Informe Final Flujo de Capitales

UNIVERSIDAD NACIONAL
"SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO"

FACULTAD DE ECONOMIA Y CONTABILIDAD
INFORME FINAL
FLUJO DE CAPITALES Y CRECIMIENTO

ECONMICO EN EL PER:
1950 - 2014
(USO DE VECTORES AUTOREGRESIVOS Y LA COINTEGRACION)
Responsable del Estudio

Dr. JORGE TEOFILO MANRIQUE CACERES
Docente FEC
Co-responsable del Estudio

Mag. OSCAR CAMONES ROMERO
Docente FEC
Colaboradora
Econ. PIERINA NORABUENA TREJO
Egresada Facultad de Economa
Huaraz, Marzo 2016
1
RESUMEN
El movimiento mundial de los flujos de capital, han respondido permanentemente a la

coyuntura econmicas mundial. Los periodos de auge y recesin, las etapas de crisis en
la economa mundial han condicionado este movimiento continuo. El Per como parte de
la comunidad econmica mundial no poda escapar de estos vaivenes y ello ha
repercutido en el comportamiento de su economa nacional, una economa altamente
dependiente del comercio exterior, sobre todo de las exportaciones de materias primas,
una economa primario exportadora que ha visto condicionado su crecimiento a estos
vaivenes del flujo de capitales, sobre todo de la Inversin extranjera directa (IED) y de
los capitales de corto plazo mucho ms voltiles.
La presente investigacin aborda, cual ha sido la influencia de los movimientos de capital

a lo largo de un periodo de 64 aos, divididos en periodos bastante diferenciados. La
divisin del periodo de estudio ha respondido a los diferentes modelos econmicos
implantados en su momento. Una primera que abarca desde 1950 hasta 1970, con
predominio de una economa primario exportadora, un segundo periodo 1971 a 1990, con
prevalencia de una corriente econmica que se instauro en dicha poca, como es la de
sustitucin de importaciones y una tercera de 1991 al ao 2014, con el regreso de una
economa que privilegia la economa primaria exportadora, con gran dependencia de las
exportaciones mineras, agroexportadoras, pesqueras, etc.
Se logra establecer que hay un dependencia del comportamiento de la economa nacional

de los flujos de capital, sobre todo de la IED pero en diferente medida en cada uno de los
periodos. Adems se logra establecer la participacin del Estado como dinamizador de la
economa, con una gran proporcin de Inversin respecto del total, pero cuyo fin es
proporcionar la infraestructura necesaria para facilitar el establecimiento de la IED en
sectores econmicos exportadores.
Adems se ha incorporado al anlisis de los datos, la tcnica economtrica del uso de

vectores auto regresivos (VEC), del mecanismo de correccin de errores (MCE) y de la
cointegracin como aporte acadmico al estudio de temas econmicos, los cuales han
resultado satisfactorios.
Palabras Clave: Flujos de capitales, Inversin extranjera directa, Inversin Bruta fija,
Inversiones de corto plazo, crecimiento econmico.
2
ABSTRAC
ABSTRACT
This paper studies the influence of capital flows on economic growth in Peru, during
1950-2014, it was divided into periods with characteristics very different. The division of
the study period has responded to different economic models implemented at the time. In
the first period (1950-1970) predominates primary export economy; during the second
period (1971-1990) import substitution was the prevailing model , and in the third period
(1991-2014), it establishes a primary export economy again, with high dependence on
mining, agricultural, fishing exports, etc.
The results indicate that there is dependence between the performance of the national
economy and capital flows, especially in the case of the foreign direct Investment, but in
to different degrees in each of the periods of study. Also, it is possible to establish the
State's participation as a catalyst for the economy, with an important participation in the
total investment, but whose purpose is to provide the necessary infrastructure to facilitate
the establishment of the foreign direct Investment in exports economy sectors.
The analysis is based on the econometric technique of vector autoregressive (VAR), the
cointegration method and the estimation of error correction mechanism (MCE), as an
academic contribution to the study of economic problems, which have proved successful.
Keywords: Capital flows, foreign direct investment, gross fixed investment, short-term
investments, economic growth.
3
INDICE
I. CAPITULO I Pag.
INTRODUCCIN
1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA. 7
1.1.1 Problema Principal. 10
1.1.2 Problemas Secundarios.. 10
1.2 OBJETIVOS.. 10
1.2.1 Objetivo General. 10
1.2.2 Objetivos Especficos.. 10
1.3 JUSTIFICACIN.. 11
1.4 HIPTESIS... 11
1.4.1 Hiptesis General... 11
1.4.2 Hiptesis Especficas.. 11
1.5 OPERACIONALIZACIN DE VARIABLES. 12
CAPITULO II
MARCO TEORICO 13
2.1 Antecedentes de la Investigacin.. 13
2.2 Bases tericas... 15
2.3 Bases Conceptuales.. 23
CAPITULO III
ASPECTO METODOLGICO.. 27
3.1 Tipo de estudio. 27
3.2 Diseo de la investigacin 27
3.3 Poblacin o universo 27
3.4 Unidad de anlisis y muestra 27
3.5 Modelo econmico y modelo economtrico 27
3.5.1 Planteamiento del modelo econmico.. 27
3.5.2 Formulacin del Modelo Economtrico... 28
3.6 Instrumentos de recopilacin de datos... 29
3.7 Tratamiento de la informacin... 29
CAPITULO IV
PRESENTACION DE RESULTADOS 30
4.1 Hechos Estilizados... 30
4.1.1 Periodo 1950 1970. 30
4.1.1.1 La Produccin nacional y los Flujos de Inversin de Bruta Fija. 30
4.1.1.2 Los Flujos de capital y el producto nacional 31
4.1.1.3 Comportamiento de los flujos de capital: pblico y privado... 32
4
4.1.2 Periodo 1971 1990. 33
4.1.3 Periodo 1991 2014. 37
4.2 Procesamiento y Anlisis de los datos 43
4.3 Contrastacin de las hiptesis. 48
4.3.1 Contrastacin de la Hiptesis General. 48
4.3.2 Contrastacin de las Hiptesis Especficas.. 51
4.4 Discusin de resultados... 60
CAPITULO V
CONCLUSIONES. 64
CAPITULO VI
RECOMENDACIONES 66
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS 67
ANEXOS. 69
5
INDICE DE FIGURAS
Figura 1: Variacin porcentual del Producto Bruto Interno 1950 2014. 7
Figura 2: Evolucin de los flujos de capitales de largo plazo 1950 2014

8
(Millones de US$)..
Figura 3: Evolucin de los flujos de capitales de corto plazo 1950 2014
(Millones de US$).. 9
Figura 4: Tasa de crecimiento del PBI y de la IBF, 1950 1970.. 30
Figura 5: IBF Total, Pblica y Privada como porcentaje del PBI, 1950 1970... 31
Figura 6: Tasa de crecimiento de la IBF, Tasa de crecimiento de la IBF Pblica

y Tasa de crecimiento de la IBF Privada, 1950- 1970... 33
Figura 7: Tasa de crecimiento del PBI y de la IBF, 1971 1990.. 34
Figura 8: IBF Total, Pblica y Privada como porcentaje del PBI, 1971 1990... 36
Figura 9: Tasa de crecimiento de la IBF, Tasa de crecimiento de la IBF Pblica

37
y Tasa de crecimiento de la IBF Privada, 1971- 1990...
Figura 10: Tasa de crecimiento del PBI y de la IBF, 1991 2014 39
Figura 11: Participacin de la Inversin Bruta Fija Pblica y Privada como

porcentaje del PBI: 1991- 2014.. 40
Figura 12: Tasa de crecimiento de la IBF, Tasa de crecimiento de la IBF
Pblica y Tasa de crecimiento de la IBF Privada, 1971- 1990.. 42
6
INDICE DE CUADROS
Cuadro 1. Test ADF: Periodo 1950 1970. 45

Cuadro 4. Determinacin del rezago ptimo del VAR... 47
Cuadro 5. Anlisis de los residuos del VAR... 47
Cuadro 6. Test de Cointegracin de Johansen Hiptesis General 49
Cuadro 7. Especificacin de los vectores de cointegracin - Hiptesis General 49
Cuadro 8: Estimadores del modelo VEC - Hiptesis General 50
Cuadro 9. Test de Causalidad de Granger - Hiptesis General... 51
Cuadro 10. Test de Cointegracin de Johansen Hiptesis Especfica 01. 52
Cuadro 11. Especificacin de los vectores de cointegracin Hiptesis Especfica 01 52
Cuadro 12: Estimadores del modelo VEC Hiptesis Especfica 01. 53
Cuadro 13. Test de Causalidad de Granger Hiptesis Especfica 01... 54
Cuadro 17. Test de Causalidad de Granger Hiptesis Especfica 02... 57
Cuadro 21. Test de Causalidad de Granger-Hiptesis Especfica 03.. 60
7
CAPITULO I
INTRODUCCIN
1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

A partir de los primeros aos de la dcada de los noventa nuestro pas experiment un
considerable incremento en la entrada neta de capitales1, crecimiento que se ha
mantenido en las ltimas dcadas, lo cual signific una reversin de la tendencia
observada en los ochenta. Para una mejor comprensin de estas etapas, es necesario hacer
un breve recuento del crecimiento econmico del Per, desde 1950 hasta la actualidad.
Como se muestra en el Figura 1, en la evolucin del crecimiento del PBI pueden

distinguirse tres etapas2. La primera etapa (1950 1975) es un periodo de rpido
crecimiento, interrumpido por algunas recesiones breves (1958-1959; 1967-1969); el PBI
crece a una tasa promedio de 5.5% anual. Por otra parte, la segunda etapa (1976-1990)
puede caracterizarse como una crisis de larga duracin con periodos violentos de
recesin y auge. Esta segunda etapa es tambin un periodo de alta inflacin que
desemboca en la hiperinflacin de 1988-1990.
Figura 1: Variacin porcentual del Producto Bruto Interno 1950 - 2014
FUENTE: Banco Central de Reserva del Per. Cuadros Histricos.
1 Se denomina flujo de capitales o entrada neta de capitales a la entrada total de fondos procedentes del
extranjero menos la salida total de fondos nacionales que van al extranjero.
2 Se tom como referencia la investigacin de Dancourt, Mendoza y Vilcapoma (1997).
8
La tercera etapa (1991-2014) constituye un nuevo momento de estabilizacin y de
expansin. Como resultado del programa de estabilizacin y las reformas aplicadas en la
dcada de los noventa se produce una recuperacin sustancial en el crecimiento del PBI.
Este es un periodo de baja inflacin y crecimiento continuo, interrumpido por algunas
recesiones breves (1998-2001; 2009).
En cuanto a la evolucin de los flujos de capitales (de corto plazo y largo plazo), puede
observarse que muestran un comportamiento diferenciado en estos tres periodos.
El Figura 2 muestra la evolucin de los flujos de capitales de largo plazo3. En la primera

etapa (entre 1950 y los primeros aos de la dcada de los 70) se observa que la entrada
neta de capitales de largo plazo a nuestro pas fue relativamente baja y correspondi
bsicamente al sector pblico; se puede apreciar que a partir de mediados de la dcada de
los sesenta la Inversin Directa Extranjera (IDE) tuvo una menor participacin.
Figura 2: Evolucin de los flujos de capitales de largo plazo 1950 - 2014

(Millones de US$)
En la segunda etapa (entre los primeros aos de la dcada de los setenta y 1990), la
entrada neta de capitales de largo plazo empez a adquirir mayor dinamismo. En los
setenta continu liderada por los capitales del sector pblico, sin embargo, en la dcada
3 El flujo de capitales de largo plazo se desagrega entre el sector pblico y el sector privado. Este ltimo
est conformado bsicamente por la Inversin Directa Extranjera (IDE).
9
de los ochenta se aprecia una considerable cada tanto en el sector pblico como en el
sector privado, a raz de los problemas econmicos que atravesaba nuestro pas.
En la tercera etapa, tras la aplicacin del programa de estabilizacin y un amplio

programa de reformas estructurales a inicios de los noventa (que incluan entre otros
aspectos la paulatina reduccin del rol del Estado en la economa y la reforma del sistema
financiero), se puede observar un considerable y continuo incremento en la entrada neta
de capitales de largo plazo al Per. En este periodo se produjo un cambio sustancial en la
composicin del flujo de capitales, ya que aument significativamente la participacin de
los capitales privados (a travs de IDE) respecto a los capitales pblicos.
En cuanto a los flujos de capitales de corto plazo, estos han adquirido mayor dinamismo
en las ltimas dcadas, sin embargo, tambin han mostrado un comportamiento ms
voltil.
Figura 3: Evolucin de los flujos de capitales de corto plazo 1950 - 2014

(Millones de US$)
En el Figura 3 se puede observar que, entre 1950 y mediados de la dcada de los 70, la
entrada neta de capitales de corto plazo no registr un aumento importante. Entre
mediados de la dcada de los setenta y 1990, si bien se observa un mayor dinamismo
tambin se puede apreciar una mayor variabilidad en el comportamiento de los flujos de
capitales de corto plazo, en relacin a los episodios de crisis que enfrent nuestro pas. A
partir de 1991 se observa un considerable aumento en la entrada neta de capitales de
corto plazo, hasta el inicio de la recesin de 1988, en que se registr una ingente salida de
10
capitales. En los aos subsiguientes puede apreciarse una marcada volatilidad en su
comportamiento.
En base a ello, podemos sugerir que los flujos de capitales podran permitir aumentar el
nivel de actividad econmica del pas. Al tener en cuenta los diversos componentes de
los flujos de capitales, se advierte que la entrada neta de capitales de largo plazo
(bsicamente IDE) aument de manera ms sostenida en las ltimas dcadas, a pesar de
los episodios de crisis, no siendo as en el caso de los flujos de capitales de corto plazo,
cuyo comportamiento ha sido muy voltil.
1.1.1 Problema Principal
En el Per no existe suficiente evidencia emprica que explique la incidencia que tienen
los flujos de capitales sobre el crecimiento econmico. En esencia, interesa responder a la
siguiente pregunta:
En qu medida los flujos de capitales de corto plazo y largo plazo (compuesto por la
inversin pblica y la inversin privada (IDE)), inciden en el crecimiento del producto
bruto interno del Per, en el periodo 1950-2014?
1.1.2 Problemas Secundarios
En qu medida el flujo de capitales de corto plazo incide en el crecimiento

econmico?
En qu medida la Inversin Directa Extranjera (IDE) incide en el crecimiento

econmico?
En qu medida el flujo de capitales de largo plazo del sector pblico incide en el

crecimiento econmico?
1.2 OBJETIVOS
1.2.1 Objetivo General
Determinar en qu medida los flujos de capitales de corto y largo plazo inciden en el

crecimiento del producto bruto interno del Per, en el periodo 1950 2014.
1.2.2 Objetivos Especficos
Analizar en qu medida el flujo de capitales de corto plazo incide en el

crecimiento econmico.
11
Analizar en qu medida la Inversin Directa Extranjera (IDE) incide en el
Analizar en qu medida el flujo de capitales de largo plazo del sector pblico
incide en el crecimiento econmico.
1.3 JUSTIFICACIN
Terica
La investigacin planteada permitir conocer en mayor medida el comportamiento de los

flujos de capitales y su relacin con el crecimiento econmico para el caso del Per,
considerando que el tema de los flujos de capitales y sus efectos en las economas en
desarrollo ha recibido especial atencin y ha sido objeto de discusin en las ltimas
dcadas.
Metodolgica
Asimismo, dado que an no existe suficiente evidencia emprica para nuestro pas, se
aplicarn y desarrollarn modelos economtricos que permitan reducir sesgos y evaluar
la relacin entre los flujos de capitales y el crecimiento econmico del Per, lo cual
podra usarse como referencia para futuras investigaciones similares.
Prctica
Por otro lado, los resultados del estudio permitirn extender informacin til para
analistas e investigadores, pudiendo orientar las conclusiones y recomendaciones del
presente trabajo a futuros estudios.
1.4 HIPTESIS
1.4.1 Hiptesis General
Los flujos de capitales de corto y largo plazo (compuesto por la inversin pblica y la
inversin privada (IDE)), inciden positivamente en el crecimiento del producto bruto
interno del Per, en el periodo 1950 2014.
1.4.2 Hiptesis Especficas
El flujo de capitales de corto plazo incide positivamente en el crecimiento

econmico.
12
La Inversin Directa Extranjera (IDE) incide positivamente en el crecimiento
econmico.
El flujo de capitales de largo plazo del sector pblico incide positivamente en el

1.5 OPERACIONALIZACIN DE VARIABLES
Dimensin de
Variables Indicadores Unidad de Medida
la Variable
Variable Dependiente
- Volumen del PBI
- Mill. de soles a
Y = Crecimiento precios de 2007
Econmica - Tasa de
Econmico
Crecimiento del
- Porcentaje
PBI
Variables Independientes
X1 = Flujo de capitales de
corto plazo.
- Volumen - Millones de
largo plazo del sector Econmica-
- Tasa de dlares
pblico. Financiera
Crecimiento - Porcentaje
largo plazo del sector
privado (IDE)
13
CAPITULO II
MARCO TEORICO
2.1 Antecedentes de la Investigacin
Cardarelli, R. y Elekdag, S. (2009). Capital Inflows: Macroeconomic Implications and

Policy Responses. IMF Working Paper
Este trabajo examina las implicaciones macroeconmicas y las respuestas de poltica a

los aumentos repentinos de las entradas de capital privado hacia un gran grupo de
economas emergentes y avanzadas. En particular, se identifican 109 episodios de
grandes entradas netas de capital privado para 52 pases (8 avanzados y 44 emergentes)
durante el periodo 1987-2007.
Se encontr que los episodios de grandes entradas de capital son a menudo asociados con
la apreciacin del tipo de cambio real y el deterioro de los saldos en cuenta corriente.
Ms importante an, estos episodios tienden a estar acompaados por una aceleracin del
crecimiento del PIB, aunque luego el crecimiento tiende a reducirse de manera
significativa en la mayora de los casos.
Boyn, R. y Loza, G. (2005). Flujos de capitales y crecimiento: El caso de Bolivia.

