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  • Mercado de Capitales

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    Marjorie Muñoz Curioso
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    Los mercados capitales no son solamente un conjunto de teorías y de formulas que las sostienen, sino que existe una coherencia entre algunos pocos conocimientos y su aplicación coherente, ademas de mucho sentido común.

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    MERCADO DE CAPITALES

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    Eduardo Court M. Joan Tarradellas E. us UNIVERSIDADAC ATOLICA ce MERCADO DE CAPITALES Autores Eduardo Court Monteverde dete det Area Académica de Finanzas Centrum Cat6lioa Director de Investigacion CENTRUM - Portia Universidad Catbica del Peri Joan Tarradellas Espuny Director del Departamento de Finanzas Escuela de ta Direacién y Administracién de Espafa - EADA, Revision Técnica Roberto Darrigrandi Undurraga Drector del Centro de Alta Direcci6n de Empresas Director Magister en Finanzas Apicadas Universidad del Desarrollo, Santiago, Chile Prentice Hal México « Argentina « Bolvia « Brasil « Chile « Colombia « Costa Rica « Espatia Gustemaa « Peni « Puerto Rico « Uruguay « Venezusia Datos de calaiogacion bblogrfica Cout, Eduardo ~ Taradetas, Joan Mercado de capltaes Pearson Educacién, Mésico, 2010 ISQN: 978-607-442-863-6 ‘Area: Adminisvacin y Finanzas Formato: 18,5 x 23,5 on Paginas: 344 Gerente Eiitovial: Cara Andkade CCoordinacién Eultoria: Carla Soto ‘cata soto@nearsoned.c| Eatora:nés Ferndez Mat Disefo y dlagramacién: Eka Feder. Diss de portada: Vitor Goyburo © PRIMERA EDICION, 2010 D.A.© 2010 por Pearson, atorizacin de México, SA. de CV. ‘Mlacomulco 00 — 5. piso Industial Atoto, 53579 Naucalpan de Judrer, Estado de México (Camara Nacional de fa industria Ector Mexicana. Reg, Nim. 1031 Reservados todos los derechos, Nil tolaidad ni parte de esta Elitorial pueden reproducise, ‘egistarse o ransmitrse, por un sistema de recuperaciin de informacion, en ninguna forma ni por ringin medio, sea eectOnico, mecanico, fotoquimico, magnétco 0 electrobatcn, por fotocopia, «rabacién 0 cualquier ob, sin permiso previo por esorto del ecto. &] préstamo, alquler 0 cunicuier otra fra de ceslén de uso de este ejemplarrequerr también la auiorzacin del editor o de sus representantes. ISBN 13: 978-607-442-863-6 Impreso en México Printed in México Prentice Hall es una marca de PEARSON ACERCA DE LOS AUTORES EDUARDO COURT MONTEVERDE Ph.D. en Finanzas Puicas y Privadas, Université Paris-Sortonne, Francia, Méster en Economia, Université Catholique de Louvain, Bélgica. N4ster en Planilicacién Econdmica, Universitet Antwerpen, Bégica. Bachiler en Economa, Universidad Nacional Agraria, La Molina, Pert. Se ha desemperiado durante treintaefos como CEO de grandes empresas y consorcios Asmmismo, tone una larga experiencia en consultoria intemacional para empresas mulinacionales y prograrras de desarrollo atternativo. Ha publcado artcios y papers esoecializados, y es autor de Malemétcas ancieas(edtado por Cengage Learning), Aplicaciones para Finanzas empresariales(oditado por Pearson Educacién de México), Andis _y perspectvas dela crisis mundial desde el Peri (edtado por Noma) y otras pudlcaciones perédicas, como los repotes fnancieros Burkerroad Cuenta con veintiséis afios de experiencia en docencia en escuelas de MBA (Méster en Administracion de Empresas) de diferentes continentes; actualmente, se desempefia como Jefe del Area Académica de Centrum Catdlca, escuela de posgrado MBA de la Pontificia Universidad Catblica del Pert, y como Director de Investigacion