Valor actual neto

VAN redirige aqu. Para otras acepciones, vase Van.

El valor actual neto, tambin conocido como valor actualizado neto o valor presente neto
(en ingls net present value), cuyo acrnimo es VAN (en ingls, NPV), es un procedimiento
que permite calcular el valor presente de un determinado nmero de flujos de caja futuros,
originados por una inversin. La metodologa consiste en descontar al momento actual (es
decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja (en ingls cash-flow) futuros o
en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que genera un
proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial. Dicha tasa de
actualizacin (k) o de descuento (d) es el resultado del producto entre el coste medio
ponderado de capital (CMPC) y la tasa de inflacin del periodo. Cuando dicha equivalencia
es mayor que el desembolso inicial, entonces, es recomendable que el proyecto sea
aceptado.
En las transacciones internacionales es necesario aplicar una tasa de inflacin particular,
tanto, para las entradas (cobros), como, para las de salidas de flujos (pagos). La condicin
que maximiza el margen de los flujos es que la economa exportadora posea un IPC
inferior a la importadora, y viceversa.
La frmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

Representa los flujos de caja en cada periodo t.

Es el valor del desembolso inicial de la inversin.
Es el nmero de perodos considerado.
Es el tipo de inters.
Si el proyecto no tiene riesgo, se tomar como referencia el tipo de la renta fija, de
tal manera que con el VAN se estimar si la inversin es mejor que invertir en algo
seguro, sin riesgo especfico. En otros casos, se utilizar el coste de oportunidad.
Cuando el VAN toma un valor igual a 0, k pasa a llamarse TIR (tasa interna de
retorno). La TIR es la rentabilidad que nos est proporcionando el proyecto.

Interpretacin
Valor Significado Decisin a tomar

La inversin producira
VAN >
ganancias por encima de El proyecto puede aceptarse
0
la rentabilidad exigida (r)

La inversin producira
VAN <
prdidas por debajo de la El proyecto debera rechazarse
0
rentabilidad exigida (r)

Dado que el proyecto no agrega valor monetario por encima

La inversin no
VAN = de la rentabilidad exigida (r), la decisin debera basarse en
producira ni ganancias ni
0 otros criterios, como la obtencin de un mejor
prdidas
posicionamiento en el mercado u otros factores.

El valor actual neto es muy importante para la valoracin de inversiones en

activos fijos, a pesar de sus limitaciones en considerar circunstancias imprevistas o
 excepcionales de mercado. Si su valor es mayor a cero, el proyecto es rentable,
considerndose el valor mnimo de rendimiento para la inversin.
Una empresa suele comparar diferentes alternativas para comprobar si un proyecto
le conviene o no. Normalmente la alternativa con el VAN ms alto suele ser la
mejor para la entidad; pero no siempre tiene que ser as. Hay ocasiones en las que
una empresa elige un proyecto con un VAN ms bajo debido a diversas razones
como podran ser la imagen que le aportar a la empresa, por motivos estratgicos
u otros motivos que en ese momento interesen a dicha entidad.
Puede considerarse tambin la interpretacin del VAN, en funcin de la creacin de
valor para la empresa:
- Si el VAN de un proyecto es positivo, el proyecto crea valor.
- Si el VAN de un proyecto es negativo, el proyecto destruye valor.
- Si el VAN de un proyecto es cero, el proyecto no crea ni destruye valor

Tasa interna de retorno

La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversin es
el promedio geomtrico de los rendimientos futuros esperados de dicha inversin, y que
implica por cierto el supuesto de una oportunidad para "reinvertir". En trminos simples,
diversos autores la conceptualizan como la tasa de descuento con la que el valor actual
neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero.1 2
La TIR puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR,
mayor rentabilidad;3 4 as, se utiliza como uno de los criterios para decidir sobre la
aceptacin o rechazo de un proyecto de inversin. 5 Para ello, la TIR se compara con una
tasa mnima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversin (si la inversin no
tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR ser la tasa de
rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto - expresada por la TIR-
supera la tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se rechaza.

Otras Definiciones
Es la tasa que iguala la suma del valor actual de los gastos con la suma del valor

actual de los ingresos previstos:

Es la tasa de inters para la cual los ingresos totales actualizados es igual a los
costos totales actualizados:

Es la tasa de inters por medio de la cual se recupera la inversin.

