1 e 5%
o R$ 2.400.000,00 - PIB igual ou superior a 5%
Tributos Excludos
IOF
II - Imposto sobre importao de produtos estrangeiros
l E - Imposto sobre exportao

ITR - Imposto sobre a Propr. Territorial Rural
CPMF
FGTS
Contribuio para a Seguridade Social (relativa ao empregado)
Para essas empresas, apura-se, mensalmente, o Imposto de Renda da Pessoa
Jurdica (IRPJ), o Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), a Contribuio Social
sobre o Lucro Lquido (CSLL), a Contribuio para o Financiamento da Seguridade
______________________________________________________________________
142
Social (COFINS), a Contribuio para o PIS/PASEP, a Contribuio para a Seguridade
Social, a cargo da pessoa jurdica, nos moldes do artigo 22 da Lei 8.212/1991, salvo
para algumas atividades de prestao de servios, o Imposto sobre Circulao de
Mercadorias e Servios e sobre Servios de Transporte Interestadual e Intermunicipal
(ICMS) e, por fim, o Imposto sobre Servios de Qualquer Natureza (ISS), multiplicando-
se a receita bruta auferida no ms por uma das alquotas previstas nas tabelas
constantes dos anexos I, II, III, IV ou V, da Lei Geral, observando-se, para tanto, a sua
receita bruta acumulada nos 12 (doze) meses anteriores ao perodo de apurao, salvo
para determinadas prestadoras de servios, as quais devero, ainda, atentar-se para a
folha de pagamentos de salrios acumulada nesse mesmo perodo.
Exemplo: Suponhamos uma empresa comercial que fature, no ms de fevereiro

de 2008, R$ 10.000,00 referentes a receitas decorrentes da revenda de mercadorias no
mercado interno no sujeitas substituio tributria, tendo uma receita bruta
acumulada nos 12 (doze) meses anteriores de R$ 100.000,00. Analisando os anexos
da legislao complementar, depreende-se que a empresa aplicar sobre sua receita
mensal a alquota de 4,00, devendo recolher, por meio de um documento nico de
arrecadao denominado de DAS (Documento de Arrecadao do Simples), o valor de
R$ 400,00.
Classificao das MPEs segundo o nmero de empregados
Fonte : SEBRAE
Classificao das micro e pequenas empresas segundo o faturamento bruto

anual
Simples
Porte Exportaes
Nacional
At US$ 200 mil para
At R$ 240 comrcio e servios.
Microempresas
mil At US$ 400 mil na
indstria.
Acima de US$ 200 mil
at US$ 1,5 milho
Acima de R$
para comrcio e
Empresas de 240 mil at
servios.
Pequeno Porte R$ 2,4
Acima de US$ 400 mil
milhes
at US$ 3,5 milhes
na indstria.
______________________________________________________________________
143
LUCRO PRESUMIDO
Neste regime tributrio os impostos so calculados com base num percentual

estabelecido sobre o valor das vendas realizadas, independentemente da apurao do
lucro. Vale dizer, por oportuno, que os demais tributos federais, como o caso da
Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL), PIS e COFINS, tambm sero
apurados com base nessa sistemtica, conforme previso legal especfica. No que
tange o ICMS, a pessoa jurdica calcular o valor devido de acordo com o sistema de
crditos e dbitos, ou seja, para todas as entradas (compras) ter direito a crditos,
que sero, posteriormente, contrapostos com o valor do imposto estadual devido em
razo das sadas (vendas).
Os tributos federais dispostos linhas acima sero calculados com base nos
percentuais presumidos impostos pela legislao, independentemente da empresa ter
auferido receita suficiente para cobrir o seu custo e as suas despesas. Por
conseqente, permite-nos concluir que, sendo inexpressivo o custo e as despesas,
ser o regime do lucro presumido de apurao a melhor opo para a empresa.
As pessoas jurdicas, que no podem optar pelo ingresso no Simples Federal,
desde que atendidas as disposies legais, podero optar pelo ingresso no regime do
lucro presumido. Importa ressaltar que tal regime de tributao inclui-se como uma
forma simplificada de apurao do Imposto de Renda. Podem optar as pessoas
jurdicas:
a) cuja receita bruta total tenha sido igual ou inferior a R$ 48.000.000,00 (quarenta
e oito milhes de reais) no ano-calendrio anterior, ou a R$ 4.000.000,00 (quatro
milhes de reais) multiplicado pelo nmero de meses em atividade no ano-
calendrio anterior (Lei n 10.637, de 2002, art. 46); e,
b) que no estejam obrigadas tributao pelo lucro real em funo da atividade
exercida ou da sua constituio societria ou natureza jurdica.
c) Considera-se receita bruta total aquela proveniente das vendas somada aos
ganhos de capital e s demais receitas e resultados positivos decorrentes de
receitas no-compreendidas na atividade.
LUCRO REAL
Neste regime tributrio os impostos so calculados com base no lucro real da

empresa, apurado considerando-se todas as receitas, menos todos os custos e
despesas da empresa, de acordo com o regulamento do imposto de renda.
Porm, conforme mencionado na letra "b" acima, no pode optar pelo regime do
lucro presumido, ainda que preenchendo o requisito relativo ao limite mximo de
receita bruta, as pessoas jurdicas que, por determinao legal (Lei n 9.718, de 1998,
art. 14; e RIR/1999, art. 246), esto obrigadas apurao do lucro real, a seguir:
a) pessoas jurdicas cujas atividades sejam de bancos comerciais, bancos de
investimentos, bancos de desenvolvimento, caixas econmicas, sociedades de
crdito, financiamento e investimento, sociedades de crdito imobilirio,
sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios, empresas de arrendamento
mercantil, cooperativas de crdito, empresas de seguro privado e de capitalizao
e entidades de previdncia privada aberta;
b) pessoas jurdicas que tiverem lucros, rendimentos ou ganhos de capital oriundos
do exterior;
c) pessoas jurdicas que, autorizadas pela legislao tributria, queiram usufruir de
benefcios fiscais relativos iseno ou reduo do imposto de renda;
d) pessoas jurdicas que, no decorrer do ano-calendrio, tenham efetuado o
recolhimento mensal com base em estimativa;
______________________________________________________________________
144
e) pessoas jurdicas que explorem as atividades de prestao cumulativa e contnua
de servios de assessoria creditcia, mercadolgica, gesto de crdito, seleo e
riscos; administrao de contas a pagar e a receber, compra de direitos creditrios
resultantes de vendas mercantis a prazo ou de prestao de servios (factoring).
f) cuja receita bruta total, no ano-calendrio anterior, seja superior a R$
48.000.000,00 (quarenta e oito milhes de reais), ou a R$ 4.000.000,00 (quatro
milhes de reais) multiplicado pelo nmero de meses de atividade do ano-
calendrio anterior, quando inferior a 12 (doze) meses (limite fixado pela Lei
10.637/2002);
Vislumbram-se, no entanto, duas formas de apurao do lucro real:
Lucro Real Trimestral : Nesse sistema, a apurao do IRPJ e da CSLL ser

feita por 4 (quatro) trimestres, com as seguinte datas para o levantamento do
balano: 31 de maro, 30 de junho, 30 de setembro e 31 de dezembro. A cada
trimestre, o contribuinte dever elaborar o LALUR (Livro de Apurao do Lucro
Real), em que constaro as adies, excluses e compensaes referentes ao
trimestre. As adies agregar-se-o ao lucro lquido do perodo de apurao,
podendo citar como exemplos a CSLL, brindes, alimentao de scios e
administradores, dentre outras. As excluses serviro para reduzi-lo, como o
caso dos lucros ou dividendos recebidos, de investimento avaliado pelo custo de
aquisio, a reverso de provises no dedutveis etc.
o Salienta-se que as alquotas de PIS e COFINS, nessa modalidade,
correspondero, respectivamente, a 1,65% e 7,60%, incidentes sobre a
receita bruta mensal, respeitando-se o regime no-cumulativo (crditos e
dbitos), consoante as Leis n. 10.637/02 e 10.833/03.
Lucro Real Estimado: A pessoa jurdica no lucro real estimado se obriga a

efetuar antecipaes mensais, ficando vinculada a um ajuste anual ou peridico.
Poder, por conseguinte, suspender ou reduzir o pagamento dos tributos. A
opo ser manifestada com o pagamento do imposto correspondente ao ms
de janeiro ou de incio de atividade. A base de clculo definida, aplicando-se
determinado percentual (conforme a atividade econmica) sobre a receita bruta
mensal.
o Podem ocorrer duas situaes nessa modalidade:
1. SUSPENSO: IRPJ (e CSLL) pago antecipadamente na forma
estimada inferior ao apurado pelo lucro real a pessoa jurdica
dever pagar essa diferena apontada a menor, em quota nica,
at o ltimo dia til do ms de maro do ano-calendrio seguinte;
2. REDUO: IRPJ (e CSLL) pago antecipadamente na forma
estimada superior ao apurado pelo lucro real a pessoa jurdica
poder compensar a diferena apontada a maior, com o IRPJ a ser
pago, j em janeiro do ano-calendrio seguinte.
o Dessa forma, a principal vantagem do lucro real estimado a
possibilidade da empresa recolher, de forma antecipada, o menor valor
apurado, compensando, posteriormente, o montante j pago com a
eventual diferena a maior apurada no respectivo encerramento do
perodo.
As tabelas a seguir contm as principais caractersticas dos impostos de acordo com

o regime de tributao da empresa:
______________________________________________________________________
145
- Tabela 1: Lucro Real;
- Tabela 2: Lucro Presumido;
Regime de Tributao Lucro Real