de la misma casa de estudios JOAN TARRADELLAS ESPUNY Doctor en Administraci6n de Empresas, Unverstat Potécnica de Catalunya, Espata, Méster en Administraci6n de Empresas, IESE/Wnarton School, University of Pennsylvania, Estados Unidos. Licenciado y Master en Ingeriefa Superor Industral, Universitat Poitéerica de Catalunya, Espavia Ha trabajado en los dtimas diecisiete aos en proyectos de fusiones y adquistciones intemacionales para grandes corporaciones muttnacionales en Estados Unidos y Europa Ha publicado diversos articulos especializados sobre derivados financieros y valoracién de empresas en entorros de fusiones Acluaimente, es Director del Departamento de Finanzas de la Escuela de Alta Dreccién y Adminstracién de Espata. INDICE GENERAL INTRODUCCION...... CAPITULO 1: SISTEMA FINANCIERO... 1 1.1 Introd 3 1.2 Principals caracteristicas de los mercados fiancieros 3 1.3 Tipos de valores que se negocian en os mercados financieros 4 1.4 Instrumentos de renta fjay renta variable 4 1.5 Los mercados segin su tipo de negociacion 5 5 6 6 8 1.6 lnversién individual 1.7 versi6n colectiva. 1.7.1 Los fondos de inversién 1.7.2 Los fondos mutuos 1.7.3 Los exchange trade funds (ETFs) 9 1.7.4 Los hedge funds o inversiones aternativas, 10 1.8 Estructura del sistema financiero 12 1.8.1 Mercado de valores 2 1.8.2 Sstema bancario. 16 1.8.3 Sstema no bancario. 16 1.8.4 Sslema de pensiones 7 1.8.5 Sistema de proteccién (Seguros y fanzas) 18 1.8.6 Mercados anexos 18 1.9 E1 mercado de valores y el panorama econémico 1.9.1 Varaciones en el producto bruto interno, 1.9.2 La inflacin 1.9.3 El tipo de cambio 1.9.4 Fiuctuaciones en el precio de los commodities. 1.9.5 Otis indicadores del panorama econdmico, CAPITULO 2: ACCIONES.... 2.1 Introduceién. 2.2 Definiciones del valor de una accién 2.3 Ciasiicacion y caractersticas de las acclones 2.3.1 Aeciones comunes u ordinarias 2.3.2 Aaciones preferentes 2.3.3 Aeciones de inversion 2.4 Valoracién de acciones. 2.4.1 Modelo de dividends descontados con crecimiento cero 2.4.2 Modelo de dhidendas con crecimiento constante: modelo de Gordon 2.4.3 Modelo de crecimiento mille BEPSSS2ASESS RSSBSN MONTEVERDE / JOAN TARF 2.5 Caso préctico de valoracin de acclones de inversion: valoracién de la accién de inversién Gloria 2.5.1 Conceptos bésios para la aplcacion de la metodologa a usar. 2.5.2 Supuestas empleados para la valoracion 2.5.3 Informaci6n de las nas de los eslados financieros 2.5.4 Sobre la melodologia del fo del actonsta 25.5 Valoracién 2.6 Andlisis fundamental de acciones 2.6.1 Técnicas bdsias para el proceso de toma de decisiones 2.6.2 Valoraciin mediante descuento de fjos de fondos. 2.7 Andlisistéonioo de acciones, 2.7.1 Tendencia 2.7.2 Soporte y resistencias. 2.7.3 Lineas y canals. 2.7.4 Tipos de formacion 2.7.5 Herramientas chatstas de andlsi. 2.7.6 indicadores téonizos. 2.7.7 Resumen de formulas del Capitulo 2. ‘CAPITULO 3: TEORIA DE CARTERA. 3.1 Introduce 3.2 Eficiencia de los mercados 3.2.1 La forma débil 3.2.2La forma semifuerte 3.2.3 La forma fuerte 3.3 El modelo efciente de Harry Markowitz 3.3.1 Introducién 3.3.2 Hiplesis del modelo de Markowitz 333 £1 modelo 33.4 La frome eficiente 3.3.5 Céloulo de los parémetros del modelo de Markowit 3.3.6 Caso préctico en el modelo de Markowitz 3.4 Teoria de cartera: modelo de Sharpe 3.441 Intoduoeién 3.4.2 Piesgo especie y riesgo sstematico. 3.4.3 El modelo de seleccin de carteras de Sharpe 3.4.4 Caloulo de los pardmetros ay B 3.5 Medldas de performance, 3.1 Indice de Sharpe 3.5.2 Ratio premio-voatlidad de Tenor 3.5.3 Ala de Jensen ‘36 Resumen de formulas del Captulo 3 BRRAAVRLLLSBSRLK 101 110 121 ow 125 127 128 128 129 129 130 130 131 131 134 196 138 14 vai 14 142 “7 149 150 156 160 163 CAPITULO 4: BONDS. 