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N 22 - Febrero de 2017

Economic
GPS
Tracking
Un 2017 con incertidumbre
y oportunidades 03

Industry Roadmap
2017, ao de las energas
renovables en Argentina 08

Zooming
China: Desequilibrios y
rebalanceos. Desafos para
09
el desarrollo

Global coordinates
Predicciones econmicas
mundiales para 2017
16
Economic GPS

Tracking Industry Roadmap


Un 2017 con incertidumbre y 2017, ao de las energas renovables en
oportunidades Argentina

La incertidumbre sobre el devenir econmico y poltico Argentina puso en marcha un ambicioso plan de
a nivel mundial que se presenta para este 2017 marcar energas renovables con el objetivo final de lograr
en buen medida el contexto en el cual la Argentina una contribucin del 20 % del consumo nacional de
buscar la estabilidad y normalidad que le permitan energa elctrica al finalizar el 2025.
volver a crecer.

03 08
Zooming

China: Desequilibrios
y rebalanceos. Desafos
para el desarrollo
El proceso de crecimiento y desarrollo trazado por China la
ha llevado a ocupar un lugar central en el tablero poltico
y econmico mundial de este siglo XXI, siendo actualmente
la segunda economa ms grande del mundo detrs de los
Estados Unidos (medida por su PIB en dlares), habiendo

09
desplazado a Japn en 2009 . No obstante, el estallido
de la crisis financiera internacional (CFI) que produjo
la recesin mundial en 2008, sac a la luz los lmites del
modelo econmico implementado por el gigante asitico
durante casi 40 aos.

Global coordinates
Contenido
Predicciones econmicas mundiales Un 2017 con incertidumbre y oportunidades 03
para 2017
2017, ao de las energas renovables en
Argentina 08
El 2017 se presenta como un ao atravesado por
China: Desequilibrios y rebalanceos.
factores que generan incertidumbre, frente a lo cual
las perspectivas de crecimiento globales permitirn Desafos para el desarrollo 09
echar cierta luz sobre lo que podra acontecer. Es por
Predicciones econmicas mundiales para
ello que en esta edicin se presentan las predicciones
2017 16
llevadas a cabo por PwC UK.
Monitores 17
Tabla de indicadores 18

16 Nuestros Servicios. Contactos 19


Tracking
Un 2017 con incertidumbre
y oportunidades
La incertidumbre sobre el
devenir econmico y poltico a Grfico 1: Tasa de inters del bono a 10 aos de los Estados Unidos, %
nivel mundial que se presenta
para este 2017 marcar en buen 2,85%
medida el contexto en el cual la 2,65%
Argentina buscar la estabilidad y 2,45%
normalidad que le permitan volver
2,25%
a crecer.
2,05%

El resultado electoral de EE.UU. no 1,85%


es el nico suceso que se encuentra 1,65%
afectando al escenario internacional. 1,45%
Gran Bretaa ha decidido llevar a
1,25%
delante una salida dura de Europa,
es decir abandonar el mercado nico y
la unin aduanera (que fija aranceles
comunes con terceros pases). El Fuente: elaboracin propia en base a la FED
proyecto de ley de salida ha obtenido
en los primeros das de febrero el
consentimiento de la Cmara de
Grfico2: Tipo de cambio libra esterlina vs dlar*
los Comunes y se espera que para
marzo cuente con la aprobacin de la
Cmara de los Lores, para entonces 0,85
Libra vs US
comenzar el perodo de dos aos de
negociaciones formales con la UE para 0,8

abandonar el bloque comunitario.


0,75

Como si ello fuera poco, 2017 traer 0,7


consigo una serie de elecciones
presidenciales que pueden afectar 0,65
an ms la coyuntura internacional.
0,6
En marzo habr elecciones en
Holanda y un mes ms tarde tendrn
lugar las elecciones presidenciales
en Francia, donde aumentan las
Fuente: elaboracin propia en base al Banco de Inglaterra
chances de Marine Le Pen, quien *alza implica depreciacin de la Libra
ya ha mencionado la posibilidad de
llevar a delante un eventual Frexit.
Por otra parte, hacia finales de ao se
elegirn los miembros del Bundestag Asimismo, China celebrar su decimonoveno Congreso Nacional Comunista de
(Parlamento Federal de Alemania) y China donde el partido elije al presidente y donde se renuevan cinco de las siete
sobre el cierre de 2017 este pas llevar personas que constituyen el Comit Permanente del Politbur chino.
adelante la eleccin presidencial.

3
Economic GPS

Frente a este complejo panorama, pareciera


que 2017 no luce, a priori, calmo ni Grfico 3: Confianza de los CEOs a lo largo de los aos
predecible. Sin embargo, si se observan
los resultados de la encuesta de opinin 52%
51% 51%
50% 50%
de los CEOs de las principales empresas 49% 49%
a nivel global1 para el corriente ao, las 47%
46% 46%
48%
perspectivas no parecen ser tan negativas 44%
ya que el 29% de los CEOs confa en que el 44%
crecimiento econmico global mejorar, 39%
38%
42%
mientras que el 38% se encuentra muy 40% 36%
35%
confiado. 39%
37%

34%
Para el caso de los empresarios argentinos se 31%
encuentra que el 40% est muy confiado
29%
en el crecimiento de sus organizaciones 27%
durante los prximos 12 meses, y slo el
2% cree que la economa global empeorar.
21%
Mientras que, por otra parte, el 44% espera
incrementar su dotacin de personal 18%

durante 2017. 15%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

CEOs muy confiados en el crecimiento de sus organizaciones durante los prximos 12 meses
CEOs muy confiados en el crecimiento de sus organizaciones durante los prximos 3 aos
CEOs muy confiados que el crecimiento global mejorar
1 20 Encuesta Anual Global de CEOs de PwC
(llevada a cabo en el ltimo cuatrimestre de 2016,
Fuente: 20 Encuesta Anual Global de CEOs de PwC
con la participacin de 1.379 CEOs en 79 pases)

4
Grfico 4: Qu tres pases, excluyendo su pas base, considera ms Un escenario mundial complejo, aunque
importantes para las perspectivas generales de crecimiento de su con perspectivas positivas a nivel
organizacin en los prximos 12 meses?
empresarial, es el entorno en el que la
Estados Argentina deber desarrollar su poltica
Unidos econmica.

