Вы находитесь на странице: 1из 13

EVALUACION DE PROYECTOS.

Identificacin de Opciones.

Identificacin de Consecuencias Cuantificables ($).

Identificacin de Consecuencias no Cuantificables.

1. Riesgo.
2. Imagen.

Bondad

Cuanto s o habilidad

Evaluacin de cada Opcin:

1. Toma de decisiones.
2. Implantacin.
3. Seguimiento.

En cuanto a: Rentabilidad, Liquidez, Riesgo.

Valor del Dinero


en el Tiempo Tasa de Inters
-Rentabilidad.
-Inflacin.
-Liquidez.
-Incertidumbre.
Inters.
1. Simple: slo se basa en la cantidad inicial.
2. Compuesto: los Intereses se calculan en base a la cantidad inicial +
intereses acumulados.

Flujos de dinero.
Entrada de dinero
FR = R = ao

F1 F2 F3 Fn
1 2 3 n
................................................

Salida de dinero

(P)

P = 100
n = 2 aos
i = 20 % anual

inters simple 100 + ( 100 * 0.2 * 2 )


F2 = 140

Inters compuesto 100 ( 1+ 0.2 ) = 120


F1 = 120 (por el primer ao)
F2 = 120 (1 + 0.2 )
F2 = 144

Fn = P ( 1 + i ) n

Anualidades.

Serie de flujos de magnitud constante y a intervalos constantes de tiempo (final de periodo).


Fn

1 i n 1
Fn A
i

F/ A

1 i n 1
Fn A
i
P=?

Ejemplo:

Prstamo 500,000 USD


Inters 18 % anual a 5 aos
10 % enganche (60 mensualidades + 5 pagos anuales )

450 000 Se dio un enganche de 50,000 por eso la flecha hacia


arriba

..... 60

Pagos
Anuales

$225,000 Pago en mensualidad.


$225,000 Pago en anualidad

Clculo en pago mensual:

Inters mensual = 18/ 12 0.015


i1 i n
Pago mensual M P
i 1 1
n

i = inters mensual

0.015 1 60 * 0.015
M 225,000
0.015 1 1
60

M = 225,000 ( 0.025393) = $ 5715

i1 i n
Pago Anual A P
i 1 1
n

i = inters anual

i = 18 % 0.18

n=5

0.18 1 5 * 0.18
A 225,000
0.18 1 1
5

A = $71,950

Mtodos de comparacin de proyectos (Rentabilidad).

1. Valor Actual Neto (VAN).

2. Valor Presente Neto (VPN).

3. Tasa Interna de Retorno (TIR).

Tasa de Inters (TREMA) Tasa de Rendimiento Mnima Atractiva = f (Costo del $ Riesgo)

Costo del dinero Banco de Mxico


TREMA > CPP, donde:

CPP = Costo Porcentual Promedio

TIR > TREMA, donde:

TIR = Tasa Interna de Retorno (Rendimiento)

TIR Representa la tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado de la


inversin.

VPN Valor Presente Neto = un valor equivalente del proyecto tal que este se diera en el
presente.

n
St
VPN S 0
t 1 (1 TREM ) t

t = ao, periodo de tiempo.

0= presente
1......n = Periodo de tiempo.

80 100

S0
S1 S2

100
80 100
VPN 100 0
(1 i ) 1
(1 i ) 2

x1 = -0.677 i1 = 1.167 %
x2 = 1.47 i2 = 47%

TIR = i2 = 47% (del Proyecto)

CPP = 50% TREMA = 60 %

TIR < TREMA

47 % < 60 %

I0 = 100,000
Costos Fijos = $5,000 / ao
Costos Variables = 25 / unidad
Demanda Anual = 500 unidades / ao

Costo $100 / unidad.


F5 20,000
VR5 = 20,000

TIR = ?
F

10

P Inversin Inicial.

-Inflacin
FAI -Depreciacin FDI
-Impuestos


Si el Proyecto es rentable.
Los flujos utilizados en la evaluacin de proyectos en realidad deben adems incluir efectos
como: impuestos, depreciacin, inflacin, costo de financiamiento, etc.
Por eso, diferenciamos entre flujos antes de impuestos (FAI) y flujos despus de impuestos
(FDI). As:

F1

F2
F3
F1 = FAI1
F2 = FAI2
F3 = FDI3
P 1 2 3

que despus son:

FDI1
FDI2
FDI3

Clculos de Flujos despus de impuestos (FDI):

Por ejemplo se tiene una inversin inicial de 100 (P = -100, pues es salida de dinero), y
cada ao se tienen flujos de 40, durante 4 aos entonces el esquema de flujos antes de
impuestos queda:
0 40 40 40 40
1 2 3 4

Estas magnitudes cambiarn segn se ver a continuacin.

Tabla 1.- Ejemplo del clculo de FDI.

