ANLISIS FINANCIERO

Es necesario que las personas tengan la oportunidad de desarrollar las

aptitudes que poseen. Si se les niega esta oportunidad, se les despoja
de sus ms valiosos tesoros: la dignidad y el derecho a una vida con
sentido; es decir, contar para algo.
CHARLES MANS.

La confiabilidad est basada en el CARCTER, en lo que uno es

como persona, y en la CAPACIDAD, en lo que uno puede hacer. Si
usted tiene confianza en mi carcter pero no en mi capacidad, no
confiar en m.... Si no tenemos carcter y capacidad, no se nos
considerar dignos de confianza, ni demostraremos demasiada
sabidura en nuestras opciones y decisiones.

STEPHEN COVEY

Existe una desesperada necesidad social por la conducta creativa de

individuos creativos.
CARL ROGERS.

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 ANLISIS FINANCIERO.

INTRODUCCIN.-

El Anlisis Financiero se realiza al interpretar la situacin y evolucin de una

empresa evalundola a travs de los datos que muestran sus estados financieros.

La confiabilidad en el informe que resulte del Anlisis Financiero, estar ligada a

la veracidad de la informacin contenida en los estados financieros en los que se
apoya el mismo.

Por ello a continuacin se incluye una breve revisin de los conceptos y

clasificacin de stos.

LOS ESTADOS FINANCIEROS: CONCEPTO Y CLASIFICACIN.

Un ESTADO FINANCIERO, es un documento esencialmente numrico, en cuyos

valores se consigna el resultado de haberse conjugado los factores de la
produccin de una empresa, sus estrategias de comercializacin, as como de
haber aplicado las polticas y medidas administrativas de los directivos de la
misma, y en cuya formulacin y estimacin de valores intervienen convenciones
contables y juicios personales de quien los formula, a una fecha o a un perodo
determinado.

La contabilidad no juzga ni comenta simplemente informa lo que ha procesado.

Para que un Estado Financiero tenga que informar, tiene que presentar un
resumen de todas las transacciones que efecta un negocio, y a ms de
proporcionarnos informacin acerca de la situacin financiera del negocio, nos
dice cual es la cantidad de dinero o capital con que cuenta al momento, as como
cual es mi ingreso neto o utilidad.

Por definicin de Estado Financiero pueden haber muchas, ya que el fin que se
persigue es mostrar determinada posicin de la empresa a una fecha
determinada, pero todo depende del objeto que se persigue: puede mostrarnos
exclusivamente la forma como se han obtenido utilidades o prdidas durante el
ejercicio econmico, el estado de endeudamiento, el estado de cambios en la
situacin financiera, etc. Son cuatro los Estados Financieros Bsicos, los mismos
que por separado nos dan una visin parcial del negocio, pero que en conjunto se
complementan y ofrecen una visin total o general de la empresa.

1.- El Balance General o Estado de Situacin Financiera.

2.- El Estado de Prdidas y Ganancias o Estado de Resultados.
3.- El Estado de Cambios en la Posicin Financiera o Estado de Origen y
Aplicacin de Fondos.

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4.- El Estado de Resultados No Distribuidos o Estado de Utilidades Apropiadas y
no Apropiadas.

Con estas herramientas vamos a conocer de un modo razonable la situacin

financiera de una empresa a una fecha determinada, por ello todo se
complementa entre s.

Los Estados Financieros son independientes entre s porque nos presentan

informes del negocio desde diferentes ngulos o puntos de vista y ninguno es ms
importante que otro.

Los estados financieros no bastan por s solos para llegar a una conclusin
adecuada respecto a la situacin de una empresa, debido a que algunos
elementos que influyen decisivamente sobre las situacin indicada y su
productividad no figuran en el cuerpo de aquellos y otros factores que no son
tasables en dinero, tales como : capacidad de la administracin, localizacin de la
empresa con respecto a las fuentes de abastecimiento de materias primas y mano
de obra, eficiencia de los transportes, condiciones del mercado en que operen,
condiciones de la rama industrial a que pertenezcan, problemas tcnicos,
industriales y rgimen fiscal.

Adicionalmente hay que considerar que debido a que el dinero no tiene un valor
esttico, variando su poder adquisitivo, los valores mostrados por los estados
financieros no representan valores absolutos.

FINALIDAD DE LOS ESTADOS FINANCIEROS.

Los Estados Financieros se preparan con fines eminentemente informativos; la

importancia de ellos radica precisamente en la utilidad que puedan brindar como
medio de informacin oportuna, fehaciente y accesible a ejecutivos y accionistas,
ya que con base en ellos podrn conocer resultados, tomar decisiones, elaborar
planes y proyectos, elegir alternativas, etc..

