Analizar La Composición y Evaluación Del Mercado de Reservas en La Economía Peruana Periodos 2004

ANLISIS DE LA COMPOSICIN Y EVALUACIN DEL
MERCADO DE RESERVAS EN LA ECONOMA PERUANA

PERIODOS 2004-2015
Qu son y para qu sirven las reservas?

Cada vez se hace ms comn escuchar afirmaciones como la siguiente: Cmo
puede ser que el Banco Central de Reserva (BCR) tenga casi 64 mil millones de
dlares en reservas y al mismo tiempo existan tantas necesidades sociales por
cubrir?. De ah la pregunta: Qu son las reservas y qu uso tienen?
De acuerdo con la Constitucin vigente, las reservas son administradas
por el BCR y estn constituidas por tres componentes: en primer lugar,
la denominada posicin de cambio, conformada por las compras de dlares
que hace el BCR en el mercado libre, bsicamente a los bancos
comerciales. En segundo lugar, los encajes en dlares de los bancos
comerciales; en tercer lugar, los depsitos en dlares del sector
pblico en el BCR.
La misin del BCR es evitar fluctuaciones bruscas en el tipo de cambio o
precio del dlar, sea hacia el alza o hacia la baja. En los ltimos
diez aos, aproximadamente, observamos que el precio del dlar viene
bajando; en una entrega anterior expliqu las razones. Cuando ello
ocurre, el BCR compra dlares que van a reservas, ms especficamente a
la posicin de cambio; los dlares los compra con soles que son
inyectados al sistema; con el objetivo de evitar que el exceso de soles
genere problemas inflacionarios (recuerde que el objetivo nico del BCR
es mantener la estabilidad monetaria, entendida como el logro de un
rango meta de inflacin entre 1% y 3% anual; en 2012, la inflacin cerr
en 2.66%), el BCR vende certificados BCRP a los bancos y con ello
esteriliza (retira) los soles en exceso. En otras palabras, el BCR
emite unos bonos, llamados certificados BCRP que rinden un inters y
cuando el banco comercial los compra le entrega soles al BCR y se queda a
cambio con el bono. De este modo, el BCR retira cualquier exceso de
soles de circulacin.
Cada vez se hace ms comn escuchar afirmaciones como la siguiente: Cmo

puede ser que el Banco Central de Reserva (BCR) tenga casi 64 mil millones de
dlares en reservas y al mismo tiempo existan tantas necesidades sociales por
cubrir?. De ah la pregunta: Qu son las reservas y qu uso tienen?
De acuerdo con la Constitucin vigente, las reservas son administradas
por el BCR y estn constituidas por tres componentes: en primer lugar,
la denominada posicin de cambio, conformada por las compras de dlares
que hace el BCR en el mercado libre, bsicamente a los bancos
comerciales. En segundo lugar, los encajes en dlares de los bancos
comerciales; en tercer lugar, los depsitos en dlares del sector
pblico en el BCR.
La misin del BCR es evitar fluctuaciones bruscas en el tipo de cambio o
precio del dlar, sea hacia el alza o hacia la baja. En los ltimos
diez aos, aproximadamente, observamos que el precio del dlar viene
bajando; en una entrega anterior expliqu las razones. Cuando ello
ocurre, el BCR compra dlares que van a reservas, ms especficamente a
la posicin de cambio; los dlares los compra con soles que son
inyectados al sistema; con el objetivo de evitar que el exceso de soles
genere problemas inflacionarios (recuerde que el objetivo nico del BCR
es mantener la estabilidad monetaria, entendida como el logro de un
rango meta de inflacin entre 1% y 3% anual; en 2012, la inflacin cerr
en 2.66%), el BCR vende certificados BCRP a los bancos y con ello
esteriliza (retira) los soles en exceso. En otras palabras, el BCR
emite unos bonos, llamados certificados BCRP que rinden un inters y
cuando el banco comercial los compra le entrega soles al BCR y se queda a
cambio con el bono. De este modo, el BCR retira cualquier exceso de
soles de circulacin.
ANLISIS DE LA COMPOSICIN Y EVALUACIN DEL MERCADO DE RESERVAS
EN LA ECONOMA PERUANA 2004
El Banco Central toma decisiones de poltica monetaria mediante el uso de un nivel

de referencia para la tasa de inters del mercado interbancario. Dependiendo de las
condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el Banco
Central modifica la tasa de inters de referencia (hacia arriba o hacia abajo,
respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflacin en el rango meta.
Ello se debe a que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa de
inflacin con rezagos.
a) Actividad Productiva
En concordancia con las proyecciones del Marco Macroeconmico, el Banco Central
estima que el crecimiento real del PBI (5,5 por ciento en promedio entre el 2004), se
basar en la dinmica de las exportaciones y de la inversin privada, componentes
que creceran 8,1 y 10,1 por ciento anual en promedio durante esos aos, en tanto que
el consumo del sector privado lo hara 5,3 por ciento por ao. Esta proyeccin se
sustenta en un escenario de polticas predecibles, que promuevan el crecimiento
(reformas estructurales) y respeten los equilibrios macroeconmicos. As, el aumento
de la demanda interna de bienes y servicios va en lnea con el de la produccin
nacional, con lo que no habra presiones de demanda hacia un desequilibrio en las
cuentas externas.
El Banco estima que el objetivo de lograr tasas altas y continuas de crecimiento,
requiere en primer trmino de polticas generales que fomenten todas las actividades
econmicas del sector privado. Para ello, se plantea los siguientes lineamientos y
acciones:
a. Reforma del Estado. Las acciones del Sector Pblico deben orientarse al
crecimiento productivo y a la igualacin de oportunidades de los ciudadanos para lo
cual sera recomendable:
i. Unificar la visin de los ministerios de la produccin en trminos de bsqueda de
mercados y de eliminacin de barreras a la inversin.
ii. Consolidar los criterios y los programas de los ministerios sociales para luchar
contra la pobreza, elevar la calidad de la educacin y aumentar la cobertura de salud.
iii. Terminar el proceso de privatizaciones e impulsar las concesiones para el
desarrollo de infraestructura.
iv. Orientar la descentralizacin a mejorar la focalizacin en el gasto y la gestin
pblica, sin afectar la prudencia fiscal.
b) Balanza comercial
En las proyecciones del Banco, coincidentes con las del Marco Macroeconmico, la
Balanza comercial pasara de un nivel de equilibrio en el 2001 a un supervit de US$
510 millones en el 2004, a causa de un incremento medio anual de las exportaciones
de 11 por ciento versus uno de las importaciones de 9 por ciento.
a. Las de bienes pasaran de US$ 7 594 millones en el 2001 a US$
10289 millones en el 2004. En particular, es de destacar que las exportaciones no
tradicionales aumentaran 12 por ciento en promedio, en respuesta a las acciones de
promocin de la competitividad del pas, con lo cual llegaran a US$ 3158 millones. En
el caso de las exportaciones tradicionales, el mayor crecimiento se observara en los
productos mineros, particularmente cobre (crecimiento promedio del volumen de 16
por ciento en el perodo) y zinc (mayor volumen promedio de 12 por ciento), originado
por el inicio de operaciones en Antamina durante el segundo semestre del presente
ao, adems de Conga y Quellaveco en el 2004 para el cobre y Cerro Lindo en el
2003 para el zinc. En oro, el volumen exportado aumentara en 5 por ciento en
promedio, favorecido por la inversin en proyectos en marcha y los primeros trabajos
de explotacin en Conga y Tambog rande, ambos en el 2004.
En el trienio el volumen de exportaciones crecera en 8,6 por ciento por ao y sus
precios en 1,8 por ciento.
Las importaciones de bienes pasaran de US$ 7 594 millones en el 2001 a US$

9779 millones en el 2004, destacando el incremento medio anual del rubro de bienes
de capital, en el que el aumento sera de 11 por ciento al ao, dada la dinmica de las
inversiones que supone este escenario de crecimiento alto y sostenido.
c) Balanza de pagos
a) Las exportaciones de bienes y servicios creceran a un ritmo promedio real de
8,1 por ciento anual en el perodo, con lo que representaran el 18,5 por ciento
del PBI en el 2004, frente al 16,9 por ciento en el 2001.
b) El dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos se estabilizara en niveles
menores a 3,0 por ciento del PBI en el perodo.
c) La estructura de financiamiento se sustentara principalmente en flujos netos
de capitales de largo plazo para el sector privado, los que en promedio
permitiran cubrir ms del 70 por ciento del dficit en cuenta corriente de la
balanza de pagos.
d) Las inversiones se daran principalmente en el sector minero,
telecomunicaciones y energa. Dentro del sector minero, adems de los
proyectos ya sealados, se considera un mayor financiamiento externo para
otros en marcha o que seran ampliados, como Yanacocha, Tintaya y
Cajamarquilla, adems de las nuevas inversiones en Southern. Cabe sealar
que en este escenario se proyecta que los capitales privados de largo plazo
pasaran de US$ 1 255 millones en el 2002 a
e) US$ 1 571 millones en el 2004.
f) El saldo de reservas internacionales netas (RIN) en relacin con las

