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605
Miraflores, Lima 18
Per
www.class.pe
FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIN DE RIESGO
GLORIA S.A.
Sesin de Comit N 26/2017: 31 de mayo del 2017 Analista: Silvana Zafra R.
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2016 szafra@class.pe

Gloria S.A. (Gloria) inici sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, tomando su denominacin actual en el ao 1978, para ser
posteriormente adquirida mayoritariamente en el ao 1986 por miembros de la familia del Sr. Jos Rodrguez Banda. En los ltimos aos, en base
a la diversificacin de sus productos y a la expansin de sus operaciones, se ha consolidado en su posicin de lder en el pas en la elaboracin y
en la comercializacin de productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT UHT), como de sus derivados
(mantequilla, yogurt y queso).
La empresa mantiene tambin una importante participacin en los mercados de: refrescos, jugos, nctares, conservas de pescado, caf
instantneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta con una participacin de 79.40% en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y presentaciones, es el
que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando, a diciembre del 2016, 56.30% de sus ingresos (incluyendo
exportaciones).
Gloria forma parte de uno de los conglomerados industriales ms importantes del pas, con operaciones en otros siete pases de Amrica Latina.
El denominado Grupo Gloria est conformado por importantes empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y nitratos; papeles
y empaques; y agroindustria (alcoholes y azcares). Adems, tiene presencia en diferentes sectores de servicios: transporte, manejo logstico y
distribucin comercial.

Clasificaciones Vigentes Anterior1/ Vigente

Informacin financiera al: 30.09.2016 31.12.2016
Solvencia AAA AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA AAA
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos AAA AAA
Perspectivas Estables Estables
1/ Sesin de Comit del 25.11.2016

FUNDAMENTACION Indicadores Financieros

Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los (cifras expresadas en miles de soles de diciembre del 2016)
instrumentos emitidos por Gloria S.A., se sustentan en: Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016
Total Activos 2,980,063 3,238,454 3,127,041
El respaldo del Grupo Econmico al que pertenece, el
Deudores (Comerciales y varios) 584,043 254,284 326,196
cual opera con un importante nivel de integracin en sus Existencias 805,445 823,604 663,725
diferentes procesos productivos y logsticos, permitiendo Activo Fijo 1,345,874 1,460,009 1,488,492
lograr economas de escala, as como adecuado Total Pasivo 1,365,880 1,606,787 1,530,479
Patrimonio 1,614,183 1,631,667 1,596,562
aprovechamiento de la capacidad instalada.
Venta Neta 3,499,921 3,587,174 3,534,533
La importante expansin y el crecimiento alcanzado en Resultado Bruto 803,451 821,268 903,175
los diferentes mercados en donde participa, tanto a nivel Resultado Operacional 400,149 379,296 392,995
nacional, como internacional, contando, a diciembre del Utilidad neta 256,058 218,113 216,058

2016, con cerca del 80% de participacin en las ventas Res. Operacional / Venta 11.4% 10.6% 11.1%
Utilidad / Ventas 7.3% 6.1% 6.1%
de productos lcteos en el Per.
Rentabilidad patrimonial 16.2% 13.4% 13.4%
Las favorables perspectivas del mercado lcteo a nivel Rentabilidad / Activos 9.0% 7.0% 6.8%
nacional, que concentr 74.24% de las ventas de Gloria Liquidez corriente 1.88 1.80 1.77
en el ao 2016, con demanda creciente y con reducida Liquidez cida 0.80 0.36 0.47

exposicin a cambios en la economa en los hogares. Deuda / Patrimonio 0.85 0.98 0.96
Pas. Financ./ Patrimonio 0.43 0.47 0.52
La estabilidad en la administracin de la empresa, % Deuda a corto plazo 57.6% 53.3% 51.8%
dirigida por un Directorio con ms de 20 aos de ndice de Cobertura Hittrico 18.79 19.55 19.52
experiencia en su actividad.

Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo declara que la opinin contenida en el presente informe ha sido efectuada en base a la aplicacin
rigurosa de su metodologa aprobada el 30.10.2016 (Versin 2), utilizada para la institucin y/o valores sujeto de clasificacin, considerando
informacin obtenida de fuentes que se presumen fiables y confiables, no asumiendo responsabilidad por errores u omisiones, producto o a
consecuencia del uso de esta informacin. La clasificadora no garantiza la exactitud o integridad de la informacin, debido a que no ha realizado
tareas de auditora sobre la informacin recibida. Las clasificaciones de riesgo otorgadas son revisadas, de acuerdo a los procedimientos de la
Clasificadora, como mnimo en forma semestral, pudiendo ser actualizadas con mayor frecuencia de ser considerado necesario.
 La bsqueda de eficiencia en la reduccin de sus costos
financieros, en base a la diversificacin de su deuda, y a
travs de nuevas emisiones en el mercado de capitales.
Su adecuada estrategia de negocios, orientada a una
permanente inversin en tecnologa y al constante
desarrollo de productos, en lneas, marcas y diversas
presentaciones, adaptndose a los cambios y a las
necesidades de los mercados a los que se dirige.
Sus indicadores de endeudamiento y de capacidad de
cobertura, que le otorgan una apropiada posicin de
generacin operativa, en relacin a sus gastos
financieros actuales y futuros (EBITDA sobre gastos
financieros de 7.39 veces, con un ndice de cobertura de
19.52 veces, a diciembre del 2016).
Su adecuado nivel de liquidez, evidenciado por un fondo
de maniobra de S/ 611.31 millones con ratios corrientes
crecientes (1.77 a diciembre del 2016).
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en cuenta factores adversos, como:
La importante concentracin de sus ventas en un solo
producto (leche evaporada, 56.30% de sus ventas a
diciembre del 2016), que la exponen a las variaciones
en la demanda que ste producto pudiera presentar.
La dependencia en la importacin de ciertos insumos,
requeridos para la elaboracin de sus productos lcteos,
lo que expone a la empresa a cambios en los precios
internacionales.
La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos
adversos en la economa, que pudieran afectar los
bienes de consumo masivo que comercializa Gloria.
La situacin de competencia existente en el mercado en
trminos de: productos, precios, y variedad de
presentaciones. Ello se aplica a todos los mercados en
donde compiten los productos que Gloria elabora.
Gloria ha consolidado su liderazgo en el mercado peruano,
en base a una amplia gama de variedades relacionadas con
su principal producto (leche evaporada) y a una diversificada
oferta complementaria de productos de consumo masivo.
Gloria ha fortalecido sus operaciones en base a sus
importantes centros logsticos, principalmente, de recepcin
y de enfriamiento, de acopio de leche, y a sus modernas
plantas industriales ubicadas entre las regiones de Lima,
Arequipa, Cajamarca, La Libertad, que permiten producir,
procesar y abastecer a todo el territorio a nivel nacional.
La empresa contina efectuando inversiones en nuevas
plantas de produccin de leche, entre otros nuevos activos,
buscando incrementar sus operaciones en el futuro.
EMPRESAS CORPORATIVAS
Gloria gestiona importantes negocios en diferentes
mercados del exterior, con crecientes niveles de ventas, en
un proceso de paulatina expansin que desarrolla en
diferentes pases de Amrica Latina.
La moderna gestin de procesos estratgicos de integracin,
organizacional y funcional, ejecutados en todas las
empresas del Grupo, determinan sinergias para la empresa,
que se han traducido en eficiencias y en positivos
procedimientos de control de gastos.
A travs de los aos, Gloria ha presentado positivos niveles
de ingresos, registrando un crecimiento promedio anual en
ventas de 5.21% en los ltimos 6 aos (2010-2016), con
ventas de S/ 3,534.53 millones en el ao 2016, que
resultaron en una utilidad neta equivalente a 6.11% de las
mismas.
El resultado neto obtenido (S/ 216.06 millones) determin un
importante nivel de EBITDA (S/ 470.85 millones durante el
ao 2016), lo que evidencia la capacidad operativa de la
empresa, sustentada en eficiencia y en economas de
escala.
La gestin de activos de Gloria, concentrados en el largo
plazo (55.11%), permiten un importante margen de
maniobra, presentando amplia capacidad para cumplir con
sus necesidades financieras inmediatas.
Ello considera que cuenta con activos fijos que representan
47.60% de sus activos totales, correspondientes a terrenos,
obras, y maquinarias.
En relacin a su estructura de financiamiento, a diciembre
del 2016, se registr mayor diversificacin, entre:
obligaciones con el pblico (39.63%), deuda bancaria
(14.95%), cuentas por pagar a relacionadas (5.35%),
cuentas por pagar diversas (21.54%), y otros pasivos
(18.53%).
Las emisiones pblicas estn conformadas por su Primer
Programa de Bonos Corporativos, por su Segundo Programa
de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales.
A la fecha, Gloria mantiene seis emisiones vigentes, en
ambos programas, por un saldo de S/ 606.52 millones.
Gloria muestra una positiva capacidad de cobertura de
deuda, registrando un EBITDA de 7.39 veces sus gastos
financieros actuales, ratio asociado a un endeudamiento
financiero (deuda financiera entre patrimonio) de 0.52 veces,
a diciembre del 2016.
Perspectivas
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros emitidos por Gloria, son estables,
en base a su actual situacin financiera y operativa, as
como a las importantes participaciones de mercado que
Gloria Diciembre 2016
2
mantiene, que responden principalmente a su liderazgo en la
produccin de leches industrializadas y de derivados lcteos
a nivel nacional.
La integracin de sus procesos productivos y las sinergias
que se obtienen por operaciones con empresas vinculadas,
constituyen factores que garantizan su adecuada gestin.
La trayectoria y la solvencia del Grupo, as como su
estructura corporativa al integrar diferentes operaciones,
EMPRESAS CORPORATIVAS
determinan un valioso respaldo para el cumplimiento de sus
planes estratgicos.
El oportuno manejo de su costo financiero ha permitido
incrementar su nivel de endeudamiento requerido por sus
necesidades de CAPEX, habiendo incrementado
razonablemente su ratio de endeudamiento financiero, sin
afectar su indicador de cobertura de deuda.
Gloria Diciembre 2016
3
1. Descripcin de la Empresa.
La empresa inici sus operaciones en el ao 1941, bajo la
denominacin Leche Gloria S.A., teniendo como accionista
mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, inicindose una etapa de diversificacin, junto con
el cambio de razn social a Gloria S.A. en 1978.
En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A.
(JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose
formalmente el inicio del Grupo. Este grupo econmico es,
desde 1988, propietario de la marca Gloria dentro del
territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la misma que fue
posteriormente absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansin local, en
setiembre de 1999, Gloria adquiri los activos de Friesland
Per S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la
licencia, lo que incluy el pago de regalas de las marcas
Bella Holandesa y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA,
Gloria continu con la expansin de sus negocios en el
mercado local e internacional, con la adquisicin de diversas
empresas y/o de la conformacin de asociaciones, cuyas
actividades principales se desarrollan en el sector lcteo,
logrando diversificar las fuentes de su principal insumo
(leche), abastecindose de plantas ubicadas en el exterior.
Grupo Gloria
Alimentos Cementos
- Gloria - Yura
- Racionalizacin - CalCesur
Empresarial - Industrias Cachimayo
- Deprodeca - Concretos Supermix
- Compaa Regional - UCEM - Ecuador
de Lacteos - Argentina
- SOBOCE - Bolivia
- Suiza Puerto Rico -
Puerto Rico
- Lechera Andina -
Ecuador
- Gloria Colombia
- PIL Andina - Bolivia
EMPRESAS CORPORATIVAS
Gloria tiene hoy presencia en otros pases de la regin
como: Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005) y Ecuador (2005).
En los ltimos aos, el Grupo ha enfrentado diversos
procesos de reorganizacin interna, buscando una
estructura funcional, de tipo horizontal, que permita gestionar
eficientemente las diversas empresas en base al
establecimiento de lneas de negocios especializadas
(alimentos, azcar y alcohol, cemento y nitrato y papeles y
empaques).
Ello implic la separacin en bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y de
aquellas dedicadas al negocio cementero, en donde Gloria
era el principal accionista.
En abril del 2008, entr en vigencia la escisin de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, que
representaba en ese momento, 56% del capital social de
Gloria, constituyndose el Consorcio Cementero del Sur
S.A., propietario de Yura S.A.
Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria transfiri su
inversin en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., desvinculndose directamente del
negocio de papeles y envases.
A partir del 1 de octubre del 2011, tuvo efecto la fusin por
absorcin de la Compaa Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010, dedicada a la fabricacin de envases
industriales, con el propsito de integrar sus actividades a
las de Gloria. Gloria asumi el ntegro del activo (S/ 25.07
millones), del pasivo (S/ 16.93 millones) y del patrimonio
(S/ 8.13 millones).
A partir de de enero del 2014, se hizo efectiva la fusin por
absorcin de la Compaa Lcteos San Martn S.A.C.,
empresa hasta ese momento subsidiaria de Gloria.
Agroindustrial Empaques
- Coazucar - Trupal
- Casa Grande
- Cartavio
- Agrolmos
- Sintuco
- San Jacinto
- Bio San Isidro -
Argentina
- Corpo. Azucarera
Ecuatoriana
Gloria Diciembre 2016
4
a. Propiedad
Gloria es el principal activo del grupo econmico al que Gerencia Gloria S.A.
Gerente General: Robert Priday Woodworth
pertenece, hoy de propiedad mayoritaria de los hermanos Gerente de Contabilidad: Luis Chinchilla Salazar
Vito y Jorge Rodrguez Rodrguez, conformado por Gerente de Finanzas: Alfredo Elspuru Guerrero
empresas que operan en diversos sectores: alimentos, Gerente de Exportaciones: Javier Martnez Briceo
Gerente de Planeamiento Fin.: Csar Abanto Quijano
cementos y nitratos, papeles y empaque, y azcar y alcohol, Gerencia de Contabilidad Gloria S.A.: Alejandro Nez Fernndez
teniendo tambin presencia en otros sectores (transporte, Gerente de Ingeniera de
Carlos Garcs Villanueva
manejo logstico y comercial). Proy./Operaciones:
Gerente de Logstica: lvaro Ziga lvarez
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es Gerente de Seguros: Jos Zereceda Ortz de Zevallos
Gloria Foods JORB S.A. (antes Jos Rodrguez Banda
S.A. JORBSA), principal accionista de Gloria. Destaca la estabilidad de los funcionarios de la Plana
El capital de Gloria al 31 de diciembre del 2016, est Gerencial de Gloria, destacando como reciente cambio la
representado por 382502,106 acciones comunes y designacin del Sr. Robert Damian Priday Woodworth como
39117,107 acciones de inversin, ambos de un valor de Gerente General, en Sesin de Directorio del 02 de agosto
S/ 1.00. del 2016, en reemplazo del Sr. Pablo Trapunsky Vilar, quien
se desempe en dicho cargo desde el ao 2014.
Acciones Comunes %
Gloria Foods JORB S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.22 c. Empresas Subsidiarias y Afiliadas
Racionalizacin Empresarial S.A. 8.84 Al 31 de diciembre del 2016, Gloria cuenta con las siguientes
Otros 4.80
Total 100.00 subsidiarias, en donde tiene participacin accionaria
mayoritaria:
Per
99.97% Agroindustrial del
b. Estructura administrativa
Per S.A.
Las empresas que forman parte del Grupo son
Bolivia
administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana
Empresa Oriental de
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que
99.89% Emprendimientos
desempean el mismo cargo en las principales empresas del Gloria S.A.
S.A.
Grupo. Per
El 29 de febrero del 2016, en Junta de Accionistas 99.97% Agropecuaria
Obligatoria Anual, se acord reelegir a los miembros del Chachani S.A.C.
Per
Directorio para el periodo 2016-2019, conformado por los
98.00% Logstica del Pacfico
siguientes miembros, directamente vinculados al S.A.C.
accionariado:
Adems, Gloria tiene una participacin minoritaria en las
Directorio
siguientes empresas:
Presidente Ejecutivo: Jorge Rodrguez Rodrguez
Vicepresidente Ejecutivo: Vito Rodrguez Rodrguez
Directores: Claudio Rodrguez Huaco 17.90% Agrolmos S.A.