UDAPE
Esta investigacin analiza la relacin entre los flujos de capital y el crecimiento en la

economa boliviana durante el periodo 1980-2003, a nivel de dos subperiodos; el primero
de 1980 a 1990 y, el segundo de 1990 a 2003. Se estimaron cuatro modelos con series
anuales para evaluar dicha relacin. El primer modelo, entre los flujos netos de capital y
el crecimiento econmico, el segundo, entre la formacin bruta de capital fijo y el
crecimiento econmico, el tercero, entre la inversin extranjera directa y el crecimiento
del producto y, el cuarto, entre los distintos componentes de los flujos de capitales y el
En base a ello se concluy que, la entrada neta de capitales si bien es una variable
significativa tambin tiene una baja incidencia en el crecimiento del producto. Al
descomponer los flujos de capital en inversin extranjera directa, capital de corto plazo y
financiamiento oficial, se encontr que en el periodo 1980-2003 solamente el capital de
corto plazo y el financiamiento oficial son variables significativas, no obstante, los flujos
de capital de corto plazo pueden inhibir el crecimiento, aunque con una baja incidencia,
14
al presentar una correlacin negativa. Asimismo, se encontr que en el periodo 1990-
2003, la inversin extranjera directa presenta una positiva, significativa y robusta
correlacin con el crecimiento econmico.
Cubillas, J. (2013). Trminos de Intercambio, Flujos de capital y Crecimiento

Econmico en el Per; un enfoque de Vectores Autorregresivos. UNI
En esta investigacin se analiza empricamente el efecto de los trminos de intercambio y

los flujos de capitales de corto plazo en el crecimiento econmico del Per, durante el
periodo 1992-2012. Se utiliz informacin trimestral para las siguientes variables:
trminos de intercambio, flujos de capitales de corto plazo, tipo de cambio real, balanza
comercial, Inversin Bruta Fija Privada y PBI (ests dos ltimas variables expresadas en
valores constantes) y, se estim un modelo de Vectores Autorregresivos (VAR).
Los principales resultados obtenidos fueron que los trminos de intercambio y los flujos
de capital de corto plazo son fuentes de choque por medio principalmente del sector
minero y el sector financiero. Un choque negativo de los flujos de capital de corto plazo
aumenta el costo de financiamiento de las instituciones financieras y reales que puedan
acceder a financiamiento externo; se reduce la inversin; se deprecia el tipo de cambio
real y, aparece el efecto hoja de balance4, al estar las deudas de las empresas en
dlares, aumentos en el tipo de cambio encarecen el endeudamiento y, por ende, se
reduce la inversin, lo que repercute en un menor crecimiento econmico.
Romero, J. (2012). Inversin extranjera directa y crecimiento econmico en Mxico,

1940 2011. Investigacin Econmica.
En este trabajo se analiza el impacto de la inversin extranjera directa sobre el

crecimiento econmico de Mxico para el periodo 1940-2011. Se plantea una funcin de
produccin que relaciona el producto agregado con el trabajo, y capital de tres tipos:
privado nacional, extranjero y pblico. En base a esta funcin se realiz un anlisis de
cointegracin y, debido a la presencia de cambio estructural en 1979, se estimaron dos
modelos de correccin de errores, uno para el periodo 1940-1979 y otro para 1984-2011.
Se encontr que, en el primer periodo el crecimiento est liderado por la inversin

pblica, pero tambin se encuentra que el impacto de la inversin extranjera sobre la
productividad del trabajo es ligeramente mayor que el de la privada nacional (lo que
4 Efecto financiero que sufren los agentes econmicos ante una variacin repentina del tipo de cambio que
provoca cambios en la valoracin de los activos y pasivos por el descalce de monedas y de plazos .
15
indica la posible presencia de externalidades). En el segundo periodo, el crecimiento es
liderado por la inversin privada nacional, complementado por el capital pblico;
mientras que el capital extranjero juega un papel secundario. Estos resultados sugieren
que el motor de crecimiento es la inversin privada nacional. Si bien la inversin
extranjera directa es importante para el crecimiento econmico en Mxico, su efecto es
reducido y debera ser considerada slo como complementaria para el proceso de
crecimiento.
Cerda, H (2012). Inversin pblica, infraestructuras y crecimiento econmico chileno,

1953-2010. Tesis Doctoral. Universidad Autnoma de Barcelona. Espaa.
A partir de los resultados es posible concluir que las infraestructuras productivas en

general han presentado efectos diversos y significativos sobre la actividad econmica y
su materializacin constituye un estmulo para promover el crecimiento del pas. La
construccin por ejemplo de redes de transporte de diferente alcance (municipal,
provincial, regional o nacional) permite, como es fcil de imaginar, mejorar la
competitividad, reducir costes de produccin y mejorar las condiciones de accesibilidad a
los mercados nacionales e internacionales, permitiendo conseguir importantes ahorros de
tiempo para las empresas y las personas. Sin embargo, pese a que la investigacin ha
hecho especial hincapi en la importancia que estas presentan para la actividad
econmica, el anlisis no resulta completo si tan solo se realiza bajo este punto de vista,
el hacerlo podra llevar a tener una visin miope de la real importancia que presenta la
actividad inversora Del estado como principal oferente de las infraestructuras del pas.
2.2 Bases tericas
En el presente trabajo de investigacin, que se sustenta en la teora macroeconmica,

principalmente bajo los trminos del modelo Keynesiano de la demanda agregada donde
la ecuacin principal es
PBI = Cp + G + IBF + X - M
Y que a partir de ello, podemos reescribirlo de la forma siguiente:
PBI = Cp + G + IBF + X - M
Y podemos desdoblarlo de la forma siguiente:
16
PBI = Cp + G + (IBFP + IBFPr + IBFCp) + X - M
Donde:
IBFP = Tasa de crecimiento de la IBF Pblica
IBFPr = Tasa de crecimiento de la Inversin Privada
IBFCp = Tasa de crecimiento de la Inversin de corto plazo
Si hacemos que como hiptesis del trabajo, la dependencia del crecimiento, en relacin a
las entradas de capital, en consecuencia: Cp = G = X = M = 0
Vamos a llegar a la siguiente ecuacin que el
PBI = f (IBFP, IBFPr, IBFCp)
El modelo econmico desarrollado sirve de sustento a modelo economtrico empleado en

la contrastacin de las hiptesis plantadas.
Inversin pblica y crecimiento: teora5
En este apartado se introduce la justificacin terica que respalda la utilizacin del gasto
pblico en capital como herramienta de polticas de desarrollo econmico. En particular,
se mostrar que la tasa de crecimiento de una economa puede depender positivamente de
las infraestructuras instaladas, al tiempo que se pondrn de manifiesto que existen
argumentos de eficiencia que apoyan la intervencin pblica en este terreno. Por tanto,
cabe afirmar que la inversin pblica no solo permite redistribuir renta entre territorios de
desigual nivel de desarrollo sino que tambin est ligada a la correccin de ineficiencias.
Siguiendo a Barro (1990), sea una economa habitada por un agente representativo que
persigue maximizar la siguiente funcin de utilidad entre el instante 0 y el infinito:
1 1
= 0 , (3.1)
1
donde ct es el consumo per cpita, es la inversa de la elasticidad de sustitucin

intertemporal y la tasa de descuento. Por simplicidad, supondremos que no existe
crecimiento demogrfico y que cada individuo ofrece inelsticamente una unidad de
trabajo. Sea la siguiente funcin de produccin en trminos per cpita:
= 1 (3.2)
5 Diaz, C y Martinez,D (2005). Inversin Pblica y Crecimiento Econmico: Una revisin crtica con
propuesta de futuro. Centro de Estudios Andaluces. Consejera de la Presidencia. Espaa (Pag, 6 10)
17
donde yt es el output, es un indicador de eficiencia tecnolgica, kt es el capital privado
y gt es el gasto pblico productivo. Se establece que es positivo pero menor que 1. La
financiacin del gasto pblico se lleva a cabo a travs de un impuesto sobre la renta con
arreglo a la siguiente expresin:
= , (3.3)
siendo el tipo impositivo (constante). Esta expresin implica un presupuesto pblico

equilibrado en todos los momentos de tiempo. Adems, lo que es ms importante, dado
que el sector pblico acomoda el crecimiento de gt al de yt, y ste en definitiva viene dado
por kt, la funcin de produccin (3.2) presenta rendimientos constantes a escala y es
posible el crecimiento endgeno. Por su parte, la ecuacin de movimiento para el capital
privado se define del siguiente modo:
= (1 ) , (3.4)
donde un punto sobre una variable denota su derivada respecto al tiempo y es la tasa de
depreciacin del capital privado. Cuando nuestro agente representativo maximiza (3.1)
sujeto a (3.4), y despus de algunas manipulaciones, se obtiene la tasa de crecimiento del
consumo que -puede demostrarse- coincide con la del capital privado y la renta:
1
= = = = [(1 )(1 ) ] (3.5)

La expresin (3.5) pone de manifiesto que la tasa de crecimiento mantendr una relacin
ambigua con la intervencin pblica. Por una parte, la provisin de gasto en capital
afecta positivamente a la tasa de crecimiento en la medida en que el sector pblico est
facilitando un input pblico que entra en la funcin de produccin como un argumento
ms y permite sostener la tasa de crecimiento. Por otra parte, los impuestos necesarios
para financiar la inversin pblica reducen la rentabilidad del capital privado y
desincentivan su acumulacin, ejerciendo un efecto negativo sobre la tasa crecimiento.
En este punto conviene preguntarse cul es el grado de intervencin pblica que permite
maximizar la tasa de crecimiento. El tipo impositivo sobre la renta (y, por ende, el nivel
de inversin pblica) que hace mxima la tasa de crecimiento se obtiene cuando , es
decir, cuando el tipo impositivo coincide con la elasticidad del output per cpita al gasto
pblico en capital. Para valores inferiores de , la dotacin de inversin pblica que se
provee es lo suficientemente pequea como para que una mayor intervencin pblica
18
conduzca a una mayor tasa de crecimiento. Por el contrario, cuando el tipo impositivo
sobre la renta supera a , los efectos negativos que conlleva la imposicin distorsionante
son mayores que la influencia positiva que el gasto pblico en capital pudiera ejercer.
Otro aspecto que conviene apuntar aqu es que la solucin descentralizada alcanzada por
el consumidor representativo no coincide con la tasa de crecimiento que se definira bajo
las directrices de un dictador benevolente. En efecto, si un planificador social
maximizase (3.1) sujeto la siguiente restriccin:
= (3.6)
la tasa de crecimiento que se obtendra sera:

1
= [(1 ) ] (3.7)

Comparando (3.5) y (3.7) queda claro que el equilibrio competitivo no es eficiente: un

planificador lograra una tasa de crecimiento superior. Ello es debido a que, dada la
restriccin (3.6), el planificador no interpreta el impuesto sobre la renta exclusivamente
como una cua entre las rentabilidades antes y despus de impuestos del capital privado,
sino que establece un vnculo entre los impuestos recaudados y el gasto pblico
productivo financiado con ellos. De otra forma, mientras que en un marco
descentralizado los agentes privados no son conscientes de que una parte de los
incrementos de renta que generan se convierte en inversin pblica va impuestos, el
planificador benevolente s capta ese vnculo entre ambas variables; as, en este contexto
se internaliza el efecto externo derivado de que los agentes competitivos no observan la
rentabilidad social de sus impuestos.
La provisin pblica de capital surge, pues, como un importante elemento de poltica

para elevar la tasa de crecimiento de la economa, al tiempo que se configura como una
externalidad positiva que los agentes privados no suelen considerar en sus decisiones.
Sobre la base de estas dos ideas, la literatura terica posterior ha ido elaborando modelos
ms complejos que amplan el trabajo de Barro (1990) en varias direcciones.
Una primera lnea insiste en algo ya apuntado por Barro (1990): el tipo impositivo
empleado para financiar gastos pblicos productivos que maximiza la tasa de crecimiento
tambin puede ser el que haga mxima la utilidad. Baier y Glomm (2001) vinculan las
ganancias en bienestar asociadas a la inversin pblica con el cumplimiento de
determinadas condiciones sobre la elasticidad de sustitucin de los factores de
19
produccin. Por su parte, Tanaka (2002) extiende el anlisis de Barro a un marco de
generaciones solapadas, donde el efecto del capital pblico trasciende a las generaciones
actuales. Kalaitzidakis y Kalyvitis (2004) aaden a esta discusin los gastos asociados al
mantenimiento de las infraestructuras, y el tipo impositivo ptimo se eleva por encima de
. Sin embargo, Greiner y Hanusch (1998) encuentran que en un modelo con inversin
pblica, subsidios a la inversin privada y transferencias, no es equivalente maximizar la
tasa de crecimiento y el bienestar social. Rioja (1999) tambin demuestra que elevados
niveles de inversin pblica pueden afectar negativamente al bienestar. Tsoukis y Miller
(2003) alcanzan resultados en los que la inversin pblica puede ser definida para
maximizar el crecimiento y el bienestar, aunque en este ltimo caso bajo condiciones
bastante restrictivas. Rossell (2003), por su parte, discute el efecto de las transferencias
interregionales sobre las disparidades en renta y bienestar social; sobre la base de un
modelo de crecimiento endgeno, pone de manifiesto que el dilema entre eficiencia y
equidad en la redistribucin regional no solo puede afectar a las tasas de crecimiento
(nacional y regionales) sino tambin a los niveles de bienestar, incluso en los territorios
receptores de ayudas.
Otra extensin de los trabajos sobre crecimiento e inversin pblica trata las
implicaciones que se derivan de la posible congestin del capital pblico. Barro y Sala-i-
Martin (1992) llegan a la conclusin de que ante bienes de capital de uso rival, un
impuesto proporcional sobre la renta puede facilitar el logro del ptimo social mejor
incluso que un impuesto de suma fija. Glomm y Ravikumar (1994) muestran que con
impuestos sobre el capital y el trabajo el tipo impositivo ptimo es independiente del
grado de congestin. Van Tuijl et al. (1997) amplan el marco del modelo con congestin
a una economa abierta, y los efectos positivos de las infraestructuras se mantienen, con
extensiones sobre la acumulacin de capital privado y la existencia de efectos
desbordamiento allende las fronteras. Fisher y Turnovsky (1998), por su parte, advierten
de la presencia de un trade-off entre inversin pblica y privada en presencia de
congestin del capital pblico.
Sobre los mercados internacionales de capitales, Boyn y Loza (2005) sealan que los
efectos favorables de la libre circulacin internacional de capitales se pueden agrupar en
dos categoras: a) beneficios derivados de una mayor eficiencia en la asignacin global
de los ahorros, la ampliacin de oportunidades de inversin y una mejor diversificacin
del riesgo y b) los derivados de una mejora en el entorno y en las polticas, el desarrollo
20
de los mercados financieros y la limitacin a que los gobiernos apliquen polticas
desacertadas. No obstante, Stiglitz (2000) sostiene que en un contexto de asimetra de la
informacin y con fuertes distorsiones internas, la libre movilidad de capitales no
necesariamente conduce a una ptima asignacin de los recursos.
Bacha (1982) afirma que aun cuando exista libre movilidad de capitales, el racionamiento
de crdito en los mercados internacionales es siempre una amenaza latente para los pases
subdesarrollados. Cardoso y Dornbusch (1989) a su vez, asocian el psimo desempeo
macroeconmico en Latinoamrica en los ochenta a las salidas de capital registradas en
esa dcada. Dancourt, Mendoza y Vilcapoma (1997) por su parte, encuentran que el
mejor desempeo macroeconmico de los noventa en los pases de Amrica del Sur, se
debi en gran medida al ingreso de capitales observados en esa dcada.
Por otro lado, Calvo, Leiderman y Reinhart (1993) han mostrado que los ingresos de
capital a Latinoamrica en los noventa son bsicamente exgenos a la regin, y obedecen
a factores como el desarrollo de los mercados financieros internacionales y el
comportamiento de la tasa de inters de los Estados Unidos. Segn Schmidt-Hebbel y
Servn (1999) y Obstfeld (1999), estos ingresos de capital pueden afectar negativamente
al nivel de ahorro domstico, ya que encontraron que los pases que reciben mayores
flujos de capital poseen tasas de ahorro ms bajas.
Crdenas (1990) encuentra en una muestra de 70 pases en vas de desarrollo (entre ellos
el Per), para el periodo 1960-1988, que el crecimiento est estrechamente ligado a la
inversin y que sta depende fundamentalmente del crdito extranjero. Adems, se
encuentra una alta correlacin entre el balance en cuenta corriente y la inversin, como
en Obstfeld (1999), lo que sugiere que los flujos de capital tienen un efecto positivo
sobre el crecimiento econmico a travs de su efecto en la inversin. En el caso de
economas con insuficiente ahorro interno, el ahorro externo en la forma de entrada de
capital constituye una fuente principal de la formacin bruta de capitales y, por lo tanto,
tendera a contribuir al crecimiento econmico.
Flujos de capital, Inversin Directa Extranjera y Crecimiento
El Banco Mundial (2001) seala dos razones que podran explicar las fallas en encontrar
una significativa asociacin entre los flujos de capital y el crecimiento:
La alta volatilidad de los flujos de capital puede limitar o incluso negar su impacto
21
benfico.
Los flujos de capital pueden no estar asociados con el crecimiento cuando la

capacidad de absorcin es pobre.
Mishra, Mody y Murshid (2001) encontraron que en los aos 90 los pases donde la
razn flujos de capital/PBI era superior al promedio registraron tambin tasas superiores
de crecimiento respecto al resto. Los principales pases receptores mostraron una mayor
relacin entre flujos de capital y crecimiento. No obstante, la entrada de capitales no
tiene un dividendo automtico en el crecimiento, puesto que depende de varios factores:
la existencia de un mejoramiento gradual en las polticas internas, la rapidez con que los
pases reducen los controles sobre el capital y, la medida en que cambia la composicin
de los flujos.
Con relacin a los efectos de los flujos de capital privados en la inversin interna,
Bosworth y Collins (1999), citados por Mishra, et al. (2001), encuentran que un aumento
de un dlar en las entradas de capital se relaciona con un aumento de 0.50 dlares en la
inversin interna. Esta relacin es ms dinmica en el caso de la IDE y el crdito
bancario internacional y ms dbil en el caso de la inversin de cartera. En el caso de la
IDE esta relacin es uno a uno.
Mody y Murshid (2002) sugieren que la IDE tiene un impacto importante y significativo
en la inversin nacional, a diferencia de la inversin de cartera y los prstamos que han
tenido un impacto modesto. En este sentido, la creciente dependencia de la IDE es
positiva para los pases en desarrollo, dado que los inversionistas suelen comprometer
sus recursos por un mayor plazo y estn ms capacitados que los tenedores de deuda para
tolerar la adversidad de corto plazo. No obstante, para atraer ms capital e IDE es
necesario que existan mejores polticas. Segn el Banco Mundial (2001), donde la
capacidad de absorcin es baja (es decir, el manejo macroeconmico, infraestructura y
capital humano) los beneficios de la IDE son prcticamente inexistentes.
En contraposicin, Hausmann y Fernndez-Arias (2000) sealan que una alta proporcin

de la IDE respecto al total de las entradas de capital puede no ser un indicador de buena
salud pues esta participacin tiende a ser ms grande en pases con mayor riesgo, ricos en
recursos naturales, financieramente subdesarrollados e institucionalmente dbiles. Un
aumento de la incidencia de IDE es un indicador de que los mercados estn trabajando
pobremente, que las instituciones son inadecuadas y que el riesgo es alto.
22
Composicin de los flujos de capital y crisis
A mediados de la dcada de los noventa, el punto de vista convencional en la literatura

fue que los movimientos de capital de corto plazo son especulativos y reversibles, el
llamado hot money, en cambio los capitales de largo plazo, cold money, estn basados en
los fundamentales y son reversibles si hay cambios en los fundamentos. Los capitales de
corto plazo son conducidos por los altos rendimientos mientras que los de largo plazo
estn dirigidos por la acumulacin de capital fsico y del capital humano y por las
polticas econmicas correctas.
En este enfoque, Rodrik y Velasco (1999) proveen un marco conceptual para evaluar los
efectos de los capitales de corto plazo. El anlisis emprico muestra que la relacin deuda
de corto plazo respecto a las reservas internacionales es un robusto predictor de crisis
financieras y que una gran exposicin de corto plazo est asociada con crisis ms severas
cuando existe una reversin de los flujos de capitales. Asimismo Petroulas (2004)
encuentra con base en datos de panel que los elevados y voltiles flujos de capitales de
corto plazo son inhibidores del crecimiento de las economas emergentes, pero no as de
los pases avanzados.
Sin embargo, contrariamente al enfoque convencional, Carlson y Hernndez (2002)

muestran en sus resultados que la inversin de portafolio tiende a responder a las
polticas en forma similar que la IDE ms que la deuda de corto plazo y que no tendra
una naturaleza de corto plazo.
La economa simple del frenazo sbito (Sudden Stops)6
Las entradas netas de capital (ENK) se igualan al dficit en cuenta corriente (DCC) ms
la variacin de las reservas internacionales (RI).
ENK = DCC + RI
As el sudden stop se expresa en prdida de reservas, que incrementa la vulnerabilidad

financiera, y en reducciones en los dficit en cuenta corriente que tienen efectos en la
produccin y el empleo.
El DCC es igual a la demanda agregada (DA) menos el Producto Nacional Bruto (PNB).
DCC = DA PNB
6 Basado en Calvo (1998), citado por Boyn y Loza (2005).