importaciones de bienes se estabilizara en 12 meses en promedio. Adems,
respecto del saldo de deuda de corto plazo ms vencimientos de
amortizaciones de la deuda externa, las RIN equivaldran a 162 por ciento en
promedio en el trienio.
g) El indicador del peso de la deuda externa pblica en trminos del PBI
mejorara, pues bajara de 35 por ciento en el 2001 a 29 por ciento en el 2004,
e igual acontecera con el de la deuda externa total, que descendera de 50 a
41 por ciento.
h) Asimismo, la proporcin entre la deuda externa pblica y las exportaciones de
bienes y servicios se reducira de 2,1 a 1,6 veces.
i) El ratio de servicio de deuda pblica externa del sector pblico no financiero en
j) relacin con las exportaciones de bienes y servicios disminuira de 22 por
ciento a 20 por ciento, en tanto que el del servicio de la deuda total pasara de
39 a 32 por ciento.
d) Poltica Fiscal
El Banco Central coincide en que un manejo de la poltica fiscal responsable es
condicin necesaria para evitar una volatilidad en la actividad productiva y para
fomentar la inversin. En consecuencia, la poltica fiscal del Marco Macroeconmico
contribuir al crecimiento a tasas altas y estables, con el lmite planteado al dficit en
el resultado econmico y al crecimiento en el gasto pblico. Por otra parte, un cambio
en las prioridades del presupuesto contribuir efectivamente a la lucha contra la
pobreza y permitir brindar las condiciones estructurales bsicas para el crecimiento
e) Poltica Monetaria
La prudencia fiscal que caracteriza el escenario macroeconmico del Marco, es
consistente con el objetivo de la poltica monetaria de alcanzar y mantener tasas de
inflacin similares a las de los pases desarrollados. De esta manera, se pasara de un
3 por ciento en el ao 2001, a un rango de 1,5 a 3 por ciento a partir del ao siguiente.
Consistente con este objetivo, se proyecta un crecimiento de la emisin primaria
similar al incremento del PBI nominal. La intermediacin financiera se recuperara,
proyectndose un nivel de crdito al sector privado equivalente al 26 por ciento del PBI
para el perodo
En el 2005, la actividad econmica registr una tasa de crecimiento de 6,4 por ciento,
la tasa ms alta desde 1997, impulsada por la aceleracin de la demanda interna, en
particular, durante el segundo semestre del ao. Este crecimiento obedeci
principalmente al resultado favorable de la inversin y el consumo del sector privado,
estimulados por las perspectivas positivas que brinda la estabilidad macroeconmica,
una mayor expansin del financiamiento especialmente los crditos denominados en
moneda nacional, y la reduccin de las tasas de inters en soles. Tambin fue
importante la demanda externa, impulsada por el crecimiento de las exportaciones
ante la fuerte demanda por minerales y productos no tradicionales, principalmente
textiles y agropecuarios. Estos factores permitieron un mayor dinamismo en el
mercado laboral que se tradujo en un incremento del empleo formal tanto en Lima
Metropolitana como en el resto del pas.
La demanda interna creci 5,5 por ciento, mejora que fue particularmente importante
durante el segundo semestre del ao cuando la tasa de crecimiento de este indicador
se elev a tasas por encima de 6 por ciento.
El mayor crecimiento de la demanda interna se registr en un contexto de mejores
condiciones financieras, caracterizado por una expansin del crdito total en moneda
nacional a tasas por encima del 30 por ciento, por el aumento en alrededor de 16 por
ciento del nmero de sujetos de crdito, por una reduccin de las tasas de inters
activas en moneda nacional y por un mayor dinamismo del crdito hipotecario y del
crdito comercial a las empresas. Cabe sealar que este ltimo se haba mantenido en
niveles bajos luego de la crisis de finales de los noventa
En marzo de 2005 la balanza comercial registr un supervit de US$ 395 millones,
cifra positiva por vigsimo tercer mes consecutivo y mayor en US$ 168 millones (74
por ciento) a la obtenida en marzo de 2004. Este resultado es superior en US$ 96
millones al proyectado en el informe de febrero, debido a las mayores exportaciones
realizadas (US$ 91 millones), tradicionales. Las importaciones fueron menores en US$
6 millones.
En marzo de 2005 las exportaciones alcanzaron un nivel de US$ 1 328 millones,
mayores en US$ 325 millones a las de marzo pasado (incremento anual de 32 por
ciento: tradicionales en 38 por ciento y no tradicionales en 18 por ciento). El
comportamiento de las exportaciones tradicionales se explica principalmente por las
ventas al exterior de productos mineros (US$ 191 millones 32 por ciento) y de
petrleo y derivados (US$ 47 millones 86 por ciento). Por su parte, las exportaciones
no tradicionales se explican, bsicamente, por el dinamismo de productos textiles
(US$ 16 millones 18 por ciento), qumicos (US$ 12 millones 34 por ciento) y metal-
mecnicos (US$ 6 millones 66 por ciento).
Las importaciones (Cuadro 14) alcanzaron US$ 933 millones en marzo, registrando un
incremento de US$ 157 millones 20 por ciento con respecto a marzo de 2004, y un
aumento de US$ 126 millones 16 por ciento con respecto al mes anterior. Ello se
explica por las mayores compras de insumos (US$ 84 millones 19 por ciento), bienes
de capital (US$ 36 millones 19 por ciento) y bienes de consumo (US$ 29 millones
19 por ciento).
En el perodo anual comprendido entre los meses de abril de 2004 y marzo de 2005 la
balanza comercial ascendi a US$ 3 162 millones, cifra superior en US$ 1 366
millones a la observada en similar perodo del ao anterior. Con ello se mantiene la
tendencia de un mayor supervit de la balanza comercial.
Anlisis Comparativo de la evolucin de los precios de commodities
Respecto a lo proyectado el mes anterior, los precios de los metales registran

evoluciones diferentes. En el caso del cobre, las seales de que China an muestra
una demanda fortalecida (crecimiento de 9,5 por ciento en el primer trimestre del
presente ao) y los bajos inventarios en las principales bolsas de metales del mundo,
determinan la correccin al alza en el precio (el 12 de abril alcanz el record histrico).
En el caso del zinc, luego de alcanzar un mximo en 7 aos en la segunda semana de
abril, el precio ha registrado una correccin a la baja. En el caso del oro, la mayor
fortaleze del dlar ante un nuevo incremento de las tasas de inters en Estados
Unidos explica la correccin a la baja en el precio del metal precioso.
Para el ao 2005 la proyeccin del precio del petrleo se mantiene al alza,
observndose una disminucin con respecto a la proyeccin del mes anterior, debido
al aumento mayor al esperado del nivel de inventarios de crudo en Estados Unidos.
Por otro lado, los contratos a futuro del aceite de soya siguen reflejando un aumento
de la produccin mundial, a pesar de que se proyecta menos produccin para
Sudamrica
c) Balanza de pagos
Tras la reversin de los choques que afectaron transitoriamente hacia el alza la
inflacin durante 2004, el ritmo de crecimiento de precios se desaceler durante 2005,
ubicndose en la mayor parte de los meses del ao en el tramo inferior del rango
meta. En este escenario el Banco Central mantuvo estable su poltica monetaria. Al
cierre del ao, el Banco Central increment su tasa de inters referencial en 25 puntos
bsicos (de 3,0 a 3,25 por ciento) en un contexto de presiones al alza del tipo de
cambio por la incertidumbre electoral y de mayor dinamismo de la actividad
econmica.
La inflacin en 2005 fue 1,5 por ciento y se caracteriz por la reversin de los choques
transitorios de oferta ocurridos durante 2004 cuando la inflacin se ubic en 3,5 por
ciento. Asimismo, las medidas fiscales compensatorias adoptadas para atenuar el
impacto del incremento de los precios internacionales de los combustibles y la
apreciacin del nuevo sol, registrada durante los primeros ocho meses del ao,
contribuyeron tambin a la menor tasa de inflacin observada en el ao.
En este contexto, el Banco Central mantuvo hasta el mes de noviembre la tasa de
inters de referencia en 3,0 por ciento. Hacia finales del ao, el BCRP, considerando
que las seales de aceleracin del ritmo de crecimiento del producto y la volatilidad del
tipo de cambio podan afectar la inflacin, decidi elevar en 25 puntos bsicos la tasa
de inters de referencia de 3,0 a 3,25 por ciento
d) Finanzas Publicas
Durante el ao 2005 el dficit econmico del sector pblico no financiero (SPNF) fue
equivalente a 0,3 por ciento del PBI, nivel no registrado desde 1997, mantenindose
en lnea con lo estipulado en la Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal. La
mejora en la posicin fiscal se explic principalmente por el aumento de los ingresos
tributarios favorecidos por el crecimiento de la economa y los altos precios de las
cotizaciones internacionales
La mejora en la posicin fiscal respondi en buena parte al crecimiento de los ingresos
corrientes del gobierno central, en particular del impuesto a la renta; al menor ritmo de
gasto de los gobiernos locales y a los menores vencimientos de intereses de la deuda
pblica.
As, a nivel del sector pblico no financiero, se registr un resultado primario
superavitario de 1,6 por ciento del PBI, mayor al observado el ao anterior, y un gasto
por intereses totales de 1,9 por ciento del producto, ligeramente menor al del ao
precedente. Esto permiti que en 2005 el sector pblico no financiero pudiera alcanzar
un dficit econmico de 0,3 por ciento del PBI, el nivel ms bajo registrado desde el
ao 1997, cuando se obtuvo un supervit de 0,1 por ciento del producto.
Este resultado se mantuvo en lnea con el dficit menor a 1,0 por ciento estipulado en
la
Ley de Transparencia y Responsabilidad Fiscal.
Mediante la Ley N 28562 el Congreso dispens al fisco del cumplimiento de la regla
de crecimiento real del gasto no financiero del gobierno general, que se increment en
8,8 por ciento, y de la correspondiente a la acumulacin de deuda pblica para el ao
2005
La tasa de inflacin disminuy de 3,5 por ciento en 2004 a 1,5 por ciento en 2005; tasa
que permiti cumplir por cuarto ao consecutivo con el rango meta de inflacin. Esta
evolucin obedeci principalmente a la reversin de los choques de oferta provocados
por condiciones climatolgicas adversas que elevaron la inflacin durante 2004. El
alza del precio internacional del petrleo fue atenuada por medidas fiscales
compensatorias.
El tipo de cambio aument 4,4 por ciento, finalizando el ao 2005 en S/. 3,43 por dlar,
mostrando en el ao un comportamiento diferenciado. Entre enero y agosto, el tipo de
cambio sigui la tendencia a la baja de los dos aos previos por la mejor posicin de la
balanza de pagos. En el resto del ao, el tipo de cambio present una senda al alza,
asociada a una mayor demanda de contratos a futuro en dlares y a movimientos de
portafolio hacia el dlar. En trminos reales, el nuevo sol se depreci 3,8 por ciento
Durante 2005, la inflacin medida por la variacin de los ltimos 12 meses del ndice
de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana fue 1,5 por ciento. Con este
resultado, la inflacin se ubic por cuarto ao consecutivo dentro del rango de 2,5 por
ciento con un punto de tolerancia hacia arriba o hacia abajo anunciado como meta por
el Banco Central. Entre 2002 y 2005 la inflacin promedio anual fue 2,2 por ciento, en
un contexto de crecimiento sostenido del producto con estabilidad de precios. Cabe
resaltar que una situacin de inflacin en estos niveles con un crecimiento sostenido
del PBI per cpita no se presentaba desde la dcada de los sesenta.
En el ao 2006 la actividad econmica registr un crecimiento en trminos reales de
8,0 por ciento, el ms alto de los ltimos 10 aos. El fuerte crecimiento observado
durante el ao se desarroll en un clima de alto nivel de confianza por parte de
empresarios y consumidores, favorecido por un entorno macroeconmico con
estabilidad de precios, una posicin fiscal superavitaria, un mayor dinamismo del
crdito y un escenario internacional con tasas altas de crecimiento y elevados precios
de nuestros principales productos de exportacin (el mayor incremento de los trminos
de intercambio en los ltimos 56 aos.
Este crecimiento estuvo asociado tambin a una mejora de la productividad de los
factores de produccin, lo que aunado a los mayores niveles de inversin tuvo un
impacto positivo sobre el crecimiento del producto potencial. La mayor productividad
estuvo asociada a factores como la renovacin y ampliacin de maquinarias y equipos,
al incremento del empleo formal, al acceso a nuevos mercados de exportacin y a un
mejor ambiente de negocios
Esta coyuntura permiti un importante crecimiento del ingreso por habitante, al
aumentar 6,7 por ciento respecto al nivel alcanzado en el ao 2005. A su vez, el nivel
de 2006 se ubica 5,1 por ciento por encima del nivel de ingreso por habitante del ao
1975 que era el ms alto registrado desde la dcada del 50.
En trminos reales el tipo de cambio multilateral subi en 1,8 por ciento promedio
anual durante 2006, producto de la menor inflacin en el Per versus la del resto del
mundo, y la debilidad del dlar con respecto a las principales monedas. En trminos
nominales, el Nuevo Sol se apreci 0,7 por ciento en promedio, aunque mostr una
evolucin fluctuante en el ao. En el primer semestre se registraron presiones al alza
del tipo de cambio asociadas al proceso electoral, y en mayo y junio, a la mayor
volatilidad de los flujos de capitales. Pasada la incertidumbre electoral, la mejora de la
confianza fue uno de los factores clave para la tendencia apreciatoria del Nuevo Sol.
Esta cada en la cotizacin de la divisa norteamericana no se tradujo necesariamente
en una prdida de competitividad frente al resto de pases, debido a que la inflacin en
Per fue menor a la de Estados Unidos de Amrica, y a que las monedas de nuestros
principales socios comerciales tambin se apreciaron respecto a la divisa
norteamericana (como fue el caso del euro, el yen, el dlar canadiense y la libra
esterlina). De esta manera, en trminos reales el tipo de cambio subi en promedio 1,8
por ciento durante 2006, luego del aumento temporal de 1,0 por ciento en 2005 por el
perodo de incertidumbre electoral.
c) Balanza de pagos
Durante los primeros cinco meses del ao, el Banco Central elev la tasa de inters de
referencia de poltica monetaria en 25 puntos bsicos cada mes, desde 3,5 por ciento
hasta alcanzar un nivel de 4,5 por ciento en mayo de 2006. A partir de junio, el Banco
mantuvo estable su tasa de inters de referencia en un contexto de estabilidad de la
tasa de inflacin tendencial o subyacente. La evolucin de la inflacin en este perodo
se caracteriz por la ausencia de presiones inflacionarias, a pesar del incremento de la
demanda interna, situacin explicada por bajas expectativas de inflacin, mayor
productividad de la economa y la apreciacin del Nuevo Sol
Culminado el perodo de incertidumbre en los mercados cambiarios y financieros, se

