Reflexes tericas sobre o Novo Consenso Macroeconmico: retomada de debates

entre monetaristas e keynesianos ou nova sntese?

Irina Mikhailova 1
Denise Piper 2
Resumo: Este trabalho visa contribuir para a discusso das ideias do Novo Consenso
Macroeconmico (NCM) e colaborar com a crtica keynesiana a seu respeito. Com base
na reviso dos trabalhos considerados mais importantes, pertencentes ao NCM, faz-se
uma tentativa da sintetizao terica, a qual evidencia as contribuies de vrias escolas
de pensamento macroeconmico para essa abordagem. Discutem-se supostas falhas do
NCM e pontos principais da crtica keynesiana a essa linha de pensamento, luz da
possvel retomada dos debates entre monetaristas e keynesianos em torno das polticas
fiscal e monetria e modo de sua conduta. Conclui-se que a introduo das crticas
keynesianas significa certa retomada dos velhos debates, mas eles esto sob outra
roupagem e trazem efeitos positivos para a nova abordagem da teoria macroeconmica.
A incorporao das modificaes propostas pelos crticos no campo do NCM
significaria um avano no que tange ao desenvolvimento de maior consenso na
Macroeconomia moderna.

Palavras chave: Novo Consenso Macroeconmico; poltica monetria; crtica

keynesiana.

Abstract: This paper aims to contribute for the discussion of the New Consensus
Macroeconomics (NCM) ideas and cooperate with its Keynesian critique. The attempt
of the theory synthesis based on the most important works review has been done. It
highlights the contributions of various schools of thought for this macroeconomic
approach. We discuss the failure of the NCM and the main points of its Keynesian
critique in the light of the possible resumption of the debates between monetarists and
Keynesians around the fiscal and monetary policies conduction. It is concluded that the
Keynesian critique involvement means the certain resumption of the old debates, but
they are under the different guise and bring the positive effects on the new
macroeconomic theory approach. The incorporation of some modifications into the
NCM structure, suggested by the Keynesian critics, would mean some progress in the
development of greater consensus in the modern macroeconomics.

Keywords: New Consensus Macroeconomics; monetary policy; Keynesian critique.

1. Introduo

A partir do final dos anos oitenta, vrios estudiosos passaram, de forma

independente, a desenvolver pesquisas voltadas sistematizao das principais
contribuies tericas de diferentes escolas de pensamento que aparentavam ser
comumente aceitas no campo do pensamento macroeconmico contemporneo. Os
trabalhos desses estudiosos passaram a ser rotulados como pertencentes a uma nova
linha de pensamento, a qual foi inicialmente designada Nova Sntese Neoclssica, e,

1
Professora Adjunta do Departamento de Cincias Econmicas da Universidade Federal de Santa Maria;
e-mail: irinaufsm@gmail.com
2
Mestranda em Cincias Econmicas na Universidade Estadual de Maring; e-mail:
denisekpiper@hotmail.com
mais recentemente, denominada Novo Consenso Macroeconmico (doravante NCM).
No final dos anos noventa, Oliver Blanchard escreveu sobre a existncia de um ncleo
comum (a core) na Macroeconomia: the good news for policymakers is that there is
indeed a core of usable macroeconomics; the good news for macroeconomic researches
is that there is a lot of work still be done (BLANCHARD, 1997; apud SNOWDON e
VANE, 2005, p.705).
Desde ento, ao longo de mais de uma dcada, foram realizadas vrias pesquisas
no campo do NCM. Paralelamente com pesquisas de adeptos do NCM, as noes
crticas comearam a surgir. A maior parte da anlise crtica tem sido desenvolvida pela
corrente ps-keynesiana. Cabe destacar que as pesquisas efetuadas acerca do NCM so
precipuamente de origem internacional, sendo poucas as pesquisas efetuadas no pas
sobre o tema. Os trabalhos que se destacam na literatura nacional acerca do NCM
correspondem aos desenvolvidos por Dias e Piza (2006), Dias, Dias e Teixeira (2009),
Teixeira e Missio (2009) e Teixeira (2009), entre outros.
Todavia, mesmo j tendo se passado cerca de vinte anos desde a emergncia dos
primeiros trabalhos relativos ao NCM, sua estrutura terica ainda no se encontra
consolidada. O fato de as ideias que caracterizam o que se convencionou chamar NCM
no se encontrarem sintetizadas e formando um corpo terico slido, mas dissipadas em
estudos independentes, faz com que se questione a existncia mesma de um consenso,
dado que os diferentes trabalhos existentes destoam entre si em graus variveis.
Alguns autores expressam dvida no s quanto existncia de um consenso,
mas tambm quanto validade de sua definio como novo, alegando que o chamado
NCM nada mais do que o ressurgimento da escola monetarista com uma nova
especificao para a regra da poltica monetria. Conforme Kriesler e Lavoie (2005,
p.2), the irony of calling the emerging view a new is extremely strong. The
underlying vision of the economy is, in essence, the same as for Monetarism Mark 1
associated with Milton Friedman.
Outros estudiosos negam a origem neoclssica do NCM e o consideram como
resultado da transformao da Escola Novo-Keynesiana: macroeconomists never took
much notice of the reconstruction of New Classical Macroeconomics... By contrast,
New Keynesian Macroeconomics what transformed into what we now label as New
Consensus Macroeconomics (Arestis, 2009, p.1). Economistas ps- keynesianos, em
geral, apresentam uma viso muita crtica relativa ao NCM, dada sua idia de que falhas
e omisses de cunho terico e formal invalidam os fundamentos bsicos dessa nova
linha de pensamento.
A reviso bibliogrfica efetuada para a consecuo do presente trabalho
constatou que parece haver duas frentes em que as pesquisas referentes ao NCM
necessitam avanar, quais sejam, na busca de uma unificao terica e formal, por um
lado, e na incorporao em sua estrutura de propostas alternativas (principalmente ps-
keynesianas), por outro.
No presente trabalho, almeja-se primordialmente consolidar as ideias
apresentadas por diferentes autores, que so considerados fundamentais para a
compreenso do NCM. Adicionalmente, analisam-se os principais pontos da crtica
keynesiana ao NCM e as propostas alternativas apresentadas pelos autores keynesianos
com o objetivo de compreender a seguinte questo: os debates entre adeptos e crticos
do NCM podem reproduzir os velhos debates entre monetaristas e keynesianos, mesmo
que em condies diferentes? O trabalho procura deixar mais explcito que essa
retomada do debate positiva para o desenvolvimento da teoria macroeconmica e no
significa uma simples rplica dos debates passados. Outra indagao a seguinte. Ser
que, incorporando as propostas alternativas dos ps-keynesianos ao campo do NCM,
possvel chegar a um maior consenso na Macroeconomia contempornea?
Modelos formais do NCM e sua aplicabilidade economia nacional no foram
alvo do presente estudo. Apesar da enorme importncia e relevncia desses, sua
excluso ciente do escopo de pesquisa permitiu que se direcionasse o foco do presente
trabalho para os fundamentos tericos do NCM e sua crtica keynesiana.
O corpo do presente trabalho compe-se, alm desta introduo, de dois
captulos. O primeiro destes volta-se aos objetivos precpuos de apresentar
contribuies tericas de autores que se dedicaram ao estudo do NCM e tentar
contribuir para o processo de sistematizao de ideias no que tange a essa linha de
pensamento. No captulo subsequente, buscar-se- analisar as crticas keynesianas
referentes, principalmente, ao papel, ao modo de transmisso e conduta da poltica
monetria. O trabalho encerrado pela apresentao das consideraes finais voltadas
ao esclarecimento das indagaes que motivaram a sua execuo.