China Dado que el programa econmico del


gobierno se encuentra condicionado a la
posibilidad de colocacin de deuda que
Brasil le permita financiar tanto el dficit como
la obra pblica, y teniendo en cuenta
las alarmas provenientes del escenario
Argentina
internacional que anticipan subas de tasas
de inters (y las dudas sobre la posibilidad
Colombia de colocar deuda a tasas ms bajas que
las colocadas en 2016), hubo acciones por
parte del gobierno que dan cuenta de la
Chile
anticipacin a este escenario. De acuerdo al
programa financiero presentado para 2017,
Per las necesidades de financiamiento alcanzan
los US$ 40.350 millones, de los cuales el
45% provendra de endeudamiento en
Mxico moneda local y refinanciacin de letes, el
15% de facilidades con la banca privada,
India 10% de organismos Internacionales y
Bilaterales, 5% de entes pblicos, y el 25%
restante de la colocacin de deuda en
Japn mercados internacionales (que alcanzara
los US$10.000 millones).
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Frente a ello, y aprovechando la relativa
Fuente: 20 Encuesta Anual Global de CEOs de PwC
calma en los mercados evidenciada en las
primeras semanas de enero, el gobierno
acord una operacin de Repo2 a 18 meses
por US$ 6.000 millones a una tasa en torno
al 3,8%3 efectiva anual. Esto fue la antesala
a la colocacin de dos bonos a 5 y 10 aos,
realizada el 19 de enero que permiti
obtener US$7.000 millones, de los cuales
US$ 3.250 millones se colocaron a 5 aos a
una tasa del 5,625% y US$3.750 millones a
10 aos a una tasa del 7%.

De esta forma ya se habra cubierto el


grueso de las necesidades de financiamiento
en moneda extranjera, de acuerdo a lo
anunciado en el programa financiero para
el corriente ao, a una tasa inferior a la
obtenida durante 2016.

El otro frente importante donde se han dado


seales significativas en los primeros meses
del ao tiene que ver con el anunciado
objetivo de bajar la inflacin.

2 Un repo es una operacin de recompra en la que


una entidad financiera (en este caso el Tesoro Nacional)
vende a un inversor un activo (en este caso Bonar
2024) con el compromiso de comprarlo en una fecha
determinada a un precio determinado
3 Tasa Libor a 90 das, ms un recargo de 0,90 puntos
porcentuales.

5
Economic GPS

Tabla 1: Programa financiero 2017, en millones

Pesos US$ %PIB


Dficit primario 412.160 23.000 4,2%
Vencimiento de intereses 1
154.166 8.603 1,6%
Vencimiento de Capital 1
362.826 20.247 3,7%
Ttulos 312.310 17.428 3,2%
Org. Internacionales y Bilaterales 50.516 2.819 0,5%
Ley de reparacin histrica (blanqueo) -55.502 -3.100 -0,6%
BCRA 2
-150.000 -8.400 -1,5%

Necesidades de financiamiento 723.072 40.350

Organismos Internacionales y Bilaterales 68.992 3.850 0,7%


Facilidad privada con Bancos 107.520 6.000 1,1%
Refinanciacin Letes 80.640 4.500 0,8%
Moneda Local 250.880 14.000 2,6%
Moneda Internacional 179.200 10.000 1,8%
Entes pblicos 35.840 2.000 0,4%

Fuentes de financiamiento 723.072 40.350


Supuestos: $/US$ 17,92
PIB: $9.750.000 MN
1 excluye intereses intrasector pblico
2 incluye utilidades y adelantos transitorios

Fuente: Ministerio de Finanzas

El compromiso del BCRA frente a la los vencimientos, expandiendo la base


En enero entr en vigencia la poltica baja de inflacin parece ser el objetivo monetaria y permitiendo que parte
monetaria basada en metas de primordial de la institucin. Muestra del exceso de pesos impactara en los
inflacin, inflation targeting, en la de ello fue lo sucedido en la tercera precios de los bienes y en la demanda
cual el BCRA anunci explcitamente semana de febrero cuando vencan de dlares, lo que tendera a una
que las metas de inflacin para el Lebacs por $235.769 millones, que depreciacin de la moneda local y una
2017 se encuentran entre el 12% y el representaban alrededor del 30% de mejora en la competitividad de corto
17%, y conduce la poltica monetaria la base monetaria. Aqu el BCRA tena plazo de los sectores transables.
utilizando la tasa de inters de corto la opcin de renovar todo el stock a
plazo como su principal instrumento. vencer, reafirmando su compromiso En el primer caso, renovar todo el
Esta tasa es el centro del corredor de con la baja de la inflacin al no permitir stock de Lebacs emite la seal de que
pases a 7 das, cuyo techo es la tasa de el aumento de la base monetaria, el BCRA est comprometido a sostener
inters por pases activos y cuyo piso es aun cuando ello implicase tambin su poltica de bajar la inflacin a pesar
la tasa de inters por pases pasivos4. dejar libre al tipo de cambio en su de que el movimiento que esto genera
tendencia bajista; o bien, en el lmite, sobre otras variables pueda impactar
no renovar la totalidad o gran parte de negativamente en el PIB. Si esta poltica
logra ser internalizada por el sector
privado como creble, y los salarios
comienzan a negociarse en torno a
4 Un pase pasivo consiste formalmente en una compra de un ttulo (una LEBAC) a un precio hoy junto una pauta compatible con las metas de
con una venta futura, en este caso dentro de 7 das, a un precio predeterminado. La diferencia entre inflacin propuestas, es posible que en
el precio de compra hoy y el precio de venta dentro de una semana deja implcita la tasa de inters
de la operacin. En el caso de un pase pasivo, el Banco Central le paga una tasa de inters al banco 2017 se observen variaciones positivas
comercial que le entreg la liquidez excedente. Anlogamente, en el caso de un pase activo el banco le de salarios reales en un escenario de
vende un ttulo al Banco Central hoy y se lo recompra dentro de una semana, dejando implcita entre el
precio de venta y el precio de recompra una tasa de inters que el Banco Central le cobra por haberles relativa baja inflacin.
suministrado liquidez durante una semana.

