ANALISIS DE MERCADO DE ORO

ANALISIS FODA
Anlisis FODA: La demanda afloja el Tercer Trimestre de baja precios del oro publicado
el 19 de Noviembre del 2015
Fortalezas

El oro sigue siendo el ms fuerte de los metales preciosos de la semana pasada,

aparentemente atrapado en un rango estrecho durante gran parte de la semana.
Plata hizo un poco peor, cayendo 3,52 por ciento, tal vez relacionada con Bank of
America advirtiendo que la plata podra llegar a $ 12 por onza en la dbil demanda
industrial y la inversin.
Los bajos precios del oro en el tercer trimestre atrados cazadores de gangas, con los
compradores estadounidenses comprando muchos ms monedas y barras de lo que
hizo en ningn otro trimestre durante los ltimos cinco aos. La demanda aument
en 207 por ciento desde hace un ao.
Los bancos centrales y otras instituciones impulsaron las compras de oro para el
segundo nivel ms alto registrado en el tercer trimestre, ya que pases como China
y Rusia buscan diversificar sus reservas de divisas. Las compras netas fueron de 175
toneladas mtricas, acercndose al rcord de 179,5 toneladas en el mismo trimestre
del ao anterior, y hasta de 127,9 toneladas en el perodo de tres meses anterior.
Adems, China probablemente aument las tenencias de oro de los bancos centrales
una vez ms en octubre, elevndolos en alrededor de 14 toneladas mtricas.
Debilidades

El paladio cay 13,24 por ciento y el platino sigui con una prdida de 8,27 por ciento
en la semana. Total de las explotaciones conocidas en paladio y platino ETFs cayeron
9.38 por ciento y 6.78 por ciento, respectivamente, en octubre. La diapositiva
contina en noviembre con el paladio y el platino mantiene presionado otro 6,27
por ciento y 6,00 por ciento, respectivamente. Reprimida demanda de autos se cree
que tienen la demanda industrial de pico en China ha sido floja.
En los ltimos meses, Venezuela ha liquidado alrededor del 19 por ciento de sus
tenencias de oro como resultado de la cada de sus ingresos relacionados con el
petrleo, que representa el 95 por ciento de las exportaciones del pas, con pagos
de bonos prximas acerca rpidamente.
Chow Tai Fook, minorista de joyera ms grande del mundo, emiti una advertencia
de ganancias diciendo que espera que el beneficio neto para el medio ao finalizado
en septiembre a caer en un 40-50 por ciento de hace un ao. Sin embargo, esto
podra referirse sobre todo a sus operaciones a principios de ao como el Consejo
Mundial del Oro inform que el mercado del oro comenz el tercer trimestre con
una sacudida. Adems, sealaron devaluacin histrica del yuan durante el verano
de China impuls una barra de oro y moneda de fiebre por la compra en el pas ya
que los inversores trataron de protegerse a s mismos de una mayor volatilidad de
los mercados. En una nota aparte, Canaccord Genuity inform que los resultados del
 tercer trimestre de Alamos Gold representaron un fallo en relacin con sus
previsiones y el consenso en la mayora de las mtricas. Produccin consolidado fue
inferior a su previsin y los costos de efectivo totales fueron ms altos, que a su vez
dio lugar a ms baja que los ingresos previstos y los flujos de efectivo. Alamos Gold
es tambin el peor desempeo minero de oro de Amrica del Norte este ao, la
cada de ms del 50 por ciento el ao hasta la fecha. Si bien esto podra llevar a los
especuladores de ganga de caza, el efecto de la venta a prdida fiscal como el ao
cierra podra amortiguar la accin ms all.
Oportunidades

