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Anlisis N II

Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda

MINISTERIO DE ECONOMIA Y PRODUCCION


R E P U B L I C A A R G E N T I N A

ISSN 1668-3463
Ministerio de Economa y Produccin
R e p b l i c a A r g e n t i n a

Anlisis N II
Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda

Julio de 2004 - AO 1 NMERO 2

ISSN 1668-3463
Ministerio de Economa y Produccin
R e p b l i c a A r g e n t i n a

Presidente
DR. NSTOR KIRCHNER

Jefe de Gabinete de Ministros


DR. ALBERTO FERNNDEZ

Ministro de Economa y Produccin


DR. ROBERTO LAVAGNA

Ministerio de Economa y Produccin


R e p b l i c a A r g e n t i n a
Gabinete del Ministerio de Economa y Produccin

Secretario de Legal y Administrativa


DR. EDUARDO PREZ

Secretario de Finanzas
DR. GUILLERMO NIELSEN

Secretario de Poltica Econmica


DR. OSCAR TANGELSON

Secretario de Coordinacin Tcnica


DR. LEONARDO MADCUR

Secretario de Hacienda
LIC. CARLOS ALBERTO MOSSE

Secretario de Industria, Comercio


y de la Pequea y Mediana Empresa
DR. ALBERTO DUMONT

Secretario de Agricultura,
Ganadera, Pesca y Alimentos
ING. MIGUEL S. CAMPOS
Ministerio de Economa y Produccin
R e p b l i c a A r g e n t i n a

Anlisis N II - Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda


Presentacin

El Ministerio de Economa y Produccin de la Repblica Argentina tiene como misin


fundamental la formulacin de la poltica econmica nacional, la administracin y provisin de
recursos para la ejecucin de los planes y programas de Gobierno y la regulacin y supervisin de
la actividad econmica.

En el conjunto de las vastas actividades a desarrollar comprendidas en la misin del Ministerio de


Economa, son de especial relevancia aquellas relacionadas con la evaluacin del impacto econ-
mico del cumplimiento de las polticas, planes y programas ejecutados en el mbito del Ministerio,
el seguimiento sistemtico de la coyuntura local e internacional, la elaboracin e implementacin
de modelos de programacin macroeconmica y el anlisis de consistencia de las polticas pbli-
cas, de tal forma de alcanzar un mayor nivel de entendimiento de los fenmenos econmicos en
su conjunto.

En funcin de este ltimo aspecto mencionado, el presente informe tiene el triple objetivo de
mejorar el entendimiento y comprensin de los fenmenos econmicos acontecidos en el pasa-
do reciente de Argentina, interpretar el presente y brindar elementos de anlisis que contribuyan
a determinar hacia dnde se encamina la economa en el futuro, presentando el anlisis de la
forma ms sencilla posible.

Buenos Aires, Julio de 2004


Ministerio de Economa y Produccin
R e p b l i c a A r g e n t i n a

Anlisis N II - Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda


Indice Temtico

Resumen Ejecutivo
9

1. Introduccin
11

2. La Crisis de Deuda y el FMI


12

3. Es apropiado el nuevo paradigma para la


actual coyuntura de Argentina? 16

4. Errores del FMI


19

5. La Condicionalidad en Materia de Reformas


Estructurales 24

6. El Supervit Fiscal Primario y los Acuerdos


con el FMI 26

7. Observaciones Finales
28

Para consultas y sugerencias, dirigirse a:


Tel.: 4349-6517
Fax: 4349-5832
E-mail: dncpm@mecon.gov.ar
Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda

Resumen Ejecutivo

El objetivo del presente nmero de Anlisis es evaluar crticamente la experiencia de Argentina en sus relacio-
nes con el Fondo Monetario Internacional tras el derrumbe de la Convertibilidad. Dicha evaluacin se hizo
sobre la base de analizar el papel del fondo a lo largo de todo el proceso desencadenado por la crisis de la
deuda y su posicin en el proceso de reestructuracin de las obligaciones externas de Argentina. En particular
se indagaron la puesta en prctica del llamado nuevo paradigma de no usar fondos pblicos para rescatar
inversiones de riesgo del sector privado, los errores de pronstico, en las recomendaciones de poltica y en el
diagnstico del organismo, la imposicin de condicionalidad en materia de reformas estructurales por parte
del FMI y la adaptacin del organismo a la situacin particular de cada pas.

A partir de las crisis de la deuda en diversos pases desde principios de los aos ochenta y particularmente
durante la dcada del 90', tanto el FMI como el Tesoro americano impulsaron un rol bastante activo para las
Instituciones Financieras Internacionales (IFIs) como prestamistas de ltima instancia, en una estrategia para
minimizar los daos, que se transmitan entre pases a travs del efecto contagio. Luego del ao 2000 y con
el fracaso de las distintas estrategias frente a la deuda, se modific el esquema de salvatajes que haba gene-
rado incentivos perversos, siendo Argentina el caso testigo de este nuevo enfoque. En este nuevo contexto,
el FMI y el resto de las IFIs no estn prestando fondos frescos sino que adems reclaman la reduccin de su
exposicin crediticia, disminuyendo significativamente el margen de maniobra disponible para llegar a un
acuerdo que minimice los costos para el pas y sus acreedores. Esta circunstancia sumada a la particularidades
del derrumbe de la convertibilidad hacen que la reestructuracin de la deuda tenga caractersticas mucho ms
restrictivas que las verificadas en otros episodios.

Resulta claro que la utilizacin del nuevo paradigma por parte de las IFIs y del Tesoro de los EE.UU. no es
tan generalizada como la retrica oficial reclama y que existen criterios ad-hoc por los cuales se favorece
relativamente a algunos pases. Esto no debe ser entendido como un pedido encubierto de fondos, sino que,
por el contrario, la intencin actual de las autoridades argentinas consiste en reducir su exposicin con el FMI
en la medida que las posibilidades fiscales y financieras lo permitan.

Un importante aspecto a determinar es si la actitud del FMI frente a las negociaciones de reestructuracin de
deuda de Argentina con sus acreedores privados es constructiva en virtud que contribuya a minimizar los
costos para ambas partes. Es evidente que a un deudor soberano en problemas le conviene lograr que entre
los acreedores privados haya un amplio grado de aceptacin de la oferta de reestructuracin de deuda,
aunque esto no debe tomarse como criterio fiable para evaluar buena fe. Si bien es favorable que haya un
amplio grado de aceptacin de la oferta de reestructuracin de la deuda, esto slo es conveniente si la oferta
es consistente con la capacidad de pago del pas, siendo la nica solucin sostenible la de llegar a un acuerdo
de reestructuracin que le permita al sector pblico del pas deudor vivir con sus propios recursos durante un
plazo considerable. Una propuesta de reestructuracin producto de presiones y poder de negociacin des-

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 9


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

igual no ser compatible con la sostenibilidad de mediano y largo plazo. En ese sentido, resultara una postura
contradictoria tratar de evitar que se utilicen fondos pblicos para rescatar a acreedores privados y por el
otro presionar para obtener una oferta de reestructuracin de una generosidad incompatible con el progreso
de un pas.

Con relacin a la actuacin del FMI luego de acontecido el abandono formal de la Convertibilidad, la eviden-
cia emprica muestra que durante el transcurso del crtico ao 2002, el organismo incurri en una severa
equivocacin en el diagnstico de la crisis, lo que lo llev a cometer gruesos errores de pronstico y reco-
mendaciones de poltica inadecuadas. Asimismo, y ya ms con una visin de futuro, resulta altamente cuestio-
nable que el FMI imponga condicionalidades estructurales en sus programas, exigiendo medidas que van ms
all de las atribuciones del gobierno en un rgimen republicano (por ejemplo, actos concretos del Congreso,
las provincias o los tribunales) y cuyo resultado final puede ser opuesto al efecto que originalmente se espe-
raba.

Quizs la conclusin central que puede desprenderse de nuestra experiencia ms reciente es que el cuerpo
tcnico del Fondo no parece estar totalmente preparado para hacer frente a una situacin en la cual una crisis
de gran magnitud haya estallado y por lo tanto, parecera necesario dar mayor margen de accin a las autori-
dades nacionales para formular e implementar las medidas de poltica econmica necesarias para paliar la
situacin.