2. Tentativa de sistematizao dos fundamentos tericos do Novo Consenso

Macroeconmico

A fim de tentar contribuir para o processo de sistematizao de idias no que

tange ao NCM, neste capitulo, ser efetuada uma exposio das contribuies de autores
que analisaram os aspectos tericos relativos ao NCM, recorrendo-se anlise
comparativa de seus escritos com o intuito de transformar os vrios conjuntos de
princpios descritivos em um conjunto unificado que possa ser tomado como
caracterstico do NCM. Desse modo, pretende-se dar um passo no sentido de averiguar
o que realmente consensual, no campo terico, entre os estudiosos ou mesmo refutar
a existncia de um consenso. Cabe, contudo, o esclarecimento de que a reviso
apresentada neste captulo centrar-se- na anlise das contribuies tericas apenas para
o caso de uma economia fechada, pois foi a esse caso que a maior parte dos estudiosos
do tema se remeteu.
Nas referncias bibliogrficas consultadas no foi encontrada definio precisa
para o que se chama Novo Consenso Macroeconmico. Em tais obras, porm, parece
implcita a idia de que o NCM consista em uma massa cognocente resultante dos
trabalhos que buscaram congregar os elementos de diferentes linhas de pensamento que
so aceitos de modo amplo entre os diferentes macroeconomistas. O NCM muitas vezes
tem sido retratado como uma tentativa de incorporao das principais idias
amplamente aceitas no campo do pensamento macroeconmico dentro do arcabouo
terico clssico/neoclssico como base a teoria mainstream dominante; da ter sido
inicialmente designado Nova Sntese Neoclssica. Conforme mencionado no item
anterior, essa designao inicial do corrente emergente depois foi questionada
duramente pelos oponentes.
O NCM hoje apresentado por trabalhos atomizados elaborados por autores
diversos, os quais buscaram elencar os princpios bsicos que consideram exprimir a
essncia do novo campo da teoria macroeconmica. Assim sendo, proceder-se-
apresentao de aspectos relevantes de alguns trabalhos com o intuito de, por um lado,
averiguar quais as escolas de pensamento forma incorporadas pelo NCM e, por outro,
tentar sintetizar as contribuies dos autores em busca de uma unificao. Os trabalhos
a serem aqui destacados so os desenvolvidos por Blinder (1997), Taylor (1997; 2000),
Arestis e Sawyer (2002a; 2002b; 2002c; 2006) e Mishkin (2007), em virtude de
consistirem estes, aparentemente, nos trabalhos mais importantes vinculados ao campo
terico do NCM, dado serem repetidamente citados nos estudos que tratam do tema. Os
referidos trabalhos sero expostos respeitando-se a ordem cronolgica com que
apareceram na literatura, de modo a que possa ser apreendida a forma como a teoria
relativa ao NCM evoluiu ao longo do tempo.
Blinder assume como princpios relativos ao campo consensual da
macroeconomia os seguintes:

[...] 1) preos e salrios so predeterminados no curto prazo; 2) no curto

prazo o produto determinado pela demanda; 3) a demanda agregada
responde poltica fiscal e sensvel taxa de juros, portanto, responde
tambm poltica monetria; 4) a relao entre crescimento do produto e
mudanas na taxa de desemprego segue a lei de Okun. (BLINDER, 1997
apud DIAS e PIZA, 2006, p. 3).