sustituy a partir de julio las operaciones de inyeccin transitoria de liquidez (repos)
por operaciones de tipo permanente (compras de dlares). Las compras de dlares del
BCRP en el perodo julio-diciembre totalizaron US$ 4 237 millones y se vendieron en
neto US$
1002 millones al sector pblico en igual perodo. Estas compras de dlares redujeron
los requerimientos de liquidez de la banca de manera significativa, lo que determin la
reduccin del saldo de repos hasta cero al cierre del ao. El impacto monetario de las
compras de dlares fue esterilizado mediante colocaciones de CDBCRP a partir de
agosto, luego de nueve meses de interrupcin de estas operaciones. El saldo de estos
certificados se elev de S/. 3 224 millones a fines de julio a S/. 8 066 millones al cierre
de diciembre
d) Finanzas Publicas
Durante el ao 2006 el sector pblico no financiero (SPNF) registr un supervit
econmico equivalente a 2,0 por ciento del PBI favorecido por un entorno
internacional, caracterizado por una fase expansiva de la economa mundial y altos
niveles de precios de materias primas. Adems, por un contexto domstico en el que
la demanda interna aument en forma generalizada, con tasas crecientes a lo largo del
ao y con elevados niveles de confianza de las familias y empresas. El resultado
obtenido en 2006 es consistente con una posicin contracclica de la poltica fiscal, en
la medida que el dficit estructural se habra reducido de un nivel de 0,9 por ciento del
PBI en 2005 a 0,2 por ciento del PBI en 2006. Este impulso fiscal negativo permite,
adems de la estabilizacin del producto, mejorar la percepcin de riesgo por parte de
los inversionistas externos, disminuir el peso relativo de la deuda pblica y reducir las
presiones apreciadoras sobre el Nuevo Sol.
Como parte de la estrategia de manejo de activos y pasivos del Estado durante 2006,
se busc el re perfilamiento de la deuda pblica con el fin de disminuir los riesgos de
mercado reduciendo la vulnerabilidad de las cuentas fiscales a choques externos
adversos. En este sentido, se realizaron operaciones de administracin de deuda
pblica con el objetivo de establecer plazos relevantes para conformar la curva de
rendimiento de bonos del Tesoro Pblico, reducir el riesgo de refinanciamiento de la
deuda pblica al intercambiar vencimientos prximos por amortizaciones de ms largo
plazo, y darle mayor liquidez y profundidad al mercado secundario de deuda pblica
domstica. Tambin se continu con el proceso de desdolarizacin de la deuda
pblica a travs de programas de colocacin de Bonos del Tesoro Pblico en moneda
nacional. Se lograron colocar bonos a 20 aos, los cuales sirven de referencia para
crditos hipotecarios en nuevos soles
El buen desempeo de las finanzas pblicas durante 2006, reflejado en el supervit de

2,0 por ciento del producto, estuvo asociado en gran medida al crecimiento de los
ingresos corrientes del gobierno general que representaron el 19,6 por ciento del PBI
respecto al 18,3 por ciento del PBI registrado en 2005. Esta evolucin de los ingresos
no se observaba desde fines de la dcada de los 70 e inicios de la dcada de los 80,
en el cual como consecuencia de un episodio internacional de altos precios de
materias primas los ingresos del gobierno general oscilaron entre 18 y 23 por ciento
del producto. Contribuy tambin a esta mejora en el resultado fiscal, el menor gasto
no financiero del gobierno general que ascendi a 16,1 por ciento del PBI, el nivel ms
bajo de gasto desde 1993, en tanto que las empresas estatales tuvieron un resultado
primario equivalente a 0,2 por ciento del PBI. Esto permiti que el supervit primario
del SPNF en 2006 fuera 3,9 por ciento del PBI frente al 1,6 por ciento del ao 2005
Durante los primeros cinco meses del ao, el Banco Central elev la tasa de inters de
referencia de poltica monetaria en 25 puntos bsicos cada mes, desde 3,5 por ciento
hasta alcanzar un nivel de 4,5 por ciento en mayo de 2006. A partir de junio, el Banco
mantuvo estable su tasa de inters de referencia en un contexto de estabilidad de la
tasa de inflacin tendencial o subyacente. La evolucin de la inflacin en este perodo
se caracteriz por la ausencia de presiones inflacionarias, a pesar del incremento de la
demanda interna, situacin explicada por bajas expectativas de inflacin, mayor
productividad de la economa y la apreciacin del Nuevo Sol.
Desde el inicio de la implementacin del esquema de Metas Explcitas de Inflacin, se
ha mantenido una posicin de estmulo monetario.
Esta posicin ha sido consistente con el cumplimiento de la meta de inflacin y con la
recuperacin de la actividad econmica, luego del periodo recesivo que precedi la
puesta en prctica del esquema.
El aumento de la tasa de inters de referencia en 150 puntos bsicos (25 en cada
mes), entre diciembre de 2005 y mayo de 2006, reflej la menor necesidad de
mantener el estmulo monetario, tomando en consideracin el mayor dinamismo de la
actividad econmica, en particular de la demanda interna, desde el tercer trimestre de
2005. Asimismo, esta medida contribuy a prevenir situaciones de excesiva volatilidad
al alza en el tipo de cambio, asociadas a la incertidumbre electoral, las cuales pudieron
haber generado efectos indeseados sobre la inflacin y la actividad econmica,
teniendo en cuenta la dolarizacin financiera de la economa

Durante el ao 2007, el Per continu registrando un alto crecimiento acumulando 78
meses de crecimiento consecutivo, desde julio de 2001 a diciembre de 2007 en un
contexto de trminos de intercambio favorables, especialmente en el primer semestre.
La tasa de crecimiento del producto fue de 9,0 por ciento en 2007, impulsada
principalmente por la mayor demanda interna, la cual estuvo asociada a la estabilidad
macroeconmica, al crecimiento del empleo y a la mayor confianza del consumidor. El
dinamismo del producto se observ principalmente en los sectores no primarios
destacando la construccin, la manufactura no primaria y el comercio.
En el ao 2007, el producto bruto interno registr una expansin de 9,0 por ciento, la
tasa ms alta desde 1994. Con ello la economa registra un crecimiento en trminos
per cpita por sexto ao consecutivo y se ubica en un nivel que es 11,5 por ciento ms
alto que el anterior pico histrico alcanzado en la dcada de los setenta. Cabe
mencionar que el proceso de expansin actual se da en un clima de dinamismo de la
inversin, equilibrios macroeconmicos, crecimiento del empleo y confianza de los
agentes econmicos.
El acelerado crecimiento de la economa peruana durante 2007 (9,0 por ciento) estuvo
asociado al incremento de la demanda interna (11,6 por ciento) que, a su vez, fue
impulsado por la mayor inversin privada (23,2 por ciento) y consumo privado (8,3 por
ciento).
El consumo privado aument 8,3 por ciento durante el ao, en un contexto de
crecimiento tanto del ingreso nacional disponible (10,0 por ciento) como del empleo
(8,3 por ciento)correspondiendo tasas de 8,6 por ciento para el empleo en Lima y de
7,2 por ciento para las ciudades del interior del pas.
La evolucin de la tasa de inflacin durante el ao estuvo en gran medida influenciada
por el incremento de las cotizaciones internacionales tanto de los combustibles como
de los precios de alimentos los cuales alcanzaron magnitudes no registradas desde la
dcada de los setenta, llevando a una aceleracin de la inflacin a nivel mundial. En
este contexto, los incrementos de precios de los bienes importados impactaron en la
inflacin de forma directa a travs del rubro alimentos de la canasta del consumidor y
de forma indirecta a travs de los costos de produccin e insumos de las empresas. El
impacto de estas alzas se evidenci durante el segundo semestre del ao cuando
empez a acelerarse la tasa de inflacin, y en particular a partir del mes de octubre
cuando su variacin acumulada ltimos 12 meses se ubic por encima del rango de
tolerancia de 3 por ciento, alcanzando a diciembre un incremento de 3,93 por ciento.
Esta ltima evolucin estuvo asociada con el traspaso del alza de los precios
internacionales de insumos alimenticios como el trigo, maz y soya a los precios de
alimentos con alta incidencia en la canasta del consumidor (pan, fideos y aceites).
En el Reporte de Inflacin de enero, la proyeccin central de inflacin para el ao 2007
converga hacia la meta desde valores menores al lmite inferior del rango meta (1 por
ciento). En ese reporte, ya se prevea, aunque con baja probabilidad, que la inflacin
en el ao 2007 poda ubicarse alrededor del 4 por ciento.
Entre los rubros con mayor contribucin ponderada positiva a la inflacin destacan
pan, comidas fuera del hogar y combustibles, mientras que entre los rubros con mayor
contribucin ponderada negativa a la inflacin destacan azcar, legumbres frescas y
telfonos
c) Balanza de pagos
El dinamismo de la economa mundial continu siendo el factor determinante en los
resultados positivos de nuestras cuentas externas durante 2007. No obstante los
temores de una recesin en los Estados Unidos hacia el ltimo trimestre; el
crecimiento de los pases del sudeste asitico y de nuestra regin se tradujo tanto en
mayores precios para nuestras materias primas como en mayores volmenes
exportados, principalmente, de exportaciones no tradicionales. As, los trminos de
intercambio registraron un alza de 3,6 por ciento, acumulando 6 aos de crecimiento
consecutivo. Mientras que, los volmenes exportados crecieron 3,3 por ciento este
ao, correspondiendo un incremento de 8,0 por ciento en los volmenes de
exportacin no tradicional. Con estos resultados, la cuenta corriente de la balanza de
pagos registr un supervit de US$ 1 505 millones, equivalente a 1,4 por ciento del
producto. Por componentes, ste fue resultado del supervit comercial en US$ 8 356
millones y de mayores transferencias corrientes por US$ 2 495 millones, parcialmente
contrarrestados por los dficit en servicios y renta de factores.
Asimismo, la economa peruana represent una plaza atractiva para los capitales del
exterior, posibilitando un significativo incremento de reservas internacionales, las que
pasaron a representar 25 por ciento del PBI al cierre del ao.
En 2007 los trminos de intercambio registraron un incremento por sexto ao