La informacin como una de las finalidades de los estados financieros interesa a

dos grandes grupos de personas o instituciones, los que tienen intereses directos
en la empresa y los que no lo tienen. Basndose en esta consideracin, se los
enmarcara en los siguientes grupos:

DIRECTA:
1. Dueo o accionistas.
2. Ejecutivos y funcionarios.
3. Obreros y empleados.

INDIRECTA:
1. Acreedores en general.
2. Inversionistas.

3
3. Instituciones financieras.
4. Dependencias gubernamentales.
5. Analistas econmicos.

Como la misin de los estados financieros es eminentemente informativa, es

recomendable que en su estructura se emplee una terminologa accesible a las
personas a las que estn dirigidos, abandonando hasta donde sea posible el uso
de tecnicismos tericos que pueden proporcionar confusiones en sus lectores

FUENTES DE INFORMACIN.

Adems de los estados financieros mencionados, tambin se deben utilizar los

informes anuales que por lo general contienen: Notas a los estados financieros,
Informe de Gerencia, Informe de Comisario, Reporte de Auditora Interna, Informe
de Auditora Externa, datos comparativos de varios aos, Informacin narrativa
sobre la empresa, etc.. Se debe seleccionar toda la informacin significativa o
relevante.

Dependiendo del usuario que utilizar el anlisis, cuando se trata de inversionistas

o acreedores, a menudo piden un juego de estados financieros proyectados, en
base a los resultados pronosticados, y que denominaremos estados proforma.

OBJETIVO DEL ANLISIS A LOS ESTADOS FINANCIEROS.

Los objetivos difieren del inters de quien lo requiere como elemento de juicio, en
muchos casos para tomar decisiones.

El primer paso en el proceso de toma de decisiones es determinar los problemas

ms importantes, significativos y crticos que influyen en la decisin. El anlisis a
los estados financieros no responde a todas las preguntas, pero es una muy til
herramienta que ayuda considerablemente a identificar la estabilidad, variabilidad
y evolucin de una empresa, as como sus proyecciones.

A los inversionistas les interesan los dividendos que esperan recibir y el aumento
en el valor de mercado de las acciones. A un acreedor, recibir el inters y el pago
del principal. Sin embargo, ambos corren el riesgo de no recibir lo esperado. Para
medir el riesgo, ambos utilizan el anlisis de los estados financieros para predecir
el importe de los retornos esperados y evaluar los riesgos asociados a tales
retornos.

Los acreedores se interesarn por evaluar la liquidez a corto plazo y la

solvencia a largo plazo. La liquidez a corto plazo es la capacidad que tiene una
empresa para hacerle frente a sus obligaciones corrientes, conforme sus fechas
de vencimiento. La solvencia a largo plazo es la capacidad de generar suficiente
efectivo para pagar deudas a largo plazo conforme van venciendo. Pero, adems,
les interesa que la empresa sea rentable para que aumente su solvencia.

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Los inversionistas estn ms preocupados por la rentabilidad, los dividendos y
los precios futuros de las acciones. Esta rentabilidad deber estar acorde con el
riesgo que se asuma. Los dividendos dependern de las operaciones rentables y
la apreciacin del precio de las acciones en el mercado depende de las
proyecciones. Adems, analizan la rentabilidad, porque las operaciones rentables
son la fuente primaria del efectivo que se utilizar para pagar las obligaciones de
la empresa.

Si los estados financieros reportan los resultados pasados y la posicin actual,

tanto inversionistas como acreedores querrn predecir los retornos futuros y sus
riesgos.

El anlisis de los estados financieros es til porque el desempeo pasado con

frecuencia es un buen indicador del desempeo futuro. Las tendencias
observadas pueden continuar. El desempeo de la administracin en el pasado
nos da pistas con respecto a su capacidad de generar retornos en el futuro. Por
ltimo, los activos que tiene la empresa, las obligaciones por pagar, su nivel de
inventarios, su disponibilidad de efectivo y otros indicadores de la posicin actual,
tambin nos dan pistas con respecto a las proyecciones futuras.

RAZONES FINANCIERAS.-
La principal herramienta en el anlisis de estados financieros es el clculo y la
interpretacin de las razones.

Las razones son por lo general fracciones que muestran la relacin que existe
entre el numerador y el denominador. Tambin se los denomina ndices,
proporciones o ratios financieros. En consecuencia, puede haber tantas razones
cuantas desee utilizar el analista en la realizacin de su evaluacin. Sin embargo,
los objetivos del Anlisis a los Estados Financiero han llegado a identificar algunas
razones que son generalmente aplicadas por la mayora de los analistas
financieros, y que sern las que se estudiarn ms adelante, sin que por ello se
piense que se intenta limitar su aplicacin a las contenidas en estas memorias.

Los ratios financieros cuantifican numerosos aspectos de la empresa basados en

el anlisis a sus estados financieros. As, se tiene ratios que miden la capacidad
que tiene la empresa para cancelar sus obligaciones; los que miden la forma en
que se utilizan los fondos invertidos y se recuperan esos fondos a travs de la
actividad de la empresa; los que determinan que tan atractiva es la inversin de
acuerdo con las utilidades que genera en sus operaciones; etc.