Direccin Corporativa
Director Corp. de Finanzas:
Director Corp. de RR.HH.:
Director Legal Corp. & Rel. Inst.:
Director Corporativo de Contralora:
Director Corporativo de Estrategia y
Desarrollo de Negocios:
Director Corporativo de Logstica:
Gloria S.A.
8.79%
Francis Pilkington Ros Lechera Andina S.A.
Nstor Astete ngulo
2. Negocios
Fernando Devoto Acha
Juan Luis Kruger Carrin
Diego Rosado Gmez De La Gloria S.A. se dedica a la preparacin, manufactura,
Torre
Juan Bustamante Zegarra
compra, venta, importacin, exportacin y comercializacin
de productos y derivados lcteos, desde 1978 cuando
adopta su actual denominacin.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2016

5
 Posteriormente, desde 1986 cuando Jos Rodrguez Banda
S.A. adquiere la mayora de las acciones de la empresa, se
inici un proceso de mejora continua y de diversificacin de
negocios.
Ello se tradujo en la elaboracin, venta nacional y
exportacin de diversos productos alimenticios y bebidas.
Gloria S.A. se ha posicionado como la principal empresa
comercializadora de leche evaporada a nivel nacional,
manteniendo un slido crecimiento y liderazgo en el
mercado lcteo, en el cual su participacin viene
manteniendo una tendencia creciente.
Ello es consecuencia de la permanente innovacin en el
desarrollo de nuevas presentaciones, marcas y variedades,
que han permitido ingresar, del mismo modo, a mercados
internacionales.
Desde el ao 2003, Gloria S.A. mantiene un convenio con
Deprodeca S.A.C., empresa subsidiaria de Jos Rodrguez
Banda S.A., para la distribucin de sus productos en Lima y
a nivel nacional, por plazos de 2 aos renovables.
A la fecha, Gloria exporta a 75 pases del mundo, incluyendo
Caribe, Amrica Latina, Medio Oriente y el Oeste de frica,
previndose su ingreso en el corto plazo al mercado de
China.
La capacidad de distribucin local de Gloria S.A. permite
llegar a todos los mercados que abastece en un entorno
altamente competitivo, gracias a la integracin vertical y al
aprovechamiento de sinergias, de todas las empresas
vinculadas al Grupo Gloria.
El portafolio de Gloria S.A. est conformado por productos y
por marcas que buscan cubrir las necesidades de todos los
segmentos sociales de la poblacin.
La leche evaporada es el producto ms representativo en
Gloria, lo que determina que los ingresos generados por esta
lnea, sean los de mayor participacin en las ventas totales
de la empresa.
La venta de leche evaporada gener, en el ao 2016,
56.30% de los ingresos totales de la empresa (incluyendo
las ventas de leche evaporada en el mercado internacional).
En el ao 2016, las ventas totales de Gloria, a nivel nacional
y en el extranjero, ascendieron a S/ 3,354.53 millones,
destacando la participacin de los diferentes tipos de leches
(67.28%), entre leche evaporada, leche fresca UHT y leche
condensada, as como la estabilidad de las ventas de sus
derivados lcteos (crema de leche, base de leche,
mantequilla y manjar blanco).
En relacin a los productos exportados por Gloria, stos
vienen representando alrededor del 10% de las ventas
totales de la empresa, producto del permanente ingreso
hacia nuevos mercados.
EMPRESAS CORPORATIVAS
El crecimiento de los ingresos viene siendo atribuible, en los
ltimos ejercicios, a incrementos en las ventas de productos
como yogurt y leche fresca UHT, que representan 16.44% y
9.47% de las ventas de la empresa, a diciembre del 2016.
Resalta el incremento en las ventas de otros productos,
como quesos y mantequilla, que si bien tienen an un bajo
porcentaje de participacin en los ingresos totales, vienen
tambin registrando sistemticos incrementos en sus
volmenes de ventas.
El reconocimiento de la calidad del producto leche
evaporada Gloria, ha permitido a la empresa posicionar
adecuadamente otros productos en el mercado, alcanzando
la empresa a ser reconocida como lder a travs de los
aos, no slo en la venta de leche evaporada, sino tambin
en la venta de yogurt, leche fresca UHT y mantequilla.
De acuerdo con el estudio Brand Footprint 2017, elaborado
por la consultora Kantar Worldplanet (KWP), que mide la
penetracin de marcas, as como la frecuencia con la que
cada hogar compra una marca, se determina que Gloria
ocupa la primera posicin, entre las 10 marcas ms
consumidas por los peruanos en el ao 2017.
Concentracin de Ingresos
100%
80% 61.50%
60%
56.30%
43.70%
40%
38.50%
20%
0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Leche Evaporada Otras Lineas
a. Operaciones
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector
lcteo peruano desde hace ms de 70 aos.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima), complejo
industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde
se produce leche evaporada, derivados lcteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta; as como
envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una
unidad de evaporizacin de leche y de produccin de leche
evaporada para la regin sur del pas; (iii) Majes (Arequipa),
donde se concentra, evapora y pre-trata la leche fresca
UHT, proveniente de los ganaderos de la zona, que es
transportada a las plantas industriales de Huachipa o de
Arequipa; (iv) Arequipa II, donde se elabora yogurt y
refrescos lquidos, reforzando las operaciones
descentralizadas de Gloria; (v) Cajamarca, donde se
concentra leche fresca UHT y se elaboran derivados lcteos
Gloria Diciembre 2016
6
 (como queso, mantequilla y manjar blanco); y, (vi) Trujillo,
donde se acopia, procesa y evapora leche fresca UHT,
proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad,
Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo
Industrial de Huachipa (Lima).
El acopio de leche, principal insumo de Gloria, constituye
una de las actividades ms relevantes dentro de su
meticulosa y variada cadena de produccin.
Gloria posee la infraestructura de recoleccin de leche ms
grande del Per, logrando acopiar alrededor de 691 mil TM
de leche al mes (707 mil TM en el ao 2015) en el ao 2016.
El acopio proveniente de ms de 18,500 productores en el
negocio de abastecimiento de todo el Per, destacando las
operaciones de los departamentos del Centro (Lima y Junn)
y del Sur (Arequipa y Majes), que representaron 32.22% y
39.08%, del acopio total de Gloria.
La leche fresca UHT es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a
nivel nacional.
Las cuentas lecheras se extienden desde Tacna, al extremo
sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte, donde la
leche es enfriada y, luego, transportada a las plantas de
procesamiento.
Gloria ha desarrollado una estrecha relacin con los
ganaderos, brindndoles apoyo constante mediante el
suministro de tecnologa y capacitacin.
En forma conjunta, las plantas industriales de Huachipa y
Arequipa, cuentan con una capacidad instalada de
produccin anual de 28.12 millones de cajas de leche
evaporada (de 48 unidades de 410 g. cada una).
Al cierre del 2016, Gloria produjo 21.99 millones de cajas de
leche, lo que represent 78.20% de su capacidad instalada.
En el perodo bajo anlisis, las plantas produjeron 158.31
millones de litros de leche y 211.87 millones de litros de
yogurt.
En cuanto a la produccin de derivados lcteos, la capacidad
utilizada de las plantas, a diciembre del 2016, fue de 2.94
millones de kilos de queso fresco, 3.53 millones de kilos de
queso maduro y 2.36 millones de kilos de manjar blanco
(dulce de leche).
Capacidad Instalada de Derivados Lcteos Dic.2016
350
Millones de Litros por ao
Capacidad Instalada
300
250
200
150
100
50
0
Leche UHT / Jugos /
Yomost/Yogurello
EMPRESAS CORPORATIVAS
Capacidad Instalada de Derivados Lcteos Dic.2016
4
Capacidad Utilizada Capacidad Instalada
Millones de Kg. por ao
4
3
2
2
1
0
Queso Fresco Queso Maduro Manjarblanco
Gloria, a fin de cubrir sus requerimientos de materia prima
para abastecer al mercado nacional, importa insumos
lcteos como: leche entera en polvo, leche descremada en
polvo y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical sus operaciones,
abarcando todo el proceso de produccin de productos
lcteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
produccin, el envasado y la distribucin.
Ello ha sido logrado gracias a contar con sus propias lneas
de produccin y a la integracin industrial, que permite la
participacin de empresas vinculadas al Grupo como: Trupal
(para los envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de
azcar), Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca
(logstica de distribucin).
El Grupo Gloria cuenta con una eficiente red de distribucin,
que le permite alcanzar 99% de los puntos de venta en el
Per.
b. Marcas y presentaciones
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
fresca UHT, yogurt y jugos.
La introduccin de marcas como Soal y SoyVida, ha
permitido atender el mercado de productos lcteos
elaborados con protenas de soya.
Cada marca est enfocada en un segmento distinto,
contando con una vasta gama de presentaciones de leche
evaporada, leche fresca UHT, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y caf
Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son
utilizadas para la exportacin de leche evaporada y de
derivados lcteos.
Capacidad Utilizada
Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos
de uso de las marcas Tampico, para la produccin de
refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt.
En abril del 2010, Gloria adquiri los signos distintivos
Yogurt / Refrescos (marcas y lemas comerciales), de la denominacin Milkito,
de la empresa Agraria El Escorial, que se encontraba en
liquidacin. La marca de productos Milkito fue lder en el
Gloria Diciembre 2016
7
rubro de yogurt en los aos 80-90. Gloria relanz Milkito con
un producto yogurt de un litro bio con alta dosificacin de
frutas. La marca Milkito forma hoy parte del portafolio
multimarca de Gloria.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificacin de
productos, ya sea a travs de marcas clsicas, del desarrollo
de nuevas marcas, y de nuevas presentaciones.
Permanentemente, se redisean empaques, se innovan
presentaciones y se modifican los formatos de los diferentes
productos, manteniendo como objetivo principal incrementar
el consumo per cpita de lcteos a nivel nacional y fomentar
el crecimiento en el consumo de jugos y de refrescos.
Entre las marcas ms representativas se tienen las
siguientes:
Marca Producto
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Yogurt, Nectr, Refrescos, Mantequilla, Crema de
Gloria
Leche, Conservas de Pescado, Leche Condensada,
Mermelada, Panetn, Base de Helados, Agua
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Pura Vida Yogurt, Nectr
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Soy Vida
Yogurt
Bella
Leche evaporada, Leche UHT
Holandesa
Bonl Leche evaporada, Quesos
Milkito Yogurt
Tampico Refresco
Mnaco Caf
La amplia variedad de productos permite a Gloria tener una
fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad de los
costos y minimizar las variaciones estacionales en los flujos
de caja.
3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado por
un importante plan de inversiones en activos fijos y del
desarrollo de nuevos productos.
Las plantas procesadoras estn en crecimiento constante
gracias a la permanente incorporacin de maquinaria
moderna.
Gloria cuenta con una amplia cartera de proyectos de
inversin destinados a incrementar la capacidad productiva
de sus plantas industriales, lo que abarca todos sus
procesos, desde la recepcin de leche fresca UHT (en sus
centros de acopio, que supera 2 millones de kilogramos de
leche cruda por da), hasta la distribucin del producto final.
Todo ello se enmarca en una estrategia, destinada a
asegurar adecuada calidad de sus productos, eficiencia en
costos, cumplimiento de rigurosos estndares de calidad y
de proteccin del medio ambiente.
EMPRESAS CORPORATIVAS
La adecuada diversificacin de su oferta de productos para
abastecer la creciente demanda de leche y derivados
lcteos, busca captar nuevos mercados (estratificados por
edades, condicin socioeconmica y hbitos de consumo;
entre otros factores), tanto a nivel nacional, como
internacional.
A diciembre del 2016, Gloria registr obras en curso por
S/ 88.73 millones, 50.29% inferiores a las registradas al
cierre del 2015 (S/ 178.51 millones, a valores corrientes),
por concepto de proyectos no terminados y de activos en
proceso de entrar en funcionamiento, tales como: mejora en
la Planta de produccin de Huachipa (leche evaporada,
derivados lcteos y fbrica de envases) e implementacin
de plan de inversin en leche condensada.
Las diversas inversiones realizadas en la planta de
Huachipa, han permitido convertir a esta en la planta
productora de leche evaporada ms grande del mundo, con
produccin de gran escala, que accede con precios
competitivos, a diferentes mercados internacionales.
De acuerdo con el Plan de Inversiones de Gloria, en el ao
2016, se ejecutaron proyectos de inversin destinados,
principalmente, a la ampliacin de la lnea de produccin de
envasado y de elaboracin de leche evaporada y de
derivados lcteos. Adems, se realizaron instalaciones y
compra de mquinas y equipos para la implementacin de la
planta de leche fresa y de leche condensada. Todo ello
involucr un importe ascendente a S/ 110.53 millones.
4. Mercado y Posicin Competitiva
El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza
por operar con elevada concentracin, pues las tres
principales empresas (Gloria, Nestl y Laive), abastecen
ms de 90% del mercado, mientras que el saldo est
conformado por productores artesanales.
Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl,
empresa que inici operaciones en el pas en 1919,
mediante la importacin de productos.
En la actualidad, Nestl Per cuenta con tres plantas
ubicadas en: Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de
leche.
Laive se fund en 1910, bajo el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994.
En la actualidad, la empresa cuenta con cuatro plantas a
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima,
contando con su principal centro de acopio en Majes
Arequipa.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,
Gloria Diciembre 2016
8
 con una gama cada vez ms amplia y con novedosas Durante el ao 2016, los insumos importados en polvo
presentaciones en cada caso. mostraron un consumo (recepcin) de 18.9 miles de TM
Entre las principales fortalezas de la industria lctea en el entre insumos en polvo para leche descremada y de 19.8 TM
Per, destaca su integracin vertical, pues las tres empresas entre insumos en polvo para leche entera (44.8 miles de TM
mencionadas se encargan del acopio de leche fresca UHT durante en el ao 2015).
(su principal insumo), y del procesamiento, envasado y Destaca la concentracin de las importaciones por parte de
distribucin. Ello permite obtener importantes economas de la planta de Gloria S.A., que represent ms del 75% de las
escala, as como la creacin de barreras a la entrada frente importaciones de leche en polvo.
la posibilidad de nuevos competidores. Entre los pases de procedencia de la leche en polvo,
El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano destacan Nueva Zelanda (36.30%) y Estados Unidos
es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche (34.00%).
ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada Ello evidencia un cambio en el comportamiento de la
(alrededor de 80%), leche fresca UHT (alrededor de 19%) y industria lctea, que tradicionalmente vena prefiriendo la
leche en polvo (alrededor de 1%). importacin de leche en polvo.
De acuerdo con informacin del Ministerio de Agricultura y De acuerdo con informacin del Minagri, en relacin a las
Riego (Minagri), durante el ao 2016, se registr una exportaciones de leche, principalmente, evaporada, se
produccin de leche cruda de vaca de 1,959 mil toneladas, observ un crecimiento de 5.60% en el volumen exportado
2.9% por encima de lo observado en el ao 2015 (1,903 mil el ao 2016, pero a un menor valor (US$ 98.40 millones en
toneladas), asociado al mayor rendimiento de produccin de el ao 2015 vs. US$ 88.60 millones en el ao 2016).
las vacas en ordeo de las principales cuencas lecheras del Entre los principales destinos a los que se exporta la leche
pas: Cajamarca, Arequipa, La Libertad y Puno. evaporada, destacan: Hait, Puerto Rico, Repblica
A nivel nacional, el precio promedio de leche cruda de vaca Dominicana y Estados Unidos.
recibido por los productores fue de S/ 1.22 por kilogramo, lo El mercado total de leche industrializada mantiene un
que signific un incremento de 1.20% en relacin al ao constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
2015. contina liderndolo con una participacin superior al 80%
De acuerdo al reporte de Estadstica Mensual del Minagri, la del mercado.
recepcin de leche fresca UHT por parte de la industria Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada,
lctea registr una disminucin acumulada de 2.5% entre principalmente a travs de su marca tradicional Gloria, que
enero y diciembre del ao 2016, correspondiendo a 967 mil con diversas presentaciones, est slidamente posicionada
TM. en el mercado peruano.
El mercado de leche industrializada en Per tambin se La participacin de Gloria, en sus diversas marcas, en la
caracteriza por la importacin de productos lcteos, venta total de leche evaporada en el mercado nacional fue
principalmente, leche en polvo entera y descremada, de 79.40% en el periodo bajo anlisis (ao 2016).
dependiendo de la cotizacin internacional, para ser Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de
utilizada como materia prima para la elaboracin del leches industrializadas y de leche evaporada, se ha
producto final destinado a los clientes. alcanzado tambin liderazgo en el mercado de yogurt,
impulsado por la diversidad de presentaciones, variedades y
Produccin Miles TM Ventas Miles TM sabores, comercializados bajo diversas marcas, cada una de
Producto
2015 2016 2015 2016
Leche evaporada 449.90 469.90 453.70 457.90 ellas enfocada en un tipo de consumidor especfico.
Leche condensada 6.70 7.60 5.50 7.70
Leche pasteurizada 143.40 159.30 131.80 155.70 Participacin de Mercado de Gloria S.A.
Queso madurado 14.20 15.30 12.90 15.10 90%
Queso fresco 6.50 6.70 5.90 6.50
80%
Queso mantecoso 0.70 0.60 0.60 0.60
Mantequilla 4.50 4.30 3.90 4.30 70%
Manjar Blanco 5.90 6.40 5.20 6.40
Cremas 207.20 198.80 192.20 198.60 60%
Yogurt 6.20 6.30 5.60 6.30
50%
Productos Lcteos 845.20 875.20 817.30 859.10
20

