Accin 432

INTRODUCCIN A LOS SISTEMAS

FINANCIEROS

Prof. Dr. Ana M Castillo

Canalejo rea de Economa
Aplicada Universidad de Crdoba

Da. Mara Dolores Montero Caro

Facultad de Derecho y C.C.E.E
Universidad de Crdoba

Da. Mara Montilla Carmona

Facultad de Derecho y C.C.E.E
Universidad de Crdoba
Introduccin a los Sistemas Financieros

MDULO 1.- EL SISTEMA FINANCIERO:

CARACTERSTICAS GENERALES

1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINAN-

CIERO.

2. ELEMENTOS BSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO

3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL

OBJETIVOS:

- Conocer el concepto, caractersticas generales, los elementos y las

funciones de todo sistema financiero.

- Analizar la estructura del sistema financiero espaol.

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1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO

Se define el sistema financiero de un pas como el conjunto de institucio-

nes, medios y mercados que permiten canalizar el ahorro de aquellas uni-
dades de gasto con supervit (UGS) hacia aquellas unidades de gasto que
precisamente necesitan de esos fondos para cubrir su dficit (UGD).

El sistema financiero cumple por tanto la misin fundamental en una eco-

noma de mercado, de captar el excedente de los ahorradores (unidades
de gasto con supervit) y canalizarlo hacia los prestatarios pblicos o
privados (unidades de gasto con dficit).

Por ejemplo, una pareja ha ahorrado una cierta cantidad de dinero, lo de-
posita en un banco, y este lo canaliza hacia otra pareja que precisa de un
prstamo hipotecario con el que afrontar el pago de la vivienda.

Los tres elementos bsicos de todo sistema financiero son:

- Los intermediarios.

- El activo financiero que se canaliza.

- El mercado o lugar terico de intercambio de los activos.

Cuadro 1. El sistema financiero: esquema 1
 2. ELEMENTOS BSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO.

2.1. LOS INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS.

Concepto

Se denominan activos o instrumentos financieros a los ttulos emitidos

por las unidades econmicas de gasto, que constituyen un medio de
mante- ner riqueza para quienes los poseen (un activo) y una obligacin
de pago (pasivo) para quienes los emiten. Al ser un pasivo para unos y
un activo para otros no contribuye a incrementar la riqueza del pas pero
facilitan extraordinariamente la movilizacin de los recursos reales de la
economa.

Los activos financieros son activos intangibles en tanto que son ttulos
que representan derechos legales sobre beneficios futuros.

Ejemplo: El Estado, una empresa, una economa domstica, etc., que se

comprometen a realizar pagos en el futuro mediante un ttulo (derecho
legal sobre beneficios futuros) se denomina emisor del activo financiero
(prestatario-UGD), y el poseedor o propietario del ttulo se denomina in-
versor (prestamista-UGS). Algunos ejemplos de activos financieros son:

Un prstamo personal de una entidad financiera (inversor o presta- mista)

a una persona fsica (emisor o prestatario).

Una Letra del Tesoro a un ao emitida por el Estado (emisor o pres-

tatario).

Funciones

Los activos financieros cumplen dos funciones econmicas bsicas:

1) transferencias de fondos o recursos entre los agentes econmicos, UGS y

UGD (personas o instituciones que tienen exceso de fondos hacia aque-
llas que los necesitan).

2) transferencias de riesgos entre dichos agentes econmicos.

Caractersticas

Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes aspectos:

-liquidez: es la facilidad y la certeza de convertir un instrumento
financiero en dinero sin sufrir prdidas.
 -riesgo: es la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla sin difi-
cultad sus compromisos de amortizacin.

-rentabilidad: es la capacidad de un instrumento financiero para producir

intereses o algn otro tipo de rendimiento al adquirente como pago de su
cesin temporal de capacidad de compra y de su asuncin, tambin tem-
poral, de un riesgo.

Definidas las caractersticas, la relacin entre ellas viene establecida por la

funcin:

R = f(L,r)

Donde:

R = rentabilidad

L = liquidez

r = riesgo

Clasificacin

Los activos financieros se pueden clasificar segn distintos criterios, siendo

algunos de ellos los siguientes:

1. Segn el grado de liquidez relativa (en orden decreciente de mayor li-

quidez a menor liquidez) se pueden distinguir entre:

a) Dinero legal: monedas y billetes de curso legal

b) Dinero bancario: depsitos a la vista.

Depsitos a la vista (cuentas corrientes)

Depsitos de ahorro (cuentas de ahorro)

Depsitos a plazo (imposiciones a plazo fijo)

c) Deuda pblica a corto plazo: son ttulos negociables en los mer- cados
financieros que son emitidos por el Tesoro Pblico Espaol y con
vencimiento a corto plazo. Actualmente, el nico ttulo que cumplira
estos rasgos seran las Letras del Tesoro.
d) Pagars de empresa: son activos financieros a corto plazo (inferior o igual
a 18 meses) emitidos por empresas que gozan de una alta solvencia ya
que no tienen una garanta real. Algunos de los principales emisores de
pagars son las empresas elctricas.

e) Deuda pblica negociable a medio y largo plazo.

Para el medio plazo: Bonos del Estado ( 3 y 5 aos)

Para el largo plazo: Obligaciones del Estado (10,15 y 30 aos)

f) Renta fija privada a medio y largo plazo: son ttulos de deuda con
vencimiento a medio y largo plazo pero que son emitidos por empresas
privadas (bonos y obligaciones). Son menos lquidos ya que el volumen
de emisin es menor.

g) Acciones: se trata de ttulos de renta variable y son los ms sen- sibles

ante cambios en el mercado. Se pueden distinguir dos tipos segn coticen
o no coticen en bolsa.

Acciones negociadas en Bolsa

Acciones sin cotizacin oficial

2. En funcin de quien sea la unidad emisora de dichos activos se puede

distinguir entre:

a) Banco de Espaa: emite billetes de curso legal.

b) Tesoro pblico: emite las monedad metlicas y, tambin, todos los valores
negociables de deuda pblica (Letras del Tesoro, Bonos del Estado,
Obligaciones del Estado).

c) Bancos: emiten depsitos de cualquier tipo; tambin emiten cual- quier

tipo de renta fija privada con distintas caractersticas; tambin pue- den
emitir acciones.

d) Empresas no financieras: emiten, en el caso que adopten la forma de

sociedad annima, acciones; tambin pueden emitir pagars de em-
presa que son ttulos con vencimiento a corto plazo; por ltimo, tambin
pueden emitir cualquier titulo de renta fija a largo plazo.

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2.2. LOS INTERMEDIARIOS

Los activos financieros emitidos por las unidades econmicas de gasto

para cubrir su dficit, pueden ser adquiridos directamente por los
ahorradores ltimos de la economa. Sin embargo, a medida que sta se
desarrolla se hace necesaria la aparicin de instituciones que medien
entre las unidades de gasto con supervit y aquellos que posean dficit
con el fin de abaratar los costes en la obtencin de financiacin, y de
facilitar la transformacin de unos activos en otros, hacindolos ms
atractivos para ambos.

Los intermediarios tienen el papel de facilitar que los activos pasen de

unas manos a otras. En concreto los objetivos de la intermediacin son:

1) Adecuacin de las necesidades de prestamista y prestatario

(cantidades y plazo)

2) Diversificacin del riesgo

3) Proporcionan mecanismos de pago.

