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Enero 2017

Informe de Poltica Monetaria


Enero 2017

400 copias impresas

Fecha de Publicacin Febrero 2017

Banco Central de Bolivia


Ayacucho y Mercado
Ciudad de La Paz
Estado Plurinacional de Bolivia
Telfono | (591) 2-2409090
Pgina web | www.bcb.gob.bo

Contenidos | Banco Central de Bolivia


Edicin | Asesora de Poltica Econmica
Diseo de Impresin | Subgerencia de Relacionamiento y Comunicacin Institucional

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Banco Central de Bolivia

ndice

PRESENTACIN.............................................................................................................................................VII

RESUMEN EJECUTIVO...................................................................................................................................XI
EXECUTIVE SUMMARY................................................................................................................................. XV
CHUMTHAPIYATA ARUNAKA..................................................................................................................... XIX
TUYMICHI WANLLAPA............................................................................................................................... XXIII
AMOMICHI EMONGETA.......................................................................................................................XXVII

1. ENTORNO INTERNACIONAL................................................................................................................... 1
1.1. Actividad econmica mundial............................................................................................................. 1
1.2. Precios de los productos bsicos de exportacin.............................................................................. 6
1.3. Inflacin internacional y poltica monetaria ....................................................................................... 7
1.4. Mercados financieros ........................................................................................................................ 9
Recuadro 1.1: Elecciones y nueva administracin en EE.UU.................................................................. 11

2. POLTICAS DEL BCB PARA LA ESTABILIDAD DE PRECIOS


Y EL DESARROLLO ECONMICO Y SOCIAL...................................................................................... 15
2.1 Poltica monetaria............................................................................................................................ 16
2.1.1. Programa monetario............................................................................................................. 17
2.1.2. Instrumentacin de la poltica monetaria.............................................................................. 19
2.1.3. Expansin de la liquidez y descenso de las tasas de inters............................................... 21
2.2. Poltica cambiaria............................................................................................................................. 22
2.2.1. Orientacin de la poltica cambiaria...................................................................................... 22
2.2.2. El Bolsn y la venta de dlares estadounidenses por parte del BCB.................................... 23
2.2.3. Tipos de cambio de operaciones entre las EIF y sus clientes.............................................. 23
2.3. Polticas que contribuyeron al desarrollo econmico y social.......................................................... 24
2.3.1 Financiamiento del BCB a las EPNE.................................................................................... 24
2.3.2. Prstamo del BCB para la constitucin de un Fideicomiso
para el financiamiento de contrapartes locales..................................................................... 28
2.3.3. Financiamiento del BCB al Bono Juana Azurduy.................................................................. 28
2.3.4. Financiamiento de FINPRO para emprendimientos productivos.......................................... 29
2.3.5. Financiamiento del BCB a Mi Telefrico............................................................................. 29
2.3.6. Polticas para incentivar y crear alternativas de ahorro para las familias............................. 29
2.3.7. Poltica cambiaria y su impacto en el crecimiento y la redistribucin................................... 30
2.3.8. Polticas para incentivar la bolivianizacin............................................................................ 30
Recuadro 2.1: Instituciones Financieras de Desarrollo.................................................................... 32

V
Informe de Poltica Monetaria

3. RESULTADOS ECONMICOS............................................................................................................... 35
3.1. Actividad econmica........................................................................................................................ 36
3.1.1. Actividad econmica sectorial y por tipo de gasto................................................................ 37
3.1.2. Desempeo externo.............................................................................................................. 42
3.1.3. Mercados financieros y monetarios...................................................................................... 46
3.2. Inflacin............................................................................................................................................ 49
3.2.1 Comportamiento reciente de la inflacin............................................................................... 49
3.2.2 Factores que explican la evolucin reciente de la inflacin.................................................. 51
Recuadro 3.1: Medidas del rgano Ejecutivo para el control de la inflacin................................... 54
Recuadro 3.2: Efectos de la poltica salarial de la ltima decada en el consumo,
la demanda interna y el crecimiento econmico en Bolivia: Una primera aproximacin................. 57
Recuadro 3.3: Implementacin del Sexto Manual de Balanza de Pagos y Posicin
de Inversin Internacional................................................................................................................ 60

4. PERSPECTIVAS Y RIESGOS DE LA INFLACIN ................................................................................ 61


4.1. Contexto internacional..................................................................................................................... 62
4.2. Perspectivas del contexto nacional.................................................................................................. 66
4.3. Perspectivas de la inflacin ............................................................................................................. 70
4.4. Balance de Riesgos ........................................................................................................................ 71

ABREVIATURAS Y SIGLAS DE UTILIZACIN FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIN............................. 73

VI
Banco Central de Bolivia

Presentacin

Como es una prctica desde el ao 2006, el Banco Central de Bolivia (BCB) presenta el Informe de Poltica
Monetaria (IPM) - Enero 2017 en el marco de la transparencia y rendicin de cuentas sobre los objetivos que
asume, las polticas implementadas y el desempeo alcanzado, todo ello en una estrecha coordinacin con
el rgano Ejecutivo como lo determina la Constitucin Poltica del Estado.

En este informe, se realiza una revisin del contexto internacional y se describen las polticas implementadas
por la Autoridad Monetaria en procura de cumplir el mandato constitucional de mantener el poder adquisitivo
interno de la moneda nacional para contribuir al desarrollo econmico y social. Posteriormente, se evalan
los resultados alcanzados con relacin a la inflacin y el crecimiento econmico. Finalmente, se presentan
las perspectivas de estas variables considerando las proyecciones realizadas por el BCB y el Ministerio de
Economa y Finanzas Pblicas (MEFP) que forman parte de la Decisin de Ejecucin del Programa Fiscal-
Financiero 2017 suscrita por ambas Instituciones.

La presente edicin destaca un entorno ms adverso que el previsto a inicios de la pasada gestin. En efecto,
en 2016 la actividad econmica mundial se desaceler y Sudamrica registr una contraccin de su producto
por segundo ao consecutivo. Los precios internacionales de commodities, en particular el precio del petrleo
WTI, durante el primer trimestre de 2016 llegaron a niveles mnimos no observados desde la crisis financiera
internacional, para luego repuntar modestamente los meses siguientes. A su vez, la presencia del fenmeno
de El Nio en la mayor parte del territorio nacional y la menor demanda de gas natural por parte de Brasil,
debido a sus condiciones econmicas adversas y sus menores requerimientos de energa termoelctrica, en
los ltimos meses del ao, tambin se constituyeron en choques exgenos perjudiciales para el desempeo
econmico del pas.

Ante este contexto, el dilema entre absorber los choques exgenos o contrarrestarlos se resolvi con la
decisin de generar mayores impulsos internos que permitieran sostener el crecimiento econmico, con la
cautela de mantener la estabilidad de precios.

En conformidad con esta decisin, en 2016 el BCB continu la orientacin expansiva de la poltica monetaria
iniciada a mediados de 2014, generando una elevada disponibilidad de recursos prestables que influyeron
positivamente en la colocacin de crditos por parte de los intermediarios financieros, apoyando lo establecido
en la Ley de Servicios Financieros. El flujo neto de cartera desembolsada en la gestin fue similar al de 2015
que representa el registro histrico ms alto; destaca que los principales destinos del crdito fueron el sector
productivo y vivienda de inters social, en el marco de la mencionada ley. Por su parte, la estabilidad del tipo
de cambio fue determinante para anclar las expectativas de los agentes y evitar el surgimiento de presiones
inflacionarias externas, apoyando a la orientacin expansiva de la poltica monetaria; adicionalmente coadyuv
a profundizar el proceso de Bolivianizacin y la estabilidad del Sistema Financiero. Cabe resaltar que no
se generaron desalineamientos del tipo de cambio real. Al mismo tiempo, el rgano Ejecutivo implement
diferentes medidas que contribuyeron no solo a dinamizar la actividad, sino tambin a garantizar la estabilidad
de precios y la seguridad y soberana alimentarias.

VII
Informe de Poltica Monetaria

Estas polticas permitieron contrarrestar los choques exgenos adversos con resultados exitosos. En efecto,
en 2016 Bolivia registrara el mayor crecimiento de Amrica del Sur por tercer ao consecutivo y por cuarta
vez desde 2009; debe notarse que los sectores que impulsaron dicha dinmica fueron aquellos con mayor
vinculacin a los impulsos monetarios y fiscales. A su vez, la inflacin interanual en 2016 se constituy en la
tercera ms baja de la ltima dcada y en una de las menores de la regin (en 2015 fue la ms baja).

Para finales de 2017 se espera que la economa alcance un crecimiento alrededor de 4,7%, superando los
registros del ao anterior; mientras que la inflacin se mantendra en niveles acotados, con una tasa en torno
a 5,0%. En este marco, realizando un balance cuidadoso entre preservar la estabilidad de precios y apuntalar
el dinamismo econmico, el BCB mantendr la orientacin expansiva de la poltica monetaria. La poltica
cambiaria continuar reforzando el proceso de estabilizacin de la inflacin, promoviendo la consolidacin de
la Bolivianizacin para preservar la estabilidad del Sistema Financiero nacional y la mitigacin de los efectos
de choques externos.

Adems del elevado crecimiento y la baja inflacin, se estima que los dficit fiscal y de Cuenta Corriente de la
Balanza de Pagos continuarn disminuyendo en 2017. Asimismo, es importante destacar los recursos internos
y externos con los que cuenta nuestra economa, constituyndose en importantes colchones financieros para
continuar la orientacin contracclica de las polticas, sosteniendo el dinamismo de la actividad y las polticas
de proteccin social, an en un contexto ms adverso que el previsto.

Nuevamente, el BCB ratifica su compromiso de contribuir a preservar la estabilidad de precios apoyando al


desarrollo econmico y social en cumplimiento de su mandato constitucional para beneficio de las familias
bolivianas.

Pablo Ramos Snchez


Presidente a.i.
Banco Central de Bolivia

La Paz, Febrero de 2017

VIII
Banco Central de Bolivia

Importante
El presente IPM utiliz informacin disponible hasta el 31 de diciembre de 2016. Contiene tambin las
perspectivas, objetivos y polticas para la gestin 2017.

IX
Banco Central de Bolivia

Resumen Ejecutivo

En 2016 la economa mundial continu registrando Frente a este contexto externo, ms adverso que
un modesto desempeo, manteniendo la tendencia el esperado a inicios de gestin, las autoridades
de bajo crecimiento de las ltimas gestiones y econmicas del pas decidieron mantener la
observndose la menor tasa de expansin desde orientacin contracclica de sus polticas con el
la crisis financiera internacional de 2008-2009. La objetivo de sostener el dinamismo de la actividad
desaceleracin del comercio mundial durante la econmica y los programas de proteccin social.
gestin fue igualmente significativa, alcanzando
un ritmo de crecimiento incluso menor al de la En tal sentido, el BCB continu con la orientacin
actividad global. Como acontece hace varios aos, expansiva de la poltica monetaria iniciada a mediados
las economas emergentes se constituyeron en las de 2014. En efecto, sin dejar de lado la preservacin
impulsoras de la dinmica econmica global, mientras de la estabilidad de precios, dicha orientacin
que los pases avanzados tuvieron un desempeo mantuvo elevados niveles de liquidez y tasas de ttulos
peor al esperado. pblicos cercanas a cero. Estos aspectos, junto a las
disposiciones de la Ley de Servicios Financieros,
Por su parte, tras alcanzar niveles mnimos en el contribuyeron a sostener el dinamismo del crdito y,
primer trimestre del ao, los precios internacionales de de esta manera, a apuntalar la actividad econmica,
las materias primas experimentaron una leve mejora en particular en sectores cuyo desempeo tiene un
hacia finales de 2016, aunque mantenindose por mayor grado de asociacin con los niveles de liquidez
debajo del nivel de gestiones precedentes. En lnea y las polticas monetaria y fiscal.
con este comportamiento, las principales economas
avanzadas registraron un alza en sus indicadores El Banco Central redujo las colocaciones semanales
de inflacin, originando cambios en la percepcin de ttulos de regulacin monetaria, generndose
sobre la evolucin futura de su poltica monetaria. redenciones netas durante la gestin; tambin
En cuanto a los mercados financieros y cambiarios, ejerci la opcin de redencin anticipada de ttulos
estos reaccionaron ante la incertidumbre generada reclamables y regul importantes volmenes de
por eventos tanto polticos como econmicos. liquidez estacional a principios de ao, para su
posterior reinyeccin en perodos en los que existe
En lo concerniente al contexto regional, en Amrica mayor requerimiento de recursos lquidos. En el
del Sur se observ una contraccin del producto por ltimo trimestre, con el fin de regular incrementos
segundo ao consecutivo, aunque con heterogeneidad estacionales de liquidez, se realizaron colocaciones
en el desempeo de los pases al interior de la regin. de ttulos y se increment su oferta en subasta,
En cuanto a la inflacin, en algunos pases vecinos permitindose un alza gradual en las tasas de estos
la variacin de precios se mantuvo por encima de instrumentos; ello contribuy tambin a recuperar
sus bandas de tolerancia, lo que rest espacio a sus espacios de poltica monetaria para una eventual
bancos centrales para adoptar polticas de estmulo expansin en 2017.
a la demanda; aunque algunos llevaron a cabo una
reduccin de sus tasas de referencia hacia finales del Con relacin a la poltica cambiaria, frente a la
ao. elevada volatilidad de las paridades en economas

XI
Informe de Poltica Monetaria

vecinas, la estabilidad del tipo de cambio en Bolivia En efecto, por el lado de la oferta, el crecimiento se
contribuy a anclar las expectativas del pblico y evit explic por el buen desempeo de las actividades
el surgimiento de presiones inflacionarias externas, de Industria Manufacturera; Establecimientos
coadyuvando a la orientacin expansiva de la poltica Financieros, Seguros, Bienes Inmuebles y Servicios
monetaria; adicionalmente, dicha estabilidad fue a las Empresas; Transporte y Comunicaciones;
importante para la consolidacin del proceso de Servicios de la Administracin Pblica; Comercio;
Bolivianizacin. Es destacable que los resultados Construccin; junto al repunte de la actividad
positivos en materia de control de inflacin externa minera. Desde la perspectiva del gasto, el consumo
y afianzamiento de la remonetizacin se obtuvieron continu apuntalando al crecimiento a travs de
sin que la poltica cambiaria haya producido su significativo aporte a la demanda interna; los
desalineamientos persistentes del tipo de cambio impulsos implementados mediante el gasto e
real respecto a su nivel de largo plazo explicado por inversin pblica, junto a los programas de proteccin
sus fundamentos. Por su parte, el rgano Ejecutivo social, contribuyeron tambin a un mayor empuje de
continu implementando diferentes medidas que la demanda agregada.
contribuyen a garantizar la estabilidad de precios y la
seguridad y soberana alimentaria. Por otra parte, estimaciones de la Balanza de Pagos
a diciembre reflejan una disminucin del dficit en
En coordinacin con el rgano Ejecutivo, el BCB la Cuenta Corriente de 5,7% del Producto Interno
continu aportando al desarrollo econmico y Bruto (PIB) en 2015 a 5,6% del PIB en 2016. El
social del pas a travs del financiamiento a las dficit comercial fue ocasionado principalmente por
Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas la disminucin del valor exportado debido a un efecto
(EPNE) y al fideicomiso con el Fondo Nacional de precio, toda vez que los volmenes exportados se
Desarrollo Regional (FNDR). Se llev a cabo nuevos incrementaron en muchos casos. Adicionalmente,
desembolsos destinados a importantes proyectos destaca la disminucin del dficit en la Balanza de
estratgicos y a proveer contrapartes locales para Servicios por mayores ingresos del turismo receptor;
proyectos de inversin de los Gobiernos Autnomos la mejora en el resultado neto del ingreso primario
Departamentales. Adems, se mantuvieron las debido a mayores rendimientos de las Reservas
transferencias para el pago del Bono Juana Azurduy Internacionales Netas (RIN); y el incremento de
y la oferta de bonos a pequeos ahorristas como una ingresos secundarios por remesas de trabajadores.
opcin financiera con mejores rendimientos que los
A pesar del mejor desempeo de la Cuenta Corriente,
del Sistema Financiero. Al igual que dichas medidas,
la disminucin de las RIN en la gestin fue mayor a
la orientacin de la poltica cambiaria tambin apoy
consecuencia de la reversin en el resultado de la
al crecimiento y a la redistribucin del ingreso.
Cuenta Financiera, que haba registrado un supervit
No obstante el contexto externo adverso, la en 2015; este retroceso en el financiamiento se
informacin disponible del PIB hasta septiembre de explica por los importantes anticipos realizados
2016, muestra que el dinamismo de la actividad por algunas EPNE para la fabricacin de bienes de
econmica en Bolivia se mantuvo slido, alcanzando capital, que se incorporarn a la economa en 2017.
un crecimiento de 4,4% fruto de la fortaleza de la Cabe sealar sin embargo que la economa nacional
demanda interna que respondi positivamente a mantiene elevados indicadores de solvencia externa,
las polticas contracclicas del BCB y el rgano el ratio RIN/PIB an es el ms alto de la regin y la
Ejecutivo, lo cual se reflej en resultados positivos Posicin de Inversin Internacional (PII) es positiva.
en todos los sectores econmicos (con la excepcin
A su vez, la intermediacin financiera continu
de hidrocarburos), principalmente los no extractivos y
con un fuerte dinamismo, destacndose el crdito
aquellos con mayor vinculacin a los impulsos de la
al sector privado con un flujo similar al rcord de
poltica monetaria y fiscal. En esta lnea, se espera
la gestin pasada, dirigido especialmente a los
que al cierre de 2016 el pas alcance la tasa de
sectores productivo y de vivienda de inters social,
crecimiento ms alta de Amrica del Sur por tercer
respondiendo en gran parte a los lineamientos
ao consecutivo y por cuarta vez desde 2009.
establecidos en la Ley de Servicios Financieros y

XII
Banco Central de Bolivia

a la orientacin expansiva de la poltica monetaria. pases. Asimismo, el cierre de brechas de capacidad


La Bolivianizacin continu avanzando, siendo un y el alza de precios de commodities, podran originar
logro destacable en un contexto internacional de un sesgo alcista de los indicadores de inflacin en
apreciacin del dlar. Asimismo, las Entidades de pases de la regin. En este sentido, se proyecta
Intermediacin Financiera (EIF) presentaron slidos una aceleracin importante en el crecimiento del PIB
indicadores de solvencia y liquidez. externo y, en menor medida, de la inflacin externa
relevante para la economa boliviana.
Al cierre del ao, Bolivia registr una inflacin de
4,0%, menor al promedio regional y la tercera ms Respecto al desempeo econmico del pas, se
baja en la ltima dcada, destacando la estabilidad espera que alcance un crecimiento en torno a 4,7%
de precios en un contexto de fuerte dinamismo de al cierre de 2017, por encima del observado el
la actividad econmica. En los ltimos meses de ao anterior en virtud a la prevalencia de mejores
2016, la inflacin interanual se situ en el lmite condiciones internas y externas, tasa que sera
inferior del intervalo de proyeccin anunciado en nuevamente la ms alta de Amrica del Sur. Este
el IPM de julio de 2016, comportamiento explicado desempeo se fundamentara en menores efectos
en parte por la estabilidad cambiaria que evit el negativos de los fenmenos climticos adversos
surgimiento de presiones inflacionarias externas; y en un buen comportamiento en la mayora de los
la correccin de precios de alimentos perecederos sectores de actividad econmica, sobre todo los
afectados por choques de oferta a mediados de ao; estrechamente vinculados a las polticas monetaria y
las expectativas de inflacin dentro del rango de fiscal. Por el lado del gasto, la expansin econmica
proyeccin anunciado; y la evolucin moderada de la estar sostenida principalmente por la demanda
variacin de precios en el sector de servicios. interna y por una leve mejora en el aporte de la
demanda externa, en parte por efecto del incremento
En sntesis, la orientacin contracclica de las de precios de los principales productos de exportacin
polticas contribuy a alcanzar destacados resultados y la recuperacin gradual de los socios comerciales.
macroeconmicos en 2016, que se traducen en el
mayor crecimiento econmico y una de las tasas de Asimismo, en 2017 la inflacin podra superar
inflacin ms bajas de la regin. Al mismo tiempo, ligeramente a la de 2016 debido principalmente a
continuaron los programas de proteccin social factores externos, adems de un efecto estadstico
apoyando a la reduccin de la pobreza y desigualdad. por base de comparacin. Se espera que la variacin
Debe remarcarse que estos logros tuvieron lugar de precios alcance una tasa en torno a 5,0% a finales
manteniendo la solvencia externa y disminuyendo los de la presente gestin, en un rango entre 4% y 6%,
desequilibrios en la Cuenta Corriente de la Balanza proyectndose una tasa similar para el cierre de 2018.
de Pagos y en el resultado fiscal.
Inflacin interanual observada y proyectada
(En porcentaje)
En cuanto a las perspectivas futuras, en el plano
8
internacional se espera una dinamizacin de
la actividad econmica global en 2017, que se 7

fundamentara en el desempeo de las economas 6

emergentes y en desarrollo y en la mejora de sus


5,0 5,0 5
trminos de intercambio; esto ltimo en virtud a
4
las perspectivas de una mayor recuperacin de las 4,0
cotizaciones internacionales de materias primas, 3

destacando la recuperacin prevista en el precio 2

internacional del petrleo.


1

En ese marco, Amrica del Sur podra salir de 0


ene

abr

ago
sep
oct
nov

ene

abr

ago
sep
feb
mar

may
jun
jul

dic

feb
mar

may

oct
nov

ene

abr
jun

ago
sep
oct
nov
jul

dic

feb
mar

may
jun
jul

dic

la fase recesiva experimentada en 2015-2016,


2016 2017 2018
proyectndose un crecimiento moderado en 2017, con
Fuente: Banco Central de Bolivia
heterogeneidad en el grado de recuperacin de los Notas: El grfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central. La
parte ms clara del grfico es consistente con un intervalo de 90%

XIII
Informe de Poltica Monetaria

Con relacin a la poltica monetaria, sta continuar en Finalmente, cabe sealar que adems del elevado
2017 con la implementacin de impulsos monetarios, crecimiento y baja inflacin prevista, se espera
manteniendo un balance cuidadoso entre preservar que los desequilibrios de las cuentas externas
la estabilidad de precios y apuntalar el dinamismo de y fiscales continen disminuyendo en 2017. Se
la actividad econmica para contribuir al desarrollo debe resaltar que Bolivia mantiene importantes
econmico y social. La poltica cambiaria continuar colchones financieros para sostener la orientacin
reforzando el proceso de estabilizacin de la inflacin, contracclica de las polticas monetaria y fiscal,
promoviendo la consolidacin de la bolivianizacin apoyando al dinamismo de la actividad econmica y
para preservar la estabilidad del sistema financiero a los programas de proteccin social. En caso de ser
nacional y la mitigacin de los efectos de choques necesario y frente a cualquier desvo respecto a los
externos. objetivos y metas, el rgano Ejecutivo y el BCB harn
uso de los instrumentos de poltica a su disposicin
para corregir dichos desvos.

XIV
Banco Central de Bolivia

Executive Summary

In 2016 the global economy continued to register a to continue the implementation of countercyclical
modest performance, keeping the low growth trend policies in an effort to support the economic dynamism
experienced in the last years and showing the lowest and the social protection programs.
expansion rate since the international financial crisis
of 2008-2009. The slowdown of the global trade during In this sense, the Central Bank continued with the
this year was equally significant, reaching a growth expansionary orientation of its monetary policy initiated
pace even lower than that of the global activity. As in mid-2014. Without abandoning the preservation of
it has been experienced for several years, emerging the price stability, such orientation allowed high levels
market and developing economies have been the of liquidity and interest rates of public securities close
driving force of the global economic dynamics; while to zero. These issues, together with the Financial
advanced economies had a weaker than expected Services Law provisions, contributed to sustain the
growth. credit dynamism and, therefore, to boost economic
activity, especially among sectors whose performance
Meanwhile, after reaching minimum levels during the had a greater degree of association with liquidity
first quarter, the international prices of commodities levels and monetary and fiscal policies.
experienced a slight improvement by the end of 2016,
although still below the levels of previous years. In line The Central Bank reduced the weekly placement of
with this performance, the major advanced economies monetary securities, which helped to generate net
registered a rise in their inflation indicators, causing redemptions during this year. Also, the anticipated
changes in the perception of the future evolution of redemptions of claimable securities option was
their monetary policies. In regards to the financial exercised and significant amounts of seasonal liquidity
and foreign exchange markets, there was a response at the beginning of the year were regulated in order
to the uncertainty caused by political and economic to reinject these resources later, during periods of
events. greater liquidity requirements. In the last quarter, with
a view to regulate seasonal excess liquidity, monetary
In the regional context, South America showed a securities were issued and their offer in auction was
second consecutive year of negative growth, with increased, leading to a gradual rise in the rates of
heterogeneity among countries. In regards to inflation, these monetary instruments. This also contributed to
the price variation of some neighboring countries recover monetary policy spaces that would allow an
still remains above target levels, subtracting space eventual accommodative orientation in 2017.
to the central banks to adopt monetary policies to
stimulate demand, although few countries lowered In regards to the exchange rate policy, contrary to
their reference rates by the end of the year. the high volatility in foreign exchange markets of
neighboring economies, Bolivias exchange rate
Given a more adverse international context than stability contributed to anchor public expectations
initially expected, economic authorities decided and to avoid the emergence of external inflationary

XV
Informe de Poltica Monetaria

pressures, supporting an expansionary monetary and Services provided to companies; Transport and
policy. Additionally, such stability was important Communications; Public Administration Services;
to consolidate the de-dollarization process. It is Commerce; Construction; together with the rebound of
remarkable that positive results in external inflation mining activity. On the expenditure side, consumption
control and deepening remonetization have been continued underpinning the economic growth through
obtained without the generation of persistent its significant contribution to the domestic demand;
misalignments of the real exchange with respect to its stimulus though public expenditure and investments,
long term equilibrium explained by its fundamentals. together with the social protection programs, also
On the other hand, the Executive Branch of the contributed to boost aggregate demand.
Government continued applying various measures
Additionally, Balance of Payment estimates to
that contribute to ensure price stability and food
December reflect a decrease in the Current Account
security and sovereignty.
deficit from 5.7% of Gross Domestic Product (GDP)
In coordination with the Executive Branch of the in 2015 to 5.6% of GDP in 2016. The trade deficit
Government, the Central Bank continued supporting was mostly caused by the fall of exported value due
social and economic development through the to a price effect, while exported volumes increased
financing of Strategic National Public Enterprises in most cases. To be noted are the lower deficit in
(EPNE, for its acronym in Spanish) and the trust Services Balance due to greater income from inbound
fund established with the National Fund for Regional tourism; the improvement in the net result of primary
Development. New monetary disbursements to income due to higher returns of the Net International
strategic projects and to provide local counterparts for Reserves; and the increase of secondary income
investment projects of Departmental Governments explained by worker remittances.
were carried out. At the same time, transfers to pay
Despite the better performance of the Current
the Juana Azurduy Bond and the supply of bonds to
Account, the reduction of the Net International
small savers as a financial option with better yields
Reserves this year was greater due to a reversal result
than that of the Financial System were sustained. Like
in the Financial Account, which registered a surplus in
such measures, the orientation of the exchange rate
2015. The explanation of this financing setback are
policy also supported the economic growth and the
the advance payments made by certain EPNE for
redistribution of income.
capital goods manufacturing that will be incorporated
Despite the adverse external context, GDP available to the economy in 2017. Nevertheless, it is important
information by September 2016 prove that the to point out that the national economy maintain high
dynamism of economic activity of Bolivia remained external solvency indicators, the Net International
solid, reaching a growth rate of 4.4%, resulted from Reserves to GDP ratio is still the highest in the region
the strength of domestic demand that respond and the International Investment Position is positive.
positively to countercyclical policies of the Central
At the same time, the financial intermediation
Bank and the Executive Branch of the Government.
continued to display strong dynamism, particularly
This performance was reflected in positive results
the credit to private sector, showing a similar flow to
among all economic sectors (except for hydrocarbons
that of previous year record, mainly to the productive
sector), especially non-extractive sectors and those
sector and social housing according with the Financial
which are more linked to the impulses of monetary
Services Law and the expansionary orientation of the
and fiscal policies. In this line, it is expected by the
monetary policy. The de-dollarization continued to
end of 2016 that the country reach the highest growth
progress, an outstanding achievement considering
rate in South America for a third consecutive year and
the international context of the appreciation of the
for the fourth time since 2009.
U.S. Dollar. Likewise, Financial Intermediation Entities
On the supply side, the output growth was explained presented solid solvency and liquidity indicators.
through the good performance of Manufacturing By the end of the year, Bolivia recorded an inflation of
Industry, Financial Institutions, Insurance, Real Estate 4.0%, lower than the regional average and the third

XVI
Banco Central de Bolivia

lowest rate during the last decade. It is important to America. This performance would be based on less
highlight the price stability within a context of strong negative effects of adverse climatic events and a good
dynamism of the economic activity. During the last behavior of most economic sectors, especially those
few months of 2016, the inter-annual inflation stood closely linked to monetary and fiscal policies. On the
in the lower bound of the fan chart announced in the expenditure side, the economic expansion would be
Monetary Policy Report of July 2016; such behavior sustained mainly through the domestic demand and
was partially explained by the exchange rate stability a slight improvement in the contribution of external
that avoid the influence of external inflationary demand due, in part, to the price increase of main
pressures, the price correction of perishable food exportation products and the gradual recovery of our
prices affected by supply shocks towards the middle trading partners.
of the year, inflation expectations within the projection
range previously announced and the moderate Also, the 2017 inflation probably rise slightly above the
evolution of price variation in services. 2016 rate, mostly due to external factors, besides the
statistical effect of basis for comparison. It is expected
In summary, countercyclical orientation of policies that de price variation reach a rate around of 5.0% by
contributed to reach outstanding macroeconomic the end of the year, in a range between 4% and 6%,
results in 2016, translated into the highest economic projecting a similar rate by the end of 2018.
growth and one of the lowest inflation rates within the
region. At the same time, social protection programs Observed and projected inter-annual inflation

continued, supporting the reduction of poverty and (Percent change)

inequality. It is important to emphasize that these 8

achievements were accomplished by maintaining 7

external solvency and lowering the Balance of Payment 6


Current Account and fiscal result imbalances.
5,0 5,0 5

Regarding the future outlook, at the international 4


4,0
level, it is expected a global economic revitalization in 3
2017, based on the emerging market and developing
2
economies performance and the improvement of their
terms of trade in virtue of greater recovery prospects 1

of commodity prices, highlighting the expected 0


ene

abr

ago
sep

sep
feb
mar

may

oct
nov

ene

abr
jun

ago

oct
nov

ene

abr
jul

dic

ago
sep
feb
mar

may
jun
jul

dic

feb
mar

may

oct
nov
jun
jul

dic
recovery of oil prices.
2016 2017 2018

In this context, South America may come out of the Source: Central Bank of Bolivia
Notes: The graph includes confidence intervals around the baseline scenario. The
2015-2016 recession, projecting a moderate growth lightest part is consistent with a confidence interval of 90%
in 2017, with heterogeneity in the extent of recovery
of all related countries. At the same time, the closing Respect to monetary policy, it will remain the same in
of capacity gaps and the increase of commodities 2017, with the implementation of monetary stimulus,
prices could lead to an upward bias of inflation taking into account the importance of a careful balance
indicators among regional countries. In this sense, it between preserving price stability and boosting
is expected a significant acceleration in the external economic activity for contributing to the economic
GDP growth and, to a lesser degree, in the external and social development. The exchange rate policy
inflation relevant for Bolivian economy. will continue to reinforce the stabilization process
of inflation, promoting the consolidation of the de-
Respect to countrys economic performance, it is dollarization to preserve the stability of the financial
expected an economic growth of 4.7% by the end of system and the mitigation of external shocks effects.
2017, greater than that observed in the previous year.
In presence of better internal and external conditions, Finally, it is important to point out that in addition
such rate would be once again the highest in South to high growth and low inflation, it is expected that

XVII
Informe de Poltica Monetaria

the imbalances of external and fiscal accounts will and the social protection programs. If necessary and
continue to decrease in 2017. It should be noted that in response of any deviation from its objectives and
Bolivia maintains important financial buffers to sustain goals, the Executive Branch of the Government and
the countercyclical orientation of monetary and fiscal the Central Bank will use the policy instruments at its
policies, supporting the dynamism of economic activity disposal to correct those deviations.

XVIII
Banco Central de Bolivia

Chumthapiyata Arunaka

P waranqa tunka suxtani maranxa uraqpachana reduccin de sus tasas ukampirakiwa mara
qullqituqita sartawixa askinkawayiwa, kunamatixa tukuykamaxa chikachasiwayapxaraki.
pasiri maranakanxa jiltawixa utjawaykana ukasa
Ukhama anqaxa markanakana utawiparuxa, qallta
pachpankawayarakiwa ukampisa tasa de expansin
maranxa, qullqituqita yatxatata markasana jilrinakaxa
ukasa ujatarakinwa kunamatixa qullqituqita
pachpankaapawa orientacin contracclica
uraqpachana jan waltawinakaxa utjawaykana
ukaxa sawayapxiwa ukhamata qullqituqi sartawixa
ukarjama niyakixaya p waranqa kimsaqallquni marana
askinkaapataki ukhamaraki proteccin social uksana
ukatxa p waranqa lltunkani marakamaxa ukhama
wakichawinakapasa.
jani aski sartawisa utjawaykarakchinsa. Uraqpachana
desaceleracin del comercio mundial ukaxa Ukhamakasinxa, BCB ukaxa kunamatixa poltica
askinkawayarakiwa, jiltawixa jukakinwa. Kunamatixa monetaria ukaxa qalltatanaka p waranqa tunka
pasiri maranakanxa economas emergentes satakisa pusini marana ukhamarjamawa sarantayata.
ukanjamawa aski sartawixa utjawayarakina, ukampisa Ukampisa, may maya achunakana chaninakapasa
kawkiri markanakatixa nayraqatankapxana ukanakaxa pachpankawayarakiwa, taqi ukanakaxa niveles de
janiwa kunamatixa amuyatakana ukarjamasa liquidez ukatxa tasas de ttulos pblicos satakisa
phuqhawayapkiti. ukanaksa askinkayawayarakiwa. Taqi ukanakaxa,
Maysatxa, nayrri kimsa phaxsinakanxa p waranqa kunamatixa kamachinakaxa siski Servicios
tunka suxtani maranxa, anqaxa markanakana materias Financieros uksana ukhamarjamawa iyawsata,
primas ynakana chaninakapaxa askinjamarakiwa chamachawayiwa crdito qullqi maytawinakarusa
niya p waranqa tunka suxtani maranxa ujatarakina, ukhamata qullqituqixa askinjama sartaataki, yamakisa
inasa m jukita pasiri maranakata sipana kawkiri tamachtatanakatixa niveles de liquidez ukatxa
aynachtuqinkawaychi. Kawkiri markanakatixa polticas monetarias ukhamaraki fiscal satakisa
nayrankapxana jupanakaxa turkakiptawayapxiwa ukanakampi sartapki uksankirinakarusa.
jutiri qullqituqi sartawi utasasa. Kunakitixa mercados Banco Central ukaxa pisixtayawayiwa ttulos
financieros ukatxa cambiarios satakisa ukanakaxa de regulacin ukanaka sapa semanarjama,
parxtawayapxarakiwa niyakixaya llakinakasa ukhamakasinxa redenciones netas ukanakawa
utjawayarakchinsa polticos ukatxa econmicos maranxa utjawayi; ukakipkaraki redencin anticipadad
uksatuqinakansa. de ttulos reclamables ukanakasa ukhamaraki
Amrica del Sur uksanxa ujasiwayarakiwa payri wali jakata ujawayarakisa volmenes de liquidez
maranxa contraccin del producto ukanakasa kawkiri ukanaksa mara qalltawina, ukjaruxa reinyeccin
markanakatixa uksatuqinkapxi ukanakansa. Inflacin ukawa utjawayaraki jukampi sartaataki. Kimsa qhipa
uksata arskasaxa, m qawqha markanakanxa phaxsinxa askinjama ujaataki kunamsa yapxattawayi
chaninakana mayjtawinakaxa pachpankawayarakiwa, liquidez ukasa ujatarakinwa, taqi ukanakatakixa ttulos
bandas de tolerancia satakisa ukanakata satakisa ukanakawa ujatana ukanjamarakiwa oferta
alaytuqinkawayapxiwa, ukatjamawa bancos centrales en subasta ukasa yapxattawayaraki, ukanjamarakiwa
satakisa ukanakasa polticas de estmulo ukampi poltica monetaria ukasa p waranqa tunka paqallaquni
chikachasipxaapataki; m qawqha markanakaxa marana jilxattaapataki.