Pg. 10 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


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1. INTRODUCCIN. crticamente la experiencia de Argentina en sus rela-


ciones con el FMI tras el derrumbe de la
El staff del Fondo Monetario Internacional (FMI) ya Convertibilidad. Si bien resulta imprescindible una
ha realizado una primera evaluacin de las lecciones acabada comprensin del conjunto de factores que
que puede dejarnos la crisis argentina1 . En esa evalua- determinaron el derrumbe del esquema de los no-
cin se analizaron los errores en que incurrieron las venta, el presente documento pone nfasis en los as-
autoridades nacionales y que condujeron a la crisis, y, pectos vinculados con los pronsticos, recomenda-
hasta cierto punto, el papel que jug el FMI al respal- ciones de poltica y los diagnsticos de la institucin
dar esas polticas fallidas. El FMI tambin ha enco- multilateral, particularmente en el marco de una re-
mendado a su propia Oficina de Evaluacin Indepen- estructuracin integralmente sustentable de la deu-
diente (OEI) la elaboracin de otro informe2 . La pu- da 3 .
blicacin de este documento ha sufrido retrasos y,
Entre las cuestiones de mayor inters se encuentran
finalmente, el mismo ha sido puesto en la pgina del
las siguientes:
Fondo a fines de julio del corriente ao. Idealmente,
sera provechoso que de la discusin de ese docu- El papel del FMI en las crisis de deuda: Por
mento por el Directorio del Fondo se extrajeran en- qu el tratamiento ha sido radicalmente dife-
seanzas que permitieran mejorar la calidad de las rente en el perodo posterior al default de
polticas implementadas, de modo de evitar repetir Argentina? En qu medida es la sostenibilidad
los errores del pasado. Esto, por supuesto, no slo de la deuda el criterio que gua la posicin del
involucra a las autoridades nacionales sino tambin al FMI en las negociaciones por la reestructura-
mismo FMI, que con frecuencia impuls y recomen- cin de las obligaciones externas de Argenti-
d polticas inadecuadas que generaron elevados cos- na?
tos para la economa argentina.
El llamado nuevo paradigma, consistente en no
Sin embargo, estas evaluaciones omiten el tratamien- usar fondos pblicos para rescatar inversiones
to de un tema de gran importancia: la experiencia de de riesgo del sector privado, Es la aplicacin
Argentina tras la crisis, durante la cual se manifest de este criterio en el caso argentino interna-
con especial crudeza la carencia por parte del FMI de mente consistente?
un marco de anlisis adecuado para la formulacin de
El asesoramiento posterior a la devaluacin y
propuestas de poltica econmica en la Argentina.
default: Cules fueron el diagnstico y las
En efecto, ambos trabajos, el oportunamente hecho recomendaciones que el equipo tcnico del
por el propio staff y el de la OEI, se centran en los FMI hizo?
errores cometidos en la dcada de los noventa, en
Respecto a la condicionalidad en materia de
los aos 2000 y 2001. Pero resulta imprescindible,
reformas estructurales: Se ha ceido el FMI a
agregar a ese anlisis lo acontecido en los aos inme-
lo estrictamente indispensable para asegurar
diatamente posteriores a la crisis.
el cumplimiento de los objetivos
Por ello el objetivo de este Anlisis es evaluar macroeconmicos?

1 Fondo Monetario Internacional, Lessons from the Crisis in Argentina, SM/03/345, Octubre, 2003.
2 Fondo Monetario Internacional, Independent Evaluation Office - Evaluation of the Role of the Fund in Argentina, 1991-2001,SM/04/237, July 2004.
3 El concepto de sostenibilidad requiere un enfoque integral que contenga los mbitos fiscal, externo y socio-poltico, lo cual necesariamente reduce el grado
de libertad para un conjunto consistente de variables tales como crecimiento, precios relativos (de bienes y factores), cuenta corriente del balance de pagos,
resultado fiscal y distribucin del ingreso.

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 11


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

En cuanto al nivel adecuado del supervit pri- Argentina. A partir de ese momento se podra decir
mario: Hay una frmula universal o en cada que se sucedieron varios enfoques para el tratamien-
acuerdo con el FMI deberan fijarse criterios to de la deuda.
especficos adaptados a la situacin particular
En una primera etapa, entre 1982 y 1985, se
de cada pas?
consideraba, equivocadamente, que el proble-
A la luz de la experiencia argentina, en este Anlisis se ma era temporario y circunscrito a determina-
extraen ciertas conclusiones y se proponen cambios dos deudores. El mero transcurso del tiempo
en la manera en que el FMI enfoca el caso argentino, (mudling through) sumado al ajuste de las
particularmente frente a la crisis de la deuda, con el economas deudoras y la reprogramacin de
fin de alcanzar una reestructuracin integralmente sos- la deuda alcanzaran para superar la crisis. La-
tenible. mentablemente, el problema no fue para nada
transitorio como presupona este enfoque y
2. LAS CRISIS DE DEUDA Y EL FMI. lo nico que se logr fue prolongar la agona
de las economas endeudadas.

Desde su creacin en 1945, como consecuencia de Hacia fines de 1985 se lanz el denominado
la conferencia de Naciones Unidas celebrada en Plan Baker para el tratamiento de la deuda,
Bretton Woods, el FMI ha atravesado diversas etapas con el objetivo de reforzar la estrategia segui-
en cuanto a su rol en el sistema financiero internacio- da hasta entonces. La iniciativa destacaba la
nal. En los aos setenta, con el abandono de los tipos necesidad del ajuste estructural orientado al
de cambio fijos para las principales monedas (patrn crecimiento, principalmente en los llamados
oro-dlar), el FMI tuvo que adaptarse a un papel te- sectores productores de bienes transables
ricamente ms pasivo en un nuevo mundo con ti- internacionalmente, la importancia de revertir
pos de cambio flotantes e inflacin. Sin embargo, a el financiamiento neto negativo de los bancos
partir de los aos ochenta, con las sucesivas crisis de comerciales y la jerarquizacin de las funciones
la deuda de los pases en desarrollo, el FMI retom el de las Instituciones Financieras Internacionales
centro de la escena en el sistema financiero interna- (IFIs), particularmente el Banco Mundial, con
cional con la responsabilidad de decisin sobre prs- el objeto de financiar proyectos para el desa-
tamos y rescates de pases en dificultades, adems de rrollo que permitieran recuperar el crecimien-
su tradicional misin como fuente de informacin, to y la capacidad de pago de los pases endeu-
asesoramiento, prevencin y advertencia sobre el dados. La estrategia Baker no logr sus objeti-
conjunto de las polticas adoptadas por los pases vos, que eran la reanudacin de los pagos to-
miembros. tales de los servicios de la deuda y la recupera-
cin del acceso a los mercados internacionales
En efecto, una vez agotado el reciclado de los exce-
de crdito en condiciones normales. Por el
dentes de los pases petroleros hacia las economas
contrario, los bancos comerciales dejaron de
en desarrollo y, como resultado de la suba de las ta-
hacer aportes netos positivos y las IFIs se con-
sas de inters internacionales registrada a partir de
virtieron en la nica fuente de recursos, por
fines de los aos 70, se desat una extendida crisis de
supuesto insuficientes, destinados a proyectos
la deuda, particularmente en Latinoamrica. Desde
de inversin.
agosto de 1982, mes en el que Mjico dej de servir
regularmente sus compromisos con la banca comer- En marzo de 1989, el Secretario del Tesoro
cial, varios pases siguieron su camino, entre ellos la de los Estados Unidos, Nicholas Brady, lanz

Pg. 12 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

una nueva propuesta para el tratamiento de la


deuda. La misma propici, a diferencia de las En el marco del Plan Brady, las reduc-
ciones de deuda no resultaban gratuitas:
anteriores, la necesidad de reducir la deuda
se concedan a cambio de garantas
contractual. El FMI, el resto de la IFIs, y los go- (enhancements) de la nueva deuda,
biernos de los principales pases respaldaran otorgadas por las IFIs
la operacin actuando como garantes. Efecti-
vamente, los mens de opciones en el marco
de la estrategia Brady incluyeron canjes de la deudores mejoraron respecto a las estrategias anterio-
vieja deuda a cambio de nueva deuda reduci- res, el acuerdo lejos estuvo de significar una solucin
da en su principal o intereses, parcialmente ga- permanente para la Argentina. Entrados los aos noven-
rantizada con los fondos adicionales otorga- ta se fueron sucediendo nuevas crisis en varias econo-
dos por las IFIs . 4 mas, incluyendo algunas que haban concertado rees-
tructuraciones de deuda en el marco de la estrategia
Varios pases firmaron acuerdos de reestructuracin de
Brady. Es que las reducciones de deuda no resultaban en
deuda bajo la iniciativa Brady, entre ellos la Argentina. En
absoluto gratuitas, sino que se concedan a cambio de
abril de 1992 se firm un acuerdo de principios. A
garantas (enhancements) de la nueva deuda, otorga-
mediados del mismo ao una buena parte de los acree-
das por las IFIs. El esquema signific un intercambio de
dores haban revelado su seleccin de cartera entre los
deudas con distinto seniority que justificaban la qui-
bonos par, con una reduccin de tasas respecto a las
ta. Se redujo la deuda no garantizada con los bancos
prevalecientes en aquellos aos, y los bonos con des-
privados, que se intercambi por una deuda parcialmente
cuento, con una quita del 35% del valor nominal. Final-
garantizada por las IFIs y los tesoros de algunos pases
mente, en abril de 1993 se produjo el canje definitivo
avanzados. La magnitud de la reduccin neta de la deu-
de los viejos bonos (producto de refinanciaciones pre-
da se poda determinar a partir del valor de mercado
vias) por los nuevos bonos Brady.
de la deuda privada y en funcin de las garantas ofreci-
Si bien las perspectivas de recuperacin de los pases das que formaban parte inextricable de los acuerdos5 .