consecutivo.
El crecimiento de este ao (3,6 por ciento) fue resultado de un aumento en los precios
promedio de exportacin (14 por ciento) superior al alza de los precios promedio de
importacin (10 por ciento). Cabe sealar, que si bien la tasa de incremento en 2007
fue algo menor respecto a aos recientes, el actual nivel de este indicador es 60 por
ciento superior al nivel de 2001
d) Poltica Fiscal
En 2007 las cuentas fiscales registraron por segundo ao consecutivo un resultado
superavitario. As, el resultado econmico del sector pblico no financiero (SPNF)
registr un supervit equivalente a 3,1 por ciento del PBI, mayor en 1 punto porcentual
al del ao anterior.
Los ingresos del sector pblico mejoraron significativamente, en especial la
recaudacin tributaria, debido al alto crecimiento econmico as como a las mayores
utilidades de las empresas, asociadas principalmente a los altos precios de los
minerales. El gasto no financiero del gobierno general registr una expansin de 7 por
ciento en trminos reales en 2007. Este crecimiento se explica principalmente por el
lado de la inversin (19 por ciento), en tanto el gasto corriente creci 4,5 por ciento.
Durante el ao se realizaron una serie de operaciones de intercambio y prepago de
deuda que permitieron reducir el peso de la deuda externa de 23,6 por ciento del PBI
en 2006 a 18,4 por ciento en 2007. Asimismo, el supervit fiscal obtenido permiti
reducir el saldo de deuda pblica de 32,7 a 29,2 por ciento del PBI entre 2006 y 2007,
en tanto que la deuda neta se redujo al equivalente de 17,5 por ciento del PBI.
El buen desempeo de las finanzas pblicas durante 2007, reflejado en el supervit de
3,1 por ciento del producto, estuvo asociado en gran medida al crecimiento de los
ingresos corrientes del gobierno general que representaron el 20,4 por ciento del PBI
superando el porcentaje registrado en 2006 (19,7 por ciento). Contribuy a ello
tambin el menor ratio de gasto no financiero del gobierno general que pas de 16,2 a
15,7 por ciento del PBI entre 2006 y 2007, en tanto que las empresas estatales
tuvieron un resultado primario equivalente a 0,1 por ciento del PBI. Esto permiti que
el supervit primario del sector pblico fuera 4,8 por ciento del PBI en 2007 frente al
3,9 por ciento alcanzado en 2006
Durante 2007 el tipo de cambio real se apreci 1,7 por ciento, debido principalmente al
debilitamiento del dlar con respecto a las monedas de nuestros principales socios
comerciales, compensada parcialmente por la menor inflacin domstica con relacin
a la inflacin del resto del mundo. En trminos nominales, el Nuevo Sol se apreci 7,0
por ciento, en un contexto en que la Reserva Federal iniciara una secuencia de
reducciones en su tasa de inters de referencia.
El fortalecimiento del Nuevo Sol, se ha dado en un contexto de mejores fundamentos
macroeconmicos de la economa peruana, la evolucin favorable de las cuentas
externas tanto en cuenta corriente como de la cuenta financiera (supervit de 1,4 y 7,6
por ciento como porcentaje del PBI, respectivamente) y a los movimientos de portafolio
hacia la moneda local (reduccin del ratio de dolarizacin de la liquidez del sistema
bancario del 51 al 46 por ciento); lo anterior estuvo asociado al debilitamiento del dlar
en el mercado financiero internacional, debido, entre otros factores, a los temores de
una recesin en la economa de los Estados Unidos y a las reducciones consecutivas
en la tasa de inters de la Reserva Federal. As, el tipo de cambio nominal baj de S/.
3,21 por dlar en diciembre de 2006 a S/. 2,98 en diciembre de 2007
El BCRP interviene en el mercado cambiario con el fin de reducir la excesiva
volatilidad en el tipo de cambio. En el caso de las compras de dlares, el ente emisor
busca evitar que la moneda nacional se fortalezca en forma demasiado abrupta, en un
contexto de recomposicin de los portafolios del sector privado hacia una mayor
participacin de activos en moneda nacional y de entradas de capitales del exterior de
carcter especulativo.
Estas compras de dlares permiten incrementar el nivel de reservas internacionales
del BCRP, lo que a su vez fortalece la posicin externa del pas ante una posible
reversin del actual contexto internacional favorable. Cabe mencionar que parte de las
compras de dlares son destinadas a atender la demanda del sector pblico para
cumplir con sus compromisos contrados en moneda extranjera.
Durante el ao 2008 la economa peruana creci 9,8 por ciento, la tasa ms alta en los
ltimos 14 aos, con la cual el pas alcanz diez aos consecutivos de expansin,
siendo esta la fase de crecimiento ms larga desde la dcada de los sesenta. A
diferencia de ciclos anteriores, esta evolucin se ha logrado en un entorno de sano
equilibrio macroeconmico interno y externo.
Este mayor crecimiento se dio no obstante la difcil situacin por la que atraviesa el
resto de la economa mundial, luego que se desatara la crisis financiera en los Estados
Unidos y afectara rpidamente al resto de economas, tanto desarrolladas como
emergentes, y tuvieron como efecto una menor demanda del exterior por nuestros
productos. El crecimiento econmico del pas durante 2008 estuvo principalmente
asociado al aumento en la demanda interna, la cual ha venido creciendo a ritmos
superiores a los del PBI durante los ltimos tres aos, reflejando el dinamismo del
consumo privado y de la inversin privada y pblica.
Con este resultado, el PBI per cpita en 2008 alcanza un nuevo mximo histrico,
superior en 20 por ciento al que se tuvo a mediados de la dcada de los setenta y
mayor en 80 por ciento al de hace 16 aos
b) Sector externo
Durante el ao 2008, la crisis financiera global, iniciada con el deterioro de las
condiciones en el mercado inmobiliario subprime de Estados Unidos, se acentu
significativamente, en especial a partir del mes de setiembre con la quiebra del banco
de inversin Lehman Brothers. La agudizacin de la crisis, que ha devenido en el
episodio ms grave desde la Gran Depresin de 1930 se reflej no slo en la
estrechez de los mercados de dinero y crdito, sino que viene siendo acompaada por
una grave desaceleracin econmica, que super largamente las expectativas del
mercado y est golpeando tanto a las economas desarrolladas como a las naciones
en desarrollo. En este contexto, las presiones inflacionarias mundiales que se haban
registrado en la primera mitad del ao, en gran medida asociadas al alza en los
precios de los alimentos y petrleo, comenzaron a ceder ante la fuerte reduccin de la
demanda mundial y la consiguiente cada en el precio de los principales commodities
En los mercados financieros, las condiciones crediticias se endurecieron y se elev la
aversin al riesgo debido a los resultados corporativos desfavorables y a la evidencia
de recesin en la mayora de economas desarrolladas que afectaron las bolsas. Por el
lado de la actividad econmica, la economa mundial se desaceler y estuvo
acompaada de una cada generalizada en la actividad manufacturera, de la
continuacin del ajuste inmobiliario en varias economas y del deterioro del empleo,
todo lo cual viene afectando la confianza del consumidor. Las economas emergentes
sintieron el impacto del endurecimiento de las condiciones financieras globales y la
reduccin en la demanda externa acompaada de un deterioro de los trminos de
intercambio. En este entorno externo desfavorable, los spreads de los bonos de las
economas emergentes se elevaron significativamente, las bolsas mostraron cadas
importantes y la mayora de monedas se depreciaron respecto al dlar
c) Inflacion
Segn el ndice de Precios al Consumidor (IPC), la inflacin fue 6,65 por ciento en el
ao 2008 principalmente por el alza de la cotizacin internacional de alimentos
registrados en los primeros meses del ao, as como por el encarecimiento de la oferta
interna de productos agrcolas afectada por factores climticos y por el mayor precio
de los fertilizantes. En este sentido, los precios de los alimentos subieron 9,7 por
ciento en 2008 y los correspondientes a los componentes distintos a los alimentos
registraron un aumento de 3,9 por ciento.
Es decir que el drstico crecimiento en los precios de alimentos y bebidas, que
pasaron de 6,0 por ciento en 2007 a 9,7 por ciento en 2008 fue consecuencia de
choques de oferta internos y externos. Del resto de componentes del IPC destac el
alza de los servicios pblicos (8,7 por ciento), electricidad (6,3 por ciento) y transporte
(5,9 por ciento)
d) Poltica Fiscal
En el ao 2008 el resultado econmico del sector pblico no financiero (SPNF) registr
un supervit de 2,1 por ciento del PBI, menor en 1 punto porcentual al de 2007, como
consecuencia principalmente de la expansin de la inversin pblica, que aument
41,9 por ciento. Cabe resaltar que la inversin pblica (4,2 por ciento del PBI) registr
su ms alto nivel de los ltimos nueve aos.
Durante 2008 los ingresos del sector pblico continuaron con una tendencia muy
favorable, tanto en la recaudacin tributaria como en la no tributaria, en especial
durante el primer semestre del ao. Posteriormente, la cada de los precios
internacionales a partir de setiembre de 2008 afect la recaudacin tributaria en los
dos ltimos meses del ao.
El gasto no financiero del gobierno general se expandi en 13,4 por ciento en trminos
reales en 2008.
Este crecimiento se registr principalmente en los gastos de capital (40,8 por ciento),
en particular de los gobiernos locales (96,5 por ciento).
Para hacer frente a la elevada volatilidad de los precios internacionales del petrleo,
se continu utilizando el Fondo de Estabilizacin de Precios de los Combustibles
Derivados del Petrleo (FEPC). El Ministerio de
Energa y Minas realiz transferencias por S/. 2 150 millones para el pago parcial de la
deuda con dicho Fondo.
Durante el ao se realizaron operaciones de intercambio de deuda pblica que
redujeron el peso de la deuda externa. Asimismo, el supervit fiscal de 2008 permiti
reducir el saldo de deuda pblica de 29,6 a 24,0 por ciento del PBI, en tanto que la
deuda neta se redujo de 17,7 a 12,2 por ciento del PBI.
Durante el ao 2008, la poltica monetaria enfrent un entorno macroeconmico
altamente voltil, caracterizado primero por un fuerte dinamismo de la demanda
interna e incrementos sustanciales en los precios internacionales de los alimentos y
combustibles, que generaron presiones inflacionarias, y una fuerte entrada de
capitales de corto plazo que se tradujo en presiones apreciatorias sobre la moneda
domstica. Luego, a partir de setiembre, con la profundizacin de la crisis financiera
global, se acudi a un rpido deterioro de las condiciones crediticias externas, que
inicialmente presionaron sobre la liquidez en el mercado de dinero, las tasas de inters
y el tipo de cambio.
Las medidas de poltica monetaria, adoptadas de manera oportuna, han permitido que
la inflacin mantenga su convergencia hacia la meta de 2 por ciento, y al mismo
tiempo, que el endurecimiento de las condiciones crediticias externas no afecte a las
internas. De esta manera, se logr mantener el dinamismo normal de la cadena
crediticia, evitando as que los problemas en el sistema financiero global se trasladen
hacia el sector real de nuestra economa. Asimismo, permiti reducir volatilidades
extremas del tipo de cambio buscando neutralizar efectos negativos en el balance de
las empresas y consumidores por la elevada dolarizacin de sus obligaciones.
La economa peruana registr un crecimiento de 0,9 por ciento en el ao 2009, luego