Tipo de Base de
Tipo de Imposto Alquota Observao
Atividades Clculo
Comrcio, Se o lucro lquido for superior a R$ 20.000 por
IR - Imposto de Renda
Indstria e 15% Lucro lquido ms, haver um adicional de 10% sobre o
sobre o Lucro Lquido
Servios excedente.
CSLL -Contribuio Comrcio,
Lucro
Social sobre o Lucro Indstria e 9%
Lquido
Lquido Servios
Comrcio,
PIS - Programa de Valor da O imposto sobre a venda dever ser
Indstria e 1,65%
Integrao Social Venda compensado com o imposto sobre a compra.
Servios
Comrcio,
COFINS - Contribuio Valor da O imposto sobre a venda dever ser
Indstria e 7,6%
Financeira Social Venda compensado com o imposto sobre a compra.
Servios
IPI - Imposto Produtos Valor da O imposto sobre a venda dever ser
Indstria Varivel
Industrializados Venda compensado com o imposto sobre a compra.
II - Imposto de Valor da
Importao Varivel
Importao Importao
ICMS - Imposto de Varivel
Indstria e Valor da O imposto sobre a venda dever ser
Circulao de De 0% a
Comrcio Venda compensado com o imposto sobre a compra.
Mercadorias e Servios 25%
ISS - Imposto sobre Varivel Valor da
Servios
Servios De 2% a 5% Venda
Tabela 1: Lucro Real
Regime de Tributao Lucro Presumido

Tipo de Imposto Tipo de Atividades Alquota Base de Observao
Clculo
IR - Imposto de Comrcio, 1,2% Valor da Venda
Renda sobre o Indstria e
Lucro Lquido Servios
CSLL - Comrcio, 1,08% Valor da Venda
Contribuio Indstria e
Social sobre o Servios
Lucro Lquido
PIS - Programa Comrcio, 0,65% Valor da Venda
de Integrao Indstria e
Social Servios
COFINS - Comrcio, 3,0% Valor da Venda
Contribuio Indstria e
Financeira Social Servios
IPI - Imposto Indstria Varivel Valor da Venda O imposto sobre a venda dever ser
sobre Produtos compensado com o imposto sobre a
Industrializados compra.
II - Imposto de Importao Varivel Valor da
Importao Importao
ICMS - Imposto Indstria e Varivel Valor da Venda O imposto sobre a venda dever ser
de Circulao de Comrcio De 0% a 25% compensado com o imposto sobre a
Mercadorias e compra.
Servios
ISS - Imposto Servios Varivel Valor da Venda
sobre Servios De 2% a 5%
Tabela 2: Lucro Presumido
______________________________________________________________________
146
9.2 A INFLUNCIA DO IMPOSTO DE RENDA
Do ponto de vista de um indivduo ou de uma empresa, o que realmente importa,
quando de uma Anlise de investimentos, o que se ganha aps os impostos. A carga
tributria representa um nus real, cujo efeito o de reduzir o valor dos fluxos
monetrios resultantes de um dado investimento. Isto ocasiona, muitas vezes, a
transformao de projetos rentveis antes da considerao de sua incidncia em
antieconmicos quando o imposto de renda for levado em conta. Portanto, torna-se
importante a incluso do imposto de renda na anlise econmica de projetos.
O imposto de renda incide sobre o lucro tributvel da empresa que, por sua vez,
influenciado por procedimentos da contabilidade da depreciao, que visam assegurar
condies para a reposio dos ativos fixos da empresa, quando isto se tornar
necessrio continuidade das operaes. Por esta razo, a legislao tributria
permite s empresas deduzirem de seu lucro anual a correspondente carga de
depreciao para fins de clculo do imposto de renda.
Conforme legislao em vigor, o imposto de renda, em geral, apurado pela
aplicao de uma alquota de 15% sobre o lucro tributvel da empresa. Para lucros
tributveis superiores a R$ 240.000,00 por ano (R$ 20.000,00 por ms) aplicada uma
taxa de 10 % sobre o lucro que excede a este limite.
Tambm incidente sobre o lucro tributvel, a contribuio social deve ser
considerada na anlise de investimentos. Para empresas industriais a alquota da
contribuio social de 8% sobre o lucro tributvel.
Nem sempre o lucro contbil igual ao lucro tributvel, ou seja, aquele sobre o
qual incide a alquota do imposto de renda. Apurado o resultado contbil, a este
devero ser feitos alguns ajustes, chamados de incluses ou excluses.
EXEMPLO
Um investimento de $ 30.000,00 em um equipamento proporcionar reduo nos

desembolsos anuais de $ 10.000,00. A vida econmica do equipamento de 5 anos,
aps a qual o equipamento ser vendido por $ 7.000,00. Considerando que a taxa
mxima de depreciao para este tipo de equipamento de 15 % e que a empresa
utiliza o mtodo linear, calcular a taxa interna de retorno do investimento antes e aps
o imposto de renda. A alquota de imposto de renda de 15%. A taxa mnima de
atratividade da empresa, aps os impostos de 18 % ao ano. Pergunta-se:
a) Qual a TIR do investimento antes dos impostos.
b) O investimento vivel aps os impostos?
c) Qual a TIR do investimento aps os impostos se o equipamento operar em
condies que lhe permita taxa mxima de depreciao de 40%. Avalie a variao da
rentabilidade devido alterao da taxa mxima de depreciao.
SOLUO
a) TIR antes do Imposto de Renda:
b) Anlise aps o imposto de renda (T = 15%):
______________________________________________________________________
147
c) Anlise aps o imposto de renda (T = ):
9.3 PROPOSTAS QUE ENVOLVEM LUCRO TRIBUTVEL NEGATIVO

( baseado na ref. 9)
Determinadas alternativas de investimentos podem apresentar o lucro tributvel

negativo. Isto pode ocorrer tambm devido a quota de depreciao ser maior que o
valor do fluxo antes do imposto de renda.Se a alternativa citada faz parte de uma
empresa que apresenta lucro, o lucro tributvel negativo da alternativa de investimento
pode ser considerada como um abatimento no lucro tributvel da empresa como um
todo, reduzindo o imposto de renda a pagar. Esta reduo do imposto de renda deve
ser encarada como uma vantagem fiscal, e deve ser somada ao fluxo aps o imposto
de renda. Mesmo quando se analisa projetos independentes de empresas, o fato de
aparecer lucro tributvel negativo no significa que o governo pagar imposto de renda
para a empresa pelo fato desta estar dando prejuzo, mas sim que o prejuzo
acumulado ser compensado de lucros futuros posteriormente, por meio de
mecanismos fiscais, proporcionando economias futuras de imposto de renda.
A partir de 01/01/95, os prejuzos fiscais ou compensveis para fins do

imposto de renda podero ser compensados independentemente de qualquer
prazo, observado em cada perodo de apurao o limite de 30% do lucro lquido
ajustado (Lei n 8.981/95, art. 42 com as alteraes da Lei n 9.065/95, art. 15; IN
SRF n 11/96). O citado limite de 30% no se aplica em relao aos prejuzos fiscais
decorrentes da explorao de atividades rurais, bem assim aos apurados pelas
empresas industriais titulares de Programas Especiais de Exportao-BEFIEX,
aprovados at 3 de junho de 1993 (art. 95 da Lei n 8.981/95, com a redao dada pela
Lei n 9.065/95). A pessoa jurdica no poder compensar seus prprios prejuzos
fiscais se entre a data da apurao e o perodo da compensao houver ocorrido,
cumulativamente, modificao de seu controle societrio e do ramo de atividade
(RIR/99, art. 513).
o
A partir de 1 /01/1996, os prejuzos no operacionais apurados pelas pessoas jurdicas
somente podero ser compensados com os lucros da mesma natureza. Consideram-se no
operacionais os resultados decorrentes da alienao de bens do ativo permanente (RIR/1999, art.
511). Os prejuzos no-operacionais apurados pelas pessoas jurdicas a partir de 1/01/1996 somente
podero ser compensados nos perodos subseqentes ao da sua apurao (trimestral ou anual) com
lucros da mesma natureza, observado o limite de 30% (trinta por cento) do referido lucro (Lei n 9.249,
de 1995, art. 31; e IN SRF n 11, de 1996, art. 36).
______________________________________________________________________
148
Como ser controlado, no Livro de Apurao do Lucro Real, o prejuzo a
compensar?
O controle do valor dos prejuzos compensveis, na forma da legislao vigente, deve

ser feito na parte B do LALUR, em folhas individualizadas, por perodo de apurao -
anual ou trimestral (RIR/99, art. 509). A absoro na escriturao comercial de
prejuzos contbeis apurados mediante dbito conta de lucros acumulados, de
reservas de lucros ou de capital, ao capital social, ou conta de scios, matriz ou titular
de empresa individual, no impede a compensao dos prejuzos fiscais (PN CST n
04/81).
Como so apurados, controlados e compensados os prejuzos fiscais no operacionais, a partir

de 1/01/1996?
Os prejuzos no-operacionais apurados pelas pessoas jurdicas a partir de 1/01/1996 somente

podero ser compensados nos perodos subseqentes ao da sua apurao (trimestral ou anual) com
lucros da mesma natureza, observado o limite de 30% (trinta por cento) do referido lucro (Lei n 9.249,
de 1995, art. 31; e IN SRF n 11, de 1996, art. 36). No entanto a legislao requer que a soma dos
prejuzos fiscais no operacionais com os prejuzos decorrentes de outras atividades da pessoa jurdica,
a ser compensada, no poder exceder o limite de 30% (trinta por cento) do lucro lquido do perodo-
base da compensao, ajustado pelas adies e excluses previstas ou autorizadas pela legislao do
imposto de renda. O analista dever verificar essas duas restries.
Conforme a IN SRF n 11, de 1996, art. 36, os resultados no operacionais de todas as alienaes de
bens do ativo permanente ocorridas durante o perodo de apurao devero ser apurados
englobadamente entre si.
No perodo de apurao de ocorrncia de alienao de bens do ativo permanente, os resultados no