Es la tasa de inters mxima a la que se pueden endeudar para no perder dinero

con la inversin.

Es la tasa real que proporciona un proyecto de inversin y es aquella que al ser

utilizada como tasa de descuento en el clculo de un VAN dar como resultado 0.
Clculo de la Tasa Interna de Retorno

El tipo de descuento que hace igual a cero el VAN:

Donde:

Es el Flujo de Caja en el periodo t.

Es el nmero de periodos.
Es el valor de la inversin inicial.

La aproximacin de Schneider usa el teorema del binomio para obtener una frmula de
primer orden:

De donde: *

Sin embargo, el clculo obtenido puede estar bastante alejado de la TIR real.

Uso general de la TIR

Y como ya se ha comentado anteriormente, la TIR o tasa de rendimiento interno, es una
herramienta de toma de decisiones de inversin utilizada para conocer la factibilidad de
diferentes opciones de inversin.
El criterio general para saber si es conveniente realizar un proyecto es el siguiente:

Si TIR r Se aceptar el proyecto. La razn es que el proyecto da una

rentabilidad mayor que la rentabilidad mnima requerida (el coste de oportunidad).

Si TIR r Se rechazar el proyecto. La razn es que el proyecto da una

rentabilidad menor que la rentabilidad mnima requerida.
r representa el costo de oportunidad

Dificultades en el uso de la TIR

Criterio de aceptacin o rechazo. El criterio general slo es cierto si el proyecto
es del tipo "prestar", es decir, si los primeros flujos de caja son negativos y los
siguientes positivos. Si el proyecto es del tipo "pedir prestado" (con flujos de caja
positivos al principio y negativos despus), la decisin de aceptar o rechazar un
proyecto se toma justo al revs:

 Si TIR >r Se rechazar el proyecto. La rentabilidad que nos est
requiriendo este prstamo es mayor que nuestro costo de oportunidad.

Si TIR <= r Se aceptar el proyecto.

Comparacin de proyectos excluyentes. Dos proyectos son excluyentes si

solamente se puede llevar a cabo uno de ellos. Generalmente, la opcin de inversin
con la TIR ms alta es la preferida, siempre que los proyectos tengan el mismo riesgo,
la misma duracin y la misma inversin inicial. Si no, ser necesario aplicar el criterio
de la TIR de los flujos incrementales.

Proyectos especiales, tambin llamado el problema de la inconsistencia de la

TIR. Son proyectos especiales aquellos que en su serie de flujos de caja hay ms de
un cambio de signo. Estos pueden tener ms de una TIR, tantas como cambios de
signo. Esto complica el uso del criterio de la TIR para saber si aceptar o rechazar la
inversin. Para solucionar este problema, se suele utilizar la TIR Corregida

Relacin Beneficio Costo

Contrario al VAN, cuyos resultados estn expresados en trminos
absolutos, este indicador financiero expresa la rentabilidad en
trminos relativos. La interpretacin de tales resultados es en
centavos por cada "euro" "dlar" que se ha invertido.
Para el cmputo de la Relacin Beneficio Costo (B/c) tambin se
requiere de la existencia de una tasa de descuento para su clculo.
En la relacin de beneficio/costo, se establecen por separado los
valores actuales de los ingresos y los egresos, luego se divide la
suma de los valores actuales de los costos e ingresos.
Situaciones que se pueden presentar en la Relacin Beneficio Costo:
Relacin B/C >0
ndice que por cada dlar de costos se obtiene mas de un dlar de
beneficio. En consecuencia, si el ndice es positivo o cero, el proyecto
debe aceptarse.
Relacin B/C < 0
ndice que por cada dlar de costos se obtiene menos de un dlar de
beneficio.
Entonces, si el ndice es negativo, el proyecto debe rechazarse.
El valor de la Relacin Beneficio/Costo cambiar segn la tasa de
actualizacin seleccionada, o sea, que cuanto mas elevada sea dicha
tasa, menor ser la relacin en el ndice resultante.
La frmula que se utiliza es:
Dnde:
B/C = Relacin Beneficio / Costo
Vi = Valor de la produccin (beneficio bruto)
Ci = Egresos (i = 0, 2, 3,4...n)
i = Tasa de descuento
CUADRO
RELACIN B/C (MILES)