EVALUANDO LAS RAZONES FINANCIERAS.

La evaluacin de una razn financiera requiere de una comparacin. Existen tres

tipos principales de comparacin:

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 1. Contra las razones histricas de la propia empresa, llamada
comparaciones en serie a lo largo del tiempo.

2. Contra las reglas prcticas o puntos de referencia. Estos dependern de

la naturaleza de la empresa.

3. Contra las razones de otras empresas, o contra los promedios obtenidos en

la industria, llamadas comparaciones cruzadas.

Al examinar las tendencias en serie a lo largo del tiempo de las razones

financieras de una empresa se puede determinar su evolucin.

Las reglas prcticas amplias con frecuencia sirven de puntos de referencia para
la comparacin, pero solo son una gua general. Las comparaciones ms
especficas se hacen a partir de las comparaciones cruzadas, es decir, revisando
las razones obtenidas por empresas similares o revisando los promedios de su
actividad.

Las razones individuales se califican de mejor a peor. La razn calificada a la

mitad es la media. El cuarto superior es la razn que se califica a la mitad entre la
media y la mejor. El cuarto inferior es la razn que se califica a la mitad entre la
media y la peor. El concepto de mejor y peor se debe considerar con cuidado. Se
pueden adoptar varios puntos de vista dependiendo de los componentes que
integran estas razones. No siempre una razn alta se puede considerar buena.

La empresa, inserta en un conjunto econmico cuyas fluctuaciones sufre y sufrir,

con las reacciones que le son propias, nunca se ha de considerar aisladamente,
sino comparada con las otras empresas de la misma rama profesional. Hay que
poder juzgar en qu medida ha reaccionado, igual, mejor o peor, en el pasado,
que el promedio de los otros negocios del mismo grupo, ante las variaciones de la
coyuntura. Igualmente hay que apreciar las estrategias que dispone para el futuro.

Estas comprobaciones podrn influir considerablemente sobre sus posibilidades

futuras que, entran de lleno en la lnea de accin para estimar su valor actual.

Del estudio de la empresa en los planos tcnico, comercial y administrativo se

ocupan otras reas de la gestin empresarial, que analizan problemas que son
especficos a cada clase de actividad. Cabe indicar que el anlisis financiero
obedece a reglas y principios generales que son aplicables en la mayora de los
casos.

Son tres las reas generales de estudio en el anlisis financiero de una empresa:

1) La rentabilidad
2) La estructura financiera (solidez)
3) La liquidez o solvencia

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Sin embargo, estas no van a ser las que determinen la clasificacin de las
diferentes razones financieras que se estudiarn ms adelante.

GRUPOS DE RAZONES FINANCIERAS.

Las razones financieras que se exponen a continuacin se las presentar en

cuatro grupos:

1. Ratios de estructura patrimonial.

2. Ratios de gestin de activos.
3. Ratios de rentabilidad y autofinanciacin.
4. Ratios de crecimiento.

A continuacin el desarrollo de estos grupos.

RATIOS DE ESTRUCTURA PATRIMONIAL.

Este grupo de ratios ofrece informacin sobre la situacin patrimonial de la

empresa, tomando en consideracin dos aspectos importantes, la solvencia y la
estructura de financiacin. En general, un balance equilibrado ha de tener las
inversiones en propiedad, planta y equipos financiadas con recursos permanentes
y las inversiones en activos corrientes financiadas con pasivos corrientes. De
todos modos, para atender los compromisos de pago a corto plazo es
recomendable que el activo corriente sea mayor que el pasivo corriente.

Con el fin de analizar la solvencia de la empresa se han considerado ratios de

liquidez y de solvencia a largo plazo.

Los ratios de liquidez ms utilizados son la razn liquidez corriente, la prueba

cida y la razn de liquidez inmediata. A continuacin se van a presentar los dos
primeros.

La razn liquidez corriente (AC/PC).

Seala la habilidad de hacer frente a las obligaciones corrientes, y
determinar la solvencia de la empresa.
Entre mayor sea la razn es mejor porque habr ms seguridad de que
pueda cumplir con el pago de sus obligaciones corrientes.
Puede haber distorsin por la fluctuacin de los activos corrientes o
circulantes en temporadas, por lo que debe analizarse cada uno de los
componentes.
Esta razn se relaciona con el capital de operacin, que es la diferencia
entre el activo corriente y el pasivo corriente, e indica la fuerza en reserva
para adversidades del tiempo.

