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Resumo
O presente trabalho busca observar a existncia de ciclos polticos sobre as taxas de
cmbio reais, em torno das eleies presidenciais, no Brasil para o perodo de 1999-2017.
Para isso, utilizou-se um modelo auto-regressivo de segunda ordem (AR(2)), acrescido
de variveis dummy em torno dos perodos eleitorais. Os resultados indicam a existncia
de depreciao cambial para perodos de at seis meses antes das eleies e apreciao
para perodos de at seis meses aps as eleies.
Palavras chave: Taxa de cmbio real, ciclos polticos, modelos auto-regressivos.
Abstract
The present work seeks to observe the existence of political cycles on the real exchange
rates, around the presidential elections, in Brazil for the period 1999-2017. For this, a
second order auto-regressive model (AR (2)) was used, plus dummy variables around the
electoral periods. The results indicate the existence of exchange depreciation for periods
up to six months before the elections and appreciation for periods up to six months after
the elections.
Key words: Real exchange rate, political cycles, autoregressive models.
1 INTRODUO
400.00
350.00
300.00
250.00
200.00
150.00
100.00
50.00
0.00
1999.01
1999.08
2000.03
2000.10
2001.05
2001.12
2002.07
2003.02
2003.09
2004.04
2004.11
2005.06
2006.01
2006.08
2007.03
2007.10
2008.05
2008.12
2009.07
2010.02
2010.09
2011.04
2011.11
2012.06
2013.01
2013.08
2014.03
2014.10
2015.05
2015.12
2016.07
Assim sendo, em 2002 o pas chegou s vsperas das eleies presidenciais com
um nvel elevado de incerteza. Por um lado, havia uma certa insatisfao da populao
com o governo vigente (cujo candidato era Jos Serra), em especial com os resultados
associados ao emprego e renda durante os anos de Fernando Henrique Cardoso, por outro
lado, a incerteza sobre a conduo das polticas econmicas, em termos de compromisso
fiscal e comprometimento com o pagamento da dvida brasileira, para o caso do candidato
de oposio Luiz Incio Lula da Silva, fez novamente o Brasil encontrar-se com
problemas em atrair capitais e com o risco-pas crescente. A Figura 1 mostra como aps
um perodo de desvalorizao entre meados de 1999 a taxa real de cmbio manteve-se
relativamente estvel at aproximadamente setembro de 2001, e voltou a sofrer com
desvalorizaes, chegando ao mximo no ms em que ocorreram as eleies
presidenciais, em outubro de 2002.
A eleio de Lula, como aponta Giambiagi et al (2016) representou a ascenso da
esquerda ao poder no Brasil, e com isso acarretou desconfianas em termo das
manutenes de metas de austeridade monetria e fiscal, conflitantes com um perfil
heterodoxo tradicionalmente adotado pelo Partido dos Trabalhadores (PT). No entanto,
mesmo no decorrer da campanha, o partido passou a dar mostras de que adotaria uma
postura moderada, deixando de lado o discurso tradicional que inclua moratria ao FMI
e auditoria da dvida pblica.
A partir de 2003 o governo Lula, em documento intitulado Poltica Econmica e
Reformas Estruturais se compromete a preservar a estabilidade econmica intentando
ao mesmo tempo que os gastos pblicos passassem a ter mais peso para com a populao
de menor renda. Com relao ao cmbio no primeiro governo Lula (2003-2006), a taxa
real declinou graas a melhoria no cenrio externo, com o chamado boom no preo das
commodities exportadas pelo Brasil, que melhoraram significativamente tambm os
resultados da balana comercial, e um perodo com boa disponibilidade de recursos
internacionais. Ambos os efeitos convergiram para um aumento nas reservas
internacionais disponveis no pas, como visto na Figura 1. A poltica econmica
implementada no perodo manteve uma postura marcadamente no inflacionria nas
decises monetrias e com a manuteno do supervit primrio no campo fiscal. O
perodo de relativa melhora na situao econmica do pas culminou na reeleio de Lula,
com boa margem em relao a seu adversrio direto, Geraldo Alckmin, em 2006.
A partir do final do primeiro governo Lula, com a substituio do ministro da
fazenda Antonio Palocci por Guido Mantega veio tambm um afrouxamento maior no
rigor fiscal, visto pelo aumento do gasto pblico, a reduo do supervit primrio e a
utilizao em maior escala do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
(BNDES) como motor do crescimento em setores considerados importantes na economia.
A tendncia de apreciao cambial seguiu durante o incio do segundo governo Lula,
tendo sido interrompida pela crise internacional em 2008 A acumulao de reservas no
perodo, dados seguidos supervits no balano de pagamentos, vista na Figura 1, colocou
o Brasil na condio de credor internacional, situao que faz com que desvalorizaes
cambiais faam a dvida pblica diminuir. A taxa de cmbio real voltou a se apreciar a
partir de 2009. A partir do final do segundo governo Lula ressurge o dficit em conta
corrente no balano de pagamentos, como visto na Figura 2, em parte devido a apreciao
cambial e em parte ao que Giambiagi (2016) chama de ciclo poltico, em que grande parte
do sucesso do governo devia-se a transferncias de renda e ao consumo das famlias.
Embora com uma sensvel piora na condio fiscal no final do segundo governo e com
alguns gargalos ainda no resolvidos, como a baixa taxa de investimento e a questo
previdenciria, a trajetria positiva dos indicadores econmicos na maior parte do
governo Lula, associada a um nvel elevado de popularidade do ento presidente,
possibilitaram a continuidade do PT no poder, com a eleio de Dilma Rousseff em 2010.
15,000.0000
10,000.0000
5,000.0000
0.0000
-5,000.0000
-10,000.0000
-15,000.0000
1999.01
2013.08
1999.08
2000.03
2000.10
2001.05
2001.12
2002.07
2003.02
2003.09
2004.04
2004.11
2005.06
2006.01
2006.08
2007.03
2007.10
2008.05
2008.12
2009.07
2010.02
2010.09
2011.04
2011.11
2012.06
2013.01
2014.03
2014.10
2015.05
2015.12
2016.07
Figura 2 Saldos das Conta Corrente e Conta Financeira do Balano de Pagamentos (em
milhes de dlares).
Fonte: Elaborado pelos autores com dados do IPEA.
24
= (1)
=1
= (2)
105
100
95
90
85
80
-11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Figura 3 - Taxa de Cmbio Real mdia nos meses que precedem e sucedem as eleies
presidenciais no Brasil, 1999-2017.
Fonte: Elaborado pelos autores com dados do IPEA.
2002 2006
300 140.00
250 135.00
130.00
200
125.00
150
120.00
100
115.00
50 110.00
0 105.00
2010 2014
110.00 160.00
105.00 140.00
120.00
100.00 100.00
95.00 80.00
90.00 60.00
40.00
85.00 20.00
80.00 0.00
Figura 4 Taxa de Cmbio Real e eleies presidenciais de 2002, 2006, 2010 e 2014.
Fonte: Elaborado pelos autores com dados do IPEA.
1 2
3 4
Figura 6 Valores estimados (em vermelho) e verdadeiros valores (em azul) das taxas
reais de cmbio entre 1999-2017.
Fonte: Elaborado pelos autores
O diagnstico dos resduos para cada estimao pode ser visto no Quadro 3, onde
se utilizou os testes de Ljung-Box para autocorrelao. A estatstica chi-quadrado com 5
graus de liberdade no rejeita a hiptese nula, de ausncia de autocorrelao para
nenhuma das 4 especificaes.
5 CONCLUSO
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