operacionais, positivos ou negativos, integraro o lucro real. A separao em prejuzos no operacionais
e em prejuzos das demais atividades somente ser exigida se, no perodo, forem verificados,
cumulativamente, resultados no operacionais negativos e lucro real negativo (prejuzo fiscal). Verificada
esta hiptese, a pessoa jurdica dever comparar o prejuzo no operacional com o prejuzo fiscal
apurado na demonstrao do lucro real, observado o seguinte:
a. se o prejuzo fiscal for maior, todo o resultado no operacional negativo ser considerado
prejuzo fiscal no operacional e a parcela excedente ser considerada, prejuzo fiscal das
demais atividades;
b. se todo o resultado no operacional negativo for maior ou igual ao prejuzo fiscal, todo o
prejuzo fiscal ser considerado no operacional.
Os prejuzos no operacionais e os decorrentes das atividades operacionais da pessoa jurdica

devero ser controlados em folhas especficas, individualizadas por espcie, na parte B do Lalur, para
compensao, com lucros da mesma natureza apurados nos perodos subseqentes.
No perodo-base em que for apurado resultado no operacional positivo, todo o seu valor poder ser
utilizado para compensar os prejuzos fiscais no operacionais de perodos anteriores, ainda que a
parcela do lucro real admitida para compensao no seja suficiente ou que tenha sido apurado prejuzo
fiscal. Neste caso, a parcela dos prejuzos fiscais no operacionais compensados com os lucros no
operacionais que no puder ser compensada com o lucro real, seja em virtude do limite de 30% (trinta
por cento) ou de ter ocorrido prejuzo fiscal no perodo, passar a ser considerada prejuzo das demais
atividades, devendo ser promovidos os devidos ajustes na parte B do Lalur;
NOTA:
o
O disposto na IN SRF n 11, de 1996, acima detalhado, no se aplica em relao s perdas decorrentes
de baixa de bens ou direitos do ativo permanente em virtude de terem se tornado imprestveis,
obsoletos ou cado em desuso, ainda que posteriormente venham a ser alienados como sucata.
Exemplo: ( Ref. 9)
______________________________________________________________________
149
Detalhes Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Resultado no-operacional -80,00 -80,00 50,00 40,00
Resultado operacional 150,00 -60,00 150,00 -240,00
Adies 0,00 10,00 10,00 0,00
Excluses 0,00 50,00 10,00 10,00
Lucro real antes da 70,00 -180,00 200,00 -210,00
compensao de prejuzos
Compensao prejuzo no- 0,00 0,00 50,00 0,00
operacional
Compensao prejuzo (1) 10,00 0,00
operacional
Lucro real 70,00 -180,00 140,00 210,00
Prejuzo fiscal no-operacional a 0,00 80,00 80- 50 = = 30,00 -40=
ser controlado no Lalur 30,00 -10 = 0,00
Prejuzo fiscal operacional a ser 0,00 100,00 100- 10 = (2)= 90 +
controlado no Lalur 90,00 30=120,00
(1) Observar que a soma dos prejuzos compensados no poder ser maior do que 30% (trinta por
cento) do Lucro Real ( 30% de 200,00 = 60,00)
( 2) Em virtude de haver um saldo de prejuzos fiscais no operacionais, no Lalur, ainda a compensar (no
valor de -30,00), e o contribuinte ter apurado, simultaneamente, lucro no operacional em valor superior
(no valor de +40,00) e um prejuzo fiscal operacional no valor de 240,00, o que impede a compensao
efetiva do saldo de prejuzos no operacionais existentes no Lalur (-30,00); o contribuinte poder
promover, no Lalur, a reclassificao do saldo de prejuzos no operacionais, para prejuzos
operacionais, pois, neste caso, considera-se que ocorreu a compensao entre prejuzo fiscal no
operacional de anos anteriores e o lucro no operacional do perodo-base.
Como se pode observar a compensao de prejuzos no um assunto to

fcil de digerir e envolve conhecimento contbil. Em anlise de projeto a situao
pode ser simplificada. Uma viso conservadora muito usada em anlise de
projetos realizar a anlise sem compensar prejuzos em lucros futuros. Se o
projeto for aprovado nesta condio, melhor ser quando a compensao de
prejuzos for utilizada. Um aalternativa menos conservadora considerar
somente a compensao de prejuzos operacionais.
9.4 Caso de Propostas que somente apresentam custos
Quando no h meios de quantificar monetariamente as receitas (ou as redues

de custos) proporcionadas por um investimento que necessrio empresa, a deciso
se far atravs da anlise de menor custo.
Mesmo nestes casos o imposto de renda dever ser considerado, pois no caso da
aceitao do projeto, as despesas da empresa se elevaro, diminuindo o lucro
tributvel e, conseqentemente o imposto de renda da empresa como um todo.
As despesas adicionais se do tanto pela prpria despesa anual de operaes e
manuteno, como pela despesa de depreciao do ativo imobilizado.
Dessa forma a diminuio do imposto de renda causada pelo aumento das
despesas deve ser considerado como fluxo positivo do projeto.
______________________________________________________________________
150
EXEMPLO
Dois sistemas de ar condicionado esto sendo estudados para instalao nos
escritrios de certa empresa. So os seguintes os parmetros estimados para cada
uma das alternativas:
A administrao da empresa definiu que, caso os custos anuais no superem $

5.000, o sistema mais econmico dever ser instalado. Caso contrrio, este
investimento dever ser adiado para uma poca mais oportuna.
Sendo a taxa mnima de atratividade da empresa, aps os impostos, de 7 % ao
ano, qual deciso deve ser tomada?
Considerar que a taxa de depreciao dos sistemas de ar condicionado seja de
20% e a empresa se encontre na faixa de 35% para efeitos de imposto de renda.
SOLUO
Sistema A:
Sistema B:
ANOS Fluxo antes Depreciao Valor Lucro IR Fluxo

do IR anual Contbil Tributvel depois do
IR
0
1
2
3
4
5
Consideraes adicionais
Uma frmula geral para o clculo do valor presente, considerando o efeito do
imposto de renda e a depreciao, pode ser extrada da seguinte demonstrao:
Sendo:
DEPj Despesa da depreciao no perodo j
Cj Fluxo de caixa, no perodo j, antes do IR
Cj Fluxo de caixa, no perodo j, aps o IR
- Alquota do imposto de renda
______________________________________________________________________
151
A frmula geral do valor presente, aps o imposto de renda, ser dada por:
Onde o terceiro termo do lado direito da equao representa o valor presente da

economia proporcionada pela deduo da depreciao do lucro antes do imposto de
renda.
CUIDADO: A depreciao j foi considerada no fluxo de caixa?
Um ponto a ser destacado se a depreciao j foi ou no computada no fluxo de

caixa antes do imposto de renda.
Na forma corriqueira da engenharia econmica, os fluxos de caixa so elaborados
com os recebimentos e desembolsos nos quais ainda no foi computada a
depreciao. Assim, na anlise de investimentos, deve-se proceder conforme orientado
at o momento, ou seja, considerar a depreciao apenas como um elemento
dedutvel para efeitos do clculo do imposto de renda.
Entretanto, na anlise de projetos industriais, comum que o fluxo de caixa seja
proveniente de uma projeo das demonstraes de resultados. Nesse caso, o lucro
lquido j considera a depreciao como despesa e o imposto de renda calculado j
com a deduo da depreciao. Mas, como a depreciao uma despesa sem
desembolso, e o fluxo de caixa deve refletir a movimentao financeira, deve-se somar
a depreciao ao lucro lquido aps o imposto de renda.
LUCROS DISTRIBUDOS
Os lucros ou dividendos calculados com base nos resultados apurados a partir do

