Contedo

Estrutura de capital

Custo de capital
De terceiros
Prprio

Custo mdio ponderado do capital (CMPC)

Custo marginal ponderado do capital (CMgPC)

 Estrutura de capital

BALANO PATRIMONIAL
Ativo circulante Passivo circulante

Ativo permanente Exigvel a longo prazo

Emprstimos
Capital de
Debntures
terceiros

Patrimnio lquido
Aes ordinrias
Aes preferenciais
Capital prprio
Reservas de lucros
 Custo de capital

Emprstimos Aes
e ordinrias e
debntures preferenciais

Custo de Custo de
capital de capital
terceiros prprio

Empresa
Custo de capital da
empresa (CMPC)
 Custo de capital
Custo de capital de terceiros
Sobre o montante de capital de terceiros (emprstimos e debntures), incidem juros
Os juros pagos so dedutveis da base de clculo do imposto de renda das
empresas, tornando, com isso, o custo dessas fontes menor que os juros
contratuais.
Esemplo: Consideremos duas empresas, X e Y. A empresa X tem, em sua estrutura
de capital, R$ 200.000 de emprstimos com juros de 20% ao ano. A empresa Y
no apresenta capital de terceiros.

EMPRESA X EMPRESA Y
BALANO PATRIMONIAL BALANO PATRIMONIAL

Exigvel a longo prazo Exigvel a longo prazo

Emprstimo R$ 200.000 Emprstimo R$ 0
Patrimnio lquido Patrimnio lquido
 Custo de capital

CAPITAL DE TERCEIROS
As demonstraes de resultados dessas empresas no ltimo exerccio foram:
Empresa X Empresa Y

Lucro operacional ou LAJIR R$ 500.000,00 R$ 500.000,00

() Despesas com juros 40.000,00 0,00
(=) Lucro antes do imposto de renda 460.000,00 500.000,00
() IR (40%) 184.000,00 200.000,00
(=) Lucro lquido 276.000,00 300.000,00

Os juros pagos pela empresa X reduziram em R$ 16.000,00 seu IR. Assim, os juros lquidos totalizam R$
24.000,00.
Isso representa uma taxa efetiva de 12% ao ano.
Essa taxa corresponde ao custo do emprstimo, podendo ser calculada pela seguinte frmula:

Ke = J x (1 IR)
onde: Ke = custo do emprstimo (taxa efetiva); J = taxa de juros contratada; IR = alquota do IR
Partindo dos dados da empresa X, temos:
Ke = 20% x (1 0,40)
Ke = 12%
 Custo de capital
CUSTO DAS DEBNTURES

Ao emitir debntures, a empresa assume os encargos relativos a operao desse tipo, como underwriting,
taxas administrativas etc.
Alm disso, esses ttulos podem ser negociados com gio ou desgio.
Para determinar o custo dessa fonte de financiamento, necessrio elaborar o fluxo de caixa correspondente.
Para exemplificar, consideremos que a empresa Rio Pequeno S.A. tenha emitido debntures nas seguintes
condies:
Valor nominal: R$ 100.000,00
() Desgio: (2.000,00)
() Encargos relativos colocao: (4.000,00)
(=) Valor lquido recebido: 94.000,00

O prazo para resgate das debntures de quatro anos; a taxa de juros de 20% ao ano, pagos anualmente; e a
alquota do IR da empresa de 40%.
O fluxo de caixa das debntures corresponde:
 Custo de capital

Fluxo de caixa das debntures

Pagamentode juros 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00
(-) Benefciode IR(40%) 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00
Despesascomjuroslquidas 12.000,00 12.000,00 12.000,00 12.000,00
(+) Pagamentodoresgate 100.000,00
Total desembolsado 12.000,00 12.000,00 12.000,00 112.000,00
Valor lquidorecebido 94.000,00

O custo das debntures, Kd, determinado pela TIR desse fluxo:

$12.000,00 $12.000,00 $12.000,00 $112.000,00
$94.000,00 1
2
3

(1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) 4
TIR =14,06%
 Custo de capital

