Poltica Cambial Brasileira, 1889-1946 *

Wilson Suzigan

1. Introduo. 2. Liberdade cambial, 1889 a outubro de 1917. 3. Fiscalizao das opera-

es cambiais e regularizao do mercado, outubro de 1917 a novembro de 1926. 4. A
estabilidade cambial e a crise de 1929-1930. 5. A Introdun do contrle cambial, 1931-1938.
6. O retrno liberdade cambial, 19391946.

1. Introduo

Embora o contrle direto das operaes cambiais somente fsse introdu-

zido no Brasil no ano de 1931, o comrcio exterior do Pas foi sempre
influenciado pelas medidas de poltica cambial adotadas com os mais di-
versos objetivos. A preocupao fundamental foi sempre atenuar os dese-
quilbrios no balano de pagamentos; embora o Pas tradicionalmente ti-
vesse sua balana comercial superavitria, os encargos financeiros repre-
sentados pelo servio e amortizao da dvida externa e as remessas pela
participao do capital estrangeiro na produo interna freqentemente
causavam o desequilbrio do balano de pagamentos, tda vez que a en-
trada de capitais novos, por emprstimos oficiais ou aplicaes particula-
res, no se fizesse em quantia suficiente, ou nos desequilbrios cclicos da
balana comercial. A maior parte das medidas de poltica cambial, como
o presente estudo parte das pesquisas desenvolvidas pelo autor para o projeto Crescimento da
Economia Brasileira, 1889-1945 dirigido pelo Prof. Annibal Villela, no Instituto Brasileiro' de
Economia, Fundao Getlio Vargas. Ao Prof. Villela, como tambm ao Prof. Srgio Ramos da
Silva, da Escola de Ps-Graduao em Economia, FVG e ao Dr. Carlos M. Pelaez, da Vanderbilt
University, Tenessee, o autor deseja agradecer pela leitura critica e sugestes apresentadas. t.
evidente que nenhuma dessas pessoas tem qualquer responsabilidade sbre os erros aqui cometidos.

R. bras. Econ., Rio de Janeiro, 25 (3):93/ lll, juJ./set. 1971

por exemplo o estabelecimento de uma quota-ouro para o pagamento dos
impostos aduaneiros em fins do sculo passado e princpios dste, assim
como o monoplio das operaes cambiais atravs do agente financeiro
do govrno, que era o Banco do Brasil, visavam a impedir o desequilbrio
no balano de pagamentos pela reduo do impacto das compras do prprio
govrno no mercado cambial, com o fim de atender ao pagamento da dvida
externa.
Secundriamente, porm, as medidas de poltica cambial visavam, entre
outras coisas, a:

a) combater a especulao com cmbio, principalmente no perodo an-

terior a 1917, antes da criao da fiscalizao das operaes cambiais e
bancrias. A especulao era facilitada pela completa liberdade cambial,
participando do mercado tanto o banco oficial (Banco do Brasil) quanto
os bancos particulares, e as operaes especulativas davam-se especilmente
por ocasio das entressafras de caf, quando rareavam as letras de exporta-
o, e na expectativa da entrada no mercado das compras do govrno (ge-
ralmente em datas certas);
b) manter a renda em cruzeiros dos exportadores e particularmente dos
cafeicultores, desvalorizando-se a taxa cambial medida que se deterio-
ravam os preos de exportao. Isso se deu em relao ao caf, com maior
evidncia nos perodos de 1889-1899, 1912-1917, 1920-1923. Por coincidn-
cia, nota-se que sses perodos se constituem sempre nos anos que prece-
deram os planos de valorizao do caf, adotados em 1906, 1917/18 e
1921/23.
c) proteger a indstria interna, indiretamente, pelo encarecimento, via
desvalorizao cambial, do produto importado com similar nacional, 1 e di-
retamente, a partir dos anos trinta, pelas dificuldades criadas obteno
de cambiais para importaes no prioritrias.
Na evoluo da poltica cambial brasileira entre 1889 e 1946 podem-se
distinguir vrias etapas. A primeira, que vai at outubro de 1917, quando
havia completa liberdade das operaes cambiais; a segunda, de outubro
de 1917 a novembro de 1926, quando se iniciaram os sistemas de contrle
cambial das operaes financeiras, visando primeiramente a reduzir as
remessas de valres paar o exterior em visita da situao de guerra e, depois,
eliminao das especulaes exercidas pelos bancos privados no mercado
1 A proteo s seria efeth'a, bom que se recorde, na medida em que a indstria interna pro-
cessasse matrias-primas locais, como era o caso das indstrias: txteis e de vesturio, alimenticias,
de bebidas e fumo.

94 R.B.E. 3/71
de cmbio; a terceira, de 1927 a 1930, quando da estabilizao cambial
promovida pela reforma monetria de 1926, que criou a Caixa de Estabi-
lizao e promoveu a quebra do padro da moeda brasileira; a quarta fase
vai de 1931 a 1938 e compreende o perodo em que se adotou o contl-le
direto de mercado de cmbio, com o monoplio cambial atravs do Banco
do Brasil (entre 1931 e 1934, e depois entre fins de 1937 a princpios de
1939), e o estabelecimento de prioridades para a compra de cmbio; final-
mente, a quinta fase que vai de 1939 a 1946, quando se deu o retrno
liberdade cambial, mantendo-se o cmbio estvel quando poderia ter-se
mesmo valorizado dado o acmulo de divisas que as excelentes condies
do comrcio externo proporcionaram_
Essas vrias etapas e seu impacto sbre o comrcio exterior so ana-
lisadas a seguir_

2_ Liberdade cambial, 1889 a outubro de 1917

o mercado cambial brasileiro at 'outubro de 1917 gozava da mais abso-

luta liberdade em suas transaes. Embora em certos perodos algumas me-
didas governamentais relacionadas com o mercado de cmbio, tais como
as que determinaram a cobrana em ouro dos direitos alfandegrios em
1890/91, depois restaurados a partir de 1899, como tambm a atuao do
banco oficial (Banco da Repblica, depois Banco do Brasil) de 1895 em
diante como regulador do mercado de cmbio, alm da criao da Caixa de
Converso, para estabilizar o cmbio, pudessem ser interpretadas como
medidas de contrle cambial, na verdade, no impunham restrio alguma
a quaisquer tipos de operaes cambiais. Os bancos particulares, grande
parte dos quais estrangeiros, competiam com o banco do govrno na com-
pra e venda de cambiais.
Eram freqentes, nessas condies, as oscilaes da taxa cambial em
curtos perodos, e a longo prazo a desvalorizao da moeda nacional. En-
quanto esta se devia a causas fundamentais, aquelas se prendiam a parti-
cularidades do funcionamento do mercado. Entre outras causas, as flu-
tuaes das taxas cambiais eram devidas a:

a) manipulaes especulativas por parte dos bancos particulares. Acumu-

lando saldos especulativos, foravam a desvalorizao cambial em ocasies
de escassez de divisas; conquanto o Banco do Brasil tenha exercido papel
regulador do mercado cambial desde 1895, procurando evitar as flutuaes
pel oferecimento de saques nas ocasies de falta e comprando nos mo-
mentos de excesso de cambiais, somente com a fiscalizao das operaes

