INFORME TRIBUTARIO

Tratamiento Tributario de las Stock Options

Karina Montestruque Rosas(*)

Las retribuciones alcanzan, en algunas ocasiones, cuantas

LA AUTORA HACE UN COMPLETO ANLISIS DE LAS desproporcionadas a las que es difcil encontrar una justifica-
OPERACIONES DE STOCK OPTIONS EN MATERIA TRIBUTA- cin, tanto para el resto de empleados, como para los accio-
RIA, PARA LO QUE PRIMERAMENTE REVISA LOS ALCANCES
nistas, que ven que los rendimientos obtenidos por las inver-
siones que han efectuado en la empresa son claramente infe-
CONCEPTUALES DE DICHO INSTRUMENTO. riores a los percibidos por los administradores o directivos.
Es posible que se produzca un perjuicio o hinchamiento artifi-
cial en la cotizacin de las acciones por los mismos directivos
INTRODUCCIN beneficiarios de estas retribuciones, lo cual llevara a inestabi-
lidades extremas de las acciones que aumenten la volatilidad
En las lneas siguientes analizamos una realidad, que si bien
del valor, sin que ello se corresponda con valores reales o acu-
ya existe desde hace tiempo y es conocida en ciertos sectores y
mulaciones poco habituales de beneficios, en detrimento de
crculos, en especial en los Estados Unidos de Amrica (EUA), l-
una sana poltica de dividendos.
timamente ha adquirido una relevancia muy importante dentro de
Sin querer incidir ms en las cuestiones sociales que plantean
la poltica retributiva de las empresas. Se trata de las denomina-
estos derivados financieros, conviene destacar que tambin en el
das stock options o share options (opciones sobre acciones).
mbito jurdico la aparicin de tales medidas retributivas ha su-
Esta figura financiera que nace, al igual que los futuros, como
puesto una autntica revolucin, particularmente en el Derecho
un mecanismo de cobertura ante el riesgo de determinadas ope-
Mercantil (que tutelando los intereses de los accionistas tendr que
raciones, y que tena primordialmente una finalidad financiera, se
velar por la transparencia en la emisin de los mencionados pla-
ha ido extendiendo a otros mbitos distintos, como el que ahora
nes de opciones); en el Laboral (que deber de estudiar las nuevas
centra nuestro inters: el salarial. Por ello empezaremos por ana-
formas de remuneracin a los directivos y las implicancias jurdi-
lizar estas dos finalidades que pueden ser origen y causa de tales
cas que irn surgiendo en el mbito de las indemnizaciones por
derechos: la meramente financiera y la que configura las opciones
despidos o cotizaciones a la seguridad social), e incluso para el
como la parte variable de un programa retributivo.
Civil (que deber determinar el rgimen de transmisibilidad de las
La finalidad salarial de esta figura financiera comenz en
opciones: inter vivos o mortis causa). Pero es en el mbito de la
EUA, donde ha alcanzado una considerable importancia y popu-
Tributacin donde este tipo de derechos de opcin ha cobrado
laridad, al punto que hoy se considera un mecanismo totalmente
suma importancia, ms an cuando no existe en nuestra legisla-
implantado y aceptado. Posteriormente se extendi a Europa, de
cin una regulacin especfica sobre la materia.
tal manera que la podemos encontrar en Inglaterra, Francia, Bl-
As, el propsito del presente trabajo es analizar a la luz de la
gica, Italia, Holanda y Espaa, para finalmente entrar al Per de-
legislacin vigente el tratamiento impositivo que puede otorgarse
bido a su utilizacin por parte de empresas multinacionales en
a los planes de stock options, tanto desde el punto de vista del
relacin a los empleados de sus filiales aqu instaladas.
beneficiario del mismo, como de la empresa que los otorga.