6
En el segundo caso, si no se renovara
Grfico 5: Metas de inflacin y expectativas la deuda del BCRA y se generara
25% un aumento en la oferta de pesos,
20% 20,8% el impacto sobre el nivel de precios
15% 14,6%
(que se vera retroalimentado por
10% 9,6%
el aumento del tipo de cambio)
5%
generara que los salarios se negocien
0%
en torno a pautas de aumento ms
elevadas. Si bien podran tambin
observarse variaciones positivas de
Meta inflacin, limite superior Meta inflacin, limite inferior
salarios reales, las mismas se daran
Expectativas inflacin*, REM
en un escenario de alta inflacin.
Fuente: elaboracin propia en base a BCRA
*mediana. REM ene.17 Frente a estas alternativas, la
institucin opt no slo por renovar
la totalidad del stock por vencer sino
Grfico 6: Tasa de Referencia, % que adems coloc nuevas letras por
45 Centro corredor de pases 7d
un total de $8.613 millones.
Corredor de pases 1d
40 Corredor de pases 7d
Lebac mercado primario 35d
El panorama internacional para 2017
35 se presenta como inestable e incierto,
30 con posibilidades de crisis polticas
en el plano internacional que podran
25
impactar negativamente en los
20 mercados financieros y en el comercio
15 mundial. Dado lo acontecido hasta el
momento, pareciera que el gobierno
ha tomado nota de estos cambios
Fuente: elaboracin propia en base a BCRA y ha anticipado la bsqueda de
los fondos en moneda extranjera
necesarios para financiar el dficit.
Grfico 7: Tipo de Cambio, $/US$ Por su parte, el BCRA ha reafirmado
su poltica anti-inflacionaria. Se
espera que los agentes econmicos
16,1
16,0 comiencen a formar sus expectativas
15,9 y tomar decisiones sobre esta base y la
15,8
15,7
economa real comience a crecer con
15,6 esta configuracin de variables.
15,5
15,4
15,3
15,2

Fuente: elaboracin propia en base a BCRA

Grfico 8: Promedio mvil variacin mensual salarios, tipo de cambio


nominal, ndice de precios al consumidor

9,0%
8,0% Salarios
7,0% TCN
6,0%
5,0% IPC
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
sep-12
nov-12

sep-13
nov-13

sep-14
nov-14

sep-15
nov-15
may-12

may-13

may-14

may-15

may-16
ene-12

ene-14
mar-12

jul-12

ene-13
mar-13

jul-13

mar-14

jul-14

ene-15

ene-16
mar-15

jul-15

mar-16

jul-16

Fuente: elaboracin propia en base a BCRA, IPC congreso, Ministerio de Trabajo

7
Economic GPS

Industry Roadmap
2017, ao de las energas
renovables en Argentina
Por Marcelo Iezzi,
socio responsable
del rea de
Sostenibilidad de
PwC Argentina

Argentina puso en marcha un


ambicioso plan de energas
renovables con el objetivo final de
lograr una contribucin del 20 % La declaracin del 2017 como el de proyectos de biogs, biomasa,
del consumo nacional de energa ao de las energas renovables biocombustibles y pequeos
elctrica al finalizar el 2025. mediante el Decreto 9/2017 aprovechamientos hidrulicos.
parece, entonces, dar cuenta de las
Los recientes llamados del Plan excepcionales condiciones para el Los lmites actuales al potencial de
Renovar estn adjudicando desarrollo de energas renovables desarrollo para el futuro inmediato
unos 2.600 MW de potencia de las que Argentina dispone a la estn dados principalmente por
en renovables, con lo que se vez que afianza y pone en valor su el lado de la financiacin y por
alcanzar una participacin estrategia de desarrollo sostenible. la capacidad actual de la red
aproximada del 8%, debiendo de transmisin, la cual deber
incorporar el resto en los prximos La dotacin de recursos naturales ampliarse para hacer frente a la
aos. para la generacin de energas mayor demanda de energa. La
renovables en Argentina es mejora del aspecto financiero
El incremento de la participacin amplia y bastante distribuida depender de la propensin a
de renovables en la matriz geogrficamente. En el caso de la la inversin del sector privado
nacional tiene varios objetivos. generacin elica se dispone de y del apalancamiento que el
Por un lado, dado que Argentina vientos de ms de 6 m/s en el 70 % sector pblico y los organismos
es signatario del Acuerdo de Pars de su territorio con una direccin y multilaterales puedan proveer.
alcanzado en diciembre de 2015, constancia tal que permiten obtener
se busca reducir las emisiones factores de capacidad del 35 % y Para cumplir la meta del 20% al
de gases de efecto invernadero superiores, segn la Asociacin 2025 se debern incorporar 10.000
(GEIs), mayoritariamente Argentina de Energa Elica. Estos MW en renovables, un objetivo que
provenientes de la generacin de factores de capacidad logran una ser acompaado de una reduccin
energa en base a combustibles mayor eficiencia y rentabilidad de sustancial de emisiones de gases de
fsiles. Por otro, contribuir los aerogeneradores y desplazan efecto invernadero y de inversiones
a la seguridad energtica, por ms tiempo la generacin fsil anuales del orden de 1.500
eliminando la eventual necesidad a la que sustituyen. En el caso de la millones de dlares. Esto generar,
de importacin de energa o generacin solar fotovoltaica, ms a su vez, una sostenida demanda
de combustibles fsiles para la de la mitad del territorio nacional laboral de alta calificacin que
generacin local. Por ltimo, recibe una irradiacin solar media permita ejecutar las obras civiles,
alinear la poltica local con los anual superior a los 3,5 kwh/ los montajes electromecnicos,
Objetivos de Desarrollo Sostenible m2, lo que lo hace tcnicamente realizar el mantenimiento de los
que fueron acordados en el seno viable para su explotacin (Atlas equipos y, tal vez en un plazo un
de las Naciones Unidas, entre de Energa Solar de la Repblica poco mayor, lograr el desarrollo
los cuales se busca garantizar Argentina, Hugo Grossi Gallegos y local de tecnologas de alto nivel de
el acceso a fuentes confiables, Ral Righini). calidad que puedan ser usadas no
sostenibles y modernas de energa solo localmente sino tambin en el
para todos los habitantes del Argentina tambin rene buenas mercado internacional.
mundo. condiciones para el desarrollo

