Unesp UNIVERSIDADE ESTADUAL PAULISTA

JLIO DE MESQUITA FILHO

Faculdade de Cincias e Letras
Campus de Araraquara SP

TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOT APLICADA AO

MERCADO ACIONRIO BRASILEIRO: UM ESTUDO DE
CASO ENTRE BANCO BRADESCO S.A. E JBS S.A.

Aluno: Isaias Vieira Barbosa

Orientador: Prof. Dr. Alexandre Sartoris

ARARAQUARA S.P.
2017
 TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOT APLICADA AO
MERCADO ACIONRIO BRASILEIRO: UM ESTUDO DE
CASO ENTRE BANCO BRADESCO S.A. E JBS S.A.

Trabalho de Concluso de Curso (TCC) apresentado ao

Conselho de Curso de Economia, da Faculdade de Cincias
e Letras Unesp/Araraquara, como requisito para obteno
do ttulo de Bacharel em Cincias Econmicas.

Aluno: Isaas Vieira Barbosa

Orientador: Prof. Dr. Alexandre Sartoris
Examinador: Prof. Dr. Elton Eustquio Casagrande

ARARAQUARA S.P.
2017

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RESUMO

Neste trabalho ser abordado a aplicabilidade da Teoria das Ondas de Ralph Nelson Elliot. Um
contador americano que estudou durante anos o mercado de aes cujo os dados analisados o
ajudou identificar Padres grficos, razes matemticas de Fibonacci e o tempo deste fenmeno.
A partir de seus ensinamentos adentraremos com uma introduo microeconomia com nfase na
utilidade, e na probabilidade do risco bem como sobre a hiptese da racionalidade dos agentes. O
objetivo comparar as diferentes formaes de Ondas de Elliot em dois ativos para determinar,
diante de um perfil de risco, qual ser a cesta de ativos que mais ir promover satisfao diante de
uma determinada rentabilidade a um determinado risco. Para chegar aplicabilidade do modelo,
introduziremos antes conceitos bsicos da anlise tcnica, bem como o primeiro terico da anlise
tcnica Charles H. Dow com seus estudos sobre a tendncia das massas. O benefcio do estudo
trar no apenas conceitos que so muito pouco abordados no meio acadmico, como tambm
uma anlise do comportamento individual para futuros investidores que estiverem dispostos a
arriscarem seu capital no mercado financeiro tendo conhecimento de seu perfil de risco

Palavras-chave: Teoria das Ondas de Elliot, Anlise Tcnica, Anlise Grafista, Averso ao
Risco.

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ABSTRACT

In this paper we will study the applicability of the Wave Principle of Ralph Nelson Elliot. An
american accountant who studied for years the stock market whose data led him to develop to help
identify trends, Fibonacci sequence and the time of this phenomenon. From his teachings we begin
with an introduction to microeconomics with an emphasis on utility and risk as well as about the
rational expectations. The goal of this work is to compare the different formations of Elliot Waves
in two assets to determine, based on a risk profile, which will be the basket of assets that will
promote satisfaction in front of a profitability and risk. To get to the applicability of the model we
will introduce before, basic concepts of technical analysis as well as the first theorist of this
concept, Charles H. Dow, whose his studies of the masses' tendency. The benefit that this research
will bring not only concepts that are too poor discussed among economists as well as an analysis
of individual behavior for future investors who are willing to risk their own capital in the financial
markets having knowledge of their your own risk profile.

Key words: Wave Principle, Ralph Nelson Elliot, Technical Analysis, Risk Aversion

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 LISTA DE FIGURAS E TABELAS

Figura 01: Grfico de Oferta e Demanda no curto prazo............................................................. 09

Figura 02: Curvas de indiferena e perfis de risco....................................................................... 11
Figura 03: Grau das ondas........................................................................................................... 14
Figura 04: Demonstrao da 4 onda e suas probabilidades de tamanho.................................... 16
Figura 05: Grfico dos papis BBDC4, analisando as razes Fibonacci entre as Ondas 1 e 2... 18
Figura 06: Grfico dos papis JBSS3, analisando as razes Fibonacci entre as Ondas 1 e 2..... 18
Figura 07: BBDC4 - Razes de Fibonacci para as Ondas 1 e 3.................................................. 19
Figura 08: JBSS3 - Razes de Fibonacci para as Ondas 1 e 3...................................................... 20
Figura 09: BBDC4 - Razes de Fibonacci para as Ondas 1 e 3................................................... 20
Figura 10: JBSS3 - Razes de Fibonacci para as Ondas 3 e 4..................................................... 21
Figura 11: BBDC4 - Razes de Fibonacci para as Ondas 3 e 5................................................... 21
Figura 12: JBSS3 - Razes de Fibonacci para as Ondas 3 e 5..................................................... 22
Figura 13: BBDC4 - Razes de Fibonacci para das Ondas de Correo A, B e C...................... 22
Figura 14: Figura 1 JBSS3 - Razes de Fibonacci para das Ondas A, B e C............................. 23
Tabela 1: Ocorrncia Ondas de Projeo 3 e 5 para BBDC4 e JBSS3......................................... 23
Tabela 2: Ondas de retrao 2, 4, A e C para BBDC4 e JBSS4................................................... 24
Tabela 3: Rentabilidade e volatilidade para BBDC4 e JBSS3...................................................... 24