Agentes especialistas o mediadores:

La funcin de los mediadores es facilitar el contacto entre ahorradores

(UGS) e inversores (UGD) interviniendo en el transvase de fondos de los
prestamistas hacia los prestatarios y en el movimiento de ttulos de ca-
rcter primario en sentido contrario. Pueden actuar como brokers o comi-
sionistas cobrando una comisin por sus servicios y sin asumir riesgos en
las operaciones efectuadas por cuenta de terceros o pueden actuar como
dealers, comprando y vendiendo activos por cuenta propia, no transfor-
mndolos, y asumiendo el riesgo derivado de los movimientos de precios
en los ttulos negociados. Los mediadores, por tanto, no transforman ni
crean activos nuevos, slo contribuyen a la circulacin de los ttulos
prima- rios emitidos, dando lugar al denominado mercado financiero
privado, que es un mercado con mediadores pero no intermediario.

Intermediarios financieros

Su actividad bsica y razn de ser es prestar y pedir prestados fondos.

Tambin transforman los activos, ya que adquieren ttulos primarios de
las UGD (prestatarios), y venden ttulos secundarios a las UGS
(prestamistas), es decir, emiten pasivos financieros indirectos para
obtener los fondos que precisan para otorgar financiacin a otros agentes
mediante la adquisicin de los activos financieros emitidos por estos
ltimos. Los intermediarios financieros, pues, transforman los ttulos a
tenor de las necesidades de mercado.
 2.3 MERCADOS FINANCIEROS

Se entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a travs del

cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan
sus precios. El sistema no exige, en principio, la existencia de un espacio
fsico concreto en el que se realicen dichos intercambios. El contacto
entre los agentes que operan en estos mercados pueden establecerse de
diversas formas: telefnicamente o por telex, por correo, por ordenador,
mediante mecanismos de subasta, etc.

Las funciones de un mercado financiero se recogen en el siguiente cuadro:

Funciones mercados financieros

1. Poner en contacto a los agentes que intervienen
2. Determinar el precio de los activos
3. Proporcionar liquidez a los activos, siendo esta la ms caracterstica
de las funciones.
4. Reducir los plazos y costes de intermediacin.

Los mercados facilitan la bsqueda de contrapartida para cada operacin y

agilizan los procedimientos de liquidacin.

Cuanto mejor se cumpla este conjunto de funciones, mayor ser la

eficien- cia de un mercado financiero.

1
2
 Cuadro 9. Caractersticas mercados financieros

Clasificacin

a) Mercados directos e intermediados

Por su forma de funcionamiento, un mercado es directo cuando los inter-

cambios de activos financieros se realizan directamente entre los deman-
dantes ltimos de financiacin y los oferentes ltimos de fondos.

El mercado directo es adems de bsqueda directa si los agentes,

compra- dores y vendedores, se encargan por s mismos de buscar su
contrapar- tida, con una informacin limitada y sin ayuda de agentes
especializados, mejores conocedores de las condiciones del mercado.
Como ejemplos de este tipo de mercado de bsqueda directa podemos
citar las compras y ventas de acciones u otros ttulos no cotizados en
Bolsa.

En los mercados directos aparecen, a veces, como consecuencia de la

exis- tencia de un gran volumen de operaciones, agentes especializados
que reciben el nombre de brokers (comisionistas) y que ponen en
relacin a los oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de
una comisin. La ventaja de estos agentes es que, al ser especialistas en
operaciones de los mercados financieros, disponen de mayor y ms
rpida informacin sobre los precios a que se estn intercambiando los
activos y sobre el volumen de rdenes de compra y venta, lo que permite
ofrecer a sus clientes, a
cambio de una comisin, la posibilidad de realizar operaciones a un coste
menor al que tendran que soportar por el procedimiento de la bsqueda
directa.

Mercados intermediados son aquellos en que al menos uno de los partici-

pantes en cada operacin de compra o venta de activos es un
intermediario financiero. Su presencia es imprescindible para desarrollar
los procesos de inversin, especialmente en las empresas medianas y
pequeas, ya que la captacin de fondos de forma directa est ms al
alcance del sector pblico o de las grandes empresas de reconocida
solvencia.

Finalmente hay que considerar en este apartado los mercados de

subasta, que vendran a ser una especie de mercados directos pero con
costes de bsqueda prcticamente nulos debido al gran volumen de
informacin a disposicin de todos los agentes que intervienen en ellos.
Los mercados de subasta son mercados dotados de mecanismos
centralizados para la publi- cacin de rdenes de compra y venta y, por
tanto, el conocimiento de stas es por todos los participantes a la vez.
Estos participantes pueden ser pri- vados o pblicos, empresas o
particulares, intermediarios financieros o no, y acudir al mercado en
nombre propio o en representacin de un tercero.

El mercado de subasta ms caracterstico y tradicional es la Bolsa de Va-

lores, por lo que respecta al mercado de capitales. Otros mercados de su-
basta tpicos son el Mercado Oficial de Divisas y, en Espaa, el Primario
de Letras del Tesoro, como mercados monetarios.

b) Mercados monetario y mercado de capitales

Las caractersticas fundamentales distintivas de un mercado monetario

son el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos que
en el mismo se negocian. En general, los ttulos con plazo de vencimiento
igual o inferior al ao o ao y medio se consideran a corto plazo y a largo
si el vencimiento es superior. Pero esta lnea divisoria entre el plazo corto
y el largo resulta obviamente discutible y no es aceptada por todos. Y as,
en el mercado monetario se negocian activos emitidos con un plazo de
venci- miento que, a veces, supera los tres e incluso cinco aos. Por ello
parece aceptarse que el rasgo ms distintivo de los mercados monetarios
debe ser la elevada liquidez y reducido riesgo de los ttulos objeto de
intercambio.

Los ttulos que se negocian en los mercados monetarios pueden ser emi-
tidos por el Estado u otros entes pblicos, por los intermediarios financie-
ros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del emisor la que le
confiere a los adquirentes un bajo nivel de riesgo por la tenencia de estos
activos.
De acuerdo con la definicin tradicional dada por la OCDE el mercado de
capitales comprende las operaciones de colocacin y financiacin a largo
plazo y las instituciones que efectan principalmente estas operaciones.
Dentro del mercado de capitales podemos hablar pues de dos mercados:
el mercado de valores y el mercado de crdito a largo plazo.

c) Mercados primarios y secundarios

Mercados primarios son aquellos en los que los activos financieros inter-
cambiados son de nueva creacin. Esto significa que un ttulo slo puede
ser objeto de negociacin una vez en un mercado primario, en el
momento de su emisin.

En los mercados secundarios se comercia con los activos financieros ya

existentes, cambiando la titularidad de los mismos; pero para ser
compra- dos y vendidos en mercados secundarios los ttulos han de ser
negociables legalmente, facultad de la que slo disfrutan algunos activos
financieros.

d) Mercados libres y regulados

Esta clasificacin responde, en general, al grado de intervencin de las

au- toridades en los mismos, con finalidades diversas. En los mercados
libres el volumen de activos intercambiados y su precio se fija solamente
como consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda.

