TRABAJO GRUPAL II

Evaluacion Financiera de Proyectos de Inversion

Fecha de entrega de Preguntas 1 a 2: Lunes 05 de Junio hasta

las 9am. Grupos de 5 personas como maximo. Solamente se
recibiran trabajos por e-mail y en formato pdf.

CASO VULCANO

Despues de una larga etapa de investigacion y desarrollo, Vulcano Tires, Inc., ha creado un
nuevo neumatico, el SuperTread, y debe decidir si le conviene realizar la inversion necesaria
para producirlo y venderlo. El neumatico sera ideal para los conductores que recorren
grandes distancias en climas humedos y zonas de terracera ademas de hacerlo en carreteras
normales. Hasta este momento, los costos de investigacion y desarrollo han alcanzado un
total cercano a 9 millones de dolares. SuperTread, se introducira en el mercado este ano
y Vulcano Tires espera que permanezca ah durante cuatro anos. Una serie de pruebas
de mercado con un costo de 6 millones de dolares han demostrado que existe un mercado
significativo para un neumatico del tipo de SuperTread.

Como analista financiero de Vulcano Tires, su director financiero, Harry Markowitz, le ha

solicitado que evalue el proyecto SuperTread y le aconseje si debe llevar a cabo la inversion.
Excepto por la inversion inicial, que ocurrira de inmediato, suponga que todos los flujos de
efectivo se produciran al final del ano.

Al inicio, Vulcano debe invertir 150 millones de dolares en equipo de produccion para fabricar
SuperTread. Este equipo se puede vender en 60 millones al final de cuatro anos. La empresa
pretende vender SuperTread en dos mercados distintos:

1. El mercado de productores originales de equipo (OEM): El mercado OEM consiste

principalmente en las companas de automoviles grandes (como General Motors) que
compran neumaticos para automoviles nuevos. Se espera que en este mercado el precio
unitario de SuperTread sea de 42 dolares. El costo variable de producir cada neumatico
es de 25 dolares.

1
 2. El mercado de reemplazo: El mercado de reemplazo consiste en todo los neumaticos
que se adquieren despues de que el automovil ha salido de la fabrica. Este mercado
permite margenes mas altos; Vulcano espera vender cada SuperTread en 58 dolares
ah. Los costos variables son los mismos que en el mercado OEM.

Vulcano tiene la intencion de aumentar los precios 1% por arriba de la tasa de inflacion1 .
Los costos variables tambien aumentaran 1% por arriba de la tasa de inflacion. Ademas,
el proyecto SuperTread incurrira en gastos generales de administracion y marketing de 28
millones de dolares en el primer ano. Se espera que este costo aumente en la tasa de inflacion
en los anos subsiguientes.

La tasa tributaria corporativa de Vulcano es del 30%. Se espera inicialmente que la inflacion
anual permanezca constante en una tasa de 3.00%. La compana usa una tasa de descuento
de 16.4% para evaluar las decisiones de nuevos productos. Los analistas de la industria
automotriz esperan que las fabricas produzcan 5.6 millones de automoviles nuevos este ano
y que la produccion crezca 3.0% al ano despues de esa fecha. Cada automovil nuevo requiere
cuatro neumaticos (los neumaticos de refaccion son mas pequenos que los normales y estan
en una categora diferente) Vulcano espera que SuperTread capture el 10.5% del mercado
OEM.

Los analistas de la industria estiman que el tamano del mercado de reemplazo de neumaticos
sea de 15 millones de unidades este ano y que crezca 2% al ano. Vulcano espera que Su-
perTread capte una participacion de mercado de 7%.

El programa apropiado de depreciacion del equipo es MACRS a siete anos2 . El requisito

inicial inmediato de capital de trabajo es de 8 millones de dolares. De ah en adelante, las
necesidades de capital de trabajo neto seran de 15% de las ventas del ano siguiente.

1
Sea Pi el precio del periodo i, qi la inflacion del periodo i. Entonces: Pi+1 = Pi (1 + 1% + qi ).
2
Los porcentajes de depreciacion para los anos 1, 2, 3 y 4 son 14.29%, 24.49%, 17.49% y 12.49%, respec-
tivamente.

2
 Pregunta 1
Determinar el VPN del proyecto. Aceptara el proyecto? Sugerencia: trabajar en
terminos nominales y tratar de verificar con sus companeros el valor encontrado del
VPN y as evitar arrastrar errores en las siguientes preguntas.

Su director ahora financiero le sugiere realizar un analisis de riesgo del proyecto. Para ello
usted decide sensibilizar la tasa de inflacion a traves de la siguiente relacion recursiva:

qt = 3% + t , (1)

donde qt es la inflacion para el ano t 1, es el parametro de incertidumbre y t

N (0, t). Se determina a traves de un estudio econometrico que = 0.2%.

