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O Irineu, da C&C,

recuperou mais
clientes e est
vendendo com
mais segurana.

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igual ao dele?
Irineu Lolo,
Gerente Financeiro da C&C.

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Com a ajuda da Serasa Experian, a C&C aumentou o
ndice de recuperao de clientes e conseguiu mais
agilidade na aprovao de crdito, gerando mais
segurana nas vendas. Isso muito importante
para uma empresa que atua no varejo. No importa
o tamanho da sua empresa: pergunte o que a gente
pode fazer por voc.
8
Determinantes Macroeconmicos O artigo enfatiza que h evidncias de que a conduo de uma poltica macroecon-
da Inadimplncia Bancria de mica, que propicie o crescimento sustentvel da econmia ao longo do tempo, seja o
fator preponderante para a reduo da inadimplncia de pessoas jurdicas na cartei-
Pessoas Jurdicas no Brasil
ra de crdito das instituies financeiras brasileiras.
Macroeconomic Determinants of
Corporate Banking Defaults in Brazil The article argues that there is evidence that a macroeconomic policy that fosters sustainable
economic activity growth over time is the prevalent factor to reduce business firm defaults in
Clodoaldo Aparecido Annibal Brazilian financial institutions credit portfolios.

Sergio Mikio Koyama

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O Elo entre Governana de Risco A pesquisa investiga se houve um elo entre a estrutura de governana de risco e o
e Desempenho Bancrio desempenho dos bancos durante a recente crise financeira. Estabelece um novo ce-
nrio no ambiente bancrio moderno, confirmando a existncia de tal elo e sugere
The Link Between Risk Governance
que os bancos devem atribuir um papel mais importante gesto de risco para me-
and Performance in Banking lhorar a estabilidade e a solidez de seus lucros.

Gabriele Sabato The research investigates whether a link exists between the risk governance structure and
the performance of banks during the recent financial crisis. The study sets a new scene in
modern banking, confirming the presence of this link and suggesting that banks should
assign a more prominent role to risk management in order to improve the stability and
soundness of their profits.

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Expanso do Crdito Impulsiona A rpida mudana dos mercados, seja por impactos internos ou at mesmo exter-
os Negcios no Varejo nos, vem sofisticando cada vez mais a forma de conduzir os negcios, tanto interna-
mente, como no trato dirio com os clientes e com o mercado em geral.
Credit Expansion Boosts Retail Sales

The markets quick changes, be they due to internal or external impacts, leads to increasin-
Marcio FerreiraTorres gly sophisticated ways of doing business, both internally and in the daily handling of cus-
tomers and the market overall.

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Desafios de Modelagem de LGD De acordo com os termos do Acordo de Basilia 2, as instituies financeiras que
LGD Modeling Challenges desejarem migrar suas carteiras de crdito para modelos internos (IRB ou Internal
Ratings Based) devero desenvolver modelos de LGD (Loss Given Default) para
o segmento de varejo (no caso das IFs que migrarem para a abordagem bsica -
Carlos Antonio Campos Nogueira Foundation ou FIRB) ou para todos os segmentos, se optarem pela abordagem
avanada (Advanced ou AIRB).

According to Basel II, financial institutions that wish to migrate their credit portfolios to In-
ternal Ratings Based (IRB) Models must develop Loss Given Default (LGD) models for the
retail segment (in the case of FIs migrating to the Foundation Approach FIRB), or for all
segments, should they choose the Advanced Approach (AIRB).
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Palavra do Editor From the Editor


O Banco Central projeta para o exerccio de The Central Bank of Brazils 2011
2011 uma expanso de 15,0% para o crdito total; de projections show 15.0 percent growth in
10,0% para pessoas fsicas; e de 14,0% para pesso- total credit; 10.0 percent for individuals;
as jurdicas. Financiamentos de veculos, credirio and 14.0 percent for business firms. Auto
de lojas e crdito pessoal, incluindo o consignado, financing, store credit and personal cred-
so as modalidades a serem mais afetadas. it (including payday loans) are the most
Por sua vez, o nvel de inadimplncia deve- affected modes.
r se estabilizar, porm, possvel que haja eleva- Default levels, in their turn, are
o, em especial no caso de pessoas fsicas, em ra- expected to stabilize; they may, howev-
zo do cenrio de maior comprometimento da ren- er, rise especially for consumers be-
da com financiamentos, de alta dos juros, de encur- cause of increased committed income,
tamento dos prazos para as modalidades de crdito higher interest rates, shorter consumer
pessoal e aquisio de veculos e de menor cresci- credit and auto-loan terms, and slower
mento da massa real de rendimentos. growth in real income.
Em contrapartida, a modalidade de crdi- On the other hand, real-estate
to imobilirio dever registrar significativa expan- credit should expand significantly. Banco
so. O Banco do Brasil espera dobrar sua carteira do Brasil expects to double its real-estate
de crdito imobilirio em 2011. credit portfolio in 2011.
Clodoaldo Aparecido Annibal e Sergio Mi- Clodoaldo Aparecido Annibal and
kio Koyama, especialistas nas reas de risco e cr- Sergio Mikio Koyama, experts in risk and bank-
dito bancrio, apresentam o modelo SEM bayesia- ing credit, present the Bayesian SEM mod-
no que utilizou como informao a priori um mo- el that uses as aprioristic information a VARX
delo VARX (12,9) cujas variveis endgenas foram (12,9) model whose endogenous variables in-
Inadimplncia de Pessoas Jurdicas, taxa Selic e clude Corporate Defaults, the Selic basic in-
Produo Industrial e a varivel exgena foi a taxa terest rate, and Industrial Output, and whose
de cmbio R$/US$. Segundo informam, a opo exogenous variable is the R$-to-US$ exchange
por essa forma de estimao foi imposta pelo n- rate. According to the authors, selection of this
mero reduzido de observaes disponveis do indi- form of estimation was a requirement due to
cador de inadimplncia utilizado. the low number of observations available for
Eles dizem que a anlise das funes im- the chosen default indicator.
pulso-resposta mostra que a apreciao do dlar Annibal and Koyama write that anal-
frente ao real aumenta a inadimplncia de pesso- ysis of the impulse-response functions shows
as jurdicas com uma defasagem de dois meses. that the appreciation of the US Dollar against
E, ainda, que um aumento da taxa Selic leva a the Brazilian Real causes corporate defaults
um crescimento da inadimplncia de pessoas jur- to rise with a two-month lag, and that an in-
dicas com uma defasagem de oito meses. Contu- crease in the Selic rate causes corporate de-
do, o impacto dessas duas variveis relativamen- faults to rise with an eight-month lag. But the
te pequeno quando comparado ao impacto que a impact of these two variables on corporate de-
atividade econmica, medida neste estudo pela faults is relatively mild compared to that of
produo fsica industrial, exerce sobre a inadim- economic activity, which is represented in the
plncia de pessoas jurdicas. study by industrial output.
5

Os autores externam a opinio de que a The authors provide evidence


conduo de uma poltica macroeconmica que that a macroeconomic policy that fosters
propicie o crescimento sustentvel da atividade sustained economic growth over time is
econmica ao longo do tempo o fator preponde- the prevalent factor to reducing corporate
rante para a reduo da inadimplncia de pesso- defaulting in Brazilian Financial Institu-
as jurdicas na carteira de crdito das instituies tions credit portfolios and, therefore, to
financeiras brasileiras. Por conseguinte, propiciam preserving the Brazilian financial sys-
a preservao da estabilidade do sistema financei- tems stability.
ro brasileiro. Gabriele Sabato, the author of
Gabriele Sabato, autor do artigo O Elo en- The Link Between Risk Governance and
tre Governana de Risco e Desempenho Bancrio Bank Performance, presents a study in-
apresenta pesquisa que investiga a existncia des- vestigating the presence of such a link and
se elo e qual sua responsabilidade diante a recente its relevance in the face of the recent fi-
crise financeira. O estudo estabelece um novo ce- nancial crisis. The study establishes a new
nrio no ambiente bancrio moderno e vem confir- scenario for todays banking environment
mar a hiptese de que a estrutura tpica de gover- and confirms the hypothesis that the typ-
nana corporativa, com todos os membros da ad- ical corporate governance structure, with
ministrao executiva reportando-se ao CEO, no every member of the executive board re-
o mais adequado para organizaes bancrias. Fi- porting to the CEO, is not the most appro-
cou demonstrado que os bancos em que o CRO re- priate for banking organizations. Evidence
porta-se diretamente ao conselho de administrao shows that banks whose CRO reports di-
tiveram desempenho significativamente melhor rectly to the Board of Directors performed
durante a crise financeira, ao passo que aqueles significantly better during the crisis, while
em que o CRO reporta-se ao CEO tiveram desem- those whose CRO reports to the CEO had
penho significativamente pior do que o dos demais significantly poorer performance than the
bancos em nossa amostra. other banks in the sample.
Uma possvel explicao para isso pode ser One possible explanation may lie
o fato de que o principal interesse do CEO seja o de in the fact that CEOs are mainly interest-
maximizar o crescimento do faturamento, do ativo e do ed in maximizing sales, assets and prof-
lucro possivelmente tanto no interesse dos acionis- its potentially for the sake of sharehold-
tas quanto em seu prprio, j que o crescimento ajuda ers as well as their own, since this will
a maximizar o valor do pacote de remunerao pes- help maximize their personal compensa-
soal, assim como seu prestgio e poder. Assim, a ava- tion packages, in addition to prestige and
liao que o CEO faz do risco e o tratamento que lhe power. As a result, a CEOs assessment
dispensa podem ser significativamente diferentes dos of and approach to risk may differ signifi-
apresentados pelo CRO. Em outras palavras, o CEO cantly from a CROs. In other words, the
e o CRO podem ter interesses conflitantes e, embo- CEO and the CRO may have conflicting
ra um papel mais forte para o CEO possa aumentar o interests and, although a stronger CEO
crescimento e a lucratividade num ambiente de mer- may increase growth and profitability in
cado propcio, tambm pode resultar em grandes per- boom periods, it may also lead to massive
das durante perodos de adversidade como a recente losses during downturns such as the re-
crise internacional de crdito de 2007/2008. cent 2007-08 credit crisis.
6

Para superar esse problema, muitos r- To overcome this problem, many


gos reguladores comearam, recentemente, regulators have recently started to require
a exigir que os CEOs e os conselhos executivos additional focus on risk-management is-
concentrem-se mais em questes de gesto de sues from CEOs and Boards of Directors.
risco. Contudo, Sabato acredita que essa mudan- Still, Sabato believes that this change will
a s ser eficaz se tambm se refletir na estru- only be effective if it also reflects on banks
tura de governana corporativa dos bancos, com corporate governance structure, with the as-
atribuio de um papel mais forte ao CRO para signment of a more prominent role to CROs
reduzir a volatilidade das perdas na presena de as a means to reduce losses volatility in the
condies de mercado negativas. presence of negative market conditions.
Marcio Torres apresenta nesta edio In this issue, Marcio Torres pres-
estudo utilizando a base de balanos da Serasa ents a study using Serasa Experians bal-
Experian, com dados de 6.600 empresas abertas ance-sheets database with data from 6,600
e fechadas de todos os portes, com foco nos prin- public and private business firms of all siz-
cipais setores atendidos pelo segmento atacadis- es, with a focus on the segments served
ta, isto : comrcio de alimentos, farmcias e pos- by the wholesale segment, that is: grocer-
to de combustveis no perodo de 2005 a 2009. ies, drugstores and petrol stations in the
A anlise foi iniciada pelo segmento 2005-09 period.
de varejo o qual possui grandes investimentos The analysis begins with the retail
em capital de giro e, a seguir, expandiu-se para segment, which invests heavily in working
os tradicionais indicadores financeiros a fim de capital, and expands to include traditional fi-
atender aos objetivos propostos pelo estudo. nancial indicators as a means to achieve the
O grande destaque na expanso do cr- studys proposed goals.
dito foi o segmento, com crescimento nominal The groceries segment expanded
acumulado de 227,1% do crdito concedido a the most, with 227.1 percent accumulated
clientes. A seguir vieram os supermercados, al- growth in nominal credit to customers. Sec-
canando 124,5%, e os postos de combustveis, ond came supermarkets, at 124.5 percent,
com 77,7%. and petrol stations, at 77.7 percent.
A demanda dos supermercados evoluiu Demand evolved significant-
expressivamente durante o ano de 2009, o que fa- ly for supermarkets in 2009, which pro-
voreceu as vendas. O segmento investiu no au- vided a sales boost. The segment invest-
mento do mix de produtos oferecidos e na maior ed in a broader mix of offerings and in-
atuao de bandeiras especializadas na popula- creased action in brands targeted at low-
o de baixa renda, o que determinou a alta mais er-income populations, leading to more
intensa do faturamento. intense sales growth.
O autor acrescenta que a consequn- The author adds that the conse-
cia da expanso do crdito e, tambm, da redu- quence of expanding credit and narrower
o das margens, foi o aumento do endividamen- margins was increased corporate indebt-
to das empresas, o que denota uma maior expo- edness, denoting greater risk exposure.
sio ao risco. O segmento mais endividado foi o The drugstores segment was the most
de farmcias, vindo a seguir os supermercados e indebted, followed by supermarkets and
postos de combustveis. petrol stations.
7

Carlos Antonio Campos Nogueira no ar- In LGD Modeling Challenges,


tigo Desafios de Modelagem de LGD comen- Carlos Antonio Campos Nogueira writes
ta que uma abordagem completa sobre o tema that a comprehensive approach to LGD
extensa e complexa. O autor se concentrou em would be extensive and complex. The au-
ressaltar os aspectos mais importantes e que re- thor focuses on highlighting the more
querem mais ateno, tanto no clculo das LGDs important aspects as concerns both ef-
efetivas quanto nos mtodos utilizados na elabo- fective LGD calculations and the methods
rao de modelos que apresentam previses con- used to generate models for reliable fore-
fiveis do seu valor futuro. Segundo ele, calcula- casts of future LGD. According to Noguei-
-se o valor realizado da LGD realizada como a dife- ra, effective LGD is calculated as one mi-
rena, para a unidade, da razo dos valores recu- nus the ratio of recovered amounts net
perados, descontados os custos de recuperao, of recovery costs to exposure at default
em relao ao valor em default (EAD), sendo que (EAD), where the figures that make up
os valores que compem o numerador devem ser the numerator must be ascertained and
apurados e convertidos por uma taxa de des- converted based on a discount rate to
conto para valores na data de default. amounts on the date of default.
No que se refere recuperao, No- As for recovery, Nogueira writes
gueira afirma que um grande problema a de- a major issue lies in setting a cutoff from
finio do ponto de corte, a partir do qual o pro- which the workout process is deemed
cesso de workout considerado encerrado (e o completed (and the residual is entered
resduo lanado para perda ou write off). As as a loss or write-off). FIs end up using
IFs acabam por utilizar critrios combinados de a combination of combined time and val-
tempo e valor, combinados. ue criteria.

Tecnologia de crdito ANO XIII N 76 Credit Technology Year XIII N 76

Publicao trimestral da Serasa Experian ISSN 2177-6032 Trimonthly published by Serasa Experian ISSN 2177-6032

Presidente da Serasa Experian e Ilustrao Managing Director Illustration


da Experian Amrica Latina Eric Miranda Latin America Eric Miranda
Ricardo Loureiro Ricardo Loureiro
Traduo Translation
Presidentes de Unidades de Negcios Allan Hastings Business Units Presidents Allan Hastings
Marcelo Kekligian, Igor Ramos Marcelo Kekligian, Igor Ramos
Rocha, Jorge Antonio Dib, Correspondncia Rocha, Jorge Antonio Dib, Juliano Mail Address
Juliano Marclio e Larcio Pinto Serasa Experian - Comunicao Marclio and Larcio Pinto Serasa Experian - Comunicao
Corporativa Corporativa
Diretores Al. dos Quinimuras, 187 Directors Al. dos Quinimuras, 187
Jos Alcntara, Lisias Lauretti, CEP 04068-900 - So Paulo - SP Jos Alcntara, Lisias Lauretti, CEP 04068-900 - So Paulo - SP
Milton Pereira, Paulo Melo e Tel. (11) 2847-9515 Milton Pereira, Paulo Melo and Tel. (11) 2847-9515
Silvnio Covas Fax (11) 2847-9791 Silvnio Covas Fax (11) 2847-9791
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Rosina I. M. DAngina (MTb 8251) nancy.galvao@br.experian.com Rosina I. M. DAngina (MTb 8251) nancy.galvao@br.experian.com

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8

Determinantes
Macroeconmicos
da Inadimplncia
Bancria de Pessoas
Jurdicas no Brasil
Macroeconomic
Determinants of Corporate
Banking Defaults in Brazil

Clodoaldo Aparecido Annibal


Sergio Mikio Koyama
9

1. Introduo 1. Introduction
O crdito bancrio no Brasil vem, nos In recent years, bank credit
ltimos anos, apresentando taxas de cres- in Brazil has been growing at ra-
cimento bastante significativas. Em janei- ther significant rates. In January
ro de 2001, representava 27,4% do Pro- 2001, it corresponded to 27.4 per-
duto Interno Bruto (PIB), j em janeiro de cent of Gross Domestic Product
2010, representava 45,0% do PIB. Mes- (GDP), versus j 45 percent of GDP
mo durante 2009, quando os efeitos da cri- in January 2010. Even in 2009,
se internacional de 2008/2009 tiveram when the effects of the 2008-
maior impacto no pas, o crdito em rela- 09 international crisis hit Brazil
o ao PIB aumentou 4,2 pontos percentu- the hardest, credit-to-GDP rose
ais (p.p.), passando de 40,8% em dezembro by 4.2 percentage points, from
de 2008 para 45,8% em dezembro de 2009. 40.8 percent in December 2008 to
Nesse contexto, verificou-se o au- 45.8 percent in December 2009.
mento dos ativos de crdito das institui- In this context, financial
es financeiras em relao ao total de re- institutions credit assets rose
cursos aplicados. Dados do Banco Central relative to total invested funds.
do Brasil (BCB) mostram que, em dezem- Central Bank of Brazil (CBB) data
bro de 2008, cerca de 53% dos ativos das show that, in December 2008, clo-
instituies eram referentes a operaes de se to 53 percent of their assets
crdito e arrendamento mercantil enquan- were from credit and lease opera-
to que, em dezembro de 2001, essa rela- tions, from around 44 percent in
o era cerca de 44%. Assim, com o aumen- December 2001. Therefore, with
to dos ativos de crdito das instituies em the growth of credit assets relati-
relao ao total de recursos aplicados, tor- ve to total invested funds, the im-
na-se mais relevante a correta constitui- portance of appropriate provisio-
o de provises para crditos de liquida- ning or bad credits increases, and,
o duvidosa e, consequentemente, a ne- as a consequence, so does the need
cessidade de se realizar boas estimaes da for accurate estimates of futu-
inadimplncia futura da carteira de crdito. re default in the credit portfolio.

Palavras-chave: modelos de Keywords: risk evaluation


avaliao de risco; inadimplncia fu- models; future default; lease.
tura; arrendamento mercantil.

A literatura econmica j produziu uma Economics literature has already pro-


grande variedade de modelos para estimar a duced a wide variety of models to estimate fu-
inadimplncia futura do crdito bancrio. Para o ture bank credit defaulting. For Brazil, howev-
Brasil, entretanto, pouco foi produzido a respeito da er, little has been produced on the relationship
relao entre fatores macroeconmicos e inadim- between macro-economic factors and bank
plncia bancria. Dessa forma, o presente traba- defaults. Therefore, this paper aims to add to
lho visa contribuir com o entendimento dessa rela- the understanding of this relationship and,
10

o, mais especificamente da relao entre o am- more specifically, to the understanding of the
biente macroeconmico e a inadimplncia de pes- relationship between the macroeconomic en-
soas jurdicas tomadoras de crdito bancrio. Para vironment and the default of corporate bank
atingir esse objetivo, alm desta introduo, o traba- credit takers. To this end, after this introduc-
lho prossegue com a seguinte estrutura: a seo 2 tion, the paper is structured as follows: Sec-
apresenta uma breve reviso da literatura a respei- tion 2 provides a brief review of the literature
to de modelos de avaliao de risco de crdito; a se- on credit risk evaluation models; Section 3,
o 3, as variveis macroeconmicas utilizadas e a discusses the chosen macro-economic vari-
metodologia empregada para a anlise dos dados; ables and the methodology used to analyze
a seo 4, os principais resultados e, finalmente, na the data; Section 4, introduces our main find-
seo 5, as concluses do trabalho. ings; and Section 5 offers our conclusions.

2. Modelos de Avaliao 2. Credit Risk


de Risco de Crdito Evaluation Models
A constituio de modelos facilita muito a Models greatly facilitate under-
compreenso de determinados fenmenos. Caou- standing certain phenomena. Caouette
ette et al. (2000, p. 118) fazem a seguinte afirmao et al. (2000, p. 118) say about financial
a respeito dos modelos financeiros: Representam, models: In other words, they represent
em outras palavras, o acmulo de conhecimento, the accumulated human knowledge, ex-
experincia e experimentao humanos que pode perience and experimentation that can be
ser aplicado explicao da maneira como as pes- applied to explaining how people behave
soas se comportam ou as coisas funcionam. or things work.
Quando se trata de modelagem de risco When it comes to credit risk mod-
de crdito, a literatura apresenta uma ampla varie- eling, the literature shows a large variety
dade de modelos com diversos escopos e tcnicas of models with different scopes and mod-
de modelagem. Por exemplo, Silva (2000), ao tratar eling techniques. Silva (2000), for example,
de modelos para risco de crdito, concentra seu on discussing credit risk models, focuses
trabalho na classificao de empresas industriais e on the categorization of industrial and com-
comerciais como solventes ou insolventes. Para re- mercial firms as solvent or insolvent. To do
alizar essa discriminao, define a ocorrncia de in- this, the author defines the occurrence of
solvncia econmica como a situao de inadim- economic insolvency as a default status,
plncia, estimando as probabilidades de ocorrncia estimating the probability of occurrence
a partir de um modelo de regresso logstica. based on a logistic regression model.
Securato (2002) aponta uma segmenta- Securato (2002) indicates how
o dos conceitos de modelos de crdito. Em credit model concepts are segmented.
uma das vertentes, os modelos que se prestam One stream includes models intended
a avaliar as possveis perdas de uma carteira, to evaluate a portfolios possible losses,
em outra, os modelos que so utilizados para o while another includes those used to cal-
clculo de probabilidades de inadimplncia de culate individuals and business firms
pessoas fsicas e jurdicas. probabilities of default.
Segundo Chaia (2003), os modelos de risco According to Chaia (2003), cred-
de crdito possuem um nico objetivo comum que it risk models share a single common goal
11

o de mensurar o risco de uma carteira de crdito that lies in measuring the risk of a credit
como um todo. Assim, embora os modelos utilizem portfolio as a whole. Therefore, although
estimativas de perdas para cada crdito da cartei- the models use loss estimates for each
ra, o principal propsito estimar o valor futuro de credit in the portfolio, the main goal is to
uma carteira e, consequentemente, as possibilida- estimate the portfolios future value and, as
des de perda a que est submetida. De acordo com a consequence, its potential for loss. Ac-
Saunders (2000), os modelos mais conhecidos para cording to Saunders (2000), the most dis-
a realizao dessas estimativas de perda na cartei- seminated models to run such credit port-
ra de crdito so: folio loss estimates are:
a. CreditMetrics modelo desenvolvido pelo a. CreditMetrics a model de-
JPMorgan Bank Inc. baseado na abordagem de mi- veloped by JPMorgan Bank Inc. based on
grao da qualidade do crdito concedido. O mo- the credit quality migration approach. The
delo procura definir probabilidades de mudanas model attempts to define the probability of
das classificaes de risco de crdito, incluindo a credit risk rating changes, including default
situao de inadimplncia como se fosse uma clas- status as a rating, given a certain temporal
sificao, dentro de um determinado horizonte tem- horizon. Based on the probabilities and the
poral. A partir das probabilidades e do intervalo de time frame, the model is capable of estimat-
tempo, o modelo consegue estimar o valor poten- ing a portfolios the potential loss for a cer-
cial de perda da carteira para um determinado nvel tain statistical confidence level;
de confiana estatstico; b. KMV a model developed by
b. KMV modelo desenvolvido pela KMV KMV Corporation based on structural ap-
Corporation baseado na abordagem estrutural ou proach, or options theory-based assets
avaliao de ativos com base na teoria das opes. evaluation. The model regards the bank-
O modelo considera o processo de falncia end- ruptcy process as endogenous and related
geno e relacionado estrutura de capital da entida- to the entitys capital structure. Bankruptcy
de. A falncia ocorre quando o valor dos ativos da occurs when the value of the entitys assets
entidade cai abaixo de um nvel crtico; drops below a certain critical level;
c. CreditRisk+ modelo desenvolvido pelo c. CreditRisk+ a model developed
CreditSuisse Financial Products baseado em uma by Credit Suisse Financial Products based
abordagem atuarial. O modelo procura estabelecer on an actuarial approach. The model at-
medidas de perda esperada com base no perfil da tempts to establish loss metrics based on
carteira de emprstimos, ou ttulos de crdito, e no the profile of the loans or securities portfo-
histrico de inadimplncia; e lio and on default history; and
d. CreditPortfolioView modelo desen- d. CreditPortfolioView a model
volvido pela Consultoria McKinsey baseado developed by McKinsey consultants based
no impacto de variveis macroeconmicas na on the impact of macroeconomic variables
ocorrncia de inadimplncia. Esse modelo pro- on default events. The model attempts to
cura traar cenrios multiperodo em que a draw multi-period scenarios where prob-
probabilidade de inadimplncia est condicio- ability of default is conditioned by macro-
nada a variveis macroeconmicas tais como: economic variables such as: unemploy-
desemprego, taxa de juros bsica da economia ment, the economys basic interest rate,
e taxa de crescimento da economia. and the economys rate of growth.
12