VALOR DE LA VALOR COSTOS VALOR

AO FACTOR
PRODUCCIN ACTUAL TOTALES ACTUAL

0 5,322.1 0.54 4,470.56 12,845.40 12,845.40

1 6,386.4 0.706 4,508.09 3,099.95 2,603.95
2 7,451.0 0.593 4,418.44 5,424.4 3,829.62
3 7,451.0 0.498 3,710.59 3,733.8 2,214.14
4 7,451.0 0.419 3,121.96 3,733.8 1,859.43
5 7,451.0 0.352 2,6222.75 3,733.8 1,572.84
6 7,451.0 0.296 2,205.49 3,733.8 1,314.29
7 7,451.0 0.248 1,847.84 3,733.8 1,105.20
8 7,451.0 0.208 1,549.80 3,733.8 925.98
9 7,451.0 0.175 1,303.82 3,733.8 776.63
10 3,733.8 653.41

29,759.4 16,855.49
4

Calculo del ndice:

Entonces, por cada dlar que se invierte, se obtiene una ganancia de

0.77 centavos de dlar.
 Periodo de recuperacin de la inversin - PRI
El periodo de recuperacin de la inversin - PRI - es uno de los mtodos que
en el corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de
evaluar sus proyectos de inversin. Por su facilidad de clculo y aplicacin, el
Periodo de Recuperacin de la Inversin es considerado un indicador que mide
tanto la liquidez del proyecto como tambin el riesgo relativo pues permite
anticipar los eventos en el corto plazo.

Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al

igual que el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar
el proceso de toma de decisiones.

En qu consiste el PRI? Es un instrumento que permite medir el plazo de

tiempo que se requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversin
recuperen su costo o inversin inicial.

Cmo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular

los FNE debe acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial como del
estado de resultados del proyecto. La inversin inicial supone los diferentes
desembolsos que har la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (ao
cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado
de FNE.

Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes

rubros con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o
prdida neta), la depreciacin, las amortizaciones de activos diferidos y las
provisiones. Estos resultados se suman entre s y su resultado, positivo o
negativo ser el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.

IMPORTANTE: La depreciacin, las amortizaciones de activos nominales y las

provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno
de efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades
operacionales de una empresa. Esta es la razn por la cual se deben sumar en
el estado de flujo neto de efectivo.

La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A

Per
CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4
5

Resultado del ejercicio 30 150 165 90 400

+ Depreciacin 100 100 100 100 100

 + Amortizacin de
40 30 20 10
diferidos

+ Provisiones 30 20 15

- Inversin Inicial -1.000

FLUJO NETO DE
-1.000 200 300 300 200 500
EFECTIVO

CALCULO DEL PRI

Supngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de

inversin inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes
FNE (datos en miles):

CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de
efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la inversin. Para el proyecto A el
periodo de recuperacin de la inversin se logra en el periodo 4:
(200+300+300+200=1.000).

Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3,
su sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversin
inicial, $1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperacin se encuentra
entre los periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

Se toma el periodo anterior a la recuperacin total (2)

Calcule el costo no recuperado al principio del ao dos: 1.000 - 900 =

100. Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la
inversin inicial asciende a $1.000
 Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del ao siguiente (3),
300: 100300 = 0.33

Sume al periodo anterior al de la recuperacin total (2) el valor calculado

en el paso anterior (0.33)

El periodo de recuperacin de la inversin, para este proyecto y de

acuerdo a sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 perodos.

ANLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo

4 mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja
ver que entre ms corto sea el periodo de recuperacin mejor ser para los
inversionistas, por tal razn si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la
mejor decisin sera el proyecto (B).

CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIN?

Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperacin de la

inversin, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la
proyeccin de los flujos netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse
en das, semanas, meses o aos. Para el caso especfico de nuestro ejemplo y
si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin son meses de
30 das, el periodo de recuperacin para 2.33 equivaldra a: 2 meses + 10 das
aproximadamente.

MESES DAS

2 30 X 0.33

2 9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a aos, el 2.33 significara 2 aos + 3

meses + 29 das aproximadamente.

