SE DISIPAN LOS

PUENTE RIESGOS,
VIEW PERO NO PAS LA
MAYO 2017
TORMENTA
Research Wealth Management
Por Ezequiel Zambaglione
HEAD DE RESEARCH & ESTRATEGIA
WEALTH MANAGEMENT
Equipo de Estrategia & Research:
Ezequiel Zambaglione
HEAD DE RESEARCH & ESTRATEGIA
WEALTH MANAGEMENT
ezambaglione@puentenet.com
Alan Pergierycht
ANALISTA
apergierycht@puentenet.com
Guillermo Quiroga
ANALISTA
gquiroga@puentenet.com
CONTENIDO
Carta a los Inversores...................... 1
High Conviction Ideas...................... 2
Visin Global..................................... 3
Argentina............................................ 3
Uruguay.............................................. 4
Paraguay............................................. 4
Asset Allocation................................ 4
Portfolio............................................... 4
Renta fija.............................................. 6
Renta Variable..................................... 6
Monedas............................................. 7
Commodities...................................... 8
Anexo 1: Retornos........................... 9
Anexo 2: Valuaciones..................... 11
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MAYO 2017
CARTA A LOS INVERSORES
Los principales riesgos que se presentaban a principios de ao comienzan a disiparse:
pasadas las elecciones en Francia el riesgo poltico en Europa al menos se habra poster-
gado, Trump se muestra ms enfocado en una reforma fiscal que en renegociar acuerdos
comerciales y el crecimiento a nivel global parecera haber comenzado a reactivarse de
la mano de China, Europa y Estados Unidos. A pesar de ello, por ms que los riesgos
se hayan disipado, parecen haberse postergado ms que haber desaparecido. Por tal
motivo, es importante mantener un portfolio diversificado que ofrezca proteccin frente
a estos riesgos y retornos esperados de entre 4% y 5% en dlares con menor volatilidad.
Los pases de la regin no se encuentran exentos a este escenario, y por tal motivo re-
quieren una estrategia similar.
Luego de varias sorpresas en la ltima parte del 2016, con el Brexit y la victoria de
Trump como eventos ms representativos, se vislumbraba que el 2017 iba a ser un ao
donde los riesgos iban a ser protagonistas. El calendario electoral estaba cargado, con
elecciones en Holanda, Francia, Alemania y China. Las propuestas de Trump incluan
medidas muy controversiales, especialmente en lo que refiere al comercio internacional,
con amenazas de denunciar a China de manipular su moneda e incluso imponer tarifas a
la importacin de sus productos desde Estados Unidos. El rebrote del proteccionismo en
distintos pases desarrollados impona incertidumbre sobre el crecimiento a nivel global
y ,para colmo, las medidas fiscales de Trump auguraban mayor inflacin y endeudamien-
to en EEUU, y en consecuencia una suba ms rpida de la tasa por parte de la FED.
Ante este escenario con varios frentes de riesgo abiertos, era necesario incorporar dis-
tintas clases de activos para conseguir buenos rendimientos evitando cadas potenciales
importantes, para lo cual un portfolio diversificado era la mejor opcin. A pesar que los
riesgos se disiparon y hoy parecen controlados, el camino no estuvo exento de sorpresas,
y la estrategia funcion muy bien para bajar la volatilidad del portafolio sin sacrificar retor-
no. De esta manera, el hecho de haber elegido el riesgo de crdito de corto plazo como
principal fuente de retornos, redund en retornos estables que no vieron sobresaltos al
momento que la tasa del Tesoro de EEUU subi 30pb hasta 2,6%. La posicin defensiva
en bonos del Tesoro de EEUU que ajustan por inflacin fue una buena cobertura en los
perodos previos a los eventos electorales en Europa. Mantener una posicin en acciones
otorg buenos retornos ante las buenas perspectivas de la reforma fiscal propuesta por
Trump, y a pesar que la estrategia de que dicha posicin sea pequea, teniendo en cuen-
ta las altas valuaciones y que poda observarse una correccin no funcion, esos retornos
fueron bien compensados por la mayor posicin en renta fija emergente, que al igual que
las acciones, se encuentra atada a la expectativa de crecimiento global.
Actualmente el panorama luce despejado, los flujos hacia pases emergentes y activos
de riesgos en general reflejan el optimismo de los inversores, donde luce tentador aban-
donar las posiciones en activos de refugio, como los bonos del Tesoro y corporativos
de Grado de Inversin. Sin embargo, los brotes de proteccionismo siguen latentes y se
mantienen como riesgos potenciales en el mediano plazo. A pesar que la prioridad de
Trump pasa por la reforma fiscal, postergando sus propuestas sobre las polticas comer-
ciales, tambin mostr gran compromiso hacia el resto de sus propuestas, con lo cual
es cuestin de tiempo hasta que retome su discusin. Finalmente, el nivel de tasas en
la curva de los bonos del Tesoro de EEUU sigue cerca de mnimos histricos, presen-
tndose como un riesgo potencial importante. Teniendo en cuenta esto, un portfolio
diversificado entre distintos activos seleccionados para aportar proteccin sin sacrificar
rendimientos en el mediano plazo sigue siendo la mejor alternativa para el inversor.
Por supuesto Argentina no se encuentra exenta de esta situacin, y por eso en lneas
generales los bonos del tramo medio se presentan como lo ms atractivo, donde el
riesgo provincial y corporativo ofrece una buena forma de conseguir mejores retornos
sin necesidad de extender el plazo de vencimiento de los bonos. En el horizonte para
Argentina se avizoran las elecciones legislativas, que se van a convertir en el principal
factor detrs del precio de los activos. El crecimiento econmico va a ser fundamental,
no slo porque puede inclinar la balanza hacia el oficialismo, sino porque es la llave para
destrabar el resto de los desequilibrios. Las tasas altas se mantendrn en lo que queda
del ao, convirtiendo a los activos argentinos en un ingrediente infaltable en cualquier
cartera de inversin.
[1]
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MAYO 2017

High Conviction Ideas.

