LucasD.

Be
ecerra

Unive
ersidaddeBueenosAiires
Facu
ultaddeCienciasEconm
micas

Econo
oma

TesissdeG
Grado

LaTrampadeelaPolticaM
MonetarriaArgeentina:
Un
nenfoqquedecompo ortamie entodeeBancaaCentral.







Autor:LucasDaardoBeceerra(R8
829925)

Tu oGiacomini
utor:DieggoPablo

1|P g i n a

 LucasD.Becerra

La verdad parece ser que, tal

como esta constituida la
naturaleza humana, el hombre
degenera si no tiene algn
trabajo difcil de ejecutar,
algunas dificultades que
vencer, y que es necesario un
esfuerzo tenaz para conservar
lasaludfsicaeintelectual.

AlfredMarshall,1890

2|P g i n a

 LucasD.Becerra

ndice

Resumen 4

Introduccin 5

Marco terico 8

Primera Parte 9

Funcin de prdida del BCRA 9

Dinmica de la poltica monetaria 10

Segunda Parte 13

Lmites al accionar de la poltica monetaria establecida y el rol de la

restriccin financiera 13

La trampa 18

El problema de la falta de credibilidad 18

Un sistema inherentemente inflacionario 20

Tercera Parte 24

Comportamiento de las reservas, la base monetaria y las letras y notas

del BCRA 24

Tipo de cambio nominal y principales agregados monetarios 25

Poltica monetaria y precios 27

Conclusin 29

Bibliografa 30

3|P g i n a

 LucasD.Becerra

La Trampa de la Poltica Monetaria Argentina:

Un enfoque de comportamiento de Banca Central.

Resumen

A partir de septiembre de 2004 el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA)

defini una configuracin para su poltica monetaria en funcin de dos objetivos, el
niveldereservasyunnivelparaelagregadomonetarioM2.Deestaforma,alcanzando
ambos objetivos, lograra un sistema macroeconmicomonetario slido, que
protegieraalaeconomadeshocksdetipoexgenosymantuvierabajocontrollatasa
de inflacin. Para lograr sus objetivos de poltica el BCRA ha utilizado dos
instrumentos,laexpansindelabasemonetariaatravsdelaemisindedineroyla
esterilizacin monetaria a travs de la emisin de letras y notas. Pero la misma
dinmica del modelo establecido, segn el presente trabajo, lleva al banco central a
modificarsufuncindeperdidaportemoraunaprdidadecredibilidadqueacabecon
el modelo macroeconmico, dada la presin que genera el rgimen de poltica
monetaria sobre la restriccin financiera y la solvencia intertemporal del banco
central. Los nuevos objetivos de poltica monetaria, son ahora, el tipo de cambio
nominal (TCN) con el cual preservar su restriccin financiera, manteniendo como
objetivo M2 para anclar la tasa de inflacin. Como se demostrar en el presente
trabajo,lanecesidaddelbancocentraldegenerarvariacionespositivasenlatasade
aumentodeltipodecambiollevaalmismoaprovocarsistemticamenteaumentosen
laofertamonetaria,locualdevieneenunatasadeinflacinsostenidamentepositiva.
Esas,queelbancocentralseencuentraenunatrampaautoimpuestaenlaquepara
notenerunacrisisdeconfiabilidadgeneracontinuaeindirectamenteaumentosenlos
preciosdelmercadodebienesaumentandolasprobabilidadesdeunacrisisenellado
realdelaeconoma;ysiquisieracontrolarlainflacinparaevitardichacrisis,llegara

4|P g i n a

 LucasD.Becerra

a una crisis de confianza que provocara una crisis en los mercados financieros y
cambiarios.

Este trabajo, finalmente, pondr sobre el tapete que la estrategia destinada a

generarmecanismosyrefuerzosparaprevenircrisisdecarcterexgeno,devendr
enunacrisisautogeneradaporlapropiaconfiguracindepolticamonetariayquela
inflacin es el resultado del comportamiento de un banco central que habiendo
establecido objetivos contradictorios entre s, le hace preferir ms inflacin a
cambiarsupolticamonetaria.Enpocaspalabras,unavezquesecaeenlatrampa,
elsistemaprovocarendgenamenteunacrisiseconmica.

Introduccin
Entrediciembrede2001yenerode2002elrgimendeconvertibilidadcolaps,ycon
l,unlapsode11aosenloscualeselBancoCentraldelaRepblicaArgentinahaba
dejado de lado los instrumentos de poltica que le permitan controlar la oferta
monetaria.

Este rgimen monetario caracterizado por un tipo de cambio real sobrevaluado, un

dficit de cuenta corriente crnico y un dficit fiscal que se sostena con
endeudamientoexternonecesarioparalaacumulacindereservas,nicafuentelegal
deexpansindelaofertamonetaria,encontrsufinenunamaxidevaluacindeltipo
de cambio (+270%) que en el corto plazo profundiz la cada del PBI (10,9%) y el
aumentodeldesempleo(24,1%)ydisparlatasadeinflacin(40%)en2002.

Transcurrido el primer semestre del ao 2002 el banco central y el tesoro nacional

lograronestabilizareltipodecambioyapartirdeentoncesempezanormalizarseel
funcionamientodelmercadomonetarioydelmercadofinancierodelaeconoma.La
estabilizacin disip gradualmente las difundidas expectativas disruptivas1 y
contribuy a la recuperacin de la actividad econmica que haba comenzado unos
mesesantesapartirdeuncambioenlospreciosrelativosquebeneficialsectorde

1
Frenkel,RobertoyRapetti,Martn(2007);PolticaCambiariayMonetariadespusdelcolapsodela
convertibilidad,BancoCentraldelaRepblicaArgentina.

5|P g i n a

 LucasD.Becerra

losbienestransablesendetrimentodelosnotransables.Desdeentonceslaeconoma
argentinaencontr un sendero derecuperacin y crecimiento que seextiende hasta
hoyenda.

Ademslaestabilizacindeltipodecambioyluegolatendenciaalabajadelmismo
hasta el segundo trimestre de 2003, permiti que desde fines de 2002 el BCRA
comenzara a flexibilizar, en forma progresiva, las restricciones en los mercados de
capitalesycambiariogenerandounfuncionamientomseficientedelosmismosjunto
conlacreacindeunmercadodedeudaquejugaraelroldeestablecedordetiposde
inters de referencia a partir de la emisin de Lebacs y Nobacs, ttulos, que cabe
destacar, permitieron la descompresin del mercado cambiario en plena etapa de
estabilizacinmacroeconmica.

