GUIA DE FLUJO DE CAJA

EVALUACION DE PROYECTOS

Profesor: Juan Carlos Venegas

Problema 1

Un importante grupo de inversionistas, asociado a una lnea area nacional,

est considerando instalar un centro de mantencin de aeronaves de
pasajeros, y le ha encargado a usted la evaluacin del proyecto, considerando
un horizonte de 5 aos. El estudio tcnico del proyecto indica que se requiere
disponer de un galpn techado (hangar) de 1.200m2, adems de un acceso
pavimentado con cimientos especiales de 8.000 m2. El costo de construccin
del galpn es de US$ 36 por m2, y el costo de construccin del acceso
pavimentado es de US$ 27 por m2. Adicionalmente se requiere adquirir
equipos computacionales de punta para el chequeo del instrumental de
aeronavegacin de cada nave, cuyo costo se estima en US$ 525.000, y
adems equipos especiales para la revisin del fuselaje, con un costo de US$
300.000. El capital de trabajo necesario asciende a US$ 1.175.000 y se
recupera al final del proyecto. Finalmente, se deber conseguir un terreno al
interior del aeropuerto internacional, con una superficie de 10.000 m2, a un
costo de US$ 48 por m2

Los parmetros del activo fijo se sealan a continuacin:

Vida til Valor de

contable Salvamento
(aos) (o Residual)
Hangar 10 60%
Obras fsicas 10 40%
Equipos de Chequeo de instrumental 5 20%
Equipos de Chequeo de fuselaje 5 30%
Terreno - 100%

Los costos de operacin son de US$ 8.300 por nave. Adems, existen costos
de mantencin de las instalaciones y equipos de US$ 180.000 anuales, de
administracin de US$ 25.000 anuales y seguros por US$ 5.000 anuales. La
demanda de servicios se estima en 900 mantenciones cada ao, con un precio
de US$ 12.500 por mantencin. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15%
y la tasa de descuento para un proyecto puro es de 12%.

Determinar el Flujo de Caja Neto y calcule el VAN

Respuesta:
VAN 9.401.074

Problema 2

Una importante tienda comercial de la ciudad de Santiago, con

sucursales en varias regiones del pas y ventas a travs de Internet,
est evaluando la posibilidad de externalizar el servicio de despachos
a domicilio dentro de la Regin Metropolitana. La idea es firmar un
contrato por cuatro aos con una empresa de correos que asegure
una calidad de servicio acorde a la que actualmente ofrece la casa
comercial.
Una empresa de encomiendas ha estado en conversaciones con
la tienda comercial y quiere evaluar la conveniencia de entrar en este
negocio. El precio convenido es de $1500 por despacho y se estima
una demanda anual de 100 mil despachos. Para cubrir los despachos
se requiere comprar 7 camiones y 5 furgones, que representan una
inversin de $140 millones ms IVA y $60 millones ms IVA,
respectivamente. Los camiones se pueden depreciar aceleradamente
en 2 aos y los furgones en 5, aun cuando ambos tienen una vida til
econmica de 10 aos. Se estima que al trmino del cuarto ao los
camiones podrn ser vendidos en $35 millones y los furgones en $15
millones. La inversin ser financiada en un 50% con capital propio y
el otro 50% con un prstamo a 4 aos en cuotas iguales anuales de $
y con un inters del 9% anual.
En cuanto a los costos de operacin, los principales costos fijos
corresponden a remuneraciones de choferes y personal
administrativo, que alcanzan a $30 millones anuales. Por su parte, los
costos variables corresponden a combustible, lubricantes y otros
insumos, que llegaran a $40 millones anuales.
Si la tasa de descuento de la empresa es de un 12% y la tasa de
impuesto de Primera Categora es un 15%, determine la conveniencia
de llevar a cabo el proyecto. Considere que no se requiere capital de
trabajo.

Respuesta:
VAN 60.338.781
Problema 3

Se le ha pedido evaluar un proyecto de instalar un local de MacBurger a 5 aos

plazo en Santiago, cadena norteamericana de comida rpida orientada a la
venta de hamburguesas, y que ofrece franquicias para operar a nivel
internacional. Las estimaciones de demanda indican ventas anuales de 30.000
combos por ao, a un precio promedio de $1.900 cada combo. El costo
unitario es de $600 por combo. Los costos fijos estn dados por sueldos,
arriendo y servicios varios, ascienden a $2.500.000 mensuales. Para poder
operar es necesario invertir $5.000.000 para comprar una franquicia de
MacBurger que dura 5 aos, al cabo del cual expira. Esta franquicia es
despreciable en este mismo plazo. Se requerir adems comprar equipos
productivos por un monto de $17.000.000, los que se deprecian linealmente en
un perodo de 5 aos, al cabo del cual tendrn un valor residual del 20% de su
valor de compra. El proyecto requiere un capital de trabajo de $5.000.000 el
cual se recupera al final del proyecto.
Su proyecto tiene acceso a endeudamiento con una tasa de inters del 7%
anual financiando el 50% de la inversin con deuda con un banco. La tasa de
impuestos es de 17%. El tasa de descuento apropiada para este proyecto es
de 11.2 %.
Confeccione el flujo de caja Financiado

