ENERO - MARZO 2014

HEDGE
DEFENSE! DEFENSE! Trader institucional
vs trader retail
Perfil de Volmen,
Principios de Subasta
de Mercado y Flujo
de rdenes
Trading con el
Commodity Channel
Index filtrado
por MMS

RAM BHAVNANI
Mi primera gran operacin en bolsa:
el banco central hispano
 NMERO 17 TRADING
Burbuja? 10
La teora de la Onda Goodman.
HEDGE: DEFENSE! DEFENSE! El patrn 6&6 - PARTE 2 13
31 Trader institucional vs trader retail
Perfil de Volmen, Principios de Subasta
15
18
de Mercado y Flujo de rdenes
Operando con el indicador ADX 26
Las bandas de Bollinger. Concepto y uso 28
Trader institucional vs trader retail Hedge: Defense! Defense! 31
15 El Grfico de Performance
38

PRODUCTOS
Paridad Put Call 45
Perfil de Volmen, Principios de Subasta Protegiendo nuestra cartera con opciones 48
de Mercado y Flujo de rdenes

18 SISTEMAS DE TRADING
Los indicadores tcnicos y la maldicin
de la dimensionalidad 56
Trading con el Commodity Channel Index
filtrado por MMS 61
Trading con el Commodity Channel Index
filtrado por MMS LECTURA FUNDAMENTAL
61 Conversaciones con Ram Bhavnani

Dato de ventas de viviendas

68
70
ngela, acurdate de Kim Basinger 73

conversaciones con LIBROS

ram bhavnani
Cmo hacer trading sin arruinarse 77
68
en el intento

EN LA MIRA
No los escuches!
La confianza y sus resultados
79
 COLABORAN EN ESTE NMERO
Alexander Elder
Dr. en psiquiatra y trader, autor de
grandes xitos como Vivir del trading,
Come to my trading room y Entries and
exits entre otros. Desde hace varios aos
se dedica a dar formacin y conferencias
por todo el mundo desde EEUU, China,
Holanda, Brasil, etc.
Ofrece tambin formacin online en
www.elder.com.
Jos Antonio Gonzlez
Ms de 7 aos analizando y operando en
los mercados financieros. Colaborador
en diversos medios, etre ellos, la agencia
Thomson Reuters. Ponente colaborador
en los cursos impartidos por el Instituto
BME.
Charis Mountis
Charis Mountis tiene una licenciatura
con Matrcula de Honor en Ingeniera
Informtica y un Master en Inversin y
Finanzas de la University of Central Eng-
land en Birmingham. Adems, Charis
posee un certificado de Negociacin por
cuenta propia de la Comisin Nacional del
Mercado de Valores de Chipre (CySEC).
Actualmente es Jefe de Operaciones en
ForexTime Ltd.
Demian Pack
Analista e inversor independiente, desde
el 2007 desarrolla su operatoria en Fu-
turos y derivados de Indices, Commodi-
ties y FX, colaborando con diversos Bro-
kers y publicaciones. Actualmente es el
fundador y encargado de llevar a cabo el
programa de entrenamiento y formacin
en espaol de FinanFlow, compaa fo-
calizada en la capacitacin de inversores
independientes, utilizando metodologa
propietaria basada en la lectura del flujo
de rdenes y perfil de volumen.
Miguel ngel Rodrguez
Es Lic. en CC. EE , ha trabajado en mer-
cados financieros para instituciones fi-
nancieras de primer orden en Espaa,
Estados Unidos y Alemania. Actualmente
colabora con XTB , imparte seminarios ,
escribe artculos y participa en programas
de radio y televisin. Es autor de libro
Aproximando el mercado de divisas al
inversor. Claves y vivencias de un trader
profesional www.forexmarodriguez.com
4 ENE-MAR 2014
eduardo faus
EDUARDO FAUS es licenciado en
Derecho con Master en Gestin de Cart- en el seno de una familia humilde de co-
eras (IEB 06) y premio a la mejor cartera
de Renta Variable en su promocin.
Apasionado de los mercados financieros
desde hace ms de 20 aos, desde 2007 es
responsable del Departamento de Anlisis
Tcnico de Renta 4 Banco. Puedes seguirle
en su Twitter en @EduardoFaus.
Sergio Nozal
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formacin Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administracin y Direccin de Em-
presas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operacin
sobre Acciones, ndices y ETFs del Mer-
cado Americano.
JORGE ESTVEZ
Cientfico e informtico. Ha trabajado
como desarrollador de software y analsta
de modelos oceano-atmosfricos. Coautor
del libro Simulacin y modelizacin en
oceanograf a. Coinventor de los modelos
SIAMOCOCO2 y RECO2. Fundador en
2004 de la consultora Grupo ER en la que
actualmente trabaja como quant y trader
profesional.
www.grupoempresarialer.com
MANUEL MORENO CAPA
Director editorial y miembro del equipo
fundador de Nautebook, la primera edito-
rial espaola de libros electrnicos espe-
cializados en economa, mercados, trad-
ing, comunicacin y nuevas tecnologas.
www.nautebook.com Cuenta con 30 aos
de experiencia en el periodismo econmi-
co y financiero. Fue miembro del equipo
fundador del semanario INVERSIN
(en 1987), revista de la que fue subdirec-
tor entre 1991 y 2012 y de la que es uno de
los principales accionistas.
Jonathan Jacob Attia
Jonathan Jacob Attia, 34 aos de edad, in-
ventor, consultor IT en Pars. Certificado
AMF (Autoridad de Mercado Financie-
ros Francs), Cisco (Miembro de Cisco
Certification Research Board) y ITIL. Ha
participado en numerosas publicaciones
internacionales y patentes. Actualmente,
l contribuye al desarrollo de un nuevo
concepto de televisin acerca innovaciones
tecnolgicas provenientes de laboratorios
franceses; al mismo tiempo es usuario y co-
laborador de Highwave360.com/es
COLABORAN EN ESTE NMERO
RAM BHAVNANI Toms V Garca-Purrios Garca
Ram Bhavnani naci en La India en 1944, Desarrolla desde 2007 su carrera profe-
sional en Cortal Consors, brker online
merciantes. Siendo adolescente emigr del grupo BNP Paribas, actualmente como
a Hong-Kong para trabajar en el bazar Asesor de Carteras. Dentro de esta misma
del que acabara siendo su suegro, el Sr. compaa trabaj tambin como Analista
Kishoo. En 1965 se estableci en Tenerife y como Trader de Contado y Derivados.
para sacar adelante la sucursal islea de la Antes de esto, trabaj en otras empresas
empresa. Consigui reflotar el negocio, y lderes del sector. Cuenta adems con am-
plia experiencia en formacin y colabora
en los aos 80 decidi comenzar a invertir
habitualmente con diferentes medios de
en bolsa, principalmente en bancos es- comunicacin. Toms es CAIA (Chartered
paoles, llegando a tener participaciones
muy importantes en varios de ellos. En la
Alternative Investment Analyst), Mster en
Bolsa y Mercados Financieros por el Insti-
actualidad sigue al frente de la empresa fa- tuto de Estudios Burstiles y licenciado en
miliar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo prin- Derecho por la Universidad Complutense
cipalmente en renta fija. de Madrid.
Michael Duane Archer
Michael Duane Archer ha sido operador
de renta variable, futuros y FOREX duran-
te ms de 30 aos. Como CTA obtuvo un
rendimiento anual del 48% con unos par-
metros de riesgo extremadamente bajos y
un ratio de Sharpe de los ms altos, tal y
como se detalla en Managed Account Re-
ports. Es autor o coautor de varios libros
sobre trading en el mercado de divisas,
incluyendo Getting Started in Currency
Trading (John Wiley and Sons, 2005, 2008,
2010). Dirige el GoodmanWorks Trad-
ing Room para traders que usan GWT
para analizar y encontrar candidatos para
realizar operaciones en grficos de di-
visas, futuros y acciones. Su sitio web es
www.goodmanworks.com.
Sylvain Vervoort
Sylvain Vervoort, natural de Blgica, es
un ingeniero electrnico jubilado que ha
estudiado y utilizado tcnicas de anlisis
durante ms de 30 aos. Su libro Captur-
ing Profit with Technical Analysis, recibi
una medalla de bronce en los 2.010 Axi-
om Business Book Awards en la categora
de inversin. El libro es una referencia del
anlisis tcnico que presenta un mtodo
de trading llamado Lockit. Su sistema ex-
perto Band Break System presentado en
el foro de Traders Library en Denver en
octubre 2011 est disponible en DVD. Su
sitio web es http://stocata.org/.
JUAN MANUEL ALMODVAR
Director de investigacin y desarrollo de
www.sistemasinversores.com, (consultora
especializada en trading algortmico),
desde donde ha colaborado con los
departamentos de sistemas de varios
fondos de inversin y diseado software
para trading como www.alphadvisor.com.
Centra su carrera profesional en el mbito
de la inteligencia computacional aplicada
a los mercados financieros.
ENE-MAR 2014 5

Qu camino elegir?
C
uando comenzamos a hacer trading
uno puede verse abrumado por la
cantidad de informacin que tenemos
a nuestro alcance en el campo forma-
tivo. Desde lo mismo de siempre a
teoras o formas de ver el mercado a cual ms
original. Motivo que hace que uno pueda verse
superado por todos los caminos que podra-
mos recorrer aparentemente contrarios. Por
lo que elegir algo sin tener ms conocimien-
tos de qu nos vamos a encontrar despus, en
medio de ese camino, parece una tarea com-
pleja o incluso imposible. Nadie podra elegir
una carrera universitaria sin antes atravesar
una serie de etapas formativas que, al igual
que los escalones, vamos recorriendo poco a
poco siendo conscientes progresivamente de
nuestras preferencias y nuestras aptitudes en
determinados campos que nos puedan facilitar
la tarea despus. Por lo que comenzar algo que
no sabremos si nos gustar, cubrir nuestras
expectativas o seremos capaces de realizar no
parece una buena idea.
trading discrecional o sistmico? intradia-
ro o swing? divisas o acciones? tendencial
o contratendencial? tcnico o fundamental?
Son preguntas que cualquier aspirante a trader
debe plantearse.
El proceso de formacin no es algo que poda-
mos tomar a la ligera y por otra parte debemos
ser conscientes de que es un camino que no
termina nunca. Nadie llega al estado de sabi-
dura absoluta y se queda all esperando plci-
damente, sino que es una carrera de fondo que
tenemos que ir desempeando en toda nuestra
vida til como traders.
Por dnde comienzo a formarme entonces
si quiero empezar a hacer trading? no creo
que sea una buena idea empezar a especiali-
zarnos en algo desde un comienzo. Los seres
humanos somos esponjas para adquirir cono-
cimiento y creo que una primera etapa tiene
que ir formada por un proceso de empapado
CARTA DEL EDITOR
general. No podemos ponernos unos lmites
que sean contraproducentes a la larga y si co-
menzamos un camino que despus nos llevar
a ninguna parte no tiene ningn sentido. Por lo
que la decisin de cul ser el campo en el que
queramos trabajar para hacer trading ser en s
mismo un trabajo, que uno tiene que recorrer
sin prisa al igual que cualquier decisin impor-
tante requiere un proceso de maduracin.
Investiga, lee y finalmente aquello que consi-
deres interesante estdialo.
Cmo puedo entonces saber a priori qu
campo se adapta ms a mi perfil? todos somos
el resultado de nuestros antecedentes y esto es
en gran parte lo que condicionar qu camino
elegirs. No tienes ningn conocimiento en
programacin y nunca te gust? Quiz de mo-
mento el camino de la automatizacin tenga
demasiados obstculos. Tienes buenos cono-
cimientos en economa? Puede que el camino
del anlisis fundamental te ayude. Nunca se te
dieron bien los ordenadores? Piensa que el tra-
ding intrada te exigir ms en este aspecto que
un trading ms tranquilo. Preguntas que todos
debemos intentar contestar antes de empezar
a caminar. Nadie puede guiarse, aunque tenga
un mapa, si no sabe dnde est. Este proceso
ser exactamente igual.
Cmo te podemos ayudarte entonces en His-
patrading? Navega por los diferentes artculos
de todos los nmeros que ya tienes a tu dispo-
sicin, no solo de aquellos que te gusten ms.
Seguro que encuentras pequeos tesoros en
formas de ideas que te ayuden a rentabilizar-
los en tu da a da. Y recuerda, los tesoros se
suelen encontrar en los lugares, formas de ver
el mercado en nuestro caso, en los que menos
se busca.
Buen trading.
editor@hispatrading.com
ENE-MAR 2014 7
ltimOs NMEROS

EDITOR
Alejandro de Luis

COMIT DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Roberto Prez, Alejandro de Luis

ADMINISTRACIN
Virginia Prez

INTRPRETE
Diana Helene Castillo

TRADUCCIN
Alberto Muoz Cabanes

EDICIN
Editorial Hispafinanzas

MAQUETA
Luis Benito Grande

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El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto

podra no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e informacin que
contribuyan a su formacin para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los anlsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
informacin contenida en este magazn es ofrecida como informacin
general y no constituye en ningn caso algn tipo de sugerencia o
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 TRADING TRADING

Burbuja? El nivel de optimismo en el mercado

de valores se ha elevado a niveles
ridculos. No he visto nada igual
desde el techo de mercado de 2007.
Echemos un vistazo a algunos
ejemplos...

B
asta con ver algu- POR Alexander Elder
nos titulares recien-
temente, en concreto
en una de las webs ms
populares de EEUU. Conozco a
Mike Sincere, y es un buen tipo; el titular fue
probablemente ideado por su editor, pero es un signo del
tenor general de los tiempos. La fiesta se est haciendo ingober-
nable, y las luces de la polica parpadean en la distancia.
Este grfico me lo enva Jason Goepfert , un estudiante muy in-
teligente de la psicologa de masas del mercado. El diferencial
entre el dinero inteligente y el no tan inteligente est cerca de
extremos histricos. De qu lado le gustara estar? Jason escri-
be: Los gestores de inversiones [no el dinero inteligente como
grupo] nunca han estado expuestos en Bolsa tan agresivamen-
te... La lectura semanal del Options Speculation Index est an-
clado en el segundo nivel ms alto de los ltimos 13 aos... El
Equity Hedging Index muestra que la cantidad de proteccin
que demandan los inversores est entre los niveles ms bajos de
los ltimos cuatro aos.
Podramos llenar pginas con ms ejemplos de la mentalidad de
burbuja actual, pero vamos a echar un vistazo a nuestros grficos
para ver lo que los indicadores tcnicos nos estn diciendo.
Este grfico semanal del
Dow muestra una fea diver-
gencia bajista en el histograma
del MACD, as como en las lneas
cortadas al alza del MACD. Cuando am-
bas divergencias se producen al mismo tiempo, re-
fuerzan en gran medida el mensaje de cada una.
El sistema Impulse es una de las herramientas ms sensibles y
objetivos para el seguimiento de las tendencias y los giros. Per-
los beneficios en las
bir los grficos semanales en la semana del 9 de diciembre para
Figura 1 - Smart/Dumb Money
Figura 2
maneci verde (alcista) El otro recuadro muestra el grfico diario del ndice American
Qu debera hacer a finales de noviembre Exchange. Las tendencias de este ndice puro, no contaminado
un trader ahora? en los grficos mensua- por ninguna herramienta de trading, a menudo preceden a las
Como mnimo, todos les del Dow, el Nasdaq de los principales ndices, como el Dow.
y el S&P, as como en
posiciones largas los grficos semanales Los canales centrados alrededor de las medias mviles expo-
deben ser protegidos del Dow y el Nasdaq nenciales proporcionan importantes objetivos de precios. Este
con stops agresivos. (pas a azul para el S&P grfico del Dow indica claramente su objetivo inicial a la baja.
semanal). Este recua-
dro muestra cmo de Qu debera hacer un trader ahora? Como mnimo, todos los
alto los grficos mensuales tienen que subir en diciembre para beneficios en las posiciones largas deben ser protegidos con
mantener sus niveles alcistas - obviamente todos estn muy por stops agresivos. Si este mercado alcanza una bolsa de aire des-
debajo de esos niveles. Tambin muestra cunto tienen que su- agradable, no desearemos estar sentado s, esperando y rezando
por un rally para salvar las operaciones perdedoras.
mantener sus niveles de color verde. Qu probabilidad hay de
que el mercado llegue ah? No mucha...

10 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 11

 TRADING

LA TEORA DE
LA ONDA GOODMAN
EL PATRN 6&6 - PARTE 2
El patrn 6 & 6 ha demostrado ser uno de las ms fiables de los patrones
de la teora de la onda de Goodman. Despus de aprender algunos
de sus mejores patrones, en el nmero anterior, seguimos desgranando
esta peculiar visin de los movimientos del mercado.
por MICHAEL DUANE ARCHER

Gestin Monetaria
De vez en cuando un
mercado cerrar por Es importante recordar
debajo o por encima que tanto la entrada

S
del patrn, creando un como el stop-loss de
i el Propagation Swing 2 (ahora 6 & 6 Swing) se aleja un patrn 6 & 6 son
6 & 6, slo para estan-
demasiado de la configuracin del patrn, este se des- nicamente sobre
carse y hacer una serie
hace y el trader tiene que encontrar un nuevo candidato la base del cierre
de pequeas velas con
para operar. Normalmente busco situaciones donde el
cierre muy cercanos
mercado se mueve ms all del punto final del Jumbo
entre s. Si el mercado
Swing durante una o dos barras, y despus se gira rpidamente.
se mueve bruscamente de nuevo dentro de una o dos barras
Una vez que el mercado cierra dentro del patrn, compramos
en el rea del patrn, el 6 & 6 es un adelante con el sistema
o vendemos con un stop loss para cerrar posicin por debajo o
estndar de gestin monetaria como se muestra en la Figura 14.
por encima del mximo o el mnimo del 6 & 6 Swing, tal y como
Merece la pena vigilar el 6 & 6 Swing durante unas cuantas velas
se muestra en la Figura 13.
cuando se encuentra en la Zona de Giro ms all del punto final
del Jumbo Swing.
Es importante recordar que tanto la entrada como el stop-loss
de un patrn 6 & 6 son nicamente sobre la base del cierre.
El stop-loss es el primer cierre por encima del punto final del
Propagation Swing 2 - el 6 & 6 Swing. La entrada se realiza en
el primer cierre que se produzca tras el giro dentro del rango de
precios del Bounce 1-2-3.

Normalmente, el 6 & 6 ofrecer una excelente relacin riesgo

(stop-loss) - beneficio (take-profit) ya que el stop-loss se sita
a slo una o dos barras de distancia con respecto al punto de
la entrada.