Riesgo de crdito Tips sobre Treasuries Posiciones reducidas
sobre riesgo duration para proteger los portafolios en acciones globales

Acciones Argentinas, Diversificar eligiendo con El dlar ofrece las mejores

Banco Francs entre bancos que riesgo buscar retorno oportunidades entre las monedas

[2]
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Se disipan los riesgos,
pero no pas la tormenta.
Macro: El panorama poltico se despeja en Europa, y se muda
a Washington.
Allocation: Diversificar frente a varios frentes de riesgo, para
lograr estabilidad sin sacrificar retornos.
Renta fija: La discusin comienza a pasar por cul va a ser la
tasa real de 10 aos de EEUU.
Renta variable: Todo depende de la reforma impositiva y la
temporada de resultados.
Monedas: El euro gana terreno luego que se disipan los ries-
gos polticos.
Commodities: Los analistas proyectan mayores subas en el
petrleo hacia fin de ao.
Visin Global
Los inversores a nivel global pareceran haberse tomado un res-
piro luego de las elecciones en Francia, donde el mayor temor
pasaba por un potencial ballotage entre el candidato de izquier-
da, Jean-Luc Mlenchon, y la candidata de derecha, Marine Le
Pen, ambos con propuestas separatistas respecto a la Unin
Europea. De esta manera, luego del ballotage y la victoria de
Macron se van dejando atrs los riesgos polticos en Europa,
aunque queda pendiente el llamado a elecciones en el Reino
Unido convocado para el 8 de junio, las elecciones en Alema-
nia (que en principio no conlleva un riesgo importante), y las
elecciones en Italia, que podran ser convocadas en cualquier
momento del ao.
Grfico 1: El calendario electoral se va despejando
Fuente: Elaboracin propia.
Con los riesgos polticos desvanecindose en Europa, al menos
en el corto plazo, el foco de atencin se traslada al Congreso de
EEUU, y especialmente a la votacin de la reforma fiscal. En esta
lnea, el presidente Trump present un plan para reducir el im-
El BCRA parecera estar enviando dos se-
ales, por un lado reafirma el compromiso de
desacelerar la inflacin como principal obje-
tivo, y por el otro sugiere cierta incomodidad
con el nivel actual de tipo de cambio
[3]
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MAYO 2017
puesto a las ganancias corporativas del 35% al 15%, y abrir una
ventana para que las empresas puedan repatriar fondos que po-
seen en el exterior a una tasa ms atractiva que la actual (35%).
An no se conocen los detalles del proyecto, especialmente el
impacto fiscal que tendra. La votacin del proyecto va a estar
en foco de todos los inversores, ya que es variable fundamental
para mantener las valuaciones de las acciones en mximos y
fue el principal impulsor de la suba de la tasa de los bonos del
Tesoro de EEUU.
Los mercados emergentes continan ofreciendo los mejores
retornos en el ao, de la mano de un crecimiento en China
que viene mostrando resultados mejores a los esperados. A
su vez, los riesgos vinculados a un posible conflicto comercial
entre EEUU y China tambin se fueron disipando luego del
acercamiento entre Trump y Xi Jinping, y que la agenda del
presidente Trump se enfocara ms a la poltica fiscal que a la de
comercio exterior. Ante este escenario, los mercados emergen-
tes mostraron mejor evolucin que los desarrollados, anclados
en que presentan mejores fundamentos econmicos y ms es-
tabilidad poltica, donde la mayor incertidumbre proviene de
los riesgos globales gobernados mayormente por los pases
desarrollados.
Argentina
A lo largo del ltimo mes, el Banco Central (BCRA) dio varias
seales de ajustes a su poltica monetaria. En primer lugar, ajus-
t la tasa en un contexto de aceleracin de la inflacin y de
aumento en las expectativas de inflacin para el 2017. A su vez,
anunci un programa para incrementar reservas internacionales
hasta un 15% del PBI, desde el 10% actual, lo que implica la
compra de USD25.000mn. El anuncio sugiere una aceleracin
en la compra de dlares por parte del BCRA, especialmente los
dlares que el Tesoro y las provincias obtuvieron a travs de las
emisiones de deuda, y necesitan convertir a pesos para ejecutar
el presupuesto.
Los anuncios auguran tasas altas ms persistentes y menores
presiones a la apreciacin del peso a travs del mercado cam-
biario. De esta manera, el BCRA parecera estar enviando dos
seales, por un lado reafirma el compromiso de desacelerar
la inflacin como principal objetivo, y por el otro sugiere cier-
ta incomodidad con el nivel actual de tipo de cambio. De esta
manera, es importante monitorear el accionar del Banco Central
en el mercado cambiario, luego que anunciara su intencin de
comprar dlares para acumular reservas, lo cual podra poner
presin a la depreciacin del peso. Aunque esta presin en par-
te es limitada, ya que como contrapartida de las compras se
veran tasas ms altas, necesarias para retirar los pesos emitidos
como contrapartida.
En el frente econmico las noticias no fueron del todo positivas,
dado que la inflacin de marzo (2,4%m/m) se mantuvo en nive-
les superiores, no slo al target del Banco Central, sino tambin
al 2%m/m esperado por los analistas. A su vez, el INDEC dio a
conocer el nivel de actividad en febrero, el cual mostr una ca-
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da de 1,9% respecto a enero, siendo el consumo y la industria
manufacturera los sectores que ms contribuyeron a la cada.
Sin embargo, cabe destacar que las proyecciones para el mes
de marzo son positivas, donde el Equipo de Estrategia de Puen-
te espera un aumento de 2,2% respecto a febrero, basado en
una fuerte recuperacin en la produccin de autos (+38%m/m),
y en la construccin, que se refleja en mayores ventas de cemen-
to (+12%m/m), en la produccin de acero y hierro, +7%m/m y
+4%m/m, respectivamente.
Uruguay
La actividad econmica ha resistido la suba de tarifas mejor que
lo que se esperaba, lo que ha repercutido en un cambio en las
expectativas de crecimiento para el 2017. El Equipo de Estra-
tegia de Puente estima una suba del PBI del 2,5%a/a para este
ao, frente al 1,7%a/a estimado previamente. A su vez, la infla-
cin se ha desacelerado a 6,46%a/a en abril, ingresando por
primera vez desde 2009 dentro del rango objetivo del Banco
Central de Uruguay (3%-7%), en medio de la postura contractiva
de la poltica monetaria, la fortaleza del peso uruguayo frente al
dlar y la debilidad del mercado laboral.
Grfico 2: Analistas prevn mayor crecimiento y menor inflacin
Fuente: Encuestas publicadas por el BCU.
Con la perspectiva de menores expectativas de inflacin, que
sirvan para anclar las negociaciones salariales, sumado a que los
flujos continuaran apoyando al peso, el Equipo de Estrategia
de Puente ha disminuido su proyeccin de inflacin para fin de
ao a 7,5%a/a, desde el 7,8%a/a previo. La demanda real de
dinero continuar mejorando en medio de una mayor demanda
transaccional, conducida por un crecimiento ms rpido y una
baja en las expectativas de inflacin. Asimismo, el crecimiento
de la demanda de dinero garantizar que el BCU tenga espacio
adicional para moverse hacia una postura de poltica menos con-
tractiva, sin un mayor impacto sobre el tipo de cambio. En este
escenario, las perspectivas para los bonos en pesos uruguayos
siguen siendo atractivas, al menos durante los prximos meses.
Paraguay
El panorama poltico comenz a cobrar mayor relevancia, una
vez que el Gobierno impuls la aprobacin de la enmienda
constitucional para la reeleccin presidencial en el Senado.
Luego de las protestas que siguieron a la aprobacin de la en-
mienda en el Senado tras una sesin controversial, las tensiones
[4]
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polticas fueron alivindose una vez que el presidente Horacio
Cartes decidi renunciar a su candidatura para las elecciones
presidenciales en 2018 (en caso que la enmienda fuera aproba-
da en referndum popular). En este sentido, y con Cartes fuera
de la frmula, la Cmara de Diputados decidi rechazar el pro-
yecto de enmienda, lo que cerr la posibilidad a un referndum
y mantuvo la continuidad del statu-quo electoral y poltico.
La ausencia de la figura de la reeleccin presidencial, y por ende
de la candidatura del ex-presidente Lugo y el presidente Cartes,
podra favorecer a los bonos en USD en el corto plazo gracias
a una mayor estabilidad poltica. Es importante destacar que
durante la disputa poltica, el bono de referencia, Global 2023,
registr una reduccin en sus rendimientos de -26,5pb, lo que
indicara que los inversores ponderaron con mayor importan-
cia los slidos fundamentos econmicos y fiscales del pas que
la tensin poltica. De este modo, se podra esperar que esta
tendencia contine en el resto del ao con una compresin de
spreads adicional de -20pb, de darse el escenario de crecimien-
to y dficit fiscal esperado por el Equipo de Estrategia de Puen-