Peroapartirdejuniode2003,talycomoloreflejaelinformeRevisindelPrograma
Monetario, y con el proceso de estabilizacin concluido, aparece la necesidad de
buscarmecanismosparacontrolarlainflacininherenteaunprocesoposterioraun
maxiovershooting. As, ese informe hace nfasis en que la crisis financiera gener
cambios en el comportamiento de los agentes econmicos que haca difcil basar la
polticamonetariaenlasproyeccionesdelosagregadosmonetarios.Porello,aunque
lacrisistambinhabadebilitadolosmecanismosdetransmisin,existaunafundada
raznparaquereravanzarhaciaunapolticamonetariaquenosebasaraenobjetivos
intermedios, sino en las proyecciones de la inflacin, como es el caso de la poltica
monetariademetasdeinflacin(inflationtargeting).

Peroelpoderpolticonocompartiesediagnsticoydecidireemplazaralacpula
delbancocentralenseptiembrede2004,cambiandoenformadrsticalosobjetivos
quelapolticamonetariasehabaplanteadoenlarevisindelprogramamonetariode
2003.

Desde la asuncin del actual Presidente del Banco Central de la Repblica Argentina
(BCRA), el Dr. Martn Redrado, esta institucin ha optado por la implementacin de
una poltica monetaria que persigue dos objetivos explcitos, el primero es la
acumulacinprudencialdereservas,lacualactuarentrminosdelpropioRedrado
como un verdadero seguro anticrisis; y el segundo es el control del agregado

6|P g i n a

 LucasD.Becerra

monetario que ha elegido el BCRA como objetivo intermedio para controlar la

inflacin, M22. Esta argumentacin es esgrimida por las voces del banco central en
contradeaquelloseconomistasquepostulanquelapolticadelBancoestabasadaen
unmodeloderealexchangeratetargeting(metadetipodecambioreal)yqueestaes
asuvezcausaprincipaldelainflacin.Elsustentotericoqueposeeunapolticade
acumulacin de reservas esta basado, principalmente, en el resguardo que estas
proveen en trminos de ataques especulativos en el mercado cambiario y la
disponibilidaddedivisasqueleotorgaalsistemaparahacerfrenteaposiblesdficits
decuentacorrienteyalasamortizacionesdedeinteresesycapitaldeladeudapblica
denominadaenmonedaextranjera.

Elpresentetrabajobuscaranalizarelnuevorumboquelapolticamonetariaadopta
partirdeseptiembrede2004tomandocomoreferencialasdeclaracionesmismasdel
bancocentralrespectodeloqueseconoceenlaacademiacomopolticaanunciada;
haciendohincapienquelamisma,apartirdesucomportamientodinmicoderivaen
lo que denominar la trampa de la poltica monetaria; que no solo es la causa
principal de la inflacin sino que tambin estable ciertas rigideces que no hacen
reversible el proceso. De este modo, en la primera parte se presenta un modelo
dinmico de comportamiento de banca central que expone las relaciones entre los
objetivos de la poltica explicita del BCRA mediante el uso de reglas de
comportamiento3.Luego,enlasegundaparte,seanalizarlasostenibilidaddeesos
objetivos explcitos y como devienen en otros objetivos que llamaremos implcitos y
quecambiantodoelpanoramaanaltico;yalaluzdeestasconclusiones,sereplantea
todo el modelo original, se modifica la funcin de prdida del BCRA, y se analiza a
partir del teorema de Timberguen la factibilidad de las nuevas configuraciones de
polticas y cul es la que el central opta y por qu. Adems, se agrega un pequeo
marco analtico con expectativas racionales, que relaciona las nuevas variables
objetivodelbancocentral(TCNyM2),permitindonosarribaralasnuevasreglasde
comportamiento del banco central, las cuales son, de hecho, las reglas observables;

2
VeasRedrado,Martn(2004)
3
Confinesmetodolgicosseescogielusodereglasdecomportamientoenlugardefuncionesde
reaccinquesedesprendendeejerciciosdemaximizacindinmica,dadolocomplejodemodelizar
polticas,osea,comportamientos,quetienenobjetivoscontrapuestos.

7|P g i n a

 LucasD.Becerra

que tienen como sustento lgico la necesidad del BCRA de no crear una crisis de
confianza que derive de una prdida de credibilidad, llevando al modelo
macroeconmico a su fin mediante sendos shocks en los mercados financieros y
cambiarios. En cuanto a esta ltima etapa se introduce el modelo terico de la
moderna teora monetaria que permite relacionar las variaciones de la cantidad de
dineroconelsectorrealdelaeconomayentenderlarelacinentrelosaumentosde
laofertamonetariaylatasadeinflacin.Aspodremoshaberdadoporterminadala
instancia de definicin del concepto de trampa de la poltica monetaria que lleva
adelante el BCRA. En la tercera parte, se evala a partir de la informacin emprica
disponiblesielsistemamacroeconmicohaentradoenlatrampaosiestenvasde
hacerlo y en qu medida eso determina la magnitud del problema que tendrn que
enfrentar los policymaker en el futuro. Finalmente, en lacuarta parte se expondrn
lasconclusionesdeltrabajoyunbreveesbozoparaunaposiblesalidaalatrampadela
polticaeconmica.

Marco Terico

La infraestructura terica del presente trabajo tiene dos patas bien definidas, la
primera es la teora monetarista desarrollada por Milton Friedman desde mitad del
siglo pasado cuyo desarrollo terico nos ha llevado a lo que hoy conocemos como
modelos monetaristas Mark I y Mark II, pero que tiene sus races histricas en los
trabajos de Locke y Hume, que en los albores del capitalismo observaban como las
ideas imperantes en la poca sobre el comercio internacional y el atesoramiento de
oro y otros metales preciosos, generaban una elevacin de los precios de aquellos
pases que mostraban una cuenta corriente superavitaria y persegua el concepto
mercantilistaderiquezadeunanacin.Elproblematericoqueencaraestateoraes
esencialmenteelporquelainflacinesunproblemamonetarioysiefectivamentela
polticamonetariatieneefectossobrelasvariablesrealesono.Lasegundapataesel
desarrollo de lo que se conoce como la teora econmica de la poltica econmica,
cuyodesarrollosedioconfuerzadesdeprincipiosdelosaos80ycuyosprincipales
exponentes son Timbergen, Calvo, Dorfman, entre muchos otros. Esta lnea de
investigacineconmicaestacentradaeneldesarrollodediferentesconfiguraciones

8|P g i n a

 LucasD.Becerra

de polticas econmicas y como estas afectan tanto las variables reales como
nominales del sistema econmico, su contexto de aplicacin y como actan los
agentes en economas donde existen instituciones gubernamentales que toman
decisionesdepoltica.