Figura 14 - Grfico cortesa de www.metaquotes.net

y www.atcbrokers.com

Aqu el mercado intent formar un patrn 6 & 6 tres veces,

pero nunca toc el stop-loss inicial. Observe que este 6 & 6 se
propaga en un patrn bsico ms amplio desde el techo del 6 &
6 Swing, y luego se propaga de nuevo siguiendo la teora de la
Figura 13 onda de Goodman.

ENE-MAR 2014 13
 TRADING
El 6 & 6 y el Nido
Un Nido es un Patrn Bsico u otro 6 & 6 que se forma en el ex-
tremo de un Propagation Swing 2 (dentro de un Patrn Bsico)
o de un 6 & 6 Swing (en un 6 & 6). Estos, aunque no son comu-
nes, tambin son bastante fiables y potencialmente muy fuertes.
He visto Nidos de largo plazo en los grficos diarios durar varios
meses. El Nido es un patrn dentro de un patrn como puede
apreciarse en la Figura 15.
Los Nidos pueden ser dif ciles de ver en una sola escala tem-
poral. Una vez que un Propagation 2 se forma es una buena
prctica empezar a ver su progreso en un grfico de escala in-
ferior buscando un Nido potencial. Hay cuatro tipos de Nidos:
1. 6 & 6 con Patrn Bsico
2. 6 & 6 con un patrn 6 & 6
3. Patrn Bsico con Patrn Bsico (ver Figura 15)
4. Patrn Bsico con 6 & 6.
14 ENE-MAR 2014
Si usted encuentra un patrn de 6 & 6 como Nido - puede ser
muy poderosa.
Conclusin
Como dijo una vez mi mentor Charles B. Goodman, Hay mu-
chas cosas pasando en esos grficos! Muchos patrones en los
grficos se encuentran ms all de los clsicos ampliamente se-
guidos y populares tales como cabeza y hombros, banderas y
gallardetes. La teora de la onda de Goodman parte de la idea de
que todos pueden ser reducidos a la interseccin y a la propaga-
cin de formaciones 1- 2- 3. Definitivamente ofrece a los traders
nuevas y valiosas vas para explorar fuera de lo habitual, como
el patrn 6 & 6. Despus de todo, si Vd. sigue a la mayora en
decisiones que un equipo de cualquier dealing room
Forex es probable que se encuentre con el mismo desafortunado
destino.
Esto slo es una visin general del patrn 6 & 6 de la teora de
la onda de Goodman. El libro publicado por GoodmanWorks,
Goodman Wave Theory: The 6 & 6 Setup es la gua completa
para este patrn y todas sus complejidades.
Figura 15 - Grfico cortesa de www.metaquotes.net y www.atcbrokers.com
todo el tcnico.
TRADING
Trader
vs
institucional
trader retail
La creciente popularidad del mercado de divisas,
entre los inversores privados, hace que a diario
un solo sujeto tenga que enfrentarse a las mismas
institucional.Cules son las diferencias que
vuelcan las probabilidades de xito del lado
institucional?
por MIGUEL NGEL RODRGUEZ
E
l inters por la actividad de trading en merca-
dos financieros y muy en concreto por el tra-
ding de divisas es cada vez mayor.
En pases como Estados Unidos y Japn se lleva rea-
lizando a nivel particular desde hace ya un tiempo
considerable, se podra decir que prcticamente
desde que comenz este mercado en los aos 70
del siglo pasado.
En EE UU se entiende esta proliferacin de traders
privados por ser un pas propicio para este tipo de
actividad gracias a la desregulacin en el mbito fi-
nanciero y en Japn, adems de por esa misma ra-
zn, por ser una economa muy dependiente del
tipo de cambio de su divisa y por tanto esta expe-
riencia se transmite al resto de la sociedad.
En Europa en general y concretamente en Espaa se
en lo
institucional podra decir que el trading de divisas realizado por
se diferencia particulares es algo nuevo, est en sus comienzos y,
de manera clara eso s, tiene un gran recorrido todava por delante.
y precisa al
trader del El inters en cualquier caso no para de crecer y lo
analista, sobre puedo constatar en los seminarios, charlas y confe-
rencias que sobre este tema imparto con XTB.
ENE-MAR 2014 15
 TRADING
Cuando dej de trabajar en el Banco Santander, no tena noticia
de que existiese tanta demanda por parte de particulares para
conocer y formarse en los entresijos del forex. De hecho, mi
idea que coincida con la de la mayora de los que nos hemos
dedicado profesionalmente a estos menesteres era que el mun-
do del trading de divisas se circunscriba al mbito institucional.
Quin puede tener inters en algo tan complejo? Nada ms
lejos de la realidad.
A medida que he ido conociendo a diferentes traders privados
en seminarios y conferencias tambin he ido percibiendo que la
aproximacin de cada uno de ellos es bastante desigual.
Es cierto, que una inmensa mayora se limitan al anlisis tcni-
co en sus diferentes modalidades, pero incluso dentro de esta
forma de hacer trading, las diferencias son extremas, desde el
que busca el sistema cuantitativo que le lleve al xito hasta el
que hace una interpretacin chartista, pasando por los fans de
los indicadores o estudios y los que se atreven a desarrollar sus
propios sistemas de anlisis tcnicos.
Si ya de por s es complicado o mejor dicho complejo el universo
del mercado de divisa, creo que no ayuda nada el complicarlo
ms adentrndose en el desarrollo o estudio de proyectos de
anlisis tcnico no contrastados y de xito incierto.
Aunque a muchos les pueda sonar extrao, en lo institucional se
diferencia de manera clara y precisa al trader del analista, sobre
todo el tcnico.
Un analista tcnico no es un trader. Por qu? Porque el anli-
sis debe ser lo ms imparcial posible y quien tiene posiciones
abiertas de riesgo no es de ninguna manera objetivo y cualquier
anlisis estar sesgado a su visin de mercado.
En el mundo institucional, el de las tesoreras de los bancos o el
de los hedge funds la realidad es bien diferente y creo que habra
que tenerla en cuenta porque si bien es cierto que la medicin
del riesgo y por tanto la posibilidad de aguante en posiciones
con prdidas es superior, el xito en su gestin es tambin muy
alto.
En primer lugar habra que resaltar una diferencia bsica que es
la de que en una tesorera la gestin no la lleva un solo trader
sino un equipo de gesto-
res y colaboradores. Den-
la figura del trader tro de los colaboradores
se diferencia de estn los analistas, tanto
manera ntida del tcnicos como fundamen-
analista, cuya
tales.
principal misin es
De esta forma se puede
la de interpretar la
informacin recibida, diversificar el riesgo por-
no analizarla. que la manera de aden-
trarse en el mercado no es
16 ENE-MAR 2014
TRADING
todo de los diferentes horizontes En resumen, dentro de las instituciones que se dedican al tra-
temporales que cada cual tenga. los traders ding, se desarrolla una actividad en donde la figura del trader
Se puede dar el caso y de hecho se privados se diferencia de manera ntida del analista, cuya principal mi-
da de manera habitual que se ten- son ellos los sin es la de interpretar la informacin recibida, no analizarla,
gan posiciones opuestas dentro de que hacen el y mediante un control de riesgo estricto plasmarlo en toma de
una misma tesorera sin que este anlisis, en su decisiones de inversin.
hecho sea un obstculo para obte-
inmensa mayora
ner un resultado positivo de mane-
tcnico. Se opone frontalmente a lo que normalmente hacen los traders
ra sostenida. privados ya que en este caso son ellos los que hacen el anlisis,
en su inmensa mayora tcnico, muy pocos tienen en cuenta va-
Se diferencian por tanto en el libro de posiciones, las que son riables fundamentales, y toman las decisiones. Mediante esta
estructurales cuyo objetivo es ms ambicioso y por tanto, en forma de aproximarse al mercado se corre el grave riesgo de
principio, se necesitar mayor tiempo para alcanzarlo y las tc- entrar en crculos viciosos de los que dif cilmente se pueden
ticas que intentan rentabilizar movimientos de ms corto plazo, salir por la sencilla razn de que la metodologa no se modifica
incluso intradiarios. nunca y el sesgo subjetivo est siempre presente.
Hace algn tiempo la especializacin de los traders era absolu- La diversificacin de mtodos intentando adaptarse a las cir-
ta, eran los tiempos donde haba ms divisas. Posteriormente cunstancias siempre cambiantes del mercado y el tener en
con la entrada del euro y principalmente por la globalizacin de cuenta el mximo de variables posibles a la hora de hacer tra-
ding es el reto pendiente de los traders privados.
los mercados, el trader de divisas institucional es un trader ms
global. Para poder tener una opinin del mercado es necesario
estar informado de lo que hacen todas las divisas as como otros
mercados financieros como el de materias primas, renta fija y
renta variable.
nica, eliminado con ello la concentracin del riesgo en una
solo estilo de trading.
Un trader individual tambin puede hacer lo mismo, no es ne-
cesario tener un equipo para diversificar. Pero dif cilmente lo-
grar hacerlo quien lo que quiere conseguir es todo lo contrario,
es decir, encontrar el mtodo nico e infalible de trading que,
como comento en mi libro Aproximando el Mercado de Divisas
al Inversor, sencillamente ni existe ni existir.
En las reuniones matutinas diarias de una sala de trading, se
presentan los eventos y noticias econmicas fundamentales por
parte de los economistas que a ello se dedican, dndole una in-
terpretacin de la posible repercusin que stas pueden tener
en los mercados. En esta discusin intervienen todos.
Por otro lado, los analistas tcnicos muestran los diferentes es-
cenarios posibles sin influir de manera decisiva con sus propias
opiniones en temas direccionales. El analista tcnico institucio-
nal habla de niveles no de direcciones y de posibles escenarios
alternativos. Se utiliza normalmente un anlisis tcnico chartis-
ta lo mas simplificado posible.
Son luego los traders quienes plasman todo esta informacin en
decisiones de trading diversas y cuya variedad depender sobre
 TRADING
Perfil de Volumen,
Principios de Subasta
de Mercado
y Flujo de rdenes
La combinacin de estas tres herramientas, nos ofrece un poderoso
y preciso enfoque de los mercados.
por DEMIAN PACK
E
sta es la primera de una serie de notas destinadas a de-
sarrollar los fundamentos de estos conceptos, los cua-
les son utilizados por un reducido grupo de operadores
quienes han encontrado en la aplicacin combinada de
los mismos una herramienta poderosa y efectiva a la
hora de operar y analizar los mercados. Con el advenimiento
de software ms sofisticado- ha experimentado un crecimiento
importante en los ltimos aos, posibilitando al inversor mino-
rista el acceso a herramientas que anteriormente se le eran de
dif cil acceso.
EL Perfil de Volumen tiene tanto de tcnica como de arte, y
sus corrientes de interpretacin son variadas, de manera que el
presente artculo tiene como objetivo desarrollar algunos de los
lineamientos bsicos. Cuenta entre sus pioneros a Peter Steidl-
mayer, quien -entre otros- ha venido trabajando y desarrollando
esta tcnica desde hace ms de 40 aos.
A los fines prcticos, estaremos utilizando el trmino Perfil de
Volumen para referirnos al mismo en trminos conceptuales.
Principios de Subasta del Mercado
Valor versus Precio
Todos los mercados experimentan constante movimiento como
reflejo de lo que podemos denominar proceso de conocimien-
to, entendido como aquel en el cual los participantes del mismo
se encuentran probando constantemente diferentes niveles pre-
cio en busca del valor.
18 ENE-MAR 2014
TRADING
El valor tiene que ver con las expectativas (pasadas y futuras)
de los participantes en el mercado, mientras que el precio es el
reflejo de la (eterna) bsqueda del valor; o la manera en que se
plasman esas expectativas en el intercambio entre compradores
y vendedores.
Es as que encontramos zonas que son ms valiosas (mayor va-
lor) y otras que representan poco inters (menor valor). Como
principio, partimos de que cuanto mayor actividad encontra-
mos en un rea determinada, mayor es el valor que le asignan
los participantes del mercado respecto de la misma: una mayor
actividad (volumen) representa un mayor valor asignado por
parte de los participantes del mercado, reflejado entonces a tra-
vs del precio.
Inversamente, en reas que no son importantes o valiosas, los
participantes tienen poco inters (participacin), lo cual se re-
fleja en el volumen (poco tiempo) que pasan en las mismas.
En su esencia ms bsica, cualquier mercado busca facilitar el
intercambio de bienes, servicios, acciones, o cualquier otro bien
fungible. De esta forma, encontramos principios similares a lo
que se dan en cualquier subasta: el precio tiende a modificar-
se en la medida que las expectativas de los participantes as lo
consideran. Compradores y ven-
EL Perfil de dedores manifiestan sus opiniones
Volumen tiene respecto de su percepcin de valor
a travs de sus acciones: comprar
tanto de tcnica
como de arte, y o vender. En este caso, el precio
funciona como una gua en torno
sus corrientes
de interpretacin a las expectativas de valor que tie-
son variadas. nen los agentes que componen el
mercado.
nado nivel de precios, decimos que existe aceptacin respecto
actividad (dada por el volumen de operaciones) se encontrar
TRADING
La particularidad de los
mercados es que en los una mayor actividad
mismos el desarrollo del (volumen) representa
proceso es bidireccional: un mayor valor
cuando los participantes asignado por parte
estiman que el precio del de los participantes
del mercado,
bien se encuentra sobre-
reflejado entonces
valuado (el precio del mis-
a travs del precio.
mo es mayor al que ellos
estiman) stos tienden a
liquidar sus tenencias en busca de un nivel de precios que refle-
je la percepcin del valor actual. El precio tiende a bajar, hasta
que los participantes estiman que ste se encuentra subvaluado
(el activo es barato en relacin con las expectativas), y en conse-
cuencia estos comienzan a acumular el mismo, o dicho de otra
manera a ofertar mayores precios, hasta que llega el precio en el
cual el precio del bien supera las expectativas, y en consecuen-
cia dejan de ofertar.
Decimos entonces que los actores del mercado rechazan un
nivel de precios determinado, como accin opuesta a la acep-
tacin de cierto nivel de precio, en donde compradores y vende-
dores estiman que un nivel de precios es justo, en relacin con
su percepcin del valor.
En ese sentido, imagnese como ejercicio alguien ofrecindo-
le un bien muy valioso (por ejemplo un diamante) a un precio
francamente ridculo. Usted seguramente (provisto que todas
las condiciones de legitimidad del bien se encuentren dadas)
correr a comprar ese bien, buscando anticiparse a otros en la
bsqueda de lo que usted considera una ganga. Se produce un
rechazo de menores niveles ya que a un nivel de precio muy por
debajo de las expectativas (muy barato), los compradores corre-
rn a comprarlo. Multiplique esto por una considerable canti-
dad de actores y ah tiene el comportamiento de un mercado.
Inversamente, cuando existe acuerdo respecto de un determi-
del rea determinada. De esta manera, la mayor cantidad de
en aquella rea en donde exista un mayor consenso entre com-
pradores y vendedores, mientras que en aquellas reas en donde
estos estimen que el precio no refleja las expectativas respecto
de los compradores (niveles de precios mximos) o vendedores
(niveles de precios mnimos), encontraremos muy poco inters/
actividad.
Los mercados alternan entre aceptacin y rechazo, y se vincu-
lan como alternativas de comportamiento a travs de la finali-
zacin de la subasta. Llega un momento determinado en que
este acuerdo finaliza. Los participantes del mercado comienzan
a moverse en una nueva direccin en bsqueda del precio justo
que refleje sus expectativas, y as sucesivamente.
ENE-MAR 2014 19
 TRADING
Tenemos entonces un comportamiento fractal que se da segun-
do a segundo, minuto a minuto, hora tras hora, da tras da, y
as sucesivamente y constituye el ncleo mismo de bsqueda y
confirmacin de valor del proceso al que nos referimos.
En su estado ms bsico, cualquier mercado representa la in-
teraccin entre la oferta y la demanda. Cuando los participan-
tes acuerdan respecto del valor, el mercado se encuentra en
equilibrio. Inversamente, cuando no existe acuerdo alguno, el
mercado en cuestin tender a buscar mayores niveles (de-
manda supera a la oferta) o menor (cuando la oferta supera a la
demanda). Los mercados alternan constantemente entre estos
dos estados como reflejo de la continua bsqueda de valor por
parte de sus participantes.
Qu es el Perfil de Volumen?
Fundamentalmente, es una herramienta que permite organizar
e interpretar la informacin. No es un sistema de trading, sino
que constituye una metodologa de anlisis, que permite vi-
sualizar en forma muy clara y precisa, prcticamente cualquier
mercado que sea pasible de ser graficado, permitiendo a quien
la utiliza implementar diversas estrategias, acorde a su enfoque
particular.
La caracterstica principal del perfil de Volumen radica en que
representa una forma extremadamente eficiente de identificar
la manera en que se desarrolla el proceso de conocimiento y
subasta de mercado.
El Perfil de Volumen, organiza y representa la actividad de esta
subasta bidireccional a la que nos referimos anteriormente, de
manera que quien la utiliza, tenga una visin del desarrollo de
la estructura del mercado en funcin del marco contextual que
sta se ubica y desarrolla.
En ese sentido, el objetivo de cualquier herramienta efectiva es
el de representar en forma clara y efectiva aquello que se en-
cuentra sucediendo en el mercado, aislando el ruido, de aque-
llos patrones importantes, los cuales son definitorios en la toma
de decisiones. El Perfil de Volumen, cumple esta funcin.
En suma, similarmente a lo que sucede con -por ejemplo- un
grfico de barras tradicional es una forma de representar la ac-
cin de precio , pero con el valor agregado que incorpora una
serie de elementos, dejados de la por el primero: la estructura
del mercado y puntos de referencia claves, los cuales reflejan
el tiempo en el cual los actores del mercado se han encontrado
dispuestos a mantenerse en un determinado nivel de precios,
creando de esta manera una nueva dimensin en la visin de
quin lo utiliza. Sin embargo, es importante notar que la varia-
ble tiempo, se utiliza aqu para denotar el inters de los parti-
cipantes en un determinado nivel de precios, y no en el sentido
20 ENE-MAR 2014
TRADING
tradicional de unidad de valor (grficos de velas de perodos
uniformes de 5 minutos, por ejemplo). En las figuras 1 y 2, po-
demos ver la diferencia, en trminos de la informacin, que nos
provee el Perfil de Volumen. Ambos grficos representan la ac-
cin de precio del EUR/USD a comienzos de Septiembre de
2013. Por un lado, el grfico semanal (figura 1) y por el otro el
Perfil de Volumen (figura 2).
Incorporando los elementos anteriormente descritos, podemos
decir entonces que, en aquellos mercados lquidos y transparen-
tes, el libre juego de la oferta y la demanda se plasma en facilitar
el intercambio de un bien fungible, reflejando el valor asignado
por los participantes a travs de sus acciones -o falta de stas. En
funcin de esto, el pre-
cio tender a moverse
La caracterstica
de los extremos ya que
no habr demasiados
de
principal
Volumen
del perfil
radica en
participantes interesa-
dos a ejecutar transac-
que representa una
ciones en niveles que
forma extremadamente
estiman injustos.
eficiente de identificar
Inversamente, el precio
la manera en que se
desarrolla el proceso
tender a ubicarse en
de conocimiento y
el rea que representa
subasta de mercado.
el nivel ms aceptado
acorde a las expectativas
de los actores, entendindose por tal en donde el intercambio se
facilita ms eficientemente. De ah, la mayor cantidad de opera-
ciones tender a reflejarse en trminos de donde ocurre el ma-
yor volumen (mayor inters) de operaciones.
Figura 1. Grfico semanal del para EUR/USD, resaltando el comportamiento durante principios de Septiembre de 2013.
La aceptacin-acuerdo (de un nivel de precios) refleja el con-
senso de los participantes del mercado respecto de sus expecta-
tivas, organizndose en la forma de una Campana de Gauss, o
distribucin normal en trminos estadsticos.
En el momento en que dicha distribucin normal se completa,
el mercado tender a cambiar de direccin, lo cual estar en-
marcado dentro de un plano ms amplio (contexto) como refle-
jo de la finalizacin del proceso de subasta en una determinada
rea de valor. Es en esa situacin que el precio se encuentra en
posicin de moverse hacia otro nivel como reflejo de la nueva
bsqueda de valor por parte de los participantes del mercado.
El prximo nivel se encontrar definido por el contexto y el
flujo de rdenes, temtica que abordaremos en artculos sub-
siguientes.
Este proceso, sucede constantemente, reflejando la naturaleza
fractal a las que nos referimos anteriormente, y se da en todos
los espacio temporales.
A modo de ejemplo, en la figura 3, podemos apreciar cmo los
participantes ha buscado un nuevo nivel de consenso en torno a
los 1.3680 el 17 de Octubre de 2013, representado por la finali- Figura 2. Grfico de Perfil de Volumen de 5 das, representando el perodo Agosto-Septiembre de 2013 para los futuros de EUR/USD
ENE-MAR 2014 21
 TRADING TRADING