20

20

20

20

20

20

20

20

Fuente: Minagri
08

09

10

11

12

13

14

15

16

Leche industrializada Leche evaporada

Fuente: Gloria

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2016

9
Producto Participacin de mercado productos y envases, y promueve el desarrollo de nuevas
2014 2015 2016
marcas que buscan acceder a los distintos niveles socio-
Leches industrializadas 80.6% 82.0% 75.6%
Leche evaporada 84.6% 84.8% 79.7%
econmicos de la poblacin.
Leche fresca UHT 76.4% 76.8% 69.8% Durante el ao 2016, Gloria report ingresos por ventas
Yogurt 82.5% 81.9% 80.2% ascendentes a S/ 3,534.53 millones, 1.47% inferiores a los
Leche en polvo Comerc. 22.7% 10.8% 7.5%
ingresos registrados en el ao 2015 (S/ 3,587.17 millones),
Refrescos 33.5% 37.62% 37.6%
Jugos Nctares 21.8% 23.68% 24.8% ajustado a valores constantes de diciembre del 2016
Mantequilla 60.6% 57.95% 60.3% (considerando valores corrientes, se registr un aumento de
Quesos 37.3% 35.6% 32.3% 0.40%).
Manjarblanco 27.4% 28.30% 27.8%
Fuente: Gloria Esta disminucin responde a una ligera contraccin en el
volumen de venta de sus principales productos, leche
5. Situacin Financiera evaporada y yogurt, los que tambin han experimentado una
disminucin en su participacin de mercado, por efecto de la
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de competencia. Por su parte, quesos, leche fresca UHT, entre
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados otros productos, como bebidas y snacks, presentaron mejor
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin desempeo.
embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras En el ao 2016, alrededor del 10% de las ventas de Gloria,
contables de la institucin han sido ajustadas a valores se realizaron a travs de exportaciones a 75 pases del
constantes de diciembre del 2016: mundo, correspondiendo a: leche evaporada, leche fresca
UHT, yogurt y leche condensada. Su produccin a gran
Perodo Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016 escala, le permite acceder a los mercados internacionales a
IPM 211.4574 214.5729 220.1306 224.3467 precios competitivos.
Factor Anualizador 1.0610 1.0455 1.0192 1.0000 El creciente nivel de produccin ha permitido el mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia procesadoras y una mayor dilucin de sus costos fijos,
La posicin de mercado de los productos elaborados por permitiendo que el margen bruto sea mayor, pese al
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de sus ingresos, incremento en el precio de materias primas.
observado en la mayor parte de sus lneas de negocio. Los ingresos de Gloria disminuyeron 1.47%, mientras que
La venta de leche evaporada es el principal generador de los costos de venta lo hicieron en 4.86% en el periodo bajo
ingresos de la compaa, con una participacin de 56.30% anlisis, por lo que el margen bruto pas de ser 22.89% de
en los ingresos totales (incluyendo exportaciones), al cierre los ingresos en el ao 2015, a 25.55% de los ingresos en el
del 2016. ao 2016.
Gloria busca permanentemente diversificar su produccin y Los costos de ventas de Gloria (S/ 2,631.36 millones en el
sus ventas, lo que se evidencia en que est ganando mayor ao 2016) responden a compras de mercadera e insumos
participacin de mercado en sus derivados lcteos para la elaboracin de los productos, as como a gastos en
(+29.04%) y en mercaderas (+35.64%). mano de obra para el procesamiento y para la fabricacin de
stos, con variaciones que impactan en los mrgenes de la
Ventas de Gloria empresa.
3,600
3,500
3,400 Ingresos Costo de Ventas Mg Bruto Ventas
4,000 27%
3,300
Millones

3,500
3,200 25.55% 26%
26.16%
3,100 3,000
Millones de Soles

24.77% 25%
3,000 2,500
2,900
2,000 24%
2,800
2,700 1,500 22.96%
22.89% 23%
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016 1,000
22%
500

0 21%

Gloria conserva positiva penetracin en el mercado de leche

Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016

evaporada, leche fresca UHT y yogurt.