Columna Columna Columna No. Columna No. Columna


Columna No. 3
No. 1 No. 2 4 5 No. 6
IMPUESTO
TASA DE
INGRESO GRAVABLE
AO FAI DEPRECIACION FDI
GRAVABLE
*
IMPUESTO
0 -100 ---- ---- ---- -100

1 40 -25 15 -5.25 34.75

2 40 -25 15 -5.25 34.75

3 40 -25 15 -5.25 34.75

4 40 -25 15 -5.25 34.75

1. Clculo de depreciacin:

La depreciacin no es un flujo real sino una manera contable de pasar de un ingreso a un


gasto. La depreciacin REDUCE el monto (en %) y est reglamentado por el mismo
gobierno federal (o mejor dicho, por la ley correspondiente, que se expuso en clase).
En tabla No. 1, se va a depreciar en lnea recta la inversin hecha (100 de inversin
inicial) en un activo fijo. As cada ao se toma una suma equivalente y se tiene que despus
de 4 aos, nuestro activo fijo (inversin) no tiene valor. (ver columna No.2). Este flujo
negativo va a disminuir nuestro monto gravable (ingreso sobre el que se calcula el impuesto
sobre la renta ). As el ingreso gravable es la diferencia entre las columnas No. 2 y No.1. Su
valor est dado en la columna No. 3 ,:

(40 25 = 15 )

2. Impuestos.

Segn la ley fiscal, las empresas deben pagar el 35% de la cantidad obtenida en ingresos.
Ese clculo representa un desembolso de la empresa (signo negativo) y se calcula:

IMPUESTO = (INGRESO GRAVABLE) * TASA DE IMPUESTO

En la tabla No. 1

IMPUESTO = 15 * 0.35 = 5.25 por cada ao.

El flujo despus de impuestos se calcula de la suma algebraica del impuesto ms el flujo


antes de impuesto. En este caso en el ao cero es igual FDI y FAI. En el primer ao:

FDI = FAI + IMPUESTO

FDI = 40 5.25 = 34.75

y as sucesivamente para los otros aos. Los flujos despus de impuestos se representan
grficamente :

0 34.75 34.75 34.75 34.75

1 2 3 4

100
Ha de sealarse que cuando existe alguna deduccin de impuestos debida a algn estmulo
fiscal ( por ejemplo por la creacin de empleos), se consideran antes de estos FDI, como
flujos positivos.

Sin embargo, estos flujos no existen pues es dinero que la SHCP deduce del impuesto a
pagar. Por ejemplo, en la tabla No. 1, si hubiera un estimulo de 30 en el primer ao (por
creacin de empleos) y de 3 en el segundo ao. La tabla No. 1 se modifica y por ende,
evaluar los flujos despus de impuestos tambin (para evaluar el proyecto justamente).

Se re-escribe entonces a partir de la columna No. 3

Columna No. 3 Columna No. 3 Columna No. 4 Columna No. 5


INGRESO
ESTIMULO IMPUESTO FDI
GRAVABLE
---- ---- ---- -100

15 30 -5.25 64.75

15 3 -5.25 37.75

15 ---- -5.25 34.75

15 ---- -5.25 34.75

La columna No. 4 no se modifica para los clculos del proyecto, pero s la columna No. 5

As :

FDI = FAI + IMPUESTO + ESTIMULO

En el primer ao:

FDI = 40 5.25 + 30
FDI = 64.75

Obviamente esto hace que el flujo positivo sea mayor. Sin embargo, los 30 y 3 de estmulos
se toman de los -5.25 en cada ao (impuestos).

No olvidar que la SHCP NO HACE desembolsos, sino que queda a cuenta.


Inclusin de la inflacin.

El flujo despus de impuestos puede modificarse enormemente en situaciones donde la tasa


de inflacin es muy grande. En estos casos se habla de flujos despus de considerar a
inflacin (FDI corrientes) y antes de tomar en cuenta este efecto. El anlisis se va a
modificar, pues otros flujos se van a modificar (no es lo mismo obtener un ingreso en pesos
de 1994 y otro en pesos de 1996 o 1997; independientemente de su valor en dlares).
Muchas veces conviene hacer el anlisis de flujos en monedas extranjeras (dlares, sobre
todo) y evaluar nuestro proyecto de esa manera.

Para el ejemplo de la tabla No. 1, las modificaciones afectan los flujos antes de impuesto:

Tabla No. 2
Columna Columna No. Columna No. Columna
Columna No. 2 Columna No. 3
No. 0 1 4 No. 5
FAI SIN FAI CON INGRESO
AO DEPRECIACION IMPUESTO
INFLACION INFLACION GRAVABLE
0 -100 ---- ---- ---- ----

1 40 52 -25 27 -9.45

2 40 67 -25 42 -14.7

3 40 87 -25 62 -21.7

4 40 114 -25 91 -31.85

En la columna No. 2 se considera una inflacin de 30 % en 1, 2, 3, y 4 aos por lo tanto:

FAI CON INFLACION = FAI SIN INFLACIN* (1 + INFLACIN )n

n = ao

Despus del primer ao:

FAI CON INFLACION = 40 * (1 +0.3 )1 = 40 * 1.3 = 52


del segundo ao:

FAI CON INFLACION = 40 * (1 +0.3 )2 = 40 * (1.3)2 = 67

La depreciacin no se deflacta y el ingreso gravable ahora se calcular a partir de la


columna N0. 2 y de la columna No. 3. As puede notarse que el impuesto ha cambiado (su
monto ). A partir de los impuestos y los FAI con inflacin, calculamos los FDI corrientes
(con el efecto inflacionario).
Columna No. 5 Columna No. 6 Columna No. 7

IMPUESTO FDI CORRIENTES FDI CONSTANTES

---- ---- -100

-9.45 42.55 32.73

-14.7 52.30 30.94

-21.7 65.30 29.72

-31.85 82.15 28.76

Como el efecto inflacionario engruesa las cantidades, entonces debemos (comprar)


eliminar este efecto y regresar al dinero en los mismos trminos y sobre esta columna No. 7
evaluaremos nuestro proyecto (sacaremos la TIR):

FDI CONSTANTES = FDI CORRIENTES / (1 + TASA DE INFLACION) n

Para el primer ao:

FDI CONSTANTES = 42.55 / (1+0.3 ) = 31.38

Para el segundo ao:

FDI CONSTANTES = 52.30 / (1+0.3 )2 = 30.11