8
Zooming
1. Preferencias idiosincrticas: La
poblacin china presenta una alta
preferencia al ahorro precautorio;

China: Desequilibrios y 2. Gobernanza corporativa: La


existencia de grandes ganancias en las

rebalanceos. Desafos para el empresas pblicas y su no distribucin


a las familias incrementaba el ahorro

desarrollo
empresarial;
3. Precariedad financiera: El pobre
desarrollo del sistema financiero
dificultaba canalizar la oferta y
El proceso de crecimiento y desarrollo ciertas caractersticas de esta potencia, demanda de crditos. La escasez
trazado por China la ha llevado a ocupar que es cada vez ms importante en la de financiamiento exigi que tanto
un lugar central en el tablero poltico relacin econmica con Argentina. familias y empresas se vieran forzadas
y econmico mundial de este siglo XXI, a ahorrar.
siendo actualmente la segunda economa Etapas histricas de crecimiento
ms grande del mundo detrs de los Dada su escala, China contaba con una
Estados Unidos (medida por su PIB en Hacia fines de los aos setenta el abundante oferta de mano de obra
dlares), habiendo desplazado a Japn gobierno de China comenz un proceso rural que hizo posible que los salarios se
en 20091. No obstante, el estallido de de modernizacin de la estructura mantuvieran relativamente bajos incluso
la crisis financiera internacional (CFI) econmica con el objeto de acelerar el a pesar de incrementos en la produccin
que produjo la recesin mundial en proceso de crecimiento y desarrollo del y la productividad en las ciudades.
2008, sac a la luz los lmites del modelo pas. El nuevo modelo logr conjugar
econmico implementado por el gigante caractersticas propias del sistema de A pesar de su notable desempeo en
asitico durante casi 40 aos. planificacin chino con medidas de tipo materia de produccin, el mercado chino
capitalista, para as crear un crculo no era capaz de absorber la totalidad de
A continuacin se presenta un resumen virtuoso entre inversin y apertura la oferta que el pas generaba. De este
estilizado de las principales etapas econmica, respaldado en una fuerte modo, la apertura econmica permiti
del crecimiento de China y de las figura estatal. De manera esquemtica, tanto proveerse de insumos claves en la
particularidades de su patrn de el modelo de desarrollo de China busc industrializacin del pas, como tambin
inversin y consumo, de manera que el explotar caractersticas propias tales dinamizar las exportaciones y colocar
lector pueda tener una aproximacin a como: fronteras afuera los excedentes.

Grfico 1: Contribucin al crecimiento y variacin del producto, %

25

20

1978-1988: 10,21% 1991-2001: 10,25% 2003-2008: 11,03% 2010-2015: 8,49%


15

10

-5

-10
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

Exportaciones Netas Consumo Final Formacin Bruta de Capital Tasa crec. PBI

Fuente: Elaboracin propia en base a National Bureau of Statistics, China

1 Segn cifras publicadas por el FMI, en 2014/15 el PIB de la economa china alcanz los US$ 11.182 billones y el de los EE.UU. US$ 18.037 billones.

9
Economic GPS

El resultado del modelo se vio tambin flexibilizar sus controles 1. Manufactura;


plasmado en las altas tasas de aduaneros. Es a partir de 2001 y hasta
2. Bienes Races;
crecimiento de su producto, que se el estallido de la CFI que el comercio
mantuvieron superiores al 10% entre a nivel mundial experiment un 3. Conservacin del agua, medio
1978 y 1988, as como tambin en los auge notable, momento coincidente ambiente e instalaciones pblicas;
dos perodos siguientes (1991-2001 y con la aceleracin del crecimiento
4. Transporte, almacenamiento y
2003-2008), para luego desacelerarse chino. De este modo, la tercera etapa
correos; y,
a partir de 2009, dando lugar a una iniciada en 2002 muestra tasas de
nueva etapa ms moderada (grfico crecimiento dinamizadas por el mayor 5. Produccin y suministro de
1). El proceso de crecimiento acelerado grado de interrelacin entre China y electricidad, gas y agua.
no slo tuvo impacto en la estructura el mundo. La implosin de la burbuja A pesar de la relevancia de estos
productiva, sino que tambin fortaleci inmobiliaria en 2008 y la consecuente cinco casos, la preponderancia
el mercado interno debido a la CFI cambiaron el escenario mundial, lo de los primeros dos segmentos
migracin desde zonas rurales hacia que signific una desaceleracin en las es determinante y marca una
zonas urbanas. tasas de crecimiento y el inicio de una amplia diferencia con respecto al
nueva etapa. resto. Durante el mismo perodo,
Existe cierto consenso para distinguir manufactura y bienes races han
cuatro etapas en la evolucin Caractersticas de la inversin en representado ms del 55% del total de
econmica china, partiendo desde China la inversin china en activos fijos, en
fines de los aos setenta al presente. promedio, habiendo llegado a superar
La primera, entre 1978-1988, afirm A grandes rasgos, el patrn de el 60% en 2010. Su evolucin, no
las bases sobre la que se construy inversin chino mantiene los mismos obstante, no ha sido homognea.
la China actual. La segunda etapa fundamentos desde principios de
comienza luego del stop en el ritmo los aos dos mil, ya que contina Aunque no fue el segmento ms
de crecimiento entre 1989 y 1990 descansando principalmente en dinmico, entre 2003 y 2015 la
(que se redujo de un promedio mayor actividades de manufactura y la inversin en manufactura increment
al 10% en el perodo previo a tasas inversin en infraestructura. No su participacin en el total en casi 6
del 4,2% y 3,9% respectivamente) y obstante, han tenido lugar pequeos puntos porcentuales, a una CAGR2
concluye en 2001. En este segundo cambios que deben ser tenidos en de 1,6%. Otro segmento que mostr
perodo el pas profundiz las cuenta dada la actual coyuntura. un crecimiento en su relevancia
reformas capitalistas y las relaciones fue conservacin del agua, medio
comerciales con el mundo como La Oficina Nacional de Estadsticas ambiente e instalaciones pblicas, que
respuesta a la incertidumbre en los china ofrece una desagregacin de de una participacin del 7,9% en 2003,
aos de merma en el crecimiento, la inversin en activos fijos de 20 termin el ao 2015 en 9,9%, con
culminando el proceso con su segmentos. De este total, entre 2003 una CAGR de 2%. En contrapunto, los
inclusin a la Organizacin Mundial (ao a partir del cual se encuentra segmentos de transporte, y produccin
de Comercio (OMC), que permiti disponible informacin desagregada) y suministro de electricidad, gas y agua
el acceso a nuevos mercados de los y 2015, en promedio, el 80% de la tuvieron un retroceso, alcanzando el
productos chinos (principalmente inversin se concentra en 5 segmentos
a pases desarrollados), as como
2 CAGR: Tasa de crecimiento anual acumulada.