Para ganar mayor posicionamiento en el mercado, frente al El crecimiento de la produccin y de las ventas, han
ingreso de nuevos competidores, la empresa lanza nuevos requerido mayores gastos administrativos y de ventas (S/
468.10 millones en el ao 2015 vs. S/ 539.85 millones en el

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2016

10
 ao 2016), relacionados principalmente con gastos en:
publicidad, honorarios y comisiones, y otras cargas diversas
de gestin.
En el periodo bajo anlisis, los otros ingresos operacionales
netos registraron un monto positivo, ascendente a S/ 29.67
millones (S/ 26.13 millones en el ao 2015).
stos se originaron principalmente por ingresos
provenientes por servicios diversos tales como alquileres,
ventas de bienes y servicios diversos, as como excesos de
provisiones de aos anteriores.
Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de
distribucin, mediante un contrato con la empresa vinculada
Deprodeca S.A.C., por el cual la ha designado para los
servicios de gestin de distribucin y fuerza de ventas de
Gloria, a nivel nacional y en el exterior.
En base a ello, Deprodeca recibe una comisin de 7.50%
del valor de venta de los productos vendidos.
En el ao 2016, Deprodeca fue el principal cliente de Gloria,
participando de 28% de sus ventas, seguido de importantes
cadenas de supermercados a nivel nacional.
Se gener un resultado operacional ascendente a S/ 392.99
millones, asociado con un EBITDA de S/ 470.85 (S/ 451.77
millones en el ao 2015).
El EBITDA del ao 2016 represent 7.39 veces los gastos
financieros del perodo, lo que que refleja la importante
capacidad operativa y de generacin de la empresa.
Respecto al resultado no operacional, en el ao 2016, Gloria
obtuvo un resultado negativo ascendente a S/ 61.49 millones
(S/ -58.90 millones en el ao 2015), teniendo como principal
componente los gastos financieros netos cuyo monto
ascendi a S/ 63.73 millones (S/ 58.14 millones en el ao
2015).
El incremento de los gastos financieros (+9.61%) responde
principalmente a mayor utilizacin de lneas bancarias
(+98.55%) entre los aos 2015 y 2016.
A ello se agregan, las emisiones de bonos corporativos que
mantiene la empresa, colocadas, principalmente, en el ao
2015, que pasaron de S/ 239.12 millones al cierre del 2014,
a S/ 606.52 millones al cierre del 2016.
Al cierre del 2016, la deuda financiera de Gloria represent
52.32% de su patrimonio neto.
Se registr un monto positivo ascendente a S/ 2.24 millones
correspondiente a diferencia en cambio, por efecto de la
importante participacin de cuentas por cobrar comerciales y
a relacionadas en moneda extranjera, frente a menores
cuentas por pagar en moneda extranjera.
En el ao 2016, Gloria alcanz una utilidad neta ascendente
a S/ 216.06 millones, monto que resulta 0.94% inferior a la
obtenida en el ao 2015, cuando se registr una utilidad neta
EMPRESAS CORPORATIVAS
ascendente S/ 218.11 millones (a valores constantes de
diciembre del 2016).
El resultado neto de Gloria se mantiene en niveles estables
en relacin a ejercicios anteriores, debido el posicionamiento
de mercado que ha alcanzado la empresa.
Si bien sus ventas crecieron a una tasa promedio anual de
5.21% entre los aos 2010 y 2016, la utilidad neta incluye
gastos de inversin que ha venido ejecutando la empresa en
base a deudas financieras y a mayores esfuerzos en
publicidad y distribucin a nuevos mercados.
40%
Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto
35%
30%
25%
25.55%
20%
15%
11.12%
10%
5%
6.11%
0%
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016
La utilidad neta para el periodo bajo anlisis represent
6.11% de los ingresos por ventas, rendimiento que se
encuentra por encima del correspondiente al ao anterior
(6.08%), pero por debajo al observado en aos anteriores.
Los niveles de rentabilidad observados en el ejercicio bajo
anlisis estn ligeramente por debajo de los registrados en
periodos anteriores, lo que est vinculado al incremento en
los precios de las materias primas, los que se mantienen en
niveles adecuados, confirmando la eficiencia de las
operaciones.
Gloria tambin contina incurriendo en gastos requeridos
para soportar la ampliacin de sus operaciones, que
requieren la adquisicin de deuda bancaria y la concertacin
de emisiones provenientes del mercado de capitales.
En el ao 2016, se realizaron diversos proyectos de
inversin, que estuvieron destinados a la ampliacin de las
lneas de produccin de envasado y de elaboracin de leche
evaporada y de derivados lcteos, as como instalaciones y
compra de maquinarias.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda
La estructura pasiva de Gloria present mayor participacin
de obligaciones corrientes, las cuales ascendieron a
S/ 792.50 millones, al cierre del 2016, representando
51.78% de sus pasivos totales, ascendentes a S/ 1,530.48
millones.
Los pasivos totales de Gloria disminuyeron 4.75%, entre
diciembre del 2015 y diciembre del 2016, debido a la
amortizacin de parte de la deuda en el mercado de
Gloria Diciembre 2016
11
capitales, as como a menores cuentas por pagar a
proveedores.
Distribucin de pasivos
2,000
1,500
Millones
1,000
500
0
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
Obligaciones con el pblico Bancos
Cuentas por pagar Otros pasivos
El principal componente de los pasivos de Gloria es su
deuda financiera, que represent 54.58% de los pasivos
totales, entre deuda bancaria (39.63%) y obligaciones con el
pblico (14.95%).
A diciembre del 2016, Gloria registr obligaciones con el
pblico por S/ 606.52 millones, 6.88% inferiores a las
registradas al cierre del 2015 (S/ 651.36 millones).
Las obligaciones con el pblico se han incrementado de
manera importante, como parte del financiamiento de Gloria,
principalmente en el ao 2015 (+72.40%), por efecto de los
requerimientos de la empresa para financiar capital de
trabajo, en lnea con el incremento de operaciones.
Por concepto de obligaciones con el pblico, Gloria present:
(i) cuatro emisiones vigentes del Primer Programa de Bonos
Corporativos con un saldo en circulacin de S/ 593.02
millones, con vencimientos los aos 2020 y 2035, a una tasa
promedio de 6.27%; y (ii) tres emisiones vigentes del
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles
Comerciales con un saldo en circulacin de S/ 13.50
millones, con vencimiento corriente, a una tasa promedio de
6.55%.
A diciembre del 2016, la deuda con los bancos de Gloria
ascendi a S/ 228.83 millones, en concordancia con su
objetivo de diversificar sus fuentes de fondeo, hacia
alternativas de menor costo relativo. La deuda bancaria ha
sido provista por tres instituciones financieras locales.
Al 31 de diciembre del 2016, la deuda financiera (deuda
bancaria y obligaciones con el pblico) represent 54.58%
de los pasivos totales de la empresa, registrando un
incremento conjunto de 8.97% (de S/ 766.61 millones a
S/ 835.35 millones, a valores constantes de diciembre del
2016), principalmente atribuible a mayor deuda bancaria de
corto y largo plazo.
Gloria registr un endeudamiento financiero que fue 0.52
veces el patrimonio de la empresa y 1.77 veces el EBITDA
(0.47 y 1.70 veces al cierre del 2015, respectivamente).
EMPRESAS CORPORATIVAS
Ello refleja una adecuada situacin financiera de Gloria, en
relacin a la capacidad productiva de sus operaciones.
La empresa contina adquiriendo deuda, pero sta se debe
al crecimiento del negocio, siendo concertada en adecuadas
condiciones, implicando un costo financiero eficiente.
La deuda no financiera de Gloria ascendi a S/ 695.13
millones, presentando una disminucin de 17.26% en
relacin a la registrada al cierre del 2015 (S/ 840.18
Dic.2016
millones, a valores constantes de diciembre del 2016),
Cuentas con relacionadas debido a menores cuentas por pagar comerciales (-37.71%)
Dividendos por pagar
corrientes.
La deuda no financiera de Gloria, estuvo conformada,
principalmente, por: (i) cuentas por pagar a relacionadas
(S/ 81.83 millones) proveniente de otras empresas
pertenecientes al Grupo Gloria, entre cuentas por pagar
comerciales corrientes que no devengan intereses para la
adquisicin de productos y servicios diversos y prstamos
por pagar corrientes; (ii) cuentas por pagar diversas
(S/ 329.69 millones), principalmente, comerciales de
vencimiento corriente y que no devengan intereses,
provenientes de proveedores nacional y del exterior para la
adquisicin de materia prima y suministros; (iii) dividendos
por pagar (S/ 132.42 millones); y (iv) otros pasivos
(S/ 151.18 millones), entre provisiones, impuestos y
retenciones.
En Junta de Accionistas Obligatoria 01 de marzo del 2017,
se aprob la Poltica de Dividendos, acordndose distribuir
S/ 150 millones, a cuenta de los resultados acumulados al
cierre del ao 2016.
Estructura pasiva 2016
Dividendos por
pagar
Otros pasivos
7.66%
7.89%
Cuentas por pagar
Emisiones
36.93%
20.85%
Bancos
20.71%
Cuentas con
relacionadas
5.97%
En Junta General de Accionistas efectuada el 29 de febrero
del 2016, se aprob la distribucin de dividendos
correspondientes a los resultados acumulados obtenidos al
31 de diciembre del 2015 por S/ 220.50 millones.
El patrimonio neto de Gloria ascendi a S/ 1596.56 millones
al 31 de diciembre del 2016 (S/ 1,631.67 millones al 31 de
diciembre del 2015, a valores constantes).
A diciembre del 2016, se registr un capital social de
Gloria Diciembre 2016
12
S/ 421.62 millones, conformado por 382,502,106 acciones
comunes a S/ 1.00 cada una y S/ 39.12 millones por
39,117,107 acciones de inversin a S/ 1.00 cada una.
Adems, Gloria registr otras reservas de capital por
S/ 76.50 millones y utilidades retenidas por
S/ 1,098.44 millones, asociadas a los resultados obtenidos
en los ltimos aos.
Deuda Financiera Deuda
Deuda No Financiera
El pasivo corriente de Gloria ascendi a S/ 792.50 millones,
7.51% inferior al registrado al cierre del 2015, representando
51.78% de los pasivos totales.
Esta disminucin responde a menores cuentas por pagar
comerciales, principalmente, por concepto de facturas y
letras por pagar a proveedores, que disminuyeron de
S/ 463.22 millones a S/ 226.26 millones (-51.16%).
Dichas acreencias estn denominadas tanto en moneda
nacional, como extranjera, estando originadas con
proveedores nacionales y del exterior, por la adquisicin de