No que diz respeito a modelos de esti- Chan-Lau (2006) divides cor-


mao de probabilidade de inadimplncia para porate default probability estimation
empresas, Chan-Lau (2006) os classifica em trs models into three groups:
principais grupos: a. macroeconomic models
a. modelos de base macroeconmica models derived from the observation
so modelos que surgiram devido observa- that default rates increase during eco-
o de que as taxas de inadimplncia so maio- nomic recessions. This realization led
res durante os perodos de recesso econmica. to the development of econometric mod-
Essa constatao levou ao desenvolvimento de els that attempt to use macro-econom-
modelos economtricos que procuram explicar ic variables to explain default indicators
indicadores de inadimplncia, tais como probabi- such as probabilities or rates of default.
lidades ou taxas de inadimplncia, utilizando va- These models can be further catego-
riveis macroeconmicas. Esses modelos ainda rized according to the feedback across
podem ser subclassificados segundo o feedba- their component variables. Therefore,
ck existente entre as variveis que os compem. this class of models sub-divides into:
Assim, essa classe de modelos ainda seria sub- exogenous economic factor economet-
dividida em: modelos economtricos com fatores ric models and endogenous economic
econmicos exgenos e modelos economtricos factor econometric models;
com fatores econmicos endgenos; b. credit score (or accounting)
b. modelos de escore de crdito (ou de models are probability of default and
base contbil) so modelos de estimao de credit quality rating models that rely
probabilidade de inadimplncia e de classifica- on financial indicators derived from
o da qualidade de crdito que fazem uso de in- the processing of data found in busi-
dicadores financeiros obtidos por meio do pro- ness firms financials. These financial
cessamento dos dados divulgados nos demons- indicators are metrics that generally
trativos contbeis de pessoas jurdicas. Esses attempt to measure return, leverage,
indicadores financeiros so mtricas que geral- credit coverage, expected revenues
mente procuram medir rentabilidade, alavanca- growth, and liquidity. The techniques
gem, grau de cobertura do crdito tomado, cres- used to estimate probabilities of de-
cimento esperado das receitas e liquidez. As tc- fault are rather variegated and include,
nicas utilizadas para a estimao das probabili- for example, econometric models, dis-
dades de inadimplncia so bastante variadas e criminant analysis and neural net-
incluem, por exemplo, modelos economtricos, works; and
anlise discriminante e redes neurais; e c. risk rating models in this
c. modelos com base em classificaes de class of models, cohort analysis, sur-
risco nessa classe de modelos, em que a anlise vival analysis and the principal of the
de cohort, a anlise de sobrevivncia e o princpio do most prudent estimator are the preva-
estimador mais prudente so as metodologias mais lent methodologies. To estimate proba-
comuns. Para estimar as probabilidades de inadim- bilities of default, the model checks for
plncia, verifica-se a proporo de entidades que the share of entities that migrate from
migram de uma classificao de risco para outra one risk rating to another over a cer-
em um determinado perodo. tain period of time.
13

Alm dos principais grupos descritos aci- In addition to the main groups
ma, Chan-Lau (ibid) tambm constata a existncia above, Chan-Lau (ibid) also notes the pres-
de modelos hbridos que podem utilizar diferen- ence of hybrid models using various com-
tes combinaes de variveis macroeconmicas, binations of macro-economic, financial
financeiras e de classificao de risco de crdito. and credit risk rating variables. Notewor-
Dentre esses modelos, destacam-se os desenvolvi- thy among these are those developed by
dos por Balzarotti, Falkenheim e Powell (2002) para Balzarotti, Falkenheim and Powell (2002) to
estimar a probabilidade de inadimplncia de deve- estimate the probability of default of Argen-
dores argentinos; Jimnez e Saurina (2005) no estu- tine obligors; Jimnez and Saurina (2005)
do do impacto de altas taxas de crescimento de cr- to study the impact of high credit expan-
dito nas perdas de bancos espanhis; e de Hamer- sion rates on Spanish banks losses; and
le, Liebig e Scheule (2004) para estimar a probabili- Hamerle, Liebig and Scheule (2004) to es-
dade de inadimplncia de empresas alems. timate the probability of default of German
A modelagem desenvolvida neste traba- business firms.
lho segue o princpio do modelo CreditPortfolio- The model developed in this pa-
View da Consultoria McKinseyno que diz respei- per adopts principles of McKinseys Cred-
to utilizao de variveis macroeconmicas para itPortfolioView model as concerns the use
a estimao de inadimplncia. Assim, segundo a of macroeconomic variables to estimate de-
classificao de modelos realizada por Chan-Lau faults. Therefore, according to Chan-Laus
(Ibid), trata-se de modelo de base macroeconmi- (Ibid) classification, it is a macro-econom-
ca, mas no se classificaria em apenas uma nica ic model, but doesnt fit either sub-division
subdiviso desses tipos de modelos, pois utiliza fa- of the species, as it uses both endogenous
tores endgenos e exgenos. and exogenous factors.
Chega a ser quase axiomtico que condi- It is almost axiomatic that ad-
es macroeconmicas adversas aumentam a pro- verse macroeconomic conditions increase
babilidade de inadimplncia de operaes de crdi- the probability of default on credit trans-
to. Embora poucos estudos tenham analisado essa actions. Although few studies have an-
situao no Brasil, como o de Chu (2001), o tema alyzed this in Brazil, like the one by Chu
j foi bastante explorado com dados de outros pa- (2001), the topic has been extensively ex-
ses. o caso dos trabalhos de Fiori, Foglia e Iannot- plored with data from other countries.
ti (2006), que, utilizando um modelo Seemingly Un- Such is the case of Fiori, Foglia and Ian-
related Regression (SUR), verificam como variveis notti (2006), who use a Seemingly Unre-
macroeconmicas influenciam as taxas de inadim- lated Regression (SUR) model to check
plncia de setores econmicos italianos; Simons how macro-economic variables influence
e Rolwes (2009), que, com um modelo vetorial au- in Italian industries; Simons and Rolwes
torregressivo (VAR), verificam a relao entre vari- (2009), who use a VAR model to investi-
veis macroeconmicas e a inadimplncia de em- gate the relationship between macro-eco-
presas holandesas; Boss (2002), que, com um mo- nomic variables and default by Dutch busi-
delo baseado no CreditPortfolioView, utiliza variveis ness firms; Boss (2002), who uses a model
macroeconmicas para realizar um teste de estres- based on the CreditPortfolioView and mac-
se na carteira de crdito de bancos austracos; e ro-economic variables to stress test Austri-
de Virolainen (2004), que, tambm com um modelo an banks portfolios; and Virolainen (2004),
14

baseado no CreditPortfolioView, realiza testes de es- who wit ha model also based on Credit-
tresse na carteira de crdito para grandes empre- PortfolioView runs stress tests on Finn-
sas tomadoras de crdito dos bancos finlandeses. ish banks large corporate obligor portfoli-
Fama (1986) e Wilson (1997) tambm verificaram os. Fama (1986) and Wilson (1997) also ob-
um acrscimo nas taxas de inadimplncia em mo- serve a rise in default rates in times of eco-
mentos de recesso econmica. J os trabalhos de nomic recession. The studies by Bangia,
Bangia, Diebold e Shuermann (2000) e Nickell, Per- Diebold and Shuermann (2000), and Nick-
raudin e Varotto (2000) encontraram evidncias de ell, Perraudin and Varotto (2000) find evi-
efeitos macroeconmicos nas transies de classi- dence of macro-economic effects on cred-
ficaes de risco de crdito. it risk rating transitions.
Relativamente ao escopo deste traba- The scope of this paper was de-
lho, ele foi definido em funo da disponibilidade fined based on the available information
de informaes e na forma como operam as ins- and how Brazilian financial institutions
tituies financeiras brasileiras na avaliao de evaluate credit risk. Therefore, given that
seu risco de crdito. Assim, posto que a segmen- the most basic segmentation of customers
tao mais fundamental de clientes no mercado in the Brazilian bank credit market is based
de crdito bancrio brasileiro realizada em fun- on customer type, whether individuals or
o do tipo de cliente, se pessoa fsica ou jurdi- business firms, and that the sole indicator
ca, e que atualmente o nico indicador de inadim- of default proper (cf. ANNIBAL, 2009)1 cur-
plncia stricto sensu (c.f. ANNIBAL, 2009)1 dispon- rently available is for business firms with-
vel o de pessoas jurdicas sem segmentao por out segmentation by economic activity, the
atividade econmica, o estudo procura verificar a study attempts to check for a possible re-
possvel relao entre as variveis que medem a lationship between the variables that mea-
situao macroeconmica brasileira e a taxa de sure Brazils macro-economic situation and
inadimplncia bancria de pessoas jurdicas. As- business firms bank credit default rates.
sim, tendo em vista que esse indicador antecipa As such, in the light of the fact that this in-
outras medidas de inadimplncia atualmente uti- dicator precedes other default metrics cur-
lizadas, a partir da anlise de seu comportamento rently in use, we expect, based on the anal-
espera-se poder melhor estimar taxas de inadim- ysis of its behavior, to better estimate fu-
plncia futuras e, consequentemente, auxiliar a ture default rates and, consequently, help
autoridade monetria no acompanhamento da es- the monetary authority track the Brazilian
tabilidade do sistema financeiro brasileiro. financial systems stability.

3. Metodologia e 3. Methodology
Dados Utilizados and Data
Um das contribuies do trabalho a utili- On of this papers contributions is
zao de uma medida de inadimplncia de pesso- the use of a business firm default metric that
as jurdicas que mede a razo entre o nmero de measures the ration between the number of
operaes de crdito em atraso de 61 a 90 dias no credit operations between 61-90 days late at
final do ms M e o nmero de operaes sem atra- the end of month M and the number of cur-
so no final do ms M-3. Conforme apresentado por rent operations at the end of month M-3. As
Annibal (2009), essa varivel mais sensvel s ad- shown by Annibal (2009), this variable is more
15

versidades de inadimplncia stricto sensu que a va- sensitive to default proper variations than
rivel mais utilizada em estudos nacionais, em que the one most often used in Brazilian stud-
a inadimplncia medida segundo a razo entre o ies, where default is measured by the ratio be-
saldo de operaes de crdito em atraso maior ou tween the balance of credit operations over 90
igual a 90 dias no ms M e o saldo total das opera- days late on month M and the total balance of
es de crdito, tambm no ms M. credit operations also on month M.

Tabela 1 Variveis Macroeconmicas Utilizadas em Modelos de Inadimplncia


Table 1 Macro-economic Variables Used in Default Models

Varivel Macroeconmica Boss Chu Fiori, Foglia e Simons e Virolainen


Macro-economic variable (2002) (2001) Iannotti (2007) Rolwes (2008) (2004)
Agregado Monetrio M1
x
M1 Monetary Aggregate
Agregado Monetrio M3
x x
M3 Monetary Aggregate
Depsito Compulsrio
x
Reserve Requirements
Exportaes
x
Exports
Formao de Capital Fixo
x
Fixed Capital Formation
Grau de Endividamento das Empresas
x x
Business Firms Indebtedness
ndice de Bolsa de Valores
x x
Stock Exchange Index
ndice de Preos
x x
Price Index
ndice de Volatilidade de Bolsa de Valores
x x
Stock Exchange Volatility Index
PIB
x x x x
GDP
Preo do Petrleo
x x x
Oil Prices
Produo Industrial
x x x
Industrial production
Taxa de Cmbio
x x x
Foreign Exchange Rate
Taxa de Desemprego
x x
Unemployment Rate
Taxa de Inadimplncia
x x x x x
Default Rate
Taxa de Juros de Curto Prazo
x x x x x
Short-term Interest Rate
Taxa de Juros de Longo Prazo
x
Long-term Interest Rate
16

Quanto seleo das variveis macroe- As for the selected macro-economic


conmicas, foram consideradas as mais utilizadas variables, we considered those most often used
na literatura. A tabela 1 sumariza a utilizao des- according to literature. Table 1 summarizes the
sas variveis segundo os diversos autores j cita- use of these variables according to the several au-
dos neste trabalho. thors mentioned earlier.
Tambm se procurou privilegiar a utiliza- We also attempted to privilege variables
o de variveis com periodicidade mensal e que, with monthly periods that, within the context of
no mbito do Sistema de Metas para Inflao, so the Inflation Targets System, are the object of sys-
objeto de levantamento sistemtico de expectati- tematic CBB expectations surveys with financial
vas junto a instituies financeiras e empresas de institutions and consultancies, such as price in-
consultoria por parte do BCB, tais como ndices dexes, industrial production, GDP, foreign ex-
de preos, produo industrial, PIB, taxa de cm- change rate (R$/US$), and target rates for the
bio (R$/US$) e meta da taxa do Sistema Especial Brazilian basic interest rate (Sistema Especial de
de Liquidao e de Custdia (Selic). Liquidao e de Custdia Selic).
Aps uma primeira anlise da relao en- After analyzing the relationship be-
tre a varivel que mede a inadimplncia das pesso- tween the variable that measures business
as jurdicas (INADIM_PJ) e as variveis macroeco- firm defaults (INADIM_PJ) and the macro-
nmicas citadas na literatura, foram selecionadas economic variables referenced in the litera-
apenas aquelas que apresentaram maior correla- ture, we selected only those with higher cor-
o com a varivel de inadimplncia, quais sejam: relation with the default variable: annualized
taxa de juros Selic acumulada no ms e anualiza- monthly accumulated Selic rate (SELIC); av-
da (SELIC); mdia mensal da taxa de cmbio de erage monthly exchange rate for the US Dol-
venda do dlar norte-americano (DOLAR); e ndi- lar (DOLAR); and fixed-base, seasonally ad-
ce de produo fsica da indstria geral com base justed general physical industrial production
fixa e ajuste sazonal (PRODUCO). Os grficos 1 a index (PRODUCAO). Graphs 1 to 4 show
4 apresentam os valores dessas sries para o pero- the series values for the sampling period of
do amostral de abril/2003 a dezembro/2009. April/2003 to December/2009.
No que diz respeito s tcnicas utilizadas The paper uses two distinct tech-
para encontrar as relaes entre as variveis, o tra- niques to find relationships between vari-
balho utilizou duas tcnicas distintas. A tcnica ables. The main estimation technique used
principal de estimao utilizada foi a de equaes was structural equations through Bayesian
estruturais, via estimao bayesiana, ou Structu- estimation, or Structural Equation Model-
ral Equation Modeling (SEM). Todavia, para utilizar o ing (SEM). However, in order to use Bayes-
SEM, via estimao bayesiana, necessrio que se ian SEM estimation, we must first be aware
conhea previamente a estrutura do modelo cujos of the structure of the model whose coeffi-
coeficientes se pretendem estimar. cients are to be estimated.
Para obter essa informao a priori neces- To obtain this required information
sria na estimao bayesiana, primeiramente se for Bayesian estimation, we first attempted
procurou ajustar um modelo vetorial autorregressi- to adjust an exogenous-variable vector au-
vo com varivel exgena (VARX) e, aps a identifi- toregressive (VARX) model and used SEM
cao das relaes temporais entre as variveis, a estimation after identifying the temporal re-
estimao do modelo SEM foi utilizada. lationships between variables.
17

Grfico 1 Taxa de Inadimplncia de Pessoas Jurdicas


Chart 1 Business Firms Default Rate

Fonte: Banco Central do Brasil


Source: Central Bank of Brazil

Grfico 2 Taxa de Cmbio Dlar Norte-americano


Chart 2 Exchange Rate US Dollar

Fonte: Banco Central do Brasil


Source: Central Bank of Brazil
18

Grfico 3 Produo Fsica Industrial


Chart 3 Industrial Physical Production

Fonte: IBGE
Source: IBGE

Grfico 4 Taxa Selic


Chart 4 Selic Rate

Fonte: Banco Central do Brasil


Source: Central Bank of Brazil
19

Embora a tcnica do VARX seja bastan- Although VARX is quite robust


te robusta quando seus pressupostos so observa- when its assumptions are respected, the
dos, a reduzida quantidade de observaes dispo- low number of observations (81) available
nveis para a modelagem (81 observaes) e a iden- and the identification of highly lagging
tificao de correlaes em defasagens elevadas correlations necessitated the use of an-
ratificaram a necessidade de empregar-se outra other estimation technique, SEM, to en-
tcnica de estimao, nesse caso o SEM, para ga- sure more robust results.
rantir uma maior robustez dos resultados. To stabilize series variance, we
Com o objetivo de estabilizar a varincia applied the log to all series (default, SEL-
das sries, aplicou-se o logaritmo em todas as s- IC, US Dollar and industrial production).
ries (inadimplncia, SELIC, dlar e produo indus- Then, having verified seasonality in the
trial). Posteriormente, tendo sido verificada a exis- default and industrial production series,
tncia de sazonalidade nas sries de inadimplncia they were deseasonalized with the X-12
e de produo industrial, as mesmas foram dessa- ARIMA method. To check for the pres-
zonalizadas utilizando o mtodo X-12 ARIMA. Visan- ence of unit roots, we used the procedure
do avaliar a existncia de raiz unitria, aplicou-se o found in Enders (1995, p. 257), and found
procedimento proposto por Enders (1995, p. 257), the, in the industrial production, SELIC
tendo sido constatada nas sries de produo in- and US Dollar series. These series were
dustrial, SELIC e dlar. Essas sries, ento, foram then differentiated, generating the series
diferenciadas, gerando as sries D_ L_PRODU- D_ L_PRODUCAO_ DES, D_ L_SELIC e
CAO_DES, D_ L_SELIC e D_ L_DOLAR. D_ L_ DOLAR.
Finalmente, foi estimado um modelo VARX Finally, we estimated a VARX (p,
(p, s) com a seguinte forma: s) model as follows:

p s

t = +
i=1
i t-i
+
i=0
i t-1
+ t

em que: where:

t = ( L_INADIM_PJ_DES t'
D_L_ PRODUCAO_DESt' D_L_SELICt )'

e and

(
t = D_L_DOLAR t )'
20

As defasagens p e s foram escolhidas Lags p and s were chosen based


por meio de um mtodo backward em que se on a backward method where we at-
procurou minimizar o valor do Critrio de Infor- tempted to minimize Bayesian Informa-
mao Bayesiano (BIC) ao mesmo tempo em tion Criterion (BIC) while observing the
que se procurava observar todos os pressupos- required assumptions for the models
tos exigidos para os resduos do modelo, quais residuals: normality, heteroskedasticity
sejam: normalidade, heterocedasticidade e au- and absence of auto-correlation.
sncia de autocorrelao. Attachment A to this paper pres-
O Anexo A deste trabalho apresen- ents the structure of the VARX model
ta a estrutura do modelo VARX encontrado found, as well as the results of the sta-
bem como os resultados das estatsticas uti- tistics used to check for residuals nor-
lizadas para verificar a normalidade, homo- mality, homoskedasticity and non-au-
cedasticidade e ausncia de autocorrelao to correlation. In addition, the Attach-
dos resduos. Alm disso, tambm so apre- ment also provides diagnoses for each
sentados os diagnsticos de cada uma das of the endogenous variable equations
equaes das variveis endgenas e o teste and the Granger causality test, which,
de causalidade de Granger que, significan- being significant at 5 percent, indicates
te ao nvel de 5%, aponta Granger-causalida- Granger causality of the group of vari-
de do grupo de variveis formado por D_ L_ ables formed by D_ L_ PRODUCAO_
PRODUCAO_DES, D_ L_SELIC e D_ L_DO- DES, D_ L_ SELIC and D_ L_ DOLAR for
LAR na varivel L_INADIM_PJ_DES. variable L_INADIM_ PJ_ DES.
Obtida a estrutura do modelo via Having obtained the models
VARX, os coeficientes encontrados foram structure by means of VARX, the co-
utilizados como informao a priori para a efficients found were used as aprioris-
aplicao do modelo SEM via estimao tic information for the application of the
bayesiana. SEM model via Bayesian estimation.
A convergncia geral do modelo The SEM models general con-
SEM foi medida pela mtrica Convergen- vergence was measured wit Conver-
ceStatistc (C.S.) sugerida por Gelman et al. gence Statistc (C.S.) metric suggested
(2004). Posto que o maior valor de C.S. en- by Gelman et al. (2004). Given that the
contrado para os parmetros foi de 1,001, highest C.S. found for the parameters
inferior ao limite mximo de 1,002, pode-se was 1.001, below the maximum limit of
concluir que todos os valores estimados j 1.002, we may conclude that all estimat-
se encontravam estveis aps o trmino do ed values were already stable after the
procedimento iterativo. 2 iteration process was completed. 2
Como pode ser observado na tabe- As seen in Table 2, the VARX
la 2, as estimativas realizadas via VARX e and SEM estimations were very simi-
SEM ficaram bastante parecidas. Dos 23 lar. Out of the 23 coefficients estimat-
coeficientes estimados, 19 possuem o mes- ed, 19 have the same sign, and the val-
mo sinal, e o valor de muitos coeficientes ues for many were very close, in partic-
ficaram bem prximos, principalmente os ular those for the Default PJ and Selic
das equaes de Inadimplncia PJ e Selic, equations, while the coefficients for the
21

enquanto os coeficientes da equao de Industrial Production equation diverged


Produo Industrial foram os que apresen- the most. In addition, according to the
taram maior divergncia. Alm disso, con- data provided in Attachment A, , the ex-
forme dados apresentados no Anexo A, o planatory degree of the VARX-estimat-
grau de explicao da equao de Produ- ed Industrial Production equation is the
o Industrial estimada via VARX o me- lowest in the system, which, as expect-
nor do sistema, o qual, conforme esperado, ed, occurs as a result of the absence of
decorre da ausncia de outras variveis ca- other variable capable of explaining the
pazes de explicar o comportamento da ati- behavior of Brazilian economic activi-
vidade econmica brasileira, aqui medida ty, measured here by the industrial pro-
pelo ndice de produo industrial. duction index.

Tabela 2 Comparao entre Estimativas de Modelos VARX e SEM

Modelo VARX (12,9) SEM Model


Valor
Valor
Valor da Estimado do
Equao Varivel Estimado do Erro- Probabilidade
Estatstica Parmetro
Parmetro padro > |t|
t - SEM -
- VARX
Mediana
1 -1,2256 0,2782 -4,4100 0,0001 -0,4240
L_INADIM_PJ_DES (t-1) 0,6600 0,1002 6,5900 0,0001 0,7840
D_ L_PRODUCAO_DES (t-1) -0,7868 0,1712 -4,5900 0,0001 -0,7850
Inadim-
L_INADIM_PJ_DES (t-2) 0,5017 0,1242 4,0400 0,0002 0,4460
plncia
L_INADIM_PJ_DES (t-4) -0,3049 0,0719 -4,2400 0,0001 -0,3300
D_ L_PRODUCAO_DES (t-7) 0,3947 0,1703 2,3200 0,0254 0,2610
L_INADIM_PJ_DES (t-12) -0,1390 0,0443 -3,1400 0,0031 0,0010
D_L_DOLAR (t-1) -0,2960 0,0474 -6,2400 0,0001 -0,0960
D_L_DOLAR (t-2) -0,1760 0,0545 -3,2300 0,0024 -0,0800
D_L_DOLAR (t-3) -0,2978 0,0578 -5,1500 0,0001 -0,0740
D_L_DOLAR (t-9) -0,2207 0,0525 -4,2100 0,0001 -0,0400
Produo
D_ L_PRODUCAO_DES (t-1) -0,2111 0,1007 -2,1000 0,0422 0,0300
Industrial
L_INADIM_PJ_DES (t-2) 0,0661 0,0189 3,5000 0,0011 -0,0020
D_ L_PRODUCAO_DES (t-2) -0,3423 0,0997 -3,4300 0,0014 -0,0960
L_INADIM_PJ_DES (t-7) -0,0646 0,0187 -3,4500 0,0013 0,0020
D_ L_SELIC (t-8) -0,3011 0,0779 -3,8700 0,0004 -0,0310
D_ L_SELIC (t-1) 0,6029 0,0960 6,2800 0,0001 0,8330
L_INADIM_PJ_DES (t-2) -0,1161 0,0354 -3,2800 0,0021 -0,0030
D_ L_SELIC (t-2) 0,4344 0,1231 3,5300 0,0010 0,1290
Selic L_INADIM_PJ_DES (t-3) 0,1166 0,0354 3,3000 0,0020 0,0040
D_ L_PRODUCAO_DES (t-3) 0,1659 0,0645 2,5700 0,0138 0,2480
D_ L_SELIC (t-4) -0,2527 0,0793 -3,1900 0,0027 -0,2070
D_ L_PRODUCAO_DES (t-12) 0,1506 0,0532 2,8300 0,0071 0,1190
22

Table 2 Comparison of VARX and SEM Estimations

VARX Model (12.9) SEM Model


Estimated
Estimated
Equation Variable Standard Probability Parameter
Parameter t-test Value
Error > |t| Value - SEM
Value - VARX
- Median
1 -1.2256 0.2782 -4.4100 0.0001 -0.4240
L_INADIM_PJ_DES (t-1) 0.6600 0.1002 6.5900 0.0001 0.7840
D_ L_PRODUCAO_DES (t-1) -0.7868 0.1712 -4.5900 0.0001 -0.7850
Default L_INADIM_PJ_DES (t-2) 0.5017 0.1242 4.0400 0.0002 0.4460
L_INADIM_PJ_DES (t-4) -0.3049 0.0719 -4.2400 0.0001 -0.3300
D_ L_PRODUCAO_DES (t-7) 0.3947 0.1703 2.3200 0.0254 0.2610
L_INADIM_PJ_DES (t-12) -0.1390 0.0443 -3.1400 0.0031 0.0010
D_L_DOLAR (t-1) -0.2960 0.0474 -6.2400 0.0001 -0.0960
D_L_DOLAR (t-2) -0.1760 0.0545 -3.2300 0.0024 -0.0800
D_L_DOLAR (t-3) -0.2978 0.0578 -5.1500 0.0001 -0.0740
D_L_DOLAR (t-9) -0.2207 0.0525 -4.2100 0.0001 -0.0400
Industrial
D_ L_PRODUCAO_DES (t-1) -0.2111 0.1007 -2.1000 0.0422 0.0300
Production
L_INADIM_PJ_DES (t-2) 0.0661 0.0189 3.5000 0.0011 -0.0020
D_ L_PRODUCAO_DES (t-2) -0.3423 0.0997 -3.4300 0.0014 -0.0960
L_INADIM_PJ_DES (t-7) -0.0646 0.0187 -3.4500 0.0013 0.0020
D_ L_SELIC (t-8) -0.3011 0.0779 -3.8700 0.0004 -0.0310
D_ L_SELIC (t-1) 0.6029 0.0960 6.2800 0.0001 0.8330
L_INADIM_PJ_DES (t-2) -0.1161 0.0354 -3.2800 0.0021 -0.0030
D_ L_SELIC (t-2) 0.4344 0.1231 3.5300 0.0010 0.1290
Selic L_INADIM_PJ_DES (t-3) 0.1166 0.0354 3.3000 0.0020 0.0040
D_ L_PRODUCAO_DES (t-3) 0.1659 0.0645 2.5700 0.0138 0.2480
D_ L_SELIC (t-4) -0.2527 0.0793 -3.1900 0.0027 -0.2070
D_ L_PRODUCAO_DES (t-12) 0.1506 0.0532 2.8300 0.0071 0.1190

J para se conhecer o impacto de cada vari- To find each variables impact on the
vel do modelo no indicador que mede a inadimpln- indicator for business firm defaults in the Bra-
cia de pessoas jurdicas no sistema financeiro bra- zilian financial system we used the impulse-
sileiro, foram utilizadas as funes impulso-resposta response functions of a restricted VARX mod-
de um modelo VARX restrito, cujos valores dos par- el, the values of whose parameters were equal
metros foram iguais s estimativas encontradas com to the estimations obtained with the SEM
o modelo SEM. A seo seguinte apresenta os resul- model. The next section provides the results
tados dessas funes impulso-resposta. of these impulse-response functions.