POLlTICA CAMBIAL BRASILEIRA 95

cambiais decretadas a partir de 1918 seriam as operaes especulativas di-
minudas e lentamente eliminadas;
h) irregularidade da entrada no mercado das cambiais de exportao de-
terminando um exce~so de oferta nos perodos de safra, principalmente do
caf, e escassez nas entressafras;
c) impacto das compras do govrno: necessitando cambiais para o paga-
mento do servio e amortizao da dvida externa, alm de outras despe-
sas, o govrno (em suas trs esferas: federal, estadual e municipal) efe-
tuava a compra de uma s vez em pocas determinadas, e o que pior, o
govrno se constitua sempre no maior comprador do mercado) alegando-se
freqentemente serem as suas compras a "origem das variaes cambiais". :!
d) o prprio comrcio importador que, ante as flutuaes da taxa cam-
bial, buscava ganhos especulativos na importao de mercadorias con-
quanto a longo prazo fssem as importaes desestimuladas pela depre-
ciao cambial.

A depreciao, porm, tinha causas fundamentais: o endividamento

externo exigia gastos anuais por vzes iguais ou superiores ao saldo da
balana comercial, que oscilava grandemente em funo de variaes no
preo do caf, levando ao desequilbrio da balana de pagamentos quando
no ocorria a entrada de novos capitais. A depreciao cambial, ento, ti-
nha um duplo objetivo: a busca por melhores saldos na balana comercial
(desde que a desvalorizao do cmbio desestimulava importaes e esti-
mulava exportaes), e a manuteno da renda do exportador, principal-
mente de caf, que teve seus preos continuamente depreciados at 1899
( exceo da alta ocorrida em 1893) e mais tarde, durante a guerra de
1914-18.
A situao acima descrita foi caracterstica dos anos iniciais da Re-
pblica. O saldo da balana comercial manteve-se, at 1898, por volta de
2 900 mil libras esterlinas em mdia anual. Somente as despesas com a
dvida externa, porm, exigiam a mdia anual de 3 milhes de libras, o
que levou a crescentes dificuldades no mercado cambial, at que em 1898
importantes medidas seriam tomadas com o fim principal de interrom-
per a tendncia desvalorizante do cmbio. 3 A primeira delas foi o retrno
Jornal do Com macio, Retrospecto Comercial de 1897, p. 36.
3 Essas medidas faziam parte da poltica de "saneamento monetrio" posta em prtica pelo ~fi
nistro Joaquim Afurtinho; no cabe discutir aqui, entretanto, aquela poltica, seno no que diz
respeito ao. efeitos sbre o mercado cambial (ver PELAEZ Carlos M. As conseqncia. econ'
micas da ortodoxia monetria. cambial e federal no Brasil. 18891945. R",'ista BTasilTQ de
Economia, mar. 1971).

96 R.B.E. 3/71
da obrigao do pagamento em ouro dos impostos alfandegrios; estabele-
cida inicialmente em 10%, a quota-ouro aumentaria nos anos subseqentes
at que fsse alcanada a estabilizao cambial. Com isso, teria o Govrno
os recursos necessrios ao pagamento dos seus compromissos sem participar
diretamente do mercado cambial, deixando de ser as suas compras a causa
princi pai das oscilaes cambiais. A segunda medida foi a consolidao
da dvida externa, atravs do Funding Loan de 1898, segundo o qual os
pagamentos de amortizaes e juros da dvida consolidada ficariam sus-
pensos por 13 anos, recebendo o Pas, pelo acrdo, quantia superior a 8
milhes de libras esterlinas, 4 e reduzindo-se metade, nos anos de 1899-
1902, as despesas anuais com a dvida externa. Com isso, e com a contra-es-
peculao exercida pelo Banco do Brasil que negociava a maior parte
das cambiais e certificados-ouro para pagamento dos direitos alfandegrios,
alm do grande saldo verificado na balana comercial em 1900 (para a
qual concorreu de um lado, a grande melhora no preo do caf naquele
ano, e de outro a reduo nas importaes devida introduo da quota-
ouro e da nova tarifa de 1900), e a entrada de crca de 16 milhes de li-
bras para a encampao de algumas das estradas de ferro para as quais o
Govrno dava garantias de juros, 5 folgou o mercado cambial, valorizando-
se a taxa de cmbio at fins de 1906.
A valorizao cambial, no entanto, no interessava aos exportadores
e produtores nacionais 6 e o govrno, da mesma maneira que at o final
do sculo passado combatia a especulao e a desvalorizao cambial ofe-
recendo cambiais no mercado atravs do Banco do Brasil, agora pro-
curava refrear a tendncia para a valorizao, comprando grande parte
das cambiais que se ofereciam, "por conta das obras de melhoramento do
prto do Rio de Janeiro e da Estrada de Ferro Sorocabana, na fra das
safras do caf e borracha e nas proximidades de outras importantes ope-
raes externas" ... 7 Em 1905/1906, entretanto, com a realizao de
emprstimos externos para as obras do prto do Rio de Janeiro e venda
-da Estrada de Ferro Sorocabana, alm dos emprstimos estaduais, prin-
lbid.
lbid.
"Preocupado com a alta cambial e fazendo dela o seu programa de govrno, o Ministro da
Fazenda preparou-nos esta lamentvel situao )ltonmica. Nos trs anos de sua administrao o
cmbio subiu 4 d. por mil-ris, tendo sido de II 5/15 a taxa mdia do ano passado, que
tambm aproximadamente a que est vigorando. Esta pequena ,antagem foi conseguida, por
um lado, custa dos favores do funding e por outro, com sacrifcio das clasus Produtoras, hoje
baldas de confrto a tdas as privaes. O cmhio atual , pois o cmbio da misria" (VIEtltA
SoUTO. O ltimo rdat6rio da Fazenda. Rio de Janeiro 1902, p. 252).

Relatrio do Dr_ Custdio Coelho, Diretor da Carteira de Cmbio do Banco da Repblica,

apresentado em 20-01-1906 e transcrito no Retrospecto Comercial do J. do Commercio, refe-
rente ao ano de 1905, p. 85-9.

