32 Samstag, 20. Dezember 2014 Nr.

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IM BILD Migr ation #6

SchwaRzfahReR
Irgendwo in Mexiko rattert la bestia nordwrts. So nennen
die Passagiere auf den Dchern diese Gterzge. Jedes Jahr
versuchen gegen eine halbe Million Menschen, der Armut
und der Gewalt in El Salvador, Guatemala, Honduras und
Nicaragua zu entfliehen und illegal in die USA zu gelangen.
Dafr setzen sie die Gesundheit, gar das Leben aufs Spiel
die karge Barschaft obendrauf: Eisenbahner wollen bestochen
sein, Verbrecherbanden kontrollieren die Waggondcher und
treiben einen Tarif ein. Wer nicht bezahlen kann, fliegt.
Schwere Verletzungen und Todesflle sind blich, auch weil
sich die Reisenden auf diesen langen Strecken nirgends fest-
halten knnen; manche strzen im Schlaf hinunter. Raub,
Vergewaltigung, Kidnapping und Mord geschehen regelms-
sig. Mexiko bewacht nun die Grenze zu Guatemala schrfer
BILD: JOHN MOORE/GET TY IMAGES

und schiebt mehr Zentralamerikaner ab. Bei einem

Eisenbahnknotenpunkt ist jetzt ein Checkpoint in Betrieb.
Die privaten Gterbahnen mssen schneller fahren und an
beliebten Aufsprungstellen Schutzbauten errichten. Schliess-
lich spielen Radiosender ein vom amerikanischen Zoll ge-
sponsertes Stck, das von den Gefahren der Bestie handelt.
Der Song ist ein Hit. MR

2025
DIE GROSSEN THEMEN Die Notenbanken werden
Geldpolitik

ihre Versprechen brechen

Um die Wirtschaft im Nachgang zur Finanzkrise auf Kurs zu bringen, werfen
Zentralbanken alles in die Waagschale und riskieren damit ihre Glaubwrdigkeit.

PhiliPPe Bguelin Notenbank allen anderen Whrungs- Das Versprechen dereinst zu brechen, den Schuldendienst fr den rekordhohen System von staatlich gesponserten Unter-
htern weit voraus. Seit dem Schwarzen wird schlimme Folgen haben, wenn nur staatlichen Ausstand. Ein realistisches nehmen. Die Manipulation der Zinsen