CUADRO 1
Estrategias frente a la Deuda
Programas 1982-1985 1985-1989 1989 - Plan Crisis de los 90' Argentina
"Mudling Plan Baker Brady (Rusia)
Through"
1) Ajuste X X X X X
2) Reprogramacin X X X X X
3) Financiamiento neto de
X X X
las IFIs
4) Reduccin de Deuda
Con Garanta X
Sin Garanta X X

4 A partir de los prstamos otorgados por las IFIs, las garantas de principal e intereses de los nuevos bonos se instrumentaron mediante la compra de bonos
cupn cero del Tesoro de los Estados Unidos que se depositaban en una cuenta (escrow account) en un banco del exterior.
# Desde un punto de vista financiero, en el marco del Plan Brady, los anlisis se realizaban considerando como equivalentes los valores presentes de la deuda
vieja y de la deuda nueva garantizada. Si bien en la teora, se desarrollaron tempranamente argumentos a favor de la reduccin del endeudamiento de
las economas que soportan una pesada carga de la deuda (debt overhang), muchos de los pases que ingresaron en el Plan Brady lo hicieron no
necesariamente habiendo resuelto este problema de fondo, situacin que se agrav durante la dcada de los noventa. Una elevada carga de deuda
desincentiva la inversin y el ajuste debido a que gran parte del producto del mismo (va elevados impuestos) deber destinarse a repagar la deuda en el
futuro y no a incrementar el consumo y el nivel de vida de los habitantes del pas [ver Sachs, Jefrey (1988), The Debt Overhang of Developing Countries,
en J.B. Macedo y Ronald Finlay, eds. Debt, Growth and Stabilization: Essays in Memory of Carlos Daz Alejandro, Oxford: Blackwell, y Krugman Paul (1988),
Financing vs Forgiving a Debt Overhang: Some Analytical Notes, Journal of Development Economic, 29, pags. 253-268, noviembre]. Sin embargo, y
como se expresara anteriormente, no fue este argumento terico sino el aporte de fondos de las IFIs (garantas) lo que en ltima instancia dio lugar a la firma
de los acuerdos Brady.

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 13


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

De este modo, luego del hiato provocado por la cri- bastante activo para la institucin multilateral como
sis de la deuda en la dcada del ochenta, las econo- prestamista de ltima instancia, como estrategia para
mas de la regin ingresaron a la nueva fase de minimizar los daos (que se transmitan entre pases
globalizacin financiera de los noventa con la pesada a travs del efecto contagio). Por su naturaleza, di-
herencia de un abultado endeudamiento, cuyo servi- cha estrategia plantea un problema, ya que disminuye
cio segua representando una onerosa carga. Sin em- los incentivos de los inversores a evaluar cuidadosa-
bargo, en el transcurso de esa dcada se produjo una mente los riesgos a que se exponen, porque pueden
notoria reduccin de las tasas de inters en el merca- contar con que sern rescatados, en caso de dificul-
do financiero internacional que, en el marco de un tades, por la asistencia del FMI al pas deudor. Este
creciente proceso de globalizacin financiera, gener efecto sobre los incentivos es conocido en la literatu-
una abundancia de capitales en el mundo desarrolla- ra acadmica como el problema del riesgo moral
do, la cual fue reciclada hacia las llamadas economas (moral hazard) y la preocupacin por sus posibles
emergentes 6 . Durante algunos aos, varios pases efectos perversos creci a medida que el FMI enfren-
emergentes que haban liberalizado sus cuentas de t necesidades crecientes de fondos, como resulta-
capital experimentaron fuertes ingresos de fondos do de la frecuencia de las crisis y la magnitud de las
que permitieron contar con los recursos necesarios reversiones abruptas de los movimientos de capita-
para hacer frente a sus necesidades de financiamiento les. Desde esta perspectiva, no era aceptable que la
al costo de un veloz incremento neto del endeuda- huda sbita en manada de los inversores en un de-
miento. En algunos casos, esos ingresos de capitales terminado mercado emergente contara con la garan-
alimentaron un proceso de fuerte valorizacin de ac- ta implcita de un rescate por parte de los organis-
tivos locales, tanto reales como financieros, y un auge mos internacionales, porque ello implicaba la utiliza-
del crdito bancario. Tal como ya haba ocurrido a cin de fondos pblicos para impedir que los
fines de los aos setenta y a inicios de los ochenta en inversores privados sufrieran las consecuencias de una
las denominadas experiencias de liberalizacin del mala evaluacin del riesgo, que, a su vez, acarreaba
Cono Sur (Chile, Uruguay, Argentina) una de las ma- una incorrecta asignacin de los recursos en el m-
nifestaciones de las burbujas provocadas por los flu- bito internacional. El alto nivel de las tasas de inters
jos de capitales fue la generacin de tendencias de a la cual se invertan los fondos era un indicador
endeudamiento no sostenibles que culminaron en epi- inobjetable del riesgo asumido y los inversores de-
sodios de crisis. Se sucedieron as las crisis del ban ser forzados a asumir las prdidas.
Tequila, de las economas del sudeste de Asia, de
Esta es la posicin que adopt el gobierno de los
Rusia, de Brasil y finalmente el derrumbe de la
Estados Unidos a partir del ao 2000. Desde tal pers-
convertibilidad. Sin embargo, a diferencia de lo ocu-
pectiva, el esquema de salvatajes puesto en prctica
rrido en perodos anteriores, en el actual contexto
hasta entonces por el FMI, el resto de los organismos
de globalizacin las crisis se transmiten o contagian
multilaterales y los gobiernos de los pases avanzados,
entre pases con una fuerza y velocidad sin preceden-
haban generado incentivos perversos y haba que
tes.7
volver a imponer las leyes del mercado. La retrica
Ante las crisis que se produjeron en diversos pases, con que se present este cambio de posicin incluy
el FMI y el Tesoro estadounidense impulsaron un rol el argumento de que las prdidas resultantes de los

6 A diferencia de lo ocurrido en la segunda mitad de la dcada del ochenta, el reciclaje no se produjo va prstamos de bancos comerciales sino a travs de
emisiones de bonos.
7 El efecto contagio de la crisis Argentina pudo ser limitado gracias a que, la larga duracin del proceso previo a la misma, permiti descontar sus efectos
y apuntalar la situacin interna de Brasil y Turqua.

Pg. 14 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

GRAFICO 1 salvatajes son afrontadas por los contri-


Total Deuda Pblica*
buyentes de los principales pases que
- en porcentaje del PIB -
aportan fondos a las IFIs. Sin embargo,
80 175
Mercados Emergentes
no es menos cierto que, ms all de
Pases Industriales
75 Argentina. Eje Derecho 150 estos reales o supuestos costos para los
125
contribuyentes de los pases desarro-
70
llados, los salvatajes han operado de-
100
65 morando los cambios necesarios de po-
75 lticas en los pases deudores. De he-
60
50 cho, los costos estructurales de la
55
refinanciacin permanente de los prs-
25
tamos de las IFIs pueden apreciarse en
50 0 muchos casos y muy particularmente en
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
* 1992-2001: Tipo de Cambio establecido por la convertibilidad, fuera de equilibrio el argentino.
GRAFICO 2 Al mismo tiempo, Argentina, una eco-
Experiencias de Devaluacin en Pases Emergentes
Evolucin del Tipo de Cambio Nominal noma de desarrollo y tamao interme-
400
12 meses 24 meses 36 meses dio, pero con una deuda pblica de mag-
350 nitud y elevada ponderacin en los lla-
Jun 03 mados mercados emergentes, entr en
Mes anterior a devaluacin = 100

296
300
cesacin de pagos en medio de una crisis
250 sin precedentes, muy probablemente la
ms profunda y prolongada de su histo-
200
ria econmica. El fenomenal desequilibrio
150 Argentina
acumulado en los precios relativos du-
Promedio rante los aos noventa, hizo que, con el
100
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36
abandono formal del tipo de cambio fijo,
Meses siguientes a la devaluacin
(*) Incluye Mxico (Dic 94), Rusia (Ago 98), Brasil (Ene 99), Indonesia (Jul 97), Ecuador (Ene 99) y Turqua (Feb 01).
la ya abultada deuda pblica adquiera di-
Devaluacin en Argentina: Ene 2002.
mensiones exorbitantes en trminos del
GRAFICO 3 PIB, pasando de 53% del PIB en 20018
Experiencias de Devaluacin en Pases Emergentes
-Evolucin del Traslado a Precios- hasta casi 150% luego del abandono for-
80%
mal de la Convertibilidad.
12 meses 24 meses 36 meses
70% A diferencia de otros episodios
Argentina
60% devaluatorios recientes en economas
Promedio
50% emergentes, en el caso argentino se ha-
40% ba acumulado un creciente retraso
30% Jun 03
cambiario. Comparativamente con
20%
26.0% otras experiencias, la depreciacin no-
minal argentina estuvo entre las mayo-
10%
res. Sin embargo, el traslado de la de-
0%
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36
Meses siguientes a la devaluacin
(*) Incluye Mxico (Dic 94), Rusia (Ago 98), Brasil (Ene 99), Indonesia (Jul 97), Ecuador (Ene 99) y Turqua (Feb 01).
8 Clculo hecho sobre la base del tipo de cambio esta-
Devaluacin en Argentina: Ene 2002. blecido por la convertibilidad, en definitiva ficticio e in-
Fuente: Ministerio de Economa y Produccin sostenible.