En los mercados regulados, por el contrario, se altera

administrativamente el precio o la cantidad de los ttulos negociados y,
por tanto, la financiacin concedida a travs de los mismos. A la
financiacin obtenida en estos mer- cados se la denomina financiacin
privilegiada. En cuanto a las formas de intervencin de las autoridades
son muy variadas: por ejemplo, las limita- ciones en los tipos de inters,
mximos, mnimos o nicos o la obligacin de los intermediarios de
cumplir ciertos coeficientes de inversin, que les fuerzan a la adquisicin
de determinados activos financieros.

e) Mercados organizados y no organizados

Se llama mercado organizado aquel en que se comercia con muchos

ttulos de forma simultnea en un solo lugar (a travs de un nico
sistema) gene- ralmente bajo una serie especfica de normas y
reglamentos.

El mercado organizado tpico es la Bolsa, donde se negocian ttulos de

ren- ta fija y variable y otros instrumentos financieros de menor
importancia relativa. Las transacciones se llevan a cabo con la
intervencin de agentes oficiales o intermediarios autorizados y existen
unas reglas precisas res- pecto a la forma de llevar a cabo los
intercambios, fijar las cotizaciones, inscribir los ttulos, etc. Otros
mercados organizados podran ser el de di- visas y el interbancario.
 Un mercado no organizado, por el contrario, es aquel en que, sin someti-
miento a una reglamentacin estricta, se intercambian activos
directamen- te entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el
sitio donde tiene lugar (o el sistema a travs del cual se materializa) la
transaccin, ya que ste puede ser la oficina del agente o intermediario o
cualquier otro lugar o sistema. Las condiciones de precio y cantidad las
fijan, libremente, las partes y no se precisa la intervencin de un agente
mediador, aunque ste pueda existir.

f) Mercados centralizados y descentralizados

Una clasificacin parecida a la anterior, aunque con ciertos matices

diferen- tes, es la que sirve para distinguir entre mercados centralizados
y descen- tralizados. Los primeros, en los que se suele negociar un gran
volumen de ttulos, se encuentran en los grandes centros financieros, en
tanto que los segundos se suelen encontrar en todas las ciudades de
cierta importancia.

Los mercados descentralizados, por su parte, aparecen all donde existe

una institucin financiera, cualquiera que sea su naturaleza, dimensin y
volumen de operaciones, ya que cualquier transaccin realizada por las
mismas con uno o ms clientes se realiza por acuerdo entre las partes,
dando lugar al nacimiento de un mercado de esta naturaleza.

3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL

Hay que tener en cuenta que un sistema financiero no es un mecanismo

esttico, sino que evoluciona para mejorar su funcionamiento.

Para realizar el anlisis institucional de nuestro sistema financiero, nos

va- mos a apoyar en el del siguiente cuadro en el que se recoge su
estructura.
 Cuadro 11. Estructura actual sistema financiero espaol

Tal como puede observarse en Espaa, la mxima autoridad en materia

de poltica financiera corresponde al Gobierno, siendo el Ministerio de
Econo- ma y Hacienda el mximo responsable de todos los aspectos
relativos al funcionamiento de las instituciones financieras

En el mismo cuadro se observa en segundo lugar cmo en Espaa existen

tres rganos de control y supervisin:

- Banco de Espaa

- Direccin general de Seguros y Fondos de Pensiones

- Comisin Nacional del Mercado de Valores.

Tambin se puede observar claramente que son el Banco de Espaa y la

Comisin Nacional del Mercado de Valores los rganos que mayores com-
petencias asumen es este mbito, tanto por lo que se refiere a las institu-
ciones como a los mercados financieros.
Es el Banco de Espaa, no obstante, al que le corresponden las mayores
atribuciones, tanto por la magnitud de las entidades financieras bajo su
control y volumen de recursos canalizados a travs de las mismas, como
por ser, en el mbito del Sistema Europeo de Bancos Centrales, el encar-
gado de ejecutar la poltica monetaria de nuestro pas, aunque las
compe- tencias en cuanto a su definicin, instrumentacin y objetivos a
alcanzar por ella para todos los pases que han accedido a la Unin
Econmica y Monetaria Europea (UEME), han sido transferidos al Banco
Central Europeo (BCE) a partir de enero de 1999.

Del Banco de Espaa dependen, en efecto, en primer lugar, las denomina-

das entidades de crdito, en sentido estricto cuya caracterstica comn es
la posibilidad que tienen de captar, como actividad tpica y habitual, fon-
dos del pblico en forma de depsitos o ttulos similares con obligacin de
su restitucin, aplicndolos por cuenta propia a la concesin de crditos o
a operaciones de naturaleza similar. Pertenecen a esta categora: El
Instituto de Crdito Oficial (ICO), convertido hoy bsicamente en agencia
financiera del Gobierno; los bancos tanto espaoles como extranjeros
instalados en Espaa; las Cajas de Ahorro, y las Cooperativas de Crdito.

En segundo lugar, dependen del Banco de Espaa los Establecimientos

Financieros de Crdito (EFC), es decir las tradicionalmente (hasta finales
de 1996) denominadas Entidades de Crdito de mbito Operativo y Limi-
tativo (ECAOL), que agrupaban a las antiguas Entidades de Financiacin y
Factoring, a las sociedades de Arrendamiento Financiero (Leasing) y a las
Sociedades de Crdito Hipotecario, hoy en da integradas bajo la
categora uniforme de EFC, pues todas ellas pueden realizar todas las
operaciones permitidas a este grupo.

Finalmente, tambin dependen de l las SGR (Sociedades de Garanta re-

cproca), adems de algunos de nuestros principales mercados
financieros (los interbancarios, el de divisas y, en parte, pues tambin
dependen de la CNMV, el de deuda pblica anotada).

La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones ejerce por su

parte todas las competencias respecto a las entidades aseguradoras de
todo tipo y sobre las entidades gestoras de los fondos de pensiones.

El ltimo de los rganos de control y supervisin del sistema Financiero

Espaol es la Comisin Nacional del Mercado de Valores, que se
constituye como una entidad de derecho pblico, con personalidad
jurdica propia y plena capacidad pblica y privada, a la que se
encomienda la supervisin e inspeccin del mercado de valores.
Adems, esta Comisin se encarga de velar por la transparencia de este
mercado, de la correcta formacin de los precios y de la proteccin de los
inversores, para lo cual difunde cuanta informacin sea necesaria a los
participantes en el mismo. Ejerce tambin funciones de asesoramiento al
Gobierno y al Ministerio de Economa y Hacienda y, en los casos en los
que una Comunidad Autnoma tenga competencias en este mbito, a sus
r- ganos competentes.

De ella tambin dependen, pues, las Sociedades y Agencias de Valores,

las entidades de inversin colectiva (sociedades y fondos), tanto
mobiliaria como inmobiliaria, las entidades de capital riesgo y las
sociedades gestoras de fondos de titulizacin, adems obviamente de los
mercados de valores, (bolsas y otros) y recientemente las empresas de
asesoramiento financie- ro.
 Introduccin a los Sistemas Financieros

MDULO 6.- SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNA-

CIONAL

2. LA BALANZA DE PAGOS

3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

OBJETIVOS:

- Estudiar las principales instituciones del sistema financiero inter-

nacional..

- Analizar la balanza de pagos de un pas.

- Estudiar los principales mercados financieros internacionales

72
1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

El Sistema Financiero Internacional se configura como el conjunto de ins-

tituciones que, con base en los mercados financieros, mercados de fondos
prestables, pretende proporcionar medios de financiacin a los pases,
ins- tituciones y empresas para el desarrollo de sus actividades o el logro
de sus equilibrios financieros.

El conjunto de instituciones que forman el Sistema Financiero Internacio-

nal se pueden agrupar en pblicas y privadas.