4.1 Introduce 4.2 Contenido 4.2.1 El mercado de capitals 4.2.2 Caracteritcas de as mercads de capitales 4.2.3 Los bonos 4.2.4 Carateristcas de los bonos. 4.2.5 Piesgos esociados conf invesién en bonos 4.2.6 Valracin de bonos 4.2.7 Rendimientos. 4.2.8 Volatlidad de precio de un bono 4.2.9 Duracién 4.2.10 Comeridad 4.2.11 Factores que afectan a ls rendimientas de los bono y al estructura de plazos dela tasa de interés 4.2.12 Tipos de deuda 4.3 Administracién dela cartera de bonos 4.3.1 Estateias actvas de manejo de portato de bonos 4.3.2 Estrategias pasivas de manejo de portaolio de bonos 4.3.3 Estateias de fnanclamiento de obligaciones 44 Resumen de formulas del Captulo 4... CAPITULO 5: MERCADO FOREX.. 5:1 Introduccién 5.2 Anélisis técnica para divisas, 5.2.1 Seguidores de tendencia, 52.2 Osciladores 5.3 Andlisis fundamental para divisas. 5.3.1 Indicadores econdmicos 5.3.2 Principales indicadores macroeconémicas de la economia estadounidense 45.4 Determinantes de lafluctuacion del délar estadounidense. ‘5.5 Los datos y su importancia rlativa en el tiempo 5.6 Ejemplos aplicados al andlisis fundamental 5.6.1 Reduccién dela tasa de interés de referencia de la FED 5.6.2 Vatiacidn del desempleo en Estados Unidos, CAPITULO 6: DERIVADOS. 6.1 Introd 6.2 Opciones. 6.2.1 Tipos de opciones, 6.3 Forwards yfuturos 6.4 Valoraién de ls instrumentos derivados. 6.4.1 Aspectos fundamentals de valoracién de opciones 239 29 167 169 170 170 170 im 72 176 Ww 184 195 197 206 210 216 221 222 224 225 231 240 2a1 283 205, 287 250 268 269 212 272 274 29 280 284 286 286 MONTEVERDE / JOAN TARF 6.4.2 Posiciones en compra y venta de opciones 6.4.3 Limite superior inferior para las primas de las opciones europea. 6.4.4 Valor exacto de la opcid: frmula de Black y Scholes 6.5 Contratos habituales con opciones. 6.5.1 Cap de tasas de interés 6.5.2 Flor de tasas de interés. 65.3 Collar de tasas de interés 65.4 Opciones sobre divisas 6.6 Aplicaciones practices de los futuros. 6.6.1 El futuro como seguro de cambio, 6.6.2 Foard rate agreements (FAAS) 6.6.3 Futuro sobre un Indie de referencia de tasas de interés 6.6.4 Futuro sobre indices bursétiles 6.655 Interest rate swap (RS) 6.7 Resumen de formulas del Capitulo 6 BIBLIOGRAFIA, 288 296 297 298 298 302 305 307 ait 3m 314 316 318 319 320 INTRODUCCION 0 libros de texto escrtos para estudiantes de un MBA deben tener una vision distinta de los textos altamiente especializados, ya que los objetivos son dstntos; asimismo, os futuros gerentes deben tener un conacimiento que les permita, en algin momento, defini el curso de la empresa donde estén. Los autores de esta obra, con una gran practica en el dictado de clases en escuelas de MBA, lo saben or propia experiencia. Un agradecimiento especial merecen nuestros asistentes Fabiola Leturia, Miguel Panez y Juan Carlos Coronado, ya que, sin su apoyo y e! lempo dedicado a esta obra, no hubiera sido posible publica Ellro se compone de ses captuos. En el primero, se abordan el desarrollo de los mercados fnancieros YSU composicin; el dasconacimiento de las mercados es uno de los paracigmas que impostilitan muchas veces la toma de mejores decisiones de inversion. Hay teoris 0 verdades que se instalan en nuestros cerebros sin haber sido lo suficientemente analzadas y que, en este capitulo, serén analizadas profun- ddamente, para permit una vision globalizadora de los conceptos de mercados y su funcionamiento, En el segundo capitulo, nos intraducimos en el complejo mundo del andlsis técnica de acciones y las herramientas chartstas de andlisis. Adaptamos la