NDICE

NDICE ...................................................................................................................................... i
CAPITULO I
POLTICA DE GASTOS 2007-2012......................................................................................... 1
1.1. EL GASTO PBLICO Y SU EFECTO EN LA ECONOMA ............................................. 1
1.3. GASTO NO FINANCIERO ............................................................................................... 3
1.3.1. GASTO CORRIENTE ....................................................................................... 3
1.3.1.1. GASTO EN BIENES Y SERVICIOS .................................................... 4
1.3.1.2. GASTOS DE PERSONAL ................................................................... 6
1.3.1.3. TRANSFERENCIAS ............................................................................ 7
1.3.2. GASTOS DE CAPITAL ..................................................................................... 8
1.3.2.1. FBK ...................................................................................................... 8
1.3.2.2. OTROS ................................................................................................ 9
1.4. GASTOS FINANCIEROS ............................................................................................... 10
1.4.1. DEUDA INTERNA ........................................................................................... 10
1.4.2. DEUDA EXTERNA .......................................................................................... 12
1.5. PROGRAMAS SOCIALES ............................................................................................. 14
1.5.1. PROGRAMA NACIONAL DE APOYO DIRECTO A LOS MSPOBRES
(JUNTOS) PRESIDENCIA DEL CONSEJO DE MINISTROS ..................... 15
1.5.2. SEGURO INTEGRAL DE SALUD (SIS) MINISTERIO DE SALUD ............. 16
1.5.3. PROJOVEN MINISTERIODE TRABAJO Y PROMOCIN DEL EMPLEO . 17
1.5.4. PROGRAMA NACIONAL DE ASISTENCIA SOLIDARIA, PENSIN 65 ....... 17
1.5.5. PROGRAMA AGUA PARATODOS(PAPT) MINISTERIO DE VIVIENDA,
CONSTRUCCIN Y SANEAMIENTO ............................................................ 17
1.5.6. PROGRAMA NACIONAL CUNA MS ............................................................ 18
1.5.7. PROGRAMA QALI WARMA ........................................................................... 18
1.5.8. PRESUPUESTO DESTINADO A LOS PROGRAMAS SOCIALES, PERIODO
2005-2013 18
CAPITULO II
POLTICA MONETARIA PERIODO 2007-2012 .................................................................... 21
2.1. POLTICA MONETARIA ................................................................................................. 21
2.2. TASA DE INTERES DE REFERENCIA ......................................................................... 22
2.3. ENCAJE BANCARIO ...................................................................................................... 23
2.4. OPERACIONES DE DIVISAS ........................................................................................ 24
2.5. RESERVAS INTERNACIONALES ................................................................................. 26
2.6. INFLACIN .................................................................................................................... 28

i
 CAPITULO I

POLTICA DE GASTOS 2007-2012

1.1. EL GASTO PBLICO Y SU EFECTO EN LA ECONOMA

El gasto pblico es uno de los elementos ms importantes en la poltica econmica de un
pas, que le permite moldearla segn los objetivos que se quieran alcanzar.
El gasto pblico puede influir en de diferentes formas en la economa principalmente a nivel
macro.
Empleo: El gasto pblico es una fuente importante de generacin de empleo, tanto as que
son muchas las regiones del pas donde la nica fuente de empleo es precisamente el estado.
La economa se puede acelerar o desacelerar segn el estado decida gastar ms o menos.
La produccin del pas puede verse fuertemente influida por el gasto pblico lo que de forma
indirecta tiene efecto sobre el nivel de empleo.
Ahorro: El gasto pblico puede afectar el nivel o capacidad de ahorro de la poblacin, en vista
a que el gasto pblico est financiado por lo general por ingresos provenientes de los
impuestos. Al incrementar los impuestos, se deja a la poblacin con una menor parte de sus
utilidades lo que disminuye su capacidad de ahorro.
Inversin: Como la inversin en buena parte depende del nivel de ahorro de la poblacin, al
disminuirse el nivel de ahorro por las causas ya expuestas, se afecta la capacidad para
invertir. Si no se ahorra, no habr recursos para invertir.
Inflacin: El gasto pblico puede presionar el alza de los precios al aumentar la demanda de
bienes y servicios. Bien sabemos que cuando la demanda se incrementa a un ritmo superior
que la oferta, se sufre de una tendencia inflacionaria, y el gasto pblico tiene la capacidad de
incrementar la demanda de bienes y servicios.
Devaluacin: Revaluacin de la moneda. El gasto pblico puede influir en el comportamiento
de la moneda frente a otras divisas, en la medida en que el gasto pblico sea financiado con
crdito externo. El ingreso de divisas producto de la adquisicin de crditos puede conducir a
que la moneda local se fortalezca, puesto que al incrementarse la oferta de una determinada
divisa, el efecto de la ley de la oferta y demanda, conlleva a que el precio de la moneda local
se revale.
Dficit fiscal: Naturalmente que el gasto pblico es responsable directo en el incremento o
disminucin del dficit fiscal de un pas, en la medida en que se gasta ms o menos de los
ingresos obtenidos.
En trminos generales, estos pueden ser algunos de los efectos que puede tener el gasto
pblico en la economa. Como se puede ver, algunos efectos son negativos y otros positivos,
por lo que se puede concluir que el gasto pblico es una herramienta muy importante a la
hora de implementar ciertas polticas macroeconmicas.

1
1.2. COMPONENTES EL GASTO PBLICO

GASTOS DEL GOBIERNO CENTRAL: 2007 - 2012

(Millones de nuevos soles)

2007 2008 2009 2010 2011 2012

I. GASTOS NO FINANCIEROS 50 338 55 420 62 060 70 256 78 746 85 759

1. CORRIENTES 43 108 46 538 47 542 51 333 58 333 63 285
a. Remuneraciones 13 019 13 870 15 159 15 820 17 642 19 898
b. Bienes y servicios 10 112 10 849 13 352 15 517 17 048 19 843
c. Transferencias 19 977 21 818 19 031 19 996 23 644 23 543

2. GASTOS DE CAPITAL 7 230 8 882 14 519 18 923 20 413 22 474

a. FBK 5 903 6 966 9 870 13 406 13 848 14 756
b. Otros 1 327 1 916 4 648 5 517 6 565 7 719

II. INTERESES 5 525 5 128 4 867 4 766 5 039 5 233

1. Deuda interna 1 279 1 814 1 801 1 875 2 430 2 524
2. Deuda externa 4 247 3 314 3 066 2 891 2 609 2 709

III. TOTAL (I+II) 55 863 60 548 66 928 75 022 83 785 90 992

Fuente: MEF, Banco de la Nacin y BCRP.

GASTOS DEL GOBIERNO CENTRAL: 2007 - 2012

(Porcentaje del PBI)

2007 2008 2009 2010 2011 2012

I. GASTOS NO FINANCIEROS 15.0 14.9 16.2 16.2 16.2 16.3

1. CORRIENTES 12.8 12.5 12.4 11.8 12.0 12.0
a. Remuneraciones 3.9 3.7 4.0 3.6 3.6 3.8
b. Bienes y servicios 3.0 2.9 3.5 3.6 3.5 3.8
c. Transferencias 6.0 5.9 5.0 4.6 4.9 4.5

2. GASTOS DE CAPITAL 2.2 2.4 3.8 4.4 4.2 4.3

a. FBK 1.8 1.9 2.6 3.1 2.8 2.8
b. Otros 0.4 0.5 1.2 1.3 1.4 1.5

II. INTERESES 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 1.0

1. Deuda interna 0.4 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5
2. Deuda externa 1.3 0.9 0.8 0.7 0.5 0.5

III. TOTAL (I+II) 16.6 16.3 17.5 17.3 17.2 17.3

Fuente: MEF, Banco de la Nacin y BCRP.

2
 DIAGRAMAS PORCENTUALES 2007-2012

2007 2008
D.Interna| D.Externa| D.Interna| D.Externa|
2.29% 7.60% 3.00% 5.47%
Otros GK| Otros GK|
Remuner| 3.16% Remuner|
2.38% 23.30% 22.91%
FBK| FBK|
10.57% 11.50%

Bs y Ss| Bs y Ss|
Transf| 18.10% Transf| 17.92%
35.76% 36.03%

D.Interna|
2009 2010
D.Externa| D.Interna| D.Externa|
2.69% 4.58% 2.50% 3.85%
Otros GK| Remuner| Otros GK| Remuner|
6.95% 22.65% 7.35% 21.09%

FBK|
FBK|
14.75%
Bs y Ss| 17.87% Bs y Ss|
19.95% 20.68%
Transf| Transf|
28.44% 26.65%

2011 D.Interna|
2012
D.Externa|
D.Interna| D.Externa| 2.77% 2.98%
2.90% 3.11%
Otros GK|
Otros GK| Remuner|
Remuner| 8.48%
7.84% 21.87%
21.06%

FBK| FBK|
16.53% Bs y Ss| 16.22%
Bs y Ss|
20.35% 21.81%
Transf| Transf|
28.22% 25.87%

1.3. GASTO NO FINANCIERO

El crecimiento del gasto no financiero fue liderado por la inversin pblica y remuneraciones.
1.3.1.GASTO CORRIENTE
El gasto corriente del ao 2012 registr un avance de 92% del PIM, el mayor avance
corresponde al gasto rgido (planilla de remuneraciones y pensiones), que crece en 6%
(S/. 3 807 millones) respecto al 2011, principalmente por el mayor dinamismo registrado
en el nivel subnacional.
En marzo del 2013, el gasto corriente del Gobierno subi 11%(S/. 511 millones) respecto al
mismo mes del ao anterior, report hoy el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF).
Los gastos de personal y obligaciones sociales sustentaron principalmente el aumento del
gasto al crecer 18% respecto al 2012 (S/. 328 millones).

