CONSTRUCCIN DEL CASH FLOW (FLUJO DE CAJA)

A la hora de encarar un proyecto, el primer paso consiste en organizar los

costos y beneficios que el mismo involucra en un cash-flow, analizando as su
impacto a travs del tiempo.

Los costos y beneficios no siempre involucran movimientos de caja, debido a los

costos de oportunidad y a los beneficios que no producen un ingreso financiero.

Un cash-flow en resumen, debe incluir todos los costos y beneficios asociados al

proyecto, sea que se produzcan en la etapa de construccin, en la de
operaciones o en el momento de la finalizacin del mismo bajo la forma de
valores residuales y/o costos de liquidacin y cierre.

Segn el enfoque dado al proyecto, existen:

Cash-flow financiero: Los precios los establece el mercado.
Cash-flow econmico: Los precios los establece la economa.

La diferencia mas importante se produce entre el cash-flow financiero, que

utiliza precios de mercado, y el cash-flow econmico que utiliza precios que
reflejan el valor que para la economa tienen los bienes y servicios involucrados.

En los casos del punto de vista del banquero, del dueo y de la reparticin
publica a cargo del proyecto se utiliza cash-flow financiero.

En el caso del punto de vista de la economa se utiliza un cash-flow econmico.

PROBLEMAS EN LA CONSTRUCCIN DEL CASH FLOW

Apertura de costos y beneficios
Los costos y beneficios deben estar abiertos segn el periodo en que son
percibidos. Para la evaluacin macroeconmica deben estar separados los bienes
y servicios que se comercializan internacionalmente, de aquellos que solo son
comerciables en el mercado local. Deben separarse los pagos que van a los
proveedores, de los que van al gobierno(impuesto al valor agregado).
Anlogamente deben identificarse los subsidios recibidos , separndolos del
rubro con el que aparecen identificados (precio de venta del producto terminado,
costos de la inversin, costo de las materias primas, etc.).

Tratamiento de los intereses

A veces se incluyen los intereses devengados(Intereses que se han generado en un
perodo determinado, independientemente de que hayan sido cobrados/pagados o
no.) durante el periodo de construccin (intereses intercalares), en el costo de
inversin. Es un error, ya que los intereses solo deben ser incluidos en el cash-flow
cuando son erogados(desembolso de dinero en efectivo que lleva a cabo una persona
o una empresa. Tanto los gastos como las inversiones que una persona fsica o jurdica
realice en un ao calendario se designarn como erogaciones.)
Tratamiento de los prstamos
Ctedra: Economa. Unidad Temtica 11: Financiamiento, Rentabilidad y
Amortizacin de Proyectos.

Cuando se analiza desde la visin del dueo o de la reparticin pblica deben incluirse
como ingreso los prstamos recibidos ya que permiten el financiamiento del
mismo. La cancelacin de estos prestamos constituir, junto con sus intereses, un
egreso del proyecto

Amortizaciones
Las amortizaciones (de los edificios, bienes de uso, etc) no deben computarse como
costo, ya que oportunamente se computo la erogacin realizada para la adquisicin
y/o construccin de los mismos. Incluirlos como costo del proyecto significara
contabilizar dos veces el mismo concepto.

Capital de trabajo

Para poder operar el proyecto ser necesario contar con recursos para financiar las
cuentas a cobrar, los inventarios y un saldo mnimo de dinero en caja y bancos. Parte
de estos recursos sern financiados con crditos de proveedores u otros similares.

La diferencia, o sea el capital de trabajo , constituye un egreso del proyecto. Si a lo

largo del mismo la necesidad de capital de trabajo disminuye, esta disminucin se
convertir en un egreso.

Es conveniente tratar a cada uno de los tems anteriores en forma separada dentro del
cash-flow.

Costos hundidos vs costos incrementales

Cuando el proyecto tiene como objetivo mejorar un activo ya existente, solo deben
considerarse los costos (y los beneficios) que resultan incrementales respecto a los
que se hubieran producido si el proyecto no fuera realizado.

Las instalaciones existentes se consideran as costos hundidos y no son tomados en

cuenta. Sin embargo si la alternativa es emprender un nuevo proyecto (que integraria
las viejas instalaciones) o vender las mismas, se debe considerar el valor de estas
instalaciones dentro de los costos del proyecto. Se debe utilizar el valor de venta como
chatarra o el de venta como instalacin en funcionamiento, el que sea mas alto.