de venir creciendo a una tasa promedio de 7,7 por ciento en los ltimos cinco aos, al
haber sido afectada por la crisis financiera internacional intensificada tras la cada del
banco de inversin Lehman Brothersen los Estados Unidos. Hay que destacar que
dicho crecimiento se registr a pesar de la contraccin de 0,8 por ciento en la actividad
econmica mundial.
La desaceleracin de la economa peruana se observ principalmente en las
actividades con estrechos vnculos, tanto de manera directa como indirecta con el
comercio exterior. As, rubros como la agroindustria y las ramas manufactureras de
insumos y de bienes de capital registraron los mayores descensos. En tanto, la
inversin privada pas al terreno negativo, dado que la mayor incertidumbre, generada
por la crisis financiera internacional y la retraccin de la demanda, llevaron a las
empresas a reconsiderar la puesta en marcha de nuevos proyectos.
Como resultado de dichos acontecimientos, el PBI per cpita registr en el ao 2009
un leve retroceso de 0,3 por ciento frente al mximo histrico alcanzado el ao anterior
En el ao 2009, la demanda interna se contrajo en 2,9 por ciento, como reflejo del
menor gasto privado en inversin, el proceso de reduccin de inventarios a fin de
equilibrar la produccin con las nuevas condiciones de demanda y la desaceleracin
del consumo privado. No obstante, al interior de su composicin destaca el mayor
peso que adquiri el gasto pblico, principalmente en inversin, reflejando las medidas
de estmulo econmico que tom el gobierno a fin de aminorar los efectos de la crisis
financiera internacional
b) Balanza de pagos
La situacin econmica internacional y el desenvolvimiento de la demanda interna
definieron la evolucin de la balanza de pagos en el ao 2009. El supervit en cuenta
corriente alcanz los US$ 247 millones en ese ao, 0,2 por ciento del PBI, reflejando la
gradual recuperacin de los trminos de intercambio.
El indicador positivo en cuenta corriente respecto al dficit de US$ 4 723 millones de
2008 se explic por el mejor resultado comercial. Las cotizaciones internacionales de
los
commodities se recuperaron progresivamente a favor de las exportaciones, en tanto
que las importaciones se redujeron.
El menor dficit por servicios reflej la reduccin en los egresos por fletes y por
servicios empresariales y otros, lo que acompa el retroceso de las importaciones y
la desaceleracin en la actividad econmica. Asimismo, las utilidades de las empresas
con participacin extranjera fueron menores a las del ao 2008, en especial durante la
primera mitad del ao, y en todos los sectores, con excepcin del financiero y de
energa
c) Poltica Fiscal
El dficit econmico del sector pblico no financiero se origin principalmente por las
operaciones del gobierno central (1,8 por ciento del PBI), resultado de los menores
ingresos corrientes en 2,3 puntos porcentuales del PBI y de los mayores gastos no
financieros en 1,8 puntos porcentuales del PBI.
El resultado primario estructural es un indicador relacionado con las decisiones de

poltica fiscal, ya que deduce del resultado primario convencional los efectos del ciclo
econmico, as como el impacto de los precios de nuestros minerales de exportacin.
En el ao 2009 este indicador fue negativo en 0,8 por ciento del PBI, como resultado
de la poltica fiscal contra-cclica implementada para contrarrestar los efectos de la
crisis econmica internacional. Como puede verse en el grfico, en la serie 2001-2008
no se haba observado un resultado primario estructural negativo sino hasta 2009.

La economa peruana creci a una tasa de 8,8 por ciento durante 2010, con lo cual se
super el dbil ciclo econmico del ao 2009. El mayor impulso provino de la demanda
interna, que tuvo una expansin de 12,8 por ciento, remontando la cada que registr
el ao anterior.
Este desempeo ocurri en un contexto de recuperacin de la economa mundial, en
particular de la actividad econmica de los Estados Unidos, nuestro principal socio
comercial, as como del alto crecimiento experimentado por la economa de China,
nuestro segundo socio comercial.
El crecimiento sucedi principalmente en los sectores no primarios, cuyo dinamismo
impact positivamente en el empleo urbano de las empresas formales con 10 y ms
trabajadores, que creci a una tasa de 4,2 por ciento durante
2010. Por el lado de los sectores primarios, los problemas derivados de la presencia
del fenmeno climatolgico de La Nia retrajeron principalmente la pesca, en tanto
que la minera se contrajo 0,1 por ciento, arrastrando los efectos de la postergacin de
inversiones desde el cuarto trimestre del ao 2008, cuando estall la crisis financiera
internacional.
La produccin per cpita se expandi 7,6 por ciento y alcanz este ao un nuevo
mximo histrico. Medido en dlares constantes de 2010, el PBI por habitante lleg a
US$ 5 225 en 2010, superando en 64 por ciento al de hace cinco aos, y duplicando el
nivel de hace 10 aos.
Cabe anotar que al cierre de esta dcada, el crecimiento promedio anual del PBI per
cpita fue de 4,4 por ciento, de manera que, medida segn ese indicador, la economa
registra su mejor desempeo histrico desde que se tiene informacin de cuentas
nacionales.
b) Balanza de pagos
En un contexto de recuperacin paulatina de la actividad econmica global y altos
precios de las materias primas, la balanza de pagos de 2010 se caracteriz por la
mejora de la balanza comercial, acompaada de una mayor generacin de utilidades
de las empresas con participacin extranjera. Al mismo tiempo, los elevados niveles
de liquidez internacional y el proceso de normalizacin de los mercados financieros
permitieron un aumento del financiamiento externo, en particular de las empresas
bancarias.
La ganancia de trminos de intercambio de 2010 fue de 17,9 por ciento, la ms alta
observada desde 2006. Este efecto, aunado a la recuperacin de la actividad
econmica mundial, as como la diversificacin de mercados y la oferta de productos
no tradicionales, favoreci el crecimiento de las exportaciones, que alcanz una tasa
de 31,9 por ciento.
El alza de 37,1 por ciento de las importaciones se relacion con el marcado aumento
del consumo y de la inversin en la demanda interna. El mayor volumen de comercio y
los mejores precios de los commodities favorecieron el incremento de las utilidades de
las empresas con participacin extranjera e incrementaron el dficit por servicios
asociados al comercio y la actividad econmica, como los gastos en transporte y
servicios empresariales. Con ello, la balanza de pagos registr un dficit en cuenta
corriente de 1,5 por ciento del PBI durante 2010.
El dficit en cuenta corriente se financi mayormente con capitales privados de largo
plazo, que ascendieron a 8,7 por ciento del PBI, y estuvieron compuestos
principalmente por la reinversin de utilidades de las empresas con capital extranjero -
particularmente mineras, de hidrocarburos y financieras-, as como desembolsos de
prstamos al sector financiero e inversin de no residentes en ttulos emitidos en el
mercado local.
Este mayor ingreso de financiamiento, a su vez, se complement con una menor
salida de capitales al exterior por concepto de inversin en ttulos del exterior por
inversionistas institucionales locales. De esta manera, las reservas internacionales
netas del Banco Central se elevaron en US$ 10 970 millones en este perodo, el mayor
monto registrado de acumulacin anual.
c) Poltica Fiscal
En 2010, el sector pblico no financiero registr un resultado econmico deficitario en
0,5 por ciento del PBI, menor en 1,1 puntos porcentuales del producto en relacin a
2009. Este desempeo se vincula a la recuperacin del nivel de actividad de la
economa y de la demanda interna, que impactaron positivamente sobre la
recaudacin de ingresos de 2010 comparado con 2009.
El estmulo fiscal de gastos, iniciado con el Plan de Estmulo Fiscal de 2009, continu
ejecutndose, en particular durante el primer semestre de 2010. Durante el segundo
semestre se aprobaron medidas de control del gasto que coadyuvaron a desacelerar
la tasa de expansin respecto a la registrada en 2009. Estas medidas, contenidas en
el Decreto de Urgencia 037-2010, estuvieron referidas a lmites en el gasto en bienes y
servicios, postergacin de proyectos sin ejecucin a la fecha, uso de la reserva de
contingencia y suspensin de nuevas operaciones de endeudamiento.
El dficit econmico del sector pblico se debi principalmente a las operaciones del
gobierno general, que pas de -1,9 por ciento a -0,4 por ciento por ciento del PBI, por
el aumento de 1,1 puntos porcentuales del PBI en los ingresos corrientes y a la
disminucin de 0,2 puntos porcentuales del PBI de los gastos no financieros. Por su
lado, los gobiernos subnacionales incurrieron en un dficit de 0,4 por ciento del PBI en
el caso de los municipios y de 0,2 por ciento del PBI en el de las regiones
d) Poltica Monetaria
Durante 2010, la poltica monetaria del Banco Central de Reserva del Per se orient
al retiro gradual del estmulo monetario implementado en 2009, en un escenario de
rpida recuperacin de la actividad econmica interna y del resurgimiento de ingresos
de capitales.
En este contexto, el Banco Central inici el incremento de la tasa de referencia, desde
el nivel mnimo histrico de 1,25 por ciento hasta 3,0 por ciento en diciembre. Estos
reajustes a la tasa de referencia se dieron de manera preventiva, pues no se
observaron presiones inflacionarias y las expectativas se ubicaron dentro del rango de
la meta de inflacin.
La elevacin de la tasa de referencia estuvo acompaada de incrementos de encaje
tanto en moneda nacional como en moneda extranjera, dado el contexto de
importantes flujos de capitales hacia nuestra economa. Las medidas de encaje
adoptadas durante 2010 fueron las siguientes:
a.Se increment la tasa de encaje mnimo legal de 6,0 a 9,0 por ciento, con una
exoneracin equivalente al monto menor entre S/. 50 millones o el 5,6 por ciento del
TOSE.
b. Se elev el requerimiento mnimo en cuenta corriente de los bancos de 1,0 a 3,0 por
ciento.
c. Se estableci la tasa de encaje marginal en moneda nacional en 12 por ciento en
agosto de 2010, subindose posteriormente a 25 por ciento en octubre de 2010.
d. Se elev la tasa de encaje marginal en moneda extranjera de 30 a 55 por ciento.
e. Se subi la tasa de encaje medio en moneda extranjera en 0,5 puntos porcentuales
sobre la tasa implcita de encaje del perodo comprendido entre el 1 y el 31 de julio de
2010.
f. Se elev la tasa de encaje a depsitos de entidades financieras no residentes de 35
a 120 por ciento.
g. Se aument la tasa de encaje a los adeudados de corto plazo de 35 a 75 por ciento.

