128 HISTORIA MONETARIA DO BRASIL, 190045

A diminuigo da razao encaixe/depsitos, a nao ser em 1937, teve

um efeito expansionista atravs do multiplicador monetrio, podendo ser
parcialmente explicada nao s pela remogo da incerteza medida que
prosseguia a recuperago, mas tambm por mudanzas institucionais como
a criago, em 1932, da CAMOB2 61.

O aumento da razao encaixe/depsitos do sistema bancrio, no

ltimo trimestre de 1937, constituiu o inicio de urna tendencia que
durou aproximadamente at 1940, relacionada tambm com a inflexao
autoritria do regime e com os controles cambiis introduzidos em
novembro de 1937.

Por outro lado, a razao moeda do pblico/meios de pagamento

teve um comportamento mais instvel, e, em 1933, 1935 e 1936 teve
um efeito contracionrio sobre o multiplicador.

De um modo geral, a poltica monetria fo i bastante expansionista

em 1932-37 (exceto pela breve contragao de 1933), constituindo, sem
dvida, urna das bases da continua recuperago econmica iniciada em
1932. Grande parte da expanso monetria, porm, fo i absorvida pelo
aumento do produto real, e apesar do aumento cclico moderado da
velocidade a partir de 1933, a inflago fo i relativamente fraca em
1932-37, nunca atingindo os nveis iguais ou superiores a 10%, que se
tornariam crnicos a partir de 1941.

A Guerra e o Estado N o v o : 1938-45

O perodo 193845 compreende a fase autoritria do regime

Vargas (que durou de 10 de novembro de 1937 at a sua derrubada em
29 de outubro de 1945), bem como a Segunda Guerra Mundial, a qual,
desde seu inicio em 1939, produziu efeitos perturbadores sobre a
econ om a, embora o Brasil s tivesse aderido, formalmente, as
hostilidades, em 1942. A ago se desenrola, principalmente, em tom o
dos ajustamentos forgados pelos entraves ao comrcio internacional,
envolvendo nao s o redirecionamento do comrcio para novos
mercados, mas tambm a escassez de insumos bsicos importados e, a
partir de 1941, a acumulago substancial de reservas estrangeiras, com o
seu conseqente impacto inflacionrio.

261 /
A propsito, o Banco do Brasil, por nao estar sujeito a reservas legis, reduziu
continuamente seus encaixes relativos at 1936, em virtude de sua ativa poltica
de emprstimos. Os encaixes percentuais medios do Banco do Brasil foram: em
1932, de 19%; 1933,18%; 1934,14%; 1935,11%; 1936,10%, e 1937, 13%.
 O PERIODO VARGAS : 193045 129

T A B E L A 20 Taxas Selecionadas de Crescimento - 1932-37

(em %)

Base Meios de Produto Produto In

Ano Pre90s
Monetria Pagamento Real dustrial Real

1932 10,1 18,2 1,5 4,3 1,4

1933 - 6,2 - 3,3 - 2 ,0 8,9 11,7
1934 4,0 14,7 6,3 9,2 11,1
1935 14,4 5,4 4,8 3,0 11,9
1936 12,1 11,6 1,6 12,0 17,2
1937 12,3 11,5 9,4 4,6 5,4

Fonte: Veja Tabelas 28,42 e 43.

T A B E L A 21 - Principis Coeficientes Monetrios - 1932-37

Moeda do
Final Encaixe/ Indice de
Pblico/ Multiplicador
do Depsi Velocidade
Meios de Monetrio
Ano tos (1939 = 100)
Pagamento

1932 0,239 0,339 2,015 87,1

1933 0,197 0,355 2,077 95,3
1934 0,160 0,329 2,290 96,5
1935 0,159 0,374 2,110 99,3
1936 0,146 0,387 2,100 101,9
1937 0,178 0,368 2,083 104,2

Fonte: Veja Tabelas 26 e 35.

Simultneamente, a acomoda?o do Govem o e do setor privado

situafao de guerra acarretaram nao s urna acentuada expanso monetria
a partir de 1941, mas tambm a ign9o de um processo inflacionrio e
urna seqela de controles e medidas de emergncia para reprimir a in fla d o.

Da experiencia de guerra surgiu, tambm, a percep 9o de que algum

tipo de poltica monetria ativa e consciente ao invs da resposta passiva
do Banco do Brasil as circunstancias era imperiosa, resultando, assim, na
cria?o em 1945, de um embrido do Banco central com o estabelecimento
da SUMOC.
130 HISTORIA MONETARIA DO BRASIL, 190045

Comercio e Pagamentos Exteriores

Logo aps o golpe autoritrio, a deterioragao da b a la b a comercial

forgou as autoridades a suspenderen! o servido da divida extema, em 27 de
novembro de 1937, passando ao Banco do Brasil, em dezembro, o
monoplio das operagoes cambiis2 62.