23
Una contraccin repentina del DCC conduce a una declinacin de la demanda agregada.
Distinguiendo entre bienes transables y no transables, el dficit en cuenta corriente
tambin es igual a la demanda por bienes transables (DA*) menos la produccin interna
de bienes transables (PIB*) y menos la transferencia neta de factores al exterior (TNF).
DCC = DA* - PIB* - TNF
Una cada del DCC conduce a una disminucin de la demanda de bienes transables y no
transables. Como los bienes transables se orientan al exterior, la declinacin de la
demanda de no transables se traduce en disminucin de sus precios relativos. Los
prstamos a este sector se vuelven insolventes y puede conducir a crisis bancarias.
Mientras ms alta es la participacin del consumo en la demanda agregada total y en la
de transables, mayor es el dao de la cada en la cuenta corriente.
Si se supone que los precios y salarios son inflexibles a la baja, una cada en la demanda
agregada, va canal keynesiano, genera una cada en el producto y el empleo.
2.3 Bases Conceptuales
Flujo de Capital
Se denomina flujo de capital de un pas al efecto neto de las entradas y salidas de fondos
internacionales sobre el ahorro total disponible para financiar la inversin del pas. Es
igual a la entrada neta de fondos en un pas dado, es decir, la entrada total de fondos
procedentes del extranjero menos la salida total de fondos nacionales que van al
extranjero.
Los flujos de capital se dividen bsicamente en flujos de capital de corto plazo y flujos de
capital de largo plazo. De acuerdo al BCRP7, el flujo de capitales de largo plazo (plazo
superior a un ao) se presenta desagregado entre sector pblico y sector privado, este
ltimo incluye la inversin directa extranjera y la inversin de cartera.
Capitales de corto plazo (CCP)
Rubro de la balanza de pagos que registra los flujos (excluyendo al BCRP) de activos y
pasivos de corto plazo de las entidades financieras, de las empresas no financieras
(pblicas y privadas) y de las unidades familiares residentes. Los flujos de activos
comprenden principalmente los depsitos en divisas de las entidades financieras y los
7 Todas las definiciones sealadas corresponden al enfoque del Banco Central de Reserva del Per (BCRP)
y fueron obtenidas en: http://www.bcrp.gob.pe/publicaciones/glosario.html
24
depsitos en el exterior de las empresas no financieras y de las unidades familiares. Los
flujos de pasivos comprenden el endeudamiento externo por comercio exterior y capital
de trabajo. Por corto plazo se entiende un plazo igual o menor a un ao.
Inversin
En trminos macroeconmicos, es el flujo de producto de un perodo dado que se destina

al mantenimiento o ampliacin del stock de capital de la economa. El gasto en inversin
da lugar a un aumento de la capacidad productiva. En finanzas, es la colocacin de
fondos en un proyecto (de explotacin, financiero, etc.) con la intencin de obtener un
beneficio en el futuro.
Inversin Extranjera Directa
UNCTAD (Divisin de las Naciones Unidas para el Comercio y el Desarrollo)8
La inversin extranjera directa refleja el inters de largo plazo de una entidad residente
en una economa (inversor directo) en una entidad residente en otra economa (inversin
directa). Cubre todas las transacciones entre los inversores directos y la inversin directa,
lo cual significa que cubre no slo la transaccin inicial, sino que tambin las
transacciones subsecuentes entre las dos entidades y el resto de empresas afiliadas..
OMC (Organizacin Mundial del Comercio)9
La inversin extranjera directa ocurre cuando un inversor establecido en un pas

(origen) adquiere un activo en otro pas (destino) con el objetivo de administrarlo. La
dimensin del manejo del activo es lo que distingue a la IED de la inversin de portafolio
en activos, bonos y otros instrumentos financieros. En la mayora de los casos, el activo
es administrado en el extranjero como firma del mismo negocio. Cuando esto sucede, el
inversor se conoce como casa matriz y el activo como afilada o subsidiaria.
Capital de largo plazo privado (Inversin Directa Extranjera)
Inversin realizada en la economa residente por un inversionista no residente con un

inters econmico de largo plazo, otorgndole influencia en la direccin de la empresa.
En balanza de pagos, como norma general, se considera empresa de inversin directa
8 Definicin 423 de la Divisin de Estadsticas de la UNCTAD.

http://unstats.un.org/unsd/cdb/cdb_list_dicts.asp
9 WTO Trade and Foreign Direct Investment. WTO News, octubre 8 de 1996.
Ver: http://docsonline.wto.org/gen_home.asp?language=1&_=1
25
cuando un inversionista no residente posee 10 por ciento o ms del patrimonio de la
empresa.
Producto Bruto Interno
El concepto macroeconmico ms usado lo define como el valor total de la produccin

corriente de bienes y servicios finales dentro de un pas durante un periodo de tiempo
determinado. Incluye por lo tanto la produccin generada por los nacionales y los
extranjeros residentes en el pas. El PBI se puede calcular mediante diferentes enfoques:
Enfoque de la produccin: El PBI es un concepto de valor agregado. Es la suma del valor

agregado bruto de todas las unidades de produccin residentes, ms los impuestos a los
productos y derechos de importacin. El valor agregado bruto es la diferencia entre la
produccin y el consumo intermedio.
Enfoque del gasto: El PBI es igual a la suma de las utilizaciones finales de bienes y
servicios (todos los usos, excepto el consumo intermedio) menos el valor de las
importaciones de bienes y servicios. De este modo, el PBI es igual a la suma de los
gastos finales en consumo, formacin bruta de capital (inversin) y exportaciones, menos
las importaciones.
Enfoque del ingreso: El PBI es igual a la suma de las remuneraciones de los asalariados,
el consumo de capital fijo, los impuestos a la produccin e importacin y el excedente de
explotacin.
Crecimiento Econmico
Se define como la variacin porcentual del producto bruto interno ao a ao y se expresa

en trminos porcentuales.
Cuenta Corriente
Cuenta de la Balanza de Pagos que recoge todas las transacciones (distintas de aquellas
que comprenden recursos financieros) que involucran valores econmicos y tienen lugar
entre residentes de una economa y el resto del mundo. De manera especfica, registra la
diferencia entre el valor de las exportaciones e importaciones de bienes y servicios, as
como los flujos netos por renta de factores (diferencia entre ingresos y egresos tanto
privados como pblicas) y transferencias corrientes.
26
CAPITULO III
ASPECTO METODOLGICO
3.1 Tipo de estudio
Teniendo en cuenta la naturaleza del problema y los objetivos del presente estudio
corresponde una investigacin aplicada, con anlisis cuantitativo de tipo descriptiva -
correlacional.
3.2 Diseo de la investigacin
Para la contrastacin de la hiptesis se utiliz el diseo no experimental. Asimismo,

segn el tiempo de estudio es de tipo longitudinal.
3.3 Poblacin o universo
La poblacin en estudio est constituida por las variables de la investigacin: crecimiento

econmico, flujo de capitales de corto plazo y flujo de capitales de largo plazo
(compuesto por capitales del sector privado -Inversin Directa Extranjera- y capitales del
sector pblico).
3.4 Unidad de anlisis y muestra
La muestra est constituida por las series histricas de las variables de estudio
correspondientes a los aos 1950 2014, a nivel de tres sub periodos: 1950-1970; 1971-
1990 y 1991-2014.
3.5 Modelo econmico y modelo economtrico
3.5.1 Planteamiento del modelo econmico
Crecimiento econmico = f (Flujos de capitales de corto y largo plazo)
Y = f (X1, X2)
Y = Crecimiento Econmico
X1 = Flujo de capitales de corto plazo.
X2 = Flujo de capitales de largo plazo
Flujo de capitales de largo plazo = Capitales del sector pblico + Inversin Directa
Extranjera.
27
3.5.2 Formulacin del Modelo Economtrico
Para la contrastacin de la hiptesis se utiliz la tcnica de cointegracin y el Mecanismo

de Correccin de Errores. Para la hiptesis general se estim el siguiente modelo:
Ecuacin de cointegracin
= 0 + 1 + 2 +
Mecanismo de correccin de errores
= 1 + 2 + [1 0 1 1 2 1 ] +
Donde:
PBIt = Producto Bruto Interno
CCPt = Flujo de capitales de corto plazo
CLPt = Flujo de capitales de largo plazo
, y = Parmetros a ser estimados
De manera similar, para la contrastacin de las hiptesis especficas se estim el

siguiente modelo:
Ecuacin de cointegracin
= 0 + 1 +
= 0 + 2 +
= 0 + 3 +
Mecanismo de correccin de errores
= 1 + 2 + 3
+ [1 0 1 1 2 1 3 ] +
Donde:
SPUBt = Flujo de capitales de largo plazo del sector pblico
IDEt = Inversin Directa Extranjera
, y = Parmetros a ser estimados
28
Metodologa de Johansen para el anlisis de cointegracin
Determinar el orden de integracin a cada una de las series incluidas en el modelo.
Especificar un Vector AutoRegresivo (VAR) con las series que resulten integradas
de orden I(1).
Seleccionar las Variables del Modelo.
Determinar el retardo ptimo del VAR para asegurar que los residuos sean ruido
blanco (white noise).
Especificar las variables determinsticas (variables dummy, tendencias, etc)
Diagnstico del VAR estimado
Aplicar el procedimiento de Mxima Verosimilitud al vector autorregresivo con el

fin de determinar el rango (r) de cointegracin del sistema:
Prueba de la Traza
Prueba del Eigenvalue Mximo (valor propio)
Estimar el modelo Vector de Correccin de Errores
Determinar la relacin causal entre las variables del modelo
3.6 Instrumentos de recopilacin de datos.
El instrumento que se utiliz para la recopilacin de datos es la Base de Datos Serie de

tiempo. Se utilizaron las series estadsticas anuales elaboradas por el BCRP de las
variables: producto bruto interno (expresado en dlares americanos) y flujos de capitales
de corto y largo plazo (expresados en dlares corrientes).
3.7 Tratamiento de la informacin
Para el anlisis y tratamiento de la informacin se utiliz el Software economtrico

Econometric Views, versin 8.0. Se har uso de la econometra de series temporales, el
anlisis univariante de no-estacionariedad, tcnicas bivariantes de cointegracin sobre la
base de modelos de vectores autorregresivos (VAR) y la modelizacin a travs de
mecanismos de correccin de error (VEC).
29
CAPITULO IV
PRESENTACION DE RESULTADOS
4.1 Hechos Estilizados

4.1.1Periodo 1950 1970
4.1.1.1 La Produccin nacional y los Flujos de Inversin de Bruta Fija
Este periodo se distingue bsicamente por un notorio crecimiento econmico

(interrumpido por algunas recesiones breves en los aos 1958-59, 1967-69) y por una
inflacin relativamente baja. Se observan tasas de crecimiento, bastante elevadas, as en
el ao 1962, se tiene una tasa del 10.0%. En el periodo la tasa de crecimiento promedio
fue del 5.4%, a pesar de haber tenido dos periodos donde la economa tuvo
decrecimientos.
La IBF, tiene comportamientos bastante irregulares o errticos, pero podemos observar la

relacin existente entre su comportamiento con el comportamiento del producto nacional,
ello se observa en los aos 1950 a 1953, sin embargo se tiene un decrecimiento en el ao
1954, en el cual se observa una cada de la IBF del 16.0%, este comportamiento se
revierte en los aos siguientes con un pico en el ao 1956, con un crecimiento del 22.1%.
Figura 4 : Tasa de crecimiento del PBI y de la IBF, 1950 1970
Fuente: Banco Central de Reserva del Per.

Elaboracin: Propia.
En el ao 1958, se tiene una cada simultanea de ambos indicadores, as el PBI cae 1.1%,
mientras que la IBF cae en un 10.6%. Para el ao siguiente se observa un decrecimiento
del 21.4%, la cada ms pronunciada en el periodo de anlisis.
30
Se observa un pico en el ao 1961 de aumento de la IBF equivalente al 27.9%, En
general podemos observar comportamiento errticos en el periodo. El Producto nacional
ha mantenido comportamientos ms estables, con ua tasa promedio del crecimiento para
el periodo del 5.4%.
Dancourt, Mendoza y Vilcapoma (1997) sealan que durante este periodo destacan dos
hechos importantes. En primer lugar, un modelo primario exportador, con un estado
pequeo y librecambista, que rige hasta bien entrados los aos 60. En segundo lugar, el
ocaso de este modelo, pese a su buena performance macroeconmica, el cual se produce
con el primer gobierno de Belande (1963-1968), quien modifica parcialmente este
modelo primario exportador, al poner en marcha un proceso de industrializacin va
sustitucin de importaciones (ISI)10, de carcter moderado. Posteriormente, con el
rgimen militar del General Velasco (1968-1975) el proceso de sustitucin de
importaciones se radicaliza tanto en trminos del grado de proteccin del mercado
interno como del grado de intervencin del Estado en la economa.
4.1.1.2 Los Flujos de capital y el producto nacional
Los flujos de capital hacia nuestro pas, han sido principalmente destinados a la
inversin, por ello que de acuerdo a la cuentas nacionales analizamos esta desde la
inversin bruta fija nacional. La inversin bruta fija, como porcentaje del PBI, en
trminos relativos ha tenido un comportamiento errtico, con tendencia decreciente en el
periodo, tal como podemos observar en el Figura siguiente, sin embargo podemos
Figura 5: IBF Total, Pblica y Privada como porcentaje del PBI, 1950 1970
Fuente: Banco Central de Reserva del Per

Elaboracin: Propia
sealar que en el ao 1950, esta represent el 12.5% del producto nacional, de los cuales
10 La industrializacin por sustitucin de importaciones es un modelo basado en la premisa de que un pas en vas de
desarrollo debe intentar sustituir los productos que importa, normalmente manufacturas, por sustitutos fabricados
localmente. Entre los principales objetivos del modelo se trataba de asignar a los agentes internos un papel ms
decisivo en la creacin de una base endgena que fuera capaz de promover el crecimiento econmico.
31
11.0% correspondi a la inversin pblica y solo el 1.5% a la inversin privada. La IBF
nacional ha sido sostenida principalmente por le inversin pblica, La composicin o la
estructura de la IBF entre la pblica y la privada ha mantenido tendencias casi
permanentes con la inversin pblica por encima de la inversin privada as por ejemplo,
para 1951 esta se sostuvo por la inversin pblica que represent el 90.4% del total
invertido, esto tambin se observa en el ao 1960, en la cual esta fue del 90.0%. El ao
que represent una mayor participacin relativa de la inversin privada fue el ao 1969
con un 28.3%, para repetirse en el ao siguiente, representando el 30.2%.
La participacin de la Inversin pblica a lo largo del periodo 1950-1970, ha sido
mayoritaria en relacin a la participacin del capital privado. El Estado peruano fue el
principal impulsor de la economa nacional. Ello se observa el Figura siguiente. Dentro
de la estructura del PBI por tipo de gasto, la Inversin Bruta fija para el ao 1950 tuvo
una participacin del 12.5%, de los cuales el 11% fue inversin pblica y solo el 1.5%
fue inversin privada.
Esta composicin se mantiene a lo largo del periodo, sin embargo en el ao 1957, se dio
la mayor participacin de la inversin bruta fija en el PBI con el 18.3%, la inversin
pblica particip con el 16.1% y la inversin privada solo con el 2.2%. El ao en que la
inversin tuvo una menor participacin en el PBI fue el ao 1968, con solo el 11.3%, de
los cuales 8.5% correspondi a la inversin pblica y el 2.8% a la inversin privada, ao
del Golpe militar del Gral Velasco.
Durante este perodo el pas se benefici significativamente del auge de los precios de
nuestras principales exportaciones, ingresos con los cuales el Estado pudo llevar a cabo
una importante labor de construccin de infraestructura pblica. Sin embargo, la
preeminencia la tena la actividad privada, pues el Estado no intervena mayormente en la
actividad productiva. Hacia fines de los aos 60 e inicios de los 70 dio un giro radical,
con las reformas del General Velasco, con ellas el Estado pas a tener un papel
protagnico en la economa.
4.1.1.3 Comportamiento de los flujos de capital: pblico y privado
La dinmica del comportamiento de los flujos de capital, ha sido bastante voltil en el

periodo de anlisis, as se observa que en el comportamiento de la inversin privada ha
habido aos en los que este ha sido bastante reducido, como en el ao 1951, que fue del
5.8%, mientras que la inversin pblica para el mismo ao mantuvo una dinmica del
37.3%, lo que en promedio gener una tasa de crecimiento de la IBF de 33.4%.
32
Figura 6: Tasa de crecimiento de la IBF, Tasa de crecimiento de la IBF Pblica y Tasa de
crecimiento de la IBF Privada, 1950- 1970

Elaboracin: Propia
Merece resaltar que en el ao 1952, se tuvo un crecimiento bastante significativo de la

inversin privada, en la duplica lo invertido en el periodo anterior, logrando una tasa de
crecimiento del 123.8%, pero no se logr materializar en el global que solo crecin en
17.1%. En el ao 1954, se observa una caida de la inversin total de la economa, siendo
esta del 16.0%, siendo la inversin privada la que muestra mayor decrecimiento con el
21.7% y la pblica con el 15.1%. En general podemos sealar que ha sido la inversin
pblica la que ha posibilitado que la inversin total de la economa se mantenga a tasas
positivas en el periodo, pues la inversin privada ha mantenido comportamiento muy
volatiles, as en el ao 1959, muestra su mayor decrecimiento con el 33.9%, seguido del
ao 1967 con un decrecimiento del 13.6%. Sin embargo tambien muestra tasas de
crecimiento bastante altas como en el ao 1961, con un repunte respecto ao ao anterior
del 151.9%. Otro ao de relativo crecimiento significativo ha sido el ao 1964, en la que
se observa un crecimiento del 35.8%. En lo que refiere a la inversin pblica, su
dinmica ha sido menos errtica, con la mayor tasa lograda el ao 1956, en la que crece
en un 36.1%, seguido de lo logrado en 1962 con el 19.7%. Tambien registra
decrecimiento significativo, como el ao 1959 con el 19.4%, seguido del ao 1968 con
una cada del 16.0%.
33
4.1.2 Periodo 1971 1990
Esta etapa de la economa nacional se caracteriza por haber tenido una de las crisis
econmicas ms grandes, en las que el Per experimentaba una de sus ms agudas crisis
econmicas de los ltimos 25 aos, con algunos indicadores con valores muy
desfavorables, como la inflacin que superaba el 30% anual, RIN negativas en ms de $
1,000 millones, con fuertes desequilibrios internos (1973-1974), periodos de inflacin
con crecimiento (1975-1977), para luego generar inflacin con recesin. Desequilibrios
de Balanza de Pagos, con fuertes presiones sobre el tipo de cambio. Estos generados por
un aumento de la demanda agregada, debido a polticas fiscales y monetarias altamente
expansivas, Rivera(1978).
En este contexto la economa nacional, muestra comportamientos menos dinmicos, hay

una tendencia a mantener crecimiento muy por debajo de los logrados en el periodo
anterior, de forma tal que el promedio de crecimiento de la economa nacional fue de
solo 1.5%.
Figura 7: Tasa de crecimiento del PBI y de la IBF, 1971 1990

Elaboracin: Propia.
Sin embargo en el periodo 1971 a 1976 se logra crecer por encima del promedio del
periodo de anlisis, en los que se tiene un promedio del 4.3%, con un pico alcanzado en
el ao 1974 en el la economa logra crecer al 9.4% anual. En este periodo la IBF tiene
comportamientos bastante errtico con tasas bastante altas, siendo la mayor de ellas, la
del ao 1973 con el 36.0%. La economa nacional entre los aos 1976 a 1978 tiene un
estancamiento significativo de forma tal que la mayor cada del producto se da en el ao
34
1978 con el 2.6%. En este lapso de tiempo la IBF, tiene decrecimientos muy altos, en el
ao 1976 fue del 13.6%, para en los aos sucesivos tener cadas del 9.2%. Este
comportamiento de revierte para los siguientes 3 aos, de 1979 a 1981, en los que la
economa logra recuperarse a tasas del 5.9% en 1980 y 5.6% en el ao posterior. Este
mismo comportamiento tiene la IBF, que logra crecer del 10% en 1979 al 30.9% en el
ao siguiente.
Entre 1982 a 1985, la crisis mundial golpea fuertemente a la economa nacional, con
decrecimientos bastante pronunciados con el que se dio en 1983, con una cada del
producto del 10.4% y sucesivos crecimientos muy por debajo de las expectativas reales
de crecimiento. Los periodos siguientes hay una recuperacin de la economa nacional al
lograr en 1987 una y tasa del 9.7%, para que al ao siguiente nuevamente tenga un
retroceso significativo con un decrecimiento del 12.3% en el ao 1989. La IBF tambin
ha mantenido este comportamiento bastante voltil de la economa nacional, pero con
fluctuaciones mucho ms significativas como la ocurrida en 1983 con una cada de hasta
el 29.4%, as como en el ao 1988 tambin con una cada del 15.4%, pero tambin ha
mostrado subidas como el logrado en el ao 1986 con el 20.5% y el 16.0% en el ao
siguiente. En general un periodo caracterizado por comportamientos voltiles y errticos
de mucha fluctuacin de las variables macroeconmicas.
Dos rasgos claves de la estrategia de crecimiento impuesta por el rgimen de Velasco

persisten durante todo este perodo: la importancia de las empresas pblicas y la fuerte
proteccin de la industria manufacturera. Hay dos intentos fracasados de alterar este
modelo de desarrollo. El primero est vinculado al programa de fomento de las
exportaciones no tradicionales ejecutado durante 1977-1980. El segundo gira en tomo a
la apertura comercial realizada durante 1979-1982.
El tercer ciclo de inversin, que abarca desde principios de los setenta hasta principios de
los ochenta, es iniciado por el gobierno militar de Velasco y est caracterizado por el rol
bsico que juega la inversin pblica. Segn Seminario y Bouillon (1992), la inversin
estatal desarroll nuevos yacimientos mineros y petroleros en asociacin con el capital
extranjero. Adems, intent consolidar el proceso de industrializacin poniendo en
operacin plantas industriales en los sectores de qumica bsica, acero y refinacin de
metales. Por ltimo, intent ampliar la frontera agrcola con grandes proyectos de
irrigacin.
35
Este periodo est caracterizado por un prolongado estancamiento y una inflacin alta y
creciente; no ocurre ningn cambio importante en el modelo de desarrollo impuesto por
las reformas estructurales de Velazco.
La participacin de la IBF en la composicin del producto nacional se ve reflejada en el

grafico siguiente. En este periodo, se observa que dicha composicin ha mantenido
comportamientos bastante irregulares, ha habido aos en los cuales esta ha representado
solo un 13.4% para el ao 1951, que luego ha crecido en los aos sucesivos, hasta
alcanzar un primer pico en los aos 1974 y 1975 con el 20.1% y 20.0% respectivamente,
sin embargo, para 1976 esa participacin comienza a decrecer hasta el ao 1978, en la
que solo represent el 14.4% del total del producto.
Este tendencia se revierte a partir de 1979 hasta lograr nuevamente una mayor
participacin en el ao 1981 con el 21.3%. Ese comportamiento cclico que se da en esta
indicador se observa a lo largo del periodo, pero de manera mas atenuada a partir de 1986
y los aos sucesivos en los cuales el promedio de la participacin en el producto es de
13% a 14%.
Figura 8: IBF Total, Pblica y Privada como porcentaje del PBI, 1971 1990

Elaboracin: Propia
Dado que la IBF publica es la que condiciona el comportamiento de la IBF total, esta
tiene similar comportamiento, alcanzando un pico en el ao 1974 con el 12.6% y la IBF
privada con el 7.4%. En el periodo 1976 a 1979, la participacin de la IBF pblica ha
mantenido un comportamiento casi constante con alrededor del 10% aproximadamente,
por lo que podemos sealar que la IBF total ha seguido el comportamiento de la
36
inversin privada, la que ha tenido comportamientos entre el 4% y el 5% en promedio.
En los aos siguientes de 1980 a 1982, la inversin pblica logra recuperarse, teniendo
participacin ms importante, con promedios de participacin del 18% al 21%. Los tres
aos siguientes la participacin de la inversin pblica vuelve nuevamente a caer, con
tasas de 8.3% a un 7.2% en el ao 1985.
En el ltimo tramo del periodo de anlisis, el comportamiento de los indicadores ha sido

modesto, con tasas que fluctan alrededor del 10% para la inversin pblica y de solo
3% a 4% para la inversin privada. A manera de corolario, sealamos que el promedio de
participacin de la IBF total en el producto en el periodo de anlisis ha sido del 16.0%,
de los cuales 10.7 ha correspondido a la inversin pblica y el 5.3% a la inversin
privada, logros lejanos a lo que es necesario para una economa que debe mantener un
crecimiento sostenido.
La dinmica del comportamiento de los flujos de inversin total, pblica y privada ha

sido bastante voltil e irregular a lo largo del periodo de anlisis, desde tasas
relativamente modestas como las obtenidas en el ao 1970. Las cuales han sido del
12.9% para la inversin total, de un 11.8% para la inversin pblica y del 15.5% para la
inversin privada. Al ao siguiente esta fueran mnimos los logros obtenidos. Sin
embargo para el ao 1973 y 1974, los crecimientos de las inversiones en sus diferentes
modalidades fueron espectaculares, los que alcanzaron el 36.0% para la inversin total,
mientras que para la inversin pblica fue del 44.6% y de la privada del 18.0%. En el
siguiente ao esta se repita casi en los mismos niveles, obtenindose un 16.3% para la
inversin pblica y un pico del 57.0% para la inversin privada.

