MPRUMUTUL OBLIGATAR PRIVAT

SURS EXOGEN DE FINANARE

A ACTIVITII ECONOMICE

Exp.cont. LILIANA-MIOARA STANCIU

Lt.col.conf.univ.dr. LEONTIN STANCIU

Rezumat
Orice firm, indiferent c se afl n faza de dezvoltare a activitii sale sau n cea de
meninere a capacitii de producie, este nevoit s-i finaneze activitile desfurate. Una
dintre dilemele managementului finanaciar este aceea legat de timpul de finanare la care ar
trebuie s apeleze. La baza opiunii acesteia trebui s se afle o fundamentare corect a
costurilor pe care le presupune. mprumutul obligatar privat constituie o surs viabil de
finanare exogen a activitii firmelor romneti, iar caracterisiticile i costul pe care-l
presupune sunt evideniate de autori.

n condiiile economiei de pia, firmele i desfoar activitatea ntr-

un mediu concurenial extrem de complex i volatil. Cunoaterea i
adaptarea la acest tip de mediu permite firmelor s-i desfoare activitatea
n condiii de raionalitate economic. n caz contrar, valorificarea
oportunitilor existente va avea de suferit, ca i gestionarea resurselor i a
timpului disponibil, iar situaiile potrivnice i factorii capabili s genereze
efectele pozitive nu vor fi sesizai. n acest context, un rol fundamental n
exercitarea unui management organizaional eficace l are calitatea deciziei
financiare.
Fiind rezultatul unui proces decizional complex, decizia financiar
presupune parcurgerea unor etape de cunoatere a realitii financiare
solicitate de activitile economico-sociale din sfera firmei i din zona
circumscris acesteia, precum i stadiile de nsuire a soluiei optime.
Orice firm, fie c se afl n faza de dezvoltare a propriei activiti sau
n cea de meninere a capacitilor de producie este obligat s atrag
resurse pentru finanarea activitilor desfurate. Dilema managementului
financiar este legat de tipul de finanare la care ar trebui s apeleze: credit
bancar sau credit obligatar, leasing financiar sau operaional etc. [1].
Decizia de finanare se descompune la rndul su n mai multe
elemente componente. Astfel, alegerea repartiiei ntre capitalurile aduse
de acionarii i creanierii firmei ar reprezenta o prim component a
deciziei de finanare. Decidenii pot angaja firma n raporturi specifice cu
organismele de credit pentru obinerea de resurse financiare sau, dup caz,
pot dispune angajarea propriilor fonduri sau, n egal msur, pot combina
cele dou tipuri de finanare n beneficiul firmei [2].
A doua component a deciziei de finanare o reprezint alegerea ntre
reinvestirea surplusului de lichiditi i distribuirea de dividende, iar cel
de-al treilea element ce definete decizia de finanare l reprezint opiunea
ntre finanarea din resurse endogene i finanarea din resurse exogene [3].
Decizia privind tipul de finanare a activitii firmei trebuie s se
bazeze pe o fundamentare corect a costurilor pe care acesta le presupune.
De altfel, principalul criteriu de alegere a tipului de finanare l constiutuie
costul capitalului, iar pentru determinarea acestuia trebuie comparat
capitalul pus la dispoziia firmei cu totalitatea sumelor pe care trebuie s le
suporte, lund n calcul, acolo unde este cazul, i economiile de impozit
posibil realizat [4].
Decizia de finanare este proprie fiecrei firme i fiecrui proiect n
parte, fapt pentru care nu exist o decizie optim pentru toate firmele i
proiectele indiferent de condiiile de loc i de timp [5].
n continuare vom aborda caracteristicile mprumutului obligatar
privat, ca alternativ viabil de finanare exogen a activitii firmelor
romneti, precum i modul de estimare a randamentului, respectiv a
costului acestuia.
Finanrile pe termen lung prin ndatorare sunt finanri externe i se
pot realiza att sub forma direct (cnd firmele cu necesiti de finanare se
mprumut pe piaa financiar direct de la cei care au lichiditi de plasat),
ct i sub form indirect (cnd ntre deintorii de lichiditi i cei cu
necesiti de finanare apar intermediari financiari sub forma bncilor i a
altor instituii financiar nebancare). mprumutul obligatar privat constituie
o metod de finanare extern i direct a activitii societilor pe aciuni
[6]. El prezint particularitatea de a fi divizat ntr-un numr determinat de
titluri identice (obligaiuni), reprezentnd fiecare o cot-parte din valoarea
mprumutului, permind astfel recurgerea la mai muli creditori.
Pn n prezent, firmele romneti au apelat foarte puin la aceast
modalitate de finanare, printre societile avangardiste aflndu-se:
BRD-GSG, Azomure S.A., Impact S.A., TBI Leasing S.A., BCR Leasing
S.A., Banca Transilvania S.A., Raiffeisen Bank, S.C. Sidex S.A. etc. [7].
Lansarea unui astfel de mprumut presupune, n primul rnd,
ctigarea ncrederii celor care subscriu la emisiunea de obligaiuni. n
acest sens, un rol important l au att starea financiar pe care o
evideniaz firma emitent n cadrul prospectului de emisiune, ct i
rentabilitatea oferit celor care-i imobilizeaz capitalul plasndu-l n
obligaiunile emise. Astfel, investitorii trebuie s pun n balan
randamentul obinut pentru capitalul plasat n obligaiuni i riscul pe care
acetia i-l asum de a nu-i mai recupera capitalul investit. Drept urmare,
acetia trebuie s aib n vedere ca rentabilitatea plasamentului n
obligaiuni s se situeze cel puin la nivelul randamentului altor investiii
similare caracterizate prin acelai grad de risc.
Firmele recurg la aceast soluie de finanare n scopul realizrii de
investiii sau pentru creterea durabil a fondului de rulment. Pentru
realizarea acestor obiective se poate apela i la alte soluii cum ar fi:
