INFORME DE POLTICA MONETARIA

Junio 2017

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA

Primer Semestre 2017
Mario Marcel
Presidente

Banco Central de Chile, Junio2017

Informe de Poltica
Monetaria
 Introduccin
En los ltimos meses, el escenario macroeconmico ha evolucionado en lnea con lo previsto.
As, aunque permanecen focos de incertidumbre tanto en el mbito interno y externo, las
perspectivas para este ao y el prximo no tienen mayores cambios respecto de marzo.
La inflacin no muestra mayores novedades: Se sigue estimando que en los prximos meses la
variacin anual del IPC bajar a niveles cercanos al piso del rango de tolerancia, para volver a
3% a fines de ao y oscilar en torno a ese valor hasta fines del horizonte de proyeccin.

La actividad del primer trimestre tuvo un crecimiento anual casi nulo, principalmente por la
importante cada de la actividad minera. Hacia adelante, el escenario base sigue considerando
tasas de expansin mayores para fines del 2017 y ms cercanas al crecimiento potencial
durante el 2018.
El escenario internacional, ms all de volatilidades recientes, sigue apuntando a un impulso
externo algo ms favorable que el del ao pasado, tanto por un mayor crecimiento global,
mejores trminos de intercambio y condiciones financieras que se mantienen expansivas.

En este contexto, el Consejo ampli el estmulo monetario llevando la Tasa de Poltica

Monetaria a 2,5%.
Escenario internacional
En el mundo desarrollado, se sostienen los signos de repunte. Ello, en un contexto
en que sus indicadores inflacionarios muestran cierta estabilizacin y sus polticas
monetarias se mantienen altamente expansivas.

Perspectivas sectoriales (*) Inflacin

(ndice de difusin, pivote=50) (variacin anual, porcentaje)

Manufactura Servicios Efectiva Expectativas CF: 2017

60 60 60 60 3 3 3 3

55 55 55 55 2 2 2 2

50 50 50 50 1 1 1 1

45 45 45 45 0 0 0 0

40 40 40 40 -1 -1 -1 -1
13 14 15 16 17 13 14 15 16 17 16 Jul. 17 16 Jul. 17

Eurozona EE.UU. Japn

(*) Promedio mvil de 3 meses. Para EE.UU., considera los ndices de gerentes de compra (PMI) del ISM. Para el resto, de
Markit. Un valor sobre (bajo) 50 indica expansin (contraccin). Fuentes: Bloomberg y Consensus Forecasts. 5
En este grupo de pases el crecimiento ha seguido afianzndose, aunque todava
existen importantes diferencias entre sus pases.

Crecimiento del PIB

(variacin anual, porcentaje)

6 6

Alemania
4 EE.UU Espaa 4

2 2

Francia
0 0

Japn
-2 -2

Italia
-4 -4
10 11 12 13 14 15 16 17

Fuente: Bloomberg. 6
 En el mundo emergente, China tambin contina estable, pero la informacin
reciente plantea algunas dudas sobre su desempeo para lo que resta del ao y ha
aumentado la preocupacin sobre la estabilidad de su sector financiero,
especialmente en un contexto de normalizacin monetaria interna y externa.
PIB Deuda por sectores
(variacin real anual, porcentaje) (porcentaje del PIB)

350 350
9 9 Financiero Gobierno
Corporativo Hogares
300 300
no financiero
250 250
8 8
200 200

150 150

7 7 100 100

50 50

6 6 0 0
13 14 15 16 17 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Fuentes: Bloomberg y IIF Global debt monitor. 7

En Amrica Latina, en varias economas la actividad ha sido algo ms dbil que lo
previsto y sus perspectivas se han ajustado a la baja, pero la menor inflacin ha
permitido normalizar ms rpido la poltica monetaria en varias de ellas.