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Como norma general, que ha de adaptarse a cada sector, para que la empresa no
tenga problemas de liquidez el valor de este ratio debe ser superior a 1. En el
caso de que su valor sea inferior a 1, indica que la empresa tiene mayor
probabilidad de declararse en suspensin de pago. Se podra pensar que con una
liquidez de 1 se puede atender sin problemas las deudas del corto plazo, pero
debido a la morosidad de la clientela y a las dificultades de vender todas las
existencias en un corto espacio de tiempo, se aconseja que el activo corriente
supere a los pasivos corrientes. Aparte de ello, un ndice igual a 1 determina que
la empresa no tiene capital de operacin propio para financiar su funcionamiento,
dependiendo de terceros. Para un mejor anlisis con la aplicacin de este ndice
sera recomendable conocer cual sera el capital de operacin que requiere la
empresa analizada.

Un valor alto de este ndice no significa necesariamente una buena liquidez,

pues esta puede originarse en la no calificacin de la empresa como sujeto de
crdito para obligaciones corrientes.

ACTIVO CORRIENTE
LIQUIDEZ. CORRIENTE =
PASIVO CORRIENTE

Razn de prueba cida (Activo Corriente Inventarios) / PC

Se usa para medir la capacidad del negocio de hacer frente a obligaciones
corrientes, mediante el uso de activos corrientes pero sin considerar al
inventario.
Es prueba severa sobre activos estrictamente lquidos, cuyos valores son
ms o menos ciertos.

ACTIVO CORRIENTE - INVENTARIOS

PRUEBA ACIDA =
PASIVO CORRIENTE

Este ratio mide la capacidad que tendra la empresa para sin realizar venta alguna
de sus inventarios, poder cumplir con sus obligaciones corrientes.

Capital de Operaciones neto sobre Activo Total. Mide la relacin del

Capital de Operaciones (recursos que posee la empresa para financiar
su funcionamiento) que se obtiene de los Activos Corrientes tras haber
pagado sus obligaciones de corto plazo, con la inversin total realizada
en la empresa.

Capital de Operaciones neto sobre Activo Total = (A.C. P. C.) / A. T.

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Este ratio debe ser mayor que cero. Mientras ms bajo es su valor los niveles de
liquidez de la empresa tambin sern relativamente bajos, dependiendo del sector
en el cual opera la empresa. Si fuese menor que cero, se tendra un valor
negativo, que determina que la empresa no tiene Capital de Operaciones.

Los ratios de solvencia se exponen a continuacin:

Endeudamiento de Propiedad, Planta y Equipo. Este ratio mide la

participacin de los recursos propios en el financiamiento de Propiedad,
Planta y Equipo. Hay que tener presente que el patrimonio refleja la
participacin de los recursos que pertenecen a los accionistas, mientras
que Propiedad, Planta y Equipo son las inversiones de ms lenta
recuperacin desde el punto de vista financiero.

PATRIMONIO

ENDEUDAMIENTO DE PROP., PL. Y EQ. =

PROP.,PL. Y EQ.

La solvencia a largo plazo, como criterio general, ha de ser superior a 1. De

esta manera se puede financiar a largo plazo las inversiones en Propiedad, Planta
y Equipos:

RECURSOS PERMANENTES

SOLVENCIA A LARGO PLAZO =

PROP., PLANT. Y EQUIP.

Como recursos permanentes se tienen a los Pasivos de Largo Plazo y el

Patrimonio.

Respecto a la estructura de financiacin, las empresas tienen importantes

necesidades de recursos econmicos como consecuencia de las inversiones en
activo fijo y corriente que se precisa para el desarrollo de sus actividades. La
estructura ptima de financiacin es la que genera un mnimo coste del pasivo,
con un mnimo riesgo y que consigue un valor mximo de la empresa en el
mercado. Un factor importante es evitar un endeudamiento excesivo y que haya
una capitalizacin suficiente. En general, una proporcin adecuada en una
economa como la nuestra, se puede aceptar hasta un financiamiento total de la
empresa de alrededor de una tercera parte de aporte de los accionistas y dos

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terceras partes de parte de los acreedores de la empresa, o sea, los pasivos. En
economas ms solventes, con mayor aporte de inversionistas, esta relacin sube
a 1 a 1.

Existen una serie de ratios que ayudan a analizar este componente de la empresa.

Endeudamiento del Activo: Para medir la relacin entre fondos propios

y deuda se utiliza el ratio de endeudamiento del activo, en el que se
divide el total de deudas (pasivo total), entre el total de activos. Cuando
ms pequeo sea este ratio, ms independencia financiera tiene la
empresa:

PASIVO TOTAL
ENDEUDAMIENTO DEL ACTIVO = X 100%
ACTIVO TOTAL

Endeudamiento Patrimonial: Este ratio permite determinar la relacin

que existe entre las obligaciones contradas por la empresa y su
Patrimonio.

PASIVO TOTAL
ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL = X 100%
PATRIMONIO

Apalancamiento: Este ndice permite establecer la relacin que existe

entre todas las inversiones realizadas por la empresa, representadas
por su activo total, con la participacin de los recursos aportados por
accionistas y generados por la gestin de la empresa, constituido por su
patrimonio.