A queda dos pregos mundiais das exportagoes e a balanga comercial

negativa prosseguiram em 1938, mas somente no inicio de 1939 asituagao
melhorou e, em 8 de abril, os controles cambiis foram, em geral,
atenuados2 6 3.*1
4
3
2

262 /
A suspensao do servido da divida durara dois anos, nao afetando as obrigagoes
assumidas para a liquidago dos atrasados comerciis desde 1937. A cobertura
cambial seria distribuida pelo Banco do Brasil conforme a seguinte ordem de
priori dade:

1) Todas as necessidades do Governo;

2) Pagamentos para importagoes e fretes;
3) Pagamentos externos de firmas sob contrato para obras pblicas;
4) Todas as demais remessas.

Baixou-se um imposto de 3% sobre todas as transagoes cambiis sendo que mais

tarde o imposto sobre as remessas financeiras fo i elevado para 6% e, subseqen-
temente, para 10%, masem 1939 o imposto fo i uniformemente estabelecido em
5% para todas as transagoes cambiis. Veja:

a G R -B R E TA N H A . Department o f Overseas Trade - R ep ort on the eco

nom ic and financial conditions in Brazil. London, His Majestys
Stationery Office, 1937. p. 174; 1938. p. 11; 1944. p. 22.

b BUSINESS CONDITIONS IN L A T IN A M E R IC A A N D THE WEST IN

DIES. Montreal, Royal Bank o f Canada, 1937.

c SU ZIGAN, Wilson - Poltica cambial brasileira, 1889-1946. Revista Brasi-

leira de Economa, R io de Janeiro, 25(3):109-11, jul./set. 1971.

Introduziu-se um sistema de taxas mltiplas de cambio constituido pela taxa

livre, a taxa oficial, e a taxa livre-especial. Permitia-se, agora, aos Bancos (exeeto
ao Banco do Brasil) comprar Letras de exportagao no mercado livre, embora
tivessem que revender 30% do seu montante ao Banco do Brasil taxa oficial,
cuja receita seria usada para atender s necessidades do Governo. As importagoes
e remessas se fariam a taxa livre, sujeitas aprovago previa da Carteira de
Cmbio do Banco do Brasil, enquanto que a taxa livre-especial se aplicara a
viagens e manutengo de residentes no exterior. Este sistema de taxas mltiplas
de cmbio prevaleceu ate' o inicio de 1947. Veja:

a BUSINESS CONDITIONS IN L A T IN A M E R IC A A N D THE WEST IN

DIES Annual Report 1939, Montreal, Royal Bank o f Canada, 1940.

b SU ZIG AN , Wilson - Poltica cambial brasileira, 1889-1946. Revista Brasi

leira de Economa, Rio de Janeiro, 25(3) :110-1, jul./set. 1971.
 O PERODO VARGAS: 193045 131

Um novo choque abalou a economa com o inicio da Segunda

Guerra Mundial em setembro de 1939: os aumentos especulativos das
importagoes, bem como a perda da maior parte dos mercados de
exp o rta res brasileas na Alemanha e nos pases da rea do Bltico e do
Danbio a ela ligados transformaram, em 1940, as balanzas de comrcio e
de pagamentos em deficitrias.

O ajustamento s novas circunstancias aps 1941 tomou a forma de

busca de novos mercados e, assim, parte do comrcio exterior brasileo foi
redirecionado para a sia, o Mediterrneo, a frica do Sul e a Amrica
Latina264 2
.
5
6

Alm disso, a part de 1940, sob a poltica de boa vizinhanga, de

Roosevelt, concluram-se acordos para compras americanas de caf,
algodo, borracha, cacau, castanhas, minrio de ferro e de outros produtos
primrios brasileos, e concederam-se crditos, a longo prazo, atravs de
canais como o EX IM B A N K (Banco de Exportago e Importago dos
Estados Unidos) e o Programa Lend Lease (um emprstimo de 20 milhoes
de dlares do EX IM B A N K , por exemplo, fnanciou a construgo da Usina
Siderrgica de Volta Redonda). Simultneamente, os Estados Unidos se
prontificaram a abastecer o mercado brasileo de combustveis e bens de
capital durante o restante da guerra2 6 5.

264

a R E TR O S P E C T O COM M ERCIAL. Jornal do Commercio, R io de Janei

ro, 1939. p. X X IV -X X V 1940. p. X X III; 1941. p. X X V III.

b BANCO DO B R A SIL S.A., Rio de Janeiro - Relatrio de 1 9 3 9.

Rio de Janeiro, 1940. p. 11, 28.
265

a B RASIL. Ministerio da Fazenda Relatrio de 1942. Rio de Janei

ro, Imp. Nac., 1943.
b ------- ---- R elatrio de 1943. Rio de Janeiro, 1944. p. 129-35.

c R E TR O S PE C TO COM M ERCIAL. Jornal do Com mercio, R io de Janei

ro, 1940. p. X X X III

d BANCO DO B R A SIL S.A., Relatrio de 1940. R io de Janei

ro, 1941. p. 23.

e ------- Relatrio de 1943. Rio de Janeiro, 1944. p. 17.

f G R -B R E TAN H A. Department o f Overseas Trade - R ep ort on the eco

nom ic and financial conditions in Brazil. London, His Majesty s
Stationery Office, 1944. p. 14-5.

g SKIDMORE, Thomas E. - Politics in Brazil, 1930-1964: an experiment

in democmcy. New Y ork, Oxford Univ. Press, 1967. p. 44-5.
132 HISTORIA MONETARIA DO BRASIL, 1900-45