Perspectivas de crecimiento 2017 (*) Inflacin efectiva

(variacin anual, porcentaje) (variacin anual, porcentaje)

5 5 11 11

4 4 9 9

3 3 7 7

2 2 5 5

1 1 3 3

0 0
1 1
mar..15
Mar.15 mar..16
Mar.16 mar..17
Mar.17 14 15 16 17

Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per

(*) Corresponden a respuestas de encuesta elaborada por Bloomberg.

Fuente: Bloomberg. 8
 Ms all de algunos episodios de volatilidad recientes, las condiciones financieras
siguen favorables, en particular para las economas emergentes. Los premios por
riesgo siguen bajos, los mercados burstiles continan mostrando retornos positivos
y los flujos de capitales se han sostenido.
Premios por riesgo soberano (1) (2) Flujos netos de capitales a emergentes
(puntos base) (miles de millones de US$, mes mvil)
350 350

300 Amrica Latina (3) 300

250 250
Europa (5)
200 200
Asia (4)
150 150

100 100
Chile
50 50
14 15 16 17
(1) Lnea vertical punteada corresponde al cierre estadstico del IPoM de marzo 2017. (2) Medidos por los premios CDS a
5 aos. Corresponde a un promedio simple de los pases para cada regin. (3) Incluye a Brasil, Colombia, Mxico, Panam
y Per. (4) Incluye a China, Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia. (5) Incluye a Bulgaria, Croacia, Hungra, Rep. Checa y 9
Turqua. Fuentes: Bloomberg y Emerging Portfolio Fund Research.
Los precios de las materias primas no tuvieron grandes variaciones desde el IPoM de
marzo, luego de su recuperacin desde fines del 2016.

Precios de productos bsicos (1)

(dlares el barril; centavos de dlar la libra)

60 3,2

Petrleo (2)
50 2,8

40 2,4
Cobre (eje der.)

30 2,0

20 1,6
16
ene..16 Sep.16
sep..16 May.17
may..17

(1) Puntos corresponde a la proyeccin para el precio del petrleo y el cobre para el 2017 y 2018,
respectivamente (2) Promedio simple entre barril de petrleo Brent y WTI. Fuentes: Banco Central de Chile y 10
Bloomberg.
Escenario interno
 La variacin anual del IPC se mantuvo en 2,7% desde febrero. La inflacin
subyacente IPCSAE disminuy levemente, principalmente por el permanente
descenso de la parte de bienes.

Indicadores de inflacin (*)

(variacin anual, porcentaje)

8 8
IPC
6 6
Servicios SAE
4 4

2 2
IPCSAE Bienes SAE
0 0

-2 -2

-4 -4
13 14 15 16 17

(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos ndices con base anual 2013=100, por lo que no son estrictamente
comparables con las cifras anteriores. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas. 12
 La inflacin de servicios del IPCSAE, ms all de los movimientos en el margen,
mantiene un nivel inferior al de un ao atrs, determinada, en lo grueso, por la
indexacin a una inflacin pasada que ha descendido y holguras de capacidad que se
han ido ampliando gradualmente.
Servicios SAE: componentes principales
(variacin anual, porcentaje)

8 8

Resto ex. T. (2)

7 7

6 6

Servicios SAE
5 5

4 4

Indexados y/o regulados ex. G.F. y T. (1)

3 3
14 15 16 17

(1) No considera los tems de gasto financiero ni de transporte asociado a este componente. (2) No considera los tems de
transporte asociado a este componente. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas. 13
El PIB creci 0,1% anual el primer cuarto, afectado por el importante impacto de la
huelga de Escondida en el PIB de recursos naturales. El PIB resto creci 1% anual,
conjugndose un magro desempeo de los sectores ligados a la construccin con
una favorable evolucin de las ramas ligadas al consumo.
PIB Actividad econmica
(variacin real anual, porcentaje) (variacin real anual, porcentaje)

8 8 10 10

6 6 8 Servicios 8
Construccin personales
4 4 6 6
Resto
2 2 Comercio
Total 4 4
0 0
2 2
-2 -2
-4 -4 0 0

RR.NN. Industria
-6 -6 -2 -2
Servicios
-8 -8 -4 -4
empresariales
14 15 16 17 14 15 16 17

Fuente: Banco Central de Chile.