te (4,2% y 1,5% del PBI, respectivamente).
Grfico 3: Evolucin del rendimiento del bono Global 2023.
Fuente: Bloomberg. Datos al 04/05/2017.
Asset Allocation
Portfolio
En el armado del portafolio seguimos ponderando el riesgo de
crdito para la bsqueda de retornos. De esta manera, entre los
activos defensivos resulta ms atractivo incorporar bonos cor-
porativos con el Grado de Inversin con vencimientos menores
a 5 aos, y rendimientos de entre 2% y 3%. Para obtener estos
rendimientos en bonos soberanos de pases desarrollados es
necesario buscar bonos de ms de 10 aos. La decisin se fun-
damenta en que a rendimientos similares, se prefiere incorporar
bonos de compaas slidas que pagan mayores rendimientos
que los bonos de pases desarrollados. En este sentido, para
obtener rendimientos similares en bonos del Tesoro de EEUU,
por ejemplo, habra que estirar los plazos de vencimientos ms
all de los 10 aos.
Al momento de invertir en bonos corporativos, una buena alter-
nativa que tienen los inversores para mitigar riesgo es suscribir
fondos de inversin, donde el inversor no slo tiene la ventaja de
poseer un portfolio de ms de 200 ttulos, licuando de esta ma-
nera el impacto de un posible evento de impago, sino que tam-
bin delega la seleccin de bonos en el equipo de profesionales
detrs del fondo, maximizando el retorno que pueden ofrecer.
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Tabla 1: Los rendimientos aumentan con el riesgo asumido y el hori-
zonte de inversin.
Activos financieros
Riesgo / Horizonte de inversin
Money Market / Limited Maturity
Bonos del Tesoro
Corporativos High Grade
Soberanos Emergentes USD
Corporativos High Yield
Soberanos LC High Grade
Acciones Preferidas
Acciones pases desarrollados
Acciones Emergentes
Fuente: Elaboracin propia.
Saliendo de los activos defensivos, para buscar rendimientos en
activos de crecimiento (bonos de alto rendimiento y acciones),
tambin el riesgo crdito se presenta como lo ms atractivo,
siendo los bonos de pases emergentes los que ofrecen las
mejores oportunidades. De esta manera, resulta atractivo so-
breponderar posiciones en bonos emergentes, especialmente
en bonos argentinos, en detrimento de acciones globales, ya
que ofrecen mejores rendimientos ajustados por riesgo. Cabe
destacar que tanto los bonos de pases emergentes como las
acciones se ven afectadas por el riesgo crecimiento, es decir
ofrecen buenos retornos en perodos de mayor crecimiento de
la economa. Sin embargo, con las acciones cerca de valores
mximos, especialmente en EEUU, resulta ms atractivo ir a bus-
car rendimientos utilizando bonos de pases emergentes.
La mejor forma de incurrir en riesgo de crdito
en deuda emergente en dlares es con provincia-
les y corporativos argentinos, con muy buenos
rendimientos y bajos niveles de endeudamiento
Finalmente, poseer una parte del portafolio en bonos del Tesoro
de EEUU, en particular los que ajustan por inflacin (TIPS) son
los ms atractivos, ofrece una proteccin ante un aumento en
la aversin al riesgo. Teniendo en cuenta que el portfolio se en-
cuentra mayormente sesgado a este tipo de activos, aportando
de esta manera cierta cobertura para evitar cadas importantes
en el portfolio ante estos escenarios.
Para el armado de un portfolio de activos argentinos, ante la
apreciacin que viene mostrando el peso en los ltimos meses,
sugerimos comenzar a reducir la participacin en activos en pe-
sos, a pesar de las altas tasas que ofrecen. En contraposicin, los
bonos provinciales y corporativos con vencimientos entre 2021
y 2026 ofrecen tasas atractivas junto con proteccin al riesgo
cambiario. Cabe destacar que en un escenario donde el peso
contina aprecindose, las tasas de los bonos en dlares debe-
ran reducirse ofreciendo ganancias de capital, compensando
en parte a las mayores tasas en pesos. La mejor forma de incu-
rrir en riesgo de crdito en deuda emergente en dlares es
con provinciales y corporativos argentinos, con muy buenos
rendimientos y bajos niveles de endeudamiento.
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Tabla 2: Posicionamiento portfolio internacional.
Asset Posi- Participa- Bench- Comentarios
Rendimiento Class cin cin mark
0%-1% Bonos o 15% 15% Preferimos TIPS sobre Treasuries nominales. La ex-
del pectativa de una poltica fiscal expansiva en EEUU
1%-3% Tesoro luego de la victoria de Trump puso presin a las
Ameri- expectativas de inflacin, moviendo las tasas hacia
2%-4% cano arriba. En este escenario los TIPS ofrecen un carry
esperado atractivo, similar cobertura al riesgo
2%-6%
crdito y mejor cobertura al riesgo durationque los
4%-6% Treasuries nominales.
5%-7% Sobera- - 0% 15% Con polticas de tasas negativas en los princi-
6%-8% nos Desa- pales bloques econmicos y un sesgo hacia un
rrollados dlar ms fuerte, no encontramos valor en estos
6%-8% ex-US activos en la actualidad. Las mayores tasas de los
Treasuries de EEUU podran arrastrar las tasas de
7%-9% estos bonos llevando a prdidas de capital en
los bonos. El riesgo poltico y la aceleracin en
el crecimiento en Europa puede llevar a mayores
tasas en esa regin.
Corpo- + 25% 10% A travs del riesgo de crdito ofrece mejores
rativos retornos que los bonos soberanos desarrollados
High y proteccin ante potenciales shocks de crdito.
Grade Un incremento en las expectativas de recesin
en EEUU o una rpida suba de tasa por parte de
la FED son los principales riesgos. Por tal motivo
mantenemos plazos no mayores a cinco aos.
Corpo- o 5% 10% El High Yield se presenta como otra alternativa
rativos para tomar riesgo de crdito con tasas entre 4%
High y 6%. Favorecemos las compaas de EEUU con
Yield bajo apalancamiento, en un entorno de rcord
de emisin de deuda en los ltimos aos. Tener
especial cuidado con compaas vinculadas a los
precios de los commodities, que ante cambios en
los precios pueden afectar su flujo de caja.
Renta + 35% 10% Encontramos valor en Argentina para contrarrestar
Fija el contexto global de bajos rendimientos, ofrece
Emer- una atractiva relacin riesgo-retorno, con alto carry
gentes sin necesidad de tomar excesivo riesgo duration.
Funciona como sustituto de High Yield y de renta
variable global para buscar crecimiento en las
carteras ms conservadoras.
Renta
Variable
- 20% 40% Las medidas anunciadas por Trump favorecen ma-
yormente el crecimiento en EEUU, reduciendo la
probabilidad de una recesin y favoreciendo a las
acciones que tienen mayor presencia en los EEUU.
Sin embargo, las valuaciones histricamente altas
nos hacen tomar una postrura ms defensiva.
Favorecemos empresas de valor, pequeas y
medianas en EEUU.
Fuente: Puente.
Finalmente, las acciones en Argentina comienzan a verse como
una historia de mediano plazo, donde las mejores oportunida-
des estn en los sectores estratgicos para el pas como son el
sector financiero, el de Petrleo y Gas, y el de la Construccin.
Para un portfolio compuesto por activos uruguayos, el contex-
to favorece a aumentar posiciones en pesos uruguayos, en un
entorno de tasas que an se mantienen altas, y las perspectivas
para el peso uruguayo en el corto plazo son buenas. Una com-
binacin de Letras del Tesoro al 2020 y bonos Globales UI al
2028 (ajustan por inflacin), otorgan al inversor la posibilidad
de aprovechar un peso fuerte, obtener rendimientos gracias a la
aceleracin de la inflacin, y ganancias de capital a medida que
el Banco Central comience a normalizar su poltica monetaria
mediante la reduccin de la tasa de inters.
En Paraguay la visin es la opuesta, donde la apreciacin que
tuvo el guaran en lo que va del ao ofrece un buen punto de
entrada para dolarizar los portafolios, y capturar de esta manera
una depreciacin esperada del 7% para fin de ao.
[5]
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Grfico 4: Posicionamiento para carteras locales en Argentina, Uru-
guay y Paraguay.
Fuente: Puente
Renta fija
Con una Fed que reafirm que la suba de la tasa de inters
mantendr su ritmo gradual en los prximos aos, sumado a
una cada en las expectativas de crecimiento e inflacin ante la
dificultad del Gobierno de EEUU de pasar su propuesta fiscal
ante el Congreso, y un escenario de baja aversin al riesgo a
nivel global, se proyecta cierta estabilidad para el dlar en el
corto plazo. Bajo este escenario, se abre un espacio tctico para
aprovechar los elevados rendimientos que ofrecen los bonos de
mercados emergentes en moneda local, slo para aquellos in-
versores dispuestos a tomar riesgo cambiario.
En el largo plazo el sesgo se mantiene hacia una apreciacin de
la divisa norteamericana, que acompae la suba en los rendi-
mientos de los Bonos del Tesoro, lo que sugiere en lneas gene-
rales tomar un posicionamiento ms bien defensivo, donde los
bonos del Tesoro de EEUU ajustados por la inflacin (TIPS) y los
corporativos con Grado de Inversin continan destacndose
como los ttulos ms atractivos.