3
Esto fue impulsado por las medidas de poltica salarial adoptadas en los ltimos meses del
ao 2012 y en el presente ao, seala el Reporte Seguimiento del Presupuesto al mes de
Marzo 2013 del MEF.
El gasto en bienes y servicios, sigue presentando un gran dinamismo desde hace un ao, al
crecer en marzo 7% (S/. 113 millones), alcanzando el nivel ms alto desde el ao 2009,
comportamiento que fue favorable en los tres niveles de gobierno.
Los gastos en pensiones y otras prestaciones sociales registraron en marzo del 2013 un nivel
similar respecto a marzo de los aos 2011 y 2012.
En este rubro destaca el crecimiento del gasto que se destina a pensiones, que en marzo
creci 4%.
En los Otros Gastos Corrientes, la ejecucin fue superior en 30% (S/. 66 millones), revirtiendo
la cada de marzo del 2012.
El crecimiento del mes obedece al pago de sentencias judiciales del Ministerio de Vivienda,
Construccin y Saneamiento (MVCS) por S/. 48 millones y por las transferencias del Seguro
Integral de Salud (SIS) en S/. 34 millones, compensado en parte por las menores
transferencias del Ministerio de Desarrollo e Inclusin Social (Midis).
El dinamismo registrado en marzo, conduce que en trminos acumulados el crecimiento sea
de 13% respecto al 2012, con un avance del Presupuesto Institucional Modificado (PIM)
similar al 2012 (21%), favorable desempeo que se observ en los tres niveles de gobierno.
Las medidas de poltica salarial (gasto en personal, pensiones y Contrato Administrativo de
Servicios CAS) otorgadas durante el ao 2012 sustentaron mayormente el gran dinamismo
que se registr en el gasto corriente al mes de marzo.
Gasto Corriente
(Millones de S/.)

Comparativo 2012 -
2011
2012 2011
Dev. A 31
Avance PIA PIM Dev. % Dev. A Avance Dev.

Var. % Diferencias
Dic. 31Dic. % PIM
Personal y Oblig. Sociales 23 312 25 403 24 734 PIM
97 22 332 97 11 2 403
Pensiones y Otras Prest. Sociales
10 136 11 815 11 328 96 11 370 98 0 -42
Bienes y Servicios

18 942 25 638 21 866 85 18 129 81 21 3 737

Otros Corriente
Gasto 55 857 68 557 63 247 92 59 440 91 6 3 807
Nacional 3
41467
131 5 223
43 700 5 798
39 319 93
92 7
39610
564 92
93 1-30 -2 233
291

Regional
11 272 14 412 13 726 95 11 924 93 15 1 802

Local
8 302 11 277 9 723 86 7 952 82 22 1 772

1.3.1.1. GASTO EN BIENES Y SERVICIOS

El gasto en bienes y servicios involucra la adquisicin de bienes para el funcionamiento
institucional y cumplimiento de funciones, as como los pagos por servicios de diversa
naturaleza prestados por personas naturales, sin vnculo laboral con el Estado, o personas
jurdicas. La ejecucin de este presupuesto se encuentra en el mbito de las contrataciones
estatales en sus diferentes modalidades de procesos de seleccin, salvo que por ley se
encuentren excluidas de estos procesos de seleccin (Ley de Contrataciones del Estado y su
reglamento).
El presupuesto asignado para la adquisicin de bienes y servicios por parte del Gobierno
Nacional ascendi a S/. 1,178.85 millones, y ejecut S/.130.63 millones al 31 de marzo,
llegando a un nivel de avance de 11,1%, ubicndose por debajo del promedio de la Macro
Regin Sur, que fue de 14,3%.
El monto ejecutado por el Gobierno nacional en la Macro Regin Sur, evidencia una
contraccin de 21,8% en trminos reales versus el mismo perodo del ejercicio anterior. El
presupuesto ejecutado fue menor en S/. 32.14 millones frente al 2012.

4
El resultado desfavorable es bsicamente explicado por el comportamiento de seis regiones:
Puno, Cusco, Madre de Dios, Tacna, Moquegua y Arequipa con variaciones negativas reales
de -37,2%, -21,6%, -20,2%, -19,3%, -13,2%; y, -9,9%, respectivamente.
En trminos de gasto corriente, hemos pasado de S/. 10,849 millones en 2008 a S/. 13,352
millones en el 2009; siendo en trminos porcentuales el periodo que mas aumento el gasto
en bienes y servicios (0.60%).

Bienes y Servicios
(Millones de nuevos soles)

25 000

19 843
20 000
17 048
15 517
15 000 13 352
10 112 10 849
10 000

5 000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

Bienes y Servicios
(Porcentaje del PBI)

4.0
3.5 3.5
3.5
3.0 3.6
3.0

2.5 2.9
2.0

1.5

1.0

0.5

0.0
2007 2008 2009 2010 2011

5
1.3.1.2. GASTOS DE PERSONAL
Registraron un aumento, por efecto de las medidas de poltica salarial acumulando un
crecimiento de 11%, el ms alto de los ltimos 3 aos.
El ao pasado aument 11%, la tasa ms alta en tres aos y fue mayor en el Gobierno
Nacional (12%). En diciembre pasado lleg a crecer 27% y en febrero de este ao en 16%.
Pero hay que cautelar el crecimiento del gasto pblico corriente, en particular el gasto en
remuneraciones, puede ser un consejo oportuno en la coyuntura actual cuando existen
indicios de que los precios de los principales productos de exportacin (metales) pueden
entrar en una tendencia decreciente, lo cual afectara a los ingresos fiscales.
Las cifras del Ministerio de Economa (MEF) indican que el gasto en planillas del Estado ha
venido creciendo a un ritmo cada vez mayor en los ltimos aos cuatro aos, pasando de S/.
15,159 millones en el 2009 a S/ 19,898 millones en el 2012.
Ms an, en diciembre del ao pasado hubo un rcord (27%) de crecimiento de la planilla del
estado, segn las cifras del MEF (y de 34% segn las cifras del BCR); y, aunque menor, se
mantiene un crecimiento mensual alto en enero (10%) y febrero (16%) de este ao, respecto
a similar mes del 2012 (S/. 293 millones).
Segn el MEF, este incremento del gasto anual en remuneraciones es el efecto de las
medidas de poltica salarial dadas por este gobierno, cuyo impacto en el 2012 fue de S/. 2,403
millones en total (S/. 1500 millones en el gobierno nacional y S/. 1,046 en los gobiernos
subnacionales), y de S/ 510 millones en el primer bimestre de este ao (S/. 284 y S/. 225
millones, respectivamente), concentrados en su mayor parte en Interior, Defensa, Salud y
Educacin.
Considerando que los sueldos y salarios promedio se encuentran en niveles muy bajos en el
pas (lo cual se explica en buena parte por los bajos niveles de productividad y altos niveles
de informalidad) y tambin en el sector pblico, los incrementos referidos probablemente eran
necesarios, pero la forma de esos aumentos no ha sido la mejor y, sobre todo, la fuente de
recursos para financiarlos no deben ser ingresos extraordinarios, producto del boom alcista
de precios de los minerales, sino de carcter permanente.

25 000

19 898
20 000 17 642
15 820
13 870 15 159
15 000 13 019

10 000

5 000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

6
1.3.1.3. TRANSFERENCIAS
Corresponden a los Gasto en pensiones (incluye tanto las del gobierno central como las
transferencias a la Oficina de Normalizacin Previsional - ONP), los montos transferidos al
resto del sector pblico, en particular a los gobiernos locales a travs del Fondo de
Compensacin Municipal y del Programa del Vaso de Leche, los aportes del gobierno central
al Seguro Social de Salud (EsSalud) en su carcter de empleador, as como otros gastos
corrientes de todas las entidades consideradas dentro del gobierno central.