Finalmente, desde el punto de vista metodolgico, en funcin de la dificultad que

acarrea modelizar comportamientos que tienen por objetivo finalidades
contradictorias entre s, se ha optado para explicitar el comportamiento del banco
central, la implementacin de la metodologa de formulacin de reglas de
comportamiento desarrolladas por la escuela de Cambridge, en lugar de la clsicas
funciones de reaccin derivadas de ejercicio de minimizacin intertemporal. Adems
deutilizarvariosmodelosparacompletareldesarrolloconceptualdeltrabajo.

Primera Parte
Funcin de prdida del BCRA

ElBCRApersiguedosobjetivosdepolticamonetariaexplcitos,elprimeroesalcanzar
el nivel meta de reservas (R*) impuesto por l mismo, esto es, en otras palabras,
reducir la brecha que existe entre el nivel de reservas existentes en un periodo
particulart(Rt)yelniveldereservasmeta.

As,elprimercomponentedelafuncindeperdidadelBCRAes:

(1) ,donde eselgapentreelniveldereservasenelperodoty

elnivelmeta.

Porotrolado,elBCRAbuscacontrolarlainflacinmedianteelestablecimientodeun
objetivointermedio,enelcasodeanlisisquenoscompete,eselagregadomonetario
M2, el cual comprende el circulante, las cuentas corrientes y las cajas de ahorro. A
diferenciadelasreservas,elbancocentralbuscaracontenerlaofertamonetaria,M2,
entornoaunvalorptimoM2*,porloqueelsegundocomponentedelafuncinde
prdidaquedadefinidocomo:

9|P g i n a

 LucasD.Becerra

(2) 2 2

Combinando(1)y(2)dentrodelafuncinqueelbancocentraltendrcomoobjetivo
minimizarobtenemosfinalmentelaprimerafuncindeprdidadelbancocentral:

(3) 2 2

La funcin de prdida del banco central (3) establece explcitamente dos valores
ptimos (a priori) o valores deseables para las variables 2 y , de modo que el
accionardepolticadelbancocentralestarasujetoaalcanzarM2*yR*.

Dinmica de la poltica monetaria

El accionar del banco central realizado para alcanzar los niveles deseados de sus
objetivos tiene como resultado de primera mano la determinacin de una dinmica
particulardelapolticamonetaria.Parapoderllevaracabosupoltica,elBCRArealiza
operacionesdemercadoabierto(OMA)enelmercadodecambiosadquiriendodivisas
(reservas)afindecerrarlabrechaentreelniveldereservasenelperodotyelnivel
metaestablecido.Parapoderadquirirdichasdivisaselbancocentralemitedinero,o
sea,generaunavariacinpositivadelabasemonetaria,porlocual:

(4) ,reexpresandolaecuacin,tenemos:

(5)

donde es el tipo de cambio nominal vigente en el perodo t,

y ;lavariacindelniveldereservasylavariacindelniveldela
basemonetariarespectivamente.

Entonces,partiendode(1),(4)y(5)obtenemoslaprimerafuncindereaccinoregla
decomportamientodelBCRA:

(6) Si 0 0hastaque 0 0

Sielniveldereservasenelperodotesmenoralnivelmeta,entonceselbancocentral
emitirdinero(aumentarlabasemonetaria)generandounavariacinpositivadelas

10|P g i n a

 LucasD.Becerra

reservashastaelpuntoenelcualselleguealnivelmeta,porloqueelbancodetienela
emisindedinero.

Porotroladoelbancocentraltienecomoobjetivointermedio,paracontrolarlatasa
de inflacin , al agregado monetario M2. Desde el punto de vista del BCRA, la
determinacindeunavariacindadadelaofertamonetariaenfuncindelavariacin
delademandadedinerotendrcomoresultadounatasadeinflacinacordeconesa
variacin; o en trminos de la teora del equilibrio general walrasiano, en la medida
que el banco central mantenga en equilibrio el mercado de dinero no se generarn
derrames sobre otro mercados y particularmente no se producir un exceso de
demandadebienesqueseajusteapartirdeunaumentodepreciosdeesemercado.
La decisin de la adopcin de un objetivo intermedio esta fundamentada en que el
mecanismo de transmisin de la poltica monetaria, o sea la tasa de inters, pierde
potenciayefectividadarazdelbajoniveldebancarizacindelaeconoma.As,enla
medida que el banco central tenga el control sobre la oferta monetaria tendr el
control,aunqueenformaindirecta,sobrelainflacin.

El banco central dispone de dos instrumentos de poltica para lograr la meta que se
proponga de M2, la base monetaria y la esterilizacin monetaria. Como ya hemos
dicho,estemodelosuponequelabasemonetariasemueveenfuncindelaemisin
demonedanecesariaparahacerfrentealascomprasdedivisasyaslograrelnivelde
reservasmeta,ylaesterilizacinmonetariavienedadaporlaemisindeletrasynotas
delbancocentral,queparaelpresentetrabajonotaremoscomo ,osea,elstockde
ttulosdelbancocentralqueseencuentranenelmercadoenperodot.

Laecuacindinmicadelaofertamonetariaquenosataevienedadacomo:

(7) 2

donde 2 es la variacin del agregado monetario M2 en el perodo t, es el

multiplicadorbancarioy eslavariacinnetadelstockdedeudadelbancocentral
quedevengaunatasadeinters,osea, .

Cabe hacer algunas aclaraciones sobre esta ltima ecuacin; en primer lugar la
variacin neta del stock de ttulos que utiliza el banco central para la esterilizacin

11|P g i n a

 LucasD.Becerra

aparece restando al efecto combinado total de la variacin de la base monetaria

potenciadaporelmultiplicador,dadoquecuandoelbancocentralrealizasupractica
de esterilizacin draga liquidez del sistema en forma integral, no solo reduciendo el
circulante sino tambin reduciendo la disponibilidad de crdito que tienen las
entidadesfinancierasenfuncindelosdepsitosquerealizantantoelsectorprivado
comoelsectorpblicocuandocolocandineroenelsectorfinancieroenlaformade
cajas de ahorro o en cuentas corrientes. En segundo, cuando enuncio que es la
variacin neta del stock de ttulos, quiero hacer referencia a que en la medida que
0elbancocentralestaemitiendomsbonosdelosquecancela,porlocual,el
efecto sobre la oferta monetaria es contractivo; si 0 entonces se emite por el
mismovalorqueserescata(nohayefectosobreM2);ysi 0elbancocentralesta
emitiendo menos ttulos de los que rescata, lo que en definitiva se traduce en un
efectopositivoenlavariacindelaofertamonetaria.Yentercerlugar, ,queesel
multiplicadorbancario,losupondrexgenoafindefacilitarelanlisisyestesupuesto
noalteralosresultadosdelpresentetrabajo,yaquesilodeterminarcomoendgeno
solopotenciaralosresultados.