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 SUMRIO

INTRODUO ........................................................................................................................ 7

1 MICROECONOMIA DO CONSUMIDOR ......................................................................... 8

1.1 Utilidade........................................................................................................................... 8
1.1.1 Hiptese da racionalidade ........................................................................................... 8
1.2 Risco................................................................................................................................. 9
1.2.1 Probabilidade ........................................................................................................... 10
1.3 Perfil de Risco ................................................................................................................ 10

2 REVISO BIBLIOGRFICA ........................................................................................... 12

2.1 Teoria de Dow ................................................................................................................ 12
2.2 Suporte e Resistncia ...................................................................................................... 12
2.3 Linhas de Tendncia ....................................................................................................... 13
2.4 Teoria das Ondas de Elliot ............................................................................................. 13
2.4.1. Os trs comportamentos da ao humana ................................................................. 14
2.4.2 Padres das Ondas de Impulso ................................................................................. 15
2.5 Razes ............................................................................................................................ 16

3 APLICAO DO MODELO ............................................................................................. 17

3.1 Aplicando as Razes aos Ativos ...................................................................................... 17
3.2 Projees e Rentabilidade .............................................................................................. 23
3.3 Concluso....................................................................................................................... 25

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .................................................................................. 27

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INTRODUO

O mercado acionrio conhecido por estar na maior parte do tempo em perodos de

indefinio, os agentes esto em constante momentos de incerteza. Porm, de tempos em tempos
possvel que surjam padres grficos em ativos que podem ser analisados de forma mais
emprica. Os mtodos que analisam estes padres so os mais variados e possuem controvrsia
entre o meio acadmico por sua validade e os nomes que se do a estes padres.

Diante desta perspectiva, o estudo nesta rea, abre uma fronteira de novas possibilidades
a serem estudadas e discutidas, do ponto de vista acadmico. A anlise tcnica se empenha em
identificar esses padres e prever o preo alvo para um ativo, independente se for no mercado de
captais ou no mercado de futuros.

Para dar incio ao uso destas ferramentas necessrio que haja um conhecimento bsico
prvio que sustente teoricamente os modelos. Comeando pela microeconomia do consumidor
com conceitos bsicos de utilidade e probabilidade que culminaro na ideia da formao do risco
para o investidor, bem como suas curvas de indiferena que formaro seus perfis de risco.

Na reviso bibliogrfica fica, inicialmente, uma pequena introduo aos conceitos

bsicos utilizados pelos analistas tcnicos como suporte e resistncia, as ideias de Charles Henry
Dow que servem de base para a anlise tcnica contempornea. Esta introduo dar seguimento
ao principal modelo de estudo deste trabalho que ser a Teoria das Ondas.

Elliot, criador deste modelo, foi um dos pioneiros neste tipo de anlise, usou como base
matemtica para a aplicao do modelo as razes de Fibonacci. Ele identificou que, em alguns
perodos, os movimentos dos preos se comportavam de forma cclica pelo volume criado pelo
conjunto de compradores e vendedores do mercado financeiro.

Por fim, com dados de aes listada no IBOVESPA, o principal ndice de aes no
Brasil, o modelo de Elliot ser testado em duas destas aes determinando o resultado,
comparando para dois investidores hipotticos com diferentes perfis de risco que decidem
aplicar parte do seu capital nestas aes que apresentaram uma clara tendncia de formao
grfica da Teoria das Ondas.

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1 MICROECONOMIA DO CONSUMIDOR
A introduo aos conceitos bsicos da microeconomia de vital importncia para o
entendimento da relao entre o investidor e o mercado uma vez que ela estuda as preferncias
do indivduo, seu comportamento, suas escolhas e restries. Portanto ser necessria uma
reviso das partes mais importantes da teoria do consumidor, comeando pela ideia de utilidade,
preferncias, mercado de ativos, incerteza e risco para dar seguimento ao plano proposto.

1.1 Utilidade
Segundo Varian (2006), a utilidade representada pelos economistas como a medida das
preferncias do consumidor. Dada uma cesta de consumo X e Y, o consumidor dependendo da
composio de cada cesta ir determinar uma preferncia por uma ou outra. A essa relao,
geralmente numrica podemos dar o nome de funo de utilidade. Por exemplo, sendo (1 , 2 ) a
cesta X e (1 2 ) a cesta Y, se (1 , 2 ) > (1 2 ), logo X prefervel cesta Y.

A utilidade cardinal quando a preferncia pela cesta X representada numericamente

maior que o nmero atribudo cesta Y. Para a anlise de mercado, basta considerar a cesta
como um ativo ou um conjunto de ativos que podem ser preferveis, dado o perfil do
consumidor, que escolher qual ser o retorno e risco que se enquadra em sua utilidade, portanto,
se enquadrar melhor quando feita as comparaes entre diferentes rentabilidades dos ativos no
mercado financeiro. A utilidade ordinal utilizada quando h uma ordem de preferncias de
bens de uma cesta para a outra, isto , qualitativamente.

1.1.1 Hiptese da racionalidade

O homo economicus para a microeconomia neoclssica so indivduos que possuem
expectativas racionais, ou seja, eles agem de acordo com as informaes que lhe so dadas a fim
de maximizar sua utilidade. Em finanas, podemos considerar utilidade como retornos esperados
de um ativo pelo investidor (indivduo). O mercado acionrio, objeto de estudo deste trabalho,
na maior parte do tempo impera a incerteza e, diante deste cenrio, os investidores racionais
esto sempre procura de minimizar os riscos de seus ativos e maximizar os rendimentos, ou
seja, maximizando sua utilidade.