notria a inspirao keynesiana e, especificamente, novo keynesiana na

anlise de Blinder. O respeito a preceitos caractersticos da economia Novo Keynesiana
aparece logo na primeira proposio apresentada pelo autor, na qual o mesmo cita o que
considerado a caracterstica principal da economia Novo Keynesiana, a rigidez de
preos e salrios. Adicionalmente, percebe-se o curto prazo como foco principal de
ateno, respeitando-se o princpio keynesiano da demanda efetiva e se admitido que
tanto a poltica fiscal quanto a monetria afetam a demanda agregada.
De acordo com Taylor (1997), existe um conjunto de princpios acerca dos quais
h grande concordncia entre os macroeconomistas nos anos recentes, fruto de intenso
debate entre diferentes linhas de pensamento macroeconmico. O autor cita como
princpios chave que resumem o ncleo da macroeconomia moderna os seguintes: i) no
longo prazo o produto determinado pela funo de produo da economia; ii) a curva
de Phillips de longo prazo vertical, no havendo, portanto, relao entre inflao e
desemprego no longo perodo; iii) a curva de Phillips de curto prazo negativamente
inclinada; iv) as expectativas dos agentes reagem s aes de poltica econmica, tanto
fiscal como monetria; e v) a poltica econmica deve obedecer a regras, sendo que a
poltica monetria deve ser realizada de acordo com uma funo de reao, a qual
estabelece a regra como a taxa de juros deve ser ajustada em funo de variaes no
ambiente econmico (TAYLOR, 1997, p.233).
Ao contrrio do que se observa na anlise de Blinder, a qual aparenta ter sua
inspirao limitada escola Novo Keynesiana, nos princpios apresentados por Taylor
percebe-se a incorporao de elementos de distintas escolas de pensamento
macroeconmico. A influncia da Escola Monetarista na anlise de Taylor fica clara ao
se observar que o autor menciona a existncia de uma curva de Phillips vertical a longo
prazo, contudo negativamente inclinada a curto prazo. Assim sendo, admite que o efeito
de estmulos de poltica macroeconmica no longo prazo seja sentido apenas sobre o
nvel de preos, afirmando que o produto real a longo prazo determinado por fatores
do lado da oferta, mas que mudanas nas polticas econmicas podem ter efeito sobre
variveis reais da economia no curto perodo.
Outro ponto que aproxima a anlise de Taylor da Escola Monetarista o fato de
o autor recomendar que a utilizao da poltica macroeconmica seja efetuada
consoante o respeito a regras preestabelecidas. Contudo, destoando da viso
monetarista, segundo a qual apenas a poltica monetria admitida como recurso para
interferir no ambiente econmico, Taylor admite tambm o uso da poltica fiscal, o que
aproxima a viso do autor dos princpios da escola Novo Keynesiana. A influncia
novo- keynesiana sobre a anlise de Taylor faz-se tambm sentir no momento em que o
autor especifica a regra a ser seguida pela poltica monetria. Contrariando a utilizao
de regras passivas recomendada pelos monetaristas, Taylor defende o recurso a uma
regra de poltica monetria ativa, mais precisamente, uma funo de reao. A chamada
regra de Taylor estabelece, em linhas gerais, que a taxa nominal de juros de um pas o
instrumento de poltica monetria - deve ser ajustada em funo das variveis inflao e
hiato do produto.
Cabe mencionar que o autor no especifica o tipo de regra a ser supostamente
seguida para a conduo da poltica fiscal. Em algum grau, pode-se adicionalmente
admitir a influncia da Escola das Expectativas Racionais sobre os princpios
apresentados por Taylor, uma vez que o autor afirma que as expectativas dos agentes
econmicos reagem s aes de poltica monetria e fiscal e devem, portanto, ser
levadas em considerao quando da implementao de tais aes.
No trabalho desenvolvido por Arestis e Sawyer so apresentadas algumas
proposies acerca da nova estrutura terica emergente nos anos recentes, denominada
NCM. So elas:

i) Propriedade da neutralidade da moeda, [...] (sendo) o processo de

mitigao da inflao [...] realizado pela poltica monetria, em especial, pela
taxa nominal de juros. A curva de Phillips vertical, ou seja, no longo prazo
no h trade off entre inflao e desemprego ou entre inflao e produto.
ii) existe uma ncora nominal, cujo objetivo determinar o equilbrio
nominal de uma economia. Atualmente, a ncora nominal padro a meta de
inflao;
iii) credibilidade e transparncia so reconhecidas como elementos chave
para o sucesso da ncora nominal, pois tais elementos inibem problemas de
inconsistncia dinmica e/ou de vis inflacionrio [...]. Como resultado, um
banco central independente bem vindo para ...elevar a credibilidade dos
agentes econmicos;
iv) a poltica monetria via Regra de conduta postulada como o principal
instrumento de poltica econmica. Deste modo, a poltica fiscal exerce
influncia secundria no objetivo primordial de estabilidade no nvel de
preos. (ARESTIS & SAWYER, 2002a; 2002b; 2002c; 2006 apud
TEIXEIRA e MISSIO, 2009, p. 2-3).

Observa-se a existncia de uma aproximao entre as anlises de Arestis e

Sawyer e aquela exposta por Taylor; contudo, a argumentao de Arestis e Sawyer
aparece mais fortemente impregnada por elementos monetaristas e nela no se verifica
influncia da teoria novo keynesiana. Os autores, a exemplo de Taylor, transparecem a
convico de que a Curva de Phillips de longo prazo vertical, de modo que fatores do
lado da oferta determinam o nvel de produto no longo perodo. Contudo, quanto
questo da eficcia das polticas monetria e fiscal, sua posio destoa daquela
sustentada por Taylor, aproximando-se da viso monetarista, dada a aceitao de que
apenas a poltica monetria deve ser utilizada como forma de interferncia no sistema
econmico. Os autores, como Taylor, expressam a orientao de que a poltica
monetria deve ser conduzida obedecendo-se a uma regra, no discricionariamente, mas
contrrio deste no definem qual a modalidade de regra a ser adotada pela poltica
monetria. A predominante influncia monetarista na exposio de Arestis e Sawyer fica
ainda mais evidente quando os autores citam explicitamente a estabilidade de preos
como o objetivo precpuo da poltica econmica (monetria).
Por fim, pode-se destacar que os autores recomendam a independncia do Banco
Central como precondio para a eficcia da poltica monetria, o que clarifica a
influncia da primeira gerao da Escola Novo Clssica sobre as proposies de Arestis
e Sawyer, influncia esta que se manifesta ainda quando da meno dos autores s
questes de credibilidade e transparncia no que se refere poltica monetria.
 Em artigo datado do ano de 2007, intitulado Will monetary policy become more
of a science?, Mishkin aponta os princpios desenvolvidos nos anos recentes que
conferem a base terica para a conduo da poltica monetria, e que, de acordo com a
literatura corrente, so um dos pilares do NCM. Tais princpios encontram-se abaixo
listados:

a) inflation is always and everywhere a monetary phenomenon;

b) price stability has important benefits;
c) there is no long-run tradeoff between unemployment and inflation;
d) expectations play a crucial role in the determination of inflation and in the
transmission of monetary policy to the macroeconomy;
e) real interest rates need to rise with higher inflation, i.e., the Taylor
Principle;
f) monetary policy is subject to the time inconsistency problem;
g) central bank independence helps improve the efficiency of monetary
policy;
h) commitment to a strong nominal anchor is central to producing good
monetary policy outcomes; and
i) financial frictions play an important role in business cycles. (MISHKIN,
2007, p. 2).