Un informe reciente de paradigma del capital seala que la reciente crisis del oro
probablemente definir la parte inferior de este ciclo y prepara el escenario para una
significativa finales 2015 / principios de 2016 de rally para el metal. Esto es
importante para las acciones que histricamente han anticipado el repunte. Con
esto en mente, Klondex Minas report resultados muy positivos para el tercer
trimestre. Ellos generan flujo de caja operativo de $ 13,3 millones, aumentaron en
efectivo por $ 5.8 millones, y eliminaron sus notas senior.Adems, levantaron gua
de produccin anual para el segundo trimestre consecutivo.
Integra Oro inform que su estimacin de depsito de recursos Tringulo super las
expectativas. La compaa report una estimacin revisada indicados e inferidos de
recursos sobre la base de un adicional de 27 kilometros de la perforacin. El recurso
indicado se increment 14 por ciento, mientras que el recurso inferido aument 344
por ciento. Estos resultados son muy positivos y validar la participacin del 15 por
ciento se toma en la empresa por Eldorado Gold a principios de ao. Por otra parte,
Gold Ventures, Standard anunci una zona de xido de oro de grado
sustancialmente mayor al norte de su Depsito Estrella Oscura en Nevada,
incluyendo 157 metros de 1.51 gramos por tonelada de oro. La compaa dijo que la
nueva zona de oro tiene un orden de magnitud mejor calidad y grosor que nada
previamente perforado en Dark Star. Este es otro explorador junior, que ha visto un
minero senior de tomar una participacin significativa en el mismo, en este caso por
OceanaGold.
Barrick lleg a un acuerdo para la venta de determinados activos no estratgicos
Nevada por $ 720 millones, por encima del extremo superior de las expectativas del
mercado. Enfoque de Barrick en el balance recapitalizacin tiene mrito y acciones
podra proporcionar a los inversores atractivos beta como los precios del oro se
recuperan de mnimos recientes.
Amenazas

Segn UBS, los ltimos planes de monetizacin de oro puestas en marcha en la India
tienen altas posibilidades de xito. Mientras que la rupia se ha depreciado un 47 por
ciento frente al dlar en los ltimos cinco aos, el oro en rupias es de hasta 28 por
ciento. Esto podra llevar a la gente a obtener beneficios econmicos de sus
tenencias de oro.
 En la India, un pas donde se estima que 800 millones de personas dependen de la
agricultura y muchos oro veneran como ornamento y la tienda de la riqueza, los
agricultores muy bien de dinero durante la temporada de cosecha han sido
histricamente los grandes compradores de lingotes. Las ventas por lo general
surgen de este mes en la estacin principal del festival de Diwali. Sin embargo, este
ao el fenmeno climtico de El Nio ha llevado a la estacin ms seca del monzn
en seis aos, la reduccin de la produccin agrcola y los ingresos. La demanda es
tan dbil entre los indgenas rurales que constituyen casi el 60 por ciento del
consumo interno de oro que los distribuidores que almacenan antes de Diwali estn
ofreciendo algunos de los mayores descuentos en dcadas.
Funcionarios de la Fed han sido recientemente extrado de slo dos fondos -
acadmicos y ex alumnos de Goldman Sachs. El anuncio de que Neel Kashkari se
convertir en presidente de la Reserva Federal de Minneapolis marc el tercer
alumno de Goldman Sachs en una fila para ser recogidos para convertirse en un
presidente del banco de la Fed. De los 17 funcionarios de la Fed en el cargo el
prximo ao, todos menos tres tendrn antecedentes profesionales como
acadmicos o con Goldman Sachs. Esto plantea un grave riesgo de pensamiento de
grupo dentro de la Reserva Federal. El estrecho margen de fondos puede llevar a un
banco central que es delgada en la experiencia cuando se trata de las
responsabilidades que van ms all de la poltica monetaria.

DEMANDA
OFERTA
La oferta de oro se compone mayoritariamente de la produccin de mina y del reciclaje
de objetos de oro. En el neto global, las empresas han cerrado o no han renovado sus
operaciones de cobertura, principalmente futuros y opciones, salvo el 2011 y el primer
trimestre de 2014. La oferta total el 2013 alcanz a 4.254 toneladas y el primer trimestre
de 2014 fue de 1.052 toneladas (Tabla 1).
Como se puede observar en Fig. 7, la composicin de la oferta ha tenido importantes
cambios. En 2004 los sectores oficiales eran vendedores netos, lo cual implicaba que
este tem era una importante fuente de oferta. En 2013, opuestamente los sectores
oficiales son demandantes netos de oro.