En Uruguay, el escenario de mayor crecimiento, menor inflacin
y una demanda de dinero en aumento permitirn a las autori-
dades moverse hacia una posicin ms neutral de poltica mo-
netaria ms rpido que lo previsto por los inversores, sin afectar
representativamente al tipo de cambio, que el Equipo de Es-
trategia de Puente estima en $30,5 para fin de ao. Bajo esta
premisa, los bonos en pesos continan ofreciendo mayores re-
tornos esperados que los ttulos en USD, ganando ponderacin
dentro de los portafolios. Particularmente, el mayor potencial lo
ofrece combinar posiciones largas de ttulos en pesos a tasa fija
y en bonos ajustados por Unidades Indexadas (UI). En el caso
de los bonos a tasa fija, se veran beneficiados tanto por cadas
en la tasa real como de las expectativas de inflacin, mientras
que en el caso de los UI, se veran beneficiados por la cada de
la tasa real adems de brindar proteccin parcial frente a una
inesperada depreciacin del tipo de cambio.
En el ltimo mes, el promedio de los bonos soberanos en USD
del Paraguay han registrado una ganancia de capital del 0,7%.
Se destac particularmente el bono de referencia del Paraguay
(Global 2023), el cual acumula una ganancia de capital del 3,3%
en lo que va del ao. Si bien ser relevante para los inversores
[6]
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vigilar de cerca la agenda poltica, el desempeo positivo de los
bonos en USD en el ltimo mes sigue sugiriendo que los slidos
fundamentos econmicos y fiscales del pas se mantienen como
los de mayor peso dentro de las expectativas de los inversores.
Teniendo en cuenta la proyeccin de un guaran deprecindo-
se hasta Gs.6.000 para fin de ao, el tipo de cambio actual
Gs.5.592 contina ofreciendo un punto de entrada atractivo
para incrementar posiciones en bonos en USD de corta y me-
dia duracin, donde se destacan los bonos Global 2023, Glo-
bal 2026 o el Global 2027. Una combinacin entre stos bonos
permite no solo una mejor proteccin, sino tambin cierta ex-
posicin a una potencial mejora en la calificacin de riesgo del
Paraguay en el mediano plazo. Mientras tanto, la mayor tasa
ofrecida por bonos en guaranes no pareciera compensar el
riesgo cambiario, por lo que no lucen como una opcin atracti-
va en este momento.
Renta Variable
El resultado de las elecciones en Francia, las perspectivas sobre
la reforma impositiva en EEUU, sumado a los buenos balances
para las compaas del S&P500, donde las ganancias crecieron
12,5%a/a en el 1T17, brindan apoyo a una tendencia positiva
para las acciones. Por otro lado, el factor impositivo y las mayo-
res ganancias a las esperadas para las compaas son noticias
positivas, especialmente para las firmas norteamericanas, te-
niendo en cuenta que implican un mayor flujo de fondos dispo-
nible para las compaas, que se transformarn en ltima instan-
cia en nuevas inversiones o en mayores dividendos, ayudando a
justificar valuaciones que lucen elevadas en trminos histricos.
Grfico 5: Las valuaciones del ndice S&P500 son elevadas en trmi-
nos histricos.
Fuente: Bloomberg.
Considerando el alto nivel que presentan las valuaciones actual-
mente, y que las ltimas noticias eran prcticamente condicin
necesaria para que se mantengan, luce atractivo nicamente
incorporar una pequea posicin en acciones dentro de las car-
teras, en aquellos ttulos que se beneficiaran ante un escenario
muy positivo para el crecimiento global.
En lo que respecta a las acciones argentinas, se identifican 3 fac-
tores que influirn el destino del Merval. En primer lugar estn
las elecciones legislativas, donde es interesante identificar los
sectores en los cuales existe un consenso general en el plano
poltico respecto a su desarrollo. En este sentido se destaca el
sector de Petrleo y Gas. En el otro extremo, el sector Financie-
ro se presenta como el ms expuesto al resultado de las eleccio-
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nes, ya que depender mucho de las polticas de crecimiento y
de expansin del sistema financiero.
En segundo lugar, en junio Morgan Stanley podra anuncia la
inclusin de Argentina dentro del ndice de pases emergentes.
Su inclusin seran buenas noticias para las acciones, ya que
muchos inversores que invierten en pases emergentes se ve-
rn obligados a invertir en acciones argentinas, impulsando sus
precios en el proceso. La decisin podra anunciarse en junio,
aunque las acciones comenzaran formalmente a integrar el n-
dice recin en 2018. Las experiencias pasadas (Qatar y Emira-
tos rabes) muestran que luego del anuncio de la inclusin, las
acciones ofrecieron retornos muy por encima del promedio de
emergentes. De hecho, en particular la dinmica que mostr el
ndice de acciones de Emiratos rabes se presenta muy similar
a la que viene mostrando el Merval.
Grfico 6: Comportamiento de los ndices que recientemente fueron
incorporados al MSCI Emergentes.
Fuente: Puente Wealth Management. Base100 al anuncio de la inclu-
sin en el ndice. El 0 representa el mes del anuncio.
Finalmente, el contexto global y el apetito por acciones tiene
un peso ms fuerte sobre las acciones argentinas, por lo que
la evolucin del S&P500 va a ser un factor fundamental. En
lo que va del ao, el Merval muestra un comportamiento cada
vez ms similar a los ndices internacionales. A su vez, analizan-
do las cadas del S&P500 del ltimo ao, el ndice Merval en
su mayora acompa. Actualmente el S&P500 muestra valua-
ciones cercanas a mximos histricos, impulsadas mayormente
por la mejora en la actividad econmica y las expectativas de
una reforma fiscal que impulse las ganancias de las compaas.
En este contexto, para los inversores que busquen retornos a
mediano plazo, sugerimos las acciones en las que, luego de
un anlisis fundamental de las compaas y de perspectivas
sectoriales, el Equipo de Equity Research de Puente mantie-
ne alta conviccin, como YPF, los bancos e IRSA.
Para los inversores que busquen retornos a me-
diano plazo, sugerimos las acciones en las que,
luego de un anlisis fundamental de las com-
paas y de perspectivas sectoriales, el Equipo
de Equity Research de Puente mantiene alta
conviccin, como YPF, los bancos e IRSA
[7]
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Monedas
En un escenario global donde se proyecta estabilidad para el
dlar en el corto plazo, los flujos hacia los mercados emergentes
se han acelerado, sacando partido de las altas tasas que pagan
los ttulos de este grupo de pases. Como consecuencia de es-
tos movimientos, las monedas emergentes se han apreciado,
particularmente las latinoamericanas.
Grfico 7: Los flujos de capitales hacia Mercados Emergentes se
aceleran en el inicio del ao
Fuente: Bloomberg.
En el corto plazo esta tendencia podra continuar, particularmen-
te para el caso del real, el peso argentino, uruguayo y mexicano.
Aunque debe tenerse en cuenta que en trminos reales (salvo
el peso mexicano) estas monedas se encuentran apreciadas, im-
poniendo un riesgo en el mediano plazo. Frente a este sesgo
de largo plazo, luce adecuado optar por posiciones en USD,
sobre todo para perfiles conservadores. En tanto, para aquellos
perfiles ms agresivos, ubicarse en monedas emergentes pue-
de ser una buena oportunidad, aunque no exenta de un riesgo
cambiario que se va acrecentando.
La nueva postura del Banco Central de Argentina incrementa el
atractivo por las Lebacs cortas y los bonos que ajustan por Bad-
lar para los inversores que buscan posiciones en pesos, ya que
ante un escenario de mayor persistencia de tasas altas podran
ser renovadas a tasas ms atractivas. Por otro lado, las mayores
intervenciones en el mercado cambiario por parte del Banco
Central junto con mayores tasas en pesos, auguran menor es-
tabilidad en el peso o al menos mayor posibilidad que muestre
saltos discretos. En este contexto, y con un tipo de cambio que
se mantiene en niveles similares a los observados en diciembre
de 2016, el Equipo de Estrategia de Puente considera atractivo
comenzar a incrementar posiciones en dlares.
En medio de flujos que brindan cada vez mayor soporte al peso
uruguayo, el BCU ha vuelto a intervenir sobre el tipo de cambio a
partir de ventas de Letras de Regulacin Monetaria contra USD, y
a travs de compras directas en el mercado cambiario. El Equipo
de Estrategia de Puente espera que esta propensin a la compra
de divisas contine, aunque el efecto sobre el tipo de cambio no
sera representativo, dado que las compras tendran el objetivo
de dar soporte al peso por encima de los $28. En este sentido, es-
tima que el peso oscilar entre $28-28,50 en el prximo mes. Lue-
go del 2T17, el peso se depreciara gradualmente hacia los $30,5
esperados hacia fin de ao, a medida que el BCU intente evitar
que el tipo de cambio se siga apreciando en trminos reales.
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MAYO 2017