Figura 4. Los mercados alternan continuamente entre balance y desequilibrio, reflejando el control entre compradores y vendedores, o la compen-
sacin de sus fuerzas. Futuros de EUR/USD

zacin de la distribucin normalizada del Perfil de Volumen, lo

cual refleja el acuerdo respecto de los participantes del merca-
do en relacin al valor justo del par EUR/USD. Esto es lo que
abordaremos a continuacin.
Los extremos de precios representan las reas menos favorables
para los participantes y en consecuencia tendremos pocos agen-
tes dispuestos a realizar transaccin alguna en estos niveles.
Consecuentemente, tendremos poca (pero intensa) actividad
en estas reas ya que los participantes tienden (en su bsqueda)
a moverse rpidamente de un precio que estiman injusto.
Anteriormente, nos referimos a la posibilidad consenso -o falta
de ste- y sus efectos en el precio. Es aqu donde el Perfil de
volumen introduce los conceptos de balance y desequilibrio.
El primero, se plasma en lo que se denomina Desarrollo Ho-
rizontal (balance), caracterizado por un mercado en el cual los
actores acuerdan sobre el precio justo en un plazo determinado.
Dicho de otra manera,, el mercado se encuentra en equilibrio,
o consolidando.
Conclusin
En este sentido, ms que concluir, buscamos comenzar el
camino hacia una tcnica que brinda un nivel de riqueza en
trminos de informacin respecto de los mercados que permi-
te representar en forma clara y efectiva el comportamiento de
los actores en el mercado. Los estados por los que pasan los
mercados financieros a travs de los fenmenos de comporta-
miento de aceptacin y rechazo reflejan la psicologa colectiva
de los actores respecto de un determinado nivel de precios en
el mercado, en forma clara y fcilmente identificable, lo cual re-
presenta un elemento clave a la hora de analizar la estructura
del mercado, as como el comportamiento de los actores que lo
componen.

Anlogamente, hablamos de Desarrollo Vertical (desequilibrio),

lo cual refleja un desacuerdo entre compradores y vendedores
en trminos de la relacin precio-valor. Esta da origen a nueva
bsqueda de valor, representando la conviccin de un grupo de
participantes en el mercado en la forma de mayores o meno-
res precios, dependiendo de qu grupo se encuentre en control,
Figura 3. Representacin de futuros del par EUR/USD durante la tercera semana de Octubre de 2013. Podemos apreciar donde se encuentra el con-
acorde lo sealamos en la figura 4 y 5.
senso respecto de los participantes del mercado (enmarcado en naranja) en trminos del nivel de precio que ms eficientemente refleja sus expectati-
vas. Inversamente, vemos el rechazo que se produce en los extremos de ambos perfiles, en donde los participantes estiman que el precio difiere de su
expectativa de valor.

22 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 23

 TRADING

El Mercado de Divisas

Calendario Econmico
Curso de Forex

Noticias 24h
Webinars Educativos
Forex Studies

@noticiasfx
@Fxstreet_ES
Figura 5. Un mercado en tendencia, los compradores en bsqueda de mayores niveles de precios que reflejen sus expectativas en torno al valor.
Futuros EUR/USD, Septiembre de 2013.
facebook.com/
FXstreetSP

24 ENE-MAR 2014
 TRADING TRADING

ADX
Operando
con el
indicador

E
por Eduardo Faus

xpondremos una interesante estrategia con el indicador tiempo. Y es que cuando las lneas DI+ y DI- se mueven du-
de movimiento direccional, fijndonos en sus compo- rante cierto tiempo en un proceso lateral con cierta estrechez,
nentes DI+ y DI- en sus parmetros estndar de 14 uni- podemos afirmar con bastante seguridad que un movimiento
dades. acusado va a producirse (figura 1).

Al margen de las interpretaciones convencionales del indicador

tcnico, representando la fuerza que ha experimentado un mo-
vimiento con respecto a su rango verdadero, es posible extraer
otra serie de conclusiones, e incluso elaborar estrategias senci-
llas con el mismo.
Hablamos del caso en que dicho indicador tcnico nos informa
sobre la probabilidad de un movimiento brusco cercano en el
Como hemos podido apreciar en el grfico, cuando en el indi-
cador se da un movimiento lateral con un rango de fluctuacin Figura 2.
estrecho, un movimiento acusado va a tener lugar. La siguiente MIB 30 ITALIA
Escala mensual.
cuestin lgica que se plantea es la direccin de ese movimien-
to. Ser entonces cuando nos fijemos en los niveles clave del
movimiento previo (soportes, resistencias y directrices alcistas/
bajistas; siempre en escala logartmica) para esperar a una supe-

Figura 3 .
EUROSTOXX50
Escala mensual.

Figura 1. Telefnica: escala 2 semanas.
Cuando el DI+ (verde) y el DI- (rojo) realizan un rango estrecho y lateral, un movimiento acusado est cercano.
racin o prdida en cierres y determinar as la probable direc-
cin de ese moviendo acusado (figuras 2 y 3).
Partiendo de una informacin fractal del mercado, podremos
ajustar la estrategia a nuestra operativa, de esta forma aplica-
remos escalas lentas (semanales, bisemanales, mensuales, etc)
para dirimir los movimientos acusados en el medio plazo, y del
mismo modo podramos utilizar escalas ms cortas (diarias,
horarias o de algunos minutos) para los movimientos de ms
corto plazo.

26 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 27

 TRADING TRADING

Las bandas de Bollinger

concepto y uso
Las bandas de Bollinger, desarrolladas por John Bollinger en los aos 80,
tienen como objetivo crear una visin dinmica de la volatilidad del mercado,
aunque en su momento eran percibidas como estticas.
Veamos algunos conceptos a tener en cuenta y formas de usarlas.
por CHARIS MOUNTAIN

La banda media se extrae de la media mvil simple de 20 pe-

Estructura riodos (o de cualquier otra franja de tiempo dependiendo de las
de las bandas de Bollinger preferencias del trader).

L
as bandas de Bollinger se clasifican dentro de los indicado-
res tcnicos de tendencia y estn compuestas de tres ban-
das (superior, media e inferior), que se dibujan en relacin
con las fluctuaciones de las parejas de divisas.
La banda superior se calcula de forma algo ms compleja, pues-
to que a la media mvil simple se le suma dos veces (2x) la des-
viacin tpica de la media mvil de 20 periodos. El doble de la
Figura 2

Figura 1 Figura 3

28 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 29

 TRADING
desviacin tpica se utiliza para obtener un resultado hasta un
68% ms preciso. Se considera que esta es la seal ms apropia-
da porque la desviacin tpica (1x) de la media mvil simple de
20 das causara que se enviase un exceso de seales, exponien-
do al trader particular a un escenario de especulacin.
La banda inferior se calcula exactamente de la misma forma,
pero en vez de sumar la media mvil simple de 20 das, se resta.
Seales proporcionadas
al usar las bandas de Bollinger
Para entender de manera ms clara cmo las bandas de Bollin-
ger pueden interpretarse como indicadores de trading, dividi-
remos los movimientos del mercado en tres subcategoras: la
oscilacin del mercado, el movimiento de la tendencia al alza y
de la tendencia bajista.
1. La oscilacin del mercado
Tal y como se puede apreciar en la Figura 2 (grfico 4H), las
bandas de Bollinger superiores e inferiores son considerable-
mente estrechas. Esto debe avisar al trader de que se est prepa-
rando una tendencia alcista y que debe ser paciente.
2. La tendencia al alza
Siguiendo con la Figura 2, podemos observar que las bandas de
Bollinger proporcionaron una seal muy clara de compra cuan-
do el precio se cerr por encima de la banda superior (Punto
1 en la Figura 2). El trader debera obtener un beneficio bruto
superior a 180 cuando el TP se activ el 28 de septiembre de
2013 y el precio se cerr por debajo de la lnea media de la media
mvil simple de 20 das.
3. La tendencia bajista
En la Figura 3, presentada a continuacin, podemos observar
que las bandas de Bollinger ofrecieron una seal muy clara de
venta cuando el precio se cerr por debajo de la banda inferior
(Punto 1 en la Figura 2). El trader debera conseguir un benefi-
cio bruto superior a 120 cuando el TP se dispar el 7 de octubre
de 2013 y el precio se cerr sobre la lnea media de la media
mvil simple de 20 das.
Gestin del riesgo
Se recomienda encarecidamente que el trader tenga una buena
estrategia de riesgo establecida para que su cuenta pueda repo-
nerse tras la primera o segunda seal falsa.
TRADING
Hedge
defense! defense!
Si tuviramos que elegir entre los
principales significados de la palabra
Hedge cobertura, evasiva, cercar y
rodear, etc. - quiz el de no querer
comprometerse con nada refleje en
mayor medida la filosof a de esta
operativa.
por Jorge Estvez
NEUTRALIDAD Y RIESGO
P
ara explicar la idea introduciremos el concepto de Mar-
ket Neutral mediante un sencillo ejemplo: una posicin
comprada o vendida- en el EURUSD es direccional
100%, o market neutral 0% y representa un riesgo alto
(tericamente infinito); en el lado opuesto estara la di-
reccionalidad 0% o market neutral
100% representada por una posicin
comprada y otra vendida en el EU-
RUSD con un riesgo prcticamente
nulo. En medio de estos extremos
pondramos el pair trading EU-
RUSD-GBPUSD con un riesgo apro-
ximado del 50%; y mucho ms cerca
de la neutralidad el hedge EURUSD-
GBPUSD-EURUSD con un riesgo
aproximado del 7%.
En este ejemplo hemos medido el
riesgo por la volatilidad obviando
otro tipo de riesgos no direccionales
pero de un modo general nos ilus-
tra una estructura de riesgo ajustada, Figura 1. Eje Y en y eje X en horas (1 mes). Representa 0,1 lotes vendidos de EURUSD y 0,1 lotes
vendidos de GBPUSD (-0,1EURUSD-0,1GBPUSD). Representa una operativa direccional con un riesgo
lgicamente con variaciones depen- terico infinito. En esta serie temporal el riesgo-volatilidad
diendo de los activos escogidos. para este lotaje sera de 600 .
ENE-MAR 2014 31
 TRADING TRADING

Sealar dos puntos, los swaps o costes de financiacin; que son

tenidos en cuenta en modelos ms elaborados; incluso opern-
EURUSD
dolos con tcnicas concretas que expondremos en otros ar-
tculos para no difuminar la idea principal; y el hedge ratio o
proporcin de la segunda serie temporal (activo 3 y/o 4) que
tendra que meter en la ecuacin para equilibrar la volatilidad,
normalmente calculado por regresores.
Figura 4.
Representacin
del hedge
+0,1EURUSD EURCHF USDCHF ENFOQUES La condicin
-0,1EURCHF necesaria para
Figura 2. Podramos diferenciar dos pti-
+0,1USDCHF.
Representa 0,1 lotes cas; el hedge visto a posteriori, es construir
vendidos de EURUSD
decir, como contramedida a la o configurar
y 0,1 lotes comprados dicho en el
de GBPUSD (-0,1EU- operacin principal que general-
argot- un hedge
RUSD +0,1GBPUSD). EURJPY AUDJPY mente tienen carcter temporal
Representa una oper-
es que este ha de
y/o circunstancial que podra- ser neutral
ativa pair trading con
un riesgo medio. En mos explicarlo con la metfora: se a la direccin
el mismo periodo y Figura 5. pone a llover y me pongo el chu- del mercado, es
para el mismo lotaje Representacin basquero y al parar me lo quito, decir, todas y
el riesgo-volatilidad del hedge en otras palabras; voy con el pair cada una de las
sera de 300 . +0,1EURJPY
-0,1EURUSD+0,1AUDUSD que divisas han de
-0,1AUDJPY balancearse
EURUSD AUDUSD por los motivos que sea est evo-
-0,1EURUSD en la ecuacin.
+0,1AUDCHF. lucionando en contra y me refugio

Figura 3.
Representa 0,1 lotes
vendidos de EURUSD,
0,1 lotes comprados de
GBPUSD y 0,1 lotes
comprados de EURG-
BP (-0,1 EURUSD
+0,1 GBPUSD + 0,1
EURGBP). Representa
una operativa hedge
con un riesgo bajo. En
el mismo periodo y
para el mismo lotaje
el riesgo-volatilidad
sera de 40 . Ntese
que si repartimos
los 0,2 lotes usados
entre las 3 posiciones
el riesgo an sera
menor.

CONSTRUCCIN
La condicin necesaria para construir o configurar dicho en
el argot - un hedge es que este ha de ser neutral a la direccin
del mercado, es decir, todas y cada una de las divisas han de
balancearse en la ecuacin, por ejemplo: compra de EURUSD
y venta de GBPUSD son compensadas por venta de EURGBP.
Una forma prctica es representar los hedges mediante figuras
geomtricas.
Sealar dos puntos, los swaps o costes de financiacin; que son
tenidos en cuenta en modelos ms elaborados; incluso opern-
dolos con tcnicas concretas que expondremos en otros ar-
tculos para no difuminar la idea principal; y el hedge ratio o
proporcin de la segunda serie temporal (activo 3 y/o 4) que
tendra que meter en la ecuacin para equilibrar la volatilidad,
normalmente calculado por regresores.

32 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 33

 TRADING TRADING

Figura 10.
Corte transversal de
un hedge de divisas.
Estado en un momento
determinado del tiempo.
Foto fija de geometras
no eucldeas.
plan b plan C plan D plan E
TRIANGLE hedging o. hedging reorganize
Como cobertura > temporal Como cobertura > temporal
(gana balance porque el pair
original se est expandiendo)
Como Contraparte SET
OFF > Se cierra simult-
neo con el pair original.
Figura 8. Corte transversal de un hedge de divisas. Estado en un mo-
mento determinado del tiempo. Foto fija de geometra eucldea.
Figura 6. Diferentes enfoque para el hedge. Los enfoques se han de plantear antes de operar, recordemos que el alto grado de aleatoriedad
de los mercados hacen de que tener planes alternativos sea una obligacin.
Si tiramos, por ejemplo de la arista B (GBPUSD) solo variar
la distancia (b) por la parte que corresponde a la GBP porque la
con +0,1EURAUD, que balanceara la ecuacin recogiendo cosa muy razonable por porcin de USD ser compensada por C (EURUSD), pero esa
beneficios de las prdidas que arrojara el pair trading original; otro lado-; podramos La [caracterstica]
ms destacada es la variacin de GBP se ve a su vez compensada por la arista A va-
llegar un momento que el pair original deje de arrojar prdidas aproximarlos al equipo
baja volatilidad con riando a su vez la distancia A->B y A->C. Este ejercicio mental
y empiece a disminuirlas a la vez que nuestra cobertura empiece que basa su juego en
la disminucin del lo podemos hacer como un gradiente de vectores o mediante
a disminuir las ganancias, cerramos nuestra cobertura y deja- la defensa a todos los riesgo direccional
niveles o, recordemos, un anlisis factorial y visualizaremos que el tringulo est EN-
mos la operacin principal- normalmente confirmada con arbi- lo que los hace
traje de volatilidad o estadstico -. En este primer enfoque s se que las aperturas en CADENADO, es decir, moviendo slo uno de los activos mo-
realmente atractivos
utiliza el hedge ratio para recoger iguales o ms beneficios que ajedrez se despliegan sobre todo con vemos el tringulo entero.
prdidas arroja el pair trading. Un segundo enfoque es cmo mediante una defensa. posiciones grandes.
operativa en si misma, busca ineficiencias que explotar, como En aproximaciones ms reales a los mercados se utilizan geo-
fin en si mismo, en este caso las operaciones se abren y se cie- metras NO eucldeas en las cuales las distancias son modeladas

MODELO
rran a la vez. mediante funciones (convexidad-concavidad). Estas fluctua-
ciones de las distancias en el tiempo son las que componen el

CARACTERSTICAS EXPANSIN-CONTRACCIN modelo de expansin-contraccin.

