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Produo, v. 20, n. 2, abr./jun. 2010, p.

251-264
doi: 10.1590/S0103-65132010005000019

Otimizao de fluxos em rede na gesto


financeira do caixa: aplicao em
uma empresa agroindustrial

Jos Vincius de Avila Pachecoa,*, Reinaldo Morabitob


a,
*vinapacheco@yahoo.com.br, UFSCar, Brasil
b
morabito@ufscar.br, UFSCar, Brasil

Resumo
Neste estudo, formulou-se o problema de gesto do fluxo de caixa encontrado em uma tpica empresa agroindustrial
como um modelo de otimizao de fluxos em rede (com perdas e ganhos) proposto em Golden, Liberatore e Lieberman
(1979). O objetivo maximizar o retorno dos recursos financeiros do caixa no final de um horizonte de planejamento
multiperodos e finito. Dois exemplos so estudados aplicando-se programao linear: no primeiro, o modelo original
de fluxos em rede usado para apoiar decises operacionais de fluxo de caixa e, no segundo, o modelo estendido
para tratar de um planejamento ttico de pagamentos de emprstimos. Os modelos matemticos so resolvidos
usando-se a ferramenta de otimizao de um software de planilha eletrnica bem conhecido na prtica de empresas.
Os resultados numricos obtidos mostram que os modelos so flexveis e eficazes, sendo capazes de gerar solues
to boas ou melhores do que as da tesouraria da empresa.
Palavras-chave
Gesto financeira do fluxo de caixa. Modelagem matemtica. Programao linear. Fluxos em rede. Agroindstria.