D
en Notenbanken fllt es immer Montag im Oktober 1987 gilt der von Alan schon Ben Bernankes Aussage im Mai Szenario: Wegen steigender Zinsen gert schwcht die Dynamik der Konjunktur.
schwerer, ihre weitreichenden Greenspan installierte Put: Die Noten- 2013, er wolle das Anleihenkaufprogramm die Regierung in Finanzierungsnot und Eingezwngt zwischen Schuldenberg,
Versprechen zu halten. Sie drohen bank schreitet stets rettend ein, wenn die auslaufen lassen, die Mrkte durchge- stellt die Zentralbank per Gesetz vollends Reformlethargie, Blasengefahr und Kon-
ihre Glaubwrdigkeit zu verlieren. Knnte Brse allzu sehr fllt. Sie spendiert den Ak- schttelt hat. Wie she die Welt aus ohne in ihren Dienst. Diese kauft mit frisch ge- junkturflaute, sitzen die Notenbanken in
ein Rckzieher helfen? Die EZB hat alles tionren eine Absicherung (Put-Option). Yellen-Put und Draghi-Brgschaft? drucktem Geld unlimitiert Staatsanleihen der Falle. Die BIZ mahnt, die Rckkehr zu
unternommen, um den Euro zu erhalten, Mit jedem Mal musste das Fed rigoro- und verliert die Kontrolle ber Teuerung normaler Geldpolitik erfordere geschick-
aber es reicht nun wohl doch nicht. ser eingreifen und noch mehr Liquiditt und Zinsen, bis hin zur Hyperinflation. tes Navigieren mit Blick auf Wirtschaft,
Wrde Mario Draghi, Prsident der Euro- schtten, um den gewnschten Effekt zu Schulden, Blasen, Stagnation Die US-Staatsschuld ist weniger er- Finanzmarkt und Politik. Das Fed konsta-
pischen Zentralbank, seine im Sommer erzielen, sagte William White, frherer Flott unterwegs ist auch Japans Noten- drckend, schrnkt aber die Manvrier- tiert, es betreibe Learning by doing. Die
2012 geleistete Brgschaft And believe Chefkonom der Bank fr Internationalen bank mit dem Versprechen, die zhe De- fhigkeit des Fed ebenfalls ein. Zieht die Zentralbanken versuchen, alle erdenkli-
me, it will be enough widerrufen, knn- Zahlungsausgleich (BIZ), im FuW-Inter- flation endgltig zu berwinden. Sie will Konjunktur an und droht dereinst Infla- chen Gefahren aufzufangen, und jonglie-
ten alle Dmme brechen. view (vgl. fuw.ch/201214-12). Die Effekti- mit einem gigantischen Kaufprogramm tionsgefahr, wre ein deutlich wachsender ren mit immer mehr Bllen (vgl. Textbox).
Statt Worte knnen auch Taten zu ei- vitt der Massnahmen nimmt ab. Irgend- die Inflation auf 2% hinaufbugsieren, aber Schuldendienst auch fr die USA heikel.
nem Versprechen werden, da ist die US- wann wird es nichts mehr ntzen. die damit steigenden Zinsen erhhen Der Druck der Politik gegen die notwen-
digen krftigen Zinserhhungen drfte Zu viele Blle in der Luft
erheblich sein, sagt der Basler Professor Diese Artistik ist nicht bis 2025 durchzu-
und Whrungsexperte Peter Bernholz. halten. Zwei Szenarien zeichnen sich ab.
Dies unterschtzten die Notenbanker. Das erste: Neue Notenbanker restaurieren
Umgekehrt verschaffen die Zentral- die Geldpolitik kompromisslos und im
DAS NEUE GEFHL, ZENTRALBANKER ZU SEIN banken den Politikern Zeit, die Rahmen- Geist des ehemaligen Fed-Prsidenten
bedingungen zu verbessern. Doch mit der Paul Volcker, der 1981 den Leitzins auf
Es gab eine Zeit, da war nicht klar, ob es Notenbanken mit von Krisenlnderbonds. Indem sein Einsatz Reformen ver- als temporr angedachten Erleichterung 20% hinaufsetzte, um die aus dem Ruder
dem Monopol zum Gelddrucken berhaupt braucht. Heute langte, war zugleich der Schritt in die Wirtschaftspolitik ge- flaut der Reformwille schnell ab. Parade- laufende Inflation zu stoppen, worauf die
wissen wir: Es braucht sie fr so gut wie alles. tan: Staatsmnnisch fordert Draghi seither die Reformen, die beispiele dafr sind Japan und Frankreich, Arbeitslosigkeit auf 10% stieg. Er erduldete
Neben der Preisstabilitt sorgen sie unterdessen fr mehr die Staaten dank seiner Untersttzung aufschieben. 2015 aber auch die Whrungsunion insgesamt, die harscheste und einhelligste Kritik in
Regulierung am Finanzmarkt, die Sttzung von Banken, Brsen drfte die EZB mit einem QE nachziehen und der US-Noten- wogegen Musterschler wie Spanien un- der Geschichte des Fed. Vor seinem