Aparenta ser incontestvel a predominncia de elementos monetaristas na

exposio de Mishkin, a qual assemelha-se em grau considervel da anlise de Arestis e
Sawyer. Em momento algum o autor faz referncia utilizao da poltica fiscal,
deixando, porm, bastante claro que a poltica monetria deve ser o instrumento a ser
utilizado com o intuito de interferir no ambiente econmico. Expe, ainda, o importante
preceito monetarista de que a curva de Phillips vertical a longo prazo, o que traz como
implicao o fato de que a utilizao da poltica monetria a longo prazo apenas
acarretar efeitos sobre o nvel de preos.
Apesar de no ficar explcito em sua argumentao, pode-se inferir que a curto
prazo o autor considera que a poltica monetria possa ter efeito sobre variveis reais,
como o produto real; todavia, Mishkin parece intentar restringir o campo de atuao da
poltica econmica ao controle de preos, sendo que o recurso ao instrumental de
poltica macroeconmica como meio de estimular o crescimento econmico sequer
mencionado. Pode-se destacar, ainda, o fato de o autor considerar que o emprego da
poltica monetria est sujeito inconsistncia temporal, o que se consubstancia em
mais um elemento a corroborar a concluso de que a viso do autor coerente com a
aquela apresentada pela Escola Monetarista, a qual toma a existncia de defasagens
interna e externa como motivos explicativos da defesa da utilizao de regras em
detrimento da discricionariedade tipicamente keynesiana.
Contudo, destoando da viso monetarista, Mishkin, defende o emprego de uma
regra de poltica monetria ativa, mencionando o recurso Regra de Taylor (ver nota de
rodap 1), o que conduz concluso de que h, mesmo que em grau diminuto,
incorporao de elementos da Escola Novo Keynesiana na anlise do autor. Cabe
destacar que neste ponto, em particular, a anlise de Mishkin aproxima-se daquela
efetuada por Taylor, em detrimento da anlise de Arestis e Sawyer.
Deve-se acrescentar ainda que h influncia da Teoria das expectativas racionais
(referida, na figura abaixo, como I gerao da Escola Novo-Clssica, de acordo com a
classificao de Richard Froyen, 2006), nas proposies apresentadas por Mishkin. Tal
influncia se faz sentir de modo especial no que tange s proposies d), que explicita o
papel das expectativas sobre o funcionamento da economia, e g) que traz tona a
discusso da necessidade de independncia da autoridade monetria.
 A avaliao das propostas dos autores aqui considerados permite uma tentativa
de sintetizao terica do que parece ser consensual na literatura considerada
pertencente ao NCM. Os pilares bsicos do NCM, no nosso ver, aparentam ser:
I - a longo prazo no h um trade-off entre inflao e desemprego, ou seja, se
fosse traada uma curva de Phillips relativa economia no longo prazo, a mesma seria
vertical. Assim sendo, admite-se que mudanas na demanda agregada no exercem
influncia sobre o nvel de produto a longo prazo, apenas se refletindo sobre o nvel de
preos. Produto e emprego no longo prazo so determinados por fatores reais do lado da
oferta;
II - tal trade-off vlido no curto perodo, originando uma Curva de Phillips
negativamente inclinada neste caso, e permitindo que a demanda agregada determine o
produto real a curto prazo;
III - a preocupao principal na conduo da poltica econmica aparenta ser a
estabilidade de preos. Apesar da aceitao de que a demanda agregada influencia o
nvel do produto real no curto prazo, verifica-se a no preocupao quanto ao
direcionamento do nvel da demanda agregada para fins de conduo do crescimento
econmico;
IV- para a consecuo do objetivo central do controle inflacionrio, a orientao
de que a forma de poltica pblica a ser adotada seja a monetria. A poltica fiscal
pode ser encarada como de menor importncia no campo do NCM;
V - opo pela regra, em detrimento da discricionariedade, na conduo da
poltica econmica, a qual, em conformidade com a exposio acima, resume-se
poltica monetria. A regra a ser seguida toma a forma de uma regra de Taylor;
VI os agentes formam suas expectativas de forma racional. Como implicao
no que tange conduo da poltica monetria tem-se o fato de que o NCM proclama
necessrias a independncia da autoridade monetria nacional e a credibilidade e a
transparncia no uso do instrumental de poltica macroeconmica.
Por fim, pode-se acrescentar que a teoria relativa ao NCM preza pela existncia de uma
ncora nominal, sob a forma, por exemplo, da adoo do regime de metas de inflao. A
adoo do regime de metas de inflao implica o comprometimento da poltica
monetria nacional com o objetivo precpuo de manter a inflao do pas dentro de
limites preestabelecidos.
A importncia de uma ncora nominal parece residir no fato de que a mesma
conduziria a bons resultados por parte da poltica econmica (monetria). A
esquematizao abaixo ilustra a contribuio das diversas escolas de pensamento
macroeconmico na construo do NCM. Os nmeros de I a VI na figura correspondem
aos nmeros dos pilares acima citados.
 Escola Novo-
Monetarista Keynesianos

I IIIIIIII IV V II
III

NOVO
CONSENSO MACROECONMICO

II VI I

Novos Clssicos - Novos Clssicos -

1 Gerao: teoria das 2 Gerao: teoria de
expectativas racionais ciclos reais de negcio

1 as regras proclamadas pelos monetaristas eram regras passivas, ao passo que o NCM preza por regras
ativas;
2 vlido apenas no que tange a choques imprevistos na demanda agregada.
3 todas as correntes de pensamento surgidas aps a Teoria das expectativas racionais tambm
incorporaram a idia de expectativas racionais; contudo, ressalta-se aqui o fato de tal concepo ter
emergido com a referida escola.

Figura 1* Contribuies das principais escolas de pensamento

macroeconmico no que tange construo dos pilares bsicos do Novo Consenso
Macroeconmico
* Fonte: Elaborao prpria.