Transferencias
(Millones de nuevos soles)

25 000 23 644 23 543

21 818
19 977 19 996
20 000 19 031

15 000

10 000

5 000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

Transferencias
(Porcentaje del PBI)

7.0
6.0
6.0

5.9 4.9
5.0
5.0
4.0 4.6
3.0

2.0

1.0

0.0
2007 2008 2009 2010 2011

7
1.3.2.GASTOS DE CAPITAL
Los Gastos de Capital tienen una lnea creciente, en el ao 2011 sufre una contraccin. Al
respecto el Banco Central de Reserva del Per dio algunas respuestas:
a) la disminucin del gasto no financiero, en especial el relacionado con la formacin bruta
del capital, se debi a que la autoridad fiscal tuvo como objetivo cumplir con la regla fiscal
contemplada en la Ley de Equilibrio Financiero
b) factores administrativos debido al relevo de autoridades regionales y locales habra
enfriado la continuidad en el gasto de capital, es decir, en proyectos de inversin.
c) el Ministerio de Economa y Finanzas impuso en los primeros meses del ao lmites al
gasto pblico debido a la incertidumbre generada en los mercados internacionales como
consecuencia de la crisis econmica europea. La finalidad de esta poltica fue recuperar un
espacio fiscal.

1.3.2.1. FBK
La formacin bruta de capital (anteriormente, inversin interna bruta) comprende los
desembolsos en concepto de adiciones a los activos fijos de la economa ms las variaciones
netas en el nivel de los inventarios. Los activos fijos incluyen los mejoramientos de terrenos
(cercas, zanjas, drenajes, etc.); las adquisiciones de planta, maquinaria y equipo, y la
construccin de carreteras, ferrocarriles y obras afines, incluidas las escuelas, oficinas,
hospitales, viviendas residenciales privadas, y los edificios comerciales e industriales. Los
inventarios son las existencias de bienes que las empresas mantienen para hacer frente a
fluctuaciones temporales o inesperadas de la produccin o las ventas, y los productos en
elaboracin. De acuerdo con el SCN de 1993, las adquisiciones netas de objetos de valor
tambin constituyen formacin de capital.
No hay duda que la Industria local y los negocios internos estn empujando a la variable
Formacin Bruta de Capital a crecer a tasas altas, mejorando las condiciones de la empresa
en el Per. Esta recuperacin de la industria, despus de la crisis del 2009, muestra que la
demanda interna por equipos y maquinarias tiene una tendencia positiva, la misma que
deber acompaar a la demanda de consumo, para evitar presiones inflacionarias.

Formacin Bruta de Capital

(Millones de nuevos soles)

16 000 14 756
13 406 13 848
14 000

12 000
9 870
10 000

8 000 6 966
5 903
6 000

4 000

2 000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

8
 Formacin Bruta de Capital
(Porcentaje del PBI)

3.5
3.1
3.0
2.6
2.5 2.8
1.9
2.0 1.8
1.5

1.0

0.5

0.0
2007 2008 2009 2010 2011

1.3.2.2. OTROS
Corresponde al rubro otros gastos de capital, el grupo genrico inversiones financieras bajo
la modalidad aplicaciones directas, se le adiciona la suma de los grupos genricos inversin
y otros gastos de capital por las modalidades referidas a fideicomisos y transferencias, menos
la cuenta de amortizacin por prstamos concedidos de los ingresos de capital.

Otros Gastos de Capital

(Millones de nuevos soles)

9 000
7 719
8 000
6 565
7 000

6 000 5 517
4 648
5 000

4 000

3 000
1 916
2 000 1 327
1 000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

9
 Otros Gastos de Capital
(Porcentaje del PBI)

1.6

1.4
1.4
1.2 1.3
1.2

1.0

0.8

0.6 0.5
0.4
0.4

0.2

0.0
2007 2008 2009 2010 2011

1.4. GASTOS FINANCIEROS

La deuda pblica bruta de Per ascendi al cierre del 2012, a un equivalente de 19.8% del
Producto Bruto Interno (PBI), y menor a la que hubo en el 2011, cuando se ubic en 21.2%
del PBI, indic hoy el Banco de Crdito del Per (BCP).
La deuda externa, expresada en moneda nacional, se redujo en S/.2,435 millones respecto a
diciembre del ao 2011, debido a los menores crditos externos y al menor tipo de cambio.
La deuda pblica interna se increment en S/. 3,532 millones, reflejando la mayor colocacin
de bonos soberanos por 3,005 millones y el incremento de la deuda de corto plazo en 852
millones.
Con ello, la deuda pblica externa se redujo de 11.2 a 9.9 por ciento del PBI, con lo que igual
a la deuda pblica interna que se mantuvo casi sin cambios respecto al 2011, precis el Area
de Estudios Econmicos del BCP.

1.4.1.DEUDA INTERNA
Deuda interna" es una parte de la "deuda pblica, en general, es la plata que el Estado
Peruano debe. O sea, la suma de emprstitos o prstamos que debe (interna o
externamente). El Estado pide plata prestada de distintas maneras. Algunas veces lo hace a
travs de instrumentos formales, con bancos o entidades internacionales o extranjeras,
blandas o comerciales. Otras veces emite bonos o valores, que coloca en diversos mercados
Si el Gobierno sigue posponiendo el pago de esas deudas, el Estado afrontar juicios
millonarios y tendr que pagarlas de todas maneras, inevitablemente por encima de su valor
real y por mandato judicial.
El Tribunal Constitucional resolvi una Accin de Inconstitucionalidad interpuesta por
ADAEPRA, en febrero del 2004, disponiendo que el Estado deba aplicar una poltica
constitucional para cancelar la Deuda Pblica Interna, con expresa mencin de la Deuda
Indemnizatoria Agraria. El Tribunal le fij al Estado un plazo mximo de cinco aos para que
acate una sentencia que le orden el pago de un adeudo; que para tal fin deba abrir una

10
cuenta en la que deba depositar, como mnimo, el 3% del presupuesto de la Repblica y que
las deudas del Estado deban atenderse dentro de la poltica de Caja nica. Precisa el
Tribunal que el desacato de esas condiciones facultaba al Juez para que embargue las
cuentas del Estado.
El canje de los bonos de la deuda pblica interna por inversin productiva nacional, sin costo
alguno para el Estado, debe ser la premisa de cualquier alternativa que se elija para sanear
la deuda en cuestin, ya que, adems de evitar el carrusel financiero de los eventuales
especuladores interesados en adquirir bonos de la deuda interna peruana, permitira el
desarrollo de proyectos y programas de inters nacional, preferentemente en el sector
agropecuario, con la consecuente generacin de nueva fuentes de trabajo, mecanismo
indiscutiblemente esencial para el logro de la inclusin social.
La inversin productiva generar los siguientes beneficios:
-Una poltica constitucional para resolver el problema de la Deuda Pblica Interna, sincerar
las cuentas fiscales e incorporar al presupuesto de la Repblica las deudas contradas por el
Estado con peruanos;
-El respeto de los derechos constitucionales de las personas naturales y jurdicas que fueron
confiscadas en el proceso de Reforma Agraria;
-El restablecimiento del derecho de propiedad en los predios rurales, el libramiento de los
gravmenes que pesan sobre los fundos confiscados y la titulacin e inscripcin registral de
los predios a favor de los beneficiarios de la Reforma Agraria;
La recuperacin del Estado como entidad tutelar del derecho de propiedad en el pas;
-La programacin del pago de la deuda pblica interna a travs de mecanismos que eviten
que sea reclamada en la va judicial;
-La generacin de nuevas herramientas de inversin y afianzamiento y el fomento de un
mercado destinado a impulsar Proyectos de Inversin Productiva, proveyendo a los sectores
productivos nacionales el capital necesario;
-El establecimiento de alianzas estratgicas entre tenedores de bonos e inversionistas
nacionales y extranjeros para la materializacin de los citados Proyectos de Inversin
Productiva; y
-La extincin material de la Ley de Reforma Agraria
RIESGO PAIS
1 .La calificacin de la calidad de un Gobierno para administrar su deuda pblica no es una
medicin absoluta. Es una evaluacin relativa por encargo.
2. Las centrales de riesgo globales no evalan la capacidad que un gobierno tiene para pagar
sus deudas en general, sino las obligaciones pendientes de pago con el agente financiero
que les encarga el estudio.
3. Esas calificaciones son las que miden el Riesgo Pas. De lo que podemos colegir que
mientras los gobernantes mantengan la discriminacin entre acreedores extranjeros y
acreedores peruanos, nuestro Pas no corre Riesgo alguno.
4. No obstante no debe olvidarse que, si bien es cierto que el Per obtuvo el grado de
inversin por las principales agencias calificadoras del mundo en los ltimos aos, an tiene
varias deudas internas por saldar, y el de la deuda agraria puede ser convertido en deuda
externa y su pago reclamado ante tribunales internacionales, por lo que l es necesario una
salida estadual y no basta manifestar que debo, no niego, pago no tengo.