Entonces, partiendo de (2) y (7) obtenemos la segunda, tercery cuarta funciones de

reaccinoreglasdecomportamientodelBCRA:

(8) Si 2 2 0 0 hastaque 2 2 0
0

Si el nivel del agregado monetario M2 es menor al nivel meta, entonces el banco

central emite dinero que se inyecta al sistema a travs de OMA en el mercado de
cambios,porloqueseincrementaelniveldereservas,prosiguiendoconestaaccin
hastaelpuntoenquesealcanzaelnivelmetadeM2.

(9) 2 2 0hastaque 2 2 0

Si el nivel del agregado monetario M2 es menor al nivel meta, el banco central

colocarenelmercadofinancierounacantidadmenordebonosdelosquerescatay
de esa forma agregar liquidez al sistema hasta el punto en que se alcanza el nivel
metadeM2.

12|P g i n a

 LucasD.Becerra

(10) Si 2 2 0hastaque 2 2 0

SielniveldelagregadomonetarioM2esmayoralnivelmeta,elbancocentralrestar
liquidezemitiendobonosenmayormedidadelosquerescatahastaelpuntoenquese
lleguealnivelmetadeseadodeM2.

Segunda Parte
Lmites al accionar de la poltica monetaria establecida y el rol de la restriccin
financiera

Estaconfiguracindepoltica,sinembargo,tieneciertaslimitantesqueresultantanto
delapropiaconfiguracincomodesucomportamientodinmico.Supongamosqueen
elperodot ,porlocualapartirdelafuncindereaccindelbancocentral(6)
el mismo emite dinero para adquirir divisas en el mercado de cambios para poder
realizarsunivelmetadereservas.Peroadems,elbancocentralnoestadispuestoha
incurrir enun costo financiero, por lo que no emite deuda que devenga una tasa de
inters,osea,noesteriliza.

Reemplazando(4)en(7)obtenemos:

(11) 2

Y por el supuesto de no esterilizacin, sumado al de que el banco central no tiene

stockdettulosenelmercadofinanciero,oenotraspalabras,quenuncaemitibonos
sellegaa:

(12) 2

la oferta monetaria sufrir una variacin equivalente a la variacin del stock de

reservas,potenciadoporelefectocombinadodelmultiplicadorbancarioydeltipode
cambionominalvigenteenelperodot.

Reexpresando(12)como:

(13) 2 2

13|P g i n a

 LucasD.Becerra

Ysuponiendoque,posicionadoenelperodotelbancocentralquierellevaralnivel
de reservas al nivel meta R* en el perodo t +1 lo que es equivalente a decir que
.Desplazandodosperodoslaecuacin(13):

(14) 2 2

Apartirdelafuncindereaccin(6)como 0
, 2; ;porlocualllegamosaque:

(15) 2 2 2 ; 2; .

La ecuacin (15) nos demuestra que cuando el banco central tiene dos objetivos de
poltica monetaria (R* y M2*) y solamente un instrumento (BM); para que ambos
objetivosseancompatibles,unodeellosdebesercombinacinlinealdelotro.Enotras
palabras,elnivel mximo meta de reservasestar condicionado por elnivel mximo
deM2deseadoporelbancocentral.

Ahora bien, el banco central puede escindir ambos objetivos introduciendo un

instrumentomsdepolticamonetaria,laesterilizacin( ).

Perolaincorporacindeesteinstrumentoagregaalanlisisalarestriccinfinanciera
del banco central que se desprende de sus estados de resultados que denominar,
saldofinanciero(SF).

Dejandodeladoloscomponentescoyunturalesonoestructuralesyhaciendonfasis
en los componentes ms importantes y sistemticos del estado de resultados del
bancocentralenposdelasimplicidad,sepuedeentenderqueelsaldofinancierose
componededoscomponentes,losingresosfinancieros(IF)yloscostosfinancieros(CF),
detalformaqueSF=IFCF.Expresadoentrminosdinmicostenemosque:

(16)

Donde eslatasadeintersnominalquepagaelbancocentralporlosbonosque
utilizaparalaesterilizacinmonetaria.Aselcostofinancieroenelperodotestadado
por el stock de bonos en el perodo anterior multiplicado por la tasa de inters
correspondiente a ese perodo. Esta tasa de inters depende de la duracin de los

14|P g i n a

 LucasD.Becerra

ttulos,siestnonoajustadosporCER,etc.peroparafinesanalticoslosupondremos
comounpromedioponderadodetodosellas.

(17)

Los ingresos financieros se dividen a su vez en dos componentes: El primero,

, donde es la tasa de inters internacional que pagan las reservas
mantenidasenmonedaextranjeraporelbancocentral;encualquieradelasformasen
quelaentidadcolocasusactivoscuandodeterminasucarteradeinversiones(ttulos
pblicos,depsitosenmondaextrajeraenbancosdelexterior,oro,etc.).Elsegundo
componentevienedadopor ,queesnimsnimenoslavalorizacin
de las reservas dada por la tasa de aumento del tipo de cambio y expresa cuanto
varanlasreservasinternacionalesentrminosdepesosargentinos.

Asde(16)y(17)obtenemos:

(18)

Laecuacin(18)esentonceslaexpresindelarestriccinfinanciera.Cabenotarque
en la misma no se incluyen los ingresos por pago de redescuentos por parte de las
entidades bancarias, dado que este es un componente coyuntural que en el corto
plazo se abra eliminado en su totalidad y este trabajo pretende dar cuenta
principalmente de hacia donde se encamina la poltica monetaria y sus efectos. Esta
ecuacin,adems,permitedeterminartressituacionesenlascualespuedeubicarseel
bancocentral.

Laprimerasituacinesladedficitcuasifiscal,enlacuallosingresosfinancierosson
menoresaloscostosdeesterilizacin.Msadelanteseverporquestasituacinno
esdeseada,porloqueesevitadaporelbancocentral.