4. Resultados 4. Results
Embora o modelo VARX restrito aos par- Although the VARX model restricted to
metros encontrados no modelo SEM permita realizar the SEM models parameters allows analysis of
23

uma anlise das funes impulso-resposta tambm the impulse-response functions for the variables
para as variveis que medem a produo industrial, measuring industrial production, the Selic rate
a taxa Selic e a taxa de cmbio R$/US$, so anali- and the R$-US$ exchange rate as well, we only
sados apenas os impactos dessas variveis naquela analyze the impacts of these variables on the one
que mede a inadimplncia de pessoas jurdicas no that measures business firm defaulting in the
sistema financeiro nacional. Brazilian financial system.
O grfico 5 apresenta como um choque de Graph 5 illustrates how a one stan-
um desvio padro da varivel DOLAR afeta a inadim- dard-deviation shock in the DOLAR variable af-
plncia PJ. Dada a existncia de contratos de crdi- fects business firm defaults. Given the pres-
to com clusulas que incorporam a variao da co- ence of loan agreements with clauses that in-
tao de moedas estrangeiras, principalmente do corporate foreign currency and mainly US Dol-
dlar norte-americano, no cmputo das obrigaes lar price changes into the calculation of debtors
pecunirias do devedor bancrio, bem como o au- payment obligations, as well as the increased
mento do custo de insumos importados pelas em- cost of inputs imported by Brazilian firms, the
presas brasileiras, o efeito da varivel DOLAR ob- effect of the DOLAR variable as seen in Graph 5
servado no grfico 5 o esperado, qual seja, a apre- is as expected, that is, an appreciation of the US
ciao do dlar frente ao real leva a um aumento da Dollar relative to the Brazilian Real leads to in-
inadimplncia PJ. Esse aumento comea a ser sen- creased business firm defaulting. This increase
tido apenas dois meses aps o choque, sendo que starts to make itself felt two months after the
seu pico ocorre aps oito meses do choque e seu shock, peaks eight months after the shock, its
efeito tem uma durao de nove meses, sendo total- effect lasts for nine months and is completely
mente dissipado aps dezenove meses. dissipated after 19 months.

Grfico 5 Efeito da Variao do Dlar na Inadimplncia de Pessoas Jurdicas


Chart 5 Effect of US Dollar Exchange Rate Changes on Business Firm Defaults
24

O grfico 6 mostra como um choque Graph 6 shows how a one stan-


de um desvio padro da varivel SELIC afeta dard-deviation shock in the SELIC variable
a inadimplncia PJ. Posto que existem no sis- affects business firm defaults. Given that
tema financeiro nacional contratos de crdito the Brazilian financial system includes
com clusulas que incorporam a variao da loan agreements with clauses that incor-
taxa Selic no computo das obrigaes pecu- porate Selic rate changes into the calcu-
nirias do devedor bancrio, o efeito da varivel lation of debtors payments, the effects of
SELIC observado no grfico 6 tambm o es- the SELIC variable as seen in Graph 6 are
perado, qual seja, um aumento da taxa SELIC also as expected, that is, a rise in the SEL-
leva a um aumento da inadimplncia PJ. Toda- IC rate leads to increased business firm
via, o impacto da Selic na inadimplncia PJ defaults. However, Selics impact on busi-
bem menos pronunciado em termos de magni- ness firm defaults is far less pronounced
tude que o da apreciao do dlar. Tambm in magnitude than that of the appreciating
possvel observar que, diferentemente do que US Dollar. We can also see that, unlike US
ocorre com a apreciao do dlar, o efeito da Dollar appreciation, the effects of Selic
Selic s comea a ser sentido oito meses aps are only felt eight months after the shock.
o choque. Seu pico ocorre aps 14 meses e seu Its peak occurs after 14 months and its ef-
efeito tem durao de 13 meses, sendo dissipa- fect lasts for 13 months and dissipates af-
do aps 21 meses. ter 21 months.

Grfico 6 Efeito da Variao da Selic na Inadimplncia de Pessoas Jurdicas


Chart 6 Effect of Selic Changes on Business Firm Defaults
25

Finalmente, o grfico 7 mostra como Finally, Graph 7 shows how a


um choque de um desvio padro da vari- one standard-deviation shock in the
vel que mede a Produo Industrial afeta variable measuring Industrial Produc-
a inadimplncia PJ. Percebe-se que, com- tion affects business firm defaults.
parativamente s demais variveis, essa Compared with the other variables,
a que causa um maior impacto na inadim- this has the highest impact on default-
plncia. Aqui tambm o efeito observado ing. Here, too, the observed effect is as
o esperado, ou seja, um aumento na produ- expected, that is, an increase in pro-
o, que significa um aquecimento da ativi- duction, denoting greater economic ac-
dade econmica, leva a um decrscimo da tivity, leads to a drop in business firm
inadimplncia PJ. Esse impacto da produo defaults. This impact of production on
na inadimplncia PJ sentido j no primei- business firm defaults makes itself felt
ro ms aps o choque em uma escala muito in the first month after the shock and
maior que a observada nas demais variveis. at a much greater scale than seen for
O pico do efeito ocorre depois de decorridos the other variables. The effect peaks
apenas quatro meses do choque. Sua dura- after only four months from the shock,
o de doze meses e seu efeito tambm lass for twelve months and dissipates
dissipado aps esse perodo. after the same period.

Grfico 7 Efeito da Variao da Produo Industrial na Inadimplncia de Pessoas Jurdicas


Chart 7 Effect of Industrial Production Changes on Business Firm Defaults
26

5. Concluses 5. Conclusions
O significativo crescimento da carteira de The significant growth of Brazil-
crdito das instituies financeiras brasileiras nos ian financial institutions credit portfolios
ltimos anos um fato que torna imperativo um in recent years demands closer tracking
melhor acompanhamento da inadimplncia des- of defaults on those credits.
ses crditos. Among the many models found in
Dentre os diversos modelos encontra- the international literature, a class exists
dos na literatura internacional, existe uma classe that uses macro-economic variables to es-
que utiliza variveis macroeconmicas para esti- timate the evolution of bank default rates.
mar a evoluo de taxas de inadimplncia ban- In this paper, after determining the macro-
cria. Neste trabalho, aps a verificao das va- economic variables of greatest explanato-
riveis macroeconmicas mais relevantes para ry relevance for business firm defaults, a
a explicao da inadimplncia de pessoas jurdi- Bayesian SEM model was developed that
cas, foi desenvolvido um modelo SEM bayesiano used as aprioristic information a VARX
que utilizou como informao a priori um mode- (12,9) model whose endogenous variables
lo VARX (12,9) cujas variveis endgenas foram were Business Firm Defaults, Selic rate
Inadimplncia de Pessoas Jurdicas, taxa Selic e and Industrial Production, and whose ex-
Produo Industrial e a varivel exgena foi a taxa ogenous variable was the R$-to-US$ ex-
de cmbio R$/US$. A opo por essa forma de change rate. Choice of this method of es-
estimao foi imposta pelo nmero reduzido de timation was a requirement due to the low
observaes disponveis do indicador de inadim- number of observations available for the
plncia utilizado. selected default indicator.
Estimado o modelo SEM, para verificar o Once the SEM model had been
efeito das variveis DOLAR, SELIC e Produo In- estimated to check for the effect of the
dustrial na inadimplncia de pessoas jurdicas de- DOLAR, SELIC and Industrial Produc-
vedoras do sistema financeiro nacional, foram uti- tion Variables on defaults by obligor busi-
lizadas as funes impulso-resposta de um mo- ness firms, we used the impulse-re-
delo VARX restrito cujos valores dos parmetros sponse functions of a restricted VARX
foram iguais s estimativas encontradas com o model whose parameters were set at val-
modelo SEM. ues equal to the estimates found with the
A anlise das funes impulso-resposta SEM model.
mostra que a apreciao do dlar frente ao real Analysis of the impulse-response
aumenta a inadimplncia de pessoas jurdicas functions shows that appreciation of the
com uma defasagem de dois meses. Tambm US Dollar relative to the Brazilian Real
mostra que um aumento da taxa Selic leva a um increases business firm defaulting with
aumento da inadimplncia de pessoas jurdicas a two-month lag. It also shows that an
com uma defasagem de oito meses. Contudo, o increase in the Selic rate leads to high-
impacto dessas duas variveis relativamente pe- er business firm defaults with an eight-
queno quando comparado ao impacto que a ativi- month lag. However, the impact of these
dade econmica, medida neste estudo pela pro- two variables is relatively mild compared
duo fsica industrial, exerce sobre a inadimpln- to that of economic activity on business
cia de pessoas jurdicas. firm defaults.
27

Dessa forma, h evidncias de que a con- Therefore, evidence exists to in-


duo de uma poltica macroeconmica que pro- dicate that a macro-economic policy
picie o crescimento sustentvel da atividade eco- that fosters sustainable economic ac-
nmica ao longo do tempo o fator preponde- tivity growth over time is the prevalent
rante para a reduo da inadimplncia de pesso- factor to reduce business firm defaults
as jurdicas na carteira de crdito das instituies in Brazilian financial institutions cred-
financeiras brasileiras e, por conseguinte, para a it portfolios and, therefore, to preserve
preservao da estabilidade financeira do siste- the Brazilian financial systems finan-
ma financeiro brasileiro. cial stability.

Notas Notes
1. O principal motivo pelo qual no exis- 1. The main reason why there is
te srie histrica stricto sensu para pessoas f- no proper historic series lies in the fact
sicas consiste no fato de que o Sistema de In- that the Central Banks Credit Informa-
formaes de Crdito do Banco Central (SCR) tion System (Sistema de Informaes
captura informaes detalhadas apenas das de Crdito do Banco Central SCR)
operaes cujo montante superior a R$ 5 mil. only captures detailed information on
Como, diferentemente do que ocorre com pes- transactions exceeding R$ 5 thousand.
soas jurdicas, a maioria das operaes de cr- Because, unlike business forms, most
dito de pessoas fsicas de montante abaixo credit transactions with individuals lie
desse valor, um indicador de inadimplncia below this threshold, a default indicator
construdo conforme o critrio definido por An- built according to Annibal (2009) for in-
nibal (2009) para pessoas fsicas estaria bas- dividuals would be very inaccurate.
tante impreciso. 2. Attachment B provides the
2. O Anexo B apresenta o valor C.S. de C.S. value for each parameter in the
cada parmetro do modelo SEM. SEM model.
Autores/Authors

Clodoaldo Aparecido Annibal


CFA Charterholder, Mestre em Cincias Contbeis pela Universidade de So Paulo e realiza estudos nas reas de risco
e funcionamento do mercado de crdito bancrio.

is a CFA Charterholder, holds a Master's degree in Accounting Sciences from So Paulo University and performs studies in the are-
as of bank credit risk and market operation.

Srgio Mikio Koyama


Doutor em Economia pela Universidade de So Paulo, Mestre em Estatstica e pesquisador na rea de economia ban-
cria e crdito.

holds a Doctor's degree in Economics from So Paulo university, a Master's degree in Statistics, and is a banking economics and
credit researcher.
28

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29
Anexo A/Attachment A

Resultado e diagnstico do modelo VARX (12,9) estimado utilizando o software SAS Enterprise Guide 4.1.
Results and diagnosis of the VARX (12.9) model estimated with SAS Enterprise Guide 4.1.

Nmero de Observaes 80
Observaes eliminadas por diferenciao 1

Number of observations 80
Observations eliminated by differentiation 1

Teste de Causalidade de Granger


Teste Graus de Liberdade Chi-squared Pr > Qui-quadrado
1 21 33,6 0,04

Granger Causality Test


Test Degrees of Freedom Qui-quadrado Pr > chi-squared
1 21 33.6 0.04

Teste 1
Variveis do Grupo 1 L_INADIM_PJ_DES
Variveis do Grupo 2 L_SELIC L_PRODUCAO_DES L_DOLAR

Teste 1
Group 1 Variables L_INADIM_PJ_DES
Group 2 Variables L_SELIC L_PRODUCAO_DES L_DOLAR

Tipo de Modelo VARX(12,9)


Mtodo de Estimao MnimosQuadradrosOrdinrios

Model Type VARX(12,9)


Estimation Method Minimum Ordinary Squares
30

Anexo A/Attachment A

Estimativas dos Parmetros do Modelo


Erro- Valor da
Equao Parmetro Estimativa Pr > |t| Varivel
padro estatstica t
CONST1 -1.22555 0.27817 -4.41 0.0001 1
XL1_1_1 0 0 L_DOLAR(t-1)

XL2_1_1 0 0 L_DOLAR(t-2)

XL3_1_1 0 0 L_DOLAR(t-3)

XL9_1_1 0 0 L_DOLAR(t-9)
AR1_1_1 0.65997 0.10018 6.59 0.0001 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_1_2 -0.78683 0.17124 -4.59 0.0001 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_1_3 0 0 L_SELIC(t-1)
AR2_1_1 0.50171 0.12422 4.04 0.0002 L_INADIM_PJ_DES(t-2)
AR2_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-2)

AR2_1_3 0 0 L_SELIC(t-2)

AR3_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-3)

AR3_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-3)
L_INADIM_PJ_DES
AR3_1_3 0 0 L_SELIC(t-3)
AR4_1_1 -0.30489 0.07188 -4.24 0.0001 L_INADIM_PJ_DES(t-4)
AR4_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-4)

AR4_1_3 0 0 L_SELIC(t-4)

AR7_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-7)
AR7_1_2 0.39465 0.17031 2.32 0.0254 L_PRODUCAO_DES(t-7)
AR7_1_3 0 0 L_SELIC(t-7)

AR8_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-8)

AR8_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-8)

AR8_1_3 0 0 L_SELIC(t-8)
AR12_1_1 -0.139 0.04427 -3.14 0.0031 L_INADIM_PJ_DES(t-12)
AR12_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-12)
AR12_1_3 0 0 L_SELIC(t-12)
CONST2 0 0 1
XL1_2_1 -0.29601 0.04742 -6.24 0.0001 L_DOLAR(t-1)
XL2_2_1 -0.17601 0.05448 -3.23 0.0024 L_DOLAR(t-2)
XL3_2_1 -0.29777 0.05781 -5.15 0.0001 L_DOLAR(t-3)
L_PRODUCAO_DES
XL9_2_1 -0.22069 0.05248 -4.21 0.0001 L_DOLAR(t-9)
AR1_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_2_2 -0.21108 0.10072 -2.1 0.0422 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_2_3 0 0 L_SELIC(t-1)
31
Anexo A/Attachment A

AR2_2_1 0.0661 0.01888 3.5 0.0011 L_INADIM_PJ_DES(t-2)


AR2_2_2 -0.34232 0.09969 -3.43 0.0014 L_PRODUCAO_DES(t-2)
AR2_2_3 0 0 L_SELIC(t-2)
AR3_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-3)
AR3_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-3)
AR3_2_3 0 0 L_SELIC(t-3)
AR4_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-4)
AR4_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-4)
AR4_2_3 0 0 L_SELIC(t-4)
L_PRODUCAO_DES
AR7_2_1 -0.06455 0.0187 -3.45 0.0013 L_INADIM_PJ_DES(t-7)
AR7_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-7)
AR7_2_3 0 0 L_SELIC(t-7)
AR8_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-8)
AR8_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-8)
AR8_2_3 -0.30108 0.07788 -3.87 0.0004 L_SELIC(t-8)
AR12_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-12)
AR12_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-12)
AR12_2_3 0 0 L_SELIC(t-12)
CONST3 0 0 1
XL1_3_1 0 0 L_DOLAR(t-1)
XL2_3_1 0 0 L_DOLAR(t-2)
XL3_3_1 0 0 L_DOLAR(t-3)
XL9_3_1 0 0 L_DOLAR(t-9)
AR1_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_3_3 0.60289 0.09598 6.28 0.0001 L_SELIC(t-1)
AR2_3_1 -0.1161 0.03542 -3.28 0.0021 L_INADIM_PJ_DES(t-2)
AR2_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-2)
AR2_3_3 0.43444 0.12312 3.53 0.001 L_SELIC(t-2)
AR3_3_1 0.11664 0.03539 3.3 0.002 L_INADIM_PJ_DES(t-3)
AR3_3_2 0.16588 0.06454 2.57 0.0138 L_PRODUCAO_DES(t-3)
L_PRODUCAO_DES
AR3_3_3 0 0 L_SELIC(t-3)
AR4_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-4)
AR4_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-4)
AR4_3_3 -0.25274 0.07925 -3.19 0.0027 L_SELIC(t-4)
AR7_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-7)
AR7_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-7)
AR7_3_3 0 0 L_SELIC(t-7)
AR8_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-8)
AR8_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-8)
AR8_3_3 0 0 L_SELIC(t-8)
AR12_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-12)
AR12_3_2 0.15061 0.05319 2.83 0.0071 L_PRODUCAO_DES(t-12)
AR12_3_3 0 0 L_SELIC(t-12)
32

Anexo A/Attachment A

Model Parameter Estimations


Sta nda rd
Equation Parameter Estimation t-test value Pr > |t| Variable
Error
CONST1 -1,22555 0,27817 -4,41 0,0001 1
XL1_1_1 0 0 L_DOLAR(t-1)

XL2_1_1 0 0 L_DOLAR(t-2)

XL3_1_1 0 0 L_DOLAR(t-3)

XL9_1_1 0 0 L_DOLAR(t-9)
AR1_1_1 0,65997 0,10018 6,59 0,0001 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_1_2 -0,78683 0,17124 -4,59 0,0001 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_1_3 0 0 L_SELIC(t-1)
AR2_1_1 0,50171 0,12422 4,04 0,0002 L_INADIM_PJ_DES(t-2)
AR2_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-2)

AR2_1_3 0 0 L_SELIC(t-2)

AR3_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-3)

AR3_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-3)
L_INADIM_PJ_DES
AR3_1_3 0 0 L_SELIC(t-3)
AR4_1_1 -0,30489 0,07188 -4,24 0,0001 L_INADIM_PJ_DES(t-4)
AR4_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-4)

AR4_1_3 0 0 L_SELIC(t-4)

AR7_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-7)
AR7_1_2 0,39465 0,17031 2,32 0,0254 L_PRODUCAO_DES(t-7)
AR7_1_3 0 0 L_SELIC(t-7)

AR8_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-8)

AR8_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-8)

AR8_1_3 0 0 L_SELIC(t-8)
AR12_1_1 -0,139 0,04427 -3,14 0,0031 L_INADIM_PJ_DES(t-12)
AR12_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-12)
AR12_1_3 0 0 L_SELIC(t-12)
CONST2 0 0 1
XL1_2_1 -0,29601 0,04742 -6,24 0,0001 L_DOLAR(t-1)
XL2_2_1 -0,17601 0,05448 -3,23 0,0024 L_DOLAR(t-2)
XL3_2_1 -0,29777 0,05781 -5,15 0,0001 L_DOLAR(t-3)
L_PRODUCAO_DES
XL9_2_1 -0,22069 0,05248 -4,21 0,0001 L_DOLAR(t-9)
AR1_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_2_2 -0,21108 0,10072 -2,1 0,0422 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_2_3 0 0 L_SELIC(t-1)
33
Anexo A/Attachment A

AR2_2_1 0,0661 0,01888 3,5 0,0011 L_INADIM_PJ_DES(t-2)


AR2_2_2 -0,34232 0,09969 -3,43 0,0014 L_PRODUCAO_DES(t-2)
AR2_2_3 0 0 L_SELIC(t-2)
AR3_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-3)
AR3_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-3)
AR3_2_3 0 0 L_SELIC(t-3)
AR4_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-4)
AR4_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-4)
AR4_2_3 0 0 L_SELIC(t-4)
L_PRODUCAO_DES
AR7_2_1 -0,06455 0,0187 -3,45 0,0013 L_INADIM_PJ_DES(t-7)
AR7_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-7)
AR7_2_3 0 0 L_SELIC(t-7)
AR8_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-8)
AR8_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-8)
AR8_2_3 -0,30108 0,07788 -3,87 0,0004 L_SELIC(t-8)
AR12_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-12)
AR12_2_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-12)
AR12_2_3 0 0 L_SELIC(t-12)
CONST3 0 0 1
XL1_3_1 0 0 L_DOLAR(t-1)
XL2_3_1 0 0 L_DOLAR(t-2)
XL3_3_1 0 0 L_DOLAR(t-3)
XL9_3_1 0 0 L_DOLAR(t-9)
AR1_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_3_3 0,60289 0,09598 6,28 0,0001 L_SELIC(t-1)
AR2_3_1 -0,1161 0,03542 -3,28 0,0021 L_INADIM_PJ_DES(t-2)
AR2_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-2)
AR2_3_3 0,43444 0,12312 3,53 0,001 L_SELIC(t-2)
AR3_3_1 0,11664 0,03539 3,3 0,002 L_INADIM_PJ_DES(t-3)
AR3_3_2 0,16588 0,06454 2,57 0,0138 L_PRODUCAO_DES(t-3)
L_PRODUCAO_DES
AR3_3_3 0 0 L_SELIC(t-3)
AR4_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-4)
AR4_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-4)
AR4_3_3 -0,25274 0,07925 -3,19 0,0027 L_SELIC(t-4)
AR7_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-7)
AR7_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-7)
AR7_3_3 0 0 L_SELIC(t-7)
AR8_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-8)
AR8_3_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-8)
AR8_3_3 0 0 L_SELIC(t-8)
AR12_3_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-12)
AR12_3_2 0,15061 0,05319 2,83 0,0071 L_PRODUCAO_DES(t-12)
AR12_3_3 0 0 L_SELIC(t-12)
34

Anexo A/Attachment A

Critrio de Informao Information Criterion


AICC -21.016 AICC -21,016
HQC -21.4274 HQC -21,4274
AIC -22.4362 AIC -22,4362
SBC -19.8903 SBC -19,8903
FPEC 2.04E-10 FPEC 2,04E-10

Diagnstico ANOVA dos Modelos Univariados


Desvio-padro Valor F Pr > F
0,03805 26,87 <0,0001
0,01960 2,28 0,0089
0,01270 10,83 <0,0001

ANOVA Diagnosis of Univariate Models


Standard Deviation F value Pr > F
0.03805 26.87 <0.0001
0.01960 2.28 0.0089
0.01270 10.83 <0.0001

Diagnstico ANOVA dos Modelos Univariados


Varivel R2 Desvio padro Valor F Pr> F
L_INADIM_PJ_DES 0,9411 0,03805 26,87 <0,0001
L_PRODUCAO_DES 0,5760 0,01960 2,28 0,0089
L_SELIC 0,8657 0,01270 10,83 <0,0001

ANOVA Diagnosis of Univariate Models


Variable R2 Standard deviation F value Pr> F
L_INADIM_PJ_DES 0.9411 0.03805 26.87 <0.0001
L_PRODUCAO_DES 0.5760 0.01960 2.28 0.0089
L_SELIC 0.8657 0.01270 10.83 <0.0001