11
 Deuda Interna
(Millones de nuevos soles)

3 000

2 430 2 524
2 500

2 000 1 814 1 801 1 875

1 500 1 279

1 000

500

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

Deuda Interna
(Porcentaje del PBI)

0.6
0.5 0.5
0.5 0.5

0.4 0.4
0.4
0.3

0.2

0.1

0.0
2007 2008 2009 2010 2011

1.4.2.DEUDA EXTERNA

12
La deuda externa se define como las operaciones que se pactan en moneda extranjera, que
se pagan a travs de las mismas, y que de alguna forma o circunstancia afectan de manera
directa a la balanza de pagos de la nacin por aumento de pasivos en el exterior. Los
acreedores pueden ser otros pases, entidades privadas o instituciones financieras
La deuda pblica del Per hace diez aos era equivalente al 46% del Producto Bruto Interno
(PBI) pero al cierre del 2010 se redujo al 23%. Adems, mencion que en la actualidad los
pagos de la deuda que realiza el Per concentran el 12,9% del presupuesto pblico,
comparado con casi 27% al que ascenda en el 2005.
Es decir, el pago de la deuda externa ha dejado de ser una carga en el presupuesto de manera
que ahora podemos usar ms recursos para inversin, gasto social, y otros aspectos que
benefician a la poblacin.
Una muestra de cmo est dejando este gobierno el tema de la deuda externa, ordenado y
con plazos adecuados, ha sido la ltima emisin que se hizo en noviembre del 2010, en el
que se colocaron bonos globales y soberanos por US$2.500 millones
Adems, se lograron bonos globales que vencen en el ao 2050. Jams el Per ha tenido un
plazo de crdito tan extendido y una tasa de 5,625% que es una tasa histricamente baja y
el plazo obtenido es el segundo ms largo en la regin despus de Mxico.
El ministro destac que esto refleja la confianza de los inversionistas internacionales en el
Per, adems en la operacin en dlares participaron 80 inversionistas internacionales de
Estados Unidos, Japn y Europa, mientras que en soles fueron 75 inversionistas.
Subray que el Per sigue siendo un lugar atractivo para la inversin extranjera directa, as,
el ao pasado recibi algo ms de US$7.500 millones, cuadruplicando lo que recibi en el
2005.
Adems, la inversin extranjera directa tambin continu creciendo hasta llegar a representar
casi el 5,5% del PBI al cierre del 2010.
Y esto se explica porque el Per ostenta un manejo serio de la economa y tiene grado de
inversin que es un esfuerzo de varios gobiernos que ha culminado en que tres de las
calificadoras de riesgo ms importantes nos tengan con grado de inversin, refiri.
Sostuvo que las Reservas Internacionales Netas (RIN) llegaron el ao pasado a niveles rcord
de US$44.000 millones, casi tres veces la cifra alcanzada en el 2005.
Y si comparamos con algunos otros pases, nuestras reservas son 28,9% del PBI. Adems
es interesante resaltar que si deducimos la deuda externa de las reservas tendramos una
deuda negativa, es decir, el Per sera acreedor del mundo con el volumen de reservas de
hoy.
Precis que la deuda total del Per suma US$33.000 millones, de este monto US$20.000
millones son deuda externa y los US$13.000 millones restantes son deuda interna.
Finalmente indic que el PBI acumulado del Per entre los aos 2002 y 2010 ha crecido 73%,
es el ms alto en la regin sudamericana, lo que demuestra un desenvolvimiento muy positivo
y consistente.
El PBI actual es de US$153.000 millones, y el PBI per cpita asciende a US$5.200 casi
duplicando la cifra registrada en el 2005.

13
 Deuda Externa
(Millones de nuevos soles)

4 500 4 247
4 000

3 500 3 314
3 066
3 000 2 891 2 709
2 609
2 500

2 000

1 500

1 000

500

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

Deuda Externa
(Porcentaje del PBI)

1.4 1.3
1.2

1.0

0.8
0.9
0.8
0.6
0.7
0.4 0.5
0.2

0.0
2007 2008 2009 2010 2011

1.5. PROGRAMAS SOCIALES

14
Un programa social est referido a la parte del gasto social que puede ser calificada segn:
a) Su naturaleza universal o focalizada:

Programa universal: Que no discrimina al beneficiario. En el Per estn definidos

como tal Educacin Inicial, Educacin Primaria, Educacin Secundaria y la Provisin
Bsica de Salud. Geogrficamente se ubican en todo el territorio nacional mediante
ms de 42 mil locales educativos y ms de 7 mil establecimientos de salud.

Programa focalizado: Que atiende a determinado grupo, regin o problema y se

implementa empleando focalizacin geogrfica y/o individual, como es el caso del
Seguro Integral de Salud, el Programa del Vaso de Leche, el Programa de
Comedores Populares, los programas de alimentacin y nutricin del PRONAA, el
Programa JUNTOS, los Programas de Inversin Social y Productiva, de Provas
Descentralizado, FONCODES, AGRORURAL y Electrificacin Rural, etc.
Geogrficamente se ubican de manera diversa; por ejemplo:

- A nivel nacional, como el Programa del Vaso de Leche que se distribuye a los 1834
municipios del pas (pero focaliza sus beneficiarios entre nios menores de 14 aos,
madres gestantes y en periodo de lactancia, personas mayores de 65 aos y
afectados por TBC), o como el Seguro Integral de Salud.

- En determinados distritos, como el Programa JUNTOS atiende a 638 comunas

(pero focaliza su atencin en familias pobres con nios menores de 14 aos y madres
gestantes).

- Pueden dirigirse a determinado grupo objetivo, como el programa Wawa-Wasi (que

con 23 millones en el 2007 focaliza su atencin en nios menores de 3 aos).

b) Si otorgan beneficios individuales o colectivos:

Beneficios individuales: Donde la prestacin se entrega directamente al beneficiario:

Por ejemplo todo lo que es educacin y salud en general, Programa del Vaso de
Leche, Programa JUNTOS, Wawa-Wasi, entre otros.
Beneficios colectivos: Donde la prestacin benfica a la comunidad o regin en
general: Por ejemplo lo que hacen FONCODES, PROVIAS Descentralizado o
Electrificacin Rural: carreteras rurales, puentes, estaciones elctricas.
Segn lo anterior, se tiene el siguiente cuadro con los principales programas sociales:

1.5.1.PROGRAMA NACIONAL DE APOYO DIRECTO A LOS MSPOBRES (JUNTOS)

PRESIDENCIA DEL CONSEJO DE MINISTROS
El programa JUNTOS fue aprobado el 2 de abril de 2005 mediante Decreto Supremo N 022-
2005-PCM. Es el primer programa de transferencias condicionadas o subsidio directo que se
aplica en el pas, aunque existe amplia experiencia internacional en este tipo de programas
en Mxico, Pakistn, Brasil, entre otros.
El objetivo principal de JUNTOS es la reduccin de la pobreza extrema rural y urbana en un
horizonte de mediano plazo
Transferencias directas en beneficio de las familias ms pobres de la poblacin,
rural y urbana, con mujeres embarazadas y/o las familias rurales y urbanas ms pobres, con
mujeres embarazadas o menores de cinco aos en el hogar, en los distritos seleccionados;

15
Mejorar su acceso y uso a los servicios sociales que presta el Estado (identidad, nutricin,
salud y educacin); y Promover actividades econmicas en estas comunidades y localidades.
Se trata de un programa mixto pero con mayor peso de acciones protectoras. Las
transferencias monetarias de 00 soles mensuales para las familias estn sujetas al
cumplimiento de ciertas condiciones por parte de la madre, padre o cuidador del menor. Estas
condiciones son:
La madre, padre viudo o solo o cuidador/a debe tener su DNI actualizado y en buen estado.
Sus hijos menores, debern contar con DNI, desde que tienen de 0 das de nacidos. (Los
indocumentados son atendidos por el programa Mi Nombre del Ministerio de la Mujer y
Desarrollo Social MIMDES).
En cuanto a lo nutricional, la madre o cuidador debe recoger la papilla fortificada para los
menores entre 6 meses y 3 aos y asistir a las charlas sobre prcticas alimentarias
adecuadas.
En lo referente a salud, las madres, padres, o cuidadores deben llevar a la posta o centros de
salud a los menores de aos para su control mensual, tener las vacunas completas y seguir
otras indicaciones del personal de salud. En el caso de las gestantes, stas deben acudir a
sus controles prenatales y comprometerse a dar a luz en el establecimiento de salud.
Respecto a la educacin, la condicin para el beneficiario titular es matricular a sus
hijos y que stos asistan por lo menos al 85% de los das de clase.
La experiencia internacional en este tipo de programas seala como sus principales ventajas
la de fomentar la co-responsabilidad en el cuidado infantil, dar mayordiscrecionalidad al
beneficiario en el uso del subsidio, y forzar al Estado a expandir la cobertura y calidad de los
servicios en zonas de pobreza extrema50.
Asimismo, la poca informacin cualitativa que se tiene de JUNTOS seala la sensacin de
dignidad de los participantes que reciben el subsidio, no como un regalo, sino como una ayuda
para asumir sus responsabilidades con sus hijos.
Entre los retos o problemas debe considerarse la importancia de reforzar los conocimientos y
prcticas adecuadas de nutricin y salud, es decir, las actividades habilitadoras. Adems, en
algunos casos, el hecho de que, en el mismo casero o localidad, algunas familias reciban el
subsidio y otras no, merma la solidaridad y puede originar resentimientos y conflictos.