AOS MESES DAS

2 12 X 0.33

2 3.96

2 3 30*0.96

2 3 28.8

Tambin es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo

procedimiento tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a
sus tasas de oportunidad o costo de capital del proyecto. Es decir, se tiene en
cuenta la tasa de financiacin del proyecto.

Las principales desventajas que presenta este indicador son las

siguientes: Ignora los flujos netos de efectivo ms all del periodo de
recuperacin; sesga los proyectos a largo plazo que pueden ser ms rentables
que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando
no se aplica una tasa de descuento o costo de capital. Estas desventajas
pueden inducir a los inversionistas a tomar decisiones equivocadas.

El Valor Anual Equivalente Cmo elegir entre dos proyectos de

inversin?
La decisin de invertir o no nuestros fondos en determinado proyecto, como
hemos comentado con anterioridad, la tomamos en base al clculo del Valor
Presente Neto, que es la variable que nos permite determinar si obtendremos o
no rentabilidad por nuestro dinero. El VPN lo podemos utilizar bajo el supuesto
de que solo tenemos una alternativa de inversin o para decidir entre dos
proyectos con el mismo horizonte temporal.

Pero qu pasa cuando nos enfrentamos a un escenario con dos opciones

mutuamente excluyentes, invertimos en una o en otra, y con horizontes
temporales diferentes? En este caso el VPN no nos permitir tomar la decisin
adecuada y tendremos que recurrir al clculo del Valor Anual Equivalente o
VAE.
El mtodo del VAE consiste en calcular el rendimiento anual uniforme que
genera la inversin en un proyecto durante un perodo determinado. Para
calcular el VAE utilizamos la siguiente formula:

Donde:
VPN: es el valor presente neto
r: la tasa de descuento
n: el nmero de perodos
Supongamos que nos encontramos ante dos posibles proyectos y pensamos
elegir uno para invertir nuestros ahorros de 100 unidades monetarias:
El primer proyecto es a 4 aos y genera un flujo de caja de 50, 70, 80 y 100 en
cada uno de estos perodos.
El proyecto 2 es a 5 aos con flujos de efectivo de 45, 50, 60, 70 y 100
respectivamente.
Adicionalmente la tasa de descuento que utilizaremos ser del 10%.
Para comenzar, construyamos las lneas de tiempo de cada uno de los
proyectos.

Una vez que hemos visualizado el flujo de caja de ambos proyectos,

calculamos el VPN de cada uno:
El VPN del proyecto 1 es igual a: 131,71 unidades monetarias mientras que el
del proyecto 2 es de 137,21 unidades monetarias, si nos guiramos por el
criterio del valor presente neto para decidir en qu proyecto invertir
indiscutiblemente elegiramos el nmero 2 al tener este un mayor VPN. Sin
embargo, veamos que pasa al calcular el VAE.
El VAE del proyecto 1 es igual a:
VAE1 = (131,71 x 0,1) / 0,31699 = 41,55
Mientras que el VAE del proyecto 2 es igual a:
VAE2 = (137,21 x 0,1) / 0,37908 = 36,19
Como podemos observar el valor anual equivalente del proyecto 1 es mayor al
del proyecto 2, lo que nos indica que el primero es ms rentable y debera ser
la opcin que elijamos para invertir. Este resultado contrasta con el obtenido
anteriormente al calcular el valor presente neto de cada proyecto, ya que si nos
hubisemos guiado por el criterio de seleccin del mayor
VPN hubisemos tomado una decisin errnea favoreciendo al proyecto
menos rentable

Evaluacin y estimacin estadstica de proyectos financieros

Anlisis financiero matemticas financieras gestin de riesgos

El riesgo y la incertidumbre hacen parte in excluible del anlisis financiero de proyectos, por
ello es necesario conocer las herramientas y los instrumentos que se desarrollan para facilitar
la toma de decisiones

Las situaciones a las que a diario se enfrenta el administrador financiero en

cuanto a la toma de decisiones con respecto a la evaluacin de proyectos es
muy compleja, pero la mayora de estas decisiones son tomadas en
condiciones de certeza, en flujos de caja futuros con probabilidad 1.