Diagnstico de Rudo Branco dos Modelos Univariados


Varivel Durbin-Watson Normalidade ARCH
Qui-quadrado Pr>Qui-quadrado Valor F Pr> F
L_INADIM_PJ_DES 1,95485 1,53 0,4655 0,11 0,7421
L_PRODUCAO_DES 1,99896 0,18 0,9149 0,85 0,3606
L_SELIC 1,88839 0,10 0,9514 0,63 0,4318
35
Anexo A/Attachment A

Univariate Models White-noise Diagnosis


Variable Durbin-Watson Normality ARCH
Chi-squared Pr>Chi-squared F value Pr> F
L_INADIM_PJ_DES 1.95485 1.53 0.4655 0.11 0.7421
L_PRODUCAO_DES 1.99896 0.18 0.9149 0.85 0.3606
L_SELIC 1.88839 0.10 0.9514 0.63 0.4318

Diagnstico de AR dos Modelos Univariados


Varivel AR1 AR2 AR3 AR4
Valor F Pr> F Valor F Pr> F Valor F Pr> F Valor F Pr> F
L_INADIM_PJ_DES 0.00 0.9722 0.03 0.9671 0.55 0.6499 0.48 0.7503
L_PRODUCAO_DES 0.00 0.9551 0.25 0.7795 0.69 0.5601 0.64 0.6337
L_SELIC 0.19 0.6649 0.92 0.4052 0.67 0.5735 0.50 0.7384

AR Diagnosis of Univariate Models


Variable AR1 AR2 AR3 AR4
F value Pr> F F value Pr> F F value Pr> F F value Pr> F
L_INADIM_PJ_DES 0,00 0,9722 0,03 0,9671 0,55 0,6499 0,48 0,7503
L_PRODUCAO_DES 0,00 0,9551 0,25 0,7795 0,69 0,5601 0,64 0,6337
L_SELIC 0,19 0,6649 0,92 0,4052 0,67 0,5735 0,50 0,7384
Anexo B/Attachment B

Desenho e resultado da tcnica SEM utilizando estimao bayesiana


Design and results of the SEM tecnique with bayesian estimation

Varivel no Modelo VARX Varivel no SEM


L_INADIM_PF_DES inad
D_L_PRODUCAO_DES prod
D_L_SELIC selic
D_L_DOLAR cambio

VARX model variable SEM variable


L_INADIM_PF_DES inad
D_L_PRODUCAO_DES prod
D_L_SELIC selic
D_L_DOLAR cambio
36

Anexo B/Attachment B
37
Anexo B/Attachment B

Resultado da tcnica SEM

Pesos da 50% Limite 50% Limite Erro- Desvio Estatstica de Con-


Mediana Assimetria Curtose Mnimo Mximo
Regresso Inferior Superior padro padro vergncia - C.S.

prod(t)<--inad(t-2) -0,0020 -0,0020 -0,0020 0,0000 0,0000 1,001 -0,0150 -0,0580 -0,0030 -0,0010

selic(t)<--prod(t-3) 0,2480 0,2340 0,2610 0,0000 0,0210 1,000 -0,0130 0,1250 0,1610 0,3490

prod(t)<--cambio(t-1) -0,0960 -0,1030 -0,0880 0,0000 0,0110 1,000 -0,0440 -0,0980 -0,1420 -0,0520

prod(t)<--cambio(t-2) -0,0800 -0,0870 -0,0720 0,0000 0,0110 1,000 0,0710 0,0660 -0,1240 -0,0280

prod(t)<--cambio(t-3) -0,0740 -0,0820 -0,0670 0,0000 0,0110 1,000 -0,0050 -0,0280 -0,1170 -0,0280

prod(t)<--cambio(t-9) -0,0400 -0,0470 -0,0320 0,0000 0,0110 1,000 -0,0420 0,0680 -0,0870 0,0010

selic(t)<--selic(t-1) 0,8330 0,8200 0,8470 0,0000 0,0200 1,001 -0,0050 -0,1010 0,7620 0,9100

selic(t)<--selic(t-2) 0,1290 0,1150 0,1430 0,0000 0,0220 1,001 0,0190 0,0200 0,0410 0,2100

prod(t)<--selic(t-8) -0,0310 -0,0430 -0,0190 0,0000 0,0180 1,000 0,0380 -0,0090 -0,1030 0,0520

prod(t)<--prod(t-2) -0,0960 -0,1150 -0,0770 0,0000 0,0280 1,000 0,0340 0,0610 -0,2000 0,0220

selic(t)<--selic(t-4) -0,2070 -0,2170 -0,1970 0,0000 0,0150 1,000 -0,0130 0,0200 -0,2750 -0,1480

selic(t)<--inad(t-2) -0,0030 -0,0030 -0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,0200 -0,0720 -0,0040 -0,0020

selic(t)<--inad(t-3) 0,0040 0,0040 0,0040 0,0000 0,0000 1,000 -0,0240 -0,0120 0,0030 0,0040

prod(t)<--inad(t-7) 0,0020 0,0020 0,0020 0,0000 0,0000 1,001 0,0670 -0,0480 0,0010 0,0030

inad(t)<--inad(t-1) 0,7840 0,7840 0,7840 0,0000 0,0000 1,001 0,0350 0,0650 0,7830 0,7860

inad(t)<--inad(t-12) 0,0010 0,0010 0,0020 0,0000 0,0000 1,000 -0,0730 -0,0200 0,0000 0,0030

inad(t)<--inad(t-2) 0,4460 0,4460 0,4460 0,0000 0,0000 1,001 -0,0310 0,0430 0,4450 0,4480

inad(t)<--prod(t-7) 0,2610 0,2330 0,2900 0,0000 0,0420 1,000 0,0230 -0,0460 0,0940 0,4250

inad(t)<--prod(t-1) -0,7850 -0,8130 -0,7560 0,0000 0,0430 1,000 -0,0080 0,0250 -0,9440 -0,6020

inad(t)<--inad(t-1) -0,3300 -0,3300 -0,3300 0,0000 0,0000 1,000 0,0600 0,0280 -0,3310 -0,3290

selic(t)<--prod(t-12) 0,1190 0,1050 0,1320 0,0000 0,0200 1,000 -0,0020 -0,0580 0,0440 0,2010

prod(t)<--prod(t-1) 0,0300 0,0120 0,0490 0,0000 0,0270 1,000 -0,0410 -0,0680 -0,0810 0,1400

Intercepto Linaddes -0,4240 -0,4250 -0,4230 0,0000 0,0020 1,000 -0,1090 -0,0120 -0,4310 -0,4190

Varincias

e16 0,0030 0,0030 0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,1790 0,0200 0,0030 0,0040

e17 0,0030 0,0030 0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,1480 0,0020 0,0030 0,0040

e18 0,0030 0,0030 0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,1510 0,0270 0,0030 0,0040

e19 0,0030 0,0030 0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,2060 0,1120 0,0030 0,0040

e3 18,6380 18,1250 19,1760 0,0130 0,7870 1,000 0,1300 0,0860 15,3830 22,1880

e4 18,8680 18,3760 19,3980 0,0140 0,7700 1,000 0,1810 0,1000 15,6200 22,3040

e7 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1900 -0,0240 0,0000 0,0010

e9 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1530 0,1320 0,0000 0,0010

e10 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,2300 0,1700 0,0000 0,0010

e12 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1660 0,0790 0,0010 0,0020

e13 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1580 0,1010 0,0010 0,0010

e15 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1300 -0,0190 0,0010 0,0010

e24 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1530 0,1100 0,0010 0,0020

e20 18,7720 18,2470 19,3050 0,0110 0,7950 1,000 0,1990 0,1360 15,3930 22,4170

e8 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1530 0,0170 0,0000 0,0010

e21 18,4890 17,9870 19,0160 0,0160 0,7710 1,000 0,1760 0,0910 15,3830 21,9640

e2 18,4410 17,9290 18,9590 0,0180 0,7610 1,000 0,1660 0,0770 15,5640 22,2660

e22 19,3220 18,7840 19,8840 0,0140 0,8120 1,000 0,2000 0,0370 16,4310 22,9970

e23 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1870 0,0680 0,0000 0,0010

e11 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1950 0,0230 0,0000 0,0000

e6 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1640 -0,0220 0,0000 0,0000

e1 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1690 0,1070 0,0010 0,0010
38

Anexo B/Attachment B
Results with the SEM technique

Regression 50% 50% Standard Standard Convergence


Median Asymmetry Kurtosis Min Max
Weights Lower Limit Upper Limit - Error Deviation Statistics - C.S

prod(t)<--inad(t-2) -0.0020 -0.0020 -0.0020 0.0000 0.0000 1.001 -0.0150 -0.0580 -0.0030 -0.0010

selic(t)<--prod(t-3) 0.2480 0.2340 0.2610 0.0000 0.0210 1.000 -0.0130 0.1250 0.1610 0.3490

prod(t)<--cambio(t-1) -0.0960 -0.1030 -0.0880 0.0000 0.0110 1.000 -0.0440 -0.0980 -0.1420 -0.0520

prod(t)<--cambio(t-2) -0.0800 -0.0870 -0.0720 0.0000 0.0110 1.000 0.0710 0.0660 -0.1240 -0.0280

prod(t)<--cambio(t-3) -0.0740 -0.0820 -0.0670 0.0000 0.0110 1.000 -0.0050 -0.0280 -0.1170 -0.0280

prod(t)<--cambio(t-9) -0.0400 -0.0470 -0.0320 0.0000 0.0110 1.000 -0.0420 0.0680 -0.0870 0.0010

selic(t)<--selic(t-1) 0.8330 0.8200 0.8470 0.0000 0.0200 1.001 -0.0050 -0.1010 0.7620 0.9100

selic(t)<--selic(t-2) 0.1290 0.1150 0.1430 0.0000 0.0220 1.001 0.0190 0.0200 0.0410 0.2100

prod(t)<--selic(t-8) -0.0310 -0.0430 -0.0190 0.0000 0.0180 1.000 0.0380 -0.0090 -0.1030 0.0520

prod(t)<--prod(t-2) -0.0960 -0.1150 -0.0770 0.0000 0.0280 1.000 0.0340 0.0610 -0.2000 0.0220

selic(t)<--selic(t-4) -0.2070 -0.2170 -0.1970 0.0000 0.0150 1.000 -0.0130 0.0200 -0.2750 -0.1480

selic(t)<--inad(t-2) -0.0030 -0.0030 -0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.0200 -0.0720 -0.0040 -0.0020

selic(t)<--inad(t-3) 0.0040 0.0040 0.0040 0.0000 0.0000 1.000 -0.0240 -0.0120 0.0030 0.0040

prod(t)<--inad(t-7) 0.0020 0.0020 0.0020 0.0000 0.0000 1.001 0.0670 -0.0480 0.0010 0.0030

inad(t)<--inad(t-1) 0.7840 0.7840 0.7840 0.0000 0.0000 1.001 0.0350 0.0650 0.7830 0.7860

inad(t)<--inad(t-12) 0.0010 0.0010 0.0020 0.0000 0.0000 1.000 -0.0730 -0.0200 0.0000 0.0030

inad(t)<--inad(t-2) 0.4460 0.4460 0.4460 0.0000 0.0000 1.001 -0.0310 0.0430 0.4450 0.4480

inad(t)<--prod(t-7) 0.2610 0.2330 0.2900 0.0000 0.0420 1.000 0.0230 -0.0460 0.0940 0.4250

inad(t)<--prod(t-1) -0.7850 -0.8130 -0.7560 0.0000 0.0430 1.000 -0.0080 0.0250 -0.9440 -0.6020

inad(t)<--inad(t-1) -0.3300 -0.3300 -0.3300 0.0000 0.0000 1.000 0.0600 0.0280 -0.3310 -0.3290

selic(t)<--prod(t-12) 0.1190 0.1050 0.1320 0.0000 0.0200 1.000 -0.0020 -0.0580 0.0440 0.2010

prod(t)<--prod(t-1) 0.0300 0.0120 0.0490 0.0000 0.0270 1.000 -0.0410 -0.0680 -0.0810 0.1400

Intercepto Linaddes -0.4240 -0.4250 -0.4230 0.0000 0.0020 1.000 -0.1090 -0.0120 -0.4310 -0.4190

Variances

e16 0.0030 0.0030 0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.1790 0.0200 0.0030 0.0040

e17 0.0030 0.0030 0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.1480 0.0020 0.0030 0.0040

e18 0.0030 0.0030 0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.1510 0.0270 0.0030 0.0040

e19 0.0030 0.0030 0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.2060 0.1120 0.0030 0.0040

e3 18.6380 18.1250 19.1760 0.0130 0.7870 1.000 0.1300 0.0860 15.3830 22.1880

e4 18.8680 18.3760 19.3980 0.0140 0.7700 1.000 0.1810 0.1000 15.6200 22.3040

e7 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1900 -0.0240 0.0000 0.0010

e9 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1530 0.1320 0.0000 0.0010

e10 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.2300 0.1700 0.0000 0.0010

e12 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1660 0.0790 0.0010 0.0020

e13 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1580 0.1010 0.0010 0.0010

e15 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1300 -0.0190 0.0010 0.0010

e24 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1530 0.1100 0.0010 0.0020

e20 18.7720 18.2470 19.3050 0.0110 0.7950 1.000 0.1990 0.1360 15.3930 22.4170

e8 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1530 0.0170 0.0000 0.0010

e21 18.4890 17.9870 19.0160 0.0160 0.7710 1.000 0.1760 0.0910 15.3830 21.9640

e2 18.4410 17.9290 18.9590 0.0180 0.7610 1.000 0.1660 0.0770 15.5640 22.2660

e22 19.3220 18.7840 19.8840 0.0140 0.8120 1.000 0.2000 0.0370 16.4310 22.9970

e23 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1870 0.0680 0.0000 0.0010

e11 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1950 0.0230 0.0000 0.0000

e6 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1640 -0.0220 0.0000 0.0000

e1 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1690 0.1070 0.0010 0.0010
39

O Elo entre
Governana de
Risco e Desempenho
Bancrio
The Link Between
Risk Governance and
Performance in Banking

Gabriele Sabato
40

1. Introduo 1. Introduction
Enquanto escndalos como os Whereas scandals such as En-
da Enron e da Worldcom deram origem, ron and Worldcom gave primari-
principalmente, a novas prticas cont- ly rise to new developments in ac-
beis, a crise financeira que se seguiu ao counting practices, the financial cri-
colapso do mercado subprime nos Es- sis following the subprime meltdown
tados Unidos levou a uma conscientiza- in the U.S. has led to a further grow-
o e uma necessidade crescentes de tc- ing awareness and need for appropri-
nicas e estruturas adequadas de gesto ate risk management techniques and
de risco nas organizaes financeiras1. structures within financial organiza-
Na rea de gesto quantitativa de ris- tions1. In quantitative risk manage-
co, o foco ocorre sobre o aperfeioamen- ment, the focus lies on how to im-
to da mensurao e a gesto de riscos es- prove the measurement and manage-
pecficos, como o de liquidez, o de crdito ment of specific risks such as liquid-
e o de mercado. Em termos estruturais, ity risk, credit risk, and market risk.
est sendo abordada a questo de como On a structural level, the issue of
integrar esses riscos em uma s mensa- how to integrate these risks into one
gem que possa ser transmitida alta ad- single message to senior executives
ministrao. A literatura anterior so- is being addressed. Earlier literature
bre gesto de risco concentrava-se em ti- on risk management focused on sin-
pos especficos de risco e deixava de lado gle types of risk while missing out on
a sua interdependncia com outros ti- the interdependence to other risks
pos (Miller, 1992). Consequentemente, (Miller, 1992). Consequently, only
foi s na dcada de 1990 que a literatura in the 1990s, the academic litera-
acadmica comeou a dedicar-se a uma ture started to focus on an integrat-
viso integrada da gesto de risco (por ed view of risk management (e.g.,
exemplo, Cumming e Mirtle, 2001; Cumming and Mirtle, 2001; Miccolis
Miccolis e Shaw, 2000; Miller, 1992; and Shaw, 2000; Miller, 1992; Noc-
Nocco e Stulz, 2006; Sabato, 2010). co and Stulz, 2006; Sabato, 2010).

Palavras-chave: risco de crdi- Key-words: credit-risk, li-


to, risco de liquidez, risco de mercado. quidity risk, market risk.

Os formadores de polticas pblicas de Public policy makers around the


todo o mundo comearam, depois de 1990, a world have started to question the appro-
questionar a adequao do atual estilo de go- priateness of the current corporate gover-
vernana aplicado s instituies financeiras. nance applied to financial institutions. In
Mais especificamente, vem sendo avaliado o particular the role and the profile of risk
papel e o perfil da gesto de risco nas institui- management in financial institutions has
es financeiras. Em muitos documentos re- been put under scrutiny. In many recent
centes sobre polticas, arcabouos abrangen- policy documents, comprehensive risk
tes de gesto de risco so delineados, combi- management frameworks are outlined
41

nados com estruturas recomendadas de go- in combination with recommended gov-


vernana (por exemplo, BIS, 2008; FSA, 2008; ernance structures (e.g., BIS, 2008; FSA,
IIF, 2007; WALKER, 2009). Uma recomendao 2008; IIF, 2007; WALKER, 2009). One
comum a de atribuir alta prioridade ao ris- common recommendation is to put risk
co por meio da criao de estruturas apropria- high on the agenda by creating respec-
das. Isso pode envolver muitos passos diferen- tive structures. This can involve many
tes. Em 2002, a Lei Sarbanes-Oxley (SOX), es- different actions. As already claimed by
tabeleceu que a percia financeira deve desem- the Sarbanes-Oxley Act (SOX) in 2002,
penhar um papel importante. Outras medidas financial expertise is considered to play
mais especficas incluram tanto a criao de an important role. Other, more specif-
um comit dedicado ao risco como a nomea- ic measures involve either the creation
o de um Diretor de Risco (CRO Chief Risk of a dedicated risk committee or desig-
Officer) encarregado da superviso de todos nating a CRO who oversees all relevant
os riscos relevantes a que a instituio est risks within the institution (e.g., BRAN-
sujeita (por exemplo, BRANCATO, TONELLO, CATO, TONELLO, HEXTER, and NEW-
HEXTER, e NEWMAN, 2006; SABATO, 2010). MAN, 2006; SABATO, 2010).
Mongiardino e Plath (2010) demons- Mongiardino and Plath (2010)
tram que, em grandes bancos, a governan- show that the risk governance in large
a de risco s parece ter melhorado at cer- banks seems to have improved only to
to ponto, apesar da crescente presso regu- a limited extent despite increased reg-
ladora induzida pela crise de crdito. Os auto- ulatory pressure induced by the cred-
res indicam as boas prticas em governana it crisis. They outline best practices in
de risco bancrio e enfatizam a necessidade : banking risk governance and highlight
(1) da existncia de um comit dedicado no n- the need to have at least (1) a dedicat-
vel do conselho, (2) cujos membros devem ser, ed board-level risk committee, of which
em sua maioria, independentes e (3) de que o (2) a major-ity should be independent,
CRO seja parte do Conselho Executivo do ban- and (3) that the CRO should be part of
co. E um levantamento realizado com 20 gran- the banks executive board. By surveying
des bancos, contudo, foi verificado que poucos 20 large banks, however, they find only
seguiam essas boas prticas em 2007. E, ain- a small number of banks to follow best
da que apesar de a maioria dos grandes ban- practices in 2007. Even though most
cos contarem com comits de risco, uma boa large banks had a dedicated risk com-
parte dos conselhos no se reuniam com fre- mitee, most of them met very infrequent-
quncia. Ademais, a maioria dos comits de ly. Also, most risk committees were not
risco no inclui membros independentes, fi- comprised of enough independent and
nanceiramente instrudos e em nmero sufi- financially knowledgeable members (see
ciente (ver, tambm, HAU e THUM, 2010). E, also HAU and THUM, 2010). And most
embora boa parte desses grandes bancos tam- of those large banks had a CRO but its
bm tivesse um CRO, o posicionamento e as li- position and reporting line did not en-
nhas de reporte no garantem nvel adequado sure an appropriate level of accessibili-
de acesso ao CEO e ao Conselho, ou de influ- ty and thus influence on the CEO and
ncia sobre eles. Os resultados do estudo de the board of directors. The results of Ha-
42

Hashagen, Harman, Conover e Sharma (2009), shagen, Harman, Conover, and Sharma
baseados num grande levantamento com 500 (2009), which are based on a large sur-
altos administradores envolvidos com a gesto vey among 500 senior managers involved
de risco em grandes bancos de todo o mundo, in the risk management at leading banks
confirmam a presena de estruturas de gover- around the world, confirm the finding of
nana de risco inferiores s ideais na maioria suboptimal risk governance structures in
dos bancos: 76% dos gestores de risco entre- the majority of banks: 76% of the inter-
vistados acharam que a funo de risco ainda viewed risk managers feel that the risk
era estigmatizada como sendo de apoio e 45% function is still being stigmatized as a
acreditavam que suas organizaes careciam support function and 45% believe that
de experincia em gesto de risco por parte do their organization lacks experience in risk
conselho de administrao2. management at the board level2.
Embora o papel e a importncia do Whereas the role and importance
CRO e da governana de risco de modo ge- of the CRO, and risk governance more gen-
ral para o setor bancrio tenham sido desta- erally, in the banking industry has been
cados na imprensa, em diversos levantamen- highlighted in the newspapers, in various
tos (BRANCATO, TONELLO, HEXTER e NEW- reports (BRANCATO, TONELLO, HEXTER,
MAN, 2006) e em estudos voltados a profissio- and NEWMAN, 2006), as well as in prac-
nais da rea (por exemplo, BANHAM, 2000), titioner-oriented studies (e.g., BANHAM,
esses aspectos no foram analisados at ago- 2000), it has not been analyzed in the aca-
ra pela literatura acadmica. Alguns outros demic literature so far. Some other aspects
aspectos da governana corporativa banc- of corporate governance in banks, such as
ria, como as caractersticas do conselho de board characteristics and CEO pay struc-
administrao e a estrutura de remunerao ture, have been addressed in recent aca-
do CEO, foram abordados em estudos acad- demic studies (e.g., BELTRATTI and STULZ,
micos recentes (por exemplo, BELTRATTI e 2010; ERKENS, HUNG and MATOS, 2010;
STULZ, 2010; ERKENS, HUNG e MATOS, 2010; FAHLENBRACH and STULZ, 2011). How-
FAHLENBRACH e STULZ, 2011). Mas a litera- ever, the literature on corporate governance
tura sobre governana corporativa e seu efei- and the valuation effect of corporate gover-
to sobre a valorao de instituies financeiras nance in financial firms is still very limit-
ainda muito limitada. As instituies finan- ed. But financial institutions do have their
ceiras tm caractersticas singulares, como particularities, such as higher opaqueness,
alto nvel de opacidade, forte regulamenta- heavy regulation and intervention by the
o e interveno por parte do governo (LE- government (LEVINE, 2004), which require
VINE, 2004), o que exige uma anlise distinta a distinct analysis of corporate governance
dos aspectos de governana corporativa. As- issues. Consistently, Adams and Mehran
sim, Adams e Mehran (2003) e Macey e OHara (2003) and Macey and OHara (2003) high-
(2003) destacam a importncia de se levar em light the importance of taking differences
considerao as diferenas de governana en- in governance between banking and non-
tre empresas bancrias e no-bancrias. banking firms into consideration.
Em nosso estudo, verificamos que In our paper, we find that one im-
uma diferena entre empresas financeiras e portant difference between financial and
43

no-financeiras importante e deve ser leva- non-financial firms, that has to be taken into
da em conta o papel da gesto de risco na es- account, is the role of risk management in
trutura de governana das instituies finan- the governance structure of financial firms.
ceiras. Embora a importncia da gesto de While the importance of risk management
risco seja reconhecida, seu papel efetivo no has been recognized, the actual role of risk
contexto da governana corporativa carece management in a corporate governance con-
de uma interpretao comum. A maioria dos text still lacks common interpretation. Most
bancos ainda parece considerar o crescimen- banks still seem to consider asset growth
to dos ativos e uma reduo dos custos ope- and a reduction of operational costs as the
racionais como os principais vetores da lu- main drivers of profitability. Risk manage-
cratividade. A gesto de risco frequentemen- ment has often the role of a support/con-
te desempenha o papel de funo de apoio/ trol function. However, the last financial cri-
controle. Entretanto, a recente crise financeira sis has clearly demonstrated that the busi-
demonstrou que o negcio dos bancos o ris- ness of banks is risk, therefore the legitimate
co, levantando, assim, uma pergunta legtima question arises whether the CRO should
quanto a se o CRO no deveria desempenhar not hold a more important and powerful role
um papel mais importante e poderoso. Como within banks. As Warren Buffet stated in his
disse Warren Buffet em sua carta de 2008 aos 2008 letter to the shareholders of Berkshire
acionistas da Berkshire Hathaway Inc., sua Hathaway Inc., his belief is that the CEO
crena a de que o CEO de qualquer gran- of any large financial organization must be
de instituio financeira deve ser, tambm, o the Chief Risk Officer as well. The conse-
Diretor de Risco. A consequncia final seria quence in the end would be a governance
um sistema de governana oposto ao vigente, system contrary to the on prevailing today,
com os diretores executivos reportando-se ao with the executive officers reporting to the
CRO e no o contrrio. CRO and not the other way round.
Os dois estudos recentes de Beltratti e The two recent studies by Beltrat-
Stulz (2010) e Fahlenbrach e Stulz (2011) anali- ti and Stulz (2010) and Fahlenbrach and
sam a influncia da governana corporativa so- Stulz (2011) analyze the influence of corpo-
bre o desempenho bancrio durante a crise de rate governance on bank performance dur-
crdito. Entretanto, ambos dependem de vari- ing the credit crisis. However, both stud-
veis que foram usadas na literatura para anali- ies rely on variables that have been used
sar a relao entre governana corporativa e o in the literature to analyze the relation be-
valor de instituies no-financeiras. Mais es- tween corporate governance and firm value
pecificamente, Fahlenbrach e Stulz (2011) ana- of non-financial institutions. Specifically,
lisam a influncia dos incentivos ao CEO e da Fahlenbrach and Stulz (2011) analyze the in-
propriedade de aes sobre o desempenho dos fluence of CEO incentives and share own-
bancos e no encontram evidncias de melhor ership on bank performance and find no ev-
desempenho dos bancos em que os incenti- idence for a better performance of banks in
vos proporcionados pelo pacote de remunera- which the incentives provided by the CEOs
o do CEO so maiores (ou seja, maior parti- pay package are stronger (i.e., the fraction
cipao de remunerao acionria). Com efei- of equity-based compensation is higher). In
to, as evidncias indicam, pelo contrrio, que fact, their evidence rather points to banks
44