14
 El consumo privado se ha mantenido estable, impulsado por el crecimiento de los
durables. Resalta la mejora de la inversin en maquinaria y equipos que, al igual que
los bienes durables, se ha beneficiado de la necesidad de reposicin y por la
evolucin del tipo de cambio.
Consumo durable e importaciones
(variacin anual, porcentaje)

30 15
Consumo durable
20 (eje der.) 10
Importaciones
de bienes de
10 5
capital (*)
0 0

-10 -5
Importaciones de
-20 bienes de consumo -10

-30 -15
14 15 16 17

(*) Excluye vehculos de transporte no regular.

Fuente: Banco Central de Chile. 15
La mayor estabilidad el consumo se da en un contexto en el que mercado laboral ha
seguido ajustndose, con una tasa de desempleo que se mantiene baja y salarios
nominales cuyo crecimiento se ha desacelerado.

Empleo Salarios (*)

(variacin anual, porcentaje) (variacin anual, porcentaje)

8 8
9 15 12 12
7 Nominal 7
Cuenta propia (eje
der.) Masa salarial real
6 10 6 9 9 6
5 5
Salarios
3 5 6 6
4 reales 4

0 0 3 Real 3 3
3
2 2
-3 Asalariados -5 1 0 0 1

0 Empleo 0
-6 -10 -3
11 12 13 14 15 16 17-3
11 12 13 14 15 16 17 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(*) Ambos corresponden al promedio de la variacin anual del IREM y CMO.

16
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
El aumento del empleo no asalariado junto con la baja en la inflacin han permitido
que el crecimiento de la masa salarial real suba en lo ms reciente.

Evolucin del empleo no asalariado Masa salarial real (*)

(porcentaje del empleo total) (incidencia, ptos. porcent.)

32 32
Empleo no 12 12
asalariado
30 30 Masa salarial real
9 9

28 28 Salarios
6 reales 6
26 Promedio 26
1986-2017 3 3
24 24
Promedio 0 0
2010-2017
22 22 Empleo
86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16 -3 -3
09 10 11 12 13 14 15 16 17

(*) Promedio mvil trimestral.

17
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
En cuanto a las condiciones financieras, se han ido incorporando los recortes de la
TPM en el costo del crdito. Las tasas de colocaciones de consumo, hipotecarias y
comerciales estn en niveles bajos en perspectiva histrica. Mientras que el
crecimiento del crdito, con alguna mejora en el margen, se mantiene acotado.
Tasa de inters de las colocaciones (1) Colocaciones reales
(ndice 2002-2017=100) (variacin anual, porcentaje)

230
230 230 230 16 16
210
210 210 210
190
190 190 190
170
170 170 170 12 12
150
150 150 150
130
130 130 130
8 8
110
110 110 110
90
90 90 90
70
70 70 70 4 4
50
50 50 50
30
30 30 30
10
10 10 10 0 0
02
02 05 08
08 1111 14 14 17 17 11 13 15 17

TPM Consumo Comercial Vivienda(2)

(1) Tasas promedio ponderadas de todas las operaciones efectuadas en cada mes. (2) Corresponden a colocaciones en UF.
Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF. 18
El crecimiento del crdito responde a factores restrictivos tanto del lado de la oferta
como de la demanda. Los primeros son ms relevantes para los hogares, entre otros
motivos, por el mayor riesgo asociado al mercado laboral. Los segundos explican la
baja demanda de las empresas ante la falta de proyectos de inversin.
ECB: causas de los cambios en las condiciones crediticias (1)
(ndice, promedio cuatro trimestres mviles)

Demanda grandes empresas Oferta hogares (2)