TABLA 1: OFERTA DE ORO 2004 - 2014

FIG. 7: ESTRUCTURA Y PARTICIPACION % DE LA OFERTA DEL ORO EL 2004 Y 2013

PRODUCCIN DE ORO MINA

La produccin de mina es el componente ms importante de la oferta de oro,

registrando 3.022 toneladas en el 2013 con un fuerte incremento de 5,6% respecto del
ao 2012. Asimismo, el primer trimestre del 2014, la produccin de mina registr un
avance de 5,8%, debido a que nuevas operaciones como Detour Lake, Canadian
Malartic, Young Davidson y Pueblo Viejo comenzaron a alcanzar mayores niveles de
produccin en lnea con su capacidad proyectada (Fig. 8).
FIG. 8: PRODUCCION DE MINA (Ton)

En cuanto a las mayores empresas productores del mundo, en el 2013 se mantienen en

los primeros tres lugares las compaas Barrick Gold, Newmont Mining y AngloGold
Ashanti (Tabla 2). Asimismo, los principales pases productores, China y Australia
mantiene la primera y segunda posicin respecto del 2012, sin embargo, destaca Rusia
que desplaz a Estados Unidos del tercer al cuarto lugar (Tabla 3). Chile se ubica en el
lugar dcimo quinto (15) con 48,57 toneladas, avanzando dos puestos respecto del
2012.

Tabla 2: Diez mayores empresas productoras de oro en 2013

En trminos de costos promedio de produccin a nivel mundial, el cash cost (Tabla 4) de
la industria primaria del oro correspondiente al 2013 fue US$ 767/oz, no registrando
prcticamente variacin, respecto al 2012 que alcanz a US$ 766/oz (Fig. 9). La
tendencia a la baja en los cash cost y costos totales slo comenz a reflejarse en el
segundo semestre del 2013, sin embargo, este proceso debera continuar por los
programas de reduccin de costos de las empresas (Fig. 10).

La disminucin de los crditos por subproductos, principalmente de cobre y plata se

mantiene como una variable relevante en el incremento de los costos de produccin de
oro, mientras que el fortalecimiento del dlar respecto a las monedas de los principales
pases productores como el dlar australiano, peso chileno, dlar canadiense y rand
sudafricano explican parte de la cada.

Los mayores costos que impactan el cash cost son los relacionados a la explotacin
minera y procesamiento del mineral. No obstante, es importante destacar los costos
extraordinarios que se reflejan a nivel contable los cuales alcanzaron a US$ 414/oz el
2013. Estos se generan debido a que, dado el menor precio del oro, los flujos estimados
por determinados proyectos y operaciones mineras son menores, disminuyendo la
estimacin de su valor razonable de mercado. Finalmente, se genera un castigo contable
de estos activos por dicho deterioro econmico.

Con todo, se observa que los costos totales de produccin en el 2013 alcanzaron a los
US$ 989/oz, lo cual se constituye en un piso importante para el precio del oro.

COBERTURAS DE PRODUCTORES

La oferta de oro por actividades de cobertura (hedge) en el 2013 mantuvo la tendencia

negativa que ha evidenciado desde el 2001 (Fig. 11). El 2013 la cartera de derivados
disminuy 48 toneladas, registrando 75 toneladas el 2013, desde las 123 toneladas
anotadas el 2012.
Las empresas mayoritariamente no renovaron o decidieron cerrar sus contratos y
obtener una ganancia como una forma de beneficiarse de la fuerte cada del precio.
Estas cifras reflejan la renuencia de las empresas en el 2013 e incluso el 2012 para
realizar coberturas.
En el primer trimestre del 2014 se observ un cambio de tendencia, ya que se realizaron
operaciones de cobertura por 6 toneladas, registrando la cartera total 81 toneladas. La
ltima informacin disponible, de acuerdo a GFMS Thomson Reuters, permite proyectar
que el 2014 podra cerrar con un neto positivo de operaciones de cobertura. Ello, dado
que Polyus Gold, compaa rusa anunci en julio de 2014 que vendera 9,3 toneladas
(310.000 onzas) a travs de operaciones forward para proteger sus flujos y mrgenes
operacionales.