(19) 0

Lasegundasituacinesladesupervitcuasifiscal,enlacuallosingresosfinancieros
sonmayoresaloscostosdeesterilizacin.

(20) 0

15|P g i n a

 LucasD.Becerra

Finalmentelatercerasituacinesladeequilibriocuasifiscal,endondelarestriccin
flujo financiera del banco central se encuentra equilibrada. Esta situacin es la ms
deseadaporlaautoridadmonetaria,yaquenoincurreenlosriesgosdeldficitnien
unsobreesfuerzodelapolticamonetaria.

(21) 0

Asllegamosalasiguienteecuacindelestadoderesultadosdelbancocentraltratar
deequilibrar:

(22)

Ahora bien, para una economa pequea con su cuneta capital liberalizada, que no
tieneinfluenciaenladeterminacindelospreciosnidelosrendimientosdelosactivos
internacionales, o sea, no influye sobre la tasa de inters internacional y en
condiciones de bajo desarrollo de mercados de futuros cambiarios junto con la
existenciadeunapreferenciaporpartedelosinversoresdeactivosexternos,latasa
deinterslocales:

(23)

Donde esellogaritmodeltipodecambioesperadoy esunaprimaderiesgo,que

podraserperfectamentelaprimaderiesgopas.Ntese,quebajoestadefinicin,la
tasadeintersinternaessistemticamentemayoralainternacional.

Reemplazando(22)en(23)tenemos:

(24)

Suponiendo que los agentes tienen expectativas racionales por lo cual

ydespejando(24)seobtiene:

(25)

De (25) encontramos que el nivel de esterilizacin est determinado por el nivel de

reservas,eltipodecambionominalylaprimaderiesgo.Porlocual,enlamedidaen

16|P g i n a

 LucasD.Becerra

queelbancocentralaumentesusstocksdereservasgenerandoalavezunaumento
en el tipo de cambio, ir desplazando hacia arriba el lmite superior de bonos que
puedeemitirparaesterilizar.Adems,estaecuacindemuestraqueelbancocentral
nopuedecederantelasantelapresindelsupervitdecuentacorriente(excesode
oferta de divisas) dejando revaluar demasiado el peso porque automticamente
entraraendficitcuasifiscal,cosaquesevermsadelante,nopuedepermitir.

Pero adems el banco central puede generar otra fuente de ingresos financieros
espurios.Estapodravenirdadaporlatasadeaumentodeltipodecambiosibajo
ciertascircunstanciasdejarandeoperarlasexpectativasracionales.Parahaceresto,el
bancocentralpuedeprovocarlasuficienteincertidumbrecomoparaque
,osea,nopermitirquelosagentespuedantomardecisionescorrectasen
funcin de su vector de informacin disponible. Particularmente el banco central
tratar que esta incertidumbre lleve a los agentes a subestimar el tipo de cambio
nominalfuturo,demodoque:

(26) deformaque

Aselbancocentralpuedeapartirdeunefectocombinado(efectodeunTCNmayory
undiferencialdecrecimientodeTCNnoadelantadoporlosagentes)expandiranms
el lmite mximo de esterilizacin. Pero ntese, que una vez alcanzado ese nivel no
puededejarcaereltipodecambio.

Laincertidumbrenecesariapararomperconlasexpectativasracionales,esgenerada
enelmercadocambiariohaciendofluctuarelpreciodeladivisaenelcortoplazo,pero
es necesario establecer una meta de medianolargo plazo que le permita relajar la
restriccinfinanciera.Aslametademedianoplazopreservaelestadoderesultados
del banco central y la volatilidad de corto no deja operar en forma completa las
expectativasaloLucasquevolveranprcticamenteineficazalapolticamonetaria.

Por lo cual existe un tipo de cambio nominal que equilibra la restriccin

presupuestariafinanciera,quepuedeserahoraintroducidoenunanuevafuncinde
prdidadelbancocentral.

17|P g i n a

 LucasD.Becerra

La trampa

Apartirdelanlisisanteriornoshaquedadadefinidaunanuevafuncindeprdida,la
cualincorporatodoslosobjetivosqueahoratieneelbancocentralsinoestadispuesto
arompersurestriccinfinanciera.

(27) 2 2

Donde esellogdeltipodecambionominalquegarantiza 0.

Ahora el banco central tiene tres objetivos de poltica monetaria (nivel de reservas,
tipo de cambio, oferta monetaria), pero solo dos instrumentos (base monetaria y
ttulos).ComovimosanteriormenteyenconsonanciaconelTeoremadeTimbegen,el
sistema conformado por tres objetivos y solo dos instrumentos es compatible
indeterminado,porlocualelbancocentraldeberelegirdosdelostresobjetivospara
poderllevaracabosuaccionardepoltica.Esaspuesquemeavocaraanalizarcual
es el mejor tndem de variables objetivo en funcin de un banco central que
supondrtienecomportamientoracional.

A) El problema de la falta de credibilidad

Delanuevafuncindeprdidadelbancocentralsepuedendesprendertresposibles
combinacionesdevariablesobjetivo:

i) El banco central puede optar por un objetivo de reservas y de tipo de

cambio,dejandoquesedetermineenformaresiduallaofertamonetariay
claramentedejandodeladoelcontroldelainflacin.
ii) Puedeelegirporunobjetivodeniveldereservasyporunobjetivodeoferta
monetaria, dejando que el tipo de cambio se determine en forma no
controladaporelbancocentralapartirdelaofertaylademandadedivisas
enelmercadodecambios.
iii) Opuededefinirunapolticamonetariaenfuncindeltipodecambioydela
ofertamonetaria,yqueelniveldereservasquededeterminadoenfuncin
delaadquisicinylaventadedivisasqueelbancocentralrealizaapartirde
lasoperacionesdemercadoabiertoenelmercadodecambios.Nteseque

18|P g i n a

 LucasD.Becerra

estaopcinesprcticamenteestablecerunametadetipodecambioreal,
yaqueconesteaccionar,elbancocentralcontrolaenformadirectaeltipo
decambionominalyenformaindirectalatasadeinflacin.

Conrespectoalaprimeraopcin,elbancocentralestainhabilitadolegalmenteporsu
Cartaorgnica,ElBancoCentraldelaRepblicaArgentinaesunaentidadautrquica
del Estado Nacional, cuya misin primaria y fundamental es preservar el valor de la
moneda; porlocualestaopcinesdescartadaporsucarcterilegal.

