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Hasta el momento, slo se han presentando conceptos generales sobre cmo trasladar, a
valores equivalentes, el dinero a travs del tiempo, aunque en la presente unidad se
tratar el caso especial de anlisis donde slo intervienen costos, expresando los
resultados de flujos anualizados.
Todo inversionista, ya sea persona fsica, empresa, gobierno, o cualquier otro tiene en
mente, antes de invertir, beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Recurdese la
aclaracin, en un principio, que en esta unidad no se consideran las inversiones de carcter
social y aunque el gobierno de un pas sea el que invierta, ste debe esperar, si no lucrar, al
menos salir a mano en sus beneficios respecto a las inversiones, para que no haya un
subsidio en el consumo de bienes y servicios y no aumente el dficit del propio gobierno.
Por tanto, se ha partido del hecho de que todo inversionista deber tener una tasa
de referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Tasa de r eferencia base
es la comparacin y de clculo en la evaluaciones econmicas que haga. Si no obtiene
cuando menos esa tasa de rendimiento, se rechazar la inversin.
El problema es cmo determinar esa tasa. Todo inversionista espera que su dinero crezca en
trminos reales. Como en todos los pases hay inflacin, aunque su valor sea pequeo,
crecer en trminos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflacin, ya que si se
gana a un rendimiento igual a la inflacin el dinero no crece sino que mantiene su
poder adquisitivo. En sta la razn por la cual no debe tomarse como referencia la
tasa de
rendimiento que ofrecen los bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria (tasa
pasiva) es siempre menor a la inflacin. Si los bancos ofrecieran una tasa igual o
mayor a la inflacin implicara que, o no ganan nada o que transfieren sus ganancias
al ahorrador, hacindolo rico y descapitalizando al propio banco, lo cual nunca va a
suceder.
Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencia las dos situaciones
siguientes:
Cuando el riesgo es muy alto el valor al riesgo siempre est arriba de un 12% sin
un lmite superior definido.
Cuando una sola entidad, llmese persona fsica o moral, es la nica aportadora de capita
l para su proyecto, el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad
por invertir o arriesgar su dinero. Cuando se presenta este caso, se le llama costo de
capital simple.
Sin embargo, cuando esa entidad pide un prstamo a cualquier insti tucin financiera
para constituir o completar el capital necesario para el proyecto, seguramente la
institucin financiera no pedir el mismo rendimiento al dinero aportado que el
rendimiento pedido a la aportacin de propietarios del proyecto.
La situacin es algo complicada, pero en trminos generales se puede decir lo siguiente: los
dueos, socios o accionistas del proyecto aportan capital y arriesgan, puesto que el
proyecto tiene altos rendimientos monetarios, stos se irn directamente a manos de los
accionistas. Sin embargo, s el proyecto pierde, los accionistas tambin perdern. Una
situacin contraria presenta la institucin financiera que aporta capital, pues slo lo
hace como prstamo, a una tasa de inters definida y a un plazo determinado; el t
rmino de ste y habiendo saldado la deuda, la institucin financiera queda eliminada
como participante en el proyecto.
Ejemplo No. 1.
El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades monetarias
a su valor equivalente. En trminos formales de evaluacin econmica, cuando se
trasladan cantidades del presente al futuro, se dice que se utiliza una tasa de inter s, pero
cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, cmo el clculo del VPN, se dice
que se utiliza una tasa de descuento debido, a lo cual a los flujos de efectivo ya trasladados
al presente se les llama flujos descontados.
2.1. Anlisis y evaluacin de un proyecto individual.
El valor presente neto (VPN) es uno de los mtodos bsicos que toma en cuenta la
importancia de los flujos de efectivo en funcin del tiempo. Consiste en encontrar la
diferencia entre el valor actualizado de los flujos de beneficio y el valor,
tambin actualizado de las inversiones y otros egresos de efectivo.
No cabe duda de que si el valor presente neto de un proyecto es positivo la inversin deber
realizarse y si es negativo deber rechazarse. Las inversiones con VPN positivos
incrementan el valor de la empresa, puesto que tienen un rendimiento mayor al mni
mo aceptable.
Ejemplo No. 2.
Supngase que se ha hecho cierto estudio que tom en cuenta la posibilidad de invertir
en una industria metalmecnica. Se calcul una inversin inicial de $ 1,000 con la
posibilidad de obtener ganancias como se observa en el cuadro de abajo.
Aos 0 1 2 3 4 5
Flujos (1,000) 260 310 330 400 505
La pregunta que hacen los inversionistas es, conveniente invertir en este proyecto dado
las expectativas de ganancia e inversin?
Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como criterio de seleccin.
Para calcularlo, slo traslade los flujos de los aos futuros al tiempo presente y
rstele la
inversin inicial, que ya est en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa
de corresponde a la TMAR de acuerdo con la siguiente frmula:
El valor presente neto (VPN) recibe este nombre y no simplemente valor presente porque
a la suma de los flujos descontados se le resta la inversin inicial, lo que es igual a restarle
a todas las ganancias futuras, la inversin que les dio origen, todo esto a su valor
superior equivalente en un solo instante en el tiempo que es el presente.
Los criterios para aceptar una inversin son los
siguientes:
Paso 2: Dividir el VPN de cada proyecto que tenga que tenga VPN positivo entre el
factor de inters del valor presente para una anualidad al costo dado de capital y la
vida del proyecto a fin de obtener el VPNA de cada proyecto j.
VPNA1 = VPNj .
FIVPAkn
Paso 3: El proyecto que resulte en el VPNA ms alto sera el mejor, seguido por el
proyecto con el VPNA ms alto siguiente, as sucesivamente. La aplicacin de estos pasos
se puede ilustrar mediante un sencillo ejemplo.
Ejemplo No. 3.
Paso 1: Los valores presentes netos de los proyectos X, Y y Z descontados al 15% son:
VPN X = 1,000 (0.870) + 5,000 (0.756) + 5,000 (0.658) + 4,000 (0.572) + 3,000 (0.497)
10,000.
VPNY = $ 1,492.
VPNZ = $ 2,051.
Paso2: Al aplicar la ecuacin del paso 2 a los VPN calculados antes, se puede
calcular tambin el VPN para cada proyecto:
Paso 3: Al repasar los VPNA calculados en el paso 2, se puede observar que se preferira al
proyecto Y con respecto al X, que a su vez sera preferido sobre el proyecto Z. Al comparar
estos resultados con los VPN calculados en el paso 1, se concluye que los VPNA
suelen proporcionar jerarquas considerablemente diferentes de proyectos de vida distintas
que los VPN. Dado que los proyectos X, Y y Z. son mutuamente excluyentes, el proyecto Y
sera el proyecto ms idneo, puesto que proporciona el VPNA ms alto.
Ejemplo 4.
Como el proyecto B genera una serie mixta de flujos de capital, el clculo del periodo de
recuperacin de la inversin no es tan sencillo y se procede la siguiente forma:
1 ao = $ 28,000
2 ao = $ 12,000
3 ao = $ 10,000 = 50,000 45,000
5,000/10,000 = 0.5*12 meses = 6 meses por lo tanto el PRI = 2.5 aos.
Las situaciones que se pueden presentar al interior de una empresa para tomar
decisiones econmicas son muy diversas. Anteriormente se mostraron las tcnicas
para tomar decisiones en inversiones que producen ingresos. En ocasiones, es necesario
seleccionar la mejor alternativa, desde el punto de vista econmico, pero no existen
ingresos en el anlisis. Algunas situaciones donde slo se presentan costos para el anlisis
econmico son: a) Seleccionar entre dos o ms equipos alternativos para un proceso
industrial o comercial, que elabora una parte de un producto o servicio. El equipo no
elabora un producto o
servicio final que se pueda vender y obtener ingresos por la venta del mismo.
El objetivo de este punto es mostrar las tcnicas utilizadas para tomar decisiones
cuando slo existen datos de costos en el anlisis, o en decisiones para remplazar
equipos o sistemas actuales, por otros nuevos, desde luego con una inversin extra.
Vida til del activo. Vida til puede definirse simplemente como el perodo (expresado
en aos), que un activo sirve o est disponible en la actividad para la que fue diseado.
Acuerdo de signos.
Ejemplo No. 5.
Solucin
En problemas de este tipo donde slo hay costos, tanto de diferente magnitud como
por diversos conceptos, en cada uno de los aos, en ambas alternativas es difcil decidir
cul es la mejor de ellas. Es necesario agrupar las cifras en un solo nmero conciso que
ayude a
Las cantidades monetarias del diagrama deben expresarse como una sola cantidad
equivalente. Obtngase inicialmente el valor presente (VP) de los costos. Hay que tomar en
cuenta el acuerdo de los signos:
0 1 2 3 4 5 aos
0 1 2 3 4 5 aos
Proceso automtico.
0 1 2 3 4 5 aos
0 1 2 3 4 5 aos
El resultado indica que se debe seleccionar la alternativa automatizada, pues tiene un menor
costo anual. Es necesario realizar varias observaciones. La primera es que calcular slo
el valor presente de los costos es suficiente para tomar una decisin vlida. La pregunta:
es
por qu se debe realizar un clculo extra para obtener una anualidad a partir del
valor
presente de los costos?