XIX
Informe de Poltica Monetaria

Poltica cambiaria ukaxa, kunamatixa jiwasa jakana Bienes Inmuebles ukatxa Servicios empresanakaru;
markanakaxa uttataki uksanakanxa niyakixaya autonakampi sarnaqirinakaru, comunicaciones,
qullqituqi sartawisa jani askinkawaykchintixa Servicios de la Administracin Pblica; Utachirinakaru;
ukarjamawa ujatarakina, Bolivia markanxa qullqi Aljirinakru, qhuya taypina irnaqirinakampi chikawa
turkawixa yanaptawayiwa qullqimpi sartirinakaru jiltawi qhanachata. Qullqi irtawixa markasa taypinwa
jarkaqawayiwa akatjamata jani waltawinakarusa utjawayakipuni; gasto e inversin pblica ukanjama,
presiones inflacionarias externas ukanakaru, taqi ukanakampi chikachasiwayiwa demanda
ukhamatwa poltica monetaria nayrankaapatakisa agregada satakisa ukanakampisa.
yanaptatarakina; chiqansa askinwa Bolivianizacin
chamachaatakisa. Jachachaaspawa akhama Maysatxa, Balanzas de Pagos ukanakaxa diciembre
sartawinakaruxa niyakixaya anqaxa markanakana phaxsikamaxa pisiqtawi amuyayawayi Cuenta
inflacin ukasa wali jakata ujatarakichinsa ukhamata Corriente ukaxa 5,8% ukjawa Producto Interno
remonetizacin sartayaatakisa. Maysatxa rgano Bruto (PIB) ukanjama, p waranqa tunka phisqani
Ejecutivo uksankirinakaxa uttayawayapxiwa may marana 5,6% ukjaruwa PIB ukaxa p waranqa tunka
maya lurawinaka ukhamata manqaanakana suxtani maranxa puriwayi. Dficit comercial ukaxa
chaninakapasa ukatxa seguridad y soberana jilpachaxa utjawayiwa valor exportado pisiqtatapata,
alimentaria utjaapataki. niyakixaya volmenes exportados ukanakasa
jilxattawayarakchinsa. Ukjaruxa yanaptawayiwa dficit
rgano Ejecutivo ukatxa BCB uksankirinakaxa en la Balanza de Servicios satakisa uka pisiqtatapata;
qullqituqi sartawiruxa yanaptawayapxiwa Empresas askinjama sartawixa utjawayiwa Reservas
Pblicas Nacionales Estratgicas (EPNE) uksaru qullqi Internacionales Netas (RIN) ukanjama ukatxa payri
churasa ukhamaraki fideicomiso ukasa utjayatarakinwa tuqi qullqi askinjama markasaru mantanitaplayku
Fondo Nacional de Desarrollo Regional (FNDR) ukasa. anqaxa markanakana irnaqirinakata.
Qullqixa churatapuninwa proyectos estratgicos
ukanakaru ukhamaraki contrapartes locales Cuenta Corriente askinkatapatsa RIN ukaxa
ukanakarusa proyectos de inversin ukanakampi jukankakiwayapuniwa taqi ukanakatakixa Cuenta
Gobiernos Autnomos Departamentales uksanakaru. Financiera satakisa ukawa kutjtayatana, supervit
Ukampisa Bono Juana Azurduy ukatakisa qullqixa ukawa utjawayi p waranqa tunka phisqani marana;
irtatarakinwa ukhamaraki jiska Bonos satakisa juka akhama qhiparu qullqituqita kutjtawinakaxa
qullqimpi sartirinakarusa ukhamata qullqi jiltawi qhanachatawaniyakixaya EPNE ukarusa janira pacha
utjaapataki. Akhama lurawinakaxa poltica cambiaria purinkipana anticipos ukanakasa churatarakichinsa
ukanjamawa phuqhasiwayi, jiltawiru yanaptasina bienes de capital utjaapataki, taqi ukanakaxa p
ukatxa qullqi taqituqiru churasasa. waranqa tunka paqallquni maranwa utjayatarakispana.
Ukampisa qhanachaaxa wakisiwa markasanxa
Ukhamakasinxa anqaxa markanakanxa janikiwa qullqituqi sartawixa askinkiwa anqaxa markanakata
askikanti, kimsri phaxsikamaxa p waranqa tunka sipana, ratio RIN/PIB ukanakaxa taqpacha markanakata
suxtani maranxa yatiyawinakaxa qhanachiwa sipanxa alaytuqinkawayapxiwa, ukatarakwa Inversin
Bolivia markanxa askiwa qullqituqi sartawixa sasina, Internacional (PII) ukasa askinkawayaraki.
puriwayiwa 4,4% ukjaru taqi ukaxa utjawayiwa pachpa
markana chamachawi utjataplayku, niyakixaya Ukampisa, intermediacin financiera ukaxa pachpa
polticas contracclicas ukasa BCB ukatxa rgano chamampiwa sartayatarakinsa, ukanjamawa sector
Ejecutivo uksankirinakatsa yanaptatarakichinsa. privado uksankirinakasa askinkawayapxaraki, pasiri
Ukhamakasinxa suyatanwa p waranqa tunka suxtani maranakata sipana, jilpachaxa achuyirinaka, uta
mara tukuyaruxa markasanxa tasa de crecimiento utachirinakaruwa yanapatan, ukhamata jaysaataki
ukaxa Amrica del Sur markanaka taypinxa aski kunamatixa kamachinakaxa Ley de Servicios
sartawixa phuqhasiapataki taqi ukaxa kimsri Financieros ukana qillqataki ukarjama jaysasa.
marachispaya ukampisa pusri mara p waranqa tunka Bolivianizacin ukaxa sartayatakiskiwa, anqaxa
lltunkani maratpacha. markanakatsa wali musparkayawa niyakixa aka
markanakanxa chuxa qullqisa munatarakichisa.
Oferta ukanjamxa, jiltawixa qhanachatanwa Ukakipkarakwa Entidades de Intermediacin
aski irnaqawi utjataplayku Industria Manufactura Financiera (EIF) ukanakasa indicadores de solvencia
ukanjama; Establecimientos Financieros, Seguros, ukatxa liquidez ukanaksa sartayawayapxarakchisa.

XX
Banco Central de Bolivia

Mara tukuyaruxa, Bolivia markanxa inflacin Markasana qullqituqita sartawitakixa suyataskiwa


ukaxa 4,0% ukjanwa jukankawayiwa taqpacha niyapuni 4,7% ukjaru puriapataki p waranqa tunka
markanakata sipana, tunka qhipa maranakatxa paqallquni mara tukuyaruxa, jilankawayaspawa
kimsrinkawayiwa, chaninakaxa pachpankawayiwa. kunamatixa pasiri marana uchukitakana
Qhipa phaxsinakanxa aka p waranqa tunka suxtani ukhamarjama, Amrica del Sur ukchpachatxa
maranxa, inflacin interanual ukaxa intrvalo de jilankawayapunispawa. Akhama sartawixa
proyeccin uka taypinxa jukankawayiwa kunamatixa utjawayaspawa fenmenos climticos ukanakana jani
IPM uksankirinakaxa julio phaxsina p waranqa ancha aynachtawi utjataplayku ukhamaraki qullqimpi
tunka suxtani marana yatiyawayapki ukhamarjama, irnaqirinaka askinkapxatapatsa, ymakisa polticas
manqaanakana chaninakapa askichawinakaxa niya monetaria ukatxa fiscal ukanakana chikachasitapatsa.
chika mararuwa juka chaniru aljawinaka utjatapatxa Maysatxa qullqi irtawituqitxa, expansin econmica
m juka jan waltawinkawayaraki, ukampisa inflacin satakisa ukaxa pachpa markasana aski qullqi
jan waltawinakaxa askikirakinwa servicios uksana. irtawi utjataplaykuwa ukhama askina sartawisa
utjawayarakispana, jukampisa kawkiri achunakatixa
Amuyatatxa, orientacin contracclica ukaxa anqaxa markanakarusa aljataki ukanjama ukhamaraki
yanaptawayiwa aski lurawinaka jikirataapataki socios comerciales satakisa ukanakana askinjama
macroeconmicos uksana p waranqa tunka suxtani kutikipstapxatapata.
marana, ukaxa saa muniwa qullqituqi jiltawixa
askinkawayiwa, inflacin ukaxa taqpacha markanakata Ukakipkarakiwa p waranqa tunka paqallquni maranxa
sipanxa jukakinwa. Ukapachparaki, wakichawinakaxa inflacin ukaxa p waranqa tunka suxtani marata
utjayatakipunirakinwa pisina jakawi pisiqtaapataki sipanxa jilankchispaya, jilpachaxa anqaxa markana
ukhamaraki qamirisa pisina jakasirisa khuskaapataki. jan waltawinaka utjataplaykuchispaya. Suyataskiwa
Ukampisa qhanaapawa akhama aski lurawinakaxa chaninakaxa makhatawaychispaya niyapuni 5,0%
solvencia externa ukaruwa yanapawayi pisiqtayasa ukjakama jichha mara tukuykamaxa, rango ukaxa 4%
Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos ukaru ukatxa 6% ukjanchispaya, tasa simlar ukaxa ukaxa
ukhamaraki resultado fiscal ukarusa. jistantatachispaya p waranqa tunka kimsaqallquni
maranxa.
Utawinakata parlkasaxa, anqaxa markanxa
suyataskiwa askinjama qullqituqi sartawi utjaapatakisa INFLACIN UKAXA UCHUKITA UKATXA NAYRAQATARU
p waranqa tunka paqallquni marana, taqi ukanakaxa UTATA UKHAMAWA
(En porcentaje)
niyapuniwa economas emergentes ukanjamachispana 8
ukhamaraki turkawinak taypisa; aka qhipa utawixa
7
mayampi kutikipstawiya utjayatachispana cotizaciones
internacionales ukanjama niyakixaya materias primas 6

ukanakasa askinkarakchispasa, ymakisa chiyara 5,0 5,0 5


khusu umana chanipa kunamakantixa ukaru mayampi
4
purisasa. 4,0
3
Ukhamakasinxa, Amrica del Sur uksankirinakaxa
2
mistsuwayapxchispaya jan waltawinakatsa
kunamatixa p waranqa tunka phisqani marana 1

ukatxa p waranqa tunka suxtani maransa 0


jikxatasiwayapkana ukanakatsa, askina sartawinakaxa
ene

abr

ago
sep
oct
nov

ene

abr
feb
mar

may
jun

ago
sep

abr
jul

dic

ago
sep
feb
mar

may

oct
nov

ene
jun
jul

dic

feb
mar

may

oct
nov
jun
jul

dic

jukata jukatachispaya p waranqa tunka 2016 2017 2018

paqallquni maranxa. Ukakipkarakiwa commodities Khitinakasa Yatiyanipxi: Banco Central de Bolivia uksankirinakawa yatiyanipxi
Qhanachawinaka: Jamuqanxa utjiwa intervalos de confianza en torno al escenario
ukanjama chaninakasa jilxattawayarakchispasa, central. Kawkhatixa qhanaki jamuqanxa ukaxa intrvalo de
90% ukaru amuyatawa.
ukhamaspana ukjaxa sesgo alcista ukawa niyapuniwa
utjawayarakispana kawkiri markanakatixa markasa Poltica monetaria ukaxa pachpakiskaniwa p
jakana utjasipki uksankirinakana. Ukhamakasinxa waranqa tunka paqallquni maranxa, jukampisa
utawixa PIB externo ukanjamxa askichispaya, impulsos monetarios ukampiwa yanaptatani,
ukampisa jukankawayarakispawa inflacin externa ukhamata chaninakaxa pachpankaapataki ukampisa
ukasa economa boliviana uksana.

XXI
Informe de Poltica Monetaria

jukampi qullqituqi sartawi utjaapatakisa. Poltica jukankawayaspawa. Qhanachaaspawa, Bolivia


cambiaria ukaxa ukhamakiskaniwa, bolivianizacin markanxa utjiwa colchones financieros ukanaka
ukawa sartayatani estabilidad ukaxa kunamakiti ukhamata contracclica chamachaataki polticas
ukhamaapataki sistema financiero nacional monetarias ukatxa fiscal uksanakata, yanaptasa
uksana ukhamaraki anqaxa markana akatjamata jan qullqituqita sartawiru ukhamaraki programas de
waltawinaka utjatapa laykusa. proteccin social ukarusa.Wakiskirini ukjaxa jacha
amtanakaru, kawkharu puriasa wakisi uksanakaruxa
Tukuyaatakixa, saaspawa qullqituqi jiltawi utjatapata rgano Ejecutivo ukatxa BCB uksankirinakawa
ukatxa inflacin ukasa pisinkatapatxa desequilibrios instrumentos de poltica ukanjama luratani jan
de las cuentas externas ukatxa fiscales ukanaka waltawinaka askichaataki.
utjatapatxa p waranqa tunka paqallquni maranxa

XXII
Banco Central de Bolivia

Tuymichi wanllapa

Iskay waranqa chunka soqtayuq watapi economa Iskay waranqa chunca tawayuq watapi chayman jina.
mundial awpaqallamanpuni thaskispa kan, ushikan Mana khepachispa preservacin de estabilidad de
llankaywan, khuskachaspa pisi wiayta khawarispa precios kaqta, kay yuyaychay khuskachan elevados
tasa de expansin, crisis financiera internacional niveles de liquidez kaqta, tazas de ttulos pblicos
kaqta Iskay waranqa pusaq watapi, jinataq Iskay qaylla cero kaqman. Kay llankaykuna, disposiciones
waranqa jiskon watapi jina. Desaceleracion de la ley de servicios financieros kaqwan yanapan
comercio mundial pasaq watapi, allin khawarisqa, dinamismo de crdito kaqman, jinamanta awpaqman
chayaspa pisi wiaman actividad global kaqman jina. thasquinampaq actividad econmica pikunacha
Imaynachus ashqha watasa economas emergentes khuskachakunku niveles de liquidez kaqwan poltica
khuskachakun impulsoras dinmicas econmicas monetaria kaqwan ima.
global kaqman jina, pases avanzados kaqtaq
akariypi kanku. Banco Central pisiyachin colocaciones semanales,
ttulos de regulacin monetaria kaqta, quiquillanataq
Primer trimestre kaqpi niveles minimos kaqman redencin ttulos reclamables kaqta ima, wata
chayaspa, precios internacionales materias primas tukukuypi incrementos estacionales de liquidez
kaqpata, allinyaspa kan Iskay Waranqa chunka kaqta khuskachanapaq ruwakun colocaciones de
soqatayuq wata tukukuypi., khuskachakuspa pasaq ttulos jinaspa yapakun subasta kaq, kay llankaywan
watakunamanta aswan urallapi. Kay comportamiento yapakunespacios de poltica monetaria Iskay
kaqwan, economas avanzadas, reqsichin inflacin
Waranqa chunka qanchisniyuq watapi allin lankay
kasqanta, tijraspa poltica monetaria kaqta. Mercados
kanampaq.
financieros y cambiarios, rimarinku incertidumbre,
kasqan rayku eventos polticos econmicos kaqpi. Politica cambiaria kaqmanta parlaspa , volatilidad
kasqan rayku waq suyuspi, estabilidad tipo de
Contexto regional America del Sur ukhupi pisiyan iskay
cambio Bolivia suyupi yanapan mana inflacin
watataa, shaqrukun kay regin kaqpi. Inflacionaman
kanampaq, jinataq orientacin orientacin expansiva
parlaspa waquin suyuspi khuskalla bandas de
tolerancia ukhupi, kaytaq pisiyachin Bancos Centrales poltica monetaria kaqmanta, chaytaq khuskachan
kaqta khuskachanampaq polticas de estmulo a la Bolivianizacion kaqta, Jinallaataq mana inflacin
demanda kaqta, waquintaq apan reduccin de tasas externa akariyman churawanchischu, yanapantaq
de referencia kaqta wata tukukuypi. remonetizacion kanampaq, poltica cambiaria kaqtaq
mana desalinieamientos kaqta ruwanchu. Organo
Autoridades Econmicas, kay wata llankaayta ejecutivo matirispallapuni kan waq llankaykunata
qhawarispaninku kanallantapuni, orientacin kaytaq garantizan estabilidad precios kaqta, seguridad
contraciclica, polticas ukhupi,dinamismo kanampqa y soberana alimentaria kaqtapis.
economa ukhupi, jinallataq programas de proteccin
social. rgano Ejecutivo kaqwan coordinacionpi BCB
kaqwan kemirispallapuni kan desarrollo econmico
Chayta qhawarisp BCB khuskachallampuni
y social kaqman qolqeta jaywaspa Empresas
orientacion expansiva, plitica monetaria qallarirqa

XXIII
Informe de Poltica Monetaria

Publicas Nacionales Estrategicas (EPNE) kaqman, Intermediacion financiera sumaq llankayniyuk ,


fideicomiso kaqmanpis, Fondo Nacional de Desarrollo aswan kemirispa sector privado kaqman, aswan allin
Regional (FNDR). Apakun mosoq desembolsos pasaq watamanta, sumaqmanata yanapaspa sector
proyectos estratgicos kaqmancontraparttes productivo kaqman, jinallataq vivienda de inters social
kaqta churaspaproyectos de Inversion Gobiernos kaqmampis, maychus Ley de Servicios Financieros
Autonomos Departamentales kaqkunawan. nisqanman jina jinataq orientacin expansiva poltica
Jaywakullantaq Bono Juana Azurduy kaqpaq, Bonos monetaria khawarisqanman jina. Bolivianizacion
pequeos ahorristas kaqpaqpis, quiquillantaq apoyo awpaqllamampuni rispa kan. Chaytaq manchay
al crecimiento, redistribucin del ingreso kaqmampis. waleq waq suyusmanta khawariqkunapaq.

Wata tukukuy kama, dinamismo actividad econmica Quiquillantaq, Entidades de Intermediacion Financiera
Bolivia suyupi rikhuchikun slido, miraynintaq chayan Reqsichinku Solidos indicadores de solvencia y
4,4% kaqman allin demanda interna kasqan rayku, liquidez kaqta. Wata tukukuypi Bolivia suyu rikhuchin
polticas contraciclicas BCB jinataq Organo Ejecutivo 4,0% inflacin kaqta, pisi promedio regional kaqmanta,
khuskachaqan rayku. Chaytaq allin tukuy sectores kinsa kuti kay chunka watapi, Wata tukukuypi aswan
econmicos kaqpaq, manataq hidrocarburos pisiyan, maychus IPM nisqanman jina julio killapi,
kaqpaqqa, Kay yuyaywan suyakun Iskay Waranqa kayqa estabilida cambiaria kasqan rayku.
chunka Soqatayuq wata tukukuytaastawan patapi
America del Sur kaqamanta kanan tiyan, kinsa wata Orientacion contraciclica kay poltica ukhupi
juntasqata y atisun tawa wata juntasqata kay kananta. yanapan sawan macroeconoma kanampaq Iskay
Waranqa chunka Soqtayuq watapi, kaytaq nin
Kay wiay kashan industria manufactureraq aswan crecimiento econmico kasqanta, Jinataq
llankaynin rayku , establecimientos financieros, awpaqllamampuni thaskin proteccin social,
Seguros, Bienes, Inmuebles, jinataq empresas pobreza, desigualdad, kaqta pisiyachispa.
de transporte y comunicaciones, Administracin
Pblica, Construccin, Comercio, Minera. Kay Kaymanta awpaqman khawarina kanqa plano
wiay kashandemanda interna kasqan rayku, jinataq Internacional kaqta, dinamizacin actividad global
gasto quiquillantaq inversin Pblica, programas de kaqta Iskay Waranqa chunka Qanchisniyuq
proteccin social, paykuna yanapanku. watapikayman kemirinqa economas emergentes,
cotizaciones Internacionales materias primas
Waq cheqapi, Balanza de Pagos diciembre quilla kama
kaqmanta precio Internacional petrleo kaqamantapis.
reqsichin pisiyasqanta dficit, cuenta corriente kaqpi,
5,8% Producto Interno Bruto kaqpi. Iskay Waranqa Jinamanta America del Sur atinqa lloqsiyta face
chunka phisqayuq watapi. 5,6% Iskay Waranqa recesiva karqa Iskay waranqa chunka phisqayuq
chunka Soqtayuq watapi. Deficit comercial pisiyan watapi chaymanta wianampaq Iscay waranqa
valor exportado pisiyasqan rayku. Quiquillantaq chunka qanchisniyuq watapi, . Quiquillantaq wiskaspa
pisiyan Balanza de Servicios, mayores ingresos brechas kaqta alza de precios de commoditties,
de turismo rayku. Reservas Internacionales kaqpis kaytaq khawarinqa inlacion kaqta kay regin kaqpi.
yanapallantaq, jinallataq remesas llankaqkunapata. Jinamanta kay rikhuchin aceleracin wianampaq,
PIB externo kaqtapisipitaq inflacin externa economa
Allin llankaynimpis cuenta corriente kaqpata
Boliviana kaqpaq.
kashan, RIN pisiyasqanqa kashan reversin Cuenta
financiera kaqpi kasqan rayku Iskay Waranqa chunka Desempeo Economico Bolvia suyupi suyakun
phisqayuq watapi, kayqa anticipos jaywakusqan wiananta 4,7% kama kay wata tukukunan kama
rayku, EPNE llankakunampaq, bienes de capital, astawan mejores condiciones Internas y Externas
kaytaq khuskachakunqa Iskay Waranqa chunka kasqan rayku, tasa aswan patapi america del sur
Qanchisniyuq watapi, . Astawampis reqsichina kaqmantakayqa tarikunqa, quiquillantaq allin wata
Economa Nacional, khuskachan sumaq indicadores kaqtin, sectores actividad econmica kaqwan
de solvencia externa kaqta, ratio RIN/PIB, aswan llankanku paykunapis khuskachanqanku. Gasto kaqta
patapi tukuy regin kaqpi, , Posicion de Inversion khawarispa expansion econmica kemirisqa kanqa,
Internacional (PII), manchay waleq. demanda interna rayku, jinataq pisimanta demanda

XXIV
Banco Central de Bolivia

externa, precios de exportacin yanapllanqataq, Politica monetaria kaqta khawarispa,


recuperacin socios comerciales kaqpis. awpaqallmampuni thasquinqa kay Iskay wasranqa
chunka qanchisniyuq watapi jinaimplementacion
Jinaspapis inflacin Iskay waranqa chunka Impulsos monetarioswan ima, , khuskachaspa
qanchisniyuq watapi yapasqa kanqa pasaq balance kaqta, estabilidad de precios kaqta,
watamanta, Suyanchis 5,0% kaqta chayri 4,0% dinamismo actividad econmica kaqpata ima,
manachayri 6,0% kama, jinallataq kanampaq jamuq yanapanapaq desarrollo econmico social kaqpi.
watapi. Politica cambiaria awpaqllamampuni thaskinqa,
Inflacin interanual observada y proyectada kanampaq estabilizacin inflacionmanta, jinataq
(En porcentaje) Bolivianizacion, kanampaq estabilida financiera,
8
mana kanampaq choques externos.
7
Tukuchanapaq, ashkha wiay, pisi inflacin,
6
kaqtindesequilibrios, cuentas externas fiscales
5,0 5,0 5 pisiyanan kay watapi. Reqsichina Bolivia suyu
4 manchay waleq colchn financieroyuq, orientacin
4,0 contraciclica kaqta khawarinapaq, poltica monetaria
3
fiscal kaqmanta, kemirispa, dinamismo actividad
2
economicakaman, quiquillantaq programas de
1 proteccin social, desvos kaqtin, Organo Ejecutivo
0
BCB kaqwan khuskachanqanku instrumentos de
Politica kaqman jina, chuyanchanapaq desvos kaqta.
ene

abr

ago
sep
feb
mar

may

oct
nov

ene

abr
jun

ago
sep
oct
nov

ene

abr
jul

dic

ago
sep
feb
mar

may
jun

oct
nov
jul

dic

feb
mar

may
jun
jul

dic

2016 2017 2018

Fuente: Banco Central de Bolivia


Notas: El grfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central. La
parte ms clara del grfico es consistente con un intervalo de 90%

XXV
Banco Central de Bolivia

amomichi emongeta

2016 pe kuae korepoti opaetei rupi jekuaeo retagui keri opomoatagtu vaer mbae oatavae
oyemboguapi kerirako ojovae, jekuae guirave oime vaer, eri oime amoge reta ombogueyi
oyeku mbaeti jeta rupi okuakuvae taikue arasa rupi mbaere okovara vaer omboapi regua arasa.
rami jare oyechavae jaeko michi yae oemoaivae
Kuae oasa ikota jekopegua, ikavietei oearo
korepoti jepi opaguire oa opaetei rupivae 2008
teivaegui oyemboipi ramo arasa yave, mburuvicha
2009 pe. Kuae okuaku raivi mbaevae vaer opaete
reta korepotire oyangarekovae kuae ttaguasu pe
mbae oemee retavae kuae arasa rupi oyovakeovi
jei reta oikoo vaer imae opaete iparavikire ipuere
tenonde rupi rami, oipiti kuae okuakuvae michiyae
vaer oipitika opaete korepoti mbaraviki jenda rupi
opaetei rupi aosavaegui. Oasa rami mbovi arasa
jare opaete iyupavo mbaraviki reta oepi vaer.
rupi, korepoti reta o ndaivivae oyapokako jekuaeo
oemoaa vaer tenonde korepoti mbaraviki Jayave, kuae BCB jekuaeo omae omoai vaer
opaetei rupi, eri katu kuae ttaguasu reta jeta rupi imbaraviki korepoti regua oyemboipi ramboeve 2014
okuakuvae mbaeti ombokuaku jae reta oro rami. arasa rupi. Jokuaeramo, oeyambae reve oyangareko
mbaembae reta jepire, jokuae imae jekopegua
Eri katu, michiyae oipiti ramboeve kuae tenonde
oiko ivate rupi korepoti jare mbaembae retare
mboyasipe kuae arasa, opaete mbae yekou reta
oyekovaravae mbaeti seri oata. Kuae reta jeko pegua,
jepi opaetei rupi michimi rupi oyeupi raimi ndei opa
opate jokuae mborokuai reta korepoti mbaraviki
mbove kuae arasa 2016, yepeteimona opita igui rupi
regua, ombori ipuere vaer oiko ombaeporuka vaer
tenonde oikosevae retagui arasa reta oasavaegui.
jare, jokori omae vaer keri korepoti omombaraviki,
Jayave jokuae oipota oechaka yandevevae jaeko,
kuaenunga ndive ikavi rupi oparaviki vae retape jare
opaete ikorepoti reta okuakuvae oechakako oyeupi
omognaka jeta rupi chupevae retape jare oyemboya
opaete jae reta jeiavae gui, jokuae jekopegua oipoepi
kuae mborokuai re vaepe.
jae reta oikua rupi kavi keritako okuku tenonde
rupi ikorepoti ombombaraviki vaer. Eri kuae Kuae Banco Central Bolivia pegua ombogueyi
korepoti mbaraviki jare korepoti poepi reta, kuae kuarasitipe mbae omeevae jepi jenda rupi kavi mbae
oime ramboeve oyekua ttaruvicha reta jare korepoti o vaer, kuae jeko pegua oime jaeio rupi oparaviki
mbaemboavai oemoesaata reta. kuae arasavae; jaenungavi omotenonde oipii korepoti
mbae iya retagui jare ombojisi keritako oyeporuvae
Kuae teko regua kuae yande yaikoa rupi, America del
arasa oyemboipi ramo yave, oyeyapo katu vaer
Sur koti oyechavae jaeko emomichi opaete mbae
tenonde rupigura oimey yave jeta rupi oyeporu
reta oyeyapo vae ndive kuaeko oasa mokoi arasama
korepoti reta. Mboyasi arasa iyapipe, oyeyapo katu
osombaevae, yepeteimona opa oyeayea mbae reta
vaer kuae korepoti reta oyeporu kavi vaervae,
oyeyapo kuae yaikoa rupi. Kuae mbae oatavae
oemoiruko korepoti jare ogurokuave, jokuae
regua, oime amoge ttaguasu reta yandeyipi rupi
omboyeupi mbae oiporukavae jepi, jokuae omborivi
yoguirekovae reta opaete mbae jepi reta guireko jenda
kuae korepoti mbaraviki ipuere vaer oyechauka
rupi kavio, jokuae jekopegua opro ibanco central
okuakukovae 2017 pe.

XXVII
Informe de Poltica Monetaria

Kuae korepoti yopoepi regua, opaete teko reta ipuere oipiti jare omoamiri opaete kuae America de
korepoti regua oasa ru ttaguasu reta yandeyipi Sur pegua reta mboapi arasa rupima jare opaete reve
rupi yoguirekovae ndive, jokuae teko kuae anerta irundiatama 2009 guive.
Boliviape oiko jendurupio jokuaeramo opaete
Jokuae jekoegua, mbae ogirokuavevae rupi,
oiko kuaepe vae retape ipra chupe jare omaeoa
yandepuere yaikuauka kerirako okuakuvae
oata vaer mbaembae reta ru ttaguasupe oasa
echa jeta rupi mbaembae reta oyeyapo Industria
rami, oporombori reve keri korepoti okukaku
Manufacturera jeivae iparaviki, korepoti ovatua
vaer; jokuae ombotuichaete jare omomirata kuae
reta, yekou O reta jare mbaraviki oyeyapo Empresa
Boliviaiguaete oiko vaer. Jaekaviko kuae mbae ikavi
retape vae regua; Takarra jare Yemombeua reta
ovae retare oemae kavi aguiye vaer mbaeporara
regua; Mbaraviki oimevae regua; Oapo regua; Mbae
oike iktiagui jare oemomiratay yande korepoti
oemeevae regua; jare jaenungavi kuae mbaraviki
oerenoiko mbaeti reve oime korepoti yopoepi
itavera reta oerenoevae ndive. amae yave
mbae jepi ombisiri jendaguivae jare imayaema oiko
mbaereko korepoti oyemondovae, jekuaeo jeta rupi
jokorivae. ru rupi jaenungavi, ttaruvichaguasu
mbae oyegua jaeramo okuaku mbae oemeevae
reta jekuaeovi omoru mbaembae reta ipuere vaer
kuae anertaguasupe; kuae oemoaa jaeko jeta
omomirata mbae reta jepi jenda rupi jare aguiye vaer
rupi mbae oyegua anertaguasu pegura, kuae
oata tembiu anertaguasupe.
yupavo reta mbaeopia pegua ndive, ombori retavi
Ttaruvichaguasu reta iyembori ndive pve, kuae ipuere vaer jekuaeo mbae oyegua.
BCB jekuaeo oporombori korepoti poruka pe
ru rupi, oearo keritako mbae oyekua mbae
opaete kuae mbaraviki oyapovae reta anertaguasu
oyemboepivae regua arati yasipevae yandepuere
peguape jaeko Empresas Pblicas Nacionales
yae kuae ogueyi mbae oatavae jaeko Korepoti
Estratgicas (EPNE) jeevae jare kuae Fondo
ovatupe oipiti 5,8% ejaka Producto Interno Bruto
Nacional de Desarrollo (FNDR) jeevaepe ipuere
(PIB) jeevaegui 2015pevae aave 5,6% ejaka PIB
vaer okuku anerta. Jaenungavi oemee korepoti
jeevaegui 2016pe. Kuae mbae oatavae ogueyivae
ipiau mbaraviki reta oyeyapo vaervaepe jare jokori
jaeko oasa mbaetiramo jeta rupi mbae oemee ikatu
omokiri omeevaervi yombori kuaeregua Gobierno
koti jepi jeko pegua, echa jeta rupi oemoru mbae
Autnomo Departamental reta. Jarevi, jekuaeo
reta oemee ikatu kotivae. Jokuaeguire, yandepuere
oemee ipuere vaer oyemboepi kuae Bono Juana
yaecha ogueyi kuae ikavimbaevae jaeko Mboupa
Azurduy jeevae jare oererkuavevi michi rupi
reta oime ouvae re; oemomaaye kuae gna retavae
korepoti oovatuvae reta pe ipuere vaer ombokuaku
jaeko ikavi rupi mbae Oeovatu ramo jare jembire
kuae korepoti oiporuka retavae. Jare jaenungaovi
kuae oyapoavae jaeko (RIN) jeevae; jare jaenungavi
jokori, mbaraviki korepoti yepoepi oyapovae retavae
oime gna ikatu koti oparavikivae reta korepoti
jaenungavi ombori okuaku korepoti reta oemogna.
ombouvae re.
amae yave teko ikavimbae reta ikatu kotiguare,
Jare jaenungavi, korepoti poruka reta ndive oparaviki
yandepuere yaecha mboapia mboyasi 2016 pe
vae reta ttayaevi oparaviki, oyekuaka oiporuka
opaete kuae mbaraviki korepoti reta regua kuae
ramboeve korepoti jeta rupi mbaraviki oyapovae
anerta Bolivia pe ipirta kavi yaeko oiko, echa
retape kue arasape oyeyapo rami, kuae ojovae jaeko
oechauka okuakuvae jaeko 4,4% ejaka kuae jaeko
omaeti retavae pe jare o oyapo retavae pe, opaete
kianunga avo oiporu korepoti vae omomirta opaete
kuae reta jaeko oyapo kuae mborokuai guinoi kuae
kuae BCB imbaraviki oyapovae jare jaeunungavi
korepoti ndive oparavikivae reta jare omae reve keri
ttaruvichaguasu reta imbaraviki, echa kuae oyeku
oamoai vaer. Kuae Boliviaiguaeter oyeapovae
opaete mbae ikavi oyapo oparaviki korepoti ndive
jekuae guirave okuaku, echa oyekuauka ru
vaere (jaeoete mbaeti oike kuaepe itakira ani
ttaguasu reta koti mbaeti oyeporu kuae dlar jeivae.
ramo ivipitu), kuae reta jaeko opaete mbaeti mbae
Jaenungaovi kuae korepoti ndive oparavikivae reta
oerenoe ivi iguiguivae jare opaete korepotipe mbae
Entidades Intermediacin Financiera (EIF) jeevae
oyeguavae jare korepoti mabaviki. Jokuaeramo,
oechauka iprta ikorepoti pe jare mbaeti oata chupe.
oearoko 2016 oyeokenda yave anertaguasu