Por conseguinte, de 1941 at 1946, houve supervits ininterruptos

no balando de pagamentos e acumulado de reservas estrangeiras, medida
que as ex p o rta res se recuperavam e as importagoes seguiam num ritmo
mais lento (ver as estimativas do balano de pagamentos para 193945, na
Tabela 37).
Em agosto de 1942, o Brasil declarou guerra s potencias do Eixo,
seguindo-se um perodo de renovadas dificuldades na navegado costea e
transatlntica, permanecendo assim at aproximadamente o segundo
semestre de 1943. A escassez de alguns tipos de im portado, especialmente
de matrias-primas e de combustveis, for?ou a imposi?o de controles e o
racionamento, a partir de abril de 1942, resultando na desacelera?o do
PIB real e da produgo industrial naquele ano. Concomitan temen te,
estabeleceram-se controles sobre o comrcio exterior sob a gide da
recm-criada Carteira de Exportago e Importa?o do Banco do Brasil2 66.
O servido da divida pblica extema, que havia sido suspenso em
1937, fo i reiniciado em abril de 1940 sob um novo esquema, semelhante,
em linhas gerais, ao do Plano Aranha de 1934, mas que envolva a r e d u jo
de cerca de 50% no fluxo do servi?o da divida2 267 2
6 . Entretanto, em
8
6
novembro de 1943, foi estabelecido um esquema definitivo para o
pagamento de juros e amortiza9oes sobre a divida extema, em decorrncia
de negociaoes entre a Corporation o f Foreign Bondholders britnica, e o
Foreign Bondholders Protective Council americano2 68. Estimava-se que

266

a BANCO DO B R A SIL S.A., Rio de Janeiro R e la t r io de 1 9 4 2.

Rio de Janeiro, 1943. p. 19-21, 34, 86.

b -------- Relatrio de 1943. Rio de Janeiro, 1944. p. 15.

c ------- ---- Relatrio de 1944. Rio de Janeiro, 1945. p. 51.

O acordo cobria os emprestimos dos Govemos federal, estaduais e municipais,

bem como o Banco do Estado de Sao Paulo e o Instituto Paulista do Cafe. Os
pagamentos de juros e amortizagao recomegaram a 1? de janeiro de 1944, sendo
dadas aos possuidores estrangeiros de ttulos duas opgoes, ou seja: segundo o
plano A , o valor nominal dos ttulos seria mantiao e eles seriara pagos por
seus emissores originis com urna taxa de juros nova e uniformemente reduzida.
Conforme o plano B , as emissoes de ttulos seriam encampadas pelo Governo
federal, com um descont mediato sobre o valor principal mas com urna taxa de
juros uniforme, maior do que a do plano A .
268

a RETROSPECTO COM M ERCIAL. Jornal do Com mercio, R io de Janei

ro, 1941. p. L X II - LX III.

b V IL L E L A , Annibal Villanova & SU ZIG AN , Wilson - Poltica do gover

no e crescimento da economa brasilea, 1889-1945. Rio de Janei
ro, IPE A, 1973. p. 342.
 O PERIODO VARGAS: 193045 133

este esquema fosse reduzir o saldo da divida em 91,1 milhoes de libras

atrapes de um desembolso de apenas 75,5 milhSes de libras ou, que,
alternativamente, fosse envolver urna economa de 6 milhoes de contos em
obriga95es estrangeiras, embora as tcnicas de descont utilizadas nessas
estimativas nao fossem explicitadas2 69.

Pressoes oriundas do Tesouro, a aceita$ao tcita da doutrina do

crdito legitimo, e o impacto das m o d ifica res na re g la m en ta d o das
opera$5es cambiis sao responsveis pelas mudan?as errticas dos
agregados monetrios em 1938-40, os quais variaram de urna expan sao
vigorosa para urna suave c o n tr a jo , voltando a urna expanso moderada.

A base monetria subiu 6% em 1938, devido principalmente

presso para financiar as necessidades do Tesouro em vista do desempenho
mediocre do comrcio internacional e conseqente queda da receita
govemamental. Alm disso, a razao moeda do pbfico/meios de pagamento
caiu fortemente em 1938, at abril de 1939 (ver Tabela 26), devido aos
depsitos bancrios compulsnos para a o b te n g o de cobertura cambial,
que, em dezembro de 1937, se seguiram imposjo de controles
cambiis2 270. O declnio da razao moeda do pblico/meios de pagamento
9
6
foi, de fato, a principal fora subjacente expanso da oferta de moeda em
25,6% em 1938. Em 1939, por outro lado, enquanto a base monetria
continuava a crescer a 3%, a liberdade de transafes cambiis decretada em
abril, bem como a incerteza proveniente do inicio da Segunda Guerra
Mundial em setembro resultaram numa eteva?o to forte da razao moeda

269

a RETROSPECTO COM M ERCIAL. Jornal do Com mercio, R io de Janei

ro, 1942. p. X L I I - L I V , 191-2.

b G R -B R E T A N H A . Department o f Overseas Trade - R ep ort on the eco

nom ic and financial conditions in Brazil. London, His Majestys
Stationery Office, 1944. p. 22.

c V IL L E L A , Annibal Villanova & SU ZIG AN , Wilson - P o ltica do gover

no e crescimento da economa brasileira, 1889-1945. Rio de Janei
ro, IPE A, 1973. p. 3424.
270

a BANCO DO B R A SIL S~A., Rio de Janeiro - Relatrio de 1 9 38.

