Direccin de vnculo con egresados

Universidad de Talca

Ingeniera econmica y
formulacin de Proyectos
Semana 7: 2017

Sergio Gonzlez Reyes

sgonzalezr@utalca.cl
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Unidad 1

Construir Flujo de caja

Ingeniera econmica y formulacin de Proyectos

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Actualidad

Fuente: Diario financiero (www.df.cl)

27/04/2017

Ingeniera econmica y formulacin de Proyectos

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Actualidad

Fuente: Diario financiero (www.df.cl)

27/04/2017

Ingeniera econmica y formulacin de Proyectos

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Actualidad

Fuente: Diario financiero (www.df.cl)

27/04/2017

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Actualidad

Fuente: The Tax Fundation

*Tasa federal ms tasa promedio por estado.
**Propuesta de tasa federal del 15% ms promedio del estado

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja

Registra los momentos en que se generan los costos y benecios del

proyecto, incluye:
Ingresos y egresos efectos a impuestos (aumentan o disminuyen la utilidad
contable de la empresa).
Gastos no desembolsables (depreciacin de activos jos, amortizacin de
activos intangibles, valores libros de activos que se vendan).

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO

Clculo del impuesto

UTILIDAD NETA
Ajuste por gastos no desembolsables (para anular su efecto directo en el
ujo de caja, dejando incorporado su efecto tributario)
Egresos y benecios no afectos a impuestos (inversiones, valor de desecho
del proyecto, recuperacin en capital de trabajo en caso que aplique)
Flujo de caja

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Consideraciones
Los benecios del proyecto son ms que los ingresos por venta de los
productos o servicios generados con la aprobacin del proyecto.
Se deben incluir los ingresos por venta de activos, desechos, ahorro de
costos y los efectos tributarios.
Se deben considerar como benecios el valor de desecho del proyecto y la
recuperacin del capital de trabajo.
El valor de desecho se puede estimar a travs de tres mtodos: valor
contable o libro, valor comercial y valor econmico.
La informacin que se incorpora en el ujo de caja es suministrada por
cada uno de los estudios particulares del proyecto.
El ujo de caja sistematiza la informacin de las inversiones previas a la
puesta en marcha, las inversiones durante la operacin, los egresos e
ingresos de operacin, el valor de desecho del proyecto y la recuperacin
en capital de trabajo.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Criterios

Se trata de los instrumentos metodolgicos usados

para decidir si un proyecto es rentable o no.
Hay que tomar en cuenta el valor del dinero en
tiempo.
Siempre debe estar presente la alternativa:
o El proyecto alternativo
o No hacer nada, que signica poner a inters los
recursos que bamos a invertir

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Seleccin

Proyecto B

Proyecto E

Recursos a inters
Proyecto A

Proyecto C

Proyecto D

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin

Los resultados del proceso de evaluacin de un proyecto permiten

realizar las siguientes acciones de decisin:

a) Tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se trata

de un proyecto especco.
b) Elegir una alternativa viable u ptima de inversin, cuando los
proyectos son mutuamente excluyentes.
c) Postergar la ejecucin del proyecto, cuando existe
racionamiento de capitales para su implementacin.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin

Principales herramientas para la evaluacin de flujo de

caja:

o Valor Actual Neto (VAN)

o Tasa interna de retorno (TIR)
o El mtodo del Periodo de Reembolso o
Recuperacin (PR)
o Razn costo beneficio.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: El costo de capital o tasa de descuento

Es la tasa de inters utilizada para calcular el valor presente de los ujos

futuros que genera el proyecto y representa la rentabilidad que se
le debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los
recursos en proyectos de riesgos similares.

La estimacin del costo de capital es un punto de constante controversia

entre los analistas.

Se estima que mayora (42%) utilizan modelos lineales basado en el CAPM

(modelo de valorizacin de activos de capital), el 14% utiliza modelos
multifactoriales, el 10% utiliza tasas de descuento basadas en el polticas
corporativas y el 34% restantne en lo que llamn olfato.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin
Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente
Neto (VPN)
Mide la rentabilidad deseada despus de recuperar toda
la inversin.
Matemticamente es la suma algebraica de los valores
actualizados de los benecios generados y los costos incurridos
en un ciclo de operacin, menos la inversin inicial actualizada,
utilizando como tasa de inters el costo de capital.
Un VP positivo para una alternativa se puede interpretar como
un monto de utilidad en pesos sobre el monto mnimo requerido
por los inversionistas.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Mide la rentabilidad como porcentaje
Resuelve la tasa de inters que iguala los ujos salientes a los ujos
entrantes.
Corresponde a la tasa que hace que el VAN del proyecto sea igual a
cero.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Se toma una decisin a partir de una
comparacin con el costo de capital:
Si TIR (i %) costo de capital, el proyecto se
acepta.
Si TIR (i %) < costo de capital, el proyecto no se
acepta.

Este mtodo no es conable para comparar

proyectos, slo indica si un proyecto es mejor que la
rentabilidad esperada.
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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin

VAN

i0 (i)Tasa de
descuento
TIR

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin
Mtodo del Periodo de Recuperacin de la
inversin (PR)
Mtodo para determinar el nmero de periodos necesarios para
recuperar la inversin inicial, resultado que se compara con el nmero de
periodos aceptables por la empresa.

Indica la liquidez de un proyecto ms que su rentabilidad, al ignorar las

ganancias posteriores al perodo de recuperacin.

Si los ujos fuesen idnticos y constantes en cada periodo, el clculo se

simplica a la siguiente expresin:

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin
Un proyecto es aceptado cuando
VAN > 0 Los benecios generados por el proyecto son superiores a sus costos incurridos.
TIR > i Tasa interna de retorno es superior a la tasa de descuento.