En los ltimos 30 das el guaran se ha apreciado un 0,58% hasta
USD5.592, acumulando una apreciacin total de 3,21% en lo que
va del ao. El fortalecimiento de la moneda tiene su explicacin en
la dinmica estacional de la cosecha de soja, la que parcialmente
explica una sobreoferta de dlares en el mercado libre fluctuante
de USD149,32mn durante abril. Del mismo modo, la apreciacin
en lo que va del ao del real brasileo y del peso argentino de
2,68% y 3,59%, respectivamente, agreg presin a la aprecia-
cin del guaran en los ltimos meses. El Equipo de Estrategia
de Puente espera que durante el resto del 2T17 se mantenga
esta tendencia en el tipo de cambio, como consecuencia de una
cosecha de soja esperada en niveles rcord (10mn de toneladas),
que contribuya con una oferta de divisas adicional de USD400mn
para la totalidad del primer semestre del ao. No obstante, la
dinmica cambiaria luce propensa a tender a la depreciacin una
vez culminado el efecto de las liquidaciones de divisas por expor-
taciones de soja (en otras palabras, una reversin de los flujos de
dlares), por lo que el Equipo de Estrategia de Puente espera un
tipo de cambio en USDPYG6.000 al cierre del ao.
-6,5% en el mes. Sin embargo, es importante destacar que el
cobre an acumula un avance significativo en lo que va del ao
(14,2%), luego de haberse suspendido las huelgas en dos de las
principales minas del mundo en Chile e Indonesia. La soja en
cambio oper de forma relativamente estable, con una suba de
1,7% en el ltimo mes, en medio de la expectativa por cosechas
en niveles rcord para el perodo 2016/17 en Brasil, Paraguay y
en menor medida en Argentina.
Por el momento, y a pesar del reciente retroceso en los precios
del petrleo y cobre, se mantienen las expectativas positivas
para los precios de stas materias primas para finales de ao.
Se destaca el caso del petrleo, dado que el consenso de los
analistas espera que la OPEP y pases aliados (como Rusia) ex-
tiendan el recorte sobre la produccin de crudo, a modo de dar
soporte a los precios actuales.
Tabla 3: Proyecciones de los principales commodities
Energa Spot 2T17 3T17 4T17 2018