ACTIVO TOTAL
APALANCAMIENTO =
PATRIMONIO

Calidad de la Deuda: Un ratio importante es el que considera la calidad de esta

deuda, es decir, la proporcin de deuda a corto plazo. Cuando ms pequeo sea

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este ratio, significa que la deuda es de mejor calidad en lo que respecta al plazo
de devolucin. De todos modos, es importante tener en cuenta que existen
empresas que, a causa de su dimensin o de la actividad que realizan, no pueden
acceder fcilmente a una financiacin a largo plazo, teniendo por ello una
proporcin ms grande de pasivo corriente:

PASIVO CORRIENTE
CALIDAD DE LA DEUDA =
PASIVO TOTAL

Capacidad de Devolucin de Deuda: Cuando se estudia el endeudamiento

tambin se debe analizar la capacidad de devolucin de los prstamos por parte
de la empresa. Cuando ms grande sea el valor de este ratio, ms capacidad
tiene la empresa para devolver los prstamos ya que el numerador refleja el flujo
de caja generado por la empresa, entendindose por ste el resultado neto del
ao ms las depreciaciones y amortizaciones del mismo perodo:

FLUJO DE CAJA
CAPACID. DEVOLUC. DEUDAS =
PRESTAMOS

Impacto de la Carga Financiera: Otro ratio til es el que calcula la

relacin entre los gastos financieros y las ventas. En caso de que su
valor sea muy elevado, implica que la deuda consume una parte
significativa del resultado. Un valor bajo del ratio significa que los
Gastos Financieros son prudentes en relacin con las ventas. De todos
modos, al analizar este ratio hay que tener en cuenta la evolucin de
los tipos de inters:

GSTOS. FINANCIER.
GSTOS. FINANC. SOBRE VTAS. =
VENTAS

RATIOS DE GESTION DE ACTIVOS.

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El siguiente grupo de ratios trata de evaluar la capacidad que tienen las empresas
para generar ventas con sus activos, tanto fijos como corrientes, as como la
gestin de stos. Se trata de evaluar los conceptos de eficiencia y productividad
de las empresas.

Los ratios de rotacin de activos comparan las ventas con los activos que se
desea analizar. Dado que todo activo necesita pasivos que lo financien, de lo que
se trata es que con el mnimo activo posible se generen las mximas ventas. Por
tanto, al tener menos activos habr menos pasivos, es decir, menos deudas y
capital propio, y ms eficiente ser la empresa. Se trata de ratios que deben ser
lo ms elevado posible para que los activos tengan una productividad mxima y
que se genere un mximo de ventas, ya sea a travs de los Activos no Corrientes
o del Activo Corriente.

As, los tres ratios ms destacados son los de Rotacin de activo, Rotacin de
Propiedad, Planta y Equipo y Rotacin de Activo Circulante. Otros tipos de ratios
con similares caractersticas son los de la Rotacin de Inventarios y la Rotacin de
Cartera:

Rotacin del Activo: Mide las veces que la inversin total realizada en
la empresa ha rotado a travs de las ventas generadas por la empresa.
La naturaleza de la empresa tiene mucha incidencia en el valor de este
ratio. As, una joyera tendra un valor bajo, en cambio un supermercado
tendr un valor alto. Este ndice es conveniente relacionarlo con el
ndice de rentabilidad sobre ventas, porque a la inversa, existen
empresas que por su naturaleza se manejan con bajos ndices de
rentabilidad sobre ventas como son los supermercados, mientras otras
tienen un alto nivel de rendimiento como son las joyeras. Al unir estos
dos ndices para medir la rentabilidad del activo, podemos observar que
dos empresas pueden tener igual rendimiento sobre activos, pero tienen
inversamente alto y bajo los otros dos ratios, esto es, alta rotacin y baja
rentabilidad y baja rotacin y alta rentabilidad.

VENTAS
ROTACION DEL ACTIVO =
ACTIVO TOTAL

A este ratio tambin se le denomina de Rotacin de Ventas.

Rotacin de Propiedad, Planta y Equipo: Mide la eficacia con que la

empresa utiliza sus Activos Fijos para crear ventas, mediante la
determinacin de las veces que la inversin en Propiedad, Planta y

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 Equipo ha rotado a travs de las ventas realizadas por la empresa.
Como norma general, una empresa debe realizar las inversiones
estrictamente necesarias, minimizndolas todo lo posible, para obtener
la mayor rentabilidad posible. Inversiones innecesarias, especialmente
en Propiedad, Planta y Equipo que sern recuperados en el largo plazo,
atenta contra la eficiencia que debe buscar una administracin eficaz.

VENTAS
ROTACION DE PR., PL. Y EQ. =
PROP., PL. Y EQ.

Rotacin del Activo Corriente: Mide las veces que la inversin en Activo
Corriente ha rotado, a travs de las ventas realizadas por la empresa.

