Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
montaire
et
nancire
Poli1que
montaire
Universit
Paris
1
Panthon
-
Sorbonne
L2
Economie
1
A.
Cadres
thoriques
sous-jacents
Rela1on
entre
masse
montaire
et
ina1on
Lexistence
dune
rela1on
entre
MM
et
niveau
des
prix
est
observe
depuis
longtemps
:
En
Espagne
au
16ime
sicle:
labondance
de
mtaux
prcieux
import
des
Amriques
aurait
provoqu
une
forte
ina1on
(prix
mul1pli
par
5
en
Espagne
-
lina1on
a
suivi
la
route
de
lor
).
David
Hume
(De
la
circula*on
de
la
monnaie,
1752):
il
est
vident
que
le
plus
ou
le
moins
de
circula*on
est
sans
consquence,
car
le
prix
des
marchandises
est
toujours
propor*onnel
labondance
de
la
monnaie
[1752,
p
23].
Equa1on
quan1ta1ve:
M.V
=
P.T
Rappel
sur
la
thorie
quan1ta1ve
de
la
monnaie
Lqua1on
des
change
est
au
dpart
une
simple
iden1t
comptable
Elle
devient
une
rela1on
thorique
lorsquon
pose
des
hypothses
sur
ses
arguments
:
V
constante
Salaires
et
Prix
parfaitement
exibles
do
un
volume
de
produc1on
Y
constant
court
terme
4
Rappel
sur
la
thorie
quan1ta1ve
de
la
monnaie
(suite)
Dans
ce
cadre
dhypothses,
la
thorie
quan1ta1ve
de
la
monnaie
ore
une
explica+on
aux
mouvements
du
niveau
gnral
des
prix
:
ils
dcoulent
uniquement
des
varia1ons
de
la
quan1t
de
monnaie.
Ce
que
Friedman
exprime
par
:
Lina*on
est
partout
et
toujours
un
phnomne
montaire
5
Rela1on
entre
ina1on
et
ac1vit:
la
courbe
de
Phillips
Phillips,
Economica,
1958:
The
rela*onship
between
unemployment
and
the
rate
of
change
of
money
wages
in
the
UK
1861-1957.
Etablissement
dune
corrla1on
nga1ve
entre
ina1on
et
chmage.
Aprs
la
Seconde
guerre
mondiale,
certains
interprteront
ceee
corrla1on
comme
une
causalit.
Rela1on
entre
ina1on
et
ac1vit:
la
courbe
de
Phillips
Rela1on
entre
ina1on
et
ac1vit:
la
remise
en
cause
montariste
Courbe
de
NAIRU,
courbe
de
Taux
Phillips
de
LT
Phillips
de
dina1on
CT
ini1ale
C
B
Nouvelle
courbe
de
Phillips
de
CT
A
Taux
de
chmage
9
Impact
de
la
poli1que
montaire:
la
synthse
no-keynsienne.
Ina1on
an1cipe
cot
d1queee
cots
de
semelles
de
chaussures
Ina1on
non
an1cipe
mauvaise
alloca1on
des
ressources
Les
cots
de
lina1on
Lincer1tude
sur
lina1on
(sa
variance)
est
corrle
avec
le
niveau
de
lina1on
:
quand
lina1on
augmente,
elle
devient
plus
variable
et
plus
dicile
prvoir.
Dicult
de
limiter
lina1on
quand
elle
commence
crotre:
mtaphore
du
den1frice
(Karl
Oeo
Pohl,
Bundesbank)
Exemple:
incer1tude
sur
lina1on
dicult
calculer
le
taux
dintrt
rel
incer1tude
sur
la
rpar11on
des
revenus
rels
entre
prteurs
et
emprunteurs.
Conclusion:
les
choix
conomiques
sont
fausss
Lina1on,
phnomne
auto-
ralisateur
:
Si
on
an1cipe
des
prix
plus
levs
demain,
on
achte
aujourdhui,
les
prix
augmentent
La
hausse
des
prix
peut
salimenter
delle-
mme
:
ina1on
hyperina1on
La
valeur
de
la
monnaie
chute
Hyperina1on
dmon1sa1on
na1onale:
recours
au
troc,
dautres
monnaie,
dollarisa1on.