teorfa a nuestro medio y demostramos cémo a las acciones se les pueden aplcar las mas variadas herramientas que nos permiten prever hacia dénde se diige el precio de un activo financiero En el tercer capitulo, nos referimos a la eslructuracién de portfolios eficienles. Si bien reconocemos que la intucién es importants para decidir qué comprar y qué no, también es importante contar con herramiontas de facil desarol, todo con el objetivo de determinar con menor riesgo cémo debernas hacer nuestra inversiones. En este capitulo, se analizan las estructuras de portafoios de acciones de acuerdo con el grado de aversion al riesgo que tenga un inversionista y con el interés que tenga en maximizar el rendimiento de su portfolio Enel cuarto capitulo, estudiamos ls instrumentos de renla fia y las melodologias de célculo y valoracién Nos enfocamos en el riesgo de los intrumentos y establecemios su andlisis xt xiv En el quinto capitulo, hacemos referencia al mercado FOREX; examinamas cémo funciona este segmento y desarrolamos el andi técnico y chartsta especiazado del FOREX En el sexlo y ditimo capitulo, abordamos el estudio de los productos derivados tanto de mercados regulados como de mercados OTC y desarrollamos de una manera préctica y sencilla os conceptos de valoracion y uso de dichos productos derivados. En nuestra opinién, las concepts de mercado de capitales no son solamente un conjunto de teorias y de formulas que las sostinen, sino que existe una coherenca entre algunos pocos conocimientos y su aplicacion coherente, ademnds de mucho sentido comin Nuestra obra da cohesin a la teorla en su uso empresarial o como inversion, teniendo en cuenta que el andlisis del riesgo es inherente al mercado de capitals en cualquiera de sus instrumentos,y si de lo que se trata es de crear valor, debemos tener la capacidad de disefiar carteras de actvos financieros {que nos dewuelvan el valor esperado, Por el lado de la empresa, conceptos como las de globalzacién e integracion de mercados financieros, asi como especialzacién de la produccién ~que son los que en la actualidad gobieman el quehacer de las empresas, nos llevan a penser en estrategias globales, ya que estan intimamente relacionados; por ejemplo, el hecho de que una empresa quiera generar proyectos con VAN posilvo dependeré de lo que tizo en el pasado y sus decisiones de financiacion, Pero no todo son procesos de creacién de valor para legar eso, tenemos que pasar por la descripcion de los procesos teérioos que nos expliquen las decisiones de inversion que se estén ejecutando y el impacto de las decsiones empresariale en los mercados financieros. Cuando hablamos de mercados financieros, no podemos dejar de pensar en los desarrlios que estos han tendo; la historia del pensamiento financier a part del aio 1900 es como se muestra en la tabla {que se presenta a continuaci6n, Eee Nae Hasta 1900 De 1901 a 1920, De 1921 a 1929 De 1930 1939 De 1940. 1950 De 1951 a 1960 boca en la que se inician las movmentos de consoldacién da formacié. ‘Aparecen nuevas industias, Se producen grandes fusones. Ep0ca de oro de fos beneicos emoresaraes. Innovacién teonolégica, CCrecimiento de nuevas empresas. isis econdmrica, Cuiebras y process de reorganizacion En Estados Unidos se vive una economia de uera. Se inca la Guerra Fra después de la Segunda Guerra Mundial Epoca de expansion econdmica, ‘Se eslablecen las poticas monetaas Los mérgenes de benefico de las emoresas decrecen, ‘Se crean os primers instrumentos 1 procedimientos para e! mercado de captales. ‘Se formalzan ios registos de operaciones. Se inca la gestion de tesoreria, ‘Se comienza a pensar y a trabajar nf