1. Introduo
Em sua verso mais simples, o problema de levar em conta o processo evolutivo do fluxo de
gesto do caixa (cash management ) preocupa-se dinheiro, o problema de gesto do fluxo de caixa
em formular regras de deciso ligadas ao controle compreende a administrao de um conjunto de
do nvel de saldo em caixa de uma organizao, fatos estruturados no tempo. O foco deste artigo
a fim de atender s demandas por caixa ao custo est no problema mais amplo, ou seja, na gesto do
mnimo total (BRIGHAM; HOUSTON, 2004; LEMES fluxo de caixa, no havendo a preocupao com a
Jr.; RIGO; CHEROBIM, 2002; SETHI; THOMPSON, diferenciao dos dois problemas.
1970). A gesto do fluxo de caixa (cash flow O objetivo, neste estudo, propor uma
management), por sua vez, um problema ferramenta que possibilite otimizar o gerenciamento
financeiro mais complexo, que envolve administrar financeiro do fluxo de caixa, com nfase na
os investimentos de curto prazo, as entradas e aplicao em uma empresa tpica do setor
as sadas de caixa, e os financiamentos de curto agroindustrial. Para isso, utilizou-se um modelo de
prazo, visando maximizao do retorno financeiro otimizao linear baseado no trabalho de Golden,
ao final do perodo de planejamento (GOLDEN; Liberatore e Lieberman (1979), para representar
LIBERATORE; LIEBERMAN, 1979). as principais decises envolvidas no problema.
Embora distintas, essas duas atividades no Analisou-se a viabilidade da aplicao do modelo
se fazem de forma isolada e, na prtica da gesto e o seu desempenho em situaes reais na prtica
financeira, elas esto imbricadas. Enquanto o da tesouraria da empresa. Embora a abordagem
problema de gesto do caixa trata do suprimento seja aplicada em uma empresa agroindustrial,
de recursos financeiros nos momentos em que acredita-se que, com pequenas adaptaes, ela
so demandados pelas atividades operacionais da tambm possa ser utilizada em empresas de outros
empresa (GITMAN, 1987; VAN HORNE, 1974), sem setores.
*UFSCar, So Carlos, SP, Brasil
Recebido 14/02/2008; Aceito 27/08/2009
Pacheco, J. V. A. et al.
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No caso da otimizao dos processos financeiros, Neste trabalho, so estudados dois exemplos
a semelhana com as redes de fluxo natural devido de gesto de fluxo de caixa: o primeiro envolve
aos seus sistemas de fluxo de caixa inter-relacionados a aplicao direta do modelo de otimizao
e compostos por elementos que entretm relaes de Golden, Liberatore e Lieberman (1979) para
numerosas, diversificadas e complexas (CRUM; apoiar decises operacionais na gesto do caixa
KLINGMAN; TRAVIS, 1979). Em particular, o modelo da empresa; o segundo envolve uma adaptao
de programao linear utilizado pode ser visto como do modelo para abranger o planejamento ttico
um modelo de fluxos em redes generalizadas, em de amortizaes de financiamentos na gesto do
que os fluxos nos arcos da rede podem ter ganhos ou caixa. Esses exemplos so testados em situaes
perdas, conforme discutido adiante. Este modelo reais e resolvidos por meio da ferramenta solver
empregado em uma situao com as caractersticas do Excel, amplamente utilizada nos ambientes de
apresentadas por Mulvey e Vladimirou (1992) na gesto financeira das empresas (GROSSMAN, 2007).
definio de problemas de planejamento financeiro. A flexibilidade do modelo em atender mais de um
Uma ferramenta flexvel e efetiva para a gesto tipo de situao e a capacidade de gerar solues
do fluxo de caixa, capaz de capturar os problemas to boas ou melhores que as praticadas na empresa
enfrentados pelos gerentes financeiros no processo so evidenciadas por meio de exemplos numricos.
de tomada de decises e apta a dimensionar os Essas contribuies que este estudo espera trazer
fluxos de recursos monetrios possibilita um atendem s necessidades do mundo real e esse um
aperfeioamento no processo de otimizao do critrio de relevncia da pesquisa acerca da soluo
gerenciamento do caixa. Para Assaf Neto e Silva do modelo, conforme enfatizado em Bertrand e
(1997), uma adequada administrao dos fluxos Fransoo (2002).
de caixa pressupe a obteno de resultados Esse trabalho est assim organizado: na
positivos para a empresa, devendo ser focalizada seo2, apresenta-se a reviso de alguns modelos
como um segmento lucrativo para seus negcios. A
da literatura utilizados na gesto do fluxo de caixa.
melhor capacidade de gerao de recursos de caixa
Para que o texto fique autocontido, o modelo de
promove, entre outros benefcios empresa, menor
fluxos em redes de Golden, Liberatore e Lieberman
necessidade de financiamento dos investimentos
(1979) resumidamente apresentado na seo
em giro, reduzindo seus custos financeiros.
3. Na seo 4, estuda-se a aplicao do modelo
Horizonte de planejamento definido como original nos processos de fluxo de caixa da empresa
o tempo em que a empresa planeja sua gesto do em questo, para apoiar decises operacionais em
caixa, lembrando-se que o conceito de horizonte
que os perodos do horizonte de planejamento so
rolante est presente na prtica do gerenciamento
dias. Na seo 5, o modelo adaptado a um caso
do fluxo de caixa. O horizonte de planejamento aqui
real da empresa com programao de amortizaes,
considerado multiperodos e finito, e recalculado
para apoiar decises tticas em que os perodos do
na medida em que o primeiro perodo realizado,
horizonte de planejamento so meses. Por fim, na
revendo-se os valores previstos e reavaliando as
seo 6, so apresentadas as consideraes finais
decises anteriormente tomadas (SANVICENTE;
deste estudo e as perspectivas para pesquisas
SANTOS, 2000). Nesta reviso, incorpora-se um
futuras.
novo perodo ao final do horizonte de planejamento
anterior e, assim por diante, repete-se o processo,
perodo a perodo. 2. Reviso bibliogrfica
Ao analisar as condies da empresa estudada
e de seu ambiente institucional e organizacional, A seguir, so revisados alguns modelos da
nota-se um alto grau de certeza nas previses de literatura em finanas para representar problemas
entradas e sadas de caixa. As entradas de caixa de gesto do caixa e gesto do fluxo de caixa. O
derivam das vendas em curto prazo a outras empresas reconhecimento do trade-off entre manter recursos
do mesmo segmento, que adquirem matria- em caixa e convert-los em um ativo mais rentvel
prima para os respectivos processos operacionais. foi primeiramente tratado por Baumol (1952), ao
A regularidade e a uniformidade dos pedidos adaptar o conceito de lote econmico gesto do
dos clientes permitem tesouraria da empresa caixa. Pesquisas mais recentes apontam esse trade-off
estudada projetar os valores a receber com grande como a explicao para a manuteno de caixa pelas
acurcia. Com relao s sadas de caixa, no existe empresas (OPLER etal., 1999). O objetivo que norteia
dificuldade em projet-las, j que a negociao com o uso desses modelos a adoo de determinado
os fornecedores tem prazos definidos em contratos nvel de caixa, que a empresa deve manter como
tpicos dos sistemas agroindustriais brasileiros referncia para suas operaes financeiras. Tais
(SAGs), como define Aguiar (1999). abordagens envolvem mtodos diferentes para o
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clculo desse montante que o caixa da empresa Srinivasan (1974) utilizou-se da mesma
deve atingir. Algumas dessas abordagens podem ser abordagem desenvolvida por Orgler (1969) ao
encontradas nos exames de Sousa e Barros (2000), tratar o problema de gesto do fluxo de caixa,
Sousa e Abrantes (1999) e Villalba e Sousa (2001). porm formulou o problema como um modelo de
Convm observar que o estudo da gesto do transbordo. A adaptao do modelo de transbordo
caixa foi uma das primeiras reas de aplicao dos ao problema de gesto do caixa fez com que os
modelos de pesquisa operacional (MULVEY, 1994) depsitos fossem tratados como origens de
e que, segundo Ashford, Berry e Dyson (1988), a recursos e os mercados como aplicaes. O
tendncia dominante da literatura financeira no modelo de transbordo aplicado gesto do caixa
enfatizou realmente a questo do capital de giro. visa minimizar o custo total de alocao das fontes
Muitos livros especficos dessa rea simplesmente de recursos s diferentes aplicaes, mantendo
oferecem uma coleo de instrumentos de deciso a possibilidade da transferncia de caixa entre as
em torno do modelo do lote econmico. Dois origens. A soluo tima do modelo de Srinivasan
trabalhos de reviso dos modelos determinsticos de (1974) basicamente a mesma daquela obtida por
gesto do caixa podem ser encontrados em Gregory Orgler (1969) nos exemplos numricos resolvidos
(1976) e Srinivasan e Kim (1986). nos artigos.
Robichek, Teichroew e Jones (1965) Golden, Liberatore e Lieberman (1979)
desenvolveram um modelo para a tomada de formularam o problema de gesto do fluxo de caixa
em uma rede de fluxo com ganhos e perdas. O tipo
decises de financiamento de curto prazo por
especfico de rede que fornece a estrutura para a
meio de programao linear, para determinar
formulao desse problema um grafo G = (N, A,
quanto e quando obter recursos de um grupo
W ), em que N o conjunto de ns, A o conjunto
de fontes alternativas de financiamento. Foram
de arcos, cada arco de A ligando dois ns de N, e
estudadas dez combinaes de fontes, bem como
os pesos dos arcos ou multiplicadores so definidos
o investimento do excedente de caixa. A estratgia
por uma matriz W = [Wij ]. Um n um ponto
financeira tima obtida para cada perodo do
especfico no tempo em que todo o fluxo de caixa
horizonte de planejamento resolvendo-se um
precedente e todo o fluxo de caixa imediatamente
modelo de programao linear multiperodos. So
seguinte esto computados (BARBOSA; PIMENTEL,
assim definidos, para cada perodo, os montantes
2001). Ao formularem o problema por meio de
timos de cada fonte e do excedente de caixa a uma rede com ganhos e perdas, Golden, Liberatore
investir. e Lieberman (1979) permitiram que os arcos na
Orgler (1969) observou que as decises da rede tivessem multiplicadores especficos atuando
gesto do fluxo de caixa no esto apenas inter- no aumento ou no decrscimo do fluxo no arco.
relacionadas entre os perodos de tempo sucessivos, No fluxo de caixa, essas perdas e ganhos so,
mas tambm dentro de cada intervalo de tempo. respectivamente, as taxas de converso entre os
Essas relaes intraperodos requerem abordagem ativos e os rendimentos dos juros.
simultnea, em vez de tratar por partes o conjunto Mulvey e Vladimirou (1992) consideraram
de variveis de deciso. Orgler (1969) sugeriu que que os modelos de redes generalizadas (com
a prtica baseada na diviso do problema de perdas e ganhos) tratam de um tema comum:
gesto do caixa em subproblemas (e.g., previso a alocao de fundos em diversas categorias de
das alteraes nos saldos de caixa, necessidades ativos durante vrios perodos. Kornbluth e Salkin
de financiamento, investimento do superavit de (1987) apresentaram exemplos numricos dessas
caixa) cuja ateno aos subproblemas ocorre alocaes. Desse modo, taxas de cmbio, de
de forma sequencial falha ao desconsiderar as retorno e de emprstimo so modeladas por meio
inter-relaes entre as variveis de deciso da dos multiplicadores dos arcos na estrutura de rede
gesto do caixa e seus aspectos intertemporais. generalizada. Jorjani e Lamar (1994) propuseram
O autor abordou o problema da gesto do fluxo incorporar o conceito de desconto baseado em
de caixa por meio de um modelo de programao quantidade ao problema de gerenciamento do fluxo
linear multiperodos que inclui quatro tipos de caixa, dependendo do volume de dinheiro que est
principais de variveis de deciso: programao sendo negociado. Convm observar que descontos
de pagamentos, financiamento de curto prazo, na quantidade tambm podem ser incorporados no
saldo de caixa e transaes com ttulos para os modelo de fluxos em rede de Golden, Liberatore e
quais tanto o montante quanto o vencimento so Lieberman (1979); no entanto, dependendo do tipo
explicitamente definidos e, consequentemente, de desconto, o modelo resultante um programa
derivados do modelo. linear por partes ou um programa linear inteiro.
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Conforme mencionado na seo 1, no presente b = o rendimento dos juros por perodo gerados
trabalho, optou-se por utilizar o modelo de Golden, pelo ativo y;
Liberatore e Lieberman (1979). Apesar de abordar cxy = o custo unitrio de converso do ativo x para
deterministicamente o problema, esse modelo o ativo y;
mostrou-se adequado particularmente por fornecer cyx = o custo unitrio de converso do ativo y para
flexibilidade (e.g., contempla diversos ativos e as o ativo x;
possveis converses entre eles, considera vrios x0 = o saldo do ativo x ao nicio do primeiro perodo
perodos de tempo e permite perodos com diferentes de tempo, mas aps a concluso das transaes de
duraes, etc.), e por estabelecer uma representao converso;
visual do problema, o que facilita a comunicao yo = o saldo do ativo y ao nicio do primeiro perodo
entre os envolvidos nesse processo de tomada de de tempo, mas aps a concluso das transaes de
decises, conforme Mulvey e Ziemba (1995). converso;
et = o suprimento da ativo x no perodo t;
3. Modelo de Golden, Liberatore st = a demanda do ativo x no perodo t.
e Lieberman A Figura 1 ilustra uma rede exemplo com o
conjunto de ns N = {S, T, Z, 1, 2, ... , n, 1,2, ... ,n }
Dado um nmero n de perodos de tempo, com
em que A o conjunto de todos os arcos (i, j ), i,
possibilidade de terem duraes diferentes, e vrias
j N, da figura. O n S um n de suprimento e o
categorias de ativos apresentando nveis de liquidez
n T um n terminal. O n Z um n objetivo, no
diversos, busca-se a maximizao do retorno no
sentido de que o objetivo maximizar o fluxo total
perodo final planejado. Sem perda de generalidade,
para este n. Os ns numerados t et significam o
a seguir so considerados apenas dois ativos, para
incio do perodo de tempo t (t = 1,..., n ) para os
que a apresentao seja facilitada:
ativos x e y, respectivamente. Suprimentos (i.e.,
o ativo x utilizado por motivos transacionais contas a receber) e demandas (i.e., contas a pagar)
como dinheiro; so dados de entrada do modelo e suas colocaes
o ativo y uma aplicao financeira facilmente na rede indicam fluxos de caixa fixos. Os arcos da
convertida em dinheiro, contudo supem-se custos rede conectam os ns nas direes especificadas.
envolvidos na converso do ativo x para o ativo y e Em geral, os arcos horizontais so a indicao de
vice-versa. que os fundos esto aplicados em um dado ativo
i. as duas categorias de ativos so tratadas como por um perodo de tempo especfico e os arcos
ativos x e y, sendo que o ativo x apresenta verticais representam a converso dos fundos entre
maior liquidez que o ativo y; vrios nveis de liquidez.
ii. os desembolsos do caixa so realizados As seguintes variveis de deciso so definidas:
somente com o ativo x, j que apenas o ativo o fluxo de entrada ij e o fluxo de sada gij ,
x aceito como meio de troca; para cada arco (i, j ). Tem-se que ij e gij esto
iii. o custo unitrio de manter o ativo x supera o relacionados pelo multiplicador positivo wij, como
custo unitrio de manter o ativo y; segue (Equao 1):
iv. as entradas e as sadas relativas ao ativo x, em
cada perodo de tempo, so determinsticas e g ij = wij fij (1)
conhecidas por antecipao;
A Equao 1 indica que o fluxo de entrada tem
v. o saldo inicial do ativo y, diz-se y0, tambm um multiplicador associado que aumenta (sewij > 1)
conhecido;
ou diminui (se 0 < wij < 1) o fluxo no arco e, desse
vi. os ativos x e y podem ser convertidos um no resultado, tem-se o fluxo de sada. O problema de
outro. Existem custos unitrios de converso gesto do fluxo de caixa pode ser descrito pelo
envolvidos; seguinte modelo de otimizao linear nas variveis
vii. as converses so instantneas no incio do ij e gij (Equaes 2, 3 e 4):
perodo;
viii. todas as transaes ocorrem no incio de cada Maximize g ( n, Z ) + g ( n, Z ) (2)
perodo e os retornos so obtidos no final de
cada perodo. ei si + x 0 para i = 1
Os parmetros do modelo de Golden, Liberatore
ei si para i = 2, ..., n, (3)
e Lieberman (1979) so definidos como: fij g ij = para i = 1 ,
a = o rendimento dos juros por perodo gerados
j N _ j N _ y0
0 para i = 2 , 3 , ..., n ,
pelo ativo x;
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curto prazo do problema, esse elemento pode ser