Valores de recupero

Al final del proyecto existen bienes que tienen algn valor y que deben considerarse
como un ingreso del mismo. En este caso se usar tambin el que resulte ms alto
entre el precio de venta como chatarra y el precio de venta como instalacin en
funcionamiento.

Anlisis de sensibilidad
Es un trmino financiero, muy utilizado en las empresas para tomar decisiones de inversin, que
consiste en calcular los nuevos flujos de caja y el VAN (en un proyecto, en un negocio, etc.), al cambiar
una variable (la inversin inicial, la duracin, los ingresos, la tasa de crecimiento de los ingresos, los
costes, etc.) De este modo teniendo los nuevos flujos de caja y el nuevo VAN podremos calcular y

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Amortizacin de Proyectos.

mejorar nuestras estimaciones sobre el proyecto que vamos a comenzar en el caso de que esas
variables cambiasen o existiesen errores de apreciacin por nuestra parte en los datos iniciales.

Para hacer el anlisis de sensibilidad tenemos que comparar el VAN antiguo con el VAN nuevo y nos
dar un valor que al multiplicarlo por cien nos da el porcentaje de cambio. La frmula a utilizar es la

siguiente: . Donde VANn es el nuevo VAN obtenido y VANe es el

VAN que tenamos antes de realizar el cambio en la variable.

En el momento de tomar decisiones sobre la herramienta financiera en la que debemos invertir nuestros ahorros, es
necesario conocer algunos mtodos para obtener el grado de riesgo que representa esa inversin. Existe una forma de
anlisis de uso frecuente en la administracin financiera llamada Sensibilidad, que permite visualizar de forma inmediata
las ventajas y desventajas econmicas de un proyecto.

Este mtodo se puede aplicar tambin a inversiones que no sean productos de instituciones financieras, por lo que
tambin es recomendable para los casos en que un familiar o amigo nos ofrezca invertir en algn negocio o proyecto
que nos redituara dividendos en el futuro.

El anlisis de sensibilidad de un proyecto de inversin es una de las herramientas ms sencillas de aplicar y que nos
puede proporcionar la informacin bsica para tomar una decisin acorde al grado de riesgo que decidamos asumir.

Anlisis de Sensibilidad

La base para aplicar este mtodo es identificar los posibles escenarios del proyecto de inversin, los cuales se clasifican
en los siguientes:

Pesimista:
Es el peor panorama de la inversin, es decir, es el resultado en caso del fracaso total del proyecto.

Probable:
ste sera el resultado ms probable que supondramos en el anlisis de la inversin, debe ser objetivo y basado en la
mayor informacin posible.

Optimista:
Siempre existe la posibilidad de lograr ms de lo que proyectamos, el escenario optimista normalmente es el que se
presenta para motivar a los inversionistas a correr el riesgo.

Anlisis de Sensibilidad

Se utiliza para determinar que tan sensible es una situacin o un proyecto a las diversas variables, a fin de que se le
asigne a cada una de ellas la importancia y consideracin apropiadas.

a. Anlisis comparativos en que se cambian los datos del anlisis financiero para determinar los efectos sobre
los indicadores financieros.

b. Cmo tratar la incertidumbre de datos?

c. Hasta qu punto son sensibles las medidas del proyecto ante cambios en los costos y beneficios estimados?

d. Cul es la estabilidad del VAN, la TIR y la Relacin B/C.

Datos Tpicos de un Anlisis de Sensibilidad de un Proyecto

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Los datos fundamentales o variables a las cuales generalmente se les realiza un anlisis de sensibilidad son:

Relaciones tcnicas (estimado): rendimientos, tasas de crecimiento o competitividad, estndares.

Precios (productos sobre tiempo)

Construccin y mantenimiento.

Duracin/vida del Proyecto.

Tasas de descuento.

Etapas de un Anlisis de Sensibilidad

Las etapas bsicas de un anlisis de sensibilidad son:

Determinar los rangos (sensibilidad estimada) de los costos y beneficios importantes para el Proyecto.

Hacer los anlisis (Medidas de valor de proyectos) con datos diferentes.

Utilizar muchas combinaciones de escenarios diferentes y combinar los efectos de cambios biofsicos, sociales,
polticos y econmicos.

Evaluar los cambios, magnitud e importancia de los resultados en la clasificacin y evaluacin del proyecto.

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