La ms destacada es la baja volatilidad con la disminucin Un hedge, por ejemplo +0,1EURGBP -0,1EURUSD -0,1G
del riesgo direccional lo que los hace realmente atractivos so- -PUSD, puede ser visto cmo tres divisas independientes que se
bre todo con posiciones grandes. El hedge es lo opuesto a di- relacionan entre s cada una situada en un vrtice del idealiza-
reccional, ntese que las operativas no tienen relacin con la do tringulo eucldeo. Podemos decir que las divisas establecen
direccin de los activos, su enfoque es mucho ms abstrac- algn tipo de relacin entre s a travs de sus cruces que precisa-
to, un enfoque puramente formal, las herramientas y modelos mente son los activos operables.
empleados, generalmente, son f sico-matemticos. Aunque se Figura 9.
emplean figuras geomtricas para representarlos los modelos Hedge ratio. Para
son estrictamente numricos. Las ineficiencias que buscan son pasar de uno a otro se
de origen matemtico no estadsticas cmo en el Statarb o producen una sucesin
EURGBP de estados. Durante este
tcnicas cmo en el HFT-. Salvando las distancias sera cmo paso suelen producirse
construir configurar- un barco para ver cmo se comporta en ineficiencias, es decir,
condiciones desfavorables, como una tormenta, que ha de ser lo temporalmente una aris-
suficiente robusto o antifrgil como dira el D. Taleb -, y sufi- ta se puede estirar sin
Figura 7. que las otras reaccionen
cientemente flexible para condiciones normales. A los hedge se Representacin simultneamente.
les suelen hacer pruebas de estrs con maquinas de Montecarlo, plana de un hedge Dichos desajustes
como las pruebas de seguridad de los coches. Los hedgers -ope- de divisas. Las re- temporales son los que
radores de hedge- son traders con un enfoque distinto, no a la laciones entre cada explotamos mediante
GBPUSD eurusd
divisa individual tcnicas algortmicas.
manera de los contraran, sino ms bien con la directriz de que son lo cruces En este ejemplo las
la proteccin en si misma es la ganancia, creen que no son tan arista que son ineficiencias seran los
osados cmo para saber para donde pueden ir los mercados los activos operables. puntos alejados del cero.

34 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 35

 TRADING TRADING

OPERATIVA
El hedge como operativa setoff- consiste sim-
plemente en identificar las expansiones y con-
tracciones y explotarlas mientras el hedge como
cobertura consiste en establecer la neutralidad
en cada momento, podramos decir que no de-
jamos expandir ni contraer el balance.
Figura 11. Represen-
tacin de las fluc- Hay diversas maneras de localizar las ineficien-
tuaciones del modelo
expansin-contraccin. cias, las ms usadas son por rendimientos di-
En esta aproximacin las nmicos, grficos de dispersin y correlaciones
relaciones entre divisas
son dinmicas con dis- no siempre lineales -.
tancias no eucldeas.

Figura 13. Hedge +0,1EURGBP-0,1EURUSD+0,1GBPUSD. Operativa a la contraccin, es decir, de la extensin a la vuelta al cero.

Figura 12. Hedge -0,1EURCAD+0,1EURJPY-0,1CADJPY. Cuando nos alejamos del cero estamos en expansin y cuando nos acercamos al cero
estamos en contraccin Figura 14. Hedge +0,1GBPCAD-0,1GBPJPY+0,1CADJPY. Operativa a la expansin. Abajo: Identificacin de la expansin mediante coeficientes de correlacin.

36 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 37

 TRADING TRADING

GRFICO DE PERFORMANCE
En este artculo hablaremos de la deteccin mejorada de activos financieros
con alto potencial de retorno en un momento dado del mercado.
por JOnathan Attia

Y
a sea en el mercado de acciones o en el mercado de Fo-
rex, anticipar en tiempo real la rentabilidad de un activo
financiero en relacin con otros activos, presupone un
anlisis del tipo Top-Down del mercado en cuestin,
y necesariamente implica la utilizacin de herramientas
matemticas y computacionales especiales. El objetivo es en-
tonces, seguir en un perodo de tiempo determinado y para un
nmero especfico de activos, el movimiento de flujos de capita-
les que se dan entre estos activos especficos, especialmente en
aquellos donde se acumulan nuevos flujos (alto rendimiento) y
en donde otros se distribuyen (bajo rendimiento).
Por ltimo, el GdP tambin permite establecer un tiempo de en-
Figura 2: Grfico de Performance de los ndices EURO y USD.
trada ideal y una salida optima de la posicin. De esta manera, Fuente : Highwave360.com/es.
se mejora la relacin riesgo/retorno y por lo tanto el Money
Management.
T omar en cuenta que un Grfico de Performance (GdP) es
similar a un Indicador Tcnico de Mercado (ITM) de di-
mensin 3: (i) ITM de Anlisis Tcnico (ver Tipologa simpli-
ficada), (ii) ITM de Tendencia y (iii) ITM de Profundidad (ver
Tipologa avanzada).

Morfologa de un
Figura 1: Creacin del ndice EURO a partir de la plataforma High-
wave360. Fuente : Highwave360.com/es.

El inters de un Grfico Grfico de Performance

de Performance (GdP) As, como se muestra en la Figura 1, el ndice EURO estar
compuesto de los pares de divisas siguientes: EUR/AUD, EUR/
Figura 3: Rendimiento superior e inferior de un ndice
Fuente: Highwave360.com/es
Un GdP es una representacin simblica (nube de puntos, CAD, EUR/CHF, EUR/GBP, EUR/JPY, EUR/NZD, EUR/USD.
curvas) del rendimiento relativo entre varias variables alea- Todos estos pares de divisas tienen como numerador al euro
La ventaja de en este tipo de herramienta de ayuda a la decisin
torias en funcin del tiempo. El rendimiento (o performance) (EUR/XXX) y son correctos para el ndice EURO. Por lo tanto, para el par EUR/USD, hubiera sido conveniente
es mltiple.
de una variable aleatoria se mide en relacin a un punto de comprar (a corto plazo) el Euro (y vender el USD) a las 17h15
referencia (valor real de la variable establecida en base 100, de Tenga en cuenta que esta composicin del ndice EURO ya esta en funcin de los rendimientos relativos identificados en este
En primer lugar, un GdP Highwave360 ofrece en un solo grafi- un momento dado) y vara en funcin de dos parmetros: (i) predefinida por Highwave360: Uno podra bien reemplazar el grafico?
co la visin instantnea de un mercado financiero y permite de el tiempo y (ii) el punto de referencia (variacin expresada en par EUR/AUD (en primera posicin) por EUR/CAD o EUR/
seguir en tiempo real la porcentaje). NZD, as como la ponderacin de cada uno de los pares de divi-
actividad de sus flujos La respuesta es NO, y la explicacin radica en lo que se explica
sas utilizados para construir el ndice.
de capitales (compra, a continuacin.
el GdP tambin permite Por lo tanto, en el caso del Forex, una variable aleatoria co-
venta) y por lo tanto establecer un tiempo rresponder al ndice de una divisa de referencia y constar La Figura 2 ilustra como el Grafico de Performance de los ndi-
de anticipar el compor- de entrada ideal y una ces EURO y USD muestra, al momento de la redaccin de este
de varios pares de divisas teniendo en el numerador o en el
salida optima de la
Tipologa simplificada
tamiento de los opera- denominador la divisa de referencia. articulo, un rendimiento (performance) relativo de 100.08% del
dores frente a ciertos
posicin un brecha que
ndice EURO y de 99.73% para el ndice USD. El punto de refe-
aumenta o disminuye
activos (acciones, di-
visas, metales precio-
significativamente
genera un potencial T enga en cuenta que entre ms se incluya, en un ndice, un
numero importante de divisas involucradas, este ndice
rencia utilizado para este calculo es el siguiente : El martes 27
de agosto 2013 a 13h00 (GMT +01 00), los dos ndices se ini- de Figuras y Movimientos
sos). de trading interesante cializan en 100.00 a partir de esta fecha (estos datos se pueden
ser mas representativo del rendimiento (performance) reali-
entre los diferentes encontrar en la parte superior izquierda de la Figura 2).
ndices, en este caso zado por la divisa de referencia. Hay muchas formas de analizar un grafico de performance. La

Esta anticipacin es las diferentes divisas. primera, y la ms inmediata, consiste en comprobar visualmen-
La Figura 3 muestra con mayor precisin que a 17h15, el ndice
posible, principalmen- te la brecha que separa dos curvas, despus, y es el punto clave,
En seguida, para cada par de divisas utilizados en la construc- EURO sobrepasaba su punto de referencia por +0,08 puntos,
te, a travs del anlisis cin del ndice es necesario realizar todos los clculos basados seguir la evolucin de esta brecha en el tiempo: un brecha que
y al mismo tiempo mostraba un rendimiento superior al ndice
de los patrones observados en los GdP (ver Tipologa de Figuras en los puntos de referencia de dichos pares, siendo el ndice la aumenta o disminuye significativamente genera un potencial de
USD de +0,35 puntos. En otras palabras, a 17h15 el ndice USD
y Movimientos), los cuales permiten al Trader, en un tiempo media aritmtica de todos los valores de rendimiento (expre- tenia un rendimiento inferior respecto a su punto de referen- trading interesante entre los diferentes ndices, en este caso las
mnimo y limitado, determinar la mejor oportunidad de activos sados en porcentaje) relativos a dichos pares de divisas en un cia de -0,27 puntos y al mismo tiempo un rendimiento inferior diferentes divisas. Por el contrario, si la brecha entre las dos cur-
a operar. momento dado del mercado. respecto al ndice EURO de -0,35 puntos. vas es constante, entonces no existe ningn potencial de trading.

38 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 39

 TRADING
Figura 4 : Brecha cuasi-constante entre las dos curvas. Fuente: Highwave360.com/es.
La Figura 4 muestra perfectamente el caso de una brecha o di-
ferencia (cuasi) constante entre las curvas: a las 21h00 el par
EUR/USD no ofreca ningn potencial de trading interesante a
corto plazo (la misma brecha medida a 17h15 en la Figura 3 se
encuentra en el centro de la Figura 4).
Implcitamente, la medida de la brecha entre las dos curvas y es-
pecialmente su variacin en el tiempo expresan una nocin de
movimiento propio de dichas curvas. Sin embargo, para todas
las curvas, existen tres movimientos posibles: (i) ascendente, (ii)
descendente y (iii) neutral.
Asimismo, en el caso de un GdP, son necesarias mnimo dos
curvas (movimiento relativo), para determinar el rendimiento
(performance) de un ndice respecto al otro. La pregunta que
uno se debe hacer es la siguiente: si cuando una curva sigue un
movimiento ascendente, la otra curva realizara al mismo tiem-
po un movimiento similar (alcista), opuesto (bajista) o neutral?
Figura 5: Tipologa simplificada de Figuras y Movimientos de un GdP.. Fuente: Jonathan Attia
40 ENE-MAR 2014
Figura 6 : Secuenciacin de un grfico de performance. Fuente: Highwave360.com/es, adaptacin de Jonathan Attia
X/Y DESCENDENTE ASCENDENTE NEUTRAL
DESCENDENTE DD DA DN Dentro de la tipologa llamada simplificada que se muestra a
ASCENDENTE AD AA AN continuacin, para el Trader, solo ser cuestin de memorizar
visualmente todos estos patrones para desarrollar los reflejos
NEUTRAL ND NA NN
necesarios de anlisis de mercados; y ser capaz de determinar
Tabla 1: Movimientos construidos en pares las posibles operaciones a realizar entre los diferentes ndices
Fuente: Jonathan Attia considerados.
Por consiguiente, el total de las figuras y movimientos posibles
es igual a nueve (9) : Tres movimientos construidos en pares. IMPORTANTE: Tenga en cuenta que, las lneas continuas
presentes en los patrones denotan una figura observada (un
Adicionalmente, hay que incluir a este total la hiptesis donde movimiento pasado), mientras que las lneas punteadas esque-
una curva puede estar bien por encima o por debajo de la otra matizan un movimiento extrapolado (futuro) y esperado del
mercado. En la Figura 5 se muestran, de forma esquemtica,
curva, lo que da un (nuevo) total de 18 figuras y movimientos
las curvas de dos variables aleatorias X (en negro) e Y (en rojo).
posibles: 3 x 2 = 18 correspondientes a 3 movimientos cons-
En el artculo y de manera general, la variable X representa el
truidos 2 a 2 (pares), multiplicados por el numero de posiciones
ndice EURO y la variable Y el ndice USD (o AUD).
verticales posibles de las curvas que es igual a 2, para un total
de 18. Es interesante notar que los patrones DA1, DA2 y AD1, AD2
de la Figura 5 poseen el mayor potencial de trading. Esta afir-
macin se explica por el hecho que un aumento (disminucin)
del valor de una variable aleatoria conduce a una disminucin
(aumento) del valor de la otra variable aleatoria: se dice enton-
ces que las variables X e Y son linealmente dependientes y que
la correlacin es negativa [en estos patrones, el coeficiente de
correlacin XY es negativo (-1)].
Asimismo, los patrones DD1, DD2, AA1, AA2 y NN1, NN2
tienen el potencial de trading ms bajo: X e Y son linealmente
dependientes pero sin ningn inters en nuestro caso ya que
un aumento (disminucin) del valor de una variable aleatoria
conduce un aumento (disminucin) del valor de la otra variable
aleatoria. Se habla de una correlacin positiva [en estos patro-
nes, el coeficiente de correlacin XY es positivo (+1)].
La tabla 2 resume, de acuerdo a una estructura idntica a la ta-
bla 1, los diferentes valores de los coeficientes de correlacin re-
lacionados con las Figuras y Movimientos posibles de las curvas
TRADING
en un GdP. Se observara en el eje de simetra representado por
la diagonal DD, AA y NN, la presencia de dos valores negativos
en AD y DA, tres unos (1) en DD, AA y NN y de cuatro ceros (0)
en ND, NA, DN y AN.
X/Y DESCENDENTE ASCENDENTE NEUTRAL
DESCENDENTE 1 -1 0
ASCENDENTE -1 1 0
NEUTRAL 0 0 1
Tabla 2: Tipologa simplificada y Valores del coeficiente de correlacin
Fuente: Jonathan Attia
Para terminar, las ilustraciones ND*, NA*, AN* y DN* tienen un
coeficiente de correlacin nulo, lo que supondra que el poten-
cial de operacin es irrisorio debido a que X e Y son variables
aleatorias independientes. No obstante, como muestra la Figura
6, el potencial de operacin para tales patrones es significativo,
aunque menor comparado a DA* y AD*, pero todava satisfac-
torio en el contexto de una operacin de trading.
La figura 6 muestra una sntesis de lo que se ha venido indican-
do. En ella se superponen dos grficos (GdP + Precio) y pro-
porciona la secuenciacin de un GdP a partir de la Figura 5. El
inters de un PdG es evidente cuando se constata la formacin
del patrn ND1 sincronizado con el grfico de precios: Mientras
que el ndice EURO es cuasi-constante, el ndice AUD es bajista.
Lo que produce una apreciacin indirecta o pasiva del ndice
EURO por el movimiento bajista (descendente) del ndice AUD.
Mientras que la tipologa simplificada permite de detectar vi-
sualmente el potencial optimo de un par de divisas, el estudio
de la correlacin, que expresa el grado de conexin entre dos
variables determinadas, no es suficiente en algunos casos.
ENE-MAR 2014 41
 TRADING TRADING

En efecto, para un mismo valor del coeficiente de correlacin 1. Para todo angulo medido dentro de la zona A o C, el
negativo (XY = -1, el mayor potencial en AD* y DA*), existe angulo ALFA ms grande implica el mejor rendimiento
una infinidad de profundidades/fuerzas aplicables al movimien- relativo (ver Figura 8: Y posee un rendimiento superior
to observado. Cmo estimar entonces esta profundidad a par- a X);
tir de la secuenciacin presentada en la Figura 6?
2. Para todo angulo medido dentro de la zona B o D, el
Asimismo, cmo explicar la presencia de un potencial de tra-
ding cuando la correlacin entre las dos variables es cero ( ver angulo ALFA ms pequeo implica el mejor rendimiento
ND*, NA*)? relativo (ver figura 9: X posee un rendimiento superior a Y);

3. Para todo angulo medido entre dos curvas, entre ms

Si hasta ahora, la tipologa simplificada se ha basado en una grande el angulo THETA, mayor sera la profundidad/la
geometra analtica bidimensional (la abscisa y la ordenada), la fuerza del movimiento (ver Figuras 8 y 9: la profundidad
tipologa avanzada se basara, a su vez, en un sistema de tres del movimiento es mas importante en la Figura 9 que en
dimensiones (la abscisa, la ordenada y la cota). la Figura 8);

4. Para todo angulo medido dentro de la zona A-D (se-

Tipologa avanzada
Figura 7: Circulo Trigonomtrico y Dominio de Definicin micrculo vertical derecho) o B-C (semicrculo vertical
Fuente: Jonathan Attia izquierdo), entre ms grande es el angulo THETA mayor

de Figuras y Movimientos e importante ser la profundidad de los movimientos

opuestos [ver Figura 10: Y supera a X (en el caso dinmi-
Ms que una simple lgica de clasificacin, la tipologa avan- co) e Y presenta una rapides de progresin mas impor- Figura 10: Medicin del angulo en los semicirculos verticales
zada es un mtodo de anlisis que permite una deteccin de tante puesto que Tan (Y) > Tan (X)]. Fuente: Jonathan Attia
oportunidades en un conjunto de configuraciones posibles de
un GdP.

Este mtodo se basa en el circulo trigonomtrico presentado en

la Figura 7.

Especificamente para un Grfico de Performance (ver Figura 7),

el dominio de definicin de este mtodo incluye:

Cuatro zonas distintas A (ascendente), B (descendente),

C (ascendente), D (Descendente);
Figure 8: Medicin de los angulos alpha y thta
Dos semicrculos verticales correspondientes a las zonas Fuente: Jonathan Attia
A-D y B-C;

Dos semicrculos horizontales excluidos correspondien-

tes a las zonas A-B y C-D [zonas no aplicables, ya que
un GdP compara siempre dos valores de rendimiento
(performance) en un solo punto en el eje X, de tiempo].

Por consiguiente, el metodo consiste en medir el angulo (ver

Figura 8):

entre una curva y el vector de referencia (e1),

llamado (alfa)

entre dos curvas, llamado (theta).