Lina1on
et
le
seigneuriage
Les
Etats
ont
trs
souvent
rduit
leur
deee
nominale
par
la
hausse
des
prix:
lina1on
rduit
le
cot
rel
de
la
deee
publique
et
augmente
la
valeur
nominale
des
receees
scales.
Le
seigneuriage
est
une
des
sources
historiques
de
lina1on.
La
solu1on
ceee
tenta1on
est
lindpendance
de
la
banque
centrale.
Corrla1on
entre
indpendance
des
BC
et
ina1on
M.V
=
P.Y
Soit
M+
V=
P+
Y
M
=
Croissance
de
M3
V
=
Croissance
de
la
vitesse
de
circula1on
de
la
monnaie,
suppos
nulle.
P
=
Croissance
des
prix.
Cible
=
2%
Y
=
Croissance
du
PIB.
Pib
poten1el
=
2,5%
4,5%
+
0%
=
2%
+
2,5%
Objec1f
de
croissance
de
M3
=
4,5%
Rgle
montaire:
Bundesbank
1980-1999.
ex-2me
pilier
de
la
BCE
Cible 4.5%
par an
Rgle
de
Taylor
(1993)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
00
Q
20 1
00
Q
20 2
00
Q
20 3
00
Q
20 4
01
Q
20 1
01
Q
20 2
01
Q
20 3
01
Q
20 4
02
Q
20 1
02
Q
20 2
02
Q
20 3
02
Q
20 4
03
Q
20 1
03
Q
20 2
03
Q
20 3
03
Q
20 4
04
Q
20 1
04
Q
20 2
04
Q
20 3
04
05
Q
20 2
05
Q
20 3
05
Q
20 4
06
Q
USA Taylor Dflateur
20 1
06
Q
20 2
06
Q
20 3
06
Q
20 4
07
Q
20 1
07
Q
2
Ecart
taux
directeur
/
taux
de
Taylor
Ecart
taux
directeur
/
taux
de
Taylor
(Zone
euro)
6
0
1
2
Q
Q
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
EMU 3-month EURIBOR-Quantum (non-additive or stock figures) - units: % p.a. - power: 0 EMU Taylor Dflateur
Le
corridor
de
la
BCE
avant
la
crise
Instruments
:
le
cas
de
la
BCE
INSTRUMENTS
Autre
instrument
majeur
:
la
communica1on
La
BC
ne
recourt
pas
seulement
aux
open
market
opera1ons
Elle
recourt
aussi
aux
open
mouth
opera1ons
(Guthrie
&
Wright,
2000)
La
communica1on
ac1ve
le
canal
des
an1cipa1ons
(le
plus
important
pour
les
no-keynsiens
:
la
valeur
courtante
des
variables
dpend
de
leur
valeur
future
an1cipe
La
BC
doit
parvenir
ancrer
les
an1cipa1ons
en
les
guidant
par
ses
prvisions
Markets
do
the
job
(Blinder,
2004)
44
Principes
daecta1on
des
instruments
Principe
de
Tinbergen
:
au
moins
autant
dinstruments
que
dobjec1fs
Interprta1on
stricte
:
chaque
objec1f
son
instrument
Interprta1on
souple
Principe
de
Mundell
:
chaque
instrument
doit
tre
aect
lobjec1f
pour
lequel
il
est
le
plus
ecace
45
CANAUX
DE
TRANSMISSION
C.
La
poli1que
montaire
face
la
crise
:
nouveaux
instruments,
nouveaux
objec1fs
?