XXVIII
Banco Central de Bolivia

Arasa oyeokenda yave, Bolivia oechauka mbae okuaku vaer kuae PIB jeevae ikatu koti jare, eri
omboguapivae 4,0% ejaka, kuaeko mbiteve michi rupio, amae yave Bolivia ikorepoti re.
amae kuae yaikoa koti yave jare mboapia michi rupi
anertaguasu ikorepoti iparavikire amae yave,
opita kuae paandepo arasa rupi, jkuaeramo mbae
oearovae jaeko oyeupiti vaer kuae 4,7% ejaka
jepi reta jendarupi kavio yepemona jeta rupi korepoti
opa yave kuae arasa 2017, kue arasa oasavaepe
omii kuae mbaravikipe. Taikuegua yasi reta 2016pe,
oyemombeu rami iarambo rupi jokuae oipota jei
kuae mbae oata arasa avopevae opitako ejaka
ikavi teko reta kuae japipe jare ikatu koti, jayave
igui rupi IPM jeivae rupi aratini 2016pe, kuae oasako
jaenunga jepi reta mbaere oyekovarava kuae
oime ramo korepoti yopoepi jenda rupi kavioramo
America Sur peguape. Kuae oyeyapovae yandepuere
jaeramo mbaeti mbae oatambat amae yave ikota;
yamboyepitaso kavi yepeteimona kuae ara yopoepi
oyeyapokatu kuae tembiu reta oimkomegua katu
ikavi mbaevae gueru eri michipeo gurokomega
jepire yave oasako oime ramo ruvae girokuave
mbae, oime jeta rupi ikayae mbaraviki oyaporetavae,
arasa mbite rupi; oyeekavae jaeko oyeupiti vaer
kaue jaeko korepoti mbaraviki oyapo retavae. Mbae
jokuae tenonde rupi oyemombeu rami; jare mbae jepi
oyeguavae regua, jekuaeo jeta rupi oyeporu jare
oyeupi mbegue rupi kavi jaeko mbaraviki oyapo reta
oemoai kuae anertaguasupe jare jaenungaovi
pipevae.
katu koti, kuae oasako oyeupi mbae jepi reta oime
Jayave, kuae mae osombaevae oporomborivi ipuere oemee ikatu kotiramo jare oimevi imborika reta
vaer opaete kuae mbaraviki reta oyeyapovae oyekuayramo.
korepoti mabaraviki regua ikavi rupi o 2016pe,
Jokoriovi, kuae arasa 2017pe kuae mbae oatavae
jokuae oipota jei tuicha rupi okuaku korepoti reta ipuereta oyapira michimipe 2016pe oikosevae kuaeko
jare mbae oatavae michiyae opita kuae yaikovae rupi. ikatu koti mbae oasaramo, ipuereta oasavi kuae teko
Jare jokoriovi, jekuaeovi oyeyapo mbaraviki reta oyemboyovake jeko pegua. Oearovae jaeko kuae
yombori pegua oemomichi vaer kuae mbaravete mbae jepi oyoavimivae oiko 5,0% ejaka kuae arasa
yaiko vaer yovake rupi. Kuae oerenoevae jaeko iyapipe, ojo ove 4% jare 6% ejaka, oemae vaer
jeta rupi korepoti ikatu kotiguare oemae kaviramo korivi opa oyeokenda o yave kuae arasa 2018.
jare oemomichi reve mbaavi reta korepoti ovatu
Mbae oata jare oemae tenonde vae
oimevae ndive jare yaecha kavi vaer tenonde.
(eja rupi)

Tenonde mbae oasatavaere amae yave, ru 8

ttaguasu reta koti oearovae jaeko omii kavi 7

vaer korepoti reta opaetevae imbae 2017pe, 6


kuae oyeyokotako korepoti reta o ndaivivaere jare
5,0 5,0 5
okuakuvaere jare oyapo katu korepoti yopopepi
reguavaere; kuae taikuevae jaeko oamae vaer 4
4,0
keri ipuere omboekoviye reta korepoti yepoepi 3

oyeyapo katu vaer mbae yekou reta oimegure, 2


yambotuichavae jaeko oeproye tenonde oemae
1
rami itakira jepi ru tguasu reta rupivae.
0

Kuae jekope, America Sur ipuereta o kuae mbutuu


ene

abr

ago
sep
oct
nov

ene

abr

ago
sep
feb
mar

may
jun

oct
nov

ene

abr
jul

dic

ago
sep
feb
mar

may
jun
jul

dic

feb
mar

may

oct
nov
jun
jul

dic

2016 2017 2018


oyeyapo oiko 20152016 pevae gui, omoanga reve
Kiagui o: Banco Central Mborivia pegua.
iyeupe okuaku vaer mbegue katu rupi 2017pe, Kuatia reta: Kuae eja pe oikevi ipuere vaer yarovia opaete oechauka vae. Kuae
omboyuavimi reve keri mbae ipuerey opro ru eja pe oyekua kavi vae jaeko oyeeya 90% ejaka pe

ttaguasu reta rupi. Jokoriovi, tape oyeokenda amae yave kuae korepoti mbaraviki reta
jare mbae jepi mboyeupi kuae commodities jeevae, imborokuaire, kuae jekuaeota ojo tenonde omoaa
kuae ipueretako mbegue rupi kavi omboyeupika reve kuae korepoti imbaraviki reta 2017pe, jenda jare
mbae oatavae kuae ttaguasu reta yande yaikoa mbegue rupi kavi guireko vaer mbae jepi reta jare
rupi oikovaevi. Jokuae jekopegua, oemaevae jaeko omomirataavei opaete mbaraviki omeevae ipuere

XXIX
Informe de Poltica Monetaria

vaervi oporombori anerta ikorepoti okuaku jare ttaipo reta ikorepoti ndive ogueyi kuae mbae
jare iprta. Kuae teko korepoti yopoepi regua oatavae 2017pe. Yandepuereko yambotuicha
jekuaeota omee mirta aguiye vaer mbae oata, Bolivia jekuaeo oime guinoi korepoti ipuere vaer
jekuaeota omoerku opaetepe oyeporu vaer omae kaviavei opaete korepoti mbaraviki retare
yande korepotiio echa jayaveo yamboliviaiguata jare anertare, oporombori reve ombokuku vaer
mbaembae reta ipuere vaer oiko jenda rupi kavi opaetevae ikorepoti jare yombori reta oemeevae.
korepoti mbaraviki reta jare aguiye vaer mbae oasa Eri oime yave mbae oasa aniramo mbae opia iktia
ikatu kotivae oyeendu kuae anertape. yave omboavai reve oyeupiti vaer oemongavae,
ttaruvichaguasu reta jare kuae BCB oyapota opaete
Yamboapi vaer, aikuaukavi yepemona jeta rupi ipoepika mborokuai guinoivae ipuere vaer oyapo
korepoti oyeupita jare mbae oatata, oearo vae katu kuae mbaavi reta.
jaeko kuae mbae yuavi reta oime ikatu kotivae

XXX
Banco Central de Bolivia

1. Entorno internacional

En 2016 se mantuvo la tendencia de bajo crecimiento


econmico global, registrndose la tasa ms baja
desde la crisis financiera internacional de 2008-
2009. El volumen de comercio mundial contino
desacelerndose, situndose por debajo del
crecimiento global. Al igual que en aos anteriores,
la dinmica de la actividad fue impulsada por las
economas emergentes, mientras que el dinamismo
de las economas avanzadas fue menor al esperado.

En Amrica del Sur, el crecimiento econmico fue


negativo por segundo ao consecutivo, pero con
una mayor heterogeneidad al interior respecto a
la observada en 2015. Bolivia sera el pas con el
mayor crecimiento por tercer ao sucesivo. Los
precios de las materias primas han mostrado una
leve recuperacin en los ltimos meses del ao, pero
todava mantenindose por debajo de lo observado
en 2015.

En lnea con este comportamiento, la inflacin en


las principales economas avanzadas se aceler,
originando un cambio en la percepcin sobre la
evolucin futura de la poltica monetaria. Por su parte,
la inflacin en ciertos pases de la regin se mantuvo
por encima de sus bandas de tolerancia, lo que
rest espacio a sus Bancos Centrales para adoptar
polticas de estmulo a la demanda. En cuanto a los
mercados financieros, stos reaccionaron ante la
incertidumbre generada por eventos tanto polticos
como econmicos.

1.1. Actividad econmica mundial


En 2016 la actividad econmica mundial mantuvo
la tendencia de bajo crecimiento, llegando
incluso a registrar la tasa ms baja desde la crisis
financiera internacional de 2008-2009. En efecto, el

1
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 1.1: Crecimiento econmico mundial crecimiento mundial alcanz una tasa de expansin
y Perspectivas 2016
(En porcentaje)
del 3,1%, por debajo de lo previsto un ao atrs y la
5,5 ms baja en los ltimos siete aos (Grfico 1.1). En
5,0 los ltimos seis meses, la incertidumbre generada a
4,5
la luz del referndum a favor del abandono del Reino
4,0 5,4
Unido de la Unin Europea (Brexit) y el crecimiento
3,5 Perspectiva Ene-16; 3,4

3,0
4,2
3,5 3,3 3,4
Perspectiva Abr-16; 3,2
ms moderado de la economa estadounidense
3,2 3,1
2,5 marcaron la an decepcionante recuperacin de las
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
economas avanzadas. Las economas emergentes y
Fuente: FMI - Perspectivas de la economa mundial (Enero 2016, Abril 2016 y Abril
2017) en desarrollo, si bien empezaron a reflejar mejoras,
especialmente las asiticas, todava se enfrentan a
riesgos y desafos en materia de poltica econmica
Grfico 1.2: Comercio internacional que podran deteriorar las proyecciones. Por su
a) Tasa de crecimiento de la balanza comercial mundial parte, Amrica del Sur registr una contraccin de
(Promedio mvil de tres meses, en porcentaje) su producto por segundo ao consecutivo, aunque
20,0

15,0 las diferencias a nivel de pases son ms evidentes.


10,0 Bolivia sera el pas con el mayor crecimiento de la
5,0 regin por tercer ao consecutivo.
0,0

-5,0
El volumen de comercio mundial mantuvo su
-10,0
tendencia hacia la desaceleracin, situndose
-15,0

-20,0
por debajo del crecimiento global. Efectivamente,
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 en 2016 el comercio mundial registr una variacin de
Fuente: Bloomberg
1,9%, la menor expansin desde la crisis financiera
b) Crecimiento del comercio por regiones internacional (Grfico 1.2a), destacando la dbil
(En porcentaje)
4,5
demanda mundial y la menor inversin en varios
4,0 pases como los principales factores de explicacin.
3,5
3,0 Las economas avanzadas experimentaron una mayor
2,5
2,0 desaceleracin en trminos comerciales, mientras
1,5
1,0 que las emergentes mostraron una recuperacin en
0,5
0,0
su volumen de comercio (Grfico 1.2b).
Mundo Economias Avanzadas Economas Emergentes

2015 2016 A pesar de la desaceleracin del crecimiento


Fuente: FMI - Perspectivas de la economa mundial (Enero 2017) del producto y del comercio mundial, la
produccin industrial mundial muestra signos de
recuperacin. El ndice de actividad manufacturera
Grfico 1.3: ndice PMI de manufactura mundial PMI (basado en las encuestas a los gerentes de
(En puntos) compras), luego de mantenerse cercano al umbral
60

58
de 50 puntos en la primera mitad del ao, mostr
56
una leve recuperacin en el segundo semestre,
alcanzando niveles no vistos desde 2014 y emitiendo
Expansin
54

52
seales de una recuperacin en 2017 (Grfico 1.3).
50

La economa estadounidense se desaceler en


48

46

Contraccin 44
2016 en un contexto de creciente incertidumbre
42 poltica. En efecto, luego de registrar un repunte en
ene.-11

may.-11
mar.-11

jul.-11
sep.-11
nov.-11
ene.-12

may.-12
mar.-12

jul.-12
sep.-12
nov.-12
ene.-13

may.-13
mar.-13

jul.-13
sep.-13
nov.-13
ene.-14

may.-14
mar.-14

jul.-14
sep.-14
nov.-14
ene.-15

may.-15
mar.-15

jul.-15
sep.-15
nov.-15
ene.-16

may.-16
mar.-16

jul.-16
sep.-16
nov.-16

el crecimiento de su economa en el tercer trimestre


Fuente: Bloomberg (3,5%), el PIB de EE.UU. se desaceler en los ltimos
Nota: El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansin y la contraccin
del sector tres meses del ao hasta una tasa de 2,1%, debido

2
Banco Central de Bolivia

principalmente a una cada de las exportaciones y Grfico 1.4: Crecimiento e incidencias del PIB de EE.UU.
(En porcentaje)
un incremento de las importaciones (Grfico 1.4). 6

En este sentido, EE.UU. creci 1,6% en 2016, por 5


4
debajo de lo esperado en la anterior edicin del IPM 3
2
(2,2%), constituyndose en el ritmo de crecimiento 1

ms bajo desde 2011. La desaceleracin se explic 0


-1
por las contribuciones negativas de la inversin en -2
-3
inventarios privados y de las exportaciones netas, -4
Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim Trim
aspectos que contrastaron con el fuerte aporte del I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2012 2013 2014 2015 2016
consumo privado y la contribucin modesta de la Inversin Consumo privado Gasto de gobierno Exportaciones netas Crecimiento

inversin fija. Este comportamiento se present Fuente: Bureau of Economic Analysis


Nota: El crecimiento econmico est expresado en variaciones trimestrales
en un contexto de incremento en la incertidumbre anualizadas
sobre posibles medidas que seran adoptadas por Las barras corresponden a las incidencias

la nueva administracin en ese pas. De acuerdo


a lo anunciado, habra un nfasis proteccionista,
Grfico 1.5: Indicadores del mercado laboral de EE.UU.
renegociacin de acuerdos comerciales, fuertes (En porcentaje y en millones de puestos de trabajo)
polticas migratorias y medidas de impulso fiscal. a) Tasa de desempleo y cambio acumulado en nminas de
empleo
10,0 3,0
El consumo privado se mantuvo slido en lnea 9,0
2,5
8,0
con un mercado laboral saludable. En efecto, la 7,0 2,0
6,0
tasa de desempleo continu disminuyendo de 5,0% 5,0 1,5

a finales de 2015 a 4,7% en diciembre de 2016; 4,0


3,0 1,0

mientras que las nminas de empleo, excluyendo el 2,0


1,0
0,5

sector agrcola, se incrementaron en dos millones a 0,0 0,0


2011 2012 2013 2014 2015 2016
lo largo del ao (Grfico 1.5a). Sin embargo, cabe Cambio acumulado en nminas de empleo Desempleo (Eje. Izq.)

destacar que el crecimiento de la productividad b) Tasa de Crecimiento de la productividad laboral


laboral se mantuvo en niveles bajos, menores a 1% 2,5

desde 2015 (Grfico 1.5b), principalmente en los 2,0

sectores de manufacturas y de servicios. 1,5

1,0
La expansin econmica de la Zona Euro contina
0,5
siendo moderada, con el consumo privado como
su motor principal y una lenta recuperacin Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Abr Jul Oct
0,0

de la inversin. En el tercer y cuarto trimestre de 2011 2012 2013 20104 2015 2016

2016 la actividad econmica registr un crecimiento Fuente: Bloomberg y Banco Mundial Global Economic Prospects (Enero 2017)

anualizado de 1,8% y 1,7% respectivamente (Grfico


1.6). Estos resultados se explican por el aporte
Grfico 1.6: Crecimiento e incidencias del PIB de la Zona Euro
constante del consumo privado y la recuperacin (En porcentaje)
de la inversin, especialmente en el sector de la 3

construccin; las exportaciones netas registraron 2

un saldo positivo en el tercer trimestre despus de 1

casi un ao de continuos dficit. Asimismo, cabe 0

resaltar la recuperacin observada en los ltimos -1

meses de 2016 en los indicadores de produccin -2

industrial, principalmente en el sector manufacturero. Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim III Trim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV
-3

Sin embargo, este desempeo se ve amenazado 2013 2014 2015 2016


Inversin Consumo privado Gasto de gobierno Exportaciones netas Crecimiento
por la mayor incertidumbre poltica originada en las Fuente: Eurostat
posibles consecuencias del referndum a favor de la Notas: El crecimiento econmico est expresado en variaciones trimestrales
anualizadas
Las barras corresponden a las incidencias

3
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 1.7: Tasa de desempleo desestacionalizada salida del Reino Unido de la Unin Europea (Brexit),
de economas seleccionadas
(En porcentaje)
el referndum en Italia, elecciones parlamentarias
en Holanda y elecciones presidenciales en Francia
Grecia
27
y Alemania; adems de las polticas a ser adoptadas
23
Espaa
por el nuevo Gobierno de Estados Unidos.
19

Portugal 15
En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo
11
de la Zona disminuy en 0,9pp entre diciembre de
Zona Euro Alemania 7
2015 y diciembre de 2016, llegando a 9,6%; la menor
2012 2013 2014 2015 2016
3 tasa fue registrada en Alemania, mientras que las ms
Fuente: Bloomberg altas continan en Grecia y Espaa (Grfico 1.7).

Las perspectivas de crecimiento de las economas


emergentes y en desarrollo se estabilizaron,
Grfico 1.8: Crecimiento econmico en economas manteniendo su diversidad entre los distintos
emergentes y en desarrollo seleccionadas pases. Por un lado, el crecimiento de pases como
(En porcentaje)
9
China e India sostuvieron la dinmica mundial
China
7 (Grfico 1.8); no obstante, las recesiones registradas
India
5
en otras economas emergentes obstaculizaron
3

Rusia 1
significativamente la actividad mundial. Entre los
-1 principales determinantes de este comportamiento
Brasil -3
se incluyen la desaceleracin generalizada en las
economas avanzadas; el reequilibrio de la economa
-5

-7
Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV
2013 2014 2015 2016
china; el ajuste a la cada de precios de las materias
Fuente: Bloomberg y Bancos Centrales
primas; y la creciente incertidumbre del entorno
Nota: El crecimiento econmico est expresado en variaciones trimestrales externo en trminos geopolticos y econmicos.
interanuales

El crecimiento de China se mantuvo estable


gracias a los impulsos fiscales y monetarios
Grfico 1.9: Crecimiento econmico de China
puestos en marcha a principios de ao. En efecto,
(En porcentaje y puntos porcentuales) el crecimiento de China luego de registrar entre el
a) Crecimiento de la industria y servicios primer y tercer trimestre el mismo resultado (6,7%), en
12
el ltimo cuarto se aceler ligeramente a 6,8%. Con
9 todo, el crecimiento anual en 2016 fue de 6,7%, por
6
encima de la meta fijada por las autoridades (6,5%).
Este comportamiento se explic por un incremento
3
del gasto pblico, principalmente en infraestructura,
0 y un mayor nivel de inversin privada en los ltimos
2011 2012 2013 2014 2015 2016
III Trim meses del ao. Cabe destacar que la economa
Industria Servicios PIB
china contina encarando importantes cambios
b) Contribucin al crecimiento del PIB
7 en su modelo econmico. En efecto, el reequilibrio
en curso implic que el crecimiento se concentre
5
principalmente en los servicios; mientras que, por el
3 lado de la demanda, la contribucin del consumo se
mantuvo elevada (Grfico 1.9).
1

La actividad econmica en Amrica del Sur se


-1
2011 2012 2013 2014 2015 2016 contrajo por segundo ao consecutivo, con
III Trim
Gasto en consumo Formacin bruta de capital Exportaciones netas heterogeneidad en los desempeos individuales.
Fuente: Bloomberg y Banco Mundial Global Economic Prospects (Enero 2017)

4
Banco Central de Bolivia

Para 2016 se prev una contraccin de 2,4%


(Grfico 1.10), superior a la registrada en 2015
(1,7%). El dbil desempeo econmico continu
siendo explicado por los precios bajos de las
materias primas, los retos internos que actualmente
enfrentan las economas ms grandes de la regin
y las condiciones monetarias ms restrictivas en
general. La desaceleracin estimada est altamente
influenciada por los resultados de Venezuela (-9,7%)
y Brasil (-3,6%), reflejando la mayor heterogeneidad.
Bolivia sera el pas con el mayor crecimiento por
tercer ao consecutivo.

La economa de Brasil se mantuvo en recesin y


las tensiones polticas aumentaron en la segunda
mitad de 2016. En el tercer trimestre, la economa
Grfico 1.10: Crecimiento econmico estimado para 2016 de
brasilea registr una contraccin de 3,6% en el
Amrica del Sur
ao, destacando la debilidad del consumo privado, el (En porcentaje)
aumento del desempleo, la desaceleracin del crdito
E.P. de Bolivia 4,3
y una inflacin todava elevada, entre otros. Por su
Paraguay 4,1
parte, la inversin se mantuvo baja, principalmente
en la segunda mitad del ao, con un incremento de Per 3,9

las tensiones polticas. No obstante, este resultado Colombia 2,0

negativo fue parcialmente compensado por el mejor Chile 1,6


desempeo de las cuentas externas, principalmente Uruguay 1,5
de las exportaciones.
Ecuador* -2,0

El resto de economas de la regin presentan una Argentina -2,3


mayor divergencia en su desempeo econmico, Amrica del Sur* -2,4
destacando Bolivia como la economa con el
Brasil -3,6
crecimiento ms alto por tercer ao consecutivo.
R.B. de Venezuela* -9,7
En Colombia, se aplic una poltica macroeconmica
ms restrictiva, lo que habra implicado una menor -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6

tasa de crecimiento (2,0%) con relacin a 2015 Fuente:


Nota:
Institutos de estadstica y bancos centrales
(*) Corresponde a las estimaciones de la CEPAL, Balance Preliminar de
(3,1%), destacndose el ajuste del consumo y la las Economas de Amrica Latina y el Caribe (Diciembre 2016)

inversin. Por otro lado, el dficit de cuenta corriente


se fue corrigiendo a lo largo del ao, por la cada de las
importaciones y una menor repatriacin de utilidades.
En el lado fiscal, se espera que la reforma tributaria
pueda contribuir a mejorar la situacin de las cuentas
pblicas, dados los menores ingresos del sector
petrolero. El crecimiento en Chile ser menor en 2016,
debido a la persistente cada del precio del cobre y la
incertidumbre en torno a las polticas adoptadas. En
Per se espera que se registre un crecimiento ms
acentuado, impulsado por el aumento en la inversin
pblica pero principalmente por el desempeo de
la actividad de Minerales y Servicios Conexos, que
estuvo determinado por dos proyectos de produccin
de cobre de gran envergadura Las Bambas en

5
Informe de Poltica Monetaria

Apurmac y Cerro Verde en Arequipa. En Argentina


la transicin hacia nuevas polticas econmicas
en 2016 ha tenido un costo mayor del previsto, la
actividad se contrajo en 2,3%, frente a la contraccin
esperada de 1,0% en la anterior edicin del IPM. En
Venezuela, se prev una intensificacin de la crisis
econmica, la cada del precio del petrleo desde
mediados de 2014 ha exacerbado los desequilibrios
macroeconmicos internos y las presiones sobre la
Grfico 1.11: ndices de precios de productos bsicos
balanza de pagos. En este contexto, se destaca que
de exportacin del E.P. de Bolivia
(Diciembre 2006=100) Bolivia nuevamente alcanz el mayor crecimiento de
180
la regin, por tercer ao consecutivo.

1.2. Precios de los productos bsicos de


160

Agrcolas
140
exportacin
Hidrocarburos 120
IPPBX Los precios de las materias primas han mostrado
100 una leve recuperacin en los ltimos meses del
80
ao, manteniendo niveles por debajo de 2015.
Minerales El ndice de Precios de Productos Bsicos de
Exportacin de Bolivia (IPPBX) empez a recuperarse
60
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2015 2016

Fuente: Bloomberg y Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos gradualmente desde el segundo trimestre (Grfico
1.11), explicado principalmente por la dinmica de
recuperacin de los precios de minerales y agrcolas,
aunque an se encuentran en menores niveles a los
registrados antes de 2015. La recuperacin de los
precios de hidrocarburos fue ms lenta y se concentr
Grfico 1.12: Evolucin de precios del petrleo
y de exportacin de gas natural del E.P. de Bolivia en el ltimo trimestre de la gestin, debido al rezago
(En dlares estadounidenses por unidad de medida) con el que el alza del precio del petrleo se traduce
9 65
en incrementos de precios de exportacin de gas.
60
8

7
WTI 55
El precio del petrleo WTI lleg en febrero a
50

6
mnimos desde la crisis internacional, para
45

40
luego repuntar en los siguientes meses; por los
5

Argentina (Eje izq) 35


rezagos, los precios de exportacin de gas natural
4
Brasil (Eje izq) 30 empezaron a recuperarse en el tercer trimestre.
3
25 El incremento del precio internacional del petrleo
2
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
20 a partir del segundo trimestre de 2016 se explic
2015 2016 por una menor oferta (recortes de produccin en
Fuente: Bloomberg y Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos Nigeria, los incendios en Canad y las suspensiones
Notas: WTI - West Texas Intermediate
BTU - British Thermal Unit de produccin en varias plataformas en EE.UU.);
BBI Barriles
adems, de los anuncios de recortes de produccin
por parte de la OPEP y su posterior materializacin
en noviembre de 2016. En este contexto, los precios
de exportacin de gas natural a la Argentina y Brasil
registraran incrementos en los siguientes trimestres,
ya que son determinados en base a las cotizaciones
internacionales de una canasta de hidrocarburos
(fueles) con un rezago de 3 meses para Brasil y 6
para Argentina (Grfico 1.12).

6
Banco Central de Bolivia

Los precios internacionales de los alimentos Grfico 1.13: ndices de precios de alimentos de la FAO por
sectores
continuaron aumentando, con excepcin de
(2002-2004=100)
los cereales cuya recuperacin se revirti en el 350

segundo semestre. El ndice de Precios de la FAO Lacteos Azcar


300
Cereales
creci en 11,7% hasta diciembre (Grfico 1.13),
impulsado por el desempeo de los precios del 250

azcar, aceites, lcteos y carne en menor medida.


200
La reduccin del precio del azcar en noviembre,
tras seis meses de aumentos consecutivos, se debe Carne 150
ndice FAO Aceites
a una expectativa de mejores cosechas en el mayor
100
productor y exportador de ese producto, Brasil, y un 2012 2013 2014 2015 2016
ndice FAO Carne Lcteos Cereales Aceites Azcar
debilitamiento del real frente al dlar.
Fuente: Organizacin de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentacin

1.3. Inflacin internacional y poltica


monetaria
La inflacin en las principales economas avanzadas
se aceler, en lnea con el comportamiento de los
Grfico 1.14: Inflacin total interanual en economas
precios de las materias primas, principalmente de
seleccionadas
energa. En EE.UU., la inflacin general a 12 meses (En porcentaje)
alcanz en diciembre a 2,1%, el mayor incremento
4,0

desde junio de 2014 y ligeramente por encima de la Zona Euro
3,5

meta fijada por la Reserva Federal (2,0%; Grfico 3,0

1.14). Este incremento se explic por el aumento del


Meta de inflacin
2,5

precio de combustibles y de viviendas; adems de 2,0

una percepcin del mercado respecto al cambio que 1,5

se espera en los impulsos fiscales y monetarios. De EE.UU.


1,0

igual manera, en Japn y la Zona Euro se registraron 0,5

incrementos en el ltimo trimestre, aunque todava 0,0

permanecen por debajo de la meta objetivo de sus


Japn

-0,5
respectivos bancos centrales.
-1,0
2011 2012 2013 2014 2015 2016

La recuperacin de la inflacin en las economas Fuente: Bloomberg

avanzadas origin un cambio en la percepcin


de la evolucin futura de la poltica monetaria.
Con una inflacin en EE.UU. cercana a la meta y
un mercado laboral saludable, la Reserva Federal
decidi en su ltima reunin de 2016 incrementar Grfico 1.15: Tasas de inters de poltica monetaria en
la tasa de inters de referencia en 25pb hasta a un economas avanzadas
(En porcentaje)
rango de 0,50%-0,75%, movimiento previamente 1,6
1,5
descontado por el mercado. Adicionalmente, el 1,4
1,3
Comit Federal de Mercado Abierto revis al alza Zona Euro
1,2
1,1
la expectativa de crecimiento y el nmero de 1,0
Reino Unido 0,9
incrementos para 2017, a la vez que redujo la tasa 0,8
0,7
esperada de desempleo. Este cambio de percepcin 0,6
0,5
se explica adems por la orientacin expansiva de la 0,4
EE.UU. 0,3
poltica fiscal anunciada por la nueva administracin Japn 0,2
0,1
de ese pas (Grfico 1.15). Por su parte, el Banco 0,0
-0,1
Central Europeo (BCE), en su reunin de diciembre -0,2
2011 2012 2013 2014 2015 2016
decidi mantener las adquisiciones mensuales de su Fuente: Bloomberg

7
Informe de Poltica Monetaria

programa de compras de activos en su nivel actual de


Grfico 1.16: Inflacin a doce meses en pases seleccionados
de Amrica del Sur 80.000 millones hasta marzo de 2017; sin embargo,
(En porcentaje) anunci que desde abril las compras se realizarn
Brasil a un ritmo mensual de 60.000 millones hasta el
12
10 final de diciembre de 2017 o bien hasta que el BCE
8 observe un ajuste sostenido de la senda de inflacin
6
4
compatible con su objetivo. En Inglaterra, la autoridad
2 monetaria decidi en agosto disminuir su tasa de
0 inters de poltica monetaria hasta el nivel ms bajo
abr.-15
may.-15
mar.-15

jul.-15

sep.-15

nov.-15
feb.-15

abr.-16
may.-16
ene.-15

jul.-16

sep.-16

nov.-16
ago.-15

dic.-15

mar.-16
feb.-16
jun.-15

oct.-15

ene.-16

ago.-16

dic.-16
jun.-16

oct.-16
histrico de 0,25%, anunci un nuevo programa
de crditos bancarios e increment el programa de
Chile compras de activos en 60.000 millones adicionales,
6 adems de la compra de bonos corporativos por un
5
monto hasta de 10.000 millones. Estas medidas
4
3 buscan apuntalar el crecimiento econmico y el
2 empleo, ante el resultado inesperado del Brexit.
1
0 La inflacin en ciertos pases de la regin se
feb.-15
mar.-15
abr.-15
may.-15

jul.-15

sep.-15

nov.-15
dic.-15

may.-16

jul.-16

sep.-16

nov.-16
ene.-15

feb.-16
mar.-16
abr.-16

dic.-16
jun.-15

ago.-15

oct.-15

ene.-16

jun.-16

ago.-16

oct.-16

mantuvo por encima de sus bandas de tolerancia,


con excepcin de Chile y Brasil que convergieron
Per a sus bandas en los ltimos meses del ao. La
5 inflacin en algunos de los pases de Amrica del
4 Sur contina por encima de los rangos de tolerancia
3 establecidos por sus bancos centrales, destacndose
2
aquellas economas con metas de inflacin y
1
regmenes de tipo de cambio flexibles, debido en
0
parte al efecto traspaso de las fuertes depreciaciones
abr.-15
feb.-15
mar.-15

may.-15

jul.-15

sep.-15

nov.-15

abr.-16
ene.-15

dic.-15

feb.-16
mar.-16

may.-16

jul.-16

sep.-16

nov.-16
jun.-15

ago.-15

oct.-15

ene.-16

dic.-16
jun.-16

ago.-16

oct.-16

observadas en perodos previos (Grfico 1.16).


Venezuela, Argentina, Brasil, Colombia y Uruguay
Colombia tienen las inflaciones ms elevadas de la regin,
10
aunque de los dos primeros pases no hay datos
8
oficiales actualizados a nivel nacional. En el caso de
6
Brasil, la inflacin fue cediendo gracias a periodos
4
de relativa estabilidad cambiaria y una tendencia a la
2
apreciacin en los ltimos meses del ao.
0
feb.-15
mar.-15
abr.-15
may.-15

jul.-15

sep.-15

nov.-15
dic.-15
ene.-15

feb.-16
mar.-16
abr.-16
may.-16

jul.-16

sep.-16

nov.-16
dic.-16
jun.-15

ago.-15

oct.-15

ene.-16

jun.-16

ago.-16

oct.-16

Las inflaciones por encima de los rangos de


tolerancia en ciertas economas de la regin,
Uruguay restaron espacio a sus bancos centrales para
12
10
adoptar polticas de estmulo a la demanda. La
8 desaceleracin de la demanda agregada y sus efectos
6 sobre el consumo y la inversin fueron un motivo
4
de preocupacin para las autoridades monetarias
2
0 de los pases de la regin; sin embargo, sus tasas
de inflacin an elevadas les restaron espacio para
abr.-15
may.-15

jul.-15
feb.-15
mar.-15

sep.-15

nov.-15

abr.-16
may.-16

jul.-16
ene.-15

dic.-15

feb.-16
mar.-16

sep.-16
ago.-15

nov.-16
ene.-16

dic.-16
jun.-15

ago.-16
oct.-15

jun.-16

oct.-16

adoptar las polticas de estmulo necesarias. En


efecto, si bien Brasil disminuy su tasa de poltica
Fuente: Bloomberg
Nota: Las lneas punteadas corresponden a los lmites superior e inferior del monetaria en noviembre en 25pb, la misma todava
rango meta de inflacin
se constituye en la ms alta de la regin (13,75%).

8
Banco Central de Bolivia

Por su parte, Colombia decidi disminuirla en 25pb Grfico 1.17: Tasas de inters de poltica monetaria en
economas de Amrica del Sur
en diciembre hasta 7,5%, luego de incrementar su
(En porcentaje)
tasa de inters en 2pp a lo largo de 2016. Por su 15,0 9,0
13,75%
14,0
parte, Per mantuvo sus condiciones monetarias en 13,0
Brasil (eje izq.) 8,0

la segunda mitad del ao ante niveles de inflacin


7,0
12,0
11,0 6,0
por encima del lmite superior del rango de tolerancia 10,0
Chile
5,0

(Grfico 1.17). 9,0


4,0
8,0 Per
3,0
7,0 Colombia
1.4. Mercados financieros 6,0
2012 2013 2014 2015 2016
2,0

Fuente: Bloomberg
Los mercados financieros reaccionaron ante
la incertidumbre generada por eventos tanto
polticos como econmicos. En efecto, los
mercados financieros internacionales estuvieron Grfico 1.18: ndice de incertidumbre de poltica econmica
(En puntos)
afectados en la segunda mitad del ao por los 350
Brexit Elecciones Anuncio

resultados de las elecciones presidenciales en Presidenciales


en EE.UU.
FED 300

EE.UU., las expectativas en relacin al tiempo y


250

200

magnitud de la normalizacin de la poltica monetaria 150

de la Fed, la posible estrategia que adoptara 100

el Reino Unido luego del voto a favor del Brexit


50

y las negociaciones sobre las cuotas entre los


Ene Feb Mar Abr Ma Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
y

Fuente: Economic Policy Uncertainty


principales pases productores de petrleo (Grfico Nota: Este ndice se construye considerando la cobertura periodstica acerca
de la incertidumbre econmica relacionada con la poltica, el desacuerdo
1.18). Respecto a las elecciones en EE.UU., como entre los pronosticadores econmicos como un indicador de incertidumbre
y el nmero de disposiciones del cdigo tributario federal que expirarn en
consecuencia del inesperado resultado se observ los aos siguientes
un cambio en la percepcin acerca de la direccin de
las polticas en ese pas hacia una orientacin ms
expansiva de la poltica fiscal, incluyendo mayores
Grfico 1.19: Flujo de capitales hacia pases emergentes
beneficios empresariales y una regulacin ms laxa. (En miles de millones de dlares estadounidenses)
Esta perspectiva favorable a la actividad econmica, 50

estuvo acompaada de una expectativa de mayores


40

30

presiones inflacionarias y, por tanto, de un posible 20

10

ritmo ms rpido en la normalizacin de la poltica 0

monetaria.
-10

-20

-30

La demanda de activos de renta variable de las


-40
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2014 2015 2016

economas avanzadas se increment en desmedro


Acciones Bonos Total

Fuente: Bloomberg
de las economas emergentes y en desarrollo.
Ante los anuncios de la nueva administracin en
EE.UU. de mayores estmulos fiscales y las mayores
expectativas de incrementos en la tasa de poltica Grfico 1.20: ndices de acciones de economas avanzadas
monetaria por parte de la Fed, la demanda de activos (En puntos)
de renta variable se increment, lo que se reflej en los
20.000 2.400

2.300
niveles rcord alcanzados por los ndices burstiles 18.000
2.200
de EE.UU. y en una disminucin de la tenencia de 16.000
2.100

activos de los mercados emergentes (Grficos 1.19 14.000 2.000

y 1.20). 12.000
1.900

1.800
10.000
El dlar estadounidense mostr una tendencia 1.700

hacia la apreciacin respecto a una canasta de


8.000 1.600
2013 2015 2016

las principales monedas. Ante la reasignacin FTSE 250 (Eje izq) DAX (Eje izq) S&P 500
Fuente: Bloomberg

9
Informe de Poltica Monetaria

de los portafolios descrita, el dlar se apreci


aceleradamente en los meses posteriores a las
elecciones frente a las principales monedas de las
economas avanzadas (euro, yen, libra esterlina,
dlar canadiense, corona sueca y franco suizo;
Grfico 1.21) en 4%, constituyndose en uno de los
principales activos de refugio de los inversores.

