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Informe tcnico
1. Motivacin
A menudo los activos financieros son analizados solamente Ricardo Amarilla (**)
desde la perspectiva del rendimiento o riesgo, sin abordar (*) Departamento de Ciencias
otros aspectos que hacen a su desempeo. Tomando como de la Administracin
Universidad Nacional del Sur
unidad de anlisis los fondos comunes de inversin
(**) Representante tcnico
listados en el mercado de capitales argentino, se desarroll
Economatica
un ndice ms completo conformado por nueve variables,
complementarias entre s.
Para ello se propone contemplar las medidas tpicas como
el rendimiento y la volatilidad de la inversin, as como
mtricas de diversificacin, de liquidez, de riesgo, de costos
Palabras clave: desempeo
de administracin, entre otras. Las variables se agrupan y financiero, rendimiento,
normalizan a travs de una mtrica nica, el ndice de liquidez, riesgo, fondos
comunes de inversin.
desempeo financiero desarrollado.
Autores: Pesce, G.; Redondo, J.I.; Milanesi, G.; Menna, J.; Amarilla, R.
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2. Propuesta de ndice
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Se propone una medida de eficiencia relativa basada en el ratio de Sharpe. Para ello, se
estima para cada clase de FCI la relacin de rendimiento en exceso sobre la volatilidad de la
inversin.
Como proxy de la tasa de rendimiento de un activo libre de riesgo se toma la tasa interna
de retorno (TIR) de un ttulo soberano emitido en moneda local.
Puede ser calculada como el rendimiento anual aritmtico del fondo menos el crecimiento o
variacin de alguna variable macroeconmica que mida actividad. Para esto ltimo se
prueban alternativamente dos medidas:
a) Crecimiento del producto bruto interno (PBI) durante el perodo bajo anlisis.
Se busca medir la diversificacin a partir del nmero de activos que componen la cartera del
FCI. As, la variable se estima como una sumatoria de la cantidad de activos empleados por
el fondo, con participacin estrictamente positiva en la cartera durante el perodo bajo
anlisis (Ecuacin 3).
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Siendo los activos que componen la cartera del fondo i, por lo que la sumatoria fsica de
cantidad de activos () se restringe a aquellos con participacin estrictamente positiva
dentro de la cartera durante el perodo bajo anlisis. Esto es: , > 0.
1
El ndice de Herfindahl Hirschmann (IHH) es una medida de la concentracin econmica en un mercado. A ms alto el
ndice, ms concentrado y menos competitivo es el mercado. El ndice HHI toma valores dentro del rango 1 y 10.000.
Siendo 1, el nivel en el cual no hay concentracin absoluta y 10.000 el nivel donde hay monopolio.
4
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6, = Ecuacin (6)
(7) Tamao
El tamao del fondo est vinculado al valor en unidades monetarias del patrimonio neto
promedio de la cartera de inversin durante el perodo bajo anlisis. A mayor tamao se
espera que el fondo sea menos riesgoso, por lo tanto guarda una relacin positiva respecto
al ndice de desempeo financiero
7, =
Ecuacin (7)
es el patrimonio neto promedio del fondo .
Donde
Medida de endeudamiento a partir del ratio del pasivo promedio del fondo ( ) sobre el
patrimonio neto del fondo ( ). Fondos ms apalancados presentan mayor nivel de riesgo
financiero, por lo tanto inciden negativamente sobre el ndice de desempeo financiero.
8, = /
Ecuacin (8)
(9) Honorarios
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Donde
1, 2, 3, 4,
5, 6,
= (( + ( + + + ( ( +
) 1 ) 2 (3 ) (4 ) )
5 6)
7, 8, 9, Ecuacin (11)
( ) ( ))
( ) 7 8 9
El valor del ndice estimado para cada fondo permitira rankear las inversiones de acuerdo
a su desempeo financiero, donde aquellos fondos con ndices ms prximos a la unidad
seran los que presentan un mejor comportamiento conjunto para las mtricas consideradas
de inters.
Para validar la metodologa propuesta, se aplica el ndice a los FCI en Argentina durante
un periodo de tiempo de un ao, utilizando datos secundarios con base a la informacin
provista por Economatica y complementado por datos pblicos del Instituto Nacional de
Estadstica y Censos (INDEC).
Para el proceso de validacin del ndice, se toman los datos de las cotizaciones diarias de la
cuota-parte de los 426 FCI en Argentina durante el perodo comprendido entre el 01/01/2016
y el 31/12/2016. Considerando que las cuota-partes cotizan por clase de fondo, se procede a
analizar cada uno de ellos de manera independiente, totalizando 969 clases de fondos. Sobre
esta informacin, se calculan los parmetros para cada clase de fondo para las variables:
Relacin rendimiento riesgo (1)
Umbral de rendimiento (2)
Liquidez en el mercado (5)
Para complementar el ratio de Sharpe o relacin rendimiento riesgo (1) se toma como tasa
libre de riesgo el rendimiento anual promedio de las Letras en pesos del Banco Central de la
Repblica Argentina (LEBAC) a un plazo de 252 das.