30 Capital de trabajo 30 10 10
15 Sustitucin fuentes 15 0 Competencia otras entidades 0
de financiamiento
0 0 -10 -10
Otros
-15 -15 -20 -20
-30 Fusiones/adquisiciones -30 -30 Cambios normativos -30
-45 -45 -40 -40

-60 -60 -50 -50

Inversin activo fijo
-75 -75 -60 Riesgo (mora, etc.) -60
14 15 16 17 14 15 16 17

(1) Mide la importancia relativa neta que los bancos atribuyen a los determinantes de la demanda y oferta de crdito. Para
mayor detalle ver la Encuesta de Crdito Bancario. (2) Promedio entre segmento hipotecario y de consumo. Fuente: Banco 19
Central de Chile.
 En el caso del consumo, se agrega que algunos indicadores de no pago muestran
cierto deterioro en lo que va del ao. Aunque de todas formas, se sitan en valores
bastante bajos en perspectiva histrica.

Indicadores de mora 90 das o ms, por cartera

(porcentaje de las colocaciones respectivas)

3,0 Vivienda (ED) 5

2,5 Consumo 4

2,0 3

Total
1,5 2
Comercial

1,0 1
Abr.11 Abr.12 Abr.13 Abr.14 Abr.15 Abr.16 Abr.17

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF.

20
Perspectivas
 El escenario base sigue considerando un mayor impulso externo que en aos
anteriores, sin grandes novedades en relacin con lo previsto en marzo.

Escenario internacional

2015 2016 2017 (f) 2018 (f)

IPoM IPoM IPoM IPoM IPoM IPoM
Mar.17 Jun.17 Mar.17 Jun.17 Mar.17 Jun.17
(variacin anual, porcentaje)
Trminos de intercambio -4,2 1,9 1,9 4,6 4,7 -0,5 -0,5
PIB socios comerciales 3,3 2,8 2,9 3,3 3,3 3,5 3,4
PIB mundial PPC 3,4 3,0 3,1 3,4 3,4 3,5 3,5
PIB mundial a TC de mercado 3,0 2,3 2,5 2,8 2,8 2,9 2,9
Estados Unidos 2,6 1,6 1,6 2,3 2,2 2,3 2,3
China 6,9 6,7 6,7 6,4 6,5 6,2 6,3
Eurozona 2,0 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7
Amrica Latina (excl. Chile) -0,4 -1,8 -1,5 1,3 1,1 2,5 2,2
Precios externos (en US$) -9,8 -2,7 -2,7 2,1 2,4 1,3 1,4
(niveles)
Precio del cobre BML (US$cent/lb) 249 221 221 255 255 250 250
Precio del petrleo WTI (US$/barril) 49 43 43 50 50 50 51
Precio del petrleo Brent (US$/barril) 52 44 44 52 53 52 53
Precio paridad de la gasolina (US$/m3) 467 389 389 457 453 444 447
Libor US$ (nominal, 90 das) 0,3 0,7 0,7 1,5 1,5 2,4 2,5

(f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile. 22
El PIB del 2017 se estima crecer entre 1 y 1,75% y para el 2018 entre 2,5 y 3,5%. Los
cambios responden principalmente al menor desempeo de la actividad minera este
ao y su recuperacin el 2018, ya que las perspectivas de crecimiento para el resto
de los sectores no variaron mayormente.
Escenario interno
(variacin anual, porcentaje)

2015 2016 2017 (f) 2018 (f)