ms de janeiro de 1996, pagos ou creditados pelas pessoas jurdicas tributadas com
base no lucro real, no esto sujeitos incidncia do imposto de renda na fonte, nem
integraro a base de clculo do imposto de renda do beneficirio, pessoa fsica ou
jurdica, domiciliado no pas ou no exterior.
______________________________________________________________________
152
EXERCCIOS - CAP. 9
PROBLEMA 1
Visando avaliar a melhor alternativa entre adquirir ou fazer o leasing de
equipamentos, a UDT (diviso de transportes da USIMINAS) solicitou um estudo
UDE (diviso de engenharia industrial) no sentido de tomar a deciso mais vivel para
a empresa.
Entre estes equipamentos est o guindaste telescpico de 13 ton. Para o qual
foram coletados os seguintes dados:
- Custo de aquisio: $ 850.000,00
- Valor de mercado aps 5 anos $ 170.000,00
- Horizonte de planejamento 5 anos
- Custos mensais de operao e manuteno: $ 9.092
- Taxa mnima de atratividade da USIMINAS: 18% ao ano
- Valor do aluguel: $ 218,00 por hora
O valor do aluguel j inclui os custos de operao e manuteno.
A mdia mensal de horas a serem trabalhadas pelo guindaste de 102 horas,
entretanto, de acordo com a pesquisa efetuada junto s empresas de leasing, existe
uma franquia de 200 horas mensais.
Pergunta-se:
a. Qual o melhor, alugar ou comprar?
b. Faa suas consideraes sobre um ponto de equilbrio entre a compra e o
aluguel.
PROBLEMA 2
Estuda-se a possibilidade de adquirir uma frota de 20 veculos para evitar o alto
preo cobrado pelo arrendamento mercantil. Cada veculo custa $13.000,00, e pode
ser vendido ao final de trs anos por $8.000,00. As despesas de manuteno,
inexistentes no caso do arrendamento, so estimadas em $1.500,00 por ano para cada
veculo comprado. As despesas de operao so as mesmas em ambos os casos
enquanto que as despesas com seguro so de $1.200,00 por ano, com desembolso
durante o ano.
O arrendamento, que inclui as despesas de manuteno e seguro, custa para a
empresa a quantia de $160.000,00 anuais pelos 20 carros, mas proporciona a
possibilidade de ser totalmente abatido para efeito de imposto de renda. A taxa de
imposto de renda (mais contribuio social) para a empresa de 42 %. Considere uma
TMA de 15% a.a..
interessante a compra dos veculos? Faa os clculos pelo mtodo do valor
anual.
Qual o valor de aluguel que igualaria as alternativas? O que voc decidiria?
______________________________________________________________________
153
PROBLEMA 3
Certa firma industrial est considerando a possibilidade de instalar uma linha de
transportadores controlada eletronicamente. O investimento inicial ser de $
180.000,00, mas causar reduo de despesas de operao anual de $ 50.000,00.
O investimento ser inteiramente depreciado em 15 anos pelo mtodo linear.
Entretanto, ao final de 12 anos, o equipamento ser intil para a empresa e, nesta
poca, ser retirado de operao sem nenhum valor de venda. Determinar a taxa de
retorno de empreendimento, considerando que a alquota do IR de 30% ao ano.
PROBLEMA 4
Para uma determinada tarefa, posso comprara duas mquinas diferentes. Uma
PIF ou uma PAF, com o mesmo desempenho tcnico.
Mquina PIF:
- Custo Inicial: $ 320.000,00
- Custo anual fixo: $ 20.000,00
- Custo operacional: $ 50,00 por hora
Mquina PAF:
- Custo Inicial: $ 200.000,00
- Custo anual fixo: $ 30.000,00
- Custo operacional: $ 80,00 por hora
O custo de oportunidade do capital de 15 % ao ano, aps o imposto de renda.

Tanto a mquina PIF, como a PAF duraro 10 anos e sero depreciadas em 10 anos
(linearmente). A firma est na faixa de 30% para fins de IR.
Calcular o ponto de equilbrio quanto ao nmero de horas anuais de uso das
mquinas.
PROBLEMA 5
O projeto de viabilidade econmica da unidade industrial de fertilizantes do
complexo carboqumico catarinense apresenta a seguinte projeo da demonstrao
de resultados, durante os prximos 15 anos:
Receita lquida 850.000

Custo dos produtos vendidos (630.000)
Lucro bruto 220.000
Despesas com vendas (1.500)
Despesas administrativas (6.000)
Depreciao (18.000)
Lucro operacional 194.000
Despesas no operacionais (6.000)
Lucro lquido antes do IR 188.000
Imposto de renda (65.000)
Lucro lquido aps o IR 122.000
Supondo que o investimento total de $ 500.000, sendo $ 100.000 de capital de

giro, eque somente se utilizar capital prprio. Deseja-se analisar a viabilidade
econmica do projeto. Considere o valor residual dos investimentos fixos nulo e a taxa
mnima de atratividade de 15% ao ano.
______________________________________________________________________
154
Alquotas do Imposto de Renda de Pessoas Jurdicas Tributadas pelo Lucro Real,
Presumido ou Arbitrado
As alquotas do imposto de renda em vigor desde o ano-calendrio 1996 so as seguintes:
a) 15% (quinze por cento) sobre o lucro real, presumido ou arbitrado apurado pelas pessoas jurdicas em geral,
seja comercial ou civil o seu objeto;
b) 6% (seis por cento) sobre o lucro inflacionrio acumulado at 31 de dezembro de 1987, das empresas
concessionrias de servios pblicos de energia eltrica e telecomunicaes, das empresas de saneamento bsico
e das empresas que exploram a atividade de transporte coletivo de passageiros, concedida ou autorizada pelo poder
pblico e com tarifa por ele fixada, realizado no perodo de apurao (trimestral ou anual) do imposto;
Adicional
A parcela do lucro real que exceder ao resultado da multiplicao de R$20.000,00 (vinte mil reais) pelo nmero dos
meses do respectivo perodo de apurao sujeita-se incidncia do adicional, alquota de 10% (dez por cento).
Tambm se encontra sujeita ao adicional a parcela da base de clculo estimada mensal, no caso das pessoas
jurdicas que optaram pela apurao do imposto de renda sobre o lucro real anual, presumido ou arbitrado, que
exceder a R$ 20.000,00 (vinte mil reais).
Em relao s pessoas jurdicas que optarem pela apurao do lucro presumido ou arbitrado, o adicional incide
sobre a parcela que exceder o valor resultante da multiplicao de R$ 20.000,00 (vinte mil reais) pelo nmero de
meses do respectivo perodo de apurao.
A alquota do adicional nica para todas as pessoas jurdicas, inclusive instituies financeiras, sociedades
seguradoras e assemelhadas.
O adicional incide, inclusive, sobre os resultados tributveis de pessoa jurdica que explore atividade rural (Lei n
9.249, de 1995, art. 3, 3). No caso de atividades mistas, a base de clculo do adicional ser a soma do lucro real
apurado nas atividades em geral com o lucro real apurado na atividade rural.
______________________________________________________________________
155
CAPTULO 10 APLICAES E ESTUDOS DE CASO
Exemplo 10.1
Uma fbrica de cimento possui dois fornos de 500 t/dia cada um, o que lhe
possibilita uma produo anual de 300.000 t/ano de cimento a um preo de $ 10.000
por tonelada. A estrutura dos custos operacionais est assim formada em $ milhes:
Receita Lquida 3.000

Custos de Produo:
Diretos 1500
Indiretos 300
Sub-total 1800
Despesas Gerais
Variveis : 600
Fixas : 100
Sub-total 700
Total Custos 2500
Operacionais
A empresa pretende expandir-se, investindo em um terceiro forno de idnticas

caractersticas. Esse forno, instalado, custa 2.000 milhes. Espera-se uma vida de 20
anos ao final da qual ser vendido como sucata a um preo de 10 % do valor de um
novo. A depreciao contbil ser de 10% ao ano sobre valor original.
A empresa necessitar ainda de capital de Giro adicional no valor de 200 milhes.
As receitas e os custos diretos crescero na mesma proporo do aumento da
produo. Os custos indiretos no se alteraro.
O prazo para execuo do projeto ser de um ano, sendo que no primeiro ano,
por motivo de ajustes, o forno operar a 60% do esperado para os demais anos.
A empresa investir apenas recursos prprios (sem financiamento).

A alquota de imposto de renda de 30% sobre o lucro tributvel.
Se o TMA da empresa de 10% a.a. , vantajoso investir no novo forno?
Exemplo 10.2
Continuando o exemplo 10.1, considere agora que a empresa far
financiamento no valor de 60 % do investimento total ficando os 40 % como aporte de
recursos pelos acionistas. Esse Investimento ser pago pelo sistema SAC, em seis
anos, sendo o primeiro ano de carncia. A Taxa de financiamento de 12 % a.a.
______________________________________________________________________
156
EXERCCIOS E ESTUDOS DE CASO
1. Estudo de Caso: Implantao de um Projeto Industrial: Estudo Bsico
Em um estudo preliminar de implantao de um projeto industrial, chegou-se aos
seguintes dados:
1) Do estudo de mercado:
- Tipos de produto: AeB
- Preos Unitrios: A: $ 25 ( sem IPI)
B: $ 30 ( sem IPI)
2) Da engenharia:
- Valor do terreno: doado
- rea de construo: 450 m2
- Custo do m da construo industrial: $ 800
- Valor dos equipamentos e utenslios: $ 340.000
3) Tamanho:
Produo anual: A: 10 mil unidades
B: 10 mil unidades
4)Gastos:
Matrias primas e mat. secundrios:
- $ 6 mil/ms
Energia Eltrica:
- $ 2 mil/ms
Combustveis:
- $ 1 mil/ms
Fretes:
- $ 300/ms
gua industrial:
- $ 1 mil/ms
Embalagem:
- $ 1,5 mil/ms
Mo-de-Obra (considerar totalmente fixa):
- $1,5 mil/ms
Encargos sobre Mo-de-Obra:
- 80 %
Taxa de Seguro:
- 0,6 % por ano sobre
equipamentos e construo civil
Taxa de manuteno: 0,5 % a.a. para construo civil 2,0 % a.a. para
-
equipamentos
Taxa de IPI:
- 10 % para o prod. A
Produto B isento
PIS/FINSOCIAL:
- 3 % da receita de vendas (sem considerar o IPI)
ICMS:
--I 18 % sobre a diferena entre receita (sem IPI)
e matrias primas
- Despesas com comisso de vendedores: 2% da Receita ( Sem IPI)
- Despesas administrativas: $ 2 mil/ms
- Considerar 2 % de eventuais para cada subgrupo
5) Fontes de Recursos
5.1 - Financiamento:
- Parcela do investimento fixo financiado: 60 %
- Taxa de juros: 8% a.a.
- Sistema de amortizao: Em 10 anos pelo SAC (incluindo 2 anos de carncia)
______________________________________________________________________
157
5.2 Capital Prprio :
Aporte no Ano 0 : R$ 300.000,00
6) Outros dados:
- Valor residual do investimento fixo: 10 % do investimento
-Vida til do projeto: 10 anos
- Depreciao: 4% para construes civis
10 % para equipamentos
- Produo:
- Primeiro ano de atividade: 70 % da capacidade
- Segundo ano: 90 % da capacidade
- Terceiro ano em diante: Capacidade normal
7) Subsdios para a determinao do capital de giro:
NECESSIDADES:
a) Disponibilidades: 10 dias de faturamento (sem IPL)
b) Estoques:
Matrias Primas: 7 dias do custo de matrias primas.
Produtos em elaborao: 2 dias da mdia entre o custo de produo e o
custo de matrias primas
Produtos acabados: 3 dias do custo de produo Peas e materiais de
reposio: 15 dias do custo de manuteno
e) Financiamento das vendas: 30 dias (prazo mdio de recebimento) calculados
sobre o custo global.
COBERTURA ( RECURSOS):
a) Crdito de fornecedores:
- Matrias-primas e materiais secundrios: 30 dias do custo de matrias-
primas;
- Peas e materiais de reposio: 30 dias do custo de manuteno;
b) Outras fontes: 30 dias sobre ICMS e PIS/FINSOCIAL;
I . DETERMINE A VIABILIDADE ECONMICA DO PROJETO aps imposto de renda,