WTI USD/bbl 46.4 53.0 55.0 57.0 60.0

Commodities:
Brent USD/bbl 49.3 55.0 56.0 58.5 62.0
El precio del barril de petrleo cay -12,3% en los ltimos 30 Agro Spot 2T17 3T17 4T17 2018
das, hasta USD46,2, ante seales de mayor produccin en
Maz c/bu. 366.0 367.0 372.5 380.0 400.0
EEUU. Estas seales incluyen el avance de la cantidad de plata-
formas de perforacin en EEUU a 703 (la mayor cantidad en dos Trigo c/bu. 433.5 442.5 450.0 455.0 481.5

aos), una menor cada que la esperada en los inventarios de Soja c/bu. 964.8 1,000.0 1,000.0 987.5 1,035.0
crudo y un gran avance en los de gasolina a finales de abril. A su Metales Spot 2T17 3T17 4T17 2018
vez, los inversores comienzan a plantearse dudas sobre la efecti-
Oro USD/onza 1,227.0 1,250.0 1,248.0 1,233.0 1,273.0
vidad de Rusia para extender el recorte sobre la produccin de
crudo durante el 2S17. Cobre USD/tm 5,585.0 5,750.0 5,735.0 5,675.0 5,775.0

Hierro USD/tm 60.2 70.0 62.0 59.0 55.0

Por su parte, la desaceleracin de la demanda de metales en
China impact en los precios del cobre, los cuales retrocedieron Fuente: Bloomberg. Valores al 08/05/2017.

[8]
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Anexo 1: Retornos
Retornos principales activos de Renta Fija

Descripcin Spread Rendimiento 1mes 3 meses 2017 1 ao 3 aos*

(vs UST)
Bonos del Tesoro Americano 1-3 aos 1.36 0.05 0.24 0.31 0.10 0.59
Bonos del Tesoro Americano 7-10 aos 2.30 0.14 1.57 1.72 -2.55 3.02
Bonos del Tesoro Americano +20 aos 2.97 0.14 2.55 2.66 -5.15 5.34
Soberanos Desarrollados ex-US 1.46 1.12 2.74 4.04 -4.03 -3.03
Corporativos High Grade cortos 58.0 1.89 0.11 0.49 0.72 1.03 1.16
Corporativos High Grade intermedios 105.6 2.93 0.28 1.26 1.74 1.54 2.35
Corporativos High Grade 157.5 3.92 0.65 1.98 2.14 1.82 3.42
Corporativos High Grade largos 148.3 4.47 0.70 2.93 2.99 2.56 4.32
Corporativos High Yield 387.4 5.75 0.73 1.41 2.95 11.74 3.08
Soberanos Emergentes USD 306.9 5.43 1.00 2.76 5.48 8.19 5.49
Soberanos Emergentes Moneda Local 5.34 0.64 2.51 6.84 6.12 -2.40
Retornos en dlares. *Retornos de 3 aos anualizados. Datos al 10/04/2017.

Retornos principales Indices de Acciones

ndice Precio 1 mes 3 meses 2017 1 ao 3 aos*

Estados Unidos
Dow Jones 21,007 1.82 5.28 7.06 22.03 11.04
S&P 500 2,399 2.08 4.96 7.86 19.48 10.68
NASDAQ 6,101 4.07 7.97 13.73 30.91 15.28
S&P/TSX 15,576 -0.24 1.33 2.80 17.53 4.99
Europa
Euro Stoxx 50 3,659 6.26 13.07 12.77 29.11 8.79
FTSE 100 7,297 -0.12 2.97 3.67 24.01 6.38
CAC 40 5,432 7.47 13.63 12.79 30.15 10.40
Asia/Oceana
Nikkei 225 19,446 4.18 3.09 2.52 22.99 13.12
Hang Seng 24,476 0.91 4.76 11.86 26.35 7.68
CSI 300 3,383 -3.82 0.03 2.24 10.39 19.05
S&P/ASX 200 5,837 -0.20 5.29 5.04 17.05 8.48
LATAM
Mxico IPC 49,480 0.99 5.55 9.21 11.82 8.28
Brazil Bovespa 65,724 1.47 1.19 9.13 27.20 7.13
Chile 4,844 -0.60 13.65 16.68 20.66 7.42
Colombia Colcap 1,385 1.47 1.93 3.46 10.11 -3.19
Merval 21,148 2.25 10.15 25.01 58.44 45.29
Per 15,596 -2.51 -3.43 0.18 17.59 -0.09
Retornos en moneda local. *Retornos de 3 aos anualizados. Datos al 05/05/2017.

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Retornos principales Indices de Acciones

Descripcin Precio 1 mes 3 meses 2017.00 1 ao 3aos*

Sectores
Materiales 53.5 2.14 3.01 7.94 19.14 5.91
Tecnologa 55.0 3.56 8.86 14.11 33.36 16.63
Industria 66.9 3.14 5.66 8.04 23.72 10.40
Consumo discrecional 90.2 3.34 7.03 11.09 16.44 13.62
Financiero 23.8 1.58 0.87 2.91 29.84 12.34
Energa 67.3 -3.94 -7.75 -10.10 5.37 -8.26
Servicios Pblicos 51.7 -0.04 6.59 7.31 8.84 10.21
Salud 76.0 2.45 6.76 10.60 10.92 10.96
Consumo bsico 55.2 1.23 4.74 7.35 6.87 10.56
Telecomunicaciones 32.6 -1.27 -4.93 -4.80 8.91 5.46
Tamao y Estilo
S&P500 valor 1,025 0.49 1.70 3.25 17.53 8.54
S&P500 crecimiento 1,352 2.66 6.99 11.13 19.85 12.11
Russell 2000 1,397 3.38 1.74 3.36 27.90 8.95
Russell 1000 1,330 2.15 4.76 7.80 19.66 10.35
Russell 1000 crecimiento 1,179 3.69 7.84 12.37 21.04 12.25
Russell 1000 valor 1,131 0.61 1.73 3.43 18.28 8.43
Russell Mid crecimiento 854 3.97 5.08 9.43 18.21 9.03
Russell mid 1,888 2.32 2.97 6.37 18.36 8.95
Russell mid valor 1,914 0.98 1.27 3.94 18.57 8.78
Russell small valor 1,766 2.33 -0.75 -0.20 28.57 8.62
Russell small crecimiento 836 4.50 4.45 7.32 27.24 9.19
Blend Large 2,399 2.08 4.96 7.86 19.48 10.68
Retornos en moneda local. *Retornos de 3 aos anualizados. Datos al 05/05/2017.