Para efecto de tomar una decisin, sera suficiente calcular el valor presente de los
costos, sin embargo, quien toma la decisin de este tipo, en general, tambin
elabora un presupuesto de gastos, en este caso, por la adquisicin y operacin de nuevos
equipos.
Ejemplo No. 6.
En la siguiente tabla se encuentran datos para decidir cul mquina elegir, si la tasa
de inters del 10%.
A B
Inversin inicial $ 700 $ 800
Costo anual de mantenimiento $ 72 $
60
Vida til 5 aos 7 aos
Valor de salvamento $ 40 $
35
Solucin:
Para este problema se han propuesto dos tipos de solucin, ninguno de los cuales
es satisfactorio:
a) Determine el CAUE con la base en la vida til de cada una de las alternativas. En
este caso el clculo es:
CAUE A = 72 + 700 (A/P, 10% 5) -40 (A/F, 10% 5) = $ 250.11
Esta solucin tiene la desventaja de que si se hacen planes, por ejemplo, para 5 aos, el
VS del equipo B est calculando para el ao 7 y tendra que calcularse para el ao 5, si se
desea hacer una comparacin razonable. Si, por el contrario, se est planeando para 7
aos y se llegara a seleccionar el equipo con menor vida, deber preverse con qu equipo
se cubrir la diferencia faltante de aos (dos en este caso).
b) Calcule el CAUE para la menor vida til de ambos equipos. En el ejemplo que sigue,
se calculara para 5 aos en ambas alternativas.
Si se planea para un perodo de 5 aos, se sabe que ambos equipos durarn al menos 5 aos,
pero se tiene la desventaja de que el VS del equipo B est dado para el ao 7. Pero se est
planeando para un perodo de 5 aos, surge la misma desventaja mencionada en el prrafo
anterior.
Existe otro tipo de problemas en ingeniera econmica, para los cuales son tiles las
tcnicas de CAUE: decisiones de remplazo de activos.
Todo tipo de activos (excepto terrenos), adquiridos por cualquier empresa productora
de bienes o servicios deben ser remplazados en algn momento dado de su vida. No
importa que el activo tenga una vida larga, como los edificios, stos tambin
deben ser remplazados. El problema que se analiza es: cundo debe ser remplazado un
activo desde el punto de vista econmico?
Un activo puede ser remplazado por dos causas principales: obsolescencia tecnolgica y
deterioro. La obsolescencia tecnolgica, en general, se refiere al hecho de que en el
momento en que se piensa en el remplazo, se sabe de la existencia, de al menos, un equipo
alternativo disponible en el mercado que aventaja al que actualmente est en uso, ya sea
porque tiene una mayor eficiencia de produccin, disminuye costos de man o de
obra, mantenimiento o piezas rechazadas, genera ms ventas porque produce con mejor
calidad, o simplemente porque ya no se necesita al equipo que est en uso.
En cuanto a la necesidad de remplazo por deterioro, implica que el activo actual ha sido ta
n utilizado, que sus costos de mantenimiento, calidad que produce y los paros en su
funcionamiento son tan altos, que es necesario remplazarlo. Probablemente no exista en
el mercado una mejor tecnologa disponible, pero el remplazo es necesario porque el
equipo en uso est casi inservible.
Cualquiera que sea el enfoque del anlisis del remplazo, la suposicin implcita es que
el activo usado puede seguir operando, al menos, hasta el final del perodo de
anlisis. Tampoco son importantes para tomar la decisin de remplazo, los datos histricos
de costos y precio de adquisicin del activo usado, lo nico que cuenta para la decisin,
son los datos de costos que presente a partir del tiempo cero, o momento en que se
decide si debe ser remplazados y a esto se llama costos hundidos.
Ejemplo No. 7.
Se tiene una mquina blster que se compr hace cuatro aos. Los costos anuales de
operacin de la mquina son $ 60,800. El valor de salvamento es de $ 1,000, en cualquier
momento que se vendida. Como genera un alto porcentaje de desperdicio de envases, se ha
pensado en remplazarla por una mquina nueva, que tiene un costo de $ 145,000 y se ha
calculado que reducir los costos de operacin a tan slo $ 33,700 anuales y tiene u n
valor de salvamento de $ 14,000 al final de 8 aos.
Mtodo 1. Se analiza por medio del CAUE, suponiendo que actualmente no se posee
ningn activo, ni el usado ni el nuevo. Esto lleva a una solucin de entre dos
alternativas.
Qu es preferible desde el punto de vista econmico?