IPoM IPoM IPoM IPoM IPoM IPoM
Mar.17 Jun.17 Mar.17 Jun.17 Mar.17 Jun.17

PIB 2,3 1,6 1,6 1,0-2,0 1,0-1,75 2,25-3,25 2,5-3,5

Demanda interna 2,0 1,1 1,1 2,3 2,5 4,1 3,9
Demanda interna (sin var. de existencias) 1,7 2,0 2,0 1,9 1,8 2,8 2,9
Formacin bruta de capital fijo -0,8 -0,8 -0,8 0,2 -0,9 3,0 3,0
Consumo total 2,4 2,8 2,8 2,5 2,6 2,8 2,9
Exportaciones de bienes y servicios -1,8 -0,1 -0,1 1,6 0,7 2,7 3,9
Importaciones de bienes y servicios -2,7 -1,6 -1,6 4,3 4,3 7,2 6,6
Cuenta corriente (% del PIB) -2,0 -1,4 -1,4 -0,9 -1,0 -2,1 -1,9
Ahorro nacional bruto (% del PIB) 21,4 20,2 20,2 20,3 20,2 20,5 20,3
Formacin bruta de capital fijo nominal (% del PIB) 23,6 23,2 23,2 22,5 22,1 22,6 22,2

(f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile. 23
En el nuevo escenario base de proyeccin, la inversin completar un cuarto ao
consecutivo de cada, comportamiento que se asocia a la FBCF en minera. De
hecho, desde el 2015 en adelante la inversin no minera ha mostrado aumentos.

Incidencias reales anuales en la FBCF (*)

(puntos porcentuales)

16 Minera 16
12 12
8 8
Resto No minera
4 4
0 0
-4 -4
Habitacional
-8 -8
-12 -12
-16 -16
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(*) Para el 2016 la inversin minera se estima considerando informacin disponible en la FECUS. La inversin no minera se
calcula residualmente, utilizando tambin la informacin de la inversin de hogares obtenida de las Cuentas Nacionales por
Sector Institucional. Para las proyecciones del 2017 y 2018, se utilizan modelos de proyeccin del Banco Central y fuentes 24
sectoriales, como los planes de inversin y el Catastro de la CBC. Fuente: Banco Central de Chile.
Las perspectivas de crecimiento en el horizonte de proyeccin tambin se basan
en que la economa no muestra desbalances relevantes, la recuperacin de los
indicadores de confianza y un escenario externo que aportar un impulso mayor
al de aos anteriores.

Expectativas de empresas y consumidores (*)

(ndice)

65 65
IMCE excl. minera
60 60

55 55

50 50

45 45

40 40
IPEC
35 35

30 30
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(*) Un valor sobre (bajo) 50 indica optimismo (pesimismo).

Fuentes: Adimark e ICARE/Universidad Adolfo Ibez. 25
 Se prev que la inflacin total bajar a niveles en torno a 2%, para volver a 3% a
fines de ao y oscilar en torno a ese valor hasta fines del horizonte de proyeccin.
Ello considera que el TCR permanecer en valores similares a los actuales y que las
holguras de capacidad empezaran a cerrarse durante el prximo ao.
Inflacin IPC (*) Inflacin IPCSAE (*)
(variacin anual, porcentaje) (variacin anual, porcentaje)

6 6 6 6

5 5 5 5

4 4 4 4

3 3 3 3

2 2 2 2

1 1 1 1

0 0 0 0
11 12 13 14 15 16 17 18 19 11 12 13 14 15 16 17 18 19

IPoM Mar.17 IPoM Jun.17

(*) El rea gris corresponde a la proyeccin a partir del segundo trimestre del 2017.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas. 26
En el escenario base, la poltica monetaria se mantendr expansiva a lo largo de todo
el horizonte de proyeccin. Como supuesto de trabajo se considera una trayectoria
coherente con la que muestran las distintas medidas de expectativas.

TPM y expectativas
(porcentaje)

6 6

4 TPM Precios de activos 4

financieros IPoM marzo (*)

EEE
EOF
2 Precios de activos 2
financieros IPoM junio (*)

0 0
14 15 16 17 18 19

(*) Construida utilizando las tasas de inters de los contratos swap hasta 10 aos.
Fuente: Banco Central de Chile. 27
 Es importante notar que la poltica monetaria ha respondido a los cambios en las
perspectivas de mediano plazo de la inflacin y los efectos que la menor actividad
provoca en ella. As, en el ltimo ao y medio no solo no concret los aumentos de
TPM previstos, sino que adems agreg ms impulso monetario a la economa.
Evolucin de la principales proyecciones y expectativas de TPM en cada IPoM