os bancos que deram maiores incentivos aos providing stronger incentives to CEOs per-
seus CEOs tiveram pior desempenho durante a forming worse in the crisis. A possible ex-
crise. Uma possvel explicao para essa con- planation for this finding is that CEOs may
cluso a de que os CEOs podem ter se con- have focused on the interests of sharehold-
centrado nos interesses dos acionistas duran- ers in the build-up to the crisis and took ac-
te o perodo que levou at a crise e tomado me- tions that they believed the market would
didas que, acreditavam, seriam bem vistas pelo welcome. Ex post, however, these actions
mercado. A posteriori, contudo, essas medidas were costly to their banks and their share-
foram custosas para os bancos e seus acionis- holders when the results turned out to be
tas quando os resultados fracassaram. Ade- poor. Moreover, their results indicate that
mais, o estudo indica que a remunerao ba- option-based compensation had no nega-
seada em opes no tem efeito negativo sobre tive influence on bank performance, that
o desempenho dos bancos, que os CEOs no bank CEOs did not reduce their stock hold-
reduziram suas participaes acionrias antes ings in anticipation of the crisis, and that
da crise e que no fizeram hedge de suas par- CEOs did not hedge their holdings. Hence,
ticipaes. Assim, as concluses sugerem que their results suggest that bank CEOs did
CEOs dos bancos no previram a crise e o con- not anticipate the crisis and the resulting
sequente mau desempenho dos bancos, j que poor performance of the banks as they suf-
eles mesmos sofreram grandes perdas3. fered huge losses themselves3.
Beltratti e Stulz (2010) investigam a re- Beltratti and Stulz (2010) inves-
lao governana corporativa e desempenho tigate the relation between corporate
dos bancos durante a crise de crdito, usan- governance and bank performance dur-
do uma amostra internacional composta de 98 ing the credit crisis in an international
bancos. Sua constatao mais importante a sample of 98 banks. Most importantly,
de que os bancos com conselhos mais amig- they find that banks with more share-
veis para os acionistas segundo o Quocien- holder-friendly boards as measured by
te de Governana Corporativa (CGQ Corpo- the Corporate Governance Quotient
rate Governance Quotient) obtido do RiskMe- (CGQ) obtained from RiskMetrics per-
trics apresentaram pior desempenho durante formed worse during the crisis, which
a crise, indicando que o conceito generica- indicates that the generally shared un-
mente compartilhado de boa governana derstanding of good governance does
no se traduz necessariamente em benefcios not necessarily have to be in the best
para os acionistas. Beltratti e Stulz (2010) sus- interest of shareholders. Beltratti and
tentam que os bancos que foram pressiona- Stulz (2010) argue that banks that
dos por seus conselhos de administrao a were pushed by their boards to maxim-
maximizar a riqueza do acionista antes da cri- ize shareholder wealth before the crisis
se, assumiram riscos que julgavam que atingi- took risks that were understood to cre-
riam esse objetivo, mas foram onerados a pos- ate shareholder wealth, but were costly
teriori por causa de resultados que no eram ex post because of outcomes that were
esperados quando os assumiram (p. 3). Alm not expected when the risks were taken
disso, constatam que variveis financeiras (p. 3). In addition, they find that finan-
como o ndice de capital da camada 1, dep- cial variables such as the tier 1 capital
45

sitos como porcentagem do ativo total e lucra- ratio, deposits as a percentage of total
tividade do banco foram determinantes mais assets, and bank profitability are more
importantes do desempenho dos bancos du- important determinants of bank perfor-
rante a crise do que a governana e a regula- mance during the crisis than are gover-
mentao. nance and regulation.
Assim como Beltratti e Stulz (2010), Similar to Beltratti and Stulz
Erkens, Hung e Matos (2010) investigam a rela- (2010), Erkens, Hung, and Matos (2010)
o entre governana corporativa e o desempe- investigate the relation between corpo-
nho das instituies financeiras durante a crise rate governance and the performance
de crdito de 2007/2008. Erkens, Hung e Matos of financial firms during credit crisis of
(2010) usam uma amostra internacional de 296 2007/2008. Erkens, Hung, and Matos
instituies financeiras de 30 pases. Consisten- (2010) use an international sample of 296
temente com Beltratti e Stulz (2010), constatam financial firms from 30 countries. Con-
que as instituies dotadas de conselhos mais sistent with Beltratti and Stulz (2010),
independentes e maior participao acionria they find that firms with more indepen-
de investidores institucionais apresentaram pio- dent boards and higher institutional own-
res retornos sobre o valor da ao durante a cri- ership experienced worse stock returns
se. Os autores argumentam que aquelas que ti- during the crisis. They argue that firms
nham maior participao institucional assumi- with higher institutional ownership took
ram maiores riscos antes da crise, resultando em more risk prior to the crisis which result-
maiores perdas para os acionistas durante o per- ed in larger shareholder losses during the
odo de crise. Ademais, as instituies dotadas de crisis period. Moreover, firms with more
conselhos de administrao mais independentes independent boards raised more eq-uity
levantaram mais capital acionrio durante a cri- capital during the crisis, which led to a
se, levando a uma transferncia de riqueza dos wealth transfer from existing sharehold-
acionistas existentes para os credores. ers to debtholders.
O propsito deste estudo o de esten- With our study, we aim at extend-
der a literatura por meio da anlise da influncia ing the literature by analyzing the influ-
da governana corporativa sobre cada banco e, ence of bank-specific corporate gover-
em especial, da exercida pelas caractersticas nance, and in particular risk governance
de governana de risco sobre o desempenho characteristics on the performance of
dos bancos durante a crise financeira. As me- banks during the financial crisis. The mea-
didas de governana de risco que usamos so: sures of risk governance that we use are
uma varivel dummy para a presena ou no do the following: a dummy variable wheth-
CRO no conselho executivo, reportar-se o CRO er the CRO is a member of the execu-tive
direta ou indiretamente ao conselho de adminis- board, whether the CRO directly reports to
trao, reportar-se ou no o CRO ao CEO, a por- the board of directors, whether the CRO
centagem de membros do conselho de adminis- reports to the CEO, the percentage of di-
trao com formao financeira, haver ou no rectors on the board with a finance back-
um comit de risco dedicado, o nmero de as- ground, whether there is a dedicated risk
sembleias desse comit e a porcentagem de di- committee, the number of meetings of
retores independentes no comit de risco. To- such a risk com-mittee, and the percent-
46

das essas variveis foram colhidas manualmen- age of independent directors in the risk
te dos formulrios 10k (relatrio anual) e Def 14A committee. All these variables are hand-
(Balancete) da Base de Dados da SEC para uma collected from 10k (annual report) and Def
amostra de 372 bancos dos Estados Unidos em 14A (Proxy Statement) forms in the SECs
2006. Alm disso, controlamos para variveis- EDGAR Database for a sample of 372 U.S.
-padro de governana corporativa usadas em banks in 2006. In addition, we control for
estudos anteriores sobre governana corpo- standard corporate governance variables
rativa em empresas no-bancrias (por exem- used in previous studies on corporate gov-
plo, GOMPERS, ISHII e METRICK, 2003; HOE- ernance in non-banks (e.g., GOMPERS,
CHLE, SCHMID, WALTER e YERMACK, 2010) e ISHII, and METRICK, 2003; HOECH-
em Beltratti e Stulz (2010) e Fahlenbrach e Stulz LE, SCHMID, WALTER, and YERMACK,
(2011) para empresas bancrias. Alguns exem- 2010) and in Beltratti and Stulz (2010) and
plos so o tamanho do conselho de administra- Fahlenbrach and Stulz (2011) for banks.
o, sua independncia, ser ou no o CEO tam- Examples are board size, board indepen-
bm presidente do conselho de administrao, dence, whether the CEO is also chairman
o nvel de atividade do conselho de administra- of the board, board busyness, institution-
o, participao de investidores institucionais, al ownership, CEO ownership, and the
participao acionria do CEO e o ndice de go- corporate governance index based on take-
vernana corporativa, baseado em provises over provisions as proposed by Gompers,
para tomada de controle, como propem Gom- Ishii, and Metrick (2003). This addition-
pers, Ishii e Metrick (2003). Esses dados comple- al corporate governance data is obtained
mentares sobre governana corporativa foram from the RiskMetrics (formerly IRRC) Di-
obtidos das bases de dados de Diretoria e Go- rectors and Governance databases, from
vernana da RiskMetrics (ex- IRRC), da base de Standard and Poors ExecuComp data-
dados ExecuComp da Standard and Poors e da base, and from Thomson Financials CDA/
base de dados CDA/Spectrum da Thomson Fi- Spectrum database. Hence, this paper ex-
nancial. Assim, este artigo estende a pesquisa tends current research on corporate gov-
existente sobre governana corporativa em ban- ernance in banks by both broadening the
cos tanto ao ampliar a perspectiva sobre gover- perspective on corporate governance and
nana corporativa e desempenho dos bancos, bank performance, as well as deepening
quanto ao aprofundar a compreenso do papel the understanding of the role of risk man-
da gesto de risco no contexto bancrio. agement in a banking context.
Assim como Beltratti e Stulz (2010) e As in Beltratti and Stulz (2010)
Fahlenbrach e Stulz (2011), coletamos nossas and Fahlenbrach and Stulz (2011), we
medidas de governana corporativa para o ano collect our measures of corporate gover-
de 2006, o ltimo ano inteiro anterior crise fi- nance for 2006, the last complete year be-
nanceira. Em seguida investigamos se a go- fore the financial crisis. We then investi-
vernana corporativa ao fim de 2006 est sig- gate whether corporate governance at the
nificativamente relacionada com o retorno das end of the year 2006 is significantly relat-
aes, o ROA e o ROE dos bancos durante o ed to the banks stock returns, ROA, and
perodo de crise. Como Beltratti e Stulz (2010) e ROE during the crisis period. Following
Fahlenbrach e Stulz (2011), definimos o perodo Beltratti and Stulz (2010) and Fahlenbrach
47

de crise como sendo de 1 de julho de 2007 a 31 and Stulz (2011), we define the crisis peri-
de dezembro de 2008. Dependendo da configu- od to last from July 1, 2007, to December
rao da regresso e, em especial, dos meca- 31, 2008. Depending on the regression
nismos de governana corporativa nela inclu- setup and, in particular, the corporate
dos, nossas regresses abrangem de 54 a 372 governance mechanisms included, our
observaes. Nossos resultados so, em gran- regressions include between 54 and 372
de medida, condizentes com os de Beltratti e observations. Our results are largely con-
Stulz (2010) e Fahlenbrach e Stulz (2011) e in- sistent with Beltratti and Stulz (2010) and
dicam que os retornos (e as baixas) das aes Fahlenbrach and Stulz (2011) and indicate
dos bancos durante a crise ou no so afeta- that a banks stock returns (and write-
dos por variveis-padro de governana corpo- offs) during the crisis are either unaffect-
rativa, como participao acionria do CEO ou ed by standard corporate governance vari-
o ndice de governana corporativa de Gomper, ables, such as CEO ownership or the cor-
Ishii e Metrick (2003), ou chegam a estar ne- porate governance index of Gomper, Ishii,
gativamente relacionados com determinados and Metrick (2003), or are even negative-
mecanismos de governana, como tamanho ly related to certain governance mecha-
do conselho de administrao (ou seja, positi- nisms such as board size (i.e., positive-
vamente relacionados com o porte do conse- ly related with board size which is usu-
lho, o que costuma indicar m governana; por ally considered to indicate poor gover-
exemplo, ver Yermack, 1996) ou independncia nance; e.g., see Yermack, 1996) or board
do conselho. Assim, nossos resultados quanto independence. Hence, our results on the
aos mecanismos padro de governana cor- standard corporate governance mecha-
porativa so, em grande medida, condizentes nisms are largely consistent with the ex-
com a explicao fornecida por Beltratti e Stulz planation provided by Beltratti and Stulz
(2010) para suas constataes semelhantes s (2010) for their similar findings: Banks
nossas: os bancos foram levados por seus con- were pushed by their boards to maximize
selhos a maximizar a riqueza dos acionistas an- shareholder wealth before the crisis and
tes da crise e, com isso, assumiram riscos que, thereby took risks that were understood
pensava-se, criariam riqueza, mas revelaram- to create wealth but later turned out poor-
-se ruins durante a crise de crdito. ly in the credit crisis.
A relao entre a maioria das nossas The relation between most of
medidas de governana de risco e o desempe- our measures of risk governance and
nho dos bancos durante a crise tambm se re- bank performance in the crisis is insig-
vela insignificante. Mas encontramos evidn- nificant as well. However, we find robust
cias robustas de que os bancos em que o CRO evidence that banks in which the CRO
reporta-se diretamente ao conselho de adminis- reports directly to the board of directors
trao tiveram desempenho significativamente perform significantly better in the cred-
melhor durante a crise de crdito, ao passo que it crisis while banks in which the CRO
aqueles em que o CRO reporta-se ao CEO apre- reports to the CEO perform significant-
sentaram desempenho significativamente pior ly worse than other banks in our sam-
do que os demais em nossa amostra. Este resul- ple. This result confirms our hypothesis
tado confirma nossa hiptese de que a estrutura that the typical corporate governance
48

tpica de governana corporativa, com todos os structure with all executive board mem-
membros da administrao executiva reportan- bers reporting to the CEO is not the
do-se ao CEO, no o mais adequado para or- most appropriate for banking organiza-
ganizaes bancrias. Uma possvel explicao tions. A possible explanation for this
para isso pode ser o fato de que o principal inte- finding may be that CEOs main inter-
resse do CEO seja o de maximizar o crescimen- est is to maximize growth in sales, as-
to do faturamento, do ativo e do lucro possivel- sets, and profits possibly both in the
mente tanto no interesse dos acionistas quan- shareholders as well as his own inter-
to em seu prprio, j que o crescimento ajuda est as growth helps to maximize the val-
a maximizar o valor do pacote de remunerao ue of the personal remuneration pack-
pessoal, assim como seu prestgio e poder (por age as well as prestige and power (e.g.,
exemplo, a construo de imprios administrati- managerial empire building) 4 . Hence,
vos)4. Assim, a avaliao que o CEO faz do ris- the CEOs assessment and treatment
co e o tratamento que lhe dispensa podem ser of risk might be substantially different
significativamente diferentes dos apresentados from that of the CRO. In other words,
pelo CRO. Em outras palavras, o CEO e o CRO the CEO and CRO may have conflicting
podem ter interesses conflitantes e, embora um interests and while a stronger role of
papel mais forte para o CEO possa aumentar the CEO may increase growth and prof-
o crescimento e a lucratividade num ambiente itability in a good market environment,
de mercado propcio, tambm pode resultar em it may result in large losses in crises
grandes perdas durante perodos de crise como periods such as the recent credit crisis
a recente crise de crdito de 2007/2008. of 2007/2008 and vice versa.

2. Dados e Variveis 2. Data and Variables


Assim como Beltratti e Stulz (2010) e As in Beltratti and Stulz (2010)
Fahlenbrach e Stulz (2011), nosso estudo cole- Fahlenbrach and Stulz (2011), in our
ta dados sobre diversas variveis de governan- study we collect data on various corpo-
a corporativa para o ano de 2006, o ltimo ano rate governance variables for the year
inteiro anterior crise financeira. Como ponto 2006, the last complete year before the
de partida para nossa amostra, usamos todos financial crisis. As a starting point for
os bancos disponveis na base de dados para our sample, we use all banks available
Bancos da Amrica do Norte da COMPUS- in the COMPUSTAT Bank North Amer-
TAT em 2006. Abatem-se da contagem inicial ica database in 2006. The initial count
de 770 anos-bancos todas as observaes em of 770 bank-years is reduced by all ob-
que uma varivel-chave (ativo total, aes ordi- servations for which either a key vari-
nrias em circulao, total do capital social or- able (total assets, common shares out-
dinrio, resultado antes dos lanamentos ex- standing, total common/ordinary equi-
traordinrios) esteja ausente ou cujo ativo to- ty, income before extraordinary items)
tal seja inferior a 100 milhes de dlares. Alem is missing or total assets are less than
disso, abandonamos todas as observaes USD 100 Mio. Additionally, we drop all
no abrangidas pela base de dados do Centro bank-years which are not covered by
de Pesquisa de Preos de Ttulos (CRSP Cen- the Center for Research in Security
49

ter for Research in Security Prices). Isso nos dei- Prices (CRSP) database. This leaves us
xa com uma amostra de 573 bancos. with a sample of 573 banks.
Na etapa seguinte, coletamos manu- In a next step, we hand-col-
almente dados de governana corporativa lect corporate governance data from the
dos formulrios 10k (relatrio anual) e Def 14A banks 10k (annual report) and Def 14A
(balancete) dos bancos encontrados na base (proxy statement) forms in the SECs
de dados EDGAR da SEC. Coletamos dados EDGAR Database. We collect data on
a respeito de ser o CRO membro do conse- whether the CRO is a member of the ex-
lho executivo, da existncia de um comit de ecutive board, the existence of a board
risco no conselho de administrao, do por- risk committee, board size, board inde-
te do conselho de administrao, de sua in- pendence, and the (finance) background
dependncia e da formao (financeira) de of board members. The availability (i.e.,
seus membros. A disponibilidade (ou seja, a reporting) of these variables further re-
divulgao) dessas va- duces our sample
Eric
riveis reduz a amos- size to 372 banks
tra para 372 bancos, o which constitute
maior usado em nos- the larger set of
sas anlises empri- banks we use in
cas constantes da Se- our empirical anal-
o 3. Como restrin- yses of Section 3.
gimos nossa amostra As we restrict our
aos bancos encontra- sample to banks
dos na base de dados included in the
de Bancos da Amrica COMPUSTAT Bank
do Norte da COMPUS- North America da-
TAT, todos os bancos tabase, all banks in
de nossa amostra so our sample are ei-
predominantemente ther primarily com-
comerciais (cdigo SIC mercial banks (SIC
6020) ou instituies de poupana (cdigos code 6020) or savings institutions (SIC
SIC 6035 e 6036) 5. codes 6035 and 6036) 5 .
Finalmente coletamos manualmen- Finally, we hand-collect another
te das demonstraes anuais das instituies five corporate/risk governance variables,
mais cinco variveis de governana corporati- which provide more detailed information
va/de risco, que fornecem informaes mais on the risk committee and on the line of re-
detalhadas sobre o comit de risco e a linha porting of the CRO, from the companies
de reporte do CRO. Como todas essas vari- annual filings. As all these variables have
veis precisaram ser manualmente coletadas to be hand-collected from the banks annu-
dos relatrios anuais dos bancos, o que toma al reports in a time-consuming way, we re-
muito tempo, restringimos a amostra aos 86 strict the sample to the 86 banks with data
bancos com dados disponveis sobre o ndice available on the corporate governance index
de governana corporativa de Gompers, Ishii of Gompers, Ishii, and Metrick (2003), as
50

e Metrick (2003), tais como obtidos da base de obtained from the IRRC Governance Lega-
dados IRRC Governance Legacy. A amostra cy database. The resulting sample size then
resultante varia, ento, entre 54 e 85 observa- ranges from 54 to 85 observations as one
es, uma vez que um dos bancos no forne- bank does not provide sufficient informa-
ce informaes suficientes sobre seu comit tion regarding its risk committee and the
de risco e a linha de reporte de seu CRO para line of reporting of the CRO in its annual
permitir sua incluso em nossa amostra6. report to be included in our sample6.
Usamos trs medidas alternativas de We use three alternative mea-
desempenho dos bancos. Como em Fahlen- sures of bank performance. Following
brach e Stulz (2011) e Beltratti e Stulz (2010), Fahlenbrach and Stulz (2011) and Beltrat-
nossa primeira medida de desempenho dos ti and Stulz (2010), our first measure of
bancos encontra-se em seu retorno buy-and- bank performance are the banks buy-
-hold no perodo entre 1 de julho de 2007 e 31 and-hold returns over the time period
de dezembro de 2008 (Buy-and-hold returns). July 1, 2007, to December 31, 2008 (Buy-
Usamos os retornos mensais do perodo cons- and-hold returns). We use monthly hold-
tantes da CRSP para calcular os retornos buy- ing period returns from CRSP to compute
-and-hold cumulativos. cumulative buy-and-hold returns.
Como medidas alternativas do de- As alternative measures of bank
sempenho dos bancos, usamos duas medi- performance, we use two measures of bank
das de lucratividade durante a crise. A pri- profitability during the crisis. The first prof-
meira o retorno do ativo (ROA), definido itability measure we use is return on as-
como resultado lquido durante os anos de sets (ROA), defined as the banks cumu-
2007 e 2008 dividido pelo total do ativo ao fim lative net income over the years 2007 and
de 2006; a segunda o retorno do patrim- 2008, divided by total assets as of year end
nio lquido (ROE), que definimos como o re- 2006. The second profitability measure we
sultado liquido acumulado nos anos de 2007 use is return on equity (ROE), defined as
e 2008 dividido pelo valor escritural do patri- the banks cumulative net income over the
mnio lquido ao fim de 2006. years 2007 and 2008, divided by the book
Por causa da limitada disponibilida- value of equity as of year end 20067.
de de dados de governana sobre bancos, Due to limited availability of gov-
alm da ausncia de dados de governan- ernance data on banks as well as the ne-
a especificamente relacionados ao risco glect of risk management-specific gov-
nas bases de dados comerciais disponveis, ernance data on commercial governance
como a IRRC / RiskMetrics por exemplo, co- databases, such as for example IRRC /
letamos manualmente a maior parte de nos- RiskMetrics, we hand-collect most of our
sas variveis sobre governana dos formu- corporate governance variables from the
lrios 10k, balancetes e websites das institui- companies 10k filings, proxy statements,
es. Para o primeiro grupo de cinco vari- and from company websites. For the first
veis manualmente coletadas de governana group of five hand-collected corporate gov-
corporativa, visamos todos os 372 bancos ernance variables, we target all 372 banks
cujos relatrios anuais e balancetes de 2007 for which the 2006 annual report and 2007
estavam disponveis7. proxy statement are available.
51