10
Grfico 2: Origen de la inversin por tipo de empresa (billones de yuanes) y participacin sobre el total

30000 70,00%

25000 60,00%
50,00%
20000
40,00%
15000
30,00%
10000
20,00%
5000 10,00%
0 0,00%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Pblicas + Propiedad Mixta Privadas Capital Extranjero

Fuente: Elaboracin propia en base a National Bureau of Statistics, China

8,2% y 4,4% respectivamente, con unas


CAGR de -2,1% y -3,3%. Finalmente, Grfico 3: Ratio incremental Capital Producto (ICOR)
el segmento de bienes races mantuvo
estable su segundo lugar, con un leve 7
incremento de 0,24% entre 2003 y
6
2015.
2010-2014: 4,38 5
4
De los 30 sub-segmentos en los 2001-2007: 3,16
que se descompone la inversin en 3

manufactura, los que mostraron un 2


mayor crecimiento fueron equipos 1
y maquinaria elctrica, maquinaria 0
de usos generales, maquinaria 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

especializada y productos metlicos3; ICOR 2001-2007: 3,16 2010-2014: 4,38


todos con CAGRs mayores al 6%
Fuente: Elaboracin propia en base a National Bureau of Statistics, China
anual entre 2003 y 2015, lo que los ha
hecho desplazar otras actividades en
las que los flujos de inversin solan
canalizarse. Volviendo sobre los segmentos restantes de aproximadamente 150%
principales de la inversin en activos en el periodo, con CAGRs superiores
Entre los principales determinantes fijos, para los restantes 15 la evolucin al 3%. Aunque an no cumplen un rol
de la inversin en manufactura, fue heterognea, aunque con altas preponderante, el sostenimiento de esta
manufacturas de insumos y de y bajas ms pronunciadas que para evolucin a lo largo de 12 aos es una
productos qumicos se mantuvo en los principales cinco. Entre los que seal de cmo China busca redireccionar
segundo lugar en todo el periodo, vieron disminuida su participacin, el motor del crecimiento hacia el
teniendo en cuenta su participacin en los tres principales casos son servicios mercado interno.
el total; sin embargo ha mostrado una informticos y software, administracin
CAGR decreciente. pblica y organizaciones sociales, y A la vez, tambin se observa una
educacin. Sus respectivas CAGRs fueron descentralizacin de la inversin, que
Por ltimo, el sub-segmento fundicin de -8,9%, -8,2% y -6,3%. Por otro lado, la ao a ao refuerza el poder de decisin
y prensado de metales ferrosos, ha visto inversin en activos fijos se mostr ms de los gobiernos locales. Estos ltimos
reducida su participacin dentro de dinmica en sectores con ms presencia decidan sobre el 87% de la inversin
la inversin en manufactura en forma en el mercado interno, siendo los en activos fijos en 2003, pero en 2015
radical dentro del periodo, pasando de principales: los servicios financieros y de el porcentaje ascendi a 95%. La
una participacin del 13% en 2003, a negocios, ventas mayoristas y minoristas, aceleracin no fue constante, sino que
una de 2,36% en 2015, resultando en hoteles y restaurantes, e intermediacin tom lugar principalmente a partir de
una CAGR del -6,1%. financiera. Si bien estos cambios an no 2009 como resultado de CFI: en ese
son significativos con respecto al total de momento el peso del Gobierno central
3 Para el anlisis dentro del segmento de la inversin, estos segmentos mostraron en la inversin era de 11% (2 puntos
manufactura los valores fueron calculados
sobre la inversin en activos fijos excluyendo crecimientos notables entre 2003 y mayores a 2003), pero en 2015 la cada
familias rurales debido a que este nivel de 2015: en los primeros dos casos ms que fue de 6 puntos, llegando al 5% del total.
desagregacin no se encuentra disponible
para el total del pas. duplicando su relevancia, y en los dos

11
Economic GPS

Grfico 4: Composicin del PIB (% del PIB)

100%

80%

60%

40%

20%

0%
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-20%

Consumo privado Consumo del Gobierno Formacin Bruta de Capital Exportaciones Netas

Fuente: Elaboracin propia en base a National Bureau of Statistics, China

Sobre los sujetos que toman las emprendimientos pblicos, mientras acuerdo al indicador, se observa que
decisiones de inversin, el grfico que los capitales privados avanzan, luego de la inclusin de China en la
2 distingue los tres principales pasando de una participacin del 17,5% OMC y hasta 2007 los gastos de capital
generadores de proyectos de inversin del total en 2006 a un 29,2% en 2014. fueron ganando eficiencia. En cambio,
en China: empresas con participacin luego de la CFI se identifica un fuerte
del Gobierno (sea en su totalidad Por ltimo, se observa que no aumento en el valor del indicador,
pblicas- o como accionista propiedad obstante el crecimiento que ha venido ya que incorpora los resultados de
mixta-), empresas privadas, e inversin mostrando la inversin, ha comenzado la sobreinversin realizada como
realizada por capitales extranjeros. a mostrar seales de ineficiencias. El respuesta a la CFI.
Como puede verse, en los ltimos aos grfico 3 muestra la evolucin del ratio
es notable el incremento en el volumen incremental capital producto (ICOR Caractersticas del consumo en
de los gastos de capital, destacando por sus siglas en ingls4), que mide China
a primera vista la magnitud de los indirectamente el nivel de eficiencia
incurridos por firmas con presencia de la inversin: a medida que el A diferencia de lo que sucede en otros
estatal y privadas. ratio crece la eficiencia es menor. De pases, el consumo final (compuesto
por la suma del consumo privado
Se observa, tambin, que en la 4 El ratio del incremental capital producto y pblico) tiene un lugar bastante
(Incremental Capital Output Ratio) es la
participacin sobre el total los relacin entre la inversin y la tasa de variacin relegado como componente de la
desembolsos de capital de empresas del PIB. A medida que el ratio es mayor, el demanda agregada, que resulta de la
aporte que la inversin hace al crecimiento es
con presencia estatal retroceden, menor, es decir, se incrementa su ineficiencia. conjuncin de diversas causas, entra
explicado por el atraso relativo de los El ICOR tambin se interpreta como la inversa las que se cuentan la alta propensin
de la eficiencia marginal del capital.