POLITICA CAMBIAL BRASILEIRA 97

cipalmente o da valorizao (f 12 milhes) do caf, contratado pelos
Estados que realizaram o Convnio de Taubat, sem se falar nas entradas
de capitais particulares que a maior estabilidade cambial estimulava, e os
grandes saldos na balana comercial nos primeiros anos do sculo, o mer-
cado cambial abarrotou-se de divisas, e a presso para a valorizao da taxa
cambial levou criao conjuntamente ao Convnio de Taubat, de um
instituto destinado a assegurar a estabilidade de cmbio. Com isso, aten-
dia-se aos intersses de exportadores e produtores nacionais, e a fixao da
taxa cambial pela Caixa de Converso 8 deu-se a um nvel acima daquele
que se verificaria atravs do livre jgo de oferta e procura.
Nos anos seguintes a estabilidade de cmbio seria mantida no s gra-
as Caixa de Converso como tambm ao quase monoplio do Banco do
Brasil no mercado cambial, o qual vendia nada menos de 75% das cam-
biais e crca de 80% dos certificados-ouro para pagamento de impostos
alfandegrios. A prpria existncia dos depsitos-ouro da Caixa de Con-
verso era garantida pelo Banco, que fornecia ao comrcio cambiais taxa
um pouco superior da Caixa, e sempre "1/32 d., 1/16 d. mais que os
bancos estrangeiros". 9 O grande afluxo de capitais tanto por emprstimos
oficiais quanto por aplicaes particulares, 10 entretanto, juntamente com
a elevao do saldo mdio anual da balana comercial a mais de f 12 mi-
lhes, deu ao mercado cambial condies para suportar os encargos da
dvida externa (cujo pagamento foi integralmente reassumido) e das re-
messas de capitais particulares, manifestando-se ainda presso para a valo-
rizao da taxa cambial.
Em maio de 1910, quando foi atingido o limite legal dos depsitos da
Caixa de Converso, acarretando o seu fechamento a 21 daquele ms, 11
valorizou-se a taxa de cmbio, contra o que surgiram protestos, tanto de
exportadores que viam na valorizao cambial a diminuio dos preos
em mil-ris dos produtos exportados, como de industriais, pelo conseqen-
8 A Caixa foi criada pela Lei n. 1.575, de 6121906; o mecanismo de funcionamento da Caixa
pode ser assim resumido: mantendo uma taxa cambial superior do mercado livre, a Caixa
passaria a atrair moeda estrangeira, que seria comprada atravs da emisso das notas de esta-
bilizao. Desde que no houvesse limites para essa emisso, a Caixa conseguiria manter a taxa
de estabilizao, a -diferena em relao taxa de mercado sendo suficientemente pequena para
desestimular operaes internacionais de arbit~gem. A Caixa, porm, tinha um limite de emi..o
de 320 mil contos de ris, que, uma vez atingido, tornlaia, inoperante.
]. C., R. C. 1907. p. 71 e 115.
lO "Entre 1906 e 1912 ... elevouse 143480190 esterlinos o capital nm levantado nas praas
estrangeiras para o Brasil (sendo [ 104 276561, emprstimos oficiais, e [ 39207629, capitais
particulares), SoUZA REIS, F. T. O padro de cmbio Ouro COmO soluro do problema monetrio
brasileiro. Rio, 1923. p. 7787.
U Relatrio do Banco do Brasil (RBB). 1910. p. 15.

98 R.B.E. 3/71
te barateamento do produto estrangeiro com similar nacional, alm da
diminuio, em trmos reais da tarifa-ouro (comprada em mil-ris). Foi,
ento, pela Lei n.O 2357 de 31-12-1910, restabelecido o funcionamento da
Caixa de Converso, elevado o limite de seus depsitos e fixada a taxa
cambial um pouco acima da que vigorava antes, 12 na evidente inteno
de atender aos intersses da produo nacional. A nova taxa cambial
seria mantida fixa nos anos prximos seguintes. Em 1913, quando da
crise no comrcio exterior do pas resultante da queda nos preos inter-
nacionais dos principais produtos de exportao que levou ao deficit da
balana comercial, a situao cambial no se alterou. A explicao reside
no fato de terem-se registrado naquele ano grandes entradas de capitais,
tanto oficiais (crca de f 20 milhes), quanto particulares, e essa entrada,
pressionando a taxa cambial em direo valorizao no mercado livre,
enquanto a taxa da Caixa de Converso era mantida fixa, dava lugar a
uma operao de arbitragem que fazia afluir ainda mais capital para o
Pas. 13 Essa operao consiste em, estando a taxa efetiva de mercado
suficientemente abaixo da taxa de converso, importar-se moedas conver-
sveis para troc-las pelas notas da Caixa de Converso e, com estas, obter
no mercado cambiais com margem de lucro mais que suficiente para cobrir
os gastos de transporte. 14
Persistindo, porm, a crise no setor externo da economia, agravada
pela deflagrao da guerra em julho de 1914, paralisou-se a entrada de
capitais. 15 Apesar da volta da balana comercial situao superavitria
(em razo principalmente da grande diminuio das importaes), as
cambiais de exportao no foram suficientes para atender s mesmas
importaes, ao servio da dvida externa (s em 1913 foram pagos apro-
ximadamente f 15 milhes) e demais remessas. Em agsto de 1914, a taxa
efetiva de mercado subiu acima da taxa de estabilizao e deu-se o colapso
do mercado cambial. A corrida Caixa de Estabilizao fz esvaziarem-se os
seus depsitos, 16 acarretando o seu fechamento. Apesar da soluo parcial
CI lbid., p. 15.
I. f.C., R C., 1913. p. 27.

,. Suponhase ser a taxa de cmbio da Caixa de Converso fixada em 15$000 por libra esterlina,
e que a taxa efeti\'a do mercado se situe em trno de 14$000. Nessas condice., a importaco
de [ 1.000, daria, em nota. de Caixa de Converso, 15 contos de ris que no mercado possibi-
bitariam obter crca de [ I 071 em cambiai .
I> Na realidade, "retraiu-se o crdito europeu de tal forma que se precipitaram as liquidaes em
nosso Pas7 com freqentes e avultosas remessas para o estrangeiro e conseqentes procura de
cambiais em tdas as pracas exportadoras" .. , (RBB, 1914. p. 20-23).
1. f.C., R. C., 1914. p. 67.