Supuestos:
Duracin del proyecto 5 aos
El capital de trabajo se recupera al final del proyecto
Financiamiento del 50% de la inversin a cuota Fija por 5 aos

Respuesta:
-11.000.000 5.666.102 5.643.340 5.618.984 5.592.924 8.387.039

Problema 4

Un inversionista est pensando en desarrollar un nuevo negocio, que tiene

los siguientes antecedentes:
1. De acuerdo a un estudio de mercado realizado, el producto puede
alcanzar ventas de 35 unidades al ao, por un precio de 3 um cada
una. Al tercer ao las ventas aumentan a 50 unidades al ao
mantenindose el precio.

Nota: Considerar ventas solo de acuerdo a la capacidad de la

maquinaria dispuesta por la empresa, en otras palabras aunque
el producto pueda alcanzar ventas superiores, considerar solo la
capacidad maxima

2. Para producir 35 unidades anuales se debe invertir en una mquina

(MV-000) que tiene un valor de mercado de 50 um.
3. La mquina MV-000, puede producir las unidades anuales a un costo
de 0,85 um por unidad, pero adems, debe gastar anualmente en
 mantencin 4 um, de lo contrario los rendimientos pueden bajar
dramticamente. (Cap mx de MV-000 es de 35 unidades)
4. La mquina tiene una vida til de 5 aos y puede ser depreciada en
forma acelerada en 2 aos, sin embargo como se mantiene en buen
estado es posible venderla en el ao 5 a un 20% del valor de
adquisicin.
5. El sistema de venta funciona en base a un equipo de personas,
quienes reciben como pago un 2% de las ventas anuales adems de
una remuneracin fija de 1 um anual.
6. El capital de trabajo corresponde a un 60% de los costos de
produccin del primer ao.
7. La tasa de descuento relevante del inversionista es de 15% y debe
pagar un impuesto a las utilidades de 17%.
8. TODOS LOS CLCULOS SIN IVA

Preguntas:
1. Analice la conveniencia del proyecto en las siguientes alternativas:
a) El proyecto se financia 100 % con capital propio
b) Considere un crdito por el 100% de la inversin. Se deber pagar
en cuatro cuotas de amortizacin fija, a partir del segundo ao de
operacin. En el primer perodo slo debe pagarse el inters
correspondiente. El banco cobra un inters relevante de 10% anual.
Solucin:

a)
-67,85 60,81 60,81 56,56 56,56 82,71

b)
-17,85 59,98 56,25 79,91 81,05 94,59

Problema 5

Un empresario est considerando la posibilidad de invertir en una planta de

malteo de cebada en la VIII regin, con capacidad para producir hasta 50.000
toneladas de malta al ao. La inversin en activos fijos fue estimada por los
tcnicos en US$ 7.700.000 y se descompone en:
US$ Vida til
Terreno 80.000 -
Obras Civiles 870.000 40
Silos 1.850.000 20
Maquinas y Equipos 4.900.000 10

Por las caractersticas del proceso de produccin de malta, se requiere

1,25 toneladas de cebada maltera por tonelada de producto final. El costo de
procesamiento se estima en US$ 26 por tonelada de malta. Los costos fijos de
la empresa son de US$ 1,3 millones al ao.
De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del
inversionista, puede comprarse la cebada que requiera la futura planta
pagando US$ 100 por tonelada de cebada maltera. Los estudios permiten
concluir que el precio de venta esperado ser de US$ 240 la tonelada de malta
y, que las ventas sern de 20.000, 35.000, 45.000 toneladas los primeros tres
aos, y 50.000 los tres aos siguientes.
Debido a que la empresa debe comprar en slo tres meses (enero,
febrero y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el ao y tiene que
cancelarla al contado y que los ingresos por venta se reciben al segundo mes
despus de efectuada la entrega del producto, se ha estimado que el capital de
trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule, tmelo
como dato).
Para financiar la inversin, se puede acceder a un crdito por el 75% de
la inversin ms el capital de trabajo en un banco local con una tasa de inters
del 8% y dos aos de gracia, pagaderos en 3 cuotas anuales iguales.
El proyecto se evaluara en 6 aos. Suponga que la inversin se liquidar
a 65% de su valor inicial. Las utilidades contables de la empresa estarn
afectas al Impuesto de primera Categora (17%).
Todos los valores estn en US$ (de igual poder adquisitivo, es decir es
una unidad monetaria real) sin IVA, y suponga que la inversin no afecta al IVA
(no se paga). El inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos de
largo plazo, que le dan una rentabilidad anual de 10%, la tasa de tributacin es
del 15%

Con los antecedentes indicados construya el flujo financiado para el proyecto

de materia.