negligenciado em certos casos, como na empresa
estudada neste trabalho (conforme seo 1 e
discusso adiante). Em resumo, a complexidade da
gesto do fluxo de caixa advm do grande nmero
de variveis de deciso, de suas inter-relaes
e da alta frequncia com que eles tm de ser
simultaneamente determinados (ORGLER, 1969).
As opes de gerao de caixa envolvem certas
operaes financeiras, como: o uso de linhas de
Figura1. A rede bsica.
crdito; os emprstimos a prazo; o desconto de
duplicatas a receber; a antecipao de receitas
fij 0 para i N , j N ,( i , j ) A , via desconto aos clientes, e a postergao de
(4)
pagamentos aos fornecedores (essa opo financeira
onde N = N S T .
pode ser incorporada no modelo, ao incluir-se, por
A Equao 2 maximiza o fluxo que atinge o n Z exemplo, uma restrio de penalidade pelo atraso
ao final do horizonte de planejamento. A Equao 3 no pagamento). Com o resultado da anlise dessas
estabelece um balanceamento de fluxo de recursos opes, feita a escolha da melhor alternativa
nos perodos, de forma que o total de entrada de financiamento. Por outro lado, ao identificar
seja igual ao total de sada nos ns da rede. J a excessos de recursos financeiros nas projees, o
Equao 4 impe que os fluxos de entrada sejam gestor do fluxo de caixa est habilitado a examinar
no negativos. Se substituir gij usando (1), tem-se previamente as possibilidades de aplicao desses
um problema apenas nas variveis de deciso ij , excedentes.
restando apenas a discusso sobre os multiplicadores Conforme mencionado na seo 1, no ambiente
wij . Como referido, esses multiplicadores indicam econmico-financeiro em que a empresa estudada
perdas ou ganhos devido aos pagamentos de juros opera, a regularidade dos pedidos dos clientes
ou s taxas de converso. Com relao Figura1 permite a determinao dos valores a receber com
da rede bsica, estes multiplicadores podem ser grande acurcia: sua poltica de vendas e seus
definidos pela Equao 5: prazos de recebimento determinam as entradas de
caixa com elevado grau de certeza. Ao comparar
1 + para (i, j) = (t ,t + 1) ou (n,Z ),
as propostas de Wright (1987) com a situao real
_ _____ _
1 + para (i, j) = ( t , t + 1 ) ou (n,Z ), estudada, pode-se afirmar que as informaes
acerca das faturas emitidas so o ponto de partida
_
(5)
wij = 1 c xy para (i, j) = (t ,t ), para a previso dos valores a receber.
_ Com relao s sadas de caixa, no existe
1 para (i, j) = ( t ,t ),
c yx dificuldade em projet-las, j que a negociao com
1 caso contrrio. os fornecedores tem prazos definidos em contratos.