Lasegundaopcinestotalmenteviablesiempreycuandosepuedamantenerelnivel
deesterilizacinenlneaconlarestriccinfinanciera.

(28)

Peroobsrvesequeestapolticapresentalasiguientedinmica:

(29) Si 0 2 0 0hastaque o
hasta que se sacie la ecuacin (28). As el banco central deber mantener un
nivelobjetivodereservasqueseaunacombinacinlinealdelmximodettulos
que puede emitir para esterilizar. Y obsrvese que aunque aumenten las
reservas,sieltipodecambioestadado,elniveldebonosconvergeralnivel

dereservasyaque 1.

An as el banco central puede realizar esta poltica resignando ciertos grados de

libertad en el establecimiento del nivel de sus objetivos y operar hasta que se sacie
(28). Pero cabe notar que el banco central no ha tenido ninguna consideracin con
respectoaltipodecambio,yporende,quedaexpuestoaunshockquerevaleeltipo
decambioyrompalarestriccin,dejndoloexpuestoaunataqueespeculativoensu
contra.

Finalmenteelbancocentralpuedeoptarporlaopciniii)eligiendocomoobjetivosel
tipodecambioylaofertamonetaria.Esevidentequesielstockdettulosfuera0no
tendranecesidaddeincurrirenestapoltica,peroenlamedidaenquelaeleccinde
la posicin ii) hace tender a este stock a su nivel mximo, l se vera condicionado a
adoptarestetipodeconductadegestinmonetaria.
19|P g i n a

 LucasD.Becerra

El banco central podr entonces controlar la oferta monetaria y el tipo de cambio a

partirdelaeleccindeunavariacindeterminadadelabasemonetariaydelgradode
esterilizacin, sin temer por un movimiento bajista del tipo de cambio que lo lleve a
dficitcuasifiscal.

Ahorabien,bajolosparmetrosycondicionesexpuestosenestetrabajo,lanecesidad
del banco central de optar por este tipo de configuracin estara dando la pauta del
ingreso del sistema a la Trampa de la poltica monetaria autoimpuesta y derivada
principalmentedelapropiadinmicadelaseleccionesqueharealizado.

Finalmente, una vez que la opcin ii) se ha agotado, el banco central no puede
abandonar su objetivo , dado que el abandono de este provocara una prdida de
credibilidad4porpartedelrestodelosagentesconrespectoalasolvenciadelbanco
central y la consistencia intertemporal de la poltica monetaria vigente. Esto le hara
perderelcontrolsobreelmercadocambiarioyelmercadofinancierogenerandouna
corridacontraelpesoargentinoounaactituddelosinversoresinstitucionalesdeflyto
quality,desprendindosedelasletrasylosnotasdelBCRA,provocandounacadade
su valor y aumentando la tasa de inters dereferencia; por lo que se vera afectado
todalaestructuradetasasdeintersdesistemafinancieroyterminandoporelevarlos
coeficientesdemoradelosbancosyreduciendolainversinyelconsumo.

A continuacin explicare como el central controla el tipo de cambio, y como esta

accinsetrasladaalaofertamonetariayalainflacin.

B) Un sistema inherentemente inflacionario

Comohemoscomentadoenelapartadoanterior,ahoraelbancocentraltendrcomo
objetivo el tipo de cambio y la oferta monetaria, por lo cual la ltima funcin de
prdidaquetratardeminimizares:

(30) 2 2

4
VaseGuillermoA.CalvoyCarmenM.Reinhart(2000),FearofFloating,NationalBureauof
EconomicResearch.

20|P g i n a

 LucasD.Becerra

Apartirdeunpequeomodeloconexpectativasracionalesanalizarlarelacinque
existeentreelestablecimientodeltipodecambionominalquepreservalarestriccin
financieraconelcrecimientodelaofertamonetaria;ycomoestecrecimientoleotorga
un sesgo netamente inflacionario al modelo macroeconmico establecido por el
policymaker.

PartiendodelsupuestodequelademandadedinerotienelasiguienteformadeCagan
propuestaporCalvoyReinhart(2000)

(31) con 0

Donde es el logaritmo de la oferta de dinero, es la esperanza matemtica

condicionadaalainformacindisponibleenelperodoty eselparmetrodesemi
elasticidaddelinters.

Despejando(31)sellegaa:

(32)

De(32)sedesprendequeelbancocentralpuedegestionareltipodecambionominal
enelperodotdeterminandounniveldeofertamonetariaparaelmismoperodoo
influyendoenlasexpectativasqueelagentehagasobreeltipodecambionominalen
elperodot+1.

Porsimplicidadsupondrquelaofertamonetariaent+1tomaunvalorconstante( )
yaplicandoexpectativasracionalesseobtiene:

(33)

El tipo de cambio en el perodo t, queda determinado entonces, por la oferta

monetariadeeseperodoylaofertamonetariadelosperodosfuturos.Porlocualun
aumento permanente de la oferta monetaria en el perodo t o en un perodo futuro
generarunaumentopermanenteeneltipodecambio.

As, para el tipo de cambio meta de mediano plazo del banco central podr
determinarseunnivelmetadeofertamonetaria.Laconclusininmediataalaquese

21|P g i n a

 LucasD.Becerra

arribaesquesielbancocentralnecesitaelevareltipodecambioenelperodotpara
llevarloa ymantenervigentelarestriccinfinancierapodrhacerloaumentandola
ofertamonetaria;porloque(33)quedaexpresadacomo:

(34)

Porlocualquedarndefinidasunasnuevasreglasdecomportamientoparaelbanco
central:

(35) Si 0 2 0hastaque 2 0

Sieltipodecambioesmenoralestablecidocomometa,elbancocentralaumentarla
basemonetaria,siempreatravsdelainyeccindedineroenelmercadodecambios,
conlocualprovocaraunvariacinpositivaenlaofertamonetariaquellevealtipode
cambioasuniveldeseado.

(36) 0 2 0hastaque 2 0

Tambinpuedecumplirconsumetadetipodecambiorescatandottulos,conlocual
inyecta dinero a travs del mercado financiero aumentando la oferta monetaria, sin
modificarsustockdereservas.

Peroelotrocomponentedelafuncindeprdidaadoptadaporelbancocentralesel
control de la oferta monetaria con el fin de controlar la inflacin. As, utilizando el
enfoquemodernodelateoracuantitativadeldinero:

(37)

Dondelatasadeinflacin,oloqueesequivalente,lavariacinporcentualdelnovelde

precios eselresultadodeunavariacinpositivadelavelocidaddecirculacindel

dinero ,ydelaofertamonetaria ,ydondelatasadecrecimientodelproducto

tieneunefectonegativodadoelaumentodeofertadebienesqueproduce.

