Em busca do tesouro indireto

Por Felipe Miranda & Equipe 13/04/17

Jlio mestre de obras. Ao menos era. Foi rebaixado a uma condio pior em meio
recesso brutal e paralisia da construo civil. Est fazendo jornada dupla agora. Com a
mulher desempregada e dois filhos na faculdade, precisava de uma nova fonte de renda.
O porte fsico privilegiado, combinado cara de mau, barba por fazer e sobrancelhas
grossas quase unidas por uma penugem espessa tambm entre as taturanas presentes
em sua testa, garantiu-lhe a funo de vigia noturno do condomnio Outeiro do Horizonte.
Carinhosamente, o edifcio recebia de seus funcionrios, tratados sempre com arrogncia
e desprezo pelos condminos, a alcunha que substituia sua primeira letra (O) por P".

Ele recebe seu salrio semanalmente, sempre s sextas-feiras tarde. o dia da glria.
Exausto, Jlio sai do primeiro turno e, supostamente, caminha para a segunda jornada.
Ele no resiste tentao. Para no Bar do Toninho, onde tratado com proximidade. Os
encontros ali so frequentes. Ele tem amigos com o mesmo hbito. A combinao de
Derby paraguaio, rabo de galo e bilhar irresistvel. Ele gasta metade do seu salrio em
apostas na sinuca; a outra em bebida. A consequncia bvia: passar fome pelos
prximos seis dias, e impor a mesma condio sua famlia.
A leitura imediata impe um julgamento impiedoso sobre nosso irresponsvel
protagonista. Ele, porm, s est curtindo o momento. Carpe diem, no mesmo? Foi
seduzido pelo discurso descolado de que precisamos viver intensamente, sem pensar no
amanh.

Como escreve Mark Spitznagel (traduo minha e, portanto, certamente com algumas
imprecises, sobre as quais eu me desculpo), nossa cultura de viver-por-hoje foi
invadida, como um vrus mortal, por uma atitude traioeira que ensina como este
momento tudo que importa, porque tudo que vemos e experimentamos.

Obviamente, qualquer semelhana com taxas de poupana cronicamente baixas no

nosso Pas talvez no seja mera coincidncia, tanto no setor privado quanto na esfera
pblica, com dficits oramentrios astronmicos cujo desdobramento prtico roubar o
futuro das novas geraes.

Alguns zombariam do mestre de obras Jlio. Outros teriam pena por sua incapacidade de
resistir tentao. Um terceiro grupo ficaria com raiva pelo abandono da famlia.

Na prtica, porm, algo semelhante a isso feito pelo investidor com sua obsesso pelo
curto prazo - evidentemente, numa escala menor, metafrica e menos hiperblica.
Importam as imagens. Sacrificamos o futuro diante de um gozo imediato, seja pela
deciso de consumo ou pelo prximo trade vencedor.

O investimento no uma caminhada direta, o aproveitamento do momento, a

perseguio pelo prximo up-tick. Ao contrrio, aquilo descrito na lngua inglesa como
roundabout, para o qual no consigo encontrar traduo precisa. Seria algo como um
processo indireto, permeado por rodeios e desvios, em que voc cede primeiro para
ganhar depois. O sujeito recua, recua, esperaespera mais um pouco e ento se
posiciona, naquele preo certo, em que s foi possvel entrar depois da inao, da
pacincia e da profundidade temporal com que se observou o movimento.

Abrimos mo da via direta, perdemos um pouco agora no nosso nvel de satisfao em

troca de vantagens estratgicas de posicionamento para um ganho maior no futuro.
Perdemos um pouco hoje para um lucro muito maior l na frente.

O economista Eugen von Bhm-Bawerk resume a prescrio para organizao e

gerenciamento de nossos recursos escassos - e evidentemente vlido para gesto
financeira: tratamento equivalente entre presente e futuro como um ideal. No h
porque privilegiarmos o eu-hoje em detrimento ao eu-futuro dado que as coisas, boas ou
ruins, nos afetam rigorosamente da mesma maneira agora ou daqui a alguns anos. Uma
picada de abelha di o mesmo tanto nesta quinta-feira ou em 2028.