12
Grfico 5: Consumo e inversin en China y Economas Avanzadas*, ** (% del PIB, 2013)

80%
24 15 30 19 31 16 9 22 11 18 4
27 7
70%
14
1
60% 10

26 17
50%
12
Consumo privado

40% 13
23 China
6
30%
21 25
20
20% 5
8
28 3 29 2

10%

0%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
Inversin

Fuente: Elaboracin propia en base a National Bureau of Statistics, China y Banco Mundial
*Las Economas Avanzadas fueron seleccionadas a partir de la clasificacin realizada por el Fondo Monetario Internacional a abril de 2015.
** 1: Australia; 2: Austria; 3: Blgica; 4: Canad; 5: Repblica Checa; 6: Dinamarca; 7: Estonia; 8: Finlandia; 9: Francia; 10: Alemania; 11: Hong Kong; 12: Islandia; 13:
Irlanda; 14: Israel; 15: Italia; 16: Japn; 17: Corea del Sur; 18: Letonia; 19: Lituania; 20: Luxemburgo; 21: Holanda; 22: Nueva Zelanda; 23: Noruega; 24: Portugal; 25:
Singapur; 26: Eslovenia; 27: Espaa; 28: Suecia; 29: Suiza; 30: Reino Unido; 31: EE.UU.

Grfico 6: Tasas de crecimiento interanuales e inflacin

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-5%

Consumo privado rural Consumo privado urbano Consumo del Gobierno Formacin Bruta de Capital Inflacin

Fuente: Elaboracin propia en base a National Bureau of Statistics, China

al ahorro, gran proporcin de poblacin rural, los bajos se observa, por ejemplo, que la media del ratio consumo
salarios y una desigual distribucin del ingreso. privado-PIB para los pases con mayor nivel de desarrollo es
del 55%, mientras que para el caso chino es tan slo un 37%.
La presencia de estos factores idiosincrticos y estructurales Por su parte, el tamao de la inversin en China es muy
hace que el peso del consumo privado no sea tan relevante elevado en comparacin con los dems pases, superando,
en la economa como lo es en otros pases. El grfico 5 por ejemplo, a Singapur por casi 20 puntos porcentuales,
muestra el peso relativo del consumo y la inversin en el pas que cuenta con el mayor ratio inversin-PIB en la
PIB para un conjunto de pases avanzados y para China. All muestra.

13
Economic GPS

Grfico 7: Apertura econmica y sus componentes (% del PIB eje izq.- y % del total mundial eje der.-)5

70% 12%

60% 10%
50%
8%
40%
6%
30%
4%
20%

10% 2%

0% 0%
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Coeficiente de apertura Exportaciones Importaciones
% Exportaciones Mundiales % Importaciones Mundiales

Fuente: Elaboracin propia en base a National Bureau of Statistics, China y Fondo Monetario Internacional

El caso chino es un claro ejemplo de A modo de conclusin


sobre-inversin y relegacin de la
demanda interna. Este tipo de escenario La dependencia de los mercados
tambin ha estado presente en otros externos como destino de los productos
pases, aunque la evidencia muestra chinos es un elemento a tener en
que una vez alcanzado cierto punto, cuenta para entender la reciente
el papel que juega la inversin debe desaceleracin en el crecimiento de
ceder terreno a la demanda de consumo China. Frente a un mercado domstico
interna. No es posible an afirmar si el que por sus caractersticas no logra
caso chino ha llegado a este punto de absorber el grueso de la produccin, las
inflexin, aunque es probable que en los exportaciones juegan un papel central.
aos por venir este debate cobre mayor De esta manera, en un escenario
relevancia que en la actualidad. internacional que, aunque incierto,
parece estar cambiando desde la CFI, y
Como se ve en el grfico 6, aunque ms an con el nuevo gobierno en los
el consumo urbano muestra un EE.UU. que alimenta las expectativas
dinamismo notable, el comportamiento de un mayor proteccionismo, sera
de la inversin lo supera, ganando esperable que el modelo de crecimiento
terreno ao a ao como componente comience lentamente a sostenerse cada
determinante de la actividad vez ms en la demanda domstica.
econmica. As, el grado en que Como muestra el grfico 7, el grado
China descansa sobre la demanda de de apertura y la dependencia de las
inversin y las exportaciones es clave exportaciones han bajado desde 2008
para traccionar el crecimiento y colocar en respuesta al enfriamiento de la
los excesos de oferta que el consumo economa mundial.
domstico no logra absorber.

5 En el grfico 7 las proporciones fueron


calculadas sobre los valores en dlares
corrientes. El coeficiente de apertura es la
relacin entre la suma de exportaciones e
importaciones y el PIB.