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 15


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

GRAFICO 4 precedentes. El carcter inevitable-


Experiencias de Devaluacin en Pases Emergentes mente desordenado y conflictivo del
Evolucin del Tipo de Cambio Real
3,00 proceso claramente justificara una
12 meses 24 meses 36 meses
asistencia constructiva de parte de
alguna institucin que representara los
2,50 Argentina
intereses de todos los involucrados,
Mes anterior a devaluacin = 1.00

Promedio
lo cual permitira coordinar una re-
Jun 03
2,00
1.96
estructuracin con el menor costo
posible para las partes. Sin embargo,
1,50 ello slo tendra sentido si se hace en
el contexto de cambio de polticas
econmicas que atiendan como no
1,00
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 se ha hecho en el pasado- a los costos
Meses siguientes a la devaluacin
(*) Incluye Mxico (Dic 94), Rusia (Ago 98), Brasil (Ene 99), Indonesia (Jul 97), Ecuador (Ene 99) y Turqua (Feb 01). estructurales de la refinanciacin per-
Devaluacin en Argentina: Ene 2002.
manente.
Fuente: Ministerio de Economa y Produccin

preciacin a los precios domsticos (pass through)


La particular combinacin de circunstan-
fue relativamente muy reducido y, en consecuencia,
cias reduce el margen de maniobra dis-
el tipo de cambio real se mantuvo relativamente ms ponible para llegar a un acuerdo que mi-
depreciado que en el resto de las experiencias an nimice los costos para el pas y sus acree-
despus de transcurridos casi tres aos. dores y hace que la reestructuracin de
la deuda tenga caractersticas mucho ms
En esta particular combinacin de circunstancias, que restrictivas que las verificadas en otros
conjuga la decisin de abandonar la prctica de los episodios... Como resultado del conjunto
salvatajes y la singular situacin de la Argentina, el de condicionantes, una reestructuracin
FMI y el resto de la IFIs no slo no estn prestando de la deuda integralmente sustentable
conlleva una reduccin de proporciones
fondos frescos sino que reclaman la reduccin de su
sin precedentes
exposicin crediticia. Esto reduce significativamente
el margen de maniobra disponible para llegar a un
3. ES APROPIADO EL NUEVO PARADIGMA PARA
acuerdo que minimice los costos para el pas y sus
LA ACTUAL COYUNTURA ARGENTINA?
acreedores y hace que la reestructuracin de la deu-
da tenga caractersticas mucho ms restrictivas que El debate en el mbito acadmico y entre los hace-
las verificadas en otros episodios, incluyendo la pro- dores de polticas sobre la relevancia del riesgo mo-
pia reestructuracin de la deuda argentina de princi- ral como factor que distorsiona los flujos de capita-
pios de los aos noventa. En cierto sentido, la situa- les hacia los pases emergentes no est cerrado, aun-
cin se asemeja la de una gran empresa privada que que la relevancia de dicho factor ha sido debilitada,
tuviera que reestructurar la deuda sin ayuda del esta- tanto desde la perspectiva analtica como de la emp-
do y sin el ordenamiento brindado por la ley de rica. Incluso los ms fervientes impulsores de la idea
quiebras (dado que no existe tal instrumento jurdi- reconocen que la importancia del mencionado efec-
co a nivel internacional). Como resultado de este con- to ha sido probablemente sobreestimada.
junto de condicionantes, una reestructuracin de la
No debera sorprender, entonces, que la aplicacin
deuda, que sea integralmente sustentable, necesaria-
del nuevo paradigma no sea tan generalizada
mente, conlleva una reduccin de una magnitud sin

Pg. 16 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

GRAFICO 5 tructiva, en el sentido de que contribu-


Posicin Financiera en el FMI - Leverage respecto de la cuota
ye a minimizar los costos para ambas
en % a mayo de 2004
partes.

Es verdad que a un deudor soberano


Turqua 1.674 en problemas le conviene lograr un
amplio grado de aceptacin de la ofer-
ta de reestructuracin de la deuda por
Brasil 697 parte de sus acreedores privados. Pero
su capacidad de lograr ese grado de
aceptacin no debe tomarse como cri-
terio fiable para evaluar la buena fe
Argentina 586
del deudor en sus tratativas con los
acreedores privados.
0 500 1.000 1.500 2.000

Fuente: Ministerio de Economa y Produccin


De acuerdo con la poltica del FMI de
concesin de prstamos a pases con
como la retrica oficial proclama. Cuando atrasos, los deudores soberanos y los acreedores
se trata de pases de importancia estratgi- privados deberan intentar llegar a un acuerdo de bue-
ca, las IFIs y el tesoro estadounidense no han na fe. Algunos acreedores intentan utilizar esa condi-
vacilado en utilizar criterios ad-hoc. Este ha cin del Fondo para presionarnos. Inducir a las IFIs y a
sido el caso frente a los problemas de pases como los gobiernos de los pases avanzados a ejercer pre-
Turqua y Brasil, para citar los ejemplos ms recien- sin poltica sobre el deudor soberano no es un en-
tes, dos naciones cuya utilizacin de sus respectivas foque constructivo y, al final del camino, puede llegar
cuotas en el FMI es superior a la de Argentina. a perjudicar a ambas partes involucradas.

Es intencin de las autoridades argentinas continuar Acaso un acuerdo entre un deudor soberano en
con la poltica de reducir la exposicin que default y los acreedores privados con fuerte respaldo
actualmente mantiene con el FMI en la medi- poltico, producir una situacin de endeudamiento
da en que las posibilidades fiscales y financie- sostenible, tal como lo pretende la poltica de con-
ras as lo permitan. Esta decisin coincide con el cesin de prstamos a pases con atrasos? Una pro-
propsito manifestado por el propio FMI aunque por puesta de reestructuracin producto de negociacio-
motivos distintos. Los pobres resultados econmi- nes entre partes que tienen un respaldo desigual ser
cos observados durante los perodos en los cuales se ms un reflejo del poder relativo de negociacin de
mantuvieron acuerdos con el organismo y, como se cada una, que de la sostenibilidad a mediano y largo
explicar seguidamente, el mal uso que hace el Fon- plazo.
do de la condicionalidad, abonan nuestra decisin.
En sntesis, es contradictorio declarar que no
Dejando de lado la relevancia del riesgo moral como deben utilizarse fondos pblicos para resca-
factor de peso en el comportamiento de los tar a acreedores privados, pero en paralelo,
inversores, cabe preguntarse si la posicin del FMI es utilizar presiones polticas para apoyar inte-
consistente con la reduccin de dicho efecto y, asi- reses privados y as lograr que el deudor en pro-
mismo, si la actitud del organismo frente a las nego- blemas presente una oferta de reestructuracin de
ciaciones por la reestructuracin de la deuda es cons- una generosidad incompatible con sus recursos. En

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 17


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

este sentido, que haya un amplio grado de acep- mero.


tacin de la oferta de reestructuracin de la
Por otro lado, no es evidente que el acceso al merca-
deuda es, en principio, conveniente para el
do internacional de capitales sea conveniente a cual-
deudor, pero slo si la oferta presentada es
quier costo, es decir a las tasas de inters a las cuales,
consistente con la capacidad de pago del pas.
presumiblemente, podra acceder Argentina en los
Otro aspecto importante es que, justamente debido primeros aos tras la reestructuracin. Si, debido a
a que el servicio de la deuda reestructurada exige un una reestructuracin generosa, la carga de la deuda
esfuerzo fiscal considerable por parte del deudor en en el futuro resultara elevada, es poco probable que
default, las polticas a implementar para viabilizar la los mercados opten por premiar la buena fe a tra-
transferencia de recursos a los acreedores deben te- vs una reduccin del costo de financiamiento de un
ner suficiente consenso interno, lo cual implica que la mayor volumen de crdito. Adems, ms que el ac-
reestructuracin tiene que ser compatible con el cre- ceso del sector pblico, sera deseable que el retor-
cimiento econmico del deudor como para que la no al mercado internacional estuviera liderado por el
sociedad respalde el proceso. En otras palabras, de- sector privado, en un contexto donde pudiera tomar
ben tenerse debidamente en cuenta tanto los intere- fondos sin que la carga de la deuda soberana le esta-
ses de los acreedores (el consenso externo) como bleciera un piso exageradamente alto a la tasa de in-
de los residentes y los inversores directos en el pas ters.
(el consenso interno).
Esto no significa que en el corto plazo una reestructu-
En otro plano, hay quienes sostienen que de lograr un racin incompatible con la capacidad de pago de lar-
alto grado de aceptacin para su propuesta de rees- go plazo de Argentina no pueda generar reacciones
tructuracin, Argentina recobrara rpidamente el positivas en los mercados (hay consenso entre los
acceso a los mercados de capitales. Este argumento analistas de los bancos de inversin acerca de que
parece presumir que cuanto ms generosa sea la pro- existen varias reestructuraciones de deuda que no
puesta de reestructuracin, menor ser la renuencia parecen garantizar una trayectoria sostenible, a pesar
de los potenciales inversores y acreedores a asumir de lo cual esto an no se ha manifestado en una crisis
nuevos riesgos en Argentina. inmediata de financiamiento en los pases involucrados
y en ciertos casos, ha desatado, por el contrario, cier-
Esta hiptesis es, como mnimo, dudosa. La misma
ta euforia). Algunos potenciales nuevos prestamis-
no toma en cuenta la tensin que existe entre el
tas sobre todo inversores profesionales- quizs es-
atractivo de una propuesta de reestructuracin y la
tn dispuestos aprovechar la bonanza de corto plazo
capacidad del deudor para cumplirla. Cuanto ms
a que podra dar lugar una propuesta de reestructu-
atractiva es una propuesta para los acreedores, ms
racin de la deuda que complaciera especialmente a
probabilidades hay de que el deudor enfrente en el
los tenedores de bonos. Pero seguramente tambin
futuro problemas de financiamiento que comprome-
estarn preparados para deshacer rpidamente sus
tan su capacidad de pago. Por ello existe, en teora,
posiciones ante los primeros sntomas de dificulta-
una quita ptima que minimiza los costos del default
des, las que probablemente se presentaran a la pri-
para ambas partes. No hay, en cambio, argumentos
mera seal de que el pas tiene problemas para cap-
analticos ni empricos que fundamenten la presencia
tar fondos necesarios para cumplir con sus obligacio-
de algn grado de proporcionalidad entre la gene-
nes reestructuradas.
rosidad del deudor y un comportamiento recproco
por parte de los acreedores, presuntamente entu- Resulta evidente que no da resultado jugar a apaci-
siasmados con la manifestacin de buena fe del pri- guar a los acreedores. Cuando un deudor en proble-