La evidencia disponible seala, asimismo, que este subsidio es usado bsicamente para el
consumo de alimentos, ropa y transporte en mucho mayor medida que para salud, educacin
o gastos productivos, por lo que su efecto es ms bien protector y paliativo, antes que una
solucin a la pobreza extrema.
Por ello, debe reforzarse el componente productivo para darle mayor peso a los componentes
habilitadores de JUNTOS que permitan superar la pobreza extrema.

1.5.2.SEGURO INTEGRAL DE SALUD (SIS) MINISTERIO DE SALUD

El SIS, fusiona dos programas de salud que existan previamente: el Seguro Escolar Gratuito
(creado en 1991) y el Seguro Materno Infantil (creado en 1998). La creacin del SIS se
formaliza con la Ley del Ministerio de Salud N la misma que establece que la misin del SIS
es la administracin de los fondos destinados al financiamiento de prestaciones de salud
individual.
La finalidad de este sistema era garantizar la atencin de salud gratuita a todas las personas
en situacin de pobreza y pobreza extrema. Para ello, se ha precisado como objetivo general
construir un sistema de aseguramiento pblico sostenible y solidario que financie servicios de
calidad para la mejora del estado de salud de las personas a travs de la disminucin de
la tasa de morbimortalidad.

16
As, se trata de un programa esencialmente protector, pero con un componente habilitador:
crear una cultura de aseguramiento en la poblacin pobre.

1.5.3.PROJOVEN MINISTERIODE TRABAJO Y PROMOCIN DEL EMPLEO

PROJOVEN es uno de los programas sociales focalizados ms antiguos en el pas. Fue
creado como una evolucin de los programas de capacitacin laboral del Ministerio de Trabajo
y Promocin del Empleo (MINTRA). El objetivo general de este programa es mejorar la
empleabilidad de jvenes pobres aos de escasos recursos econmicos. Es, por tanto, un
programa esencialmente habilitador.
Sus objetivos especficos son: aumentar la tasa de insercin laboral en el mercado
formal de jvenes en pobreza y extrema pobreza, incrementar sus ingresos laborales, reducir
el tiempo de bsqueda de trabajo y disminuir la segregacin ocupacional. Para ello
PROJOVEN subsidia la capacitacin laboral por 6 meses y la insercin en empresas formales
por otros 6 meses. La expectativa es que estas empresas contraten al joven luego en forma
ms estable o que ste encuentre empleo en otra empresa de rubro similar.

1.5.4.PROGRAMA NACIONAL DE ASISTENCIA SOLIDARIA, PENSIN 65

Se cre el 19 de octubre del 2011 mediante Decreto Supremo N 081 2011-PCM, con la
finalidad de otorgar proteccin a los grupos sociales especialmente vulnerables, dentro de los
cuales estn comprendidos los adultos a partir de los 65 aos de edad que carezcan de las
condiciones bsicas para su subsistencia.
Los adultos mayores en extremo pobres eran marginales para la sociedad, invisibles para el
Estado. Pensin 65 surge como una respuesta del Estado ante la necesidad de brindar
proteccin a un sector especialmente vulnerable de la poblacin, y les entrega una
subvencin econmica de 125 nuevos soles por mes por persona y con este beneficio
contribuye a que ellos y ellas tengan la seguridad de que sus necesidades bsicas sern
atendidas, que sean revalorados por su familia y su comunidad, y contribuye tambin a
dinamizar pequeos mercados y ferias locales.
Constituido sobre la base del Piloto de Asistencia Solidaria Gratitud Pensin 65 se encuentra
adscrito desde el 1 de enero de 2012, al Ministerio de Desarrollo e Inclusin Social, MIDIS,
Ente Rector del Sistema de Desarrollo e Inclusin Social, encargado de disear, coordinar y
conducir las polticas y estrategias encaminadas a reducir la pobreza y vulnerabilidad de
diversos sectores poblacionales, con el propsito de cerrar brechas de desigualdad.
El marco estratgico de Pensin 65 se alinea para el corto y mediano plazo a los ejes
temporales establecidos en el documento 100 das del MIDIS, y a la Visin y Misin del
Ministerio de Desarrollo e Inclusin Social, as como al Plan Operativo Institucional (POI) y al
Presupuesto asignado mediante Ley de Presupuesto Pblico para el ao fiscal.
As, Pensin 65 se enmarca dentro del modelo de inclusin social propuesto por el MIDIS, en
los ejes temporales de corto y mediano plazo, con la finalidad de brindar a sus usuarios un
servicio integral.
Se inicia implementando estrategias de corto plazo orientadas al alivio temporal de la pobreza
y reduccin de la vulnerabilidad, y en forma gradual ir implementando estrategias orientadas
a la generacin de oportunidades principalmente las relacionadas con el acceso a los
servicios bsicos. Pensin 65 forma parte del conjunto de programas sociales del Ministerio
de Desarrollo e Inclusin Social, MIDIS

1.5.5.PROGRAMA AGUA PARATODOS(PAPT) MINISTERIO DE VIVIENDA,

CONSTRUCCIN Y SANEAMIENTO
El PAPT se crea, integrando las acciones administrativas de los siguientes programas:

17
- Programa de Apoyo a la Reforma del Sector Saneamiento (PARSSA);
- Unidad de Gestin del Programa Nacional de Agua y Saneamiento Rural (PRONASAR);
- Programa de Inversin Social en Saneamiento (INVERSAN);
- Unidad Tcnica del Fondo Nacional de Vivienda (FONAVI);
- Otros Proyectos y Programas en materia de saneamiento.
El objetivo general de estos sub-programas es contribuir a ampliar la cobertura y mejorar la
calidad y sostenibilidad de los servicios de agua potable, alcantarillado, tratamiento de aguas
servidas y disposicin de excretas.
Es por ello, esencialmente, un programa protector, con actividades habilitadoras referidas a
la cultura del agua. Cada uno de los programas que componen el PAPT mantiene sus
indicadores, gestin, presupuesto, etc. La fusin en este caso es administrativa, pero no
operativa.
Se puede sealar que, por un lado, PARSSA ejecuta proyectos propios, con prstamos
internacionales. Por otro lado, PRONASAR es una unidad de gestin completa, que
comprende desde la etapa de pre-inversin hasta la etapa de operacin. Este programa es
financiado a travs de un Convenio de Prstamo firmado entre el Ministerio de
Vivienda Construccin y Saneamiento (MVCS) y el Banco Mundial por un monto de US$ 50
millones del Banco Mundial, una contrapartida peruana de US$ 5 millones, y una donacin
del Gobierno de Canad de US$ 5 millones.
El tercer componente, INVERSAN, nace de la idea de trabajar con donaciones y saldos del
Shock de Inversiones.
El financiamiento del PAPT, se realiza por medio de fondos provenientes del Shock de
Inversiones del Gobierno (Crdito Suplementario) y por otro lado, el programa ejecuta obras
propias con prstamos internacionales y mediante convenios.

1.5.6.PROGRAMA NACIONAL CUNA MS

Empieza a funcionar en Ayacucho. Por primera vez se pone en marcha un servicio de
acompaamiento a familias que lleva hasta los hogares orientaciones sobre prcticas de
cuidado y aprendizaje para menores de 36 meses en reas rurales de extrema pobreza. Con
ello, una parte de la poblacin, invisible para el Estado, pero fundamental para el futuro,
empieza a incorporarse a una poltica pblica. A los 57 mil nios y nias que ya atenda la
modalidad de cuidado diurno del antiguo WawaWasi ahora integrado tambin a Cuna
Ms se suman los primeros 1200 nios y nias rurales de 0 a 3 meses que inician su
desarrollo infantil temprano

1.5.7.PROGRAMA QALI WARMA

Tras evaluar los programas sociales que le fueron transferidos, el MIDIS decide reformar el
modelo de la gestin del aporte alimentario del Estado que, conducido por el PRonAA, haba
terminado orientado ms por los imperativos de la compra de alimentos que por sus objetivos
nutricionales originarios. Con el aval del Consejo de Ministros, se da nacimiento a QaliWarma,
un nuevo programa que se apoya en la corresponsabilidad de padres y maestros para la
compra de alimentos, sobre la base de mens especialmente preparados para la nutricin de
escolares de inicial y primaria del pas, y que toma en cuenta el patrimonio alimentario
productos, gustos, preferencias de las regiones. Desde el primer da de clases del 2013,
QaliWarma acompaar a las nias y nios del pas.