Este mtodo de incentivo salarial presenta ventajas e inconve-
nientes, lo que hace que su anlisis sea una cuestin no del todo
pacfica. Hay que destacar que si bien puede ser extendido a la I. ASPECTOS GENERALES DE LOS DERECHOS DE
generalidad de trabajadores, los hechos muestran que suele tener OPCIN
como destinatarios a los administradores y altos directivos, debi-
Desde la perspectiva de los instrumentos financieros deriva-
do entre otras razones, a sus altos costes y al hecho de que algu-
dos, el contrato de opcin se define como aquel que otorga a una
nas de las ventajas asociadas a su utilizacin se consiguen de una
de las partes, a cambio de una contraprestacin denominada pri-
manera ms directa e inmediata cuando se dirigen a dichos colec-
tivos. Entre las ventajas de esta forma de retribucin tenemos:
ma, el derecho a comprar (option call) o vender (option put) un
subyacente determinado, en un momento determinado y a un pre-
Es una forma de hacer partcipes a los trabajadores en la pro-
cio determinado (precio de ejercicio).
piedad de la empresa.
Como se ve, la opcin de compra importa que el beneficiario
Supone una forma adecuada de unir los intereses de directivos
tiene el derecho a comprar un subyacente determinado a un precio
y accionistas, logrando una fidelizacin de los beneficiados hacia
determinado, a cambio del cual este paga una prima al concedente.
ella y un mayor esfuerzo en la consecucin no solo de los obje-
En trminos generales, estos instrumentos reciben la denomi-
tivos a corto, sino tambin a mediano y largo plazo.
nacin de derivados por una razn econmica fundamental: su
Otorga a los directivos un salario competitivo para evitar la
precio depende del que tenga el activo subyacente. As por ejem-
fuga de recursos hacia otras empresas o sectores. Se trata de
plo, el bono es un instrumento financiero derivado elemental, por-
mantener y dar estabilidad al capital humano de la empresa,
en un entorno laboral que presenta una elevada movilidad.
(*) Abogada. Mster en Asesora Fiscal por la Universidad de Navarra, Espaa. Especia-
Sin embargo, como ya se ha apuntado anteriormente, este lizacin en Tributacin Internacional por la Universidad Austral, Argentina. Profesora
incentivo tambin presenta inconvenientes, tales como: de Derecho Tributario en el Centro de Educacin Continua de la PUCP.

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que su precio depende de la evolucin de los tipos de inters, que
viene a ser el subyacente. En ese sentido, una opcin sobre accio-
nes es un derivado, en la medida en que el valor de la opcin
depender de la evolucin de precios de las acciones, que viene a
ser el subyacente.
Entendemos que la estructura de las stock options es ms sen-
cilla que el tpico contrato de opcin financiera, puesto que de
ordinario el optante no pagar la prima de opcin, sino nica-
mente el precio fijado en el contrato (precio de ejercicio); lo que
nos llevar a medir el beneficio econmico nicamente por la di-
ferencia de precios entre el de ejercicio y el de mercado de la
accin. De tal diferenciacin surgen otras que reseamos:
Si no se paga prima el optante no sufrir ninguna prdida pa-
trimonial. En cambio, en las opciones financieras, el optante
sufrir una prdida limitada a la prima que satisfizo por la op-
cin, cuando la evolucin de precio no era la que se esperaba.
Las opciones otorgadas a los empleados se suelen condicionar,
como dice Alonso Gonzlez(1) a: (i) que no se puedan ejercitar
hasta un determinado momento (tiempo de retencin) y (ii) deba
reunirse la condicin de trabajador en el momento de su ejercicio.
1. Concepto
Una opcin es un ttulo que confiere a su poseedor el derecho,
no la obligacin, de comprar o vender una clase y un nmero
determinado de activos, en un momento determinado y a un pre-
cio estipulado. La adquisicin del derecho a comprar o vender un
activo concreto tiene un precio que se denomina prima(2).