Rio de Janeiro, 1939. p. 16.

b -------- Relatrio de 1939. Rio de Janeiro, 1940. p. 42.

134 fflSTRIA MONETARIA DO BRASIL, 1900-45

do pblico/meios de pagamento que produziram urna c o n tr a jo de 5,6%

no estoque de moeda2 ' 1.
A iminncia da guerra havia motivado a extenso do vencimento dos
ttulos aceitveis e a expan sao do volume das opera$Ses da Carteira de
Redesconto. Entretanto, logo que, no ltimo trimestre de 1939, a
atividade econmica come?ou a se debilitar sob o impacto da guerra, as
autoridades adotaram urna atitude meramente contemplativa, enquanto o
volume de redescontos diminua pr-ciclicamente, e declararam, no
espirito da doutrina do crdito legitim o, que a expan sao monetria de 3%
em 1940 foi ampia, em vista da c o n tr a jo econmica corrente2 72.
O crescimento econmico, que vinha se acelerando at o limiar da
Segunda Guerra Mundial (o PIB real cresceu 4,5% em 1938 e 10,2% em
1939), enfraqueceu-se em 1940 com os ajustamentos de primeiro impacto
perda dos mercados de exporta$ao, caindo o produto real em 1,0%.
A impressao de que, alm dos estmulos provenientes do setor
externo, as flutua?5es do produto real foram refor?adas pelo
comportamento oscilatrio do estoque de moeda (operando com urna
defasagem de, aproximadamente, um ano) inelutvel.

Sugere-se, portanto, um elo causal nao s entre o rpido crescimento

dos meios de pagamento em 1938 e do produto real em 1939, mas
tambm entre a contraqo monetria de 1939 e do produto em 1940, e
entre a nova expanso monetria em 1940 e a recupera?o econmica em
1941 etc.. A contrado econmica de 1942, subseqente expanso
monetria de 29,9% no ano anterior, nao parece refutar essa regularidade,
urna vez admitidas as circunstancias excepcionais de 1942 (nomeadamente,
a entrada do Brasil na guerra, novos obstculos navegado, escassez de
insumos vitis etc.).2
1
7

271 ,
Um feriado bancario fo i decretado (nao se aplicando ao Banco do Brasil)
quando se divulgou a noticia da deflagrago da guerra, sendo suspenso quatro
dias mais tarde quando se reconheceu nao se encontrar ameaijada a estabilidade
do sistema bancario. Veja:

BANCO DO B R A SIL S A ., Rio de Janeiro - R elatrio de 1 9 3 9.

Rio de Janeiro, 1940. p. 13-5.
272

a RETROSPECTO COM M ERCIAL. Jornal do Com mercio, R io de Janei

ro, 1939.

b BUSINESS C ONDITIONS IN L A T IN A M E R IC A A N D THE WEST IN

DIES - Annual report 1940, Montreal, Royal Bank o f Canada,
1941.

c BANCO DO B R A SIL S.A., Rio de Janeiro - Relatrio de 1940. Rio

de Janeiro, 1941. p. 24-5.
 O PERIODO VARGAS: 193045 135

As vaiia?5es no nivel de pre?os foram relativamente pequeas em

1938/39 e um pouco maiores em 1940. Embora a srie de Villela e Suzigan
seja apresentada como base de compara9ao, provvel que a srie de
Haddad, tendo maior cobertura, seja menos sujeita a distor$es pelos
controles de pre90S introduzidos a partir de 1939.

T A B E L A 22 Taxa de Varia9o dos Pre9os 1938-40

(em %)
Ano Haddad Villela e Suzigan

1938 3,2 - 0 ,6
1939 2,0 - 2 ,2
1940 6,7 5,2

Fonte: HAD D AD , Claudio - Growth o f Brazilian real output, 1900

-1947. (Tese de doutorado, Univ. Chicago, 1974)
V IL L E L A , Annibal Villanova & S U ZIG AN, Wilson
Poltica do governo e crescimento da economa brasileira,
1889-1945. Rio de Janeiro, IPEA, 1973.

A in te n so do Governo de desenvolver industrias bsicas e recursos

naturais, e de fortalecer a defesa militar devido situa9o mundial havia
sido salientada desde a aprova9o, em 1939, do Piano Especial de Obras
Pblicas e Fortalecim ento da Defesa Nacional, o qual fo i responsvel pelo
aumento drstico, a partir de 1939, da parcela de forma 9ao de capital as
despesas federis, conforme indica a Tabela 412 73.