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 LucasD.Becerra

Dado que la velocidad de circulacin del dinero queda determinada en funcin de

caractersticas estructurales de la economa, puede suponerse relativamente
constante,porlocualdespejando(37)seobtiene:

(38)

El aumento en la cantidad de dinero generar un aumento el nivel de precios y un

aumentoenelproducto.Esdenotar,sinembargo,queenlamedidaquelacapacidad
instalada llegue a su lmite o la economa de acerque al nivel de pleno empleo, el
efecto de la variacin de la cantidad de dinero, tendr por resultado una mayor
expansindelainflacinyunamenorexpansindelproducto.

Por ltimo, y para cerrar con la definicin de la trampa, solo queda exponer la
dinmica a la que lleva, las nuevas reglas de comportamiento combinadas con las
ecuaciones(34),(37)y(38).

Si 0 2 0 hasta que pero por (38) 0 por lo

cual el banco central buscara aumentar la esterilizacin y as controlar la oferta
monetaria para detener la subida de precios ( 0 2 0). Pero el
aumento del stock de bonos emitidos para reducir la cantidad de dinero en t+1,
requiere ahora de un mayor tipo de cambio para no romper con la restriccin
financiera, por lo cual, nuevamente 0 hasta que pero ocurre
que la inflacin en ese perodo vuelve a ser positiva, por lo cual el central deber
nuevamente esterilizar, ( 0 0) y as indefinidamente. El resultado
final es una dinmica de que posee una tendencia creciente del tipo de cambio
nominalacompaadoporunprocesoinflacionariosistemtico.

Ashaquedadadefinidalatrampa,enlamedidaqueelbancocentraldebeoptarpor
abandonar sus objetivos de reservas y de oferta monetaria, porque su restriccin
financierasevaagotandoyexistentemoresporpartedelasautoridadesmonetarias
deunafuturacrisisdecredibilidad,estos,cambianaunesquemademetasdetipode
cambioydeofertamonetariaquellevaalsistemaatenersistemticamenteunatasa
deinflacinpositiva.

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 LucasD.Becerra

Tercera Parte
En esta seccin me dedicar a analizar el comportamiento de algunas variables
macroeconmicas con el fin de determinar si el banco central ya ha entrado a la
trampa.

A) Comportamiento de las reservas, la base monetaria y las letras y notas

del BCRA.

Cuadro 1

Reservas,BMyTtulosdelBCRA
120.000
110.000
100.000
Millonesdepesos

90.000
80.000
70.000
60.000
50.000 Reservas
40.000
30.000
20.000 BaseMonetaria
10.000
0 LebacsyNobacs
I2003
II2003
III2003
IV2003
I2004
II2004
III2004
IV2004
I2005
II2005
III2005
IV2005
I2006
II2006
III2006
IV2006
I2007

Trimestre

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del BCRA.

El cuadro 1 muestra la evolucin que sufrieron las variables pertenecientes a la

primera funcin de prdida del banco central desde el primer cuatrimestre de 2003
hasta el primero de 2007. Como podr observarse todas las variables han tenido un
crecimientosignificativoduranteestosltimos4aos,enparticularelstockdettulos
delbancocentral,quetuvounavariacindepuntaapuntade1.025%,muysuperior
al160%delabasemonetariayel244%delasreservas,porloquecomopuedeverse
enelgrficoaparececomounsenderodeconvergenciaentrelabasemonetariaylos
ttulosutilizadosparalaesterilizacin.Estoesunprimerindiciodequeelsistemaesta
entrandoenlatrampa.

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 LucasD.Becerra

Conrespectoalasreservas,estastambinsufrieronunaumentosignificativo,aunque
como puede observarse, por el pago del total de la deuda con el Fondo Monetario
Internacional, en diciembre de 2005, luego se registro una aceleracin de la
acumulacinquesedesprendedelcambioenlapendientedelacurva.

B) Tipo de cambio nominal y principales agregados monetarios

Cuadro 2

VariacindelTCN
6,00
4,00
2,00
Variacin(%)

0,00
I2003
II2003
III2003
IV2003
I2004
II2004
III2004
IV2004
I2005
II2005
III2005
IV2005
I2006
II2006
III2006
IV2006
I2007
2,00
VariacinTCN
4,00
6,00
8,00
10,00
Trimestre

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del BCRA.

Cuadro 3

EvolucindelTCN
3,150
3,100
3,050
Tipodecambio

3,000
2,950
2,900
2,850 TCN
2,800
Lineal(TCN)
2,750
2,700
I2003
II2003
III2003
IV2003
I2004
II2004
III2004
IV2004
I2005
II2005
III2005
IV2005
I2006
II2006
III2006
IV2006
I2007

Trimestre

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del BCRA.

25|P g i n a

 LucasD.Becerra

Al analizar el cuadro 3 podemos observar como ha evolucionado un tipo de cambio

nominalcuyatendencia(lneanegra)apartirdelprimercuatrimestredel2005tiene
pendientepositiva.Peroaquaparecenuevamenteeltercertrimestredel2005como
puntodeinflexinenlapolticadetipodecambioseguidaporelbancocentral.Enese
trimestreeltipodecambioencontrunpisodelcualsedisparoparaubicarse,entodo
2006, por encima de la tendencia. Esto no es casualidad, como se desprende del
estado de resultados del banco central, los ingresos por intereses que devengan las
reservascolocadasenactivosfinancierosseexpandieronenun55%,mientrasquelos
interesesquetuvoquepagarelcentralaumentaronel82%,peroestedesfasajesevio
msquecompensadoporlavariacindeltipodecambioqueaportunfantstico40%
al aumento de los ingresos. Adems, como muestra el cuadro 2, el TCN ha tenido
variacionespositivasynegativas,loquedemuestraqueelbancocentralestsiguiendo
unesquemaquelepermitaromperconlasexpectativasracionales.Estafluctuacines
mucho mayor si se analiza la volatilidad del tipo de cambio en forma intrasemanal.
Anas,aunquelasvariacionesoscilanporencimaypordebajode0,latendenciaque
muestra el tipo de cambio, o sea, su comportamiento de medianolargo plazo es
claramentecreciente,comosedesprendedelcuadro3.Esteesotroindiciomsdela
situacindelbancocentralrespectodelatrampa.