Aguiar (1999) lembra que os SAGs envolvem
Para mais detalhes deste modelo, incluindo a diversos estgios de transformao e adio de
apresentao de exemplos numricos ilustrativos, valor a mercadorias agropecurias, interligados
pode-se consultar Golden, Liberatore e Lieberman por uma srie de transaes. Os SAGs genricos
(1979) e Arenales etal. (2007). so aqueles cuja matria-prima pouco especfica
e um exemplo de transao desse sistema so os
4. A aplicao do modelo original contratos para entrega futura de commodities.
Esses contratos podem ser negociados no mbito
Os dados necessrios ao gerenciamento da das bolsas de mercadorias ou diretamente entre
conta caixa em uma empresa incluem as vendas compradores e vendedores.
vista, a cobrana das contas a receber, as compras, Os contratos para entrega futura podem ser
as fontes de financiamento de curto prazo e os enquadrados em trs categorias: contratos futuros,
rendimentos em aplicaes financeiras de curto contratos a termo e contratos de opes. As
prazo. Em geral, essas informaes so conhecidas caractersticas de cada tipo de contrato possibilitam
apenas parcialmente; consequentemente, requerem o desempenho de diferentes funes no processo de
o uso de previses, que introduzem um elemento comercializao agrcola. Na celebrao do contrato
de incerteza ao problema da gesto do caixa (YAO; a termo, definem-se o preo, as caractersticas, a
CHEN; LU, 2006). Entretanto, devido natureza de quantidade do produto e a entrega (o momento e o
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local). Tais contratos a termo geram os vencimentos que as entradas de caixa esto posicionadas nos
a pagar para que a tesouraria da empresa estudada arcos que partem do n S que um n de
possa efetuar suas programaes. Os outros suprimento em direo aos respectivos ns do
principais desencaixes so compromissos com data ativo x em cada perodo: et diz respeito entrada
de liquidao conhecida. Portanto, entende-se que de caixa do perodo t, t = 1,..., 10. Similarmente, as
a opo por um modelo de gesto do fluxo de caixa sadas de caixa posicionam-se nos arcos que saem
determinstico (em vez de um modelo estocstico dos ns do ativo x em cada perodo e direcionam-se
mais complexo) pode ser razoavelmente adequado ao n T que um n terminal , sendo st a sada
para analisar o problema da empresa. de caixa do perodo t, t =1,...,10.
Apresenta-se, a seguir, a anlise de um Neste exemplo, para a movimentao de fundos
exemplo de gesto de fluxo de caixa inspirado do ativo x do perodo 1 para o perodo2, no h
numa situao real da empresa. Por simplicidade, remunerao financeira (i.e., a = 0). Na direo
a apresentao dos valores monetrios feita em contrria, ou seja, trazer fundos do perodo 2 para
milhares de reais estes valores foram modificados o perodo 1, custa 0,089% ao dia, 1 . A
f
para proteger interesses da empresa, porm 1 + g t + 1,t
mantendo-se suas proporcionalidades para garantir nica mudana em relao ao modelo da seo3
a coerncia da anlise. O horizonte de planejamento o conjunto A, que agora inclui tambm os
envolve n = 10 perodos (dias) e o objetivo arcos (t + 1, t ) da Figura 2. A linha de crdito
maximizar o fluxo de caixa ao final do horizonte simbolizada pelos arcos reversos entre os perodos,
de planejamento, ao mesmo tempo em que so cujos multiplicadores so (Equao 6):
atendidos os compromissos financeiros nos devidos 1
vencimentos. Assim sendo, as opes existentes wt + 1,t = (6)
1+ g
para a movimentao financeira desse horizonte
de planejamento so: manter saldo em conta Considera-se que um limite mximo, u,
corrente, destinar fundos aplicao financeira e estabelecido para o montante financiado por
utilizar a linha de crdito para cobertura de fluxos gt+1,t . Desta forma, a formulao matemtica deste
de caixa lquidos negativos. A Tabela 1 demonstra exemplo consiste em (2), (3) e (4) e (Equao 7):
os parmetros do estudo.
A Figura 2 apresenta a rede de fluxo deste 1
f u , para t = 1, 2 ,...,n 1 (7)
exemplo multiperodos, em que se pode verificar 1 + g t + 1,t