A tentativa sumria de sintetizao proposta deixa claro que a Escola

Monetarista parece ser a corrente de pensamento a moldar a estrutura terica bsica
relativa ao NCM. So as incurses monetaristas no campo do NCM que definem como
esta linha de pensamento avalia o funcionamento da economia no curto e no longo
prazos, bem como moldam as recomendaes quanto ao recurso poltica
macroeconmica. A influncia da Teoria das Expectativas faz-se sentir na incorporao
da idia de que os agentes econmicos formam suas expectativas de forma racional e
agem em conformidade com tal racionalidade, o que introduz a necessidade da trade
independncia credibilidade- transparncia na conduo da poltica por parte das
autoridades nacionais.
Pode-se tambm considerar que a Escola Novo-Keynesiana lega importantes
preceitos ao NCM. Apesar de este no recomendar a interferncia no sistema econmico
para fins de influncia no nvel de produto real, compreende-se que ele determinado
pela demanda agregada no curto prazo, e poderia ser alterado com o emprego da poltica
econmica.
Resta, neste momento, argir acerca da influncia da corrente dos Ciclos Reais
de Negcios (referida, na figura 1, como II gerao da Escola Novo-Clssica, de acordo
com a classificao de Richard Froyen, 2006) sobre o Novo Consenso
Macroeconmico. A exposio efetuada nesta seo conduz constatao de que a
referida corrente parece no ter seus princpios bsicos incorporados diretamente ao
corpo terico do NCM. Contudo, como esclarece Teixeira (2009) a aceitao por parte
deste de que no longo prazo so fatores do lado da oferta que determinam o nvel do
produto real clarifica que a segunda gerao da corrente Novo-Clssica tambm se faz
sentir na massa cognocente do NCM. Alm disso, o autor afirma que a influncia
principal da escola dos Ciclos Reais de Negcios sobre o NCM se expressa no campo
metodolgico, expondo que:

Com toda a certeza as contribuies em termos metodolgicos

advindos da corrente dos Ciclos Reais de Negcios, tipo modelos dinmicos,
aperfeioamento do princpio do agente representativo, principio do
equilbrio geral e o principio da verificao, so os aspectos denominados
como o core metodolgico do Novo Consenso Macroeconmico.
(TEIXEIRA, 2009, p.64)

Contudo, atentando-se ao fato de que os trabalhos dos autores aqui apresentados

foram expostos na ordem cronolgica com que emergiram na literatura, pode-se
concluir que a massa terica relativa ao NCM parece ter nascido impregnada
precipuamente de elementos da origem novo-keynesiana, tendo ento evoludo at
assumir uma forma que contempla basicamente preceitos monetaristas. Assim, poder-
se-ia cham-la Escola novo-monetarista. Novo porque incorpora alguns insights
teoria monetarista, sendo os principais: i) a substituio da regra friedmaniana da
poltica monetria passiva (cuja varivel de controle a oferta monetria) pela regra da
poltica monetria ativa (sendo a varivel de controle a taxa de juros); ii) a substituio
do conceito das expectativas adaptativas (retrospectivas) pelo conceito das expectativas
racionais; e iii) a considerao de que a oferta da moeda endgena, em substituio
hiptese da exogeneidade da oferta monetria na escola monetarista.

3. A crtica keynesiana

As ideias do Novo Consenso Macroeconmico, logo depois da publicao dos

primeiros trabalhos de seus adeptos, j vieram a ser alvos da crtica heterodoxa,
principalmente por parte dos keynesianos e ps-keynesianos. Grande parte dessa crtica
refere-se s inconsistncias das teorias econmicas que compem o NCM. Apesar de ter
clara relevncia, tal crtica no se apresenta como especfica prpria estrutura terica
do NCM. Dentro das crticas s distintas escolas que contriburam para NCM, podem-se
destacar as elaboraes seguintes.
A primeira a crtica de um dos pontos cruciais nas escolas Monetarista e Nova
Clssica - o conceito da taxa natural de produto. Conforme as teorias acima
mencionadas, a taxa natural no depende da demanda agregada, ela determinada pelos
fatores do lado da oferta agregada (principalmente, pela quantidade e produtividade do
trabalho) e justifica a existncia de nica uma tendncia, relativamente estvel, do
crescimento de longo prazo. Os crticos questionam a independncia da taxa natural da
demanda agregada alegando que a oferta do trabalho e sua produtividade so
influenciadas pela demanda agregada por vrias razes. Isso leva a constatar que a taxa
natural do produto endgena. Se o pressuposto da endogeneidade da taxa natural de
produto fosse adotado, ele implicaria alteraes nas recomendaes de monetaristas e
novo-clssicos e, relevantemente, do NCM, sobre polticas pblicas (ver Thirlwall,
2005; Lavoie, 2006).
A segunda elaborao a crtica pos-keynesiana s proposies da escola Novo-
Keynesiana. Novo-keynesianos vm recebendo severa crtica devido a incorporaes
no-keynesianas na sua estrutura terica, especificamente, a incluso da hiptese
clssica/neoclssica do comportamento otimizador dos agentes econmicos e suas
implicaes para o funcionamento do mercado. Tambm, ps-keynesianos apontam
algumas inconsistncias na teoria Nova Keynesiana, as quais no permitam dar
explicaes suficientes para as causas das flutuaes de curto prazo e do desemprego
prolongado. Supostas inconsistncias so relacionadas ao conceito de rigidez de preos
decorrente dos custos associados com alterao dos mesmos (custos de menu), entre
outros pontos criticados (ver Gontijo, 2007).
Em geral, a crtica keynesiana e ps-keynesiana baseia-se na interpretao de que
a trajetria de crescimento da economia caracterizada por processos que exibem path
independence, equilbrios mltiplos e hysteresis, e, portanto, mostra-se incompatvel
com a interpretao proposta pelo Novo Consenso (Teixeira e Missio, 2009, p.16).
Neste captulo, apresenta-se a crtica das proposies do NCM referentes ao papel
da poltica monetria versus o da poltica fiscal, as variveis e mecanismos da
transmisso da poltica monetria. Estas questes estavam tambm em debates nas
dcadas de 50-60. No entanto, naquela poca, apesar dos debates entre monetaristas e
keynesianos que lideraram as manchetes da macroeconomia, o campo macroeconmico,
em geral, pareceu estar bem-sucedido e maduro. Levando em considerao a
prevalncia da origem monetarista nos preceitos do NCM, procura-se compreender qual
a nova roupagem dos debates contemporneos, entre adeptos do NCM e seus crticos
ps-keynesianos, e como estes debates podem contribuir para desenvolver um consenso
na Macroeconomia e aproximar a nova sntese das ideias.