RECICLAJE DE ORO

El 2013 da cuenta con nitidez el impacto negativo en la oferta por reciclaje de la cada
en el precio del oro. La oferta por material reciclado cay 21,7% el 2013 con respecto al
2012, registrando 1.280 toneladas. El fundamento de esta cada es que los dueos de
artculos con oro prefirieron esperar a que el precio suba para liquidar sus objetos.
La oferta por material reciclado el primer trimestre del 2014 registr 322 toneladas,
siendo 12,6% menor a igual perodo del 2013, conservando la tendencia descendente
generada el 2010. El 2013 este tem dio cuenta del 30% de la oferta total, estando
actualmente bajo el promedio histrico del 35% de participacin.
PROYECCIN DE PRECIOS
Los pronsticos para la mayora de metales no son buenos. La debilidad del crecimiento
de China y los temores desde ese pas afectan sus fundamentos.
El panorama del precio del oro no es alentador en lo que resta del ao ni tampoco para
el 2016. El oro parece haber perdido su valor como activo de refugio. Si bien durante
el ao se llevaron a cabo hechos que generaron volatilidad en los mercados, como la
bolsa de Shanghi o la crisis griega, el oro no se comport como ese refugio natural: en
el ltimo trimestre, el mximo spread del oro fue US$60/oz (normalmente excede los
US$100). Mientras que en octubre del 2011 en medio de la crisis europea el precio
subi 13%, en agosto de este ao cay 7%.
El dlar se ha vuelto un activo de refugio ms preferido para los inversionistas, por la
creciente confianza en la recuperacin de Estados Unidos. Esta confianza crece a
medida que se acerca el alza de la tasa de inters de la Reserva Federal de Estados
Unidos (Fed)(ver grfico As nos comportamos). Si bien el alza ya ha sido parcialmente
descontada por el mercado, cuando la normalizacin de tasas efectivamente ocurra, el
dlar se fortalecer y presionar hacia abajo el precio del oro, dijo a SEMANA
econmica Patricia Mohr, vicepresidenta y especialista en commodities de Scotiabank.
Para Mohr esta dinmica (oro dbil y dlar fuerte) se mantendr durante el 2016.
Adems, la menor demanda china y el menor consumo indio principales consumidores
del metal han presionado a una menor tendencia de oro en el 1S15. Segn el World
Gold Council (WGC), el 32% de la demanda mundial de oro proviene de esos pases, para
el uso en joyera. Las expectativas de una prolongada desaceleracin en China cobran
cada vez mayor fuerza, lo cual tambin incidir en el precio futuro del oro.
El oro es un activo cuya demanda aumenta en pocas de inflacin o ante el temor de
inflacin futura. Sin embargo, en el ltimo ao, la disminucin del precio del petrleo
ha contribuido a reducir la inflacin global. El Banco Mundial estima que una
contraccin del precio del crudo en 30% reduce entre 0.4 y 0.9 puntos porcentuales la
inflacin global.
Los mercados consideran que la situacin del precio del crudo no cambiar mucho en
el mediano plazo. La era de US$100 por barril de petrleo termin, y si se recupera en
los prximos aos, ser poco significativo, sostiene Daniel Lacalle, director de
inversiones de Alpha Strategy Services. Este escenario de menores presiones de
demanda para el petrleo limita las posibilidades para una mayor demanda por oro.
Las expectativas de una recuperacin del precio recin seran hacia el 2017. Scotiabank
estima que la menor produccin hacia ese ao debido a la menor oferta en el mercado
fsico del oro y la culminacin de subida de tasas de inters de la Fed fortalecern el
precio. El consenso de analistas de Bloomberg espera precios de US$1,169 y US$1,226
para el 2016 y el 2017, respectivamente (ver grfico Lo que se viene).
CANALES DE COMERCIALIZACIN