VENTAS
ROTACION DEL ACT. CTE. =
ACTIVO CORRIENTE

Rotacin del Inventario: Mide las veces que el Inventario ha rotado a travs de
las ventas. Es conveniente que se tome como denominador al inventario
promedio, que se obtiene de sumar los inventarios inicial y final y dividirlo para 2.

VENTAS
ROTACION DE INVENTARIO =
INVENTARIO

Rotacin de Cartera: Este ratio determina las veces que las cuentas
por cobrar han rotado durante un ejercicio, a travs de las ventas netas
anuales a crdito realizadas en el mismo. Igualmente se recomienda
obtener el valor de Cuentas por Cobrar Promedio.

VENTAS A CREDITO
ROTACION DE CARTERA =
CUENTAS POR COBRAR
Indica la velocidad con la que una empresa recupera su cartera.

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Por otro lado, es importante el anlisis de los plazos para evaluar la gestin de
este tipo de activos y pasivos corrientes. En general, es positivo que el plazo de
cobro a clientes sea reducido, el cual se mide con el ratio Perodo Medio de
Cobranza. En cambio, es conveniente que el plazo de pago a proveedores sea
elevado, el cual se mide a travs del ratio Perodo Medio de Pago. De todos
modos, de este ltimo slo se podr decir que es positivo tardar en pagar
siempre que la causa sea la capacidad de negociacin de la empresa dentro del
marco legal vigente, y sin que se trate de problemas de falta de tesorera para
atender los pagos a realizar. Estos ratios de plazo de cobro a clientes y de plazo
de pago a proveedores, que se calculan en das, varan mucho dependiendo del
subsector que se analiza y de sus caractersticas intrnsecas:

Perodo Medio de Cobranza:

CUENTAS POR COBRAR

PERIODO MEDIO
= X 365 das
DE COBRANZA
VENTAS

Tambin se lo puede calcular dividiendo 365 das para el ndice de Rotacin de

Cartera.

Perodo Medio de Pago:

PROVEEDORES
PERIODO MEDIO
= X 365 das
DE PAGO
INVENTARIO

El complemento del ratio de perodo medio de cobranza es el ratio de impagados

sobre ventas, el cual proporciona informacin sobre la calidad de la clientela de la
empresa. Este ratio debe ser lo ms pequeo posible para evitar tener cartera
vencida y mejorar el plazo de cobro:

CARTERA VCDA.
RATIO DE CARTERA
= X 100%
VENCIDA
14 Cuentas por cobr.
Otro ratio til es el que permite comprobar la parte de la inversin en clientes que
est financiada por los proveedores. Es el ratio de financiacin de la inversin
en clientes por proveedores e interesa que su valor sea el ms elevado posible:

FINANCIACION DE LA PROVEEDORES
INVERSION EN CLIENTES =
POR PROVEEDORES
CUENTAS POR COBRAR

La evaluacin de la gestin de los activos corrientes tambin requiere conocer los

plazos de los inventarios para cada uno de sus componentes: materia prima,
productos en proceso y productos terminados.

Para calcular cada uno de los plazos de estos ciclos se divide la inversin
correspondiente por el movimiento anual de esta inversin y se multiplica todo por
365 das. Para que la gestin de las existencias sea lo ms eficiente posible,
conviene que estos plazos sean lo ms reducidos posibles. De este modo, se
obtiene el plazo de la materia prima, el cual debe ser bastante similar al tiempo
que tardan los proveedores en suministrar las materias primas tomando en
consideracin las medidas necesarias para evitar una rotura de inventarios.

INVENTARIO DE
PLAZO DE MATERIAS MATERIA PRIMA
= X 365 das

PRIMAS COMPRAS

El estudio del activo corriente, formado esencialmente por existencias, clientes y

otras cuentas deudoras es muy importante para suministrar informacin sobre el
funcionamiento de la inversin de las empresas.

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Otro indicador til es el capital de operacin, tambin denominado capital de
trabajo, capital de explotacin o fondo de maniobra (diferencia entre activos
circulantes y deudas a corto plazo). En la medida en que el capital de operacin
sea ms elevado, la empresa cuenta, por un lado, con ms solvencia para atender
sus deudas a corto plazo. Pero por otro lado, un capital de operacin elevado
supone unas mayores necesidades de financiacin de los activos corrientes no
cubiertas por los proveedores. Existen dos ratios que proporciona esta
informacin, el capital de operacin sobre ventas y el capital de operacin sobre el
total del activo:

CAPITAL DE OPERACIN = ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

CAPITAL DE OPERACIN
______________________________
VENTAS

CAPITAL DE OPERACIN
______________________________
TOTAL ACTIVO

RATIOS DE RENTABILIDAD Y AUTOFINANCIACIN.