para TMA = 15 % a.a. aps impostos ( IR ) e Alquota de Impostos de 30% ao ano,
considerando :
a) Ponto de Vista do Empreendimento ( Sem Financiamento); e

b) Ponto de Vista do Empresrio ( acionista), com financiamento.
Para ambos pontos de vistas determine a viabilidade do Projeto ( use o critrio

do VPL); a TIR ; e o Perodo de Retorno real ( descontado).
c) Qual a melhor opo de financiamento para o projeto?
II. Faa a projeo do DRE para os prximos 10 anos de projeto considerando

como hiptese que a empresa est comeando agora e que comercializar
______________________________________________________________________
158
somente esses dois produtos.
III. Dando continuidade a sua anlise, determine qual seria o preo mnimo, do ponto
de vista econmico, que a empresa poderia vender o produto A sabendo que as
demais condies permanecem inalteradas. Faa sua anlise considerando a melhor
opo de financiamento encontrado no item I.
IV. Faa uma anlise de sensibilidade determinando os indicadores econmicos do

item I para cada cenrio, previstos quanto s variaes das demandas dos produtos
em relao a capacidade instalada:
Otimista Pessimista
Primeiro ano de atividade 75% 50%
Segundo ano de atividade 95% 65%
Terceiro ano 100% 85 %
Quarto ano 100% 90%
Quinto ano em diante 100% 92,5%
Houve alteraes relevantes nas decises anteriores ?
V. Quais as suas Concluses se voc estima que o cenrio otimista tem 40 % de

chance de ocorrncia?
______________________________________________________________________
159
ROTEIRO DE CLCULO DE UM PROJETO
1. Programa de vendas
2. Custos Operacionais
______________________________________________________________________
160
3. Capital de giro (a plena produo)
4. Investimentos
DESCRIO VALOR
1. Terrenos
2. Construes
3. Equipamentos
4. Capital de Giro Prprio
TOTAL DO INVESTIMENTO
5. Depreciao
ANO DEPRECIAO VALOR CONTBIL
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
6. Quadro de Financiamento
ANO SALDO AMORTIZAO JUROS
DEVEDOR
0
1
2
3
4
5
6
______________________________________________________________________
161
Quadro do Fluxo Financeiro do Acionista
______________________________________________________________________
162
Exerccio 2 :
Uma fbrica ferramentas est considerando a possibilidade de produzir
ferramentas a partir de moldes. A produo dessas ferramentas poderia ser realizada
por duas prensas cujas caractersticas so as seguintes :
Prensa A Prensa B
Preo Atual da prensa instalada 550000 750000
Produo mxima horria( 350 450
unidades/hora)
Custo horrio da Mo-de-obra Direta 35 25
Potncia Nominal KW 40 50
rea Ocupada 70 75
Vida til das injetoras 5 anos 6 anos
Valor Residual no final da vida til 65.000 80.000
Consumo de matria prima($/unidade) 1,5 1,4
Consumo de energia ( % Pot Nominal) 0,60 0,60
Outros Custos ( $ / unidade ) 0,05 0,05
Os recursos necessrios para o investimento podem ser obtidos de duas fontes,
quais sejam : Caixa da empresa (pagamento a vista ) ou financiamento pelo BNDES.
A empresa utiliza como TMA uma taxa de 20% efetiva ao ano , aps pagamento
do imposto de renda.
Vejamos algumas informaes complementares :
1. estimado um total de 1833 horas trabalhadas por ano ( j considerado as
perdas normais).
2. Custo da energia por KWH = $ 0,20 / kwh.
3. Custo anual de rea por metro quadrado = $ 150 / m2 .
4. Demais gastos fixos ( CIF mais despesas ) montariam em $ 50.000 por ano.
5. A alquota de Imposto de renda da empresa de 30%.
6. As prensas sero depreciadas pelo mtodo linear em 5 anos.
7. O preo de venda unitrio ser de $ 3,0 e a demanda anual estimada em
450.000 ferramentas.
Calculando o Valor Presente Lquido, TIR e o Perodo de retorno em uma
anlise aps o Imposto de renda pede-se:
i) determine se vivel a fabricao das ferramentas e qual a prensa que
deveria ser adquirida de acordo se a empresa adota estratgia de pagamento a
vista;
ii) determine se vivel a fabricao das ferramentas e qual a prensa que
deveria ser adquirida de acordo se a empresa adota estratgia de de compra
financiada de acordo com o plano de financiamento abaixo.
iii) Qual o melhor opo de investimento e qual a deciso a ser tomada.
Plano : Adquirindo-as atravs de um financiamento com as seguintes
condies:
- Sistema SAC de financiamento com prazo de financiamento = 5 anos.
- Carncia para pagamento da amortizao = 1 ano
- taxa de juros anuais de 12% ao ano;
______________________________________________________________________
163
Exerccio 3
A Stone Aggregates (SA) opera 92 fbricas, produzindo brita, utilizada em muitos
projetos de construo. O transporte o principal item de custo. O encarregado da
balana pesa o produto e registra, no talo de expedio, os detalhes peso, custos do
frete, e se ele tributado ou no.
A SA est analisando uma proposta de utilizao de um equipamento
computadorizado para preenchimento do talo de expedio em todas as 92 unidades.
Uma delas, como experimentao, nos ltimos 12 meses utilizou o equipamento
gerando reduo dos custos operacionais (antes dos impostos) de $300.000,
aumentando a produtividade e reduzindo os custos operacionais e excessos de
expedies para os clientes. O analista de custo avalia que, se o equipamento tivesse
sido utilizado em todas as fbricas no ano que passou, a reduo lquida de custos
teria sido de $25 milhes (em moeda de hoje).
O custo do equipamento para as 92 fbricas de $45 milhes, que devero ser
pagos imediatamente. A expectativa da til do equipamento de 4 anos, com valor
final de alienao de $10 milhes (em moeda de hoje). A lei do imposto de renda
aplicvel SA a seguinte:
Valor deprecivel. O custo histrico do equipamento a base de clculo da
depreciao. No ser considerado o efeito inflacionrio sobre a depreciao.
Qualquer ganho na alienao (em moeda nominal) ser tributado, em moeda de
hoje, como lucro do ano da alienao.
Perodo de depreciao. De acordo com uma lei tributria de incentivo a
investimentos, a SA pode utilizar um tempo de 3 anos para depreciar todo o
equipamento.
Mtodo admissvel de depreciao. Exige-se depreciao linear. Dados o custo
histrico de $45 milhes e o perodo de 3 anos, a depreciao anual de $15
milhes.
. A Stone Aggregates espera alquota de imposto de renda de 30% nos prximos 4
anos.
Este problema est baseado na adoo do equipamento computadorizado para
preenchimento da guia de liberao pela Vulcan Materiais,t4 que divulgou os seguintes
benefcios, que a SA tambm deve levar em conta:
Os encarregados da pesagem foram beneficiados com a valorizao do trabalho e
com carga de trabalho muito mais previsvel.
A comunicao entre os microcomputadores do setor de pesagem e os
computadores da diviso reduziram os erros rn dados da transao e os custos
associados s suas respectivas correes. O sistema tambm acelerou a emisso
das faturas da Vulcan.
O fluxo de dados mais rpido reduziu o tempo entre a identificao e a correo dos
problemas.
Com isto o analista de custo estimou uma reduo no atual nvel de capital de giro
de R$ 1 milho.
O TMA da empresa de 16% ao ano sendo que essa taxa inclui inflao de 8% ao
ano. A Alquota do IR de 30%.
PEDE-SE
1. Calcule o VPL para TMA real empregando moeda constante.
2. Qual o TIR desse Projeto.
3. Vale a pena investir no novo equipamento?
4. Refaa a anlise considerando que o equipamento ser financiado. O valor do
Financiamento ser de 80% do valor do equipamento. O sistema de financiamento
ser o SAC, em 4 anos, com perodo de carncia de 1 ano e taxas de juros reais de
5% ao ano. Qual o novo VPL ? Qual a melhor alternativa de financiamento?
______________________________________________________________________
164
Exerccio 5- Uma empresa baseado em Lucro Real apresenta as seguintes projees
de Demonstrativos de Resultado do Exerccio ( DRE)
2006 2007 2008 2009