Referido al concepto de la opcin sobre acciones, se establece
tambin que es un contrato formalizado entre dos partes, por el
que se otorga a una de ellas, a cambio de la entrega a la otra de
una contraprestacin econmica denominada prima, el derecho a
comprar o vender una accin en un determinado momento o pe-
rodo de tiempo al precio fijado previamente entre ellas, el cual
recibe la denominacin de precio de ejercicio.
De esta manera, si llegado el momento de ejercicio del dere-
cho, el precio de mercado de la accin sobre la que se posee la
opcin de compra es superior al precio que estipul esta, conven-
dr ejercitar la misma, y no lo contrario. La operacin habr inte-
resado en trminos econmicos al sujeto que contrat la opcin si
la diferencia entre el precio de ejercicio del derecho y de mercado
en el momento del ejercicio es superior a la prima o precio que
tuvo que pagar por la opcin de compra.
De otro lado, cabe resaltar que las opciones de compra pue-
den incorporarse a un ttulo valor y negociarse en mercados se-
cundarios organizados (mercados de opciones y futuros) o no.
Teniendo en cuenta este esquema bsico, cabe referirnos a las
opciones de compra dentro de un programa retributivo o de in-
centivos de la empresa para con sus trabajadores. As, el mismo
consiste en la entrega de opciones de compra cuyo subyacente lo
componen las acciones de la propia entidad o alguna con la que
est vinculada.
El sentido del incentivo que este tipo de opciones supone para
el beneficiario es claro, pues el objetivo de la empresa es ofrecer
una modalidad de remuneracin asociada al rendimiento. Los di-
rectivos ejercern sus opciones solo si el valor de las acciones en
bolsa es superior al precio fijo al que tienen derecho al comprar-
las. Cuanto mayor es la diferencia, ms rentables resultan las op-
ciones, proporcionando a los directivos un incentivo para dirigir
la empresa de tal forma que se incremente su cotizacin burstil.
2. Tipos de opciones
Dependiendo de cul sea el contenido del derecho adquirido,
nos encontramos con dos tipos de opciones:
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a) Opciones call o de compra, que suponen para el compra-
dor de las mismas el derecho a adquirir, a cambio del pago de
una prima, el activo subyacente al precio de ejercicio fijado en
la fecha o perodo establecido.
b) Opciones put o de venta, en las que el comprador adquiere,
a cambio del pago de la prima, el derecho a vender en deter-
minado momento o perodo de tiempo la accin al precio de
ejercicio que se haya establecido previamente.
Otra de las posibles clasificaciones atiende al plazo temporal
del que disponga el titular de la opcin para proceder a su ejerci-
cio, y en base a ello las opciones pueden ser:
Europeas, cuando solo pueden ser ejercidas el da del venci-
miento.
Americanas, cuando se habilita un perodo de tiempo para su
ejercicio.
3. Diferencias entre las opciones como producto financiero y
como retribucin
En el caso de que las opciones sean concedidas por la empre-
sa a los empleados, el funcionamiento, aunque similar, presenta
diferencias como las que observamos en el caso de que tal pro-
ducto derivado se haya adquirido en el marco de una operacin
puramente financiera.
En el primero de los casos, la persona que toma la decisin
relativa al ejercicio o no de la opcin no asume prdida efectiva
alguna, ya que si ejercita la opcin es porque espera que de ello
se deriven beneficios y, en caso contrario, el nico resultado nega-
tivo al que debe hacer frente es a un lucro cesante, pues es la
empresa la que debe asumir o bien el coste inherente al ejercicio,
o bien el generado por la cobertura de la concesin de la opcin
con una entidad financiera aseguradora.
En cambio, en el supuesto de que se adquiera la opcin como
producto financiero, el funcionamiento coincide con el descrito
inicialmente, es decir, el adquirente paga por ella una prima y
asume tanto las prdidas como los beneficios que pueda generar
su operacin.