14
Economic GPS

Global coordinates
Predicciones de riesgo que se muestra en la tabla 1 indica que Malasia, Turqua y Chile son las
economas ms expuestas a la apreciacin de la moneda norteamericana debido al

econmicas gran porcentaje del PIB que representa su deuda en moneda extranjera.

mundiales para Por su parte, la eurozona afronta un clima de gran incertidumbre poltica y
econmica. La presidencia de Trump en EE.UU, el inicio de las negociaciones del

2017 Brexit y las elecciones en Holanda, Francia y Alemania son algunos de los factores
que generan turbulencia en el viejo continente. En este contexto, se estima que las
economas perifricas crezcan ms rpido que aquellas ncleo por cuarto ao
El 2017 se presenta como un ao consecutivo. Irlanda liderara el crecimiento en la periferia, aumentando su PIB en
atravesado por factores que generan un 3% anual; mientras que Francia y Holanda lo haran en el ncleo, creciendo a un
incertidumbre, frente a lo cual las ritmo del 1,5%.
perspectivas de crecimiento globales
permitirn echar cierta luz sobre lo que Mientras tanto, se proyecta que Asia contine siendo la regin lder en crecimiento
podra acontecer. Es por ello que en esta en el mundo, pero el centro de atencin cambiara de China a India e Indonesia. Se
edicin se presentan las predicciones prev que Indonesia se incorpore este ao al club del billn de dlares2, donde se
llevadas a cabo por PwC UK . encuentran las economas con los mayores PIB mundiales. En tanto, la contribucin
de la India al crecimiento del PIB mundial podra alcanzar casi el 17% este ao. Por
Comenzando con la primera economa otro lado, si bien China podra estar desacelerndose, si creciera un 6,5% anual
mundial, EE.UU., donde el empresario estara significando agregar una economa del tamao de Turqua al PIB mundial.
Donald Trump asumi la presidencia
el 20 de enero, se espera que crezca un El reciente cambio en la administracin de los Estados Unidos, sumado a las
2% en 2017. Dicho crecimiento estara contiendas electorales que se llevarn a cabo en la Eurozona, generan un clima
apoyado en una fuerte creacin de de incertidumbre acerca del futuro de varias economas, por lo cual habr que
empleo y el consumo de los hogares. El monitorear de cerca el devenir de los acontecimientos.
anlisis realizado por PwC UK estima que
EE.UU contribuir alrededor del 70% del
crecimiento del G71, pese a representar la Pases Vulnerabilidad Deuda Movimiento de Saldo de
mitad del PIB de dicho grupo en trminos externa en divisas. Nov 15 la Cuenta
absolutos. moneda Nov 16 (%) Corriente (%
extranjera del PIB)
(% del PIB)
Asimismo, se prev que la agenda Turqua Alta 55% -12.6% -4.5%
de Trump est marcada por la
implementacin de una poltica fiscal Malasia Alta 71% -0.1% 3.0%
expansiva, reflejada en una disminucin Colombia Media 38% -3.6% -6.4%
de impuestos y un aumento en el gasto
Per Media 34% -2.0% -4.4%
en infraestructura. Estas polticas
llevaran a un aumento de la inflacin Argentina Media 28% -37.4% -2.5%
y del dficit pblico. Para evitar el Mxico Media 28% -17.0% -2.9%
sobrecalentamiento de la economa y un
Chile Media 64% 5.8% -2.0%
aumento acelerado de la inflacin, la FED
podra entrar en accin, elevando la tasa Sudfrica Media 21% 1.4% -4.3%
de inters. La entidad presidida por Janet Filipinas Media 26% -4.3% 2.9%
Yellen, comunic luego de su reunin en
diciembre 2016 que proyecta continuar Brasil Media 39% 13.7% -3.3%
con su senda contractiva, realizando tres Indonesia Media 39% 2.9% -2.1%
aumentos en las tasas de inters a lo largo India Media 17% -2.2% -1.1%
de 2017.
China Media 12% -6.9% 3.0%
Dicho incremento de las tasas podra Rusia Baja 32% 1.0% 5.2%
generar una repatriacin gradual de
Tailandia Baja 26% 1.4% 7.8%
dlares y convertirse en un motivo de
preocupacin para muchos mercados Fuentes: Anlisis de PwC, Banco Mundial, FMI, Datastream
emergentes que dependen de dicha
moneda para financiarse. La matriz

1 G7: conformado por Alemania, Canad, 2 El denominado club del billn de dlares (en ingls y en escala numrica corta: Trillion dollar club) es
Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y una clasificacin no oficial o informal que agrupa a aquellos 15 pases del mundo cuyos PIB nominales
Reino Unido. superan el billn de dlares estadounidenses

16
Tipo de cambio Spot y Futuros

19,00
50,0%
IPC congreso*
45,0% Expectativas de Inflacin 18,00

40,0% 17,00

35,0% 16,00
30,0%
15,00
25,0%
14,00
20,0% Spot
mar - 17
15,0% 13,00
jun - 17
09-14
01-13
03-13
05-13
07-13
09-13

01-14
03-14
05-14
07-14

01-15
03-15
05-15
07-15
09-15

01-16
03-16
05-16
07-16
09-16

01-17
11-13

11-14

11-15

11-16
12,00
04-16 05-16 06-16 07-16 08-16 09-16 10-16 11-16 12-16 01-17

Fuente: Elaboracin propia en base a IPC Congreso y UTD Fuente: Elaboracin propia en base a Rofex
*IPC congreso y a partir de noviembre 2015 se considera IPC de CABA

Evolucin precios Soja y Petrleo, ndice 2004=100 Reservas y Activos del BCRA

Reservas, USD mn, fin de periodo Reservas/Activos


165 Soja Activos S.Pb/Activos
Petrleo
145 80% 60000
70%
125 50000
60%
40000
105 50%
40% 30000
85 30%
20000
20%
65 10000
10%
45 0% 0
06 016
06 016
08 016
09 016
10 016
11 016