Ahora que el dominio de definicin se estableci, conviene enu-

merar las reglas aplicables, en todas las circunstancias, para dos Figura 9: Medicin del angulo en las zonas descendentes (B y D)
variables aleatorias llamadas X e Y: Fuente: Jonathan Attia Figura 11: Deteccin de oportunidad con la medicion del angulo THETA. Fuente: Highwave360.com/es, adaptacin de Jonathan Attia

42 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 43

 TRADING
La Regla 4 y la Figura 10 responden a las preguntas anteriores
relativas a la medicion de la profundidad de una parte y el po-
tencial oculto de los patrones ND* NA* AN* DN* mediante el
valor cero (0) del coeficiente de correlacion de la otra parte.
En realidad, segn el metodo actual (tipologa avanzada), lo
esencial del analsis del rendimiento (performance) se basa en la
medicin del angulo THETA y que, indiferentemente del patron
de referencia en la Figura 5: El patron ND1 est finalmente com-
parable al AD1 desde el aspecto particular del angulo THETA.
Simplemente, la tipologa simplificada aporta una informacin
diferente: en ND1, la varible X supera Y de manera positiva (in-
directamente), mientras que en AD1, la variable X supera Y a tra-
vs de su dinamica interna, ademas del movimiento bajista de Y.
Previamente, en secuenciacin de la Figura 6, para el segundo
bloque se identificaba el patrn ND1. En nuestro caso preci-
so, y como lo muestra la Figura 11, la oportunidad se detecta
mediante la medicin del angulo THETA: 75,4, este valor da
un excelente potencial, el cual sera confirmado por la curva de
precios.
PRODUCTOS
parid d
Tenga en cuenta que los patrones DD*, AA* y NN* tienen un
THETA nulo (0, por lo tanto ningun potencial).
Putcall
Conclusin
Utilizar un Grfico de Performance (GdP) en una actividad de
anlisis de activos financieros, revela indudablemente, las mejo-
res oportunidades en el mercado que poseen un alto potencial
de trading. Una de las principales cualidades de un GdP es su
simplicidad de lectura: es esencialmente, visual e intuitivo.
Sin embargo, era importante introducir en este artculo algu-
nos conceptos fundamentales para la comprensin de un GdP
(lgica de construccin, deteccin de patrones, medidas de los
ngulos alfa y theta de los ndices,) precisamente con el obje-
tivo de apreciar su simplicidad. Finalmente, un GdP se puede
igualmente combinar y/o asociar con otros Indicadores Tcni- La Paridad Put/Call es un concepto importante de entender
cos del Mercado (mtodos tradicionales de Anlisis Tcnico)
para aumentar la nitidez de la seal: aspecto particular del GdP
por todo operador de opciones. Esta paridad se trata de una
que ser tratado y desarrollado posteriormente. caracterstica propia del precio de las opciones.
Su descubridor, o al menos la persona que lo report por primera vez
de forma oficial, fue Hans Stoll, en un informe llamado
The Relation Between Put and Call Prices, en 1969.
por SERGIO NOZAL
E
n l, deca que la prima de precios, y cuando esta paridad se desajusta, es cuando aparecen
una opcin call implicaba con opciones oportunidades de arbitraje.
un cierto precio justo para la podremos
correspondiente opcin put fabricar
con su mismo strike y fecha una posicin Existe una frmula que determina esta relacin. Para llegar a
equivalente ella, vamos a desglosar una posicin determinada, a la que lle-
de expiracin, y viceversa. a una accin.
Es lo que se garemos a travs de dos caminos diferentes.
Hablando de forma simple, la pari- conoce como
dad Put/Call es una relacin entre Posiciones
Sintticas. Por un lado vamos a unir una Long Call (compra de opcin
las opciones call, las opciones put y
el propio precio del subyacente, de call) y una posicin de cash. El grfico resultante sera el grfi-
forma que en todo momento debe existir un equilibrio entre los co de riesgo de una Long Call (Figura 1).
long call cash posicin 1
Figura 1
ENE-MAR 2014 45
 PRODUCTOS PRODUCTOS

long PUT LONG STOCK posicin 1
Figura 2
Por otro lado, vamos a elaborar la misma posicin mediante la
formacin de una Long Put y una posicin larga de acciones probablemente los que
(Long Stock) como se aprecia en la Figura 2. Put Call Parity Equation:
C + X / (1 + r)t = So + P
Observamos que hemos llegado a la misma Posicin 1 me- riesgos de todo su
diante dos caminos diferentes. Es decir:
r = Annual Interest Rate
t = Time in Years
LONG CALL+ CASH = LONG PUT + LONG STOCK So = Initial Price of Underlying
C = Call Premium
P = Put Premium
La ecuacin que representara la paridad Put/Call tiene en
X = Strike Price of Call and Put
cuenta todas las variables que afectan al precio de las opciones,
incluyendo el tiempo y los tipos de inters:
Sin embargo, estos conceptos (tiempo y tipo de inters) son Hagamos otro ejemplo. Imagina que quieres ponerte corto en
prcticamente inapreciables, lo que hace que podamos simplifi- una accin pero no quieres incurrir en los gastos del brker. Po-
car la ecuacin en la siguiente frmula: dras fabricar una posicin corta de acciones (Short Stock) me-
diante el uso de opciones, creando una posicin sinttica.
CALL PUT = STOCK
Si quiero hacer una posicin corta de acciones (- Stock), basta
Es decir, con opciones podremos fabricar una posicin equi- con cambiar el signo a la frmula:
valente a una accin. Es lo que se conoce como Posiciones
Sintticas. Y precisamente la formacin de estas posiciones PUT CALL = STOCK
sintticas es el principal uso que tiene el entender esta paridad
Put-Call. Vese como ejemplo la Figura 3. Los creadores de mercados son probablemente los que ms uti-
licen posiciones sintticas, con el objetivo de cubrir los riesgos
Si compramos la opcin de todo su inventario, de la forma ms econmica posible. El
Los creadores Call en SPY con strike operador retail nunca podr realizar operaciones de arbitraje,
de mercados son 177 (SPY LC DEC 177) pero conocer la paridad Put/Call le proporcionar nuevas he-
rramientas para entender los riesgos de sus posiciones y cmo
y vendemos la opcin
ms utilicen posiciones
sintticas, con el
Put con la misma expi- establecer posiciones sintticas en su portfolio.
racin y strike (SPY
objetivo de cubrir los SP DEC 177), obtendre-
inventario, de la forma mos una posicin simi-
ms econmica posible. lar a la compra de 100
acciones del SPY.

long CALL SHORT PUT LONG STOCK

Figura 3

long CALL SHORT PUT LONG STOCK

Figura 4

46 ENE-MAR 2014
 PRODUCTOS PRODUCTOS

protegiendo
nuestra cartera
con opciones
Una de las grandes ventajas que nos ofrecen las opciones
es poder proteger nuestra cartera. En este artculo veremos
algunos ejemplos de cmo hacerlo.
por Sylvain Vervoort

Los hechos cuando HECHO n 2

compramos acciones
HECHO n 1
Cuando el precio de un valor est realizando un movimiento
alcista de largo plazo, el nico error que puede cometer es com-
prar ese valor en el momento equivocado del tiempo cuando se
mira el corto plazo.
Para mantener una posicin durante un movimiento de subida
a largo plazo del 30% o ms, deben aceptarse correcciones del
precio a corto plazo de entre un 10% y un 15% (para las acciones
ms voltiles).
Examinando la Figura 1 estaramos tentados de comprar este
valor despus de la correccin de febrero y tras romper la lnea Figura 1. Accin con un trailing stop del 12%.
de tendencia bajista marcada en rojo.

La lnea discontinua azul es un

trailing stop del 12%. Utilizando Utilizar opciones
HECHO n 4
Si el 50% de sus operaciones tienen una prdida del 10%, enton-
este stop lo suficientemente am- de venta como un
ces las operaciones rentables deben ganar alrededor del 25% al
plio como para mantenernos en seguro desde el
principio cuando terminar con un elevado beneficio final.
la operacin hasta el comienzo
de la primera mitad de febrero,
compramos
cuando una tercera lnea de ten-
acciones, nos va HECHO 5
a permitir dormir Aplicando una buena gestin monetaria, el dinero perdido en
dencia alcista ms gruesa estaba bien por la noche una sola operacin no debe superar 1-2% del capital total.
rota. porque sabemos
exactamente de Dado que tenemos que arriesgar hasta un 15% del capital para
antemano cul es abrir una posicin, no sera bueno tener un seguro que siem-
Varios das ms tarde, el trai- pre limitara la prdida a ese nivel independientemente de lo que
el riesgo que se
ling stop del 12% fue roto por el est asumiendo pase dentro de un perodo de tiempo determinado.
precio de cierre por primera vez
desde el inicio de la tendencia
alcista de finales de agosto.
Estrategia de
Seguros con Opciones
HECHO n 3 Utilizar opciones de venta como un seguro desde el principio
Es mejor aceptar el hecho de que la mitad de sus operaciones cuando compramos acciones, nos va a permitir dormir bien por
van a perder dinero. La Figura 2 muestra claramente que an la noche porque sabemos exactamente de antemano cul es el
no era el momento adecuado para comprar las acciones de la riesgo que se est asumiendo. Esta estrategia se conoce como
Figura 1. Long Call Sinttico.

48 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 49

 PRODUCTOS PRODUCTOS

Ahora poseemos el derecho de ven-

der 200 acciones de GT a un precio
de 14 dlares hasta el tercer viernes
del mes de enero de 2007.
En el peor de los casos, la prdida
total de puntos posible ser 14.45
(precio de compra de la accin) me-
nos 14 (precio de ejercicio de la op-
cin) lo que equivale a 0,45 ms 0,80
(precio de compra de la opcin) a
un total de 1.25$, lo que representa
una prdida del 9%. La inversin to-
tal es de 3.050 dlares.

El precio cae por

debajo del soporte
El precio de las acciones toca la re-
sistencia, no rompe la media mvil
simple de 200 das (curva roja) y cae
Figura 3. Seal de compra en GT.
por debajo de la lnea de tenden-
cia ascendente del canal de precios
ascendente y por debajo de la media mvil simple de 50 das
Comprando las Acciones (curva azul).
Mirando el corto plazo, hay una gran probabilidad de que el pre-
Invertimos 2.890 dlares comprando 200 acciones de GT el 4 de cio de la accin baje ms.
mayo al precio de apertura de 14,45 dlares.
Figura 2. Un mal momento en el tiempo para abrir una posicin larga. En general, con la mitad de las operaciones va a perder dinero.
Suscribiendo Opciones de Compra Cubiertas
Vamos a permitir una prdida mxima hasta un nivel situado
La compra de una opcin de
venta, mientras se poseen las Lo ms importante
acerca de toda
Goodyear Tire justo por debajo del menor mnimo desde principios de marzo.
Esto es un stop en 12,7 dlares o una posible prdida de 1,75$
Esta es una oportunidad para recuperar parte del dinero del se-
guro de la opcin.
acciones es una estrategia con
prdida limitada y ganancia ili- la estrategia es
la configuracin
& Rubber Co por accin, esto es, un -12%.
Vamos a suscribir un par de opciones de compra cubiertas. Co-
mitada, tras descontar la prima del seguro, la Examinemos los escenarios con y sin opciones: tizando las acciones a 13,74$ el 17 de mayo, suscribimos 2 op-
pagada por la opcin de venta. compra de las Supongamos que disponemos de un capital total de 30.000 dla- ciones de compra con vencimiento en julio de 2006 y un precio
Siempre y cuando la venta sea opciones de venta
Seguro con
res y lo invertimos en un mnimo de 10 acciones diferentes a fin de ejercicio de 14 dlares. Esto nos permite ingresar 110$, y nos
vlida, la relacin riesgo/benefi- al mismo tiempo de repartir el capital. Tenemos entonces una cantidad inicial de devuelve una parte del coste de las opciones de venta que com-
cio de la estrategia es equivalen- que se compran
Opciones de Venta
3.000 dlares por accin. En base al Hecho 2, permitimos entre pramos como seguro, al menos, si todo sale como esperamos.
te a una Long Call. las acciones
un 10% y un 15% de prdida desde el comienzo como stop inicial
Las opciones, adems, se pueden utilizar para generar una ga- y trailing stop, ya que queremos cazar los grandes movimientos En este escenario no usamos un stop de prdidas, pero vamos Resultado Posible
nancia extra. del mercado. Esto significa una prdida de 300 dlares. Esto li- a limitar la prdida posible cubriendo la posicin con opciones
mita la prdida a un 1% en relacin al capital de inversin total y de venta. Veamos primero el escenario pesimista. El precio de la accin
Una vez hemos realizado un beneficio en una accin, podemos cumple con una buena gestin monetaria y del riesgo. sube a corto plazo hasta, por ejemplo, 15$. Es posible que nos
utilizar parte de esa ganancia para comprar opciones y generar ejerzan las opciones y tengamos que entregar las acciones. Ce-
Para todos los clculos de opciones tericos (modelo Black- rrar esta operacin dar el siguiente resultado: valor de las ac-
ms ganancias con un riesgo perfectamente conocido de ante- El 4 de mayo de 2006, GT se mueve por encima de una lnea de Scholes), supondremos una volatilidad del 25%, un tipo de in- ciones 3.000$ + valor real de la opcin de venta 120$ - valor
mano. tendencia descendente despus de formar un suelo y el precio ters del 5%, y una fecha de vencimiento de enero de 2007. Con real de las opciones de compra suscritas 280$ = 2.840$. En de-
hace un nuevo movimiento al alza con mnimos crecientes. El un precio de ejercicio de 14$, pagaremos por esta opcin 0.80$. finitiva una prdida de 210$. Debe quedar claro que si el precio
Es la compra de una accin en combinacin con las opciones precio de las acciones est tambin por encima de la media m- Estamos comprando dos contratos para cubrir las 200 acciones de la accin se mueve por encima del precio de ejercicio de las
una buena idea? Veamos un ejemplo con Goodyear Tire & Rub- vil simple de 50 das. Compramos GT al precio de apertura del de GT que compramos. El coste total de estos contratos de ven- opciones de compra suscritas es mejor cerrar la posicin o, en
ber Co. da siguiente. ta es de 160$. todo caso recomprar las opciones de compra, ya que si el precio

50 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 51

 PRODUCTOS
de las acciones sigue subiendo su capi-
tal invertido ser bloqueado.
Ahora pasemos al escenario optimista.
El precio de la accin cae a, por ejem-
plo, 12.50$.
La proteccin de las opciones de ven-
ta en 14 no se modifica. Las opciones
de compra suscritas tienen ahora un
valor de slo 0.30$. Podemos comprar
de nuevo y obtener un beneficio neto
de 80$.
Debemos tener en cuenta que la sus-
cripcin de estas opciones de compra
es una oportunidad, pero no es necesa-
rio hacerlo ya que no va a cambiar mu-
cho el resultado final.
El Precio Cae por
Debajo del Stop
de Prdidas
Si no tenemos el seguro de las opciones
de venta se debe vender GT por un va-
lor de 12,54 dlares el 31 de mayo. El
precio de la accin cae por debajo del
Figura 4. el precio cae por debajo de los niveles de soporte
precio que activa el stop el 30 de mayo.
Esto supondra una prdida de: Coste
de Compra 2.890$ + venta 2.508$ =
-382$ o una prdida de -13,2%.
Obligado a vender
despus de un gran
movimiento a la baja?
Qu pasara si tuviramos que ven-
der despus de un gran movimiento a
la baja porque necesita el dinero, o por
cualquier razn otro motivo.
El 28 de julio el precio de las acciones
est en 10.57$. El precio est cerca del
menor mnimo. Si por alguna razn tu-
viera que cerrar la posicin actual, cul
sera el resultado?
Sin opciones de venta y aferrndonos a
Figura 5. el precio de cierre cae por debajo del precio de ejecucin del stop nuestra posicin, porque no nos gusta
52 ENE-MAR 2014
Figura 6. Vendiendo despus de una gran cada venta
asumir prdidas y porque cree que lo que baja debe subir de
nuevo o que debe quedarse de brazos cruzados mientras ve
crecer las prdidas o por cualquier otro motivo, nos vamos a
encontrar en una situacin muy incmoda.
Una prdida de: Coste compra de las acciones 2890$ +ven-
ta 1.943$ = -947$ o una prdida del -32,7%. Una mala gestin
monetaria y del riesgo y, sin duda, algo que no se puede repetir
muchas veces!.
Cubierto por el seguro de las opciones de venta, las cosas pintan
mucho mejor.
Una prdida de: Compra de las acciones 2.890$ -Coste opcio-
nes de venta -160$ + venta de las acciones 2.114$ +venta de la
opciones de venta 640$ = -296$ o una prdida del -10,2%.
Si hubiramos realizado la suscripcin de opciones de compra
a 80$, la prdida se limita a: -216$ o -7,4%. Una gran diferencia
con la prdida del -32,7% que tendramos por no tener la estra-
tegia de seguros con opciones.
PRODUCTOS
Obteniendo
una Ganancia Extra
Comprando
Opciones de Compra
El 28 de agosto, el precio de la accin
se mueve por encima de una lnea de
resistencia, y ya lleva movindose des-
de hace algn tiempo por encima de
media mvil simple de 50 das. El pre-
cio sale de un tringulo ascendente. Se
trata de un patrn de continuacin para
iniciar un nuevo movimiento alcista.
Parece que una nueva tendencia alcista
est en marcha. Tres meses despus de
que pensramos que la accin iba a ha-
cer un movimiento al alza.
Asumiendo un pequeo riesgo adicio-
nal, posiblemente podamos obtener al-
gunos beneficios adicionales si el precio
sigue subiendo.
Compramos un par adicional de opcio-
nes de compra fuera del dinero.
Cotizando la accin a 12,60 dlares, compramos dos contratos
de opciones de compra con fecha de vencimiento en enero de
2007 (la misma fecha de vencimiento que las opciones de venta
que compramos como seguro) y un precio de ejercicio de 14$.
Esto cuesta slo 80$.
Cerramos la Posicin el 30 de Noviembre
Despus de marcar un mximo en torno a 19$, el precio retro-
cede y podemos optar por recoger beneficios. El 30 de noviem-
bre el precio de las acciones est en 16,85$.
Sin las opciones de compra adicionales, el beneficio es:
Venta de las acciones 3.370$ - 2.890$ Coste compra - Coste de
las opciones de venta 160$ = 320$ o 11%.
Y eso sin contar con que por medio tuvimos que sobrevivir
emocionalmente a un drawdown de ms del 30%.
Con las opciones de compra adicionales tenemos un beneficio
de: Venta de las acciones 3.370$ + Venta de las opciones de
compra 600$ - Compra de las acciones 2.890$ - Compra de
las opciones de venta -160$ - Compra de las opciones de com-
pra -80$ = 840$ o 29%.
ENE-MAR 2014 53
 PRODUCTOS PRODUCTOS

El Resultado en Una vez estemos con-

la Fecha de Vencimiento
Con las opciones de venta estamos cu-
biertos hasta el 19 de enero de 2007.
Asimismo las opciones de compra ven-
cen en la misma fecha. Si el precio se
mantiene por encima del soporte y por
encima de la media mvil simple de 50
sesiones, podra valer la pena esperarse
para obtener ms beneficios.
Otra posibilidad sera fijar el beneficio,
cerrando las posiciones e invertir parte
de los beneficios en nuevas opciones de
compra con vencimiento a largo plazo.
De esta manera continuamos benefi-
cindonos si el precio siguiera subiendo.
Posteriormente el 19 de enero las accio-
nes cotizan a 24,22$.
El resultado sin las opciones de compra
adicionales es 4.844$ - 160$ = 4.684$ o
53% de ganancia.
Figura 7. Se confirma la tendencia alcista
vencidos de que un valor
se mueve en la direccin
correcta, podemos com-
prar algunas opciones
para impulsar posibles
beneficios.
Para dar tiempo suficien-
te a que el valor realice
el movimiento, debemos
comprar opciones a ms
largo plazo, con un ven-
cimiento de como mni-
mo 6 meses, siendo pre-
ferible 9 meses o ms.
Ahora tomar una deci-
sin ya nunca ms ser
urgente. Pase lo que pase
con el valor, la peor pr-
dida posible es conocida.
No ms estrs, dormir
como un beb. Figura 9. Cierre de posiciones en la fecha de vencimiento

El resultado con las opciones de com-

pra adicionales es: venta de las accio-
nes 4.844$ + venta de las opciones de
compra 2.000$ - Coste de las opciones
de venta 160$ - Coste de las opciones
de compra $ 80 = 6.604$ o un beneficio
del 117%.