Otro de los rasgos que caracteriza las opciones que una em-
presa otorga a sus empleados, es que suelen ser intransferibles,
exceptundose los mortis causa, y tienen un perodo de retencin
(tiempo que debe transcurrir antes de poder ejercer la opcin) de
varios aos, pudindose hacer por lo general uso de la opcin
solo si en el momento del ejercicio de la misma el beneficiario
pertenece a la empresa que le reconoci tales derechos.
4. Alternativas de la sociedad para ofrecer la opcin sobre
acciones
Nos referimos con ello a los mecanismos de los que puede
hacer uso la sociedad, a efectos de posibilitar el ejercicio de la
opcin a quienes se ha concedido tal derecho. Las posibilidades
pueden ser las siguientes:
La sociedad misma adquiere las acciones, si llegado el mo-
mento el optante decide ejercer su derecho; lo cual supone
que la empresa cuenta con una tesorera considerable para
adquirirlas al valor de mercado y permitir el ejercicio al precio
de ejercicio estipulado. En ese sentido, el artculo 104 de la
Ley General de Sociedades (LGS) dispone que el mantenimiento
de las acciones en cartera (respecto de acciones comunes) es
transitoria, puesto que la compra de acciones de propia emi-
(1) ALONSO GONZLEZ, Luis Manuel. Fiscalidad de las stock options como rendimien-
to del trabajo en especie. EN: Impuestos. La Ley, N 9, 2000, pg. 19.
(2) MARTN JIMNEZ, Braulio. La tributacin de los planes de opciones de compra sobre
acciones obtenidas por los directivos y trabajadores de las compaas. Las stock options.
En: Revista de Informacin Fiscal, 2000, Valladolid, Lex Nova, pg. 68.

sin representa una reduccin de capital sin cumplir los proce-
dimientos formales previstos en la LGS.
La sociedad entrega a quienes hayan ejercido su derecho de
opcin, acciones provenientes de su autocartera. El coste vie-
ne a ser el lucro cesante dejado de percibir, al no poder enaje-
narse las acciones a precio de mercado.
La sociedad entrega acciones nuevas, previo aumento de ca-
pital en cuanta suficiente, para hacer frente al ejercicio de las
opciones. El coste puede cuantificarse en el descuento ofrecido
a los empleados frente al valor de emisin de las acciones,
debiendo este ajustarse lo ms que pueda al valor de referen-
cia escogido.
La sociedad contrata con una entidad aseguradora que le pro-
porcionar el nmero de acciones requerido, en caso de ejer-
citarse los derechos de opcin concedidos, a cambio del pago
de una prima, la cual vendra ser el coste.
Ahora bien, la utilizacin de esta figura ha originado no solo
la atencin del Derecho Fiscal, sino tambin del Laboral. En esta
oportunidad examinaremos los aspectos tributarios.
II. RGIMEN TRIBUTARIO APLICABLE A LOS
DERECHOS SOBRE OPCIONES COMO
RETRIBUCIN
En las siguientes lneas analizaremos el tratamiento tributario
que en nuestra opinin debe corresponder a los planes de opcio-
nes de compra sobre acciones o stock options, otorgados por la
empresa a sus trabajadores.
Para ello, nos referiremos primero a las posiciones que sobre
este tema existen en la Doctrina, para luego esbozar nuestra pro-
pia posicin teniendo en cuenta que nuestra legislacin del Im-
puesto a la Renta (IR) carece de una regulacin especfica sobre
dicha materia.
1. Tesis respecto de la calificacin de las rentas derivadas de
opciones sobre acciones
Una de las cuestiones de mayor importancia en lo que respec-
ta a las opciones de compra de acciones consiste en la determina-
cin del tipo de renta que tales derechos generan a efectos del IR,
ello dada la distinta carga tributaria que soportan las diferentes
clases de renta y las diversas posibilidades de planificacin fiscal
que pueden presentarse.