Receitas 10.000 11.000 12.000 12.000
CMV 5.000 6.000 7.000 7.000
Lucro Bruto 5.000 5.000 5.000 5.000
Despesas 1.000 1.000 1.500 1.500
Operacionais
LAJIR 4.000 4.000 3500 3500
Impostos- 30% 1200 1200 1050 1050
(*)
Lucro Lquido 2800 2800 2450 2450
(*) sem considerar efeito da depreciao
Sabe-se que os valores de alguns ndices operacionais so: 1 ano=360dias

Giro dos Estoques de Produto acabado ( CMV / Estoque mdio) =36 vezes ao ano
Giro do Estoque de Matria prima ( compras anuais matria -prima/ Estoque mdio) =
18 x ao ano
Compras anuais de matria-prima = 60% do CMV anual
PMRV ( Contas a Receber/ Receita lquida diria) = 30 dias
PMPF ( Contas a pagar a Fornecedores / Compras dirias de M. Prima) = 45 dias
Alm disto sabe-se que os seguintes investimentos sero necessrios:

Imvel: 3.000 ; depreciado em 25 anos
Mquinas : 3.000 ; depreciado em 10 anos
Todo o Capital investido ser dos prprios scios, empresa no lanar mo de

emprstimos./
a) Determine os Valores do Ativo Circulante e do Passivo circulante projetados para

cada ano.
b) Qual o valor do capital de giro investido a cada ano na empresa?
c) Qual a necessidade de capital de Giro Lquido Investido a cada ano na empresa?
c) Qual o saldo inicial de caixa estimado que a empresa dever possuir para cobrir seu
ciclo operacional inicial.
d) Determine os valores projetados da depreciao global anual e do Ativo permanente
da empresa.
e) Determine os novos valores pagos de Impostos de renda para a empresa.
e. l ) Se a empresa fosse optante do Simples qual seria os valores pagos de
impostos?
f) Determine o fluxo de caixa projetado da empresa considerando o efeito da
depreciao (lucro real)
g) Repita item f considerando a empresa optante pelo simples..
______________________________________________________________________
165
Estudos de Casos
Caso 1: Abertura de uma Metalrgica V1
Joo est pensando em abrir uma pequena metalrgica.Para isto voc j fez uma
pesquisa de mercado para decidir a linha de produto que voc trabalhar, o segmento
de mercado que pretende atingir, estimar as demandas para os produtos e estimar a
capacidade requerida para atender a demanda total para os prximos seis anos.
Baseado no estudo de mercado Joo fez previses dos investimentos fixos iniciais, de
prazos comerciais que ir trabalhar e de receitas e gastos para os prximos seis
anos, apresentados a seguir. A empresa de Joo ser baseada em Lucro Real e ele
estima uma alquota mdia de imposto de renda e CSLL de 30% ao ano.
Informaes para o projeto:
- Investimentos Fixos iniciais:
Mquinas: $ 500.000,00, depreciado em 5 anos
Moveis e equipamentos de controle: $ 100.000,00; depreciado em 5 anos
- Poltica de Crdito : PMRV = 30 dias

- Poltica de Pagamento a fornecedores: 30 dias no primeiro ano; 45 dias no ano 2 e
60 dias no ano 3 em diante.
- Giro do Estoque da matria-prima = 15 vezes ao ano
- Prazo mdio de renovao de estoques de produtos acabados ser desprezvel j
que o giro ser muito rpido.
- Gastos operacionais para prximos seis anos:
Matria prima: Valores Lquidos apresentados na tabela a seguir.
Mo de obra direta: R$ 60.000,00/ ano
Mo-de-obra Indireta: R$ 60.000,00 / ano
Pagamento de Pessoal Administrativo: R$ 60.000,00 / ano
Materiais e insumos usados na fabricao (indiretos): 20.000,00 por ano
Despesas Administrativas ( exceto pessoal): R$ 100.000,00 por ano
Despesas de Vendas: Comisso de 2,5 % sobre preo lquido de venda
Despesas Financeiras: 2,5% sobre preo lquido de venda
-Previses de receitas e custos de matria-prima:
Produto Quantidade Vendida Preo Custo

1 2 3 em Lquido Matria-
diante prima/
produto
X 10.000 12000 14000 10,00 2,00
Y 5.000 5500 6000 30,00 4,00
Z 1000 1100 1200 100,00 20,00
W 500 550 600 200,00 50,00
- Valor mnimo lquido recebido (j debitado todos os impostos) pela empresa caso
ela fosse vendida no final do sexto ano estimado em: R$ 200.000,00.
Pede-se:
a) Determine os Valores do Ativo e do Passivo circulantes projetados para cada ano e
a estimativa da necessidade de investimento lquido em giro a cada ano na empresa.
(use 1 ano = 360 dias).
b) Valores de depreciao para os prximos seis anos.
c) Lucro Lquido previsto para os prximos seis anos. - Prejuzos operacionais, caso
ocorram, no sero amortizados de lucros futuros (hiptese adotada)
______________________________________________________________________
166
d) Determine o fluxo de caixa projetado da empresa considerando o efeito da
depreciao.
e) Se o Joo considera que o custo mdio de seu capital de 15% ao ano, aps
impostos, vale a pena Joo investir na fbrica considerando uma anlise para os
prximos seis anos? Calcule o Valor Presente Lquido (VPL) , o Perodo de Retorno
descontado e a Taxa Interna de Retorno ( TIR) do projeto.
f) Faa a projeo do balano, DRE do projeto.
g) Refaa exerccio considerando que a empresa financiar 75% do valor investido a
uma taxa de 10% ao ano pelo sistema SAC, em cinco anos, sem carncia. Qual a
melhor opo de financiamento do projeto?
______________________________________________________________________
167
Caso 2 : Abertura de um Metalrgica_ V (2)
Aps a anlise preliminar do projeto, Joo realizou novas estimativas mais

acuradas de gastos e receitas e quer analisar a influncia de um possvel
financiamento para bens de capital oferecido pelo BNDES. A reanlise das previses
iniciais levaram as seguintes alteraes em relao s informaes do projeto
preliminar:
- Poltica de Pagamento a fornecedores de matria prima: 30 dias no primeiro ano;
45 dias no ano 2 e 60 dias no ano 3 em diante.
- Poltica de Pagamento a fornecedores de material indireto: 30 dias no primeiro ano
; 45 dias demais anos.
- Giro anual do Estoque da matria-prima = 36 vezes ao ano
- Giro anuak de Estoque de Produtos Acabados (Custo anual do produto acabado/
estoque mdio de produto Acabado) = 36 vezes ao ano.
obs: Custo anual do Produto acabado inclui todos os custos : Matria prima, mo-
de-obra, material indireto de fabricao e demais custos.
- Gastos operacionais para prximos seis anos:
Despesas Administrativas ( exceto pessoal): R$ 20.000,00 por ano ( reduziu)
Despesas Financeiras : 0% sobre preo lquido de venda ( Excludo)
- Retiradas pelos Scios: 40 % do lucro liquido anual aps IR ser distribudo

aos acionistas.
-Previses de receitas e custos de matria-prima:

Produto Quantidade Vendida Preo Custo
1 2 3 em Lquido Matria-
diante prima/
produto
W 500 600 700 200,00 40,00
- Valor mnimo lquido recebido (antes do imposto de renda) pela empresa