La mayora de las monedas de los socios


comerciales en la regin registraron una alta
Grfico 1.21: ndice del valor del dlar estadounidense volatilidad durante 2016. Ante el comportamiento del
(En puntos) dlar estadounidense en la segunda mitad del ao,
105

las monedas de la regin se debilitaron frente al dlar,


Precio del Referendo
Elecciones Italia
petroleo cotiza Incertidumbre Presidenciales
por debajo de economa mundial Brexit en EE.UU.
37 USD/barril y nanciera (enero
102

especialmente luego de conocerse los resultados de


y febrero)

las elecciones, contrastando con la tendencia hacia


99

Anuncio de
96
la apreciacin observada la primera mitad del ao
(Grfico 1.22). Por el contrario, esta volatilidad en
la FED de
incremento 93
Anuncio FED de tasa de
incremento poltica
tasa a 0.5

Dic
2015
Ene Feb Mar Abr May Jun
2016
Jul Ago Sep Oct Nov Dic
90 los mercados cambiarios no se evidenci en Bolivia
debido a la poltica de estabilizacin cambiaria, lo que
ndice del Dlar

Fuente: Bloomberg
a su vez permiti registrar una tasa de inflacin por
debajo del promedio regional.

En resumen, el contexto internacional en la


segunda mitad del ao se caracteriz por la
debilidad del crecimiento, observada en los
Grfico 1.22: Variaciones cambiarias respecto al dlar
estadounidense en pases seleccionados ltimos aos, acompaada de una cada del
(En porcentaje) comercio internacional y un endurecimiento
Uruguay -4,9 de las condiciones financieras internacionales.
2,6
Efectivamente, el desempeo econmico en 2016
Chile 1,2
-6,5 fue claramente inferior a las perspectivas que se
Per -3,5
2,1 tenan a principios de ese ao, especialmente
3,2 en las economas avanzadas. Adicionalmente, el
Colombia -8,3
crecimiento del comercio internacional fue inferior
6,4
Argentina 15,5 al del producto mundial; situacin que puede verse
Brasil 1,7 afectada an ms debido a la creciente tendencia
-19,2
hacia polticas proteccionistas en las principales
Mxico 12,5
7,1 economas avanzadas. En cuanto a los mercados
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 cambiarios y financieros, se observ un aumento de
Segundo semestre de 2016 Primer semestre de 2016 la incertidumbre luego de las elecciones en EE.UU.,
Fuente: Bloomberg lo que gener un cambio en la percepcin de la
Nota: Una variacin negativa significa una apreciacin, una variacin positiva
significa una depreciacin
orientacin de las polticas en ese pas, especialmente
fiscales y monetarias. Esto impact negativamente en
los precios de los activos, los tipos de cambio y flujos
de entrada de capitales a las economas emergentes.
En este contexto, la actividad econmica de la regin
volvi a mostrar una contraccin; sin embargo, las
diferencias al interior se hicieron ms evidentes,
destacando Bolivia como el pas con el mayor
crecimiento econmico por tercer ao consecutivo.

10
Banco Central de Bolivia

Recuadro 1.1:
Elecciones y nueva administracin en EE.UU.
En noviembre pasado, Donald Trump fue el ganador de la ltima eleccin presidencial de los Estados Unidos
de Norteamrica. El nuevo presidente realiz muchas promesas electorales de polticas proteccionistas y
fuera de lo convencional en todos los mbitos. En este sentido, se espera cules sern las polticas realmente
implementadas y sus implicancias. Principalmente, porque la corriente poltica y econmica del nuevo
presidente es distinta a la de su antecesor y ante este punto de inflexin es propicio repasar el plan de trabajo
propuesto y evaluar sus posibles consecuencias.

EEUU es un pas profundamente endeudado, mucha desigualdad social y an en recuperacin tras la crisis
de 2007-2008. Sin embargo, contina siendo la economa ms grande del mundo, representando un 22% del
PIB mundial, constituye adems un 11% del comercio mundial. Histricamente es considerado como el mayor
consumidor de productos de energa, agricultura y minerales. Es el mayor deudor y acreedor a nivel mundial,
su capitalizacin burstil representa un 35% del total de operaciones globales. EE.UU. es la mayor fuente y
receptor de la inversin extranjera directa; asimismo, es la principal fuente de remesas con un 20% del flujo
total.

Por otro lado, el dlar estadounidense es la moneda ms utilizada en transacciones comerciales y financieras,
convirtindose en el activo de reserva ms utilizado por el resto de las economas (Banco Mundial, 2017).
Al mismo tiempo, la economa estadounidense mantiene niveles muy elevados de deuda (122% del PIB en
2016, Grfico 1.23) que condiciona el accionar de su economa.
Grfico 1.23: Deuda Pblica de EE.UU.
(En miles de millones de $us y en porcentaje del PIB)
130 25.000
122
120
120 118 118 118
114 20.000
109
110

101
15.000
100

90
85 10.000

80 78
76 77
5.000
70

60 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Deuda de EE.UU. como porcentaje del PIB Deuda nominal de EE.UU. (eje der.)

Fuente: Bloomberg

Desde esta perspectiva esta seccin pretende describir las principales propuestas y acciones desarrolladas
por la administracin Trump, as como el impacto esperado tras su implementacin. La propuesta electoral
sobre la poltica fiscal se centr en dos aspectos:

Una reduccin de impuestos para empresas de 35% a 15% y segn estimaciones preliminares del
Banco Mundial esta medida impulsara el crecimiento del PIB en 0,6pp. En cuanto a las personas, el
planteamiento inicial contempla una reduccin de los tramos de impuestos para asalariados y un cambio
en la estructura de las deducciones fiscales que en promedio significara una disminucin en la tasa de
impuestos en 2,5pp hasta 7pp para los tramos de ingresos ms altos. En conjunto la aplicacin de las
medidas de reduccin de impuestos elevara la previsin de crecimiento de su PIB de 2,2% a 2,5% para
2017.
Un incremento de la inversin pblica centralizada en infraestructura que incluye construccin de
carreteras, aeropuertos, puentes, sistemas de agua y red energtica.

11
Informe de Poltica Monetaria

Sin embargo, existe incertidumbre de los efectos de la poltica fiscal expansiva anunciada sobre la poltica
monetaria de la Fed. La nueva administracin Trump cree que la salud del mercado laboral no dependera
nicamente de la observacin de la tasa de desempleo y propone que se debera hacer seguimiento a una
cantidad de otros indicadores que permita evaluar la fortaleza del mercado de trabajo, insinuando que el
nivel de desempleo podra ser mayor al reportado. En consecuencia la poltica fiscal expansiva anunciada
(disminucin de impuestos e incremento en gasto en infraestructura, principalmente) podra tener efectos
diferentes en la medida que el nivel de desempleo defendido sea el correcto; si el desempleo estuviese en
los niveles que actualmente se reportan, entonces los estmulos fiscales podran sobrecalentar la economa,
presentndose presiones inflacionarias, escenario en el que la Fed tendra que contrarrestar el estmulo fiscal
elevando las tasas.

En lo referente al comercio internacional, la propuesta tiene que ver con la renegociacin de acuerdos
multilaterales como el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte (NAFTA por sus siglas en ingls)
y abandono de otros como el Acuerdo Transpacfico de Cooperacin Econmica (TPP por sus siglas en
ingls). Todo con el objeto de proteger su economa de lo que llama competencia injusta. Al respecto ya
se emiti una Orden Ejecutiva para retirar permanentemente a los Estados Unidos de las negociaciones
de TPP y solicita buscar, siempre que sea posible, negociaciones comerciales bilaterales para promover
la industria estadounidense. Estas medidas proteccionistas podran derivar en una reduccin del comercio
a nivel mundial. Asimismo, se teme que este tipo de proteccionismo pueda ocasionar una inflacin y/o una
guerra comercial y daar la cadena productiva norteamericana que importa bienes de menor valor agregado.

La desregulacin es un tema importante en el plan de gobierno de la nueva administracin importante; en


el afn de facilitar las condiciones productivas a las empresas, se espera una relajacin de las normativas
ambientales y la regulacin energtica, y de esta manera fomentar el desarrollo de la industria domstica. En
ese marco se empez a emitir rdenes Ejecutivas para: i) agilizar las revisiones ambientales de los proyectos
de infraestructura de alta prioridad, ii) revisar y aprobar de manera expedita y con las condiciones apropiadas
las solicitudes de aprobacin para la construccin y operacin del ducto Dakota Access, y iii) realizar las
acciones pertinentes para la construccin y operacin del oleoducto Keystone XL, estos dos ltimos contaban
con observaciones de la anterior administracin en el mbito medioambiental.

En esa lnea, tambin se emiti la medida denominada Reduccin de regulacin y control de costos
regulatorios cuyo propsito es ser prudente y financieramente responsable en el gasto de fondos y en la
administracin de los costos asociados con la imposicin gubernamental para cumplir con las regulaciones
federales. La accin implica que para cada una de las nuevas regulaciones promulgadas se deben identificar
al menos dos reglamentos previos para su eliminacin.

Con relacin al sistema financiero se emiti una Orden Ejecutiva que tiene el propsito de cambiar los
principios de regulacin del sistema financiero de los Estados Unidos con el objeto de: (i) Capacitar a los
estadounidenses para la toma de decisiones, (ii) prevenir los rescates financiados por los contribuyentes, (iii)
buscar un anlisis del impacto normativo ms riguroso, y (iv) restablecer la responsabilidad pblica dentro
de los organismos federales de regulacin financiera. Adicionalmente, se busca bajar los estndares de
condiciones de prstamo enfocados a la clase media, lo que significara un mayor consumo privado financiado
con deuda y un fomento a las reas econmicas como la de construccin.

El tema ms controversial durante su candidatura fue el de inmigracin. En este mbito se emitieron rdenes
Ejecutivas para regular el ingreso de refugiados e indocumentados, especialmente de aquellos que su
administracin considera que tienen un perfil criminal y terrorista. Estas an estn siendo tratadas en el
mbito judicial por las implicancias legales que tendran. Adicionalmente, se propuso construir un muro en
la frontera sur con Mxico, para lo cual se emiti una orden denominada Mejoras en la aplicacin de la

12
Banco Central de Bolivia

seguridad fronteriza de inmigracin; adems de reforzar la seguridad con la contratacin de 5.000 guardias
fronterizos.

Si es que se siguen estas medidas, las consecuencias econmicas a corto plazo podran ser: el fortalecimiento
de corto plazo del dlar, el crecimiento econmico y el incremento de tasa de inters e inflacin en esa
economa. Las mismas se constituyen en una combinacin que podra afectar negativamente a sus socios
comerciales si es que no es tomada en cuenta con anticipacin.

Referencias:
Banco Mundial (2017) special focus The U.S. Economy and the World, en Global economic prospects. Enero
de 2017.

13
Banco Central de Bolivia

2. Polticas del BCB para la


estabilidad de precios
y el desarrollo econmico y social
En 2016, en lnea con la decisin de sostener el
dinamismo de la actividad econmica y los programas
de proteccin social frente a un contexto internacional
adverso, las autoridades nacionales decidieron
mantener polticas contracclicas. En este sentido, el
BCB mantuvo la orientacin expansiva de la poltica
monetaria iniciada a mediados de 2014.

Precautelando la estabilidad de precios, la orientacin


expansiva de la poltica monetaria mantuvo elevados
niveles de liquidez y tasas de ttulos pblicos
cercanas a cero, apoyando al dinamismo del crdito
otorgado por el Sistema Financiero al sector privado
no financiero e incentivando una mayor inversin y
consumo con implicaciones positivas en la actividad
econmica. El crdito se concentr principalmente en
el sector productivo y de vivienda de inters social
en el marco de la Ley de Servicios Financieros. En
este sentido, el Ente Emisor redujo las colocaciones
semanales de ttulos de regulacin monetaria
generndose redenciones netas, ejerci la opcin
de redencin anticipada de ttulos reclamables y
regul importantes volmenes de liquidez estacional
a principios de ao para reinyectarla en momentos
de mayor necesidad de recursos lquidos. Al finalizar
la gestin, se control el incremento estacional de
la liquidez aumentando la oferta y las colocaciones
de ttulos, permitiendo un alza gradual en las tasas
de estos instrumentos, lo que contribuye tambin a
recuperar espacios de la poltica monetaria para una
eventual expansin en 2017.

Frente a la elevada volatilidad de las paridades


cambiarias de las economas vecinas, la estabilidad
del tipo de cambio en Bolivia contribuy a anclar las
expectativas de los agentes y evit el surgimiento
de presiones inflacionarias externas, coadyuvando

15
Informe de Poltica Monetaria

a la orientacin expansiva de la poltica monetaria.


Adicionalmente, esta orientacin contribuy a
profundizar el proceso de Bolivianizacin y la
estabilidad del Sistema Financiero, destaca tambin
que no se generaron desalineamientos persistentes
del tipo de cambio real respecto a su nivel de largo
plazo explicado por sus fundamentos. Por su parte, el
rgano Ejecutivo continu implementando diferentes
medidas que contribuyeron a garantizar la estabilidad
de precios y la seguridad y soberana alimentarias.

En coordinacin con el rgano Ejecutivo, el BCB


continu aportando al desarrollo econmico y social
del pas a travs del financiamiento directo a las
EPNE, los desembolsos al fideicomiso con el FNDR
y las transferencias para el pago del Bono Juana
Azurduy. Adicionalmente, la oferta de bonos a
pequeos ahorristas con tasas de inters atractivas
y la estabilidad cambiaria tambin apoy a la
redistribucin del ingreso.

En sntesis, la orientacin contracclica de las


polticas contribuy a alcanzar destacados resultados
macroeconmicos en 2016 que se traducen en el mayor
crecimiento econmico y una de las tasas de inflacin
ms bajas de la regin. Al mismo tiempo, continuaron
los programas de proteccin social apoyando a la
reduccin de la pobreza y de la desigualdad. Es de
destacar que todo ello se ha logrado manteniendo la
solvencia externa y disminuyendo los desequilibrios
en la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos y en
el resultado fiscal.

2.1. Poltica monetaria


De acuerdo a la decisin de sostener el
dinamismo de la actividad econmica, en 2016
el BCB mantuvo la orientacin expansiva de la
poltica monetaria iniciada a mediados de 2014.
Preservando la estabilidad de precios, el ente emisor
precautel el mantenimiento de altos niveles de
liquidez y tasas de ttulos pblicos cercanas a cero,
lo que permiti apoyar el dinamismo del crdito del
Sistema Financiero, principalmente el dirigido al sector
productivo y de vivienda de inters social, en lnea
con lo dispuesto en la Ley de Servicios Financieros.
Para ello, utiliz diversos instrumentos: redujo las
colocaciones semanales de ttulos de regulacin
monetaria; ejerci la opcin de redencin anticipada
de ttulos reclamables durante el primer semestre; y

16
Banco Central de Bolivia

no renov los Depsitos Especiales de Regulacin


Monetaria (DERM) a su vencimiento en julio. En
el ltimo trimestre, a fin de regular el incremento
estacional de la liquidez, se subi la oferta de ttulos
en subasta y se realizaron colocaciones netas.
Asimismo, a fines de ao nuevamente se realizaron
ventas de bonos BCB Navideo a una tasa de 7%
a plazos de 2 y 8 meses, dando continuidad a este
instrumento que brinda a la poblacin una opcin
atractiva de ahorro e intenta trasladar el consumo
estacional de bienes importados hacia bienes
nacionales. De esta manera, los impulsos monetarios
contribuyeron a apuntalar el crdito otorgado por el
Sistema Financiero y el ritmo de crecimiento de la
actividad econmica. El flujo de crdito acumulado
otorgado al sector privado hasta finales de diciembre
de 2016 alcanz a Bs17.109 millones, monto similar
al rcord histrico de 2015 (Bs17.258 millones). Si se
incluye a las Instituciones Financieras de Desarrollo
(IFD), el flujo de crdito habra alcanzado a Bs20.878
millones. Destac el hecho que en 2016 los sectores
cuyo dinamismo est ms vinculado a la liquidez,
como servicios financieros, industria y construccin,
mostraron un mejor desempeo respecto al promedio
del perodo 20102015.

2.1.1. Programa monetario

Contrariamente al contexto regional de


desaceleracin econmica y alzas de precios,
en 2016 Bolivia habra alcanzado el mayor
crecimiento econmico y una de las tasas de
inflacin ms bajas de la regin. En el Programa
Fiscal - Financiero 2016, suscrito entre las mximas
autoridades del MEFP y BCB, se decidi mantener
las polticas contracclicas dirigidas a sostener el
dinamismo de la actividad econmica y la lucha contra
la pobreza, preservando la estabilidad de precios. El
crecimiento estimado de 4,3% y la inflacin de 4,0%
al cierre de la gestin son resultados destacables
en el contexto regional y acordes a los objetivos
esperados considerando el contexto externo ms
desfavorable caracterizado por una disminucin ms
pronunciada del precio del petrleo y los efectos de
menores precipitaciones pluviales a consecuencia de
la presencia del fenmeno de El Nio en la mayor
parte del territorio nacional. Estos resultados fueron
posibles en virtud a una poltica fiscal de elevada
inversin pblica y una poltica monetaria expansiva

17
Informe de Poltica Monetaria

Cuadro 2.1: Metas del Programa Fiscal - Financiero que mantuvo altos niveles de liquidez y bajas tasas
(En millones de bolivianos y dlares estadounidenses)
de inters.
Margen (+)
Moneda Meta Ejecucin
Desvo (-)
VARIABLES FISCALES (p)
Frente a un contexto externo ms desfavorable,
hubo la necesidad de mayores impulsos
Dficit del Sector Pblico (Supervit = -) Bs 15.533 15.364 168
Financiamiento Interno al Sector Pblico Bs 5.922 10.799 -4.877 internos que permitieran sostener el crecimiento
econmico con la cautela de no generar presiones
VARIABLES MONETARIAS
inflacionarias. En efecto, el contexto externo ms
Crdito Interno Neto total
Crdito Interno Neto del BCB al SPNF
Bs
Bs
11.579
10.920
21.117
10.679
-9.538
241
desfavorable se reflej en una disminucin de las
Reservas Internacionales Netas del BCB $us -1.055 -3.046 -1.991 Reservas Internacionales Netas (RIN) ms all de
Fuente:
Notas:
Banco Central de Bolivia
Las cifras de RIN corresponden a la variacin que registra la balanza
lo previsto (Cuadro 2.1). Por su parte, los mayores
de pagos, la misma que se obtiene de las transacciones valoradas al impulsos internos se observaron en la expansin
precio de mercado de la fecha de operacin; con el propsito de excluir
variaciones originadas en movimientos cambiarios o de precios que no del Crdito Interno Neto del BCB (CIN) y en el

corresponden a transacciones reales (Ver la seccin 3.1.2).
(p) Cifras ejecutadas preliminares
financiamiento interno al sector pblico que superaron
a sus metas.

Al igual que en la gestin previa, en 2016 las


cuentas monetarias mostraron un incremento del
CIN del BCB en mayor medida que la disminucin
de las RIN, resultando en crecimientos moderados
Grfico 2.1: CIN, RIN y Emisin
de la emisin monetaria. En lnea con la orientacin
(En millones de bolivianos) expansiva de las polticas fiscal y monetaria el CIN se
25.000
increment en mayor medida que la disminucin de
20.000
15.000
las RIN, dando lugar a un crecimiento de la emisin
10.000 monetaria (Grfico 2.1).1 Al interior del CIN, el
5.000
crdito neto al SPNF se expandi en menor medida
0
-5.000
que en la gestin 2015 debido a la disminucin del
-10.000 dficit (Cuadro 2.2), mientras que el crdito neto al
-15.000
sector financiero registr un fuerte incremento y
-20.000
-25.000
se efectiviz mediante el uso de recursos que las
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
EIF mantenan en el BCB, los mismos que fueron
Reservas Internacionales Netas Crdito Interno Neto Emisin
Fuente: Banco Central de Bolivia
canalizados principalmente al crdito al sector privado
no financiero incentivando una mayor inversin y
consumo con implicaciones positivas en la actividad
econmica (Ver captulo 3). Asimismo, de manera
indirecta la expansin anterior se gener tambin por
operaciones del SPNF, ya que parte de los recursos
utilizados por inversionistas institucionales para
Cuadro 2.2: Ejecucin del programa monetario adquirir ttulos del TGN provinieron de depsitos que
(En millones de bolivianos) stos mantenan en las EIF.
2014 2015 2016
Emisin 4.371 1.552 222
Crdito Interno Neto -2.290 12.824 21.117
Sector Pblico 4.204 13.314 9.744
Sector Financiero -6.975 -646 11.819
d/c Regulacin Monetaria -5.881 8.753 3.231
Otros 301 155 -446
Reservas Internacionales Netas 6.660 -11.272 -20.896
(en mill.$us.) 971 -1.643 -3.046

Fuente: Banco Central de Bolivia


Nota: Las cifras de RIN corresponden a la variacin que registra la balanza 1 Este comportamiento, que fue parecido al de 2015, contrast con el
de pagos, la misma que se obtiene de las transacciones valoradas al observado en el periodo 2006-2014 cuando los ingresos externos
precio de mercado de la fecha de operacin; con el propsito de excluir
variaciones originadas en movimientos cambiarios o de precios que no generaron incrementos de las RIN que en parte fueron ahorrados, lo que
corresponden a transacciones reales (Ver la seccin 3.1.2). se reflej en una disminucin del CIN.

18
Banco Central de Bolivia

2.1.2. Instrumentacin de la poltica monetaria Cuadro 2.3: Operaciones de regulacin monetaria1/


(Flujos en millones de Bs)
Acorde a la orientacin expansiva de la OMA
2014

-3.444
2015

8.307
I-Trim 16 II-Trim 16 III-Trim 16 IV-Trim 16

621 1.415 2.058 -1.126


2016

2.969

poltica monetaria se registraron redenciones Colocacin neta de ttulos en subasta


Colocacin neta de ttulos directos a
-506 2.615 837 1.366 1.550 -648 3.105
-814 -125 -215 49 508 -477 -136
netas de ttulos de regulacin monetaria; los personas naturales
Certificados de depsitos -2.124 5.817

vencimientos fueron significativamente mayores


Reservas Complementarias 1.872
Encaje legal -6.446 -2.667 127 -823 195 169 -333
Reportos, crditos-RAL y otros 95 -92 107 -112 1 217 213
a las colocaciones realizadas. Destacaron las Depsitos de regulacin monetaria -2.000 2.000
Regulacin Monetaria -7.923 5.548 -1.145 480 4.254 -740 2.849
redenciones netas en OMA en los tres primeros Fuente: Banco Central de Bolivia
trimestres del ao (Cuadro 2.3). Las colocaciones Nota: 1/
Colocacin (-); Redencin (+)

brutas que eventualmente se realizaron, se


efectuaron sin generar incrementos pronunciados de
tasas de inters y manteniendo niveles elevados de
liquidez; slo en algunas etapas del ao se validaron
Grfico 2.2: Oferta de ttulos de regulacin monetaria en
aumentos leves de las tasas como medida para subasta
regular incrementos sustanciales de la liquidez y (En millones de Bs)
recuperar espacios para la poltica monetaria. Este
3.000

es el caso del ltimo trimestre con colocaciones 2.500

netas y elevaciones graduales de tasas. La oferta 2.000

de ttulos en subasta se mantuvo en el mnimo 1.500

observado desde el inicio de la fase expansiva


hasta la subasta 49, cuando fue incrementada de 1.000

Bs600 millones a Bs2.000 millones para absorber 500

incrementos estacionales de la liquidez (Grfico 2.2). 0


I II III IV I II III IV I II III IV

Su estructura de plazos tambin fue modificada a Trim Trim Trim


2014
Trim Trim Trim Trim
2015
Trim Trim Trim
2016
Trim Trim

Fuente: Banco Central de Bolivia


fin de reinyectar la liquidez en periodos cuando sta
desciende estacionalmente (Cuadro 2.4).2

Con el objetivo de regular la liquidez estacional


de finales y principio de ao, promover el ahorro
y redireccionar el consumo de bienes importados Cuadro 2.4: Oferta de ttulos pblicos en subasta por plazo
a bienes nacionales, en el ltimo trimestre de (En millones de Bs)
2016 fue efectuada una nueva emisin del Bono Plazos
I-Trim
2014
II-Trim III-Trim IV-Trim I-Trim
2015
II-Trim III-Trim IV-Trim I-Trim
2016
II-Trim III-Trim IV-Trim
91 das 100 100 20 150 150 50 30 150 150 150 200
BCB navideo. Entre diciembre de 2016 y enero de 182 das
273 das
150
290
150
290
70
210
450
500
950
900
150
200
120
150
120
150
300
100
250
100
150
150
800
600

2017 se aprob una nueva emisin del bono BCB


1 ao 500 500 420 370 470 770 270 200 50 100 150 400
2 aos 360 360 280 30 30 30 30 130
Oferta total 1.400 1.400 1.000 1.500 2.500 1.200 600 600 600 600 600 2.000

Navideo, en MN con un lmite de Bs250.000 por Fuente: Banco Central de Bolivia


cliente, con plazos de 2 y 8 meses y tasa de inters
fija de 7% anual en ambos casos. En este sentido,
despus de disminuir marcadamente el saldo de
colocaciones directas entre los meses de agosto y
noviembre, ste se increment significativamente en
Grfico 2.3: OMA directas
diciembre alcanzando a Bs1.405 millones a finales de (Saldos en millones de Bs)
este mes (Grfico 2.3). 1.600

1.400

1.200

1.000

800

600

400

200

0
2 En la ltima reunin de noviembre del COMA, se decidi aumentar la
Feb

Jun

Jun
Mar

May

Jul

Oct
Nov

Feb
Mar

May

Jul

Oct
Nov

Feb

Jun

Oct
Nov
Mar

May

Jul
Ene

Abr

Ago
Sep

Dic
Ene

Abr

Ago
Sep

Dic
Ene

Abr

Ago
Sep

Dic

oferta en el plazo de 91 das, 182 das, 273 das y 1 ao, hasta montos 2014 2015 2016

iguales a Bs200 millones, Bs800 millones, Bs600 millones y Bs400 BCB Directo BCB Navideo BCB Aniversario BCB Plus

millones, respectivamente. Fuente: Banco Central de Bolivia

19
Informe de Poltica Monetaria

De acuerdo a la orientacin expansiva de


la poltica monetaria, el saldo de ttulos de
regulacin monetaria descendi respecto al nivel
observado a finales de 2015. La reduccin del saldo
de ttulos fue significativa (Bs2.969 millones; Grfico
2.4). El saldo se increment hasta marzo, producto
principalmente de la colocacin de DERM. En el cuarto
trimestre, debido al aumento de las colocaciones en
subasta y las directas, el saldo aument nuevamente
en Bs1.126 millones. Un aspecto que destaca es que
una parte importante del saldo remanente (Bs6.897
millones) son bonos y letras rescatables (Bs5.085
millones), que pueden ser redimidos en el corto plazo
cuando se requiera inyectar liquidez.

Encaje legal

En 2016, al igual que otros instrumentos de


regulacin monetaria, el Encaje Legal contribuy
Grfico 2.4: Saldos de ttulos de regulacin monetaria a la orientacin expansiva de la poltica monetaria.
(En millones de Bs) Durante la gestin, las tasas de encaje legal en
30.000

efectivo y en ttulos permanecieron invariables,


25.000
mantenindose las modificaciones que posibilitan
20.000 el uso de Fondos en Custodia para la constitucin
15.000
de hasta el 50% del encaje requerido en efectivo,
disposicin que posibilit en la prctica la inyeccin
de liquidez en la economa.3
10.000

5.000

Asimismo, en agosto se efectu la ltima


ampliacin de la Base de Depsitos en ME y MVDOL
-
Mar

Oct
Nov

Oct
Nov
Ene

Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep

Dic

Mar
Abr

Jul

Mar

Oct
Nov
Feb

Ene

May
Jun

Ago
Sep

Dic
Feb

Ene

Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep

Dic
Feb

sujeta al Encaje Adicional. Dando cumplimiento al


2014 2015 2016
DERM CD Directos Subasta

Fuente: Banco Central de Bolivia cronograma establecido por la R.D. N 007/2012 del
Nota: Datos a valor descontado
10 de enero de 2012, en agosto de 2016 tuvo lugar
la ltima ampliacin de la Base de Depsitos en ME
y MVDOL sujeta a Encaje Adicional (el ajuste anterior
se hizo en abril). Luego de la ltima ampliacin, los
depsitos a la vista, caja de ahorros y DPF hasta 360
das en ME y MVDOL tienen una tasa de encaje de
66,5%; los DPF mayores a 360 das y hasta 720 das
encajan un 53%; y los DPF a plazos mayores a 720
das un 45%. Cabe recordar que la diferenciacin del
encaje por monedas, al acrecentar los costos del uso
de la ME, fue un factor de incentivo importante para
el uso del boliviano en las transacciones financieras.

3 Cabe recordar que en junio de 2016 se aprob la adecuacin del


Reglamento de Encaje Legal (R.D. N107/2016) a la Ley de Servicios
Financieros (Ley N393).

20
Banco Central de Bolivia

2.1.3 Expansin de la liquidez y descenso de las Grfico 2.5: Liquidez y promedios semestrales
(En millones de Bs)
tasas de inters 20.000
18.000

La liquidez se mantuvo en niveles elevados


16.000
14.000

producto de las acciones de regulacin monetaria.


12.000
10.000

Despus de alcanzar un rcord histrico en diciembre


8.000
6.000

de 2015, la liquidez descendi en el primer semestre


4.000
2.000

de 2016 situndose en promedio en Bs10.818


0

Feb
Mar

May
Jun
Jul

Oct

Feb
Ene

Abr

Nov

Oct

Feb
Ago
Sep

Mar

May
Jun
Jul
Dic
Ene

Abr

Nov
Ago
Sep

Mar

May
Jun
Jul

Oct
Dic
Ene

Abr

Nov
Ago
Sep

Dic
millones; en este perodo el BCB regul los excedentes 2014 2015 2016

excepcionales observados, precautelando que se Fuente:


Nota:
Banco Central de Bolivia
Las lneas horizontales en el grfico son promedios semestrales
mantenga el dinamismo del crdito otorgado por
el Sistema Financiero. En el segundo semestre, la
liquidez se mantuvo en niveles elevados alcanzando
Grfico 2.6: Ratios de Liquidez y promedios semestrales
en promedio a Bs8.861 millones, explicados en buena (En porcentaje)
medida por las inyecciones realizadas por el Ente 14

Emisor (Grfico 2.5). En el mismo sentido, el ratio 12

10
de liquidez sobre depsitos del pblico en el Sistema 8

Financiero se mantuvo muy por encima de su nivel 6

considerado ptimo (4,4%). Asimismo, el ratio en


4

2
trminos del PIB mostr niveles ms altos que en 0

Jun

Dic

Dic
Ene
Feb

Abr

Jul
Ago
Sep

Jun
Mar

Oct
Nov

Ene
Feb

Abr

Jul
Ago
Sep

Jun

Dic
May

Mar

Oct
Nov

Ene
Feb

Abr

Jul
Ago
Sep
May

Mar

Oct
Nov
May
similares perodos de gestiones anteriores (Grfico
2014 2015 2016
2.6). De esta manera, utilizando distintas medidas, se Liquidez sobre depsitos Liquidez sobre PIB

puede observar que la liquidez se mantuvo en niveles Fuente: Banco Central de Bolivia
Nota: Valor de diciembre del ratio de liquidez sobre el PIB con datos estimados
elevados durante 2016. de esta variable

De acuerdo a la orientacin expansiva de la


poltica monetaria, las tasas de inters del
mercado monetario se mantuvieron en niveles Grfico 2.7: Tasa efectiva anualizada de ttulos pblicos de
regulacin monetaria
cercanos a cero; consecuentemente, las tasas (En porcentaje)
de intermediacin financiera se mantuvieron Plazo 364 das
6,0

bajas durante toda la gestin. En los primeros 5,0

Plazo 182 das


meses de 2016 y en la mayor parte del segundo 4,0

semestre, las tasas de regulacin monetaria 3,0

fueron prcticamente iguales a cero. En las ltimas 2,0

subastas del ao se incrementaron gradualmente


Plazo 91 das 1,0

en 25pb, 30pb, 30pb y 50pb en los plazos de 3, 6,


0,0
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
9 y 12 meses, respectivamente; en lnea con las
2014 2015 2016

Fuente: Banco Central de Bolivia


adjudicaciones realizadas en el cuarto trimestre para Nota: La ltima colocacin en subasta de bonos a 2 aos plazo fue efectuada en
2015 a una tasa del 0.0005%
regular los vencimientos y disminuir los excedentes
estacionales. Las tasas de los ttulos de regulacin
monetaria para los diversos plazos se situaron a Grfico 2.8: Tasas de inters efectivas del Sistema Financiero
fines de diciembre entre 0,001% y 0,5% (Grfico (En porcentaje)
5 13
2.7). Consecuentemente, las tasas pasivas y activas Tasa Activa (eje der.)
12

mostraron un descenso sostenido desde mediados


4
11

de 2014 y, aunque con oscilaciones, se mantuvieron 3 10

en bajos niveles contribuyendo a apuntalar el crdito 2 9

8
e incidiendo favorablemente en la inversin y el 1
Tasa Pasiva 7

consumo, lo que apuntala el buen desempeo de la 0 6


Dic
Jun
Jul

Dic

Dic
Jun
Jul
Ene
Feb

Abr

Ago
Sep
Oct
Nov

Jun
Jul
Mar

May

Ene
Feb

Abr

Ago
Sep
Oct
Nov

Ago
Sep
Mar

May

Ene
Feb

Abr

Oct
Nov
Mar

May

actividad econmica (Grfico 2.8). En este sentido, al 2014 2015 2016

Fuente: Banco Central de Bolivia

21
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 2.9: PIB al tercer trimestre de 2016 por sectores 31 de diciembre de 2016 se registr un flujo rcord en
econmicos
la cartera de crditos (Ver Captulo 3).
(Incidencias en puntos porcentuales)

Sectores asociados a las polticas (*)


2,8 La elevada liquidez permiti apoyar al dinamismo
2,2
del crdito del Sistema Financiero al sector
1,5 privado, contribuyendo de esta manera a la
Resto
1,7 actividad econmica. Los sectores econmicos
0,0
cuyo dinamismo est ms asociado a la liquidez
Hidrocarburos y agricultura
0,8 y a los impulsos monetarios y fiscales (servicios
-0,5 0,5 1,5 2,5 financieros, servicios de la administracin pblica,
2016 2009-2015
industria y construccin) continuaron mostrando
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia
Nota: Los sectores con asociacin ms directa a las polticas monetaria y fiscal un buen desempeo con relacin al promedio del
incluyen Servicios Financieros, Servicios de la Administracin Publica,
Industria y Construccin.
perodo 2009-2015 (Grfico 2.9).
La suma de las incidencias no contempla Derechos s/Importaciones, IVA,
IT y otros impuestos indirectos
2.2. Poltica cambiaria
2.2.1. Orientacin de la poltica cambiaria
Grfico 2.10: Tipos de cambio en la regin 2003-2016
(ndice, enero 2003=100) Frente a la elevada volatilidad de las paridades
130

Bolivia
120 cambiarias de las economas vecinas, la
estabilidad del tipo de cambio en Bolivia
110
100

Per
90 contribuy a anclar las expectativas de los
80
70
agentes y evit el surgimiento de presiones
Colombia 60 inflacionarias externas, coadyuvando a la
Brasil Chile 50
40
orientacin expansiva de la poltica monetaria.
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
La poltica de estabilidad cambiaria, en un escenario
Fuente: Banco Central de Bolivia - Bloomberg
de elevada variabilidad de los tipos de cambio de las
economas con regmenes de libre flotacin, posibilit
Grfico 2.11: Tipo de cambio, inflacin anual e importada el anclaje de las expectativas de la poblacin sobre
(Variacin a doce meses, en porcentaje) el valor del dlar estadounidense (Grfico 2.10).
-18

Asimismo, la orientacin de la poltica cambiaria evit


18,0
IPC (Eje Izq.)
-16
16,0

14,0
-14 el surgimiento de presiones inflacionarias externas
12,0
Variacin cambiaria a 12
meses (Eje invertido) IPC-Importada (Eje Izq)
-12

-10
(Grfico 2.11), a diferencia de las economas vecinas
10,0

8,0 -8 donde las variaciones de las paridades se trasladaron


6,0 -6
a los precios domsticos y sesgaron al alza los
indicadores de inflacin.
4,0 -4

2,0 -2

0,0 0

-2,0 2 Adicionalmente la poltica cambiaria continu


2008 2009 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica - Banco Central de Bolivia contribuyendo a la consolidacin del proceso de
Bolivianizacin. Al igual que en gestiones pasadas,
la orientacin de la poltica cambiaria y el diferencial
Grfico 2.12: Tipo de cambio oficial entre los tipos de cambio de compra y venta, entre
y Bolivianizacin del ahorro en el Sistema Financiero
(En bolivianos por Dlar y porcentaje)
otros factores, continuaron afianzando el proceso de
90 5,0 Bolivianizacin financiera (Grfico 2.12). El efecto
80
70 Bolivianizacin del ahorro (Eje izq.)
5,5
de las polticas sobre el anclaje de las expectativas
6,0
60 Tipo de cambio de Compra
cambiarias fue uno de los principales mecanismos
50 6,5
40 7,0
que posibilitaron este resultado.
30
7,5
20
Tipo de cambio de Venta 8,0
Los resultados positivos en materia de control
10
0 8,5 de inflacin externa y consolidacin de la
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,0

Fuente: Banco Central de Bolivia


Bolivianizacin se obtuvieron sin que la poltica

22
Banco Central de Bolivia

cambiaria haya producido desalineamientos Grfico 2.13: Tipo de cambio real y tipo de cambio real de
equilibrio estimado
persistentes del tipo de cambio real respecto
1993 2016
a su nivel de largo plazo explicado por sus (ndice, agosto de 2003 = 100)
115
fundamentos. Entre el primer y tercer trimestre
de 2016, las bajas tasas de inflacin en Bolivia y la Tipo de cambio real
105
apreciacin nominal de las monedas de los principales
socios comerciales condujeron a la depreciacin real 95

del boliviano. En contraste, en el cuarto trimestre 85


la depreciacin en los pases socios comerciales Tipo de cambio real de equilibrio
llev a una apreciacin real de la moneda nacional. 75

No obstante, como en aos anteriores y a pesar de 65


dichas fluctuaciones, el tipo de cambio real mantuvo
un comportamiento en lnea con sus fundamentos 1993 1996 2000 2003 2007 2010 2014 2016
55

de largo plazo, no observndose desalineamientos Fuente: Banco Central de Bolivia


Nota: El modelo para la estimacin del Tipo de Cambio Real de Equilibrio,
persistentes respecto a su nivel de equilibrio (Grfico considera como determinantes a los trminos de intercambio, apertura
2.13). comercial y gasto corriente

2.2.2. El Bolsn y la venta directa de dlares


estadounidenses del BCB

A travs de diferentes mecanismos, el BCB Grfico 2.14: Venta de dlares estadounidenses del BCB por
modalidad
continu aportando al aprovisionamiento (En millones de dlares estadounidenses)
oportuno de divisas a la poblacin, reflejando 4500

la fortaleza externa de la economa boliviana. 4000


3500
En 2016, en un contexto de crecimiento sostenido
3000
de la actividad y dinamizacin de la inversin, que 2500
demandaron mayores importaciones de bienes 2000
intermedios y de capital, las ventas de dlares 1500

estadounidenses del BCB al pblico se incrementaron 1000

moderadamente respecto a 2015 (Grfico 2.14). 500


0
2013 2014 2015 2016
2.2.3. Tipos de cambio de las operaciones entre
Bolsin Ventanillas Ventas Directas
las EIF y sus clientes Fuente: Banco Central de Bolivia

El tipo de cambio para las transacciones entre


entidades financieras y sus clientes fluctu
diariamente al interior de la banda definida por
el BCB para dichas operaciones. En efecto, las
Grfico 2.15: Tipos de cambio oficiales y del Sistema
operaciones de cambio estndar y preferenciales Financiero
entre entidades financieras y sus clientes fluctuaron al (En bolivianos por dlar estadounidense)
interior de la banda entre Bs6,85 y Bs6,97 (un centavo TC venta oficial Lmite TC venta
6,98

por debajo del tipo de cambio oficial de compra y un 6,96

centavo por encima del de venta, respectivamente).