1.5.8.PRESUPUESTO DESTINADO A LOS PROGRAMAS SOCIALES, PERIODO 2005-

2013

18
 PRESUPUESTO DESTINADO A PROGRAMA SOCIALES PERIODO
2005-2013

8,000,000,000

7,000,000,000

6,000,000,000
MILLONES DE SOLES

5,000,000,000

4,000,000,000

3,000,000,000

2,000,000,000

1,000,000,000

0
PIM PIM PIM PIM PIM PIM PIM PIM PIM
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

En los ltimos 8 aos el presupuesto destinado a Programas Sociales se ha incrementado

aproximadamente en un 150%, pasando en 2005 de 2 mil 678 millones de nuevos soles a
2012 a 6 mil 696 millones.
El Programa Social que ms ha incrementado su presupuesto en los ltimos aos, es el
Programa Nacional de Apoyo Directo a los Ms Pobres (JUNTOS), pasando de S/.120
millones en el 2005 a ms de mil millones de soles en el 2013.

19
 Presupuesto destinado a los Programas Sociales, Periodo 2005-2013
PRESUPUESTO INSTITUCIONAL MODIFICADO
PROGRAMA
SOCIAL
PIM 2005 PIM 2006 PIM 2007 PIM 2008 PIM 2009 PIM 2010 PIM 2011 PIM 2012 PIM 2013
JUNTOS 120,000,000 320,000,000 532,740,458 607,358,864 572,499,956 626,970,879 676,274,305 853,311,598 1,052,651,213
TECHO PROPIO 136,317,717 449,216,914 346,159,807 353,780,479 260,774,251
INABIF 79,617,637 82,761,920 76,515,202 78,298,754 84,772,839 121,433,634 118,457,380 126,089,772 107,110,278
CUNA MAS1 49,316,069 48,870,067 23,452,738 31,126,636 55,159,063 76,786,455 83,111,181 186,323,139 239,634,218
TRABAJA PERU2 156,586,443 186,898,659 202,264,000 200,264,000 107,385,432 154,798,691 115,803,070 172,349,201 92,818,899
ELECTRIFICACION
RURAL 184,498,426 241,744,606 396,980,418 682,263,409 538,318,028 637,821,475 628,074,130 415,458,491 403,825,849
PRONAA 530,881,283 525,046,958 673,678,428 658,481,474 669,342,282 771,043,496 724,766,578
QALI WARMA 907,692,566 1,069,503,325
JOVENES A LA
OBRA3 20,078,825 18,341,734 22,467,178 36,699,761 54,821,266 68,957,765 75,475,575 63,503,559 44,340,290
COFOPRI 35,556,421 93,436,261 131,021,678 127,968,253 134,516,850 88,993,394 87,239,261 87,497,918
PRONAMA 19,500,000 83,800,473 98,732,205 132,458,819 229,287,109 250,784,129 10,979,665
AGRORURAL 134,984,382 124,669,962 183,074,480 193,859,662 301,884,932 186,127,729 168,833,734 156,064,497 223,678,033
SIS 277,560,794 301,188,224 330,921,016 508,937,995 515,204,601 517,140,497 575,800,826 613,829,523 996,551,958
FONCODES 562,010,397 575,600,728 199,221,673 120,082,248 393,809,028 491,569,167 683,376,604 632,534,179 174,542,721
PROVIAS
DECENTRALIZADO 365,829,312 150,241,301 246,565,811 530,291,863 372,755,678 290,923,915 346,371,766 306,866,405 431,839,611
PRONED 214,683,354 338,677,030 710,785,497 829,864,255 928,291,364 1,108,553,624 954,244,727
AGUA PARA
TODOS* 190,525,142 205,312,836 954,739,788 973,252,258 449,896,680 504,806,557 377,567,714 509,522,823 1,127,297,194
PENSION 654 35,000,000 264,357,731 453,516,200
BECA 18 129,468,816 270,857,750
PLAN CANCER 29,174,143 102,208,721
TOTAL 2,671,888,710 3,050,416,770 4,358,534,954 5,697,774,021 5,655,358,026 6,086,635,390 6,411,024,489 6,679,784,347 6,877,874,178

20
 CAPITULO II
POLTICA MONETARIA PERIODO 2007-2012

2.1. POLTICA MONETARIA

La poltica econmica, es la estrategia, a travs de la cual los gobiernos formulan, para
conducir la economa de los pases, sobre la senda del equilibrio de corto plazo. Esta
estrategia utiliza la manipulacin de ciertas herramientas o instrumentos de poltica para
obtener unos fines o resultados econmicos especficos. Las herramientas utilizadas se
relacionan con las polticas fiscal, monetaria, cambiaria, de precios, del sector externo, etc.
As mismo, la poltica econmica, en cierta forma condiciona el comportamiento de la oferta
monetaria y el manejo de sus principales determinantes e instrumentos de poltica monetaria,
en tal sentido es conveniente y necesario que debe existir cierta coherencia entre la poltica
econmica del gobierno global y la poltica monetaria implementada por el Banco Central de
Reserva.

Poltica Monetaria

21
2.2. TASA DE INTERES DE REFERENCIA
La tasa de inters de referencia es la que establece el Banco Central de Reserva del Per
para influenciar en el precio de las operaciones crediticias de muy corto plazo entre diferentes
entidades bancarias, es decir, para servir de referencia a la tasa de inters interbancaria. De
esta manera, si se quiere estimular la actividad econmica, se disminuye la tasa de referencia
para proveer incentivos para aumentar el nivel del crdito y, as, impulsar a la economa dado
su impacto directo sobre los prstamos bancarios. Mientras que, si la economa esta
sobrecalentada, se aumenta la tasa para desacelerar la economa.

Tasa de Inters de Referencia del Banco Central

Tasa de referencia de la poltica monetaria

7 6.5
6
6 5.5
5.25
5
4.75
5 4.5
4.25 4.25
4 3.5
3
3

2
2
1
1.25
0
Jan-08

Jan-09

Jan-11
Jan-07

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Jul-11

Jan-12

Jul-12
Oct-07

Oct-08

Oct-09

Oct-10

Oct-11

Oct-12
Apr-07

Apr-08

Apr-09

Apr-10

Apr-11

Apr-12

El Banco Central decidi, en el mes de octubre de 2008, hacer una pausa en el ajuste de la
posicin de la poltica monetaria, manteniendo la tasa de inters de referencia en 6,50 por
ciento; atendiendo la mayor preferencia por liquidez de los agentes econmicos, asociada a
la incertidumbre internacional, mediante el uso de instrumentos de mercado del BCRP y la
flexibilizacin del rgimen de encaje.
Considerando que se redujeron las presiones inflacionarias y que las expectativasde inflacin
se encuentran dentro del rango meta, el Banco Central decidi continuarcon el impulso
monetario por lo que acord, entre julio y agosto de 2009, reduccionesadicionales de su tasa
de referencia en 175 puntos bsicos hasta situarse en 1,25por ciento, acumulando una
reduccin de 525 puntos bsicos desde febrero de esteao, alcanzando con ello un nivel
mnimo histrico. Esta decisin busca continuarfacilitando el acceso al financiamiento de las
empresas, e incentivar un mayorgasto privado y con ello apoyar la reversin del ciclo
econmico dbil iniciado en2008 y que fue profundizado por la crisis financiera global.
Luego del inicio del retiro del estmulo monetario en mayo de 2010, el BancoCentral continu
elevando la tasa de referencia de la poltica monetaria, de manerapreventiva, en un contexto
de elevado crecimiento del gasto pblico y privado.As, la tasa de referencia de poltica
monetaria se elev entre mayo y setiembre de 2010.
Durante los primeros cinco meses del ao 2011 el Directorio del Banco Central
continuelevando cada mes la tasa de inters de referencia en 25 puntos bsicos, con lo

22
cualsta aument de 3,0 por ciento en diciembre de 2010 a 4,25 por ciento en mayode 2011.
La elevacin de la tasa de referencia se dio en un contexto de aumentointernacional de los
precios de alimentos y combustibles y un alto dinamismo dela demanda interna, buscando
prevenir que stos se trasladen a las expectativasde inflacin de los agentes econmicos y
por esta va a la formacin del resto deprecios de la canasta.

2.3. ENCAJE BANCARIO

El encaje consiste en la porcin de los depsitos y obligaciones que deben ser guardadas en
la bveda de cada banco o en el BCRP, esto a efectos del manejo de liquidez y para poltica
monetaria. A travs del encaje, el BCRP controla la expansin del crdito. Las obligaciones
entre entidades financieras del pas no mantienen encajes; con excepcin de los crditos que
las entidades financieras locales obtengan de entidades financieras del exterior, el resto de
obligaciones con aquellas entidades se encuentran sujetas al encaje. Adems se encuentran
exoneradas de mantener encajes los bonos y letras que cumplen con ciertos requisitos.
Un incremento del encaje reduce el volumen de crdito a la economa y viceversa, porque la
entidad bancaria va a disponer menor volumen de recursos para otorgar crditos y/o
prstamos. Generalmente el encaje menor para los depsitos en cuenta corriente, mayores
para los depsitos en ahorro y plazo, y mucho mayores para depsitos en moneda extranjera.
As mismo suele aplicarse de parte del BCRP y en determinadas circunstancias el encaje
marginal o adicional al mnimo legal establecido.