Inflacin Crecimiento TPM (*)

(variacin anual, porcentaje) (porcentaje)

Dic. 2016 Dic. 2017 2016 2017 2018 Efectiva Dic. 2016 Dic. 2017 Sesgo
Dic. 2015 3,8 3,0 2,0-3,0 - - 3,5 3,75 4,0 Al alza
Mar. 2016 3,6 3,0 1,25-2,25 2,0-3,0 - 3,5 3,75 4,0 Al alza
Jun. 2016 3,6 3,0 1,25-2,0 2,0-3,0 - 3,5 3,5 4,0 Al alza
Sep. 2016 3,5 3,1 1,5-2,0 1,75-2,75 - 3,5 3,5 3,5 Neutro
Dic. 2016 2,9 2,9 1,5 1,5-2,5 - 3,5 3,5 3,0 A la baja
Mar. 2017 2,7 2,9 1,6 1,0-2,0 2,25-3,25 3,0 - 3,0 A la baja
Jun. 2017 2,7 2,8 - 1,0-1,75 2,5-3, 5 2,5 - 2,5 Neutro

(*) TPM esperada a dic. 2016 y 2017 corresponde a la EEE del mes respectivo. Excepto para junio 2017, que es la EEE de
mayo 2017. El sesgo es lo informado por el Consejo en el comunicado de la respectiva RPM. Fuente: Banco Central de Chile. 28
 Incluso descontada la inflacin, la TPM real efectiva tambin es la ms baja de la
regin.

TPM real (*)

(porcentaje)

6 Brasil 6

4 4
Mxico
Colombia

2 Sudfrica 2
Per
Nueva Zelanda

0 0
Indonesia
Chile
Australia
-2 -2
CO

M
A

S
I

B
(*) Calculada como la TPM actual menos la inflacin esperada a un ao.
Fuente: Banco central de cada pas. 29
El Consejo estima que el balance de estos para la inflacin y la actividad est
equilibrado.

Internacional
Estados Unidos: evolucin de su poltica monetaria y fiscal
Europa: impulso adicional al crecimiento global
China: preocupacin respecto al crecimiento futuro y/o desequilibrios en algunos
mercados
Amrica Latina: recuperacin ms lenta y eventos polticos

Internos
Deterioro del mercado laboral
Recuperacin ms rpida de la inversin por mejor panorama externo y repunte de la
confianza
Informe de Estabilidad
Financiera
 Principales Mensajes

En el ltimo tiempo, el sistema financiero chileno no ha registrado eventos de disrupcin

importantes y los antecedentes disponibles sealan que se encuentra en una posicin
adecuada para resistir el impacto de escenarios de tensin.

Los sistemas de pagos internos y externos han funcionado con normalidad, mientras que los
indicadores de riesgo de crdito hasta ahora se han mantenido bajos.

No obstante, desarrollos recientes dan cuenta de un aumento gradual de estos ltimos. De

prolongarse la desaceleracin de la actividad econmica local registrada en los ltimos aos,
es posible que se profundice este deterioro.
El endeudamiento agregado de las empresas, como porcentaje del PIB, se redujo
levemente. Esto se explica mayormente por fuentes de financiamiento externas.

Deuda total de empresas (*)

(porcentaje del PIB)

140 140
Local Externa
120 120

100 100

80 80

60 60

40 40

20 20

0 0
09 10 11 12 13 14 15 16 17

(*) Basado en informacin administrativa a nivel de empresas. Incluye entidades financieras no-bancarias.
Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de Achef, SBIF y SVS. 33
El descalce cambiario de las firmas que reportan a la SVS se mantiene acotado, de
esta forma el posible impacto de una depreciacin del peso es reducido.