Como en gestiones anteriores, el Tipo de Cambio
6,94

Promedio Ponderado (TCPP) de dichas operaciones 6,92

registr significativas fluctuaciones, denotando el 6,9

hecho que una porcin importante de la compra- TC compra oficial 6,88

venta de divisas tuvo lugar con cotizaciones variables Lmite TC compra


TCPP
6,86

(Grfico 2.15).
6,84
2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: Banco Central de Bolivia

23
Informe de Poltica Monetaria

2.3. Polticas que contribuyen al desarrollo


econmico y social
2.3.1. Financiamiento del BCB a las EPNE

El BCB continu otorgando financiamiento a


las EPNE, en el marco de las leyes aprobadas,
destinado a importantes proyectos que
contribuyen al desarrollo productivo del pas para
garantizar la seguridad energtica y alimentaria.
En 2016, el monto desembolsado por el BCB a las
EPNE alcanz a Bs6.845 millones. Cabe destacar
que YPFB amortiz Bs348 millones de los crditos
recibidos. Los proyectos impulsados se orientaron
a la Industrializacin de Hidrocarburos, Seguridad
Energtica, Industrializacin del Litio y Seguridad
Alimentaria.

Industrializacin de los Hidrocarburos


De acuerdo a YPFB, las Plantas Separadoras
de Lquidos (PSL) Carlos Villegas Quiroga
y Ro Grande generaron ingresos por
la comercializacin de GLP y gasolinas
y abastecieron al mercado interno.4
En 2016, ambas plantas comercializaron
aproximadamente 291,6 mil TM de GLP, de los
cuales 188,4 mil TM se destinaron al mercado
domstico, representando el 65% del total. Este
abastecimiento permite un ahorro de $us50
millones por la sustitucin de importaciones. Por
otro lado, estas plantas comercializaron ms
de 405,2 mil barriles de gasolina estabilizada;
adems, la PSL Carlos Villegas Quiroga
comercializ alrededor de 99,2 mil barriles de
gasolina rica en isopentanos. Cabe destacar
tambin que ambas plantas contribuyeron a
la generacin de alrededor de 238 empleos
directos.
La Planta de Urea y Amoniaco en la localidad
de Bulo Bulo de Cochabamba agregar valor
al gas natural para generar excedentes y
promover el desarrollo integral, coadyuvando
a su vez con la seguridad alimentaria. Con un
avance fsico de la planta de 99,9%, se espera
que la produccin de urea y amoniaco permita

4 Con base a la comunicacin YPFB GGPQ-CE-005/2017 cursada el 9 de


enero de 2017 que detalla los siguientes proyectos: i) Planta Separadora
de Lquidos Carlos Villegas Quiroga; ii) Planta de Amoniaco y Urea de
Carrasco; y iii) Planta de Separacin de Lquidos Ro Grande.

24
Banco Central de Bolivia

abastecer al mercado interno, sustituyendo las


importaciones de fertilizantes. En este sentido,
se pretende precautelar la seguridad alimentaria
promoviendo el desarrollo agroindustrial en
Bolivia. Asimismo, este proyecto generar
importantes ingresos por las exportaciones a los
principales socios comerciales del pas. Desde
el inicio de la construccin de la obra hasta su
culminacin se han generado aproximadamente
8.000 empleos entre directos e indirectos.
Seguridad energtica
En el marco de la actual poltica energtica,
sustentada por la refundacin y posterior
nacionalizacin de ENDE en 2008 y 2010,
respectivamente, se llevan a cabo importantes
inversiones en distintos proyectos de la
cadena productiva de la industria elctrica.5
Estas inversiones tienen el propsito de satisfacer
la demanda interna, incorporar a comunidades
alejadas al Sistema Interconectado Nacional
(SIN), garantizar el suministro oportuno de
energa a los megaproyectos impulsados por
el sector pblico y generar excedentes para la
exportacin de electricidad de forma sostenible.
De esta manera, se pretende consolidar a
Bolivia como el corazn energtico de Amrica
del Sur en lnea con los objetivos de la Agenda
Patritica 2025.
La generacin de energa elctrica se
incrementar con la implementacin de la
hidroelctrica de San Jos en Cochabamba y
la de Miguillas en La Paz. Ambos proyectos son
considerados como los ms ventajosos dentro
del Plan ptimo de Expansin del Sistema
Interconectado Nacional (SIN). La ejecucin
fsica total del primero fue de 41,5% a noviembre
de 2016, mientras que el segundo an se
encuentra en su etapa inicial con un avance del
6,9%. La puesta en marcha de estos proyectos
incrementar la oferta de generacin de energa
elctrica en 327MW, contribuyendo adems
a la creacin de empleo y la construccin de
caminos de acceso para las comunidades en las
que se establecen. En efecto, la construccin de
estos proyectos ha generado hasta la fecha un

5 Segn comunicacin oficial ENDE-DGFN-12/38-16 cursada el 22 de


diciembre de 2016.

25
total de 2.850 fuentes de empleo (1.250 directos
y 1.600 indirectos).
Adicionalmente, para la implementacin de
ciclos combinados se encuentran en etapa de
ampliacin la Planta Termoelctrica del Sur
en Tarija (PTSUR), la Planta Termoelctrica
Entre Ros (PTER) y la Planta Termoelctrica
de Warnes (PTWAR). Los tres proyectos
estn en etapa de construccin, equipamiento
y revisin de ingeniera, reportando un avance
fsico de 17% para cada uno. La ampliacin
incrementar la oferta de potencia al SIN
brindando mayor seguridad y confiabilidad
al Sistema. Se espera que a su conclusin
PTSUR y PTWAR incorporen 640MW en total,
mientras que PTER aportara con 360MW. Los
excedentes sern destinados a la exportacin
de energa elctrica a pases vecinos.
Dentro de las lneas de transmisin, destacan
los proyectos Juana Azurduy de Padilla
Bolivia Argentina, Lnea de Transmisin La
Blgica Los Troncos, Warnes Las Brechas
y el Anillo Energtico del Sur. La Lnea de
Transmisin Juana Azurduy de Padilla Bolivia
Argentina constituir una importante ampliacin
de la capacidad fsica de exportacin energtica
de Bolivia. Este proyecto se llevar a cabo en 2
etapas, la concerniente al tramo boliviano desde
la subestacin Yaguacua hasta la frontera con
Argentina y el segundo tramo desde este punto
hasta la subestacin San Juancito en Argentina.
Por su parte, la Lnea de Transmisin la Blgica
- Los Troncos extiende el Sistema Troncal
Interconectado hacia el norte de Santa Cruz para
cubrir la demanda del sistema aislado. La Lnea
Warnes Las Brechas se constituye en el primer
tramo de un anillo de 230 KV alrededor de la
ciudad de Santa Cruz de la Sierra que permitir
reducir la dependencia de la demanda del SIN.
Finalmente, el proyecto Anillo Energtico del
Sur pretende proporcionar mayor cobertura
de energa elctrica y confiabilidad al rea sur
del SIN, en la cual se encuentra el complejo
evaportico del salar de Uyuni y existe una
demanda creciente industrial y minera.
Industrializacin del Litio
En el marco del Plan Nacional de Desarrollo,
el Gobierno declar prioridad nacional la
Banco Central de Bolivia

industrializacin de los recursos evaporticos


otorgando a COMIBOL la tarea de impulsar el
proyecto integral de industrializacin del litio
en el salar de Uyuni en tres fases.6 En 2013,
se concluy con la primera fase que consider
la implementacin de las plantas Piloto de
Sales de Potasio y Carbonato de Litio, adems
de la infraestructura, investigacin y servicios
bsicos. La segunda fase se constituye en el
escalamiento a la produccin industrial, con la
construccin de plantas industriales, logstica
y equipamiento. Finalmente, la Tercera Fase
busca la industrializacin del Litio a partir de la
produccin de material catdico, electrolitos y
las bateras de In Litio. A diciembre de 2016 la
etapa inicial de pilotaje logr comercializar 1.575
Ton. de Cloruro de Potasio, 1.310 Ton. de Cloruro
de Magnesio y 24,3 Ton. de Carbonato de Litio.
La segunda y tercera fase se encuentran en
proceso de implementacin, la planta industrial
de sales de potasio tiene un avance de 46% y el
Centro de Investigacin, Desarrollo y Pilotaje La
Palca Potos iniciar el montaje, instalacin,
puesta en marcha y operatividad de la Planta
Piloto y Estudio de Proyeccin de Materiales
Catdicos a partir de enero del 2017. Estas dos
ltimas fases han logrado generar cerca de 300
empleos directos y 650 indirectos.
Seguridad alimentaria
El BCB otorg financiamiento para la
ejecucin de proyectos de inversin
orientados a la implementacin de la planta
industrial azucarera de EASBA, el desarrollo
agrcola y mejora de la infraestructura
procurando la Seguridad Alimentaria del
pas. El financiamiento otorgado posibilit
la implementacin de la Planta Industrial
Azucarera y de cultivos de caa de azcar en
San Buenaventura. De acuerdo al informe
de EASBA7 el avance de ejecucin fsica de la
planta a diciembre de 2016 es de 98,2%. Este
avance contempla el aprovisionamiento de
maquinaria y equipo, adems de la construccin
y el montaje de la planta. Asimismo, se logr

6 Informe Tcnico de COMIBOL, GERE DPL 002/2017, del 5 de enero de


2017.
7 Informe Tcnico EASBA-IT-DP-N 042/2016, del 29 de diciembre de
2016.

27
Informe de Poltica Monetaria

desmontar 988 hectreas de caa de azcar y


se realiz la plantacin de 1.447 hectreas. Por
otro lado, en 2016 el proyecto permiti generar
944 empleos bajo la administracin directa
de EASBA y 377 a travs de las empresas
contratistas, adicionalmente se beneficiaron 38
familias de comunidades aledaas a travs de la
prestacin de servicios para la implementacin
del cultivo de caa de azcar, brindando adems
capacitacin y asistencia tcnica.
2.3.2. Prstamo del BCB para constitucin
de un Fideicomiso para el financiamiento de
contrapartes locales

El BCB continu otorgando financiamiento al


fideicomiso con el FNDR8 destinado a contrapartes
locales de proyectos de inversin de Gobiernos
Autnomos Departamentales (GAD), accin
coordinada por el rgano Ejecutivo, a travs del MEFP
y el MPD, para garantizar la ejecucin de la inversin
pblica de estas instancias gubernamentales.
Cuadro 2.5: Beneficiarios del BJA 2009-2016 En 2016, el BCB desembols Bs732 millones
(En personas) beneficiando a los GAD de Santa Cruz, Potos,
Grupo beneficiario Nmero Beni, Oruro, Chuquisaca, Tarija y Cochabamba. La
Madres 737.451
amortizacin de este financiamiento fue de Bs21
Nios(as) menores de 2 aos 993.483
TOTAL 1.730.934 millones en la gestin.
Fuente: Unidad Ejecutora BJA - Ministerio de Salud y Deportes
Nota: Nmero de beneficiarios hasta el 31 de diciembre de 2016 2.3.3. Financiamiento del BCB al Bono Juana
Azurduy (BJA)

El BCB contribuye a los programas de


proteccin social y de redistribucin del ingreso
mediante de transferencias para el pago del BJA.
Este beneficio tiene el propsito de reducir la
mortalidad materna-infantil y la desnutricin crnica
en nios menores de dos aos que no cuentan
con el seguro social de corto plazo. Entre 2010 y
2016, el BCB transfiri al TGN Bs845 millones para
el financiamiento de este bono beneficiando a un
total de 1.730.934 madres y nios (Cuadro 2.5); los
recursos provienen de los rendimientos generados
por la inversin de las RIN que administra el BCB. De
este total Bs170 millones fueron entregados durante
2016.
8 La Ley No. 742 de Modificacin al Presupuesto General del Estado
2015 de 30 de septiembre de 2015, autoriz al BCB conceder un crdito
de hasta Bs3.180 millones al FNDR a un plazo de 20 aos para el
otorgamiento de crditos a los GAD con el fin de financiar contrapartes
locales en proyectos de inversin pblica. La Ley No. 840 de 27 de
septiembre de 2016 ampli el alcance de estos crditos a los Gobiernos
Autnomos Municipales.

28
Banco Central de Bolivia

2.3.4. Financiamiento de FINPRO para


emprendimientos productivos

El FINPRO sigue desembolsando recursos para el


financiamiento de emprendimientos productivos
del Estado que generen excedentes y empleo. El
monto desembolsado por el FINPRO en 2016 fue
$us103 millones, habindose recibido amortizaciones
por $us22 millones. Es de destacar que el BCB, luego
de haber apoyado a la constitucin de este fondo,
no interviene en la aprobacin y ejecucin de estos
crditos, ya que dichos recursos son administrados
por el BDP y aprobados mediante Decreto Supremo.

2.3.5. Financiamiento del BCB a Mi Telefrico

El BCB otorga financiamiento al sistema de


transporte masivo Mi Telefrico, nueva
alternativa para el desarrollo de la infraestructura
urbana que facilita el transporte de personas. Este
telefrico se constituye en el medio de transporte
urbano ms largo en el mundo, resaltando su
caracterstica de ser ecolgicamente eficiente, que
ha coadyuvado en la eleccin de la ciudad de La
Paz como una de las siete ciudades maravilla. Se
constituye en un atractivo turstico nico dado que
permite observar la ciudad desde una perspectiva
area. En 2016 no se realizaron desembolsos y se
recibi amortizaciones por Bs17 millones.

2.3.6. Polticas para incentivar y crear alternativas


de ahorro para las familias

El BCB apoya la generacin de ahorro, ofreciendo


a pequeos ahorristas una opcin financiera con
rendimientos ms atractivos que los del sistema
de intermediacin. Con el propsito de incentivar
el ahorro del pequeo ahorrista y postergar gastos
de consumo que coadyuven a contener presiones
en los precios, en ciertos periodos de mayores
ingresos como a fines de ao, a partir de 2007
el BCB realiza colocaciones directas de ttulos a
personas naturales, democratizando el acceso a
instrumentos de regulacin monetaria. Estos ttulos
otorgan rendimientos atractivos y estimulan a que
las entidades mejoren las condiciones de ahorro que
ofrecen por la competencia inducida, favoreciendo al
ahorro y la bancarizacin.9 Desde el 2 de diciembre
9 De acuerdo a encuestas realizadas por el BCB, para muchos clientes
sta es la primera inversin financiera que realizan, y se ha observado
que al vencimiento de estos instrumentos los recursos se trasladan a las
entidades de intermediacin financiera.

29
Informe de Poltica Monetaria

de 2016 hasta el 31 de enero de 2017, el BCB puso


a disposicin del pblico una nueva emisin del
Bono Navideo con una tasa de rendimiento de 7% a
plazos de 2 y 8 meses y un monto mximo de Bs250
mil por titular. Por su parte, continu vigente la oferta
de los bonos BCB directo con tasas de 3,75%, 4,5%
y 6% a 91, 182 y 364 das, respectivamente, y un
monto mximo de Bs100 mil por titular.

2.3.7. Poltica cambiaria y su impacto en el


crecimiento y la redistribucin

La estabilidad del tipo de cambio apoy al


crecimiento y a la redistribucin del ingreso
en Bolivia. La estabilidad cambiaria contribuy a
mantener la confianza de los agentes econmicos,
al anclaje de sus expectativas y a reducir los costos
de algunos insumos y bienes de capital de origen
externo, que podran haberse incrementado de
haberse realizado depreciaciones de la moneda
nacional al igual que lo observado en economas
vecinas.

Asimismo, se previno un repunte inflacionario


asociado al traspaso de las variaciones cambiarias
a los precios domsticos de bienes de consumo, que
poda incluso amplificarse con efectos de segunda
vuelta; este repunte podra haber afectado en mayor
medida a las familias de escasos recursos, en
detrimento de su poder adquisitivo, deteriorando los
indicadores de pobreza y la redistribucin del ingreso.

2.3.8. Polticas para incentivar la bolivianizacin

La bolivianizacin genera distintos beneficios


para la economa y la poblacin en general.
Por un lado, mejora la efectividad de las polticas,
aumenta los ingresos del pas, permite implementar
polticas para mitigar choques externos y fortalece
la estabilidad del sistema financiero. En el segundo
caso, disminuye costos para la poblacin y facilita las
transacciones.

Las polticas implementadas por el BCB, en


coordinacin con el rgano Ejecutivo, impulsaron
significativamente el proceso de bolivianizacin. La
recuperacin de la soberana monetaria fue lograda
aplicando las siguientes medidas:

Estabilidad cambiaria y otras medidas


relacionadas al tipo de cambio.

30
Banco Central de Bolivia

Incremento de los requerimientos de


Encaje Legal para ME.
Extensin de la vigencia y ampliacin de la
alcuota del Impuesto a las Transacciones
Financieras (ITF) a operaciones de
depsito y retiro en ME.
Colocacin de ttulos pblicos de
regulacin monetaria y de poltica fiscal
exclusivamente en MN.
Determinacin de lmites a la posicin de
cambios que evita el descalce de monedas
en las EIF al mantener el control necesario
sobre la tenencia de activos y pasivos en
ME.
Provisin oportuna de material monetario
con mayores medidas de seguridad.
Ttulos directos colocados en MN a
pequeos ahorristas con rendimientos
atractivos, que compiten con los productos
financieros de las EIF.
Un conjunto amplio de acciones de
comunicacin y educacin, en las que se
destacan los beneficios de la Bolivianizacin
Diferencial de tasas de inters pasivas en
MN respecto a las establecidas para ME.
Esta medida gener rendimientos ms altos
para los activos financieros denominados
en bolivianos.
Estabilidad macroeconmica que fue
decisiva para mantener la confianza de la
poblacin en la MN.

31
Informe de Poltica Monetaria

Recuadro 2.1:
Instituciones Financieras de Desarrollo
Segn la Ley 393 de Servicios Financieros (Artculo N 273), las Instituciones Financieras de Desarrollo (IFD)
son organizaciones sin fines de lucro, con personalidad jurdica propia, creadas con el objeto de prestar
servicios financieros con un enfoque integral que incluye gestin social que articula los servicios financieros
con el desarrollo humano y empresarial y da atencin principalmente a grupos de poblacin excluidos y
vulnerables. En este sentido, estas instituciones buscan incidir en el progreso econmico y social de personas
y organizaciones; sus acciones se orientan a contribuir en materia de educacin, salud, alimentacin, vivienda
y servicios de desarrollo sostenible a pequeos productores agropecuarios, a los de sectores pisccolas,
forestal maderable y no maderable y a los de la micro y pequea empresa. Sus acciones tambin persiguen
generar oportunidades de desarrollo para las unidades econmicas y las familias, especialmente en zonas
periurbanas y rurales del pas.

La principal metodologa aplicada por estas instituciones es la Banca Comunal, a travs de la cual se atiende
a una agrupacin de personas conformada con el fin de obtener microcrditos y servicios complementarios a
ste. Asimismo, es un mecanismo en el que se fomenta la disciplina del ahorro. Estos aspectos permiten el
desarrollo humano y econmico de sus asociados.10

Las IFD eran conocidas como ONG Financieras y otorgaban crditos de micro finanzas principalmente a
las personas que no tenan acceso a los servicios financieros, a travs de los recursos que reciban como
donaciones. En 2008, las IFD comenzaron su trnsito al mbito de supervisin y control del ente regulador y
a partir de esa gestin formaron parte del grupo de entidades en proceso de adecuacin a las exigencias de
la regulacin vigente en materia de servicios financieros en el pas. Posteriormente cuando se emite la Ley de
Servicios Financieros (21 de agosto de 2013), se las incorpora como un tipo de institucin de intermediacin
financiera privada, que realiza diferentes operaciones financieras que, por el momento sin embargo, no
incluyen la captacin de depsitos.

A partir del proceso de adecuacin, el 9 de septiembre de 2016 la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero
(ASFI) aprob licencias de funcionamiento a siete IFD, estas son: CIDRE, IDEPRO, CRECER, DIACONA FRIF,
FONDECO, FUBODE e IMPRO, las cuales conforman la Asociacin de Instituciones Financieras de Desarrollo
(FINRURAL). Estas entidades cumplieron con los requisitos operativos y documentales establecidos, con la
implementacin de una gestin integral de riesgos y demostraron una viabilidad financiera sostenible de
acuerdo con lo establecido en la normativa vigente. De esta manera, estas entidades pueden realizar, a nivel
nacional, operaciones pasivas, activas, contingentes y de servicios. Se exceptu la captacin de depsitos
que ser habilitada una vez que las entidades alcancen niveles patrimoniales, tecnolgicos, institucionales
y otros establecidos por ASFI. Las IFD tendrn un plazo improrrogable mximo de cinco aos, a partir de la
obtencin de la licencia de funcionamiento, para la adecuacin y aplicacin obligatoria de los lmites de tasas
de inters establecidos en la ley, la adecuacin deber responder al control y seguimiento por la ASFI.

El nivel de operaciones de las IFD es importante; a diciembre de 2016 los activos de estas entidades en
conjunto alcanzaron a Bs4.033 millones, con un patrimonio de Bs871 millones. El principal activo de las
IFD es la cartera otorgada bajo tecnologas crediticias integradas, entre las que se encuentra la Banca
Comunal y se orienta principalmente al sector de la microempresa. A diciembre de 2016 la cartera de las IFD
que obtuvieron la licencia de funcionamiento alcanz a Bs3.768 millones, correspondiendo el 48% de los
microcrditos a zonas rurales (Cuadro 2.6). Se debe sealar que actualmente las IFD al no captar recursos
del pblico tienen un fondeo ms caro que las entidades reguladas y, por lo tanto, tienen una capacidad de
expansin menor. La incorporacin plena de las IFD al mbito de la regulacin permitir al ente regulador

10 La Banca Comunal contribuye al cumplimiento de la funcin social, elimina la pobreza y la exclusin social y econmica de la poblacin, adems facilita
el acceso universal a todos sus servicios (Artculo 4 de la Ley N 393).

32
Banco Central de Bolivia

ejercer con mayor rigurosidad los procesos de control y supervisin, y tendr una incidencia favorable en la
gestin de las entidades y en la calidad de los servicios que prestan a la poblacin. En este sentido, desde
el mes de diciembre de 2016 el BCB incorpor a estas entidades en las estadsticas del sistema financiero,
dentro del Panorama de Otras Sociedades Financieras. Si bien no tienen pasivos incluidos en el concepto de
dinero en sentido amplio y no crean dinero secundario, son intermediarios de recursos principalmente entre
No Residentes y Residentes.
Cuadro 2.6: Resumen de variables clave de las IFD

IFD con Licencia de Funcionamiento


En Millones de Bs Dic-16
Activos 4.033
Pasivos 3.162
Patrimonio 871
Cartera bruta 3.768
Cartera bruta urbana (en porcentaje) 52,0
Cartera bruta rural (en porcentaje) 48,0
Nmero de prestatarios 476.977
Prestatarios urbanos (en porcentaje) 59,0
Prestatarios rural (en porcentaje) 41,0
Mujeres prestatarias (en porcentaje) 73,0
Mora (en porcentaje) 1,9
Cobertura de previsiones (en porcentaje) 258,7
N de puntos de atencin 337
N de puntos de atencin rurales 145
Fuente: ASFI- FINRURAL

33
Banco Central de Bolivia

3. Resultados econmicos

Pese al contexto internacional adverso, el dinamismo


de la actividad econmica en Bolivia se mantuvo
slido en 2016, fruto de la fortaleza de la demanda
interna, que respondi positivamente a las polticas
contracclicas del BCB y el rgano Ejecutivo, y de los
resultados positivos en todos los sectores econmicos,
con la excepcin de Hidrocarburos. En esta lnea, se
espera que al cierre de 2016 el pas alcance la tasa
de crecimiento ms alta de Sudamrica por tercer
ao consecutivo y por cuarta vez desde 2009.

Por el lado de la oferta, el crecimiento se explic


por el buen desempeo de las actividades
de Industria Manufacturera; Establecimientos
Financieros, Seguros, Bienes Inmuebles y Servicios
a las Empresas; Transporte y Comunicaciones;
Servicios de la Administracin Pblica; Comercio;
Construccin; y el repunte de la actividad minera. Por
el lado del gasto, el consumo continu apuntalando
al crecimiento a travs de su significativo aporte a la
demanda interna. En el mismo sentido, los impulsos
implementados mediante el gasto e inversin
pblica, junto a los programas de proteccin social,
contribuyeron a un mayor empuje de la demanda
agregada.

Cifras de la balanza de pagos a diciembre muestran


una disminucin del dficit en la Cuenta Corriente
de 5,7% del PIB en 2015 a 5,6% del PIB en 2016.
El dficit comercial se atribuye principalmente a la
disminucin en el valor de las exportaciones debido
a un efecto precio, toda vez que los volmenes en
muchos productos se incrementaron; la mejora en el
resultado neto del ingreso primario debido a mayores
rendimientos de las RIN y el incremento de ingresos
secundarios por remesas de trabajadores. No
obstante el mejor desempeo de la cuenta corriente,

35
Informe de Poltica Monetaria

la disminucin de las RIN en la gestin fue mayor


debido al dficit en la cuenta financiera, que haba
registrado un supervit en 2015, explicado por los
importantes anticipos realizados por algunas EPNE
para la construccin de bienes de capital que sern
incorporados a la economa en los prximos meses.

La intermediacin financiera continu creciendo,


destacndose el crdito al sector privado que registr
un flujo similar al rcord de la gestin pasada. Este
resultado responde en gran parte a los lineamientos
establecidos en la Ley de Servicios Financieros y
a la orientacin expansiva de la poltica monetaria
que se tradujo en una mayor disponibilidad de
fondos prestables al sector regulado principalmente.
La bolivianizacin continu avanzando, siendo un
logro destacable en un contexto internacional de
apreciacin del dlar. Asimismo las EIF presentan
buenos indicadores de solvencia y liquidez.

En lo concerniente a la variacin de precios, en


2016 Bolivia registr una inflacin de 4,0%, menor
al promedio regional (igual a 5,4%, excluyendo a
Venezuela y Argentina) y que se constituy en la
tercera ms baja en la ltima dcada, destacando
la estabilidad de precios en un contexto de fuerte
dinamismo de la actividad econmica.

En los ltimos meses de 2016, la inflacin interanual


se situ en el lmite inferior del rango de proyeccin
anunciado por el BCB en el IPM de julio de 2016.
Este comportamiento se explica por la estabilidad
cambiaria, que evit el surgimiento de presiones
inflacionarias externas; la correccin de precios
de alimentos perecederos afectados por choques
de oferta a mediados de ao; las expectativas de
inflacin dentro del rango de proyeccin anunciado; y
la evolucin moderada de la variacin de precios en
el sector de servicios.

3.1. Actividad Econmica


En un contexto de cada en el PIB regional y
desaceleracin en la mayor parte de las economas,
estimaciones para el cierre de 2016 indican que
Bolivia registrara el mayor crecimiento de Amrica
del Sur por tercer ao consecutivo. En efecto,
pese al contexto internacional adverso, la contraccin
del sector de hidrocarburos y la desaceleracin de la
actividad agrcola, el crecimiento acumulado del PIB a
septiembre fue de 4,4% y estimaciones oficiales para

36
Banco Central de Bolivia

el cierre de gestin sitan el crecimiento alrededor de


esta cifra (Grfico 1.10). En este sentido, la economa
nacional se constituira en la de mayor crecimiento
en Amrica del Sur por tercer ao consecutivo y
por cuarta vez desde 2009, logro sustentado en el
buen desempeo de la mayora de los sectores
econmicos, principalmente aquellos vinculados a
los impulsos monetarios y fiscales y el importante
dinamismo de la demanda interna.

3.1.1. Actividad econmica sectorial y por tipo de


gasto

Segn los datos disponibles del PIB hasta el


tercer trimestre de 2016, la mayora de los sectores
econmicos registraron un importante aporte al
crecimiento, con excepcin de hidrocarburos. En Grfico 3.1: Desempeo por sector econmico hasta el tercer
la mayor parte de los casos, la expansin sectorial trimestre de cada gestin
observada super a la del ao anterior, destacando (Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencia
en puntos porcentuales)
el dinamismo de la Construccin, Establecimientos Crecimiento:
2015 2016

Financieros e Industria Manufacturera. Los sectores Industria Manufacturera


0,69
1,08 4,2 6,6

con mayor incidencia en el crecimiento acumulado a Establecimientos Financieros, Seguros, Bienes


Inmuebles y Servicios a las Empresas 0,69
0,91 5,5 7,2

septiembre de 2016 fueron la Industria Manufacturera


0,63 5,3 5,7
Transporte y Comunicaciones
0,58
0,52 7,1 5,6
(1,08pp), Establecimientos Financieros (0,91pp), Servicios de la Administracin Pblica
0,64
0,34 4,3 4,3

Transporte y Comunicaciones (0,63pp), Servicios de


Comercio
0,34
0,34 5,2 10,2
Construccin
la Administracin Pblica (0,52pp), Comercio (0,34pp) 0,17
0,31 -1,1 6,1
Minerales Metlicos y No Metlicos

y Construccin (0,34pp). Estos sectores tienen una


-0,06
0,25 3,9 4,1
Otros Servicios
0,24
vinculacin estrecha con las polticas expansivas Agricultura, Silvicultura, Caza y Pesca
0,23 4,8 1,8
0,61

monetarias y fiscales. Por su parte, el sector de Electricidad, Gas y Agua


0,12
0,14
6,9 6,0

Agricultura, Silvicultura, Caza y Pesca redujo su Petrleo Crudo y Gas Natural


-0,25
-0,13
-1,8 -3,7

aporte al crecimiento en 0,37pp con relacin al de la -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2

Incidencias 2016 Incidencias 2015


gestin pasada; y el sector de Petrleo Crudo y Gas
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
Natural tuvo una incidencia negativa por segundo
ao consecutivo (Grfico 3.1).

La Industria Manufacturera fue el sector con


mayor aporte al crecimiento econmico en virtud
a la dinmica de sus diferentes subsectores.
Hasta septiembre de 2016, el crecimiento acumulado
de la Industria Manufacturera fue de 6,6%, explicado
principalmente por la contribucin de Otras Industrias
donde destaca el importante incremento de la actividad
de Productos de Refinacin de Petrleo ante un alza
en la produccin de GLP en la Planta Separadora
de Lquidos Carlos Villegas (Gran Chaco, Tarija)
y la mayor produccin de gasolinas en las nuevas
unidades de reformacin cataltica e isomerizacin
de las Refineras Gualberto Villarroel (Cochabamba)
y Guillermo Elder Bell (Santa Cruz), respectivamente.
Asimismo, fue significativa la expansin de la

37
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 3.2: Desempeo de la Industria Manufacturera hasta produccin de cemento impulsada por una creciente
el tercer trimestre de cada gestin
demanda del sector de la Construccin. Por su parte,
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias
en puntos porcentuales) el aporte de la Industria de Alimentos, Bebidas y
6,6 7 Tabaco super al observado en similar perodo de
6 2015 y estuvo en lnea con el importante dinamismo
5
de la demanda interna (Grfico 3.2).
4
El sector de Establecimientos Financieros,
3 Seguros, Bienes Inmuebles y Servicios a las
2 Empresas fue el segundo con mayor aporte al
3,36
1 dinamismo de la actividad econmica, en lnea
0
con los impulsos de la poltica monetaria y la
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(p) Ley de Servicios Financieros. Este sector continu
Otras Industrias (Incidencia)
Alimentos, Bebidas y Tabaco (Incidencia) aportando significativamente a la expansin de la
Industria Manufacturera
actividad econmica nacional, con un crecimiento
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
Nota: (p) preliminar acumulado de 7,2% hasta septiembre de 2016,
que se constituy en uno de los ms altos de la
ltima dcada (Grfico 3.3). Destaca la actividad de
Grfico 3.3: Desempeo de Establecimientos Financieros Servicios Financieros, cuyo aporte represent ms de
hasta el tercer trimestre de cada gestin dos terceras partes del crecimiento sectorial. Estos
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias
en puntos porcentuales) resultados obedecieron principalmente a los efectos
de la poltica monetaria expansiva que facilit la
provisin de liquidez necesaria para la dinamizacin
de los crditos al sector privado, direccionados
fundamentalmente a los sectores productivos y de
vivienda de inters social en lnea con la Ley de
Servicios Financieros.