Durante 2011, la economa peruana volvi a mostrar un periodo de alto dinamismo,
cerrando el ao con un crecimiento de 6,9 por ciento. No obstante, a lo largo del ao la
tasa de crecimiento mostr una mayor volatilidad respecto al ao anterior tanto por el
temor de una recada de la economa mundial, sustentado a su vez en la crisis de
deuda que atraviesan algunos pases del sur de Europa, como por la incertidumbre
propia de todo proceso electoral.
En el dinamismo del PBI influy el crecimiento de 7,4 por ciento de los sectores no
primarios, frente a un menor desempeo de los sectores primarios. Sin embargo, estos
ltimos registraron un mejor resultado respecto al ao anterior debido a la
recuperacin de la pesca, tras 2 aos de cada, y de la industria procesadora de
recursos primarios.
En trminos de produccin per cpita la tasa de expansin que se alcanz en 2011 fue
de 5,7 por ciento, mayor al promedio registrado en la dcada anterior, 4,4 por ciento,
periodo de mayor crecimiento promedio del PBI per cpita en el pas.
b) Balanza de pagos
La balanza de pagos del Per durante 2011 se caracteriz por una significativa mejora
de la balanza comercial que compens la mayor generacin de utilidades de las
empresas con participacin extranjera. Con ello el dficit en cuenta corriente pas de
2,5 por ciento en 2010 a 1,9 por ciento en 2011.
En un contexto internacional de menor demanda, destac la diversificacin de
mercados y el aumento de la participacin de pases de la regin en las exportaciones
que en el ao aumentaron 30,1 por ciento. Las importaciones mantuvieron su ritmo de
crecimiento, subiendo 28,3 por ciento ante el aumento del consumo y la inversin. El
supervit comercial fue superior al de 2010 en US$ 2 552 millones y la ganancia de
trminos de intercambio fue de 5,4 por ciento.
La cuenta financiera registr un flujo de US$ 9 161 millones, 5,2 por ciento del PBI, y
estuvo compuesta por capitales privados de largo plazo que ascendieron a 5,4 por
ciento del PBI, en particular, de reinversin de utilidades de las empresas con capital
extranjero -mineras, de hidrocarburos, financieras y de servicios- y prstamos de la
matriz al sector minero. Igualmente, se observ un flujo positivo de prstamos de largo
plazo dirigidos mayormente al sector financiero. La cuenta financiera del sector pblico
present un flujo de US$ 848 millones. Dichos flujos fueron en parte atenuados por
flujos negativos de capitales reflejando el aumento de activos de corto plazo en el
exterior de las empresas del sector no financiero
c) Poltica Fiscal
En 2011, el sector pblico no financiero registr un resultado econmico superavitario
de 1,9 por ciento del PBI, a diferencia de 2009 y 2010, cuando se registraron dficit de
1,3 y 0,3 por ciento del producto, respectivamente.
Este desempeo se vincula a la recuperacin del nivel de actividad de la economa, el
dinamismo de la demanda interna y el incremento de los precios de los minerales que
impactaron positivamente en la recaudacin de los ingresos, as como a la moderacin
en el crecimiento de los gastos no financieros.
El supervit de 2011 provino principalmente de las operaciones del gobierno general,
que registraron un resultado positivo de 1,8 por ciento del PBI, luego de presentar en
el ao anterior un dficit de 0,2 por ciento. Esta evolucin fue consecuencia de los
mayores ingresos corrientes (1,0 punto porcentual del PBI) y de los menores gastos no
financieros (1,1 puntos porcentuales del PBI).
Durante el primer semestre el Ejecutivo aprob reducciones en las tasas de diversos
impuestos (IGV, ISC a los combustibles y aranceles a las importaciones) que no
implicaron reducciones en la recaudacin pues combinadas con el incremento de la
demanda interna, las mayores cotizaciones de nuestros productos de exportacin y las
medidas administrativas de expansin de la base tributaria, llevaron a un incremento
de los ingresos tributarios del gobierno general de 13,3 por ciento en trminos reales
Tambin en el primer semestre, con el objetivo de generar un mayor ahorro pblico,

que permitiese al fisco enfrentar los riesgos de una crisis externa, se aprobaron
medidas de control del gasto pblico. Asimismo, se realiz una transferencia
extraordinaria de recursos al Fondo de Estabilizacin Fiscal por US$ 1 102 millones,
con lo cual su saldo aument a US$ 5 626 millones.
Durante el segundo semestre, ante la persistencia de problemas para la ejecucin del
gasto pblico, en particular de las inversiones subnacionales y ante la mayor
incertidumbre por el deterioro de las condiciones externas, se aprobaron medidas
extraordinarias para promover el dinamismo de la economa, parte importante de las
cuales tendr efecto en 2012.
Descontando los efectos del ciclo econmico as como de las fluctuaciones de los
precios de las exportaciones mineras y de hidrocarburos sobre el resultado
econmico, se obtiene el resultado econmico estructural, el que en 2011 fue negativo
en 0,5 por ciento del PBI.
En los primeros cinco meses de 2011, la poltica monetaria del BCRP se orient al
retiro gradual del estmulo monetario. Por ello, se elev la tasa de inters de referencia
de 3,0 por ciento en diciembre de 2010 a 4,25 por ciento en mayo de 2011.
El incremento de la tasa de inters de referencia en dicho periodo ocurri en un
contexto de aumento internacional de los precios de alimentos y combustibles y de un
alto dinamismo de la demanda interna. La reversin del estmulo monetario busc
prevenir que estos factores se trasladen a las expectativas de inflacin de los agentes
econmicos y, por esta va, a la formacin del resto de precios de la economa.
Durante los siguientes siete meses, el BCRP mantuvo su tasa de referencia en 4,25
por ciento, en un escenario de moderacin del crecimiento de la actividad domstica,
de acentuacin de la crisis europea y de menores perspectivas de crecimiento de la
economa global. En este contexto de elevada incertidumbre, la poltica monetaria tuvo
un carcter preventivo y busc que las expectativas de inflacin se mantuvieran
ancladas al rango de tolerancia de la meta de inflacin.
En este periodo, el crecimiento del PBI se desaceler de 7,8 por ciento en el primer
semestre a 6,1 por ciento en el segundo semestre y la inflacin continu acelerndose
por factores de oferta. La inflacin de 4,74 por ciento en 2011 estuvo influenciada por
el aumento de los precios importados, tanto de alimentos como de combustibles, y por
el impacto de problemas internos de oferta de alimentos agrcolas como consecuencia
de anomalas climatolgicas, que generaron que la inflacin se desviara
transitoriamente por encima del rango del BCRP. Una medida tendencial de inflacin
que asla estos choques -la inflacin sin alimentos y energa- registr una tasa de
2,4 por ciento.
La elevacin de la tasa de referencia en la primera parte del ao estuvo acompaada