Descomposicin del descalce cambiario (1)

(porcentaje de los activos totales)

25 850
20 800
15 750
10 700
5 650
0 600
-5 550
-10 500
-15 450
-20 400
01 04 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 IV

Pas. USD Act. USD PND Descalce SVS TC (2)

(1) Pasivos en dlares menos activos en dlares, menos posicin neta en derivados, sobre activos totales. Informacin individual de empresas que
reportan sus balances en pesos. Datos anuales hasta el 2006, desde ah datos trimestrales. No considera empresas Estatales, Mineras y Financieras. (2)
34
Tipo de cambio promedio del ltimo mes del trimestre (o ao) en el eje secundario. Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SVS.
El endeudamiento agregado de las empresas, como porcentaje del PIB, se redujo
levemente. Esto se explica mayormente por fuentes de financiamiento externas.

Crecimiento de las colocaciones comerciales (1)(2)

(variacin real anual, porcentaje)

9 16
Resto (3)
6 13

Demanda
3 10

0 7
Oferta
-3 4

-6 Crecimiento anual 1
(eje derecho)
-9 -2
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(1) Anlisis basado en Jara et al. (2017), que usa percepciones reportadas en la ECB. (2) Basado en colocaciones
comerciales de bancos grandes y medianos (97% del sistema). (3) Incluye factores macroeconmicos, idiosincrticos y el 35
residuo. Fuente: Banco Central de Chile y SBIF.
 En tanto, el menor dinamismo de la economa ha afectado en el margen el
comportamiento de pago de las empresas, deteriorando la calidad de la cartera
comercial.

Actividad y riesgo de crdito de la cartera comercial

(variacin real anual, porcentaje de participacin)

8 Comercial (*) 95

6 PIB 94

4 93
Cartera normal (eje der.)

2 92

0 91
11 12 13 14 15 16 17

(*) Tasa de crecimiento del stock de deuda comercial dividida por dos.
Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin SBIF. 36
 Por su parte, el endeudamiento agregado de los hogares contina aumentando,
siendo la deuda hipotecaria el componente que ms contribuye a esta tendencia.

Endeudamiento de los hogares

(porcentaje del ingreso disponible)

70 70
Hipotecario Consumo
60 60

50 50

40 40

30 30

20 20

10 10

0 0
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF, SUSESO y SVS.

37
Los desarrollos observados en el mercado del trabajo se han comenzado a reflejar en
un aumento en los indicadores de no-pago bancarios.

ndice de mora a 90 das

(porcentaje de colocaciones)

10 4.0
Cajas de compensacin
y asignacin familiar
8 3.5

6 Casas 3.0
Banca
comerciales (eje der.)

4 2.5

2 2.0
11 12 13 14 15 16 17

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF, SUSESO y SVS.

38
El mercado inmobiliario residencial contina ajustndose. Distintos indicadores dan
cuenta de una desaceleracin, en lnea tanto con la evolucin de la situacin
econmica como con los cambios tributarios y normativos discutidos en IEF previos.

Precios reales de viviendas y deuda hipotecaria (*)

(variacin real anual, porcentaje)

16 15
CChC

12 IPV RM Deuda hipotecaria 12

(eje der.)
IPV
8 9

4 6

0 3

-4 0
11 12 13 14 15 16 17

(*) IPV mtodo estratificado. CChC modelo hednico para viviendas nuevas de la RM.
Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin del SII, CChC y SBIF. 39
 La venta de viviendas nuevas ha retornado a niveles previos al anuncio de cambio
del IVA inmobiliario. Dado que gran parte de ellas no han sido escrituradas, persiste
el riesgo de desistimiento.

Venta de viviendas por estado de obra en Santiago

(miles de unidades)

14 14
Terminado Resto
12 12

10 10

8 8

6 6

4 4

2 2

0 0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Fuente: Cmara Chilena de la Construccin.

40
En relacin al sistema bancario, si bien se han realizado varios aumentos de capital,
las brechas en relacin con pases OCDE se mantienen.