Pg. 18 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

aceptar con muchas reservas) la mayora de las medi-


La nica situacin sostenible y coheren-
das clave en materia de poltica fiscal y monetaria y
te con el nuevo paradigma es llegar a un
de poltica econmica en general, adoptadas por el
acuerdo de reestructuracin que le per-
mita al sector pblico del pas deudor vi- gobierno argentino. Pero adems fall rotundamen-
vir con sus propios recursos durante un te en sus pronsticos sobre la evolucin de la econo-
plazo considerable ma y, en definitiva, en sus hiptesis sobre el compor-
tamiento probable de los agentes econmicos en la
mas cede ante presiones polticas inducidas por los particular coyuntura que atravesaba el pas.
acreedores privados est, en realidad, hacindolo al
precio de comprometer su acceso a los mercados de Esquema de Actuacin del FMI en la Crisis
Argentina
capital en el mediano y largo plazo. La nica situacin
sostenible y coherente con el nuevo paradigma es
Recomendaciones
llegar a un acuerdo de reestructuracin que le permi- Errores de
de Poltica
Pronstico Inadecuadas
ta al sector pblico del pas deudor vivir con sus pro-
pios recursos durante un plazo considerable.

4. ERRORES DEL FMI EN EL DIAGNSTICO DE LA Diagnstico


CRISIS,ENELPRONSTICOMACROECONMICO Equivocado
Y EN LAS POLITICAS RECOMENDADAS.

La recesin que deriv en el colapso del rgimen de


Convertibilidad comenz a mediados de 1998. La a) Errores de pronstico.
misma se profundiz desde mediados de 2001 cuan-
Los tcnicos del FMI ignoraron en un princi-
do los agentes econmicos se fueron convenciendo
pio, y se resistieron luego a aceptar la
de la imposibilidad de sostener la relacin cambiaria.
evidencia que les fuera presentada en ju-
Desde el mximo de la serie histrica, a mediados de
nio de 2002, de la existencia de fuertes
1998, hasta fines de 2001, cuando se produjo el aban-
indicios de que la actividad econmica
dono formal de la Convertibilidad, el producto acu-
haba llegado a un piso en el segundo tri-
mul una cada aproximada de 15%. Durante el pri-
mestre de ese ao y que haba signos de
mer trimestre de 2002, luego de la devaluacin ini-
recuperacin. Como se recordar, estos sig-
cial y la declaracin del default de buena parte de la
nos de recuperacin se hicieron evidentes en di-
deuda pblica, la actividad econmica continu de-
versos sectores transables a partir del mes de
rrumbndose. Sin embargo, y en contra de gran par-
abril de 2002. Con estos elementos se justifica-
te de los pronsticos que presagiaban un desplome
ba proyectar una cada de slo 11% para el
an mayor, a partir del segundo trimestre de 2002 la
mismo ao (dado que el producto
actividad toc piso y comenz una incipiente recu-
desestacionalizado estaba creciendo desde el se-
peracin.
gundo trimestre de 2002). Sin embargo, an en
La evolucin de la economa sorprendi al FMI. El septiembre de ese ao, las autoridades del FMI
asesoramiento brindado por dicha institucin, parti- pronosticaban una cada entre el 16% y el 20%
cularmente durante el transcurso del crtico ao 2002, del PIB9 , sin que para ellos tal escenario merecie-
no respald (ya sea por oponerse formalmente o por ra calificarse como una catstrofe10 . Por el con-

9 Consistente con una continuidad de la cada del PIB trimestral a lo largo de todo el ao.
10 Cabe recordar que hacia esa fecha la mayora de los analistas privados vean dicho escenario como el ms probable.

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 19


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

trario, la misin lo consideraba un escenario de Las notables fallas de pronstico por par-
salida razonable de la crisis, alcanzable solo bajo te del staff del FMI estuvieron en sintona
el cumplimiento de las siguientes cuatro condi- con la falta de apoyo, o la oposicin abier-
ciones: acuerdo con el FMI, resolucin de la situa- ta, a la gran mayora de las medidas de
cin de los depsitos retenidos en el sistema fi-
poltica econmica decididas por las au-
toridades
nanciero, acuerdo fiscal con las provincias y la con-
tinuidad de un bajo traslado de la depreciacin a
brio deba estar mucho ms depreciado que
los precios.
el proyectado por el FMI.
El argumento de los tcnicos era que si bien se
En definitiva, la cada del PIB en el ao 2002
haba logrado un cambio de precios relativos,
fue de 10,9%, muy por debajo de lo pro-
producto de un bajo traslado de la deprecia-
nosticado hasta el mes de septiembre
cin a los precios internos, que favoreca a los
por el FMI (entre 16% y 20%) y el tipo
sectores productores de bienes transables, el
de cambio real, incluso luego de una mo-
resto de los sectores, que producan no
derada apreciacin, se mantiene en ni-
transables y generaban el grueso del PIB, toda-
veles que virtualmente duplicaron al vi-
va seguiran contrayndose, entre otras cosas
gente en los aos noventa bajo el rgimen
por la destruccin del sistema financiero y la
de convertibilidad. Si bien es cierto que el caso
falta de crdito asociada. Curiosamente, a pe-
argentino fue singular en cuanto a que la recu-
sar de la continuidad de la cada del PIB, los
peracin de los sectores transables de la eco-
tcnicos del FMI proyectaban una apreciacin
noma se anticip a la estabilizacin de las varia-
cambiaria real. La explicacin deba buscarse
bles monetarias y financieras (producto del cam-
en la llamada sobre-reaccin (overshooting)
bio en la poltica econmica y de su influencia
del tipo de cambio nominal y real. La misin
en las expectativas), ello no justifica la magnitud
consideraba que la misma era de gran magni-
del error de pronstico del FMI, mxime te-
tud, explicada por la desordenada salida de la
niendo en cuenta que hacia septiembre de 2002
Convertibilidad, y que una correccin apre-
haba ya evidencia concluyente de que la eco-
ciacin cambiaria- debera darse de manera
noma haba detenido su cada.
inminente e independientemente de la recu-
peracin de la actividad real. En otras palabras,
sostenan que no se justificaba que los precios b) Recomendaciones de poltica inadecuadas
relativos (tipo de cambio real) estuvieran de-
Las notables fallas de pronstico por parte del staff
masiado alejados de los prevalecientes en los
del FMI estuvieron en sintona con la falta de apoyo,
aos noventa11 .
o la oposicin abierta, a la gran mayora de las medi-
En cambio, la posicin argentina era que, luego das de poltica econmica decididas por las autorida-
de una depresin econmica tan profunda y des. A continuacin se presentan ejemplos en los que
prolongada, y del corte abrupto en los flujos el asesoramiento del cuerpo de tcnicos del FMI difi-
de capitales hacia el conjunto de economas ri diametralmente respecto de la orientacin de las
emergentes (un fenmeno con visos de per- medidas adoptadas.
manencia), el tipo de cambio real de equili-

11 En Lecciones de la Crisis Argentina, el FMI reconoce haberse plegado a la equivocacin generalizada de analistas y acadmicos, al estimar, a principios
de 1998, un crecimiento del PIB potencial no inferior al 5% para la Argentina. De asumirse un crecimiento de largo plazo ms moderado, el mismo, en
principio, tendra asociado un tipo de cambio ms depreciado que el prevaleciente durante la convertibilidad.

Pg. 20 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

El FMI cuestion la poltica de inter- reforzamiento de los controles de cambio.