Las instituciones pblicas pueden ser multilaterales o bilaterales. Entre

las primeras hay que sealar, sobre todo, al Fondo Monetario
Internacional (FMI) y al Banco Mundial. Ambas instituciones tuvieron sus
orgenes en los acuerdos de Bretton-Woods.

Mientras el FMI atiende a los problemas de liquidez, el Banco Mundial se

centra en los problemas de asignacin de recursos. Por tanto, el FMI se
vincula a polticas monetarias, fiscales, de deuda externa y cambiarias a
corto plazo, mientras que el Banco atiende las materias de inversin y
gas- tos pblicos, eficiencia en el uso de recursos y polticas de precios a
medio plazo.

El FMI financia, sobre todo, programas de ajuste estructural, y el Banco

Mundial proyectos particulares de desarrollo. Ambos organismos reciben
los fondos de la prctica totalidad de los pases del mundo y prestan
ayuda nicamente a sus Gobiernos exigiendo, en ocasiones, de los
mismos ga- rantas especiales.

En cuanto a la financiacin de cada institucin, del FMI se pueden obte-

ner los crditos stand by que consisten en la puesta a disposicin del pas
miembro de una cantidad, que podr solventar dificultades a plazo medio.

Otro tipo de crditos de carcter complementario son los crditos swap.

stos son acuerdos bilaterales de crdito de compra o venta de divisas al
contado, contra la venta o compra de esas mismas divisas a un plazo fijo.
Estos crditos se practican slo entre los bancos centrales.

Otros sistema de financiacin es a travs de los Derechos Especiales de

Giro (DEG), que consisten en la compra de divisas al FMI a cambio de
moneda nacional. De esta forma, los pases con escasa liquidez pueden
conseguir divisas utilizables transfirindolas a otros miembros del Fondo.
Estos DEG slo pueden utilizarse por los socios en situacin de dficit de
la balanza de pagos.
 El Banco Mundial concede crditos a pases subdesarrollados para proyec-
tos especficos, a un plazo de hasta veinte aos y a bajos tipos de
inters.

Otras instituciones de carcter pblico son:

- La Corporacin Financiera Internacional, entidad filial del Banco Mundial,

que facilita el desarrollo de los pases miembros mediante finan- ciacin a
largo plazo e inversiones en empresas, suscripcin de acciones, garanta
de emisiones privadas, etc. Es decir, ayuda al sector privado sin necesitar
ste una garanta pblica.

- El Fondo de apoyo financiero de la OCDE, que concede prstamos a los

pases miembros que se encuentran con dificultades en su balanza de
pagos. Estos crditos se toman en ltima instancia, ya que los tipos de
inters son los del mercado y el plazo no excede de 7 aos.

- El Banco Interamericano de Desarrollo (BID), el Banco de Desarro- llo, el

Banco Centroamericano de Integracin Econmica, el Banco Asitico de
Desarrollo, etc., conceden todos ellos sus prstamos en condiciones muy
favorables a los pases miembros para proyectos de desarrollo parti-
culares.

Cabe sealar tambin el Banco Europeo de Inversiones (BEI), ligado

espe- cficamente a acciones comunitarias (UE) que concede y avala
prstamos para financiar inversiones que han de contribuir al desarrollo
regional, mo- dernizacin y reconversin del sector industrial, etc. Como
consecuencia de la cada de los regmenes comunistas en la Europa de
Este, el 29 de mayo de 1990 se constituy en Pars, por otra parte, el
Banco Europeo para la reconstruccin y el Desarrollo de los pases de
Europa del Este (BERD) con el objeto de otorgar financiacin a este fin.

Entre los organismos de carcter bilateral se pueden sealar la Agencia

de Desarrollo Internacional de Estados Unidos y las agencias canadiense
y sueca de desarrollo internacional, que suelen tener como finalidad con-
tribuir al desarrollo por medio de prstamos y ayudas a los pases a los
cuales se encuentran vinculadas. Tambin se pueden citar las entidades
bancarias de tipo pblico, que se dedican a la financiacin del comercio
ex- terior: financian en condiciones ventajosas a los compradores
extranjeros.

Como instituciones de carcter privado se consideran los diversos bancos

e intermediarios financieros privados que intervienen en los mercados
inter- nacionales. El exponente ms representativo de stos son los
eurobancos.
7
3
Antes de comenzar a estudiar los mercados financieros internacionales
vamos a dedicar el siguiente apartado a explicar la balanza de pagos, su
funcionamiento y la repercusin en el sistema financiero internacional.

7
4
2. LA BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos es el documento que refleja de manera sistemtica

todas las transacciones de una economa con el resto del mundo. Para
ilus- trar su estructura e interpretacin utilizaremos como referencia la
Balanza de Pagos de Espaa para 2004, tal como la presenta el Banco de
Espaa, siguiendo la metodologa internacionalmente aceptada de la 5
edicin del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario
Internacional.

Primer ingrediente la Balanza Comercial, que recoge los ingresos por ex-
portaciones de bienes y los pagos por importaciones de bienes. En el
2003 esta balanza experimenta un dficit comercial de 37 mil millones de
eu- ros. Este dficit esta aumentando en los ltimos aos por la debilidad
de la economa europea, principal destino de las exportaciones espaolas,
la apreciacin del euro, as como el mantenimiento de un diferencial de
in- flacin que hacen que los productos espaoles continen
progresivamente encarecindose algo ms que los de la zona euro, son
los principales fac- tores explicativos de esta evolucin de la balanza
comercial.

La balanza de servicios alcanz un superavit de 27 mil millones de euros

resultado, como siempre en el caso espaol, del superavit en la partida
de turismo y viajes que compensa los dficits en otros servicios.

La balanza de rentas recoge las retribuciones de factores productivos na-

cionales en el extranjero y extranjeros en Espaa, tanto del factor
trabajo, como de las rentas de inversin. En los pases que son destino
neto de
inversin extranjera como Espaa, los pagos por rentas de inversin
domi- nan esta balanza, aunque en los ltimos tiempos la posicin
inversora de algunas empresas espaolas-especialmente en Amrica
Latina- ha hecho que tambin los ingresos por este concepto alcancen
niveles relevantes.

Las transferencias corrientes recogen principalmente los ingresos y

contri- buciones corrientes de Espaa a la UE-como las transferencias del
Fondo Social Europeo y del FEOGA-garanta, es decir, del mecanismo de
ejecucin de la Poltica Agrcola Comn, as como las remesas de los
inmigrantes a sus familias en el extranjero, de creciente peso dado el
papel de la inmi- gracin que llega a Espaa en los ltimos tiempos. Las
mayores contribu- ciones a la UE y las mayores remesas enviadas por los
inmigrantes a sus pases de origen han convertido esta partida por
primera vez deficitaria en 2004.

La suma de estas cuatro balanzas comercial, Servicios, Renta y transfe-

rencias corrientes configuran la posicin o balanza por cuenta corriente,
que fue en 2003 en Espaa negativa de 20 mil millones de euros.

Por su parte , la cuenta de capital recoge la evolucin de las

transferencias de capital, que en el caso de Espaa principalmente son
los flujos de trans- ferencias de la UE englobadas por Fondos como el de
Desarrollo Regional (FEDER) o los Fondos de Cohesin. Como es sabido,
uno de los problemas que plantea la ampliacin de la UE de 2004 es que
Espaa pierde buena parte de su posicin relativa para tener derecho a
tales fondos.