Sin embargo casi siempre existe el factor incertidumbre en el resultado final de

una inversin el cual es muy difcil cuantificar matemticamente, debido a que
en proyectos nuevos casi siempre no hay una base de informacin a priori y en
proyectos que ya se han aplicado, no se puede aducir que la experiencia de
otros proyectos sean fiel reflejo de lo que va a ocurrir con el proyecto, ya que
en asuntos econmicos pueden cambiar muchas condiciones sociales,
tcnicas, tecnolgicas, tributarias etc.
Mltiples escenarios

Cuando se analiza un proyecto deben evaluarse todos sus fundamentos dentro del marco econmico real,
crtico y de prosperidad

Distribucin de probabilidad

Toda decisin de invertir implica pronosticar el futuro y este pronstico puede

hacerse en forma optimista denominada la mejor estimacin, en forma realista
denominada la estimacin ms probable o en forma pesimista denominada la
peor estimacin, estas se pueden presentar cuando la economa est en
prosperidad, normal y en represin.

En la distribucin de probabilidad, a cada resultado posible se le asigna una

probabilidad y la suma de todas las probabilidades es igual a 1.

Cuando un proyecto va a ser evaluado en condiciones de riesgo es porque la

asignacin de probabilidades se ha hecho en forma objetiva, es decir utilizando
mtodos estadsticos, pero cuando la asignacin de probabilidades se hace de
forma subjetiva por un experto en esa clase de proyectos, pero en casi todos
los proyectos la asignacin de probabilidades se hace subjetivamente.

Valor esperado

Se entiende por valor esperado al medio aritmtico probabilstico el cual puede

ser calculado con la siguiente frmula:

XE = n XK . PK

Donde:

XE = Valor esperado.

XK = Valor del resultado K.

PK = Probabilidad del resultado K.

n = Nmero total de resultados.

Desviacin estndar

Cuando hay varios resultados posibles y stos estn muy dispersos se ve

claramente que hay inseguridad en el resultado final de un proyecto, mientras
ms concentrados estn los resultados habr ms confianza en el resultado
final y mientras ms dispersos estn los resultados ms desconfianza habr en
el resultado final.

La desviacin estndar es la medida ms adecuada para esta clase de

dispersiones y segn la estadstica se puede calcular con la siguiente frmula:

Donde:

s = Valor esperado.

XK = Valor del resultado K.

XE = Probabilidad del resultado K.

PK = Nmero total de resultados.

En casi todos los proyectos financieros la asignacin de probabilidades se hace de

forma subjetiva
Coeficiente de variacin

Cuando se trata de comparar dos a ms proyectos en los cuales sus valores

son diferentes, se utiliza el coeficiente de variacin para realizar el anlisis de
proyectos financieros. Este est dado por la divisin de la desviacin estndar
entre el valor esperado, esto es:

CV = s/XE

Para escoger el mejor proyecto se toma el que tiene menor coeficiente de

variacin, ya que este es el que tiene un menor riesgo.

Incertidumbre vs. Evaluacin de proyectos

Para medir la incertidumbre que se presenta en la evaluacin de proyectos se

encuentran diferentes metodologas, las ms importantes son:

El mtodo del valor presente neto esperado.

El mtodo de la probabilidad de prdida en la aceptacin.

El mtodo de la tasa incrementada por el riesgo.

Mtodo del valor presente neto esperado (VPNE)

El mtodo del valor presente neto esperado es el ms usado porque permite

incorporar en forma directa el riesgo a la incertidumbre y se basa en el
siguiente principio:

VPNE = n XEK / (1 + i)K

Donde:

VPNE = Valor presente neto esperado.

XEK = Valor esperado en el periodo K.

i = Tasa efectiva para el periodo.

n = Nmero total de periodos.

Mtodo de la probabilidad de prdida en la aceptacin

El mtodo de la probabilidad de prdida en la aceptacin consiste en hallar la

probabilidad del que el VPNE resulte menor de cero y por lo tanto que haya
prdida.

En este mtodo es necesario que se calcule la desviacin estndar de todo el

proyecto y que se normalicen los resultados para poderle aplicar la curva
normal y de esta forma averiguar el rea que corresponde a una abcisa menor
de cero.

La desviacin estndar en este mtodo, depende de las desviaciones de los

flujos de caja de cada periodo y puede ser calculada por la siguiente frmula: