Modulo Formula

Modulo pruebas saber pro (ECAES) : Formulacin y Evaluacin
de Proyectos
Universidad Santo Toms
Modulo pruebas Saber Pro (ECAES):

Formulacin y Evaluacin de proyectos
de Inversin.
Alexander Carvajal
Universidad Santo Toms

Facultad de Negocios Internacionales
Tunja, Boyac, Colombia.
2016
1
de Proyectos
Tabla de contenido
Orientacin general del mdulo propuesto por el ICFES .................................................................... 5
Definiciones ..................................................................................................................................... 5
Metodologa .................................................................................................................................... 5
Definiciones bsicas de proyectos ...................................................................................................... 6
Definiciones ..................................................................................................................................... 6
Tipos de proyecto de Inversin ....................................................................................................... 6
El ciclo de los proyectos .................................................................................................................. 8
Aspectos Generales de un proyecto ................................................................................................... 9
Introduccin a los aspectos generales del proyecto ....................................................................... 9
Nombre del proyecto .................................................................................................................. 9
Antecedentes y Marco de referencia ........................................................................................ 10
Descripcin del problema ......................................................................................................... 10
Justificacin ............................................................................................................................... 11
Objetivos ................................................................................................................................... 11
Horizonte del proyecto y Cronograma ...................................................................................... 11
Estudio de Mercado .......................................................................................................................... 13
Definiciones del estudio de mercado ............................................................................................ 13
Objetivos del estudio de mercado ................................................................................................ 14
Etapas del estudio de Mercado ..................................................................................................... 15
Estudio tcnico de un proyecto......................................................................................................... 16
Definiciones ................................................................................................................................... 16
Estudio Administrativo y legal de un proyecto ................................................................................. 19
El estudio administrativo .............................................................................................................. 19
El Estudio Legal.............................................................................................................................. 19
Estudio Financiero ............................................................................................................................. 21
Inversiones del proyecto ............................................................................................................... 21
2
de Proyectos
Ingresos del proyecto .................................................................................................................... 24
Punto de equilibrio contable ......................................................................................................... 26
El flujo de caja ............................................................................................................................... 27
Estructura y componentes del flujo de caja .............................................................................. 27
Tipos de flujo de caja................................................................................................................. 29
Definicin de Evaluacin Financiera de proyecto ......................................................................... 31
Evaluacin financiera de proyectos .................................................................................................. 33
Indicadores de Evaluacin Financiera del proyecto ...................................................................... 33
Proyectos de inversin en situacin de riesgo e incertidumbre ....................................................... 36
Definiciones ................................................................................................................................... 36
Probabilidad .................................................................................................................................. 37
Valor presente Neto Esperado ...................................................................................................... 38
Desviacin estndar ...................................................................................................................... 39
Probabilidad de prdida en la aceptacin PPA ................................................................................. 41
Distribucin normal....................................................................................................................... 41
Probabilidad de perdida en la aceptacin PPA ............................................................................. 42
Tasa incrementada por el riesgo ................................................................................................... 42
Coeficiente de variacin ................................................................................................................ 43
Fuentes de financiamiento del proyecto .......................................................................................... 44
Definiciones ................................................................................................................................... 44
Financiamiento con proveedores.................................................................................................. 44
Financiamiento Bancario ............................................................................................................... 45
Arrendamiento Financiero (Leasing) ............................................................................................. 45
Costo de capital ............................................................................................................................. 47
Anlisis de reemplazo y sensibilidad del proyecto............................................................................ 49
Anlisis de reemplazo.................................................................................................................... 49
Tcnicas de anlisis de reemplazo ................................................................................................ 50
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de Proyectos
Anlisis de sensibilidad.................................................................................................................. 51
Simulacro........................................................................................................................................... 52
Cuestionario .................................................................................................................................. 52
Respuestas correctas................................................................................................................. 57
Trabajos citados ................................................................................................................................ 58
4
de Proyectos
Orientacin general del mdulo propuesto por el ICFES
Definiciones
El ICFES en el mdulo denominado Formulacin, evaluacin y gestin de proyectos
(ICFES, 2015) muestra (como indicacin general) los componentes de la prueba para
Evaluacin y Formulacin de proyectos. En el mdulo se define lo que el ICFES entiende por
Evaluacin y formulacin de proyectos, a saber:
Formular un proyecto: Evaluar la posibilidad de invertir en un negocio o empresa, existente

o nuevo, que se vislumbra como atractivo, para lo cual se analizan estudios de pre-inversin
que tienen como objetivo prospectar la realizacin del proyecto, calculando los ingresos y
egresos propios de las etapas de inversin y operacin, en caso tal de llevarse a cabo (ICFES,
2015).
Evaluar un proyecto: Determinar la viabilidad financiera y conveniencia de realizacin de

un proyecto a partir del anlisis de los resultados arrojados por los estudios (de mercados,
tcnicos, jurdicos, administrativos, financieros), los cuales se constituyen en la informacin
bsica para la evaluacin financiera del proyecto (evaluacin exante), mediante la
construccin del flujo de caja y el clculo de indicadores (ICFES, 2015).
Metodologa
La metodologa de evaluacin es realizada mediante un cuestionario de preguntas de
seleccin mltiple con nica respuesta. En cada pregunta se presenta un total de 4 opciones
de respuesta.
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de Proyectos
Definiciones bsicas de proyectos
Definiciones
La palabra Proyecto se refiere a la accin de Planear actividades para lograr un fin
determinado. La planeacin depende los recursos disponibles. Normalmente un proyecto
se ve reflejado en algn tipo de documento y/o esquema.
Se puede observar que la definicin de proyectos es bastante extensa y abarca cualquier
actividad de planeacin sin importar el fin del proyecto. Para el curso planteado se debe
entender que la definicin requerida se refiere a proyectos de inversin. Suarez define un
proyecto de inversin como [] una propuesta de accin tcnico econmica para resolver
una necesidad sentida de la poblacin objetivo o demanda insatisfecha de un nicho de
mercado, mediante la utilizacin de un conjunto de recursos disponibles (recursos
humanos, materiales, tecnolgicos, etc.) (Surez, 2015).
Tipos de proyecto de Inversin

Existen muchas tipificaciones al respecto y generalmente cada evaluador emplea la que ms
se adapta a sus propsitos (Meza, 2010). Dentro de estas tipificaciones se destacan las
siguientes:
Origen de capital: Proyectos Inversin privada (Es realizado por un empresario particular
para satisfacer sus objetivos. Los beneficios que le espera del proyecto, son los resultados
del valor de la venta de los productos. (Surez, 2015)) Proyectos de Inversin Pblica (Busca
cumplir con objetivos sociales a travs de metas gubernamentales o alternativas,
empleadas por programas de apoyo. Los trminos evolutivos estarn referidos al trmino
de las metas bajo criterios de tiempo o alcances poblacionales (Surez, 2015)).
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de Proyectos
Actividad Econmica: Proyectos Agropecuarios (Son todos aquellos proyectos de inversin
que cubren el campo de la produccin animal, vegetal y pesquera (Pimentel, 2008)).
Proyectos Industriales (Son los que se refieren a la actividad manufacturera (transformacin
de materias primas) e incluyen la actividad minera (industria extractiva). Cuando la materia
prima a ser procesada proviene de la produccin agropecuaria, a estos proyectos se les
denomina agroindustriales (Pimentel, 2008)). Proyectos de Servicios (Son aquellos cuyo
propsito es determinar la conveniencia de instalar unidades de servicios de carcter
personal, profesional, tcnico o institucional, incluyen a los trabajos de investigacin de
apoyo a los bienes y servicios elaborados por otras unidades productivas. En esta categora
se incluyen proyectos tursticos, educacionales, mdicos asistenciales, electrificacin,
telecomunicaciones, transporte, etc (Pimentel, 2008)).
Segn la movilidad: Proyectos de instalacin (Se refiere al estudio de factibilidad de usos

de recursos, para incursionar en la explotacin de cualquiera de las actividades antes
mencionadas. (Pimentel, 2008)). Proyectos de ampliacin (Son aquellos proyectos referidos
al estudio de las ventajas o desventajas de ampliar la produccin de los bienes o servicios
que elabora una determinada empresa, o introducir una nueva lnea de produccin.
(Pimentel, 2008)) Proyectos de traslado (Se refiere al estudio de la factibilidad de trasladar
una unidad productiva de bienes o servicios, de una determinada regin del pas a otra
regin del mismo pas. (Pimentel, 2008)).
Segn categora: Proyectos Produccin de bienes (Se orientan a la transformacin de

productos primarios en productos para el consumo. (Meza, 2010)). Proyectos de prestacin
de servicios (Satisfacen necesidades humanas utilizando bienes ya producidos por el
hombre. (Meza, 2010)).
7
de Proyectos
El ciclo de los proyectos

Es comn encontrar en la literatura la analoga entre proyectos y organismos vivos; en lo
fundamental se plantea que un proyecto tiene fases desde su nacimiento hasta su
fallecimiento, tal cual un ser vivo. Existen variadas formas de expresar el ciclo de vida del
proyecto. La clasificacin aqu presentada es la siguiente
Idea: En esta etapa se identifican los problemas que pueden resolverse y las
oportunidades de negocio que pueden aprovecharse (Meza, 2010). Los problemas
a resolver se conocen como necesidades y las formas de solucin son las ideas que
se convierten en proyectos.
Preinversin: Esta etapa corresponde a todos los estudios necesarios realizar antes
de tomar la decisin de inversin. (Meza, 2010). Los estudios a realizar deben
permitir determinar la viabilidad o no de volver realidad el proyecto planteado.
Inversin: Es la etapa del ciclo de proyectos en la cual se materializan las acciones,
que dan como resultado la produccin de bienes o servicios y termina cuando el
proyecto comienza a generar beneficios. (Meza, 2010). Comprende los egresos de
inversin necesarios para adquirir bienes y servicios requeridos para el inicio de
operaciones del proyecto.
Operacin: Esta etapa corresponde a un perodo permanente de produccin de
bienes o servicios. (Meza, 2010). Es la etapa donde se da la materializacin del flujo
de caja, es decir se generan ingresos y egresos relativos al funcionamiento del
proyecto. El flujo de caja brinda la informacin necesaria para evaluar
financieramente el proyecto mediante la construccin de indicadores como la TIR,
VPN, B/C etc.
8
de Proyectos
Aspectos Generales de un proyecto
Introduccin a los aspectos generales del proyecto

Los aspectos generales constituyen el primer componente de la estructura que debe tener
un proyecto. Surez indica que Este punto viene a constituir una breve presentacin del
proyecto, en la que se sealan sus principales caractersticas (Surez, 2015).
En general las caractersticas iniciales de un proyecto pueden ser variadas y depender del
tipo de proyecto a realizar; sin embargo se consideran como fundamentales las siguientes:
Nombre del proyecto
Antecedentes y marco de referencia
Descripcin del problema
Justificacin
Objetivos
Horizonte del proyecto y Cronograma
Nombre del proyecto

El nombre que se asigne al proyecto, deber identificarlo de forma inequvoca y deber
mantenerse durante toda la vida del proyecto (Surez, 2015). Esto implica que el nombre o
ttulo que se le d al proyecto debe ser relevante para el lector y dar un gua de lo que se
presenta en el trabajo. Su extensin debe tener la menor cantidad de palabras posibles que
describan los contenidos del trabajo (10-12 palabras), con efectividad en la sintaxis y sin
requerimientos gramaticales fuertes. (Villagrn & Harris, 2009). En general en el nombre o
ttulo del proyecto se debe tener presente que consiste en describir la idea de inversin a
investigar (Melndez, 2005).
9
de Proyectos
Villagrn y Harris indican algunas recomendaciones para la correcta elaboracin del nombre
del proyecto, a saber Evitar en lo posible subttulos y abreviaciones y eliminar palabras que
no informan (ej. Informe preliminar, observaciones sobre..., estudio de..., contribucin a...,
algunos aspectos interesantes sobre el conocimiento de...) (Villagrn & Harris, 2009).
Antecedentes y Marco de referencia

Los antecedentes buscan establecer un breve resumen sobre trabajos, investigaciones o
proyectos similares realizados sobre el tema en cuestin. Se deber describir cualquier hecho
importante que tenga que ver con el origen del proyecto y su evolucin hasta la ejecucin del
mismo (Surez, 2015). El marco de referencia se compone de: marco histrico y marco terico
y conceptual. El marco histrico tiene la finalidad de analizar la evolucin de ha tenido la idea
que se est investigando, hasta llegar al estado actual (Melndez, 2005). El marco terico se
refiere a las teoras que sustentan o dan base al objeto de estudio del proyecto; el marco
conceptual es una recopilacin de conceptos que se interrelacionan con el objeto de estudio
del proyecto.
Descripcin del problema

El describir la problemtica que rodea la inversin es una forma de analizar su entorno y las
causas que lo generan (Melndez, 2005). El problema debe describir la necesidad a solucionar,
el problema al plantearse debe mostrar implcitamente la solucin. Surez indica que Se debe
consignar claramente cul es el problema que se va a resolver u oportunidad a aprovechar, para
lo cual es muy importante que se haga un diagnstico que incluya los siguientes puntos como
mnimo: a. Caractersticas del problema, b. Poblacin y zona afectada, c. Caractersticas
socioeconmicas y culturales de la poblacin afectada, d. Intento de soluciones anteriores
(Surez, 2015).
10
de Proyectos
Justificacin
En la justificacin del proyecto se debe responder a la pregunta Por qu es necesaria la
realizacin del proyecto? En ese sentido se debe explicar tericamente los beneficios de la
implementacin del proyecto y los problemas (nuevos o desarrollo del problema planteado)
ante la no implantacin de dicho proyecto. Todo lo anterior se debe sustentar en cifras e
indicadores.
La justificacin es dar las razones que ameritan la investigacin para resolver el problema
planteado (Melndez, 2005).
Objetivos
Se debe plantear un objetivo general y los objetivos especficos11. Surez identifica el objetivo
general con el propsito del proyecto y al respecto afirma La solucin del problema central
constituye el objetivo central o propsito del proyecto (Surez, 2015). Los objetivos
especficos representan los pasos secuenciales para lograr el objetivo general del proyecto. Se
deben incluir la cantidad de objetivos especficos requeridos.
En cuanto la forma de escritura es necesario tener en cuenta la recomendacin dada por

Melndez [], por ser acciones deben iniciar con un verbo en infinitivo que seale la accin
que se desea desarrollar (Melndez, 2005).
Horizonte del proyecto y Cronograma
El horizonte del proyecto es identificar el periodo de tiempo utilizado para la formulacin del
proyecto y que permita realizar la evaluacin del mismo. El cronograma se refiere a la
planeacin temporal de actividades previstas para la formulacin y evaluacin del proyecto.
En cuanto al horizonte Surez aclara que en funcin de la naturaleza del proyecto, aplicando
criterios establecidos en el sector o para proyectos similares se determinar el horizonte
11
de Proyectos
temporal de evaluacin del proyecto. Uno de los criterios podr ser la vida econmica del PIP
(perodo de maduracin) o del activo principal (Surez, 2015).
Una tcnica para elaborar el cronograma de un proyecto es la elaboracin de un diagrama de

Gantt. En dicho diagrama se relacionan las actividades con el horizonte temporal. A
continuacin se muestra un ejemplo de un diagrama de Gantt.
Diagrama de Gantt 1 Fuente elaboracin propia
12
de Proyectos
Estudio de Mercado
Definiciones del estudio de mercado
El estudio de mercado del proyecto permite identificar personas interesadas en demandar

y ofrecer bienes y servicios relacionados con el proyecto de inversin propuesto. Lo anterior
implica que con este estudio se pueden analizar sistemticamente los componentes del
mercado relacionados con el proyecto. En l se analizan los aspectos de mercado siguientes:
Consumidores: Identificar los potenciales clientes del producto o productos que se
generaran al ejecutarse el proyecto. Para determinar el mercado consumidor es
necesario realizar: 1. Segmentacin del mercado. 2. Necesidades o deseos a
satisfacer. 3. Demanda Actual y proyectada. 4. Alcance del mercado interno o
externo. (Morales, 2010)
Distribuidores: Se compone de las empresas que se encargaran de entregar los
productos del proyecto a los consumidores finales. Se debe: 1. Determinar el tipo
de distribucin (propia, terceros, mixta). 2. Disponibilidad de los canales de
distribucin. 3. Determinar la estructura de funcionamiento de los canales de
distribucin directos e indirectos. 4. Determinar costos y gastos que en cada caso se
generen (Morales, 2010).
Proveedores: Se compone de las empresas que brindaran los bienes y servicios que
el proyecto requiere para producir los bienes y servicios. En general se debe: 1.
Determinar la disponibilidad actual y a futuro de los recursos para la produccin. 2.
Determinar si la demanda insumos del nuevo proyecto afectar el mercado de estos
(precio). 3. Determinar las condiciones de comercio exterior. 4. Determinar el poder
de negociacin de los proveedores (Morales, 2010).
13
de Proyectos
Competencia: Se compone de la totalidad de las empresas que actualmente
satisfacen la demanda del producto o productos que se propone a generar el
proyecto. Se debe: 1. Determinar la oferta actual y proyectada del bien o servicio a
producir. 2. Determinar la situacin actual de la competencia (calidad, precio etc).
3. Impacto que causara el proyecto en la competencia y la posible reaccin. 4.
Condiciones de comercio exterior. 5. Posibilidad de ingreso de nuevos competidores
y su impacto en el proyecto (Morales, 2010).
Bienes Sustitutos: Se compone de la identificacin de bienes o servicios que, siendo
diferentes, cumplen la misma funcin de los bienes o servicios resultantes del
proyecto. Se debe: 1. Identificar la oferta actual y proyecta. 2. Determinar la
situacin actual de los productores de bienes sustitutos (calidad, precio etc). 3.
Impacto que causara el proyecto en los productores de bienes sustitutos y su posible
reaccin.
Objetivos del estudio de mercado
El objetivo general de un estudio de mercado es determinar la factibilidad de instalar una

nueva unidad productora de bienes o servicios, mediante la cuantificacin de las cantidades
que de esos bienes o servicios una determinada comunidad estara dispuesta a adquirir a
un cierto precio (Pimentel, 2008).
Los objetivos especficos se resumen en:

Determinar de precios de los bienes y servicios de los bienes o servicios del proyecto.
Estimar la cantidad optima a producir y vender en la ejecucin del proyecto
planteado.
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de Proyectos
Identificar las caractersticas que el cliente desea de los bienes o servicios del
proyecto.
Determinar la mejor estrategia comercial en cuanto a promocin y publicidad.
Definir los canales de distribucin y ventas adecuados para la ejecucin del
proyecto.
Determinar inversiones costos y gastos relacionados.
Etapas del estudio de Mercado

Un estudio de mercado comprende tres (3) etapas bsicas: Definicin de la Cobertura del
Estudio o rea de Influencia; Recopilacin de Informacin y el Anlisis de dicha Informacin
(Pimentel, 2008). Estas etapas consisten en:
Definicin de la Cobertura del Estudio o rea de Influencia: Identificar la
delimitacin del rea geogrfica a la cual se circunscribir la investigacin que se
pretende efectuar (Pimentel, 2008).
Recopilacin de Informacin: Se pretende obtener la informacin necesaria para
cumplir con la cuantificacin del mercado domstico disponible para el proyecto
(Pimentel, 2008).
Anlisis de la informacin recopilada: Es el tratamiento de datos que se enfoca en
responder 1. Cantidad de productos a vender. 2. Condiciones de venta a adoptarse.
3. Problemas econmicos, sociales y polticos que afecta el producto. Y 4. Definir la
estrategia de comercializacin del producto.
15
de Proyectos
Estudio tcnico de un proyecto
Definiciones
El estudio tcnico del proyecto permite identificar el cmo y con qu materiales se realizar
la ejecucin de la idea de proyecto. En l se analizan los aspectos tcnicos del proyecto; los
aspectos son:
Tamao del proyecto: El tamao del proyecto se refiere al nmero de unidades de
un determinado bien o servicio, que puedan producirse con los factores
involucrados en el proceso de fabricacin de dicho bien, durante un cierto perodo
de tiempo (Pimentel, 2008). Segn lo anterior el tamao del proyecto est en
funcin de la capacidad de produccin de los factores de produccin que hacen
parte del proceso productivo. El tamao del proyecto tiene dos componentes 1.
Capacidad de produccin: Es la capacidad instalada y se expresa en unidades de
produccin por ao. 2. Determinacin del tamao. El tamao de un proyecto se
determina por las relaciones recprocas que existen entre el tamao, la demanda, la
disponibilidad de las materias primas, la tecnologa, los equipos, los recursos
humanos y el financiamiento.
Ingeniera del proyecto: La ingeniera del proyecto es una fase tcnica vinculada al
sistema de produccin que se pretende utilizar e interviene tanto en la etapa de la
formulacin del proyecto como en su etapa de realizacin (Pimentel, 2008). La
ingeniera del proyecto define la funcin de produccin y permite resolver todo lo
relativo a la instalacin y funcionamiento de la unidad (es) fsica del proyecto. Tiene 4
componentes: 1. Tecnologa del proyecto: es el Conjunto de conocimientos tcnicos,
equipos y procesos que se emplean para desarrollar una determinada funcin. 2.
16
de Proyectos
Descripcin del proceso productivo: Es el procedimiento tcnico que se utiliza en el
proyecto para obtener los bienes y servicios a partir de insumos. 3. Adquisicin de
Activos e Insumos: Terreno y Obras civiles; Equipos y Mobiliario; Insumos y otros
activos. 4. Diseo preliminar de la distribucin de la planta: Implica la ordenacin de
espacios necesarios para: El Movimiento de Material y Personas, Almacenamiento
(inventarios), Equipos o lneas de produccin, Administracin (Oficinas), Servicios para
el personal, etc.
Localizacin: Se entiende por localizacin de una unidad productora de bienes o

servicios al proceso de seleccin de la entidad geogrfica donde dicha unidad ser
ubicada en forma definitiva. El proceso de seleccin de la regin geogrfica
generalmente se generalmente se realiza en consideracin a dos tipos de criterios
sociales y privados, dependiendo de la naturaleza del inversionista (Pimentel, 2008).
Se compone de 1. Macrolocalizacin: Regin de ubicacin de la unidad fsica del
proyecto las fuerzas a tener en cuenta son: Disponibilidad de Mano de Obra, distancia
a la materia prima y distancia de los centros de consumo (Melndez, 2005). 2.
Microlocalizacin: Lugar especfico de ubicacin de la unidad fsica. 3. Determinacin
de la localizacin: Se logra analizando los siguientes factores. El mercado que se
desea a tender, la accesibilidad y costo de los insumos y recursos humanos necesarios,
la disponibilidad de servicios bsicos, transporte y accesibilidad de los usuarios o
clientes, regulaciones legales que restringen la instalacin de un determinado tipo de
empresa en lugares especficos y la posibilidad de desprenderse de los desechos del
proyecto.
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de Proyectos
Viabilidad tcnica: Muestra la conclusin del estudio tcnico. Despus de analizar los
aspectos tcnicos del proyecto se tiene informacin suficiente para establecer si existe
la capacidad tcnica y operativa para iniciar el funcionamiento del proyecto.
18
de Proyectos
Estudio Administrativo y legal de un proyecto
El estudio administrativo
El estudio Administrativo (tambin llamado organizacional) busca establecer la estructura
organizacional que ser base para la ejecucin y operacin del proyecto. El estudio
organizacional busca determinar la capacidad operativa de la organizacin duea del proyecto con
el fin de conocer y evaluar fortalezas y debilidades y definir la estructura de la organizacin para el
manejo de las etapas de inversin, operacin y mantenimiento (Morales, 2010). Este estudio debe
mostrar las necesidades de recursos humanos, locativos, muebles y enseres, recursos financieros
y tecnolgicos que se requieren para cumplir con los procesos administrativos. El contenido
mnimo de este estudio debe ser:
Organigrama de la empresa: Permite visualizar las reas de la organizacin y las cadenas de
mando existentes en ella.
Perfil de cargos: Caractersticas generales y particulares que se requieren para
desempearse en un cargo.
Definicin de funciones: Indicar las actividades que debe desempear cada cargo. Se
visualiza mediante un manual de funciones.
Canales de comunicacin: Ordena las tareas de una empresa y obedece a las cadenas de
mando.
El estudio administrativo y organizacional es de gran importancia en el estudio de proyectos, ya que
es comn que un proyecto fracase por problemas administrativos as se den las otras condiciones
para su xito (Meza, 2010).
El Estudio Legal
El estudio legal (tambin llamado jurdico) tiene como objetivo identificar y cumplir las
normas que permitan la operatividad del proyecto de inversin. Su principal objetivo es
determinar las implicaciones tcnicas y econmicas que se deriven de la normativa legal
19
de Proyectos
que regula la instalacin y operacin del proyecto (Morales, 2010). El contenido mnimo de
este estudio debe ser:
Organizacin jurdica: Establece el tipo de sociedad comercial que regir en la
ejecucin del proyecto.
Requisitos legales: Identifica los trmites necesarios para su legal funcionamiento.
Carga impositiva: Reconoce los impuestos que debe asumir la futura empresa de
ndole nacional, departamental o municipal.
Manejo de contratos: Indica los tipos de contratacin que realizar la futura
empresa. Los contratos pueden ser como oferentes o como demandantes.
Viabilidad legal: A travs del estudio de viabilidad legal, usualmente realizado por
un especialista, se busca determinar la existencia de normas o regulaciones legales
que impidan la ejecucin u operacin del proyecto. De esta forma los asuntos legales
son pertinentes para recoger informaciones econmicas derivadas del marco
normativo que impactan el flujo de caja del proyecto; por consiguiente su
rendimientos financieros y viabilidad financiera (Morales, 2010).
20
de Proyectos
Estudio Financiero
Inversiones del proyecto

El estudio de inversiones del proyecto permite cuantificar los recursos monetarios
necesarios para la implementacin del proyecto. La inversin son los recursos (sean estos
materiales o financieros) necesarios para realizar el proyecto; por lo tanto cuando hablamos
de la inversin en un proyecto, estamos refirindonos a la cuantificacin monetaria de
todos los recursos que van a permitir la realizacin del proyecto (Surez, 2015).
El estudio de Inversiones es un insumo fundamental para la evaluacin financiera de un

proyecto de inversin. En este estudio se deben cuantificar las inversiones en activos fijos,
activos diferidos y capital de trabajo.
a. Activos fijos: [] aquellos activos tangibles adquiridos o construidos por el ente

econmico o que se encuentren en proceso de construccin, y tienen como
objetivo utilizarse en forma permanente [] (Meza, 2010). Lo normal es que este
tipo de activos no se comercialicen y tengan una vida til mayor a un ao. Se dividen
en depreciables, no depreciables y agotables. En este punto es necesario tener
claridad sobre dos aspectos:
Depreciacin: La depreciacin es la distribucin como gasto del valor del
activo en los periodos en los cuales presta sus servicios (Meza, 2010). En la
evaluacin financiera de proyectos se utiliza para la recuperacin de activos
fijos al ser un gasto no desembolsable. Para la estimacin de la depreciacin
es necesario conocer su vida til la cual se define como el nmero de
periodos de tiempo que un activo genera ingresos a la empresa. Al final del
21
de Proyectos
periodo depreciado el activo toma un valor en libros de cero, sin embargo,
la empresa estima que el activo todava tiene un valor, esto se conoce como
valor de salvamento, valor residual o valor de rescate.
Mtodos de depreciacin: En general existen dos mtodos de reconocido
valor tcnico que se utilizan para depreciar un activo: 1. Mtodo de lnea
recta, 2. Mtodos de depreciacin acelerada (Meza, 2010). La depreciacin
en lnea recta supone que cada ao los activos se deprecian en un valor
constante. La depreciacin por mtodos acelerados (mtodo de reduccin
de saldos) considera que los activos se deprecian descendentemente, es
decir el valor de la depreciacin disminuye al pasar los periodos de vida til
del activo.
A continuacin se enuncian las frmulas para la estimacin de la depreciacin
por los dos mtodos:
Depreciacin en lnea recta Tasa de depreciacin acelerada

(Mtodo de reduccin de saldos)
:
:

Donde:

1

: Valor histrico del activo
Donde:
: Valor de salvamento del activo
: Valor histrico del activo
: Aos de vida til del activo
: Valor de salvamento del activo
: Aos de vida til del activo
22
de Proyectos
b. Activos diferidos: Son aquellas inversiones que se realizan sobre la compra de

servicios o derechos que son necesarios para la puesta en marcha del proyecto. El
valor de la inversin se realizada en estos activos se recupera mediante el
mecanismo de amortizacin (Meza, 2010). Los principales activos diferidos son:
Gastos de organizacin y constitucin jurdica (implementacin de la estructura
administrativa); gastos de instalacin, pruebas y puesta en marcha (campamentos,
depsitos, oficinas); pago de permisos o derechos adquiridos; pago de patentes,
franquicias, licencias; pago de estudios previos (suelos, investigacin de mercados
preinversin); Gastos realizados por anticipado (seguros, arriendos); Intereses
preoperativos; Estudios tcnicos (asesoras tributarias, tcnicas); Estudios
econmicos (factibilidad de proyectos, investigaciones de mercado) y capacitacin.
c. Capital de Trabajo: [] es la cantidad mnima de recursos monetarios que se
requiere para mantener un determinado nivel de operaciones (Pimentel, 2008).
Los componentes del capital de trabajo corresponden a los activos corrientes, es
decir el efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario. Se clasifica en: 1. Capital de
trabajo permanente: Es el nivel mnimo de activos corrientes que debe mantener
la empresa durante toda su vida operativa. 2. Capital de trabajo transitorio:
Incrementos estacionales (peridicos) del valor del capital de trabajo permanente,
es recomendable financiar este rubro con recursos de crdito a corto plazo.
Mtodos para establecer el nivel ptimo de capital de trabajo: Establecer un

adecuado nivel de capital de trabajo permite reducir riesgos financieros y mejorar
la rentabilidad Es necesario, entonces, definir unos niveles mnimos de las cuentas
que componen el capital de trabajo para que el proyecto opere sin contratiempos,
se minimice el riesgo de que no se genere el efectivo suficiente que le permitan
23
de Proyectos
cumplir con sus compromisos de corto plazo, y, en consecuencia, se afecte su
rentabilidad (Meza, 2010). Los mtodos ms sencillos y comunes para establecer
el nivel ptimo de efectivo son el mtodo contable y el mtodo del ciclo operativo.
Mtodo contable: El mtodo consiste en aplicar las razones financieras de rotacin

o actividad. Se utilizan las siguientes formulas:

= .
360

=
360
donde = ()
= ( + ) (1 + 10%~20%)
Mtodo del ciclo operativo: El mtodo consiste en determinar el valor de los

recursos necesarios que la empresa debe tener para garantizar el financiamiento
desde el inicio proceso productivo hasta que recibe el pago por la venta del
producto; este periodo se conoce como ciclo operativo. Se utiliza la siguiente
formula:

=
Ingresos del proyecto
Los ingresos del proyecto [] son todos los ingresos en efectivo, ahorros o deducciones de
costos que recibe el proyecto durante todo el tiempo de operacin (Meza, 2010). A
continuacin se listan los principales componentes de este rubro:
24
de Proyectos
Ingresos por ventas de producto y/o prestacin de servicios: Se acostumbra a
estimarlos en trminos anuales.
Ahorros o beneficios tributarios: Son beneficios para el inversionista y consiste en
descontar el valor de pago de impuestos por las depreciaciones calculadas y el
inters de crditos de financiamiento del proyecto.
Ingresos por venta de activos: Obtenidos en el proceso de reposicin de activos.
Ingresos por venta de residuos: Obtenidos por la venta de subproductos o de
residuos generados en el proceso de produccin del producto principal.
Recuperacin del capital de trabajo: Se recupera al terminar la vida til del proyecto.
Valor de salvamento: Tema tratado previamente y para el cual, dada su importancia,
se presentan sus mtodos de estimacin.
Mtodo del valor contable para la estimacin del valor de salvamento: Es igual al
valor en libros de los activos al final del horizonte de evaluacin del proyecto ms el
valor del capital de trabajo, castigado ste ltimo en un porcentaje por cuentas malas y
realizacin de inventarios (Meza, 2010).
Mtodo del valor comercial para la estimacin del valor de salvamento: El valor de
rescate del proyecto es igual al valor de mercado de los activos.
Mtodo del valor econmico para la estimacin del valor de salvamento: Toma en
cuenta el costo de oportunidad de vender un activo. El valor de salvamento ser igual
al valor del activo al momento de la evaluacin del proyecto adicionando la tasa de
ganancia (costo de capital) que genera ese activo al proyecto. Su frmula de clculo es
la siguiente:

=

Donde
:
25
de Proyectos
Punto de equilibrio contable

En el punto de equilibrio los Ingresos Totales son iguales a los Costos Totales . Es decir
no existe perdida ni utilidad contable. Es necesario recordar que:
= donde precio unitario y nmero de unidades producidas
= + donde representa el costo Fijo y representa el costo variable.
Conceptualmente el es aquel no cambia al variar ; es que su valor depende de las
unidades de produccin, por tanto el = , donde representa el costo
variable unitario.
Por todo lo anterior se tiene que en el punto de equilibrio:
=
Reemplazando
= +
Y
= +
En un proyecto se puede estimar el punto de equilibrio mediante tres mtodos a saber:

Mtodo de la ecuacin: Se encuentra el valor de que permita cumplir la igualdad
=

Mtodo del margen de contribucin: Se estima con la formula =
donde : punto de equilibrio; : Precio de venta unitario y : Costo de venta

unitario. El margen de contribucin corresponde a .
Mtodo Grfico: Se realiza sobre el mismo plano la grfica de costos totales e
ingresos totales y en su punto de corte se establece el punto de equilibrio
26
de Proyectos
El flujo de caja
El flujo de caja del proyecto es la sistematizacin de la informacin sobre la inversin inicial,
inversiones durante la etapa de operacin, ingresos y egresos operacionales y de
produccin, y el valor de rescate del proyecto (Meza, 2010). En otras palabras en el flujo de
caja se registran todos los desembolsos en efectivo realizados antes del inicio del proyecto
y los ingresos y egresos a realizar durante la ejecucin del proyecto. Una definicin ms
formal indica que el flujo de caja es un estado financiero en el cual se registran los ingresos y
egresos generados en un periodo determinado, es decir que el flujo neto de caja es el saldo
entre los ingresos y egresos de un periodo determinado (Surez, 2015).
El flujo de caja constituye el insumo fundamental para realizar la evaluacin financiera del
proyecto de inversin.
Estructura y componentes del flujo de caja

El flujo de caja se estructura mediante la construccin de una tabla que presenta la siguiente
forma (n representa la vida til del proyecto):
Concepto/periodos 0 1 n n+1
(-)Inversin Inicial $
(+) Ingresos Gravables $ $
(-) Egresos deducibles $ $
(-) depreciacin y amortizacin $ $
(=) Utilidad antes de impuestos $ $
Impuestos causado $ $
(-) Impuestos pagados $ $
(+) Depreciacin y Amortizacin $ $
(-) Egresos no deducibles $ $
27
de Proyectos
(+) Ingresos no gravables $ $
(+) Valor de rescate del proyecto $
(=) Flujo Neto de efectivo $ $ $ $
Los componentes del flujo de caja se detallan a continuacin:

Inversin Inicial del proyecto: Valor de la inversin realizada en activos fijos,
diferidos y capital de trabajo.
Ingresos Gravables: Ingresos por ventas de producto o prestacin de
servicios; se obtienen del producto de precios por cantidades. Tambin se
registran ingresos financieros (retornos de inversin) de posibles inversiones
temporales. Finalmente de llegar a venderse un activo por encima de su valor
en libros, la diferencia entre ste y el valor de venta es una ganancia
ocasional y se considera un ingreso gravable (Meza, 2010).
Egresos Deducibles: Corresponden a los egresos operacionales y costos de
produccin.
Depreciacin y Amortizacin: Obtenida de los activos fijos o diferidos (Segn
corresponda).
Utilidad antes de impuestos: Representa la base tributaria de los impuestos
atribuibles al proyecto.
Impuestos causados: Se estiman multiplicando la utilidad antes de
impuestos y la tasa de tributacin vigente.
Impuestos pagados: Los impuestos pagados corresponden al valor de los
impuestos causados en el periodo anterior.
Depreciacin y Amortizacin: Obtenida de los activos fijos o diferidos (Segn
corresponda).
28
de Proyectos
Egresos no deducibles: Son las inversiones que afectan la utilidad del
proyecto, es el caso de: Inversiones adicionales en activos fijos y activos
diferidos, Inversin adicional en capital de trabajo.
Ingresos no gravables: Venta de activos por su valor en libros.
Valor de rescate del proyecto: Se registra en el ltimo ao y corresponde al
valor de salvamento o valor residual.
Tipos de flujo de caja
Flujos netos de efectivo incrementales: En ste, el flujo de caja incluye el componente
costo de oportunidad, el cual indica los costos que no aparecen implcitamente en el
proyecto. Esto puede suceder cuando algn socio incluye un activo sin costo (costo muerto)
en el proyecto. Su estructura viene dada por:
(-) Costo de oportunidad $ $
29
de Proyectos
Flujo de caja del inversionista: [] Cuando la inversin inicial del proyecto se financia con
recursos del inversionista existe un flujo de caja nico tanto para el proyecto como para el
inversionista, puesto que no se genera pago de intereses ni amortizacin de capital. En
forma contraria, al financiarse parte de la inversin inicial con recursos provenientes de
crditos se presentan dos flujos de caja diferentes: 1. El del proyecto que permite medir la
rentabilidad de toda la inversin, y 2. el flujo de caja del inversionista que permite medir de
los recursos propios (Meza, 2010). En otras palabras en el flujo de caja del inversionista se
incluye el efecto del financiamiento (inters y amortizacin de capital), su estructura es la
siguiente:
(-) Intereses del prstamo $ $
(-) Abono a capital $ $
30
de Proyectos
Definicin de Evaluacin Financiera de proyecto

La evaluacin financiera de proyectos se refiere a que la evaluacin de un proyecto
permite determinar la conveniencia y oportunidad de su realizacin en lugar de la de otros
(Pimentel, 2008). En otras palabras la evaluacin financiera de proyectos determinar la
conveniencia o no de una inversin teniendo en cuenta otras comprables. Existen unos
indicadores financieros que permiten lograr este propsito; los que se trataran son: el Valor
presente Neto (VPN), Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE), Tasa Interna de Retorno
(TIR), Relacin Beneficio Costo (B/C), Periodo de recuperacin (PR) y Costo Capitalizado
(CC). Antes de abordar los indicadores propuestos es necesario conocer el diagrama de flujo
de caja y conocer la definicin de Tasa de Inters de Oportunidad (TIO)
Diagrama de flujo de caja Es la representacin grfica del Flujo Neto de Efectivo (FNE), a
continuacin se muestra su esquema:
(+)
$
1 2 n n+1
(-)
0 $
El diagrama se interpretara as:
En la parte superior de diagrama (+) se indicaran los valores que resultaron positivos
en el FNE.
En la parte Inferior del diagrama (-) se indicaran los valores que resultaron negativos
en el FNE.
El diagrama iniciar con desde el periodo cero hasta el periodo , en caso
de existir pago de impuestos se tendr el periodo + 1.
Por ejemplo supngase que el flujo de caja de un proyecto determinado ha generado el FNE
siguiente:
31
de Proyectos
Concepto/ 0 1 2 3 4
periodos
(=) Flujo -$5.000.000 $500.000 -$200.000 $2.500.000 $1.800.000
Neto de
efectivo
El cual se grafica as:
$ $ $
500,000 2,500,000 1,800,000
1 2 3 4
$
200,000
0
$
5,000,000
Tasa de Inters de Oportunidad (TIO) Tambin es llamada tasa de descuento, y se define

como el costo de oportunidad en que se incurre al tomar la decisin de invertir en el
proyecto en lugar de hacerlo en otras alternativas que nos pueda ofrecer el mercado
financiero (Meza, 2010). Lo anterior implica que esta tasa corresponde a la tasa de inters
para trasladar los valores de los periodos 1,2 , + 1 a valor presente (en el flujo de caja
del proyecto); lo que implica que es la tasa de rentabilidad mnima esperada para ejecutar
ese proyecto y no otro.
32
de Proyectos
Evaluacin financiera de proyectos

Indicadores de Evaluacin Financiera del proyecto
Para la evaluacin financiera de proyecto se utilizan algunos indicadores cuyo objetivo es
valorar financieramente el proyecto y compararlo con otras alternativas de inversin. Los
ms representativos son: el Valor presente Neto (VPN), Costo Anual Uniforme Equivalente
(CAUE), Tasa Interna de Retorno (TIR), Relacin Beneficio Costo (B/C), Periodo de
recuperacin (PR) y Costo Capitalizado (CC).
1. Valor presente neto (VPN): Es el valor obtenido de la diferencia entre el Valor

Presente de los Ingresos (VPI) y el Valor Presente de los Egresos (VPE), esto es:
= . Cuando < 0, implica que hay una prdida a una cierta
tasa (que bien puede ser la TIO); en el caso que > 0, que hay ganancia y, en
particular, cuando = 0, indica que el proyecto es indiferente (Baca, 1994).
Para comparar alternativas de inversin es que el nmero de periodos sea el
mismo en las diversas alternativas.
2. Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE): Es el valor obtenido de la diferencia
entre el Ingreso Anual Uniforme Equivalente (IAUE) y el Egreso Anual Uniforme
Equivalente (EAUE), esto es = . Lo expresado Consiste en
convertir los ingresos y egresos asociados al proyecto en cantidades anuales iguales
equivalentes (Meza, 2010), es decir convertir todos los valores en Anualidades. El
procedimiento de clculo indica que se toma un valor de ingresos de estas
anualidades y un valor de egreso de estas anualidades y se estima su diferencia. Los
criterios de decisin son similares a los establecidos por el VPN, esto es: Cuando
< 0, no se recomienda el proyecto; en el caso que > 0, se recomienda
el proyecto.
33
de Proyectos
3. Relacin Beneficio Costo (B/C): Esta relacin corresponde al cociente entre y
o al cociente entre y . Este indicador puede tomar diferentes
valores, as:
>1
{= 1

<1
> 1 implica que: Ingresos > egresos por tanto el proyecto es aconsejable,

= 1 implica que: Ingresos = egresos por tanto el proyecto es indiferente, <

1 implica que: Ingresos < egresos por tanto el proyecto no es aconsejable (Baca,
1994).
4. Tasa Interna de Oportunidad (TIR): se define como La tasa de inters que hace que el
= 0 (Meza, 2010). Es decir, la tasa donde el valor presente de ingresos y el valor
presente de egresos son iguales. La TIR no es en s misma un indicativo de la bondad de un
proyecto, es necesario compararla con la TIO, para su interpretacin se debe tener en
cuenta:
>
{=
<
Cuando > el proyecto es aconsejable, = el proyecto es
indiferente, < el proyecto no es aconsejable.
Existen tasas de evaluacin cercanas a la TIR, tal es el caso de:
Tasa nica de Retorno que se refiere a la tasa que iguala valores
futuros de ingresos y egresos.
Tasa Verdadera e Retorno : Muestra la rentabilidad esperada del capital
invertido en el proyecto y los ingresos generados por las utilidades del
proyecto.
34
de Proyectos
5. Periodo de recuperacin (PR): Se entiende como la cantidad de tiempo que debe
utilizarse, para recuperar la inversin, sin tener en cuenta intereses (Baca, 1994).
Lo anterior teniendo en cuanta el valor de anualidad de ingresos del proyecto. El
resultado obtenido ser sometido a valoracin subjetiva del inversionista, esto es si
el PR toma un valor de 10 aos el inversionista deber decidir si considera razonable
ese tiempo para recuperar la inversin.
6. Costo Capitalizado (CC): Corresponde al valor presente de una anualidad infinita. Se
utiliza para evaluacin de proyecto de inversin social y para proyectos con
inversiones continuas y sin un periodo final estimado. El criterio de decisin es
considerar como mejor alternativa de inversin la de menor costo capitalizado. Es
notorio que este indicador es recomendable para proyectos que no tengan valores
de ingresos.
35
de Proyectos
Proyectos de inversin en situacin de riesgo e incertidumbre
Definiciones
La evaluacin financiera de proyectos utiliza como herramientas principales los indicadores
de evaluacin financiera como el Valor presente Neto (VPN), el Costo Anual Uniforme
Equivalente (CAUE), Tasa Interna de Retorno (TIR), Relacin Beneficio Costo (B/C), Periodo
de recuperacin (PR) y Costo Capitalizado (CC). El clculo de estos indicadores se basa en el
supuesto de que se tiene certeza total en los valores del flujo de caja. Este es un supuesto
que implica que los flujos de caja futuro tienen probabilidad 1, esto es () = 1.
Este supuesto indica que dicha situacin se cumple s y solo s, dejndose a un lado, un
sinnmero de variables y condiciones del medio en las cuales se realizaron las inversiones
(Segura, 2011). En la realidad lo que se puede observar es que casi siempre existe el factor
inseguridad en el resultado final de una inversin, debido a que en proyectos nuevos no hay
experiencia y en otros proyectos que ya se hayan realizado no hay el suficiente nmero de
experiencias para realizar una estadstica (Baca, 1994), y cuando existen las estadsticas
histricas no se puede concluir que lo ocurrido en el pasado se repita fielmente en el futuro.
Todo lo anterior implica que el entorno hace que en los flujos de caja futuro no se tenga
certeza, es decir los proyectos estn sometidos al riesgo y la incertidumbre. Estos dos
conceptos se definen as:
Incertidumbre y riesgo: La incertidumbre es el elemento que define una situacin donde la

informacin es de naturaleza aleatoria, asociada a una estrategia y a un conjunto de
resultados posibles, cada uno de los cuales con una probabilidad (Segura, 2011). Esto
implica que se tiene una estrategia pero los resultados de la misma no son conocidos y por
tanto sus probabilidades de ocurrencia no son medibles. Por tanto el flujo de caja
36
de Proyectos
proyectado ser diferente al flujo de caja real y entre ms diferentes sean mayor ser la
variabilidad es decir mayor ser el riesgo.
Segura (Segura, 2011) diferencia riesgo e incertidumbre al afirmar que el riesgo se identifica
como la dispersin de la distribucin de probabilidades del elemento en estudio o los
resultados calculados y la incertidumbre es el grado de falta de confianza respecto a que
la distribucin de probabilidades estimadas sea la correcta.
Probabilidad
Se puede hablar de posibilidades y probabilidades, el primero hace referencia a la
comparacin entre el nmero de resultados favorables con los desfavorables

. En el segundo es el cociente entre el nmero favorable sobre el total

de casos posibles = (Martinez, 2002).
El valor de la probabilidad tendr un valor entre cero y uno, interpretndose de acuerdo

a la siguiente escala de medicin:
= 1 Hecho cierto, representa la certeza absoluta de ocurrencia.
0.5 < < 1 Hecho verosmil, representa una muy posible ocurrencia.
= 0.5 Hecho dudoso, representa igual probabilidad de ocurrencia como de no ocurrencia.
0 < < 0.5 Hecho inverosmil, representa una no muy posible ocurrencia.
= 0 Hecho imposible, representa la certeza absoluta de no ocurrencia.
37
de Proyectos
La estimacin del valor de las probabilidades se realiza de dos maneras: 1. Forma objetiva,
es decir se estiman las probabilidades haciendo conteo estadstico en un experimento. 2.
Forma Subjetiva: Se asigna el valor de la probabilidad de acuerdo al criterio de expertos o
de un colectivo de personas quienes dan valores segn su criterio.
Para la medicin del riesgo se asocian los datos a una distribucin de probabilidad la que
se define como todos los posibles valores que resultan de un experimento aleatorio, junto
con la probabilidad asociada a cada valor (Martinez, 2002).
Valor presente Neto Esperado

Al multiplicar la probabilidad asignada a cada criterio por su valor de prediccin, se
obtendr un promedio denominado Valor Esperado (Baca, 1994), esto es:
( ) =
=1
( ) =
=1
De donde
() = () ()
Donde
(): Valor Presente Neto Esperado.
(): Valor Presente Neto esperado de los Ingresos .
(): Valor Presente Neto esperado de Egresos .
38
de Proyectos
Valor de Ingresos en el flujo de caja para cada periodo de evaluacin
Valor de Egresos en el flujo de caja para cada periodo de evaluacin
: Valor de Ingresos para la observacin
: Valor de Egresos para la observacin
: Probabilidad asociada al correspondiente valor de ingresos o egresos, es necesario

recordad que = 1.
Los criterios de decisin sobre el () obedecen a los mismos criterios que los seguidos
para el .
Desviacin estndar
Como el () es un promedio es muy posible que 1 2 y por tanto el valor
obtenido de () y () para cada periodo no se puede tomar como un valor de
certeza absoluta, es necesario recurrir a una medida de estadstica descriptiva como es la
desviacin estndar o tpica la cual se define como la raz cuadrada de la media aritmtica
de los cuadrados de las desviaciones respecto a su media (Martinez, 2002). Su frmula de
clculo viene dada por:

2
= ( ( )) ( )
=1
Donde:
: Representa la desviacin estndar para el periodo
: Representa el valor de las observaciones de Ingresos o Egresos del periodo k
( ): Valor esperado de o del periodo
( ): Probabilidad del valor del periodo
39
de Proyectos
: Nmero de observaciones
La interpretacin de la desviacin estndar se realiza de acuerdo con la desigualdad de

Tchebycheff la cual indica que para cualquier distribucin normal o simtrica se tiene:
1. El 68,3% de los valores quedan incluidos en el intervalo { + 1, 1 }
De forma grfica para una distribucin normal se tiene:
Fuente: Imagen tomad de (Baca, 1994)
40
de Proyectos
Probabilidad de prdida en la aceptacin PPA
Distribucin normal
Cuando los resultados de un experimento se encuentran ms o menos repartidos alrededor

de su promedio aritmtico, se dice que estn distribuidos en forma normal (Baca, 1994),
esto es:
Fuente: Imagen tomada de: http://tareaparatuescuela.blogspot.com.co/2016/01/distribucion-normal.html
Las caractersticas de la distribucin normal son:

Simtrica: El rea que se encuentra a la derecha de la media es exactamente igual
al rea que se encuentra a la izquierda de la meda.
Asinttica: El valor de las colas es cercano a cero pero nunca es cero.
Probabilidad bajo la curva: La regin calculada se encuentra en el rea bajo la curva.
La probabilidad de toda el rea es 1.
Desplazamientos: La distancia entre un valor y la media se conoce como . Por
ejemplo un valor = 1, indica que hay una separacin de una desviacin estndar
con respecto a la media. Cada valor de tendr una probabilidad asociada. Este
41
de Proyectos
valor se puede obtener mediante la tabla de reas de la distribucin normal o
utilizando en Excel la funcin =DISTR.NORM.ESTAND(z).
Probabilidad de perdida en la aceptacin PPA
Consiste en estimar la probabilidad de prdida si se realiza el proyecto. Los pasos para su

estimacin son:
Encontrar el () y las respectivas desviaciones estndar para cada uno de los
periodos, es decir .
Encontrar la desviacin estndar de todo el proyecto la cual se estima mediante:
= 2 (1 + )2
=1
Se encuentra el valor o valores de mediante:

()
=

Donde representa el valor terico inferior o superior de las ganancias.
Tasa incrementada por el riesgo
El mtodo consiste en evaluar un proyecto con una tasa que debe ser igual a la tasa libre de
riesgo ms la tasa propia de riesgo (Baca, 1994), esto es:
= 1 + 2
Donde:
42
de Proyectos
: Tasa ajustada por el riesgo
1 : Tasa libre de riesgo
2 : Tasa de riesgo
Coeficiente de variacin
Permite comparar la variabilidad entre dos proyectos, sin importar las unidades monetarias
en que se exprese o que la base de variacin no sea la misma. El coeficiente de variacin
se expresa en trminos porcentuales (Martinez, 2002) y viene dado por:

=
()
Su resultado se expresa en trminos porcentuales.
43
de Proyectos
Fuentes de financiamiento del proyecto
Definiciones
La forma de obtener los recursos necesarios para realizar las inversiones del proyecto es lo
que se conoce como fuentes de financiamiento. Las dos fuentes de financiamiento para la
inversin en un proyecto privado son:
Capital contable: Inversin mediante aporte de los socios.
Pasivos: Crditos obtenidos por los inversionistas del proyecto.
Esta mezcla de capital contable y pasivos determina lo que denominamos la estructura
financiera del proyecto (Meza, 2010).
Los pasivos que el proyecto deba adquirir requieren estudiarse a profundidad para elegir la
mejor alternativa de crdito posible y optimizar la estructura financiera. Las principales
fuentes de financiamiento del proyecto provienen de: 1) Proveedores, 2) Crditos
bancarios, 3) arrendamientos financieros y 4) Costo de capital.
Financiamiento con proveedores

Es una fuente de financiamiento a corto plazo en la cual el inversionista accede a materias
primas, insumos u otros bienes de los proveedores con compromiso de pago en el corto
plazo. La desventaja de este tipo de financiacin es que al tomarla el inversionista renuncia
a beneficios como descuentos por pago de contado.
El cumplir las obligaciones pactadas puede implicar descuentos por pronto pago, adems
es un crdito fcil de obtener y sin estudios engorrosos como los solicitados por las
entidades financieras.
44
de Proyectos
Financiamiento Bancario
En el estudio de los crditos bancarios no es suficiente con indicar que el mejor crdito es
el de menor tasa efectiva, pues este criterio ignora factores dinmicos que inciden en el
costo del crdito como son el ahorro en impuestos por la deducibilidad de los intereses
como gastos financieros y la forma y velocidad como se amortiza el crdito (Meza, 2010).
El criterio del Valor Presente Neto Ajustado () es frecuentemente utilizado ya que

toma en cuenta los efectos netos de la financiacin, en concreto, incluye el ahorro tributario
que se genera en el flujo de caja al descontar de la utilidad antes de impuestos el valor de
los intereses del crdito. El viene dado por:
= +
Donde el corresponde al Valor presente Neto de los pagos de las
cuotas del crdito segn la del proyecto y el corresponde al valor
presente del ahorro de impuesto a la tasa de inters del crdito. El ahorro de crdito de
cada periodo se obtiene al multiplicar el valor del pago de inters de cada periodo del
crdito con la tasa impositiva del proyecto.
Arrendamiento Financiero (Leasing)

Es un contrato mediante el cual el dueo de una activo (arrendador) le otorga a otra parte
(el arrendatario) el derecho exclusivo de utilizarlo, normalmente por un periodo de tiempo
convenido, a cambio del pago de un alquiler (Meza, 2010). El leasing financiero se
diferencia del leasing operativo en que el primero incluye opcin de compra al vencimiento
del contrato de arrendamiento. El leasing incluye (normalmente) las siguientes clausulas:
45
de Proyectos
a. La opcin de adquirir el bien de capital objeto del contrato al vencimiento de ste,
por un precio que casi siempre se define de antemano y que debe ser inferior al
valor de mercado (Baca, 1994).
b. Prorrogar el contrato por un tiempo adicional, con un canon de arrendamiento
inferior al pactado inicialmente (Baca, 1994).
c. Devolver el bien de capital al arrendador al vencimiento del contrato (Baca, 1994).
d. Enajenar el bien, en favor de un tercero (Baca, 1994).
Para la evaluacin del leasing como alternativa de fuente de financiamiento es necesario

establecer si es vencido o anticipado y con ello estimar el canon de arrendamiento y
compararlo con un crdito tradicional.
Canon de arrendamiento vencido: Corresponde a la cuota de una anualidad vencida, con

cuota global (opcin de compra) al final del trmino del contrato (Meza, 2010). Su frmula
corresponde a:

=[
] [(1 + ) ]
(1 + ) 1
Donde:
: Valor del canon de arrendamiento.
: Valor del activo.
: Nmero de cuotas
: Valor de la opcin de compra
: Tasa de inters.
46
de Proyectos
Canon de arrendamiento anticipado: Corresponde a la cuota de una anualidad anticipada,
con cuota global (opcin de compra) al final del trmino del contrato. Su frmula
corresponde a:

[ ] [(1 + ) ]
(1 + ) 1
=
(1 + )
Donde:
: Valor del canon de arrendamiento.
: Valor del activo.
: Nmero de cuotas
: Valor de la opcin de compra
: Tasa de inters.
Costo de capital
En su definicin ms simple se puede decir que el costo de capital corresponde a la tasa de
inters a pagar por conseguir dinero prestado es decir es el costo de financiamiento.
Cuando existen diversas fuentes de financiamiento el costo de capital se define como el
costo promedio ponderado de las fuentes que financian una empresa o un proyecto de
inversin (Meza, 2010). La financiacin de la inversin con recursos propios se costea
mediante la tasa de oportunidad del inversionista o costo de capital simple.
47
de Proyectos
As visto el costo de capital corresponde a la rentabilidad mnima que debe entregar el
proyecto. El costo de capital se utiliza para analizar las fuentes de financiamiento de
proveedores, crditos bancarios, aportes de patrimonio etc.
48
de Proyectos
Anlisis de reemplazo y sensibilidad del proyecto
Anlisis de reemplazo
En una empresa o en un proyecto el anlisis de reemplazo permito establecer si es
conveniente reemplazar un activo, la conveniencia se refiere a establecer si el activo opera
de manera econmica o si al reemplazarlo por otro activo se pueden disminuir los costos
operacionales. En general es importante tener una adecuada planeacin de reemplazo de
activos pues un reemplazo de activos apresurado o indebido origina a la empresa una
disminucin de su capital y por lo tanto una disminucin de la disponibilidad del dinero para
emprender proyectos de inversin ms rentables. Pero un reemplazo tardo origina
excesivos costos de operacin y mantenimiento (Blank, 2002).
Para que un activo sea reemplazado cuando su aporte en producto es insuficiente, su

modelo es obsoleto y costoso, o cuando estas causas interactan. En un anlisis de
reemplazo se hace necesario conocer:
Horizonte de planeacin: Intervalo de tiempo durante el cual va realizarse el anlisis (Baca,

1994).
Disponibilidad de capital: Existencia o no de recursos para la realizacin del reemplazo.
Avance tecnolgico: Indica la obsolescencia del activo.
Vida econmica: Periodo para el cual el CAUE es mnimo.
49
de Proyectos
Tcnicas de anlisis de reemplazo

Periodo ptimo de reemplazo = Vida econmica: Se determina en el periodo donde
el es mnimo, donde = 1,2,3, periodos. Es relevante saber que se debe
incluir como ingreso el valor de salvamento del periodo .
Confrontacin antiguo-nuevo: Consiste en analizar las ventajas del activo
actualmente en uso y compararlos con las ventajas que ofrecera un nuevo (Baca,
1994). Esto se realiza estimando el CAUE de cada una de las opciones, segn datos
actuales. No es necesario que el en los dos activos sea igual.
Confrontacin antiguo-nueva para un ao ms: Compara las ventajas de utilizar un
activo por un ao ms (no reemplazarlo inmediatamente) vs adquirir un nuevo
activo. La tcnica consiste en comparar el CAUE del activo nuevo con el del
activo a reemplazar. En otras palabras se responde la pregunta Se debe reemplazar
el activo inmediatamente o se debe esperar periodos?
Valor critico de canje: Consiste en estimar el mnimo valor por el que se puede
canjear una maquina antigua (valor crtico). Es necesario plantear la ecuacin de
CAUE para la maquina a reemplazar e igualarla con el CAUE de la maquina nueva.
Valor de reemplazo incluyendo la inflacin: La tasa de inters del proyecto se
estima como una tasa combinada = 1 + 2 + 1 2 donde 1 corresponde al dato
inflacionario e 2 a la TIO del proyecto; adicionalmente la inclusin de la inflacin
implica la estimacin del CAUE suponiendo que el Costo Anual de Operacin se
comporta como un gradiente geomtrico donde es el dato de la inflacin.
50
de Proyectos
Anlisis de sensibilidad
El anlisis de sensibilidad permite tomar decisiones de inversin reduciendo el nivel de
incertidumbre de las variables relevantes para el resultado del proyecto de inversin. En
un proyecto individual la sensibilidad debe hacerse con respecto al parmetro ms incierto;
por ejemplo si se tiene incertidumbre con respecto al precio del artculo que se desea
fabricar, es importante determinar qu tan sensible es la TIR O el VPN con respecto al precio
de venta (Baca, 1994). En el anlisis de sensibilidad es importante estudiar el punto muerto
de un proyecto es decir cuando = o = 0.
51
de Proyectos
Simulacro
Cuestionario1
1. De las siguientes afirmaciones, aquella que es resultado del estudio de mercados
para un proyecto de inversin es:
a. Determinar la tasa de rendimiento mnima aceptable y el clculo delos flujos
netos en efectivo.
b. Implementar nuevas tecnologas que modifiquen los procesos de la empresa.
c. Ampliar un negocio si este es rentable segn su ubicacin.
d. Estimar el punto de equilibrio.
2. Para un proyecto de inversin privada la tasa interna de retorno-TIR y la tasa de

descuento representan el costo de oportunidad del inversionista; este criterio es
vlido cuando:
a. El Valor Anual o Presente neto-VAN es igual o mayor a cero y determina la tasa
que le permite al flujo de fondos ser mayor o igual a cero.
b. La TIR es la nica tasa con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son
iguales a cero.
c. La tasa de inters ms baja a la cual un inversionista podra pagar sin perder
dinero es la TIR.
d. La TIR comparada con la Tasa de descuento de la empresa es menor que cero.
3. Se pretende desarrollar un proyecto de inversin cuyo costo a valor presente es de

$100, y se espera que el proyecto genere ingresos calculados a valor presente de
$118. Con el anlisis del costo-beneficio, en la evaluacin usted determina que es:
a. indiferente efectuar el proyecto porque la relacin equivale a 1,18.
b. viable efectuar el proyecto porque se generan $18 centavos por cada peso invertido.
c. Inviable el proyecto porque el valor de $18 no compensa la relacin esperada.
d. Conveniente ajustar el proyecto porque la relacin 1,18 no es satisfactoria.
4. Formular un buen proyecto depende fundamentalmente de:

a. Cantidad de recursos disponibles
b. La necesidad a satisfacer
c. El estudio de los consumidores
d. La pregunta de investigacin
1
Las preguntas 1, 2 y 3 han sido tomadas de la Gua de Orientacin mdulo de formulacin, evaluacin y
gestin de proyectos Saber Pro 2015-2 ICFES.
52
de Proyectos
5. La formulacin del documento del proyecto de inversin se cataloga en el ciclo de

vida del proyecto en la etapa:
a. Idea
b. Pre-inversin
c. Inversin
d. Operacin
6. La respuesta a la pregunta Por qu es necesaria la realizacin del proyecto? Es el

componente principal de:
a. Objetivos del proyecto
b. Antecedentes del proyecto
c. Problema
d. Justificacin
7. Uno de los criterios para definir el horizonte de un proyecto es:

a. Vida econmica del activo principal
b. Tiempo de elaboracin del flujo de caja
c. Igualacin de VPNE y VPNI
d. Monto de inversin de los socios
8. Identificar las caractersticas que el cliente desea de un bien es parte de:

a. Estudio de mercado del proyecto
b. Estudio tcnico del proyecto
c. Determinacin de la estrategia comercial
d. Definicin de los canales de distribucin
9. Definir la funcin de produccin de un proyecto hace parte de:

a. Tamao del proyecto
b. Localizacin del proyecto
c. Viabilidad tcnica del proyecto
d. Ingeniera del proyecto
53
de Proyectos
10. Uno de los insumo para definir una buena macrolocalizacin es:
a. Egresos del flujo de caja
b. Punto de equilibrio
c. Distancia con los consumidores
d. Fuentes de financiamiento
11. El organigrama es el componente inicial de:

a. Estudio financiero
b. Estudio Legal
c. Estudio organizacional
d. Estudio de mercado
12. Un proyecto de hongos comestibles no tom en cuenta las regulaciones del INVIMA,
esto es una falla en:
a. Organizacin jurdica
b. Requisitos legales
c. Tamao del proyecto
d. Funcin de produccin
13. El capital de trabajo tiene la particularidad de ser un egreso que se puede volver un
ingreso si:
a. Se suma al valor de salvamento del proyecto
b. Se recupera al terminar la vida til del proyecto
c. Es descontable de impuestos
d. Es negociable como activo fijo
14. La depreciacin de activos fijos y la amortizacin de activos diferidos se cancelan en

el flujo de caja porque:
a. Sus valores son constantes
b. Sus valores terminan el periodo n del proyecto
c. No es un egreso desembolsable
d. Generan descuentos al proyecto
54
de Proyectos
15. El flujo de caja neto de efectivo incremental es aquel que:
a. Incluye las donaciones y costos muertos
b. Incluye los crditos y financiamiento bancario
c. Incluye pasivos adquiridos
d. Incluye deducciones de impuestos
16. La tasa de inters de oportunidad o tasa de descuento es :

a. Tasa en la que se igualan en valor presente los ingresos y egresos del proyecto
b. Tasa en la que se igualan en valor futuro los ingresos y egresos del proyecto
c. Tasa de rentabilidad mnima esperada
d. Tasa de inters bancario para los crditos del proyecto
17. Un ingreso que crece anualmente en un porcentaje constante se debe calcular en la

ecuacin de valor presente neto como:
a. Gradiente aritmtico
b. Gradiente geomtrico
c. Gradiente perpetuo
d. Anualidad diferida
18. Si los ingresos a valor presente son mayores que los egresos a valor presente es de
esperar que:
a. La TIR sea muy alta
b. El CAUE sea negativo
c. La relacin beneficio costo es mayor a 1
d. El periodo de recuperacin sea n+1
19. Un resultado negativo en el CAUE implica necesariamente:

a. Un VPN Negativo
b. Una relacin beneficio costo mayor a 1
c. Una TIO mal definida
d. Un periodo de recuperacin indeterminado
20. Una relacin beneficio costo igual a cero indica que:

a. El VPN es igual a cero
b. El proyecto no tiene ingresos
c. El proyecto no tiene egresos
d. El CAUE es positivo
55
de Proyectos
21. La suma en valor presente de la multiplicacin de cada valor de prediccin del flujo
de caja por su probabilidad asignada se define como:
a. Valor presente neto simple
b. Valor presente neto ajustado
c. Valor presente neto esperado
d. Valor presente neto en trminos reales
22. Al evaluar un proyecto de inversin sumando una tasa libre de riesgo a la tasa de
riesgo propia del proyecto se est utilizando el mtodo:
a. Coeficiente de variacin
b. PPA
c. Medida de la distribucin normal
d. Tasa incrementada por el riesgo
23. La sumatoria de la inversin mediante aportes de los socios y la realizada con

crditos obtenidos por el proyecto se conoce como:
a. Estructura financiera
b. Valor presente neto ajustado
c. Mecanismos de arrendamiento financiero
d. Costo de capital
24. La pregunta Qu pasa con los indicadores de evaluacin financiera del proyecto
ante variaciones de los ingresos? Es propia del:
a. Anlisis de reemplazo del proyecto
b. Anlisis de estructura financiera
c. Anlisis de sensibilidad
d. Anlisis de ruta crtica
25. En el punto muerto de un proyecto se tiene que

a. TIR>TIO
b. TIR<TIO
c. VPN=CAUE
d. VPN=0
56
de Proyectos
Respuestas correctas:
1. C
2. A
3. B
4. A
5. B
6. D
7. A
8. A
9. D
10. C
11. C
12. B
13. B
14. C
15. A
16. C
17. B
18. C
19. A
20. B
21. C
22. D
23. A
24. C
25. D
57
de Proyectos
Trabajos citados
Baca, G. (1994). Ingeniera Econmica. Bogot: Editorial Educativa.
Blank, L. (2002). Ingeniera Econmica. Mxico DF: McGraw Hill.
ICFES. (2015). Gua de Orientacin: Mdulo de Formulacin, evaluacin y gestin de proyectos.

Saber Pro 2015-2. Bogot.
Martinez, C. (2002). Estadstica y Muestreo. Bogot: ECOE Ediciones.
Melndez, H. (2005). Plan de negocios y anlisis de inversiones. Bucaramanga: Universidad Santo

Tomas.
Meza, J. (2010). Evaluacin Financiera de proyectos. Bogot: ECOE Ediciones.
Morales, C. (28 de Julio de 2010). Formulacin y Evaluacin de proyectos. Estudio de mercado.

Obtenido de https://www.youtube.com/user/cmmc1957/videos
Morales, C. M. (2010). Formulacin y Evaluacin de Proyectos. Unidad de Aprendizaje Estudio

Organizacional y Legal. Notas de Clase. Coleccin: Gerencia de Proyectos, 1-12.
Pimentel, E. (2008). Formulacin y Evaluacin de proyectos de Inversin. Aspectos Tericos y

Prcticos . Bogot: UNAD- Universidad Nacional Abierta y a Distancia.
Segura, J. L. (2011). Riesgo e Incertidumbre. Material de apoyo. Universidad EAN.
Surez, R. (2015). Formulacin y Evaluacin de proyectos. Huancayo Peru: Universidad Peruana de

los Andes.
Villagrn, A., & Harris, P. (2009). Algunas claves para escribir correctamente un artculo cientfico.
Revista Chilena de Pediatra, 70-78.
58

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= 1 Hecho cierto, representa la certeza absoluta de ocurrencia.

= 0.5 Hecho dudoso, representa igual probabilidad de ocurrencia como de no ocurrencia.

= 0 Hecho imposible, representa la certeza absoluta de no ocurrencia.

Valor presente Neto Esperado

(): Valor Presente Neto Esperado.

(): Valor Presente Neto esperado de los Ingresos .

(): Valor Presente Neto esperado de Egresos .

Valor de Egresos en el flujo de caja para cada periodo de evaluacin

: Valor de Ingresos para la observacin

: Valor de Egresos para la observacin

: Probabilidad asociada al correspondiente valor de ingresos o egresos, es necesario

La interpretacin de la desviacin estndar se realiza de acuerdo con la desigualdad de