La suma de las balanzas por cuenta corriente y de capital es econmica-

mente importante porque configura, si es positiva, la capacidad de finan-
ciacin de un pas frente al resto del mundo, y si es negativa, la
necesidad de financiacin que el pas tiene ante el resto del mundo.

La forma de cubrir esta necesidad de financiacin-o en caso de capacidad

de financiacin lo que sera la forma de aplicarla-se recoge en la cuenta
fi- nanciera de la Balanza de Pagos. Se presentan sus ingredientes bien
como variaciones de activos de la economa espaola frente al exterior
(VNA) resultantes de las inversiones espaolas en el exterior o en general
incre- mento de la posicin acreedora de residentes sobre el resto del
mundo (inversiones de empresas espaolas en el extranjero,
adquisiciones por fondos de inversin espaoles de valores extranjeros,
etc.), o bien como variacin de pasivos frente al exterior (VNP),
asociados a inversiones ex- tranjeras que adquieren directamente o a
travs de participaciones finan- cieras propiedades o derechos sobre la
economa espaola.
Un aspecto tcnico que requiere comentario es que las variaciones de ac-
tivos frente al exterior figuran con signo negativo en la columna de saldos
(incluyendo los casos de aumento de reservas del Banco de Espaa) ya
que
 son salidas o exportaciones de capitales o financiacin, en la medida que
desde Espaa la acumulacin de activos netos frente al resto del mundo
(divisas, acciones, bonos, etc.) supone prestar recursos. Anlogamente
las entradas de capitales o la recepcin de financiacin (incluida la
reduccin de reservas del Banco de Espaa, que disminuye la posicin
activa frente al resto del mundo) aparecen como signo positivo en el
saldo de la cuenta financiera, aunque suponen incrementar los pasivos
netos de la economa espaola frente al resto del mundo.

En la cuenta financiera se distingue entre inversiones directas,

inversiones en cartera y otras inversiones, primordialmente prstamos,
depsitos y otros instrumentos financieros. Los datos de Espaa para
2003 muestran el papel especialmente activo de esta otra inversin
canalizada a travs de las Instituciones Financieras Monetarias (IFM),
esencialmente bancos y cajas de ahorro. Las entradas de capitales por
esta va-mediante captacin de depsitos por parte de las IFM espaolas
frente a otras entidades de la zona euro y a los mayores depsitos de no
residentes-supusieron ms del 6% del PIB, de modo que cubrieron no
slo la necesidad de financiacin de la economa espaola, sino tambin
las salidas netas de inversiones en cartera. La inversin directa, por su
parte, sigui mostrando un saldo posi- tivo pese a la desaceleracin tanto
de la extranjera en Espaa como de la espaola en el exterior.

La razn de los errores y omisiones. Si cada anotacin en la columna del

crdito genera automticamente una anotacin en la columna del dbito,
y viciversa, cmo es posible entonces esta diferencia? La razn es que la
informacin acerca de la compensacin de los dbitos y crditos
asociados a una transaccin dada puede ser obtenida a partir de
diferentes fuentes. Por ejemplo, el importe de un dbito que genera un
envo de reproducto- res de DVD desde Japn puede proceder de un
documento de un inspector de aduanas de Espaa, el correspondiente
crdito en la balanza de capital puede proceder de un documento de un
banco espaol en el cual fue de- positado el cheque para pagar los
reproductores de DVD. Puesto que los datos procedentes de diferentes
fuentes pueden diferir en detalles, preci- sin y calendario, la balanza de
pagos, en contra de la teora, raramente cuadra en la prctica.

3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

Los mercados financieros internacionales se pueden clasificar, en funcin

de las operaciones que realizan, en los siguientes tres tipos:

- Mercado de valores

- Mercados monetarios

- Mercado de divisas
 En el mercado de valores se negocian ttulos, bien de renta variable o
fija, que se emiten con carcter internacional: acciones, euroobligaciones,
deu- da pblica a largo plazo, opciones y futuros sobre valores, etc.

Los mercados monetarios, donde se reasignan los recursos financieros a

corto plazo, pueden clasificarse, segn los instrumentos financieros con
los que operen en:

- Mercado interbancario, en el que se realizan operaciones de prsta- mo y

crdito y recogida de depsitos.

- Mercado de deuda pblica.

- Mercado de letras burstiles.

- Mercado de papel comercial: pagars de empresa, europapel co- mercial,

etctera.

- Mercado de certificados de depsito.

- Mercados de ttulos de organismos pblicos.

- Mercados de opciones y de futuros. Estos dos ltimos en cuanto rea- licen

operaciones con instrumentos de tipo monetario.

Mercado de divisas. ste facilita las transacciones entre economas con

di- ferentes unidades de cuenta. Dentro de este mercado pueden
clasificarse las operaciones que se realizan en operaciones al contado y
operaciones a plazo. Estas ltimas son las que se llevan a cabo en los
mercados forward, en los de futuros de divisas y en los de opciones en
divisas.

Euromercados

Los euromercados supusieron hace algunos aos una renovacin de los

mercados financieros internacionales. Su rpido crecimiento represent
uno de los desarrollos ms innovadores en el Sistema Financiero Interna-
cional.

Estos mercados posibilitan la elusin de la jurisdiccin de los gobiernos de

los pases implicados (leyes y polticas), dado que se localiza el mercado
crediticio de una moneda concreta fuera del pas al que la moneda perte-
nece. Estos euromercados no estn, pues, en ningn sistema Financiero:
estn localizados en diversas plazas de distintos continentes y operan con
diversas divisas, bsicamente en euros, dlares, yenes y francos suizos.
Por tanto, podemos definir los euromercados como mercados crediticios
que operan en pases distintos a aquellos a los que pertenece la moneda
en cuya divisa realizan sus transacciones, evitando todo tipo de control
por parte de las autoridades monetarias nacionales. En la prctica, slo
comprenden divisas fuerte y convertibles, objeto de operaciones fuera de
su pas emisor.

A estos mercados se les aplica el calificativo de euro, porque las princi-

pales entidades bancarias que en ellos operan se localizan en las ms
importantes plazas financieras del viejo continente, siendo adems de na-
cionalidades diversas (EE.UU., Japn, etc.). En cuanto a la denominacin
de eurodlares, se debe a que un alto porcentaje de stos son dlares
que fueron comnmente utilizados como medio de pago en Europa,
debido a los saldos de esta divisa que permanecieron en bancos
europeos. As pues, estos mercados tuvieron su punto de partida en
factores de carcter poltico y econmico, surgidos en los primeros aos
de la dcada de los cincuenta del siglo XX, y que condujeron al
establecimiento del mercado europeo de dlares. Este mercado se
destinaba, sobre todo, a financiar dficit nacionales de Balanza de Pagos.
Su origen tambin puede situarse, como se ha sealado, en los saldos en
dlares que, con la aplicacin del Plan Marshall, quedaron en bancos
europeos, en los depsitos en dlares del Moscow Narodny Bank, en los
aos cincuenta, de Estados Unidos y las inversiones de las empresas
americanas en Europa.

En aquellas fechas, el mercado se concentraba en centros polticos esta-

bles, como Londres y Pars, y en bancos de reconocido prestigio, tanto
eu- ropeos como sucursales de bancos americanos. Con ellos se
desarroll un mercado crediticio muy eficiente, en el que los prstamos
en eurodivisas tuvieron un rpido crecimiento.

Con el paso del tiempo, los euromercados han crecido en volumen de

ope- raciones y en diversidad y complejidad.