01 016

7
12 016
06 015
07 015
08 015
09 015
10 015
11 015

01 015
02 016
03 016
04 016
05 016

01-13
12 015

04-12
07-12
10-12

10-13

10-14

10-15
01-12

04-13
07-13

01-14
04-14
07-14

01-15
04-15
07-15

01-16
04-16
07-16
10-16
01-17
10-11
01
-2
-2
-2
-2
-2
-2

-2
-2
-2
-2
-2
-2
-2
-2
-2

-2
-2
-2
-2
-2
-2
05

Fuente: Elaboracin propia en base a CBOT y WTI NYMEX Fuente: Elaboracin propia en base a BCRA

ndice de Tipo de Cambio Real: base dic-99=1 Estimador Mensual Industrial

Brasil UE China USA 6,0%

3,5 4,0%

3 2,0%

2,5 0,0%
-2,0%
2
-4,0%
1,5
-6,0%
1
-8,0%
0,5
-10,0%
0
09-14
10-14

12-14
01-15
02-15
03-15
04-15
05-15
06-15
07-15
08-15
09-15
10-15

12-15
01-16
02-16
03-16
04-16
05-16
06-16
07-16
08-16
09-16
10-16

12-16
11-14

11-15

11-16
02-99

02-00

02-01

02-02

02-03

02-04

02-05

02-06

02-07

02-08

02-09

02-10

02-12

02-13

02-14

02-15

02-16
02-11

Fuente: Elaboracin propia en base a BCRA Fuente: Elaboracin propia en base a INDEC
*EMI base 2012 =100 hasta 2015 / EMI base 2004=100 desde 2016

Comercio Exterior Ingresos y Gastos del Sector Pblico Nacional no Financiero

Saldo Comercial, USD mn Importaciones, USD mn 350.000


Exportaciones, USD nn INGRESOS CORRIENTES sin BCRA & Anses
300.000
10.000 GASTOS CORRIENTES
250.000
8.000
200.000
6.000

4.000 150.000

2.000 100.000

0 50.000

-2.000 0,00
06-15
07-15

06-16
07-16
08-16
09-16
10-16

12-16
10-14

12-14
01-14
02-15
03-15
04-15
05-15

08-15
09-15
10-15

12-15
01-15
02-16
03-16
04-16
05-16

11-16
11-14

11-15
05-12
01-12
03-12

01-13

09-13

05-14
07-12
09-12

03-13
05-13
07-13

01-14
03-14

07-14
09-14

01-15
03-15
05-15
07-15
09-15

01-16
03-16
05-16
07-16
09-16
09-11

11-12

11-13

11-14

11-15

11-16
11-11

Fuente: Elaboracin propia en base a INDEC Fuente: Elaboracin propia en base a Secretera de Hacienda
Actividad y Precios 2014 2015 2016 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17
PIB Real, var % a/a -2,51% 2,1% nd - - nd -
IPC CABA, var % a/a 38,0% 26,9% 41,0% 45% 45% 41% 38%
IPC San Luis, var % a/a 39,0% 31,6% nd 41% 39% 31% 28%
Produccin Industrial (2004=100), var % a/a -1,8% nd nd -8,0% -4,1% -2,30% -1,1%
Reservas Internacionales (fin de periodo, USD mn) 31.443 25.563 38.772 37.210 37.378 38.772 46.887
Cobertura de Importaciones (meses de reservas) 5,78 5,13 nd 7,95 7,99 8,03 nd
Tipo de cambio implcito (M0/Reservas) 14,71 24,41 21,19 18,12 19,17 21,19 17,66
$/USD, fin de periodo 8,55 13,01 15,85 14,90 15,84 15,85 15,91

Sector Externo 2014 2015 2016 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17


Exportaciones, USD mn 68.407 56.788 57.736 5.018 5.018 4.711 4.836
Importaciones, USD mn 65.230 59.757 55.608 4.679 4.679 4.829 4.829
Saldo Comercial, USD mn 3.178 -2.969 2.128 339 339 -118 7

Liquidacin de Divisas de los Industriales Oleaginosos y los 24.051 19.953 23.962 1.706 1.599 1.400 2.751p
Exportadores de Cereales , USD mn

Laborales* 2014 2015 2016 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17


Desempleo pas (%) 6,90 nd nd - - nd -
Desempleo GBA (%) 7,20 nd nd - - nd -
Tasa de actividad pas (%) 45,20 nd nd - - nd -

Fiscales 2014 2015 2016 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17


Recaudacin, $mn 1.169.683 1.537.948 2.070.154 167.196 182.273 275.542 211.413
IVA, $mn 331.203 433.076 583.217 49.254 52.362 54.600 58.546
Ganancias, $mn 267.075 381.463 432.907 35.685 37.514 42.427 43.504
Sistema seguridad social, $mn 297.504 401.045 536.180 45.470 46.986 46.767 65.758
Derechos de exportacin, $mn 84.088 75.939 71.509 4.689 5.070 3.907 6.103
Gasto Primario, $mn 1.061.780 1.427.990 nd 166.853 148.271 270.464 nd
Resultado Primario, $mn -168.410 -291.660 nd -62.959 -14.061 -59.298 nd
Intereses, $mn 71.160 120.840 nd 17.334 12.271 29.038 nd
Resultado Fiscal, $mn -122.610 -282.180 nd -77.500 -19.858 -83.850 nd

Financieros - Tasas inters** 2014 2015 2016 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17
Badlar - Privados (ms de $1millon,30-35d) (%) 19,98 27,54 20,04 22,07 21,08 20,04 19,76
Plazo Fijo $ (30-59d bcos. Priv) (%) 21,30 27,95 19,51 21,45 20,55 19,51 19,10
Hipotecarios (%) 22,3 22,85 19,70 23,20 21,49 19,70 19,20
Prendario (%) 26,36 26,03 20,82 22,46 22,30 20,82 18,82
Tarjetas de Crdito (%) 42,76 39,97 44,45 46,01 44,38 44,45 43,79

Commodities*** 2014 2015 2016 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17


Soja (USD/Tn) 457,0 347,3 362,6 358,4 368,4 375,3 379,6
Maz (USD/Tn) 163,5 148,3 141,1 137,6 135,8 137,7 142,4
Trigo (USD/Tn) 216,0 186,4 160,3 150,2 148,2 146,0 155,8
Petrleo (USD/Barril) 92,9 48,8 43,3 49,9 45,8 52,2 52,6

* Dato trimestral. El ao corresponde a Q4


** dato 2012/13/14 corresponde al promedio ponderado diario de diciembre
*** Contratos a futuro a un mes, promedio del perodo
p preliminar

Fuentes: INDEC, Secretaria de Hacienda, Ministerio de Economa, BCRA, Ministerio de Hacienda GCBA , Direccin Provincial de Estadsticas y Censos de San
Luis, CIARA, CBOT, NYMEX
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