Mtodo 2. Es el mismo mtodo del CAUE, pero se supone que se posee el activo usado,
lo cual es la realidad si se piensa en remplazar una mquina usada. Est o modifica dos
clculos en el CAUE. Primero, disminuye la inversin inicial en el activo nuevo al vender
el usado al momento de remplazarlo. Segundo, como ya se posee el activo ya no se
invierte en su compra. El anlisis es entonces: si se efecta el remplazo, cul es el CAUE
por mantener el activo usado 7 aos ms:
Al calcular el CAUE del activo nuevo, habr que disminuir la inversin inicial, al vender el
activo usado al momento de remplazo:
El VPN es positivo, lo cual indica que los ahorros que producir la compra de la mquina
nueva superan la inversin necesaria. Esto tambin se puede observar en el hecho de que el
CAUE de la mquina nueva es menor que el CAUE de la mquina usada. Si se analiza
el VPN obtenido:
El resultado lleva a concluir que los tres mtodos son equivalentes para tomar decisiones
y en resultados numricos.
La tasa interna de rendimiento est expresada como un porcentaje por perodo, por
ejemplo
i = 10% anual.
Ejemplo No. 8.
Los valores descontados de estos flujos suman en total $ 3,854 cantidad menor que la
inversin inicial de $ 4,000; por tanto, la TIR del proyecto es inferior al 20%. Cuando
los flujos se descuentan a la tasa del 18% se obtienen los resultados que se presentan en la
tabla siguiente:
Como se puede observar, el valor actualizado es de $ 4,007, lo que significa que la tasa
interna del proyecto es de prcticamente el 18%. Una vez que se ha calculado la
tasa
interna de rendimiento del proyecto, se necesita conocer el punto de corte de
rentabilidad mnima aceptable para los inversionistas, para as poder decidir si conviene
lleva a cabo la inversin.
La empresa deber realizar aqu ellos proyectos de inversin, cuya TIR sea superior al
punto de corte establecido y deber rechazar aquellos con TIR inferior. Cuando existan
varios proyectos realizables y limitaciones de recursos financieros y tcnicos, se dar
prioridad a las inversiones cuyas tasas internas de rendimiento sean mayores y se ir
descendiendo en el orden de rendimiento, hasta agotar los recursos financieros y tcnicos.
a) Por la forma en que se calculan, tanto la TIR como el VPN suponen implcitamente que
todas las ganancias anuales (los FNE) se reinvierten totalmente en la propia empresa,
lo cual es falso. Esta prctica podra darse en algunos aos, pero no en todos. En un ao
cualquiera en que se repartan los dividendos, prctica comn en las empresas, ya no se
puede alcanzar la TIR predicha en el clculo.
Ejemplo No. 9.
Una persona tiene dos alternativas de inversin, ambas de $ 15,000. Sin embargo, la
primera le ofrece un pago de $ 5,500 al final de cada uno de los prximos 4 aos; por
otra parte, la segunda ofrece un pago nico de $ 27,500 al final de los 4 aos. Si la
TMAR =
15% decida cual alternativa debe
seleccionarse.
Ao A B
0 - $ 15,000 - $15,000
1 5,500 0
2 5,500 0
3 5,500 0
4 5,500 27,500
Solucin.
Los mtodos VPN y TIR nos dan resultados distintos! No se olvide que de dos
alternativas, hay que elegir aquella con mayor ganancia en cualquier sentido, es decir,
se elige la de mayor VPN o la de mayor TIR. La explicacin para este resultado tan
extrao es que se utilizan tres tasas distintas para descontar los flujos: el 15%, 16.36%
y 17.29%, por esta razn los resultados, de traerlos a valor presente, son contrarios a lo
esperado. Obsrvese que en la alternativa A hay una serie de flujos que se reinvierten en
su totalidad ao con ao. En cambio en la alternativa B no hay una situacin similar de
reinversin debido a que la ganancia es una sola cantidad al final del horizonte de anlisis.
La suposicin implcita de la TIR es que todas las ganancias se pueden reinvertir al val or
de la TIR, ya que todos los flujos de efectivo del proyecto se descuentan a esa tasa. No
existe una base real para suponer que en el proyecto A, todas las ganancias de cada
ao, se reinviertan a una tasa de 17.29%. En el proyecto B ni siquiera existe una
oportunidad de reinversin, dado que toda la ganancia del proyecto se presenta hasta el
perodo 4, que es el ltimo ao del proyecto. Por tanto, la TIR no cumple con la
caracterstica deseable, de un mtodo para tomar decisiones de inversin, de poder
seleccionar la mejor alternativa.