Un proyecto es postergado o marginalmente aceptado cuando

VAN = 0 En este caso, los benecios y costos proyectados se encuentran en equilibrio, por
lo tanto, se recomienda corregir algunas variables del proyecto, tales como:
TIR = i Mercado, Tecnologa, Financiamiento, Inversin, etc.

Un proyecto es rechazado cuando

VAN < 0 Los benecios generados por el proyecto son inferiores a sus costos incurridos y la
tasa interna de rendimiento del proyecto es inferior a la tasa de descuento, por lo
TIR < i tanto se recomienda su rechazo o archivamiento denitivo.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: El costo de capital o tasa de descuento

Es la tasa de inters utilizada para calcular el valor presente de los ujos

futuros que genera el proyecto y representa la rentabilidad que se
le debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los
recursos en proyectos de riesgos similares.

La estimacin del costo de capital es un punto de constante controversia

entre los analistas.

Se estima que mayora (42%) utilizan modelos lineales basado en el CAPM

(modelo de valorizacin de activos de capital), el 14% utiliza modelos
multifactoriales, el 10% utiliza tasas de descuento basadas en el polticas
corporativas y el 34% restantne en lo que llamn olfato.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
El costo de capital o tasa de descuento
Escenario 1: Evaluacin del proyecto Inversionista particular Capital propio

Estimar la tasa del proyecto puro, pues al no existir deuda, el retorno exigido a
los activos es el mismo que el retorno exigido al patrimonio.
Generalmente en este escenario la estimacin de la tasa de descuento se realiza
a travs del CAPM puro, el cual seala que la tasa exigida de rentabilidad es
igual a la tasa libre de riesgo ms una prima por riesgo:

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin

Escenario 2:

Evaluacin del proyecto Inversionista particular Crdito bancario

Para este caso existen dos formas de calcular el costo de capital:

1. Ajustar el VAN del proyecto por el VAN del nanciamiento (VAN del proyecto +
VAN de la deuda).
til cuando se considera que el servicio de la deuda va cambiando la estructura deuda/capital
(distintas tasas de descuento en cada periodo)
La ventaja es que se aisla el efecto operacional del nanciamiento al tratarse de manera
independientes.
2. Ajustar la tasa de descuento calculando el costo promedio ponderado del capital.
til cuando se considera que un nuevo proyecto mantendr la estructura de nanciamiento de
la empresa en el largo plazo.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Flujo de caja: Evaluacin
Tasa de descuento ponderada
Costo ponderado de capital:
Es un promedio de los costos relativos a cada una de las fuentes de
nanciamiento que la empresa utiliza, los que se ponderan de acuerdo con la
proporcin de los costos dentro de la estructura de capital denida.

Costo ponderado de capital corregido segn los efectos tributarios:

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Anlisis de sensibilidad

Manejo de la Incertidumbre

Al alto grado de conanza a todos los valores estimados

(ingresos, costos, etc.) llamamos certidumbre supuesta.
En esta clase de anlisis, las decisiones son tomadas bajo
certidumbre.
En general, lo anterior difcilmente se da, pues no existe
completa certeza de los valores estimados.
Trataremos con el riesgo y la incertidumbre para establecer
los lmites de error en nuestras estimaciones de manera que
otra alternativa sea mejor en vez de aquella determinada
como mejor bajo certidumbre supuesta.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Anlisis de sensibilidad

Sensibilidad

Denicin: Grado de variabilidad en una decisin,

cuando se modican ciertos factores o parmetros no
conocidos plenamente.
Si no hay cambios en una decisin, mientras se modica
ampliamente el valor de un parmetro X, se dice que la
decisin no es sensible al parmetro X.

En caso contrario, se dice que la decisin es sensible al

parmetro X.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Anlisis de sensibilidad

Fuentes de incertidumbre
1. Posible inexactitud de las estimaciones utilizadas
en el estudio.
Cuando se cuenta con informacin objetiva, los valores
son bastante precisos.
En otro caso, es necesario hacer estimaciones, las cuales
pueden ser de una alta o baja precisin.

a) Alta precisin: informacin histrica de calidad, tcnicas

de estimacin o de proyeccin de calidad.
b) Baja precisin: conjeturas.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Anlisis de sensibilidad

2. Tipo de negocio.
Algunos negocios suelen ser bastante ms inestables que otros.

Por lo tanto, se debe conocer la naturaleza e historia del negocio,

adems de las perspectivas futuras del mismo.

3. Tipo de planta y equipo involucrados.

Puede existir bastante incertidumbre en sus valores de mercado,
por ejemplo, para aquellos que son muy especializados.

4. Longitud del periodo de estudio supuesto.

A mayor longitud del periodo de estudio, mayor incertidumbre.

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Formulacin y evaluacin de proyectos
Anlisis de sensibilidad

Anlisis de sensibilidad (1)

Permite medir cuan sensible es la evaluacin realizada a uno o ms
parmetros decisorios.
Revela el efecto que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los
pronsticos de las variables relevantes.
Determina si realizar estudio ms especcos de variables crticas para
mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error.
Depende del nmero de variables que se sensibilicen
simultneamente, el anlisis puede clasicarse como unidimensional o
multidimensional.
Unidimensional: Se aplica a una sola variable
Multidimensional: Se examinan los efectos sobre los resultados que se
producen por la incorporacin de variables simultneas en dos o ms
variables relevantes.
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Gestin de proyectos
Indicadores del flujo de caja

Ejercicio prctico:

Anlisis de sensibilidad dentro del flujo de

caja.

Debemos analizar los indicadores.

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Unidad 1

Construir Flujo de caja

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