Este plano qinqenal abrangeria o dispendio total de 3 milhes de contos e

seria financiado principalmente p or impostos sobre transacoes cambiis e por
emissao de ttulos da divida publica; um segundo plano foi desenvolvido no
perodo 194446, com gastos anuais autorizados de 1 milhao de contos, dando
enfase as industrias bsicas e nao defesa. Veja:

a BUSINESS C ONDITIONS IN L A T IN A M E R IC A AND THE WEST IN

DIES, op. cit. acima nota 263a, p. 130

b V IL L E L A , Annibal Villanova et alii Aspectos do crescimento da eco

n o m a brasileira, 1889-1969. Rio de Janeiro, FG V, 1971. p.
512. 543-6.
136 HISTORIA MONETARIA DO BRASIL, 190045

Outros casos de esfor?os govemamentais para promover o

desenvolvimento da industria e dos recursos naturais foram a continua
amplia?o das oportunidades de redesconto e a criagao, no inicio de 1938,
da Carteira de Crdito Agrcola e Industrial do Banco do Brasil2 74.
O forte aumento da taxa de crescimento da base monetria, a partir
de 1941, pode ser atribuido essencialmente, a tres fontes:

a) Acumulando de ouro e reservas estrangeiras luz dos supervits do

balano de pagamentos;

b) Emissoes de moeda de iniciativa da Carteira de Redesconto, para

expandir o crdito de modo a estimular a industrializando e o crescimento
econmico em geral; e
c ) Financiamento do dficit via criando de moeda.

Infelizmente, impossvel deslindar em quanto cada um desses

elementos contribuiu para as varianoes da base monetria sem se abrir urna
Caixa de Pandora. Bulhoes e Kingston, entretanto, tentaram abordar o
problema _sob o ponto de vista das pressoes ltimas que causaram
modificanoes da oferta de moeda. Embora suas cifras sejam de fato
aproximadas, eles estimaram as seguintes participafoes percentuais para os
tres grupos de fatores em que foram divididas as fontes de expansdo
monetria2 75.*2
5
7

2 74 t
Entre os setores beneficiados a partir de 1940 por ampios crditos a longo prazo
do Banco do Brasil e/ou de fontes estrangeiras, tais como o Eximbank (Banco
de Exportando e Importando dos Estados Unidos), encontravam-se as industrias
siderrgica, de vidro, de aluminio, de papel, de cimento, textil e de minrio de
ferro. V eja:

a BANCO DO B R A S IL S .A ., R io de Janeiro - Relatrio

de 1941. Rio de Janeiro, 1942. p. 16, 18, 43, 59-62,73.

b G R -B RE TAN H A. Department o f Overseas Trade - Report on the eco

nom ic and financial conditions in Brazil. London, His Majestys Sta
tionery Office, 1944. p. 2 3 4.

c V IL L E L A , Annibal Villanova & SU ZIG AN , Wilson - Poltica do gover-

no e crescimento da economa brasileira, 1889-1945. Rio de Janei
ro, IPE A, 1973. p. 229-39.
275

a BULHOES, Octavio G. de & K IN G STO N , Jorge - A poltica moneta'-

ria para 1947. Revista Brasileira de Economa, Rio de Janeiro, /:
9-50, set. 1947.

b LYNC H , Edward S. & P A R K E R , Newton - Alteranoes no suprimento

monetrio brasileiro desde 1939. Revista Brasileira de Economa, Rio de
Janeiro, 2:93-121, jun. 1948.
 O PERIODO VARGAS: 1930-45 137

(em %)

Supervits do Variages do
Dficits
Perodo Balango de Paga Crdito
Orgamentrios
mentos Bancrio

1942/43 21 58 21
1943-45 18 26 56
1945/46 47 27 26

Como veremos, a atitude do Govemo em face da rpida expanso

monetria variou da indiferenpa benigna - A inflago um fenmeno
normal em pocas anormais 2 76 adogo de alguns controles sobre a
emisso de moeda que foram, porm, pouco efetivos.

Em 1941, a base monetria e os meios de pagamento subiram em

28,2% e 29,9% respectivamente, enquanto os pregos se elevavam em
10,2% . Entretanto, a expanso monetria era encarada como
perfeitamente compatvel com o crescimento econmico corrente (o PIB
real se elevou em 4,9% em 1941 ) 2 77.

A declarado de guerra do Brasil as potncias do Eixo, em 22 de

agosto de 1942, teve importantes repercussoes econmicas, sendo
aprovado um conjunto de medidas para enfrentar os problemas do
financiamento da guerra e da inflago ascendente.

Assim que a noticia foi divulgada, houve urna drenagem de

papel-moeda dos Bancos, o que forgou o Govemo a decretar, em 19 de
setembro, um feriado bancrio de oito dias. Simultneamente, urna nova
unidade monetria, o Cruzeiro, fo i criada em 1? de novembro, com o
propsito ostensivo de desencorajar o entesouramento2 78.

276
BANCO DO B R A S IL S .A ., R io de Janeiro - Relatrio
de 1942. Rio de Janeiro, 1943. p. 22.
277
BANCO DO B R A S IL S .A ., R io de Janeiro - Relatrio
de 1941. Rio de Janeiro, 1942. p. 18.
278

a BANCO DO B R A S IL S .A ., R io de Janeiro - Relatrio

de 1942. Rio de Janeiro, 1943. p. 19.
l
b B RASIL. Ministerio da Fazenda, op. cit. acima nota 265a, p. 131

A nova unidade monetria havia sido proposta pela Lei de Reforma Monetria
de 1926, mas tinha permanecido inoperante desde ento. O valor do cruzeiro foi
fixado como idntico ao do mil-ris.
138 HISTORIA MONETARIA DO BRASIL, 190045

Estabeleceram-se controles de pregos e racionamento de gneros de

primeira necessidade e matrias-primas, e criou-se a Coordenado da
Mobilizago Econmica, para coordenar o esforgo econmico de guerra,
passando a Carteira de Exportago e Importagao do Banco do Brasil a se
encarregar dos controles sobre o comrcio exterior.