POL1TICA CAMBIAL BRASILEIRA 99

representada pelo nvo acrdo para a consolidao da dvida externa, 17
a taxa cambial desvalorizou-se at fins de 1917. Desmantelando o aparelho
estabilizador da taxa cambial, tornou-se difcil ao Banco do Brasil, que
restou como nico regulador do mercado cambial, prever as divisas neces-
srias s importaes e remessas de capitais particulares, alm do pagamento
da dvida externa no consolidada e procura especulativa de cambiais, que
voltava a ser preocupao do Banco. 18 Ainda em 1917, porm, o agrava-
mento das dificuldades cambiais, aliado situao de guerra em que se
envolvia o Pas, levaria o Govrno a decretar a fiscalizao das operaes
cambiais e restrio, por algum tempo, das remessas particulares de- val-
res para o exterior.

3. Fiscalizao das operaes cambiais e regularizao de mercado,

outubro de 1917 a novembro de 1926

Embora no se criasse nenhuma restrio liberdade do comrcio do

Pas com o exterior, foram limitadas nesse perodo as operaes cam-
biais com dois objetivos bsicos: o combate especulao e a proibio
das remessas de valres para o estrangeiro durante a guerra. Inicialmente,
em outubro de 1917, reconhecido o estado de guerra, o govrno estabe-
leceu a fiscalizao a posteriori das operaes cambiais, "que se exercia
pelo exame dirio das operaes cambiais de todos os bancos, realizadas
na vspera,19 a qual comprovou a existncia de grande movimento de
especulao. Em seguida, a 19 de julho de 1918, pelo Decreto n.o 13110
foi estabelecida a fiscalizao prvia das remessas de valres, proibindo-se
a exportao de valres e as remessas de fundos para o exterior que no
tivessem por fim:

"a) o pagamento de obrigaes contradas pela Unio, Estados e Mu-

nicpios, e pessoas naturais e jurdicas;

b) o pagamento de mercadorias de livre importao;

c) a manuteno de brasileiros ou estrangeiros no inimigos que, pos-

suindo bens no Brasil, residam no estrangeira."!!O
lO Segundo Funding Loan, contratado em 19 de outubro de 1914, pelo qual o pas recebeu [ 14 500
mil, suspendendose por 13 anos os pagamentos de servios e amortizaes da dvida consolidada
(Finanas do Brasil. op. cit., p. 255).
18 RBB. 1917. p. 5670.
1. Da mensagem do Presidente da Repblica, transcrita no Jornal do Commercio, R. C. 1919. p. 73.
.. RBB. 1918. p. 12-3e Jornal do Commercio, R. C.' 1918. p. 65.

100 R.B.E. 3/71

 Para os fins da fiscalizao, tdas as remessas de valres por meio de
saques, letras, cheques ou quaisquer outras formas, deveriam ser subme-
tidas autorizao prvia do Ministro da Fazenda ou de agentes por le
designados.
Alm disso as medidas governamentais para a fiscalizao cambial fo-
ram complementadas por medidas no mesmo sentido adotadas pelo Banco
do Brasil, que 21 passou a exigir contrato para tdas as operaes cam-
biais sujeitas a essa formalidade; procurou impedir as operaes liqui-
dveis por diferena,22 proibiu os negcios a prazo para a venda de
cambiais a outros bancos; levantou cadastro de corretores e exportadores,
e outras. Dessas medidas, postas em prtica pelo Banco do Brasil em
consonncia com o Decreto n.O 13. II O, "resultou o desaparecimento quase
completo da especulao" 23 e interrompeu-se a desvalorizao cambial
tendo-se, ao contrrio, valorizado a taxa de cmbio em 1917-18.
O ano de 1919 foi excepcional para o comrcio exterior do pas. O
grande aumento nos preos e volume exportado de caf proporcionou um
saldo de f 45,5 milhes na balana comercial, crca de trs vzes saldo
mdio dos anos anteriores. Excedendo em muito as necessidades do pas
para pagamentos no exterior, o excesso de divisas provocou a valorizao
da taxa cambial, j valorizada em parte pela depreciao das moedas de
outros pases, principalmente a libra esterlina, e pela eliminao das os-
cilaes em perodos curtos, em virtude da deciso governamental de
manter a fiscalizao cambial. 24 Essa valorizao, entretanto, influen-
ciaria diretamente as dificuldades com o balano de pagamentos e a crise
cambial de 1920-23.
Com efeito, a baixa de preos da moeda estrangeira estimulou o
aumento das importaes, em sua maior parte destinado a atender procura
reprimida durante a guerra, tanto de bens de capital quanto bens de
consumo, ao mesmo tempo que incentivou a remessa de valres para o
exterior, tanto por parte do Govrno, para o pagamento da dvida externa
no consolidada, quanto de particulares 25 que estavam restringidas desde a
21 RBB. 1918. p. 12-21.

"" "O jgo aberto sbre o cmbio tcm formas classificadas, e as liquidll{es por diferena no. con-
tratos a trmo so, em regra, caractersticas dle. Dificultando as operaes a prazo e vedando
aquelas realizadas de banco a banco, o decreto de julho feriu a especulao em ponto vital,
e de fato. a destruiu" (Jornal do Commercio, R. C., 1919. p. 75).
Zl RBB 1918. p. 13.
2' Jornal do Commercio, R. C., 1919. p. 73.
2.5 " os saldos comerciais foram arrebatados pela Unio, Estados e ~Iunicpios, e emprsas par
ticulares, que precisa\'am en\'iar dinheiro ao estrangeiro a fim de saldar compromissos antigos".
(.TornaI do Commercio, R. C., 1920. p. 235).

POLlTICA CAMBIAL BRASILEIRA 101

guerra. Isso, aliado queda no preo e volume exportado do caf em
1920-22 diminuindo a receita de exportaes, levou ao desaparecimento
do saldo da balana comercial em 1920-22 e deficit em 1920-21, trazendo
como conseqncia profundo desequilbrio no balano de pagamentos 26 e
a inevitvel desvalorizao da taxa cambial, ainda mais acentuada pela
ausncia, at maro de 1921, da funo reguladora do Banco do Brasil
no mercado de cmbio. 21 Como soluo, embora parcial, para a crise,
foram tomados novos emprstimos externos em 1921-22, que totalizaram
crca de 38 milhes de libras, aumentando em 15% a dvida externa do
Pas.
Em 1923, apesar do aumento no saldo da balana comercial, persis-
tiram as dificuldades cambiais. As liquidaes dos deficits dos anos ante-
riores e as necessidades de divisas para o pagamento da dvida externa
levaram o Govrno federal a "promover a liquidao do estoque de caf
adquirido pelo Govrno transato e dado em garantia do pesado emprs-
timo de { 9 milhes, de 1922, intitulado da valorizao do caf ... " 28
Foram ento vendidas no exterior 3 .400.000 sacas de caf que "devem
ter produzido aproximadamente { 12 milhes. O saldo da balana comer-
ciaI chegou a { 22.571.000 .,. mas infelizmente as letras-ouro produzidas
pela venda dos cafs do Govrno no entraram nos nossos mercados: das
mos do comit de valorizao em Londres elas passaram, de acrdo com
o contrato do emprstimo, diretamente para as mos dos banqueiros do
emprstimo aludido". 29
Assim, o saldo da balana comercial em 1923 foi, na realidade, muito
menor, caindo de { 22.571 .000 para { 10.571.000. "S a dvida externa
tinha uma despesa de { 14 milhes em 1923 e as remessas particulares eram
{ 12 milhes." 30 Dsse modo, tem-se idia do vulto do deficit no balano
de pagamentos naquele ano, superior a { 15 milhes, que acarretou uma
grande desvalorizao da taxa cambial. Tornando-se difcil o recurso ao
:lO . . . . . dadas as necessidades de remessa, o pas precisa de um saldo mercantil da ordem de 25 a