As, son dos las tesis que se esbozan respecto a la naturaleza
del derecho de opcin:
(a) Calificacin del derecho de opcin como una renta de traba-
jo; y
(b) Calificacin del derecho de opcin como ganancia de capital.
Bajo la primera de las teoras, defendida principalmente por
el maestro Falcn y Tella(3), el derecho de opcin se tratara como
una renta del trabajo, concretamente como una renta en especie,
en tanto el origen o causa de la misma es la relacin laboral o la
sola y propia condicin de trabajador.
En efecto, remitindonos a las expresiones de Falcn y Tella, la
tributacin de las opciones sobre acciones da lugar siempre a una
renta del trabajo, no solo cuando estn sujetas a condicin, sino
tambin cuando el ejercicio de las mismas no est condicionado a
la permanencia del trabajador en la empresa, como veremos ms
adelante, pues lo determinante no es la naturaleza jurdica del
derecho, ni la existencia o no de condicin alguna, sino el ori-
gen de la utilidad que se percibe, en el sentido de que toda utili-
dad que tenga su origen en el trabajo tiene la consideracin de
rendimientos del trabajo, y ello aun cuando se derive de una rela-
cin laboral ya extinguida.
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En cambio, para la segunda de las tesis, el otorgamiento del
derecho de opcin califica como una renta de trabajo o salarial,
mientras que el ejercicio de tal derecho genera una ganancia de
capital o ganancia patrimonial dada por la diferencia entre el
valor de adquisicin y el de transmisin o enajenacin.
Ahora bien, teniendo en cuenta estas dos posiciones, resulta
interesante analizar la renta que se genera dependiendo de los
tipos de opciones que se otorguen.
a) Opciones sujetas a condicin
Este supuesto se presenta cuando la concesin de las opciones
a los administradores o directivos est ligada a una determinada
condicin, como por ejemplo su permanencia en la empresa al
momento de ejercitar la opcin, o la posibilidad de ejercitarla
nicamente cuando transcurra un determinado perodo.
En tales supuestos, y con independencia de que las opciones
sean o no negociables o transmisibles, para la primera de las
posiciones no existen dudas en cuanto a su calificacin como ren-
tas del trabajo, ya que se tratara de una utilidad derivada de la
relacin laboral.
En consecuencia, la imputacin como renta del trabajo se da
desde el momento de su otorgamiento o concesin, por lo que no
interesa si la opcin est sujeta a una condicin o si es negociable
o no, por cuanto dichas limitaciones solo afectan la valoracin del
bien o derecho, pero no su imputacin.
No obstante, para los seguidores de la segunda posicin, la
calificacin como renta del trabajo depender de si el optante
tiene o no incorporado a su patrimonio un derecho. As, cuando
la opcin no es transmisible y est sujeta a una condicin, el op-
tante no tiene incorporado un derecho cierto en su esfera patrimo-
nial. De esta forma, siguiendo la regla de imputacin de este tipo
de rentas (criterio de lo percibido), se dice que entretanto no se
cumpla la condicin estipulada, se est ante meras expectativas
que an no se detentan, y por ello no puede exigirse e imputarse
al optante una renta inexistente.
En consecuencia, solo al ejercicio de la opcin podr imputar-
se una renta real y concreta, que calificar como renta del traba-
jo, en su integridad.
El profesor Alonso Gonzlez sostiene que el dato relevante a
la hora de calificar la renta es su origen, la fuente de la que proce-
de y que en este caso es el trabajo personal(4), e incluso coincide
en calificar como renta del trabajo el supuesto de que al momento
de ejercitarse la opcin el optante ya no sea trabajador; pero
discrepa que tal calificacin pueda extenderse al supuesto de trans-
misin del derecho de opcin, que l califica como ganancia pa-
trimonial y el profesor Falcn como rendimiento del trabajo.