3.1 Poltica fiscal versus poltica monetria

Recorde-se que os primeiros keynesianos, s vezes, eram cunhados como

fiscalistas por sua considerao da poltica fiscal como a de maior importncia do que
a poltica monetria, o que correspondia sua viso da curva LM como muito elstica
em relao a taxa de juros, de formato quase horizontal, podendo ser deslocada de
maneira imprevisvel, dada a instabilidade da demanda por moeda. Os keynesianos
modernos e os economistas ps-keynesianos j vm prestado muito mais ateno
poltica monetria. Apesar disso, para toda a abordagem keynesiana, a poltica fiscal
nunca pode ser deixada para traz, tratada como secundria, ou de menor importncia em
comparao com a poltica monetria.
Segundo Fernando J. Cardim de Carvalho, keynesianos concentram-se na
poltica fiscal ativa, mas responsvel, que possa gerar o nvel da demanda agregada
suficiente para levar as empresas a expandir a produo e oferecer o nmero de vagas
correspondente ao pleno emprego da fora de trabalho na economia.

A poltica econmica keynesiana instrumentaliza a necessidade de regulao

da demanda agregada a poltica fiscal no consiste necessariamente em
 manter gastos pblicos elevados, nem, muito menos, em manter dficits
fiscais O ativismo monetrio e fiscal de Keynes nada tem de irresponsvel.
A teoria mostrava que o equilbrio fiscal um objetivo meritrio mas mais
factvel quando a economia se expande A busca de equilbrio fiscal
quando a economia j se encontra abaixo do pleno emprego pode acabar
sendo desastroso O nico equilbrio fiscal sustentvel aquele que se
atinge quando a economia utiliza plenamente seus recursos (CARVALHO,
2009, p.23-34).

Existem pesquisas que utilizam a Teoria das Finanas Funcionais (TFF) e a sua
validade para economias modernas para dar reforo crtica ao Novo Consenso
Macroeconmico por parte de ps-keynesianos. A TFF baseada nos trabalhos de Abba
Lerner e tem a viso de que polticas pblicas no devem ser avaliadas a partir de
doutrinas tericas, mas, sim, exclusivamente pelos seus resultados econmicos. Sendo
assim, essa teoria defende um dficit pblico caso isso seja necessrio para a plena
utilizao de recursos. O governo, que tem poder de emitir a moeda, no apresenta
limitaes para aumentar gastos pblicos sem efeito inflacionrio. Assim, o papel da
poltica fiscal (conduzida, principalmente, via gastos pblicos), fica no ajuste das
decises do setor privado sobre seus gastos compatveis com o pleno emprego e no
pode ser secundrio em relao poltica monetria (ver Montes e Alves, 2009).
A sntese terica, feita na sesso anterior, deixou clara a importncia da poltica
monetria na estrutura do NCM, refletindo as preocupaes de seus adeptos com o
controle de inflao. O enfoque do NCM em problema da inconsistncia intertemporal
que pode ser produzida pelas polticas monetrias discricionrias, junto com outros
argumentos favorveis s regras e ao regime de metas da inflao, foram rejeitados
pelos oponentes, levando-os a constatar que:
Nesse regime, a poltica fiscal fica limitada a uma posio secundaria,
servindo para no criar surpresas ruins para a gesto da poltica monetria,
ou, seja, a poltica fiscal perde seu papel de grande instrumento de gesto da
demanda agregada ... para ter um papel secundrio de criar as condies
propcios de credibilidade e estabilidade da polticas macro... Assim a
corrente ps-keynesiano desenvolveu-se com o objetivo fundamental de
recuperar efetivamente a essncia do pensamento de Keynes (MONTES e
ALVES, 2009, p.2).

No entanto, na estrutura terica do NCM no h nada que defenda a ineficcia

ou nenhum papel da poltica fiscal em perodos de recesses. A preocupao do NCM
com a poltica monetria e estabilizao de preos no exclui a possibilidade de
empregar os instrumentos da poltica fiscal que podem ser eficazes no curto e no mdio
prazo. Percebe-se que o NCM prioriza a poltica monetria em detrimento da poltica
fiscal, geralmente, em perodos de estagnao e da expanso econmica para estabilizar
o ambiente macroeconmico e prevenir ou amenizar as possveis recesses no futuro.
Em perodos de recesses profundas e desemprego prolongado, a poltica fiscal passa a
ser muito importante. Alm disso, nesses perodos, nenhuma das polticas pode ser
considerada como prioritria ou secundria, pois a melhor soluo um mix de ambas
com o objetivo de obter uma recuperao econmica mais rpida possvel.

3.2 Intermediarias financeiras e mecanismos de transmisso da poltica monetria

 Questes referentes ao funcionamento de intermedirios financeiros,
principalmente, bancos, e ao papel que eles desempenham na transmisso da poltica
monetria tornaram-se um ponto da crtica estrutura terica do NCM no somente por
parte dos ps-keynesianos, mas, tambm por alguns autores expoentes prprios das
ideias do NCM. Nesse sentido, notem-se muitos trabalhos de Philip Arestis, da
Universidade de Cambridge, que se baseiam na reviso suas pesquisas anteriores e
pesquisas de diversos autores mais proeminentes. O autor destaca a seguinte falha do
NCM: ignorncia do papel dos bancos nas suas proposies tericas e ausncia de
agregados monetrios em seus modelos formais (no Banks, no Money), o que faz com
que os modelos do Novo Consenso sejam insuficientes e pouco teis para a anlise da
poltica monetria. Apesar da exposio dos modelos formais do NCM fugir do escopo
do presente artigo, consideram-se as implicaes tericas desta suposta falha. O que
deveria ser alterado caso os intermedirios financeiros estivessem presentes no
construto do NCM? Esta a questo notada e analisada em vrios trabalhos crticos.
Conforme Arestis (2009, p.8), the interesting question is what would happen if Banks
and Money markets were to be incorporated in the NCM framework.
Nesse caso (se incorporar bancos e moeda aos fundamentos do NCM), as
concluses sobre polticas pblicas e mecanismos da suas transmisses seriam
diferentes. O acesso aos emprstimos bancrios, se levado em conta, poderia afetar a
demanda agregada e, em seguida, a oferta agregada; alm disso, a taxa de aumento dos
emprstimos bancrios ao setor privado seria um instrumento importante da poltica
monetria. Os ttulos do governo passariam a ter um papel significativo para a liquidez
do setor bancrio e no bancrio. Outra implicao seria rejeio da taxa nica de juros,
pois deveria ser levada em considerao a diferena entre a taxa de juros usada na regra
da poltica monetria (funo da reao do Banco Central) e a taxa de juros como
retorno das aplicaes financeiros usada na funo da utilidade do agente
representativo.
A ausncia do setor bancrio na estrutura do NCM leva s distores ou
ignorncia de vrios mecanismos da transmisso da poltica monetria. Um desses
mecanismos o chamado canal de crdito no contexto das imperfeies dos mercados
de capital.
This channel is proposed under assumption of imperfect markets, one that the
NCM proponents stay away from There are two channels under this
category: the narrow credit channel and the broad credit channel They are
concerned with how changes in the financial positions of lenders and
borrowers can affect aggregate demand. The narrow credit channel
concentrates on the role of banks as lenders affecting their supply of loans
to the private sector. The broad credit channel describes how the financial
health of borrowers can affect the supply of finance and, ultimately,
aggregate demand (ARESTIS, 2009, p.15)