[ 10 ]
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Anexo 2: Valuaciones
Valuacin principales activos de Renta Fija

Descripcin Spread Rendi- Roll (b) Retorno P/E Duration Desvo Vola- 1 ao 3 aos Fwd Mxima Tiempo Mxima Tiempo Retorno Retorno Retorno
(vs UST) miento esperado (1/yield) Estndar tilidad Sharpe Sharpe Sharpe cada de recu- cada de recu- escenario escenario escenario
(a) (a+b) 1Y Implcita ratio ratio Ratio limo peracin limos 5 peracin positivo negativo crisis
ao (%) (das)* aos (%) (das)*
Bonos del Tesoro Americano 1-3 aos 1.36 0.44 1.79 73.769 1.90 1.01 2.05 -0.35 0.29 0.87 -0.99 - -0.99 - -0.22 0.34 1.43
Bonos del Tesoro Americano 7-10 aos 2.30 0.58 2.87 43.563 7.52 5.55 6.10 -0.31 0.55 0.47 -8.41 - -9.07 288 -1.88 2.65 3.34
Bonos del Tesoro Americano +20 aos 2.97 0.98 3.96 33.624 17.99 12.87 12.79 -0.24 0.50 0.31 -17.88 - -20.48 340 -4.34 5.94 7.85
Soberanos Desarrollados ex-US 1.46 0.32 1.78 68.618 8.18 7.87 8.96 -0.52 -0.41 0.20 -12.74 - -15.41 - 0.36 1.08 -1.19
Corporativos High Grade cortos 58.03 1.89 -0.13 1.76 52.897 1.89 1.11 1.77 0.70 1.08 0.99 -0.80 51.00 -0.94 62 -0.09 0.14 -0.46
Corporativos High Grade intermedios 105.62 2.93 2.09 5.02 34.077 4.28 2.78 3.28 0.47 0.84 1.53 -3.07 - -4.55 206 -0.82 1.13 -4.33
Corporativos High Grade 157.52 3.92 1.78 5.70 25.484 8.71 5.27 6.00 0.30 0.64 0.95 -5.86 - -8.57 223 -0.54 0.83 -3.19
Corporativos High Grade largos 148.31 4.47 1.42 5.90 22.362 13.23 8.18 6.97 0.34 0.53 0.85 -9.22 - -14.08 232 -0.44 0.54 -1.47
Corporativos High Yield 387.42 5.75 3.47 9.22 17.384 3.36 8.17 8.19 3.04 0.50 1.13 -4.09 29 -13.44 106 0.82 -1.37 -5.88
Soberanos Emergentes USD 306.87 5.43 1.50 6.93 18.408 6.90 7.20 7.17 1.04 0.86 0.97 -7.56 119.00 -14.48 271 0.76 -1.70 -8.54
Soberanos Emergentes Moneda Local 5.34 4.70 11.13 10.29 0.34 -0.21 -9.08 - -25.77 - 4.57 -2.32 -10.14

*ND implica que todava no recuper la mxima cada. Escenario positivo implica un aumento de los ndices accionarios, una baja en la volatilidad y un aumento en el precio del petrleo. Escenario negativo es estimado por las cadas observadas en la discusin del debt ceiling en EEUU
(2011) y la devaluacin del Yuan (ago15 y ene16). Escenario crisis es estimado por la crisis 2008, la crisis de deuda en Grecia (2015) y la crisis de Rusia (2008). Datos al 10/04/2017.

[ 11 ]
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Valuacin principales ndices de acciones

ndice Precio Div Yield Ganan- Ganan- Ganan- Creci- P/E P/E His- P/E Es- EV / Precio Beta Desvo Vola- Sharpe Fwd Mxima Tiempo Mxima Tiempo
cias 2016 cias cias 2017 miento actual trico perado EBITDA / Valor Estndar tilidad ratio Sharpe cada de recu- cada de recu-
prximos Ganan- libro 1y implcita 1ao ratio limo peracin limos peracin
12m cias 12 ao (%) (das)* 5 aod (das)*
meses (%)
Estados Unidos
Dow Jones 21,007 2.32 1208.53 1243.81 1329.90 9.69 18.53 17.35 17.38 11.11 3.55 1.00 12.11 - 2.20 - -4.83 9.00 -13.85 166.00
S&P 500 2,399 1.95 129.63 133.99 145.20 19.51 21.40 15.03 18.51 11.04 3.09 0.95 12.46 13.36 2.00 -0.62 -5.52 9.00 -12.96 47.00
NASDAQ 6,101 1.09 262.44 275.42 308.06 49.42 33.10 17.05 23.25 13.06 3.95 1.09 14.85 - 2.49 - -7.61 10.00 -17.62 120.00
S&P/TSX 15,576 2.74 924.16 942.74 1042.21 30.41 21.55 28.07 16.85 10.59 1.93 0.74 12.32 - 1.89 - -4.55 10.00 -21.58 195.00
Europa
Euro Stoxx 50 3,659 3.23 234.64 237.70 257.87 31.67 20.27 17.68 15.59 8.24 1.65 1.07 20.31 16.12 1.56 1.37 -12.29 49.00 -27.74 312.00
FTSE 100 7,297 3.89 488.73 483.64 529.04 127.07 34.26 22.97 14.93 8.30 1.83 0.86 15.76 12.54 1.65 7.81 -5.85 7.00 -19.83 126.00
CAC 40 5,432 2.94 338.70 353.73 375.50 32.63 20.37 17.92 16.04 8.32 1.58 1.05 19.60 15.36 1.69 1.53 -11.40 33.00 -24.90 285.00
Asia/Oceana
Nikkei 225 19,446 1.71 1146.94 1145.39 1252.73 25.43 21.29 20.90 16.96 9.27 1.73 0.97 24.39 14.63 1.01 1.73 -13.25 84.00 -27.64 ND
Hang Seng 24,476 3.35 2011.72 1991.81 2201.06 12.13 13.78 11.01 12.17 8.27 1.26 0.85 17.20 15.57 1.47 -0.30 -10.08 38.00 -33.65 ND
CSI 300 3,383 2.01 259.64 263.12 292.54 16.16 14.93 13.68 13.03 10.23 1.75 0.73 20.82 - 0.69 - -7.49 ND -46.05 ND
S&P/ASX 200 5,837 4.10 362.52 365.83 377.77 25.79 20.07 19.00 16.10 10.05 2.01 0.82 13.76 13.01 1.44 1.89 -6.14 10.00 -18.56 214.00
LATAM
Mxico IPC 49,480 2.03 2721.06 2731.12 3092.36 16.35 21.08 23.95 18.18 9.37 2.72 0.65 13.61 24.61 0.41 1.30 -8.30 85.00 -17.64 297.00
Brazil Bovespa 65,724 2.98 5360.28 5373.29 5989.90 62.74 19.91 120.07 12.26 7.13 1.64 0.89 25.41 30.25 0.57 18.81 -12.03 25.00 -40.77 190.00
Chile 4,844 2.61 273.85 286.04 307.26 26.00 21.34 20.34 17.69 9.48 1.61 0.42 10.71 18.22 1.91 1.31 -6.30 34.00 -26.51 815.00
Colombia Colcap 1,385 2.40 104.82 112.16 125.85 10.83 13.68 19.19 13.21 1.26 0.36 13.57 22.43 -0.03 2.38 -9.85 ND -39.20 ND
Merval 21,148 0.77 2314.64 1634.93 2718.16 -1641.75 11.47 9.14 7.29 0.67 1.15 29.24 37.87 1.48 - -14.93 41.00 -39.79 231.00
Per 15,596 2.23 1215.07 1260.27 1396.55 55.67 19.26 30.43 12.84 8.39 1.60 0.81 16.49 - -

