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Contenido
Informe financiero Teora del portafolio (Parte I)
Ficha Tcnica
Autora : Mariela Melissa Ricra Milla
Ttulo : Teora del portafolio (Parte I)
Fuente : Actualidad Empresarial N 282 - Primera
Quincena de Julio 2013
1. Introduccin
Los inversionistas potenciales se ven
influenciados por la publicidad, por la
imagen de la compaa y, principal-
mente, por el precio. Adems no suelen
llenar sus bolsas de compras con una sola
oportunidad de inversin sino tratan de
diversificar su portafolio de inversin
para obtener la mayor rentabilidad a un
menor riesgo.
2. Historia
La teora de la cartera fue desarrollada por
Harry Markowitz, al final de la dcada de
los 50. En su libro Seleccin de carteras:
diversificacin eficiente expone toda la
teora sobre los modelos de inversin en
carteras de acciones. En ella desarroll
un modelo de anlisis por el cual el
inversor optimiza su comportamiento en
ambientes de incertidumbre a travs de
la maximizacin de la rentabilidad y la
minimizacin del riesgo.
3. Conceptos bsicos
3.1. Seleccin de cartera
La seleccin cartera o portafolio es el con-
junto de activos financieros compuesto
por una combinacin de instrumentos de
renta fija y renta variable. Esta teora toma
en consideracin el retorno esperado a
largo plazo y la volatibilidad esperada en
el corto plazo.
La volatibilidad se trata como un factor
de riesgo, y la cartera se conforma en
virtud de la tolerancia al riesgo de cada
inversor tras comparar el mximo nivel
de retorno disponible para el nivel de
riesgo escogido.
N 282 Primera Quincena - Julio 2013
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Teora del portafolio (Parte I)
Los instrumentos de renta fija aseguran
un retorno fijo al momento de invertir,
pero lo hacen con una rentabilidad me-
nor a la de uno de renta variable, que
no asegura un retorno inicial pero puede
ofrecer retornos ms altos.
3.2. Cartera eficiente
Tambin conocida como frontera efi-
ciente. Es la cartera de valores que est
completamente diversificada, que ofrece
la mayor rentabilidad esperada con res-
pecto a su nivel de riesgo, compensando
los riesgos de los distintos componentes
de dicha cartera en relacin con su ren-
tabilidad.
Una cartera es un conjunto compuesto de
derechos de propiedad sobre los activos
financieros, en los que el inversionista desea
invertir sus fondos. Los subconjuntos de la
cartera son el efectivo y los diversos tipos de
inversin en valores.
4. Razones para la diversifica-
cin
Vemoslo con un sencillo ejemplo: Si tuvi-
ramos 10 huevos de gallina, y quisiramos
diversificar al mximo, deberamos poner en
10 cestas distintas los diez huevos, uno en
cada cesta, para que si se nos cae la cesta
no se rompan todos los huevos.
Del ejemplo anterior se puede decir que
la diversificacin es una estrategia de
inversin que consiste en distribuir dinero
en diferentes valores, en vez de concentrar
este en un solo valor, para evitar los desas-
trosos efectos de una decisin no exitosa.
Acciones
Bonos
Diversificar
en:
Letras
Plazos fijos,
etc.
rea Finanzas VII
Informe Financiero
Si un inversionista decide concentrar todo
su dinero en una sola inversin, corre el
riesgo de que la inversin obtenga malos
resultados y llegue a perder parte o el
total de su dinero.
En cambio, si invierte de manera diversi-
ficada y minimiza el riesgo, ya que para
perder su dinero, varias de las inversiones
adquiridas tendran que tener malos
resultados al mismo tiempo, no tendr
resultados desastrosos.
Diversificar significa seleccionar inversiones en
sectores diferentes, ofrecidos por compaas
de diferentes tamaos, y en el caso de bonos,
con plazos y emisores diferentes, dentro de
una clase de activos, en lugar de concentrar
el dinero en solo uno o dos sectores.
Toda inversin siempre conlleva un riesgo,
por lo general, mientras ms potencial
de rentabilidad ofrezca una inversin,
mayor ser el riesgo que conlleva y, por
el contrario, mientras menos rentabilidad
ofrezca, menor ser su riesgo.
Por lo que lo ideal al momento de diver-
sificar es crear un portafolio o cartera de
inversiones que combine inversiones que
ofrezcan una alta rentabilidad aunque
tambin un alto riesgo (por ejemplo,
negocios o acciones), e inversiones que
ofrezcan una baja rentabilidad pero una
mayor seguridad (por ejemplo, depsitos
a plazo o fondos mutuos).
La proporcin de estos dos tipos de inver-
siones estar dada por nuestros objetivos
de rentabilidad, el riesgo que estaremos
dispuestos a asumir, o el perfil del inver-
sionista que tengamos.