8
 O mercado de ativos conhecido pela eterna briga entre compradores de vendedores. De
um lado a fora dos compradores, podemos utilizar a utilidade para descrever a demanda pelo
ativo a um determinado preo. E de outro lado dos vendedores, tambm podemos utilizar a
utilidade a oferta de investidores que disponibilizam para a venda seus ativos a um determinado
preo que maximize seus rendimentos ou minimize as perdas.

Figura 2: Grfico de Oferta e Demanda no curto prazo

A disputa entre as duas partes ir determinar se o quanto um ativo ir ganhar ou perder

valor. Hollis (1975) explica estas variaes no preo com o pressuposto da Racionalidade dos
Agentes. O homem econmico no alto, nem magro, casado ou solteiro, no se esclarece se
ele gosta de seu cachorro, espanca a mulher ou prefere jogo de dardos poesia. No sabemos o
que deseja, mas sabemos que, o que quer que seja, ele maximiza impiedosamente para obt-lo.
No sabemos o que compra, mas temos a certeza de que, quando os preos caem, ele ou
redistribui o seu consumo ou compra mais. No podemos adivinhar o formato de sua cabea,
mas sabemos que as suas curvas de indiferena so cncavas em relao origem. Pois em lugar
de seu retrato, temos um retrato falado (com traos gerais). Ele filho do iluminismo e, portanto,
individualista em busca de proveito prprio da Teoria da Utilidade.

1.2 Risco
O risco tem uma importncia muito grande na anlise do perfil psicolgico do investidor
e determinar o comportamento individual diante de situaes que envolvam um dilema.
Segundo Pindyck (2006), o risco para ser contabilizado de forma quantitativa necessrio que se
preveja o resultado de determinado ativo e sua ocorrncia.

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1.2.1 Probabilidade
A probabilidade, utilizada para determinar o risco, pode tomar duas formas. A primeira
a probabilidade objetiva, quando se determina a frequncia dos eventos, tendo apenas duas
possibilidades, sucesso ou insucesso. Ao sucesso atribui-se a letra grega , medida em
porcentagem e, ao insucesso, (1- ). A probabilidade tambm pode ser subjetiva quando se
baseia na percepo ou experincia de quem a faz. No mercado financeiro muito comum que
se use um pouco dos dois.

Quando se encontra um ambiente de muita incerteza, como frequentemente acontece,

uma das formas de se medir o risco ser pelo valor esperado do ativo. O valor esperado a
mdia ponderada entre a chance de sucesso e insucesso ou, mais conhecido como payoffs. Pode
ser descrito algebricamente:

( ) = 1 . 1 + 2 . 2 + + . Ou ( ) = =1 .

Onde Pr a probabilidade e X o valor de determinado ativo.

No mercado financeiro muito comum que a volatilidade, ou clculo do risco, seja feita
pelo desvio padro dos preos das aes em um perodo determinado. Para determinar o desvio
padro, segundo Sartoris (2003), necessrio encontrar primeiro a varincia, onde se subtrai
todos os elementos da amostra pela mdia, elevando o resultado ao quadrado e tira-se a mdia
dos valores. Pode ser descrito algebricamente:

(1 )2 + (2 )2 + + ( )
(X) = 2 =

O desvio padro, portanto, ser a raiz quadrada da varincia:

() = = ()

1.3 Perfil de Risco

Com a introduo de utilidade e risco o prximo passo diferenciar as curvas de
indiferena do indivduo. A partir do conceito de valor esperado agora calcula-se a utilidade
esperada E(u) que , segundo Pyndicky e Rubinfeld (2006), a soma das utilidades associadas a
todos os possveis resultados, ponderadas pela probabilidade de que cada resultado ocorra, com
10
o valor monetrio dos ativos plotados em um grfico para descobrir qual ser a curva de
utilidade do indivduo quando colocado diante de um tradeoff entre risco e retorno.

Figura 3: Curvas de indiferena e perfis de risco

Um indivduo que prefere manter um retorno esperado mais garantido em troca em um

risco menor possui averso ao risco. A possibilidade de perder parte dos ganhos, para quem
avesso ao risco, levado mais considerao no juzo de valor diante de um tradeoff entre retorno
e risco. muito comum que algum que possua pouco conhecimento na rea de finanas
arrisque menos para no perder toda sua renda apostando naquilo que mal conhece. A medida
que o conhecimento e experincia na rea aumenta, sua propenso a arriscar tende a aumentar.

Para pessoas neutras ao risco, sua utilidade esperada sempre constante, portanto, no
grfico, a reta da utilidade tender a se aproximar dos 45 de inclinao positiva. O tradeoff entre
risco e retorno indiferente para o indivduo neutro, diante de um sucesso de 50% entre dois
preos alvos R$ 5,00 e R$ 7,00 sendo o valor esperado de R$ 6,00, por exemplo, tanto vale a
pena arriscar quanto vale a pena no fazer nada.