Conclusin
Combinar acciones y opciones puede
ser muy rentable. Los grandes incon-
venientes que normalmente obligan a
salir de una posicin con grandes pr-
didas no son un problema con una es-
trategia de seguro con opciones.

Lo ms importante acerca de toda la es-

Figura 8. cierre de la posicin el 30 de noviembre
trategia es la configuracin del seguro,
la compra de las opciones de venta al
mismo tiempo que se compran las ac-
ciones. Esa configuracin fija la mxi-
ma prdida posible.

54 ENE-MAR 2014
 SISTEMAS DE TRADING
Los indicadores tcnicos y
la maldicin de la
dimensionalidad
Cmo elegir entre los cientos de indicadores
tcnicos disponibles aquellos que pueden formar
parte de una estrategia de trading rentable?
por JUAN MANUEL ALMODVAR
U
no de los primeros pasos al disear una nueva estrategia
de trading es elegir los indicadores tcnicos que aporta-
rn los datos de entrada a nuestro sistema. Computan-
do estos datos mediante un modelo estadstico el sis-
tema de trading generar una seal para abrir, cerrar
o mantener posiciones segn evolucione el mercado.
Existen cientos de indicadores tcnicos. Por ejemplo, al-
gunos muy conocidos como el RSI, el MACD, Stochastic,
ADX, otros no tan conocidos (y muy tiles) como el Fis-
her Transformation o el Hurst Exponent, etc. Con todos
estos indicadores pretendemos que nuestros modelos
encuentren relaciones y patrones que vuelvan a repe-
tirse en el mercado, es decir, que sean predictivos del
comportamiento del mismo.
El problema no es solo la cantidad de indicadores
entre los que podemos elegir, sino que adems
muchos de estos indicadores estn altamente co-
rrelacionados entre s y vienen a decir todos lo
mismo al mismo tiempo, eso s, con diferentes
colores.
La maldicin de
la dimensionalidad
Es dif cil hacer predicciones utilizando
un nico indicador y por ello alimen-
tamos nuestros sistemas con ms de
uno. Pero cuando empezamos a aa-
56 ENE-MAR 2014
SISTEMAS DE TRADING
dir indicadores muy correlacionados entre s todo em-
pieza a perder el sentido.
Sin entrar en detalles, lo que sucede a veces es que, si por
ejemplo tanto el indicador A como el B tienen una rela-
cin positiva con una variable a predecir (por ejemplo la
volatilidad), si estn muy correlacionados y los combina-
mos podramos llegar a la situacin en la que el indica-
dor B tenga una relacin negativa con la misma variable,
al contrario de lo que nos indica de manera individual.
Cmo es posible? Matemticamente tiene todo el sen-
tido: el modelo combinado puede darle mucho peso po-
sitivo al indicador A y compensar dando peso negativo
al indicador B. Pero sto es totalmente contraintuitivo
y nos va a dificultar mucho entender nuestro modelo!
En el caso de utilizar modelos tipo caja negra como las
redes neuronales, donde no necesitamos entender qu
est pasando, el problema no es menor. Alimentar una
red neuronal con cientos de indicadores es intil, lo ni-
co que conseguiremos ser un modelo hipercomplejo y
sobreoptimizado adaptado totalmente al ruido pasa-
do del mercado.
Estamos ante la llamada maldicin de la dimensionali-
dad, donde ms es menos. Necesitamos reducir estas
dimensiones, seleccionar entre aquellos indicadores que
aporten datos de entrada valiosos y nicos en s mismos.
Tenemos que aplicar un proceso que nos permita iden-
tificar los indicadores que realmente nos servirn para
alimentar un modelo predictivo.
Tcnicas para
Los indicadores
correlacionados reducir dimensiones
vienen a decir lo
mismo al mismo
tiempo, eso s, con Existen varias tcnicas para reducir dimensiones. La pri-
diferentes colores. mera sera la Bsqueda Exhaustiva, una forma sofistica-
da de llamar a la fuerza bruta.
La tcnica de bsqueda exhaustiva consiste simplemente
en probar todas las combinaciones y quedarse con la que
mejores resultados d. Si por ejemplo tenemos 5 indica-
dores nombrados x1, x2, x3, x4, x5, probaremos nuestro
modelo estadstico con las siguientes combinaciones:
ENE-MAR 2014 57
 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING

UNO DOS TRES CUATRO CINCO formando estos indicadores en componentes principales o
x1 x1, x2 x1, x2, x3 x1, x2, x3, x4 x1, x2, x3, x4, x5 nuevos indicadores con las siguientes propiedades: CONJUNTO COMPONENTES
DE INDICADORES PRINCIPALES
x2 x1, x3 x1, x2, x4 x1, x2, x3, x5 INICIAL
1. Estn descorrelacionadas entre s.
x3 x1, x4 x1, x2, x5 x1, x2, x4, x5
Indicador 1 Indicador 1
x4 x1, x5 x2, x3, x4 x1, x3, x4, x5 2. Acumulativamente explican gran cantidad de la variacin Indicador 2 Indicador 2
en la variable. Indicador 3 Indicador 3
x5 x2, x3 x2, x3, x5 x2, x3, x4, x5
Indicador 4 Indicador 4 CP1 y CP2
x2, x4 x3, x4, x5 3. Se relacionan con sus indicadores originales mediante
... PCA ... explican solos
un factor de peso. Los indicadores con bajo peso no nos
x2, x5 x3, x4, x1 Indicador m Indicador m el 90% de la variacin
interesan y pueden ser eliminados.
x3, x4 x4, x5, x1
x3, x5 x4, x5, x2 Por lo tanto estos componentes principales nos ayudarn a res-
CONJUNTO
ponder a nuestra pregunta: Cules de entre todos los indicado- DE INDICADORES
x4, x5 x5, x1, x2 res explican una mayor variacin en los datos? FINAL
Tabla 1. Todas las combinaciones de los indicadores.
Indicador 1
Tcnica de fuerza bruta. CP1=w1*indicador1+w4*indicador4+w7*indicador7
Indicador 2
Indicador 5 CP2=w2*indicador2+w5*indicador5
Indicador 7 Todos los otros pesos ~ 0.0
En general si tenemos k indicadores, por fuerza bruta tendre-
mos que probar 2^k-1 modelos. En nuestro caso para 5 indica-
dores son 31 modelos.
Figura 2. Proceso del Anlisis de Componentes Principales.
Otra tcnica es empezar utilizando todos los indicadores e ir
eliminando. Mientras los resultados de nuestros test sigan me-
jorando iremos reduciendo indicadores.
Un mtodo
Y tambin hay algunas tcnicas ms avanzadas que buscan evo-
lutivamente la combinacin ptima de parmetros. para encontraR
Pero personalmente, la tcnica de reduccin de dimensiones los indicadores tcnicos
que mejores resultados me ha dado a la hora de encontrar in-
dicadores para mis estrategias es la denominada Anlisis de
ms tiles
Componentes Principales o PCA por sus siglas en ingls
Elegir bien las piezas que componen la seal predictiva de nues-
(Principal Component Analysis). Figura 1. Las variables X e Y parecen estar correlacionadas. Mediante tras estrategias es fundamental. Pero como hemos visto, es una
PCA las transformamos en las variables X1 e Y1 que estn descorra-
cionadas en el espacio X1-Y1. Podemos ver adems que X1 provee ms
tarea complicada debido a la cantidad ingente de indicadores
variacin en los datos (est ms extendida) que Y1. Por lo tanto X1 es tcnicos disponibles y a los efectos negativos que su combina-

Reduciendo la componente principal. Y1 es la segunda componente principal. cin puede llegar a provocar.

la dimensionalidad Como vemos en la figura 2,

Si basamos nuestras estrategias en un modelo explicativo, como
una regresin, o en un modelo de caja negra, como una red neu-

mediante Anlisis de el Anlisis de Componentes

Principales puede ayudar-
El Anlisis de
Componentes
ronal, podemos obtener una gran ventaja a la hora de elegir las
entradas de nuestro sistema entre un nmero menor de indica-
Componentes Principales nos a reducir la cantidad
de indicadores a utilizar en
Principales
captura aquellos
dores con mayor capacidad explicativa.

indicadores que El Anlisis de Componentes Principales nos proporciona un

nuestra estrategia. explican la mayor
Segn la Wikipedia, PCA es una tcnica que utiliza una trans- mtodo riguroso que facilita esta eleccin, protegindonos
cantidad de
formacin ortogonal para convertir un conjunto de observacio- De entre m indicadores el variacin en nuestra frente a la maldicin de la dimensionalidad.
nes de variables posiblemente correlacionadas en un conjunto PCA genera varios compo- variable a predecir.
de variables descorrelacionadas llamadas componentes princi- nentes principales y nos dice
pales. Voil! Justo lo que necesitamos. que los componentes 1 y 2
explican un 90% de la variacin Las componentes 1 y 2 estn
PCA captura aquellos indicadores que explican la mayor canti- formadas por los indicadores 1, 2, 4, 5 y 7. stos son por tanto
dad de variacin en nuestra variable a predecir. Lo hace trans- los indicadores ms tiles.

58 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 59


Trading con el
Commodity Channel Index
filtrado por MMS
Se definir, estudiar y analizar un sencillo sistema de trading que nos
permitir reincorporarnos a movimientos potenciales filtrados por la media
mvil simple.
por Jos Antonio Gonzlez Ibez
C
ontinuamos aportando ideas sobre mtodos de inver-
sin a corto plazo, en concreto, referidas a estrategias
de trading cuantitativas de diversa naturaleza, que per-
mitan al trader con menor experiencia aportar las bases
que, posteriormente, le ayuden a crear su propio siste-
ma o mtodo de especulacin.
Cada inversor tiene sus propias particularidades que le hacen
capaz de trabajar un mtodo distinto al de otro, entre dichas
particularidades, podemos localizar las siguientes: habilidad
matemtica, habilidad analtica, habilidad psicolgica, etc. Di-
chas caractersticas son diferentes para cada participante de
mercado por lo que, cada mtodo, ser diferente y ajustado a
todas ellas.
De lo comentado anteriormente, se deriva la imposibilidad de
crear el mtodo de trading que gane al mercado de manera con-
tinuada, puesto que ni el mercado es siempre constante ni el
agente de mercado es nico.
El mtodo del Commodity Channel Index (CCI) es un mtodo
de seales de entrada y salidas al mercado que utiliza el propio
indicador CCI como instrumento principal. El CCI est catalo-
gado como un oscilador de momento, que no es otra cosa que la
medicin o cuantificacin numrica de la fuerza en un momen-
to dado de activo o mercado subyacente. A valores ms altos,
mayor fuerza y en mejor momento se encuentra y viceversa.
Creado por Donald Lampert en 1980, ste indicador puede
utilizarse en varios timeframes o escalas temporales sin que su
eficacia se vea mermada. Inicialmente su uso estaba pensado
para el mercado de las commodities, de ah su nombre, no obs-
tante, con el paso del tiempo y el aumento de popularidad, hoy
en da, el CCI puede aplicarse a cualquier tipo de mercado y/o
instrumento.
SISTEMAS DE TRADING
La utilizacin de sta herramienta que nos aporta el Anlisis
Tcnico tiene dos vertientes principales; la primera de ellas se
basa en su uso como localizador de divergencias con el precio y,
la segunda vertiente, como localizador de zonas de sobrecom-
pra y de sobreventa acumulada.
No entraremos en la frmula de clculo de dicho oscilador,
puesto que no es el objetivo del presente artculo la descripcin
explcita del CCI, pero si nos centraremos a continuacin en
una de las variantes que Lambert introdujo sobre la utilizacin
para operar en el mercado burstil.
As pues, comenzamos a describir las reglas que configurarn el
sistema de trading bajo estudio:
Caractersticas del Sistema
Como se ha mencionado anteriormente, es un mtodo que
puede aplicarse a cualquier marco temporal (grfico en escala
semanal, diaria, horario, etc.), y a cualquier mercado en el que el
participante quiera operar.
Esto mejora al indicador, puesto que una mayor utilizacin
del CCI permite una mayor democratizacin del mismo y, por
ende, una mayor efectividad.
El oscilador de momento CCI, permite en otras cosas que ya se
han descrito, operar en momentos laterales de mercado ya que
emiten seales potenciales de giro gracias, a su vez, a su tipolo-
ga adelantada al precio.
Entonces, si tenemos un indicador que, a priori, nos anticipa
seales potenciales en movimiento de consolidacin, la idea que
seguramente se nos viene a la mente a todos es la de filtrar esas
seales potenciales con otro tipo de indicador, de otra natura-
ENE-MAR 2014 61
 SISTEMAS DE TRADING
leza, que nos permita obtener seales de entrada y/o salida del
mercado ms eficientes.
Pues bien, aqu es donde entran en juego las medias mviles,
de carcter simple, cuya evolucin seguidora de tendencia nos
permitir, por un lado, tener activos en tendencia (ya sea sta
alcista o bajista) y, por otro lado, la funcin del oscilador CCI
que nos aportar esas seales necesarias en esos momentos que
entenderemos de consolidacin.
Configuracin del Sistema
Ya conocemos las dos herramientas para la construccin de
nuestro mtodo bajo estudio que son el CCI de 20 periodos y
dos medias mviles simples de 7 y de 55 periodos.
Los periodos, como es lgico, pueden ser aplicados segn el
perfil de cada participante de mercado en base a sus horizontes
temporales de inversin. Pero la idea bsica debe ser respeta-
da escrupulosamente, puesto que una de las medias debe estar
ajustada al precio (en nuestro estudio es la de 7 periodos) y otra
ms de medio plazo (en nuestro caso de 55 periodos) que nos
62 ENE-MAR 2014
ayude a identificar la tendencia al ms estricto corto plazo con la
tendencia a corto plazo.
La utilizacin del periodo 20 para el CCI es la bsico y ms uti-
lizado, aunque intentaremos buscar periodos intermedios entre
ambas medias mviles en el CCI, esto es, si por ejemplo, las me-
dias mviles de un participante son las de 10 y 30 periodos, el
periodo del CCI debera estar entre 10 y 30 exclusive.
Reglas del Sistemas
1.Seales de Entrada
Obtendremos una seal larga (alcista) cuando el oscilador
CCI(20) supere al alza la zona de sobrecompra, esto es, los +100
puntos. Esta seal nos aporta la seguridad que el activo se en-
cuentra en un momento fuerte pero, dicha seal nicamente
ser vlida para nosotros si se produce una vez que las medias
mviles simples de 7 y 55 periodos se encuentran ordenadas en
estructura alcista, esto es, la media mvil simple de 7 periodos
por encima de las media mvil simple de 55, cuya lectura ser la
de un activo o instrumento subyacente con fuerza al ms estric-
to corto plazo que nos puede habilitar para operarla.
Figura 1. Grfico de DIA (DIA). Fuente: EuroStockScreener.com.
La Figura 1 muestra unos ejemplos claros de lo que entendera-
mos como una seal de entrada inminente en largo.
A finales del pasado ejercicio 2012 el activo nos aportaba una
seal de entrada en largo, cuando el CCI(20) entr en zona de
sobrecompra, superando as los +100 puntos, las medias mvi-
les se encontraban recientemente ordenadas al alza validando la
seal que, posteriormente, se confirm.
Otra seal vlida la aport el sistema en el mismo activo a prin-
cipios del mes de SEP13, cuando, nuevamente, el CCI(20) en-
traba en zona de sobrecompra y las medias mviles de 7 y 55
periodos se encontraban ordenadas en estructura alcista siendo
corroborada con nuevas alzas.
No obstante, es igual de importante detenerse a analizar las
seales falsas de las que el filtrado por las medias mviles nos
protege.
Como por ejemplo, la seal acontecida a mediados del mes de
ABR13 cuando el oscilador de momento CCI(20) entraba en
zona de sobrecompra, cruzando los +100 puntos pero, las orde-
nacin de las medias mviles no validaba dicha seal que, bien
es cierto la cotizacin del activo subi, pero fue de manera muy
puntual y derivando, finalmente, en un movimiento de conso-
SISTEMAS DE TRADING
lidacin que, inclusive, volvi a aportar una nueva seal de en-
trada en falso a finales del mes de JUL13. Dicho movimiento de
consolidacin se resolvi al alza con la seal vlida comentada
anteriormente de principios del mes de Sep13.
La Figura 2 se muestra un ejemplo de lo que entenderamos
como una seal de entrada inminente en corto o estrategia ba-
jista.
El segundo activo subyacente nos aportaba seal de entrada en
corto a mediados del mes de FEB13 tras la entrada en zona de
sobreventa del CCI(20), esto es, cruzar hacia abajo los -100 pun-
tos y tras la validacin de la ordenacin de la medias mviles
simples en estructura bajista (MMS 7 < MMS 55).
Nuevamente, a principios del mes de NOV13, se vuelven a dar
las condiciones cuantitativas necesarias para que el participante
de mercado pueda abrir una ventana de trading en corto.
No obstante, como comentado en la descripcin de las estra-
tegias alcistas, no es suficiente con ver las seales vlidas del
sistema o mtodo de inversin, si no que es imprescindible, para
la evaluacin de cualquier sistema, analizar la seales en falso y
comprobar si el filtrado aplicado funciona.
Figura 2. Grfico de Kazakhmys. Fuente: EuroStockScreener.com.
ENE-MAR 2014 63
 SISTEMAS DE TRADING
Figura 3. Ratios del Sistema. Fuente: EuroStockScreener.com.
El presente ejemplo, tenemos una seal vlida pero que resulta
perdedora a mediados de le mes de AGO13, sin embargo, se
produce tras una seal impecable bajista que nos hubiera retor-
nado jugosas rentabilidades. Como he dicho en la introduccin
del artculo, no hay sistema eficaz al 100%. Lo importante, es
tener un sistema o mtodo de inversin rentable y fiable a largo
plazo.
2.Seales de Salidas
Llegados a ste punto, es momento de conocer en qu momento
debemos salir de la estrategia, para ello, tenemos que explicar
tres puntos:
En primer lugar, la seal de salida bsica del sistema ideado
por Lambert era la entrada en zona de sobreventa del oscilador
(CCI < -100) bajo una estrategia alcista y, una seal de salida
cuando el oscilador entrase en zona de sobrecompra (CCC >
+100 ) bajo una estrategia bajista.
Lo comentado en el prrafo anterior est muy bien para apro-
vechar las seales buenas como la presentada en la Figura 2, sin
embargo, somos muy inocentes si creemos que todas las seales
sern como esa, por eso, es necesario establecer los otros dos
puntos:
En segundo lugar, una seal de salida que, personalmente re-
comiendo y siempre aplico, es la de un stop de beneficios, esto
es, cerrar la operacin si he ganado un determinado % o valor
absoluto que previamente he situado. Esto nos ayudar a obte-
ner una estrategia ms clara y obtener del mercado lo que que-
ramos de l, aumentando as la seguridad y autoconfianza en
nosotros mismos y en nuestra operativa. En el ejemplo actual,
aplicamos un objetivo de beneficio relativo del 15%.
Por ltimo y en tercer lugar, al igual que aplicbamos un stop
profit a los beneficios, es obligatorio configurar un stop loss
previo a nuestras operativas. ste puede ser de del 2% y es el
aplicado para el siguiente anlisis de BackTesting.
Debemos aplicarlas todas y que se ejecute la primera de ellas,
obteniendo as plusvalas seguras en caso de una evolucin a
nuestro favor y, en caso contrario, cortar rpidamente las pr-
didas en el supuesto de una seal vlida pero que finalmente se
gira en nuestra contra.
64 ENE-MAR 2014
SISTEMAS DE TRADING
BackTesting
1.Resultados del Sistema
Antes de continuar, es necesario poner sobre la mesa que el ob-
jetivo de anlisis de BackTesting que se va a desarrollar atiende
a una exposicin a modo de ejemplo sobre una primera aproxi-
macin del mismo. Por tanto, es momento de analizar la tabla
con los principales ratios que nos arroja el sistema bajo estudio.
Por ltimo, indicar que el estudio del BackTesting se ha realiza-
do sobre todos los mercados y activos que componen los prin-
cipales mercados europeos, esto es, EURONEXT, FTSE 100,
DAX 30 y MCE durante un periodo de 2 aos:
Se comenz a operar con una cartera hipottica de 50.000 y,
tras dos aos aplicando ste mtodo de trading, se habra ob-
tenido un montante bruto de 92.778,26, lo que supone un
85,56% de rentabilidad.
Con casi la mitad de operaciones ganadoras (47%) y un ratio
ganancia/prdida del 1.51 nos indica que, pese al nmero de
operaciones perdedoras (53%), ganaremos 1,51 por cada in-
vertido bajo el sistema bajo estudio. Esto es as por la rapidez
en cortar las operaciones perdedoras y el mantenimiento de las
operaciones que nos estn aportando beneficios gracias al Risk
Management y Money Management aplicados en la configura-
cin de sistema presentado.
Presenta un DrawDown, del 13,04%, que es el dato verdadera-
mente importante de un sistema as como la continuidad a largo
plazo de la evolucin del capital en cartera.
2. Informe del BackTesting
En la Figura 4 observamos el informe del estudio en el pasado
que nos aporta, de manera muy grfica, los resultados obteni-
dos en el mismo as como la evolucin durante el periodo de
estudio del capital obtenido, cuya evolucin positiva fiable y su
bajo drawdown permiten concluir que, a priori, podramos es-
tar ante una buena base de trading a explotar.
El nmero de operaciones (869) durante el periodo de anlisis,
esto son los 2 aos, supone una media aproximada de casi 2 Figura 4. Informe de BackTesting. Fuente: EuroStockScreener.com.
ENE-MAR 2014 65
 SISTEMAS DE TRADING
(1,6) operaciones por da de cotizacin, siendo el importe por
operativa, como mximo, de 5.000 hasta que el capital de
50.000 se encuentre al 100% invertido en hasta un mximo de
50 operaciones simultneas abiertas, condicin aplicada a todos
los sistemas publicados a modo de ejemplo.
El Sistema presenta un 47% de las operaciones con beneficio
(395) y un 53% de operaciones perdedoras (439). El principal
motivo del alto nmero de operaciones con pocos beneficios
es la introduccin de 3 filtros de salida que nos protegen de las
estrategias que evolucionen desfavorablemente y nos permiten
capitalizar las ganancias gracias al stop de beneficios en con-
creto.
Conclusin
Hemos analizado un mtodo de trading a corto plazo que nos
permite conjugar criterios naturales de las medias mviles, es
decir, indicaciones de que el precio se encuentra bajo una deter-
minada estructura y, por otro lado, los criterios naturales de un
oscilador de momento como es el Commodity Channel Index.
Ambos criterios, perfectamente compatibles, permiten al par-
ticipante de mercado poder beneficiarse de las potenciales se-
ales aportadas por uno de los criterios filtradas por el segundo
de los criterios, lo que en definitiva, aumenta la eficiencia de la
estrategia y nos permite alcanzar un nivel de eficacia superior al
que obtendramos si utilizramos nicamente un criterio.
Es vital filtrar lo mximo posible las seales de entrada de un
mtodo o sistema as como analizar y estudiar las seales falsas
detectadas por el mismo (ver Figura 1). La consistencia a largo
plazo depender directamente de lo anteriormente comentado.
Finalmente, hemos logrado un sistema que nos devuelva un
85,56% de rentabilidad bruta, es decir, sin tener en cuenta nin-
gn tipo de comisiones ni de ajuste por inflacin, durante el pe-
riodo analizado con un DrawDawn del 13,04% y una evolucin
de capital positiva a largo plazo.
Para finalizar, es preciso recordar que, el mtodo estudiado se ha
presentado a modo de ejemplo y que, en ningn momento, cons-
tituye una recomendacin para su aplicacin en operativa real.
 LECTURA FUNDAMENTAL Conversaciones con Ram Bhavnani Conversaciones con Ram Bhavnani LECTURA FUNDAMENTAL