En 2008 se inicia una secuencia de disminuciones de las tasas de encaje, tanto en moneda
nacionalcomo en moneda extranjera, para atender la mayor preferencia por liquidez de las
instituciones financierasy garantizar el normal funcionamiento del mercado de dinero. El
encaje marginal en moneda nacionalse redujo de 25 por ciento a 6,5 por ciento, el encaje
marginal en moneda extranjera de 49 por cientoa 30 por ciento, el encaje a los depsitos de
entidades financieras no residentes de 120 por ciento a 35por ciento, adems se exoneraron
del rgimen de encaje a los adeudados externos a plazos mayores oiguales a dos aos de
las entidades financieras.
En 2010 seincrement la tasa de encaje tanto en moneda nacionalcomo en moneda
extranjera, dado el contexto de importantes flujos de capitales hacia nuestra economa.

23
En el ao 2012 se realizaron modificaciones en los requerimientosde encaje que tuvieron la
finalidad de moderar la expansin del crdito y reducir la vulnerabilidad delsistema financiero
a una potencial salida de capitales. Asimismo, en la medida en que los requerimientosde
encaje elevan el costo de intermediacin financiera, tambin conllevan a incrementar las tasas
deinters activas.
Entre las medidas adoptadas en 2012 figura el incremento del encaje marginal en moneda
nacional de25 a 30 por ciento y la extensin del encaje de 60 por ciento a los nuevos
adeudados de corto plazodel exterior con plazos menores o iguales a 3 aos. Anteriormente,
este encaje solo se aplicaba a losadeudados del exterior con plazo igual o menor a 2 aos.
Adicionalmente, con el objetivo de inducir una evolucin sostenible del apalancamiento de la
banca seestableci un encaje de 20 por ciento para los crditos del exterior y bonos con plazo
mayor a 3 aos queexcedan 2,5 veces el patrimonio efectivo de las entidades financieras.
Para lograr un mejor control del encaje para el caso del financiamiento destinado al comercio
exterior,se redujo de 60 por ciento a 25 por ciento la tasa de encaje en moneda extranjera
para este concepto.

2.4. OPERACIONES DE DIVISAS

Otro instrumento de Poltica Monetaria utilizado por el BCRP para lograr una crecimiento de
la emisin primaria, es a travs de la compra y/venta de divisas, en la mesa de negociacin;
El uso de este instrumento tiene la intencin de evitar la variacin brusca del valor de la divisa,
es decir evitar los hipos cambiarios, Por esta va el BCRP aumenta o disminuye la emisin
monetaria segn compre o venda moneda extranjera. Dentro del esquema de flotacin
cambiaria, la intervencin del banco permite, en primer lugar, anular alzas o bajas bruscas y
transitorias en el tipo de cambio. En segundo lugar permite una paulatina desdolarizacin y
remonetizacin de soles de la economa.

24
Desde marzo, el tipo de cambio mostr una mayor volatilidad, en lnea con la mayor
incertidumbre observada en los mercados financieros internacionales a raz de la reciente
agudizacin de los problemas fiscales en Europa, situacin que llev a que el Banco Central
intervenga en el mercado cambiario con el fin de atenuar la volatilidad cambiaria.
Entre fines de febrero y mayo, el tipo de cambio registr una depreciacin nominal de 1,3 por
ciento, pasando de S/. 2,675 a S/. 2,710 por dlar, no obstante su evolucin en dicho periodo
mostr un comportamiento diferenciado. Entre el 29 de febrero y el 8 de mayo el tipo de
cambio se apreci 1,2 por ciento debido al mayor ritmo de desdolarizacin de los depsitos
del sistema financiero y la menor aversin al riesgo global del momento, que contribuy al
fortalecimiento de la mayora de las monedas de economas emergentes, alcanzando un valor
de S/. 2,639 por dlar el 27 de abril. En ese periodo el BCRP compr US$ 4 402 millones.
Sin embargo, a partir del 9 de mayo dicha tendencia se revirti rpidamente como
consecuencia del aumento del riesgo global asociado a los problemas que enfrenta Grecia
para mantenerse en la zona del Euro y los posibles efectos sobre el resto de pases del
bloque. Este hecho llev a un cambio de portafolio de los principales agentes que participan
en el mercado cambiario y una mayor demanda de forwards de inversionistas no residentes
para cubrir sus posiciones en bonos soberanos. Entre el 9 y 31 de mayo el sol se depreci
2,5 por ciento y el BCRP vendi US$ 676 millones ycoloc Certificados de Depsito
Reajustables (certificados indexados al tipo de cambio) por el equivalente a US$ 562 millones.
Durante junio se observa una tendencia apreciatoria del nuevo sol aunque todava se
mantiene por encima de los niveles alcanzados en febrero de este ao, en un entorno de
normalizacin de la liquidez en dlares, luego de las inyecciones de liquidez en dlares
mediante Repos realizadas hacia fines de mayo por US$ 502 millones.

25
Entre fines de diciembre de 2012 y febrero de 2013, el tipo de cambio registr una
depreciacin nominal de 1,49 por ciento, pasando de S/. 2,552 a S/. 2,59 por dlar, tendencia
diferente a lo observado en el trimestre anterior (octubre-diciembre de 2012), cuando la
apreciacin fue de 1,73 por ciento. Asimismo, el BCRP mantuvo su estrategia de intervencin
cambiaria, interviniendo en el mercado cambiario an en los periodos de depreciacin del sol.
Entre diciembre y febrero, el BCRP compr US$ 3 360 millones en el mercado cambiario.

2.5. RESERVAS INTERNACIONALES

Se denomina Reservas Internacionales Netas (RIN) al saldo de activos y pasivos
internacionales de un pas. En el Per stas son manejadas por el Banco Central de Reserva
del Per (BCRP). Las RIN contribuyen a la estabilizacin econmica y financiera del pas de
forma que garantizan una reserva disponible de divisas para enfrentar posibles shocks
externos temporales o un eventual retiro masivo de depsitos en moneda extranjera del
sistema financiero. El BCRP, por medio de las RIN, tiene como objetivo primordial garantizar
la liquidez de divisas internacionales; y, luego, maximizar el rendimiento de las mismas. Las
RIN estn compuestas por: tenencias en oro y plata, billetes y monedas extranjeros, depsitos
y certificados de depsito de divisas por perodos no mayores a 90 das, ttulos emitidos por
organismos internacionales, aceptaciones bancarias especiales no mayores a 90 das, entre
otros.

2007 2008 2009 2010 2011 2012

RIN (Millones de US$) 27,689 31,196 33,135 44,105 48,816 63,991

Depsitos 9,568 2,656 5,795 10,777 11,263 11,011

Valores 16,834 27,178 24,750 30,392 34,190 49,118
Oro y Plata 928 983 1,218 1,566 1,723 1,867
Suscrip. FMI, BIS, FLAR y otros 390 416 1,412 1,415 1,683 2,053
Obligac. Corto Pzo. Internac. -31 -37 -40 -45 -43 -58

26
 Reservas Internacionales Netas
(Millones de US$)

70,000
63,991

60,000

48,816
50,000 44,105

40,000
31,196 33,135
27,689
30,000

20,000

10,000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

Los factores que contribuyeron al incremento de las RIN en 2008 fueron las compras netasde
divisasen Mesa de Negociacin (US$ 2 754 millones), el aumento de los depsitos de las
entidades financierasen el Instituto Emisor (US$ 1 946 millones) y el rendimiento neto del
portafolio de inversiones(US$ 1 048 millones). No obstante, estas operaciones fueron
compensadas en parte por las ventas dedivisas al Tesoro Pblico para el pago de deuda
externa, que sumaron US$ 2 192 millones. Al igual quelas RIN, la posicin de cambio del
BCRP creci en US$ 1 743 millones, a menor ritmo que en 2007,alcanzando un saldo de US$
21 365 millones al cierre de diciembre de 2008
En 2009 continu el proceso de acumulacin de activos internacionales. As, al cierre del ao
las RINse ubicaron en US$ 33 135 millones mientras que la Posicin de Cambio ascendi a
US$ 22 988millones. Las Reservas Internacionales Brutas, tambin denominadas Activos
Internacionales de Reserva,alcanzaron al cierre de 2009 un nivel de US$ 33 175 millones,
monto superior en US$ 1 942 millones aldel ao anterior.
Las reservas internacionales (RIN) del Banco Central crecieron en US$ 10 970 millones
durante 2010, alcanzandoun saldo de US$ 44 105 millones al cierre del ao. La acumulacin
de las RIN obedeci principalmente al aumentode las operaciones cambiarias por US$
9010millones, al rendimiento neto del portafolio de las inversiones de losactivos de reservas
internacionales por US$ 670 millones y a los mayores depsitos en dlares de las
entidadesfinancieras en el BCRP por US$ 1 473 millones, en un contexto de mayores encajes
en dlares establecidos porregulacin monetaria.
Las reservas internacionales netas (RIN) del BCRP crecieron en US$ 4 711 millones durante
2011, alcanzando unsaldo de US$ 48 816 millones al cierre del ao. La acumulacin de las
RIN obedeci principalmente a los mayoresdepsitos en dlares del sector pblico (US$ 2
393 millones) y de las entidades del sistema financiero en el BCRP(US$ 1 473 millones), as
como por el rendimiento neto del portafolio de las inversiones de los activos de
reservasinternacionales (US$ 579 millones) y las compras netas de divisas (US$ 329
millones).
El ao 2012 las reservas internacionales netas (RIN) del BCRP crecieron en US$ 15 176
millones, alcanzando unsaldo de US$ 63 991 millones al cierre del ao. La acumulacin de
las RIN obedeci principalmente a lascompras netas de divisas (US$ 11 837 millones), los
mayores depsitos en moneda extranjera del sectorpblico (US$ 1 471 millones) y de las
entidades del sistema financiero en el BCRP (US$ 1 269 millones) yel rendimiento neto del
portafolio de las inversiones de los activos de reservas internacionales (US$ 573millones).