creterea capitalului social, creditele bancare .a.m.d. De pild, fcnd o
paralel ntre mprumutul obligatar i creterea capitalului social,
constatm c primul prezint o serie de avantaje, altfel:
este evitat accesul noilor acionari ce se pot dovedi agresivi, putnd
mpiedica expansiunea firmei din dorina obinerii imediate de dividende;
remunerarea mprumuturilor (dobnda) este deductibil din
rezultatul fiscal;
rezultatele pot fi ameliorate prin efectul de levier, dac rentabi-
litatea capitalului investit este superioar ratei mprumutului [8].
Totui nu putem neglija dezavantajele sale. Astfel, ndatorarea poate
determina cheltuieli consemnate pentru firm, iar conjunctura economic
poate defavoriza emisiunea mprumutului.
Pentru a contracta pe pia un mprumut obligatar, conform legislaiei
n vigoare, societile pe aciuni trebuie s aib cel puin doi ani de
existen i dou bilanuri legal aprobate de organele fiscale i s ofere
obligatarilor garanii, fie direct, prin patrimoniu propriu, fie indirect, prin
mijlocirea unor teri (bnci, consorii bancare etc.). Decizia de emisiune de
obligaiuni revine Adunrii Generale a Acionarilor sau Consiliului de
Administraie al societii cu o majoritate de cel puin dou treimi. De
asemenea legea privind societile comerciale prevede c o societate pe
aciuni poate emite obligaiuni numai pentru o sum care s nu depeasc
trei ptrimi din capitalul vrsat i existent conform normei fiscale
aprobate.
n practica internaional, mprumuturile obligatare private se emit fie
individual, de ctre societi comerciale puternice, fie grupat, prin
asocierea mai multor societi comerciale pentru a garanta solidar
mprumutul sau prin intermediul unor instituii sau organisme de
plasament colectiv, constituite ca societi anonime care repartizeaz
fondurile atrase sub form de credite intreprinderilor aderente cu nevoi de
finanare.
Spre deosebire de cel individual, mprumutul obligatar angajat
prezint avantajul pentru emitent c presupune costuri administrative mai
reduse deoarece cheltuielile se repartizeaz ntre firmele mprumutate.
Totodat, firmele mai pot apela la acest tip de mprumut cnd au nevoi
relativ reduse de finanare i nu doresc s-i afecteze capitalul de ncredere
fa de public prin mprumuturi individuale frecvente [9].
Emisiunea de obligaiuni trebuie s fie realizat astfel nct s atrag
poteniali investitori, deoarece obligaiunile, prin plata unei rate fixe a
dobnzii, concureaz cu alte instrumente de credit pentru banii inves-
titorilor. Prin urmare, rata dobnzii trebuie s fie competitiv, dar nu foarte
ridicat astfel nct societatea emitent s nu o poat plti [10].
La stabilirea ratei dobnzii aferente obligaiunilor, societatea emitent
trebuie s ia n considerare nivelul ratei profitului previzionat atunci cnd
se stabilete obiectivul de investiii pentru finanarea cruia se apeleaz la
emisiunea de obligaiuni. Totodat, emitentul trebuie s porneasc de la
premisa c venitul pe care l va obine este variabil i poate s nu se ridice
la nivelul ateptat. De asemenea, finanarea prin emisiune de obligaiuni
comport un cost ce trebuie suportat la date fixe. Astfel, se pune problema
n ce msur costul generat de dobnd i rambursare poate fi acoperit din
venitul potenial. n aceste condiii, emitentul la contractarea mprumutului
obligatar trebuie s aib n vedere gradul de acoperire a costului
mprumutului din venituri viitoare.
Din perspectiva emitentului, mprumutul obligatar privat presupune
costuri legate att de realizarea emisiunii (publicitatea emisiunii,
prospectul de ofert public, comisionul de intermediere), ct i de
remunerarea ce trebuie asigurat celor care subscriu la emisiunea de
obligaiuni, prin plata periodic a unui cupon, a unor prime de emisiune
sau de rambursare acordate pentru a crete atractivitatea mprumutului. De
asemenea, se iau n calcul i economiile de impozit pe care emitentul le
poate realiza prin deducerea cheltuielilor cu dobnzile respective cu
primele pltite.
Pentru exemplificare, lum cazul ipotetic al unei societi de leasing
operaional care dorete s-i mreasc flota auto pentru a face fa
creterii cererilor de nchiriere. Suma estimat pentru aceste achiziii este
de 750.000 de euro, pe care dorete s-o obin printr-o emisiune de
obligaiuni cu o valoare nominal de 25 de euro. Drept urmare, societatea
emite 30.000 de obligaiuni, n condiiile de paritate (preul de emisiune
este egal cu valoarea nominal), cu scadena peste trei ani, plata
cupoanelor realizndu-se anual.
Lund n considerare ratingul societii emitente i evoluia ratei
dobnzii pe pia, randamentul la scaden ce ar trebui oferit obligatarilor
este de 8%, fapt pentru care s-a propus un pre de rambursare al
obligaiunilor de 27 de euro. n aceste condiii rata cuponului ce trebuie
avut n vedere de ctre societatea emitent este de 5,54%. Aceast rat a
fost estimat innd seama de faptul c niciun investitor nu va fi dispus s
plteasc mai mult pentru o obligaiune dect valoarea sa intrinsec,
respectiv valoarea prezent a cupoanelor i a preului de rambursare avnd
ca referin randamentul la scaden ateptat de ctre acesta.
n concluzie, prin apelarea la mprumutul obligatar privat, firmele
obin resurse financiare suplimentare fr a spori numrul acionarilor i
gradul de dispersie a aciunilor. Prin emisiunea de obligaiuni, societatea se
mprumut direct la publicul investitor, creditul fiind mai eficient i uneori
mai ieftin, iar obligatarii nu negociaz condiiile mprumutului i nici nu se
implic n procesul decizional al emitentului.