Con el anlisis de la rentabilidad se puede relacionar lo que se genera a travs de

la cuenta de resultados con la inversin que se necesita para llevar a cabo la
actividad empresarial y tambin con los recursos aportados por los accionistas.
Este anlisis se puede completar con el estudio de la autofinanciacin, que
orientar sobre la poltica de la empresa en relacin con los recursos generados.

Margen Bruto: Determina el porcentaje que se genera una vez que a

los ingresos operacionales se le resta el Costo de las Ventas, respecto a
los Ingresos Operacionales.

UTILIDAD BRUTA
MARGEN BRUTO = ______________________________

INGRESOS OPERACIONALES
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 Margen Operacional: Registra el porcentaje que queda de utilidad
operativa, una vez que a los Ingresos Operacionales se le restan los
Costos y Gastos Operacionales: Costo de Ventas + Gastos
Administrativos y de Ventas. Representa lo rentable que es la empresa
en s misma, por lo que genera y lo que requiere para sus operaciones,
sin considerar la fuente y costos de los recursos que la financien, ni
cualquier influencia financiera proveniente de ingresos y egresos no
operativos.

UTILIDAD OPERATIVA
MARGEN OPERACIONAL = ______________________________

INGRESOS OPERACIONALES

Rentabilidad Operacional del Patrimonio (Dupont): Esta rentabilidad

mide el rendimiento de la empresa respecto a su patrimonio, y se
obtiene dividiendo la Utilidad Operativa para el Patrimonio. Sin embargo,
se la puede desglosar y obtener multiplicando tres ratios: La primera la
utilidad operativa sobre las ventas, que es la obtenida de dividir la
utilidad operativa para los ingresos operativos. La segunda, la rotacin
de los activos, ingresos operativos para el activo total. La tercera, el
apalancamiento, que se obtiene de dividir los activos totales para el
patrimonio.

RENTABILIDAD UT. OP. INGR. OP. ACT. TOT.

OPERACIONAL DEL = --------------- X -------------- X ----------------
PATRIMONIO INGR. OP. ACT. TOT. PATRIM.

Margen Neto (Rentabilidad Neta en Ventas): Determina el porcentaje

que genera la empresa para sus accionistas.

UTILIDAD NETA
MARGEN NETO =
INGRESOS
17 OPERACIONALES
 Rentabilidad econmica (ROI): La rentabilidad econmica es la
relacin entre la utilidad antes de intereses, impuestos y participaciones
(UAIIP) y el activo total. El UAIIP se toma para evaluar la utilidad
generada por el activo, independientemente de cmo se financie y, por
tanto, sin tener en consideracin los gastos financieros. Este ratio de
rentabilidad econmica, tambin llamado ROI (del ingls, Return on
Investment), ser mejor cuando ms elevado sea porque indicar que se
obtiene ms productividad del activo:

UTILIDAD ANTES DE
RENTABILIDAD INT., IMP. Y PARTIC.
= X 100%
ECONMICA (ROI)
TOTAL ACTIVO

Rentabilidad Neta del Activo (ROA): Este ratio nos permite determinar
la rentabilidad que la inversin realizada en la empresa ha generado a
travs de sus operaciones y otras actividades no operacionales.
Tambin se lo obtiene multiplicando dos ratios: El primer ratio es la
rentabilidad sobre las ventas, que se obtiene de dividir la utilidad neta
para los ingresos operacionales. El segundo ratio es la rotacin de
activos, es decir la divisin entre los ingresos operacionales del perodo
y los activos totales de la empresa. As se puede analizar las razones
que llevan a una empresa a incrementar (o reducir) su rentabilidad
global. Esta puede deberse a que increment (o redujo) su rentabilidad
sobre ventas o su rotacin de activos.

UTILIDAD NETA
RENTABILIDAD NETA
= X 100%
DEL ACTIVO (ROA)
TOTAL ACTIVO

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Rentabilidad Financiera (ROE): Por otro lado, a travs de la rentabilidad
financiera se mide el beneficio neto generado en relacin a la inversin de los
propietarios de la empresa, principal objetivo del inversor. Este ratio tambin se
denomina ROE (del ingls, Return on Equity), que es uno de los ratios ms
importantes para las empresas con nimo de lucro. Cuanto ms elevado sea este
ratio, mejor para la empresa. En cualquier caso, como mnimo debe ser positivo e
igual o superior a las expectativas de los accionistas.

UTILIDAD ANTES
RENTABILIDAD DE IMP. Y PART. EMPL.
= X 100%
FINANCIERA (ROE)
ACTIVO TOTAL

Rentabilidad Neta Patrimonial: En este caso, la rentabilidad se la

determina a travs de la utilidad neta generada en relacin a la
participacin de los accionistas, pero no medida nicamente con el valor
aportado como capital, sino incluyendo los recursos generados por la
propia empresa y que se mantienen en ella como propiedad de los
accionistas, reflejado en el Patrimonio. Este ratio es el que se encuentra
incluido entre los indicadores econmicos financieros.