Estructura de los euromercados

Los euromercados constituyen un mercado de crdito en el que se nego-

cian operaciones de financiacin, ya sean directas o intermediadas por
una institucin bancaria.

Una caracterstica de los euromercados es que en ellos no tienen lugar

mo- vimientos de dinero, sino crditos, ya que se negocian deudas, no
medios de pago.
Los euromercados participan tanto en el mercado monetario, a travs de
depsitos y crditos, como en el mercado de valores, a travs de la
emisin y suscripcin de obligaciones y bonos.
La participacin en el mercado monetario la constituye el mercado de eu-
rodivisas, cuyas operaciones ms importantes son las interbancarias, y,
en segundo trmino, la aceptacin de depsitos y concesin de
prstamos a otras instituciones financieras, Gobiernos y empresas.

La participacin en el mercado de valores la constituye el mercado de eu-

robonos, en el que se emiten y negocian obligaciones de empresas y
deuda exterior de Gobiernos necesitados de financiacin, y, en menor
medida, el mercado de euronotas y europapel comercial, ttulos anlogos
pero a corto plazo.

Existe, por ltimo, un mercado secundario donde se negocian valores de

Gobierno y empresas e incluso ttulos emitidos por los eurobancos para
conseguir financiacin.

Por su parte, en los euromercados participan cientos de bancos y

empresas de Norteamrica, Europa y Japn principalmente. Los
Eurobancos forman el centro institucional del mercado y son
intermediarios financieros que demandan depsitos a plazo y conceden
prstamos en divisas diferentes a la moneda del pas en que estn
localizados.

El trmino Eurobanco denota ms una funcin que una institucin, ya que

pocas instituciones se dedican exclusivamente a operaciones externas.
Las que as lo hacen son bsicamente los Merchant Banks (o bancos de
nego- cio), las filiales de grandes bancos, o los Consortium Banks, que
son aso- ciaciones (joint ventures) constituidas por grandes bancos
comerciales, en ocasiones de pases diferentes (consorcios bancarios).

Las actividades bancarias en eurodivisas no estn sujetas a regulaciones,

tales como mantenimiento de reservas o restricciones en los tipos de
inte- rs. Ello permite a los Eurobancos operar de modo ms eficiente,
barato y competitivo que los bancos domsticos y as detraen
operaciones de inter- mediacin del mercado monetario y las introducen
en el exterior.

Por esta razn, el mercado slo opera en divisas libremente convertibles:

dlar, euro, yen, etc., y las entidades se localizan en aquellos pases cuyas
actividades bancarias en moneda extranjera no estn reguladas.

Por otra parte, la ausencia de coeficientes de reservas y restricciones

lega- les permite a los Eurobancos ofrecer unos tipos de inters para
depsitos en eurodlares algo ms altos y exigir, para prstamos, unos
tipos algo ms baratos que los del mercado monetario americano.
La razn por la cual no todos los depositantes y prestatarios realizan sus
operaciones internacionales en el mercado de eurodivisas radica en la
existencia
de controles de cambio por parte de algunos Gobiernos, que impiden in-
vertir y tomar prstamos en el exterior. Otra razn es que este mercado
es al por mayor, con operaciones generalmente por encima del milln de
dlares.

Los Eurobancos participan como depositantes y como depositarios y, asi-

mismo, compran y emiten activos financieros. Los veinte bancos mayores
del mundo desempean el papel central en el mercado de eurodlares,
ya que son capaces de atraer un volumen desproporcionado de depsitos
primarios que son recolocados en otros Eurobancos. Adems, cumplen la
funcin de ligar el mercado externo con el domstico, tomando fondos y
colocndolos en el mercado.

Respecto a los participantes no financieros, que en principio slo eran

em- presas con renombre, tamao y reconocida solvencia, en los ltimos
aos se ha ampliado mucho el nmero de empresas receptoras de
prstamos, gracias al incremento del volumen de fondos para prestar y a
que muchas de ellas acuden al mercado de eurodlares cuando el crdito
local es esca- so y los tipos de inters lo hacen preferible al crdito
interior.

Tambin es importante la participacin de prestatarios gubernamentales,

que acuden a los euromercados buscando financiacin para proyectos in-
dustriales y de infraestructura, y en muchos casos para financiar el dficit
de Balanza de Pagos.

Los Gobiernos y los bancos centrales participan tambin en el mercado

como depositantes, destacando a finales de los aos sesenta, cuando va-
rios Gobiernos buscaban rentabilizar sus reservas en dlares, y en los se-
senta, cuando los pases, y en los sesenta, cuando los pases de la OPEP
invertan sus excedentes en dlares, en operaciones seguras y rentables.

Las empresas pblicas y otros organismos dependientes de Gobiernos na-

cionales, as como bancos internacionales, como el Banco Internacional
de Pagos de Basilea, tambin intervienen, sobre todo los pertenecientes a
pases pequeos cuyos mercados domsticos son insuficientes para pro-
porcionar los fondos necesarios, con un tratamiento privilegiado.

Por su parte, los particulares son participantes minoritarios, teniendo al-

gn relieve en el mercado de eurobonos y, ltimamente, en los nuevos
instrumentos disponibles: europapel comercial y certificados de depsitos
en dlares cuyo nominal mnimo es de 10.000 dlares. Los prstamos a
particulares son muy poco frecuentes en este mercado.

Localizacin geogrfica
80
Los Eurobancos slo operan en determinados lugares del mundo (en los

81
centros financieros internacionales), que se diferencian entre ellos en
cuanto a magnitud y operaciones que llevan a cabo.

Estos centros financieros internacionales se desarrollaron como una

exten- sin de los nacionales que ofrecan mejores facilidades, tanto
geogrficas como de comunicaciones y servicios. ste fue el caso de
Londres y Nueva York.

En un mercado internacional pueden darse dos tipos de operaciones:

entre prestamistas extranjeros y prestatarios nacionales, y entre
prestamistas nacionales y prestatarios extranjeros. Estas ltimas son las
llamadas tran- sacciones offshore.

Los centros financieros que ofrecen los servicios de sus instituciones

finan- cieras, mercado de dinero y capitales, a los residentes, as como a
los no residentes, son llamados centros financieros entrepot. ste es el
caso de los centros radicados en los puertos francos.

Estos requieren unas condiciones, tales como estabilidad poltica y econ-

mica, una comunidad financiera eficiente, buenas comunicaciones y servi-
cios de transporte, y unas regulaciones gubernamentales que favorezcan
a los inversiones sin restringir las actividades de las instituciones
financieras.

Los centros offshore se han localizado, en los ltimos aos, en naciones

pequeas. Hoy da algunos de los principales centros son Londres,
Luxem- burgo, Pars, Zurich, Ginebra y Amsterdan dentro de Europa;
Singapur y Hong Kong en Asia, y Nassau, Islas Cayman, Panam, Islas
Vrgenes y Granada en Amrica.

En Europa coexisten los centros offshore y entrepot; entre estos ltimos,

adems de los citados, se pueden sealar Nueva York, Francfort y Tokio.

Mercados de eurodivisas

En este mercado se intermedian fondos, siempre en un pas distinto a

aquel en cuya divisa dichos fondos estn nominados.