CUSTO DE EMPRSTIMOS E FINANCIAMENTOS

Ao contratar emprstimos e financiamentos, as instituies financeiras cobram taxas e

comisses, reduzindo o valor lquido recebido.
Para determinar o custo dessa fonte de financiamento, necessrio elaborar o fluxo de caixa
correspondente (situao anloga s debntures).
Para exemplificar, consideremos que a empresa Rio Pequeno S.A. tenha solicitado emprstimo
junto ao Banco ABCD:
Valor nominal: R$ 200.000,00
() Taxas e comisses bancrias (15.000,00)
(=) Valor lquido recebido: 185.000,00

Prazo do emprstimo de quatro anos (devoluo do principal no final do contrato); a taxa de

juros de 20% ao ano, pagos anualmente; e a alquota do IR da empresa de 40%.
O fluxo de caixa das debntures corresponde:
 Custo de capital

Fluxo de caixa do emprstimo

ANO0 ANO1 ANO2 ANO3 ANO4

Pagamentodejuros 40.000,00 40.000,00 40.000,00 40.000,00

(-) BenefciodoIR(40%) 16.000,00 16.000,00 16.000,00 16.000,00
Despesascomjuroslquidas 24.000,00 24.000,00 24.000,00 24.000,00
(+) Devoluodoprincipal 200.000,00
Total desembolsado 24.000,00 24.000,00 24.000,00 224.000,00
Valorlquidorecebido 185.000,00
O custo do emprstimo, Ke, determinado pela TIR desse fluxo:
$24.000,00 $24.000,00 $24.000,00 $224.000,00
$185.000,00 1
2
3

(1 TIR) (1 TIR) (1 TIR) (1 TIR) 4
TIR =14,61%
 Custo de capital

Custo de capital prprio

De forma simplificada, o custo do capital prprio deve corresponder

remunerao da melhor alternativa de investimento que os
investidores abriram mo ao aplicarem seus recursos na empresa.
Pode ser calculado:
Por meio do desconto do fluxo de dividendos futuros esperados.
Com a equao do CAPM.
 Custo de capital

Custo de capital
Custo do capital prprio

Modelo de Gordon CAPM

D1
P0 K= RF + [ (KM RF)] + RB
K g
D1
K g
P0
 Custo de capital

MODELO DE GORDON

Custo das aes j existentes

D1
K g
P0
K = taxa de desconto compatvel ao risco assumido pelos fornecedores de capital prprio
Kao = custo das aes ordinrias
Kap = custo das aes preferenciais
P0 = preo corrente da ao
D1 = dividendo por ao esperado ao final do ano 1
g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das aes
 Custo de capital

MODELO DE GORDON

Custo de novas aes

D1
K g
VL
K = custo das novas aes
Knao = custo das aes ordinrias
Knap = custo das aes preferenciais
VL = valor lquido recebido pela venda da nova ao
D1 = dividendo por ao esperado ao final do ano 1
g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das aes
 Custo de capital

MODELO DE GORDON

Custo dos lucros retidos

Os lucros retidos so tratados como equivalentes ao ingresso de

recursos mediante a emisso de novas aes, mas sem incorrer em
gastos com taxas, comisses, corretagens etc.

No clculo do custo dos lucros retidos, Klr, utilizada a mesma

equao das aes ordinrias existentes, de modo que Klr = Kao
 Custo de capital

CAPM

K = RF + [ x (KM RF)] + RB

onde:
K = retorno esperado para o ativo
RF (risk free) = taxa de retorno para um ativo livre de risco
= coeficiente beta
KM = retorno esperado da carteira de ativos do mercado
RB = Risco Brasil
 Custo de capital

Custo mdio ponderado de capital (CMPC)

Representa o custo dos financiamentos de longo prazo da

empresa (custo de capital).