En consecuencia, no interesa si la accin es transmisible o no,
tampoco si ella est sujeta o no a condicin, siempre se tributar
en el momento en que se ejerce la opcin, o en el momento de su
venta en aplicacin del criterio de lo percibido.
b) Opciones no sometidas a condicin
En este supuesto, para ambas teoras, si las opciones otorga-
das no se encuentran sometidas a condicin, el momento de su
concesin es cuando se entiende percibida la renta del trabajo, ya
que es all que se incorporan los derechos al patrimonio de su
titular.
(3) FALCN Y TELLA, Ramn. Rgimen Fiscal de las opciones sobre acciones a favor de
los empleados: algunas cuestiones pendientes tras la Ley de Acompaamiento para el
2000. EN: Quincena Fiscal, enero 2000.I, Madrid, pg. 5.
(4) ALONSO GONZLEZ, Luis Manuel. Op. cit., pg. 22.
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Ahora bien, a partir de dicho momento, las prdidas o ganan-
cias ocasionadas ya sea por la transmisin posterior de la op-
cin si esta fuera transmisible, por el ejercicio final de la misma o
su abandono sern calificadas como ganancias o prdidas de
capital si atendemos la segunda de las tesis mencionadas.
No obstante lo anterior, es importante mencionar lo que sos-
tienen otros autores, entre ellos De Diego Ruiz(5), cuando seala
que las interpretaciones anteriores son carentes de fundamento,
puesto que entienden que las rentas sujetas a gravamen son rentas
actuales o reales, es decir, que reflejan una determinada capaci-
dad contributiva por parte del contribuyente, cuando en el caso
de la concesin de opciones sobre acciones nos encontramos ante
una mera expectativa, o una utilidad indeterminada en su cuanta
e incierta, pues es evidente que el trabajador no obtiene ventaja
alguna con la sola concesin de la opcin, sino que ser hasta el
momento en que bien transmita la opcin o bien la ejercite, cuan-
do se ver beneficiado (siempre que el precio efectivo de esta sea
inferior al valor de mercado).
En consecuencia, contina diciendo, no tiene sentido hacer
tributar en el momento de la concesin de la opcin por una ex-
pectativa que puede o no llegar a materializarse, en tanto ello
supondra adelantar el momento de la tributacin de dichas ren-
tas, debiendo en todo caso gravarse recin cuando sea posible el
ejercicio de la opcin.
En sentido opuesto, Villaroig Moya(6) sostiene que desde el
punto de vista legal, el concepto de obtencin de derechos sig-
nifica la mera adquisicin del mismo sin necesidad de que dicho
derecho deba ser ejercido, convertido o materializado.
Por tanto, bajo este razonamiento, la concesin de la opcin
constituye una renta del trabajo desde el momento de su otorga-
miento, en tanto la sola concesin de la opcin supone ya una
ventaja patrimonial para el trabajador que encaja perfectamente
en el concepto legal de obtencin de derechos.
Consecuentemente con lo dicho, cuando un trabajador recibe
gratuitamente, o por un precio inferior al de mercado, opciones
sobre acciones de su empleador como consecuencia de una rela-
cin laboral, est obteniendo, para fines particulares, un derecho
de contenido econmico, no dinerario e individualizado. De esto
se deducir que la concesin de opciones debe considerarse renta
del trabajo en especie y es este hecho el que se debe someter a
tributacin y no el de diferir el impuesto.
2. Valoracin del rendimiento derivado de las opciones
sobre acciones
La principal dificultad que presenta la concesin de opciones
es el de su valoracin. Al respecto, un sector mayoritario de la
Doctrina seala que en caso no se haya propuesto una valoracin
especfica, ser aplicable el valor normal de mercado.
Ahora bien, adicionalmente a las no pocas complejidades que
plantea conocer qu debe entenderse por valor normal de merca-
do, se unen las dificultades intrnsecas de valorar un derecho que
supone una expectativa de variacin de precios.