29 milhes de libras ... (no trinio 192022) .,. nossa exportao alfandegria .. , nada (a
balana comercial) nos proporcionou, nem para Os pagamentos de nossas dvidas em ouro. que
ascendem a [ I4 milhes por ano, nem para os pagamentos privados do servio de amortizao
e juros de capital industrial colocado no Brasil ... Assim, o deficit no deve estar longe de
[ 90 milhes no trinio, diminudo apenas de [ 22 milhes, produto de emprstimos; para
agravar a situao, houve sada de crca de [ 10 milhes, suscitada pela campanha do marco
alemo (RBB. 1923. p. 56).
'" Em 1631921, pelo Decreto n.O I4 728, foi aprovado o regulamento para a fiscalizao de bancos
e casas bancrias, e a Carteira Cambial do Banco do Brasil voltou a regular o mercado cambial.
'" RBB. 1923. p. 10.

!!9 Ibid., 1923. p. 10.

30 Ibid., 1923. p. 11.

102 R.B.E. 3,71

crdito externo,31 foram adotadas importantes medidas, ainda em 1923,
com o fim de evitar as oscilaes e depreciaes da taxa cambial. Reco-
nhecendo que a irregularidade da entrada no mercado das cambiais de
exportao, bem como das compras do Govrno, era causa importante
das oscilaes da taxa cambial, resolveu o Govrno promover: 32

a) a regularizao das entradas no mercado, das cambiais resultantes da

venda do caf; "... crca de 60 milhes de libras entraro no mercado
de cmbio distribudas pelo ano todo, em vez de entradas 'em congesto
nalguns meses e escasseados na maioria dstes";

b) a constituio pelo Banco do Brasil, de fundos de regularizao

do mercado. :tsses fundos seriam mantidos na Europa e nos Estados Unidos,
e seriam suficientemente grandes para permitir o suprimento do mer-
cado no intervalo das exportaes (exceto caf).

c) o parcelamento das compras de cambiais pelo Govrno atravs do

Banco do Brasil para evitar as manipulaes especulativas da taxa cam-
bial espera da entrada no mercado das compras do Govrno, tambm os
Estados e Municpios foram instrudos para no deixarem para as vs-
peras do vencimento das prestaes a compra de cambiais para o paga-
mento de suas dvidas externas.
Com essas medidas e com a melhora na receita de exportaes como
fruto do nvo e artificial aumento do preo internacional do caf, con-
seguido graas ao terceiro plano de valorizao ps to em execuo a
partir de 1921, alm da normalizao do afluxo de capitais, a taxa cambial
voltou a manifestar tendncia para a valorizao, mais sensvel em 1925-26
do que em 1924, ano em que revolues internas perturbaram a vida
econmica de vrios Estados, principalmente So Paulo, diminuindo o
volume de exportao e chegando a haver escassez de cambiais. 33 Contra
essa tendncia, no entanto, atuava a Carteira Cambial do Banco do
Brasil. 34 De fato, a valorizao da taxa cambial no era vista com bons
:n .. ", no possvel manter-se ... (a estabilidade do cmbio) sem a existncia efetiva de letras-
ouro a serem fornecidas voracidade de um mercado em to formidvel desequilbrio" ... o
recurso ao crdito e"terno poderia fornecer essas letras, mas no caso do Brasil, a instabilidade
poltica e o crescente deficit oramentrio geraram a ..... desconfiana dos mercados financei-
ros ", .. (RBB. 1923. p. 8-9).
32 RBB. 1923. p. 15-8.

:l3 RBB. 1924. p. 6.

.. Jornal do Commercio, R. C., 1925. p. 15.

POL1TICA CAMBIAL BRASILEIRA 103

olhos pelas classes produtoras, principalmente a produo industrial, 35 e
competia ao Banco do Brasil refrear a tendncia para baixa. A fixao da
taxa em nvel superior ao determinado pelas condies do mercado, em
fins de 1926, viria comprovar a inteno do Govrno de proteger a produ-
o interna.

4. A estabilizao cambial e a Crise de 1929-1930

o agravamento da crise na produo interna em fins de 1926, em virtude

do cmbio valorizado, levou o Govrno a pr em execuo, pela Lei
n.O 5108 de 18-12-1926, um programa de "saneamento monetrio" pelo
qual se deu a quebra do padro da moeda brasileira e a estabilizao do
cmbio, atravs da criao da Caixa de Estabilizao. 36 No obstante te-
rem continuado as transaes cambiais a se fazer livremente, a fixao da
taxa cambial visava a "sanear a ... moeda, que sofria flutuaes violentas
mas com persistente tendncia para a (desvalorizao)".37 De fato, a
fixao da taxa cambial a um nvel bastante desvalorizado em relao
que se estabelecia pelo livre jgo de mercado manteve estvel o cmbio
por quase trs anos; secundriamente, porm, o objetivo era favorecer
o crescimento da produo interna. Os exportadores passaram a receber
mais em moeda corrente do Pas, por libra exportada, e os anos que se
seguiram foram de grande expanso na produo interna para exportao,
mormente de caf, que, alm dsse benefcio de estabilizao cambial,
teve seus preos grandemente aumentados como fruto da poltica de valo-
rizao daquele produto no mercado mundial. Da mesma maneira, foi a
produo industrial beneficiada pelo encarecimento das importaes, alm
de ter a taxa cambial da estabilizao atrado capitais estrangeiros para
aplicaes em empreendimentos de ordem privada. 38
Dsse modo, com o funcionamento do mercado cambial regularizado
pelas medidas adotadas em 1923 e o renovado afluxo de capitais, tanto
oficiais (sOmente por emprstimos oficiais, entraram no pas, crca de
35 "A situao econmico-financeira do Pas. que apresentava em 1925 acentuada melhora, foi no-
vamente perturbada em 1926 pela (valorizao) contnua das taxas cambiais, o que determinou
a cessao quase completa da atividade industrial, e a desvalorizao dos produtos manufaturados."
(RBB. 1926. p. 5).
36 O mecanismo de funcionamento da Caixa de Estabilizao era idntico ao da Caixa de Com'er
so, extinta em 1919.
3 LEVY, H. R. Prtica cambi,,[ no Brasil. So Paulo, Max Limonad, 1956.
38 "A procura de colocao de capitais estrangeiros em empreendimentos de ordem privada temse
acentuado ultimamente" ... (RBB. 1927. p. 7); ..... Do estrangeiro vieram remessas de
crdito e numerrio para aplicaes em emprsas particulares. compras de terras, emprstimos
(RBB, 1928, p. 5).