A primeira varivel coletada uma The first variable we collect data


dummy que indica se o CRO membro do on is a dummy variable whether the CRO
conselho executivo (CRO in executive board). is a member of the executive board (CRO
Se o CRO for membro, sua influncia e seu in executive board). If the CRO is a mem-
poder devem ser maiores do que os de um ber of the executive board, his influence
CRO situado no terceiro escalo da adminis- and power are expected to be larger as
trao. Quarenta e nove dos 372 bancos re- compared to a CRO who is situated on
latam que o CRO participa do conselho exe- the third management level. 49 of the 372
cutivo 8 . importante observar que um CRO banks report that the CRO is a member
forte no aumenta necessariamente o va- of the executive board8 . It is important
lor do banco, e certamente no em todos to note that a strong CRO is not neces-
os estados do mercado. Ainda que o mer- sarily increasing bank value, in particular
cado possa, no curto prazo, perceber posi- not in all market states. Even though the
tivamente a nomeao de um CRO para o market in the short-run should perceive
conselho executivo, essa atitude pode mu- the appointment of a CRO to the exec-
dar com o passar do tempo se o CRO for su- utive board positively, the attitude might
ficientemente poderoso para ser rgido du- change over time if the CRO is powerful
rante as expanses da economia. Antes da enough to be rigid during economic up-
crise de crdito de 2007/2008, os bancos ob- turns. Before the 2007/2008 credit crisis
tinham retornos extremamente elevados so- banks had extremely high returns on eq-
bre o patrimnio lquido, de cerca de 30%. uity of around 30%. In order to further in-
Para aumentar ainda mais os lucros e sa- crease profits and to satisfy share-hold-
tisfazer os acionistas, foi necessrio assu- ers, more risks had to be taken. In ad-
mir mais riscos. Alm disso, a liquidez pa- dition liquidity seemed endless9. At this
recia infinita 9. Num momento assim, um point in time, a CRO should both recog-
CRO deve reconhecer os tremendos riscos nize the tremendous risks and be able to
envolvidos e ser capaz de induzir a reduo induce the necessary reduction in risk ex-
necessria da exposio e das concentra- posure and concentrations. However, do-
es de risco. Isso, contudo, pode fazer com ing so may result in shareholders getting
que os acionistas obtenham retornos meno- relatively lower returns compared to their
res do que os de seus pares no setor que peers in the industry with a weaker risk
tenham uma estrutura de gesto de risco management structure, which might be
mais frgil, o que pode ser difcil de expli- difficult to explain to investors and even
car para os investidores e at mesmo levar a lead to decreasing stock prices. There-
uma queda do preo da ao. Assim, a crise fore, the financial crisis of 2007/2008 pro-
financeira de 2007/2008 fornece um ambien- vides an interesting setup to test the val-
te interessante para testar o valor da gover- ue of risk governance (and corporate gov-
nana de risco (e, mais genericamente, da ernance more generally) which should
governana corporativa) que o mercado re- then be recognized by the market and re-
conhea e faa refletir no preo das aes. flected in stock prices.
A segunda varivel de governana The second governance variable
outra dummy que assume valor 1 se o ban- is a dummy variable, which is equal to one
52

co tiver um comit dedicado exclusivamente if the bank has a dedicated committee sole-
a esforos de monitoramento e gesto de ris- ly charged with monitoring and managing
co (Risk committee). Os bancos com valor zero the risk management efforts within the bank
para a varivel Risk committee, ou carecem in- (Risk committee). Banks, for which the vari-
teiramente de um comit encerrado de gesto able Risk committee has a value of zero, have
de risco, ou fazem com que o conselho fiscal either no committee in charge of risk man-
assuma essa responsabilidade. Seria de se es- agement at all or the audit committee as-
perar que a presena de um comit de risco in- sumes responsibility. We would expect that
dique, de maneira geral, uma gesto de risco having a risk committee in general indicates
mais forte e, portanto, uma melhor governana a stronger risk management and therefore
corporativa. Entretanto, como se d com outros better corporate governance. However, as for
rgos do conselho de administrao, a estru- other board committees, the structure of the
tura desse comit e a independncia dos seus committee, the independence of the direc-
membros podem ser igualmente importantes tors in the committee may matter as well or
ou at mais. Assim, coletamos tambm in- even more. Therefore, we collect additional in-
formaes sobre os comits de risco de uma formation on the risk committee for a reduced
amostra reduzida, como explicado abaixo. sample as explained below.
A terceira varivel de governana o ta- The third governance variable
manho do conselho de administrao, medido is board size, measured as the natu-
como o logaritmo natural do nmero de mem- ral logarithm of the number of directors
bros do conselho do banco (Ln(Board size)). Yer- on a banks board (Ln(Board size)). Yer-
mack (1996) constata uma relao negativa entre mack (1996) finds a negative relation be-
o tamanho do conselho e o valor da empresa tal tween board size and firm value as mea-
como medido pelo Q de Tobin. Adams e Mehran sured by Tobins Q. Adams and Mehran
(2003) constatam que holdings bancrias tm, (2003) find that bank holding companies
em mdia, conselhos de administrao maiores have on average larger boards of direc-
do que os de empresas industriais. Observam tors than manufacturing firms. They no-
que essas diferenas poderiam ser explicadas tice that these differences could be ex-
por diferenas de regulao, j que as exigncias plained by regulatory differences as the
reguladoras impostas aos bancos podem agir regulatory requirements imposed on
como substitutos de uma estrutura slida de go- banks may act as substitutes for a sound
vernana corporativa. Consequentemente, o ta- corporate governance structure. Conse-
manho do conselho de administrao pode ser quently, board size may be a less impor-
uma caracterstica de governana corporativa tant corporate governance characteristic
menos importante para os bancos do que para for banks as compared to non-banks. In
organizaes no-bancrias. De fato, Beltratti e fact, Beltratti and Stulz (2010), using con-
Stulz (2010), usando indicadores convencionais ventional indicators of good governance,
de boa governana, constatam at mesmo que even find that banks with more share-
bancos com conselhos mais amigveis aos acio- holder-friendly boards performed worse
nistas apresentaram pior desempenho durante a during the crisis. The fourth variable we
crise. A quarta varivel sobre a qual coletamos collect data on is board independence as
dados a independncia do conselho de admi- measured by the percentage of indepen-
53

nistrao, medida como a porcentagem de mem- dent outside directors on the board of di-
bros independentes (Board independence). De- rectors (Board independence). We define
finimos membros independentes como sendo independent directors as directors with-
aqueles sem qualquer relao com a empresa, out any relation with the company except
a no ser seu assento no conselho. Assim clas- for their board seat. Hence, we classify di-
sificamos como no-independentes (ou cinzen- rectors with prior executive function, with
tos) os diretores com funo executiva anterior, a family relationship with an executive of-
com relao de parentesco com algum executi- ficer of the bank, or with any other busi-
vo do banco, ou com qualquer outro elo empresa- ness ties, such as for example lawyers or
rial com a organizao, como advogados ou con- consultants doing other work for the bank
sultores que realizam outras tarefas para o ban- as non-independent (or gray) directors.
co. Em no-bancos, Hermalin e Weisbach (1991) For non-banks, Hermalin and Weisbach
e Bhagat e Black (2002) no encontram relao (1991) and Bhagat and Black (2002) find
significativa entre a porcentagem diretores exter- no significant relation between the per-
nos e o valor da empresa (ver uma reviso da li- centage of outside directors and firm val-
teratura em Hermalin e Weisbach, 2003). Adams ue (for a review of the literature, see Her-
(2009) demonstra que os bancos com mais mem- malin and Weisbach, 2003). Adams (2009)
bros independentes em seus conselhos ou rece- shows that banks with more independent
beram relativamente mais dinheiro do Programa board members even received relatively
de Apoio contra Ativos Problemticos (TARP more money from the Troubled Assets Re-
Troubled Assets Relief Program), indicando que lief Program (TARP), which indicates that
bancos com uma maior participao de mem- banks with a higher share of independent
bros independentes em seus conselhos tiveram board members performed worse during
pior desempenho durante a crise. Essa constata- the crisis. This finding is consistent with
o condiz com as de Beltratti e Stulz (2010). Beltratti and Stulz (2010).
A quinta varivel a porcentagem de The fifth variable is the percent-
membros do conselho de administrao com age of directors with experience (present
experincia (anterior ou atual) executiva em um or past) as an executive officer in a bank
banco ou companhia de seguros (% directors w. or insurance company (% directors w. fi-
finance background). Recentes escndalos con- nance background). Recent corporate ac-
tbeis corporativos levaram os reguladores a en- counting scandals have led regulators to
fatizar a importncia de contar com peritos em stress the importance of having finan-
finanas no conselho. Como consta da Lei Sar- cial experts on the board of directors.
banes-Oxley de 2002, um perito financeiro deve, As stated in the Sarbanes-Oxley Act of
entre outras coisas, compreender os princpios 2002, a financial expert has among oth-
contbeis de genericamente aceitos e as de- er things an understanding of general-
monstraes financeiras.10 A premissa implci- ly accepted accounting principles and fi-
ta a de que essa compreenso levar a uma nancial statements.10 Implicitly the as-
melhor superviso pelo conselho e, em ltima sumption is that this understanding will
instncia, beneficiar os acionistas. Com efeito, lead to a better board oversight and ul-
Gner, Malmendier e Tate (2008) constatam que timately serve the shareholders. In fact,
peritos financeiros afetam significativamente Gner, Malmendier, and Tate (2008) find
54

as polticas financeira e de investimento de em- that financial experts significantly af-


presas (no-bancrias) de cujos conselhos par- fect the finance and investment policies
ticipem. Os autores classificam esses diretores of (non-bank) firms on whose board they
externos em oito categorias e constatam que a serve. They categorize outside directors
nomeao de algum da rea bancria comer- into eight categories and find that the ap-
cial reduz a sensibilidade do investimento ao flu- pointment of a commercial banker reduc-
xo de caixa na concesso de grandes emprsti- es the sensitivity of investment to cash
mos, especialmente em seus prprios bancos. flow as they extend large loans, particu-
Entretanto, empresas que enfrentem restries larly through their own bank. However,
financeiras no se beneficiam dessas prticas financially restricted firms do not bene-
e o financiamento s aumenta para empresas fit from such practices and financing is
com boa situao de crdito e financeira, mas only increased for firms with a good cred-
fracas oportunidades de investimento. Assim, it and financial standing, but poor invest-
membros do conselho que tenham experincia ment opportunities. Hence, banker direc-
bancria parecem agir em favor dos credores. tors seem to act in the interest of cred-
Ademais, a nomeao de investment bankers itors. Moreover, the appointment of in-
para um conselho de administrao est asso- vestment bankers to a board of directors
ciada a maiores problemas de endividamento e is associated with larger debt issues and
piores aquisies. worse acquisitions.
Aplicamos esse conjunto de vari- We extend this set of corporate gov-
veis por meio de mais cinco variveis de go- ernance variables by five additional hand-
vernana corporativa que fornecem informa- collected corporate governance variables
es mais detalhadas sobre o comit de ris- which provide more detailed information on
co e a linha de reporte do CRO. Como todas the risk committee and on the line of report-
essas variveis precisam ser coletadas manu- ing of the CRO. As all these variables have
almente dos relatrios anuais dos bancos, o to be hand-collected from the banks annu-
que toma muito tempo, restringimos a amos- al reports in a time-consuming way, we re-
tra aos 86 com dados disponveis sobre o G- strict the sample to the 86 banks with data
-Index. Para bancos que tinham comit de ris- on the G-Index available. For banks with a
co, coletamos, ainda, dados sobre o nmero risk committee, we additionally collect data
de reunies desses comits no ano de 2006 on the number of times the risk committee
(Nr. of meetings of risk committee), o nmero of the respective banks met in 2006 (Nr. of
de membros do comit (Nr. of directors in risk meetings of risk committee), the number of
committee) e a porcentagem de membros in- directors in the risk committee (Nr. of direc-
dependentes do comit (% of indep. directors in tors in risk committee), and the percentage
risk committee). Atribumos valor zero s trs of independent directors in the risk com-
variveis no caso de bancos que careciam de mittee (% of indep. directors in risk com-
comit de risco. Alm disso, coletamos dados mittee). All three of these variables are as-
sobre duas variveis relacionadas linha de signed a value of zero for banks with no risk
reporte e, portanto, ao poder dos CROs nos committee. In addition, we collect data on
bancos respectivos: uma varivel dummy refe- two variables related to the line of report-
rente a reportar-se o CRO diretamente ao con- ing and therefore power of the CRO with-
55

selho de administrao (CRO reports to board) in the banks: A dummy variable whether
e uma varivel dummy indicando se o CRO re- the CRO reports directly to the board of di-
porta-se ao CEO (CRO reports to CEO). de se rectors (CRO reports to board) and a dum-
imaginar que um CRO seja mais poderoso se my variable whether the CRO reports to the
reportar-se diretamente ao conselho de admi- CEO (CRO reports to CEO). We expect that
nistrao, j que o CEO (ou CFO) pode estar a CRO has more power if he reports direct-
predominantemente interessado em maximi- ly to the board of directors as the CEO (or
zar o valor do faturamento, do ativo e do lu- CFO) might be mainly interested in maxi-
cro, uma vez que isso ajuda a maximizar o va- mizing the growth of sales, assets, and
lor de seus pacotes de remunerao pesso- profits as this helps to maximize the value
al, alm de seu prestgio e poder (por exem- of the personal remuneration package as
plo, construo de imprios administrativos). well as his prestige and power (e.g., man-
Ademais, se o CEO extrair parte significativa agerial empire building). Moreover, if the
de sua remunerao sob a forma de opes CEO gets a significant part of his compen-
sujeitas a restries, o valor de suas opes sation in restricted stock options, the val-
ir aumentar com a volatilidade. Assim, o CEO ue of his option holdings increases with in-
pode, com efeito, beneficiar-se da assuno creasing volatility. Hence, the CEO may ac-
de maiores riscos pelo banco. 11 tually profit from more bank risk.11

3. Concluso 3. Conclusion
Nossa pesquisa investiga se h um elo Our research investigates if there
entre a estrutura de governana de risco e o de- is a link between the risk governance
sempenho dos bancos durante a recente crise structure and the performance of banks
financeira. Este estudo estabelece um novo ce- during the recent financial crisis. This
nrio no ambiente bancrio moderno, confir- study sets a new scene in modern bank-
mando a existncia de tal elo e sugerindo que os ing confirming the existence of this link
bancos devem atribuir um papel mais importan- and suggesting that banks should as-
te gesto de risco para melhorar a estabilida- sign a more prominent role to risk man-
de e a solidez de seus lucros. agement in order to improve stability and
Mais importante, nossos resultados de- soundness of their profits.
monstram que os bancos em que o CRO repor- Most importantly, our results
ta-se diretamente ao conselho de administrao show that banks, in which the CRO re-
tiveram desempenho significativamente melhor ports directly to the board of directors,
durante a crise financeira, ao passo que aqueles perform significantly better in the finan-
em que o CRO reporta-se ao CEO tiveram de- cial crisis while banks in which the CRO
sempenho significativamente pior do que o dos reports to the CEO perform significant-
demais bancos em nossa amostra. Uma poss- ly worse than other banks in our sam-
vel explicao para esta constatao pode ser ple. A possible explanation for this find-
o fato de que o principal interesse do CEO seja ing may be that the CEOs main inter-
maximizar o crescimento do faturamento, do ati- est is to maximize growth in sales, as-
vo e dos lucros possivelmente em defesa dos sets, and profits possibly both in the
interesses tanto dos acionistas quanto prprios, shareholders as well as his own inter-
56

uma vez que o crescimento ajuda a maximizar o est as growth helps to maximize the val-
valor do pacote pessoal de remunerao, alm ue of the personal remuneration package
de seu prestgio e poder (por exemplo, constru- as well as prestige and power (e.g., man-
o de imprios administrativos). Assim, a ava- agerial empire building). Hence, the as-
liao e o tratamento do risco podem ser uma sessment and treatment of risk might be
prioridade secundria para o CEO. Em outras a lower priority for a CEO. In other words,
palavras, o CEO e o CRO podem ter interesses the CEO and CRO may have conflicting
conflitantes e, se um deles reportar-se ao outro, interests and if one reports to the other,
a agenda de risco pode deixar de receber a de- the risk agenda may not receive the ap-
vida ateno. propriate attention.
Para superar esse problema, muitos r- To overcome this issue, many
gos reguladores comearam, recentemente, regulators have recently started to force
a exigir que os CEOs e os conselhos executivos CEOs and executive boards to focus more
concentrem-se mais em questes de gesto de on risk management issues. However, we
risco. Contudo, acreditamos que essa mudan- believe that this change can only be ef-
a s ser eficaz se tambm se refletir na es- fective if it is also reflected in the banks
trutura de governana corporativa dos bancos, corporate governance structure, assign-
com atribuio de um papel mais forte ao CRO ing a stronger role to the CRO with the
para reduzir a volatilidade das perdas na pre- objective to decrease the volatility of loss-
sena de condies de mercado negativas. Em es during negative market conditions. Ul-
ltima anlise, trata-se de uma escolha entre timately, it is a choice between having a
contar com um sistema financeiro mais est- more stable and sound financial system
vel e slido e continuar a gerir os bancos como or continuing to manage banks as spec-
empresas especulativas, sendo que a segunda ulative companies where the latter may
hiptese pode resultar em socializao de per- result in a socialization of losses occur-
das durante perodos de crise, enquanto os ga- ring in crisis periods while the gains ac-
nhos obtidos em ambientes de mercado favor- cruing in a good market environment are
veis mantm-se privados. privatized.
Por outro lado, e em respaldo de Beltrat- In contrast, and consistent with
ti e Stulz (2010) e Fahlenbrach e Stulz (2011), no Beltratti and Stulz (2010) and Fahlenbrach
encontramos relao significativa, ou sequer ne- and Stulz (2011), we find either no signifi-
gativa, entre o desempenho dos bancos durante cant or even a negative relation between a
a crise e as variveis-padro de governana cor- banks performance during the crisis and
porativa, como participao acionria do CEO, in- standard corporate governance variables
dependncia do conselho de administrao, ou such as CEO ownership, board indepen-
direitos dos acionistas tais como representados dence, or shareholder rights as proxied by
pelo G-Index de Gomper, Ishii e Metrick (2003). the G-Index of Gomper, Ishii, and Metrick
Isso pode indicar que os bancos foram levados (2003). This may indicate that banks were
por seus conselhos a maximizar a riqueza dos pushed by their boards to maximize share-
acionistas antes da crise e assumiram riscos que, holder wealth before the crisis and took risks
pensava-se, criariam riqueza, mas apresentaram that were understood to create wealth but
maus resultados durante a crise de crdito. later turned out poorly in the credit crisis.
57

Nossos resultados mostram que as Our results show that standard


medidas-padro de governana usadas na governance measures as used in the
maior parte da literatura sobre governana cor- large body of literature on corporate
porativa e seu efeito sobre o valor de empre- governance and its valuation effect
sas no-financeiras podem no descrever ade- in non-financial firms may fall short
quadamente a estrutura de governana aplic- in describing the relevant governance
vel aos bancos, especialmente no que tange structure of banks, in particular with
ao seu desempenho em tempos de crise. Nos- respect to their crisis performance.
sos resultados destacam a importncia daquilo Our results highlight the importance
a que nos referimos como governana de ris- of the so-called risk governance in
co nos bancos. Mais especificamente, conclu- banks. Specifically, we conclude that
mos que os bancos que desejem estar prepa- banks that will want to be ready to face
rados para enfrentar a prxima crise financei- the next financial crisis have to signif-
ra devero melhorar significativamente a qua- icantly improve the quality and profile
lidade e o perfil de suas funes de gesto de of their risk management function, but
risco, mas, tambm, adotar uma governana also embed the appropriate risk gov-
de risco adequada, deixando o CEO e o CRO ernance having CEO and CRO at the
no mesmo nvel hierrquico, idealmente repor- same level, ideally both reporting to
tando-se ambos ao conselho de administrao. the board of directors. This, however,
Isso, contudo, pode se dar s custas de um de- may come at the cost of a lower per-
sempenho mais fraco em ambientes de merca- formance in a normal (i.e., non-crisis)
do normais (ou seja, sem crise). market environment.

Notas Notes
1. H, tambm, recentes estudos aca- 1.There are also recent academ-
dmicos que enfatizam o fato de que falhas na ic studies which emphasize that flaws
governana bancria tiveram um papel impor- in bank governance played an important
tante no fraco desempenho dos bancos duran- role in the poor performance of banks
te a crise financeira de 2007/2008 (por exem- during the financial crisis of 2007/2008
plo, DIAMOND e RAJAN, 2009). Alm disso, (e.g., DIAMOND and RAJAN, 2009). Also
um recente relatrio da OCDE conclui que a a recent OECD report concludes that the
crise financeira pode, em medida consider- financial crisis can be to an important
vel, ser atribuda a falhas e fraquezas dos es- extent attributed to failures and weak-
quemas de governana corporativa (KIRKPA- nesses in corporate governance arrange-
TRICK, 2009). ments (KIRKPATRICK, 2009).
2. Antes da crise financeira de 2. Previous to the financial crisis
2007/2008, a grande maioria dos bancos no of 2007/2008, the vast majority of banks
contava com CRO, mas apenas um Chefe de did not have a CRO, but only a Head of
Risco que geralmente reportava-se ao CFO, Risk usually reporting to the CFO with
sem acesso estratgia de curto ou longo no access to or influence on the short-
prazo do banco (e aos riscos a ela associados), or long-term strategy (and the associated
ou influncia sobre ela. risks) of the bank.
58

3. Em outro estudo recente, contu- 3. In another recent study, howev-


do, Bebchuk, Cohen e Spamann (2010) for- er, Bebchuk, Cohen, and Spamann (2010)
necem evidncias de que os cinco princi- provide evidence that the topfive executive
pais executivos do Bear Stearns e do Leh- teams of Bear Stearns and Lehman Broth-
man Brothers liquidaram grandes valores ers cashed out large amounts of perfor-
em remunerao por desempenho no pe- mance-based compensation during the
rodo de 2000 a 2008. Ademais, liquidaram 2000-2008 period. Moreover, they were
grandes bonificaes que no foram resti- able to cash out large amounts of bonus
tudas quando as organizaes quebraram, compensation that was not clawed back
e puderam embolsar altas quantias com a when the firms collapsed, as well as to
venda de aes. pocket large amounts from selling shares.
4. Ademais, as carteiras de opes 4. Moreover, stock option hold-
aumentam os incentivos para que os CEOs ings increase the CEOs incentives to take
assumam riscos, desde que no estejam por risks as long as these options are not too
demais in the money. much in the money.
5. Mais especificamente, 283 dos 372 5. Specifically, 283 of the 372
bancos da amostra tm um cdigo SIC pri- sample banks have a primary SIC code of
mrio de 6020, indicando que so bancos 6020 assigned which indicates commer-
comerciais; 61 tm cdigo 6035, indicando cial banks, 61 banks have a primary SIC
serem instituies federais de poupana; e code of 6035 assigned which indicates
28 tm cdigo 6036, indicando serem insti- federally chartered savings institutions,
tuies de poupana no-federais. Os cdi- and 28 banks have a primary SIC code of
gos NAICS respectivos so 522110 para os 6036 assigned which indicates not feder-
283 bancos comerciais e 522120 para as 89 ally chartered savings institutions. The re-
instituies de poupana. spective NAICS codes are 522110 for the
6. importante observar que a co- 283 commercial banks and 522120 for the
leta de dados sobre os 372 bancos com da- 89 savings institutions.
dos disponveis sobre os cinco primeiros 6. It is important to note that col-
mecanismos de governana corporativa (ou lecting data on all 372 banks with data
seja, pertencer o CRO ao conselho executi- available on the first five corporate gov-
vo, existncia de comit de risco, tamanho ernance mechanisms (i.e., whether the
do conselho de administrao, independn- CRO is a member of the executive board,
cia do conselho de administrao e forma- the existence of a board risk committee,
o (financeira) dos membros do conselho board size, board independence, and the
de administrao) no aumentaria substan- (finance) background of board members)
cialmente o tamanho da amostra porque a would not substantially increase sample
grande maioria dos pequenos bancos no size as the vast majority of the smaller
relata informaes suficientes em seus re- banks do not report the necessary infor-
latrios anuais (por exemplo, quanto linha mation in their annual report (e.g., on the
de reporte do CRO). line of reporting of the CRO).
7. Alternativamente, definimos ROA (ROE) 7. Alternatively, we define ROA (ROE)
como o resultado lquido acumulado dos bancos nos as the banks cumulative net income over the
59

anos de 2007 a 2009 dividido pelo total do ativo (valor years 2007 to 2009, divided by total assets (the
escritural do patrimnio lquido) no fim de 2006. book value of equity) as of year end 2006.
8. Os 49 bancos usam os seguintes t- 8. The 49 banks use the following titles:
tulos para o cargo: Chief Risk Officer, Chief Stra- Chief Risk Officer, Chief Strategy and Risk Offi-
tegy and Risk Officer, Chief Credit and Risk Offi- cer, Chief Credit and Risk Officer, Global Risk Ex-
cer, Global Risk Executive, Director of Risk Mana- ecutive, Director of Risk Management, Chief Risk
gement, Chief Risk Manager, Executive Vice Presi- Manager, Executive Vice President Risk Man-
dent Risk Management, Executive VP Finance agement, Executive VP Finance & Risk, and
& Risk e Risk Management Officer. Risk Management Officer.
9. Brunnermeier (2009) fornece uma 9. A detailed analysis of the financial
anlise detalhada da crise financeira de crisis of 2007/2008 is provided by Brunnermei-
2007/2008. er (2009).
10. Ver a Seo 407, Disclosure of Au- 10. See Section 407 Disclosure of
dit Committee Financial Expert, da Lei Sarba- Audit Committee Financial Expert of the Sar-
nes-Oxley. banes-Oxley Act.
11. Maiores detalhes sobre nossa an- 11. More detail results of our analysis,
lise, inclusive tabelas de regresso podem ser including regression tables, can be found in
encontrados no artigo Aebi et al. (no prelo). our paper Aebi et al. (forthcoming).

O material e as opinies constan- The material and the opinions pre-


tes deste artigo so do autor e no re- sented and expressed in this article are those
fletem necessariamente as opinies do of the author and do not necessarily reflect
Royal Bank of Scotland. E-mail: gabrie- views of Royal Bank of Scotland. E-mail ad-
le.sabato@rbs.com Tel.: +31 6 51 39 99 dress: gabriele.sabato@rbs.com Tel.: +31
07. Endereo: Group Credit Risk, Gustav 6 51 39 99 07. Address: Group Credit Risk,
Mahlerlaan 10, (HQ3108), 1000EA Amster- Gustav Mahlerlaan 10, (HQ3108), 1000EA
dam, the Netherlands. Amsterdam, the Netherlands.
Autores/Authors

Gabriele Sabato
Obteve seu Ph.D em Finanas pela Universidade de Roma La Sapienza. Enquanto doutorando, passou um ano na L.Stern
School of Business, realizando pesquisas com o Prof E. Altman. Atualmente trabalha na Diviso Central de Risco de Crdito
do Royal Bank of Scotland em Amsterd. Antes, passou quatro anos como consultor da Experian Decision Solutions na Euro-
pa. O Dr. Sabato pode ser contatado por e-mail nos endereos gabriele.sabato@rbs.com ou info@gabrielesabato.it Tel.: +31 6
51 39 99 07. Endereo: Group Credit Risk, Gustav Mahlerlaan 10, P.O. Box 283 (HQ2047), 1000EA Amsterdam, The Netherlands.