Elaboracin: Propia
37
En los aos 1975 a 1978, las tasas de crecimiento mostraron comportamientos negativos,
los mismos que fueron del 18.2% para la pblica en 1976 y del 26.7% para la privada en
el ao 1977. En los siguientes 03 aos se logr una recuperacin del comportamiento
dinmico con tasas del 31.2% para el ao 1980, para la pblica y del 30.2% para la
inversin privada. Esta dinmica se mantuvo con ligeros descensos para el ao siguiente,
siendo que en 1981 el crecimiento logrado fue del 18.1% y del24.5% para la inversin
pblica y privada respectivamente. Entre los aos 1982 a 1985 hubo nuevamente un
declive muy pronunciado del retroceso del crecimiento, as en 1983, las tasas de
retroceso fueron del 38.5% y del 12.0% para ambos tipos de inversin.
En el ltimo tramo del periodo nuevamente se observa los errticos desarrollos del
comportamiento de la inversin, con tasas del 21.1% de decrecimiento de la inversin
pblica y una crecimiento del 15.5% de la privada. En general un periodo de tiempo
caracterizado por cclicos comportamientos de la inversin, fuertemente influenciado
para los comportamientos de la economa mundial, que tuvo su mayor estancamiento en
el ao 1978. En el rgimen de Alan Garca, se rechaz la ortodoxia liberal para
estabilizar la economa y se adoptaron polticas reactivadoras pero, al igual que en los
anteriores, sin cambios en el esquema de crecimiento y acumulacin. Las medidas de
poltica comercial adoptadas (controles cuantitativos, uso de sobretasas), junto al gasto
fiscal deficitario, alimentaron la crisis del sector externo y, al mismo tiempo, generaron
mayores presiones inflacionarias por el embalse de precios a que dieron lugar, ello
gener serias consecuencias a la economa nacional.
4.1.3 Periodo 1991 2014

Durante este periodo la estrategia de crecimiento se altera drsticamente. Con la

privatizacin de las empresas pblicas y una apertura comercial sumamente radical, se
retorna de hecho al modelo primario exportador que estuvo vigente en los aos 50; la
industria pierde importancia. El capital extranjero, orientado al sector extractivo
exportador y a los servicios pblicos, recupera un rol muy destacado en la economa al
adquirir una buena parte de las empresas estatales privatizadas. Todo ello va a tener
serias repercusiones en el comportamiento de la economa nacional. Se inicia la dcada
de los noventa con una tasa de crecimiento bastante modesta, de solo el 2.2%, para caer
38
en el siguiente periodo, debido a una fuerte crisis de la economa nacional, el
decrecimiento es del 0.5%.
En el periodo 1993-1997, se logran tasas de crecimiento positivas y de rangos bastante
favorables al crecimiento del producto, as para 1993 el ritmo de crecimiento alcanzado
es del 5.2%, para luego alcanzar un pico en el siguiente ao con el 12.3% y
posteriormente alcanzar ritmos de crecimiento del 7.4% para 1975, un bajn en el ao
siguiente con solo 2.8% y recuperarse en 1977, alcanzando un 6.5%de crecimiento.
Figura 10: Tasa de crecimiento del PBI y de la IBF, 1991 2014

Elaboracin: Propia.
Entre los aos 1998 hasta el ao 2001, la economa nacional muestra estancamientos
muy fuertes, con tasas de crecimiento positivas, pero alejadas de aquella que logren un
crecimiento real. En 1998, la economa nacional cae en un 0.4%, producto de la gran
recesin mundial que se dio en dicho ao. Contina con tasas modestas como el 1.5%
para 1999 y 0.6% para el ao 2001. En la siguiente etapa 2002 hasta el ao, la economa
nacional muestra procesos de recuperacin significativos, con una tasa promedio del
6.5%, con un pico alcanzado en el ao 2008 con un 9.1%.
La fuerte crisis mundial del ao 2008, se observa en el comportamiento de la economa

en el ao 2009, con un crecimiento bastante modesto del 1.0%. A partir del 2010, hay un
proceso de recuperacin muy acentuada, producto de los altos precios que alcanzan las
exportaciones tradicionales en los mercados mundiales, principalmente los minerales,
reflejndose en tasas del 8.5% para el ao 2010, en el siguiente ao 6.5% y mantener un
6.0% en el ao 2012, que se mantiene para el ao 5.8% en el 2013. La baja de los precios
internacionales de las materias primas exportables, hace que en el 2014 se logre una
modesta tasa de crecimiento de solo el 2.4%. La tasa de crecimiento promedio del
39
periodo 1991 al 2014 ha sido del 4.9%. En lo referente al comportamiento de la IBF, esta
ha tenido comportamientos mucho ms errticos que el del PBI, como consecuencia de la
alta sensibilidad del capital extranjero en relacin las crisis mundiales. El mayor
decrecimiento se observa en el ao 2001 con una cada del 9.5%, seguido del ao 1999
en la que el decrecimiento fue del 9.1%. La ms alta tasa de crecimiento se observa en el
ao 1994 con un ritmo del 36.6% y la alcanzada en el ao 2008 con una tasa del 24.6%,
lo mismo que en el 2010 con el 23.1%. El promedio del periodo es del 8.2%. Aqu
merece puntualizar que en el ao 2014 el ritmo de crecimiento de la IBF total ha sido
negativa, producto de la actual crisis econmica mundial con el 2.4%.
En general pese a que la situacin externa fue menos propicia al crecimiento peruano en
los aos noventa que en los ochenta, la economa mostr una importante mejora, debido
bsicamente al avance en las reformas estructurales y las polticas de estabilizacin.
Gracias a la mayor profundidad financiera, apertura comercial y disponibilidad de
infraestructura pblica, la economa peruana pudo aumentar su crecimiento. An ms
considerable fue la contribucin de las polticas de estabilizacin macroeconmica que,
al reducir radicalmente la inflacin y la volatilidad real, y eliminar las crisis bancarias
sistmicas, produjeron un importante aumento en la tasa de crecimiento anual.

La relacin IBF y el Producto nacional ha sido bastante irregular en el periodo de
estudio, destacndose que esta ha tenido un carcter cclico, con periodos de
aproximadamente 10 aos, as en el ao 1991 esta relacin fue de 14.4% de los cuales
Figura 11: Participacin de la Inversin Bruta Fija Pblica y Privada como porcentaje del
PBI: 1991- 2014

Elaboracin: Propia.
40
Correspondi a la IBF pblica del 11.1% y el resto a la inversin privada. Este
comportamiento ascendente tuvo un pico en el ao 1995, con un 20.9%, correspondiendo
a la IBF pblica el 16.3%. Al ao siguiente, se tiene una ligera baja siendo esta del
20.0%. Sin embargo la mayor participacin se logra en el ao 1997 y 1998, alcanzndose
un valor mximo del 21.7% respectivamente. Desde el ao 1999 hasta el ao 2002, hay
una fuerte tendencia decrecimiento de participacin de la IBF como porcentaje del PBI,
esta baja significativa se observa en su mayor cada en el ao 2002, con solo el 15.0%,
de los cuales 12.2% son IBF pblica y el 3.0% a la inversin privada.
La recuperacin o la tendencia creciente de participacin comienzan a recuperarse en el

ao 2003, con el 15.2%, siendo de esto 12.5% pblica, pero sealndose un ligero
retroceso de la IBF privada con el 2.9%. Este proceso de recuperacin se mantiene hasta
el ao 2008, en la que se logra un 23.2%. La crisis econmica de ao 2008 se refleja en
el ao 2009, en la cual hay una ligera baja de la participacin de la IBF en el producto
nacional, esta fue del 22.6% para el total de la inversin y de 17.1% para la pblica y del
5.5% para la privada lo cual seala una recuperacin sustancial, al entrar en
funcionamiento las grandes inversiones en el sector minero.
El procesos de recuperacin continua en los aos sucesivos con pequeos altibajos, as en

el ao 2001 hay una cada de la IBF total como porcentaje del PBI a 25.5%, sin embargo
en el ao siguiente se incrementa la participacin al 28.0%, ello se mantiene hasta lograr
el pico en el ao 2013 con una participacin del 28.5%, el mayor valor logrado, es decir
hay un fuerte incremento de participacin de la IBF en el generacin del producto
nacional. 22.8% correspondi a la inversin pblica y el 5.7% a la inversin privada. Sin
embargo debe destacarse que en ao 2014, comienza a acentuarse nuevamente la crisis
mundial y con ellas el decaimiento de los precios de las materias primas, lo cual obliga a
un retroceso de las inversiones tanto pblicas al no haber por un lado suficientes
recursos, por la cada de los precios de los minerales, ello retrocede la recaudacin por
canon minero y menor disponibilidad de recursos para la inversin estatal y por otro lado
la crisis mundial, los bajos precios y desordenes internos generan un retroceso de la
inversin privada. Esto se manifiesta en la cada de la IBF total al 27.2%, la pblica a
solo el 21.8% y la IBF privada a solo el 5.4%, con fuertes tendencia a su mantenimiento
en el ao siguiente.
41
Entre los principales logros de estas reformas se pueden destacar la reinsercin del Per
al circuito financiero internacional y el aumento de la inversin privada tanto a nivel
interno como a nivel externo. De esta manera, en los primeros aos de la dcada de los
90, se inici el ltimo ciclo de inversin, apoyado por una masiva afluencia de capitales.
Este modelo de crecimiento econmico, implantado durante el gobierno de Fujimori, se

ha mantenido durante todo este periodo, pues tanto los presidentes Toledo y Garca,
como el presidente Humala, lo han continuado con algunas modificaciones como las
polticas de mayor inclusin social aplicadas por el gobierno de turno.
La dinmica mostrada por el comportamiento de le IBF total y los niveles de las

inversiones tanto pblicas como privada se refleja en el cuadro siguiente. Aqu debemos
de destacar que los ritmos de aumento han sido bastante irregulares y con mucha
volatilidad, periodos de alzas constantes y significativas, lo mismo que periodos de bajas
tambin bastante significativas, todas muy ligadas a los periodos tanto de auge de la
economa tanto nacional como evidentemente de la economa mundial.

Elaboracin: Propia
Entre los aos 1991 hasta el ao 1994, se observa ritmos de crecimiento bastante
importantes, que se inicia en el ao 1991 con una tasa del 1.9% para la IBF total, la
inversin pblica se mantuvo sin avances, siendo la IBF privada la que dinamiz la
economa. Es importante destacar, en el ao siguiente el crecimiento de la IBF total fue
del 1.4%, pero con un fuerte retroceso de la inversin pblica del 4.1%, nuevamente fue
la IBF privada la que sostuvo la inversin con el 20.2%.
42
En los aos siguientes, al ir recuperndose la economa nacional luego de fuerte Shock
dado a inicios del gobierno de Alberto Fujimori, se observa una recuperacin sumamente
importante en el ritmo de aumento de las inversiones nacionales en sus respectivas
fuentes. En el ao 1994, el ritmo de aumento fue del 36.6%, de los cuales un gran
aumento de la inversin pblica se reflej en el 39.2% de crecimiento y es preciso anotar
que la IBF privada decreci en un 30.3%, lo cual fue muy importante. El ao 1996, hay
una cada en las inversiones e todos sus niveles, as la nacional cay en 1.7%,
influenciado por la inversin pblica que cae en un 2.2% y sostenida ligeramente por la
privada con un 0.2%
La crisis econmica mundial del ao 1998, no dejo de sentirse en la economa nacional,
reflejndose en una cada del 0.3% de la inversin total y del 2.4% en la pblica, pero
con una recuperacin de la IBF privada con el 7.0%. Esta tendencia se mantuvo en el ao
siguiente, con una cada del ritmo de crecimiento del 9.2% en la IBF total,
correspondiendo a mayor cada a la IBF pblica con el 15.2% y una recuperacin de la
IBF privada con el 10.5%. Una de las ms fuertes cadas del crecimiento se da en el
periodo 1998 hasta el ao 2002, sin embargo en el ao 2001 se da una de los ms fuertes
retrocesos, con una cada del 9.5% del total nacional, influenciado significativamente por
la inversin privada que cay en un 23.6% y tambin por la cada de la inversin
nacional del 4.7%.
En el periodo que comprende desde el ao 2003 hasta el ao 2008, se da una fuerte
recuperacin de la economa nacional, los indicadores resultan significativamente
favorables para la recuperacin de la economa nacional, las alzas en los precios de los
minerales as como en los comodities y el fuerte crecimiento de la economa mundial,
principalmente la economa China, hacen que estos resulten favorables. En este periodo.
El mayor crecimiento se da precisamente en el ao 2008, con un 24.6% para la economa
nacional, sostenido por un fuerte crecimiento de la IBF privada con un 27.9% y seguida
por la nacional con un 23.9%. Es el ao 2008, el de mayor crecimiento pero tambin el
de inicio de la gran crisis del ao siguiente, con una cada de los indicadores del 1.6% a
nivel nacional, del 9.1% a nivel pblico, pero sostenido por la privada con el 32.9%. En
el periodo 2010 al 2013 hay una recuperacin sostenida dela economa nacional, el mejor
ao fue el 2010, con un aumento de la IBF total del 23.1%.
En el ao 2012, con un ingreso de IED de 12.240 millones de dlares equivalente al
5,9% del PIB. Las cuatro principales compaas inversoras fueron: Minera Chinalco Per
43
SS, Xstrata, Minera Yanacocha SRL, Compais Minera Antamina, aportaron ms de la
mitad de ese monto. Se estima una cartera de 47 proyectos de inversin minera, por un
monto de 54.680 millones de dlares, compuesta por proyectos de ampliacin de
unidades mineras (7.674 millones de dlares), proyectos con estudios de impacto
ambiental aprobados (19.588 millones de dlares) y proyectos en etapa de exploracin
(26.740 millones de dlares). El principal pas de origen de estas nuevas inversiones es
China (22%), seguido por los Estados Unidos (18%) y el Canad (16%), mientras que los
principales minerales que atraen esta inversin son el Cobre (64%) y el oro (13%)11
El ao 2014 marca el inicio de la crisis de recursos externos en el pas con una cada del
2.2% la IBF total y del 2.1% a nivel pblico y del 2.6% a nivel privado.
4.2 Procesamiento y Anlisis de los datos
El objetivo del anlisis emprico es determinar en qu medida los flujos de capitales o

entradas netas de capitales (considerando sus distintos componentes) inciden en el
crecimiento econmico del Per.
Para las distintas estimaciones se tomaron series anuales del Producto Bruto Interno
(PBI), flujo de capitales de corto plazo (CCP) y flujo de capitales de largo plazo (CLP),
este ltimo conformado por los capitales de largo plazo del sector pblico (SPUB) y la
inversin directa extranjera (IDE), para el periodo 1950 al 2014. Los datos econmicos
se expresan en millones de dlares constantes.
Para el anlisis del periodo 1950-2014, se toma en cuenta los grandes cambios
estructurales que se dieron a partir de los primeros aos de la dcada de los 70 y a inicios
de la dcada de los 90. Se consideran tres sub periodos; el primero de 1950 a 1970; el
segundo de 1971 a 1990 y, el tercero, de 1991 a 2014 debido a los significativos cambios
que se produjeron en la magnitud y composicin de las entradas netas de capital, como se
analiz en el apartado anterior; asimismo, teniendo en cuenta los estudios realizados con
anterioridad12 en los que se determina los aos en que se produjeron los cambios
estructurales.
11 https://es.wikipedia.org/wiki/Inversi%C3%B3n_extranjera_directa_en_Am%C3%A9rica_Latina
12 Como principal referencia se considera el trabajo de Dancourt, Mendoza y Vilcapoma (1997).
44
Anlisis de estacionariedad de las series
Los resultados de la prueba de raz unitaria Dickey-Fuller Aumentada (ADF) aplicada a

las variables de estudio aparecen en los cuadros 1, 2 y 3 para los periodos 1950-1970,
1971-1990 y 1991-2014, respectivamente.
Esta prueba nos indica que las variables analizadas no son estacionarias13 en los periodos
de estudio. Fue necesario diferenciar una vez para obtener rechazo de la existencia de
raz unitaria, lo cual permiti concluir que todas las series tienen el mismo nivel de
integracin, todas son integradas de orden uno I(1) al nivel de confianza del 95%.
Cuadro 1. Test ADF: Periodo 1950 1970
Orden de
Serie Estadstico t Valor crtico (al 5%) p-value
integracin
logPBI -3.433 -3.674 0.0766 I(1)
CCP -2.203 -3.066 0.2126 I(1)
CLP -3.026 -3.658 0.1499 I(1)
IDE -2.193 -3.658 0.4676 I(1)
SPUB -2.609 -3.658 0.2800 I(1)
logPBI -3.773 -3.052 0.0125 I(0)
CCP -6.908 -3.066 0.0000 I(0)
CLP -5.363 -1.960 0.0000 I(0)
IDE -4.045 -3.030 0.0064 I(0)
SPUB -5.951 -1.960 0.0000 I(0)

Orden de
integracin
logPBI -3.547 -3.733 0.0682 I(1)
CCP -2.476 -3.040 0.1372 I(1)
CLP -2.533 -3.674 0.3104 I(1)
IDE -2.932 -3.040 0.0612 I(1)
SPUB -2.447 -3.674 0.3467 I(1)
logPBI -3.314 -1.961 0.0024 I(0)
CCP -3.670 -1.963 0.0011 I(0)
CLP -4.073 -1.961 0.0004 I(0)
IDE -4.044 -1.963 0.0004 I(0)
SPUB -4.357 -1.961 0.0002 I(0)
13 Los modelos economtricos exigen que las series a utilizar sean estacionarias en media y varianza. Sin
embargo, la mayor parte de las series temporales tienen una tendencia, sus valores medios varan a lo
largo del tiempo (series no estacionarias). Si dichas series no estacionarias tienen el mismo orden de
integracin y existe una combinacin lineal de ellas que sea estacionaria, entonces dichas variables
cointegran y cualquier correlacin entre ellas a lo largo del tiempo no ser espuria, lo que significa que
existe una relacin de equilibrio a largo plazo.
45
Orden de
integracin
logPBI -1.641 -3.633 0.7428 I(1)
CCP -2.700 -3.658 0.2464 I(1)
CLP -2.690 -3.622 0.2490 I(1)
IDE -2.628 -3.622 0.2724 I(1)
SPUB -3.089 -3.658 0.1354 I(1)
logPBI -2.253 -1.957 0.0264 I(0)
CCP -4.326 -1.960 0.0002 I(0)
CLP -6.548 -1.957 0.0000 I(0)
IDE -5.465 -1.957 0.0000 I(0)
SPUB -4.121 -1.960 0.0003 I(0)
Dado que todas variables resultaron I(1) para cada una de las etapas sealadas a lo largo
del periodo 1950 - 2014, se procedi a determinar si existe una relacin estable a largo
plazo entre ellas, es decir, si las variables estn cointegradas. Para realizar este anlisis se
utiliz la metodologa de Johansen-Juselius.
El test de Johansen14 es una prueba de mxima verosimiltud basada en modelos VAR y

que descansa sobre el supuesto esencial de que los residuos se distribuyen de forma
normal y no presentan problemas de autocorrelacin ni heteroscedasticidad. Por tanto,
previo a su aplicacin realizamos la estimacin de un modelo VAR por MCO para cada
uno de los subperiodos de estudio: 1950-1970, 1971-1990 y 1991-2014 con el fin de
determinar, en primer lugar, el nmero ptimo de rezagos15 (vase anexo 2) y, en
segundo lugar, comprobar si sus residuos cumplen con las propiedades sealadas.
En el cuadro 4 pueden observarse los criterios de informacin utilizados y la estructura

de rezagos ptima para cada periodo, que es uno para los tres periodos de estudio: 1950-
1970; 1971-1990 y 1991-2014, de acuerdo con los criterios de informacin LR, SC y
HQ.
14 El test de Johansen permite comprobar, por un lado, la existencia de una relacin estable a largo plazo
o de cointegracin y, por otro lado, estimar los parmetros cointegrantes (ajuste a largo plazo). Sin
embargo, en el corto plazo puede haber desequilibrio y el trmino de error suele tratarse en este
escenario como el error de equilibrio.
15 La eleccin del nmero ptimo de rezagos es esencial, dado que ser precisamente dicho nmero el que
se utilizar en el test de Johansen como la base del clculo del nmero de vectores de cointegracin.
46
Cuadro 4. Determinacin del rezago ptimo del VAR
Criterios de Seleccin
Periodo
LR AIC SC HQ Rezago
1950 - 1970 63.641* 17.740* 18.337* 17.841* 1
1971 - 1990 40.082* 29.440* 30.034* 29.522* 1
1991 - 2014 72.496* 34.326 34.921* 34.466* 1
*Indica el criterio segn el cual, el retardo consignado en la ltima columna es ptimo.

LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
AIC: Akaike information criterion
SC: Schwarz information criterion
HQ: Hannan-Quinn information criterion
Bajo la estructura de rezagos ptima analizamos el comportamiento de los residuos del
VAR estimado en cada uno de los periodos de estudio (vase anexo 3). El cuadro 5
muestra un resumen de las pruebas realizadas a los residuos. En cada uno de los periodos
analizados, la diagnosis del modelo nos lleva a aceptar que los residuos se distribuyen de
forma normal y no presentan problemas de autocorrelacin ni heteroscedasticidad.
Cuadro 5. Anlisis de los residuos del VAR
Tests (p-values)
Periodo Ho: no
Ho:
Ho: normalidad autocorrelacin de
homoscedasticidad
primer orden
1950 - 1970 0.491 0.174 0.208
1971 - 1990 0.080 0.329 0.223
1991 - 2014 0.886 0.174 0.161
En cada uno de los periodos, el test de normalidad (utilizando la covarianza de Cholesky)

muestra que ni el componente de la curtosis ni el de asimetra resultaron significativos y
que la probabilidad conjunta es mayor al 5%, por lo que se concluye que los residuos son
normales. Asimismo el test de autocorrelacin LM (Multiplicador de Lagrange) aplicado
al VAR estimado permite afirmar al nivel de confianza del 95% que no existe
autocorrelacin en los residuos. Por su parte, el test de White (sin trminos cruzados) nos
indica que los residuos son homoscedsticos, ya que la probabilidad conjunta es mayor al
5%.
47
Por tanto, en cada uno de los periodos considerados y bajo la longitud ptima de retardos,
los residuos estn bien comportados y, en consecuencia, podemos desarrollar el anlisis
de cointegracin de Johansen, buscando la existencia de una relacin estable a largo
plazo entre las variables de estudio.
4.3 Contrastacin de las hiptesis
4.3.1 Contrastacin de la Hiptesis General
En el cuadro 6 se muestran los resultados del test de cointegracin de Johansen. Este

mtodo sugiere dos estadsticos para determinar el nmero de vectores de cointegracin:
el estadstico de la traza y la prueba del mximo valor propio (vase anexo 4).
Cuadro 6. Test de Cointegracin de Johansen-Hiptesis General

Test de Traza Test de Mximo Valor Propio
Periodo Hiptesis Hiptesis
Rezagos traza VC (5%) mx VC (5%)
nula nula
r=0 37.79 29.80 r=0 27.38 21.13
1950-1970 1 r1 10.41 15.49 r=1 10.02 14.26
r2 0.39 3.84 r=2 0.39 3.84
r=0 28.31 24.28 r=0 20.30 17.80
1971-1990 1 r1 8.01 12.32 r=1 6.64 11.22
r2 1.37 4.13 r=2 1.37 4.13
r=0 26.31 24.28 r=0 20.68 17.80
1991-2014 1 r1 5.63 12.32 r=1 5.27 11.22
r2 0.36 4.13 r=2 0.36 4.13
En los tres periodos analizados, para el estadstico traza, se rechaza la hiptesis nula de
no cointegracin, en favor de una relacin de cointegracin al nivel de significatividad
del 5%. La prueba para el estadstico del mximo valor propio nos indica tambin la
existencia de un solo vector de cointegracin al 5% de significatividad. El anlisis de
ambos estadsticos nos permite concluir que existe slo una relacin de cointegracin al
nivel de confianza del 95% en los tres periodos de estudio: 1950-1970; 1971-1990 y
1991-2014.
Una vez asumida la existencia de una relacin de cointegracin al 5% en los tres periodos
de estudio, se estima la ecuacin de cointegracin16.
LnPBIt = 0 + 1 CCPt + 2 CLPt + t
16 La ecuacin de cointegracin adopta la forma semilogartmica, ya que slo la variable dependiente o

regresada (en este caso el PBI) aparece en forma logartmica. En este modelo, es la semielasticidad
del PBI respecto de la variable explicativa i.
48
Cuadro 7. Especificacin de los vectores de cointegracin-Hiptesis General
Observaciones
Periodo
incluidas
Intercepto 1
6.6242 0.1100 0.0065
1950-1970 21
[6.8399] [1.0646]
-0.0704 0.0146
1971-1990 20
[-6.7117] [3.3899]
0.0015 0.0535
1991-2014 24
[0.9122] [5.2212]
Notas: (1) Los vectores han sido normalizados para el PBI. (2) i es la semielasticidad del PBI respecto a
la variable i. (3) Se especifican los estadsticos t entre corchetes.
El resultado del anlisis de cointegracin nos lleva a aceptar la presencia de una relacin
de equilibrio a largo plazo entre el PIB y los flujos de capitales de corto y largo plazo,
para cada uno de los periodos de estudio.
Durante el periodo 1950 1970, las variables CCP y CLP tienen signo positivo y son
significativas. En cuanto a la incidencia del CCP en el crecimiento del producto se
observa que un incremento de 1 milln de dlares en las entradas netas de capital de
corto plazo generaron un incremento de 11% en el PBI; mientras que un incremento de 1
milln de dlares en el CLP gener un incremento de 0.7% en el PBI.
Durante el periodo 1971 1990, las variables CCP y CLP son significativas; no obstante
CCP tiene signo negativo, lo cual implica que puede inhibir el crecimiento. En cuanto a
la incidencia del CCP en el crecimiento del producto se observa que un incremento de 1
milln de dlares en las entradas netas de capital de corto plazo generaron una
disminucin de 7% en el PBI; mientras que un incremento de 1 milln de dlares en el
CLP gener un incremento de 1.5% en el PBI.
Durante el periodo 1991 2014, las variables CCP y CLP tienen signo positivo y son
significativas. En cuanto a la incidencia del CCP en el crecimiento del producto se
observa que un incremento de 1 milln de dlares en las entradas netas de capital de
corto plazo generaron un incremento de 0.2% en el PBI; mientras que un incremento de 1
milln de dlares en el CLP gener un incremento de 1.4% en el PBI.
Si bien el test de cointegracin de Johansen posibilita determinar la existencia de

parmetros de cointegracin o ajuste a largo plazo, la metodologa del VEC17 nos
17 Mediante el Vector de Correccin de Errores (VEC), se vincula el comportamiento del corto plazo con
el del largo plazo. Este mecanismo incorpora las divergencias manifestadas en el corto plazo respecto a
la trayectoria de largo plazo.
49
permite analizar la velocidad de ajuste en el corto plazo con respecto al valor retardado
un periodo (vase anexo 5).
LnPBIt = 10 + 11 LnPBIt1 + 12 CCPt + 13 CLPt + 1 t1 + 1t
CCPt = 20 + 21 LnPBIt + 22 CCPt1 + 23 CLPt + 2 t1 + 2t
CLPt = 30 + 31 LnPBIt + 32 CCPt + 33 CLPt1 + 3 t1 + 3t
El cuadro 8 muestra los resultados del VEC para los periodos 1950-1970; 1971-1990 y,
1991-2014.
Cuadro 8: Estimadores del modelo VEC-Hiptesis General
Periodo 1950 1970
LnPBI
-0.0339 0.0786 0.1015 0.0009 -0.0004
[-2.3932] [ 2.6852] [ 0.4079] [ 0.7075] [-0.7201]
CCP
14.5973 2.5401 -8.5954 0.8296 0.2266
[ 4.7034] [ 0.3959] [-0.1576] [ 2.8325] [ 1.8127]
CLP
-6.6730 -11.5833 174.3087 -0.4195 -0.5574
[-0.7826] [-0.6571] [ 1.1633] [-0.5214] [-1.6228]
Periodo 1971 1990

LnPBI
-0.0051 0.2464 0.0002 -3.75E-05
[-1.4798] [ 0.9360] [ 1.3829] [-0.3554]
CCP
-23.8321 812.1467 0.1583 0.2609
[-4.0244] [ 1.7796] [ 0.6248] [ 1.4253]
CLP
9.9920 246.6562 -0.3034 -0.0252
[ 1.1536] [ 0.3695] [-0.8188] [-0.0943]
Periodo 1991 2014
LnPBI
-0.0012 0.70002 -1.57E-06 3.13E-05
[-3.5517] [ 5.5822] [-0.2821] [ 2.3810]
CCP
39.1452 5889.158 -0.7487 1.6867
[ 2.2632] [ 0.9275] [-2.6596] [ 2.5363]
CLP
27.7844 2052.670 -0.1537 0.3064
[ 3.9282] [ 0.7906] [-1.3350] [ 1.1266]
El coeficiente del mecanismo de correccin de errores () muestra la velocidad de ajuste

de las variables ante un desequilibrio en el perodo anterior, en correspondencia con la
relacin de cointegracin estable a largo plazo.
50
En el cuadro anterior puede observarse que los ajustes del crecimiento del PBI son de
aproximadamente un 0.0339 para el periodo 1950-1970; 0.0051 para el periodo 1971-
1990 y 0.0012 para el periodo 1991-2014. Asimismo, se observa que la correccin del
crecimiento del PBI ocurre ms rpidamente durante el periodo 1950-1970.
Definida la dinmica a corto y a largo plazo de los flujos de capitales de corto y largo
plazo y el crecimiento del PBI de Per en los diferentes periodos considerados entre 1950
2014, se analiz la posible relacin causal entre el PIB y los flujos de capital, para lo
cual se aplic el test de causalidad de Granger (caso bivariado).
Cuadro 9. Test de Causalidad de Granger-Hiptesis General

Periodo 1950 - 1970 Periodo 1971 - 1990 Periodo 1991 - 2014
Hiptesis nula
Obs. Prob. Obs. Prob. Obs. Prob.
CCP
LPBI 19 0.0565 18 0.0044 19 0.0443
LPBI
CCP 19 0.4000 18 0.2606 19 0.3578
CLP
LPBI 19 0.1547 18 0.1661 19 0.0158
LPBI
CLP 19 0.4918 18 0.1064 19 0.0144
CLP
CCP 19 0.1310 18 0.0264 19 0.1954
CCP
CLP 19 0.5170 18 0.3887 19 0.8312
Nota: Existe relacin de causalidad cuando la probabilidad asociada al F estadstico es igual o menor a 5%.
4.3.2 Contrastacin de las Hiptesis Especficas
Hiptesis Especfica 01

Cuadro 10. Test de Cointegracin de Johansen-Hiptesis Especfica 01

nula nula
51
1950- r=0 27.01 15.49 r=0 27.00 14.26
1
1970 r1 0.01 3.84 r=1 0.01 3.84
1971- r=0 27.45 20.26 r=0 21.46 15.89

1
1990 r1 6.00 9.16 r=1 6.00 9.16
1991- r=0 16.89 15.49 r=0 16.82 14.26

1
2014 r1 0.06 3.84 r=1 0.06 3.84
El anlisis de ambos estadsticos nos permite concluir que existe una relacin de
cointegracin al nivel de confianza del 95% en los tres periodos de estudio: 1950-1970;
1971-1990 y 1991-2014.
de estudio, se estima la ecuacin de cointegracin.
LnPBIt = 0 + 1 CCPt + t
Cuadro 11. Especificacin de los vectores de cointegracin-Hiptesis Especfica 01

Observaciones
Periodo Intercepto 1
incluidas
6.7484 0.1581
1950-1970 21
[6.9568]
6.3359 -0.0082
1971-1990 20
[-3.6580]
11.2254 -0.0025
1991-2014 24
[-4.5559]
Durante el periodo 1950 1970, la variable CCP tiene signo positivo y es significativa.
En cuanto a la incidencia de esta variable en el crecimiento del producto se observa que
un incremento de 1 milln de dlares en la entrada neta de capital de corto plazo gener
un aumento de 15.8% en el PBI.
Durante el periodo 1971 1990, la variable CCP es significativa; no obstante, tiene signo
negativo, lo cual implica que puede inhibir el crecimiento. En cuanto a la incidencia de
esta variable en el crecimiento del producto se observa que un incremento de 1 milln de
dlares en la entrada neta de capital de corto plazo gener una disminucin de 0.8% en el
PBI.
52
Durante el periodo 1991 2014, la variable CCP es significativa; no obstante, tiene signo
negativo, lo cual implica que puede inhibir el crecimiento. En cuanto a la incidencia de
esta variable en el crecimiento del producto se observa que un incremento de 1 milln de
dlares en la entrada neta de capital de corto plazo gener una disminucin de 0.3% en el
PBI.
Siguiendo con el anlisis, la metodologa del VEC nos permite analizar la velocidad de
ajuste en el corto plazo con respecto al valor retardado un periodo (vase anexo 8).
LnPBIt = 10 + 11 LnPBIt1 + 12 CCPt + 1 t1 + 1t
CCPt = 20 + 21 LnPBIt + 22 CCPt1 + 2 t1 + 2t
1991-2014.
Cuadro 12: Estimadores del modelo VEC-Hiptesis Especfica 01

Periodo 1950 1970
LnPBI
-0.0199 0.0792 0.0474 0.0008
[-1.9874] [ 2.6992] [ 0.2142] [ 0.5564]
CCP
10.7543 0.3975 37.7336 0.8073
[ 5.1663] [ 0.0655] [ 0.8234] [ 2.8750]
Periodo 1971 1990

LnPBI
-0.0017 0.4546 -1.92E-05
[-0.1217] [ 1.4651] [-0.2093]
CCP
-88.1241 2683.302 -0.4737
[-6.2688] [ 8.8085] [-5.2681]
Periodo 1991 2014

LnPBI
-0.0207 0.0523 0.3556 2.44E-05
[-2.2060] [ 2.0854] [ 1.6158] [ 1.5843]
CCP
-606.1936 -368.4453 4256.825 0.1068
[-4.2403] [-0.9664] [ 1.2717] [ 0.4558]
53
Finalmente, se analiz la posible relacin causal entre el PIB y el CCP, para lo cual se
aplic el test de causalidad de Granger (caso bivariado).
Cuadro 13. Test de Causalidad de Granger-Hiptesis Especfica 01

Hiptesis nula
CCP
LPBI 19 0.0665 18 0.0976 19 0.1256
LPBI
CCP 19 0.4000 18 0.0735 19 0.4072


nula nula
r=0 26.60 15.49 r=0 17.23 14.26

1950-1970 1
r1 9.38 3.84 r=1 9.38 3.84
r=0 17.08 15.49 r=0 15.71 14.26
1971-1990 1
r1 1.37 3.84 r=1 1.37 3.84
r=0 19.39 15.49 r=0 17.13 14.26
1991-2014 1
r1 2.25 3.84 r=1 2.25 3.84
54
cointegracin al nivel de confianza del 95% en los tres periodos de estudio18: 1950-
1970; 1971-1990 y 1991-2014.
LnPBIt = 0 + 1 IDEt + t

Observaciones
Periodo
incluidas
Intercepto 1
10.1848 0.0027
1950-1970 21
[3.8176]
0.0018 0.0012
1971-1990 20
[14.658]
6.5972 0.3205
1991-2014 24
[3.4924]
Durante el periodo 1950 1970, la variable IDE tiene signo positivo y es significativa.
un incremento de 1 milln de dlares en la inversin directa extranjera neta gener un
aumento de 0.27% en el PBI.
aumento de 0.12% en el PBI.
incremento de 6.48% en el PBI.
18 Para el periodo 1950 1970, los test de traza y mximo valor propio encuentran dos vectores de
cointegracin; sin embargo, slo uno de ellos tiene interpretacin econmica (que es el vector que se
presenta lneas abajo).
55
LnPBIt = 10 + 11 LnPBIt1 + 12 IDEt + 1 t1 + 1t
IDEt = 20 + 21 LnPBIt + 22 IDEt1 + 2 t1 + 2t
1991-2014.
Periodo 1950 1970

LnPBI
-0.0107 0.0580 0.2868 1.41E-05
[-2.8613] [ 2.5452] [ 1.4205] [ 1.7604]
IDE
456.603 -463.522 1934.817 0.1610
[ 3.1321] [-0.5229] [ 0.2463] [ 0.5181]
Periodo 1971 1990

LnPBI
-1.1443 0.0079 0.3010 -5.36E-05
[-1.7493] [ 0.2096] [ 0.7265] [-0.09463]
IDE
786.784 7.3317 -306.899 0.6552
[ 1.4977] [ 0.2413] [-0.9224] [ 1.4412]
Periodo 1991 2014

LnPBI
-0.0282 0.0849 -0.0741 -0.0006
[-2.2524] [ 3.1960] [-0.3066] [-0.6730]
IDE
12.0780 2.0872 -31.5894 0.5556
[ 2.1576] [ 0.1759] [-0.2924] [ 1.4872]

56
Finalmente, se analiz la posible relacin causal entre el PIB y la IDE, para lo cual se

Hiptesis nula
IDE
LPBI 19 0.2093 18 0.0371 19 0.0270
LPBI
IDE 19 0.3648 18 0.2077 19 0.0934


nula nula
r=0 33.26 15.49 r=0 25.42 14.26

1950-1970 1
r1 7.84 3.84 r=1 7.84 3.84
r=0 33.61 15.49 r=0 22.84 14.26
1971-1990 1
r1 10.78 3.84 r=1 10.78 3.84
r=0 17.77 15.49 r=0 17.46 14.26
1991-2014 1
r1 0.31 3.84 r=1 0.31 3.84
57
cointegracin al nivel de confianza del 95% en los tres periodos de estudio19: 1950-
1970; 1971-1990 y 1991-2014.
LnPBIt = 0 + 1 SPUBt + t

Observaciones
Periodo
incluidas
Intercepto 1
-0.0001 0.0037
1950-1970 21
[6.3885]
-0.0084 0.0005
1971-1990 20
[4.6931]
11.1747 0.0046
1991-2014 24
[2.9055]
Durante el periodo 1950 1970, la variable SPUB tiene signo positivo y es significativa.
un incremento de 1 milln de dlares en la entrada neta de capitales de largo plazo del
sector pblico gener un aumento de 0.37% en el PBI.
19 Para los dos primeros periodos: 1950 - 1970 y 1971 - 1990, los test de traza y mximo valor propio
encuentran dos vectores de cointegracin; sin embargo, slo uno de ellos tiene interpretacin econmica
(que es el vector que se presenta lneas abajo).
58
LnPBIt = 10 + 11 LnPBIt1 + 12 SPUBt + 1 t1 + 1t
SPUBt = 20 + 21 LnPBIt + 22 SPUBt1 + 2 t1 + 2t
El cuadro 20 muestra los resultados del VEC para los tres periodos de anlisis.
Periodo 1950 1970