NOTE BIBLIOGRAFICE

[1] Dragot, Victor, (coordonator), Abordri practice n finanele firmei, Bucureti,

Editura Irecson, 2005, p. 322
[2] Ionescu, Iuliana, Asistarea deciziei in domeniul finanelor i instrumentele
informatice utilizate. n: Tribuna Economic nr. 42/2005, pp. 65-66
[3] Ibidem
[4] Tudose, Mihaela-Brndua, Modele de optimizare a structurii financiare a
intreprinderii. n: Revista Contabilitatea, expertiza i auditul afacerilor
nr. 2/ 2005, p. 46
[5] Stere, Popescu, Oprian, Florica, Echilibrul financiar al intreprinderii. n:
Buletinul economic legislativ, nr. 4 (52), anul V, 1998, p. 25
[6] Toma, Mihai, Alexandru, Felicia, Finane i gestiune financiar a intreprinderii,
Bucureti, Editura Economic, 1998, p. 160
[7] Dragot, Victor, (coordontator), op.cit., p. 367
[8] Nisulescu, Ileana, Finanarea i reorganizarea intreprinderii, Bucureti, Editura
Infomedia, 1999, p. 51
[9] Toma, Mihai, Alexandru, Felicia, op.cit., p. 161
[10] Anghelescu, Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Bucureti, Editura
Economic, 2000, pp. 105-106