Got the Ph.D in Finance at University of Rome La Sapienza. During his Ph.D he spent one year at L.Stern Scho-
ol of Business doing research with Prof E. Altman. Currently, he works in the Group Credit Risk of Royal Bank of Sco-
tland in Amsterdam. Before this, he worked four years as consultant for Experian Decision Solutions in Europe. Dr. Sa-
bato can be contacted by e-mail gabriele.sabato@rbs.com or info@gabrielesabato.it Tel.: +31 6 51 39 99 07. Address:
Group Credit Risk, Gustav Mahlerlaan 10, P.O. Box 283 (HQ2047), 1000EA Amsterdam, The Netherlands.
60

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62 62

Expanso do Crdito
Impulsiona os
Negcios no Varejo
Credit Expansion
Boosts Retail Sales

Marcio Ferreira Torres


63

Estudo elaborado pela Serasa Experian A Serasa Experian study analyzed


avaliou cerca de 24.000 balanos de 6.600 em- close to 24 thousand balance sheets post-
presas do varejo dos segmentos de farmcias, ed by 6,600 retail companies in the drug-
supermercados e postos de combustveis, no store, supermarket and fuel station seg-
perodo de 2005 a 2009. ments in the 2005-2009 period.
O objetivo foi o de apoiar o segmento The goal was to support whole-
de atacado traando um perfil dos principais salers by profiling one of the main seg-
segmentos atendidos por eles, verificando os ments they serve and determining the
comportamentos e nvel de risco a que seus behaviors and risk levels their custom-
clientes esto expostos. ers face.
Como o segmento de varejo possui Because retailers invest heavi-
grandes investimentos em capital de giro, a ly in working capital, the analysis start-
anlise iniciou por este tema e expandiu-se ed from this aspect and expanded to the
para os tradicionais indicadores financeiros traditional financial indicators to meet the
para atender ao objetivo proposto pelo estudo. studys proposed goals.

Evoluo Nominal do Capital de Giro - Fornecedores, Clientes, Estoques e Faturamento


Working Capital - Nominal EvolutionSuppliers, Customers, Inventories and Sales
64

O desempenho do comrcio varejis- Retailers performance was


ta foi impulsionado pela expanso do crdito boosted by the expansion of the credit
concedido pelas empresas aos seus respec- they extend to their customers, with a
tivos clientes, que apresentou crescimen- 109.8 percent increase during the peri-
to expressivo de 109,8% no perodo. Por es- od. Because they lie closer to end con-
tar mais perto do consumidor final, o varejo sumers, retailers were immediately af-
sentiu de perto o crescimento da demanda, fected by the increasing demand stem-
favorecida pela expanso da massa salarial, ming from the growing wage mass
derivada do aumento do emprego e do rendi- that resulted from jobs growth and in-
mento real da populao. creased real income.
O segmento farmcias foi o grande Credit expansion was particu-
destaque na expanso do crdito, com cresci- larly noteworthy in the drugstores seg-
mento nominal acumulado de 227,1% do crdito ment, with 227.1 percent accumulat-
concedido a clientes. Na sequncia vieram os ed nominal growth in store credit. Next
supermercados, alcanando 124,5%, seguidos came supermarkets, at 124.5 percent
dos postos de combustveis, com 77,7%. and fuel stations, at 77.7 percent
65

Evoluo Real das Vendas Acumulada (%) - Base 100 = 2004


Real Accumulated Sales Evolution (%) - Base 100 = 2004

Com base nos dados do Instituto Brasilei- Based on Brazilian Geography and
ro de Geografia e Estatstica (IBGE), a participao Statistics Institute (IBGE) data, retail had a
do setor de comrcio varejista no PIB foi de 10,2% 10.2 percent share of GDP in 2009, or R$
em 2009, o que correspondeu a R$ 321,07 bilhes. A 321.07 billion. The industrys highest share
maior participao do setor havia ocorrido em 2006, occurred in 2006, with 12.4 percent.
quando atingiu 12,4%. Demand from supermarkets
A demanda dos supermercados evoluiu ex- evolved significantly in 2009, which favored
pressivamente durante o ano de 2009, o que favore- sales. The segment invested in an expand-
ceu as vendas. O segmento investiu no aumento do ed mix of merchandise and increased activ-
mix de produtos oferecidos e na maior atuao de ity from brands focused on lower-income
bandeiras especializadas na populao de baixa ren- consumers, leading accelerating sales
da, o que determinou a alta mais intensa do fatura- growth.
mento. In addition to credit expansion,
As vendas de produtos farmacuticos fo- pharmaceutical goods sales also bene-
ram beneficiadas, alm da expanso do crdito, pelo fited from the growing average income of
crescimento da renda mdia do trabalhador, que fa- workers, which facilitated access to medi-
cilitou o acesso da populao ao consumo de medi- cine and, and from increased generic drugs
camentos e pelo aumento das vendas de genricos. sales. The main factors boosting gener-
Os principais fatores que favorecem os genricos ic drugs include lower cost to consumers;
so o menor custo ao consumidor; a maior confian- growing confidence in generics; and the ex-
a da populao em relao aos genricos e a am- panded mix of generic drugs available from
pliao do mix de produtos genricos no mercado. the marketplace.
66

O recuo de 7,4% da atividade industrial, ao The 7.4 percent drop in manufactur-


longo de 2009, foi responsvel pelo resultado pouco ing activity in 2009 was responsible for the in-
expressivo das vendas de combustveis, por compro- expressive results in fuels sales, as it limited
meter a movimentao de cargas nas rodovias bra- freight on Brazilian highways. Consumer pric-
sileiras. A elevao dos preos ao consumidor final, es, which failed to keep up with inflation, was
que no acompanhou a inflao, foi outro aspecto another relevant aspect. The segments per-
relevante. O desempenho foi positivo devido ao au- formance was positive as a result of the grow-
mento da frota de veculos leves. ing fleet of light vehicles.

Gerao de Caixa - EBTIDA (%) em relao as vendas lquidas


Cash Generation - EBITDA (%) as percentage of net sales

O crescimento da concorrncia e as alte- Growing competition and chang-


raes de comportamento e hbitos dos consu- ing consumer behaviors and habits have
midores tm sido fundamentais nas mudanas been crucial to changes in the retail indus-
no setor varejista. Para enfrentar a forte concor- try. To face the stiff competition, compa-
rncia, empresas tm se unido na criao de cen- nies have been joining together to create
trais de compra, visando negociar melhores pre- procurement centers in an attempt to se-
os com a indstria e ampliar a rea de atuao, cure better prices. They have also been in-
investindo em atividades de marketing, tecnolo- vesting in marketing, technology, inventory
gia, gesto de estoques e logstica. management and logistics.
Por outro lado, a presso da concorrncia On the other hand, competitive
impacta nas margens das empresas. O estudo re- pressures have an impact on margins. The
vela queda da margem EBITDA das empresas, que study shows a drop in the industrys EBIT-
atingiu 2,9% em 2009. O destaque positivo foi o seg- DA margin, which reached 2.9 percent in
67

mento de combustveis que apresentou margem 2009. The best results lie with the fuels seg-
EBITDA de 3,4%; supermercados e farmcias - ment, with 3.4 percent EBITDA; supermarkets
que enfrentam grande concorrncia - apresenta- and drugstores which face massive competi-
ram margens EBITDA ligeiramente inferiores, 2,7% tion had slightly lower EBITDA margins of 2.7
e 2,1% respectivamente. percent and 2.1 percent respectively.

Endividamento - Capital de Terceiros/Capital Prprio (%) - Dvida com Instituies Financeiras/Capital Prprio (%)
Indebtedness - Third Parties Funds/Own Funds (%) - Debt with Financial Institutions/Own Funds (%)
68

A consequncia da expanso do crdito e, The consequence of expanding


tambm, da reduo das margens, o aumento do credit and of slimming margins is an in-
endividamento das empresas, o que denota uma crease in business firms indebtedness,
maior exposio ao risco. O segmento mais endivi- which denotes higher exposure to risk.
dado o de farmcias, que atingiu em 2009 o maior The most indebted segment is drugstores,
nvel, com 266%. Supermercados e postos de com- which reached record levels in 2009, at
bustveis apresentaram endividamentos de 209% e 266 percent. The figures for supermarkets
129%, respectivamente. and fuel stations are 209 percent and 129
O perfil do endividamento mostrou uma percent, respectively.
maior participao de recursos oriundos do siste- Indebtedness profiles show ad-
ma financeiro, em relao aos recursos prprios, ditional funds from the financial system
em 2009. Os financiamentos bancrios das empre- in 2009 relative to own funds. The indus-
sas representaram cerca de metade do capital pr- trys bank credit were nearly half their own
prio em 2009, contra 24%, em 2005. funds in 2009, from 24 percent in 2005.

Evoluo do Capital de Giro - Valores em R$ bilhes


Working Capital Evolution - Figures in R$ billion

Capital de Giro 2004 Capital de Giro 2009


Working Capital 2004 Working Capital 2009
Ativo Passivo Ativo Passivo
Assets Liabilities Assets Liabilities
Clientes Fornecedor Clientes 4.1 Fornecedor 5.1
2.0 3.1
Customers Supplier Customers Supplier
Estoques A Financiar Estoques 5.3 A Financiar 4.3
3.2 2.1
Inventories Required Inventories Required
Total 5.2 Total 5.2 Total 9.4 Total 9.4
69

A poltica de vendas a prazo tornou-se Term sales policy became essen-


essencial para que as empresas atinjam seus tial for companies to reach their mar-
objetivos de participao de mercado. Entretan- ket share goals. However, the effects of
to, o no recebimento dos crditos concedidos failure to collect the credit extended are
tem impactos importantes e, em alguns casos, significant and, in some cases, devastat-
arrasadores em seus resultados, com reflexos ing, with impact throughout the chain.
negativos em toda cadeia. The study shows that working
O estudo revelou que a expanso do ca- capital expansion for the sampled com-
pital de giro, somente nas empresas da amos- panies alone almost doubled in the pe-
tra, quase dobrou no perodo observado. Esta riod. Part of this expansion is naturally
expanso, em parte, suprida naturalmente pe- met by suppliers, but the financed bal-
los fornecedores, mas o saldo a ser financiado ance more than doubled to R$ 4.3 billion
mais que dobrou, alcanando em 2009 a cifra de in 2009. This portion is usually funded
R$ 4,3 bilhes. Normalmente esta parcela acaba with bank financing, which further in-
sendo suprida por financiamentos bancrios, o creases vulnerability and creates a risk
que aumenta ainda mais a vulnerabilidade das of greater losses.
empresas e o risco de maiores perdas. In the light of the above, the
Diante deste quadro, fundamental a presence of effective credit risk manage-
existncia de uma gesto eficaz dos riscos de ment and the use of efficient decision-
crdito e a utilizao de ferramentas eficientes making tools are crucial at all stages of
para tomada de deciso em todos os estgios the business cycle.
do ciclo de negcios. The study shows that firms have
O estudo destaca que as empresas apre- reported better sales performance as a
sentaram desempenho de vendas melhor, justifi- result of credit expansion, but with low-
cado pela expanso do credito, porm, com me- er profits and leveraged capital struc-
nores resultados e estruturas de capital alavanca- tures, illustrating the great challenge
das, o que demonstra o grande desafio para as firms face from increased risk exposure.
empresas com aumento da exposio ao risco. A The question is whether the segments
grande dvida saber se a contnua elevao do leading players are properly managing
patamar de negcios, baseada na expanso do their continued increase in business
crdito, est sendo bem administrada pelos prin- levels based on credit expansion.
cipais players do segmento. The market already knows and
O mercado j conhece e utiliza os instru- uses risk measurement, monitoring and
mentos de aferio, monitoramento e mitigadores mitigation instruments, but disseminating
de risco, mas a disseminao destas boas prticas this best practice is an arduous task in-
tarefa rdua, pois interfere na postura e na cultu- sofar as it interferes with the attitude and
ra das empresas cujo modelo de gesto, em boa culture of firms whose business models
parte delas, vem dando certo ao longo do tempo. has largely been working over time.
A rpida mudana dos mercados, seja The markets quick changes, be
por impactos internos ou at mesmo externos, vem they due to internal or external impacts,
sofisticando cada vez mais a forma de conduzir os leads to increasingly sophisticated ways of
negcios, tanto internamente, como no trato dirio doing business, both internally and in the
70

com os clientes e com o mercado em geral, e pode daily handling of customers and the mar-
pegar desprevenidas at mesmo empresas bem ket overall. And if they may surprise even
administradas, e com maior intensidade as empre- well managed companies, what of those
sas que insistem na mesmice de modelos obsole- that insist in obsolete management mod-
tos de gesto, cujas decises podem afetar players els whose decisions may affect important
importantes ou at toda cadeia de negcios. players, or even the entire business chain.
Segue o perfil da amostra utilizada no We provide, next, the profile of the
presente estudo. sample used in this study.

Perfil da Amostra
Sample Profile
Autor/Author

Marcio Ferreira Torres


Ingressou na rea de crdito bancrio aps a graduao em Administrao de Empresas. Especializou-se em finanas pela
EAESP-FGV tendo direcionado seus trabalhos acadmicos para anlise de empresas com foco em crdito. Atualmente Gerente
Especialista em Anlise de Crdito da Serasa Experian. Ministra aulas de finanas nos cursos de ps- graduao da Escola
Superior de Propaganda e Marketing.

Entered the bank credit area after his graduation from Business School. He specialized in finance at EAESP-FGV, with academic work
targeted at firm analysis with emphasis on credit. He is now Credit Analysis Expert Manager at Serasa Experian. He is also a finance o
professor at Escola Superior de Propaganda e Marketings post-graduate programs.
71

Desafios de
Modelagem de LGD
LGD Modeling Challenges

Carlos Antonio Campos Nogueira


72

Resumo Abstract
De acordo com os termos do Acor- According to Basel II, finan-
do de Basilia 2, as instituies financei- cial institutions that wish to migrate
ras que desejarem migrar suas carteiras their credit portfolios to Internal Rat-
de crdito para modelos internos (IRB ou ings Based (IRB) Models must devel-
Internal Ratings Based) devero desenvol- op Loss Given Default (LGD) models
ver modelos de LGD (Loss Given Default) for the retail segment at least (in the
para pelo menos - o segmento de vare- case of FIs migrating to the founda-
jo (no caso das IFs que migrarem para a tion approach FIRB), or for all seg-
abordagem bsica - Foundation ou FIRB) ments, should they choose the Ad-
ou para todos os segmentos, caso op- vanced approach (AIRB). Local reg-
tem pela abordagem avanada (Advan- ulations, beginning with Central
ced ou AIRB). As normativas locais, a ini- Bank Communiqu No. 18.365 and
ciar pelo Comunicado 18.365 do BACEN, including Edital No. 37 current-
e incluindo o Edital n 37 ora em audin- ly at the public hearing stage, re-
cia pblica, refletem a posio das auto- flect the local authorities intent to
ridades locais no sentido de seguir a rigor follow the Accords guidelines to the
as diretrizes do Acordo, sem adaptao. letter and free from adaptations.

Palavras-chave: Internal Rating Key-words: Internal Rating


Based(IRB), Loss Given Default (LGD). Based(IRB), Loss Given Default (LGD).

Pode-se calcular a LGD por mto- LGD can be calculated implicitly,


dos implcitos ou indiretos, como por exemplo, or indirectly, such as when PD has already
quando se tem a PD j calculada, e o histrico been calculated and the expected percent-
do percentual de perda esperada da carteira/ age loss for the portfolio/pool is known, ac-
pool, conforme a expresso a seguir: cording to the expression:

LGD = Pef/PD

onde Pef a perda percentual efetiva- Where Pef is the historically calcu-
mente incorrida, historicamente calculada, na lated effective percentage loss for the port-
carteira/pool em questo. Esse mtodo con- folio/pool in question. This method circum-
torna a necessidade de modelar diretamen- vents the need to model LGD directly, and
te a LGD, bastando manter estatsticas sobre requires simply keeping statistical records
dados histricos de perda realizada e modelar of historic effective loss data and modeling
apenas a PD. PD only.
Entretanto, as IFs tm se orientado, local However, local and internation-
e internacionalmente, para uma modelagem di- al FIs have tended to model LGD directly
reta e explcita da LGD. Para tanto, necessrio and explicitly. To this end, they must build
constituir uma base histrica de LGDs efetivas, a historic database of effective LDGs that
73

que serviro de base para a modelagem. Essa will provide the basis for modeling. This
primeira etapa, talvez a mais exigente do ponto early step, which is perhaps the most de-
de vista de demandas sobre TI, implica o clcu- manding from the IT requirements per-
lo explcito ou direto, apurando o valor da LGD a spective, implies explicit or direct calcu-
partir de seus constituintes fundamentais, obti- lation, ascertaining LGD from its funda-
dos a partir do registro apropriado dos eventos mental elements obtained from appropri-
(despesas de cobrana, execuo de garantias ate event records (collection expenses,
e recebimentos) ao longo do processo de recu- collateral execution and receipts) over the
perao de operaes em default. A todo esse course of the recovery of defaulted trans-
conjunto metodolgico d-se o nome de LGD actions. This entire methodological pro-
de workout. Daqui por diante, ao longo deste cess is called workout LGD. For the pur-
artigo estaremos nos referindo sempre LGD poses of this article, any references to LGD
como sendo a de workout. mean workout LGD.
Uma abordagem completa sobre o A comprehensive analysis of the
tema LGD necessariamente extensa e com- topic of LGD would be extensive and com-
plexa. Neste artigo estaremos nos concentran- plex. In this article, we focus on empha-
do em ressaltar os aspectos mais importantes sizing its most important and relevant as-
e que requerem mais ateno, tanto no clcu- pects as concerns both calculation of ef-
lo das LGDs efetivas quanto nos mtodos utiliza- fective LGDs and the methods used to
dos na elaborao de modelos que apresentem generate models resulting in reliable pre-
previses confiveis do seu valor futuro. dictions of their future value.

Sobre o Clculo Effective LGD


das LGDs Efetivas Calculation
Por definio, calcula-se o valor realizado da By definition, effective LGD is
LGD realizada como a diferena, para a unidade, da calculated as one minus the ratio of re-
razo dos valores recuperados, descontados os cus- covered amounts net of recovery costs
tos e recuperao, em relao ao valor em default to exposure at default (EAD), where
(EAD), sendo que os valores que compem o nume- the values that make up the numera-
rador devem ser apurados e convertidos por uma tor must be determined and discount-
taxa de desconto para valores na data de default. ed to the date of default, according to
Em resumo, de acordo com a seguinte frmula: the formula:

LGD Realizada = 1 - [ R (t ) - P (t ) ] / EAD


i i d k k d

Effective LGD = 1 - [ R (t ) - P (t ) ] / EAD


i i d k k d
74

Onde: Where:
Ri(td) so recuperaes (recebimen- Ri(td) are the recoveries (receipts,
tos, execues de garantias, reestruturaes), collateral executions, restructurings), adjust-
trazidas pela taxa de desconto td ao valor pre- ed to present value on the date of acknowl-
sente na data de reconhecimento do default. edgement of the default at discount rate td.
Pk(td) so pagamentos/desembol- Pk(td) are payments/disburse-
sos relacionados a custos incorridos na re- ments relative to costs incurred during the
cuperao (cobrana, execuo, reestrutu- recovery process (collection, foreclosure, re-
rao). structuring).
td a taxa de desconto utilizada para td is the discount rate used to ad-
trazer os valores data de reconhecimento do just the figures to the date of acknowledge-
default. Abordaremos mais adiante as opes ment of the default. Further ahead, we will
e os fatores que devem ser considerados na address the choices and factors to be consid-
escolha deste parmetro. ered in selecting this parameter.
EAD o valor contbil da exposio EAD is the book value of the ex-
na data de default. Neste caso estamos nos re- posure on the date of default. In this case,
ferindo EAD efetiva e no a previso dos mo- we mean effective EAD, not that forecast by
delos de EAD, que levam em conta no apenas EAD models, which take into account not
o saldo contbil corrente como tambm a pre- only the existing accounting balance, but
viso de utilizao (numa data de default futu- also the predicted usage, on a future date of
ra) de valores adicionais off balance disponveis default, of available additional (unused) off-
(ainda no utilizados) na linha de crdito (com- balance amounts on the facility (undrawn
promissos de crdito undrawn). credit commitments).
Pode-se optar por desconsiderar valo- We may choose to disregard nega-
res negativos de LGD. o que chamamos de tive LGDs. This is what is referred to as pos-
LGD restrita positivamente ou censurada. itively restricted, or censored, LGD.

LGD Realizada (restrita) = Mx { 1 - [ R (t ) - P (t ) ] / EAD , 0 }


i i d k k d

Effective LGD (restricted) = Max { 1 - [ R (t ) - P (t ) ] / EAD , 0 }


i i d k k d

Estamos falando aqui de excluso ape- This exclusion is solely for the
nas para efeito de utilizao na construo dos purposes of predictive model construc-
modelos preditivos, j que os dados de LGD ne- tion, since the negative LGD data will
gativos continuam povoando a base de dados. remain in the database. In fact, adop-
Na verdade, a adoo da LGD positivamente res- tion of censored LGD is considered
trita considerada prudencial e muitos regulado- prudent and many regulators actually
res acabam por exigi-la. require it.
75

Pode-se tambm simplesmente excluir We may also eliminated negative


da base as LGDs negativas (o que se chama de LGDs from the database (this is referred
arquivo de referncia - ou RDS em ingls trun- to as a truncated reference file, or RDS),
cado), mas isso implica a alterao da definio but this implies changing the definition
de default, o que pode ser inconveniente para a IF of default, which may be inconvenient for
ou inaceitvel do ponto de vista regulatrio. the FI or unacceptable to regulators.
No incomum encontrar IFs que utili- It is not unusual for FIs to use
zem a LGD positivamente restrita, por ser mais the more conservative censored LGD to
conservadora, no clculo de capital regulatrio calculate regulatory and/or economic
e/ou econmico, embora usem os valores ne- capital, although they do use negative
gativos quando tratando a precificao de seus ones for the purposes of product/instru-
produtos/instrumentos. ment pricing.
Vamos abordar a seguir, com mais de- Ahead, we will address the four
talhes, os 4 principais componentes das fr- main components of the formulas above
mulas apresentadas. in greater detail.

Recuperaes - Potenciais Recoveries - Potential


Dificuldades Difficulties
Talvez o primeiro e mais comum obst- The first and most common obsta-
culo para o clculo das recuperaes seja a di- cle to calculating recoveries may lie in dif-
ficuldade de obteno do registro histrico dos ficulties obtaining historical records of the
dados pertinentes. relevant data.
Os recebimentos (pagamentos efetua- Receipts (payments made by the
dos pelo devedor) so provavelmente os mais f- obligor) are probably easiest, given that the
ceis, visto que os sistemas aplicativos que supor- application systems that support products
tam os produtos usualmente mantm o vnculo usually preserve the information links be-
de informao de recebimentos a contratos. tween receipts and contracts.
A dificuldade cresce quando a recupe- The difficulty increases when a re-
rao parcial ou totalmente tratada como uma covery is fully or partly treated as a debt re-
reestruturao da dvida em novos contratos que structuring, with new contracts that often
envolvem muitas vezes novos produtos/linhas. involve new products/lines. In this case, the
Nesse caso, os recebimentos futuros relativos ao systems must treat the future receipts on
novo contrato devem ser tratados pelos sistemas the new contract in such a manner as to
de forma a caracterizarem (pelo menos em parte) characterize them (at least in part) as re-
recuperaes do antigo contrato em default, o que coveries of the former defaulted contract,
obriga manuteno de vnculos entre contratos, which requires maintaining links between
funcionalidade nem sempre disponvel em muitos contracts, a feature not always available in
dos sistemas aplicativos. many application systems.
Finalmente, h as recuperaes total- Finally, there are fully non-cash
mente non-cash, como o caso de execuo e recoveries, such as foreclosures and sei-
apropriao de garantias reais (imveis, mqui- zure of collateral (property, machinery,.).
nas, etc.). Nesse caso existem dois problemas. Two problems arise in this case. One con-
76

O primeiro relativo vinculao da garantia ao cerns linking the collateral and the de-
contrato em default, que pode ser especialmen- faulted contract, which may be particular-
te complexo no caso de pools de garantias ly complex in the case of collateral pools
que cobrem vrios contratos (muito comum em covering several contracts (which is very
operaes de atacado, emprstimos especiais common in wholesale operations, special
e HVCRE). Normalmente este problema trata- loans and HVCRE). This issue is usually
do na forma de rateio proporcional aos contra- solved by means of pro-rata distribution
tos cobertos. among the contracts covered.
Outro problema o da valorao da ga- Another problem lies in valuat-
rantia para efeito de definio do valor recupe- ing the collateral for the purposes of defin-
rado. Muitas vezes, especialmente no caso de ing the recovered amount. Often, especially
garantias em pools, o processo de execuo in the case of pooled collateral, the foreclo-
lento e o de venda dos ativos apropriados em sure process is slow and auctioning off the
leilo mais demorada seized assets takes
Eric
ainda. even longer.
Uma aborda- One widely
gem amplamente ado- accepted approach
tada a de valorar a ga- is to valuate the col-
rantia no momento de lateral at the time
apropriao, aplicando of seizure, using a
um haircut de mercado market haircut (or
(ou modelado interna- another modeled in-
mente a partir de expe- ternally based on
rincias similares ante- similar previous ex-
riores) correspondente periences) corre-
ao percentual esperado sponding to the ex-
de perda em venda for- pected percentage
ada (leilo). Esse m- loss for distress
todo apresenta vrias sale (auction). This
vantagens, entre elas: method has several benefits, including:
Evita-se a necessidade de manter infor- Avoiding the need to maintain
maes de recuperao e custos de um mes- recovery and cost information on a sin-
mo processo de workout por perodos muito gle workout process for long periods
longos, o que poderia acarretar perda de da- of time, which might lead to data loss
dos por expirao do prazo de reteno da due to base retention term expiration
base (RDS). (RDS).
Pode haver mudanas nas regras uti- The rules applicable to the work-
lizadas no processo de workout (ex.: mudan- out process (e.g.: changes in the discount
as na taxa de desconto) aps a apropriao rate) may change after seizure of the as-
do bem, algo to mais provvel quanto maior set, which is more likely as the time de-
for o intervalo de tempo at a venda efetiva em lay to effective auction sale. This would
leilo. Isso obrigaria a manter histricos de re- require maintaining rules and rates his-
77

gras e taxas, aumentando exponencialmente a tories, exponentially increasing the com-


complexidade dos sistemas envolvidos. plexity of the systems involved.
Finalmente, mas no menos importan- Finally, but no less important
te do ponto de vista operacional, deve-se consi- from the operational perspective, bear in
derar que a venda da garantia, aps apropria- mind that sale of the collateral after sei-
o pela IF normalmente envolve subsidirias zure by the FI usually involves subsidiar-
ou terceiros, o que pode dificulta a integrao ies or third parties, which may create ob-
de informaes. stacles to information integration.
Outro problema relativo a recupera- Another issue in connection with
es a definio do ponto de corte, a partir recoveries is the definition of the cutoff af-
do qual o processo de workout considerado ter which the workout process is deemed
encerrado (e o resduo lanado para perda ou complete (with the write-off of any resid-
write off). As IFs acabam por utilizar critrios uals). FIs usually end up relying on com-
combinados de tempo e valor, combinados. Ex: bined time and worth criteria. For exam-
se mais de 95% foi recuperado, j se passaram ple, recovery exceeds 95 percent, if 18
18 meses sem recebimento adicional, no exis- months go by with no additional receipts,
te mais nenhuma garantia real (colateral) ou fi- if no additional collateral or guarantee re-
dejussria a ser executada, e qualquer nova mains, and if any new collection measure
ao de cobrana implica novos custos, ento implies new, a workout is deemed com-
o workout considerado completo. A LGD as- plete. LGD assumes its final value and
sume valor final e o resduo lanado a preju- any residuals are written off. Should any
zo. Caso venham a ocorrer recuperaes futu- future recoveries occur, these will be ac-
ras extemporneas, elas sero lanadas a re- counted as profits and may be used to up-
sultado e poderiam atualizar o clculo da LGD, date LGD calculations, but, for operation-
mas por razes de inconvenincia operacional al convenience reasons (retroactive LGD
(reclculo retroativo de LGDs, atualizao do calculation, model updating, etc.), this is
modelo, etc.) isso usualmente descarado. not usually the case.