LnPBI
-0.8445 -0.0022 0.5558 -0.0013
[-2.5507] [-0.1095] [ 1.9563] [-1.2466]
SPUB
145.480 -0.6103 -68.6196 -0.1733
[ 1.4288] [-0.0974] [-0.7854] [-0.5339]
Periodo 1971 1990

LnPBI
-0.4559 -0.0053 0.3514 -0.0002
[-1.1932] [-0.1037] [ 0.8999] [-1.1403]
SPUB
1982.812 -21.5444 -1111.989 0.0987
[ 3.4534] [-0.2806] [-1.8953] [ 0.4275]
Periodo 1991 2014

LnPBI
-0.0006 0.0553 0.3000 1.12E-05
[-0.0989] [ 2.0716] [ 1.3189] [ 0.4603]
CCP
175.566 317.237 -3780.607 0.0626
[ 2.8721] [ 1.2019] [-1.6817] [ 0.2598]

59
Finalmente, se analiz la posible relacin causal entre el PIB y el SPUB, para lo cual se

Hiptesis nula
SPUB
LPBI 19 0.4718 18 0.1244 19 0.2386
LPBI
SPUB 19 0.1261 18 0.3177 19 0.3415
4.4 Discusin de resultados
El objetivo de este estudio es investigar la incidencia de los flujos de capitales en el

crecimiento econmico, usando las nuevas tcnicas de series temporales para un periodo
de 65 aos, comprendido entre 1950 y 2014. Dicho periodo dividido, a su vez, en tres
subperiodos: 1950-1970; 1971-1990 y 1991-2014, debido bsicamente a la presencia de
cambios estructurales en la economa nacional y a los cambios en el volumen y la
composicin de los flujos de capital analizados.
Estos cambios estructurales, sustentada en pruebas economtricas, reflejan el manejo de
la economa nacional, es decir, los cambios en el modelo econmico prevaleciente para
cada uno de los periodos, se ha visto reflejado en el comportamiento de las variables
econmicas. En el primer periodo de anlisis, el modelo econmico prevaleciente fue el
Modelo Primario exportador, tal como muy bien lo seala Dancourt, Mendoza y
Vilcapoma (1997). Siguiendo a estos autores, el modelo econmico prevaleciente en el
siguiente periodo, fue el modelo denominado Modelo de Sustitucin de Importaciones y
en el tercer periodo prevaleci o se retom el Modelo Primario Exportador, como base y
sustento de la economa nacional, con lo cual nos vimos como economas altamente
dependientes del mercado exterior, evidentemente con cambios en los centros de
gravitacin mundial para nuestras exportaciones, pasando del modelo primigenio (1950-
1970), cuyo centro fue los EE.UU y sus pases satelitales, a pasar a ser altamente
dependientes de las economa China, en este ltimo tramo.
60
El comportamiento de los flujos de capital no es ajeno a estos modelos econmicos
implantados, sino que ms bien han seguido comportamientos muy ligados a ellos. Tal
como se ha podido demostrar en la parte del tratamiento de los datos. El comportamiento
de los flujos de capital tanto de corto plazo como de largo plazo, tambin denominado
IED para el presente estudio, obedece a la libre movilidad que esta tiene en el mundo
financiero segn Boyn y Loza (2005), y fue precisamente lo que sucedi en el primer
periodo de anlisis, con una economa nacional abierta al mundo sin mayores
restricciones. Esto favoreci la fuerte relacin que encontramos entre los flujos de
capital, sobre todo los de largo plazo con el crecimiento econmico. Sin embargo
tambin Bacha(1982) sostiene que siempre la libre movilidad de capitales en los
mercador internacionales van a generar amenazas latentes en los pases subdesarrollados,
y que es precisamente los capitales de corto plazo o denominados capitales golondrina
los ms propensos a obedecer las coyunturas de la economa mundial, claro ejemplo de
ello, los sucesos actuales en la economa nacional.
El gran desempeo de la economa nacional en el primer periodo y en el ltimo periodo
de anlisis segn Dancourt, Mendoza y Vilcapoma (1997), obedece o est asociado al
creciente ingresos de capitales registrados sobre todo en la poca de los cincuenta hasta
mediados de la dcada del setenta.
Merece especial atencin, la crisis de la economa nacional a partir de los aos setenta, en
donde tal como lo sealan Cardoso y Dornbusch (1989), hubo un psimo desempeo
macroeconmico en todas las economas Latinoamericanas, producto de la salida de
capitales y el Per no fue ajeno a ello. El cambio de modelo y los problemas de carcter
estructural de la economa en la que se registraron, tal como lo seala Rivera(1978) crisis
internas importantes como los registrados en los denominados crecimiento con inflacin
(1971-1974), crecimiento sostenidos de la produccin, pero a la par un inflacin
rampante y galopante comenzaba a manifestarse, tasas de crecimiento del producto
nacional alrededor del 5.0% con un pico registrado en el ao 1974, con el 9.4% pero
adems con tasas de inflacin promedio del 9.5% para 1973 y una agudizacin de la
misma en el ao 1974 con el 16.9%.
Posteriormente a ello, la situacin de la economa nacional, segn el mismo autor, hubo

un periodo de recesin con inflacin, con decrecimientos paulatinos en la tasa de
crecimiento del producto, hasta alcanzar una mxima cada en el ao 1978, con el 2.6%
de retroceso, a la par se gestaba un proceso inflacionario sostenido con tasas de 8.0% en
61
el ao 1975, hasta alcanzar picos de 33.5% en el ao siguiente y del 38.1% para 1977.
Todo este panorama sombro de la economa atento contra el buen desempeo de los
flujos de capitales. En los aos 90, con el proceso de recuperacin de la economa
nacional de la crisis del 1988 hasta el ao1990, el cambio de modelo comienza como lo
seala Calvo, Leiderman y Reinhart (1993) quienes han mostrado que los ingresos de
capital a Latinoamrica en los noventa son bsicamente exgenos a la regin es decir
IED los que han sido destinados principalmente a la explotacin de recursos primarios,
entre ellos la minera, y obedecen a factores como el desarrollo de los mercados
financieros internacionales y el comportamiento de la tasa de inters de los Estados
Unidos, tambin podemos sealar que Crdenas (1990) encuentra, que el crecimiento
est estrechamente ligado a la inversin y que sta depende fundamentalmente del
crdito extranjero, sobre todo en pases con insuficiente ahorro interno capaz de financiar
dichas nuevas inversiones. Segn Schmidt-Hebbel y Servn (1999) y Obstfeld (1999),
estos ingresos de capital pueden afectar negativamente al nivel de ahorro domstico, ya
que encontraron que los pases que reciben mayores flujos de capital poseen tasas de
ahorro ms bajas.
El panorama econmico internacional entonces, condicion el comportamiento de los

flujos de capital, para una anlisis ms puntual recurriremos a los resultados obtenidos
del tratamiento de los datos, entre los ao 1950-1970, el valor de los estimadores
positivos nos indican que la relacin ha sido directa, lo que si podemos puntualizar es el
relativo bajo valor de estos estimadores, 0.11 para el que acompaa a los capitales de
largo plazo y de 0.0065 para el que acompaa a los capitales de corto plazo. Sin embargo
se rescata una mayor preponderancia de la IED sobre los capitales coyunturales o ms
voltiles, como bien lo seala Crdenas (1990) quien encuentra en una muestra de 70
pases en vas de desarrollo (entre ellos el Per), para el periodo 1960-1988, que el
crecimiento est estrechamente ligado a la inversin y que sta depende
fundamentalmente del crdito extranjero. En el siguiente periodo 1971-1990, observamos
que hay una cada de la influencia de la IED, sobre el crecimiento del producto, el valor -
0.0704 as no lo indica, sin embargo hay un sostn por parte de los capitales de corto
plazo que tienen un valor de 0.0146. El modelo econmico de sustitucin de
importaciones contribuye a este descenso de la influencia de la IED sobre el desarrollo
por cuanto ya no est dirigida en su esencia a las actividades primario-exportadoras.
62
En el periodo 1991-2014, con el retorno al modelo primario exportador, conocido como
la reprimarizacin de la economa, los capitales de largo plazo o aquellos dirigidos a la
inversin productiva, pasan a contribuir a la dinmica de la economa, sobre todo
aquellas dirigidas a tres rubros principales, por un lado los de mayor volumen dirigidos a
la explotacin minera, aquellos dirigidos a la agroexportacin que constituye un nuevo
rubro de generacin de ingresos y por otro lado aquellos dirigidos a actividades
terciarias, entre ellos, los dirigidos a la explotacin financiera y los grandes comercios
urbanos. Los valores positivos de los estimadores, as lo confirman.
Como corolario de este anlisis, evidentemente los flujos de capital tanto de largo plazo
(IED), as como aquellos de corto plazo o capitales voltiles, han contribuido de manera
decidida al crecimiento de la economa, sin embargo por su mismo carcter de ser no
nacionales, revelan una alta dependencia respecto a los recursos de fuera y que revela
debilidad de la economa para afrontar sus propias necesidades de recursos para la
inversin, esto muy bien los seala Petroulas (2004).
63
CAPITULO V
CONCLUSIONES
5.1 El flujo de capitales o entrada de capitales a la economa nacional de acuerdo a los

resultados obtenidos incide positivamente al crecimiento del producto nacional.
Dicho comportamiento ha estado en funcin al tipo de modelo econmico que
primaba en cada periodo, como ya se seal; un modelo primario exportador en el
primer periodo, un modelo de sustitucin de importaciones en el segundo periodo y
un tercero, nuevamente con preponderancia del mercado exterior, es decir una
economa orientada a la exportacin de materias primas y altamente dependiente de
sectores primario exportadores principalmente, a lo que hay aadir una mayor
diversificacin en inversiones terciarias. En este marco tanto la IED, aquella
destinada a la inversin de largo plazo orientada hacia actividades productivas, as
como la inversin de corto plazo, denominado capitales voltiles o golondrina en la
mayora de los casos han resultado beneficiosos. Debemos si sealar, que esta
incidencia no ha resultado homognea a lo largo del periodo de anlisis de la
investigacin. La mayor influencia de la IED ha sido en el periodo 1991-2014, en la
cual la entrada de significativos capitales, destinado principalmente a grandes
proyectos mineros son los que han permitido esta mayor incidencia en el aumento
del producto nacional. Una economa con una clara vocacin primario exportadora,
evidentemente se beneficia con la entrada de capitales que son destinados a tales
fines. Adems tambin las claras polticas contracclicas implementadas en los
ltimos aos permiten dicha influencia, se compensa la cada del producto con el
aumento del gasto pblico.
5.2 En el anlisis individual de la incidencia de los capitales de corto plazo en la

economa, es decir aqu la conclusin es que ha habido comportamientos
diferenciados a los largo de los periodos, ello se explica por los diferentes modelos
de crecimiento adoptados. As como por las coyunturas por las que atravesaba la
economa nacional en relacin al comportamiento de la economa mundial. En el
primer periodo 1950-1970, hay una incidencia positiva, es decir los CCP inciden de
manera positiva al crecimiento del producto nacional, sin embargo en los periodos
siguientes 1971-1990 y 1991-2014, su incidencia es negativa, ello lo podemos
sealar en el sentido de los capitales se vuelven ms especulativos y obedecen a los
64
vaivenes de la economa mundial, las salidas y entradas se vuelven ms dinmicas y
son orientadas a inversiones de corta maduracin y de orientacin especulativa.
5.3 La IED o inversin de largo plazo privada, ha mantenido comportamiento tambin

diferenciados en los periodos de anlisis, en el primer tramo hay una influencia
directa, es decir positiva pero con una repercusin bastante baja, cada unidad
porcentual de crecimiento de la IED, repercuta en un 0.0027% en el crecimiento del
producto. El mercado internacional al cual estaban dirigidas nuestras exportaciones
primarias no mostraba un dinamismo suficiente para incentivar la IED y ramos
altamente dependientes del mercado norteamericano principalmente. En el siguiente
periodo, la IED cae en su influencia al crecimiento del producto, ahora es de solo
0.0012% por cada unidad de aumento de la IED, el modelo implantado no
incentivaba el aumento de la IED. Sin embargo en el tercer periodo, con un mayor
dinamismo de la economa mundial y la entrada al mercado internacional de
economas emergentes del sudeste asitico y sobre el surgimiento de la economa
China, hace que la IED influya significativamente en el producto, con el crecimiento
de las exportaciones mineras producto de fuertes entradas de capitales a dicho sector,
adems del crecimiento aumento de la agro exportacin.
5.4 El estado peruano dentro de su rol de proveer las condiciones necesarias para el
desarrollo de la inversin privada, ha mantenido un rol importante en el crecimiento
del producto, pero que esta ha venido retrayndose a lo largo del periodo de estudio.
El volumen de inversin estatal es significativo, pero su dinamismo que es lo que
analizamos en el presente estudio ha sido bastante lento. Sin embargo ha sido
importante, tal como lo sealamos lneas arriba, ha actuado de manera contra cclica,
pero donde debemos destacar es su retraimiento en el periodo 1971-1990, donde cae
a solo un 0.0005% de incidencia en el aumento del producto, por cuanto es, en este
periodo que el retroceso de la participacin del Estado en la economa fue decisiva,
se apart al estado de la participacin y solo fue un Estado regulador. En el siguiente
periodo hay una mayor incidencia en el producto, por cuanto se dinamiza su
participacin en la economa la intervenir no en actividades de carcter productivo,
sino ms bien en proveedor de condiciones para un mejor desempeo de la inversin
privada, as como el mejoramiento de la infraestructura econmica y social.
65
CAPITULO VI
RECOMENDACIONES
6.1 En pas como el nuestro en los cuales la insuficiencia del ahorro interno, no permite
un financiamiento suficiente de las necesidades de inversin privada, es importante
recurrir al financiamiento de esta mediante la IED, para aquellas actividades en las
cuales no es el rol del Estado la intervencin en dichas actividades econmicas. La
diversificacin y las mejores condiciones de inversin resultan imperativas para un
mejor logro de los objetivos del crecimiento econmico.
6.2 Los capitales de corto plazo son en su momento y en su oportunidad necesarias para
acciones de corto plazo, sin embargo volatilidad no coadyuva al sostenimiento de la
economa. Limitar su incidencia y orientacin a actividades importantes sera una
buena medida de poltica econmica.
6.3 La IED directa resulta importante para el crecimiento del producto nacional, sus
condiciones de entrada deben ser altamente reflexivas y negociadas en favor del pas,
al momento de su negociacin en la entrada de dichos capitales. Las polticas de
diversificacin de la proveniencia de dichos capitales, as como su diversificacin en
las diferentes actividades coadyuvaran a su menor dependencia de dichos capitales y
los posibles efectos negativos de malas negociaciones.
6.4 El estado peruano debe continuar participando en la economa nacional

proporcionando las condiciones necesarias, entre ellas la infraestructura para el
desarrollo e implementacin de la inversin privada, mejores medios de
comunicacin que permitan una integracin territorial, son elementos necesarios
para el crecimiento de la inversin y con ello el beneficio del la economa en su
conjunto.
66
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68
ANEXOS
69
ANEXO 1: PRODUCTO BRUTO INTERNO Y FLUJO DE CAPITALES 1950 2014
(Millones de dlares)
Capitales Capitales Capitales