pela venda dos bens seus de capital caso ela fosse vendida no final do sexto ano
estimado em : R$ 300.000,00. Adicionalmente, estudos revelam que se a
empresa cumprir o desempenho planejado ela capaz de conseguir um valor
residual adicional de no mnimo R$ 300.000,00 devido a sua imagem no mercado
e carteira de clientes.
- Prejuzos operacionais, caso ocorram, no sero amortizados de lucros futuros (
esta hiptese permanece)
- O BNDES est oferecendo emprstimo de at 75% do valor investido em bens de
capital (primeiro ano) a uma taxa de 10% ao ano pelo sistema SAC, em cinco anos,
sem carncia. inteno solicitar o mximo possvel.
- Pela anlise de mercado constatou-se que os preos podem ser ajustados em at
10% dos valores especificados na tabela sem que isto represente uma queda no
volume de vendas. A partir de um aumento de 10% as quantidades vendidas sero
reduzidas numa proporo estimada de 1 : 1 ( 1% de queda no volume para 1% de
aumento adicional nos preos ). A empresa quer estimar tambm os efeitos de mais
dois cenrios : Otimista : Aumento de preos em 10% e Pessimista: Reduo nos
preos em 5%.
Considerando que a empresa financiar seus bens de capital pede-se:
i. Para o Cenrio considerado normal (preos sem alterao)
______________________________________________________________________
168
a) Determine os Valores do Ativo Circulante e do Passivo circulantes projetados
para cada ano e a estimativa da necessidade de investimento lquido em giro a
cada ano na empresa. ( use 1 ano = 360 dias)
b) Lucro Lquido previsto para os prximos seis anos.
c) Determine o fluxo de caixa projetado da empresa considerando o efeito da
depreciao.
d) Se o Joo considera que o custo mdio de seu capital de 15% ao ano, aps
impostos, vale a pena Joo investir na fbrica considerando uma anlise para os
prximos seis anos? Calcule o VPL, O TIR e o Perodo de Retorno do projeto.
e) Faa a projeo do balano e DRE do projeto.
f) Calcule Indicadores Projetados do ROI ( LL/ Ativo Total) , ROIC ( LL/ Ativo
Permanente) e RSPL ( LL / Patrimnio Lquido)
ii) Refaa sua anlise para cenrios otimista e pessimista.
______________________________________________________________________
169
Caso 3 : Loja de Bolos e Tortas
Voc participou do programa Show do milho e recebeu R$ 100.000,00. Com grande esprito
empreendedor, voc resolveu aplicar esta quantia em seu prprio negcio. Aps uma srie de consultas
junto ao SEBRAE, voc optou por iniciar uma pequena loja de bolos e tortas.
Sua deciso estratgica foi pela compra de um imvel, ao invs de alugar. Aps algumas semanas de
procura , voc encontrou um local com as instalaes bsicas ideais e com proximidade de seu mercado
consumidor. O local, uma antiga loja de produtos congelados, foi comprado por R$ 65.000,00.
Para compor seu capital de giro, para cobrir despesas no previstas e para garantir uma boa divulgao
de seu novo negcio, voc opta por alocar R$ 20.000,00.
O Valor restante ser utilizado para a aquisio de equipamentos menores utilizados na fabricao, alm
de reformas estruturais no local. O valor estimado para estes gastos de R$ 5.000,00.
Os nicos equipamentos no considerados foram o forno e a geladeira. Aps pesquisa de mercado,
voc encontrou o forno ideal pelo valor de R$ 3.000 e a geladeira industrial pelo valor de R$ 2.500,00. O
forno trem capacidade de produzir at 10 tortas por fornada. Uma geladeira industrial capaz de garantir
armazenagem de insumos que suportem uma produo diria de at 100 tortas.
Voc pode assumir que sempre h demanda para at 90 tortas por dia, seu negcio fabrica tortas at 8
horas por dia e sua loja abre 24 dias por ms. No h aproveitamento de massa de um dia para outro.
1) Sua primeira deciso ser definir quantos fornos e quantas geladeiras voc ir comprar considerando
inicialmente que voc ter um nico funcionrio para preparao da massa.
O produto bsico de sua empresa uma torta de nozes, cuja receita e tempo de fabricao esto
abaixo:
Ingredientes: 2 xcaras de ch de acar, 2 colheres de sopa de manteiga, 3 ovos, 01 xcara de ch de
leite, 1 xcara de ch de nozes picadas e 3 xcaras de ch de farinha de trigo.
O tempo de preparo da massa para at 10 tortas de 20 minutos ( com um funcionrio) e o tempo de
fornada de 40 minutos.
O custo unitrio de produo de uma torta de r$ 7,00. O valor de venda unitrio de r$ 13,00.
2) Em quantos meses, no mnimo, voc recuperar o investimento em seu negcio? Considere que os
custos fixos mensais de seu negcio gira em torno de R$ 4.000,00 e que o investimento dado pelos
valores do imvel, dos equipamentos e do giro. A TMA requerida de 2% ao ms
3) Baseando-se nos dados anteriores qual seria sua deciso (quantos fornos e quantas geladeiras voc
ir comprar) e qual o perodo de retorno do investimento caso voc optasse por uma torta especial (
mesma demanda da torta comum) a qual requisesse:
- a massa tivesse uma vida til limitada 3 horas;
- o tempo de preparao da massa fosse de 30 minutos.
- o tempo de fornada fosse de 80 minutos.
Essa nova torta teria um custo de produo de R$ 8,50 e vendida a um valor de R$ 16,00, cada.
4) Imagine agora que voc esteja analisando a possibilidade de vender a torta comum e a especial.
Metade da produo seria comercializada em sua loja e outra metade seria revendida e uma padaria
localizada em outro bairro. A demanda mdia esperada para a sua loja no seria afetada, isto , de
at 45 tortas de cada tipo, at 90 total. Por fora contratual, a demanda da padaria seria similar a
sua loja ( metade da produo). Os custos de produo e preo seriam os mesmos j citados. Sua
inteno usar a quantidade mnima de recursos na produo: preparador de massa, forno e
geladeira e ao mesmo tempo maximizar o seu lucro mdio mensal.
Os preos de venda padaria seria de
Torta Comum : 11,00
Torta Especial: 13,50
Baseando-se nos dados anteriores qual seria sua deciso (quantos fornos e quantas geladeiras voc ir
comprar) e qual o perodo de retorno do investimento
______________________________________________________________________
170
Caso 4 : Embalagem tipo exportao
A Internacional Engines South Americana, subsidiria da norte americana

Internacional Engine Group, um dos maiores produtores mundiais de motores a diesel,
desenvolveu e j est utilizando um novo tipo de embalagem plstica retornvel, que
viabilizou a exportao de cabeotes de motores para os Estados Unidos. Tradicional
exportadora de motores, com 50 mil unidades exportadas em 2003, a empresa
comeou, em novembro passado, a exportar tambm cabeotes do Brasil para planta
internacional em Melrose Park, prximo a Chicago (EUA), um fornecimento at ento
indito para a unidade brasileira.
Em novembro e maro passados, a empresa montou e enviou mais de 10 mil
cabeotes para este projeto. As peas esto sendo utilizadas em duas diferentes
verses da famlia de motores I-313 da internacional, que comeam a ser produzidas a
partir deste segundo semestre. Com este fornecimento, a empresa prev faturar US$
40 milhes /ano.
Porm, antes que o primeiro embarque fosse viabilizado, foi necessrio o
desenvolvimento de uma embalagem que cumprisse os requisitos da fabrica para o
recebimento de pea se, ao mesmo tempo, tivesse custos operacionais vantajosos
para a subsidiria brasileira. A embalagem desenvolvida totalmente plstica,
composta por um conjunto de palete e trs bandejas vacuum-formadas, com peso total
de 50 kg, que dispensa a utilizao de madeira e papelo.O projeto foi desenvolvido no
Brasil pela empresa PLM plsticos, de Curitiba (PR), especializada na fabricao de
produtos plsticos termo formados.
A nova embalagem plstica transporta 12 cabeotes, divididos em dois nveis de
seis peas cada um, com peso total de 1.380Kg. Com ela possvel estufar o continer
com 240 cabeotes, contra 216 na verso anterior. O peso total da embalagem de
apenas 50Kg, contra os cerca de 200Kg dos racks metlicos, o que d a idia das
vantagens em termos de peso.
A fabrica da internacional em Canoas, na Grande Porto Alegre (RS), no
facilmente servida por ferrovias. Por este motivo e devido ao peso de continer ser
superior ao peso mximo de carga permitido nas estradas brasileiras, as peas
seguem por caminho at Porto de Rio Grande, onde o continer estufado. Nos EUA,
os cabeotes entram pelo porto de Baltimore, na costa Atlntica, onde novamente so
passados a um caminho, seguindo para o warehouse da Internacional em Chicago,
para posteriormente abastecer a planta de Melrose Park.
Proteo
Alm da proteo, a embalagem tem a vantagem de vir j com o palete que
permite a movimentao por empilhadeiras. Ela tem capacidade de empilhamento
esttico de trs nveis (4.200Kg sobre o ultimo palete), ou dois nveis durante o
transporte (um total de 2.800Kg ). Foi prevista tambm a capacidade de travamento de
uma embalagem sobre a outra e de travamento dos cabeotes na prpria bandeja,
aumentando a segurana durante o transporte e a movimentao.
Retorno
O engenheiro de embalagens da Internacional explica que, nos clculos de
viabilidade da embalagem, foram considerados os custos de depreciao. A
Internacional calcula ter uma economia de R$ 950mil por ano apenas em gastos de
embalagem, a partir do segundo ano do projeto, cuja a vida til de 10 anos com
depreciao a partir de cinco anos. por isso que ele compensa. Se fosse um projeto
e durao mais curta e volume mais baixo, provavelmente no se pagaria. Fizemos
todos esses clculos antes de decidir adotar a embalagem, Explica Adlmaier.
Segundo Eduardo Bampi, o engenheiro de projetos da PLM Plsticos ,
responsvel pelo desenvolvimento da embalagem, a maior dificuldade foi desenvolver
______________________________________________________________________
171
um palete que suportasse os 4.200Kg de peso mximo. Primeiro desenvolvemos o
palete e, depois, trabalhamos sobre os separadores . Estamos muito acostumados a
projetos desse tipo, mas no com cargas to elevadas, explica o engenheiro,
observando que o desenvolvimento teve inicio em outubro de 2002 e a aprovao final
, j inclumos os testes , em junho de 2003.
O palete foi desenvolvido com tecnologia twinsheet (folhas duplas
termoformadas), e as bandejas so feitas em polietileno de alta densidade (PEAD) de
7mm. Os paletes tm, ainda, um quadro plstico (runner) feito por rotomodelagem, com
interior metlico , que se encaixa sob as patas , dando maior resistncia e permitindo
tambm o travamento sobre as bandejas durante o empilhamento.
Segundo o engenheiro da PLM, este foi um projeto especial, de desenvolvimento
complexo. Alm do dimensionamento estrutural, exigiu testes severos de carga
dinmica no IPT, e o desenvolvimento do runner para o trabalho da ultima bandeja.
Apesar da complexidade, um projeto que est dentro da especialidade da PLM, que
o desenvolvimento de solues para movimentao de matrias, explica. APLM
investiu no projeto R$70 mil, grande parte no desenvolvimento do palete twinsheet e
em novos ferramentais, que tiveram que ser desenvolvidas especificamente para este
caso.
As dimenses da embalagem (1.130x1.150mm) especificadas pela Internacional
Engines permitem o encaixe perfeito no continer, no necessitando de peao
(fixao das embalagens com calos com madeira), eliminando assim os custos que
este processo requer.O resultado final foi uma relao carga/embalagem de apenas
3,7% por viagem, considerado excepcional para uma embalagem retornvel.
A produo anual da Internacional de cerca de 75mil cabeotes. O previsto
trabalhar 268 dias/ano, o que d uma produo diria prxima de 280 cabeotes.
Semanalmente, so despachados dos sete contineres de 20 ps de Canoas para
Chicago, onde mantido um estoque aproximado de 30 dias, mais um estoque de dois
dias na planta do cliente.A cada sete contineres de 20 com embalagens cheias,
retorna um de 40 com embalagens vazias, num transit time total ( ida e volta da
embalagem) de 130 dias. O primeiro retorno da embalagens vazias para Canoas
ocorreu em meados do ms de maro.
Estes dados serviram de base para o dimensionamento da quantidade de
embalagens necessrias para atender ao fluxo, sendo 3.150 unidades. Isto, alis, d
outra dimenso da economia que a nova embalagem representou para empresa Se
considerarmos que nela, levamos 12 cabeotes , so 12 motores que sero montados
contra apenas seis motores que levaramos por embalagem de papelo. Neste caso,
se fossemos mandar seis motores por embalagem, precisaramos de 12,5 mil
embalagens/ano; e, se considerarmos que o preo unitrio da embalagem plstica de
R$ 317 em mdia, contra cerca de R$ 85 da embalagem de papelo, vemos o quanto
de economia conseguiremos com o projeto, o que consegue compensar plenamente o
custo do retorno, contabiliza Adlmaier.
Segundo o engenheiro, o sucesso da iniciativa fez com que todos os novos
processos de exportao de longa distncia, seja para os EUA ou Europa considere a
viabilidade econmica de se utilizar as embalagens retornveis. Tudo uma questo
de viabilidade. Este projeto, por exemplo no seria vivel se sua durao fosse inferior
a quatro anos e os volumes de produo, muito baixos.Hoje, ele ainda mais
compensador porque o custo do papelo subiu muito no ultimo ano, enquanto que as
embalagens plsticas tiveram os preos mantido pelo fabricante. Tudo isso deve ser
considerado, mas se duvida o sucesso nos estimula a adotar as retornveis
futuramente, j que inicialmente o paradigma foi quebrado.
De fato, este um exemplo de sucesso que o nosso time de logstica obteve ao
buscar na inovao uma soluo que no apenas deu a maior eficcia ao processo
______________________________________________________________________
172
logstico, como o contribuiu significativamente para a viabilizao financeira do
empreendimento como um todo. Ou seja, o projeto das embalagens est adicionando
valor e no simplesmente custo, reafirma Luis Kanan, diretor de compras e logstica da
Internacional Engines South Amrica.
Por ora, alm deste fornecimento para a planta americana, a Internacional
exporta motores para a Ford Argentina em racks metlicos, e faz todo o fornecimento
para o mercado nacional.
Considere as seguintes informaes adicionais:
- o custo mdio do frete de cada container ( com embalagens cheias ou
vazias) sentido Brasil-EUA ou EUA -Brasil de R$ 4.000,00 ; e
- o custo de manuteno de estoque para Internacional Engines de 24% ao
ano antes dos impostos e 18% aps impostos; e
- o TMA da empresa aplicvel a este projeto igual ao custo de manuteno
de estoque.
Analise o caso :
- Prepare um modelo de deciso e calcule qual ser o ganho ( ou perda) da