A escassez de combustveis, matrias-primas e bens de capital desde

o segundo trimestre de 1942 foi, em grande parte, responsvel pelo
declnio anual de 2,7% do produto real.

Com o objetivo de financiar as despesas blicas, o Governo recorreu

a macigas emissoes de Obrigagoes de Guerra e Letras do Tesouro. A
subscrigao de obrigagoes de guerra se tornou compulsoria e o montante de
sua emisso, fixado inicialmente em 3 milhoes de contos, foi em 1944
elevado para 6 e 8 milhoes de contos. A o mesmo tempo, a emissao inicial
de 1 milhao de contos em Letras do Tesouro fo i posteriormente ampliada
para 5 milhoes de con tos2 79.

Em outubro de 1942, o Governo decretou um conjunto de medidas

con sid era d a s com o um freio poderoso expanso monetaria
descontrolada. A medida mais drstica foi o estabelecimento do lastro de
25% em ouro e divisas para o saldo em circulago da base monetria, que
de alguma forma misteriosa deveria nao s neutralizar, em parte, os efeitos
daosos das excessivas emissoes de moeda, mas tambm fixar um vago teto
para os aumentos da base monetria (embora a imensa acumulago de ouro
e de reservas tivesse prosseguido, chegando a nveis de rcordes em
1943)2280.
9
7

279

a BANCO DO B R A S I L S .A ., R io de Janeiro Relatrio

de 1942. Rio de Janeiro, 1943. p. 19, 34, 86.

b ~ Relatrio de 1943. Rio de Janeiro, 1944. p. 15-6.

c G R -B RE TAN H A. Department o f Overseas Trade - Report on the e co

nomic and financial conditions in Brazil. London, His Majestys Sta
tionery Office, 1944. p. 27.
280

a BRASIL. Leis, decretos etc. - Decreto n. 4.792 de 5 de outubro de

1942. Rio de Janeiro, 1942.

b BANCO DO B R A S I L S .A ., R io de Janeiro Relatrio

de 1942. Rio de Janeiro, 1943.

c BRASIL. Ministerio da Fazenda, op. cit. acima nota 265a, p. 131

d -------- R elatrio de 1943. Rio de Janeiro, 1944. p. 96.

 O PERIODO VARGAS: 193045 139

O decreto foi embasado no espirito da doutrina do crdito legtim o:

as emissoes de moeda para financiar o Tesouro seriam (sob o ponto de vista
formal) proibidas, e os nicos canais legtimos de expanso da base
monetria seriam a CAMOB e a Carteira de Redesconto do Banco do
Brasil, tendo como objetivo expandir o crdito para fins produtivos ,
visto que as autoridades julgavam ser esse critrio suficiente par ajustar a
expanso monetria as necessidades do crescimento econmico2 8 . Alm
disso, o decreto autorizava emprstimos da Carteira de Redesconto aos
Bancos utilizando as emissoes recentes de Letra do Tesouro como garanta,
ao valor par. Isto era equivalente, com efeito, monetiza$o de grande
parte de emisso de ttulos da divida pblica, constituindo um artificio
conveniente para contornar, a partir de junho de 1943, a proibi?o
imposta ao Tesouro de recorrer emisso de moeda2 8 2.

Entretanto, mesmo sob o ponto de vista literal, o lastro de 25% em

ouro e divisas da base monetria e a pro ib i$o de emissoes ostensivas de
moeda para financiar o Tesouro foram, em grande parte, ignorados at
1964, quando esse decreto foi revogado com a fundafao do Banco central.
O Tesouro, tpicamente, sobregirava em sua conta no Banco do Brasil,
provocando, assim, emissoes extraordinrias da Carteira de Redesconto, as
quais eram legalizadas pelo Governo, ocasionalmente, atravs de legislafo
especial2 8 3.
A expanso monetria, por conseguinte, prosseguiu sem perda de
intensidade, com aumentos de base monetria de 23,9% e 33,0%, em 1942
e 1943, respectivamente, enquanto os meios de pagamento subiam 24,6% e
51,9%. O nivel de presos subiu 10,2% e 16,2% em 1942/43, enquanto o
produto real, aps a queda de 2,7%devido aos pontos de estrangulamento
produzidos pela guerra em 1942, se recuperou com o crescimento de 8,5%
em 1943.23
1
8

281
Em junho de 1944, elevou-se o acesso de cada Banco ao redesconto no Banco do
Brasil a um mximo dado pela soma do capital e reservas, atravs de:

a B R A S IL . Leis, decretos, etc. Decreto-le n. 6.634 de 27 de junho de

1944. Rio de Janeiro, 1944.

Consulte:

b BANCO DO BRASIL S .A ., R io de Janeiro Relatrio

de 1944. Rio de Janeiro, 1945.