A importncia do canal de crdito parece mais relevante quando outras formas de

financiamento se apresentam como substitutos imperfeitos; neste caso, o impacto da
poltica monetria sobre o consumo e o investimento possa ser prolongado e estendido
ao longo prazo que contradiz a viso atual do NCM.
Outro canal da transmisso da poltica monetria, mencionado pelos crticos, o
chamado canal de custos. Para pagar insumos antes das vendas se realizarem, empresas
precisam financiar o capital varivel, ento as taxas de emprstimos sobre este vo
afetar os custos da empresa e, consequentemente, a oferta agregada, ou o lado real da
economia.
 Por fim, cabe notar que a anlise do NCM, na maior parte das pesquisas, voltou-
se ao caso da econmica fechada. Trabalhos que analisam o caso da economia aberta
enfatizam o fato que a taxa de cmbio um mecanismo adicional de transmisso da
poltica monetria. Arestis destaca dois canais importantes atravs dos quais a taxa de
cmbio pode repercutir sobre o nvel geral de preos no pas, a saber:

(1) there is a direct exchange rate channel via the impact of the
prices of imported goods and services on domestic consumer prices (wages
may also be affected by actual or expected consumer prices caused by
exchange rate changes); and
(2) there is also an indirect mechanism on price inflation, emanating
from the cost of production, which may be affected via the prices of imported
intermediate inputs. (ARESTIS, 2007 apud TEIXEIRA, 2009, p.88)

3.3 Variveis da poltica monetria

A estrutura do NCM baseada na hiptese da eficincia de mercados e por isso

no presta ateno a mecanismos de surgimento e eliminao de bolhas de mercado.
Entretanto, a experincia de vrios pases demonstrou que a liberalizao financeira
excessiva causou srios problemas (por exemplo, as bolhas no setor da construo
residencial dos USA) culminando na ltima crise financeira mundial. Para reparar essas
omisses do NCM, seus crticos propuseram a meta da riqueza lquida pessoal em
comparao renda disponvel como uma opo importante da poltica monetria. A
riqueza lquida definida atravs do valor de todos os ativos financeiros e tangveis do
setor pessoal menos o valor da sua dvida. A varivel da poltica monetria, neste caso,
seria a porcentagem da riqueza lquida pessoal do total da renda pessoal disponvel num
perodo determinado. O estabelecimento de um mnimo dessa razo como meta
adicional da poltica monetria poderia prevenir o surgimento de bolhas e contribuir
para a estabilizao financeira (ver Arestis e Karakitsos, 2009).
Para Kriesler e Lavoie, a quantidade de crdito oferecida pode ser a varivel da
poltica monetria mais importante do que a prpria taxa de juros. Autores creem que,
em perodos de expanso econmica, o aumento da taxa de juros vai desestimular o
investimento, mas o inverso no verdadeiro, ou seja, a taxa de juros nem sempre se
torna a varivel suficiente para conduzir a poltica monetria, especialmente em
perodos de recesses.
Many Post-keynesians reject the simples interest rate/investment relation
implied in the IS model, where many of the components of aggregate demand
respond in a simple and predictable way to changes in the interest rate
That is the quantity of credit rather that its price which influences investment
(KRIESLER e LAVOIE, 2005, p.2)

A taxa de juros de equilbrio uma varivel crucial na estrutura do NCM. A taxa

de juros de equilbrio sustenta o produto em nvel de equilbrio da oferta agregada e est
consistente com a situao quando a inflao observada igual meta da inflao.
Geralmente, a taxa de juros de equilbrio tratada como taxa natural de juros.
Discrepncia entre a taxa de juros de equilbrio e a taxa de juros atual resulta em um
hiato de taxa de juros e pode ser usada na conduo da poltica monetria.
A crtica keynesiana aponta o pressuposto de taxa nica de juros como a falha
significativa da estrutura do NCM, pois, a taxa de emprstimos bancrios, que tem
importncia para empresas, e tambm no nica, difere de vrias taxas de retorno de
aplicaes financeiras e da taxa de juros bsica como varivel da poltica. O uso da taxa
nica de juros em modelos do NCM viola a crena keynesiana de que existe a taxa
natural de juros (que iguala poupana e investimento) prpria para cada nvel de
demanda efetiva, dada a idia da taxa de juros mltipla. Alm disso, crticos no
concordam com o modo como a taxa de juros de equilbrio tratada pelo NCM, uma
vez que essa taxa deve ser determinada sob vrias condies. Como indica Philip
Arestis,
Any real equilibrium rate of interest would be defined for a specific fiscal
stance, specific world demand, and specific set of animal spirits
influencing investment, in addition to preferences and technology
Furthermore, the real equilibrium rate of interest should be readily
computable from actual economic data. (ARESTIS, 2009, p.19)