Sector Sector Sector Sector Sector Sector
Aos PBI de corto Aos PBI de corto Aos PBI de corto
privado pblico privado pblico privado pblico
plazo plazo plazo
1950 1,025 13.7 -2.0 -1.2 1972 7,676 23.8 -5.4 120.3 1994 42,919 136.5 3,958.1 -260.0
1951 1,350 10.9 25.0 -1.2 1973 9,343 -43.0 69.5 313.5 1995 51,730 843.0 3,071.9 -172.0
1952 1,376 -11.7 40.7 1.8 1974 11,343 237.0 201.6 693.4 1996 53,664 -5.4 4,338.5 -417.0
1953 1,408 0.3 49.4 13.0 1975 13,476 207.0 342.0 793.0 1997 56,529 2,470.9 2,832.5 504.9
1954 1,428 0.5 -5.9 -1.0 1976 13,209 127.0 196.0 446.0 1998 54,328 -71.5 1,805.1 58.0
1955 1,589 3.4 21.1 51.4 1977 12,405 17.0 69.0 659.0 1999 49,080 -1,476.4 1,678.0 381.2
1956 1,816 41.5 59.0 9.2 1978 10,682 -234.0 39.0 405.0 2000 50,771 -735.0 1,480.8 277.1
1957 1,930 9.1 111.0 7.4 1979 14,183 -835.0 119.0 617.0 2001 51,417 189.0 982.8 372.2
1958 1,772 9.2 88.3 5.1 1980 17,492 752.0 98.6 5.0 2002 54,325 -794.0 2,369.3 479.6
1959 1,788 0.3 52.8 -3.9 1981 21,021 -280.1 237.3 226.0 2003 58,932 147.4 301.5 187.2
1960 2,225 -2.9 27.1 -9.5 1982 21,100 476.4 280.1 880.0 2004 66,674 229.9 982.6 878.7
1961 2,499 15.2 8.1 -7.4 1983 16,680 -478.3 -84.7 316.0 2005 74,962 -236.5 896.0 -448.9
1962 2,910 35.2 19.1 34.4 1984 16,967 -559.0 -244.8 -497.0 2006 88,056 -1,228.7 2,494.9 -993.4
1963 3,140 5.4 3.7 47.1 1985 14,511 -564.0 -176.8 -595.0 2007 102,388 2,064.9 8,154.4 -1,722.0
1964 3,752 -21.7 13.2 58.7 1986 20,349 -1.0 -28.9 -901.0 2008 121,826 562.0 9,568.8 -1,507.0
1965 4,468 3.5 53.0 75.5 1987 27,509 -369.0 -48.0 -886.0 2009 121,732 -2,085.1 4,200.1 172.0
1966 5,341 22.3 17.8 136.0 1988 22,525 -615.0 -16.1 -1,121.0 2010 148,666 -257.6 11,466.9 2,429.0
1967 4,800 51.3 18.5 76.7 1989 25,305 -436.0 -20.9 -807.0 2011 170,759 -1,216.9 9,270.9 661.8
1968 4,399 12.3 -12.5 80.6 1990 29,408 307.5 46.8 -1,067.0 2012 192,984 2,572.2 15,792.2 1,447.5
1969 4,907 -55.7 20.4 123.7 1991 33,490 -65.5 138.7 -129.0 2013 201,822 -2,124.6 14,881.2 -1,342.7
1970 6,212 21.5 -76.8 100.5 1992 35,625 1,034.0 4.2 -411.0 2014 202,675 354.0 6,490.1 -16.1
1971 6,723 -80.1 -42.7 14.5 1993 34,161 137.0 1,300.1 341.0
Fuente: Banco Central de Reserva del Per. Cuadros Histricos.
70
PERU: PORCENTAJE DE PARTICIPACION DE LOS FLUJOS DE CAPITAL PBLICO Y
PRIVADO EN RELACION AL PBI: 1950-2014
Producto Inversin Inversin
Inversin
Aos Bruto Bruta Fija Bruta Fija %IBF/PBI %IBFPU/PBI %IBFPR/PBI
bruta fija
Interno Pblica Privada
1950 40,920 5,111 4,492 620 12.5 11.0 1.5
1951 44,711 6,821 6,165 656 15.3 13.8 1.5
1952 47,347 7,987 6,519 1,468 16.9 13.8 3.1
1953 50,085 8,625 7,400 1,226 17.2 14.8 2.4
1954 52,762 7,244 6,285 960 13.7 11.9 1.8
1955 55,858 8,577 6,475 2,102 15.4 11.6 3.8
1956 58,484 10,475 8,812 1,663 17.9 15.1 2.8
1957 62,371 11,405 10,022 1,384 18.3 16.1 2.2
1958 61,706 10,192 8,769 1,422 16.5 14.2 2.3
1959 63,653 8,007 7,067 940 12.6 11.1 1.5
1960 69,946 8,596 7,740 857 12.3 11.1 1.2
1961 75,085 10,993 8,835 2,158 14.6 11.8 2.9
1962 82,620 12,476 10,573 1,903 15.1 12.8 2.3
1963 86,196 11,869 9,898 1,971 13.8 11.5 2.3
1964 91,840 11,790 9,112 2,677 12.8 9.9 2.9
1965 97,003 14,111 10,647 3,464 14.5 11.0 3.6
1966 104,995 15,847 11,845 4,001 15.1 11.3 3.8
1967 109,040 14,556 11,099 3,457 13.3 10.2 3.2
1968 109,206 12,388 9,328 3,060 11.3 8.5 2.8
1969 113,044 12,882 9,241 3,641 11.4 8.2 3.2
1970 116,849 14,462 10,089 4,373 12.4 8.6 3.7
1971 122,213 16,335 11,284 5,051 13.4 9.2 4.1
1972 126,463 16,982 11,492 5,490 13.4 9.1 4.3
1973 134,401 23,098 16,620 6,478 17.2 12.4 4.8
1974 147,017 29,492 19,321 10,171 20.1 13.1 6.9
1975 153,340 30,658 19,277 11,381 20.0 12.6 7.4
1976 155,559 26,500 15,768 10,732 17.0 10.1 6.9
1977 156,102 24,067 16,200 7,867 15.4 10.4 5.0
1978 151,977 21,846 15,333 6,514 14.4 10.1 4.3
1979 158,194 24,022 16,589 7,432 15.2 10.5 4.7
1980 167,596 31,448 21,770 9,678 18.8 13.0 5.8
1981 176,901 37,745 25,700 12,045 21.3 14.5 6.8
1982 176,507 36,310 23,835 12,475 20.6 13.5 7.1
1983 158,136 25,633 14,651 10,983 16.2 9.3 6.9
1984 163,842 24,704 13,639 11,065 15.1 8.3 6.8
1985 167,219 21,017 12,079 8,937 12.6 7.2 5.3
1986 182,981 25,325 16,802 8,523 13.8 9.2 4.7
1987 200,778 29,372 21,260 8,112 14.6 10.6 4.0
1988 181,822 24,840 19,321 5,518 13.7 10.6 3.0
1989 159,436 21,618 15,242 6,376 13.6 9.6 4.0
1990 151,492 21,823 17,159 4,664 14.4 11.3 3.1
1991 154,854 22,227 17,154 5,073 14.4 11.1 3.3
1992 154,017 22,546 16,450 6,096 14.6 10.7 4.0
1993 162,093 25,141 18,028 7,113 15.5 11.1 4.4
1994 182,044 34,352 25,088 9,264 18.9 13.8 5.1
1995 195,536 40,803 31,946 8,857 20.9 16.3 4.5
1996 201,009 40,119 31,247 8,872 20.0 15.5 4.4
1997 214,028 46,389 36,241 10,148 21.7 16.9 4.7
1998 213,190 46,234 35,373 10,861 21.7 16.6 5.1
1999 216,377 41,987 29,981 12,006 19.4 13.9 5.5
2000 222,207 39,663 29,461 10,202 17.8 13.3 4.6
2001 223,580 35,883 28,089 7,794 16.0 12.6 3.5
2002 235,773 35,458 28,145 7,313 15.0 11.9 3.1
2003 245,593 37,394 29,915 7,479 15.2 12.2 3.0
2004 257,770 39,802 32,335 7,467 15.4 12.5 2.9
2005 273,971 44,441 36,217 8,224 16.2 13.2 3.0
2006 294,598 53,147 43,482 9,665 18.0 14.8 3.3
2007 319,693 64,948 53,626 11,322 20.3 16.8 3.5
2008 348,923 80,935 66,453 14,482 23.2 19.0 4.2
2009 352,584 79,680 60,439 19,241 22.6 17.1 5.5
2010 382,380 98,099 76,117 21,982 25.7 19.9 5.7
2011 407,052 103,977 84,464 19,513 25.5 20.8 4.8
2012 431,273 120,882 97,637 23,245 28.0 22.6 5.4
2013 456,223 129,997 103,935 26,063 28.5 22.8 5.7
2014 466,844 127,173 101,781 25,392 27.2 21.8 5.4
71
PERU: TASA DE CRECIMIENTO DEL PBI Y DE LOS FLUJOS DE CAPITAL PBLICO Y
PRIVADO: 1950-2014
Tasa de Crecimiento Tasa de Crecimiento Tasa de Crecimiento Tasa de Crecimiento
Aos
del PBI de la IBF de la IBFPU de la IBFPR
1950 - - - -
1951 9.3 33.4 37.3 5.8
1952 5.9 17.1 5.7 123.8
1953 5.8 8.0 13.5 -16.5
1954 5.3 -16.0 -15.1 -21.7
1955 5.9 18.4 3.0 119.1
1956 4.7 22.1 36.1 -20.9
1957 6.6 8.9 13.7 -16.8
1958 -1.1 -10.6 -12.5 2.8
1959 3.2 -21.4 -19.4 -33.9
1960 9.9 7.4 9.5 -8.9
1961 7.3 27.9 14.2 151.9
1962 10.0 13.5 19.7 -11.8
1963 4.3 -4.9 -6.4 3.6
1964 6.5 -0.7 -7.9 35.8
1965 5.6 19.7 16.8 29.4
1966 8.2 12.3 11.3 15.5
1967 3.9 -8.1 -6.3 -13.6
1968 0.2 -14.9 -16.0 -11.5
1969 3.5 4.0 -0.9 19.0
1970 3.4 12.3 9.2 20.1
1971 4.6 12.9 11.8 15.5
1972 3.5 4.0 1.8 8.7
1973 6.3 36.0 44.6 18.0
1974 9.4 27.7 16.3 57.0
1975 4.3 4.0 -0.2 11.9
1976 1.4 -13.6 -18.2 -5.7
1977 0.3 -9.2 2.7 -26.7
1978 -2.6 -9.2 -5.4 -17.2
1979 4.1 10.0 8.2 14.1
1980 5.9 30.9 31.2 30.2
1981 5.6 20.0 18.1 24.5
1982 -0.2 -3.8 -7.3 3.6
1983 -10.4 -29.4 -38.5 -12.0
1984 3.6 -3.6 -6.9 0.8
1985 2.1 -14.9 -11.4 -19.2
1986 9.4 20.5 39.1 -4.6
1987 9.7 16.0 26.5 -4.8
1988 -9.4 -15.4 -9.1 -32.0
1989 -12.3 -13.0 -21.1 15.5
1990 -5.0 0.9 12.6 -26.8
1991 2.2 1.9 0.0 8.8
1992 -0.5 1.4 -4.1 20.2
1993 5.2 11.5 9.6 16.7
1994 12.3 36.6 39.2 30.3
1995 7.4 18.8 27.3 -4.4
1996 2.8 -1.7 -2.2 0.2
1997 6.5 15.6 16.0 14.4
1998 -0.4 -0.3 -2.4 7.0
1999 1.5 -9.2 -15.2 10.5
2000 2.7 -5.5 -1.7 -15.0
2001 0.6 -9.5 -4.7 -23.6
2002 5.5 -1.2 0.2 -6.2
2003 4.2 5.5 6.3 2.3
2004 5.0 6.4 8.1 -0.2
2005 6.3 11.7 12.0 10.2
2006 7.5 19.6 20.1 17.5
2007 8.5 22.2 23.3 17.1
2008 9.1 24.6 23.9 27.9
2009 1.0 -1.6 -9.1 32.9
2010 8.5 23.1 25.9 14.2
2011 6.5 6.0 11.0 -11.2
2012 6.0 16.3 15.6 19.1
2013 5.8 7.5 6.4 12.1
2014 2.3 -2.2 -2.1 -2.6
72
ANEXO 2: Rezago ptimo del VAR
Periodo 1950 1970
VAR Lag Order Selection Criteria

Endogenous variables: LPBI CCP CLP
Exogenous variables: C
Sample: 1950 1970
Included observations: 19
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
0 -196.8398 NA 274424.5 21.03577 21.18489 21.06101

1 -156.5340 63.64080* 10362.64* 17.74042* 18.33691* 17.84137*
2 -147.6307 11.24629 11453.02 17.75060 18.79445 17.92726
Periodo 1971 1990

Sample: 1971 1990
0 -278.7293 NA 7.90e+09 31.30326 31.45165 31.32372

1 -252.9621 40.08228* 1.25e+09* 29.44024* 30.03382* 29.52209*
2 -244.5252 10.31186 1.49e+09 29.50280 30.54156 29.64603
Periodo 1991 2014

Date: 12/14/15 Time: 20:04
Sample: 1991 2014
0 -409.8910 NA 4.02e+12 37.53554 37.68432 37.57059

1 -365.5878 72.49614* 1.64e+11* 34.32616 34.92128* 34.46635*
2 -356.5059 12.38433 1.73e+11 34.31872* 35.36017 34.56406
* indicates lag order selected by the criterion

LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
FPE: Final prediction error
AIC: Akaike information criterion
SC: Schwarz information criterion
HQ: Hannan-Quinn information criterion
73
ANEXO 3: Anlisis de los residuos del VAR
Periodo 1950 1970
Vector Autoregression Estimates

Sample (adjusted): 1951 1970
Included observations: 20 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
LPBI CCP CLP
LPBI(-1) 1.066443 -7.538905 33.58534

(0.05091) (13.8846) (24.4323)
[ 20.9491] [-0.54297] [ 1.37463]
CCP(-1) -0.002673 0.043615 0.454709

(0.00089) (0.24248) (0.42669)
[-3.00670] [ 0.17987] [ 1.06566]
CLP(-1) -0.001444 0.188497 0.145562

(0.00057) (0.15413) (0.27122)
[-2.55499] [ 1.22294] [ 0.53668]
C -0.313150 53.47196 -207.1620

(0.37271) (101.657) (178.882)
[-0.84019] [ 0.52600] [-1.15809]
R-squared 0.976604 0.091524 0.285691

Adj. R-squared 0.972217 -0.078816 0.151758
Sum sq. resids 0.120532 8966.567 27764.29
S.E. equation 0.086794 23.67299 41.65655
F-statistic 222.6260 0.537301 2.133090
Log likelihood 22.73698 -89.43403 -100.7365
Akaike AIC -1.873698 9.343403 10.47365
Schwarz SC -1.674551 9.542549 10.67280
Mean dependent 7.861651 7.487450 66.57165
S.D. dependent 0.520719 22.79184 45.22967
Determinant resid covariance (dof adj.) 6701.414

Determinant resid covariance 3431.124
Log likelihood -166.5427
Akaike information criterion 17.85427
Schwarz criterion 18.45171
74
Test de Normalidad
VAR Residual Normality Tests

Orthogonalization: Cholesky (Lutkepohl)
Null Hypothesis: residuals are multivariate normal
Sample: 1950 1970
Component Skewness Chi-sq df Prob.
1 0.451839 0.680529 1 0.4094

2 -0.525793 0.921527 1 0.3371
3 0.030248 0.003050 1 0.9560
Joint 1.605106 3 0.6582
Component Kurtosis Chi-sq df Prob.
1 2.059309 0.737416 1 0.3905

2 4.381250 1.589877 1 0.2073
3 1.661257 1.493526 1 0.2217
Joint 3.820819 3 0.2815
Component Jarque-Bera df Prob.
1 1.417945 2 0.4921
2 2.511404 2 0.2849
3 1.496576 2 0.4732
Joint 5.425925 6 0.4905
Test de Heteroscedasticidad
VAR Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares)
Sample: 1950 1970
Joint test:
Chi-sq df Prob.
42.61843 36 0.2077
Individual components:
Dependent R-squared F(6,13) Prob. Chi-sq(6) Prob.
res1*res1 0.543269 2.577186 0.0719 10.86537 0.0926

res2*res2 0.359370 1.215419 0.3587 7.187394 0.3039
res3*res3 0.381595 1.336971 0.3092 7.631902 0.2663
res2*res1 0.432898 1.653926 0.2100 8.657955 0.1937
res3*res1 0.255860 0.744971 0.6238 5.117197 0.5289
res3*res2 0.290759 0.888244 0.5307 5.815187 0.4442
75
Test de Autocorrelacin
VAR Residual Serial Correlation LM Tests
Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h
Sample: 1950 1970
Lags LM-Stat Prob
1 12.74776 0.1744
2 10.50905 0.3109
3 10.33011 0.3244
4 10.58925 0.3049
5 14.97209 0.0917
Probs from chi-square with 9 df.
Periodo 1971 1990

LPBI CCP CLP
LPBI(-1) 0.767959 -90.63864 -484.5739

(0.10904) (273.753) (287.914)
[ 7.04304] [-0.33110] [-1.68305]
CCP(-1) -1.44E-05 -0.342076 0.351329
(0.00011) (0.27620) (0.29049)
[-0.13053] [-1.23852] [ 1.20945]
CLP(-1) -9.68E-05 0.237629 0.674698

(6.4E-05) (0.15950) (0.16775)
[-1.52342] [ 1.48987] [ 4.02211]
C 2.313269 682.8063 4680.476
(1.05059) (2637.62) (2774.07)
[ 2.20188] [ 0.25887] [ 1.68722]
R-squared 0.836263 0.182378 0.752512

Adj. R-squared 0.803515 0.018854 0.703015
Sum sq. resids 0.405841 2558098. 2829611.
S.E. equation 0.164487 412.9648 434.3279
F-statistic 25.53674 1.115298 15.20302
Log likelihood 9.579384 -139.1580 -140.1163
Akaike AIC -0.587304 15.06927 15.17014
Schwarz SC -0.388474 15.26809 15.36897
Mean dependent 9.684240 -119.3023 35.43888
S.D. dependent 0.371080 416.9137 796.9851
Determinant resid covariance (dof adj.) 6.59E+08

Determinant resid covariance 3.24E+08
76
Test de Normalidad

Sample: 1971 1990
1 -0.389839 0.481253 1 0.4879

2 -1.271438 5.119089 1 0.0237
3 0.747235 1.768142 1 0.1836
Joint 7.368484 3 0.0610
1 2.026346 0.750502 1 0.3863

2 5.000179 3.167235 1 0.0751
3 3.129861 0.013351 1 0.9080
Joint 3.931087 3 0.2690
1 1.231755 2 0.5402
2 8.286324 2 0.0159
3 1.781492 2 0.4103
Joint 11.29957 6 0.0795
Sample: 1971 1990
Joint test:
Chi-sq df Prob.
42.14146 36 0.2225
res1*res1 0.197564 0.492411 0.8023 3.753717 0.7100

res2*res2 0.344932 1.053119 0.4400 6.553713 0.3641
res3*res3 0.515732 2.129941 0.1249 9.798900 0.1334
res2*res1 0.281386 0.783135 0.5992 5.346334 0.5002
res3*res1 0.455076 1.670240 0.2115 8.646453 0.1945
res3*res2 0.460437 1.706707 0.2027 8.748312 0.1882
77

Sample: 1971 1990
Lags LM-Stat Prob
1 10.27573 0.3286
2 12.39358 0.1920
3 16.28952 0.0611
4 6.728420 0.6654
5 11.28457 0.2567
Periodo 1991 2014

LPBI CCP CLP
LPBI(-1) 1.046926 -206.5938 5535.329

(0.07257) (1025.26) (2512.94)
[ 14.4259] [-0.20150] [ 2.20273]
CCP(-1) -9.91E-06 -0.290736 -0.131945

(1.7E-05) (0.23485) (0.57562)
[-0.59634] [-1.23798] [-0.22922]
CLP(-1) -4.46E-06 -0.030328 0.164696

(8.3E-06) (0.11671) (0.28607)
[-0.54023] [-0.25985] [ 0.57572]
C -0.426063 2467.078 -57833.92

(0.77890) (11003.9) (26970.7)
[-0.54701] [ 0.22420] [-2.14432]
R-squared 0.978708 0.123457 0.634375

Adj. R-squared 0.975347 -0.014945 0.576644
Sum sq. resids 0.152276 30391893 1.83E+08
S.E. equation 0.089524 1264.742 3099.908
F-statistic 291.1231 0.892017 10.98858
Log likelihood 25.06630 -194.7188 -215.3384
Akaike AIC -1.831852 17.27990 19.07290
Schwarz SC -1.634375 17.47737 19.27038
Mean dependent 11.25148 22.13594 4748.734
S.D. dependent 0.570164 1255.396 4764.266

78
Test de Normalidad

Sample: 1991 2014
1 0.006455 0.000160 1 0.9899

2 0.661537 1.677588 1 0.1952
3 0.373078 0.533551 1 0.4651
Joint 2.211298 3 0.5297
1 2.753284 0.058332 1 0.8092

2 2.763918 0.053413 1 0.8172
3 2.868083 0.016677 1 0.8972
Joint 0.128422 3 0.9882
1 0.058492 2 0.9712
2 1.731000 2 0.4208
3 0.550228 2 0.7595
Joint 2.339720 6 0.8860
Sample: 1991 2014
Joint test:
Chi-sq df Prob.
44.31952 36 0.1608
res1*res1 0.174564 0.563950 0.7529 4.014975 0.6746

res2*res2 0.317119 1.238358 0.3385 7.293740 0.2945
res3*res3 0.846476 14.70305 0.0000 19.46895 0.0034
res2*res1 0.122776 0.373227 0.8854 2.823857 0.8306
res3*res1 0.562926 3.434516 0.0225 12.94731 0.0439
res3*res2 0.510835 2.784799 0.0475 11.74920 0.0678
79

Sample: 1991 2014
Lags LM-Stat Prob
1 12.75956 0.1738
2 15.03095 0.0901
3 8.927031 0.4440
4 13.62246 0.1364
5 17.01475 0.0585
ANEXO 4: Test de Cointegracin de Johansen
Periodo 1950 1970

Trend assumption: Linear deterministic trend
Series: LPBI CCP CLP
Lags interval (in first differences): 1 to 1
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0.05

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None * 0.763329 37.78977 29.79707 0.0049

At most 1 0.409969 10.40921 15.49471 0.2506
At most 2 0.020068 0.385174 3.841466 0.5348
Trace test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level

* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
Hypothesized Max-Eigen 0.05

None * 0.763329 27.38056 21.13162 0.0058

At most 1 0.409969 10.02403 14.26460 0.2103
At most 2 0.020068 0.385174 3.841466 0.5348
Max-eigenvalue test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level

80
Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):
LPBI CCP CLP

0.703179 -0.077327 -0.004587
1.868773 0.002242 -0.039252
-2.157631 -0.002951 0.001193
Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):
D(LPBI) 0.048197 0.038851 -0.005061

D(CCP) 20.75903 -6.529186 0.839519
D(CLP) -9.489749 25.06423 3.162188
1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -152.8353
Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses)

LPBI CCP CLP
1.000000 -0.109968 -0.006523
(0.01608) (0.00613)
Adjustment coefficients (standard error in parentheses)

D(LPBI) 0.033891
(0.01416)
D(CCP) 14.59732
(3.10354)
D(CLP) -6.672994
(8.52672)
Periodo 1971 1990

Trend assumption: No deterministic trend

None * 0.676320 28.31413 24.27596 0.0147

At most 1 0.308449 8.010132 12.32090 0.2359
At most 2 0.073360 1.371414 4.129906 0.2826

81

None * 0.676320 20.30400 17.79730 0.0205

At most 1 0.308449 6.638718 11.22480 0.2826
At most 2 0.073360 1.371414 4.129906 0.2826

LPBI CCP CLP

-0.074281 -0.005227 0.001084
-0.110354 -0.000240 -0.000356
-0.079358 -0.001527 0.001742
D(LPBI) 0.068047 -0.045397 -0.038974

D(CCP) 320.8360 93.70117 -28.72815
D(CLP) -134.5151 117.0125 -100.3584

LPBI CCP CLP
1.000000 0.070371 -0.014596
(0.01048) (0.00431)
D(LPBI) -0.005055
(0.00342)
D(CCP) -23.83214
(5.92188)
D(CLP) 9.991968
(8.66133)
Periodo 1991 2014

Sample: 1993 2014
Trend assumption: No deterministic trend

None * 0.644456 26.31492 24.27596 0.0273

At most 1 0.231790 5.632791 12.32090 0.4822
At most 2 0.017788 0.358960 4.129906 0.6120

82

None * 0.644456 20.68212 17.79730 0.0179

At most 1 0.231790 5.273831 11.22480 0.4396
At most 2 0.017788 0.358960 4.129906 0.6120

LPBI CCP CLP

-0.024667 3.60E-05 0.001319
0.155028 -5.89E-05 0.000232
0.055071 -0.000246 0.000263
D(LPBI) -0.049186 0.019701 0.001028

D(CCP) -1586.951 99.48202 338.3259
D(CLP) -1126.381 -371.8442 -18.40045

LPBI CCP CLP
1.000000 -0.001458 -0.053460
(0.00160) (0.01024)

D(LPBI) 0.001213
(0.00034)
D(CCP) 39.14521
(17.2966)
D(CLP) 27.78435
(7.07299)
83
ANEXO 5: Vector de Correccin de Errores
Periodo 1950 1970
Vector Error Correction Estimates
Cointegrating Eq: CointEq1
LPBI(-1) 1.000000
CCP(-1) -0.109968
(0.01608)
[-6.83993]
CLP(-1) -0.006523
(0.00613)
[-1.06458]
C -6.624218
Error Correction: D(LPBI) D(CCP) D(CLP)
CointEq1 -0.033891 14.59732 -6.672994

(0.01416) (3.10354) (8.52672)
[-2.39321] [ 4.70343] [-0.78260]
D(LPBI(-1)) 0.101505 -8.595364 174.3087

(0.24887) (54.5405) (149.845)
[ 0.40787] [-0.15760] [ 1.16326]
D(CCP(-1)) 0.000945 0.829583 -0.419512

(0.00134) (0.29288) (0.80466)
[ 0.70745] [ 2.83251] [-0.52135]
D(CLP(-1)) -0.000411 0.226618 -0.557390

(0.00057) (0.12502) (0.34347)
[-0.72010] [ 1.81272] [-1.62283]
C 0.078620 2.540086 -11.58332
(0.02928) (6.41661) (17.6291)
[ 2.68520] [ 0.39586] [-0.65706]
R-squared 0.431037 0.734693 0.213859