c BANCO DO B RASIL S.A., op. cit. acima nota 260c, p. 127

282 BANCO DO B RASIL S.A., op. cit. acima nota 280b, p. 138

283 B R A S I L . M in is te rio do P la n e ja m e n to e C o o rd e n a g o Econ

mica Situago monetria, crediticia e do mercado de capitals (1947
margo de 1964) Rio de Janeiro, 1966. p. 88.
140 HISTORIA MONETARIA DO BRASIL, 190045

O dficit orfamentrio alarmantemente alto em 1942 induziu o

Governo a buscar urna poltica fiscal restritiva a partir de 1943, sendo este
dficit de fato, bastante reduzido em 1943 e 1944, devido principalmente
ao aumento da receita. A arrecada?ao dos impostos de selo, consumo e
renda aumentou fortemente, decretando-se, em janeiro de 1944, um
imposto sobre lucros excessivos das empresas2 84.

A o mesmo tempo, instituiu-se um sistema de certificados de

equipamento no Banco do Brasil, com a dupla finalidade de:

a) Esterilizar parcialmente os efeitos monetrios da acumulado de

reservas estrangeiras; e

b) Substituir os bens de capital depreciados durante a guerra assim

que o retorno paz permitisse a normaliza9ao das im p ortares28 5.

Atravs de urna reunio ministerial em dezembro de 1944, decidiu-se

impor controles estritos sobre a despesa govemamental, bem como
paralisar todas as obras pblicas mo-essenciais, conclamando-se os estados
e municipios a fazerem o mesmo; no entanto, o dficit or 9amentrio de
1945 subiu 1 250% em rela9o ao do ano anterior2 8 6.2*
5
4
8

284

a BRASIL. Ministerio da Fazenda - Relatrio de 1943. Rio de Janei

ro, Imp. Nac., 1944.

b BANCO DO B R A S I L S .A ., R io de Janeiro - Relatrio

de 1943. Rio de Janeiro, 1944. p. 33.

c V IL L E L A , Annibal Villanova & SU ZIG AN , Wilson - Poltica do gover

no e crescimento da economa brasileira, 1889-1945. Rio de Janei
ro, IPEA, 1973, p. 220-5.

285 Os certificados renderiam juros anuais de 3% os quais seriam resgatveis em

moeda estrangeira aps a guerra; sua compra seria deduzida do imposto devido
sobre lucros excessivos. Veja:

a G R -B RE TAN H A. Department o f Overseas Trade - Report on the eco

nom ic and financial conditions in Brazil. London, His Majestys Sta
tionery Office, 1944. p. 31-2.

b V IL L E L A , Annibal Villanova & SU ZIGAN, Wilson Poltica do gover

no e crescimento da economa brasileira, 1889-1945. Rio de Janei
ro, IPEA, 1973. p. 222.
286
BANCO DO B R A S I L S .A ., R io de Janeiro - Relatrio
de 1944. Rio de Janeiro, 1945. p. 31.
 O PERIODO VARGAS: 193045 141

A Superintendencia da Moeda e do Crdito

Em 1944, o Brasil participou da Conferncia Monetria e Financeira

das Na?5es Unidas, em Bretton Woods, e concordou em se associar aos
recm-criados FM I (Fundo Monetrio Internacional) e Banco Mundial.
Dentro desta atmosfera, decidiu-se, em fevereiro de 1945, haver chegado o
momento de criar a SUMOC, com o objetivo de nao s coordenar a
poltica monetria, mas tambm lanar as bases para a cria?ao do Banco
central. A medida foi, em grande parte, motivada pelo descontentamente
com a intensidade da expanso monetria e da infla$o desde o inicio da
dcada de 40. interessante lembrar que um dos motivos, de curto prazo,
para a cria$o da SUMOC foi o receio de que, se o mecanismo
semi-automtico criado em 1942 operasse sem restribes, ele poderia ter
um efeito deflacionrio indesejvel (no sentido de um decrscimo muito
rpido da taxa de expansao monetria), propor$o que as Letras do
Tesouro usadas como garanta dos emprstimos macizos da Carteira de
Redesconto aos Bancos fossem sendo resgatadas produzindo, assim, um
efeito contracionrio sobre a base monetria2 87.

A SUMOC foi criada em 2 de fevereiro de 1945 (Decreto-lei 7 293),

sendo os responsveis pela sua adm in istrar) um Diretor-Executivo, um
Conselho encabegado pelo Ministro da Fazenda, o Presidente do Banco do
Brasil, os diretores de suas carteiras de Cmbio e de Comrcio Exterior,
bem como o Diretor-Executivo da SUMOC.
Dentre as principis fun?oesda SUMOC se destacavam:

a) Decidir da necessidade de emissoes de moeda e requisit-las ao

Tesouro;

b ) Servir como depositrio das reservas legis dos Bancos comerciis,

inicialmente fxadas em 8% sobre os depsitos vista e 4% sobre os
depsitos a prazo (estas reservas foram alteradas para 3% e 2%,
respectivamente, sobre os depsitos vista e a prazo, em 1946, sendo,
subseqen temen te, vrias vezes modificadas)2 88;27
8

287 BANCO DO B RASIL S.A., op. cit. acima nota 280b, p. 138
288

a PE LE Z, Carlos Manuel - A poltica monetria do Brasil, 1947/1972.

Conjuntura Econmica, Rio de Janeiro, 27(7):76-97, jul. 1973.

b ------- ---- A poltica monetria do Brasil, 1947/1972. Conjuntura Econm i

ca, Rio de Janeiro, 27(8):151-61, ago. 1973.

c ------- ---- A poltica monetria do Brasil, 1947/1972. Conjuntura E conm i

ca, Rio de Janeiro, 27(9):173-85, set. 1973.
142 HISTORIA MONETARIA DO BRASIL, 190045

c) Regular as taxas de juros bancrios e de descont;

d) Operar no mercado aberto com ttulos do Governo;

e) Supervisionar os emprstimos da Carteira de Redesconto e da

CAMOB aos Bancos Comerciis; e

f ) Regular a indstria bancria em geral2 89.

Urna das primeiras decises da SUMOC foi a de destronar o ouro

ressaltando ser apenas a quantidade da moeda, e nao o seu lastro em ouro
ou divisas, um elemento relevante da poltica monetria 2 9 0.

A venda compulsria da p r o d u jo domstica de ouro ao Banco do

Brasil foi temporariamente suspensa, autorizando-se a venda de ouro ao
pblico no mercado aberto, a qual atingiu, em 1945, o montante de
83 093 contos. Alm disso, o ouro nao ficaria somente restrito ao lastro da
emissao, podendo, da em diante, ser usado pelo Governo comoumativo
ordinrio de reserva internacional2 91.

A taxa de ex pan sao da base monetria, que havia sido de 31,7% em

1944, caiu para 21,2% em 1945, enquanto a taxa de aumento dos meios de
pagamento se reduziu de 25,6% para 16,2%. Embora a infla?o tivesse
diminuido de 20,6% para 14,9%, medida que a taxa de expanso
monetria declinava, a taxa de crescimento do produto sofra urna queda
em mais dametade, passando de 7,6% em 1944 para 3,2% em 19452 9 .

289 B A N C O DO BRASIL S .A ., R io d e Janeiro Relatrio

de 1945. Rio de Janeiro, 1946. p. 42.

290 B A N C O ' DO BRASIL S .A ., R io d e Janeiro Relatrio

de 1945. Rio de Janeiro, 1946. p. 44.
291

a BRASIL. S u p e rin te n d e n c ia da M oed a e do C re'd ito, op. cit.

acima nota 260a, p. 127

b BRASIL. Leis, decretos, etc. Decreto-lei n. 7.761 de 20 de ju lh o de

1945. Rio de Janeiro, 1945.

c BANCO DO BRASIL S .A ., R io de Janeiro - Relatrio

de 1945. Rio de Janeiro, 1946. p. 56-7.
292 x
O aumento das presses para a restaurado da democracia - a medida que se
tomava evidente a derrota do Eixo - levou, finalmente, derrubada do Governo
de Vargas a 29 de outubro de 1945; um Governo civil interino tomou posse e,
aps as elei5es de dezembro, assumia a presidencia Eurico Dutra, em 31 de
janeiro de 1946. Veja:

BELLO, Jos Maria A history o f modern Brazil. Stanford, Stan

ford Univ. Press, 1966. p. 306-10.
 O PERIODO VARGAS: 193045 143

A principal inova?ao da SUMOC foi a de que os agregados

monetrios passaram a ser, desde ento, acompanhados de perto e a sua
expanso sujeita a certo tipo de programado, embora imprecisa.

Urna extensa discusso das polticas da SUMOC reside fora do

mbito deste estudo, muito embora a impressao geral resultante de seu
comportamento, no perodo 1945-64, seja a de um processo de
aprendizagem, urna noo muitas vezes confusa de objetivos e urna
utilizafo pouco habilidosa de instrumentos como os depsitos
compulsorios, emprstimos da Carteira de Redesconto e da CAMOB, e de
persuaso moral293 2.
4
9

Em 1965, a SUMOC foi substituida pelo recm-criado Banco Central

do Brasil, que tem se dedicado, desde entao, a implementar substanciis
mudanzas institucionais e a desenvolver instrumentos mais sofisticados de
poltica monetria2 94.

293
Para maiores detalhes, consulte, por exemplo:

a KAFKA, A le x a n d re - B r a z il. In: B E C K H A R T , B en jam in H.

- Banking systems. New York, Columbia Univ. Press, 1954.

b B R A S IL . M in is t r io do Planejamento e Coordenado Econmica

Situando monetria, crediticia e do mercado de capitais (1947 marqo de
1964) Rio de Janeiro, 1966.

c PE LE Z, op. cit. acima nota 288c, p. 141

294
Veja, por exemplo:

F E R R E IR A , Edsio Fernandes - A administrado da divida pblica e a po

ltica monetria no Brasil. In: SEM INARIO IN T E R A M E R IC A N O DE
P O L IT IC A M O N E T R IA E A D M IN IS T R A D O D A D IV ID A P
BLICA, 19 , Rio de Janeiro Poltica monetria e divida pblica.
Rio de Janeiro, IBMEC |etc.| 1974. p. 281 - 400.