Tabela 1. Valores dos parmetros usados no estudo do caso.


Ativo ou financiamento Saldo inicial (R$ mil) Taxas de juros por perodo Limite inferior ou superior
Conta corrente x0 = 1.994 a=0 xi 0
Certificado de depsito bancrio y0 = 2.860 b = 0,00056 yi 0
1
Linha de crdito No h g = 0,00089 f 1.000
1 + g t + 1,t

Figura2. Rede de fluxo para o caso estudado.


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Outra possvel modificao no modelo bsico eletrnica, o solver utilizou o mtodo simplex para
a adoo de um limite mnimo de caixa. O solucionar o modelo em um computador Pentium
limite mnimo pode ser til em, pelo menos, duas 4 1,80 GHz, consumindo um tempo computacional
situaes: surgimento de desembolsos inesperados de apenas um segundo. A opo pelo uso do Excel
e instrumento de reciprocidade bancria. Esta foi feita por critrios de convenincia e simplicidade.
modificao foi considerada em Golden, Liberatore Outros softwares computacionalmente mais
e Lieberman (1979), mas no considerada aqui eficientes poderiam ter sido utilizados, como a
porque a tesouraria da empresa no imps um linguagem de modelagem GAMS e o solver CPLEX.
limite mnimo de caixa. Alm disso, outros algoritmos especficos de fluxos
A taxa b representa o rendimento dirio do em rede com perdas e ganhos, computacionalmente
CDB lquido dos impostos. A converso entre os mais eficientes que o algoritmo simplex, tambm
ativos pode ser visualizada pelos arcos verticais poderiam ter sido utilizados.
que ligam os ns do mesmo perodo de tempo. A diferena entre a soluo tima do modelo
Apenas a movimentao no sentido do ativo x
em relao da prtica de tesouraria ocorre no
para o ativo y apresenta o custo de converso, cxy ,
suprimento da demanda dos perodos 3 e 4. A rede
equivalente aos 0,38% da Contribuio Provisria
de fluxo da Figura 4 explicita essa diferenciao
sobre Movimentao Financeira (CPMF) (cyx foi
pela existncia dos dois arcos reversos trazendo
considerado nulo).
recursos do n 5 para o n 4 e do n 4 para o
Convm observar que este exemplo foi analisado
n 3. A soluo do modelo opta por financiar a
em 2007, sob um ambiente econmico-financeiro
necessidade de caixa dos perodos 3 e4. Sabe-se que
ainda com a CPMF em vigor. Recentemente, as
o custo do financiamento superior ao rendimento
operaes do caixa esto sujeitas ao aumento
obtido pela manuteno de recursos em y, 0,089%
ocorrido na alquota do Imposto sobre Operaes
Financeiras (IOF), que foi de zero para 0,38%. (custo) e 0,056% (receita). Ainda assim, a soluo
Note-se que o modelo pode ser facilmente adaptado tima apresentada foi capaz tanto de maximizar
para considerar o IOF nos arcos reversos, alm do ganhos financeiros quanto de atender s restries
custo da linha de crdito. impostas pelo problema. A anlise de outros cenrios
O objetivo maximizar os fluxos de recursos que tambm poderia ser feita sem maiores dificuldades,
entram no n Z aps a movimentao financeira das seguintes formas: alterando-se valores dos
presente nos 10 perodos. Portanto, os fluxos de multiplicadores dos arcos e das entradas e sadas
recursos financeiros que partem tanto do n 10, do caixa, estendendo o horizonte de planejamento
quanto do n 10 ambos em direo ao n Z para, diga-se, n = 30 dias ou ainda baseando-se
devem ser maximizados. A movimentao financeira em perodos com duraes diferentes cujas taxas de
gerada pela prtica de tesouraria da empresa pode juros sejam proporcionais a estas duraes.
ser visualizada atravs dos fluxos na rede da Figura3. A movimentao financeira gerada pela soluo
Os detalhes de como essa soluo foi obtida esto do modelo pode ser visualizada por meio dos fluxos
discutidos em Pacheco (2007). na rede da Figura4. O estoque de y chega ao final
O modelo de otimizao linear deste exemplo foi do horizonte em anlise totalizando 4.100. O n Z
resolvido por meio da ferramenta solver que integra atingido por meio do ativo x com 1.069 e pelo ativo
o Microsoft Office Excel 2003. Em uma planilha y com 4.100, totalizando 5.169.