900 840 835

800 736
767
insumos y suministros para la produccin de la empresa.
642 672 694 695
700
600
A diciembre del 2016, Gloria registr un fondo de maniobra
Millones de Soles

476
500 442 de S/ 611.31 millones (S/ 685.02 millones al cierre del 2015,
400
300 a valores constantes de diciembre del 2016), confirmando la
200
importante capacidad de la empresa para continuar
100
0 expandiendo sus operaciones, contando con recursos
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016
suficientes para enfrentar sus deudas inmediatas en forma
permanente.
El ratio de endeudamiento total (pasivos totales entre
patrimonio neto) de Gloria fue de 0.96 veces (0.98 veces al Capital de trabajo
cierre del ejercicio 2015). 1,800 1.90
1.86 1.88
1,600 1.85
1,400 1.80
1.80
c. Situacin de liquidez
Millones de soles

1,200 1.77
1,000 1.71 1.75
Al 31 de diciembre del 2016, Gloria cont con activos totales 800 1.66 1.70
600
por S/ 3,127.04 millones, los que estuvieron conformados, 400
1.65
1.60
principalmente, por activos no corrientes, teniendo en cuenta 200
0 1.55
la importancia de los activos fijos (47.60% de los activos Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016

totales).
Activos Corrientes Pasivos Corrientes Ratio de Liquidez

Los activos corrientes, por su parte, representaron 44.89%

de los activos totales, habiendo disminuido 8.95% a
Ello est relacionado con un ratio de liquidez corriente de
S/ 1,403.81 millones.
1.77 a diciembre del 2016 (1.80 a diciembre del 2015).
Ello responde, principalmente, a menores existencias
El ratio de liquidez del ao 2016 est relacionado con una
(-19.41%) y a menores cuentas por cobrar a relacionadas
disminucin de los activos corrientes (-8.95%) por efecto de
(-7.10%), que representaron 47.28% y 25.52% de los activos
menores inventarios, frente a la disminucin en pasivos
corrientes, respectivamente.
corrientes (-7.51%).
Las cuentas por cobrar a relacionadas se originan a partir de
Considerando la liquidez cida, el ratio que se registr al
la venta de productos terminados y de servicios entre las
cierre del 2016 fue de 0.47, superior al registrado al cierre
empresas vinculadas al Grupo, como prestacin de servicios
del ao 2015 (0.36), debido a que no considera el efecto del
corporativos generales, direccin estratgica, gestin
menor nivel de inventarios.
administrativa, asesora integral y soporte.
La liquidez de Gloria es holgada dada la importancia de: sus
Por su parte, los inventarios corresponden a insumos,
recursos disponibles, sus inversiones de fcil liquidacin y el
materias primas, suministros, entre otros productos
monto de cuentas por cobrar diversas que mantiene.
requeridos para el normal curso de sus operaciones.
El nivel de inventarios que mantiene Gloria es
d. ndice de Cobertura Histrico
correspondiente al desempeo de sus negocios, registrando
Al 31 de diciembre del 2016, Gloria registr un ndice de
un ratio de rotacin de inventarios de 5 veces, con niveles
Cobertura Histrico (ICH) de 19.52 veces (19.55 veces al 31
similares a perodos anteriores. Ello evidencia que el
de diciembre del 2015), cuya variacin en este indicador est
inventario que mantiene Gloria contina generando
relacionada con la adquisicin de nueva deuda financiera
importantes niveles de ganancias a un ritmo estable.
con bancos.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2016

13
La deuda financiera de Gloria, entre obligaciones con el
pblico y financiamiento con los bancos, ha pasado de Capacidad de Cobertura de Deuda

representar cerca de un promedio de 44% de los pasivos M M S/ .

1,200 25
totales entre los aos 2012 y 2015, a representar 54.58% de 1,000 18.79 19.55 19.52
20
los pasivos totales a diciembre del 2016, en conjunto. . 800
12.64
14.33 16.00
15
600
Ello es consecuencia, principalmente, del incremento en ms 400
10
5
de 3 veces en las obligaciones con el pblico, por su 200
- 0
participacin ms activa en el mercado de capitales, en lnea 2011 2012 2013 2014 2015 2016

con los requerimientos del negocio, con mayores niveles Flujo Dep. D.Financiera ICH

operativos y en la bsqueda de mejores condiciones de

financiamiento.
A la fecha, Gloria cuenta con dos programas vigentes: (i)
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles
Comerciales, hasta por un monto mximo en circulacin de
US$ 200 millones, de los cuales, a diciembre del 2016, se
encontraban en circulacin S/ 13.50 millones; y (ii) Primer
Programa de Bonos Corporativos hasta por un monto
mximo de US$ 250 millones, de los cuales se encuentran
colocados S/ 593.02 millones.
Considerando los saldos mencionados, para el clculo del
ICH se consideraron emisiones, a realizarse en el corto
plazo, por S/ 300 millones en el marco de los programas
vigentes.
En un escenario conservador, Gloria dispone de recursos
que podran ser captados en base a sus programas,
La cobertura actual de Gloria se refleja en el importante nivel
de EBITDA que genera con suficientes recursos para
enfrentar los gastos financieros actuales, evidenciado en un
ratio de endeudamiento (EBITDA en relacin a gastos
financieros) de 7.39 veces (7.77 veces al cierre del 2015).
La operacin de Gloria refleja adecuados ratios de eficiencia,
principalmente, en cuanto a productividad. Ello est
respaldado por la experiencia de su administracin, as como
por la comprobada capacidad y compromiso alcanzada por
el cumplimiento histrico de pago de sus obligaciones
financieras.
Cobertura de Deuda
600 25
22.19
500 20
17.85 17.81
Millones de soles