El buen desempeo del sector de Transporte y


Comunicaciones fue explicado principalmente
por el crecimiento del transporte terrestre, areo
y frreo. El sector exhibi un crecimiento de 5,7%
hasta el mes de septiembre de 2016, hecho que
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica respondi principalmente a la inversin pblica
Nota: (p) preliminar
orientada a incrementar y mejorar las condiciones
operativas de las carreteras en el pas (reduciendo
los costos para el transporte terrestre), as como a
Grfico 3.4: Desempeo de Transporte y Comunicaciones
hasta el tercer trimestre de cada gestin los esfuerzos pblicos y privados para proveer de
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias en puntos ms rutas y frecuencias de vuelos para atender a una
porcentuales) mayor afluencia de pasajeros en el transporte areo.
Asimismo, coadyuv a este importante resultado
el transporte frreo, asociado a la mayor actividad
minera (Grfico 3.4).

El crecimiento sostenido del sector de Servicios


de la Administracin Pblica acorde al rol del
Estado en el nuevo modelo econmico, incidi
positivamente en el desempeo y en la prestacin
de servicios pblicos. A septiembre de 2016, el
Fuente:
Nota:
Instituto Nacional de Estadstica
(p) preliminar
sector de Servicios de la Administracin Pblica

38
Banco Central de Bolivia

creci en 5,6%, expansin por encima del promedio Grfico 3.5: Desempeo del Sector Servicios de la
Administracin Pblica hasta el tercer trimestre
del periodo 2006-2016 igual a 5,5% (Grfico
de cada gestin
3.5). Este resultado se debe al dinamismo de las (Crecimiento acumulado en porcentaje)
empresas estatales, as como al de la administracin
gubernamental en general.

El sector de la Construccin tuvo un sobresaliente


desempeo, apuntalado en gran medida por
la mayor ejecucin de proyectos de inversin
pblica. Hasta septiembre de 2016, el sector registr
una tasa de crecimiento acumulado de 10,2%, la
cual estuvo por encima de lo observado en las
ltimas gestiones, dados los impulsos de la inversin Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
Nota: (p) Preliminar
pblica en infraestructura (Grfico 3.6). En lnea con
la orientacin contracclica de la poltica fiscal, la Grfico 3.6: Desempeo del sector de la Construccin
(Crecimiento acumulado en porcentaje)
inversin pblica en carreteras e infraestructura para
recursos hdricos tuvo una importante expansin, lo 2016 (p)(10,2)
11

cual repercuti favorablemente en el comportamiento 10

del sector (Grfico 3.7).


9
Media 2009 - 2015 (8,3)
8
2014 (7,8)
El sector de Minerales Metlicos y No Metlicos 7

mostr una importante reactivacin respecto 6


2015 (5,4)
a 2015, sustentada en la mayor produccin de 5

plomo, zinc y plata en la minera mediana. A 4


Mar. Jun. Sep. Dic.
diferencia de lo observado entre enero a septiembre Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
de 2015, cuando la produccin del sector se contrajo Nota: (p) Preliminar

en 1,1%, a septiembre de 2016 la produccin minera


Grfico 3.7: Inversin pblica ejecutada en infraestructura
tuvo un crecimiento acumulado de 6,1%. Este (A septiembre de cada gestin, en millones de bolivianos)
comportamiento se explic por el continuo incremento
7.695 8.000
7.324
de la produccin de Minerales Metlicos durante la 6.556
gestin, impulsado por el desempeo de la minera 5.151
6.000

mediana, donde resalt la mayor produccin de 4.097


4.000
plomo, zinc y plata, que alcanzaron crecimientos de
23,7%, 12,1% y 5,3%, respectivamente (Grfico 3.8). 2.000

El sector de Electricidad, Gas y Agua continu 2012 2013 2014 2015 2016
-

registrando una notable dinmica, con una Fuente: Viceministerio de Inversin Pblica y Financiamiento Externo - Ministerio
de Planificacin del Desarrollo
expansin de la cobertura de servicios y el Nota: La serie de Inversin en Infraestructura comprende la inversin pblica en
desarrollo de importantes proyectos de generacin infraestructura para transportes, comunicaciones y recursos hdricos

de energa elctrica. A septiembre de 2016, el sector Grfico 3.8: Desempeo de la produccin de minerales hasta
tuvo un importante crecimiento (6,0%), en lnea con el tercer trimestre de cada gestin
(Crecimiento acumulado en porcentaje)
el incremento de la cobertura de energa elctrica en
25 12
todo el pas (principalmente en el rea rural). En este 20 10
8
sentido, el Estado realiz grandes inversiones para 15
10
6,1
6
4
ampliar la capacidad de generacin de electricidad 5 2

a travs de diversos proyectos (como las plantas


0 0
-5 -2

de Ciclo Combinado en la empresa Guaracachi, la


-4
-10
-6
-15
planta Termoelctrica del Sur y la planta de energa -20
-8
-10
2012 2013 2014 2015 2016(p)
elica Qollpana, entre otros). Similarmente, se Plomo Zinc Plata Minerales Metlicos y No Metlicos (eje der.)

efectu inversiones significativas para la ampliacin Fuente:


Nota:
Instituto Nacional de Estadstica
(p) preliminar

39
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 3.9: Desempeo del sector de Electricidad, Gas y de las redes de gas domiciliario y riego en las zonas
Agua hasta el tercer trimestre de cada gestin
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias en puntos
agrcolas y rurales del pas (Grfico 3.9).
porcentuales)
8 Por su parte, la ralentizacin del sector de
6,0
7
Agricultura, Silvicultura, Caza y Pesca, afectado
6

5
por las sequas experimentadas en la mayor
4 parte del pas, implic una menor incidencia en
5,24
3
el crecimiento econmico. Hasta septiembre de
2

1
2016, el crecimiento acumulado del sector fue de
0 1,8%, inferior al observado en similar periodo de
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(p)
Energa Elctrica Agua Gas Electricidad, Gas y Agua
2015 (4,8%). Este comportamiento respondi a
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica los efectos de menores precipitaciones pluviales a
Nota: (p) preliminar
consecuencia de la presencia del fenmeno de El
Nio en la mayor parte del territorio nacional; ello
repercuti en una menor produccin de productos
agrcolas no industriales, entre ellos maz, trigo
Grfico 3.10: Desempeo del Sector de Agricultura, y arroz (este ltimo tambin se vio afectado por la
Silvicultura, Caza y Pesca hasta el tercer trimestre
presencia de plagas). En el mismo sentido, al interior
de 2015 y 2016
(Crecimiento acumulado en porcentaje) de los productos agrcolas industriales, se observ
6,2
un menor rendimiento de la soya sobre todo en la
Productos Agrcolas Industriales
9,5
Campaa de Invierno (Grfico 3.10).
-3,2
Productos Agrcolas No Industriales
4,1 Como consecuencia de una menor demanda
5,3
externa de gas natural, la produccin de
Productos Pecuarios
3,5
hidrocarburos registr una disminucin en
Silvicultura, Caza y Pesca
3,5 2016; sin embargo, el mercado interno mostr
2,4
un mayor dinamismo. En 2016, la produccin
Coca
0,8

1,0
diaria de gas natural registr un promedio de 57,8
-4 -2 0 2 4 6 8 10
MMm3/d, menor en 4,2% respecto al ao anterior.
Crec. a sep. 2016(p) (1,8) Crec. a sep. 2015 (4,8)
Este descenso obedeci principalmente a la menor
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
Nota: (p) preliminar demanda externa de gas natural por parte de Brasil
debido a la desaceleracin de su sector industrial y a
su mayor produccin hidroelctrica (fuente alternativa
a la termoelctrica que funciona con base al gas
natural)11, aspectos que fueron contrarrestados por el
Grfico 3.11: Produccin de gas natural segn destino, mayor dinamismo del mercado interno (Grfico 3.11).
2010 - 2016
(En MMm3/d) Asimismo, la produccin de petrleo crudo pas de
60,3
70 un promedio mensual de 1,49 MMBl en 2015 a 1,38
57,8
60 MMBl en 2016, lo que implica un descenso de 7,3%
13,3
14,7 50 (Grfico 3.12).
15,7 40
15,4
30

20
31,3 27,7
10 11 Tambin tuvieron incidencia los trabajos de mantenimiento del Campo
0 Margarita efectuados en la primera mitad del ao, que disminuyeron
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 transitoriamente la produccin de gas, principalmente la destinada al
Brasil Argentina Mercado Interno Total mercado Argentino. Tareas de mantenimiento peridicamente realizadas
Fuente: Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos en el marco de un manejo eficiente y sostenible de los campos de gas
Nota: Produccin promedio de enero a diciembre de cada gestin natural.

40
Banco Central de Bolivia

Hasta septiembre de 2016, las actividades no Grfico 3.12: Produccin de gas y petrleo crudo
(En MMBl/m y MMm3/d)
extractivas registraron las mayores tasas de 1,8 70

crecimiento acumulado y explicaron en ms 1,6 57,8 60

de cuatro quintas partes (3,59pp de incidencia)


1,4
1,38 50

En MM barriles mes
1,2
el crecimiento econmico del pas (4,36%).

En MMmcd
1,0 40

Mientras, que las actividades extractivas renovables 0,8 30

y no renovables tuvieron una contribucin baja 0,6


20

(0,29pp), debido a que el aporte positivo de


0,4
10
0,2
Minerales Metlicos y No Metlicos y de Agricultura, 0,0 0

Silvicultura, Caza y Pesca fue contrarrestado por


2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Petrleo (Eje Izq.) Gas natural (Eje Der.)

la contraccin de hidrocarburos, por segundo ao Fuente: Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos


Nota: Produccin promedio de enero a diciembre de cada gestin
consecutivo. Esta situacin denota la resiliencia de En el caso del petrleo incluye condensados

la actividad econmica en la que, frente a un dbil


desempeo de los sectores extractivos por factores
exgenos (fenmenos naturales en la agricultura
y menor demanda externa en hidrocarburos), los Grafico 3.13: Crecimiento e incidencias de las actividades
sectores no extractivos se dinamizaron en respuesta no extractivas y extractivas renovables y no renovables a
octubre de cada gestin
a las polticas expansivas, sosteniendo el ritmo de la (Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias
actividad econmica (Grfico 3.13). en puntos porcentuales)
8

Por el lado del gasto, la fortaleza de la demanda


6,73 7

5,53 6
interna continu siendo el principal determinante 4,65
4,44 4,36 5

del crecimiento econmico. En el marco de la 4

orientacin del nuevo modelo econmico adoptado 3,59


3

2
desde 2006, el crecimiento observado hasta el tercer 1

trimestre de 2016 fue explicado principalmente por 2012 2013 2014 2015 2016(p)
-

la demanda interna, con una incidencia positiva de Actividades econmicas extractivas renovables y no renovables
Actividades econmicas no extractivas
3,78pp (Grfico 3.14). Por su parte, la demanda Derechos s/Importaciones, IVA nd, IT y otros Imp. Indirectos
Crecimiento del PIB
externa neta comenz a registrar contribuciones Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
positivas al crecimiento en este periodo. Nota: (p) preliminar

Grfico 3.14: Comportamiento del PIB, demanda interna y


externa hasta el tercer trimestre de cada gestin
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias
en puntos porcentuales)
12

10

6
4,36
4

3,78 2

-2

-4

-6
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(p)
Demanda Interna Demanda Externa Neta Crecimiento del PIB
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
Nota: (p) preliminar

41
Informe de Poltica Monetaria

Al interior de la demanda Interna, el gasto


en Consumo Privado de los hogares fue el
componente que ms aport al crecimiento
(incidencia de 3,11pp). Asimismo, los niveles
sostenidos de inversin en infraestructura, adems
de la preservacin de los programas de proteccin
social, brindaron un mayor empuje a la demanda
Grfico 3.15: Comportamiento de los componentes de la interna, lo que repercuti en una importante expansin
demanda interna hasta el tercer trimestre de cada gestin de la actividad econmica (Grfico 3.15).
(Incidencias sobre el crecimiento del PIB en puntos porcentuales)
12
La expansin de la actividad econmica en 2016
10 fue destacada, choques exgenos desfavorables
8
en los sectores extractivos fueron compensados
con un mayor dinamismo de los sectores
6

3,78 no extractivos en respuesta a los impulsos


4
monetarios y fiscales. El desempeo de la actividad
3,11
2 econmica tuvo una evolucin similar a la proyectada
0 en el escenario base durante los primeros trimestres
de la gestin; sin embargo, en la segunda mitad del
-2
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(p)
ao factores climticos incidieron en una ralentizacin
Consumo Gasto Pblico Varex FBCF Demanda Interna

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica del sector agrcola, mientras que la menor demanda
Nota: (FBCF) Formacin Bruta de Capital Fijo, (Varex) Variacin de Existencias de gas por parte del Brasil afect a la produccin de
(p) Preliminar
hidrocarburos. No obstante, el dinamismo de sectores
vinculados a la demanda interna, impulsados por la
inversin pblica y la poltica monetaria expansiva,
Grfico 3.16: Crecimiento econmico estimado para 2016 y
compens en gran medida dicho efecto y la tasa
proyectado a inicios de la gestin estimada de crecimiento del PIB en 2016 (alrededor
(En porcentaje) de 4,3%) estara acorde al crecimiento anunciado, en
el rango inferior por los fenmenos sealados (Grfico
3.16). En sntesis, se materializaron los riesgos a la
baja del crecimiento que fueron identificados a inicios
de la gestin, como la eventual presencia de sequas
por el impacto del fenmeno de El Nio y una posible
reduccin de la demanda externa de gas natural.

3.1.2. Desempeo externo

A diciembre de 2016 se registr un dficit en la


cuenta corriente de la Balanza de Pagos levemente
menor al de la gestin anterior; la cuenta financiera
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica y Banco Central de Bolivia sin considerar activos de reserva, que haba
Nota: El dato de crecimiento acumulado para 2016 corresponde a una
estimacin oficial. El intervalo de proyeccin para fines de 2016, estuvo registrado un supervit en 2015, present un
levemente sesgado a la baja con un lmite inferior de 4% y un lmite
superior de 5,5%
dficit en 2016 con un impacto desfavorable en el
flujo de reservas internacionales.12 La disminucin
de las Reservas Internacionales Netas (RIN) en la
Balanza de Pagos se debe principalmente a: i) la cada
de los precios de las materias primas en los primeros
meses del ao que incidi en la disminucin del valor

12 Ver Recuadro 3.3.

42
Banco Central de Bolivia

de las exportaciones resultando en un dficit de la


balanza comercial y de la cuenta corriente; y ii) un
dficit de la cuenta financiera debido principalmente a
pagos anticipados de bienes de capital. Se destacan
los mejores resultados en el ingreso primario y en la
inversin de cartera, tanto por su efecto amortiguador
en la disminucin de las reservas, como por la
caracterstica sostenible que estos tienen, lo que
implica que seguirn contribuyendo positivamente en
los siguientes trimestres.

El saldo de la cuenta corriente mostr una leve


mejora con relacin al observado en 2015, debido
a que el mayor dficit comercial fue contrarrestado
por menores pagos netos a factores del exterior y
mayores influjos de remesas familiares. El dficit
Cuadro 3.1: Exportaciones acumuladas 2015 y 2016
en el comercio de bienes ($us817 millones), explicado 2015 2016
por el descenso de los precios de los principales Valor(1) Volumen(2)
Valor
Unitario (3) Valor(1) Volumen(2)
Valor
Unitario(3)
productos de exportacin, fue compensado Minerales 2.852 3.064
Zinc 866 441 0,9 983 480 0,9
parcialmente por: i) la mejora en los ingresos Oro 748 20 1.160,3 770 19 1.240,6
Plata 667 1.312 15,8 732 1.342 17,0
primarios netos por los menores pagos a factores Estao 268 16 7,4 301 17 8,0
Otros 304 277
del exterior debido a la disminucin de utilidades de
Hidrocarburos 3.985 2.149
los inversionistas extranjeros e incrementos en los Gas natural 3.771 17.352 5,7 2.045 15.933 3,3
Petrleo 201 3.669 54,7 70 1.586 44,1
rendimientos de las inversiones realizadas con las Otros 13 34

reservas internacionales como consecuencia de las No tradicionales 1.730 1.728


Torta de soya 511 1.550 330 550 1.735 317
mayores tasas de inters externas; y ii) los mayores Aceite de soya 256 387 662 282 421 670

recursos por transferencias netas desde el exterior Castaa


Qunua
178
108
23
25
7.798
4.291
177
81
25
29
6.994
2.769

vinculados a remesas familiares que forman parte Joyera


Otros
80
596
3 27.287 101
536
3 29.625

del ingreso secundario. En consecuencia, para fines Otros bienes 345 274
Valor declarado 8.912 7.214
de 2016 se observa un dficit en cuenta corriente de Ajustes -239 -228
Valor FOB 8.673 6.986
5,6% del PIB, menor al 5,7% del PIB registrado en
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
2015. Notas: 1/
En millones de dlares. 2/ En miles de toneladas mtricas. Oro y plata
en toneladas. Gas natural en millones de m3. 3/ Estao y zinc en $us por
libra fina. Oro y plata en $us por onza troy fina. Otros metales en $us por
La balanza comercial muestra un dficit que se tonelada mtrica. Gas natural en $us por milln de BTU. Otros productos
atribuye principalmente a la disminucin en el en $us por tonelada mtrica

valor de las exportaciones debido a un efecto


precio, toda vez que los volmenes exportados en
muchos productos se incrementaron. El valor de
las exportaciones FOB en 2016 disminuy en 19,5%
respecto a 2015, es de destacar que esta disminucin
se debe principalmente a menores precios, pues
varios productos mineros y agrcolas relevantes como
el zinc, la plata, el estao, la torta de soya y el aceite
de soya incrementaron sus volmenes exportados
(Cuadro 3.1).

Los menores ingresos por exportacin de


gas natural a Brasil y Argentina se deben
principalmente a una significativa disminucin

43
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 3.17: Exportaciones de gas natural por mercado del precio comercializado. La cada del valor
(En $us/MMBTU)
a) Brasil
exportado de hidrocarburos en 2016 (46,1%), se
11,0 origina principalmente en la disminucin del precio
8,8 8,8 8,9 10,0
8,5 internacional del petrleo WTI y los efectos rezagados
9,0
8,0
6,4 en los precios de exportacin de gas natural. Cabe
7,0
5,7 5,3 6,0 resaltar que los precios del gas se calculan en base
4,4 5,0
3,6
2,8 2,9 4,0
a las cotizaciones internacionales de una canasta
3,1
3,0 de hidrocarburos (fueles muy ligados al precio del
2,0
1er Trimestre 2do Trimestre 3er Trimestre 4to Trimestre petrleo WTI) con rezagos de tres meses para Brasil
y seis meses para la Argentina. En los ingresos
2014 2015 2016
b) Argentina fiscales se deben aadir entre dos y tres meses
10,2 10,1 10,2 9,9 11,0 ms de rezago por el plazo acordado para el pago
8,3
10,0 de las facturas. En este sentido, los descensos ms
9,0
8,0 pronunciados del precio de exportacin del gas se
6,1 7,0
dieron en los dos primeros trimestres y a partir del
5,4 5,0 6,0
3,9 5,0 tercero se observa una leve recuperacin que se
3,1 3,2 3,9
4,0
3,0
consolidar en 2017 (Grfico 3.17).13
2,0
1er Trimestre 2do Trimestre 3er Trimestre 4to Trimestre El valor de las importaciones presentan una
2014 2015 2016 disminucin debido a un efecto precio, toda
Fuente: Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos vez que los volmenes se incrementaron. Cabe
destacar que las importaciones se concentran
Grfico 3.18: Variaciones de las importaciones, 2015-2016 principalmente en bienes intermedios y de capital.
(En porcentaje)
La disminucin en el valor de las importaciones
5 3,3
(13,3%) se debi a menores precios puesto que el
0
volumen total se increment (Grfico 3.18). Destaca
-5 que las importaciones se concentran principalmente
-10 en bienes intermedios y de capital destinados a la
-15 -13,3
industria, transporte y agroindustria, base fundamental
-16,1 para el crecimiento de la economa.
-20
Valor Volumen Valor unitario
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Las remesas familiares registraron influjos rcord,
contribuyendo de manera importante a mitigar el
dficit en la cuenta corriente y consecuentemente
Grfico 3.19: Flujo de remesas recibidas
(En millones de dlares)
aminoraron la prdida de RIN. Las remesas en
1.182 1.178 1.204 2016 alcanzaron $us1.204 millones, monto rcord
1.164
1.097 1.094 respecto a aos anteriores y mayor en 2,1% respecto
1.020 1.023 1.012 272 294
939 a 2015, moderando el dficit de la cuenta corriente de
194 196 la balanza de pagos (Grfico 3.19).

569
La cuenta financiera sin tomar en cuenta los
492 487
activos de reserva, registr un dficit en 2016,
contrastando con los supervit observados
102 86
en gestiones previas. Este cambio de signo
118 140
en el financiamiento se convirti en un factor
2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

adicional que explica el flujo de RIN y se debe


Argentina Brasil Espaa EEUU Otros

Fuente: Sistema Bancario Nacional, Empresas de Transferencia Electrnica de 13 El precio del petrleo pas de un promedio de 32,7 $us/barril en enero a
Dinero y otras fuentes 52,0 $us/barril en diciembre, lo que representa un incremento de 59,2%.

44
Banco Central de Bolivia

principalmente a anticipos por la importacin de


bienes de capital, cuya elaboracin fue encargada
al exterior. Los lineamientos del Plan Nacional
de Desarrollo Econmico Social establecieron la
construccin de varios megaproyectos en diferentes
sectores estratgicos. La puesta en marcha de estos
emprendimientos demanda en algunos casos la
fabricacin de maquinarias en el exterior del pas,
para lo cual se realizaron importantes anticipos de
recursos por bienes de capital que sern importados
en los prximos meses.14 A este factor deben
aadirse las mayores inversiones de cartera en
el exterior, en razn a la constitucin de encaje en
ttulos en el exterior (Fondo RAL ME) y la disminucin
de activos del Fondo para la Revolucin Industrial
y Productiva (FINPRO), para su correspondiente Cuadro 3.2: Balanza de pagos Anual
(En millones de dlares estadounidenses)
utilizacin en la implementacin, operacin y puesta 2015 2016 Saldo / PIB (% )

en marcha de varios emprendimientos productivos.


Crdito Dbito Saldo Crdito Dbito Saldo 2015 2016
CUENTA CORRIENTE 11.412 13.291 -1.879 9.764 11.640 -1.876 -5,7 -5,6
Bienes y Servicios 9.916 11.839 -1.923 8.195 10.610 -2.415 -5,8 -7,2

Adems continuaron los influjos de inversin Bienes


Servicios
8.673
1.243
9.004
2.835
-331
-1.592
6.986
1.209
7.803
2.807
-817
-1.598
-1,0
-4,8
-2,4
-4,7

extranjera directa (IED) aunque en menores montos


Ingreso Primario 111 1.238 -1.127 135 796 -661 -3,4 -2,0
Ingreso Secundario 1.384 214 1.171 1.434 234 1.201 3,5 3,6
CUENTA CAPITAL 5 0 5 5 0 5 0,0 0,0

debido a la disminucin de las utilidades reinvertidas Capacidad (+) o necesidad (-) de financiamiento -1.874 -1.871 -5,6 -5,6

2015 2016 Saldo / PIB (% )


por los menores precios de algunos productos de CUENTA FINANCIERA
Activos Pasivos Saldo
-2.851
Activos Pasivos Saldo
-2.272
2015
-8,6
2016
-6,8

exportacin. No obstante, se destacan los influjos de


Inversin Directa -2 555 -556 15 410 -395 -1,7 -1,2
Inversin de Cartera 622 19 603 863 29 834 1,8 2,5
Otra Inversin -527 752 -1.278 868 533 335 -3,8 1,0

IED en un contexto regional de salidas de capitales


Activos de Reserva -1.620 -1.620 -3.046 -3.046 -4,9 -9,1
ERRORES Y OMISIONES -977 -401 -2,9 -1,2
Cuenta Financiera sin Activos de Reserva 94 1.325 -1.231 1.746 972 774

(Cuadro 3.2). Fuente: Banco Central de Bolivia


Nota: Compilado con el MBP6. El cuadro muestra modificaciones en cuanto
a la presentacin y su lectura con relacin al MBP5 en la Cuenta
Como se habra previsto en el Programa Fiscal Financiera muestra que un signo negativo implica influjo de recursos para
Financiero de 2016, la combinacin del choque la economa compiladora y el signo negativo en los activos de reserva
implica disminucin de RIN. La variacin de las reservas internacionales
desfavorable en los ingresos provenientes del en la balanza de pagos puede diferir de la variacin que se obtiene de la
diferencia de los saldos de fin de periodo, ya que estos ltimos se valoran
exterior y el sostenimiento de elevados niveles a los precios de mercado vigentes en la fecha de referencia; mientras que
las transacciones que registran la Balanza de Pagos se valoran al precio
de inversin resultaron en una disminucin de de mercado de la fecha de operacin
las RIN; no obstante, al cierre de la gestin se
constituyen en las ms elevadas de la regin
como porcentaje del PIB (30%) y la Posicin de
Inversin Internacional (PII) contina con un saldo
a favor, reflejando la elevada solvencia externa.
A fines de 2016 las RIN alcanzaron a $us10.081
millones, monto que en porcentaje del PIB representa
el 30% y se constituye en el ratio ms elevado de la

14 Los crditos del BCB a ENDE para los megaproyectos planta


termoelctrica del Sur y Entre Ros, Hidroelctrica Miguillas, lneas de
transmisin Warnes, etc. permitieron contratar la construccin de bienes
de capital para la produccin de energa elctrica ($us606 millones).
Mientras no se efectivice la importacin, estas operaciones se registran
en la balanza de pagos como activos frente al exterior (signo negativo).

45
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 3.20: Evolucin de las RIN y PII regin.15 Asimismo, la PII mantiene un saldo acreedor
(En porcentaje del PIB)
a) RIN de pases seleccionados
a favor del pas (0,8% del PIB) a diferencia de otras
40 economas de la regin que mantienen un saldo
30
30
deudor. En este sentido, es de destacar la solvencia
externa de Bolivia y las perspectivas favorables
20
por las nuevas exportaciones y la mejora gradual
10
de precios de nuestros principales productos de
0 exportacin (Grfico 3.20).

Paraguay
Argentina

Chile

Colombia

Per
R.B de Venezuela

Bolivia
Brasil

Uruguay
Ecuador

3.1.3. Mercados financieros y monetarios

3.1.3.1. Intermediacin financiera


b) Evolucin de la PII
10 En 2016 los depsitos en el Sistema Financiero
0,8
0 continuaron creciendo, destacando el aumento
-10
de los depsitos a plazo fijo. Al finalizar la gestin
-22,8
-20
2016, el saldo de depsitos super los Bs154 mil
-30
millones, representando un incremento interanual
-40
-39,5 -38,8 de 3,3% (Grfico 3.21). En cuanto a su composicin,
-50
-52,2
-60
mientras los depsitos vista y en caja de ahorro
disminuyeron, los depsitos a plazo fijo presentaron
Bolivia
Brasil

Chile
Colombia

Per

un incremento mayor al de 2015 (Grfico 3.22),


Fuente: Bancos centrales de los pases reflejando la confianza del pblico en la solidez del
Notas: La informacin de las RIN y la PII corresponde a diciembre
sistema financiero y en la moneda nacional. La tasa
interanual de crecimiento de los depsitos en 2016
fue menor a la registrada en los ltimos aos lo que
Grfico 3.21: Depsitos en el Sistema Financiero
(En millones de bolivianos y en porcentaje) se debe principalmente a los sueldos excepcionales
25
160.000 de diciembre de 2015 que implicaron un incremento
140.000
20
120.000
sustancial de los depsitos en dicho mes16 y,
15 100.000 consecuentemente, un descenso en el mes de enero
80.000
10
60.000 de 2016 particularmente en los depsitos a la vista.
5 40.000 En menor medida, habra afectado tambin el choque
20.000
0 0 de trminos de intercambio que incide adversamente
2011 2012 2013 2014 2015 2016
en el ingreso disponible corriente e implica un uso
Saldos Tasa de crec. Interanual (izq) de los saldos disponibles en el ahorro financiero; no
Fuente: Banco Central de Bolivia
obstante, como se seal, estos ltimos continuaron
creciendo.
Grfico 3.22: Depsitos por tipo
(Flujos en millones de bolivianos)
20.000 15 En el Grfico 3.20, segn datos oficiales el Per aparece con el ratio ms
elevado; sin embargo, estara registrando como activo de reservas el
15.000
encaje legal en ME, que de excluirse (como lo hace Bolivia) el ratio sera
10.000 inferior al de Bolivia.
16 En diciembre de 2015 se pag el segundo aguinaldo al sector pblico
5.000
y privado; adems el sector pblico cancel el sueldo de diciembre
0
en el mismo mes; normalmente y como ocurri en 2016 el sueldo de
diciembre es cancelado en el siguiente mes (enero). Estos ingresos
-5.000 excepcionales se reflejaron en un aumento sustancial de los depsitos
del pblico en el sistema financiero; en efecto, en diciembre de 2015 los
-10.000
Vista y Caja de Ahorro Plazo Fijo y Otros depsitos se incrementaron en Bs10.254 millones, monto que representa
2015 2016 alrededor de 40% del incremento observado en todo el ao (Bs 25.516
Fuente: Banco Central de Bolivia millones).

46
Banco Central de Bolivia

El crdito al sector privado se increment de forma


significativa, alcanzando un flujo anual similar al
de la gestin pasada y que se constituye en el Grfico 3.23: Crditos del Sistema Financiero al sector privado
(En millones de bolivianos y en porcentaje)
registro histrico ms elevado. Este desempeo a) Flujos y tasas de crecimiento
se explica en los altos niveles de liquidez y bajas 20.000
25

tasas de inters activas que coadyuvaron al 20


15.000
incremento del crdito, particularmente al sector 15

productivo y de vivienda de inters social como 10.000


10

determina la Ley de Servicios Financieros. En 5.000 5

efecto, el crdito al sector privado se increment en 0 0


Bs17.109 millones, que se traduce en un crecimiento 2010
EIF
2011
IFD
2012 2013 2014
crec. interanual EIF + IFD
2015 2016
crec. Interanual EIF
interanual de 14,8%. Si se incluye a las Instituciones b) Flujos de crdito total y regulado
Financieras de Desarrollo (IFD),17 que tienen Bs3.768 18.000
16.000
millones concedidos como crditos, el saldo total del 14.000
12.000
financiamiento otorgado al sector privado habra 10.000
8.000
alcanzado a Bs136.498 millones incrementando 6.000
la tasa de crecimiento interanual hasta 18,1% 4.000
2.000
(Grfico 3.23a). Al interior, se ha observado un 0
Acum 2015 Acum 2016
mayor dinamismo del crdito al sector productivo y Total Productivo Vivienda*
de vivienda de inters social que registraron tasas Fuente: Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero - Banco Central de
Bolivia
de crecimiento de 25% y 67%, respectivamente, Nota: (*) Corresponde a vivienda de inters social, en base a informacin de
fortaleciendo las bases para un crecimiento sostenido balances

de la actividad econmica (Grfico 3.23b).

La bolivianizacin de los crditos y depsitos Grfico 3.24: Bolivianizacin financiera


(En porcentaje y en puntos porcentuales)
continu avanzando, representando un logro a) Crditos
destacable en un contexto internacional 100 14
de apreciacin del dlar y comparado con 95 12
90
cualquier experiencia de pases de la regin. 10
85
La confianza del pblico en la economa, junto con 8
80
las medidas para incentivar las operaciones en MN 75
6

permitieron consolidar la aceptacin de la poblacin 70 4

en el boliviano en un entorno regional de fuertes 65 2


60 0
volatilidades cambiarias en las que predomin una 2011 2012 2013 2014 2015 2016
tendencia a la apreciacin del dlar. Al cierre de Variacin (eje der) Ratio
2016, la bolivianizacin de la cartera alcanz a 97,0% b) Ahorro
y la del ahorro financiero a 84,9%; lo que representa 100 8
avances en 1,8pp y 1,1pp, respectivamente (Grfico 95 7
90 6
3.24).
85 5
80 4
75 3
70 2
65 1
60 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016

Variacin (eje der) Ratio


17 Siete IFD obtuvieron su licencia de funcionamiento a partir del mes de Fuente: Banco Central de Bolivia
diciembre de 2016, desde esa fecha la ASFI cuenta con balances y otra
informacin de dichas entidades.

47
Informe de Poltica Monetaria

Cuadro 3.3: Indicadores financieros de Bancos Mltiples La destacable dinmica de la intermediacin


(En porcentaje)
2011 2012 2013 2014 2015 2016
financiera se ha realizado en un contexto de
Pesadez de Cartera (%) 1,7 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5
fortaleza de las EIF que se refleja en buenos
Coeficiente de Adecuacin Patrimonial (CAP)
ROE
12,3
19,5
12,6
17,6
12,7
14,2
12,3
16,9
12,0
15,1
12,1
15,3
indicadores de solvencia y liquidez. Los indicadores
(Disponibilidades+inversiones financieros a fines de 2016 reflejan la buena salud
temporarias)/Activos 37,6 37,4 35,5 35,8 36,0 29,6
del sistema. La pesadez de cartera (participacin
Fuente: Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero - Banco Central de
Bolivia de la cartera en mora respecto a la cartera total)
Nota: Hasta 2013 la cobertura corresponde al sistema bancario que luego fue
modificada por la Ley 393 se encuentra entre las ms bajas de la regin y del
mundo; el coeficiente de adecuacin patrimonial
(CAP) est por encima del mnimo exigido (10%); y
los indicadores de liquidez y rentabilidad mantienen
ratios adecuados (Cuadro 3.3).