Figura3. Rede de fluxo com a prtica de tesouraria (os valores dos arcos indicam os fluxos ij ).
Pacheco, J. V. A. et al.
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Figura4. Rede de fluxo com o modelo resolvido (os valores dos arcos indicam os fluxos ij ).

Assim sendo, o financiamento disponibilizado ao menor nvel possvel, por meio dos descontos
permitiu o adicional no volume convertido do ativo nas liquidaes antecipadas dos emprstimos. O
x para o ativo y desde o incio do horizonte de objetivo ter o fluxo de dinheiro maximizado ao
planejamento do modelo. A prtica de tesouraria final do horizonte de planejamento. A empresa
na situao real levou a maximizao do fluxo de tem de definir aquela composio do conjunto
caixa a 5.168,527 no mesmo perodo avaliado. A de amortizaes capaz de reduzir o custo final
soluo tima do modelo de fluxos em rede foi dos financiamentos, sujeitando-se s restries de
de 5.168,575. Nota-se que o ganho financeiro quantidade de fundos recebida por perodo. As
possibilitado pelo modelo no numericamente entradas de caixa so supostas determinsticas,
relevante neste exemplo. No entanto, alm do conhecidas por antecipao.
pequeno incremento de caixa no resultado final A rede de fluxo da Figura 5 ilustra as
do exemplo estudado, o modelo de fluxos em rede adaptaes no modelo de Golden, Liberatore e
traz reflexes ao gestor do caixa, na medida em que Lieberman (1979) para este exemplo. Note-se
indica opes alternativas para a administrao do que o conjunto de ns N = {S, T, Z, 1,
disponvel da empresa. 2, ... , n, 1, 2, n, 1k , 2 k , n k para k = i, ii, ... , x }
e o conjunto de arcos A agora inclui todos os
arcos referentes aos financiamentos e exclui os
5. O modelo adaptado para arcos (1, T ), (2, T ),..., (n, T ). Observe-se que os
programar amortizaes arcos s1, s2, ... ,sn foram substitudos pelos arcos
s kt . O modelo matemtico completo dessa rede de
A seguir, apresentada uma adaptao feita
no modelo de Golden, Liberatore e Lieberman
Tabela 2. Valores dos parmetros usados no estudo do caso.
(1979) para que o gerenciamento financeiro do
fluxo de caixa incorpore tambm o planejamento Taxas de Limite
Ativo ou Saldo inicial
juros por inferior ou
e o controle da programao de amortizaes dos financiamento (R$ mil)
perodo superior
financiamentos tomados pela empresa. Em vez Conta corrente x0 = 0 a=0 xi 0
de dias, os perodos estudados agora equivalem a
Certificado de
meses e integram um planejamento ttico para a y0 = 0 b = 0,0115 yi 0
depsito bancrio
tesouraria. Acrescentam-se na rede ns especficos Financiamento i s 0 = 21.624
i
d = 0,0188
i s2 = 22.031
i

para cada uma das operaes de financiamento,


Financiamento ii s 0ii = 10.000 dii = 0,0167 s 3ii = 10.337
cuja programao de amortizao objeto da
Financiamento iii s 0iii = 37.965 diii = 0,0132 s 4iii = 39.488
modelagem. Programar as amortizaes significa
indicar qual n ser atendido pelo recurso do caixa, Financiamento iv s 0 = 14.000
iv
d = 0,0139
iv s 5iv = 14.795
ou seja, em que perodo, em que montante e para Financiamento v s 0v = 17.805 dv = 0,0146 s 7v = 19.423
qual operao de financiamento o fundo ser Financiamento vi s 0 = 15.000
vi
d = 0,0181
vi s 12vi = 18.272
transferido. Financiamento vii s 0 = 15.000
vii
d = 0,0153
vii s 4vii = 15.699
Uma restrio na busca de uma soluo para Financiamento viii s 0viii = 34.000 dviii = 0,0160 s 5viii = 36.229
esse problema diz respeito ao cumprimento das
Financiamento ix s 0 = 24.641
ix
d = 0,0174
ix s 7ix = 27.328
obrigaes em seus vencimentos pactuados.
Financiamento x s 0 = 9.902
x
d = 0,0124
x s 12
x
= 11.340
Deseja-se tambm reduzir o volume de juros a pagar
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Figura5. Adaptao do modelo para caso com programao de amortizaes.

fluxo pode ser consultado em Pacheco (2007). O custo de converso para os financiamentos (cx,k ) foi
horizonte de planejamento envolve n = 12perodos considerado nulo (Equao 8).
(meses). Com exceo dos ns relativos aos ativos x
e y, todos os outros ns numerados referem-se s wi j = 1 c x ,k para ( i , j ) = ( t ,t k ) (8)
dez operaes de financiamentos de i a x. O ltimo
n de cada financiamento constitui o perodo final O fluxo de recursos estabelecido nos arcos
e, portanto, o vencimento da operao. Assim horizontais que ligam os ns dos financiamentos
sendo, os arcos que saem do n vencimento do definido por f1k ,2k ( 1 + d k ) para o financiamento
financiamento direcionam-se ao n T, que um k entre os ns 1k e 2k. Note-se que o multiplicador
n terminal. associado (Equao 9):
Ao estoque do ativo x, permitido amortizar
quaisquer financiamentos no todo ou em partes. O ( )
wi j = 1 + d k para ( i , j ) = ( t k ,t + 1k ) (9)
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Figura6. Rede de fluxo pelo modelo resolvido (os valores dos arcos indicam os fluxos ij ).

A movimentao financeira que considera a Tem-se s 0k representando o principal da dvida,


amortizao antecipada de parte ou do todo de s t o valor no vencimento do financiamento e dk
k

um financiamento gera um desconto financeiro a taxa de desconto para k = i, ii,..., x. Tomando-se


pelo pagamento da obrigao em perodo anterior como exemplo o financiamento i na Tabela 2,
ao vencimento. Tal desconto est representado tem-se: o valor inicial financiado, s 0i , a dvida
pelo ganho (1 + dk) incorporado ao fluxo f1k ,2k total no vencimento s 2i e a taxa de desconto por
. Os valores esto apresentados em milhares de perodo di.
unidades monetrias (estes valores foram alterados O valor da soluo tima do modelo 15.837,
por razes de confidenciabilidade) e os parmetros correspondendo ao fluxo maximizado que atinge o
encontram-se na Tabela 2. n Z aps a movimentao financeira dos 12perodos
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Figura7. A rede de fluxo atualizada com o modelo resolvido (os valores dos arcos indicam os fluxos ij ).