Quando o indivduo arrisca em uma situao que a renda muito provavelmente seja
menor no insucesso, considera-se este um amante do risco. Sua utilidade aumentar em maior
proporo do que o valor do retorno esperado, transformando sua curva de indiferena em
convexa e positivamente inclinada.

11
2 REVISO BIBLIOGRFICA

2.1 Teoria de Dow

A anlise tcnica, ou grafista, tem ganhado ultimamente cada vez mais espao ente os
investidores e grandes instituies que fazem movimentaes no mercado financeiro. Antes
ignorada pelos acadmicos por falta de pressupostos empricos, aos poucos vem sendo aceita com
o nmero de estudos e artigos publicados na rea com demonstraes empricas. A anlise tcnica
foi, primeiramente, desenvolvida por Charles Henry Dow, um antigo jornalista e investidor de
ativos e que tambm inventou o ndice Dow-Jones, em 1896[1].
Dow entendeu que o mercado de ativos se movimentava a partir de tendncias e comprou-
as com movimentos do mar, como as mares, ondas e cristas. A teoria de Dow se baseou em 4
principais conceitos. 1) As mdias integram todos os fatores de demanda, oferta e expectativas
dos agentes; 2) as tendncias de longo prazo possuem 3 fazes, a primeira, os agentes pioneiros
entram no mercado, aproveitando preos baixos, a segunda os analistas tcnicos, mais experientes,
entram e os preos sobem rapidamente com notcias favorveis, e por ltimo os leigos entram no
mercado com a consolidao das posies altistas dos ativos, os profissionais saem aproveitando
o momento para vender na alta; 3) o volume de movimentaes tem de confirmar a tendncia de
alta ou de baixa; e 4) assume-se que a tendncia segue at ser indicada do contrrio. Dow d incio
aos estudos posteriores que haver na rea.
Para dar seguimento ao plano proposto em analisar o mercado acionrio brasileiro e
descobrir a lucratividade e risco atravs do modelo tcnico das Ondas de Elliot necessrio que
haja um conhecimento prvio, mesmo que rpido, dos principais conceitos que sero usados neste
artigo.

2.2 Suporte e Resistncia

A ideia de suporte, em anlise tcnica, a rea que define quando o mercado est abaixo
do nvel de negociao no presente momento. A presso compradora (demanda) supera a presso
vendedora (oferta) e assim o valor do ativo comea a subir. Resistncia o oposto, uma regio
que fica acima no grfico, a presso vendedora supera a presso comprada e o preo cai.
Numa projeo de alta os nveis de resistncia representam pausas dentro desta tendncia
e tendem a ser superados num momento seguinte. Numa projeo de baixa, nveis de suporte

12
tambm no so capazes geralmente de reverter a tendncia, mas so capazes de interromp-la por
algum tempo.
Um suporte quebrado aps o fechamento se torna uma resistncia e vice-versa. Essa
reverso tem fora menor e deve ser encarada no curto prazo. Pelo aspecto de relevncia do fundo
ou topo, a mximo de um dia atrs no pode ser comparada com o topo de um movimento de
vrios meses.

2.3 Linhas de Tendncia

Linhas de tendncia so retas traados no grfico no fundo para o alto em uma projeo
altista, o oposto verdadeiro para a baixista. A condio bsica para traar a reta que o analista
identifique corretamente o movimento que indicar a projeo do valor do ativo, permitindo assim
a entrada no mercado em um ponto timo. Assim como existem tendncias de curto, mdio e
longo prazo, tambm existem linhas de curto, mdio e longo prazo. Dos prazos apresentados ser
de maior interesse analisar o longo, por conter maior capacidade de dados.
A linha de canal a reta paralela reta de tendncia, no caso de uma projeo de alta, a
linha ser traada sobre os topos. Os volumes so negociaes que podem confirmar a alta ou
ento sinalizar enfraquecimento desta, um importante indicador por demonstrar o
comportamento de um determinado ativo e representa a presso vendedora e a fora compradora.

2.4 Teoria das Ondas de Elliot

Foi uma teoria desenvolvida por Ralph Nelson Elliot (1871-1948). Tendo Dow como
inspirao, Elliot buscou determinar o comportamento dos preos no futuro em padres de cinco
ondas com correes de 3 ondas e se baseou no comportamento da maioria ou das massas. Sua
base filosfica para a teoria era de que havia para tudo uma lei natural (nature law) que guiasse
todos os comportamentos naturais do homem e que por isso, se fosse conhecida esta lei, poder-se-
ia fazer previses.
Fibonacci a base matemtica para a teoria que, utiliza uma sucesso de nmeros inteiros
que normalmente comea por 0 a 1 e corresponde soma das anteriores[2].Em termos matemticos,
a sequncia segue a frmula:
= 1 + 2
Aps os quatro primeiros nmeros, a razo entre os dois nmeros consecutivos na
1
sequncia aproximadamente 1,618 e seu inverso 0,618. Em outras palavras, ser
2

13
aproximadamente 0,618 e o contrrio ser 1,618. Quanto maior o nmero da sequncia, maior ser
os valores prximos de 0,618 ou 1,618 e assim sucessivamente.