3.1.3.2. Agregados monetarios

En 2016 los agregados monetarios continuaron


Grfico 3.25: Agregados monetarios
creciendo aunque a menor ritmo que en gestiones
(Saldos en millones de Bs y en porcentaje)
20 250.000 anteriores debido al comportamiento de los
18
depsitos. Los agregados monetarios registraron
16 200.000

14
crecimientos de acuerdo a sus fundamentos y en
12 150.000 lnea con la actividad econmica; las menores
10
tasas de crecimiento se debieron principalmente a
8 100.000

6
la ralentizacin en el crecimiento de los depsitos
4 50.000 del pblico en el sistema financiero por los factores
2 explicados en la seccin anterior (Grfico 3.25).
0 0
Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2015
M1 M3
2016
M1 (Tasa interanual, eje izq) M3 (Tasa interanual, eje izq)
La base monetaria disminuy debido a la
Fuente: Banco Central de Bolivia reduccin de las reservas que las EIF mantienen
voluntariamente en el banco central, recursos
que fueron canalizados principalmente al crdito,
producto de la orientacin expansiva de la poltica
monetaria. Consecuentemente, la orientacin de la
poltica monetaria favoreci a la expansin de los
agregados monetarios a travs de un incremento
Grfico 3.26 Multiplicador monetario de M3 y componentes del multiplicador monetario. En efecto, la poltica
(En millones de bolivianos y en porcentaje)
4,8 0,30 expansiva indujo a un importante incremento del
4,3
crdito de las EIF, lo que implic el uso de recursos
0,25

3,8
que estas entidades mantenan en el BCB como
3,3
0,20 excedentes de liquidez. Con la disminucin de las
2,8 0,15
reservas bancarias se produjo una cada de la relacin
2,3
reservas bancarias a depsitos (r), permitiendo una
0,10
mayor creacin secundaria de dinero. El multiplicador
1,8

0,05 tambin se increment por la reduccin del coeficiente


1,3
circulante a depsitos (c; Grfico 3.26)
0,8 0,00
Ene

Abr

Ago

Sep
Dic

Feb

Mar

May

Jun

Jul

Oct

Nov

Dic

2015 2016
Multiplicador de M3 c a r (eje derecho)
Fuente: Banco Central de Bolivia
Nota: c = preferencia por circulante; a = relacin del cuasidinero con el total de
depsitos a la vista; r = coeficiente de inmovilizacin

48
Banco Central de Bolivia

3.2. Inflacin Grfico 3.27: Inflacin acumulada anual


de pases seleccionados en 2016
(En porcentaje)
3.2.1. Comportamiento reciente de la inflacin Uruguay 8,1
Brasil 6,3
En 2016 Bolivia registr una inflacin menor Colombia 5,7
al promedio regional, que se constituy en la Promedio regional 5,4
Bolivia 4,0
tercera tasa ms baja desde 2006, destacando
Paraguay 3,9
la estabilidad de precios en un contexto de
Per 3,2
fuerte dinamismo de la actividad econmica. En Chile 2,7
efecto, la inflacin acumulada en la gestin fue de Ecuador 1,1
4,0%, mientras que el promedio regional alcanz 0 2 4 6 8 10
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia
a 5,4%, excluyendo a Venezuela y Argentina18 Nota: El promedio regional toma en cuenta ponderaciones segn el tamao
(Grfico 3.27). Asimismo, es remarcable que la respectivo de las economas seleccionadas

tasa de inflacin observada en 2016 se constituy


en la tercera ms baja desde 2006 y por debajo
del promedio del perodo 20062016, igual a 6,0%
(Grfico 3.28). Este comportamiento fue explicado
por la estabilidad cambiaria; la correccin de precios
de alimentos perecederos afectados por choques de Grfico 3.28: Inflacin anual observada en Bolivia
oferta a mediados de ao; las expectativas dentro (En porcentaje)
14
del rango de proyeccin anunciado; y la evolucin 11,7 11,8
12

moderada de la variacin de precios en el sector de 10

servicios. 7,2 6,9


6,5
8

4,9 6,0 6
4,5 5,2
4,0
En los ltimos meses de 2016 la inflacin 3,0 4

2
interanual se situ en el lmite inferior del rango 0,3
0

de proyeccin anunciado por el BCB en el IPM 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica


de julio de 2016. La proyeccin anunciada en el
IPM de enero de 2016 fue revisada a la baja en el
IPM de julio de 2016; el nuevo rango de proyeccin
(entre 4,0% y 5,5%)19 consider un sesgo a la baja
dados los mayores riesgos que podan conducir a la
inflacin a alcanzar tasas por debajo de la proyeccin
base de 5,0% (Grfico 3.29); que, en algunos casos, Grfico 3.29: Inflacin interanual observada y proyectada
IPM de julio de 2016
se materializaron en la segunda mitad del ao. (En porcentaje)
6

El escenario de presiones inflacionarias acotadas 5,0 5

se vio tambin reflejado en la trayectoria de la


inflacin mensual. Durante 2016 se advirti un 4,2 4,0 4

3,9
solo repunte significativo en la inflacin mensual en 3,6 3,5 3,5 3,5
3

mayo,20 que no obstante fue rpidamente revertido,


2
observndose una variacin negativa del IPC en el
mes de junio. Posteriormente, la inflacin mensual 1

se mantuvo en tasas moderadas, con un promedio


0
dic-15 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2016
18 No se cuenta con cifras oficiales de inflacin de estos pases.
19 La proyeccin del IPM de enero de 2016 consideraba una tasa de 5,3% Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia
Notas: La lnea dorada denota la trayectoria observada de la inflacin
para el cierre de 2016, al interior de un rango entre 4,3% y 6,3%. El rea azul en degradacin refleja el rango de proyeccin anunciado en
20 Para una mayor explicacin del repunte en mayo ver el IPM-Julio 2016. el IPM de julio de 2016

49
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 3.30: Inflacin mensual observada en Bolivia de 0,28% durante el segundo semestre de la gestin
(En porcentaje)
1,5 (Grfico 3.30).

1,0
A lo largo del ao no se experiment presiones
inflacionarias por el lado de la demanda, lo que
0,5
permiti continuar con la implementacin de
polticas monetarias y fiscales expansivas. En
0,0 efecto, durante la mayor parte de 2016 los indicadores
de tendencia inflacionaria21 siguieron una trayectoria
-0,5 estable y por debajo de la inflacin total; aspecto
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abrmay jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abrmay jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016 que denota la naturaleza transitoria de los shocks de
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
precios observados. El IPCSin alimentos, el IPC
Subyacente y el IPCNcleo terminaron la gestin
con variaciones interanuales en torno a 2,5% (Grfico
3.31).

En esa misma lnea, en 2016 el porcentaje de


bienes y servicios cuyos precios aumentaron
Grfico 3.31: Inflacin interanual total, ncleo, subyacente y
sin alimentos respecto al mes anterior tuvo un promedio menor
(En porcentaje) a 50%, lo que denota la ausencia de incrementos
8

7
generalizados de precios durante el ao. Tras
6
experimentar un descenso el primer trimestre, dicho
5 porcentaje fluctu alrededor de 49% el resto de
IPC - Ncleo IPC total
IPC - Sin alimentos 4 la gestin. Por su parte, el porcentaje de bienes y
IPC - Subyacente
3 servicios cuyos precios disminuyeron respecto al mes
2
anterior alcanz un promedio en torno a 39% (Grfico
1
3.32).
0
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016
El anlisis por divisiones refleja tambin que
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia
fue en segmentos especficos del IPC donde se
concentraron los repuntes inflacionarios. Las
divisiones que presentaron las mayores incidencias
sobre la inflacin acumulada en 2016 fueron Alimentos
y bebidas no alcohlicas, debido al incremento
de precios de un grupo de alimentos perecederos
Grfico 3.32: Bienes y servicios del IPC que aumentaron ocasionado por fenmenos climticos adversos;
y disminuyeron de precio por mes Vivienda, servicios bsicos y combustibles, a raz
(En porcentaje respecto del total)
70 del incremento de los alquileres de vivienda ante
Variacin positiva 60 una elevada demanda por espacios habitacionales;
50
y Transporte, a causa del reajuste de tarifas de
40
21 Los indicadores de tendencia inflacionaria reflejan con mayor precisin
Variacin negativa
30 el incremento generalizado y continuo del nivel de precios. Con relacin
20
a los indicadores que calcula y utiliza el BCB, el IPCNcleo excluye
los alimentos perecederos y los productos cuyos precios son regulados
10
(pan, servicios bsicos, educacin, transporte pblico, combustibles,
0 entre otros). Por su parte, el IPCSubyacente excluye los cinco artculos
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016
con las mayores variaciones mensuales positivas y los cinco con
mayores variaciones negativas por ciudades capitales, adems de los
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia
Nota: La suma de ambos porcentajes no es igual a 100% debido a que no se bienes cuyos precios varan por factores estacionales. Finalmente, el
incluyen los artculos cuyos precios se mantuvieron constantes IPCSin alimentos descarta todos los bienes alimenticios.

50
Banco Central de Bolivia

transporte pblico urbano (minibs y microbs/bus) Cuadro 3.4: Inflacin e incidencias acumuladas por
divisiones del IPC
en la ciudad de La Paz a inicios de ao (Cuadro 3.4).
(En porcentaje e incidencia en puntos porcentuales)
2015 2016
Los cinco tems con mayor incidencia Variacin (%) Variacin (%) Incidencia (pp)
IPC GENERAL 3,0 4,0
inflacionaria acumulada representaron el 52% de Alimentos y bebidas no alcohlicas 2,2 6,9 2,22

la inflacin total. Esto denota que el incremento del Bebidas alcohlicas y tabaco
Prendas de vestir y calzados
3,1
1,3
2,2
0,2
0,02
0,01
nivel de precios estuvo concentrado principalmente Vivienda, servicios bsicos y combustibles 4,8 4,0 0,41
Muebles, artculos y servicios domsticos 3,4 2,8 0,20
en unos cuantos tems con alta ponderacin en la Salud 6,2 4,5 0,12

cesta del IPC. Entre estos artculos, se encuentran Transporte


Comunicaciones
2,4
1,9
3,7
1,7
0,38
0,03
la papa y el tomate con incidencias de 0,8pp y 0,7pp, Recreacin y cultura 0,6 -0,6 -0,03
Educacin 4,5 4,6 0,19
respectivamente; les siguen los servicios de alquiler Restaurantes y hoteles 4,5 2,6 0,37

de vivienda, empleada domstica y transporte en Bienes y servicios diversos 2,0 1,3 0,08

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica


minibs, con incidencias de 0,2pp en cada caso
(Cuadro 3.5). Cuadro 3.5: Artculos con mayor incidencia inflacionaria
acumulada en 2016
Las ciudades capitales registraron variaciones (En porcentaje e incidencia en puntos porcentuales)
de precios de diferentes magnitudes segn Variacin Incidencia
Artculos
regin. Por una parte, las ciudades del sur y valles (%) (pp)
Papa 28,1 0,8
(Tarija, Potos, Sucre y Cochabamba) alcanzaron Tomate 33,3 0,7
las mayores tasas de inflacin acumulada en el Alquiler de la vivienda 5,5 0,2
Empleada domestica 7,7 0,2
ao debido a un mayor rigor de los efectos de las
Servicio de transporte en Minibs 10,7 0,2
sequas sobre la produccin agropecuaria regional.
A su vez, las capitales situadas en la regin oriental Incidencia acumulada de los cinco artculos (pp) 2,1
Inflacin acumulada a diciembre 2016 (%) 4,0
(Cobija, Trinidad y Santa Cruz) presentaron las Participacin de los cinco artculos ms inflacionarios 52%
menores variaciones de precios (Cuadro 3.6); en el Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
caso de Cobija, incluso pudo observarse durante seis
meses del ao tasas de inflacin mensual negativas, Cuadro 3.6: Inflacin acumulada por ciudades
asociadas en gran medida al descenso de precios de (En porcentaje)
2015 2016
algunos productos alimenticios importados.
Bolivia 3,0 4,0
3.2.2. Factores que explican la evolucin reciente Cobija -0,5 0,8
Trinidad 3,0 1,5
de la inflacin
Santa Cruz 1,4 2,7
Oruro 1,8 3,5
3.2.2.1. Estabilidad cambiaria: ausencia de presiones
La Paz 4,6 4,6
inflacionarias externas Cochabamba 4,1 4,9
Sucre 3,0 4,9
Uno de los principales determinantes del Potosi 1,2 5,7
comportamiento de la inflacin fue la estabilidad Tarija 1,7 7,5
del tipo de cambio nominal que contribuy a Fuente: Instituto Nacional de Estadstica

prevenir el surgimiento de presiones inflacionarias


Grfico 3.33: Inflacin interanual total e inflacin importada
externas. En efecto, en lnea con la orientacin de (En porcentaje)
la poltica cambiaria, la variacin interanual del IPC
8

Importado se mantuvo estable e incluso registr 6

tasas negativas a partir del segundo trimestre del


IPC total
Resto importado
4

ao (Grfico 3.33). Este resultado contrast con el de


otras economas de la regin, con rgimen cambiario
2

flexible, en las que se dio una elevada volatilidad 0


Alimentos

cambiaria que se traslad a los precios domsticos, importados IPC - Importado


-2

llevando a que las tasas de inflacin superen los


rangos meta de los bancos centrales. Al analizar los
-4
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016

componentes importados, se advierte que durante el Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia

51
Informe de Poltica Monetaria

segundo semestre los alimentos presentaron tasas


de inflacin positivas (aspecto no observado en cerca
de dos aos), estabilizndose en torno a una tasa de
2% a partir del mes de septiembre. Por su parte, el
resto de tems importados (bienes durables, prendas
de vestir, entre otros) mantuvieron variaciones de
precios negativas, siendo los componentes que
ejercieron mayor influencia sobre el comportamiento
del IPC importado total.

3.2.2.2. Correccin de precios de alimentos


perecederos afectados por choques de oferta

Un conjunto especfico de alimentos perecederos


fueron afectados por choques de oferta a
mediados de ao; no obstante, su abastecimiento
oportuno en los meses siguientes permiti una
rpida correccin de precios. En los primeros
meses de 2016 se observ un repunte de los precios
de alimentos perecederos, que se focaliz en unos
Grfico 3.34: Inflacin interanual total e inflacin de
alimentos segn tipo cuantos productos con alta ponderacin en el IPC
(En porcentaje) (principalmente el tomate) que se vieron expuestos
16

14
a diversos choques de oferta (fenmenos climticos
12
adversos, plagas y actividades especulativas) que
IPC - Perecederos

10 afectaron su disponibilidad en los centros de abasto.


8 El repunte inflacionario en el sector de alimentos
IPC total

IPC -
IPC - Alimentos 6
se corrigi rpidamente el segundo semestre a
Procesados
4
medida que se redujo la recurrencia de los eventos
climticos adversos y se normaliz la produccin y
2

0
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun
2014 2015
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun
2016
jul ago sep oct nov dic
abastecimiento de alimentos; para el efecto fueron
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia determinantes las acciones emprendidas por el
rgano Ejecutivo, contribuyendo significativamente
a preservar la estabilidad de precios en dichos
mercados (ver Recuadro 3.1). Sin embargo, en el
ltimo bimestre nuevamente se advirti alzas de
precios, aunque de menor magnitud, a consecuencia
de choques de oferta que afectaron especialmente
a la papa y el tomate. Por su parte, los precios de
alimentos procesados siguieron una trayectoria
estable, con variaciones interanuales que superaron
ligeramente la tasa de 2,0% (Grfico 3.34).

3.2.2.3. Expectativas de inflacin dentro del rango de


proyeccin

Las expectativas de inflacin de los agentes


econmicos se mantuvieron dentro el rango de
proyeccin anunciado por el BCB. A pesar de
haber experimentado un incremento en junio a causa
del repunte inflacionario observado el mes anterior,

52
Banco Central de Bolivia

las expectativas22 permanecieron dentro el rango de


proyeccin (4,0% y 5,5%) durante la segunda mitad del
ao. En dicho perodo, estas reflejaron una tendencia
a la baja, con un leve incremento al cierre de gestin.
En trminos generales, este comportamiento estuvo
en lnea con la estabilidad de la inflacin observada,
denotando el carcter adaptativo de las expectativas
de los agentes (Grfico 3.35).

3.2.2.4. Evolucin moderada de la variacin de


precios en el sector de servicios Grfico 3.35: Expectativas de inflacin a fin de ao
(En porcentaje)
7
Por su parte, las variaciones de precios en el Rango de proyeccin superior

sector de servicios tuvieron un comportamiento


moderado, en particular durante la segunda
6
Expectativas

mitad del ao. Los tems con mayor incidencia en


este grupo fueron alquiler de vivienda, empleada 5

domstica, transporte pblico urbano, educacin y


los pertenecientes al sector salud. por otro lado, el 4

IPCBienes tuvo una trayectoria similar a la de la


Rango de proyeccin inferior
inflacin total, influenciada por el comportamiento 3
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
de los precios de ciertos alimentos perecederos, 2015 2016

cerrando el ao con una tasa levemente por debajo a Fuente: Banco Central de Bolivia
la variacin del IPC (Grfico 3.36).

Grfico 3.36: Inflacin interanual total, de servicios y bienes


(En porcentaje)
8

IPC - Bienes 6

IPC - Servicios
5

4
IPC total

0
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia

22 Los datos de expectativas se obtienen de la Encuesta de Expectativas


Econmicas (EEE) del BCB, cuya recopilacin considera una muestra
conformada por ejecutivos y/o asesores de instituciones financieras,
empresas privadas, acadmicos y consultores.

53
Informe de Poltica Monetaria

Recuadro 3.1:
Medidas del rgano Ejecutivo para el control de la inflacin
Como se explic en el Captulo 3 del presente IPM, durante 2016 los indicadores de tendencia inflacionaria
siguieron una trayectoria estable y por debajo de la inflacin total, denotando que la variacin de precios
respondi principalmente a factores transitorios y no tuvo como origen a presiones de demanda.

En efecto, si bien a mediados de ao se experimentaron algunos repuntes en la inflacin, estos fueron


rpidamente revertidos y se concentraron en algunos alimentos perecederos cuyos precios se vieron afectados
por diversos factores por el lado de la oferta, como fenmenos climticos adversos, plagas y actividades
especulativas.

En este escenario, fue posible dar continuidad a la implementacin de impulsos monetarios en el marco de la
orientacin contracclica de las polticas econmicas. Al originarse las presiones inflacionarias en factores de
oferta y dada la complementariedad y coordinacin de polticas existentes, las acciones del rgano Ejecutivo
resultaron determinantes para mitigar dichas presiones y preservar la estabilidad de precios.

En ese sentido, el rgano Ejecutivo, a travs de la Empresa de Apoyo a la Produccin de Alimentos (EMAPA),
el Ministerio de Desarrollo Rural y Tierra (MDRyT) y el Ministerio de Desarrollo Productivo y Economa Plural
(MDPyEP), promulg diversas disposiciones legales e implement varias medidas dirigidas a precautelar el
normal abastecimiento de los mercados, fomentando la seguridad y soberana alimentaria en el pas. Entre
las medidas efectuadas en 2016 destacan:
Cuadro 3.7: Principales Disposiciones Legales del rgano Ejecutivo

Decreto Supremo Fecha Descripcin


Se aprob el diferimiento temporal a 0% de Gravamen
DS 2640 30 de diciembre de 2015 Arancelario para la importacin de diesel oil, hasta el 31 de
diciembre de 2016.

Se aprob la subvencin a la produccin y comercializacin


DS 2641 30 de diciembre de 2015 de productos agropecuarios y sus derivados a precio justo en
el mercado interno para la gestin 2016.

Complementa el DS 2618 de 2 de diciembre de 2015, para la


DS 2675 10 de febrero de 2016 ejecucin del Plan de Acciones Inmediatas ante el
Fenmeno El Nio 2015 2016.

Se crea el Programa de Centros Municipales de Servicios en


Mecanizacin Agrcola para transferir maquinaria, equipos e
implementos agrcolas, capacidades tcnicas, y realizar
DS 2785 1 de junio de 2016
seguimiento y evaluacin a su ejecucin en acciones de
coordinacin entre los gobiernos municipales, el MEFP y el
MDRyT.

Se cre el Programa Nacional de Perforacin de Pozos de


D.S. 2852 2 de agosto de 2016 Aguas Subterrneas Nuestro Pozo, para garantizar la
disponibilidad de agua para la seguridad alimentaria.

Se autoriz el apoyo a productores agrcolas de pequea


escala. Se establecieron precios preferenciales para que
D.S. 2856 2 de agosto de 2016 EMAPA compre maz a los productores y se autoriz la venta
de semillas de maz, trigo, arroz, papa y forraje con pagos
diferidos y sin cobro de intereses.
Se realiz el diferimiento hasta el 31 de diciembre de 2016 de
la vigencia del 0% del Gravamen Arancelario para insumos
del sector agrcola, entre los que se encuentran: semillas de
D.S. 2860 2 de agosto de 2016
algodn y forrajeras; semillas frutales, forestales, de trigo,
maz y sorgo; alimento para ganado; arados y mquinas de
siembra, cultivo y procesamiento de alimentos.

En vista de la sequa y dficit hdrico en diferentes regiones


del pas se declar Situacin de Emergencia Nacional, lo que
D.S. 2987 21 de noviembre de 2016 posibilit la implementacin de acciones oportunas de
respuesta por parte de los distintos niveles del Gobierno
Nacional.

Se determin el diferimiento hasta el 31 de diciembre de 2017


D.S. 3039 30 de diciembre de 2016 para la vigencia de 0% del Gravamen Arancelario para la
importacin de diesel oil.

54
Banco Central de Bolivia

Por su parte, EMAPA estuvo a cargo de fomentar la produccin de alimentos estratgicos, generar reservas
estratgicas de stos para garantizar la alimentacin sostenible de las familias bolivianas, y abastecer el
mercado interno mediante la comercializacin directa de insumos y productos de primera necesidad. En tal
sentido, las medidas que contribuyeron al control de la inflacin fueron las siguientes:
Cuadro 3.8: Medidas implementadas por EMAPA

EMAPA Descripcin
En febrero, se inaugur la Planta de Produccin de Alimento
Balanceado para el ganado vacuno, porcino, industria avcola y para
mascotas domsticas en el municipio de Cuatro Caadas del
Departamento de Santa Cruz.

Por efectos de la sequa y con el fin de suplementar la alimentacin


del ganado ovino y vacuno, se destinaron Bs10 millones para la
entrega de alimento balanceado a las familias productoras en los
departamentos de La Paz, Oruro, Cochabamba, Beni, Chuquisaca y
Tarija.

En septiembre se otorg semillas e insumos por un valor de $us80


Seguridad y Soberana Alimentaria millones a pequeos productores de maz, sorgo y arroz para paliar los
efectos de la sequa.
En octubre se inici la comercializacin de ms de 80 mil arrobas de
harina a nivel nacional, anuncindose que existan las reservas
suficientes para continuar con la comercializacin de este producto sin
inconvenientes.

En el mes de noviembre, EMAPA atendi a panificadores de las


ciudades de La Paz y El Alto con la dotacin de agua potable, con el
objetivo de evitar la falta de aprovisionamiento de pan para la
poblacin.

Mantenimiento de la reserva alimenticia, alcanzando


aproximadamente a 170.000 toneladas mtricas de arroz, trigo, maz y
soya en el mes de junio.

Reservas
Con el propsito de ampliar la infraestructura productiva y consolidar
la reserva estratgica de alimentos en el pas, en diciembre EMAPA
firm un contrato para la construccin, equipamiento e instalacin de
un complejo arrocero ubicado en el municipio de San Andrs,
Departamento de Beni.

En el mes de febrero se inaugur el primer supermercado de


productos nacionales a precio justo de EMAPA (Sper EMAPA) en la
zona de Villa Adela de la ciudad de El Alto.

En la segunda quincena del mes de febrero, se inaugur una nueva


sucursal de venta de alimentos en el municipio de Rurrenabaque del
Estabilizar el Mercado Interno Departamento de Beni.
En la primera quincena del mes de mayo la entidad mantuvo el precio
de Bs150 la bolsa de 50 kilogramos de harina para el abastecimiento
de los panificadores.
EMAPA mantuvo sus puntos de venta de productos de primera
necesidad a precio justo en todo el territorio nacional.

Por su parte, el MDRyT continu organizando las ferias del Precio y Peso Justo, espacios en los que
productores y consumidores interactan de forma directa y se adquieren los productos a un menor costo. En
total se organizaron veintisiete ferias del Precio y Peso Justo en diferentes ciudades del territorio nacional
(siete en La Paz; cinco en Santa Cruz y Cochabamba; dos en El Alto, Warnes y Tarija; una en Oruro, Sucre,
Cobija y Trinidad). Adicionalmente, en noviembre se realiz la 1ra Feria del precio y peso justo de la papa
en la ciudad de Cochabamba, actividad coordinada con la Gobernacin del Departamento y que cont con
la participacin de cinco municipios, ofreciendo alrededor de mil quintales de papa a precios accesibles. Por
su parte, el aprovisionamiento de alimentos se fortaleci con la firma de un acuerdo con los productores
arroceros para implementar un programa de lucha contra la bacteriosis y elaborar un plan estratgico de

55
Informe de Poltica Monetaria

produccin arrocera para la siguiente campaa. Finalmente, el Instituto Nacional de Seguro Agrario (INSA)
desembols ms Bs33,9 millones a cerca de 50 mil productores del pas que perdieron sus cultivos por
efectos climticos adversos.

El MDPyEP tambin realiz diversas acciones que coadyuvaron a fortalecer la produccin de alimentos. En
agosto se dio inicio a la primera zafra comercial de EASBA para la produccin de cerca de 140.000 quintales
de azcar blanca y un milln de litros de alcohol. En septiembre se inaugur la Planta procesadora de frutas
en el municipio de Valle de Sacta en Cochabamba con una capacidad de procesamiento de 860 TN de fruta;
esta planta abastecer los requerimientos del subsidio prenatal y de lactancia, as como el desayuno escolar.
En el mismo mes se inici la dotacin de alimento balanceado al sector avcola con el fin de garantizar la
estabilidad de la provisin de pollo para el ltimo trimestre de 2016.

Por ltimo, reforzando las medidas precedentes, otras instituciones pblicas llevaron a cabo diferentes
acciones que incidieron favorablemente en la estabilidad de precios. En el mes de febrero, el Servicio de
Desarrollo de Empresas Pblicas Productivas (SEDEM) y Lacteosbol firmaron un contrato para la construccin
de una planta industrial procesadora de lcteos, con una capacidad estimada de 20.000 litros de leche por da
en el Departamento de Beni. Asimismo, en el marco del Seguro Agropecuario, ms de Bs7 millones fueron
destinados a productores del departamento de Cochabamba que perdieron sus cultivos a consecuencia de la
sequa registrada en dicha regin.

56
Banco Central de Bolivia

Recuadro 3.2:
Efectos de la poltica salarial de la ltima decada en el consumo,
la demanda interna y el crecimiento econmico en Bolivia:
Una primera aproximacin
Uno de los objetivos del Nuevo Modelo Econmico Social Comunitario Productivo es la erradicacin de la
pobreza por medio de una eficiente redistribucin de los excedentes que se generan en la economa. En
efecto, a partir de 2006 el Gobierno Nacional implement una serie de polticas salariales y redistributivas
como los incrementos salariales por encima de la tasa de inflacin y la expansin sostenida del Salario
Mnimo Nacional (SMN), adems de la implementacin de bonos o transferencias condicionadas (Bono
Juancito Pinto, Juana Azurduy) y no condicionadas (Renta Dignidad) en efectivo, entre otros para fortalecer
el consumo nacional. Por estas razones, es de suma importancia la cuantificacin del impacto de este tipo
de medidas, pues segn la literatura internacional (por ejemplo Freeman, 199623) las mismas mejoran el
consumo, lo que apuntala el crecimiento econmico del pas.

En Bolivia, el consumo privado explica en ms de 2/3 del crecimiento econmico promedio de los ltimos
aos. El consumo y la inversin (demanda interna) fueron el principal determinante del crecimiento econmico
boliviano de los ltimos aos.

Segn la Teora tradicional keynesiana, uno de los determinantes fundamentales del consumo es el ingreso
disponible de los hogares, el cual est asociado a las remuneraciones de las familias y al excedente bruto
de explotacin, adems de las transferencias condicionadas y no condicionadas. En el caso de Bolivia, la
relacin de las remuneraciones, el ingreso disponible y los niveles de consumo es alta (Grfico 3.37, panel a
y panel b). Lo cual devela una dependencia del consumo respecto a los ingresos provenientes del empleo ya
sea formal o informal.
Grfico 3.37: Evolucin consumo, ingreso disponible y remuneraciones
(Tasas de crecimiento en porcentajes)
a) Consumo e ingreso disponible b) Consumo y remuneraciones
22
22
18
18

14
14

10 10

6 6

2 2

-2 -2
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014(p)

2015(p)

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014(p)
Consumo Privado Ingreso Disponible Consumo Privado Remuneracin de los Empleados
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica (INE)
Elaboracin: Asesora de Poltica Econmica (APEC)

En cuanto a las polticas para incrementar los ingresos de los hogares, desde 2006 el Gobierno Central inici
una expansin sostenida del SMN e incrementos salariales para toda la poblacin ocupada por encima de
la tasa de inflacin. Entre 2006-2015, el SMN experimento una tasa de crecimiento promedio de 13,0% y
alcanzo Bs1.805 en 2016, cifra superior en ms de 310% respecto al salario del 2005 (Grfico 3.38).

23 Freeman, Richard. 1996. The Minimum Wage as a Redistributive Tool. The Economic Journal.

57
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 3.38: Salario Mnimo en Bolivia 1996 - 2016


(En bolivianos)
2000
1805
SMN promedio 2006 - 2015 1800
Bs904,0
1600

1400

1200

1000

800
SMN promedio 1996 - 2005
Bs359,8 600

400
440
200

0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica

En este sentido, en este recuadro se mostraran los resultados a travs de un Modelo de Equilibrio General
Dinmico y Estocstico (MEGDE) con rigideces en salarios segn Gal,24 donde se busca medir el efecto de
incrementos en el salario real (ms otras remuneraciones) en el comportamiento del consumo en Bolivia,
adems de evaluar su impacto final al producto y a la inversin, a travs de shocks de las remuneraciones
reales y shocks de consumo separando dos periodos 1996-2005 y 2006-2015. Los supuestos asumidos y la
especificacin del modelo estn descritos en el Grfico 3.39, en el cual se asume una economa cerrada con
firmas intermediadoras y productoras de bienes finales, con una dinmica de precios rgidos que se ajustan en
el tiempo, adems de la reaccin del consumo ante variaciones en la tasa de inters. Asimismo, se evidencia
la conexin de las polticas salariales por parte del Gobierno hacia el mercado de factores de produccin y el
mercado laboral y el efecto que tienen sobre los ingresos de las familias.
Grfico 3.39: Estructura y supuestos del modelo MEGDE

Demanda Laboral
Mercado de Factores
Pago de factores
de Produccin
Mercado
Laboral
Oferta Laboral
Salarios

Polticas
Salariales

Firmas Gobierno
Intermediadoras (Poltica Fiscal)

Ventas de
Bienes Objetivos de inflacin Familias Produccin
Existen fricciones de mercado Banco Central (Hogares) (Y)
(Rigideces en los precios)
Reaccin del nivel de Precios
(Poltica
Monetaria)
Firmas
Productoras de
Bienes Finales

Mercado de Bienes
de Consumo

Fuente: Asesora de Poltica Econmica (APEC)

24 Gal, Jordi 2008 Monetary Policy, Inflation, and the Business Cycle; An Introduction to the New Keynesian Framework, cap. 6.

58
Banco Central de Bolivia

Grfico 3.40: Resultados del Modelo: Funciones Impulso Respuesta


(Desviaciones en torno al estado estacionario, en porcentajes)

0,001 0,35
0,0008 0,30
0,0006 0,25
0,20
0,0004
0,15
0,0002
0,10
0 0,05
-0,0002 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 0,00
-0,0004 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19

0,025 0,8
0,02
0,6
0,015
0,4
0,01
0,2
0,005
0 0
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19

0,015 0,7

0,5
0,01
0,3
0,005
0,1
0
-0,1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19
-0,005 -0,3

Fuente: Banco Central de Bolivia

Los resultados del MEGDE muestran que incrementos en los salarios tiene un impacto significativo sobre el
consumo en a partir de 2006. El carcter redistributivo de los ingresos del Nuevo Modelo Econmico, Social,
Comunitario y Productivo (2006 2015) tuvo un impacto importante en el crecimiento real del consumo y por
tanto del Producto Interno Bruto (PIB) (Grfico 3.40).Asimismo, incrementos en el consumo tienen respuesta
positiva de la inversin, es decir que para hacer frente al mayor consumo, la produccin nacional se ve
fortalecida, confirmando el rol protagnico de la demanda interna como multiplicador del crecimiento. En el
primer periodo de anlisis (1996-2005) los resultados no son significativos, debido a que en ese periodo no
existi poltica salarial relevante que tenga impacto en las variables reales.

En resumen, se puede sealar que las polticas salariales y redistributivas en los ltimos diez aos (2006
2015) tuvieron un impacto mayor en el dinamismo de la demanda interna con su efecto multiplicador en el
crecimiento econmico.

59
Informe de Poltica Monetaria

Recuadro 3.3
Implementacin del Sexto Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin
Internacional
Con el propsito de fortalecer las estadsticas externas, promover la armonizacin con otras metodologas de
compilacin y adecuarlas al dinmico entorno mundial, a partir del segundo trimestre de 2016 las estadsticas
del sector externo se compilan siguiendo las recomendaciones de la Sexto Manual de Balanza de Pagos y
Posicin de Inversin Internacional (MBP6). Esto implic cambios respecto al quinto manual (MBP5) que
fueron comunicados en conferencia de prensa de noviembre de 2016 y que son necesarios de explicar al
pblico.25

El MBP6 conserva un nivel importante de continuidad respecto al MBP5 en cuanto a la estructura principal de
la BP. Los principales cambios consisten en i) modificaciones en la presentacin, ii) ajustes o reclasificaciones
por cambios conceptuales o metodolgicos y iii) incorporacin de nuevas categoras.

Modificaciones en la presentacin

Las categoras de renta y transferencias corrientes del MBP5 cambian de denominacin a ingreso primario e
ingreso secundario, respectivamente.

La Cuenta Financiera registra la adquisicin neta de activos con signo positivo y la emisin neta de pasivos
con signo negativo. Lo anterior implica, por ejemplo, que los influjos de Inversin Directa al pas que se
registraban con signo positivo en el MBP5, ahora se registraran con signo negativo ya que se trata de una
emisin neta de pasivos.

Ajustes o reclasificaciones por cambios conceptuales o metodolgicos

En el MBP6 si no hay cambio de propiedad expreso de los productos procesados en la economa compiladora,
no se registra en la rbrica de bienes sino en la cuenta de servicios y nicamente por el monto correspondiente
al valor agregado. Con el MBP5 estas operaciones se registraban en bienes y por el monto total.

Incorporacin de nuevas categoras

En el MBP6 se incluyen los flujos por asignaciones DEG como pasivos, en contrapartida de los activos
de reservas internacionales que esta asignacin implica; por tanto, tiene efecto neutro en el saldo de la
cuenta financiera. En el MBP5, al no registrar dichos pasivos, se presentaba un incremento de las reservas
internacionales por asignaciones de DEG.

En la inversin directa se incluyeron los prstamos entre empresas relacionadas que anteriormente se incluan
en Otra Inversin.

Con el MBP6, la deuda externa se compila bajo el enfoque de sectores institucionales y es consistente con la
Posicin de Inversin Internacional (PII) y las Estadsticas Monetarias y Financieras. Mientras que en el MBP5
se registraban solamente los prstamos y las obligaciones por emisin de ttulos en el exterior; en el MBP6
adems de los sealados se incorporan instrumentos de deuda constituidos por depsitos que organismos
internacionales mantienen en el BCB (para objetivos de carcter financiero, cooperacin tcnica, pequeos
proyectos y requerimientos administrativos) y las asignaciones de Pesos Andinos, Sucres y DEG. Por tanto,
el saldo de la deuda externa fue modificado desde 2009 debido a la inclusin de estos conceptos que en el

25 En la conferencia de prensa del 21 de noviembre participaron el Presidente del BCB, un representante del Departamento de Estadsticas del FMI y
otras autoridades. Adems de lo sealado en este recuadro, existen otros ajustes que se explican en detalle en https://www.bcb.gob.bo/webdocs/
balanza_pagos/Documento_explicativo_Migracion_21_11_16.pdf. Para facilitar la explicacin, en esta nota se hace referencia a la nueva presentacin
de la balanza de pagos como el MBP6; sin embargo, algunos cambios constituyen mejoras y actualizaciones que no responden estrictamente al nuevo
manual.

60
Banco Central de Bolivia

MBP5 estaban en partidas patrimoniales y otros porque anteriormente no eran reconocidos por el FMI como
pasivos o instrumentos de deuda.

Aunque ya estaba presente en publicaciones anteriores, conviene explicar que la variacin de reservas
internacionales que registra la balanza de pagos no coincide necesariamente con el flujo que se obtiene de
la diferencia entre los saldos de las reservas internacionales. Esto se debe a que la balanza de pagos es un
reporte de flujos que registra transacciones valoradas al precio de mercado de la fecha de operacin; mientras
que el saldo de las reservas internacionales registra los activos valorados a los precios de mercado vigentes
en la fecha de referencia. Por tanto, la diferencia de estos saldos incluye flujos generados por variaciones
del tipo de cambio entre el dlar estadounidense y otras monedas de reserva (euros, dlares australianos y
canadienses, yuanes; adems de DEGs) y tambin por variaciones en el precio del oro. Dichas variaciones
no se registran en la balanza de pagos puesto que no constituyen transacciones.