Devemos tratar nosso mais variados eus" ao longo do tempo rigorosamente da mesma
forma. Mexeu com um, mexeu com todos. Em adio ao discurso de igualdade de
gnero, raa e afins, hoje lano o Movimento do Empoderamento do Eu-futuro.

Mercados iniciam quinta-feira sob elevao do grau de averso a risco. Cautela pr-
feriado, clima poltico deteriorado a partir das delaes da Odebrecht e novo recuo do
minrio de ferro no exterior impem preocupao adicional. Com muitos polticos
envolvidos na lista de Fachin, nvel de incerteza sobre aprovao de reformas fiscais
aumentou. Pode ser at que ajude nas reformas, como forma de se evitar um cenrio de
terra arrasada e salvar a classe poltica. Mas, neste momento, ningum sabe. Cresce
tambm o risco de procrastinao at a votao.

Entre os destaques do dia est a repercusso da deciso do Copom de cortar a Selic em

1 ponto percentual na vspera, em linha com o esperado. Marlia comenta com
profundidade em nota abaixo. Minha percepo pessoal foi de comentrios um pouco
mais dovish, flertando com a possibilidade, embora no confirmada, de acelerao do
ritmo de cortes do juro bsico. Na pior das hipteses, parece um tanto claro que vamos
para 8,5% ao ano. Isso significa que h gordura na curva de juros, e ns no estamos de
dieta. A Marlia quem realmente entende de renda fixa aqui - ento, melhor recorrer
s suas palavras.

L fora tambm manda sinais pouco claros. Donald Trump criticou o dlar muito
apreciado e disse gostar de juros baixos. Muita retrica e pouca visibilidade. Na vspera
de feriado, melhor ter cautela. Temos 72 horas at segunda-feira - e um twitteiro bastante
ativo, bem desgostoso com a Coreia do Norte. A combinao de whisky e 140 caracteres
pode ser literalmente uma bomba atmica.

Agenda reserva dados de servios por aqui. Nos EUA, temos inflao ao produtor,
pedidos de auxlio-desemprego e sentimento do consumidor. China reportou balana
comercial acima do esperado, com exportaes e importaes crescendo bem. Isso,
porm, no foi capaz de interromper queda do minrio de ferro.

Ibovespa Futuro abre em queda de 0,6 por cento, dlar sobe 0,25 por cento e juros
futuros avanam, refletindo menor disposio a risco.

PS.: Para celebrar o momento de renovao, abrimos em carter extraordinrio

50 vagas (apenas 50) para a assinatura da srie Serious Trader em condies
muito especiais. Vale a pena conferir.

Felipe Miranda
Analista CNPI

palavra@empiricus.com.br

Link

Copom reduz Selic em 100 bps

A deciso foi em linha com o esperado e, como j adiantamos, o importante seria mesmo
o comunicado.
 () O comit considera o atual ritmo adequado, entretanto, a atual conjuntura
econmica recomenda monitorar a evoluo dos determinantes do grau de antecipao
do ciclo ()

Este pargrafo foi o mais importante e diz que, embora o passo de 100 bps seja o mais
adequado, ele pode ser alterado se as condies mudarem.

Ao p da letra, isso pode ser lido como dove ou hawk (pode alterar o ritmo para mais ou
para menos). Se a reforma no passar, ele poderia reduzir o passo, mas se a atividade
piorar e as expectativas seguirem caindo ele poderia acelerar.

Mas a interpretao que mais faz sentido, dada a reduo da Selic para 8,5 por cento no
Focus, a queda das expectativas para abaixo da meta, o reconhecimento da atividade
fraca, e o fato do mercado ter pedido um queda maior j para essa reunio, me parece
que o risco mais provvel acelerar para 125.

A ata, que ser publicada na tera trar mais explicaes, mas hoje imagino que o
mercado deve reprecificar os juros para baixo, incorporando uma possibilidade de
acelerao.

Marlia Fontes
Analista CNPI

FIIs: Alta do mercado gera euforia com IPOs de FIIs

A alta do mercado de FIIs (IFIX subiu 35,5 por cento nos ltimos 12 meses) animou os
gestores so 10 ofertas registradas este ano, sem contar as 4 em anlise, de acordo
com dados da CVM. O valor captado pode superar 3,2 bilhes de reais mais da metade
de tudo que foi levantado no ano passado.