RAM
particulares y a las empresas. En cuanto a la riosamente se benefici el Santander con su
morosidad, organizaron el sistema de riesgos despus de 6 aos, y posterior fusin con el Central Hispano.
del banco, intentando evitar los crditos de tras la fusin con el
dudoso cobro y dando prioridad a la recupe- Banco de Santander, El BCH supuso un salto cuantitativo y cua-
mi inversin total
racin de impagados. litativo en mi trayectoria en los mercados,
en el BCH se haba
multiplicado por al tener una relacin muy estrecha con el
Quiero resaltar el hecho de que Corcstegui ms de 5, generando equipo directivo. Sin embargo, esta inversin

BHAVNANI
lleg al BCH completamente solo, ni siquiera unas plusvalas de no fue en absoluto un camino de rosas, los
se llev una secretaria, pero a base de esfuer- unos 60 millones primeros aos fueron muy dif ciles. Se anun-
zo, modestia y generosidad consigui moti- de euros. ciaba una inminente intervencin del Banco
var a sus empleados y conseguir lo mejor de de Espaa como sucediera en Banesto, y mu-
ellos. Como lleg despus de la fusin entre chos expertos me recomendaron vender. No
el Central y el Hispano, se relacion con todos sin distinguir su obstante, yo aprovechaba cada cada de la accin para comprar
procedencia, lo que en mi opinin fue definitivo para culminar ms, incluso a crdito, porque nunca perd la confianza en la
con buen pie la fusin entre los dos bancos. empresa y en su equipo directivo. El tiempo me acab dando la
razn, ya que despus de 6 aos, y tras la fusin con el Banco de
Yo segua de cerca la gestin del banco a travs de los peridicos Santander, mi inversin total en el BCH se haba multiplicado
y haba ido comprando acciones del banco porque me pareca por ms de 5, generando unas plusvalas de unos 60 millones
que la gestin iba en la direccin correcta. As que, cuando a de euros.

Mi primera gran operacin en bolsa comienzos de 1995 se anunci que la directiva del banco iba
a venir a Tenerife a conocer a los empleados y accionistas, no

el Banco Central Hispano

dud en asistir.

El encuentro se produjo en el Hotel Mencey de Santa Cruz de

Tenerife. Tengo que reconocer que me impresion ngel Cor-
cstegui. No slo por su carisma y su actitud dinmica y decidi-
Ram Bhavnani nos cuenta en primera persona algunas de sus experiencias da, sino por su mensaje: insisti en la importancia del papel de
en el mundo de la inversin. Cul fue uno de los motivos que le hicieron los empleados, y se comprometi a fomentar una cercana entre
invertir ms de 1.000 millones de pesetas en la dcada de los 90 la empresa y los trabajadores, de la misma forma en que los tra-
bajadores deban mostrar cercana con los clientes.
en el Banco Central Hispano? Dejemos que sea l quin nos cuente.
Esto ltimo me pareci fundamental. Corcstegui habl de un

L
a entrada en el Central Hispano fue sin duda mi mejor El favorito pareca ser Jos Zamora, que actuaba de hecho como
experiencia en el mundo financiero. Cuando empec a nmero 2, pero se dice que las presiones del Banco de Espaa
invertir en bolsa en 1983 no saba prcticamente nada hicieron que se contratara finalmente a ngel Corcstegui en
de los mercados, pero diez aos despus ya tena algo de junio del 94. Al parecer, a Amustegui no le haca gracia que
conocimiento y buscaba una empresa un directivo proveniente del BBV se convir-
bien dirigida donde invertir. En esa poca to- tiera en el consejero delegado del BCH, pero
dava tena predileccin por los bancos, as el Banco de Espaa consideraba que Cor-
que mi bsqueda se centraba en ese sector, Despus de cstegui era el ms indicado para gestionar
que haba tenido un ao negro en 1993, cul-
charlar sobre
la alarmante morosidad. Hay que reconocer
su intervencin,
minado con la intervencin de Banesto el 28 le anunci que que acertaron de lleno, ya que su gestin fue
de diciembre. esplndida y tanto el banco como sus accio-
comparta su
filosofa de gestin nistas nos beneficiamos de ella.
Por supuesto, el BCH tambin estaba en di- y que tena intencin
ficultades, con una morosidad que se haba de aadir 1.000 El mayor trabajo de Corcstegui y su equipo,
disparado debido a la crisis econmica. En el millones de pesetas entre los que recuerdo con especial cario a
93, despus de la salida de Alfonso Escmez a mi participacin Juan Mara Nin, consisti en hacer efectiva
debido a los acuerdos de la fusin, Jos Mara en el banco. la fusin. Sus principales objetivos fueron re-
Amustegui controlaba el banco y haba pro- ducir los excesivos costes de funcionamiento,
metido varias veces el fichaje de un conseje- acelerar la implantacin de las nuevas tecno-
ro delegado, pero la decisin se retrasaba. Amustegui incluso logas, aumentar la capacidad del banco para adaptarse a la pro-
lleg a bromear acerca de la posibilidad de contratar a varios gresiva bajada de tipos de inters que ya se vea venir, y mejorar
consejeros delegados en vez de a uno slo. la red comercial, propiciando un acercamiento a los clientes
banco orientado a los clientes, con vocacin de servicio, una
banca ms de relacin y menos de transaccin. Esto era, y sigue
siendo por desgracia, algo novedoso en un sector que a veces
parece tratar a los clientes ms como mercanca que como per-
sonas.
Durante el cctel posterior a la charla, mi esposa y yo nos acer-
camos a hablar con l. Me sorprendi que supiera quines ra-
mos, e incluso la cantidad exacta de acciones que tenamos, lo
que confirm mi impresin de que era un hombre meticulo-
so. Despus de charlar sobre su intervencin, le anunci que
comparta su filosof a de gestin y que tena intencin de aadir
1.000 millones de pesetas a mi participacin en el banco.
En esos momentos, el BCH segua en situacin comprometida,
y Corcstegui continu con la poltica de ventas de las impor-
tantes participaciones del grupo, exceptuando Cepsa y Draga-
dos, que seguan siendo consideradas las joyas de la corona.
Tambin efectu alguna compra, la ms importante sin duda la
de la participacin que el Banco de Santander posea de Airtel.
La posterior venta de esa participacin a Vodafone le propor-
cionara al banco unas plusvalas astronmicas, de las que cu- Edificio del Banco Central Hispano. Foto: Carlos Delgado

68 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 69

 LECTURA FUNDAMENTAL
Dato de
ventas de viviendas
Seguimos con el anlisis de los principales datos macroeconmicos.
Los datos relativos a viviendas son, sin duda,
uno de los principales catalizadores de los mercados.
Veamos el porqu de su importancia.
por TOMS GARCA
L
a parte de construccin del PIB esta-
dounidense representa algo ms del
3,0% del total. En momentos pre-bur-
buja (aos 2005-2007) lleg a superar el
6,0% del PIBn.
As, todo lo que ocurra en el mercado inmo-
biliario estadounidense es de alta importancia
para los mercados financieros. Cuando se inicia
la construccin de una vivienda nueva para su
venta, se traduce en ms empleos y en nuevos
ingresos que se introducen de nuevo en la eco-
noma. Adems, la venta de una vivienda nos
da una idea del nimo general de la economa
(la vivienda es un importante gasto, tanto para
comprarlo como para construirlo, y llevarlo a
cabo reflejar una confianza en las perspectivas
sobre la solidez financiera del comprador).
Entre los indicadores del mercado inmobiliario
ms importantes estn, como es lgico, los de
venta de vivienda. El nivel de venta de vivienda
nos indica las tendencias del mercado inmobi-
liario y, adems, el impulso de otras compras re-
lacionadas con los inmuebles, como mobiliario
o electrodomsticos.
Como indicadores del sector de la construccin,
cabe destacar que los de venta de vivienda son
normalmente de los menos voltiles.
Los datos ms seguidos de venta de vivienda de
Estados Unidos (tanto de vivienda nueva como
el de segunda mano) se publican por las mismas
fechas, pero por entidades diferentes.
70 ENE-MAR 2014
LECTURA FUNDAMENTAL
El dato de venta de vivienda nueva recoge
la venta de una vivienda cuando se firma el
contrato de venta, independientemente del
estado de construccin en que se encuentre
la casa. Su clculo se basa en los resultados
de las entrevistas realizadas a unos 10.000
constructores o propietarios de entre unos
15.000 proyectos de viviendas selecciona-
dos.
Se publica mensualmente, a las 16:00 hora
espaola, alrededor de los ltimos das la-
borables del mes. La entidad encargada del
clculo es la Oficina de Censo de EEUU, De-
partamento de Comercio y Departamento
de Vivienda y Desarrollo Urbano (U.S. Bu-
Figura 1. Inversin residencial como % del PIB. Fuente: Datastream y Cortal Consors
reau of the Census, U.S. Commerce Department and the U.S. Department of Hou-
sing and Urban Development).
De acuerdo a los datos del propio Census, slo en la venta de una de cada cuatro ca-
sas, se firma el contrato con la vivienda ya construida. El 75% restante se divide entre
aquellas que estn en construccin o las que an no se han empezado a construir.
En cuanto al dato de venta de vivienda de segunda mano, lo calcula y publica la
Asociacin Nacional de Agentes Inmobiliarios (National Association of Realtors) al-
rededor del da 25 de cada mes.
El dato tiene tambin frecuencia mensual y se publica a las 16:00 hora espaola.
La venta de vivienda de segunda mano recoge las ventas cuando se entregan las lla-
ves. Como para la mayora de las transacciones, el comprador solicita una hipoteca.
Esta tarda, normalmente, unos 30-60 das en ser concedida. El dato se elabora uno
o dos meses despus de la firma del contrato. En este sentido, podemos considerarlo
un dato atrasado.
Por lo tanto, no deben compararse los datos de venta de vivienda nueva y de segunda
mano del mismo mes, porque recogen los datos de meses diferentes.
Para solucionar lo anterior, la Asociacin Nacional de Agentes Inmobiliarios publica
el dato de venta de vivienda pendiente. Recoge las ventas de viviendas de segunda
mano cuando se firma el contrato (antes de la entrega de llaves y la firma de hipote-
cas). Es por tanto equivalente y comparable al dato de venta de vivienda nueva, en
cuanto al momento temporal de la firma del contrato. Por otro lado, en principio,
debera adelantar el dato de venta de vivienda de segunda mano.
Junto al dato de venta de vivienda (nueva o de segunda mano) podemos encontrar la
oferta de vivienda. La oferta de vivienda se refiere al tiempo que tardara en venderse
todo el stock actual de mantenerse el ritmo de venta de vivienda registrado en el mes
en curso.
ENE-MAR 2014 71
 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL

ngela, por favor

acurdate de

Kim
Sin confianza
es difcil hacer
negocios ni formar
parejas estables.
Sobre todo cuando
el ms fuerte en
una pareja de hecho
(aunque la relacin
norte-sur ms bien
parece de desecho)
siempre dice nein,
nein, nein

Basinger
Figura 2. Venta de vivienda pendiente y de segunda mano. Fuente: Datastream y Cortal Consors

Alemania miente:
no le teme a la inflacin,
sino a s misma.
POR Manuel Moreno Capa

Qu responde siempre Merkel a cual-
quier pregunta? Nein, nein, nein

Este chiste circula por el sur de Eu-

ropa, quizs porque los pobres eu-
ropeos meridionales ya nos hemos acos-
tumbrado a que Ella siempre dice no.
Qu pena! Ya nos gustara que fuera
al revs, y que Merkel se pareciera
(al menos un poco) a la protago-
Figura 3. Oferta de vivienda nueva e ndice de precios FHFA. Fuente: Datastream y Cortal Consors nista de la pelcula Ella siem- mania tiene miedo a la inflacin,
pre dice s: Kim Basinger. aunque esta bicha sea uno de sus ms
nombrados argumentos para repetir nein,
El promedio histrico de oferta de vivienda nueva es de 5,6 me- la correlacin entre la evolucin de la oferta de segunda mano y Dejemos de soar y
ses y el de venta de segunda mano de 6,3 meses. el ndice de precios Case Shiller asciende al -0,92 con un ndice volvamos a la cru- nein, nein. Si Alemania siempre dice no, en
R2 de 0,85. La correlacin entre la oferta de vivienda nueva y el da realidad de esta realidad es porque se teme a s misma y a repro-
Este indicador es especialmente valioso a la hora de hacer pre- ndice de precios FHFA se sita en el -0,88. crisis. Ni Angela ducir su triste papel antes de esta crisis, cuando repetir
dicciones sobre el precio. As, un nivel de oferta alto afectar ne- Merkel es Kim nein hubiera sido una respuesta ms adecuada a sus propias
gativamente al precio y viceversa. En este sentido, por ejemplo, Basinger, ni Ale- interrogantes internas.