(Figura6). Esta soluo foi obtida no Microsoft Office Vale ressaltar que o modelo sistematiza o processo
Excel 2003 aps apenas dois segundos. A soluo de tomada de deciso, gerando ganhos de tempo de
da prtica da tesouraria idntica soluo tima anlise e segurana no processo.
do modelo, ilustrada na rede de fluxo da Figura6.
Assim, nesse caso da programao de amortizaes 6. Considerao da linha de crdito
estudada, no foi gerado ganho financeiro com
a utilizao do modelo para resolver o problema. A seguir, foram includas novas condies nos
Houve aderncia do modelo situao real de parmetros do modelo de fluxos em rede do exemplo
gerenciamento do fluxo de caixa, uma vez que as anterior. Existe uma linha de crdito aprovada de
solues do modelo e tesouraria foram a mesma. 10.000, com taxa de 2% a.m. e vencimento no
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perodo seguinte, para eventuais coberturas de do modelo com linha de crdito pode ser vista
dficits de caixa. A linha de crdito simbolizada na Figura 7. Mais detalhes desta soluo esto
pelos arcos reversos entre os perodos do ativo x, discutidos em Pacheco (2007). A comparao entre
conforme a Figura2. Assim, foram includos os arcos a prtica de tesouraria com programao manual
reversos entre os perodos do ativo x da Figura5. das amortizaes, sem considerar a linha de crdito
A poltica financeira a ser desenvolvida tem de com taxa de 2% a.m., e os resultados da soluo
lidar com o trade-off entre liquidar antecipadamente tima do modelo, considerando esta opo, est
os financiamentos existentes apenas com a gerao ilustrada nas Tabelas 3 e 4. Caso a prtica de
de caixa da empresa ou fazer parte das liquidaes tesouraria decidisse incorporar a alternativa da
com o uso de capital de terceiros. A soluo tima linha de crdito no problema, os clculos a serem
efetuados seriam bem mais complicados. Neste
Tabela 3. Comparativo de amortizaes efetuadas por operao. caso, seria necessrio mais tempo para que uma
Prtica de Soluo do
soluo manual vivel fosse obtida e, ainda, no
Financiamento Variao necessariamente, se chegaria na soluo tima do
tesouraria modelo
i 21.624,460 21.624,460 0,000
modelo.
ii 10.167,208 10.237,383 70,175 A soluo tima do modelo programa a
iii 39.429,530 39.429,530 0,000 amortizao dos financiamentos de forma a pagar
iv 14.795,000 14.795,000 0,000 um volume menor de juros, por conseguir antecipar
v 19.316,184 19.384,255 68,071 as liquidaes previstas. O tempo computacional
vi 15.706,051 15.210,403 495,648 para solucionar o modelo foi de aproximadamente
vii 15.462,425 15.462,425 0,000 trs segundos. Na Tabela 4, pode-se verificar
viii 35.643,251 36.040,762 397,510 que houve ganho financeiro adicional com a
ix 26.715,877 26.346,271 369,606 utilizao do modelo, em relao prtica da
x 10.839,659 10.839,432 0,227 tesouraria. O insight proporcionado pela anlise
Total 209.699,645 209.369,921 329,723 da soluo apresentada pelo modelo mostra que
financeiramente vantajoso tomar emprestado a
2,00% a.m. e utilizar tais recursos para antecipar a
Tabela 4. Comparativo de movimentao financeira total.
liquidao dos financiamentos.
Prtica de Soluo do
Operao
tesouraria modelo
Variao Em seguida, foram alteradas as taxas de juros
da linha de crdito (de 2% para 1,75%, 2,25% e
Amortizaes 209.699,645 209.369,921 329,723
2,5%), para gerar subsdios aos gestores em negociar
Juros sem
linha de 0,000 294,610 294,610
melhores condies de financiamentos. Observando
crdito os saldos finais da Tabela 5, nota-se que a linha
Aplicaes de crdito com taxa de 1,75% a.m. proporciona
15.300,355 15.335,469 35,114
CDB um ganho de 89,879, equivalente a 0,57% em
Pagamento relao ao resultado da prtica de tesouraria sem
58,141 58,275 0,133
CPMF a utilizao da linha de crdito. Verificou-se que as
Rendimento alteraes de 0,25% nas taxas de juros da linha de
594,768 596,406 1,637
CDB crdito proporcionam mudanas significativas no
Saldo final 15.836,982 15.873,600 36,617 volume tomado pela empresa e, consequentemente,

Tabela 5. Comparativo de movimentao financeira total entre alternativas.


Operao Modelo a 2%a.m. Modelo a 1,75%a.m. Modelo a 2,25%a.m. Modelo a 2,50%a.m.
Amortizaes 209.369,921 209.102,790 209.530,641 209.699,426
Juros sem linha
294,610 510,659 161,812 0
de crdito
Aplicaes CDB 15.335,469 15.386,543 15.307,545 15.300,576
Pagamento CPMF 58,275 58,469 58,169 58,142
Rendimento CDB 596,406 598,787 595,104 594,779
Saldo final 15.873,600 15.926,861 15.844,480 15.837,212
Ganho em relao
36,617 89,879 7,498 0,230
tesouraria
Ganho em relao
0,23% 0,57% 0,05% 0,00%
tesouraria
Linha de crdito 14.730,489 29.180,537 7.191,663 0
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na programao das amortizaes. Por exemplo: o trade-off entre liquidar antecipadamente os