*ND implica que todava no recuper la mxima cada. Datos al 10/04/2017.

[ 12 ]
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Valuacin principales acciones de EEUU por sector, tamao y estilo

ndice Precio Div Yield Ganan- Ganan- Ganan- Creci- P/E P/E His- P/E Es- EV / Precio Beta Desvo Vola- Sharpe Fwd Mxima Tiempo Mxima Tiempo
cias cias cias miento actual trico perado EBITDA / Valor Estndar tilidad ratio Sharpe cada de recu- cada de recu-
2016 prxi- 2017 Ganan- libro 1y implcita 1ao ratio limo peracin limos peracin
mos cias 12 ao (%) (das)* 5 aod (das)*
12m meses (%)
Sectores
Materiales 53.5 1.82 17.81 18.59 19.93 14.31 20.62 17.69 18.84 10.28 3.86 1.05 17.36 16.02 1.34 0.12 -7.76 13.00 -26.87 225.00
Tecnologa 55.0 1.51 49.44 51.57 55.40 32.40 24.16 17.30 19.03 11.16 4.88 1.11 14.46 15.23 3.06 0.36 -6.02 9.00 -13.67 43.00
Industria 66.9 1.94 30.48 31.67 34.26 12.02 20.31 17.13 18.84 11.11 4.65 1.08 14.18 14.91 1.70 -0.11 -6.57 9.00 -15.69 70.00
Consumo discrecional 90.2 1.47 35.35 36.40 39.75 7.37 21.16 19.16 20.30 10.81 5.13 0.97 13.67 14.17 1.45 -0.04 -6.81 9.00 -15.84 107.00
Financiero 23.8 1.80 27.85 28.62 31.13 11.29 15.38 14.28 14.20 1.37 1.21 18.56 18.03 1.70 0.33 -9.58 29.00 -22.26 194.00
Energa 67.3 2.48 16.14 18.44 23.44 143.06 65.31 27.37 30.69 9.06 1.85 1.05 23.64 18.48 0.26 4.73 -13.90 ND -46.74 ND
Servicios Pblicos 51.7 3.24 14.43 14.61 15.30 1.45 18.22 15.82 18.18 10.12 1.99 0.29 15.10 13.13 0.85 -0.64 -12.44 92.00 -15.69 132.00
Salud 76.0 1.50 53.46 54.24 58.36 25.16 20.25 18.72 16.42 11.46 3.80 0.81 14.46 13.69 0.84 1.40 -12.43 82.00 -17.08 277.00
Consumo bsico 55.2 2.40 26.96 27.61 29.11 7.89 22.16 18.65 21.04 13.01 5.41 0.59 11.56 12.43 0.87 -0.45 -9.24 59.00 -10.07 42.00
Telecomunicaciones 32.6 2.65 12.07 12.26 12.43 18.06 15.26 16.97 13.13 6.77 2.70 0.58 19.57 14.74 0.78 2.16 -14.69 32.00 -18.61 52.00
Tamao y Estilo
S&P500 valor 1,025 2.37 63.48 65.57 70.66 18.76 18.57 15.08 16.15 9.62 2.03 0.97 13.12 - 1.70 - -5.67 9.00 -14.88 82.00
S&P500 crecimiento 1,352 1.62 64.85 67.08 73.12 20.32 24.25 19.14 20.85 12.29 5.35 0.94 12.62 - 2.10 - -5.54 9.00 -13.20 84.00
Russell 2000 1,397 1.44 50.31 53.58 64.53 69.92 44.30 39.35 27.77 11.35 2.06 1.21 17.69 17.78 1.65 3.38 -8.29 6.00 -25.94 196.00
Russell 1000 1,330 1.92 70.54 72.95 79.36 19.93 21.87 17.57 18.86 11.20 3.04 0.96 12.62 14.45 1.99 0.15 -5.71 9.00 -14.44 82.00
Russell 1000 crecimiento 1,179 1.42 56.42 58.35 63.45 19.83 24.20 19.84 20.89 12.27 5.96 0.95 12.59 12.25 2.07 0.26 -5.80 9.00 -13.91 106.00
Russell 1000 valor 1,131 2.44 66.09 68.34 74.38 20.03 19.87 15.60 17.12 10.07 2.01 0.97 13.35 12.67 1.78 0.08 -5.83 9.00 -16.63 106.00
Russell Mid crecimiento 854 1.16 38.39 39.69 43.65 25.06 26.90 23.68 22.24 12.77 5.50 0.95 14.11 - 1.52 - -7.24 16.00 -20.13 138.00
Russell mid 1,888 1.74 92.46 96.44 105.90 24.26 24.33 20.85 20.42 11.58 2.76 0.95 13.96 - 1.67 - -6.52 9.00 -19.26 108.00
Russell mid valor 1,914 2.22 100.16 105.13 115.34 23.71 22.52 18.69 19.11 10.68 1.95 0.95 14.35 - 1.74 - -6.41 9.00 -18.90 83.00
Russell small valor 1,766 1.94 79.29 83.68 97.11 59.29 33.62 30.06 22.28 9.72 1.48 1.19 17.39 - 1.72 - -7.66 10.00 -22.55 126.00
Russell small crecimiento 836 0.92 22.55 24.38 31.14 92.66 66.05 58.26 37.07 13.46 3.47 1.23 18.64 - 1.53 - -10.43 7.00 -28.87 215.00

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