72 ENE-MAR 2014 ENE-MAR 2014 73

 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL

El primer El tonto
Menos mal que la primera gran interrogante, defender la exis- bonos nacionales Nunca se sabe cul puede ser la siguiente
tencia del euro, s la tuvo clara Alemania. Pero no ha podido o vctima si los mercados vuelven a desconfiar

nein
querido- evitar que esta crisis, sin llegar a matar al euro, an -Nein.
siga dejndonos a muchos (sobre todo en el Sur) muy lejos de
la ansiada luz al final del tnel aunque quizs es mejor, no sea Como ven tan grficamente en este hipottico dilogo de sor- de Francfort
que a la salida del tnel est la cada al abismo. dos, no hay manera. Tres ceros de tres intentos. Y eso que, por
una vez, la nueva Dama de Hierro europea (aunque sera ms Alguien pensar que con este s, la canciller est borrando uno Por qu Alemania no quiere acelerar la unin bancaria, le pone
La crisis no ha matado al euro (por cierto, ningn agorero fue exacto el apelativo de Dama de Acero del Ruhr) ha dicho s. de sus principales nein de los ltimos tiempos: el no rotundo contiguas pegas al avance hacia un supervisor nico, a la crea-
capaz de explicar de un modo ms o menos verosmil cmo se Milagro! De sus labios ha salido por fin un s quiero, pero ha a estimular la economa interna alemana, para que as la loco- cin de un autntico sistema financiero europeo que sea un ms
da marcha atrs en una unin monetaria), pero desde luego ha sido para lograr la gran coalicin de gobierno con los socialde- motora econmica europea acte como tal y nos ayude a los
matado la confianza entre muchos de sus socios. El euro, para- mcratas. Mantenerse fuerte en la cancillera y gozar de un hol- eficaz sistema circulatorio de la tan ansiada liquidez? Porque
dems, sobre todo a los pobres sureos, a salir de la crisis.
djicamente, debera ser- tiene miedo de caer en sus errores bancarios del pasado y, qui-
vir para todo lo contrario: Pero no seamos ingenuos. Merkel contina empeada en ne- zs, porque an necesita tiempo para echar tierra, mucha tierra,
para ser la base monetaria garlo todo tres veces, como el apstol Pedro, y su primer nein sobre algunos de ellos (como la que ya ha utilizado para cubrir
sobre la que construir la sigue igual de rotundo que antes de su matrimonio poltico con los profundos agujeros de sus cajas de ahorros).
unidad econmica y, por los socialdemcratas. No hay ms que hacer las cuentas: las
supuesto, poltica de unos concesiones al SPD, unidas a un moderado incremento de 6.000 Un amigo mo trabajaba en un gran banco de inversin nor-
vecinos que, entre otras millones de euros en las inversiones en educacin, apenas su- teamericano. Ya saben, uno de los innombrables por su gran
cosas, no han vuelto a liar- man 23.000 millones para repartir entre toda la legislatura que protagonismo en la generacin de la burbuja financiera. Y no
se a caonazos entre ellos
ahora comienza. Es decir, una hace mucho me recordaba lo que se rean en la sede de Nueva
desde que se asociaron
inversin anual equivalente al York cuando apareca el tonto de Francfort. Llamaban as a un
en el embrin de la actual
0,3% del PIB alemn. Un poqui-
Unin Europea. qu bien se ha estirado banquero germano que llegaba dndose muchos aires
to ms de presin en la caldera
estado financiando y suscriba todo tipo de basura txica y subprime que le ponan
de la locomotora, pero que ape-
Sin confianza es dif cil ha- Alemania, a la por delante. Le sobraba liquidez, pero tambin soberbia para no
que en algunos nas sentiremos los del furgn de
cer negocios ni formar pa- reconocer que no entenda nada de lo que le estaban colocando.
momentos ha cola del tren europeo.

Nein!
rejas estables. Sobre todo Se lo llevaba a sacos, para luego ayudar a diseminar el virus sub-
cuando el ms fuerte en habido incluso
que pagar dinero Qu viene el lobo de la in- prime entre sus clientes alemanes y del resto del orbe. Cada vez
una pareja de hecho (aun-
para que nos flacin! Por dnde, mientras que el individuo apareca, los comerciales del banco americano
que la relacin norte-sur dejara a los dems muchos pases (como Espaa) se frotaban las manos de satisfaccin. Y les pareca imposible
ms bien parece de dese- refugiar nuestros
cho) siempre dice nein, registran tasas negativas y por que sus magnficos Mercedes, Audis y BMW se hubieran fa-
euros en sus hper-
doquier proliferan los anlisis bricado en el mismo pas que les enviaba a aquel incompetente
nein, nein. Y lo dice por seguros Bunds!
triplicado porque es su res- que pronostican lo contrario, para ayudarles a engrosar sus bonus anuales y poderse com-
puesta sistemtica a las tres que el autntico depredador al prar as el ltimo modelo de descapotable made in Germany.
peticiones fundamentales acecho es la an ms peligrosa
del resto de sus socios: deflacin? Por favor, Merkel, por favor, Alemania, lo de la in-
Tampoco demostraron gran inteligencia quienes (aprovechan-
flacin no os lo creis ni vosotras. Inflacin es lo que quiere
prohibir Maduro en Venezuela o lo que suele camuflar Cristi- do el masivo ahorro de los alemanes) prestaron con alegra
-Por favor, Alemania, no
na Fernndez en Argentina. Hiperinflacin era que un sello de a clientes a la postre tan dudosos como el Estado griego, o a
podras estimular un poco
correos llegara a costar 300.000 marcos, como ocurri durante ciertas cajas de ahorros espaolas por citar slo un par de
ms tu demanda interna,
gastarte ms dinero en in- la Repblica de Weimar. Es comprensible que, desde aquellos ejemplos de los listos que durante muchos aos vivieron de
fraestructuras, en salarios ms altos, en mejoras sociales, etc. y gada mayora parlamentaria eran motivos ms que suficientes tiempos, Alemania tenga un pnico atroz siquiera a mentar la la generosidad de quienes no lo parecan tanto, los mismos in-
as fomentar tus importaciones, reducir tu vergonzoso super- para decir s, aunque sea con la boca pequea, a un plan tam- bicha inflacionaria. cautos prestamistas que ahora quieren cobrar toda su deuda y
vit comercial y hacer un poco ms de locomotora nuestra? bin muy pequeo de estmulo econmico: establecer un salario se resisten a cambiar, de una vez por todas, las reglas bancarias
-Nein. mnimo de 8,50 euros la hora a partir del ejercicio 2015; aumen- Pero cmo vamos a generar inflacin pases con la demanda europeas.
-Podras al menos acelerar en la unin bancaria, para que no tar las pensiones a las mujeres que tuvieron hijos antes de 1992 estancada o en retroceso, salarios en picado y exceso de mano
nos vuelva a pasar lo mismo y cerremos de una vez la crisis del (una propuesta de la propia Unin Cristiano Demcrata, CDU, de obra dispuesta a trabajar en lo que sea con tal de salir de una
Alemania quizs reviva esa pesadilla. Y ese puede ser el motivo
sistema financiero? de Merkel) y anticipar la edad de jubilacin, de los 67 a los 63 cola de cinco millones de parados?
oculto de su resistencia, de su pertinaz nein, a avanzar hacia
-Nein. aos, pero slo para los afortunados germanos que hayan podi-
Ya no cuela. Tu primer nein, querida y por lo dems admira- una unin bancaria. Se tiene miedo a s misma pero, en vez de
-Ya sabemos que es mucho pedir y que te lo hemos reclama- do cotizar durante 45 aos o ms. Esta ltima propuesta y la del
do antes, sin xito, pero podramos crear los eurobonos de salario mnimo han sido casi las nicas concesiones a los social- ble Alemania, no puede sostenerse ya alentando el miedo a la vacunarse contra una posible repeticin del error, ni siquiera
una vez, y as financiarnos todos un poco ms barato, aunque demcratas del SPD para que estos aceptaran un matrimonio inflacin.Y tu segundo nein (a la unin bancaria), igual que tu quiere ir al mdico. Los enfermos son los de la pelcula de Ame-
Alemania tuviera que renunciar a financiarse a coste casi cero? de conveniencia para ambas partes, aunque de escaso provecho tercera negacin (a los eurobonos), vienen ms de tu miedo a ti nbar: los Otros (s, ya lo s, Merkel tampoco se parece a Nicole
Adems, evitaramos nuevos ataques especulativos contra los para quienes ni siquiera hemos sido invitados a la boda. misma que del temor irracional a factores externos. Kidman).

ENE-MAR 2014 75
 LECTURA FUNDAMENTAL LIBROS

Los desequilibrados
Cmo hacer trading
para que nos dejara a los dems refugiar nuestros euros en
sus hper-seguros Bunds! Incluso ahora, cuando hasta el Estado

de antes germano tiene que pagar algo (240 puntos bsicos menos que

Bruselas regaa a Berln porque el gran excedente comercial
germano se ha convertido en un serio y peligroso desequilibrio.
Y los desequilibrios, todos ellos, hay que combatirlos desde la
sin arruinarse
el espaol) para colocar su deuda cmo creemos que algu-
na vez va a decir s a los eurobonos? Para financiarse al mis-
mo tipo que sus derrochadores y arruinados vecinos, que esos
Otros de la acera del sur? Nein, nein, nein y mil veces nein.

ortodoxia comunitaria. Habrn notado que hemos entrecomi-
llado el verbo regaar por razones obvias. El profesor bajito y
miope no impone respeto a la gran empollona que se atreve a
someter bajo sus reglas a toda la clase. A Alemania le resbala la
advertencia de Bruselas.
en el intento
Y aqu enlazamos con el primer nein: nada de gastar de ms,
nada de creernos nuevos ricos, ni de parecerlo Alemania se
tiene miedo a s misma y, del mismo modo que convive con la
pesadilla de la hper-inflacin de Weimar, ni por asomo quiere
pensar en volver a desequilibrar su gasto pblico y tener que

Como le resbalaba cuando era ella la que amasaba grandes d-

ficit presupuestarios, porque todos los dems tenamos que ha-
cer la vista gorda y ayudar como fuera a la ingente obra de la
reunificacin germana. Qu tiempos aquellos, cuando los ms
desequilibrados presupuestariamente, por supuesto- de Euro-
pa eran los del norte!
En los ltimos tiempos, en plena crisis financiera de la eurozo-
na, sin embargo, qu bien se ha estado financiando Alemania, a
la que en algunos momentos ha habido incluso que pagar dinero
pagar algo ms (aunque sea slo un poquito ms) por vender
sus Bunds.
DE Alejandro de luis
Qu pena. Esperemos que, con paciencia y amor, como en cual-
quier relacin de pareja, Alemania acabe renunciando alguna
vez al nein. Tal vez lo haga cuando vea que no puede seguir
engordando sola mientras, a su alrededor, todos sus novios
adelgazan y se alejan.
Angela, por favor, acurdate de Kim Basinger!

L
a mayora de las personas que hablar de una forma sencilla
que comienzan a hacer y clara, sobre algunos de los as-
trading vienen atradas por pectos que cualquier trader debe
las falsas expectativas que tener siempre presentes ahon-
genera la publicidad o por dando en algunos de sus campos.
bonitas historias de hombres que
vencen al mercado al igual, que en Escrito en un tono informal y
la antigua Grecia, la mitologa ha- dirigido a todos los niveles pre-
blaba de esos semi dioses capaces tende analizar algunos de los in-
de realizar hazaas sobrenatura- gredientes que deberamos tener
les. Entretenidas s, pero alejadas en cuenta al hacer trading, com-
de la realidad. pletado con una serie de videos
que enriquecern las ideas que el
El libro electrnico que presenta- mismo ebook desarrolla. Las tres
mos hoy, Cmo hacer trading sin partes en las que est dividido el
arruinarse en el intento editado ebook tratan sobre el riesgo, con-
por Nautebook, nos presenta des- sejos imprescindibles y la psico-
de el comienzo esta cruda reali- loga. Hablemos de ellas.
dad. Su autor, nuestro editor Alejandro de Luis, nos habla con

la claridad de siempre de los elementos necesarios para poder
desempear esta actividad, pero partiendo de la premisa que
veamos al principio, olvidarnos de los cuentos que muy pro-
bablemente han hecho que una persona comience a interesarse
por el trading.
De hecho, el ttulo en s ya es una declaracin de intenciones.
Como su mismo autor reconoce, un ttulo que hablara sobre
cmo ganar un milln de euros haciendo trading seguro que
tendra ms xito, pero el objetivo de este ebook no es otro
1. Lo que nunca
le contaron: El riesgo
Seccin que trata sobre uno de los aspectos a los que menos
atencin dirige cualquier principiante, ya que como el mismo
Alejandro comenta, el control de riesgo es aburrido y las perso-
nas vienen muchas veces buscando la diversin en esta activi-
dad. Por qu tenemos esa idea? Principalmente por los relatos
de traders que arriesgando, ms de lo razonable, obtuvieron los

ENE-MAR 2014 77
 LIBROS
mejores resultados, y que despus son vistos como grandes tra-
ders. La historia est escrita por los vencedores y por cada tra-
der con este perfil podremos encontrar cientos que se quedaron
por el camino. Algo a tener en cuenta y que se nos recuerda en
la misma introduccin de esta seccin. Es importante ejecutar
prdidas? cmo puede determinar la huida? Sern algunas de
las preguntas que se contesten.
2. Lo que de verdad
me gustara
que aprendiera:
algunos consejos
Igual que los consejos de un buen padre libran a su hijo de mu-
chas malas decisiones, en este captulo se analizarn algunos
consejos que de Luis considera imprescindibles. Manteniendo
el estilo coloquial habla sobre temas tan dispares como la im-
portancia de las metas en el trading, por qu llevar un diario
de trading y cmo realizarlo o el peligro de las huelgas a la
japonesa en el trading, captulos, a cual ms interesante, que
harn que la lectura de este ebook te sumerja en cmo piensa
alguien qu opera a diario y trate de explicar sus conocimientos
a un grupo de personas tan variado que le exija, a veces, ser
minucioso en los detalles y otras simplemente explicar median-
te ancdotas para que la clase se convierta tambin en un rato
agradable.
3. qu es lo ltimo
que aprender?
Psicologa
Como bien se reconoce en la introduccin de la ltima seccin
del ebook, al igual que en cualquier otra actividad en la que se
trabaje bajo cierta presin, sabemos que el factor psicolgico
juega un papel importante en el trading. De hecho, esta es la
principal causa de que los resultados tericos disten tanto de
los prcticos.
Qu aspectos debe un trader tener en cuenta? Por qu se caen
en los mismos errores vez tras vez? En esta tercera seccin se
analizarn estas cuestiones y otras muchas relacionadas con el
llamado psico-trading.
Desde Hispatrading, recomendamos esta lectura amena a la vez
que didctica en la que podremos aprender, de una forma senci-
lla, cmo hacer trading sin arruinarnos en el intento.
78 ENE-MAR 2014
EN LA MIRA
No los escuches!
La confianza y sus resultados
Cuntas veces nos hemos sentido seguros de una decisin
estando completamente equivocados?
por LA REDACCIN DE HISPATRADING MAGAZINE
T
odos sin excepcin estamos acostumbrados a tomar de- podemos aprender es lo siguiente, cuando dijeron que estaban
cisiones incorrectas. De hecho, somos expertos en hacer-
lo aunque seamos igual de hbiles en justificar las malas
100% seguros de su decisin los profesionales acertaron menos
del 12% de las veces.
consecuencias de las mismas. No obstante, parece que
los analistas nunca se equivocan. Desde los medios de
Conclusin 1?
comunicacin no hacen ms que dar bombo a una serie de per-
sonas que intentan jugar con el futuro de los mercados como si
Aljate de los consejos de inversin que nadie te pueda dar, a
pesar de lo atractivo que pueda ser el hecho de delegar en otros
de un mtodo mgico de prediccin se tratase. Hablan de so-
nuestras decisiones y ms si estos asisten a un programa de tele-
portes, de resistencias de bla, bla, bla para al final acabar acer-
visin o escriben en un medio de reconocido prestigio.
tando menos que un mono tirando un dardo. Nosotros como
traders sabemos la diferencia entre jugar con probabilidades y la
que nos intentan vender diversos medios y revistas hablando de Conclusin 2?
certezas, sobre lo que har o no el mercado. Cuidado con el exceso de confianza. Como vemos un aumento
de confianza no aumenta nuestro ndice de aciertos, sin embar-
A propsito de este tema se realiz un estudio en el que se en- go, s conlleva seguro un aumento de nuestra exposicin al ries-
go. Por lo que el cocktail puede ser letal.
frent a inversores profesionales y a estudiantes de un curso de
psicologa*. Se les pidi que eligieran de entre dos acciones la
que segn ellos tena ms probabilidades de superar a la otra Como vemos, hay que tener cuidado a la hora de escuchar de-
terminados medios, ya que pueden hacernos mucho dao al
mensualmente. A los diferentes grupos se les dio todo tipo de
detalles sobre las dos compaas. El grupo de estudiantes acer- bolsillo.
t como media un 49% de las veces, mientras que (atencin al
*G. Torngren y H. Montgomery, Worse Than Chance? Performance and Confidence
dato) los profesionales eligieron correctamente menos del 40% among Professionals and Laypeople in the Stock Market, Journal of behavioural
de las veces. No obstante, lo que asusta, y de lo que realmente Finance 5 (2004)
ENE-MAR 2014 79