El efecto real de la diversificacin es redu-
cir la inestabilidad de los rendimientos de
cartera. Por ello, la diversificacin reduce
la probabilidad de rendimientos ms al-
tos a los esperados, y reduce tambin la
probabilidad de rendimientos ms bajos
que los esperados. Pero como la mayora
de los inversionistas tienen funciones de
utilidad riesgo adversivas, la diversifica-
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 VII Informe Financiero
cin es un enfoque para la seleccin de de un activo o de una cartera es la incer- sencillo: basta con comparar su beta con
carteras. tidumbre sobre su valor futuro. Cuanto la de la cartera.
mayor sea este desconocimiento, ms
Una cartera de acciones no puede estar riesgoso presentar la inversin. As, un 6. Modelos de Markowitz y
diversificada en empresas del mismo sector, activo seguro ser aquel cuya evolucin
sino que debe haber una exposicin a dis- Sharpe
tintas actividades econmicas. Adems una futura es perfectamente conocida. En
diversificacin inteligente implica obtener la prctica no existen activos 100 % 6.1. Hiptesis de mercados eficientes
un rendimiento consistente o superior con seguros.
nuestro benchmark (parmetro a vencer) Un mercado eficiente es cuando toda la
en cada clase de activo. Los inversores presentan por lo general informacin relevante est al alcance de
aversin al riesgo, es decir, preferimos los inversores y los precios de los ttulos
la certeza a la incertidumbre. Por ello, se reflejan en esa informacin.
5. Riesgo exigimos una compensacin en trminos
Al riesgo que corre un activo en finanzas de rentabilidad por la compra de activos 6.2. Modelo de media varianza de
se le conoce como volatibilidad. El riesgo arriesgados. Markowitz
Es un modelo terico que determina la
P cartera ptima a partir de la premisa de
P
que los rendimientos de los ttulos, y en
consecuencia los de las carteras, se com-
portan como variables aleatorias.
Trata de explicar el comportamiento de
los inversores a partir de dos variables:
Rentabilidad esperada
T Riesgo
T
El activo que es una lnea recta carece de volatibi- El activo que es una lnea recta tambin carece de
La decisin ltima depender de la acti-
lidad, pues siempre sube, lo que se constituye una volatibilidad, pues siempre baja, pero es una psima tud del inversor frente al riesgo.
excelente inversin. El activo de lneas onduladas, inversin. El activo de lneas onduladas, no solo es
si bien tambin es una excelente inversin, es muy voltil sino que tambin es una psima inversin. a) Hiptesis del modelo:
voltil, pues su precio fluctuara ampliamente.
Mercados de capitales eficientes
La volatibilidad de un activo, si no se ma- Cmo medimos el riesgo sistemtico de El precio de los ttulos refleja toda la
neja adecuadamente, puede ser peligrosa. activos individuales? informacin disponible relevante
Aadir un activo a una cartera diver- Inversor racional
5.1. Tipos de riesgo de una inversin
sificada cambiar el riesgo sistemtico
Riesgo no sistemtico: Est causado de esta, aumentndolo o reducindolo El inversor elegir la cartera de ttulos
por factores de cada activo y se puede segn las caractersticas del mismo y su que maximice su utilidad esperada, en
eliminar parcial o totalmente median- relacin con los dems componentes. En
trminos de rentabilidad y riesgo.
te diversificacin.
realidad, es este cambio del riesgo de Inversor adverso al riesgo
Riesgo sistemtico: Est asociado a nuestra cartera el nico que debe im-
factores de la economa que afectan portarnos, puesto que solo deberamos Su utilidad marginal es decreciente
a todos los activos y no puede diver- exigir rendimiento a nuestra inversin de
sificarse. acuerdo con l. b) Procesos para elegir cartera pti-
La diversificacin es recomendable para ma
reducir la incertidumbre de los rendi- En este contexto, se ha desarrollado una
medida del riesgo que tiene cada activo El mapa de curvas de indiferencias del
mientos, pero siempre persiste un cierto
individual cuando se aade a una cartera inversor
riesgo del que no podremos deshacernos
aunque repartamos nuestra inversin diversificada: el beta (b) que se calcula El inversor es capaz de construir curvas
entre todos los activos disponibles. segn la siguiente expresin: de indiferencia con las combinaciones
de rentabilidad y riesgo que le son
Aunque el riesgo sistemtico afecta a todos indiferentes.
los activos disponibles para invertir en una
economa, no lo har de manera idntica cov (ri, rR) Frontera eficiente
=
(var (rR)
en todos los casos. Es el conjunto de carteras eficientes dis-
ponibles para el inversor
Renta variable Renta fija
Para la renta variable, Para la renta fija ocu-
Donde el subndice R indica la rentabili-
Una cartera es eficiente si proporciona la
caractersticas como rre lo mismo, aunque dad de una cartera de referencia y cov () mxima rentabilidad esperada para un
el sector en el que se en este caso los tipos y var () hacen referencia a covarianza y determinado riesgo o el mnimo riesgo para
encuadra la empresa de inters juegan un
que emite los ttulos, papel predominante,
varianza, respectivamente. un rendimiento dado.
su estructura finan- por la propia natura- El beta de la cartera de referencia es la
ciera o su presencia leza de estos activos
internacional deter- financieros. Las carac- unidad, por lo que un activo con un beta La frontera eficiente depender del n-
minarn el efecto que tersticas del emisor de 1 tendr el mismo riesgo sistemtico mero de activos de una cartera, del rendi-
cambios en variables (sector, calificacin que aquella; un activo con un beta supe- miento esperado, del riesgo de los activos
como los tipos de in- crediticia) tienen efec-
ters tendr el valor tos que pueden con- rior a 1 tendr un riesgo mayor; y otro con y de la correlacin entre los rendimientos
de sus acciones. siderarse de segundo beta menor que 1, inferior. As, analizar de los activos incluidos en la cartera.
orden en la mayora cmo cambiar el riesgo de nuestra car-
de ocasiones.
tera al aadir un activo nuevo resultar Continuar en la siguiente edicin.

VII-2 Instituto Pacfico N 282 Primera Quincena - Julio 2013