27
2.6. INFLACIN
La tasa de inflacin en 2007 fue 3,9 por ciento, la tasa anual ms alta desde 1998. La mayor
inflacin se debi principalmente al efecto del alza en el precio de alimentos e insumos
Importados (trigo, aceite de soya y petrleo), tal como lo refleja la evolucin de la tasa de
inflacin importada que alcanz 10,5 por ciento en 2007 despus de registrar un incremento
de 0,3 por ciento en 2006.
Por su parte, la tasa de inflacin subyacente -indicador de tendencia del crecimiento de los
precios- pas de 1,4 a 3,1 por ciento entre 2006 y 2007, como resultado de los mayores
precios de los alimentos. Excluyendo el rubro de alimentos y bebidas, la tasa de inflacin fue
2,0 por ciento
El alza en el precio de alimentos es un fenmeno internacional. Tantos factores de oferta -
como la disminucin del rea sembrada y sequas en los principales pases productores- as
como factores de demanda -como el incremento del consumo en pases de Asia- han
generado el fuerte incremento del precio internacional de los alimentos e insumos
alimenticios.
En Per, este fenmeno viene ocurriendo en un contexto de alto dinamismo de la demanda
interna y viene afectando directamente los precios de algunos bienes finales de la canasta
del consumidor (pan, comida fuera del hogar, leche evaporada), as como los costos de
produccin de las empresas (combustibles, insumos vinculados como plsticos y fertilizantes
e insumos para la produccin de alimentos)
Los rubros que ms contribuyeron a la tasa de inflacin de 3,9 por ciento en 2007 estn
asociados a la evolucin del precio internacional de los alimentos e insumos importados.
Estos rubros fueron pan, comida fuera del hogar, combustibles, leche evaporada y huevos;
ligeramente contrarrestados por aquellos rubros con una contribucin negativa como azcar,
legumbres frescas, telfonos, papa y cebolla.
La inflacin fue 6,65 por ciento en el ao 2008 principalmente por el alza de la cotizacin
internacional de alimentos registrados en los primeros meses del ao, as como por el
encarecimiento de la oferta interna de productos agrcolas afectada por factores climticos y
por el mayor precio de los fertilizantes. En este sentido, los precios de los alimentos subieron
9,7 por ciento en 2008 y los correspondientes a los componentes distintos a los alimentos
registraron un aumento de 3,9 por ciento.
Es decir que el drstico crecimiento en los precios de alimentos y bebidas, que pasaron de
6,0 por ciento en 2007 a 9,7 por ciento en 2008 fue consecuencia de choques de oferta
internos y externos. Del resto de componentes del IPC destac el alza de los servicios
pblicos (8,7 por ciento), electricidad (6,3 por ciento) y transporte (5,9 por ciento)
En 2010 la tasa de inflacin fue 2,08 por ciento, luego que a finales de 2009 se ubicara en
0,25 por ciento. El mayor ritmo de incremento en los precios internos estuvo en gran medida
asociado con el aumento de las cotizaciones internacionales de algunos alimentos y
combustibles, as como con condiciones climatolgicas internas adversas que afectaron los
precios de algunos productos.
En 2010, la tasa de inflacin fue 2,08 por ciento, luego que a finales de 2009 se ubicara en
0,25 por ciento. El mayor ritmo de incremento en los precios internos estuvo en gran medida
asociado con el aumento de las cotizaciones internacionales de algunos alimentos y
combustibles, as como con condiciones climatolgicas internas adversas que afectaron los
precios de algunos productos.
No obstante el fuerte dinamismo de los diversos indicadores de actividad de la economa
peruana, la inflacin se mantuvo muy cerca de la meta de inflacin, reflejo de que las
expectativas de inflacin de los agentes econmicos se mantuvieron ancladas alrededor de
la meta anunciada por el Banco Central.
En 2011, la variacin del ndice de Precios al Consumidor (IPC) en Lima Metropolitana fue de
4,74 por ciento, luego de que a finales de 2010 se ubicara en 2,08 por ciento. La mayor
inflacin se explic tanto por choques externos como internos.
28
En el mbito externo, el aumento de los precios internacionales de los commodities registrado
en 2010 afect la evolucin de los precios domsticos de los alimentos y los combustibles,
principalmente en la primera mitad del ao. A estos choques se sumaron anomalas
climatolgicas que afectaron la oferta de algunos productos agrcolas perecederos,
principalmente entre agosto y noviembre. Como resultado, los precios de los alimentos
aumentaron 8,0 por ciento, explicando 3,0 puntos porcentuales de la inflacin del ao.
Entre los indicadores de tendencia inflacionaria, la inflacin subyacente pas de 2,1 por ciento
en diciembre de 2010 a 3,6 por ciento en diciembre de 2011, mientras que la inflacin que
excluye alimentos y energa pas de 1,4 a 2,4 por ciento en estos periodos.
La inflacin subyacente, indicador de tendencia inflacionaria, pas de 2,1 por ciento en
diciembre de 2010 a 3,6 por ciento en diciembre de 2011. La mayor variacin se explica
principalmente por el aumento en los precios de los alimentos que pasaron de 3,2 por ciento
en diciembre de 2010 a 5,8 por ciento en diciembre de 2011, en tanto que los precios de los
no alimentos pasaron de 1,5 a 2,5 por ciento, observndose similar evolucin en bienes y en
servicios.
La inflacin no subyacente, que recoge las variaciones de corto plazo que escapan del control
de la poltica monetaria, registr un crecimiento acelerado desde inicios de ao, pasando de
una tasa anual de 2,0 por ciento en diciembre de 2010 a 6,8 por ciento en diciembre de 2011,
impulsada principalmente por el incremento de 1,2 a 11,5 por ciento en los precios de
alimentos como carne de pollo, pan y aceite, como consecuencia de los mayores precios de
los insumos importados.
Asimismo, influy el incremento de los precios de los combustibles (7,5 por ciento), pasajes
(3,5 por ciento) y electricidad (4,3 por ciento).
Durante 2012, la economa peruana creci 6,3 por ciento, tasa inferior a la registrada en 2011
(6,9 por ciento), pero superior a la previsin que se tena a inicios de ao (5,7 por ciento en el
Reporte de Inflacin de marzo de 2012). Este mayor dinamismo al contemplado inicialmente
fue explicado principalmente por el comportamiento de la demanda interna, que creci 7,4 por
ciento, lo cual fue parcialmente compensado por menores exportaciones netas, en un entorno
de menor dinamismo de la economa mundial.
La tasa de inflacin anual mostr a lo largo del ao una tendencia decreciente en la medida
que los choques de oferta se iban revirtiendo gradualmente. As, la inflacin anual se redujo
de 4,74 por ciento en 2011 a 2,65 por ciento en 2012.
Durante la mayor parte de 2012, la economa mundial fue afectada por la incertidumbre en
torno a la Eurozona y las expectativas de un menor dinamismo de las economas emergentes.
Adicionalmente, los problemas asociados con la situacin fiscal en Estados Unidos
incrementaron la aversin al riesgo y afectaron la confianza de consumidores e inversionistas
en las economas avanzadas. Sin embargo, las condiciones financieras internacionales
empezaron a mostrar mejoras en el cuarto trimestre debido a una serie de medidas adoptadas
por los bancos centrales de la Eurozona, Estados Unidos y Japn, y a indicadores que
reflejaban cierto grado de estabilizacin del ritmo de crecimiento en China
En este escenario de dinamismo de la demanda interna en el pas, expectativas de inflacin
bien contenidas y recuperacin lenta de la economa mundial, el BCRP mantuvo su tasa de
inters de referencia en 4,25 por ciento. Si bien la tasa de referencia se mantuvo invariable,
se aplicaron otras medidas de poltica monetaria tales como modificaciones en el rgimen de
encaje, las cuales tuvieron la finalidad de moderar la expansin del crdito y reducir la
vulnerabilidad del sistema financiero a una potencial salida abrupta de capitales. Como reflejo
del mantenimiento de la tasa de referencia de la poltica monetaria, la tasa de inters en
nuevos soles para el financiamiento a los clientes corporativos permaneci estable en 2012.

29
30