A euforia do mercado de FIIs se deu pela melhora das expectativas com o impeachment
da ex-presidente Dilma a sinalizao de maior austeridade fiscal e a consequente
reduo dos juros (ontem a Selic foi reduzida para 11,25 por cento ao ano) melhoram a
atratividade do setor como um todo.

Se, por um lado, as expectativas esto melhores, por outro, o mercado imobilirio ainda
patina vacncia em So Paulo deve estar prxima do pico, mas, no Rio de Janeiro, a
expectativa que, at o fim do ano, haja aumento da vacncia que s apresentaria
estabilidade e reverso em meados de 2018.

Ou seja, por mais que as cotas do fundo tenham apresentado forte valorizao, ainda h
ganhos a capturar quando o mercado apresentar retomada maior ocupao e maiores
aluguis geram mais proventos e aumentam a rentabilidade para os cotistas.

O momento, de fato, favorvel captao juros baixos implicam em um custo menor

do dinheiro (menor custo de oportunidade) e o mercado ainda est deprimido, ou seja, h
boas oportunidades para compra de imveis a preos descontados.

Mas, convm ficar esperto justamente no momento de euforia com as emisses que
os investidores acabam caindo em algumas armadilhas. Todo investimento deve ser
feito com bastante diligncia e, em IPOs, o cuidado deve ser redobrado.

Nas ltimas semanas fizemos anlises de trs ofertas diferentes e, para a semana que
vem, estamos preparando a anlise da 5 emisso do Kinea Renda Imobiliria FII
(KNRI11) vale a pena conferir semanalmente nossos relatrios por novidades.

Alexandre Mastrocinque
Analista CNPI

PCAR: Mais vendas no 1T17

Po de Acar (PCAR4) divulgou crescimento de 10 por cento na receita lquida total no
1T17, uma pequena desacelerao com relao aos 13 por cento de crescimento no
4T16.
Em sua prvia operacional, a varejista mostrou vendas mesmas lojas 6 por cento
maiores, contra 8 por cento no ltimo tri. Olhando os formatos, crescimento de apenas 2
por cento no multivarejo e de timos 13 por cento no Assa (atacarejo).

Resultados neutros. A companhia continua mostrando forte expanso nos segmentos de

menor margem, mas parece ter estancado a sangria no Extra (multivarejo).

As aes ignoram os resultados e seguem sua controladora francesa, o Casino. Focamos

nos fundamentos e, dados os enormes gatilhos que podem destravar valor na companhia,
PCAR um match perfeito para nosso Empiricus Insider.

Bruce Barbosa
Analista CNPI

Cemig/Light: Melhora de balano e venda de ativos esto

andando
Depois da publicao de resultados do 4T16 de ontem, em teleconferncia com analistas
e investidores, o management de Cemig (CMIG4) deu mais detalhes sobre os planos em
andamento para a melhora urgente do balano, que incluem venda de ativos no
essenciais.

De acordo com eles, ativos prioritrios para venda so: a hidreltrica de Santo Antnio, a
Cemig Telecom, linhas de transmisso (que sero transferidas para Taesa - TAEE11) e
Gasmig (distribuidora de gs liquefeito).

No que se refere negociao da usina de Santo Antnio, que segundo informou Valor
Econmico ontem, estaria parada por a mineira ter achado o preo oferecido pela chinesa
SPIC insuficiente, o CEO admitiu que as negociaes no tinham dado certo, mas que
esto voltando mesa com uma nova contraproposta sob anlise. Ele explicou que a
venda importante para reforar o caixa. Mas, pelo que entendemos, querem um valor
justo por ele.

No que se refere s controversas usinas de Jaguara, So Simo e Miranda (as que do

motivo a volatilidade de curto prazo), eles explicaram que tm at um plano C para tentar
conseguir valor. Lembramos que quem acompanha o papel desde o ponto de vista
fundamentalista, com viso de longo prazo, faz tempo que no inclui estas usinas dentro
do clculo do valor intrnseco, razo pela qual, se tiverem sorte, mesmo que seja bem
difcil, seria algo positivo para a empresa no longo prazo. Contudo, isso seria um plus,
no o nosso cenrio base nem foi relevante na nossa recomendao no papel.