estructura fnancira, ‘Se icin importantes cis de paniicacén y conto Se iil el estucio de ia quid 1 las emoresas. ‘Agareoen os pimeros informes fanceros. Las empresas comiencan a usar inensivamente fnancaciin exema a través de a emison de aociones. Los dervados fhanceros acanzan ura opuieridad nunca antes vista -Agareoe la capacion de recursos de teceras mediante la emisin de oblgaciones. ‘Se descubren erores ena intrpetaciin ela estructura fancier. ‘Se ference los conceptos de sovencia y liuidez ‘Se comienza a tomar en cuenta que hay factores exemos como las conroles socales del aobiemo que afectan a la emoresa. Se inci el antisis de inversones desde la 6ptica de! inversions ‘Surge el desarrolo cela panificacion ye control ‘Se fortalecee! uso de fos de caja, ‘Se aprecian la panficactn y el contol ‘Se inicen los procesos de administacion de actos ‘Aparecen los primeros orterios de valoracion de empresas. ‘Se dan los primeros pasos ene! conoegto de teora de catera (Markoutt), MONTEVERDE / JOAN TARF Eee ae De 1961 a 1972 Seinica un cio de cama tecnico. Se inroducen meélodos cuentas para ‘Aparecen nuevas industias. J See Serica uso ites de compuindons. Se alea le nloretcaa gan escala 8) comer reraconaly tla d peg0s ena yearns mS adquieren importancia ‘Se da importacia ala toma de deo'sones financieras. ‘Aparece el modelo CAPM. De 197321980 Crisis del petleo. ‘Se desarrofan los conceptas de la relaién aetna ts crbn claro es de dss, > ne ae * La economia se iiemaionla volaidades ‘Agarecen os mercado de opciones y futur Se presenan process ilaconaros alos _Ageece la tea de vaoracn de opcones fs economia ocideniales de Back y Soles. Se producen qucbras masvas ysupensiones _Agereve la teoa de vaoran po arirale le pagos. (APT) de Ros y Rl De 1961 21900 Pafodo de exsansén econdmica. ‘Se produce ura raduein de as casts ambiente econdmico se dasarola con ala "aS po a infevencon de fa FED ieertdumbre Se desaola angele nance, Hay cleveda cantidad de fusones ‘Se desarola a gasn do rieogos ave se adqusiciones y OPS. ogran en la volidad de los mrcadas. Se rican y desarolan ls fondos ‘Se exparcen os procesos de “sequs" de pensines yAFP (Cobar) de porafoo y tenicas a actividad empresa se gibalza. Se karunvacn (2 caters (H0%Ch ‘Se protundiza el conacimiento de la administacion fnancirainleracional De 1991 22000 Patodo de exsanioneoondmica e imovacén Se desarola a tera dl val Ltt Se empieza oon a creacn a ran esata Las empresas renuevan equipos y se mejoran de instrumentos financieros derivados. la capacidad de ahorno y los beneficios, ‘Se expanden los ore. fener aes Hay una ust ervencén de a FED ‘Las empresas se endeudan mayormente ‘en el mercado con politicas monetarias. a oerece la teria de conto Ls mercados de bienes y servis creoen aun ritmo menor que as iversones La efciencia productva de las inversiones es cada ver menor. oy fae Sa Earn De 2001 aalecha Crisis econdmica goba. ‘Se we've a pensar en Keynes Poilicas monetaras que no funcionan. .2 ois no responde a teoras conocidas. xceso de inversion durant la década pasada, £Exceso de capacidadinstlada de las empresas. Fuerte endeudamiento de las famizas. Crisis del petleo. Cai de las aociones tecnoldgicas. Gigentesca burbuja especuativa en e! mercado ce valores. Especulacion inmobiara en Estados Unidos isis de higotecas subprime, (Quiebras de bancos en Estados Unidos. Fuente: Calle G., Santiago, Finanzas y presupuestos (mostficado y ampliado por los autores) (htp://www emagister. ‘com/uploads_courses/Comunidad_Emagister_69626_69626.pd?. En la aclualidad, nos encontramos frente a una crisis sin precedentes, crisis cuyas primeras manifes- taciones nos indican