Y es que, aunque asumamos como valor de mercado aquel que
se acordara entre sujetos independientes, la cuestin queda sin so-
lucin clara, ya que: cul sera la contraprestacin que dos sujetos
independientes acordaran como valor de una opcin de compra?
En este aspecto, varios autores entienden que para una ade-
cuada valoracin de las mismas se debe tener en cuenta las varia-
bles siguientes(7):
El precio de la accin a que se refiere la opcin.
El precio de ejercicio de la opcin.
La valoracin de la accin.
El tipo de inters.
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Los dividendos que recibir la accin a la que se refiere la
opcin antes de la fecha de ejercicio de la opcin.
El tiempo hasta la ltima fecha de ejercicio de la opcin.
Adems de estas seis variables, en el precio de la opcin influ-
yen los multiplicadores que se utilicen en la entrega de opciones,
as como cualquier frmula que permita aminorar el precio de
ejercicio de la opcin y aquellos mtodos que garanticen determi-
nados rendimientos en una fecha futura.
Por ejemplo, en EUA, se emplea el trmino entrega de opcio-
nes en dinero para designar la entrega de opciones que permiten
adquirir el activo subyacente a un precio inferior al de mercado.
En este caso, el trabajador percibe una retribucin en especie como
consecuencia de su relacin laboral (renta de trabajo), ya que
obtiene el derecho de adquirir un bien a precio inferior al de mer-
cado. Si bien es cierto que el trabajador no adquiere en ese mo-
mento las acciones a precio inferior al de mercado, no lo es menos
el hecho de que el empleador le est ofreciendo una ventaja con
contenido econmico respecto a cualquier tercero que quisiera
adquirir la misma.
Consecuentemente, el menor precio de ejercicio supone un
mayor valor de la opcin y, por tanto, el valor de mercado de
dicho derecho tambin se incrementa. As las cosas, cualquier
valoracin seria de las opciones debe tener en cuenta los factores
anteriormente citados y cualquier limitacin establecida en el De-
recho.
En este contexto, una vez analizado qu debemos entender
por valor de mercado, y siguiendo con la distincin hecha en el
punto anterior entre derechos de opcin sometidos o no a condi-
cin, tenemos que la valoracin del rendimiento vara en cada
uno de los casos. Por ejemplo:
a) Opciones sujetas a condicin: la valoracin de la retribucin
del trabajo ser por la diferencia entre el valor de mercado de
la accin adquirida y el precio de ejercicio de la opcin.
b) Opciones no sujetas a condicin: en este caso el valor del de-
recho ser su valor de mercado, el cual podr corresponder
con el precio de los mercados secundarios de opciones, o bien
con la cuantificacin de la prima que habra que pagar para
la adquisicin de tal derecho.
Sin embargo, si consideramos todas las opciones sobre accio-
nes como rendimientos del trabajo (incluso aquellas no sometidas
a condicin), tenemos que la valoracin estar establecida por la
diferencia entre el precio efectivamente pagado por el trabajador
que ejerce la opcin y el valor de mercado de la opcin adquiri-
da, o bien por el precio por el que la opcin efectivamente se
transmite; pero nunca por el valor de mercado de la opcin.
(5) DE DIEGO RUIZ, Raquel. Las opciones sobre acciones. EN: Carta Tributaria, N
339, 15 de julio de 2000, Espaa, CISS PRAXIS, pg. 10.
(6) VILLAROIG MOYA, Ramn. La tributacin de las Opciones Financieras, Madrid, pg.
437.
(7) FERNNDEZ, P. Opciones y valoracin de instrumentos financieros, Deusto, Bilbao,
1991, pgs. 44 a 49; DIEZ DE CASTRO, J, Ingeniera Financiera. La gestin en los
mercados financieros internacionales, Mc Graw Hill, Madrid, 1991, pgs. 99 y ss.;
LAMOTHE FERNNDEZ, P., Opciones financieras. Un enfoque funcional, Mc Graw
Hill, Madrid, 1993, pgs. 41 y ss.