vencin cambiaria implementada por las
El FMI se opona a la decisin del gobierno de
autoridades econmicas, solicitando
ofrecer un canje voluntario de bonos a cam-
explcitamente, en junio de 2002, la
bio de los depsitos bancarios. Los funciona-
completa liberalizacin del mercado
rios del FMI opinaban que slo un canje de
cambiario. El argumento esgrimido sostena
carcter compulsivo dara resultados. Las au-
que el gobierno no poda disponer libremen-
toridades argentinas, por su parte, considera-
te de las reservas internacionales del Banco
ban que un canje forzoso exacerbara las reac-
Central para intervenir en el mercado de cam-
ciones, ya muy negativas, de los depositantes
bios con el objetivo de apaciguar las expecta-
lo cual podra destruir, definitivamente, la con-
tivas de devaluacin. El motivo por el cual la
fianza en el sistema bancario y en la poltica
Argentina no poda disponer de este instru-
econmica. Nuevamente, el organismo des-
mento, tan utilizado por la mayora de los pa-
cuid en sus recomendaciones la viabilidad
ses desarrollados y en desarrollo, era simple-
sociopoltica y las restricciones institucionales
mente porque esas reservas no le pertenecan
(por ejemplo los amparos dictaminados por
al pas. Las reservas internacionales netas (RIN)
el poder judicial). Esto ilustra los lmites de
eran negativas, dada la abultada deuda acumu-
actuar basndose, exclusivamente, en razona-
lada con el organismo financiero internacional.
mientos abstractos, sin reparar en los matices
De hecho, con anterioridad (en febrero de ese
de contexto que todo hacedor de poltica
ao), el FMI haba terminado por forzar una
econmica debe tener en cuenta.
flotacin apresurada del peso, buscando en
teora que el desequilibrio en el mercado de Respecto al sistema bancario, los tc-
cambios se corrigiese automticamente va nicos del FMI repitieron para Argentina
precios, a travs del aumento del dlar. Tal la recomendacin de una estrategia de
como era de esperar, el precio del dlar se shock que ya haba mostrado su fracaso
dispar en una burbuja que pareca no tener en Indonesia. Dicha estrategia consista en la
lmite, empujando al alza de los precios y plan- reduccin drstica del nmero de entidades a
teando serias dificultades para la estabilizacin partir de su clasificacin de acuerdo a criterios
financiera interna. Adems de dar lugar a la de liquidez y solvencia. En la prctica, se fo-
posibilidad de una trayectoria divergente de mentaba una depuracin acelerada del siste-
los precios y dificultar la estabilizacin del sis- ma bancario interno a travs del cierre de
tema financiero, la burbuja del precio del d- aquellas entidades cuya viabilidad se conside-
lar amenazaba con tornar insostenible la situa- raba comprometida. En contraposicin, el go-
cin de aquellos agentes que estaban endeu- bierno adopt un enfoque gradualista, reco-
dados con el exterior y que no haban sido nociendo que el nmero de entidades en el
alcanzados por la pesificacin. La burbuja sistema financiero ya se haba reducido fuer-
en el mercado de cambios recin se detuvo temente luego del Tequila y que los ajustes
cuando a partir de mayo, con el propsito necesarios en la estructura del sistema finan-
explcito de detener el alza del dlar y encau- ciero deban producirse, en todo caso, a tra-
zar la situacin, las autoridades hicieron algo vs de la estrategia encarada por las propias
bien diferente de lo que propona el FMI, com- entidades (reduccin del nmero de sucursa-
binando intervenciones del BCRA con un les y empleados). Dicha estrategia, plasmada

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 21


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

en la adecuacin de la normativa vigente, per- cos del FMI reclamaban, como es tradi-
miti a los bancos contar con el tiempo nece- cional en su doctrina, un mayor ajuste
sario para adaptarse a las nuevas condiciones fiscal. La concepcin predominante en el FMI
de mercado, absorber paulatinamente las pr- era que la crisis argentina se deba fundamen-
didas ocasionadas por la crisis y recomponer talmente a desequilibrios fiscales y que con la
endgenamente su base de capital. Asimismo, solucin de los mismos la Convertibilidad po-
ese enfoque permiti que los depositantes re- dra haber sobrevivido. Tras el fin de dicho
cuperaran la confianza en el sistema financiero, rgimen el organismo continu reclamando un
fenmeno que comenz a manifestarse ya a ajuste del gasto primario Las autoridades eco-
mediados del ao 2002 con el retorno de los nmicas no desconocan la importancia de re-
depsitos. cuperar la disciplina fiscal, como de hecho se
hizo en el marco de un cambio de actitud en
Una vez en marcha la poltica
las relaciones con el FMI, que, entre otros cam-
gradualista elegida por las autorida-
bios, dio lugar al retiro del pedido de fondos
des el FMI cuestion el calendario ace-
frescos (20.000/25.000 millones de dlares).
lerado elegido por el gobierno argenti-
Sin embargo, se consideraba que se trataba de
no para eliminar los obstculos que im-
una situacin de carcter ms compleja estruc-
pedan al pblico retirar sus depsitos
tural, y que el principal problema bajo el rgi-
de los bancos (los llamados corralito y co-
men de convertibilidad era que los precios re-
rraln). En este caso la preocupacin de los
lativos estaban lejos de sus valores de equili-
tcnicos del FMI era que el porcentaje de de-
brio. Desde esta perspectiva resultaba impo-
psitos renovados fuera muy bajo, pero su
sible e inconveniente volver a los precios rela-
error de evaluacin fue notable, como lo prue-
tivos vigentes en la dcada del noventa. Ade-
ba el hecho de que los porcentajes de renova-
ms, y en el plano especfico de la poltica fis-
cin de los depsitos fueron altos y crecientes
cal, el cambio de los precios relativos permita
en los tres canjes ofrecidos al pblico.
reducir el peso del gasto pblico en el pro-
La institucin multilateral tambin fue ducto, ya que la composicin de este ltimo
descreda en cuanto a la capacidad del tiene una baja ponderacin de bienes y servi-
Gobierno para retirar de circulacin cios transables. En efecto, la depreciacin del
todas las cuasi monedas (bonos provincia- peso, complementada por el rechazo de muy
les) que hacan las veces de medios de pago en numerosos pedidos de gasto originados en in-
el territorio argentino, sosteniendo que era tereses especiales, sectoriales, regionales o par-
imposible en las circunstancias hacerlo. Por el ticulares, permiti un notable ajuste del gasto
contrario, las autoridades adoptaron un esque- fiscal primario, que se redujo de un promedio
ma gradual pero rpido del retiro de las cuasi de 20% del PIB durante los ltimos aos de la
monedas en el marco de un programa de Convertibilidad a casi 16% en 200212 . Al mis-
financiamiento ordenado de las finanzas pro- mo tiempo, la recuperacin de la actividad, la
vinciales. implementacin de retenciones a las exporta-
ciones13 , la no implementacin del ajuste por
En materia de poltica fiscal los tcni-

12 Esto no significa desconocer la existencia inicial de un overshooting del tipo de cambio nominal y real, producto de la traumtica salida de la
Convertibilidad, y que la correccin del mismo revertira parte de la reduccin del gasto primario en dlares.
13 Bajo el rgimen de convertibilidad, con un tipo de cambio apreciado, la imposicin de retenciones resultaba demasiado onerosa para el sector
agropecuario, dado que sus costos en dlares eran ms altos.

Pg. 22 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

inflacin en el impuesto a las ganancias y bie- Es preocupante que, sin contar con fun-
nes personales, y las mejoras en la adminis- damentos slidos ni con una adecuada
tracin tributaria permitieron recuperar pau- comprensin de la realidad nacional, el
latinamente los montos de recaudacin has- FMI haya impulsado, sobre la base de un
diagnostico errado, la implementacin de
ta llegar a niveles rcord. Como consecuen-
medidas que pudieron haber ocasionado
cia, se gener un supervit fiscal primario cre- costos elevados a la sociedad y ser contra-
ciente. producentes en relacin con los objetivos
tericamente perseguidos y la propia di-
Por ltimo, es interesante mencionar la acti- nmica macroeconmica
tud del FMI respecto a la poltica social y su
relacin con las necesidades de ajuste fiscal. facilitaba una recuperacin de la economa consistente
Prcticamente el nico rubro del gasto fiscal con el equilibrio macroeconmico de largo plazo. En
primario que creci en el transcurso del ao otras palabras, mientras se avanzaba en la estabilizacin
2002 fue el relacionado con la asistencia so- cambiaria y financiera haba que aprovechar la existen-
cial, lo cual permiti amortiguar el impresio- cia de una importante demanda reprimida y un exce-
nante deterioro de los indicadores, evitando dente de capacidad de produccin que, en el contexto
un profundizacin de la crisis social. En la de una poltica fiscal responsable, servira para absor-
prctica, la exigencia del FMI de redu- ber un crecimiento sustancial de la oferta monetaria y
cir el gasto primario conspiraba con- para impulsar una rpida recuperacin de la actividad,
tra la disponibilidad de recursos para sin riesgo de generar un proceso de alta inflacin15 .
restablecer la paz social. 14

En retrospectiva, ahora se sabe que los datos han co-


rroborado que la evaluacin realizada por el gobierno
c) Diagnstico equivocado
argentino era la acertada. No se dice esto con el nimo
Esta enumeracin de propuestas desafortunadas por de criticar al FMI ni tampoco se pretende argumentar
parte de los funcionarios del FMI no pretende suge- que el organismo no comparta el objetivo de reencauzar
rir que la posicin de esos funcionarios haya sido a Argentina en una senda de desarrollo econmico sus-
caprichosa. El problema radica en que las reco- tentable. Se seala este punto porque se considera que
mendaciones de poltica del organismo se es preocupante que, sin contar con fundamentos sli-
basaron en una evaluacin equivocada de la dos ni con una adecuada comprensin de la realidad
situacin econmica, poltica y social de Ar- nacional, el organismo haya impulsado, sobre la base
gentina y de la mecnica de funcionamiento de un diagnostico errado, la implementacin de medi-
de su economa. Las autoridades argentinas con- das que pudieron haber ocasionado costos elevados a
sideraban que, en lugar de eliminar de inmediato el la sociedad y ser contraproducentes en relacin con los
excedente monetario como reclamaban los tcni- objetivos tericamente perseguidos y a la propia din-
cos del FMI, haba que crear las condiciones para mica macroeconmica.
cerrar la importante brecha que haba surgido entre En opinin de las autoridades argentinas en muchos
el producto potencial y el efectivo, aprovechando casos el error de diagnstico, conceptual, se remon-
que el ajuste de los precios relativos fundamentales ta a la evaluacin de las caractersticas de la crisis

14 Cuando en la primera parte de 2002 se lo puso al tanto de la gravedad y profundidad sin precedentes de la crisis social, el cuerpo tcnico del FMI
respondi, ante la atnita sorpresa de las autoridades econmicas, que la crisis social y su atencin no hacan ni ms ni menos que demandar un ajuste fiscal
an superior.
15 Por estas mismas razones tambin hubo oposicin a la decisin de las autoridades argentinas de reducir en tres puntos la alcuota del impuesto al valor
agregado sobre las compras realizadas con tarjeta de crdito y otras polticas de impulso al consumo.