Adj. R-squared 0.268477 0.658891 -0.010753
Sum sq. resids 0.107885 5181.619 39112.30
S.E. equation 0.087784 19.23839 52.85580
F-statistic 2.651547 9.692259 0.952128
Log likelihood 22.16588 -80.23995 -99.44249
Akaike AIC -1.806935 8.972627 10.99395
Schwarz SC -1.558398 9.221163 11.24248
Mean dependent 0.080347 0.557737 -0.007474
S.D. dependent 0.102637 32.93988 52.57390

84
Periodo 1971 1990

LPBI(-1) 1.000000
CCP(-1) 0.070371
(0.01048)
[ 6.71172]
CLP(-1) -0.014596
(0.00431)
[-3.38993]
CointEq1 -0.005055 -23.83214 9.991968

(0.00342) (5.92188) (8.66133)
[-1.47980] [-4.02442] [ 1.15363]
D(LPBI(-1)) 0.246371 812.1467 246.6562

(0.26323) (456.355) (667.465)
[ 0.93596] [ 1.77964] [ 0.36954]
D(CCP(-1)) 0.000202 0.158278 -0.303391

(0.00015) (0.25333) (0.37052)
[ 1.38288] [ 0.62478] [-0.81882]
D(CLP(-1)) -3.75E-05 0.260905 -0.025244

(0.00011) (0.18306) (0.26774)
[-0.35544] [ 1.42526] [-0.09428]
R-squared 0.034430 0.760731 0.088930

Adj. R-squared -0.172478 0.709459 -0.106299
Sum sq. resids 0.532860 1601621. 3426178.
S.E. equation 0.195093 338.2329 494.6989
F-statistic 0.166402 14.83719 0.455516
Log likelihood 6.137921 -128.1063 -134.9502
Akaike AIC -0.237547 14.67848 15.43891
Schwarz SC -0.039686 14.87634 15.63677
Mean dependent 0.074625 15.76356 -63.06702
S.D. dependent 0.180173 627.4978 470.3321

85
Periodo 1991 2014

Sample: 1993 2014
LPBI(-1) 1.000000
CCP(-1) -0.001458
(0.00160)
[-0.91217]
CLP(-1) -0.053460
(0.01024)
[-5.22115]
CointEq1 -0.001213 39.14521 27.78435

(0.00034) (17.2966) (7.07299)
[-3.55170] [ 2.26317] [ 3.92823]
D(LPBI(-1)) 0.700024 5889.158 2052.670

(0.12540) (6349.62) (2596.50)
[ 5.58218] [ 0.92748] [ 0.79055]
D(CCP(-1)) -1.57E-06 -0.748688 -0.153676

(5.6E-06) (0.28150) (0.11511)
[-0.28209] [-2.65963] [-1.33501]
D(CLP(-1)) 3.13E-05 1.686713 0.306382

(1.3E-05) (0.66503) (0.27195)
[ 2.38098] [ 2.53630] [ 1.12663]
R-squared 0.510087 0.439853 0.698224

Adj. R-squared 0.418228 0.334825 0.641641
Sum sq. resids 0.061371 1.57E+08 26310282
S.E. equation 0.061933 3135.893 1282.339
F-statistic 5.552948 4.187969 12.33984
Log likelihood 29.48666 -187.1607 -169.2762
Akaike AIC -2.548666 19.11607 17.32762
Schwarz SC -2.349520 19.31522 17.52676
Mean dependent 0.077615 138.7983 10.87643
S.D. dependent 0.081198 3844.973 2142.120

86
ANEXO 6: Test de Causalidad de Granger
Periodo 1950 1970
Pairwise Granger Causality Tests

Sample: 1950 1970
Lags: 2
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.
CCP does not Granger Cause LPBI 19 3.30958 0.0565

LPBI does not Granger Cause CCP 0.97895 0.4000
CLP does not Granger Cause LPBI 19 2.13850 0.1547

LPBI does not Granger Cause CLP 0.74692 0.4918
CLP does not Granger Cause CCP 19 2.35837 0.1310

CCP does not Granger Cause CLP 0.69178 0.5170
Periodo 1971 1990

Sample: 1971 1990
Lags: 3



Periodo 1991 2014

Sample: 1991 2014
Lags: 5



87
Periodo 1950 1970

Series: LPBI CCP

None * 0.758489 27.00649 15.49471 0.0006

At most 1 0.000552 0.010491 3.841466 0.9181


None * 0.758489 26.99600 14.26460 0.0003

At most 1 0.000552 0.010491 3.841466 0.9181

Periodo 1970 1991

Trend assumption: No deterministic trend (restricted constant)
Series: LPBI CCP

None * 0.808028 27.45198 20.26184 0.0043

At most 1 0.369527 5.996708 9.164546 0.1909

88

None * 0.808028 21.45527 15.89210 0.0060

At most 1 0.369527 5.996708 9.164546 0.1909

Periodo 1991 2014

Series: LPBI CCP

None * 0.534516 16.88748 15.49471 0.0307

At most 1 0.002932 0.064593 3.841466 0.7994


None * 0.534516 16.82289 14.26460 0.0193

At most 1 0.002932 0.064593 3.841466 0.7994

89
Periodo 1950 1970

LPBI(-1) 1.000000
CCP(-1) -0.158066
(0.02272)
[-6.95682]
C -6.748409
Error Correction: D(LPBI) D(CCP)
CointEq1 -0.019993 10.75425

(0.01006) (2.08161)
[-1.98737] [ 5.16632]
D(LPBI(-1)) 0.047443 37.73361

(0.22146) (45.8247)
[ 0.21423] [ 0.82343]
D(CCP(-1)) 0.000755 0.807316

(0.00136) (0.28081)
[ 0.55639] [ 2.87497]
C 0.079195 0.397511
(0.02934) (6.07127)
[ 2.69915] [ 0.06547]
R-squared 0.350052 0.729820

Adj. R-squared 0.220063 0.675784
Sum sq. resids 0.123241 5276.785
S.E. equation 0.090643 18.75595
F-statistic 2.692927 13.50620
Log likelihood 20.90165 -80.41285
Akaike AIC -1.779121 8.885563
Schwarz SC -1.580291 9.084392
Mean dependent 0.080347 0.557737
S.D. dependent 0.102637 32.93988

90
Periodo 1971 1990

LPBI(-1) 1.000000
CCP(-1) 0.008152
(0.00223)
[ 3.65803]
C -6.335905
(0.58184)
[-10.8894]
CointEq1 -0.001743 -88.12412

(0.01432) (14.0576)
[-0.12172] [-6.26879]
D(LPBI(-1)) 0.454602 2683.302

(0.31029) (304.627)
[ 1.46511] [ 8.80847]
D(CCP(-1)) -1.92E-05 -0.473675

(9.2E-05) (0.08991)
[-0.20931] [-5.26813]
R-squared 0.110603 0.947774

Adj. R-squared -0.067276 0.937329
Sum sq. resids 0.302019 291103.8
S.E. equation 0.173787 170.6176
F-statistic 0.621787 90.73847
Log likelihood 6.008200 -83.55336
Akaike AIC -0.462800 13.31590
Schwarz SC -0.332427 13.44627
Mean dependent 0.048991 -45.21200
S.D. dependent 0.168220 681.5403

91
Periodo 1991 2014

LPBI(-1) 1.000000
CCP(-1) 0.002546
(0.00056)
[ 4.55585]
C -11.22543
CointEq1 -0.020736 -606.1936

(0.00940) (142.960)
[-2.20598] [-4.24032]
D(LPBI(-1)) 0.355629 4256.825

(0.22009) (3347.27)
[ 1.61581] [ 1.27173]
D(CCP(-1)) 2.44E-05 0.106827

(1.5E-05) (0.23437)
[ 1.58427] [ 0.45580]
C 0.052276 -368.4453
(0.02507) (381.245)
[ 2.08536] [-0.96643]
R-squared 0.278152 0.692140

Adj. R-squared 0.157844 0.640830
Sum sq. resids 0.117092 27082724
S.E. equation 0.080654 1226.620
F-statistic 2.312002 13.48937
Log likelihood 26.37761 -185.4737
Akaike AIC -2.034328 17.22488
Schwarz SC -1.835957 17.42325
Mean dependent 0.079025 -30.90779
S.D. dependent 0.087888 2046.726

92
Periodo 1950 1970

Series: LPBI IDE

None * 0.596118 26.60476 15.49471 0.0007

At most 1 * 0.389586 9.378745 3.841466 0.0022


None * 0.596118 17.22601 14.26460 0.0165

At most 1 * 0.389586 9.378745 3.841466 0.0022

Periodo 1971 1990

Series: LPBI IDE

None * 0.582191 17.08328 15.49471 0.0286

At most 1 0.073499 1.374128 3.841466 0.2411

93

None * 0.582191 15.70915 14.26460 0.0294

At most 1 0.073499 1.374128 3.841466 0.2411

Periodo 1991 2014
Sample: 1993 2014

Series: LPBI IDE

None * 0.594167 19.39338 15.49471 0.0123

At most 1 0.112095 2.258918 3.841466 0.1328


None * 0.594167 17.13446 14.26460 0.0171

At most 1 0.112095 2.258918 3.841466 0.1328

94
Periodo 1950 1970

Sample: 1952 1970
LPBI(-1) 1.000000
IDE(-1) -0.002656
(0.00070)
[-3.81759]
C -10.18481
Error Correction: D(LPBI) D(IDE)
CointEq1 -0.010719 456.6033

(0.00375) (145.784)
[-2.86127] [ 3.13206]
D(LPBI(-1)) 0.286777 1934.817

(0.20188) (7856.08)
[ 1.42053] [ 0.24628]
D(IDE(-1)) 1.41E-05 0.161041

(8.0E-06) (0.31081)
[ 1.76042] [ 0.51813]
C 0.057982 -463.5218
(0.02278) (886.516)
[ 2.54516] [-0.52286]
R-squared 0.378932 0.447601

Adj. R-squared 0.269332 0.350118
Sum sq. resids 0.091219 1.38E+08
S.E. equation 0.073252 2850.555
F-statistic 3.457404 4.591612
Log likelihood 27.31197 -194.6396
Akaike AIC -2.220188 18.91806
Schwarz SC -2.021231 19.11701
Mean dependent 0.084787 -267.9829
S.D. dependent 0.085695 3536.000

95
Periodo 1971 1990

LPBI(-1) 1.000000
IDE(-1) -0.001228
(8.4E-05)
[-14.6582]
C -0.001755
CointEq1 -1.144327 786.7840

(0.65417) (525.327)
[-1.74929] [ 1.49770]
D(LPBI(-1)) 0.301002 -306.8988

(0.41430) (332.704)
[ 0.72653] [-0.92244]
D(IDE(-1)) -5.36E-05 0.655234

(0.00057) (0.45466)
[-0.09463] [ 1.44116]
C 0.007933 7.331736
(0.03784) (30.3909)
[ 0.20962] [ 0.24125]
R-squared 0.322292 0.176339

Adj. R-squared 0.177069 -0.000159
Sum sq. resids 0.359531 231855.5
S.E. equation 0.160252 128.6900
F-statistic 2.219291 0.999097
Log likelihood 9.679048 -110.7124
Akaike AIC -0.631005 12.74582
Schwarz SC -0.433145 12.94368
S.D. dependent 0.176654 128.6797

96
Periodo 1991 2014

LPBI(-1) 1.000000
IDE(-1) -0.064816
(0.02309)
[-2.80652]
C -7.563967
CointEq1 -0.028208 12.07795

(0.01252) (5.59799)
[-2.25241] [ 2.15755]
D(LPBI(-1)) -0.074106 -31.58935

(0.24171) (108.047)
[-0.30659] [-0.29237]
D(IDE(-1)) -0.000562 0.555610

(0.00084) (0.37360)
[-0.67298] [ 1.48719]
C 0.084861 2.087164
(0.02655) (11.8692)
[ 3.19596] [ 0.17585]
R-squared 0.626174 0.427408

Adj. R-squared 0.501565 0.236543
Sum sq. resids 0.031021 6198.480
S.E. equation 0.058710 26.24348
F-statistic 5.025126 2.239329
Log likelihood 20.80098 -58.53242
Akaike AIC -2.584767 9.620372
Schwarz SC -2.410936 9.794202
Mean dependent 0.078653 -0.802178
S.D. dependent 0.083158 30.03511

97
Periodo 1950 1970

Series: LPBI SPUB

None * 0.737647 33.25848 15.49471 0.0000

At most 1 * 0.337928 7.835240 3.841466 0.0051


None * 0.737647 25.42324 14.26460 0.0006

At most 1 * 0.337928 7.835240 3.841466 0.0051

Periodo 1971 1990

Series: LPBI SPUB

None * 0.718785 33.61164 15.49471 0.0000

At most 1 * 0.450462 10.77619 3.841466 0.0010

98

None * 0.718785 22.83545 14.26460 0.0018

At most 1 * 0.450462 10.77619 3.841466 0.0010

Periodo 1991 2014

Series: LPBI SPUB

None * 0.601016 17.76697 15.49471 0.0224

At most 1 0.016137 0.309100 3.841466 0.5782


None * 0.601016 17.45787 14.26460 0.0151

At most 1 0.016137 0.309100 3.841466 0.5782

99
Periodo 1950 1970

LPBI(-1) 1.000000
SPUB(-1) -0.003723
(0.00058)
[-6.38846]
C 0.000129
Error Correction: D(LPBI) D(SPUB)
CointEq1 -0.844529 145.4802

(0.33109) (101.822)
[-2.55072] [ 1.42877]
D(LPBI(-1)) 0.555809 -68.61960

(0.28411) (87.3719)
[ 1.95634] [-0.78537]
D(SPUB(-1)) -0.001316 -0.173339

(0.00106) (0.32466)
[-1.24661] [-0.53391]
C -0.002231 -0.610287
(0.02037) (6.26454)
[-0.10952] [-0.09742]
R-squared 0.328611 0.296059

Adj. R-squared 0.194333 0.155271
Sum sq. resids 0.117756 11136.92
S.E. equation 0.088602 27.24815
F-statistic 2.447245 2.102866
Log likelihood 21.33417 -87.50886
Akaike AIC -1.824650 9.632512
Schwarz SC -1.625820 9.831341
Mean dependent -0.004317 -0.678387
S.D. dependent 0.098712 29.64682

100
Periodo 1971 1990

Sample: 1973 1990
LPBI(-1) 1.000000
SPUB(-1) -0.000519
(0.00011)
[-4.69307]
C 0.008441
CointEq1 -0.455942 1982.812

(0.38212) (574.169)
[-1.19319] [ 3.45336]
D(LPBI(-1)) 0.351407 -1111.989

(0.39047) (586.708)
[ 0.89997] [-1.89530]
D(SPUB(-1)) -0.000175 0.098685

(0.00015) (0.23082)
[-1.14028] [ 0.42754]
C -0.005300 -21.54441
(0.05111) (76.7948)
[-0.10370] [-0.28055]
R-squared 0.145804 0.554536

Adj. R-squared -0.087158 0.433046
Sum sq. resids 0.429466 969625.7
S.E. equation 0.197591 296.8969
F-statistic 0.625871 4.564457
Log likelihood 5.365396 -104.3587
Akaike AIC -0.182053 14.44783
Schwarz SC 0.006761 14.63664
Mean dependent -0.007920 -12.78518
S.D. dependent 0.189505 394.3046

101
Periodo 1991 2014

LPBI(-1) 1.000000
SPUB(-1) -0.004646
(0.00160)
[-2.90548]
C -11.17472
CointEq1 -0.000612 175.5655

(0.00619) (61.1285)
[-0.09890] [ 2.87207]
D(LPBI(-1)) 0.300002 -3780.607

(0.22746) (2248.03)
[ 1.31890] [-1.68174]
D(SPUB(-1)) 1.12E-05 0.062634

(2.4E-05) (0.24110)
[ 0.46031] [ 0.25979]
C 0.055327 317.2372
(0.02671) (263.946)
[ 2.07161] [ 1.20190]
R-squared 0.105676 0.455603

Adj. R-squared -0.043378 0.364870
Sum sq. resids 0.145069 14169422
S.E. equation 0.089774 887.2373
F-statistic 0.708979 5.021372
Log likelihood 24.02082 -178.3477
Akaike AIC -1.820075 16.57707
Schwarz SC -1.621703 16.77544
S.D. dependent 0.087888 1113.291

102

Informe Final Flujo de Capitales

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UNIVERSIDAD NACIONAL

"SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO"

FLUJO DE CAPITALES Y CRECIMIENTO

Responsable del Estudio

Co-responsable del Estudio

Huaraz, Marzo 2016

El movimiento mundial de los flujos de capital, han respondido permanentemente a la

La presente investigacin aborda, cual ha sido la influencia de los movimientos de capital

Se logra establecer que hay un dependencia del comportamiento de la economa nacional

Adems se ha incorporado al anlisis de los datos, la tcnica economtrica del uso de

Figura 1: Variacin porcentual del Producto Bruto Interno 1950 2014. 7

Figura 2: Evolucin de los flujos de capitales de largo plazo 1950 2014

Figura 6: Tasa de crecimiento de la IBF, Tasa de crecimiento de la IBF Pblica

Figura 9: Tasa de crecimiento de la IBF, Tasa de crecimiento de la IBF Pblica

Figura 10: Tasa de crecimiento del PBI y de la IBF, 1991 2014 39

Figura 11: Participacin de la Inversin Bruta Fija Pblica y Privada como

Cuadro 1. Test ADF: Periodo 1950 1970. 45

1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Como se muestra en el Figura 1, en la evolucin del crecimiento del PBI pueden

Figura 1: Variacin porcentual del Producto Bruto Interno 1950 - 2014

FUENTE: Banco Central de Reserva del Per. Cuadros Histricos.

El Figura 2 muestra la evolucin de los flujos de capitales de largo plazo3. En la primera

Figura 2: Evolucin de los flujos de capitales de largo plazo 1950 - 2014

FUENTE: Banco Central de Reserva del Per. Cuadros Histricos.

En la tercera etapa, tras la aplicacin del programa de estabilizacin y un amplio

Figura 3: Evolucin de los flujos de capitales de corto plazo 1950 - 2014

FUENTE: Banco Central de Reserva del Per. Cuadros Histricos.

1.1.1 Problema Principal

1.1.2 Problemas Secundarios

En qu medida el flujo de capitales de corto plazo incide en el crecimiento

En qu medida la Inversin Directa Extranjera (IDE) incide en el crecimiento

En qu medida el flujo de capitales de largo plazo del sector pblico incide en el

1.2.1 Objetivo General

Determinar en qu medida los flujos de capitales de corto y largo plazo inciden en el

1.2.2 Objetivos Especficos

Analizar en qu medida el flujo de capitales de corto plazo incide en el

La investigacin planteada permitir conocer en mayor medida el comportamiento de los

1.4.1 Hiptesis General

1.4.2 Hiptesis Especficas

El flujo de capitales de corto plazo incide positivamente en el crecimiento

El flujo de capitales de largo plazo del sector pblico incide positivamente en el

1.5 OPERACIONALIZACIN DE VARIABLES

2.1 Antecedentes de la Investigacin

Cardarelli, R. y Elekdag, S. (2009). Capital Inflows: Macroeconomic Implications and

Este trabajo examina las implicaciones macroeconmicas y las respuestas de poltica a

Boyn, R. y Loza, G. (2005). Flujos de capitales y crecimiento: El caso de Bolivia.

Esta investigacin analiza la relacin entre los flujos de capital y el crecimiento en la

Cubillas, J. (2013). Trminos de Intercambio, Flujos de capital y Crecimiento

En esta investigacin se analiza empricamente el efecto de los trminos de intercambio y

Romero, J. (2012). Inversin extranjera directa y crecimiento econmico en Mxico,

En este trabajo se analiza el impacto de la inversin extranjera directa sobre el

Se encontr que, en el primer periodo el crecimiento est liderado por la inversin

Cerda, H (2012). Inversin pblica, infraestructuras y crecimiento econmico chileno,

A partir de los resultados es posible concluir que las infraestructuras productivas en

2.2 Bases tericas

En el presente trabajo de investigacin, que se sustenta en la teora macroeconmica,

Y que a partir de ello, podemos reescribirlo de la forma siguiente:

Y podemos desdoblarlo de la forma siguiente:

IBFP = Tasa de crecimiento de la IBF Pblica

IBFPr = Tasa de crecimiento de la Inversin Privada

IBFCp = Tasa de crecimiento de la Inversin de corto plazo

Vamos a llegar a la siguiente ecuacin que el

PBI = f (IBFP, IBFPr, IBFCp)

El modelo econmico desarrollado sirve de sustento a modelo economtrico empleado en