2.4.1. Os trs comportamentos da ao humana

Assim, Elliot acredita que todas as aes humanas seguem 3 comportamentos. Sendo eles:
Padro, Tempo e Razes, todos esses comportamentos observam as sries de Fibonacci e podem
ser aplicadas em ondas. E quando elas so interpretadas, pode-se aplicar a qualquer movimento
na medida em que as mesmas regras se aplicam para o preo das aes, futuros e etc. O tempo no
ser abordado neste artigo devido ao seu pouco uso prtico.
Comeando pelo comportamento humano do Padro, antes de se aprofundar na teoria,
necessrio conhecer 4 princpios bsicos das formaes das ondas (NORONHA, 2009): a) toda
ao seguida por correes, seja no mercado de alta ou de baixa; b) as ondas de Impulso (alta ou
baixa) desdobram-se em 5 ondas de grau inferior e ondas de correo que so movimento contra
a tendncia, subdividindo em 3 ondas de grau inferior; c) um ciclo completo de mercado sempre
ser um movimento que complete 8 ondas de mesmo grau; d) A periodicidade do grfico no
muda o padro, as ondas podem ser esticadas ou comprimidas, o princpio continua; e) para
entender o uso da sucesso de Fibonacci na Teoria das Ondas, necessrio entender que o mercado
funciona com vrias escalas de tempo que modificam a estrutura do grfico em desdobramentos
de ondas.

Figura 4: Grau das ondas.

O grfico acima representa, para Elliot, o perfeito ciclo do mercado de aes. Na onda
principal o mercado de alta dividido sempre por 5 ondas. O mercado de Baixa, que mais a frente
ser considerada a correo do mercado altista apresenta 3 ondas principais, sendo elas A, B e C.
A ascendncia representada sempre pelos nmeros mpares, e suas correes de tendncia so 2
e 4. No mercado de baixa, as letras de A C nada mais so correes das ltimas 5 ondas.

14
 No modo intermedirio e tercirio so aproximaes dessas tendncias principais,
seguindo obviamente, as mesmas caractersticas da primeira. Ao determinar uma escala temporal
no grfico, as ondas podem se fractarem (sic) ou convergirem.
Um ciclo completo de mercado, para Elliot, formado por duas ondas, uma do mercado
de alta e outra do mercado de baixa. A onda ter, como dito anteriormente, 5 ondas primrias e no
mercado de baixa sero trs. Portando, um ciclo completo formado por 8 ondas primrias. O
ciclo intermedirio, so constitudos por 21 ondas secundrias dentro das 5 ondas primrias de
alta, e 13 ondas secundrias dentro das 3 primrias e assim por diante. Percebe-se ento que todos
os nmeros dessa sequncia formam a sequncia de Fibonacci.

2.4.2 Padres das Ondas de Impulso

As formaes tendem a se manterem inalteradas as caractersticas bsicas, a no ser que
ocorra extenses. Embora seja mais comum a formao 1,3 e 5, ocasionalmente essa contagem
pode ir at mais, passando para 1, 3, 5, 7 e 9. Mas isso desconsiderado, j que ambas as contagens
tm o mesmo significado tcnico.
Para identificar qual ser a ltima onda (5) ao investidor, Elliot diz que a quinta se
estender quando o volume sobre ela for maior que o volume sobre a terceira onda. Quando ocorre
uma extenso uma quinta onda para cima, a correo ser reprocessada, assim como dito
anteriormente, tambm em 3 ondas at retornar do incio da extenso. Quando elas ocorrem na
quinta onda, sempre haver retraamento duas vezes. (NORONHA, 2009)
H duas regras extremamente importantes para determinar qual a formao de Elliot. A
primeira que a onda 3 nunca poder ser menor, em tamanho, que a 1 e a 5, ou seja, ela nunca
poder ser a menor das trs. E, segundo, num impulso de alta o fundo de 4 nunca dever passar do
topo de 1, para a baixa o inverso tambm verdadeiro. Essa ltima regra inflexvel, portanto no
permite tolerncia.
Analisando as extenses da onda 5 h particularidades que devem ser analisadas para os
tipos que podem ocorrer, entre elas est a formao de tringulo e a falha. Por ser uma tendncia
de impulso, a formao da extenso ter de ser necessariamente triangular. Elliot os chamou de
Diagonais e indicam a exausto entre o movimento de 4 a 5. J as falhas, embora no sejam
comuns, acontecem quando a ascendncia de 5 menor que o topo de 3 e denunciam a fora ou
fraqueza de um mercado.

15
2.5 Razes
A sequncia de Fibonacci ficar mais explicita nessa parte da teoria. As razes relacionam
o tempo com o comprimento das ondas de modo que se possa prever com certa preciso o tamanho
da prxima onda. O comprimento sempre ser, no caso das aes, os preos.
A onda 1, para Elliot, usada como referncia para as outras ondas. Portando seu tamanho
ser a base para todas as razes que formaro as outras. agora que entra as razes de Fibonacci
para elas. importante lembrar que as medidas previstas nunca sero regras, mas orientaes para
estimar o comprimento delas e dar ao investidor uma porcentagem considervel para prever o a
subida ou queda de uma ao.
A onda 2 est diretamente e sempre ser relacionada com a onda 1 e as razes mais comuns
de Fibonacci para ela ser comprimento de 50% ou 62% da onda 1. Ou seja, ela no dever ter,
provavelmente, um comprimento maior que 62% da onda 1. Essa anlise de extrema importncia
para investidores que usam o mtodo de gerenciamento de risco do estope.
A onda 3 tambm est relacionada com a primeira. Baseando-se nas razes a de Fibonacci
anteriormente descritas e ela pode ser 1,618 ou 2,618 ou 4,236 do comprimento da onda 1, os dois
primeiros so mais comuns de ocorrerem. Mantendo a regra descrita que 3 deve ser sempre ter o
maior comprimento.
A quarta onda diferente da terceira ou da segunda no segue a primeira como referncia,
mas sim com a terceira. E essa proporo podem ser 24% ou 38% ou 50% da 3. A figura abaixo
segue o exemplo da diretriz dado:

Figura 5: Demonstrao da 4 onda e suas probabilidades de tamanho.