104 H.B.E ..'371

82 milhes de libras esterlinas, aumentando de quase um tro a dvida
externa) quanto particulares, alm dos saldos positivos na balana comer-
cial, permitiram folga suficiente no mercado cambial para serem reassu-
midos os pagamentos da dvida externa em bases at ento nunca atingidas
(entre 1926 e 1929 foram enviados quase 70 milhes de libras esterlinas),
e mantendo-se o cmbio prticamente estvel entre 1927 e 1929.
Com o incio da depresso econmica mundial em fins de 1929, o
mercado cambial brasileiro entraria numa fase de crescentes dificuldades;
embora se mantivesse no mesmo nvel em 1929 e at mesmo aumentasse
em 1930, o saldo da balana comercial passou a ser prticamente o nico
item positivo da balana de pagamentos, dada a paralisao da entrada
de capitais. Mantendo-se, apesar disso, os elevados pagamentos da dvida
externa e no existindo prticamente restrio alguma livre remessa
de valres para o exterior, tornava-se cada vez mais difcil ao Banco do
Brasil manter "taxas cambiais nos nveis desejados do mercado, ao redor
das bases de estabilizao". 39 E, apesar dos embaraos que o Banco pro-
curava criar aos compradores de cambiais 40 as reservas em divisas possu-
das pelo pas, que em princpios de 1930 chegavam a 30 milhes de libras
distribudas entre a Caixa de Estabilizao e o Banco do Brasil, 41 esgota-
ram-se rpidamente. Tentando contornar as dificuldades, o Govrno decre-
tou, a 20 de outubro de 1930, o monoplio das operaes cambiais pelo
Banco do Brasil 42 como medida de emergncia. Com a revoluo de no-
vembro, porm, essa medida foi abolida; visando liberdade cambial e
de comrcio exterior, o Govrno, na mesma linha do procedimento ante-
rior, extinguiu, pelo Decreto n.O 19.423 de 22 de novembro, a Caixa de
Estabilizao, determinando a transferncia do remanescente de suas re-
servas em ouro para Londres, destinado ao pagamento da dvida externa, 43
e passando para o Banco do Brasil as funes atribudas Caixa.
A continuidade, porm, das dificuldades no mercado cambial em
1931 levaria adoo de medidas mais severas de contrle de cmbio, alm
da negociao do terceiro acrdo para a consolidao da dvida externa.
:... LEVY. op. cit., p. 36.
40 "Tornarase muito freqente naqueles dias (1930) 'ser chamado gerncia de cmbio do Banco
do Brasil, antes de ser atendido (s vzes, em face disso desistia por um ou dois dias), o
banqueiro que dera ordem de compra. Com speras interpelaes procurava-se criar constrangi.
mentos queles que ali iam buscar suas coberturas cambiais ... " (LEVY. op. cit., p. 36).
41 RBB. 1930. p. 16.

C? RBB. 1930. p. 28.

f3 RBB. 1930. p. 33.

POUTICA CAMBIAL BRASILEIRA 105

5. A introduo do contr6le cambial, 19311938

A rpida deteriorao na relao de trocas do comrcio exterior brasileiro,

juntamente com a paralisao da entrada de capitais, fizeram com que nos
anos de depresso se reduzisse bruscamente a receita cambial do pas. A
continuidade, por outro lado, dos pagamentos da dvida externa, alm das
necessidades cambiais para remessas de rendimentos de capitais particula.
res aplicados na produo interna, para remessas por parte de imigran-
tes, e sobretudo, para as importaes essenciais, levaram, em 1931, a pro-
funda desequilbrio no mercado de cmbio. A soluo ento adotada visou
muito mais limitao da procura, do que ao aumento da oferta de di-
visas, embora medidas nos dois sentidos tivessem sido empregadas.
Principalmente, em setembro de 1931,44 iniciou o Govrno negocia-
es para a realizao de um nvo acrdo para a consolidao da dvida
externa, cujos pagamentos tiveram que ser, em parte, suspensos a partir
de agsto, dadas as dificuldades cambiais. Procurava ento o Govrno ali-
viar o mercado cambial de seu mais pesado encargo, recebendo para isso
um nvo emprstimo de 18 milhes de libras, e suspendendo-se todos os
pagamentos, exceo daqueles referentes aos "fundings" de 1898 e 1914,
e dois juros do prprio acrdo de 1931. 45 Mesmo nessas novas bases, po-
rm, o pagamento da dvida externa fazia antever a continuao das difi.
culdades cambiais, pois as condies do comrcio com o exterior no
apresentavam perspectivas de melhora. Ao Govrno cabia ento escolher
duas medidas extremas: "ou retirava-se completamente do mercado de
cmbio ou adotava o monoplio cambial, a preferncia para as suas remes-
sas e conseqentemente a restrio no mercado de moeda estrangeira". 46
Preferindo no comprometer o crdito externo do pas, o Govrno optou
pela segunda.
Foi ento iniciado, ainda em setembro de 1931,47 o contrle do mer-
cado cambial; foi dado ao Banco do Brasil o monoplio para compra e
venda de cambiais, que seria exercido pelo Banco durante os trs anos
seguintes. Pelo sistema introduzido ento, as exportaes s eram permi-
tidas quando as cambiais resultantes fssem previamente vendidas ao
.. SoUZA REIS, F. T. A deprrsso comercial e o Funding Loan de 1931. Rio de Janeiro, 1934, p. 33,
citado por PELUZ, C. !Ir. op. cit., p. 33 .
.., Ibid., p. 445 .
6 Ibid., p. 41.2.
u RBB. 1931. p. 5; (;SITED STATES TARIFF CO~DflSSIO,". E(..JrlOmic contraIs and commercial policy
in Brazil. Washington, 1945. p. 167.