Internacional ao substituir a embalagem de papelo pela de plstico reforado.
Exponha claramente suas hipteses e faa hipteses adicionais se necessrio.
______________________________________________________________________
173
Caso : Abertura de um Metalrgica
Modelo de Planilha de soluo
Receita Lquida total
Custo MP total
Projeo do AC e PC
AC Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Caixa 0 0 0 0 0
Estoques MP
C. a Receber
Total AC
PC : Contas a Pagar
Investido em Giro
Investimento Anual Lquido
em Giro
Depreciao Anual
Depreciao Anual Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Mquinas
Moveis
Total
Projeo do Ativo Permanente
Ativo Permanente Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Valor Investido
Depreciao Acumulada
Valor Lquido Investido
DRE
Receita Lquida Total
Custos
Custo Matria Prima
Custo Mo de obra direta
Custo Mo de obra Indireta
Custo Material Indireto
Depreciao
Despesas
Despesas Administrativas
Pessoal Administrativo
Despesas de Vendas
Despesas Financeiras
LAIR ( Lucro antes do IR)
IR e CSLL
Lucro Lquido
Valor Lquido recebido aps impostos pela venda das mquinas no fim do perodo de
estudo:_________________
______________________________________________________________________
174
Fluxo de Caixa
ANO 0 1 2 3 4 5
FC Operacional aps IR
Investimentos
Em Ativo Permanente
Investimento Lquido em GIRO
FC No-operacional aps IR
Fluxo de Caixa Lquido aps IR
VPL = ____________________________ Perodo de Retorno=

___________________
______________________________________________________________________
175
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
1. CASAROTTO FILHO, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Anlise de Investimentos. So
Paulo, Editora Atlas, 1999.
2 WOILER, Samso ;MATHIAS W.F. Projetos: Planejamento, elaborao e anlise.
So Paulo: Atlas. 1996.
3. THUESEN G.J. ; FABRYCKY, W.J. Engineering Economy. Prentice -Hall, Seventh
Edition, 19889, USA.
4. PARK, S.C. , SHARP-BETTE, G.P. Advanced Engineering Economics. Wilwy &
Sons, Inc., 1990, USA.
5. HIRSCHFELD, Henrique. Engenharia Econmica e Anlise de Custos. So Paulo,
Atlas,
1992.
6. PAMPLONA, E.O., CAVALCANTI FILHO, A. Engenharia Econmica I. Apostila,
1999.
7. BNDES. Roteiro para obteno de financiamentos. 2005
8. BIAGIO, Luiz Arnaldo; BATOCCHIO, Antonio Plano de negcios- estratgia para
micro e pequena empresas
9 SITE : www.receita.fazenda.gov.br/PessoaJuridica/DIPJ/2005/PergResp2005
consultado em 05/02/2008
______________________________________________________________________
176

Análise Econômica de Projetos de Investimento

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Anlise Econmico-Financeira de Projetos de

Extrato da Apostila do Prof. Pierre Matias da Silva

Prof Pierre Matias da Silva

Atualizado: Fevereiro 2008

CAP 2 - TERMINOLOGIA CONTBIL E DEFINIES, pg. 31

CAP 3 ADMINISTRAO DAS DISPONIBILIDADES E CAPITAL DE GIRO, pg. 45

CAP 4 - REVISO DE MATEMTICA FINANCEIRA, pg. 74

CAP 5 - INFLAO E O PODER DE COMPRA DO DINHEIRO, pg. 96

CAP 6 - SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS, pg. 104

CAP 7- BASES PARA COMPARAO DE ALTERNATIVAS - MEDIDAS DE

CAP 8 - DEPRECIAO DO ATIVO IMOBILIZADO, pg. 130

CAP 9 - INFLUNCIA DOS IMPOSTOS, pg. 141

CAP 10 APLICAES E ESTUDOS DE CASO, pg. 155

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS, pg. 175

Em termos econmicos, o homem passou por diversas fases. No principio, colhia

Para fazer um estudo econmico adequado alguns princpios bsicos, segundo

b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar

c) s as diferenas entre as alternativas so relevantes. Numa anlise para decidir

d) sempre sero considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem

e) nos estudos econmicos o passado geralmente no considerado; interessa-nos

Os critrios de aprovao de um projeto so os seguintes:

Nos prximos captulos sero apresentados os principais fatores a serem

1.1 . O projeto no processo de planejamento

1.1.1 Definio e tipos de projetos

O projeto de viabilidade um projeto de estudo e anlise, ou seja, um projeto que

1.1.2. O papel do projeto na deciso de investir

Figura 1. O projeto como parte integrante do planejamento

Os objetivos que resultarem do processo decisrio nortearo o planejamento

O processo de elaborao a analise de projetos realizado levando-se em conta

Na realidade o processo de verificao da viabilidade se processa em etapas

Figura 1.3 Os gastos acumulados em elaborao e anlise em funo do tempo.

1.2 A ESTRUTURA E AS ETAPAS DE UM PROJETO

Figura 2.1 Etapas de um projeto

o ponto de partida na elaborao de um projeto. A Anlise de Mercado apresenta

1.3.1 Aspectos importantes na Anlise de Mercado de acordo com a

- Bens de Consumo x Produo

Apresentam maior durabilidade que os bens de uso corrente o que faz

Na verdade para maioria dos bens os dois tipos de demanda coexistem.

Variveis importantes que influem na demanda:

demanda mais suscetveis s variaes conjunturais (renda disponvel, renda

Variveis importantes que influem na demanda:

Populao e suas caractersticas (taxa de crescimento, composio das

Tendncia de consumo secular per capita do produto ( este tipo de bem

Classificam-se em bens intermedirios e de capital.

prever as condies do mercado de insumos;

A localizao do projeto na cadeia produtiva altera a nfase dada no estudo

Fase Fase Fase Fase Mercado

So bens no-durveis de produo , de procura derivada , sua demanda depende da

As principais variveis que influem na demanda de bens de capital so:

. disponibilidade dos fatores Funo Produo

. a rentabilidade do setor investimento em bens de

"No mercado , a quantidade de um bem que os consumidores desejam e podem

Curva de demanda inteno de

Supondo demais variveis constantes

Q/t ( demanda/ unid. tempo )

supondo demais variveis constantes

Q/t ( demanda/ unid. tempo )

Bem de Giffen : um bem de primeira necessidade porm representa parte

Podemos representar outras variveis mantendo as demais constantes

Variveis que afetam a demanda :

Q/t = F ( P, Ps, Pc, R/H, POP, G ) Funo da demanda

Exemplo : Demanda de automveis :

Q = - 2000 P + 1200 R/h + 0,02 ( POP) + 200.000 (C )+ 0,004 ( PU)