de modificaciones en los regmenes de encaje. As, durante 2011 se adoptaron las
siguientes medidas de encaje:
a. Enero 2011
Se incorpor como parte del Total de Obligaciones Sujetas al Encaje (TOSE) a las
obligaciones de las sucursales en el exterior de bancos locales.
Se redujo la tasa de encaje a los adeudados de corto plazo de 7
5 a 60 por ciento.
Se increment en 0,25 puntos porcentuales la tasa de encaje medio en moneda
nacional y en moneda extranjera, medida que se aplicara desde febrero de 2011.
b. marzo 2011
nacional y en moneda extranjera.
c.Abril 2011
nacional y en moneda extranjera.
La economa peruana creci 6,3 por ciento en 2012, tasa inferior a la registrada en
2011 (6,9 por ciento), pero consistente con la tasa de crecimiento potencial de largo
plazo que se ubica alrededor de 6,5 por ciento. Dicha expansin fue explicada
principalmente por el dinamismo de la demanda interna, que creci 7,4 por ciento, en
particular la inversin privada (13,6 por ciento) y la inversin pblica (20,8 por ciento).
Este comportamiento fue parcialmente compensado por las menores exportaciones
netas, en un contexto de incertidumbre internacional.
Tanto en el crecimiento del PBI primario como del no primario se observ una
desaceleracin. El PBI primario creci 1,7 por ciento (versus 4,8 por ciento en 2011),
mientras que el PBI no primario se increment en 7,1 por ciento (versus 7,2 por ciento
el ao previo). En el caso del PBI primario, la menor tasa de crecimiento es atribuible
principalmente a la cada del sector pesca. Por su parte, el PBI no primario se
desaceler a nivel de todos los sectores, con excepcin de la construccin. Cabe
mencionar que en el caso de la manufactura no primaria, gran parte de la
desaceleracin es explicada por la cada en la produccin textil orientada al mercado
externo. Con respecto a la produccin per cpita, la tasa de crecimiento en 2012 fue
de 5,1 por ciento, En 2012, la demanda interna creci 7,4 por ciento, tasa ligeramente
por encima de la registrada en 2011 (7,1 por ciento). Analizando el desempeo de sus
componentes, se observ una moderacin en el caso del crecimiento del consumo
privado, que pas de 6,4 por ciento en 2011 a 5,8 por ciento en 2012.
La inversin privada aument 13,6 por ciento, por encima de lo observado el ao
previo (11,4 por ciento), comportamiento explicado principalmente por la evolucin de
la construccin, sector que mostr una notable recuperacin.
La inversin pblica mostr un importante aumento con respecto a lo registrado en
2011, pasando de una cada de 18,0 por ciento a un incremento de 20,8 por ciento,
destacando el dinamismo de los gastos de inversin de los gobiernos regionales y
locales.
En 2012, la economa mundial registr una tasa de crecimiento de 3,1 por ciento,
inferior a la de 2011.
Durante la mayor parte del ao prevalecieron una serie de factores que afectaron el
desempeo de la produccin global, dentro de los cuales destaca la incertidumbre en
torno a la Eurozona y las expectativas de un menor dinamismo de las economas
emergentes. Asimismo, la situacin fiscal de Estados Unidos increment la aversin al
riesgo y afect la confianza de consumidores e inversionistas.
Hacia el cuarto trimestre, las condiciones financieras internacionales mostraron cierta
mejora debido a una serie de medidas tomadas por los bancos centrales de las
economas desarrolladas en especial el Banco Central Europeo (BCE), la Reserva
Federal (Fed) y el Banco de Japn y a la difusin de indicadores que mostraron cierta
estabilizacin en la actividad econmica de China.
En este contexto, los principales indicadores financieros internacionales cerraron el
ao con una evolucin favorable. Las bolsas registraron ganancias, los spreads
crediticios se redujeron y el dlar se depreci respecto a las principales monedas. Por
el contrario, los trminos de intercambio registraron una disminucin promedio de 5
por ciento debido a la evolucin desfavorable del primer semestre
c) Balanza de pagos
Bajo un entorno internacional con incertidumbre, los trminos de intercambio del Per
registraron una disminucin promedio de 5 por ciento, concentrada en el primer
semestre, con cadas en las cotizaciones internacionales de nuestros principales
productos de exportacin. Este resultado, aunado al crecimiento de la demanda
interna por encima al del PBI, explica que el dficit de la cuenta corriente de la balanza
de pagos haya aumentado de 1,9 por ciento del PBI en 2011 a 3,6 por ciento en 2012
La cuenta financiera registr un flujo de US$ 20 130 millones, equivalente a 10,1 por
ciento del PBI, y estuvo compuesta por capitales privados de largo plazo (8,1 por
ciento del PBI), en particular, de reinversin de utilidades de las empresas con capital
extranjero mineras, de hidrocarburos, de servicios y financieras y prstamos de
largo plazo dirigidos mayormente al sector financiero. Asimismo, se observ un flujo
positivo importante de inversin extranjera de cartera en el pas dirigido mayormente al
sector no financiero como producto de la emisin de bonos de estas empresas en el
extranjero. La cuenta financiera del sector pblico present un flujo de US$ 1 667
millones, mientras que la entrada de capitales de corto plazo totaliz US$ 2 228
millones, reflejando el aumento de pasivos en el exterior de las empresas bancarias.
d) Poltica Fiscal
En 2012, el sector pblico no financiero mantuvo una posicin anti-cclica y registr un
resultado econmico superavitario de 2,2 por ciento del PBI, mayor al de 2011 (2,0 por
ciento del PBI). El desempeo en los dos ltimos aos se vincula a la recuperacin del
nivel de actividad de la economa, el dinamismo de la demanda interna, altos precios
de los minerales de exportacin que impactaron positivamente en la recaudacin
tributaria, as como a la moderacin del crecimiento de los gastos no financieros Los
ingresos tributarios del gobierno general se incrementaron 7,5 por ciento en trminos
reales, crecimiento menor al registrado en 2010 y 2011 (20,6 y 13,3 por ciento,
respectivamente). Esta evolucin responde principalmente a la moderacin en el
crecimiento del PBI y a la reduccin en los precios de los principales minerales de
exportacin.
Descontando los efectos del ciclo econmico, as como de las fluctuaciones de los
precios de las exportaciones mineras y de hidrocarburos sobre el resultado
econmico, se obtiene el resultado econmico estructural, que en 2012 fue positivo en
0,3 por ciento del PBI
ANALIZAR LA COMPOSICIN Y EVALUACIN DEL MERCADO DE RESERVAS

La economa peruana creci 5,8 por ciento en 2013, tasa inferior a la registrada en
2012 (6,0 por ciento).
El menor ritmo de crecimiento reflej en gran medida el menor impulso externo
asociado a un escenario internacional menos favorable, con un alto grado de
incertidumbre y de desaceleracin de las economas emergentes ms importantes. Al
menor crecimiento de las exportaciones se le sum la desaceleracin, tanto del
consumo (5,4 por ciento) como de la inversin privada (6,4 por ciento) en un contexto
de deterioro de expectativas que se manifest durante casi los tres primeros trimestres
del ao.
A nivel sectorial, el menor impulso se observ particularmente en los sectores no
primarios, cuya tasa de crecimiento se desaceler de 7,5 por ciento en 2012 a 6,1 por
ciento en 2013. La moderacin se observ particularmente en sectores como la
manufactura no primaria (4,4 por ciento), afectada por las condiciones externas, y la
construccin (8,9 por ciento), como resultado del menor dinamismo del crdito
hipotecario y de un crecimiento ms lento de algunos proyectos de inversin. En el
caso del PBI primario, la mayor tasa de crecimiento es atribuible principalmente a la
recuperacin del sector pesca, por la mayor captura de anchoveta, y del sector
manufactura de procesamiento de recursos primarios, por una mayor produccin de
harina y aceite de pescado y por un incremento en la refinacin de metales no
ferrosos.
Con respecto a la produccin per cpita, la tasa de crecimiento en 2013 fue de 4,6 por
ciento
b) Balanza de pagos
En el ao 2013, los trminos de intercambio del Per registraron una disminucin
promedio de 4,7 por ciento, en un contexto de cada de las cotizaciones
internacionales de nuestros principales productos de exportacin. Este resultado,
aunado al crecimiento de la demanda interna, explica que el dficit de la cuenta
corriente de la balanza de pagos haya aumentado de 3,3 por ciento del PBI en 2012 a
4,5 por ciento en 2013.
La cuenta financiera registr un flujo de US$ 11407 millones, equivalente a 5,6 por
ciento del PBI, principalmente por las operaciones de largo plazo del sector privado
(7,4 por ciento del PBI) cuyo flujo se sustenta en la colocacin de bonos en mercados
externos (por parte de empresas locales del sector financiero, de hidrocarburos y
manufacturero), en la inversin directa extranjera (empresas de la minera y de
servicios no financieros) y en los prstamos de largo plazo (empresas de energa, de
la minera y de hidrocarburos).
La cuenta financiera del sector pblico present un flujo negativo de US$ 1
350 millones, mientras que la salida neta de capitales de corto plazo totaliz US$ 2
125 millones, principalmente por la disminucin de pasivos externos de las empresas
bancarias, cuya contraparte puede encontrarse en la colocacin de bonos de largo
plazo llevada a cabo en los mercados internacionales.
c) Balanza comercial
La balanza comercial alcanz en el ao 2013 un dficit de US$ 40 millones. Este
resultado refleja un mayor dinamismo de las importaciones en lnea con la evolucin
de la demanda interna, el efecto de menores trminos de intercambio y una tasa de
crecimiento negativa del volumen de las exportaciones tanto tradicionales como no
tradicionales.
Las exportaciones totalizaron US$ 42 177 millones, monto inferior en 9,0 por ciento al
registrado en el ao previo debido a un descenso en los precios promedio de
exportacin (5,5 por ciento), principalmente de los productos tradicionales (oro, cobre y
caf), como reflejo de un entorno internacional menos favorable.
En trminos de volumen, se vieron afectados la harina de pescado, el caf -debido al
fuerte impacto de la plaga de la roya amarilla en los cultivos- y el oro por los menores
embarques, principalmente de las empresas comercializadoras.
El volumen de las exportaciones no tradicionales registr un descenso de 1,5 por
ciento. Los productos textiles, pesqueros y qumicos tuvieron un descenso de 9,9, 2,0
y 3,7 por ciento, respectivamente; resultado que fue parcialmente compensado por el
incremento de los agropecuarios (6,2 por ciento) y siderometalrgicos (0,1 por ciento).
Las importaciones ascendieron a US$ 42
217 millones, superior en 2,6 por ciento al de 2012. Los volmenes importados
crecieron 3,5 por ciento, reflejo de la mayor demanda de bienes de consumo y de
bienes de capital, asociada al crecimiento de la actividad econmica y al desarrollo de
proyectos de inversin que se encuentran en ejecucin en el pas. El precio de las
importaciones descendi 0,8 por ciento.
Las instituciones como el bcrp; el mef; la sunat y el inei; desempean las funciones
motores de la economa en el Per; cada cual debe tener la independencia tica
tcnica profesional para realizar sus funciones en forma veraz y transparente y sujetas
a ser examinadas evaluadas emitiendo criterios de un nivel profesional
independiente, como deben hacerlo los grandes economistas del pas, como
indacoceha moron otros; as como nuestro gran maestro o gur econ. Peruano
Carlos Parodi trece, quienes todos los que leemos sus artculos que publica todos los
viernes, nos permite crecer culturalmente no solo en economa y finanzas, sino
comentarnos de la real situacin del Per; y la razn es porque tiene un corazn muy
peruano y limpio; porque tambin dice las cosas claras y sin mediocridades y sin
politiqueras baratas y teoras y tcnicas obsoletas, como lo est haciendo este seor
PPK con sus supuestos fatalistas y desastrosos para el pas. Este seor no sabe o lo
sabe muy bien el dao que le va hacer a nuestro pas con sus planteamientos
obsoletos y mal intencionados; creo que las derrotas que ha sufrido, lo han convertido
en un hombre totalmente frustrado. Ojal no caiga la bvl y no emprendan la huida los
inversionistas, porque quirase o no l es una autoridad en economa y tiene
aceptacin a nivel mundial, aunque est en decadencia y en el ocaso. No pertenezco
a ningn partido poltico; soy un profesional independiente, pero muy ponderado que
ama su pas y admira a las personas que construyen
La economa peruana creci 2,4 por ciento en 2014, luego de expandirse 5,8 por
ciento en 2013. El menor ritmo de crecimiento reflej, en gran medida, el menor
impulso externo asociado a un escenario internacional menos favorable, caracterizado
por un alto grado de incertidumbre y una desaceleracin en las economas
emergentes ms importantes. Esto provoc una cada de las exportaciones (-1,0 por
ciento), que se sum al descenso de la inversin privada (-1,6 por ciento) y pblica (-
2,4 por ciento, principalmente por problemas de gestin en los gobiernos regionales y
locales). Asimismo, el consumo privado se desaceler de 5,3 por ciento en 2013 a 4,1
por ciento en 2014, en lnea con el menor incremento del ingreso disponible.
Por sectores econmicos, las actividades primarias fueron afectadas por factores de
oferta de carcter transitorio: el Fenmeno del Nio, que redujo la produccin
agropecuaria y pesquera; la roya amarilla, que afect la produccin de caf; y las
menores leyes de mineral de oro y cobre. Como resultado, el PBI primario se redujo
2,3 por ciento, la mayor contraccin desde 1992. Asimismo, se registr una
desaceleracin del PBI no primario, de 6,0 por ciento en 2013 a 3,6 por ciento en
2014. La construccin se desaceler de 8,9 a 1,7 por ciento como consecuencia de
una disminucin del avance fsico de obras pblicas y un menor desarrollo de
proyectos inmobiliarios. La produccin manufacturera no primaria cay 1,0 por ciento
en 2014 (luego de crecer 3,7 por ciento en 2013), principalmente por una menor
produccin de bienes de capital.
Con estos resultados, la tasa de crecimiento de la produccin per cpita fue 1,2 por
ciento en 2014. Este indicador ha aumentado 4,9 por ciento en promedio en los
ltimos 10 aos. La demanda interna creci 2,2 por ciento en 2014, tasa menor a la
registrada en 2013 (6,9 por ciento).
Por componentes, se observ una moderacin en el crecimiento del consumo privado,
que pas de 5,3 por ciento en 2013 a 4,1 por ciento en 2014, mientras la inversin
privada registr una variacin negativa de 1,6 por ciento, luego de haber crecido 6,6
por ciento durante 2013. Como consecuencia, el gasto privado alcanz una tasa de
1,9 por ciento, 4,8 puntos porcentuales menos que en 2013.
Asimismo el gasto pblico registr un menor crecimiento (de 8,0 por ciento en 2013 a
3,4 por ciento en 2014), que reflej principalmente la cada de la inversin pblica (de
10,7 por ciento en 2013 a -2,4 por ciento en 2014)
En 2014 la variacin del ndice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana
fue 3,22 por ciento, tasa superior a la registrada en 2013 (2,86 por ciento). La inflacin
reflej principalmente alzas en los precios de alimentos y tarifas elctricas. As, la
inflacin sin alimentos y energa (rubros que causan una alta volatilidad en los precios)
se redujo de 2,97 por ciento en 2013 a 2,51 por ciento en 2014 nivel de rubros, la
inflacin de 2014 es explicada por alzas en los precios de servicios (comidas fuera del
hogar, educacin, pasaje urbano y electricidad) y en el precio del pollo. Asimismo, el
repunte del tipo de cambio influy en los precios de compra de vehculos y artculos de
cuidado personal
c) Balanza de pagos
Durante 2014, el BCRP condujo una poltica monetaria expansiva consistente con las
proyecciones de inflacin. As, durante el ao redujo su tasa de poltica monetaria en 2
oportunidades, hasta 3,50 por ciento, en un escenario de desaceleracin de la
actividad econmica, influido por una menor confianza empresarial, condiciones
externas menos favorables y una implementacin ms lenta de la inversin pblica.
Las medidas adoptadas por el BCRP contribuyeron a garantizar que las expectativas
se ubicaran en el rango meta de inflacin
La evolucin de la tasa de referencia durante el ao fue complementada por
reducciones de la tasa de encaje en moneda nacional, las que han permitido sostener
el ciclo crediticio en soles y favorecer el proceso de desdolarizacin del crdito.
En 2014 el crecimiento del crdito al sector privado fue 10,4 por ciento. Al igual que en
aos previos se observ un proceso de sustitucin hacia crditos en soles: mientras el
crdito en moneda nacional aument 18,2 por ciento, en moneda extranjera se
contrajo 0,1 por ciento. Asimismo, la preferencia por depsitos en dlares aument y,
como consecuencia, los bancos experimentaron una menor disponibilidad de fuentes
de financiamiento para el crdito en moneda nacional. En este contexto, el
d) Poltica Fiscal
El dficit del sector pblico no financiero fue 0,3 por ciento del PBI en 2014, luego de
registrar supervits fiscales durante los ltimos tres aos (0,9 por ciento del PBI en
2013). El menor resultado econmico estuvo explicado principalmente por el gobierno
nacional que pas de un supervit de 0,9 por ciento del PBI en 2013 a un dficit de 0,4
por ciento del PBI en 2014. Este resultado fue compensado parcialmente por una
ligera mejora en los resultados de los gobiernos subnacionales, que pasaron de un
resultado negativo de 0,2 a uno positivo de 0,2 por ciento del PBI en 2014, como
consecuencia de una menor ejecucin de sus programas de inversin.
Asimismo, el resultado econmico de las empresas estatales se redujo de un supervit
de 0,1 por ciento del PBI en 2013 a un dficit de 0,1 por ciento en 2014
(principalmente por el desempeo de Petroper).
En 2014 el gobierno aplic una poltica fiscal expansiva, que se reflej en un mayor
crecimiento de los gastos no financieros del gobierno general (21,5 por ciento del PBI,
comparado con 20,5 por ciento del
PBI en 2013). En particular, este aumento se explic por el mayor gasto corriente (15,6
por ciento del PBI, comparado con 14,4 por ciento del PBI en 2013). En contraste, el
gasto de capital disminuy (de 6,1 por ciento del PBI en 2013 a 6,0 por ciento del PBI
en 2014), especialmente por el desempeo de los gobiernos subnacionales. Por otro
lado, en lnea con la moderacin del crecimiento y el deterioro de los trminos de
intercambio, los ingresos del gobierno general tuvieron un aumento de 2,4 por ciento
en trminos reales, inferior al 3,5 por ciento de 2013 (aunque en trminos del PBI
crecieron ligeramente a 22,2 por ciento).
El resultado econmico estructural es el indicador relacionado con las decisiones de
poltica fiscal, ya que deduce del resultado econmico convencional los efectos del
ciclo econmico, as como el impacto de los precios de nuestros minerales de
exportacin. En 2014 este indicador fue negativo en 1,0 por ciento del PBI (-0,1 por
ciento del PBI en 2013). Este resultado es consistente con una posicin fiscal
anticclica, que implic un impulso fiscal de 0,7 por ciento del PBI mediante un
aumento de los gastos no financieros del gobierno general, en el contexto de un ciclo
econmico dbil