106 R.B.E. 3/71

Banco. De posse destas, o Banco passaria a atender s necessidades do
mercado taxa oficial e segundo a seguinte ordem de prioridades:

a) compras do govrno e dvida externa;

b) importaes essenciais;
c) procura de cambiais para outros fins, inclusive a remessa de rendi-
mentos de capitais particulares para o exterior.
Essas medidas evidentemente visavam ao equilbrio do balano de pa-
gamentos. Indiretamente, porm, inibindo e 'dificultando as importaes
menos essenciais, favoreciam a indstria interna, j beneficiada pela
contnua desvalorizao cambial; ao mesmo tempo, a fixao da taxa oficial
acima da taxa de mercado livre, 48 diminua os efeitos sbre a renda do
setor exportador, da queda nos preos do caf.
Apesar de tudo, a situao cambial no melhoraria antes de princ-
pios de 1934. A contnua deteriorao na relao de trocas diminuiu as
receitas cambiais e ainda mais o saldo da balana comercial em 1932/33.
Somente o pagamento da dvida externa nas bases do nvo acrdo absor-
veria mais da metade dsses saldos 49 naqueles anos, tornando-se inevitvel
o aparecimento das operaes no mercado negro, com taxas cambiais bas-
tante mais elevadas que as do mercado oficial. Em princpios de 1933 nova-
mente agravava-se a crise cambial, com a "formao de novos atrasos cam-
biais no s decorrentes de ... importaes, mas tambm da procura
.. A taxa de cmbio em relao ao d61ar era a seguinte:
milris/ US$
Mercado liure Mercado oficial
1928 8$360
1929 8$470
1930 9$230
1931 13$660 16S020
1932 14$140
1933 12$690
(RBB 1937 - Anex",)

,9 J'aMres em 1 000 libras

Dhida externa (2)
Saldos balana comercial (I) .Sovas emprstimos Pagamentos Saldo ~ d/a
(a) (b) (c) (d)

1931 20.788 18.359 20.590 - 2.231

1932 14.886 16.663 - 16.663
1932 7.658 5.IH - 5.134
43.332 - 24.028 (55.5)
(I) Anurio estatstico do Brasil, 1939/40, p. 13589.
(2) Finanas do Brasil. op. cito p. 580. quadro 3.

POLlTICA CAMBIAL BRASILEIRA 107

insatisfeita da remessa de lucros, juros, dividendos, royalties etc. A expor-
tao fraquejava, o caf estava em crise, tornando-se necessrio fazer-se al-
guma coisa para incentiv-la, a fim de aliviar a precria situao cam-
bial". 50 Resolveu ento o Banco do Brasil criar um mercado semi-oficial,
que funcionou entre janeiro e abril, de 1933, pelo qual se permitia uti-
lizar uma parte que variava entre 7 e 11 % das cambiais de exportao
para serem vendidas fora do mercado oficial. A taxa cambial era mais
alta que a oficial, porm mais baixa que a do mercado negro, recebendo
por isso a denominao de "taxa cinzenta". 51 Tendo o Banco reequilibrado
a situao, aboliu-se sse sistema em abril de 1933, voltando a operar ape-
na~ taxa oficial e com o monoplio de tdas as operaes.

As dificuldades cambiais, porm no foram de todos sanadas. Acrdos

tiveram que ser celebrados em junho de 1933 e maio de 1934, para a li-
quidao de atrasados comerciais. 52 Em razo principalmente do fato de
que parte pondervel das exportaes brasileiras se destinava em 1933/34
a pases que bloqueavam as disponibilidades estrangeiras, como tambm
pelas necessidades de divisas para o pagamento da dvida externa 53 e
dos prprios acrdos de descongelamento de dvidas comerciais ento fir-
mados, persistiram as dificuldades que levaram formao de novos atra-
sados comerciais, os quais, em princpios de 1935, seriam objeto de novos
acrdos para liquidao at 1939. M
A despeito disso, no entanto, acentuou-se em 1934 a tendncia maior
liberalizao do mercado. Inicialmente foram os bancos autorizados a ope-
rar no mercado livre com cmbio proveniente de outras fontes que no
exportaes. 55 Visava-~ com isso canalizar para sse tipo de operaes os
recursos que at ento convergiam para o mercado negro. O Banco do Bra-
sil, contudo, continua\a com o monoplio de compra das divisas de expor-
taes, e suprindo integralmente a3 cambiais para as importaes essenciais.
Posteriormente, passaram para o mercado livre as exportaes no tra-
dicionais, exceo da sucata de ferro que tinha sua exportao proibida
por legislao especfic a. Em seguida, por resoluo aprovada pelo Conse-
50 LH'Y. op. cit., p. 40.

" Ibid., p. 44.

'" RBB. 1934. p. 11.

53 A partir de fevereiro de 1934, o pagamento da d,'ida externa foi reformulado. Pelo Decreto n. O
23829, de 5 de fe"ereiro de 1934, denominado Esquema Oswaldo Aranha, os pagamentos foram
substancialmente reduzidos, mas ainda assim exigiam uma quantia mdia anual quase igual do
saldo da balana comercial, entre 1934 e 1936.
',i RBB. 1935. p. 145.

5" Cnited States Tariff Commission. op. (il. p. li.

108 R.B.E. 3/71

lho Federal de Comrcio Exterior em 10 de setembro de 1934, estabeleceu
se a liberdade cambial para tdas as exportaes exceto cafe, 56 o qual con
tinuou sujeito a uma entrega ao Banco do Brasil e taxa oficial, de 155
francos por saca exportada, que correspondiam a crca de 83% do seu
valor. O restante poderia ser negociado no mercado livre. Por outro lado,
ficava o Banco do Brasi! obrigado a fornecer, ao cmbio oficial, o equi
valente a 60% das importaes do pas.
Em fevereiro de 1935, novas modificaes foram introduzidas na pol-
tica cambial, criando-se um mercado line com volume de operaes pre-
dominante sbre o mercado oficial. Por resoluo do Conselho Federal de
Comrcio Exterior, de lide fevereiro daquele ano, estabeleceu-se a venda
compulsria ao Banco do Brasil e taxa oficial, de uma cota de 35% das
cambiais de exportaes destinada exclusivamente aos servios da dvida
externa e da liquidao dos atrasados comerciais, e passando tdas as
demais operaes, inclusive importaes, para o mercado livre, que seria
suprido pelos restantes 65% das cambiais resultantes da exportao. 57
~sse regime vigorou at fins de 1937, com algumas atenuaes ao princ-
pio da entrega da cota de 35% "tornadas necessrias diante da situao
do intercmbio de certos produtos de exportao", l>8 aos quais se julgava
oportuno beneficiar com as melhores taxas do mercado livre.
A continuidade, no entanto, do pagamento da dvida externa nas
bases da reforma de 1934, quando teria sido mais sensata a sua suspenso,
e a liquidao dos atrasados comerciais, continuavam a pressionar o mer-
cado cambial. Em 1936 as compras do Govrno chegaram a quase 15 mi-
lhes de libras (quase o dbro do saldo da balana comercial) assim
distribudas: 59
Libras %
Servio da dvida externa 7915324 52,9
Liquidao de atrasados comerciais 6581050 44,0
Despesas do Govrno Federal 373960 1,8
Importao de papel para imprensa (50C:~) 192233 1,3
14965567 100,0

Quando em 1937, o saldo da balana comercial, por fra de um

aumento de quase 20% nas importaes, ficou reduzido a menos de 2
50 RBB. 1934. p. 13.
RBB. 1935. p. 15.
68 Ibid., p. 15.
50 RBB. 1936. p. 26.