Comparacin internacional de ndices de adecuacin de capital (1) (2)

(porcentaje)

25 25
Mediana Chile P25-75 Mn-Mx

20 20

15 15

10 10

5 5
09 10 11 12 13 14 15 16

(1) Patrimonio efectivo sobre activos ponderados por riesgo. Considera los pases miembros de la OCDE. Rep. Corea e
Islandia con ltimo dato disponible para el 2014. Islandia y Suiza con informacin para el 2015. (2) El mximo para pases 41
OCDE corresponde al percentil 90. Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de SBIF y FMI.
En este contexto, la fraccin de bancos que mantienen IAC sobre 10% despus de
aplicar un escenario de tensin severo no ha cambiado significativamente.

Bancos con IAC igual o superior al 10% bajo escenario de estrs (*)
(porcentaje de participacin de activos)

100 100

80 80

60 60

40 40
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(*) Resultados de los ejercicios de tensin presentados en Informes de Estabilidad Financiera.

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF. 42
 El impacto en IAC contina siendo significativo, incluso en escenarios de tensin
menos severos que el habitualmente analizado.

Impacto de escenarios de sobre el IAC (1)(2)

(patrimonio efectivo sobre activos ponderados por riesgo)

14 Min-Max P75 Sistema Mediana 14

12 12

10 10

8 8

6 6
Severo Severo Severo Severo Severo Adverso
15.I 15.II 16.I 16.II 17.I

(1) Las cifras estn ponderadas por el capital bsico de cada institucin. Los clculos no consideran la banca de tesorera,
comercio exterior y consumo que han salido del sistema. (2) Corresponde al percentil 25 del escenario de proyeccin del 43
IPoM de marzo del 2017. Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF.
 Regulacin financiera: Avances y desafos futuros
Avances
Ley de Productividad (Ley 20.956 destacan):
Se perfecciona la legislacin aplicable a SPAV
Mayores posibilidades de inversin para FP, CS e inversionistas no residentes en instrumentos
locales.
Ley que permite a entidades no bancarias emitir tarjetas de prepago (Ley N20.950)
Contribuye a una mayor inclusin financiera y competencia en el m. financiero.
El Banco emitir norma que perfecciona el mercado de medios de pago minoristas de manera
integral.

Desafos
Incorporacin de innovaciones tecnolgicas en los mercados financieros (Fin tech).
Ampliacin de bases de informacin sobre instrumentos derivados, para desarrollar condiciones para
constituir un Chile un Repositorio de Transacciones segn estndares internacionales.
M. Hacienda ha anunciado el envo de una Nueva Ley General de Bancos, con avances en:
Posibilidad de integrar a la SBIF a la Comisin de Mercados Financieros.
Mayor convergencia con los estndares internacionales sobre requerimientos de capital
bancarios definidos por Basilea III.
Fortalecimiento de la red de seguridad del sistema financiero.
 Comentarios finales
El panorama econmico y financiero muestra que la economa chilena retomar mayores tasas
de crecimiento en los trimestres venideros, con una inflacin que se mantiene alineada con la
meta en el horizonte de dos aos y un sistema financiero que no presenta vulnerabilidades
relevantes.

El Consejo ampli estmulo monetario en 100 puntos base entre enero y mayo de este ao, en
respuesta a las menores perspectivas de inflacin de mediano plazo asociadas al menor
dinamismo de la actividad, especialmente de fines del 2016 y principios del 2017.

Las proyecciones del escenario base consideran que la poltica monetaria se mantendr
expansiva a lo largo de todo el horizonte de proyeccin, con lo que la inflacin oscilar en
torno a 3% durante buena parte del perodo y la actividad recuperar tasas de expansin
superiores, en especial hacia fines del 2017 y el 2018.

El Consejo reafirma su compromiso de conducir la poltica monetaria con flexibilidad, de

manera que la inflacin proyectada se ubique en 3% en el horizonte de poltica.
 INFORME DE POLTICA MONETARIA
Junio 2017

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA

Primer Semestre 2017
Mario Marcel
Presidente

Banco Central de Chile, Junio 2017