RENTABILIDAD UTILIDAD NETA

= X 100%
NETA PATRIMONIAL
PATRIMONIO

Apalancamiento Financiero: El apalancamiento financiero de las

empresas es muy til para evaluar la relacin entre la deuda y los
capitales propios, por un lado, y el efecto de los gastos financieros en
los resultados ordinarios por otro. De esta manera, un apalancamiento
financiero positivo implica que el uso de la deuda permite aumentar la
rentabilidad financiera de la empresa. En este caso de la deuda, el
producto de estos dos ratios debe ser superior a 1. Pero debemos tener
en cuenta que este ratio no tiene en cuenta si la deuda es excesiva o s
se puede devolver o no. Por tanto, este ratio evala si la deuda puede
mejorar la rentabilidad del patrimonio, pero no si sta es conveniente
para la empresa. Es importante sealar, que si la empresa no registra
utilidades sino prdidas antes de intereses e impuestos, el valor
calculado no debe ser tomado en consideracin porque indica una
distorsin a la realidad de esa empresa:

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 APALANCAMIENTO UAIP ACTIVO
= X
FINANCIERO
UAIIP PATRIMONIO

Este anlisis se puede completar con el estudio de la autofinanciacin que

permite observar la poltica de la empresa en relacin con los recursos generados.

La poltica de autofinanciacin, es decir, la no distribucin de los recursos

generados, es una de las claves de la buena marcha de las empresas. La
capacidad de autofinanciacin viene dada por la suma de utilidad neta,
depreciaciones y amortizaciones, y por la poltica de distribucin del beneficio que
sigue la empresa (dividendo). Esta autofinanciacin le da una mayor
independencia financiera respecto a terceros (bancos, propietarios) y una
menor carga de gastos financieros. Por tanto, en general en este ratio interesa un
cociente lo ms elevado posible ya que indica que la empresa genera ms
autofinanciacin con las ventas:

AUTOFINANCIACIN FLUJO DE CAJA - DIVIDENDOS

= __________________________
GENERADA
VENTAS

RATIOS DE CRECIMIENTO

Finalmente, es importante tener en cuenta el hecho de que el crecimiento de la

empresa est sujeto a restricciones ya que tiene lmites marcados, por ejemplo,
por su capacidad de generar flujo de caja o por su estructura econmica.

Las empresas no pueden tener un crecimiento excesivamente rpido por el riesgo

de una deuda excesiva o un crecimiento dbil por el riesgo de prdida de la
competitividad. Por tanto, es importante que las empresas presenten un
crecimiento equilibrado. En general, podra indicarse que la situacin ideal viene
dada por un crecimiento de las ventas superior a la inflacin acompaados de un
menor crecimiento de los activos, incrementando por tanto su productividad.
Tambin es recomendable que el incremento de la deuda sea inferior al de los

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activos. De este modo, el crecimiento ser slido y con un nivel de riesgo
reducido.

Para evaluar este crecimiento es importante analizar la evolucin de las ventas, la

evolucin del activo, la evolucin de la deuda y la evolucin de las utilidades:

EVOLUCIN DE LAS VENTAS AO [N]

= _____________________________
VENTAS
VENTAS AO [N-1]

EVOLUCIN DEL ACTIVO AO [N]

= _____________________________
ACTIVO
ACTIVO AO [N-1]

EVOLUCIN DE LOS PASIVO TOTAL AO [N]

= _____________________________
PASIVOS
PASIVO TOTAL AO [N-1]

EVOLUCIN DE LA UTILIDAD NETA AO [N]

= _____________________________
UTILIDAD
UTILIDAD NETA AO [N-1]

21
A travs de estos cuatro ratios puede evaluarse el crecimiento que est teniendo
la empresa analizada.

GLOSARIO

Activo corriente o circulante: conjunto de activos que normalmente permanecen en la

empresa menos de un ao.

Activo fijo: conjunto de activos que normalmente permanecen en la empresa ms de un

ao.

UAIP: utilidad antes de impuestos y participacin empleados.

UAIIP: utilidad antes de intereses, impuestos y participacin empleados.

Capitales propios: capital ms reservas y resultados del ejercicio y de ejercicios anteriores.

Deuda a corto plazo: exigible a corto plazo.

Dotacin provisin insolvencias: gasto correspondiente a la parte de los saldos de clientes

que presenta dudas de que se pueda cobrar.

Exigible a corto plazo: deudas cuyo plazo de vencimiento no supera los doce meses.

Exigible a largo plazo: deudas cuyo plazo de vencimiento supera los doce meses.

Flujo de Caja: utilidad neta ms depreciaciones y amortizaciones.

Fondo de maniobra: activo corriente menos exigible a corto plazo.

Prstamos: deuda que devenga intereses.

Recursos permanentes: patrimonio ms exigible a largo plazo.

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