El Producto Bruto Interno (PBI) registr una tasa de crecimiento mayor que la del ao
previo, 3,3 por ciento versus 2,4 por ciento, debido al dinamismo de la actividad de los
sectores de minera metlica y pesca.
El PBI por habitante aument 2,1 por ciento, tasa menor al promedio de los ltimos
cinco aos (3,6 por ciento)
El crecimiento anual de la demanda interna de 2,9 por ciento en 2015 fue impulsado
por los componentes de consumo privado (3,4 por ciento) y pblico (9,5 por ciento), en
tanto que la inversin registr por segundo ao consecutivo tasas negativas de
crecimiento tanto en el componente privado (-4,4 por ciento) como pblico (-7,5 por
ciento).
El gasto de consumo del sector privado se desaceler de 4,1 por ciento en 2014 a 3,4
por ciento en 2015, como resultado de un menor dinamismo del mercado laboral, en el
que la masa salarial creci 2,7 por ciento, tasa menor a la de 2014 (4,5 por ciento).
La economa mundial creci 3,1 por ciento, tasa menor a la registrada en 2014 (3,4 por
ciento) y la ms baja desde 2009. Mientras que el desempeo econmico de las
naciones desarrolladas fue ligeramente mejor que el ao previo (1,9 por ciento), las
economas emergentes se desaceleraron (4,0 por ciento) y, en algunos casos, se
contrajeron (Rusia y Brasil).
La actividad econmica mundial fue afectada por dos factores centrales: en primer
lugar, las expectativas de alza de la tasa de inters de la Reserva Federal de Estados
Unidos (Fed) generaron volatilidad en los mercados financieros. Ello afect, en
particular, a las economas emergentes, que tuvieron que hacer frente a la salida de
capitales y, consecuentemente, a la depreciacin de sus monedas respecto al dlar.
En segundo lugar, durante 2015 una serie de hechos hizo dudar a los mercados
financieros sobre la recuperacin de la economa mundial e incrementaron la aversin
al riesgo de parte de los agentes.
Destacan los eventos relacionados a China, en particular, la incertidumbre sobre la
magnitud de su desaceleracin, la cada de su mercado burstil y la depreciacin del
yuan, en agosto de 2015 para flexibilizar su rgimen cambiario. La evolucin de China,
sumado a la disminucin en las posiciones especulativas en activos de mayor riesgo,
caus una reduccin generalizada en los precios de los commodities
. Ello se reflej en el Per, en el descenso, por cuarto ao consecutivo, de los trminos
de intercambio (6,3 por ciento)
c) Balanza de pagos
Ante un escenario internacional adverso en el que los precios de exportacin cayeron
14,5 por ciento, y un frente interno en el que la recaudacin se vio afectada por
medidas de reduccin de impuestos, el dficit fiscal se ampli de 0,3 a 2,1 por ciento
del PBI. El aumento del gasto corriente (parte del cual tuvo un componente importado)
no fue suficiente para compensar el menor gasto de inversin, en particular, el
asociado a los gobiernos subnacionales. Las empresas pblicas tuvieron un supervit
debido al resultado de Petroper, fundamentalmente, por las ganancias derivadas de
la ampliacin del margen entre el precio domstico y el de importacin de combustible
El resultado econmico estructural, indicador que deduce del resultado econmico
convencional los efectos del ciclo econmico y de precios de nuestros minerales de
exportacin, fue deficitario y se elev de 1,5 a 1,8 por ciento del producto. No
obstante, ese resultado no tuvo un carcter anti-cclico debido al menor efecto
multiplicador de la reduccin del impuesto a la renta, respecto a la cada de la
inversin pblica. As, cuando el impulso fiscal se descompone por ingresos y gastos y
se pondera cada uno de estos factores por su efecto multiplicador en la actividad
econmica, se puede apreciar que debido al menor gasto de capital, la poltica fiscal
tuvo un impacto contractivo de 0,5 por ciento del PBI en 2015
Renzo Rossini, precis que su entidad posee Reservas Internacionales Netas (RIN)
cercanas a US$60,167 millones, que representan casi el 30% del PBI.El gerente
general del BCR, Renzo Rossini, precis que su entidad posee Reservas
Internacionales Netas (RIN) cercanas a US$60,167 millones, que representan casi el
30% del PBI.
Durante el boom de las materias primas el BCR se prepar para la actual coyuntura
porque sabamos que poda ocurrir esta alta turbulencia y entonces en los aos
buenos acumulamos reservas, y en los aos malos intervenimos vendiendo, asever.
Agreg que slo en el 2013 el BCR compr US$13,000 millones, monto mayor a los
US$10,500 millones vendidos en los ltimos 19 meses.
rante el boom de las materias primas el BCR se prepar para la actual coyuntura
porque sabamos que poda ocurrir esta alta turbulencia y entonces en los aos
buenos acumulamos reservas, y en los aos malos intervenimos vendiendo, asever.
Agreg que slo en el 2013 el BCR compr US$13,000 millones, monto mayor a los
US$10,500 millones vendidos en los ltimos 19 meses.

Analizar La Composición y Evaluación Del Mercado de Reservas en La Economía Peruana Periodos 2004

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