und Staaten, Wechselkurspolitik, Exportfrderung, Krediter- bank in nichts mehr nachstehen. Sie will damit den Euro ter dem Druck der Kreditgeber stehen. Hauptsitz errichteten hoch verschuldete
leichterungen sowie die Bekmpfung von allerlei Preisblasen, schwchen und den Teuerungsrckgang stoppen. Exportfr- Ohne Reformen bleibt die Wirtschafts- Bauern eine Blockade. 1987 wurde er von
die sie in Ausbung anderer Pflichten selbst geschaffen haben. derung als Mittel gegen Deflation betreibt auch die Schwei- erholung zh und die Geldpolitik expan- der Regierung entlassen.
Auch Notenbanken wachsen mit ihren Aufgaben. Mit der zerische Nationalbank. Im September 2011 hat sie den Min- siv. Auch wenn der Konsumentenpreis- Oder aber es gibt mehr vom Gleichen,
nach dem Lehman-Kollaps 2008 eingefhrten Nullzinspolitik destkurs von 1.20 Fr./ eingefhrt und Ende 2014, wenige index derzeit stagniert oder fllt, ist eines bis das Gebru aus Blasen und Schulden
stumpfte sich ihr klassisches Instrument, der Leitzins, ab. Mit Monate nach der EZB, Negativzinsen (vgl. Seiten 4 und 5). sicher: Lang anhaltende tiefe Zinsen fhren berkocht. DerWesten kann das Problem
einer Reihe neuer Dienstleistungen gehren sie wohl zu den Ein von berforderten Aufsichtsbehrden hinterlassenes zu bertreibungen an den Finanzmrk- nicht selbst lsen, prophezeit der ko-
wenigen, die die Krise wirklich zu ihrer Chance gemacht haben. Vakuum fanden die Notenbanken in der makroprudenziellen ten und Blasen in Vermgenswerten. Das nom Horace Woody Brock. Wir whlen
Die Saat fr ihre Unverzichtbarkeit hatten sie schon frher Aufsicht: Die EZB schmiedet an der Bankenunion, die Ban- probate Gegenmittel, hhere Zinsen, kn- Politiker, die Versprechen abgeben, die
ausgebracht. Ende der Achtzigerjahre gewhnte Fed-Chef Alan kenoberaufsicht bt sie schon aus. Die SNB hat den Banken nen die Notenbanken nicht verabreichen. niemand bezahlen kann. In zehn Jahren
Greenspan die Mrkte an ein neues Gefhl: die Garantie, dass einen Kapitalpuffer fr den Fall einer Korrektur am berhitz- Ein reinigendes Gewitter wrde auch wrden China, Indien, Katar, Norwegen
das Fed die Brsen nicht unbegrenzt fallen lsst. Auf den Green- ten Immobilienmarkt verpasst. Zentralbanken wurden zu- der Konjunktur helfen. Weil selbst die und Brasilien den Internationalen Wh-
span-Put folgte die Garantie seines Nachfolgers: Ben Ber- dem zur Deponie fr alles, was niemand mehr wollte: Als die schwchsten Betriebe dank den niedrigen rungsfonds rekapitalisieren und die Fh-
nanke rettete nicht nur die halbe US-Finanzbranche. Mit dem SNB der UBS 2008 illiquide Titel abnahm, wusste ihr damali- Zinsen berleben, gibt es kaum noch Kon- rung bernehmen. Diese Lnder bruch-
ersten Wertschriftenkaufprogramm (Quantitative Easing, QE) ger Prsident Jean-Pierre Roth die Grandezza des Moments kursflle, warnt der Wallstreet-Augur Jim ten Europa und die USA, sie wollten uns
Ende 2008 entfachte er ein Kursfeuerwerk. Zwei weitere QE zeitlich auszudehnen: Wir sind da fr die Ewigkeit. Grant (vgl. fuw.ch/201214-13). Normaler- nicht schwchen. Sie werden uns die
machten klar, dass das Fed kein Ende der Hausse erlaubt. Wer sich in zehn Jahren bei einem Stromausfall wundert, weise wrden kranke Unternehmen von Medizin verabreichen, die wir selbst nicht
Es war indes EZB-Prsident Mario Draghi, der im Juli 2012 dass auf jeder Kreuzung schon jemand bereitsteht, um den einem Konkurrenten bernommen oder einnehmen knnen, und uns zu ihrem
dem neuen Selbstverstndnis der Notenbanken eine Formel Verkehr zu regeln, der hat eines nicht verstanden: 2025 wird von Banken restrukturiert, was zu einer eigenen Vorteil restrukturieren.
gab: Whatever it takes. Das Versprechen, alles fr den Erhalt kein Zentralbanker mehr beteuern, alles zu tun, was in seiner natrlichen Bereinigung fhre. Statt- In beiden Szenarien gilt: Die Noten-
des Euros zu machen, mndete in ein Programm zum Kauf Macht steht. Es wird lngst alles in seiner Macht stehen. TM dessen entwickelt sich ein unproduktives banken werden ihreVersprechen brechen.