Problema 7

Un empresario est evaluando la alternativa de ingresar al negocio de

la locomocin colectiva licitando una lnea de recorridos por los
prximos 10 aos. Las condiciones de licitacin le exigen contar con
20 buses propios, los que deber comprar nuevos y cubrirn un
recorrido de 30 kilmetros en cada sentido.
La inversin necesaria consiste en dos garitas que cuestan
$10.000.000 + IVA cada una y los 20 buses para el recorrido. Cada
bus cuesta $50.000.000 + IVA y adems se requiere un cobrador
automtico que cuesta $5.000.000 + IVA cada uno. Toda la inversin
al final del proyecto podr venderse a un 30% de su valor de compra
inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no paga IVA
en la venta). Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los
activos en los 5 aos que dura el proyecto.

Nota: Vida til 5 aos, horizonte de evaluacin 5 aos

Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de

$700(incluidos escolares), el cobrador registrar 16.000 pasajeros por
mes. El costo fijo en chferes (dos por mquina) es de $8.000.000 al
mes, ms una comisin variable que equivale a $20 por pasajero
registrado. Adicionalmente se deber pagar gariteros, 1 supervisor,
aseadores, servicio de contabilidad, etc, que costarn $2.500.000 al
mes. El costo promedio de combustible ser de $1.000.000 por
mquina/mes y en mantenimiento y cuidado de los buses se gastarn
$5.000.000 mensuales en total.
La empresa estar afecta a un impuesto de primera categora del
15% de las utilidades al final de cada ao. El costo de oportunidad del
dinero para la empresa es de un 20% real anual.

Suponga que todos los valores entregados se mantendrn en

trminos reales por los 10 aos que dura el proyecto.

Adems, asuma que el capital de trabajo es de $25.000.000, y que

ser recuperado en el ltimo periodo. Para financiar la inversin el
empresario pedir un prstamo de 150.000.000 a 5 aos plazo en
cuotas anuales a una tasa de inters i = 7% anual.

a) Calcule el Flujo de Caja del proyecto puro y con financiamiento

(asuma siempre igual tasa de descuento)
b) Cmo vara el flujo si el prstamo se realiza con 2 aos de
gracia? (en los cuales no se pagan ni amortizaciones ni
intereses)
c) Ahora suponga que se le permite arrendar a terceros. Cada bus
podr arrendarse por un monto anual de 14 millones o por
leasing por 16 millones al ao. Qu sucede si los buses son
arrendados o adquiridos por leasing? Recalcule el Flujo de Caja.
d) En base a las comparaciones anteriores cul es la mejor
alternativa?, por qu?. Demuestre sus conclusiones
formalmente

Problema 8

La empresa multinacional productora de bebidas Coke desea

evaluar su incorporacin en el mercado de la comida rpida. Para ello,
instalar el restaurante Food Coke, instalacin que acarrear una
inversin inicial de MM$ 120 y que tiene proyectada una ampliacin
en el ao 3 de MM$ 25 y que comenzar a operar el ao 4. Las
estimaciones por parte de la empresa indican que los ingresos por
venta durante los 2 primeros aos sern del orden del 1% de las
utilidades actuales de la empresa, utilidades que corresponden a
MM$ 35 y que se espera se mantengan constantes en el tiempo. Para
los restantes aos esta tasa de crecimiento aumentar en un 1% cada
ao; por ejemplo en el periodo 3 las ventas sern el 2% de las
utilidades, el ao 4 sern el 3%, etc.
El detalle de las instalaciones requeridas indica que las inversiones
iniciales tienen una vida til de 10 aos y que se deprecian
linealmente en el tiempo. En cambio, las instalaciones compradas en
el tercer ao se deprecian a 4 aos. El valor de reventa de las
instalaciones que se deprecian a 10 aos es cero. Las instalaciones
que se deprecian a 4 aos poseen un valor de mercado que tambin
es cero, sin embargo, la empresa debe cancelar MM$ 1 para que sean
retiradas del restaurante y depositadas en lugares de manejo de
chatarra.
Los costos de operacin de la empresa estimados por la gerencia de
operaciones de Coke corresponden al 2% de las utilidades actuales
de la empresa, cifra que se mantendr constante por todos los
periodos. Adems, la gerencia ha definido el costo de oportunidad del
dinero que invertir en este proyecto en un 13%, el horizonte de
evaluacin para el proyecto es de 6 aos, y est sujeta a un impuesto
a las utilidades del 15% tributando como una sola gran empresa
(Holding).
Finalmente, el capital de trabajo inicial necesario es de $245.000 y la
gerencia ha definido como poltica de accin aportar el dinero
necesario para financiar la operacin de la empresa en los periodos
en los cuales los costos operacionales superan a los ingresos
operacionales, pero este dinero deber ser devuelto a Coke apenas
la empresa Food Coke cuente con ingresos suficientes como para
cancelarlo, ya sea parcial o totalmente.

Con la informacin anterior, se le pide que:

1. Confeccione el flujo de caja del proyecto de invertir en el
restaurante Food Coke por parte de la multinacional Coke.
2. Obtenga el VPN de este proyecto e indique si resulta rentable o no
su realizacin.
3. Si Coke tuviera la alternativa de financiar este proyecto
mediante un prstamo bancario, cree usted que este proyecto se
hara ms o menos atractivo para la empresa? Argumente y no
calcule.

Problema 9
Problema 10