I N T E RS NE A C OI O N A L

As crises mundiais e o
contgio financeiro
Desde 1994 o Brasil paga mais prmio de risco que a Argentina e o
Mxico. Os dois pases s tiveram taxas maiores em suas crises financeiras.
Mesmo cumprindo o acordo com o FMI, o acesso a fontes externas de
financiamento piorou no primeiro semestre por causa da crise argentina que
pouco influenciou a economia mexicana, mas contaminou a brasileira.

Elena Soihet
Grupo de Macroeconomia do IBRE/FGV

Nov e m bro de 2 0 01 CONJU NTUR A ECONMICA 82

 INTERNACIONAL

A
perspectiva de desaquecimento na economia conta corrente do balano de pagamentos combinado com a
mundial combinada com as recentes turbulncias queda dos financiamentos externos.
nos mercados emergentes desencadeadas pelas A tabela mostra essa correlao, utilizando o prmio de
crises da Turquia em fevereiro e da Argentina em risco dos ttulos da dvida externa de nove pases emergentes
maro tornaram o acesso ao mercado internacional de capitais (Argentina, Brasil, Equador, Mxico, Panam, Peru, Polnia,
mais difcil no primeiro semestre. Rssia e Venezuela).
Dados do FMI mostram que os emprstimos dos pases Podemos observar na tabela que o efeito do contgio
emergentes e as emisses de bnus e de aes caram 28,2% financeiro, que mediremos atravs do coeficiente de correlao,
no primeiro semestre de 2001, contra igual perodo do ano foi mais alto durante a crise asitica (0,92) para a mdia dos
anterior, atingindo US$90,3 bilhes. A queda ocorreu de forma nove pases emergentes. As crises russa e mexicana tambm
heterognea, j que os pases atingidos foram, basicamente, os levaram a contgios elevados, ambas atingindo uma correlao
da Amrica Latina. Para tentar medir o contgio financeiro de 0,80. Na recente crise argentina, a correlao da mdia
e o risco, o Grupo de Macroeconomia do IBRE realizou um dos pases emergentes foi de apenas 0,50, significando que
estudo baseado nos dados do ndice de Bnus dos Mercados o choque argentino no foi to forte sobre a mdia dos
Emergentes. nove pases emergentes. O contgio sofrido pela mdia dos
Este ndice tornou-se, para o investidor internacional, pases emergentes foi bem menor do que nas outras crises
um termmetro em relao ao desempenho das economias da dcada de 90.
emergentes. O conceito de contgio financeiro refere-se No entanto, se na mdia dos pases emergentes a crise argen-
difuso de choques de um pas para seus tina no causou maiores conseqncias,
vizinhos, com a crise em um pas podendo Correlao em mercados emergentes sobre o Brasil o efeito foi devastador.
disseminar-se para outros. O contgio De junho a agosto de 2001 a correlao
ocorre quando a depreciao da moeda Correlao entre o risco soberano dos dois pases
em um determinado pas prejudica a com- mdia aumentou substancialmente, passando de
petitividade dos pases que comercializam 0,75 em junho para 0,80 em julho e 0,87
com o que est em crise, deixando-os mais Crise do Mxico 0,80 at 15 de agosto.
vulnerveis a ataques especulativos. Crise da sia 0,92 Para apurarmos o impacto do contgio
O conceito de contgio refere-se tam- no longo prazo, calculamos o coeficiente de
Crise da Rssia 0,80
bm ao efeito psicolgico que acontece correlao desde 1994. O grfico 1 mostra
Desvalorizao do Brasil 0,62
nos perodos de crise, pois nessas fases os que o mercado da dvida soberana do Brasil
Desvalorizao da Turquia 0,44
capitais internacionais migram dos pases est cada vez mais correlacionado com o
emergentes para a segurana dos ttulos Crise da Argentina 0,50 mercado da Argentina. Essa correlao
dos pases industrializados. J o conceito Fonte: Relatrio do FMI Emerging Market Financing mostrada pela linha azul e tem crescido nos
de risco est associado deteriorao na 8 Aug., 2001. perodos de crises mundiais, nos perodos

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onde existiram choques externos. A
linha vermelha uma linha de tendncia
mostrando que, a partir de 1994,
crescente a correlao entre Brasil e
Argentina. Provavelmente o aumento
dessa correlao est atrelado s ligaes
comerciais fortes entre os dois pases,
principalmente devido ao Mercosul.
Para medirmos o risco utilizamos o
conceito spread over treasury, ou seja,
quantos pontos bsicos os ttulos da
dvida externa (no caso brasileiro, o
C-Bond) esto sendo negociados no
Nov e m bro de 2 0 01 CONJU NTUR A ECONMICA
mercado acima da taxa bsica de juros do
Tesouro americano. Conforme observado
em uma amostra composta por Brasil,
Mxico e Argentina, utilizando os ttulos
mais lquidos do mercado, o pas que tem
pago maior prmio de risco desde 1994 ceiro exgena e portanto fora do con-
foi o Brasil, sendo somente em alguns
momentos superado pela Argentina e
pelo Mxico.
O prmio de risco do Mxico foi
mais alto que o do Brasil somente de
dezembro de 94 a maro de 95, auge
da crise mexicana. Aps esse perodo,
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o prmio de risco mexicano foi cada
vez mais reduzido, e a partir de 2000 o
Mxico foi se descolando de tal forma
que enfrentou a crise da Turquia e da
Argentina sem sofrer contgios fortes.
Esse descolamento provavelmente est
relacionado ao Nafta e por isso o pas
considerado menos vulnervel aos
problemas da Amrica Latina.
J o prmio de risco da Argentina
foi mais alto que o do Brasil em 96 e a
partir de fevereiro deste ano, quando sua
economia ficou bastante vulnervel. No
primeiro semestre de 2001, as condies
financeiras se deterioraram substancial-
mente. Mudanas na poltica fiscal e
reduo do nvel de atividade combinadas
com mudanas no Ministrio da Econo-
mia e aumentos dos conflitos sociais
aumentaram o risco de uma mudana na
poltica cambial e, por conseqncia, o
risco pas. A ajuda do FMI anunciada em
agosto, no valor de US$8 bilhes, poderia
amenizar pelo menos por um tempo essa
situao, invertendo o cenrio de estresse
vivenciado no primeiro semestre do ano.
No entanto, os fluxos de capital a partir de
11 de setembro, data do ataque terrorista
aos EUA, voltaram a ficar escassos.
As perspectivas para os mercados de
ttulos da dvida dos emergentes so
nebulosas. A averso ao risco aumentou
e tem predominado nos investidores o
sentimento de cautela, com o mercado
apresentando baixa liquidez.
O contgio financeiro pode muitas
vezes se sobrepor aos fundamentos de
cada economia. Quando surge uma crise
econmica em um determinado pas,
existe uma grande probabilidade de
disseminao para as demais regies vul-
nerveis. Cada governo de pas emergente
deve perseguir metas que venham reduzir
o risco macroeconmico, mas no se
pode achar que somente as reformas eco-
nmicas sero suficientes para melhorar o
panorama e a perspectiva do pas.
A varivel relativa ao contgio finan-
trole das autoridades monetrias. Para o
investidor internacional os pases emer-
gentes possuem problemas semelhantes
e em pocas de crises tem ficado cada vez
mais difcil mostrar as particularidades
dos fundamentos econmicos de cada
pas.