Finalmente, para os comprimentos da onda 5 h duas relaes a serem

consideradas. A primeira de que se a terceira for maior do que 1,618 da primeira onda ou se ela
foi estendida as relaes para a quinta se tornam igual ou 1,618 ou 2,618 da onda 1. A segunda
considerao que se a terceira for menor do que 1,618 da primeira, a onda 5 se estender e ter
as razes 0,618 ou 1,618 do comprimento do incio do movimento de 1 at o topo de 3.

16
3 APLICAO DO MODELO
As ondas de Elliot so ondas de longo prazo e nem sempre aparecerem com frequncia,
por isso para descobrir alguma ao que apresente a tendncia necessrio vasculhar o tempo
longnquo de vrias aes que possuem liquidez considervel. A escolha dever seguir as regras
anteriormente descritas pela teoria, no que deva ser seguida risca, mas no h espao para
uma margem de diferena muito grande.

Depois de intensa procura, as aes escolhidas para aplicar o modelo sero a BBDC4,
papis preferenciais pertencentes ao Banco Bradesco S.A. e JBSS3, papis ordinrios
pertencentes empresa JBS S.A.. Como comum em anlise tcnica, diferentemente da anlise
fundamentalista, no h problema em analisar aes de setores distintos, uma vez que ela se
concentra apenas em padres grficos.

O grfico de ambos os ativos escolhidos para demonstrao apresentar configurao

temporal diria, entre os perodos 03 de maro de 2009 a 08 de agosto de 2011 para os papis
BBDC4 e 17 de setembro de 2008 a 08 de fevereiro de 2010. Tal distncia temporal
necessria, j que h maior validade devido ao tempo longo para a sustentao das ondas. O
grfico ainda utilizar o padro candlestick para a anlise do preo. A escolha deste tipo desenho
grfico segue de utilizao padro no mercado financeiro.

3.1 Aplicando as Razes aos Ativos

A apresentao grfica se dar analisando as razes das ondas, separadamente, caso a
caso, com uma comparao entre rentabilidade, volatilidade anualizada entre os dois ativos ao
final. Comeando pelos papis BBDC4 tem-se o grfico:

17
 Figura 6: Grfico dos papis BBDC4, analisando as razes Fibonacci entre as Ondas 1 e 2
Fonte: Investing.com

Como pode-se observar, o grfico acima apresenta um ciclo completo de Elliot, com
ondas de projeo 1, 3 e 5 e correo A, B e C. A onda 2 nunca poder ser maior que o fundo da
onda 1, portanto, respeita-se o princpio. Considerando a Onda 1 como 100%, a retrao da onda
2 dever acontecer entre 50% ou 62% da Onda 1, aproximadamente acontece bem aos 62%,
respeitando novamente a razo proposta. Para os papis da JBSS3, tem-se o grfico:

Figura 7: Grfico dos papis JBSS3, analisando as razes Fibonacci entre as Ondas 1 e 2
Fonte: Investing.com

18
 As marcaes para a determinao das razes devem acontecer nos preos de
fechamento, logo, seguindo essa regra a Onda 2 para JBSS3, embora mais longa, no maior
que o fundo da Onda 1 e apresenta retrao bem prxima de 50% da primeira Onda. Logo, pode-
se considera-la vlida tambm. Vale notar que os papis da JBSS3, assim como BBDC4, forma
um ciclo completo de Elliot.

Figura 8: BBDC4 - Razes de Fibonacci para as Ondas 1 e 3

Fonte: Investing.com

O comprimento da Onda 3 para BBDC4 dever, pelas razes de Fibonacci ser 1,618 ou
2,618 ou 4,236 do comprimento da primeira Onda. Considerando a Onda 1 como 100%, a
terceira atinge um pouco a mais que os 1.618 descritos, portanto tambm respeita-se as razes.

19
 Figura 9: JBSS3 - Razes de Fibonacci para as Ondas 1 e 3.
Fonte: Investing.com

O caso para a JBSS3, embora mais longa em extenso, o mesmo para BBDC4, respeita-
se a razo de ser 1,618 da primeira Onda. Tambm ultrapassa uma pequena margem, mas o que
no invalida a Teoria.

Figura 10: BBDC4 - Razes de Fibonacci para as Ondas 3 e 4.

Fonte: Investing.com

A Onda 4 dever ter 24% ou 38% ou 50% da terceira Onda. Neste caso ela ultrapassa os
50% da Onda 3, o que um pouco raro de se acontecer. Segundo Noronha (2009), uma pesquisa
realizada pelo especialista Tom Joseph da Trading Techniques Incorpored apenas 15% das

20
vezes a Onda 4 retra entre 50% e 62% da Onda 3. Mesmo com essa retrao acima do comum
ela continua menor que o topo da Onda 1, respeitando a teoria.