400
15
asumiendo que los nuevos fondos obtenidos seran 300 12.81
10
utilizados para seguir realizando inversiones, ms no para 200 v
7.77 7.39
5
reemplazar deuda actual. 100
0 0
El ICH indica que la empresa cuenta con un importante flujo Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016
de generacin, que permitira adquirir nueva deuda, si ello Gastos financieros EBITDA EBITDA / Gastos Financieros

fueses necesario, dado el bajo costo promedio de sus

pasivos reales y proyectados, lo que considera la muy
adecuada rentabilidad de sus activos.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2016

14
 Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Soles al 31 de diciembre del 2016)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas netas 2,606,766 2,748,804 3,024,045 3,222,050 3,499,921 3,587,174 3,534,533
Margen bruto 644,343 616,461 748,986 843,016 803,451 821,268 903,175
Resultado operacional 340,159 318,686 384,389 444,607 400,149 379,296 392,995
Depreciacin del ejercicio 47,013 51,443 64,610 67,188 69,189 72,471 77,854
Flujo depurado 387,172 370,129 448,999 511,795 469,338 448,572 469,577
Gastos financieros netos 21,494 20,736 20,233 28,736 36,631 58,143 63,732
Resultado no operacional 18,197 (14,862) (7,003) (53,456) (35,222) (58,898) (61,491)
Utilidad neta 257,352 208,964 260,333 266,262 256,058 218,113 216,058
Total Activos 2,506,767 2,430,615 2,625,521 2,716,832 2,980,063 3,238,454 3,127,041
Disponible 89,442 95,946 65,291 87,701 43,940 57,248 49,342
Deudores 456,547 386,745 420,237 491,533 584,043 254,284 326,196
Activo Fijo 1,063,296 1,163,001 1,256,137 1,310,948 1,345,874 1,460,009 1,488,492
Total Pasivos 1,020,291 999,695 1,117,624 1,177,937 1,365,880 1,606,787 1,530,479
Deuda Financiera 464,123 488,542 475,890 442,117 672,265 766,609 835,345
Patrimonio 1,486,475 1,430,920 1,507,896 1,538,894 1,614,183 1,631,667 1,596,562
Result. Operacional / Ventas 13.05% 11.59% 12.71% 13.80% 11.43% 10.57% 11.12%
Utilidad Neta / Ventas 9.87% 7.60% 8.61% 8.26% 7.32% 6.08% 6.11%
Flujo depurado / Activos Prom. 16.70% 15.51% 18.41% 20.17% 17.47% 15.29% 15.41%
Rentabilidad patrimonial 18.32% 14.33% 17.72% 17.48% 16.24% 13.44% 13.39%
Liquidez corriente 2.23 1.86 1.66 1.71 1.88 1.80 1.77
Liquidez cida 1.04 0.87 0.71 0.78 0.80 0.36 0.47
Pasivos / Patrimonio 0.69 0.70 0.74 0.77 0.85 0.98 0.96
Deuda Financiera / Patrimonio 0.31 0.34 0.34 0.31 0.43 0.47 0.52
% de Deuda de corto plazo 51.2% 55.4% 60.8% 63.0% 57.6% 53.3% 51.8%
D. Financiera / Flujo depurado 1.20 1.32 1.06 0.86 1.43 1.71 1.78
ndice de Cobertura Hittrica 10.59 12.64 14.33 16.00 18.79 19.55 19.52
Ebitda (Ult. 12 Meses)
Ebitda 387,172 370,129 448,999 511,795 469,338 451,767 470,849
Deuda Financiera / Ebitda 1.20 1.32 1.06 0.86 1.43 1.70 1.77
Ebitda / Gastos financieros 18.01 17.85 22.19 17.81 12.81 7.77 7.39

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2016

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 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

1. Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en
circulacin de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 aos contados a partir de
su inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV (julio 2014).

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Inters
Autorizado Colocado Circulacin Emisin
Segunda Serie A 7 aos S/ 150000,000 S/ 150000,000 S/ 150000,000 26.09.14 6.09375%
Tercera Serie A 5 aos S/ 150000,000 S/ 140000,000 S/ 140000,000 05.02.15 5.5625%
Cuarta Serie A 20 aos S/ 150000,000 S/ 150000,000 S/ 150000,000 05.02.15 7.1250%
Quinta Serie A 5 aos S/ 200000,000 S/ 153020,000 S/ 153020,000 25.06.15 6.65625%

2. Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Glora S.A., corresponde a la emisin de instrumentos
financieros por un monto en circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov el
plazo de vencimiento del programa por dos aos adicionales, plazo que ya venci sin ser nuevamente renovado.

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Autorizado Colocado Circulacin Emisin Inters
Primera Serie A 5 aos S/ 60000,000 S/ 52125,000 Cancelada 26.06.03 VAC + 6.00%
Segunda Serie nica 3 aos S/ 35000,000 S/ 35000,000 Cancelada 21.04.04 5.9375%
Tercera Serie A 5 aos S/ 50000,000 S/ 50000,000 Cancelada 14.02.05 6.625%
Cuarta Serie A 5 aos S/ 72000,000 S/ 72000,000 Cancelada 22.04.05 6.6875%
Quinta Serie A 7 aos S/ 40000,000 S/ 40000,000 Cancelada 04.09.06 6.500%
Sexta Serie A 7 aos S/ 70000,000 S/ 70000,000 Cancelada 26.03.07 5.750%
Stima Serie A 10 aos S/ 70000,000 S/ 70000,000 Cancelada 18.04.07 5.875%
Octava Serie A 10 aos S/ 100000,000 S/ 100000,000 S/ 10000,000 26.10.07 6.78125%
Novena Serie A 5 aos S/ 90000,000 S/ 50000,000 Cancelada 30.04.09 6.46875%
Dcima Serie A 7 aos S/ 80000,000 S/ 78000,000 Cancelada 29.09.09 6.5625%

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 SIMBOLOGIA

Instrumentos de Deuda de Largo Plazo

AAA : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos
y plazos pactados, la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economa.

Adicionalmente, para las categoras de riesgo indicadas, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo utiliza la nomenclatura
(+) y (-), para otorgar una mayor graduacin de riesgo relativa.

PRINCIPALES FUENTES DE INFORMACION

- Gloria S.A.
- Grupo Gloria
- Superintendencia de Banca, Seguros y AFP - SBS
- Superintendencia del Mercado de Valores SMV
- Banco Central de Reserva del Per BCRP
- Instituto Nacional de Estadstica e Informtica INEI
- Ministerio de Agricultura y Riego - Minagri

La clasificacin de riesgo del valor constituye nicamente una opinin profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al
pago de la obligacin representada por dicho valor. La clasificacin otorgada o emitida no constituye una recomendacin para comprar, vender o
mantener el valor y puede estar sujeta a actualizacin en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificacin de riesgo es independiente y no ha
sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora.
El presente informe se encuentra publicado en la pgina web de la empresa (http://www.class.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el cdigo de conducta, las metodologas de clasificacin respectiva y las clasificaciones vigentes.

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