POLtTICA CAMBIAL BRASILEIRA 109

1 milhes de libras, foi o Govrno obrigado a decretar a volta do monoplio
de tdas as operaes cambiais atravs do Banco do Brasil, a partir de
dezembro de 1937. Os exportadores voltaram a ser obrigados a vender ao
Banco tda a receita de exportao taxa oficial, e as solicitaes cambiais

I passaram a ser atendidas dentro do seguinte critrio de prioridades:

a) necessidades da administrao pblica;

I b) importao de mercadorias e fretes de exportao;
1
~ c) despesas no estrangeiro das emprsas de servio pblico;
d) remessas de dividendos e lucros em geral;
e) outras remessas.

Alm disso, foram suspensos por dois anos (1938-39), os pagamentos

da dvida externa, e institudo um impsto de 3% sbre tdas as tran-
saes cambiais. .sse sistema vigoraria at abril de 1939 quando, em face
das melhores condies do mercado cambial j a partir de 1938, tendo-se
prticamente liquidado os crditos comerciais em atraso desde 1933, deu-se
o retrno liberdade no mercado cambial.

6. O retrno liberdade cambial, 1939-1946

O monoplio cambial perdurou at 8 de abril de 1939 quando pelo De-

creto n.O I 201 60 se restabeleceu quase que integralmente a liberdade das
operaes cambiais. De acrdo com o nvo sistema passaram a existir trs
taxas cambiais: 61 livre, oficial, e livre especial. A primeira, determinada
pelo livre jgo de mercado, era suprida principalmente pelas exportaes;
os exportadores vendiam tdas as cambiais de exportao aos bancos co-
merciais, e stes eram obrigados a repassar 30% das mesmas ao Banco do
Brasil, taxa oficial. O restante se destinava a atender s necessidades de
importaes, que tambm se fariam taxa de mercado livre, porm, aps
autorizao do Banco do Brasil, o mesmo se dando com as demais remes-
sas do exterior.
A taxa oficial era operada exclusivamente pelo Banco do Brasil, sen-
do os 30% das exportaes obrigatoriamente cambiados a essa taxa. Os
recursos provenientes dessas operaes destinavam-se a prover as necessi-
dades de cambiais do Govrno.
00 RBB. 1939. p. 16.

61 UXITED STATES T.-\RIFF CoMMISSIOS. op. cit., p. 19.

110 R.B.E. 3/71

 Por ltimo, a taxa de cmbio livre especial era destinada principal-
mente a operaes no comerciais, sendo os fundos para suas operaes
provenientes de turistas e viajantes e representando fonte de recursos
para viagens e manuteno no exterior.
O impsto de 3% sbre tdas as operaes cambiais criado em 1937 e
posteriormente alterado para 6% sbre todos os pagamentos que no im-
portaes e 3% para aqules envolvendo mercadorias e fretes, foi, em 1939,
modificado para 5% sbre tdas as operaes cambiais, inclusive as do
Govrno.
Salvo uma pequena fase em 1939-40 em que a queda no preo do caf,
juntamente com a perda de alguns dos principais mercados europeus
envolvidos pela guerra, reduziu as receitas de exportaes brasileiras,
registraram-se em todo o perodo de guerra grandes saldos na balana
comercial e folga no balano de pagamentos, o que permitiu inclusive
reassumir o pagamento da dvida externa (porm, no integralmente).
Na verdade, o acmulo de divisas que se verificou em face da restri-
o da oferta externa teria permitido no s a estabilizao cambial que
se verificou, mas sobretudo a valorizao da taxa cambial. Julgou-se, po-
rm, inoportuna tanto poltica quanto econmicamente essa valorizao
cambial no perodo de guerra. 62
fosse sistema vigorou at princpios de 1947. Embora se tenha dado nos
anos de guerra o retrno liberdade cambial, as condies de guerra
funcionaram de maneira semelhante a um sistema de contrle de cmbio,
dando ocasio a que se formasse no pas uma procura reprimida por im-
portaes e remessas que, no ps-guerra, consumiriam em apenas alguns
meses tdas as divisas acumuladas em vrios anos, trazendo a volta dos
sistemas de contrle cambial e restries quantitativas s importaes. 63
.2 " A valorizao do cruzeiro, que poderia ter abrandado a presso inflacionria interna, no oi
considerada politica praticvel ou convinhvel, por "rios motivos, tais como o desejo de cooperar
com o esfro blico aliado, auxiliandoo na manuteno de preos estheis para produtos es
tratgicos e para alguns produtos de importncia. no custo de vida: a convenincia de permitir
aos exportadores lucros razoveis para compens los das perdas dos perodos de depresso e,
finalmente, o receio de que a valorizao talvez tivesse que ser seguida de desvalorizao mais
drstica no apsguerra, to cedo as disponibilidades de produtos importveis permitissem sa
tisfao a demandas acumuladas. (CoMISS.~O MISTA BR.\SILESTADOS UXIDOS. Relatrio geral. v. 1,
p. 116.

.. O estudo da politica cambial no psgue..... foge ao escopo do presente trabalho; sse assunto
no entanto, acha-se exaustivamente tratado em:
a) SIMONSEN, M. H. Os contrles de preos na economia brasileira. Rio de Janeiro, Consultec,
1961.
h) HUDDLE, D. L. Balano de pagamentos e controle de cmbio no Brasil - diretrizes polticas
e histria, 1946/54. Rroista Brasileira de Economia, mar. 1964.

POLITICA CAMBIAL BRASILEIRA 111

IKTEGRAO ECONMICA

Obras e peridicos do Instituto para a Integrao

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lnstituciones y Desarrollo Poltico de Amrica Latina
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Europea
La Unificacin de Europa
La Integracin Econmica de Amrica Latina,
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