%
0
1
2
3
4
5
6
7
janv.-99
juin-99
nov.-99
avr.-00
sept.-00
fvr.-01
juil.-01
dc.-01
mai-02
oct.-02
mars-03
aot-03
janv.-04
juin-04
nov.-04
avr.-05
BCE
sept.-05
fvr.-06
juil.-06
dc.-06
Fed
mai-07
Taux
directeurs
oct.-07
mars-08
aot-08
janv.-09
juin-09
nov.-09
avr.-10
sept.-10
fvr.-11
juil.-11
dc.-11
mai-12
Plancher 0%
oct.-12
mars-13
aot-13
Pourquoi
de
nouveaux
instruments
?
Instrument
tradi1onnel
de
taux
dintrt
inoprant
par1r
de
n
2008,
dbut
2009
Aeeinte
du
plancher
de
0%
du
taux
dintrt
nominal
directeur
Situa1on
de
trappe
liquidit
49
Mesures
de
PM
non
conven1onnelles
Mesures
ncessaires
quand
le
taux
directeur
est
au
plancher
(Bernanke
et
Reinhart,
2004)
:
Communica1on
pilotage
des
an1cipa1ons
(forward
guidance)
Assouplissement
quan1ta1f
(augmenta1on
de
la
base
montaire
et
de
la
taille
du
bilan
de
la
BC)
Assouplissement
qualita1f
(modica1on
de
la
composi1on
du
bilan
de
la
banque
centrale)
50
Assouplissement
quan1ta1f
(QE)
QE
/
Open
market
Les
opra1ons
de
QE
ressemble
aux
opra1ons
conven1onnelles
dopen
market
sauf
que
:
La
gamme
dac1fs
ligibles
est
largie
Les
montants
sont
plus
importants
52
La
BCE
a
prfr
les
LTRO
aux
achats
de
1tres,
rduit
lexpansion
de
sa
base
montaire
en
2013,
puis
sest
conver1e
au
QE
en
janvier
2015
55
Le
QE
de
la
BCE
depuis
mars
2015
(60
mds
dachats
dac1fs
/
mois
jusquen
mars
2017)
de
mars
3
500
Taille
de
bilan
vise
par
la
BCE
au
terme
de
son
programme
d'achats
d'ac1fs
en
septembre
2016,
soit
environ
3000
milliards
3
000
d'euros
2 500
2 000
1 500
56
Assouplissement
qualita1f
Forward
guidance
La
Fed
a
indiqu
quelle
main1endrait
son
taux
directeur
entre
0
et
0,25%
for
an
extended
period
management
des
an1cipa1ons
Il
sagit
de
jouer
sur
les
an1cipa1ons
de
taux
dintrt
pour
faire
baisser
les
taux
longs
sans
avoir
besoin
de
modier
les
taux
courts
:
ce
sont
les
marchs
qui
font
le
job
.
insusant
58
La
BCE
aussi
Dans
son
statement
du
4
juillet
2013,
le
prsident
Draghi
cherche
galement
guider
les
an1cipa1ons
de
taux
dintrt
:
Le
Conseil
des
gouverneurs
prvoit
que
les
taux
dintrt
directeurs
de
la
BCE
resteront
leurs
niveaux
actuels
ou
des
niveaux
plus
bas
sur
une
priode
prolonge.
CeYe
an*cipa*on
se
fonde
sur
le
main*en,
a
moyen
terme,
de
perspec*ves
dune
ina*on
globalement
modre,
compte
tenu
de
la
faiblesse
gnralise
de
lconomie
relle
et
de
latonie
de
la
dynamique
montaire.
Au
cours
de
la
priode
a
venir,
le
Conseil
des
gouverneurs
suivra
toutes
les
informa*ons
rela*ves
aux
volu*ons
conomiques
et
montaires
qui
lui
parviendront
et
valuera
leur
incidence
ventuelle
sur
les
perspec*ves
de
stabilit
des
prix .
Forward
Guidance
Fed
/
BCE
Stratgie
de
la
BCE
en
retard
sur
celle
de
la
Fed
Stratgie
de
la
Fed
plus
prcise
que
celle
de
la
BCE
:
la
Fed
a
donn
un
horizon
temporel
prcis
(2014)
Et
un
chire
prcis:
6.5
%
de
chmage.