que las polticas monetarias tradicionales no funcionarén, zcémo un inversionista poca ariesgarse a invertr con los niveles de riesgo actuales? Estas crisis suponen que fos inversionistas tienen que hacer un manejo muy cuidadoso de sus fnanzas, y emplear nuevos y modemos esquemas de andlisis que les permilan disminuir el riesgo a niveles aceptables. De eso trata esta obra, XV CAPITULO 1 SISTEMA FINANCIERO CAPITULO 1 Sistema financiero 1.1 Introducci6n uando se habla acerca de un mercado, nos referimos al espacio ‘isco 0 no fisico donde inleracldan quienes ofertan y demandan algin tipo de bien o servicio. Cuando se habla de mercados financieros, los instumenios que se negocian son actvosfinancieros, como puede ser el futuro del petrleo, el cual es un instrumento derivado que se negocia en diferentes mercados y cuyo activo subyacente de referencia (petréleo) es un mineral De esta manera podemos definira un mercado financiero como un mecanismo que reine a vendedores y compradores de instrumentos financieros, el cual facia las transacciones a través de sus sistemas. Una de sus principales funciones es “descubrir el precio", lo que significa que los precios de los valores rellejen la informacién disponible en la actualidad, De esta forma, cuanto més répido y con mayor precision se alcance el precio del valor, con mayor eficiencia podrén los mercados financieros diigir su capital hacia oportunidades més productvas, con fo cual se logra un mejoramiento del bienestar pablico. 1.2 Principales caracteristicas de los mercados financieros a. Conexién. Pone en contacto a las emoresas con los inversores, lo que permite a estos Utimos acceder al capital de grandes sociedades. b. Seguridad. Es un mercado organizado con instiuciones reguiadoras que velan por la proteccién al inversor y la eficiencia de las transacciones. . Liquidez. Facilta a ls inversores el acceso al mercado de forma sencilla y les permite comprar y vender valores en forma répida y a precios que se fan por la oferta y la demanda. JT MONTEVERDE / JOAN TA d. Transparencia. A través de diversas publicaciones y sistemas de informacién electrnica, permite a los inversores contar con informacién veraz y oportuna sobre los valores cotizados y sobre las empresas emisoras. De este modo, os inversores cuentan con los elementos necesarios para tomar ecisiones de forma adecuada €. Indicador. Sirve como indice de la evolucién de fa economia al determinar el precio de las socie- dades (empresas) a través de la valuacion de sus acciones. 1.3 Tipos de valores que se negocian en los mercados financieros ‘nivel muncial, son tres lo tipos basicos de valores que se negocian en los mercados financieros, los mismos que olorgan derecho sobre algin bien a sus propietarios, a. Valores representativos de deuda. Cominmente lamados “activas del mercado de dinero 0 mercado manetario” o “instrumentos de renta fja o mercados de capitales', segin su plazo. Entre ellos tenemos a las letras del Tesoro, os bonos, las obligaciones, etcétera, b. Valores representativos de propiedad. Estos valores representan el patrimonio de entidades y son conocidos con el nombre de “acciones”, denominadas cominmente “instrumentos de renta variable’. . Valores representativos de derechos. Estos valores se originan a parr de os valores represen- tativos de deuda, los valores representatvos de propiedad y sobre algin otro bien fisico 0 financiero, Eslas valores representalivos de derechos son conocidos como ‘productos derivado", debido a que se derivan de otros valores conocidos como “activos subyacentes”. Alqunos de estos instrumentos

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