MERCADO
Sobre lo que podemos esperar en el mercado del oro y que es sntoma de la enfermedad
econmica que padece el mundo entero. En el artculo aludido 2016: Qu le espera al
oro y la plata? (Por: Guillermo Barba) nos dice que desde 2011 la dupla de metales
preciosos monetarios (oro y plata) ha sufrido una correccin (baja) mayor que fue
retomada luego de un rebote que elev los precios a principios del ao pasado.
Se expuso que dos son las causas fundamentales de su desplome de precios. La primera
y ms importante es la manipulacin del mercado. Se deprimen las cotizaciones de
forma encubierta por medio de ventas masivas de oro de papel (derivados) en horas
del mercado donde hay bajo volumen de operaciones. Los precios terminan por no
reflejar la altsima demanda de metal fsico que se observa. Esto es fcilmente
comprobable en las estadsticas de demanda fsica y en la backwardation (inversin
de la curva de futuros que ocurre cuando el precio spot es ms alto que el del contrato
activo) que sigue presentando el mercado.
Dar apariencia de que el dlar es mejor que el oro es crucial para los poderes que
quieren que esa sea la divisa de reserva global por siempre, lo que en los hechos les da
el poder de crear todo el dinero que quieran de la nada.
Esos mismos poderes son aquellos que, a travs de los medios occidentales que
controlan, no dejan de minimizar los avances de China, como el de haber logrado
insertar su divisa en la canasta de monedas de los Derechos Especiales de Giro del FMI.
Este cambio, por cierto, entrar en vigor tambin en 2016.
Tampoco se dice casi nada acerca de la acumulacin descomunal de oro que los chinos
estn llevando a cabo desde el inicio de la crisis de 2008-2009. La suerte del dlar ya
est echada, pues la regla dorada es invulnerable: quien tiene el oro pone las reglas. La
enorme transferencia de riqueza y poder hacia Oriente que ocurre ante nuestros ojos es
tal, que slo los desinformados no la ven.
Dicho lo anterior, es momento de dar paso a la segunda razn fundamental para la cada
del precio del oro que se deriva de la primera: la manipulacin a la baja de las tasas de
inters y las rondas de flexibilizacin cuantitativa (QE, por su abreviatura en ingls) de
la Reserva Federal (Fed) estadounidense.
Y es que contrario a lo que analistas basados en teoras errneas, monetaristas y
keynesianos esperaban, los estmulos monetarios NO crearon la inflacin que tanto
queran. Cuando esto fue evidente hacia 2011, las materias primas en general
comenzaron a colapsar.
Como de forma correcta lo explic la Nueva Escuela Austraca de Economa fundada por
el Profesor Antal Fkete, las operaciones de mercado abierto de la FED slo terminaron
por alentar la especulacin en el mercado de bonos, una estructura descendente de la
tasa de inters y la inflacin en activos. El resultado de aniquilar el ahorro y de inflar
burbujas en mercados alrededor del mundo desde divisas, bienes races, bonos
basura, etc. no ha sido otro que el de la erosin del capital y la acumulacin
exponencial de deuda. Esta mortfera combinacin predispone una Gran Deflacin
como la ha llamado Fkete que tendr consecuencias devastadoras para toda la
humanidad.
Quin quiere arriesgar su dinero en el especulativo mercado de materias primas,
cuando se pueden tener ganancias sin riesgo en mercados que se inflan de manera
intencional y artificial?
La salida de capitales del mercado de materias primas ha agravado y lo seguir haciendo,
el desplome de precios.
Lo que muchos no saben es que si el oro es necesario en inflacin, es indispensable en
deflacin. Ello porque la destruccin de riqueza asentada en las hojas de balance de
los bancos conduce a un interminable efecto domin de impagos y quiebras. El rey de
los metales y la plata fsicos, en cambio, permanecen inclumes. Para desgracia de sus
detractores, no pueden desaparecerlos de un plumazo.
En este contexto, ya que por el momento hay una incipiente normalizacin de la
poltica monetaria de la FED con el alza de 0.25% de sus tasas de inters ocurrida la
semana pasada mientras la economa mundial se desacelera y bancos centrales como el
Europeo y el Chino continuarn sus estmulos, las burbujas seguirn reventando.
Asimismo, otros bancos centrales como el propio Banxico continuarn liquidando
reservas para tratar de apuntalar sus debilitadas divisas.
De este modo, lo que antes infl la FED con sus bajas tasas e inyeccin de liquidez ahora
se le revierte con el efecto contrario al deseado: fortalecimiento del dlar. El tsunami
de liquidez que primero sali cortesa de la FED, ahora vuelve a casa. Es por eso que la
divisa estadounidense podra inflarse en burbuja en el futuro prximo. El proceso se
acelerar una vez que llegue la siguiente inevitable recesin.
Ante este escenario, aunque habr rebotes que servirn para que los especuladores
profesionales saquen provecho, en el fondo se cocina una histrica oportunidad de
compra para el oro. Si el dlar sube, el oro, etc. seguirn en nmeros rojos, es el
agotamiento de existencias de metal precioso fsico manifestado en la backwardation
del mercado, la que marcar el toque de fondo. El oro disponible se acaba.
2016 entonces, podra ser la ltima gran oportunidad de subirse al tren del oro.
Todas las burbujas revientan, sin excepcin. La del dlar ser la madre de todas las
burbujas y, cuando estalle, el mundo habr cambiado para siempre. Ser el oro el que
por las imbatibles fuerzas del mercado, vuelva a ser centro del sistema monetario global.
China, nueva mxima potencia del siglo XXI, ser el nuevo protagonista que establecer
las reglas del juego econmico y del comercio universal, de la mano del oro. Ms vale
estar en el mismo tren.