Observacion:
Ahora en vez de utilizar una tasa de inflacion de 3% para todos los anos vamos a simular
la inflacion de cada ano a traves de la relacion (1).

Pregunta 2
Utilizando, 10,000 replicas determine intervalos de confianza al 95% para los valores
promedio de la inflacion en los anos 1, 2 y 3. Sugerencia: No es necesario modelar
todo el proyecto para esta pregunta (puede utilizar otra hoja de calculo); sin embargo, la
inflacion debe ser considerada un factor de riesgo del proyecto.

Otro parametro a sensibilizar es la participacion de mercado de SuperTread en el mercado

OEM. Se asume actualmente en 10.5% para todo el horizonte del proyecto. Pero, un estudio
mas detallado determina que la participacion del el primer ano podra modelarse como una
distribucion PERT con valor mnimo 8.5%, valor mas probable 10.5% y valor maximo 12.5%
(revisar funcion =RiskPert). Una vez determinada la participacion para el primer ano sera
difcil cambiar la tendencia en el futuro por lo que para los anos 2 al 4 la participacion en
dicho mercado, fOEM,t , sera

fOEM,t T ria(fOEM,1 0.5%, fOEM,1 , fOEM,1 + 0.5%), donde t = 2, 3, 4. (2)

T ria representa una distribucion triangular y fOEM,1 es el valor observado de la participacion

3
en el mercado de OEM el primer ano.

En la formulacion inicial del proyecto se asumio que el SuperTread lograra capturar una
participacion de 7% en el mercado de reemplazo. Usted considera que la participacion en
este mercado debe estar de alguna forma relacionada con el participacion en el mercado
OEM. Si denominamos como fREM,t a la participacion en el mercado de reemplazo en el ano
t entonces:
fREM,t = 7% + (fOEM,t 10.5%), t = 1, 2, 3, 4 (3)

donde representa la elasticidad de la participacion en ambos mercados. Se considera = 2,

es decir que por cada punto porcentual que la participacion en OEM se desva de su valor
esperado, la participacion en reemplazo se desvara 2%.

Se asume que el proyecto es financiado con una relacion deuda a capital, B/S, igual a cero.
Con lo cual el costo de capital accionario sin apalancar sera R0 = 16.44%.

Pregunta 3
Asumiendo R0 = 16.44% se pide determinar un intervalo de confianza para el VPN es-
perado del proyecto a un nivel de confianza de 95% y ancho de 0.1 millones de dolares.
Cual es el numero de replicas necesario? Incluir y comentar brevemente el histograma
generado del VPN y brindar estadsticas como la desviacion estandar, moda, asimetra,
etc. Comparar sus resultados con el VPN de la Pregunta 1. Que inputs son los mas
importantes al explicar el comportamiento del VPN? Asimismo, se pide estimar la prob-
abilidad que el VPN del proyecto sea negativo a traves de un intervalo de confianza al
95% y utilizando el mismo numero de replicas que en el caso del valor esperado del VPN.

Pregunta 4
Determinar (individualmente) los precios de venta de SuperTread en OEM y reemplazo
que hacen que la probabilidad de rechazar el proyecto sea 10%.

Finalmente, se quiere analizar el impacto del apalancamiento en el valor esperado del VPN
y la probabilidad de rechazar el proyecto. La tasa libre de riesgo es Rf = 1.44%, el beta
desapalancado es 1.5 y la prima de riesgo de mercado igual a 10%. Para un nivel de apalan-
camiento igual a B/S el costo de la deuda, RB , satisface

B
RB (B/S) = 0.05 e1.05 S . (4)

4
Lo que busca la ecuacion (4) es que a medida que B/S aumenta tambien lo hace el costo de
la deuda, RB .

Siguiendo a Damodaran, el costo de capital accionario, Rs , se calcula a traves de la siguiente

formula
B
Rs = R0 + (R0 Rf ) (1 T ); (5)
S
donde T es la tasa impositiva. Se quiere analizar el VPN del proyecto para apalancamientos
que van de 0 a 1 en intervalos de 0.05.

Pregunta 5
Para cada nivel de apalancamiento mencionado en el parrafo anterior se quiere determinar
un intervalo de confianza para el VPN esperado del proyecto a un nivel de confianza de
95%. Asimismo, se quiere estimar la probabilidad que el VPN del proyecto sea negativo
a traves de un intervalo de confianza de nivel 95%. En ambos casos utilizar el numero
de replicas de la Pregunta 4. Hacer un grafico con los intervalos de confianza del valor
esperado del VPN en funcion de los ratios B/S considerados. Repetir el grafico para la
probabilidad de rechazar el proyecto. Comente brevemente sus resultados y la existencia
o no de una estructura de capital optima.