No que se refere a Light (LIGT3) explicaram que o processo de oferta pblica est em
andamento e que para eles vital que ela no se converta em empresa estatal.
Concordamos com eles nisto.

Consideramos que as declaraes do management so positivas para Cemig (CMIG4) e

tambm para Light (LIGT3), pois confirmam que h um foco em melhoria de balano, mas
tambm em conversar valor para o acionista, cuidando de no dar de presente ativos no
essenciais bons. Deste jeito, mantemos ambos papis nas carteiras Empiricus
Insider no caso da mineira e tambm no Vacas Leiteiras no caso da carioca.

Carlos Herrera
Analista CNPI

Educao: efeitos colaterais da fuso Kroton/Estcio

Alm da concentrao relevante no ensino distncia (60 por cento do mercado) e no
ensino presencial em algumas cidades onde h sobreposio, h ainda um efeito
colateral da fuso Kroton/Estcio no que se refere ao crdito estudantil.

As duas empresas praticamente dominam o financiamento estudantil e j so alvo de

reclamaes por parte de concorrentes diretos. Com a reduo na disponibilidade do
crdito por parte do Tesouro Nacional, a concentrao nos dois grupos educacionais
tende a ficar mais exacerbada.

Mudanas no FIES que sero propostas pelos Ministrios da Educao e da Fazenda

devem reduzir ainda mais a presena do FIES entre os alunos e as faculdades devem
incentivar outros tipos de crdito como o PEP (Parcelamento Estudantil Privado).

O Governo est incomodado com a inadimplncia do FIES que beira 50 por cento e com
o rombo consequente de mais de 30 bilhes de reais para os cofres pblicos.
Mais lenha na fogueira para aprovao da fuso no CADE. Para se proteger destes
ataques, Kroton vem formando um time de peso que trabalhar junto autarquia para
acelerar o processo e chegar a um parecer final que seja bom para todas as partes.

Apesar de mais contratempos, ainda acreditamos em um fim positivo para a fuso

Kroton/Estcio e a devemos ver muitos altos e baixos at julho quando se dar a
aprovao final.

Mantemos os ativos nas carteiras de vrios produtos da casa com destaque para KROT3
no Melhores Aes e ESTC3 no Carteira Empiricus, Vacas Leiteiras e Insider.

Max Bohm
Analista CNPI

Menu do dia
:. Microcap Alert: O mercado de M&A (fuses e aquisies) um dos que
mais negocia prmios milionrios no mercado financeiro. Todo processo
envolve uma quantia substancial de dinheiro e um bom pagamento para os
acionistas da companhia adquirida.

Nesta semana, Max Bohm explicou por que as Microcaps so um dos principais alvos de
aquisio no mercado, explicando sobre a retomada do mercado de M&A e colocando os
maiores alvos potenciais da sua carteira para este ano nos setores de agronegcio,
tecnologia e entretenimento. Relatrio imperdvel para todos que gostam de receber
prmios milionrios por sua fatia da empresa.

Saiba mais

Ibovespa Grfico Dirio

resistncias: 64.400 66.600

suportes: 61.500 57.000

Grfico Ibovespa (IBOV)

Depois de ter comeado o ms ameaando romper a resistncia de curto prazo

por volta dos 66.000 pontos, o mercado comea a se aproximar novamente da
base da congesto em destaque.

Apesar do prego de ontem ter sido extremamente negativo especialmente

para alguns setores, o Ibovespa at que conseguiu se segurar bem, tendo
recuado apenas 0,73% em relao ao fechamento anterior. No fosse isso, j
estaria flertando com essa zona de suporte que, uma vez quebrada, dar
origem a um pivot de baixa de curto e mdio prazo.

Por ora, assim como temos reforado desde meados de maro, faltam
sinalizaes de fora capazes de transmitir uma mensagem mais otimista aos
investidores, fazendo com que a tenso e desconfiana sejam os sentimentos
predominantes no mercado.

Trocando em midos, fundamental que o ndice consiga segurar-se sobre a

faixa dos 62.800 pontos ou poderemos presenciar um fluxo vendedor que ainda
no vimos em 2017. Momento delicado que exige cautela adicional com
operaes eventualmente abertas ou com as que ainda sero iniciadas.

Voc encontra esta e outras anlises grficas, com recomendaes especficas

de aes, no relatrio dirio Trader PRO.

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