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 23


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

5. LA CONDICIONALIDAD EN MATERIA DE RE-


argentina. La persistencia de estos errores se tra-
dujo, durante el ao 2003, en diferencias impor- FORMAS ESTRUCTURALES: DEBERA CEIRSE
EL FMI A LO ESTRICTAMENTE INDISPENSABLE?
tantes a la hora de evaluar la capacidad de pago del
pas con miras a la reestructuracin de la deuda. En Imponer reformas estructurales no debe ser
general puede decirse que la posicin del FMI tien- el resultado final perseguido por la
de a sobre ponderar determinados factores condicionalidad del Fondo. El consenso gene-
desencadenantes de la crisis, como el fiscal16 , con ral es que el FMI debera concentrarse en ob-
relacin a otros. Por supuesto que el gobierno ar- jetivos macroeconmicos (desempeo fiscal, tipo
gentino reconoce que los desajustes fiscales de cambio, polticas monetarias y financieras) y que
fueron un factor desencadenante del des- nicamente se justificara definir e incluir criterios de
moronamiento de la convertibilidad, sin em- condicionalidad estructural si ello fuera necesario para
bargo el Fondo tiende a restar importancia asegurar el logro de esos objetivos. Por lo tanto, el
a otro factor de, al menos, relevancia equi- FMI debera actuar con moderacin al usar la
valente: la elevada dependencia del esque- condicionalidad estructural como criterio de evalua-
ma de convertibilidad del ingreso de capi- cin de resultados. Esto implica:
tales externos para sostener el crecimien-
to. La extrema volatilidad de los flujos de capita- Inmiscuirse lo menos posible en las decisiones
les hacia las economas emergentes combinada con de poltica econmica interna (el sentido de
la rigidez del esquema de convertibilidad, forzaba autora y de identificacin con las reformas se
a la economa a realizar ajustes cada vez mayores, debilita cuando la ciudadana las ve como re-
dada la elevada dependencia de capitales externos sultado de presiones externas).
para sostener el crecimiento econmico. Por eso Limitar la condicionalidad en materia de re-
es que, hasta hace poco tiempo, en el anlisis de formas estructurales a lo estrictamente indis-
sostenibilidad de la deuda, los tcnicos del FMI es- pensable (las que verdaderamente ponen en
tuvieron reclamando elevar el supervit fiscal pri- juego los resultados macroeconmicos).
mario y adoptar polticas que aprecien la moneda
local, de manera tal de aumentar la capacidad de Dar siempre a los gobiernos flexibilidad para
pago. Por supuesto que este incremento en la implementar reformas estructurales (arrinconar
capacidad de pago puede ser tan solo de corto a un gobierno con plazos perentorios o muy
plazo, y revertirse apenas se generaliza la percep- ambiciosos da lugar a una suerte de fatiga gu-
cin de insostenibilidad del modelo. bernamental respecto a las reformas y termina
hacindole el juego a los opositores de las re-
En sntesis, hoy se sabe que los datos han corrobo- formas, sobre todo si el gobierno necesita el
rado que la evaluacin realizada por el gobierno apoyo del Congreso para llevarlas a la prctica).
argentino era acertada. Sin la intencin de ahondar
en errores pasados, el objetivo debe ser mirar ha- Se puede ilustrar estos puntos recurriendo a dos casos
cia adelante, pero aprendiendo del pasado, invi- de condicionalidad vinculados con reformas estructu-
tando a la reflexin sobre la forma de evitar que rales que han sido mal manejados por el Fondo:
estos errores vuelvan a producirse. En 2002, los funcionarios del FMI insistieron

16 Mussa, Michael, (2002), Argentina y el FMI: del triunfo a la tragedia, Planeta, y Krueger, Anne, (2002), Crisis Prevention and Resolution: Lessons from
Argentina, IMF.

Pg. 24 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

en que el Congreso derogara la Ley de Sub- do, el cuerpo tcnico del FMI insisti en incluir
versin Econmica, sancionada por la ltima como condicionalidad estructural la aproba-
dictadura militar. Dicha ley conceda al Poder cin de una Ley de Coparticipacin. Esta ley
Ejecutivo la facultad de perseguir por la va ju- debera establecer la distribucin de la recau-
dicial casi cualquier actividad econmica ale- dacin fiscal entre el gobierno federal y las pro-
gando que la misma subverta el orden (para vincias (distribucin primaria) y la distribucin
el caso, el orden impuesto por la junta mili- dentro del universo de provincias (distribucin
tar). Se trataba sin duda de una ley incompati- secundaria). En la actualidad, la distribucin se
ble con un rgimen republicano y la prctica hace sobre la base de un enmaraado rgimen
democrtica, que jams haba sido aplicada por jurdico en el que rigen numerosas leyes anti-
ningn gobierno democrtico y que el gobier- guas y leyes especiales, lo cual da lugar a un
no en el poder en este momento tampoco proceso preciso pero muy intrincado. Ideal-
tena intencin de aplicar. Sin embargo, duran- mente, la distribucin de la renta fiscal debera
te el caos financiero, econmico y social que estar basada exclusivamente en criterios obje-
se desat tras el abandono del rgimen de tivos y no en influencias polticas. La propia
convertibilidad y la declaracin de cesacin de Constitucin Nacional de 1994 exige la
pagos en enero de 2002, se levantaron voces promulgacin de una ley con ese fin, de modo
en Argentina que reclamaban el castigo de que, en principio, existe un consenso en la so-
aquellos a quienes consideraban culpables de ciedad argentina sobre la importancia y conve-
la fuga de capitales previa a la debacle. En esas niencia de avanzar en el diseo de un marco
circunstancias, la Ley de Subversin Econmi- racional para las relaciones fiscales entre el go-
ca pareca dar a esos intentos el respaldo jur- bierno central y las provincias. Pero el hecho
dico necesario. La ley termin siendo deroga- de que en abstracto la reforma del rgimen
da, pero a un gran costo poltico para un go- de coparticipacin tenga respaldo social y sea
bierno que debi enfrentar acusaciones de ser- percibida como legtima y deseable no signifi-
vir a intereses oscuros y que tena otras priori- ca que, en la prctica, la modificacin del sta-
dades en las hubiera sido ms provechoso uti- tus quo sea una tarea sencilla. En efecto, una
lizar su muy escaso capital poltico. Cabe se- redistribucin de los recursos coparticipables
alar que esta condicionalidad se present diferente a la vigente en la actualidad inevita-
como una especie de accin previa requerida blemente implica que el porcentaje apropiable
por el FMI para entablar negociaciones oficia- por algunas provincias sobre la masa total pue-
les con Argentina sobre un programa econ- de disminuir. En particular, podra alterarse la
mico que contara con el respaldo de la institu- distribucin actual, en favor de las provincias
cin. La accin previa qued cumplida, pero con mayor poblacin. Dado que la recauda-
resulta claro que, pese a que los indicadores cin fiscal es escasa en comparacin con las
macroeconmicos ms importantes ya apun- necesidades internas y externas que debe aten-
taban en la direccin correcta, el ao 2002 der el pas, es difcil compensar a los perde-
transcurri sin que Argentina pudiera lograr el dores de una eventual redistribucin. Por lo
respaldo deseado en un momento tan crtico tanto, la distribucin de la escasez podra dar
de su historia econmica. lugar a la necesidad de que las provincias ms
pequeas tengan que ceder parte de la copar-
Pasando a hechos ms recientes, dentro del
ticipacin que hoy les corresponde o, como
marco del actual acuerdo stand by con el Fon-