El dlar fue la primera moneda utilizada y es la preponderante, aunque

se observa la participacin creciente de otras divisas (euro y franco suizo)
como monedas de denominacin de las operaciones realizadas en el mer-
cado.
Los mercados de eurodivisas estn ligados estrechamente a los respecti-
vos mercados nacionales mediante las transacciones internacionales.
Estas relaciones se ponen de manifiesto a travs de conexiones entre los
tipos de
inters, o entre la disponibilidad relativa de fondos.

Estructura

En el mercado de eurodivisas se distinguen dos mercados: en primer

lugar, aparece un mercado interbancario, en el que las instituciones
financie- ras efectan depsitos y toman prstamos. En segundo lugar,
existe otro segmento que comprende la aceptacin de depsitos y la
concesin de prstamos a instituciones financieras, que no participan en
el mercado, y a Gobiernos y empresas.

Los mercados interbancarios para depsitos domsticos y externos cum-

plen el papel de asegurar la eficiencia en la asignacin y la flexibilidad
del mercado monetario internacional. Sus operaciones representan las
dos terceras partes de las transacciones totales del mercado de
eurodivisas.

Desde otra perspectiva, y en el mbito del mercado bancario, tenemos

que sealar que la actividad bancaria internacional comprende dos tipos
de operaciones: por un lado, las operaciones exteriores, que tienen como
contrapartida a los no residentes en el pas en donde est situado el
banco, y que son los ms importantes cuantitativamente, y por otro, las
operacio- nes domsticas en moneda extranjera, cuya contrapartida son
residentes en el pas, pero que no estn denominadas en la moneda de
curso legal en el mismo.

Las operaciones entre los Eurobancos y otras instituciones no bancarias

se caracterizan por la diversidad de instrumentos financieros en los que
se concretan. Estos instrumentos son diferentes, segn que el Eurobanco
trate de captar o de emplear fondos.

Como operaciones de pasivo, los depositantes en el mercado de eurodivi-

sas pueden escoger entre dos instrumentos: depsitos a plazo (Time de-
posits o TDs), o certificados de depsitos (CDs).

De ellos, los depsitos a plazo son los ms importantes. Sus tipos, que
suelen ser fijos, se negocian competitivamente entre el depositante y el
banco, y el vencimiento medio oscila entre un mes y un ao.

Los certificados de depsito, por su parte, surgen para evitar el inconve-

niente de la inmovilizacin de fondos que suponen los depsitos a plazo.
Son ttulos al portador negociables en el mercado secundario, cuyos cen-
tros ms importantes radican en Londres y Nueva York. El nominal de
estos certificados supera generalmente los 25.000 dlares, con un

8
2
vencimiento, bien a corto plazo, hasta un ao, bien a medio plazo, entre
uno y cinco aos.

8
3
Una modalidad de los anteriores son los certificados de depsitos a
inters variable (Floating Rate CDs), cuyo tipo se determina a partir del
LIBOR, con revisiones cada 6 meses.

Por otro lado, los demandantes de crdito tienen una gran variedad de
instrumentos para obtener fondos. Los contratos de prstamos, que son
negociados entre ambas partes, tienen un elevado volumen, lo que hace
que ningn banco individual asuma por completo el riesgo de conceder-
los. Por ello, la mayora de los prstamos son sindicados, se realizan con
fondos procedentes de diversos bancos que unen sus aportaciones en un
nico contrato de prstamo y con condiciones nicas para el prestatario.
Los prstamos individuales se limitan a operaciones con importes en
torno a los cinco millones de dlares y a corto plazo.

En cuanto a las modalidades de crdito u operaciones de crdito destacan

los prstamos simples, los crditos contigentes (stand-by) y los crditos
renovables (roll-over).

Los prstamos simples suelen tener un vencimiento a corto plazo y

deven- gan un inters fijo, basado en el LIBOR, ms un diferencial o
spread que vara en funcin de la solvencia del cliente. La formalizacin
de estas ope- raciones se realiza a travs de pagars emitidos por el
cliente (promissory notes).

Por lo que respecta a los crditos contingentes o acuerdos stand-by, estn

condicionados a la disponibilidad de fondos por parte del banco en el mo-
mento que el prestatario los solicite. El banco establece mediante un con-
trato un conjunto de ventajas crediticias durante un plazo determinado y
recibe a cambio una comisin por disponibilidad (commitment fee). El
tipo de inters se fija cuando el prestatario requiera los fondos siguiendo
las estipulaciones contractuales y la situacin del mercado en ese
momento.

Los crditos renovables (roll-over) son crditos a medio y largo plazo, por
los que un banco o consorcio de ellos se comprometen, durante el
perodo pactado, a prestar eurodivisas con renovaciones sucesivas.
Suelen instru- mentarse mediante pagars con vencimiento de 30 a 90
das.

El tipo de inters de estos crditos es variable, basado en un tipo de

inters fijo ms un diferencial que se revisa peridicamente para vincular
el coste del crdito a medio y a largo plazo al del mercado monetario.

Los crditos roll-over pueden ser, adems, de tipo revolving cuando no

existe un plan de amortizacin determinado y el prestatario puede vol-
ver a disponer, durante la vida del prstamo, de cantidades previamente
amortizadas.
Dentro de la actividad prestamista internacional, como ya sealamos, los
ms importantes son los prstamos sindicados, que son operaciones con-
cedidas por un sindicado formado por, al menos, tres entidades financie-
ras, siempre que la nacionalidad de al menos un miembro del mismo sea
distinta de la del prestatario.

Mercados de eurobonos

Las emisiones internacionales de bonos, que son aquellas que se ponen

en circulacin fuera del pas de residencia del prestatario, se clasifican en
dos grandes grupos: en primer lugar, los eurobonos, que son ttulos
objeto de colocacin simultnea en los mercados de varios pases y en
una moneda que no tiene por qu ser la de cualquiera de ellos,
distribuidos generalmen- te por un sindicato de entidades financieras de
ms de un pas, y en segun- do, los bonos extranjeros, que son objeto de
colocacin por un sindicato nacional, normalmente dentro del propio pas.

El mercado de eurobligaciones o eurobonos es, sobre todo, de renta fija y

opera en general fuera de los pases en cuyas divisas las obligaciones
estn nominadas. La moneda ms empleada tambin es el dlar, aunque
en los ltimos aos cobran importancia el yen y el euro. Se utilizan
tambin la libra esterlina y el dlar canadiense.

Este mercado desempea la misma funcin que el mercado de crdito:

reunir fondos dispersos geogrficamente y ponerlos a disposicin de los
solicitantes a escala internacional.

El mercado de eurobonos proporciona una financiacin directa a largo

pla- zo. Los fondos pasan directamente del prestamista al prestatario,
aunque su colocacin sea negociada por bancos. Normalmente se colocan
de for- ma simultnea en varios pases, a travs de sindicatos
multinacionales de bancos suscriptores, que los venden a sus clientes en
pases distintos al de emisin.

Los intereses no estn sujetos a impuestos, lo que les proporciona una

ventaja sobre los ttulos nacionales posedos por no residentes. Es
prctica habitual registrar las emisiones en una o ms bolsas, con el
objetivo de conseguir mayor nmero de inversiones potenciales, ya que
las legislacio- nes cambiarias de algunos pases no permiten a los
residentes la adquisi- cin de ttulos extranjeros no admitidos a
cotizacin.