diminuir a taxa de juros de 2,00% a.m. para 1,75% financiamentos existentes apenas com a gerao
a.m. faz com que o volume financiado cresa 98% de caixa da empresa ou fazer parte das liquidaes
e o fluxo de dinheiro ao final do horizonte de utilizando o capital de terceiros. A aplicao do
planejamento aumente 145%. Na direo contrria, modelo neste caso mostrou que a opo pelo uso
de 2,00%a.m. para 2,25% a.m., o volume da linha do capital de terceiros financeiramente vantajosa.
de crdito reduzido para 49% e o ganho financeiro Esta anlise e as anteriores reforam o potencial de
cai para 20%. Nota-se que com uma taxa de juros da aplicao prtica do modelo na gesto de fluxo de
linha de crdito igual a 2,50%a.m., o custo da linha caixa de empresas.
torna-se proibitivo, no havendo financiamento. Uma perspectiva de continuidade deste trabalho
Portanto, a soluo traz os mesmos resultados analisar outros exemplos da empresa estudada e de
anteriores da Figura6, sem considerar o uso da linha outras empresas, para avaliar melhor o desempenho
de crdito. Esses resultados ilustram o potencial de do modelo (e de suas adaptaes) em relao s
aplicao prtica do modelo. prticas das tesourarias das empresas. Tambm,
como possvel continuidade, aplicar anlise de
7. Consideraes finais sensibilidade e tcnicas de programao de metas
nos modelos como uma forma de abordagem
O modelo de fluxos em rede utilizado neste sistemtica, que identifica e mensura os processos
estudo, tanto em sua forma original (GOLDEN; da vida real e traz oportunidades para uma anlise
LIBERATORE; LIEBERMAN, 1979) quanto com mais abrangente do problema. Tal mensurao
a modificao proposta na seo 5, atendeu aos requisito bsico da pesquisa quantitativa emprica
requisitos de maximizao do fluxo de dinheiro e (MITROFF etal. apud BERTRAND; FRANSOO, 2002).
trouxe reflexes dinmica dos sistemas financeiros Outra possibilidade interessante para trabalhos
estudados. Algumas caractersticas do modelo futuros seria suplementar os modelos com tcnicas
puderam ser confirmadas, como a eficincia, a de otimizao robusta e outras tcnicas relacionadas,
flexibilidade e a representao visual permitida pela a fim de incorporar incertezas nos parmetros do
formulao grfica dos fluxos de caixa na rede com problema de gesto do fluxo de caixa.
ganhos e perdas.
No exemplo de planejamento operacional da Referncias
gesto do fluxo de caixa da empresa (seo 4),
verificou-se que a soluo do modelo diferente AGUIAR, D. R. D. Mercados futuros e a gesto do risco nos sistemas
da soluo utilizada pela tesouraria, embora ambas agroindustriais brasileiros. In: WORKSHOP BRASILEIRO DE
GESTO DE SISTEMAS AGROALIMENTARES, 2, 1999.
sejam praticamente equivalentes do ponto de vista Anais... Ribeiro Preto: PENSA/FEA/USP, 1999. p. 129136.
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caixa no final do horizonte de planejamento. No Campus - Elsevier, 2007.
exemplo de planejamento ttico da empresa (seo5) ASHFORD, R. W.; BERRY, R. H.; DYSON, R. G. Operational
tendo que definir a destinao tima para a research and financial management. European Journal of
gerao de caixa da empresa e estando o montante Operational Research, v. 36, n. 2, p. 143-152, 1988.
a ser amortizado restrito ao volume e distribuio ASSAF NETO, A.; SILVA, A. T. Administrao do capital de giro.
da previso de entradas de caixa , o trade-off So Paulo: Atlas, 1997.
existente residiu entre aplicar recursos em um ativo BARBOSA, P. S. F.; PIMENTEL, P. R. A linear programming
mais rentvel que o caixa e liquidar antecipadamente model for cash flow management in the Brazilian
construction industry. Construction Management and
os financiamentos existentes. A soluo do modelo Economics, v. 19, n. 5, p. 469-479, 2001.
no gerou ganho financeiro adicional em relao
BAUMOL, W. J. The transactions demand for cash: an inventory
soluo da tesouraria, mas capturou a programao theoretic approach. Quarterly Journal of Economics, v. 66,
das amortizaes da srie de financiamentos. Em n. 4, p. 545-556, 1952.
ambos os casos (operacional e ttico), com a utlizao BERTRAND, J. W. M.; FRANSOO, J. C. Operations management
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possibilidade de sistematizao no processo do fluxo International Journal of Operations & Production
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de deciso.
CRUM, R. L.; KLINGMAN, D. D.; TRAVIS, L. A. Implementation of
O uso da linha de crdito na amortizao dos large-scale financial planning methods: solution efficient
financiamentos fez parte da nova poltica financeira transformations. Journal of Financial and Quantitative
do caso ttico (seo 5), que teve de lidar com Analysis, v. 14, p. 137-152, 1979.
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264
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Agradecimentos
PACHECO, J. V. A. Otimizao de fluxo em redes na gesto
financeira do caixa: aplicao em uma empresa do setor
Os autores agradecem aos revisores annimos
agroindustrial. 2007. 123 f. Dissertao (Mestrado em
Engenharia de Produo) - Universidade Federal de So pelos teis comentrios e sugestes. Esta pesquisa
Carlos. So Carlos, 2007. foi parcialmente apoiada pelo CNPq.

Cash management network flow optimization:


application within an agroindustrial company
Abstract
In this study we formulate the cash flow management problem encountered in a typical agroindustrial company as
a network flow optimization model (with gains and losses) proposed in Golden, Liberatore e Lieberman (1979). The
objective is to maximize the cash return of the financial resources at the end of a multi-period and finite planning
horizon. Two examples are studied applying linear programming: in the first, the original network flow model is used
to support operational cash flow decisions and in the second, the model is extended to deal with a tactical planning
of loan payments. The mathematical models are solved using the optimization tool of a widely-used software
spreadsheet package. The numerical results obtained show that the models are flexible and effective, being able to
generate solutions, equal to or superior to the company solutions.
Keywords
Cash flow management. Mathematical modeling. Linear programming. Network flows. Agroindustry.

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