61
Banco Central de Bolivia

4. Perspectivas de la inflacin
y el crecimiento
En 2016 tuvo lugar una desaceleracin de la
actividad econmica global; no obstante, dicho ao
pudo haberse constituido en un punto de inflexin,
estimndose una dinamizacin para 2017 y 2018
que se fundamentara principalmente en el mejor
desempeo de las economas emergentes debido
a trminos de intercambio favorables en virtud a
una recuperacin de los precios internacionales de
las materias primas. Sobre esto ltimo, destaca la
recuperacin prevista en el precio internacional del
petrleo.

En ese marco, luego de un periodo de recesin en


2015 y 2016, se espera que Amrica Latina alcance
un crecimiento positivo aunque moderado en 2017,
con heterogeneidad en el grado de recuperacin
de los pases. Por su parte, el cierre de las brechas
de capacidad y el alza de precios de commodities
podran originar un incremento de los indicadores de
inflacin en los pases de la regin. En este sentido, se
proyecta un incremento importante en el crecimiento
del PIB externo y, en menor medida, de la inflacin
externa relevantes para la economa boliviana.

Respecto a la economa nacional, se estima un


crecimiento en torno a 4,7% al cierre de 2017, por
encima del observado el ao anterior, constituyndose
nuevamente en el mayor crecimiento en Amrica del
Sur. Este desempeo se fundamenta en los menores
efectos negativos de los fenmenos climticos
adversos y en un buen comportamiento en la mayora
de los sectores de actividad, sobre todo en los que
tienen una mayor vinculacin con los impulsos
monetarios y fiscales. Por el lado del gasto, la
expansin econmica estar sostenida principalmente
por la demanda interna, aunque tambin se prev un
aporte de la demanda externa, en parte por efecto

63
Informe de Poltica Monetaria

de la recuperacin econmica gradual de los socios


comerciales y por el incremento en los precios de los
principales productos de exportacin.

Por su parte, se estima que la inflacin a finales de


2017 alcance una tasa en torno a 5,0% en un rango
de 1,0%, proyectndose una tasa similar para el
cierre de 2018. El ligero incremento respecto a 2016
se debe principalmente a factores externos, adems
de un efecto estadstico por base de comparacin.

Con relacin a la poltica monetaria, en 2017 sta


Grfico 4.1: Perspectivas de crecimiento econmico
(En porcentaje) continuar con la implementacin gradual de impulsos
a) Perspectivas del FMI monetarios, realizando un balance cuidadoso entre
5
preservar la estabilidad de precios y apuntalar
4 el dinamismo econmico. La poltica cambiaria
3
estar dirigida a reforzar la estabilidad de precios,
consolidar la Bolivianizacin de la economa nacional
2
para resguardar la fortaleza del sistema financiero,
1 preservando los equilibrios interno y externo de
la economa. Cabe destacar que en 2016 se han
0
Mundo Economas
avanzadas
Economas
emergentes y en
reducido los desequilibrios en la Cuenta Corriente de
desarrollo
la Balanza de Pagos y en las finanzas pblicas, y las
2016e 2017p 2018p
proyecciones para 2017 indican que esta tendencia
b) Perspectivas del Banco Mundial continuar. Finalmente, es importante sealar que
5
Bolivia mantiene colchones financieros significativos
4 para mantener la orientacin contracclica de sus
3 polticas.

2 4.1. Contexto internacional


1
El desempeo econmico internacional de 2016
0 se caracteriz por una desaceleracin global; no
Mundo Economas Economas
avanzadas emergentes y en obstante pudo haberse constituido en un punto
desarrollo
2016e 2017p 2018p de inflexin, estimndose un mayor dinamismo
Fuente: FMI, Perspectivas de la economa mundial, abril de 2017 en 2017 y 2018, aunque este escenario no est
Nota: (e) estimado
(p) proyectado exento de riesgos. Las proyecciones de crecimiento
del FMI y el Banco Mundial indican una aceleracin
moderada del crecimiento mundial en 2017, con tasas
de 3,5% y 2,7%, respectivamente; dicho repunte
podra persistir en 2018 (Grficos 4.1a y 4.1b).
Este hecho sera atribuible en gran medida a las
economas de mercados emergentes y en desarrollo;
no obstante, tambin se espera una recuperacin de
los pases desarrollados. Un factor que apuntalara
dicha expansin es la mejora de los trminos de
intercambio en virtud al alza prevista de los precios
internacionales de materias primas, en particular
durante 2017.

64
Banco Central de Bolivia

Con relacin a las economas avanzadas se espera


una ligera recuperacin en 2017-2018, acompaada
por una mayor incertidumbre asociada a cambios
en sus polticas econmicas. Estados Unidos
repuntara su crecimiento en 2017, con una tasa
alrededor de 2,2%-2,3%, constituyndose en una de
las principales economas impulsoras en los pases
desarrollados (Cuadro 4.1). Esto se sustentara en
el impulso fiscal anunciado por el Gobierno entrante;
no obstante la creciente incertidumbre y las medidas
anunciadas por la Administracin Trump en materia Cuadro 4.1: Crecimiento anual en regiones y pases
seleccionados
comercial y migratoria que podran contrarrestar (En porcentaje)
dichos impulsos, a la vez de generar externalidades 2017 (p)
2015 2016
negativas sobre la actividad y comercio mundial. En la FMI BM CEPAL
Economa Mundial 3,2 3,1 3,5 2,7
Zona Euro, se espera que se mantenga invariable su (3,4) (2,8)
Economas Avanzadas 2,1 1,7 2,0 1,8
modesto desempeo, con un crecimiento entre 1,5%- (1,8) (1,9)
1,7%; los efectos del Brexit y los riesgos polticos Estados Unidos 2,6 1,6 2,3
(2,5)
2,2
(2,2)
podran ser factores que entorpezcan la recuperacin Zona del Euro 2,0 1,7 1,7 1,5
(1,4) (1,6)
de la actividad en la Zona. Japn 1,2 1,0 1,2 0,9
(0,1) (0,5)
Economas Emergentes y en Desarrollo 4,1 4,1 4,5 4,2
Las economas emergentes liderarn la (4,6) (4,4)
China 6,9 6,7 6,6 6,5
recuperacin de la actividad global en 2017, (6,2) (6,5)
India 7,6 6,8 7,2 7,6
en parte por un repunte de las cotizaciones (7,4) (7,7)

de materias primas. En China se espera una Amrica Latina y El Caribe 0,1 -1,0 1,2
(1,6)
1,2
(1,2)
1,3

ligera desaceleracin en 2017 consistente con Amrica del Sur -1,8 -2,4 0,5 0,9
(0,5)
el rebalanceo de sus fuentes de crecimiento; las Argentina 2,5 2,5 2,5 2,7 2,3
(2,8) (3,1)
polticas de estmulo fiscales y crediticias sern Brasil -3,8 -3,6 0,2 0,5 0,4
(0,5) (-0,2)
importantes para evitar una desaceleracin brusca Chile 2,3 2,3 1,7 2,0 2,0
ante riesgos originados por una menor inversin y Colombia 3,1 3,1
(2,1)
2,4
(2,1)
2,5 2,7
crecientes salidas de capitales. En el caso de India, su Per 3,3 3,3
(3,0)
3,5
(3,0)
4,2 4,0
desempeo podra revitalizarse con tasas por encima (4,1) (3,5)
R.B. de Venezuela -5,7 -5,7 -7,4 -4,3 -4,7
del 7%, en funcin a cmo evolucionen los niveles de (-4,5) (-3,4)
E.P. de Bolivia1/ 4,8 4,3 4,7
consumo luego de las disrupciones ocasionadas por PIB externo relevante para el E.P. de Bolivia2/ 2,0 0,6 2,8
la desmonetizacin de finales de 2016. En trminos
Fuente: Fuente FMI Perspectivas de la economa mundial (Octubre de 2016 y
generales, la continuidad de la recuperacin de los Abril de 2017)
precios internacionales de materias primas iniciada a Notas: Datos de pases para 2015 segn estadsticas oficiales
Entre parntesis se incluye las proyecciones del IPM de Julio de 2016
mediados de 2016 podra apuntalar el crecimiento de Los datos y perspectivas para India corresponden a un ao fiscal
En el caso del E.P. de Bolivia se toma las cifras y proyecciones oficiales
los pases en desarrollo exportadores de commodities
1/

2/
Crecimiento promedio anual ponderado de quince socios comerciales
durante la presente gestin. del E.P. de Bolivia
(e) estimado
(p) proyectado
Amrica Latina atraves un periodo de recesin
en 2016, que podra dar paso a un crecimiento
positivo aunque moderado en 2017, con
heterogeneidad en el ritmo de expansin segn
pases. Diferentes estimaciones reflejan que Amrica
del Sur experiment una contraccin entre 2,4% y
2,8% en 2016. Esta cada podra revertirse en 2017
con una expansin en torno a 0,9%, influenciada
especialmente por la recuperacin de economas
importantes en la regin como Brasil y Argentina. No

65
Informe de Poltica Monetaria

Grfico 4.2: Crecimiento del PIB externo relevante obstante, en el caso de Brasil la consolidacin de su
del E.P. de Bolivia
(En porcentaje)
recuperacin estar condicionada a cuan persistente
3,5 sea la debilidad de su gasto privado; mientras que
3,0 en Argentina, la mejora de la inversin y de las
condiciones macro resultarn factores importantes
2,5
para afianzar su desempeo.
2,0

1,5 El crecimiento de la actividad en Venezuela se


1,0 mantendra en terreno negativo, siendo una de
las economas ms afectadas por el descenso de
0,5
precios del petrleo, que exacerb los desequilibrios
0,0
2013 2014 2015 2016e 2017p macroeconmicos y las presiones sobre la balanza de
IPM de Julio de 2016 Datos a Diciembre de 2016
pagos. En lo que concierne a Per, sus perspectivas
Fuente: Bancos Centrales e Institutos de Estadstica de los pases. FMI,
son positivas y responderan esencialmente a una
Perspectivas de la economa mundial (Octubre de 2016 y Enero de 2017). mayor actividad minera en 2017. En este marco
Latin Focus Consensus Forecast (Diciembre de 2016)
Nota: Corresponde al promedio del crecimiento de quince socios comerciales regional, Bolivia continuara constituyndose en la
del E.P. de Bolivia ponderado por su participacin en el comercio exterior
boliviano economa de mayor crecimiento en Amrica del Sur


(e) estimado
(p) proyectado
en 2017.

En 2016, el PIB de los socios comerciales de Bolivia


Grfico 4.3: Proyecciones de crecimiento de los precios
habra registrado su menor expansin desde 2009;
de commodities
(En porcentaje) no obstante, podra repuntar significativamente
a) Proyecciones del FMI en 2017. El PIB externo relevante para la economa
30
boliviana habra registrado un crecimiento de 0,6% al
20
cierre de 2016, inferior al estimado en el anterior IPM
10 (0,8%), resultado consistente con el entorno descrito.
0 En ese marco, con base en las mejoras previstas en
-10 el plano internacional, se espera que el crecimiento
-20 de los socios pueda acelerarse hasta 2,8% a finales
-30 de 2017 (Grfico 4.2).
-40
En 2017 el precio internacional del petrleo,
-50
Petrleo No Combustibles junto al de otros commodities, profundizara la
2015 2016e 2017p recuperacin observada en la segunda mitad
b) Proyecciones del Banco Mundial de 2016. Tras alcanzar su nivel ms bajo en una
30
dcada en el primer semestre de 2016, el precio
20 internacional del petrleo comenz a recuperarse los
10 meses siguientes, tendencia que podra prolongarse
0 en 2017, con un alza promedio entre 20%-30% segn
-10 proyectan los organismos.
-20
Una gradual recuperacin de la demanda y el
-30
acuerdo para limitar la produccin del crudo suscrito
-40
por los miembros de la OPEP en noviembre pasado
-50
Petrleo No Energticos
explicaran la senda ascendente de dicha cotizacin.
Se espera que las materias primas no energticas
2015 2016e 2017p
Fuente: FMI, Perspectivas de la economa mundial, actualizacin de Enero de (entre las que se incluye metales, alimentos, entre

2017
Banco Mundial, Perspectivas econmicas globales, Enero de
otros) tambin experimenten un repunte de precios,
2017 aunque en una cuanta menor a la del petrleo
Nota: (e) estimado
(p) proyectado (Grfico 4.3).

66
Banco Central de Bolivia

El alza de precios de materias primas y el cierre


de la brecha del producto podran originar un
alza de los indicadores de inflacin en los socios
comerciales. En efecto, la recuperacin de precios
de los energticos y de los productos alimenticios,
junto a una dinamizacin de la actividad, podran
originar presiones inflacionarias en los socios
comerciales. Bajo este panorama, en 2017 la inflacin
externa relevante podra alcanzar a 2,7%, 0,9pp por
encima de la proyeccin del anterior IPM pero que sin
embargo an representa una cifra acotada (Grfico
4.4).

En trminos de poltica monetaria, se estima que


continuara el proceso de normalizacin en pases
desarrollados, aunque los incrementos de tasas
seran de modo gradual. Tras la suba de diciembre
pasado, se proyecta que en 2017 la FED acelere
Grfico 4.4: Inflacin externa relevante para el E.P. de Bolivia
el ritmo de alza de tasas para contener presiones
(En porcentaje)
inflacionarias asociadas a los planes de mayor gasto 4

pblico anunciados por el Gobierno; no obstante,


2
los ajustes seran acompasados a medida que se
clarifiquen las directrices e implicancias de la nueva 0
poltica econmica. Por su parte, el BCE continuara
-2
con sus estmulos monetarios, manteniendo las tasas
en niveles mnimos y prosiguiendo con su programa -4
de compra de activos, en un contexto en el que existe
tambin incertidumbre en algunos pases de la Zona. -6

En Amrica del Sur, en 2017 los Bancos Centrales -8

optaran por mantener o recortar sus tasas


-10
de referencia en funcin a sus objetivos y la 2013 2014 2015 2016e 2017p
evolucin de los precios y produccin. Colombia IPM de Julio de 2016 Datos a Diciembre de 2016
redujo su tasa de inters en diciembre de 2016 con el Fuente: Bancos centrales e Institutos de Estadstica de los pases. FMI,
fin de apuntalar su actividad, esperndose mayores Perspectivas de la economa mundial (Octubre de 2016 y Enero de 2017)
y Latin Focus Consensus Forecast (Diciembre de 2016)
recortes futuros aunque a un ritmo gradual para Nota: Corresponde al promedio ponderado por el comercio exterior boliviano
de la inflacin a diciembre en dlares estadounidenses de quince socios
posibilitar la convergencia a la meta inflacionaria. Brasil comerciales del E.P. de Bolivia
(e) estimado
y Chile implementaran tambin mayores impulsos (p) proyectado
monetarios en 2017, orientacin que resultara ms
agresiva en el caso de Brasil dado el escenario
recesivo en el que se vio inmerso y el retorno de su
inflacin al rango meta. Por otro lado, en Per las
perspectivas de corto plazo son las de mantener la
tasa de referencia inalterada ya que las expectativas
de inflacin se mantienen dentro el rango meta. Algo
similar podra ocurrir con Argentina en los primeros
meses de 2017, con el fin de consolidar el proceso de
desinflacin registrado en la gestin anterior.

67
Informe de Poltica Monetaria

En 2017 se estima una mayor volatilidad en los


mercados financieros, debido en parte al cambio
en la percepcin de la evolucin futura de la
poltica monetaria en las economas avanzadas.
En efecto, podra darse una normalizacin de las
tasas de inters en EE.UU. a un mayor ritmo que el
previsto en la anterior edicin del IPM, lo que podra
seguir afectando los flujos financieros recibidos por
los mercados emergentes y en desarrollo, entre ellos
los pases de Amrica del Sur; aspecto que a su vez
podra generar impactos en los mercados cambiarios.
Con todo, los grados de libertad para adoptar polticas
monetarias expansivas podran verse reducidos.

4.2. Perspectivas del contexto nacional


En 2017 se estima que el crecimiento econmico
alcance una tasa en torno a 4,7%, en virtud a
los menores efectos negativos de fenmenos
climticos adversos, el buen desempeo de
la mayora de los sectores econmicos y el
dinamismo de la demanda interna. El crecimiento
de la actividad se encontrara alrededor de 4,7% en
2017, mayor al observado en 2016, al considerarse
la prevalencia de mejores condiciones internas y
externas. En efecto, se prev una menor recurrencia
de fenmenos climticos adversos y un buen
comportamiento en la mayora de los sectores,
particularmente en aquellos que experimentan
una mayor incidencia positiva frente a los impulsos
monetarios y fiscales. En cuanto al gasto, ste estar
sostenido principalmente por la demanda interna;
empero, tambin se prev un mayor aporte de la
demanda externa respecto a la gestin anterior, en
parte por el efecto del incremento gradual en los
precios de los principales productos de exportacin.

La proyeccin de crecimiento para el cierre de 2017,


en torno al 4,7% se fundamenta en la generacin de
mayor valor agregado en los diferentes sectores.
En este sentido, ser importante la dinamizacin y
contribucin en las siguientes ramas de actividad:
a) Construccin y Obras Pblicas; b) Servicios de
la Administracin Pblica; c) Electricidad, Gas y
Agua; d) Establecimientos Financieros, Seguros,
Bienes Inmuebles y Servicios a las Empresas; e)
Industria Manufacturera; y f) Minerales Metlicos
y no Metlicos. Asimismo, el resto de los sectores
mantendrn su dinamismo acorde a la fortaleza de la
demanda interna.

68
Banco Central de Bolivia

En el caso de Construccin y Obras Pblicas,


su buen desempeo estara explicado
principalmente por un incremento de la inversin
pblica. Con base en la programacin efectuada en
el Presupuesto General del Estado, se espera que
la inversin pblica se incremente en ms de 20%
respecto a la ejecucin observada en 2016. Este
hecho, adems del comportamiento favorable de la
construccin privada, incidira positivamente en el
desempeo sectorial.

Respecto al sector de Servicios de la


Administracin Pblica, su contribucin se
fundamentar en la ampliacin y mejora prevista
de los servicios y programas gubernamentales
para la poblacin. En efecto, se tiene prevista la
implementacin de diversos programas y proyectos
de inversin pblica y la expansin de la cobertura
de los servicios prestados con la creacin de
nuevos tems. Asimismo, influiran positivamente los
programas tendientes al fortalecimiento operativo
en las empresas estatales y la administracin
gubernamental, tanto del Gobierno Central como de
los Gobiernos Subnacionales.

El sector de Electricidad, Gas y Agua tendr


un mayor dinamismo, especialmente con la
implementacin de proyectos para incrementar la
generacin de potencia instalada y la ampliacin
de la cobertura de servicios. En efecto, se prev un
incremento de la cobertura del servicio de electricidad
y la mayor generacin de potencia instalada a nivel
nacional a travs de diversos proyectos, como las
hidroelctricas de Misicuni y Corani en Cochabamba,
as como las plantas solares de Uyuni (Potos) y
Oruro, entre otros. El sector generara excedentes de
potencia susceptibles de exportacin lo que tambin
mejorara los resultados del sector externo. Asimismo,
se prev importantes inversiones para la ampliacin
de las redes de gas domiciliario, agua potable y riego
en las zonas agrcolas del pas.

La actividad de Establecimientos Financieros,


Seguros, Bienes Inmuebles, y Servicios a las
Empresas mantendr un ritmo de crecimiento
acorde a las disposiciones de la Ley de Servicios
Financieros y la orientacin expansiva de la
poltica monetaria. En efecto, al igual que en los
ltimos aos, para 2017 se espera que la orientacin
de la poltica monetaria propicie una importante

69
Informe de Poltica Monetaria

colocacin de cartera en el sistema financiero, lo cual


coadyuvar a estimular el crecimiento econmico.

Al igual que en las ltimas gestiones, se espera


un buen desempeo de sector de la Industria
Manufacturera explicado por el crecimiento
sostenido de los Productos Alimenticios, Bebidas
y Crnicos y el buen desempeo de Otras
Industrias. Destacara el buen desempeo de Otras
Industrias, como los Productos de Refinacin de
Petrleo (con una importante produccin prevista de
GLP) y la puesta en marcha de la planta de Urea y
Amoniaco en Bulo-Bulo (Cochabamba), entre otros.

Respecto a la produccin del sector de Minerales


Metlicos y No Metlicos, se proyecta un buen
desempeo tanto en la minera privada como en
la estatal. En el primer caso, por el incremento de la
produccin de minerales como la plata, plomo y zinc.
A su turno, en la minera estatal destaca la mayor
produccin esperada de estao por parte de Huanuni
(COMIBOL) en razn de la puesta en marcha de la
Planta de Concentracin de este mineral.

En el Sector Agrcola se espera un mejor


comportamiento por aumentos en la produccin
agrcola no industrial, en funcin a la previsin de
una menor recurrencia de eventos climatolgicos
adversos. Con relacin a los Productos Agrcolas
Industriales, si bien existira un moderado incremento
de las superficies cultivadas y del rendimiento
promedio de la soya, un factor que podra afectar su
dinmica son los retrasos en la siembra de caa de
azcar ocurridos en la gestin anterior.

En cuanto al Sector de Hidrocarburos, se


proyecta una menor contraccin debido al
incremento de la demanda del mercado argentino
y una importante expansin del mercado
interno en lnea con los programas del Gobierno
destinados a extender el uso domstico del gas
natural; tambin incidirn favorablemente los
planes de inversin sectoriales. Estos factores
contrarrestaran parcialmente los efectos contractivos
en el sector originados por un menor dinamismo de la
demanda de gas natural de Brasil, debido a un alza
de su produccin de energa hidroelctrica, fuente
alternativa a la termoelctrica cuyo insumo principal
es el gas natural. Cabe sealar que en el marco del

70
Banco Central de Bolivia

contrato de venta de gas natural a ENARSA y la


creciente demanda del mercado argentino, se prev
mayores envos de este energtico a dicho pas.26

El dinamismo de la demanda interna continuara


siendo el principal motor del crecimiento,
sustentndose en gran medida en los aportes
de los impulsos monetarios y fiscales sobre el
crecimiento de la inversin y el consumo pblico
y privado. Por una parte, la poltica monetaria
continuara regulando la liquidez, mantenindola en
niveles adecuados para el crecimiento del crdito, con
repercusiones favorables en la inversin y consumo.
Respecto a la poltica fiscal, se resalta el aporte de la
inversin pblica, en cuya programacin para 2017
el sector productivo absorbera el 43% del total y
el de infraestructura alrededor del 30%. Dentro del
primer grupo, se contempla importantes inversiones
en empresas con participacin mayoritaria del
Estado en los sectores estratgicos de Hidrocarburos
(YPFB) y Energa (ENDE); en el segundo grupo
son de importancia los recursos asignados para
la construccin y mejora de carreteras. En ambos
casos, los programas de inversin apuntalaran de
modo importante la dinamizacin de la actividad
durante la presente gestin.

Cabe destacar que adems del elevado crecimiento


y la baja inflacin previstas, se espera que los
desequilibrios de las cuentas externas y fiscales
continen reducindose en 2017. En efecto, el
dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos
disminuy de 5,7% del PIB en 2015 a 5,6% del PIB
en 2016 y se estima que en 2017 alcance a 5,5% del
PIB. Por su parte, el dficit fiscal se redujo de 6,9%
del PIB en 2015 a 6,7% del PIB en 2016 y, de acuerdo
al programa fiscal financiero, se estima que en 2017
el dficit disminuya a 6,5% del PIB.

Realizando un balance cuidadoso entre preservar


la estabilidad de precios y apuntalar el dinamismo
econmico y social, en 2017 la poltica monetaria
continuar con la implementacin de impulsos
monetarios. En efecto, el BCB mantendr un nivel
de liquidez elevado y bajas tasas de regulacin
monetaria, lo que permitir sostener el crecimiento
del crdito y continuar apuntalando la actividad

26 Segn el Ministerio de Hidrocarburos se incrementarn los envos de gas


natural al mercado argentino hasta 20,03 MMm3/d durante la gestin
2017.

71
Informe de Poltica Monetaria

econmica, evitando que se generen presiones


inflacionarias.

En lo que respecta a la poltica cambiaria, se


mantendr la orientacin tendiente a reforzar
el proceso de estabilizacin de la inflacin,
consolidar la Bolivianizacin y la fortaleza del
Grfico 4.5: Espacios de poltica
Sistema Financiero. En efecto, en un contexto
(En porcentaje del PIB, a finales de 2016)
45 regional caracterizado por una elevada volatilidad
Total 41,3%
en los mercados cambiarios que limitan los espacios
40
Otros Activos de accin de sus polticas monetarias, en Bolivia la
Externos 35
11,4% orientacin cambiaria, a la vez de contribuir a los
Total 29,8%
30 objetivos antes mencionados, procurar evitar la
Pasivos
Monetarios 25 generacin de desviaciones persistentes del tipo de
10,7%
20
cambio real respecto a sus fundamentos.
RIN
30,0%
15 Cabe destacar que Bolivia mantiene importantes
Depsitos
SPNF 10 colchones financieros para continuar la
19,1% orientacin contracclica, an en un contexto ms
5
adverso que el previsto. En efecto, a pesar de la
0
Colchones Externos Colchones Internos
orientacin expansiva de las polticas econmicas
Fuente: Banco Central de Bolivia desde mediados de 2014, el E.P. de Bolivia mantiene
Notas: Otros activos externos incluye activos del FINPRO, Fondos de proteccin,
Fondo RAL ME y otros. Pasivos Monetarios incluyen ttulos de regulacin importantes colchones externos e internos que
monetaria y encaje legal constituido en MN y otros
proporcionan espacios para continuar apuntalando el
dinamismo de la actividad econmica, aspecto que
destaca la fortaleza de la economa boliviana (Grfico
4.5).

Grfico 4.6: Inflacin observada y proyectada 4.3. Perspectivas de la inflacin


(En porcentaje)
8
En 2017 la inflacin podra ser levemente mayor
7
que la observada en 2016 como consecuencia de
6 factores internos y externos; adems de un efecto
5,0
estadstico por base de comparacin. La inflacin
5,0 5
acumulada en 2016 fue de 4,0%, situndose en el
4
4,0 lmite inferior del rango de proyeccin anunciado por
3 el BCB en el IPM de julio de 2016. En 2017 diversos
2 factores podran incidir en un alza, por lo que se
espera que esta variable alcance una tasa en torno a
1
5,0%; al considerar posibles desvos, se proyecta que
0
la inflacin interanual se ubique al interior de un rango
ene

abr

ago
sep
oct
nov

ene

abr

ago
sep
feb
mar

may
jun

ene

abr
jul

dic

ago
sep
feb
mar

may

oct
nov
jun

oct
nov
jul

dic

feb
mar

may
jun
jul

dic

2016 2017 2018 entre 4,0%-6,0%. Asimismo, se prev que en 2018


Fuente: Banco Central de Bolivia la variacin de precios no se acelere y que alcance
Notas: El grfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central. La
parte ms clara del grfico es consistente con un intervalo de 90%
nuevamente una tasa en torno al 5,0% (Grfico 4.6).

Entre los factores que subyacen a dicha proyeccin,


en el contexto interno destaca el mayor dinamismo
esperado de la inversin pblica. Por el lado externo,
se considera principalmente el alza de los precios
internacionales de materias primas, resultando en un

72
Banco Central de Bolivia

incremento de la inflacin importada; adems de un


posible incremento de la liquidez asociado a un mejor
desempeo del sector externo. No obstante, existen
diversos factores de riesgo que podran ocasionar
que la inflacin siga una trayectoria diferente a la
esperada durante el bienio 2017-2018, aspectos que
se analizan a continuacin.

4.4. Balance de riesgos


Existen diversos riesgos internos y externos,
hacia el alza y baja, que de concretarse podran
conducir a la inflacin a una senda diferente de
la proyectada. En ese sentido, entre los riesgos
que podran generar presiones inflacionarias al alza
se encuentran: i) fenmenos climticos adversos en
regiones especficas que podran afectar la oferta de
alimentos y sesgar al alza sus precios, empero este
riesgo es bajo dada la menor recurrencia esperada
de estos fenmenos; ii) inflacin importada por un
repunte de los precios internacionales de materias
primas mayor al previsto, que podra amplificarse con
efectos de segunda vuelta. En contrapartida, entre
los riesgos a la baja se puede mencionar la volatilidad
de las monedas de socios comerciales que, en
caso de exacerbarse y registrarse depreciaciones
significativas, podra reducir los indicadores de
inflacin de origen externo. Segn las evaluaciones
efectuadas, se considera que el Balance de Riesgos
al alza y baja se encuentra equilibrado.

Aun considerando los diferentes escenarios


posibles, se espera que la inflacin se mantenga en
niveles acotados durante el ao, proporcionando
un margen a la poltica monetaria para continuar
con su orientacin expansiva.

En cuanto al crecimiento econmico, tambin


se puede sealar riesgos de origen interno y
externo que podran generar desvos respecto
a su trayectoria prevista hasta fin de ao. Entre
los factores a la baja se encuentran la ocurrencia de
eventos climticos adversos aunque con una baja
probabilidad, mientras que en el contexto externo se
puede sealar la posibilidad de una reduccin de la
demanda externa de gas natural debido al incremento
de la produccin de energa hidroelctrica en Brasil,
la cual podra ser parcialmente compensada por
mayores volmenes exportados de gas hacia la
Argentina. Asimismo, existe tambin la probabilidad

73
Informe de Poltica Monetaria

de choques favorables que podran sesgar al alza


el crecimiento en 2017 con respecto a la estimacin
base, entre ellos un mayor impacto favorable del
crecimiento esperado de los socios comerciales y del
incremento de los precios de los principales productos
de exportacin.

Cabe sealar tambin los factores de riesgo que


se originan principalmente en posibles cambios
del contexto econmico internacional a raz de
medidas proteccionistas que implementara el nuevo
gobierno de los Estados Unidos y, eventualmente,
otras economas Europeas. Aunque Bolivia no
tiene fuertes vnculos comerciales e incluso las
remesas provenientes de esos pases no son muy
significativas, el desempeo econmico de nuestros
socios comerciales podra verse afectado, con
impactos indirectos en la economa boliviana.

En este sentido, las polticas fiscal y monetaria


continuarn orientadas a contrarrestar los efectos
adversos de los ciclos econmicos como se hizo en
los ltimos aos, sosteniendo el dinamismo de la
actividad econmica y los programas de proteccin
social. Por tanto, de materializarse alguno de los
riesgos, al igual que en otras circunstancias, el rgano
Ejecutivo y el BCB en el marco de sus competencias
y de manera coordinada, implementarn las polticas
adecuadas para mantener la estabilidad del poder
adquisitivo interno de la moneda y el dinamismo de la
actividad econmica, contribuyendo de esta forma al
desarrollo econmico y social de Bolivia.

74
Banco Central de Bolivia

Abreviaturas y siglas de utilizacin


frecuente en esta publicacin
Euro
$us Dlares estadounidenses
ASFI Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero
BBl Barriles
BCB Banco Central de Bolivia
BCE Banco Central Europeo
BDP Banco de Desarrollo Productivo
BJA Bono Juana Azurduy de Padilla
Bs. Bolivianos
Brexit Por sus siglas en ingls british y exit.
BTU British Thermal Units
CAP Coeficiente de Adecuacin Patrimonial
CD Certificados de Depsito
CEPAL Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe
CIN Crdito Interno Neto
CIN-SPNF Crdito Interno Neto del BCB al Sector Pblico No Financiero
COMA Comit de Operaciones de Mercado Abierto
COMIBOL Corporacin Minera de Bolivia
d/c Del cual
DEG Derechos Especiales de Giro
DERM Depsitos Especiales de Regulacin Monetaria
DPF Depsitos a Plazo Fijo
DS Decreto Supremo
(e) Estimado
E.P. de Bolivia Estado Plurinacional de Bolivia
EASBA Empresa Azucarera San Buenaventura
EE.UU. Estados Unidos
EEE Encuesta de Expectativas Econmicas
EIF Entidades de Intermediacin Financiera
EMAPA Empresa de Apoyo a la Produccin de Alimentos
ENARSA Energa Argentina S.A.
ENDE Empresa Nacional de Electricidad de Bolivia
EPNE Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas
FAO Organizacin de las Naciones Unidas para la agricultura y la Alimentacin
(Food and Agriculture Organization)
FED Banco de Reserva Federal
FBKF Formacin Bruta de Capital Fijo
FINPRO Fondo de Revolucin Industrial Productiva

75
Informe de Poltica Monetaria

FINRURAL Asociacin de Instituciones Financieras de Desarrollo


FMI Fondo Monetario Internacional
FNDR Fondo Nacional de Desarrollo Regional
FOB Puesto a Bordo (Free On Board)
FONDO RAL Fondo de Requerimiento de Activos Lquidos
FONDO RAL-ME
Fondo de Requerimiento de Activos Lquidos en Moneda Extranjera
GAD Gobiernos Autnomos Departamentales
GLP Gas licuado de petrleo
IED Inversin Extranjera Directa
IFD Instituciones Financieras de Desarrollo
IGAE ndice Global de Actividad Econmica
INE Instituto Nacional de Estadstica
INSA Instituto Nacional de Seguro Agrario
IPC ndice de Precios al Consumidor
IPM Informe de Poltica Monetaria
IPPBX ndice de Precios de Productos Bsicos de Exportacin de Bolivia (Considera
cotizaciones internacionales excepto para el gas natural)
IT Impuesto a las Transacciones
ITF Impuesto a las Transacciones Financieras
IVA Impuesto al Valor Agregado
LACTEOSBOL Empresa Productiva de Lcteos de Bolivia
M1 Agregado monetario conformado por: billetes y monedas en poder del pblico
+ Depsitos a la vista en MN y UFV
M2 Agregado monetario conformado por: M1 + Caja de Ahorros en MN y UFV
M3 Agregado monetario conformado por: M2 + Depsitos a Plazo y Otros
depsitos, en MN y UFV
MBP6 Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional, sexta
edicin
MEGDE Modelo de Equilibrio General Dinmico y Estocstico
MDPyEP Ministerio de Desarrollo Productivo y Economa Plural
MDRyT Ministerio de Desarrollo Rural y Tierra
ME Moneda Extranjera
MEFP Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas
MMBl/m Millones de Barriles por Mes
MMBTU Millones de British Thermal Units
MMm3/d Millones de Metros Cbicos Diarios
MN Moneda Nacional
MPD Ministerio de Planificacin del Desarrollo
MVDOL Moneda Nacional con Mantenimiento de Valor
MW Megawatt
OMA Operaciones de Mercado Abierto
ONG Organizacin No Gubernamental
OPEP Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
(p) Cifras Preliminares
pb Puntos bsicos o puntos base
PIB Producto Interno Bruto
PII Posicin de Inversin Internacional
PMI ndice de Gerentes de Compra (Purchasing Managers Index)
pp Puntos porcentuales
PSL Plantas Separadoras de Lquidos
PTER Planta Termoelctrica Entre Ros
PTSUR Planta Termoelctrica del Sur en Tarija

76
Banco Central de Bolivia

PTWAR Planta Termoelctrica de Warnes


R.B. de Venezuela Repblica Bolivariana de Venezuela
R.D. Resolucin de Directorio
RIN Reservas Internacionales Netas
ROE Rentabilidad sobre Patrimonio (Return on Equity)
SEDEM Servicio de Desarrollo de Empresas Pblicas Productivas
SIN Sistema Interconectado Nacional
SMN Salario Mnimo Nacional
SPNF Sector Pblico No Financiero
TCPP Tipo de Cambio Promedio Ponderado
TGN Tesoro General de la Nacin
TM Toneladas Mtricas largas
UFV Unidad de Fomento de Vivienda
WTI West Texas Intermediate
YPFB Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos

77