Custos - Diretos e Indiretos Costs - Direct and Indirect


Normalmente os custos diretos (ex.: im- Direct costs (e.g.: taxes and charg-
postos e taxas incorridos na execuo e apro- es incurred in filing for an seizing collater-
priao de garantias) so informaes dispon- al) are readily available information that can
veis e vinculveis (ao contrato em recuperao) be tied to the contract under recovery with
com relativa facilidade e a principal preocupa- relative ease; the main concern lies in keep-
o mant-los dentro do prazo necessrio ing the for the duration needed for complete
para a concluso do workout, mesmo que isso the workout, eve if this means exceeding
signifique exceder o prazo normal de reteno the normal data retention period at the RDS
de dados no RDS (ex:5 anos). Entretanto, po- (e.g. 5 years). But significant difficulties may
dem surgir dificuldades significativas para pro- emerge for products/facilities whose collater-
dutos/linhas cujos custos de execuo de ga- al execution costs vary widely and/or are dif-
rantias variem muito e/o sejam de difcil regis- ficult to record (or whose cost of entry into
tro (ou o custo do registro no RDS e nos sis- the RDS and application systems makes re-
78

temas aplicativos no compense). Isso mais cording not worth the while). This is more
comum em produtos/linhas relativos ao finan- often the case in connection with products/
ciamento de bens durveis para pessoas fsi- facilities associated with durable consumer
cas e ou maquinrio para micro e pequenas goods financing and/or machinery financ-
empresas (ex. para instalao da cozinha de ing for micro and small enterprises (e.g.: in-
um restaurante). stallation of a restaurants kitchen).
Nesse caso, a soluo utilizar como In this case, the solution is to use
referncia os custos de um produto/linha simi- as a reference the costs of a similar prod-
lar, para o qual os dados estejam disponveis, e uct/facility whose data are available and,
eventualmente construir um modelo que faa in some cases, to build a model capable of
previso dos custos para o produto/linha em predicting the costs for the product/facility
questo. in question.
J os custos indiretos (ex: despesas ge- Indirect costs (e.g.: a legal depart-
rais de manuteno de um departamento ju- ments general maintenance expenses) in
rdico) apresentam dificuldades bem maiores, their turn are far more difficult to address
muitas vezes exigindo a execuo de rateios and often require complex proportional dis-
complexos, alm dos modelos j mencionados tributions, in addition to the models already
para o tratamento dos custos diretamente alo- mentioned in connection with directly as-
cveis. Nesse caso, muitas vezes as IFs podem signable costs. In this case, FIs often can
e devem recorrer a fontes externas (empresas and should resort to outside sources
de outros segmentos ou empresas de informa- (businesses in different segments or finan-
es financeiras) para a obteno de parme- cial information providers) to obtain bench-
tros de referncia para esses custos. mark figures.

Sobre a Escolha Selecting a


da Taxa de Desconto Discount Rate
A escolha da taxa de desconto td de Selection of the discount rate td
importncia fundamental para o clculo das is crucial to calculating LGDs, especial-
LGDs, especialmente em carteiras cujo proces- ly for portfolios whose workout is usually
so de recuperao (workout) tipicamente lon- lengthy (e.g.: mortgage portfolios).
go (ex: carteiras hipotecrias). The Basel Accord, at least un-
O Acordo de Basilia, pelo menos at a til its 2006 review, is prescriptive on
sua verso revisada de 2006, no prescritivo the subject and simply provides a few
com relao ao tema, limitando-se a delinear guidelines for the selection of this rate.
algumas diretrizes para a escolha. Os regula- National regulators have generally tak-
dores nacionais, por sua vez, adotaram em ge- en the same attitude and this should
ral a mesma atitude, e o mesmo dever ocorrer be the case for the Central Bank of
com o Banco Central do Brasil, tendo em vis- Brazil, based on the draft document on
ta a minuta sobre o IRB recentemente lanada IRB recently disclosed for public hear-
em audincia pblica (Edital n 37). ings (Edital No. 37).
Talvez a principal orientao seja a de tentar The main guidance is perhaps to
deixar o valor da taxa mais prximo possvel do que attempt to make this rate as close as pos-
79

refletiria o custo de oportunidade de aplicao do va- sible to the opportunity cost of the EAD or
lor em default (EAD) ou da parcela de recuperao of the share or recovery or cost that is be-
ou custo que est sendo adicionada ao clculo. Nes- ing added to the calculations. In this sense,
sa linha, uma opo normalmente descartada, espe- one choice the is often discarded, particu-
cialmente pelos reguladores, a taxa livre de risco. larly by regulators, in the risk-free rate.
O impacto da escolha substancial no This choice has significant im-
clculo do capital regulatrio e/ou econmico, pact on the calculation of regulato-
bem como na precificao dos respectivos instru- ry and/or economic capital, as well as
mentos. Um estudo conduzido por Moral e Oroz on the pricing of instruments. A study
em 2002, com base em hipotecas no mercado fi- 2002 Moral and Oroz study on Spanish
nanceiro espanhol, demonstra que variaes da mortgages shows that changes of 1% in
ordem de 1% na taxa anual de desconto provo- the annual discount rate cause changes
cam alteraes de at 8% na LGD. of up to 8% in LGD.
Muitas alternativas tm sido utilizadas, Many alternatives have been
e podem ser agrupadas, de forma simplificada used, and they can be grouped into two
em duas categorias principais: main categories:
As taxas histricas, para as quais um Historic rates, for which an
valor (ou uma curva temporal) estabelecida e amount (or time curve) is set end fixed
fixada para cada produto/linha, sendo os clcu- for each product/facility, with LGD cal-
los das LGDs efetuados com base sempre na culations done based on the same rate
mesma taxa ou curva (at que elas sofram uma or curve (until they undergo periodic
atualizao peridica, digamos, anual). say, annual review).
As taxas correntes, que usam valo- Current rates, which use dy-
res dinmicos, seja para um valor nico ou para namic values for either a single figure
uma curva temporal, apurados sempre no mo- or a time curve, such values to be as-
mento da estimativa da LGD. certained at the time of LGD estimation.
Entre as alternativas da categoria hist- The historic category includes:
rica temos: The rate of the defaulted con-
A taxa do contrato em default no mo- tract at the time of its origination. This
mento da gerao do mesmo. Essa opo tem choice has fallen under international
sido criticada internacionalmente com base no ar- criticism based on the argument that
gumento de que a taxa original do contrato no the contracts original rate does not ac-
reflete adequadamente o risco do mesmo ps-de- curately reflect post-default risk. How-
fault. Entretanto, com as metodologias de clcu- ever, given the spread calculation meth-
lo de spread adotadas no mercado brasileiro, esse odologies used in the Brazilian con-
argumento perde muito de seu fundamento. text, the argument loses much of its
A taxa utilizada em uma carteira de strength.
ativos similares (quando no houver dados sufi- The rate applied to a portfo-
cientes para a carteira em questo) lio of similar assets (when no sufficient
A taxa livre de risco adicionada a um data exist for the portfolio in question).
valor prmio de risco (mais sobre tal valor The risk-free rate plus a risk
adiante no texto). premium (more on this further ahead).
80

Seguem alguns exemplos de alternativas Some examples of the current cate-


da categoria corrente, tipicamente mdias apura- gory, which are typically averaged at the time
das no momento do clculo da LGD: of LGD calculation, include:
Mdia da taxa livre de risco, qual se Mean risk-free rate plus a spread
adiciona um spread representativo do ltimo ciclo representing the past credit cycle.
de crdito. The average rate of similar assets
A taxa mdia de ativos similares (no (in the presence of insufficient data on the
caso de insuficincia de dados relativos ao ativo asset whose LGD we are calculating).
sobre o qual est se calculando a LGD). A market fund-raising rate plus a
Uma taxa de captao de mercado current spread for the asset in question.
qual se adiciona um valor corrente de spread para There has been much debate about
o ativo em questo. the calculation of the risk premium, a com-
Sobre o clculo do valor prmio de ris- ponent of the discount rate that is added to
co, componente da taxa de desconto como aditi- the risk-free rate, and several different calcu-
vo taxa livre de risco, muito tem se discutido e lation methodologies coexist. Some gener-
vrias metodologias de clculo coexistem no mo- al guidelines, however, appear to be backed
mento. Entretanto, algumas diretrizes parecem by consensus market practice (see Peter Miu
confirmadas em consenso pela prtica de mer- and Bogie Ozdemir, August 2007), in partic-
cado (vide Peter Miu e Bogie Ozdemir, Agosto de ular the factors that most influence its value,
2007), especificamente sobre os fatores que mais which include:
influenciam o valor do prmio de risco, entre eles: The obligors rating. High ratings
O rating do devedor. Ratings elevados normally imply high recovery uncertainty
normalmente implicam grandes incertezas na re- and recommend higher premiums.
cuperao, recomendando prmios maiores. For defaults had in periods of
Para defaults ocorridos em perodos de stress, be thy micro- (industry segment)
estresse, sejam microeconmicos (de segmento or macroeconomic, higher premiums
de indstria) ou macroeconmicos deve-se utili- should apply.
zar prmios maiores. Although historic regression anal-
Embora as anlises de regresso hist- yses do not support higher premiums for
rica no suportem um prmio maior para opera- clean operations, for the sake of conserva-
es clean, aconselha-se, de forma conservadora, tiveness it is recommended to differentiate
uma diferenciao por questes decorrentes das on the grounds of issues arising from re-
restries de dados utilizados em tais estudos. strictions on the data used in such studies.
Recuperaes efetivas, calculadas his- Historically calculated effective
toricamente, apresentam elevada disperso esta- recoveries are highly statistically disperse,
tstica, o que torna pouco recomendvel a utiliza- which makes the use of averages (low rep-
o de mdias (pouco representativas), quando resentativeness) unadvisable when small
h poucos dados envolvidos. Nesse caso, acon- data volumes are involved. In this case,
selha-se o alinhamento com dados de mercado the recommendation lies in alignment with
ou por comparao com carteiras similares (para market data or comparison with similar
as quais os dados so abundantes e as mdias es- portfolios (with abundant data and statisti-
tatisticamente significantes). cally significant averages).
81

Sobre a Modelagem das LGDs LGD Modeling


Uma vez tendo calculado as LGDs efe- Once the effective LGDs have
tivas e as alimentado no arquivo de referncia been calculated and fed into the reference
(RDS), o passo seguinte o da construo de file (RDS), the next step is to build statisti-
modelos estatsticos que gerem como output cal models to generate predicted LGD val-
previses de valores de LGD para as carteiras/ ues for te portfolios/pools the FI plans to mi-
pools que a IF pretende migrar para o IRB. grate to IRB.
O tema recente e ainda em desen- The subject is recent and still de-
volvimento, com discusses ativas mesmo nas veloping, with active discussions even
premissas fundamentais das metodologias em- about the modeling methodologies basic
pregadas na modelagem. assumptions.
Vamos nos limitar aqui a apresentar This article will limit itself to in-
algumas variveis utilizadas como input e s troducing some of the input variables and
formas de incluso da LGD de downturn, dois the ways to include downturn LGD, both
temas fundamentais para o processo de mo- of which are crucial topics for the model-
delagem. ing process.

Variveis de Input dos Modelos Input Variables


Obviamente no existe uma lista ni- There is obviously not a uni-
ca de tais variveis, visto que produtos/instru- versal list of input variables, given that
mentos e carteiras/pools diferentes exigiro different products/instruments and
conjuntos distintos de variveis. A tarefa de portfolios/pools require different vari-
definio desses conjuntos objeto de proje- able sets. The definition of these sets
tos dedicados e demandante da alocao de is the purpose of dedicated projects
uma equipe de profissionais com perfil e co- and requires allocating a team of pro-
nhecimento especficos. Entretanto, algumas fessionals with the appropriate profile
que parecem comuns maioria dos modelos and skills. A few variables that most
so as seguintes: models seem to share are:
Informaes sobre garantias reais Information on collateral, such as
tais como tipo, valor de mercado (mdia e des- type, market value (average and standard
vio padro), liquidez (tempo de execuo e li- deviation), liquidity (seizure and liquidation
quidao) haircut de venda forada. time), distressed sale haircut.
Tipo do instrumento (inclusive trata- Instrument type (including
-se de cota snior ou subordinada, quando apli- whether the quota is senior or subordinat-
cvel). ed, where applicable).
Rating e demais informaes cadas- Rating and other reference and
trais e comportamentais do devedor (incluin- behavioral information on the obligor (in-
do posies em outras linhas/produtos na cluding positions in other facilities/prod-
mesma IF). ucts with the same FI).
Informaes sobre o segmento de in- Information on the obligors in-
dstria do devedor. dustry segment.
Informaes macroeconmicas. Macroeconomic information.
82

Aplicao de Ajustes para Adjustments to Generate


a Produo da LGD de Downturn Downturn LGD
O Acordo de Basilia apresenta como The Basel Accord requires the
requerimento a aplicao de fatores de ajus- application of adjustment factors to re-
te que reflitam as fases de baixa do ciclo eco- flect economic downturn in LGD calcu-
nmico ao clculo da LGD. Tais ajustes de- lation. These adjustments arise from
correm da necessidade de traduzir a corre- the need to translate the correlation be-
lao existente entre a elevao da frequn- tween increased default frequency dur-
cia de default durante os perodos recessivos ing recessive periods and the subse-
do ciclo e a subsequente elevao das per- quent increase in recovery losses from
das no processo de recuperao das posi- defaulted positions.
es em default. The way to apply such an adjust-
A forma de aplicar tal ajuste ao cl- ment to LGD calculation has been the
culo da LGD tem sido amplamente discutida topic of ample debate both within the in-
na indstria e entre reguladores. dustry and among regulators.
H trs linhas bsicas para abordar o There are three basic approaches
problema, essencialmente: to the problem:
A IF identifica e seleciona, no hist- The FI identifies and selects
rico do seu RDS, perodos de estresse com from its RDS history, stress periods with
elevadas taxas de default. A partir da calcu- high default rates. Based on this it cal-
la a mdia ponderada (pelo nmero de de- culates the weighted average LGD (by
faults) da LGD sobre esses perodos. Com- number of defaults) for these periods and
para com a mdia da LGD calculada sobre compares the resulting average with the
todos os perodos contidos no RDS. Da de- average LGD for all periods in its to de-
duz o fator de ajuste. duce the adjustment factor.
A IF incorpora no seu modelo de The FI uses the default rate as
LGD, como varivel de input, a taxa de default, an input variable in its LGD model, there-
criando assim um modelo de LGD estress- by creating a stressable LGD model based
vel a partir da informao, como input, de on a stress periods default rate as input.
uma taxa de default relativa a um perodo de Explicitly incorporating the cor-
estresse. relation between PD and LGD into the for-
Incorporar de forma explcita a cor- mula for calculating the risk weighing fac-
relao entre PD e LGD na frmula de clcu- tor K. The formula provided in the pres-
lo do fator de ponderao de risco K. A fr- ent version of the Accord does not ad-
mula contida na verso atual do Acordo no dress this correlation.
contempla tal correlao. Again, each of the three pre-
Novamente, h vrios prs e contras ceding approaches has strengths and
de cada uma das trs abordagens acima, e a weaknesses, and the selection of any
utilizao de uma ou outra vai depender das will depend on each FIs practices, prod-
prticas, produtos e linhas de cada IF, sendo ucts and facilities. This choice is one of
a escolha uma das atividades de um proje- the activities covered by LGD model de-
to de desenvolvimento dos modelos de LGD. velopment projects.
83

Sobre a Validao Validating LGD Models


dos Modelos de LGD The complexity inherent to calcu-
O processo de validao (interna pela lating effective LGDs and the construction
IF ou externa pelo regulador) afetado pela of predictive models affects the validation
complexidade inerente ao clculo de LGDs efe- process (whether internal, by the FI, or ex-
tivas e construo dos modelos preditivos. ternal, by regulators). This process, there-
Logo, tambm muito complexo. fore, is also highly complex.
De um modo geral, as principais per- In general, the questions to be an-
guntas a serem respondidas so: swered include:
A base de dados (RDS) contm o his- Does the database (RDS) contain
trico necessrio para calcular as LGDs no pe- the historic information needed to calculate
rodo mnimo exigido (5 a 7 anos, dependendo LGDs for the minimum required period (5-7
do segmento)? years, depending on the segment)?
Os dados contidos no RDS so repre- Are the data in the RDS repre-
sentativos, sem vcios de seleo? sentative and free from selection bias?
O tratamento de LGDs zeradas ou Does the treatment given zero or
negativas est adequado exigncia do negative LGDs comply with regulatory re-
regulador? quirements?
Foram realizados testes aderncia Were stability and consistency
(backtesting) de estabilidade e de consistncia? backtests done?
Foi testada a consistncia das defi- Was the consistency of the RDSs
nies de default utilizadas na produo dos default definitions used in LGD and PD cal-
RDSs empregados no clculo da LGD e da PD? culations tested?
Qual o tratamento dado a carteiras What is the treatment given
que exibem variaes cclicas nas LGDs efeti- to portfolios with cyclic effective LGD
vas (realizadas)? variations?
O processo de validao bem docu- The validation process is well doc-
mentado (vide bibliografia ao final deste arti- umented (see the references at the end of
go) e ilustrado de forma sinttica no diagra- this article) and can be schematically repre-
ma a seguir. sented as follows.
Recomenda-se tambm, durante o pro- Comparison with outside sourc-
cesso de validao, a comparao com refe- es is also recommended during the vali-
rncias externas. Um quadro resumo pode ser dation process. A summary chart can be
encontrado na mesma bibliografia e reprodu- found in the references below and is re-
zido a seguir. produced next.
Outra fonte para benchmarking, no caso Another benchmarking source for
de LGDs para segmentos diferentes de varejo, LGDs in various retail segments is Edital
o prprio Edital n 37, colocado recentemente em No. 37 itself which the Central Bank has
audincia pblica pelo BACEN, quando apresen- recently disclosed for public hearings in
ta as LGDs que devem ser utilizadas para aque- its presentation of the LGDs to be used by
las IFs que adotarem a abordagem Bsica (Foun- the FIs choosing the Foundation approach
dation) na sua migrao para o IRB. for their migration to IRB.
84

Resumo das estatsticas descritivas da LGD nos estudos empricos levantados

Estudo Mdia Mediana (se disponvel)


Todos os ttulos
Acharya et al (2004) 58,04% 62,00%
Altman et al (1996) 58,30%
Hamilton et al (2003) 62,80% 70,00%
Altman et al (2001) 64,15% 59,95%
OShea et al (2001) 78,00%
Ttulos privilegiados com garantia real
Altman et al (1996) 42,11%
Hu and Perruaudin (2002) 47,00%
Altman et al (2001) 47,03% 42,58%
Ttulos quirografrios preferenciais
Roche et al (1998) 58,00%
Altman et al (1996) 65,62%
85

Ttulos quirografrios
Roche et al (1998) 61,00%
Altman et al (1996) 68,66%
Emprstimos privilegiados com garantia real
Carty et al (1998) 13,00% 0,00%
Roche et al (1998) 18,00%
Carty and Lieberman (1996) 21,00% 8,00%
Carty and Lieberman (1996) 29,00% 23,00%
Gupton et al (2000) 30,50%
OShea et al (2001) 37,00% 17,00%
Hamilton et al (2003) 38,40% 33,00%
Emprstimos privilegiados sem garantia real
Carty et al (1998) 21,00% 10,00%
Gupton et al (2000) 47,90%
Emprstimos comerciais
Eales and Bosworth (1998) 31,00% 21,00%
Hurt and Felsovalyi (1998) 31,80%
Asarnow and Edwards (1995) 34,79% 21,00%
Araten (2004) 39,80%
Emprstimos PF
Eales and Bosworth (1998) 27,00% 20,00%

Summary of descriptive statistics for LGD from surveyed empirical studies

Study Average Median (if avaliable)


All bonds
Acharya et al (2004) 58.04% 62.00%
Altman et al (1996) 58.30%
Hamilton et al (2003) 62.80% 70.00%
Altman et al (2001) 64.15% 59.95%
OShea et al (2001) 78.00%
Senior secured bonds
Altman et al (1996) 42.11%
Hu and Perruaudin (2002) 47.00%
Altman et al (2001) 47.03% 42.58%
Senior subordinated bonds
Roche et al (1998) 58.00%
Altman et al (1996) 65.62%
86

Junior subordinated bonds


Roche et al (1998) 61.00%
Altman et al (1996) 68.66%
Senior secured loans
Carty et al (1998) 13.00% 0.00%
Roche et al (1998) 18.00%
Carty and Lieberman (1996) 21.00% 8.00%
Carty and Lieberman (1996) 29.00% 23.00%
Gupton et al (2000) 30.50%
OShea et al (2001) 37.00% 17.00%
Hamilton et al (2003) 38.40% 33.00%
Senior unsecured loans
Carty et al (1998) 21.00% 10.00%
Gupton et al (2000) 47.90%
Commercial loans
Eales and Bosworth (1998) 31.00% 21.00%
Hurt and Felsovalyi (1998) 31.80%
Asarnow and Edwards (1995) 34.79% 21.00%
Araten (2004) 39.80%
Consumer loans
Eales and Bosworth (1998) 27.00% 20.00%
Autor/Author

Carlos Antonio Campos Nogueira


graduado em Fsica (PUC - RJ) e Mestre em Astrofsica e Partculas Elementares (Centro Brasileiro de Pesquisas Fsicas -

CBPF/CNPQ). Lder de prtica na rea de consultoria de TI, tem 27 anos de experincia contnua, tendo atendido mais de 40 em-

presas em cerca de 70 projetos. Scio-Diretor e fundador da empresa IntelliSearch. E-mail can@intellisearch.com.br

Has a degree in Physics (PUC - RJ) and a Masters Degree in Astrophysics and Elementary Particles (Centro Brasileiro de Pesquisas Fsicas

- CBPF/CNPQ). A practice leader in IT consultancy, Mr. Nogueira has 27 years experience, having worked with over 40 companies in close

to 70 projects. He is managing partner and founder of IntelliSearch. E-mail can@intellisearch.com.br


Bibliografia/Bibliography

Basel Accord International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: A Revised Framework - Comprehensi-
ve Version (June 2006 version): http://www.bis.org/publ/bcbs128.pdf
Central Bank of Brazil Public Hearing Edital No. 37, dated 18/Feb/2011, on the rules governing implementation of internal credit
risk models.
Working Paper 14 Studies on the Validation of Internal Rating Systems: http://www.bis.org/publ/bcbs_wp14.pdf?noframes=1
Basel II Implementation A guide to developing and validating a compliant, IRRS - Ozdemir, Miu (MC Graw Hill)
Ricardo Loureiro,
Presidente da
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