Figura 11: JBSS3 - Razes de Fibonacci para as Ondas 3 e 4.

Fonte: Investing.com

Para a JBSS3 a Onda 4 atinge perfeitamente os 38% determinados pela razo de

Fibonacci, portanto vlida.

Figura 12: BBDC4 - Razes de Fibonacci para as Ondas 3 e 5.

Fonte: Investing.com

A onda 5 a ltima onda de todas as projees. Para o clculo da razo da Onda 5 pode
ser feito de duas formas. Utilizando a primeira Onda comparando com a 5, neste caso as razes
devem ser iguais ou 1,618 ou 2,618 da Onda 1. Outra forma de calcular utilizando a terceira
21
como parmetro, e a onda dever atingir no mnimo 161,8% da Onda 3. O que no ocorre no
caso para BBDC4, mas no invalida em nada a Teoria, apenas demonstra que o mercado j se
saturou, portanto, atingir essa razo de projeo nem sempre ir ocorrer.

Figura 13: JBSS3 - Razes de Fibonacci para as Ondas 3 e 5.

Fonte: Investing.com

Em JBSS3 esse valor atingido, ultrapassando o mnimo de 161,18% e satisfazendo a

razo. A terceira Onda nunca dever ser a menor que as outras 2 Ondas de projeo, logo, o
tamanho da Onda 5 nestes papis satisfaz tambm esta regra.

Figura 14: BBDC4 - Razes de Fibonacci para das Ondas de Correo A, B e C.

Fonte: Investing.com

A razo para as ondas de correo A, B e C dever adotar o fundo da Onda 1 e o topo de

5 como parmetros, como bastante comum elas quase nunca retraem alm de 61,8%. Como

22
ambos os casos, em BBDC4 e JBSS3.

Figura 15: JBSS3 - Razes de Fibonacci para das Ondas A, B e C.

Fonte: Investing.com

3.2 Projees e Rentabilidade

Quando analisado, o ciclo completo das 8 ondas, dos dois papis em conjunto, tem-se os
seguintes resultados:

Tabela 1: Ocorrncia Ondas de Projeo 3 e 5 para BBDC4 e JBSS3

Ao Abaixo de 161,8% Entre 161,8% e 200% Acima de 200% Total

BBDC4 1 1 0 2
JBSS3 0 2 0 2
Total 1 3 0 4
Percentual 25% 75% 0 100%
Fonte: Elaborao prpria

A Tabela 1 uma demonstrao da ocorrncia da juno das Ondas de Projeo dos

papis de BBDC4 e JBSS3. Em 25% das Ondas houve uma projeo abaixo de 161,8%, ou seja,
um nico caso. A maioria se concentrou entre 161,8% e 200%, com 75% das ocorrncias.
Embora haja poucas amostras neste caso segue o padro de concentrao das ocorrncias nestes
valores para as projees das ondas 3 e 5. No houve nenhuma onda acima de 200%, caso
houvesse uma ocorrncia na Onda 5, poderia invalidar o Ciclo Completo, j que uma das regras
que a quinta Onda nunca poder ser maior que a terceira onda.

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Tabela 2: Ondas de retrao 2, 4, A e C para BBDC4 e JBSS4

Ao at 38% de 38 at 50% de 50% at 61,8% Acima de 61,8% Total

BBDC4 2 0 2 0 4
JBSS3 2 1 1 0 4
Total 4 1 3 0 8
Percentual 50% 13% 38% 0 100%

Fonte: Elaborao prpria

De acordo com a Tabela 2, as ondas de retrao foram consideradas as ondas 2, 4, A e C.

Metade das ocorrncias ocorreram em at 38%, demonstrando que a fora vendedora, que
promove as correes, no teve tanto impulso para levar os preos mais abaixo quanto em outras
Ondas de retrao. Mas o mais importante a se observar que no h uma retrao acima de
61,8%, concentrando todas as retraes at 61,8%, reforando a validao da Teoria de Elliot.

Tabela 3: Rentabilidade e volatilidade para BBDC4 e JBSS3

Papis Data de Incio Preo Data de Fechamento Preo Rentabilidade Volatilidade Histrica VH Anualizada
BBDC4 03/03/2009 8,35 08/08/2011 13,8 65% 0,018072241 28,69%
JBSS3 17/10/2008 2,7 08/02/2010 8,51 215% 0,039542136 62,77%

Fonte: Elaborao Prpria

Na Tabela 3 a comparao fica melhor expressa para analisar em nmeros as diferenas

entre os ativos estudados. Para BBDC4 o incio da projeo foi em 8,35 reais e, ao fim dos 8
ciclos completos, termina com 13,8 reais. A rentabilidade deste ativo ficou em 65%,
aproximadamente, durante todo esse perodo somado. Para identificar o risco foi usado o desvio
padro de todos os fechamentos dirios dos papis do Banco Bradesco S.A. no perodo proposto.
Chegou-se a uma Volatilidade histrica (desvio padro) de 0,018 em relao a variao do preo
com uma volatilidade anualizada em 28,69%.