Instrumentos
Los eurobonos pueden presentar mltiples modalidades. Los eurobonos a
tipo de inters fijo fueron los emprstitos clsicos. En los ltimos aos
son frecuentes las emisiones con tipos de inters variable (Floating Rate
Notes), que son ttulos con base fundamental en el LIBOR al que se
aade un margen fijo vlido para toda la vida del emprstito. Esto
permite, en perodos elevados y voltiles tipos de inters, redistribuir el
riesgo entre prestatarios y prestamistas.

Algunas emisiones ofrecen el derecho a una opcin de cambio: en stas

el inversor puede percibir el inters personal en una o varias monedas
distin- tas a aquellas en las que fueron denominados los ttulos.

Un nmero muy elevado de emisiones de notas a tipo de inters variable

en los ltimos aos han sido de carcter estructurado, en algunas de las
siguientes modalidades: con tipos de inters limitados (superior a cap,
inferior o floor, o en ambos sentidos a la vez o collar); de tipo inverso, es
decir, un tipo fijo menos un tipo variable; o con cupones vinculados a la
evolucin de la estructura temporal de los tipos de inters,
concretamente a sus tipos largos.

Otra variedad son las obligaciones pagadas en parte (partly paid), de las
que, al suscribirse, slo se paga una parte del precio de la emisin,
pagn- dose el resto con posterioridad, seis meses ms tarde.

Existen tambin las llamadas colocaciones privadas de bonos (Private Pla-

cements), que son suscritas por inversores institucionales y no son nego-
ciables en el mercado secundario.

Adems, existen las tradicionales emisiones convertibles, canjeables por

acciones del emisor, y las emisiones son warrants, que presentan un
cupn que permite al tenedor comprar acciones a un precio prefijado.
Estos wa- rrants pueden negociarse de forma independiente al bono.

A partir de 1989 se han venido desarrollando otra modalidad de bonos

internacionales denominados bonos globales. Se trata de ttulos de deuda
pblica negociables simultneamente en el euromercado y en el mercado
nacional, y que permite solucionar uno de los principales problemas que
se plantean en el mercado de eurobonos, el de la liquidez. En efecto, las
grandes cantidades de ttulos que se lanzan en cada emisin de estos t-
tulos permite a los inversores una alternativa de inversin muy similar, en
trminos de liquidez, a una emisin de deuda pblica interna.

En cuanto a los prestatarios, en los ltimos aos se produjo un cambio

importante respecto a los ejercicios anteriores en los que los bancos
cons- tituan el principal grupo emisor, por delante de las empresas
privadas, debido a la necesidad de captar recursos propios,
fundamentalmente a travs de financiaciones subordinadas,
correspondiendo a estas ltimas el volumen de negociacin ms alto.
Entre todos estos emisores es preciso destacar la disminucin de la
activi- dad mostrada por los Gobiernos, debida fundamentalmente a la
disciplina fiscal promulgada por los criterios de convergencia de
Maastricht como requisito imprescindible para acceder a la moneda nica,
y por el Pacto de Estabilidad y Crecimiento.

Mercado secundario

Se limita a un circuito de operadores profesionales (dealers) que operan

al margen de las sesiones burstiles (over the counter).

Habitualmente, las cotizaciones suministradas por las distintas bolsas son

obtenidas en este circuito profesional, en el cual su mayor nmero y
volu- men de operaciones permiten la consecucin de mrgenes ms
competiti- vos que los obtenidos directamente en las Bolsas.

Mercados de euroacciones

Las acciones que se negocian en los mercados internacionales, es decir,

aquellas que se colocan fuera del pas de origen de la entidad emisora, se
suelen clasificar en: euroacciones, entre las que se incluyen las nueva
emi- siones y las ofertas pblicas iniciales de ttulos a nivel internacional
(ac- ciones ordinarias, preferentes, certificados de participacin, etc.), y
otras acciones internacionales, que incluyen las colocaciones secundarias
y las privadas de acciones, emisiones de acciones preferentes
convertibles y las colocaciones internacionales de acciones de sociedades
de inversin.

Otras formas de financiacin internacional

Aunque dentro de la financiacin internacional privada la va ms impor-

tante es el recurso a los euromercados, con las operaciones que
acabamos de estudiar, existen tambin otras posibilidades menos
relevantes pero a las que conviene referirse igualmente, aunque sea con
brevedad. As, exis- te la posibilidad del recurso directo, en la que los
prestatarios se dirigen directamente a una entidad bancaria extranjera
para solicitarle el crdito deseado. Es una opcin difcil, que slo usan las
empresas con garanta estatal o de mucho prestigio y solvencia, con lo
que evitan los costes de intermediarios que implica el acceso a los
euromercados.

Otras formas de financiacin internacional, algunas extendidas ya al mer-

cado domstico, seran las siguientes:
a) La financiacin de proyectos (Project finance), que son tcnicas con-
juntas especializadas en ingeniera y financiacin, que llevan, no a un
sim- ple crdito directo, sino a todo un plan financiero, que se considera
preciso
 por la gran complejidad y los riesgos, tanto tcnicos como financieros,
que implican los actuales grandes proyectos de inversin. Como es obvio,
esta frmula slo est abierta a las entidades bancarias con servicios
especia- lizados.

b) Aceptaciones bancarias: usadas sobre todo para la financiacin del

comercio exterior por los grandes bancos e instituciones especializadas
(accepting houses); consisten en su aceptacin de los efectos girados
con- tra un importador (su cliente) para darles una garanta adicional.

c) Forfaiting: operacin en la que una entidad banacaria (Forfaiter) descuenta

a los exportadores-clientes sin recursos letras con vencimiento a medio
largo plazo a un tipo de descuento fijo.

Finalmente como otras formas de financiacin internacional hemos de in-

cluir a los crditos documentarios, cartas de crdito comercial y remesas
documentarias, que constituyen en realidad, ms bien, formas de pago
frecuentemente utilizadas en el comercio internacional, como lo son tam-
bin las transferencias y cheques bancarios y el pago en efectivo.

Los crditos documentarios son una frmula que garantiza al exportador

el cobro, y, al importador, la recepcin del producto adquirido, segn la
cual, el banco lo concede, de acuerdo con su cliente-importador, dirige a
otro banco en el extranjero una carta de apertura de crdito, ordenndole
pagar al exportador el importe de su factura, al presentarle ste los
documentos especficos en esa carta: la propia factura y el documento de
embarque o expedicin del producto, entre otros.

Una vez ha pagado al proveedor, el banco corresponsal enva al banco del

importador esos documentos para ser reembolsados, el cual los hace
llegar a su cliente para que, tras el correspondiente pago, pueda retirar
los pro- ductos del transportista en el punto de destino.

Las cartas de crdito comercial son semejantes a los crditos documenta-

rios; constituyen ttulos de crdito que el banco emisor, de acuerdo y por
cuenta del cliente, expide a favor del beneficiario, consignando (el expor-
tador) y que ste puede negociar en cualquier entidad bancaria, siempre
que presente los documentos exigidos en el plazo establecido.

En cuanto a las remesas documentarias, por ltimo, son efectos librados

por los exportadores a cargo de los importadores, que van acompaados
de los documentos relativos a la operacin de que se trate: contra su
pago o aceptacin en una entidad bancaria del pas importador, el
comprador recibe los documentos que le permiten retirar la mercanca
adquirida. Por tanto, estas remesas no ofrecen a los exportadores las
mismas garantas que los sistemas de pago anteriores, dado que los
importadores pueden negarse a aceptar o pagar los efectos, con lo que
no pueden retirar el pro- ducto, pero ste queda sin recoger, con un claro
perjuicio para los vendedores.
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