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 25


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

bunales) el resultado final puede ser opuesto al efec-


La enseanza que se puede extraer de
la experiencia argentina es que cuando to que originalmente se esperaba.
un programa del FMI impone una
condicionalidad estructural que exige
6. SUPERVIT FISCAL PRIMARIO: HAY UNA FR-
medidas que van ms all de las atribu- MULA UNIVERSAL O EN CADA ACUERDO CON
ciones del gobierno en un rgimen repu- EL FMI DEBERAN FIJARSE CRITERIOS ESPEC-
blicano el resultado final puede ser FICOS ADAPTADOS A LA SITUACIN PARTICU-
opuesto al efecto que originalmente se LAR DEL PAS?
esperaba
Algunos sostienen que un supervit fiscal de 3% es
alternativa, que el propio Gobierno Federal demasiado exiguo, y respaldan su argumentacin com-
deba reducir su coparticipacin en la recauda- parando el supervit primario de Argentina con el de
cin fiscal. Estas dificultades explican por qu Brasil (4,25% del PIB) y el de Turqua (6,5% del PIB).
las tentativas de gobiernos anteriores de apro- Las comparaciones con el supervit fiscal de estos pa-
bar una nueva ley de coparticipacin naufraga- ses tienen el atractivo de la simplicidad pero, como
ron. El actual gobierno ha logrado garantizar la se explicar a continuacin, son engaosas.
disciplina fiscal en las provincias (las que estn
generando supervit fiscales por primera vez
Debido al programa de privatizaciones
en ms de diez aos) y vera como un logro si
implementado en Argentina en los aos no-
el Congreso pudiera aprobar una ley de co-
venta (con la aprobacin del FMI y el respaldo
participacin. Sin embargo, como la aproba-
de las IFIs), ya no quedan en el gobierno argen-
cin de la ley era una exigencia del FMI, algunas
tino empresas pblicas. Por lo tanto no exis-
provincias perciben que este respaldo aumen-
ten fuentes que generen recursos fiscales adi-
ta su poder de negociacin interno (si la ley no
cionales. Brasil y Turqua si tienen empresas
recibe sancin, el acuerdo con el FMI podra
pblicas, y en ambos casos estas empresas han
peligrar, lo que pondra en aprietos al gobier-
contribuido significativamente a engrosar el su-
no federal). Esto ha creado una especie de
pervit fiscal primario. A modo de ejemplo,
renta poltica pasible de ser capitalizada por
en el ao 2003 el supervit de las empresas
quienes, precisamente, tienen los medios para
estatales represent un 0,9% del PIB en Brasil
bloquear la reforma. En consecuencia, la
y un 1,2% del PIB en Turqua.
condicionalidad estructural solicitada por el FMI
est resultando contraproducente. En vez de Como resultado de la reforma que sufri el
ayudar al gobierno federal a disciplinar el gasto Sistema de Seguridad Social de Argentina en
provincial (como de hecho lo est haciendo), 1994 (reforma que en su momento fue muy
termina hacindole el juego a quienes tienen elogiada por el FMI), el gobierno ya no cuenta
inters en oponerse a esta reforma. con recursos netos provenientes de aportes y
contribuciones provisionales. Si bien esta re-
Por lo tanto, la enseanza que se puede extraer de la forma tuvo por objeto reducir los pasivos del
experiencia argentina es que cuando un programa del Estado a mediano y largo plazo, lo cierto es
FMI impone una condicionalidad estructural que exi- que el gobierno se ha visto obligado, al menos
ge medidas que van ms all de las atribuciones del en el corto plazo, a seguir proporcionando
gobierno en un rgimen republicano (por ejemplo, prestaciones jubilatorias y otros servicios de
actos concretos del Congreso, las provincias o los tri- seguridad social a todos los jubilados y pensio-

Pg. 26 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

CUADRO 2
Resultado del Sector Pblico Consolidado Base Caja - en % del PIB
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Brasil

Resultado Primario 0,0 3,3 3,6 3,8 4,0 4,3


-Empresas Estatales -0,3 0,6 1,1 0,9 0,7 0,9
-Rdo.Prim.Sin Emp.Estatales 0,3 2,7 2,5 2,9 3,3 3,4
Turqua
Resultado Primario 3,9 3,1 3,0 5,5 4,0 6,5
-Empresas Estatales 0,8 0,7 -1,5 0,1 1,1 1,2
-Rdo.Prim.Sin Emp.Estatales 3,1 2,4 4,5 5,4 2,9 5,3
Argentina
Resultado Primario 0,9 1,2 1,0 0,5 0,7 2,3
-Capitalizacin SIJyP 1,4 1,6 1,5 1,5 0,6 0,8
-Rdo. Prim. y Capitalizacin SIJyP 2,3 2,8 2,5 2,1 1,4 3,1
Fuente: Ministerio de Economa y Produccin
Los datos de Argentina incluyen solamente los resultados del Sector Pblico Nacional. Para el 2003 el resultado base devengado de
provincias alcanz el 0,9% del PIB.

nados que ya formaban parte del GRAFICO 6


sistema de reparto y, adems, a cu- Evolucin de la Tasa de Desempleo
- en % de la Poblacin Economicamente Activa, promedios anuales -
brir una prestacin mnima univer-
20
sal. En 2003, las transferencias de Argentina Brasil Turqua
18
recursos fiscales a las AFJP (Admi-
nistradoras de Fondos de Jubilacio- 16

nes y Pensiones) por estos concep- 14

tos ascendieron al 0,8% del PIB. No


12
es esta la situacin ni en Brasil ni en
10
Turqua.
8
Ms importante an: es necesario
6
recordar que el contexto
socioeconmico de Argentina no 4
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
permite sustentar esta compara-
Fuente: Ministerio de Economa y Produccin
cin tan simple. En Argentina no
fue posible contener la crisis, y la poblacin
rablemente menor.
sufri un empobrecimiento repentino que
afect a vastos sectores. Esto gener una pro- El ltimo factor, aunque no por ello menos
funda inestabilidad poltica y social, que lleg importante, es que Argentina es el nico de
al punto de poner al pas al borde de distur- los tres principales deudores del FMI que no
bios civiles generalizados. El desempleo afec- est recibiendo nuevos recursos de las IFIs ni
t a ms de un cuarto de la poblacin activa
de acreedores bilaterales. Por el contrario, Ar-
en mayo de 2002. En estos momentos se si-
gentina ha respetado la condicin del FMI como
ta en el 14,4% (y sera ms alto an si se
acreedor privilegiado y, en ese contexto, reali-
dedujeran a los que se encuentran trabajando
gracias al Plan Jefes y Jefas de Hogar). En cam- z pagos netos a las IFIs (por aproximadamen-

bio, Brasil y Turqua pudieron evitar la crisis y te US$ 7.700 millones) desde que se inici la
la desocupacin en ambos pases es conside- crisis en enero de 2002 hasta junio de 2004.

Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004 Pg. 27


Argentina, el FMI y la Crisis de la Deuda - Anlisis NII

GRAFICO 7 sultado de este conjunto de


Pagos Netos a Organismos Internacionales
condicionantes, para que la reestruc-
6.000 4.127
turacin de la deuda sea integralmente
4.000 2.426 sustentable, necesariamente, debe
2.000 1.231
-110
- conllevar una reduccin de una mag-
-2.000 -45 -428 -22 -429
-1.163 nitud que tampoco tiene preceden-
-4.000 -2.595 -2.729
-6.000 tes.
-8.000
-10.000 En medio de esta situacin, la Argen-
-9.578
-12.000
tina se compromete a un esfuerzo fis-
1993

1994

1995

1997

1999

2000

2001

2003
1996

1998

Ene-Jun
2002
(*)
cal superior al de los ltimos 50 aos,

04
(*) Adems en 2002 se realizaron pagos netos a acreedores oficiales [(Banco do Brasil, Club de Paris, I.C.O. (Espaa) y ms an cuando se lo pondera ade-
J.B.I.C.(Japn)] por una suma de USD 142 millones

Fuente: Ministerio de Economa y Produccin cuadamente, con el objetivo de lo-


grar una solucin perdurable que per-
7. OBSERVACIONES FINALES. mita encauzar su economa en una senda de creci-
miento sostenido. La participacin del FMI en todo
Aprender del pasado es, por supuesto, un acto de
este proceso debera llevar a la reflexin y a una pro-
madurez sumamente importante. Teniendo presen-
funda autocrtica, dados los manifiestos errores en el
te la experiencia de Argentina frente a las secuelas de
pronstico de las variables macroeconmicas, las fa-
la crisis, son varias las enseanzas que nos deja esta
llas en el asesoramiento de polticas en general, y en
etapa de dificultades, algunas de las cuales an perdu-
definitiva en un equivocado diagnstico de la situa-
ran.
cin econmica del pas.
La crisis de la deuda de la Argentina es,
Quizs la conclusin central que puede desprenderse
incuestionablemente, de caractersticas muy particu-
de nuestra experiencia ms reciente es que el cuerpo
lares por lo restrictivas. Con el derrumbe de la
tcnico del Fondo no parece estar totalmente pre-
Convertibilidad, luego de una serie de infructuosos
parado para hacer frente a una situacin en la cual una
intentos de continuar financiando desequilibrios
crisis de gran magnitud ha ya estallado.
macroeconmicos crecientes y de carcter estructu-
ral, la Argentina cay en default cuando el peso de la El asesoramiento recibido inmediatamente despus
deuda pblica se impuso con la obviedad misma de de la crisis rara vez fue oportuno y acertado. Ms an,
la ley de gravedad. As el pas entr en insolvencia, en en ciertos casos pareca no tener en cuenta la situa-
medio de lo que fue, muy probablemente, la crisis cin econmica concreta del pas. Por lo tanto, pare-
ms profunda de su historia, con niveles de desem- cera necesario dar mayor margen de accin a las au-
pleo, pobreza, e indigencia sin precedentes. Prcti- toridades nacionales para formular e implementar las
camente en simultneo y con el cambio de adminis- medidas de poltica econmica necesarias para hacer
tracin en los Estados Unidos, se quit legitimidad al frente a una crisis de gran magnitud.
esquema de salvatajes que haba prevalecido hasta
Quizs la conclusin central que pue-
entonces, como mecanismo de resolucin de las cri-
de desprenderse de nuestra experien-
sis de deuda. En este contexto, el FMI y el resto de cia ms reciente es que el cuerpo tcni-
las IFIs no slo no prestan fondos frescos, sino que co del Fondo no parece estar totalmen-
plantean una reduccin de su exposicin crediticia te preparado para hacer frente a una si-
hacia el pas, que difiere de la poltica estratgica en- tuacin en la cual una crisis de gran
magnitud ha ya estallado
carada hacia otras economas emergentes. Como re-

Pg. 28 Ministerio de Economa y Produccin - Repblica Argentina, Julio 2004