Corresponde mdia dos custos das fontes de capital

(prprios e de terceiros) ponderados pela participao
relativa de cada uma delas na estrutura de capital da
empresa.
 Custo de capital

CMPC = (Wd x Kd) + (We x Ke) + (Wao x Kao) +

(Wap x Kap) + (Wlr x Kao)
Wd = proporo de debntures na estrutura de capital
We = proporo de emprstimos na estrutura de capital
Wao = proporo de aes ordinrias na estrutura de capital
Wap = proporo de aes preferenciais na estrutura de
capital
Wlr = proporo de lucros retidos na estrutura de capital
Kd = custo de debntures
Ke = custo de emprstimos
Kao = custo de aes ordinrias
Kap = custo de aes preferenciais
 Custo de capital

Quanto estrutura de capital, so consideradas:

a. aquela constante do balano patrimonial, valorizada

pelos respectivos custos histricos;

b. a composio das fontes constantes do balano

patrimonial, valorizadas a preos de mercado;
 Custo de capital

EXEMPLO: Estrutura de capital (com custos histricos)

Valor contbil Proporo Custo (K)
EXIGVEL A LONGO PRAZO
Debntures R$ 100.000,00 13,33% 14,06%
Emprstimos R$ 200.000,00 26,67% 14,61%

PATRIMNIO LQUIDO
Aes ordinrias (25 mil aes aR$
R$300.000,00
12,00 cada) 40,00% 18,50%
Aes preferenciais (15 mil aes
R$a150.000,00
R$ 10,00 cada) 20,00% 16,50%

R$ 750.000,00 100,00%

CMPC = (13,33% x 0,1406) + (26,67% x 0,1461) +

(40,00% x 0,1850) + (20,00% x 0,1650)
= 1,87% + 3,90% + 7,40% + 3,30%
= 16,47%
 Custo de capital

EXEMPLO: Estrutura de capital (a preos de mercado)

Valor Proporo Custo
contbil (K)
EXIGVELALONGOPRAZO
Debntures R$100.000,00 9,76% 14,06%
Emprstimos R$200.000,00 19,51% 14,61%

PATRIMNIOLQUIDO
Aesordinrias(25mil aesaR$20,00cada) R$500.000,00 48,78% 18,50%
Aespreferenciais(15mil aesaR$15,00cada) R$225.000,00 21,95% 16,50%

R$1.025.000,00 100,00%
CMPC = (9,76% x 0,1406) + (19,51% x 0,1461)+
(48,78% x 0,1850) + (21,95% x 0,1650)
= 1,37% + 2,85% + 9,02% + 3,62%
= 16,86%
 ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
Uma estrutura tima de capital aquela que leva a empresa ao menor custo mdio
ponderado de capital.
EXEMPLO

Estrutura Capital de terceiros Capital prprio CMPC

R$ Ke R$ Kao
1 100.000 10,0% 900.000 23,0% 21,70%
2 200.000 10,0% 800.000 22,0% 19,60%
3 300.000 11,0% 700.000 21,5% 18,35%
4 400.000 12,5% 600.000 21,5% 17,90%
5 500.000 15,0% 500.000 23,0% 19,00%
6 600.000 18,0% 400.000 26,0% 21,20%
7 700.000 22,0% 300.000 30,0% 24,40%
 Custo de capital
ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
Representao grfica

Estrutura tima de capital

35,00%
Custo das fontes de capital

30,00%
25,00%
20,00% Ke
Kao
15,00%
CMPC
10,00%
5,00%
0,00%
1 2 3 4 5 6 7
Estruturas
 Custo de capital

CUSTO MARGINAL PONDERADO DO CAPITAL

(CMgPC)

Custo de novos recursos

Custo associado aos novos financiamentos obtido pela
empresa.

Custo relevante nas decises de investimentos,

uma vez que se espera que a empresa invista em
ativos que proporcionem taxas de retornos acima
de seu custo marginal ponderado de capital.
 Exerccios
Analise se mais vantajoso para uma empresa
adquirir uma mquina com capital prprio ou
de terceiro. O CP tem um custo de
oportunidade de 25%aa. O CT obtido por
finac. Bancrio com juros de 30% aa. e a
empresa tributada com 35% de IR.