Devido ao fato de que muitas informaes so necessrias para determinar a taxa

de juros de equilbrio, conclui- se que a estimao emprica desta varivel pode ser
muita imprecisa e dificilmente computada a partir de dados econmicos disponveis.
Em resumo, as duas observaes a seguir fazem com que se questionem as ideias
do NCM. Primeiramente, a taxa de juros de equilbrio (especialmente como est tratada
pelo NCM) nem sempre pode representar a varivel til da poltica monetria e muito
menos pode substituir outras variveis das polticas pblicas. A segunda observao
refere-se modo da conduta da poltica monetria. Devido s dificuldades e incertezas
na computao das variveis da regra da poltica monetria (proposta pelo NCM),
duvida-se da utilidade desta regra e defende-se a discricionariedade na conduta na
poltica monetria (ver Arestis e Sawyer, 2008).
Ento, as vises da poltica monetria so diferentes sob as perspectivas do Novo
Consenso Macroeconmico e Ps-keynesiana. Entretanto, as diferenas no so
totalmente incompatveis. Pelo menos, uma viso comum sobre variveis da poltica
monetria reconhecida na literatura: endogeneidade da oferta da moeda e exoneidade
da taxa de juros. Conforme a concluso de M. Marinas (2007, p. 39), there are
important similarities between post-Keynesian monetary theory and the New
Consensus. Indeed, in both approaches, the rate of interest is an exogenous variable and
the money supply is endogenous.

4. Consideraes Finais

Ao longo da pesquisa realizada, apreendeu-se a existncia de uma linha comum

de ideias que parecia nortear o chamado Novo Consenso Macroeconmico. A concluso
pela real existncia de ideias comuns do NCM resultou em uma tentativa de sua
sintetizao terica. Observou-se que a teoria relativa ao NCM passou por um processo
evolutivo ao longo do tempo, tendo, aps nascer sob uma roupagem predominantemente
novo- keynesiana, transformado-se paulatinamente at assumir uma forma basicamente
monetarista. Admite-se que o Novo Consenso Macroeconmico parece assumir a forma
de uma teoria Novo-Monetarista. Novo porque incorpora alguns insights teoria
monetarista, sendo os principais: i) a substituio da regra friedmaniana da poltica
monetria passiva (cuja varivel de controle a oferta monetria) pela regra da poltica
monetria ativa (sendo a varivel de controle a taxa de juros); ii) a substituio do
conceito das expectativas adaptativas (retrospectivas) pelo conceito das expectativas
racionais; e iii) a considerao de que a oferta da moeda endgena, em substituio
hiptese da exogeneidade da oferta monetria na escola monetarista.
 Discordncias principais entre ps-keynesianos e adeptos do NCM referentes s
polticas pblicas podem ser resumidas nos seguintes pontos:

Considerao da poltica fiscal pelo NCM como, em geral, secundria em relao

poltica monetria representa a rejeio fundamental por parte dos ps-
keynesianos.
Ps-keynesianos enfatizam a defasagem externa da poltica monetria (perodo
prolongado entre ao da poltica e sua repercusso sobre economia), o que reduz a
eficincia da mesma e questionam a proposta da regra fixa (funo da reao do
Banco Central).
Uma vez levado em conta o canal de custos como mecanismo da transmisso da
poltica monetria (crena keynesiana), o impacto deixa de ser evidente: poltica
monetria restritiva pode resultar em maior inflao (chamado paradoxo de Gibson).
Viso da taxa de juros nica como varivel da poltica monetria rejeitada por
parte de ps-keynesianos. Eles tambm no acreditam em existncia da determinada
relao entre taxa de juros e investimento na economia.
Ps-keynesianos duvidam da capacidade das autoridades monetrias computarem
corretamente e usarem na poltica a taxa de juros de equilbrio (por falta de
informaes necessrias) e por isso favorecem as polticas discricionrias.

As reflexes sobre o NCM e a reviso da sua crtica keynesiana permitem concluir

que o desenvolvimento dessa linha do pensamento no significa uma rplica dos velhos
debates entre monetaristas e keynesianos. Apesar de a introduo das crticas
keynesianas significarem uma retomada, em certa medida, das discusses entre
keynesianos e monetaristas, essas discusses esto sob outra roupagem. A introduo
das crticas keynesianas ao arcabouo do NCM implicar um avano na estrutura terica
dessa linha de pensamento em direo a um maior consenso. Acredita-se que, no estagio
atual do conhecimento macroeconmico, mesmo que ele sempre esteja limitado, h uma
possibilidade de chegar a um maior consenso e a uma nova sntese na Macroeconomia
atravs das incorporaes das crenas de abordagens especificas condicionando a
profundidade e flexibilidade na anlise cuidadosa das vises alternativas.
Na literatura j foram feitas vrias propostas de como as conjecturas ps-
keynesianas podem ser incorporadas na estrutura do NCM. Essas propostas referem-se,
principalmente, aos modelos formais do NCM (que no foram considerados aqui
conforme justificado na Introduo) e trata-se da incluso de variveis adicionais em
trs equaes bsicas do NCM, a saber: curva IS, curva de Phillips e Funo da reao
do Banco Central (para ver detalhes de propostas pode referir a Kriesler e Lavoie, 2005;
Marinas, 2007; Arestis, 2009 entre outros).
No que tange estrutura terica do NCM, uma das modificaes deveria ser o
reconhecimento das limitaes da poltica monetria em perodos de recesses. Os
preceitos do NCM referentes adoo da regra fixa da poltica monetria ativa no so
suficientes para estabilizar a demanda agregada e recuperar a economia em perodos de
recesses profundas. Segundo Kriesler e Lavoie (2005, p.2), many economists think
that using monetary policy in a recession is like pushing on string. Isso no significa
que a poltica monetria passa a ser ineficiente j no curto prazo, mas, sim, que
variveis e instrumentos da poltica monetria devem ser ajustados de acordo com as
noes crticas, e que a poltica fiscal deve ser tambm considerada nesses perodos
como, pelo menos, do mesmo grau de importncia.
Para concluir, expe-se uma citao de Robert Lucas a respeito da possibilidade de
chegar a um consenso pleno na Macroeconomia: consensus can be reached on specific
issues, but consensus for a research area as a whole is equivalent to stagnation,
irrelevance and death (LUCAS, 2005, apud SNOWDON e VANE, 2005, p.705).

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