Cuadro 4

M2vsTCN
50,00

40,00
Variacininteranual(%)

30,00

20,00
M2

10,00 TCN

0,00

10,00

Trimestre

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del BCRA.

26|P g i n a

 LucasD.Becerra

Elcuadro4(juntoalcuadro5)aportainformacinvaliosaentrminosdesielplanteo
tericoexpuestoanteriormenteseajustaonoalarealidadfenomnicaquelaactual
polticaeconmicaejercesobrelasvariablesdelsistema.Estecuadronosdemuestra
comoelbancocentralhacontroladoeltipodecambionominalestableciendometas
de medianolargo plazo a partir del establecimiento de variaciones interanuales del
agregadomonetarioM2.

Nuevamente el tercer trimestre de 2005 aparece como punto clave, a partir de all
variacionesmspequeasdelaofertamonetariageneranmayorvariacineneltipo
decambioyestodedebealmenorsupervitcomercialconlaconsecuentereduccin
delaofertadedivisas.

C) Poltica monetaria y precios

Cuadro 5

ndicedePreciosImplictos
35,0
32,5
30,0
27,5
25,0
Variacin%

22,5 21,3
20,0
17,5
15,0 14,6
12,5 10,5 10,4 11,7 IPIPBI
10,0 9,9 9,7
10,1 8,6 8,7 IPICP
7,5 8,9 7,6
5,0 6,8
4,8 6,3
2,5 4,3
0,0

Trimestre

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del INDEC.

27|P g i n a

 LucasD.Becerra

Cuadro 6

IPIPBIvsM2yM3
50,0
45,0
Variacininteranual(%)

40,0
35,0
30,0
25,0
20,0 IPIPBI
15,0 M2
10,0
M3
5,0
0,0

Trimestre

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del BCRA y del INDEC.

LoquepodemosveraquesqueelndicedepreciosimplcitosdelPBIsehamovido
enconsonanciaconlavariacindelaofertamonetariaM2,ynotantoconladeM3,y
esto esta en lnea con la eleccin del banco central del primero de los agregados
monetarios como objetivo intermedio para controlar la inflacin. Pero lo ms
importante aqu es que evidentemente la inflacin tiene su origen en la poltica
monetariallevadaacaboporelbancocentralyesparticularmentepreocupanteque
las dos lneas (la roja y la azul) se acerquen demasiado como se ve en el primer
trimestrede2007,porqueesoquieredecirqueellavariacindelacantidaddedinero
escadavezmspoderosaentrminosdegeneraraumentosenelniveldeprecios,y
esoesdebidonimsnimenosporlasaturacindelacapacidadinstaladaquehaba
quedadosinutilizarengranmedidaporlacrisiseconmicapolticade2001yquese
fuevolviendoautilizarapartirdelasrpitastasasdeaumentodelPBI.Peroadems,
estosdosltimosgrficosdemuestranquesielbancocentralquisierareducirlatasa
deinflacin,podrahacerlodisminuyendodrsticamenteelaumentointeranualdela
cantidaddedinero.

28|P g i n a

 LucasD.Becerra

Finalmente,yparacerrarconesteapartado,lasseriesdemuestranclaramentequea
partirdeltercertrimestrede2005,posiblementeporefectodelpagodeladeudacon
elFMI,lapolticadelbancocentralcomenzarecorrerelsenderohacialatrampa,o
sea,elbancocentralhaagotadosusinstanciasdemodificacindeloscomponentesde
lafuncindeprdidayseencuentraenunasituacinenlacualnopuededejarcaerel
tipodecambioydondelasaltastasasdeinflacinsonconsecuenciadeello.

Elfuerteaumentodelstockdettulos,laclaramanipulacindelTCNenelcortoplazoy
el establecimiento de metas para este en el mediano plazo, junto con el
comportamiento de los ndices de precios, me llevan a concluir que el banco central
estentrandoalatrampa;yaunquesuestadoderesultadoannolodemuestreensu
totalidad,prontolohar.Anteestasituacin,lospolicymakerdebernoptarporms
polticadeaumentodelTCNymsinflacin,ounasalidaparalaactualconfiguracin
de poltica monetaria. En todo caso, en lo nico que estoy seguro, es que cualquier
salida deber contemplar algn mecanismo por el cual pueda elevarse el TCN, hasta
queelcentralpuedadisminuirsustockdettulosenlamedidaenqueelaumentode
lademandadedinerosesatisfagayanoconmayoremisin,sinoconelrescatedelas
lebacsylasnobacs.Unaopcinquetienenlospolicymakerderealizarestecometido
esgenerarunsupervitfiscallosuficientementegrandecomoparapodervolcarloal
mercado de cambios y as controlar el tipo de cambio, destruyendo toda la nociva
ingenieradeemisindedineroyttulosllevadaacabohastaelmomento.

Conclusin

El presente trabajo ha tratado de proveer cierto marco analtico, aunque admito es

unaprimeraaproximacin,paraelanlisisdeunrgimenmonetarioqueestsiendo
aplicadonosloenArgentina,sinotambinenotrospasesendesarrollo.Porlocual
el carcter contrastivo que tiene la tercera parte no slo plantea como objetivo
evaluar si el banco central llev o no a la economa argentina a la trampa, sino que
evalaelpropioajustedeldesarrollotericovolcadoenestatesisdegrado.

29|P g i n a

 LucasD.Becerra

A partir de aqu, el resultado con fines prcticos, es que la dinmica del propio
mecanismodedecisindelapolticamonetariamantenida,estllevandoalsistema
hacia la trampa. La informacin emprica muestra que el banco central ya est
operando con el tercer tipo de funcin de prdida planteado y, que adems las
caractersticas de dinmica del tipo de cambio nominal como del de la inflacin
positivaentornoanivelesaltossonfenmenosderivadosdeestapoltica.

Aunas,desdemipuntodevista,estoesslounapartedeunproblemamayor;elcual
girasobrelafaltadeplanificacinestratgicaenrelacinnosoloalrgimenmonetario
sino tambin con respecto al crecimiento, al tipo de calidad institucional, y a un
modelo cuya competitividad se basa principalmente en factores espurios y no
genuinos. En sntesis, en cmo nos desarrollamos. La ciencia y en este caso la
economa han tenido como fundamentos filosficos y ticos la bsqueda del
conocimiento para el mayor bienestar fsico, intelectual y espiritual del hombre. Me
dara por satisfecho si este trabajo aporta, aunque sea, al bienestar fsico de los
habitantesdenuestroqueridopas.

30|P g i n a

 LucasD.Becerra

Bibliografa

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