Se emplean datos del INDEC2 para calcular la variable (2), tomando la diferencia entre el
rendimiento anual por clase de fondo y la variacin del EMAE, indicador macroeconmico
de actividad seleccionado.
Al estimar el ratio de liquidez (5) se consideran como das hbiles de cotizacin los das
laborales en funcin al calendario publicado por el diario La Nacin 3, observando un total
de 247 das al ao.
2
Fuente PBI: http://www.indec.gob.ar/nivel4_default.asp?id_tema_1=3&id_tema_2=9&id_tema_3=47
Fuente EMAE: http://www.indec.gob.ar/nivel4_default.asp?id_tema_1=3&id_tema_2=9&id_tema_3=48
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Finalmente se utilizan los datos generales de los FCI para dar valor a los atributos de:
Tiempo para liquidar (6)
Honorarios de administracin (9)
4. Resultados
4.1. Anlisis general
Tomando en cuenta los FCI de Argentina con datos para el ao 2016, el ndice de
desempeo financiero propuesto en la seccin 3 de este trabajo arroja la dispersin de
valores presentada en el Grfico 1.
Grfico 1: Dispersin de valores para el ndice de desempeo financiero
1,0
0,8
ndice de desempeo financiero
0,6
0,4
0,2
0,0
0 200 400 600 800 1000
-0,2
3
http://servicios.lanacion.com.ar/feriados/2016
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seguidos por mercado de dinero y renta mixta (Grfico 2). De estos fondos, el 92% cotiza
originalmente en pesos argentinos y el 8% restante en dlares americanos. Las sociedades
depositarias y sociedades gerentes con mayor participacin en estos 100 FCI son las
presentadas en los Grficos 3 y 4.
Grfico 2: Participacin por tipo de fondo en los 100 primeros FCI
Mercado de dinero
13% Renta fija 63%
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Convexity S.G.F.C.I.S.A. 1% Itau Asset Management
Proahorro Administradora de Activos SBS Asset Management
BNP Paribas Investment Partners S.A.S.G.F.C.I. 1% S.A.S.G.F.C.I. 1% S.A.S.G.F.C.I. 1%
Arg. S.A.S.G.F.C.I. 1% Tavelli y Cia. S.A. 1%
Galicia Administradora de Fondos
Allaria Ledesma Fondos S.A.S.G.F.C.I. 10%
Patagonia Inversora S.A.S.G.F.C.I.
Administrados S.G.F.C.I.S.A. 1%
1%
Supervielle Asset Management Argenfunds S.A. 1%
BACS Administradora de Activos
S.A.S.G.F.C.I. 2% Southern Trust S.G.F.C.I.S.A. 2% S.A.S.G.F.C.I. 1%
Macro Fondos S.G.F.C.I.S.A. 2% Schroder S.A.S.G.F.C.I. 10%
Industrial Asset Management
INTL Gainvest S.A. 2%
S.G.F.C.I.S.A. 2%
HSBC Administradora de
Inversiones S.A.S.G.F.C.I. 3%
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En esta subseccin se presentan las clases por tipo de FCI para los primeros 20 puestos del
ranking, distinguiendo renta fija (Tabla 3), mixta (Tabla 4), variable (Tabla 5), infraestructura
(Tabla 6), mercado de dinero (Tabla 7), PyMEs (Tabla 8) y Total Return (Tabla 9).
Tabla 3: Ranking de FCI de renta fija ao 2016
N Nombre Clase Cdigo ndice
1 Schroder Renta Fija B 829 0,90249
2 Fima Ahorro Pesos C 735 0,86128
3 Fima Ahorro Pesos B 193 0,85033
4 Supergestion Mix Vi B 731 0,84351
5 Fima Ahorro Pesos A 734 0,84298
6 Fima Ahorro Plus C 1010 0,83895
7 Fima Ahorro Plus B 1009 0,82804
8 Supergestion Mix Vi A 730 0,82516
9 Fima Ahorro Plus A 1008 0,82073
10 Pionero Renta Ahorro 727 0,77887
11 Fba Ahorro Pesos B 895 0,75679
12 Fba Ahorro Pesos A 287 0,74948
13 Pellegrini Renta Fija B 633 0,73455
14 Schroder Corto Plazo 285 0,73328
15 Pellegrini Renta Fija A 271 0,72745
16 Lombard Capital 786 0,70144
10
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