A JBS S.A. com os papis JBSS3, por outro lado, apresentou um comportamento mais
instvel. Saiu de 2,7 reais para 8,51 reais em 08 de janeiro de 2010. Isso representou uma
rentabilidade total bastante alta comparada com BBDC4, atingindo 215%, aproximadamente. A
volatilidade histrica, como era de se esperar, apresentou ser bem maior quando comparada aos
papis do Banco Bradesco S.A., com 0,039 de desvio padro em relao a variao nos preos
dirios. A volatilidade anualizada ficou em impressionantes 62,77%.

24
3.3 Concluso
O mercado cheio de riscos, se no houvesse riscos, talvez no haveria a necessidade de
criao de modelos, j que provavelmente os ganhos seriam irrisrios. Justamente por esses
motivos a anlise tcnica est sendo amplamente utilizada por profissionais na rea das Finanas.
Sua aplicabilidade constantemente colocada prova e a chance de ganho pode compensar ao
agente o risco que essa anlise proporciona.
O indivduo com mais averso ao risco pode, dentro do mercado de aes, utilizar da
anlise fundamentalista para ter uma chance de ganho mais garantido, porm nem sempre maior,
j que o risco menor e os investimentos so pensados a longo prazo. Em contraste, o indivduo
que mais amante do risco pode enxergar na anlise tcnica uma chance de ganho maior e pode
ser feito tambm no curtssimo prazo, j que o risco tambm maior.
Utilizando os casos analisados, entre BBDC4 e JBSS3, um investidor que esteja
procurando maximizar sua rentabilidade encontrar maiores retornos se tivesse investido no incio
do ciclo em 17/10/2008 na JBS S.A e obteria, em troca de uma volatilidade tambm maior, um
retorno esperado de 215% aproximadamente. A comparao entre as duas cestas de investimentos
depender do perfil de risco do investidor. Como apontado anteriormente, o indivduo que possui
sua utilidade amante do risco tender a apostar sua restrio oramentria em JBS S.A. outro que
possuir uma utilidade mais cncava ao risco, isto , um indivduo de perfil mais conservador,
poder apostar em aes da BBDC4.
As movimentaes dos papis do Banco Bradesco mostraram-se mais consistentes com as
razes de Fibonacci, atingindo valores bastante prximos do que foi proposto por Elliot, portanto
apresentaram uma volatilidade menor, como era de se esperar. O que torna sua rentabilidade
tambm menor, ficando por volta de 65% no perodo selecionado. As diferenas entre risco e
rentabilidade de ambos os ativos vai de encontro com a hiptese da racionalidade dos agentes.
Quanto maior o risco, maior a rentabilidade, o oposto tambm correto, j que no far sentido
racional investir a restrio oramentria em uma cesta de ativos onde o retorno baixo e o risco
alto.
Supondo que haja dois investidores chamados de A e B, sendo o primeiro com um perfil
mais conservador e o segundo amante do risco. A cesta de bens seria os ativos BBDC4 e JBSS3.
O primeiro investidor, ordinalmente, ter uma preferncia BBCD4 > JBSS3 e, cardinalmente,
(65%; 0,0180) > (215%; 0,039). Para o segundo investidor o oposto seria verdade.
Obviamente quando algum inicia sua aplicao no mercado de aes nunca ir
conseguir prever perfeitamente o comportamento das aes ao longo do perodo. Para algum

25
que usar da teoria de Elliot para lucrar durante a formao dos ciclos pode ter algumas opes.
Coincidentemente, poderia ter operado comprado no perodo inicial abordado e observou os
ciclos se completarem com as razes de Fibonacci, completando um ciclo de 5 ondas, para o
mercado de alta. Logo, sua venda se daria no topo atingido da Onda 5 ou prximo dela,
operando vendido nas ondas de correo que aconteceriam logo depois com A, B e C.
A Teoria das Ondas de Eliot, bem como a prpria anlise tcnica, no possui muito
aceitao na comunidade acadmica tendo suas concluses sempre colocadas prova e sendo
usadas por um pequeno nmero de pesquisadores srios, o que torna difcil qualquer
conhecimento profundo sobre o assunto e certa dificuldade para encontrar aplicaes prticas.
Mas a grande discusso em torno das duas principais anlises, fundamentalista ou tcnica, da
qual Elliot se enquadra na ltima, em finanas pode estar relacionada ao perfil do agente.
Portanto, a discusso sobre a aplicabilidade ou no de uma anlise passa a ser pessoal. Erros
acontecem, riscos sempre existem, mas os ganhos, mesmo que incertos, tornam possvel a ampla
utilizao de qualquer que seja a anlise.

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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

PINDYCK, R., RUBINFELD, D. Microeconomia. 6 ed., So Paulo: Pearson, 2006.

VARIAN, H. Microeconomia: Princpios Bsicos.7 ed., Rio de Janeiro: Campos, 2006.

SARTORIS, Alexandre. Estatstica e introduo econometria; 1 ed., So Paulo: Saraiva,

2003.

HOLLIS, Martin. O Homem Econmico Racional: uma crtica filosfica da Economia

Neoclssica. 1 ed. Zahar Editores, Rio de Janeiro, 1975.

BELMONT, Daniele Ferreira de Sousa. Teoria das Ondas de Elliott: uma aplicao ao
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O que Teoria das Ondas de Elliott?. Disponvel em: http://www.elliottbrasil.com/analise-
tecnica/teoria-das-ondas-de-elliott/ Acesso em: 06/05/2017

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