0
500 000
1 000 000
1 500 000
2 000 000
2 500 000
3 000 000
3 500 000
dc-02
avr-03
ao-03
dc-03
avr-04
ao-04
dc-04
avr-05
ao-05
dc-05
avr-06
ao-06
dc-06
avr-07
ao-07
dc-07
Bilan BCE
avr-08
ao-08
dc-08
(sur
la
base
1
=
1,3$)
avr-09
Bilan Fed
ao-09
dc-09
avr-10
ao-10
dc-10
avr-11
Taille du bilan de la BCE et de la Fed (2003-2013) en Millions d'
ao-11
dc-11
avr-12
ao-12
dc-12
avr-13
ao-13
61
-20
-10
0
10
20
30
40
janv.-99
juin-99
nov.-99
avr.-00
sept.-00
fvr.-01
juil.-01
dc.-01
mai-02
oct.-02
mars-03
aot-03
janv.-04
juin-04
nov.-04
avr.-05
sept.-05
fvr.-06
juil.-06
oct.-07
mars-08
aot-08
janv.-09
Ina1on
UEM
juin-09
Ina+on
et
taux
de
croissance
du
bilan
nov.-09
avr.-10
sept.-10
fvr.-11
juil.-11
Des
poli1ques
ina1onnistes
?
dc.-11
mai-12
oct.-12
mars-13
aot-13
Base
montaire
64
%
-20
20
40
60
80
0
100
120
2000Feb
2000Jun
2000Oct
2001Feb
2001Jun
2001Oct
2002Feb
2002Jun
2002Oct
2003Feb
2003Jun
2003Oct
2004Feb
2004Jun
2004Oct
M0
2005Feb
2005Jun
2005Oct
2006Feb
M2
2006Jun
2006Oct
2007Feb
Le
cas
de
la
FED
2007Jun
PCE
2007Oct
2008Feb
2008Jun
2008Oct
Taux
de
croissance
annuel
- Etats-Unis
2009Feb
2009Jun
2009Oct
2010Feb
2010Jun
2010Oct
Des
poli1ques
ina1onnistes
?
2011Feb
2011Jun
2011Oct
La
stabilit
nancire
:
nouvel
objec1f
des
banques
centrales
?
Mission
historique
des
BC
:
la
plupart
des
banques
centrales
ont
t
mises
en
place
en
rponse
des
crises
montaires,
bancaires
ou
nancires
et
pourtant
les
BC
ont
abandonn
leur
mission
de
stabilit
nancire
au
prot
de
la
stabilit
montaire
En
vertu
du
principe
de
spara1on
66
La
stabilit
nancire
:
nouvel
objec1f
des
banques
centrales
?
La
crise
a
remis
le
principe
de
spara1on
en
ques1on
Depuis
le
Banking
Act
de
2009,
la
Banque
dAngleterre
a
une
responsabilit
accrue
en
ma1re
de
stabilit
nancire
et
ne
se
proccupe
donc
plus
seulement
de
la
stabilit
des
prix
Pour
S1glitz
(2008),
Frankel
(2012),
Reichlin
et
Baldwin
(2013)
le
ciblage
dina1on
est
mort
avec
la
crise
67
Quelle
mission
de
stabilit
nancire
pour
les
banques
centrales
?
Mission
micropruden1elle
(BoE,
Fed,
BCE)
?
Les
BC
ne
sont
pas
les
mieux
places
pour
ceee
mission
Rgle
de
Taylor
augmente
dune
cible
nancire
?
Le
taux
dintrt
ne
peut
pas
tout
!
Principe
de
Tinbergen
Mission
macropruden1elle
?
Permeerait
davoir
autant
dinstruments
que
dobjec1fs
Mais
quid
du
policy-mix
?
68
Vos
rvisions
pour
le
par1el
Chapitre
1
Les
marchs
de
capitaux
Chapitre
2
Les
taux
dintrt
Chapitre
3
La
monnaie
Chapitre
6
La
poli1que
montaire
70