Pauta de Ejercicios

1) Usted es gerente de finanzas de un fondo de inversiones inmobiliario, es decir, uno que

invierte en acciones. Con el objeto de planificar la gestin de su cartera para el prximo
perodo, el departamento de estudios le ha enviado la siguiente informacin:

Inversin total del fondo a la fecha: US$200 millones.

Composicin del fondo:
Accin Inversin Beta
(millones US$)
A 60 0,5
B 50 2,0
C 30 4,0
D 40 1,0
E 20 3,0
Tasa libre de riesgo: 5% anual.

Retornos estimados para el portfolio de mercado:

Probabilidades Retorno del Portfolio de Mercado
0,1 6%
0,2 8%
0,4 10%
0,2 12%
0,1 14%

A fin de presentar un informe al Directorio, se pide:

a) Precisar el retorno esperado de la cartera de inversiones.

b) Justificar la aceptacin o rechazo para la colocacin de cuotas de oferta pblica a fin de
recaudar US$100 millones e invertirlos en una accin F que posee un retorno esperado
de 16% y un beta de 2,3 (proposicin efectuada por uno de los Directores del Fondo).

5
a) E ( Rm ) Rm Pi Ri 0,1 6% 0,2 8% 0,4 10% 0,2 12% 0,1 14%
i 1

E ( Rm ) 10%

Aplicando el CAPM para el portfolio: E( R p ) r f p E( Rm ) r f

Proporciones de Inversin en cada accin:
60 50
XA 0,3 30% XB 0,25 25%
200 200
30
XC 0,15 15%
200
40 20
XD 0,2 20% XE 0,1 10%
200 200
 5
P X i i 0,3 0,5 0,25 2,0 0,15 4,0 0,2 1,0 0,1 3,0 p 1,75
i 1

E( R p ) 0,05 1,75 0,1 0,05 0,05 1,75 0,05 0,05 0,0875 0,1375
E( R p ) 13,75%

Otra forma. Por CAPM podemos encontrar el retorno de equilibrio de cada accin.
Aplicando E( Ri ) r f i E( Rm ) r f :

E ( R A ) 0,05 0,5 0,1 0,05 E ( R A ) 0,075 7,5%

E ( R B ) 0,05 2,0 0,1 0,05 E ( R B ) 0,15 15%
E ( RC ) 0,05 4,0 0,1 0,05 E ( RC ) 0,25 25%
E ( R D ) 0,05 1,0 0,1 0,05 E ( R D ) 0,1 10%
E ( R E ) 0,05 3,0 0,1 0,05 E ( R E ) 0,2 20%
5
E ( R p ) X i Ri 0,3 7,5% 0,25 15% 0,15 25% 0,2 10% 0,1 20%
i 1

E( R p ) 13,75%

b) Financiamiento Inversin: Colocacin (Venta) de cuotas de oferta pblica a fin de

recaudar US$100 millones e invertirlos en una accin F.
Accin Retorno Esperado Beta
F 16% 2,3
RF 16% es el retorno esperado por el mercado para la accin F.

Conviene o no invertir el dinero recaudado en la accin F?

Por CAPM, podemos encontrar el retorno de equilibrio de la accin F (retorno que se le

debera exigir a la accin en el largo plazo):
E ( RF ) rf F E ( Rm ) rf 0,05 2,3 (0,1 0,05) 0,165 E ( RF ) 16,5%

Como RF 16% < E ( RF ) 16,5% , implica que la accin F se encuentra sobrevalorada (o

cara), o bien, la accin F entrega en el mercado una rentabilidad de 16% cuando en realidad
se le debera exigir un 16,5%. Luego, no conviene llevar a cabo la proposicin efectuada
por uno de los Directores del Fondo de Inversin.
2) Una empresa esta analizando los siguientes proyectos de inversin:

Proyecto A B C D
Beta 0,52 0,8 1,2 1,6
Retorno Esperado 12 % 13 % 18 % 19 %

La tasa libre de riesgo es 7 %, el premio por el riesgo de mercado es de 8 % y el WACC de

la empresa (Tasa de Costo de Capital Promedio) es del 15 %.

a) Cules proyectos debera aceptar la empresa? Grafique.

b) Si se emplea el WACC de la empresa como tasa de corte Cules proyectos seran

incorrectamente aceptados o rechazados? Grafique.

Solucin:

Una empresa est analizando los siguientes proyectos de inversin:

Sea TIRi : retorno esperado por el mercado para el proyecto i o TIR del Proyecto i.
E ( Ri ) : retorno de equilibrio del proyecto i determinado por CAPM (o retorno
que se le debe exigir al proyecto i).

Proyecto A: A 0,52 y TIR A 12% 0,12

Proyecto B: D 0,8 y TIR B 13% 0,13
Proyecto C: C 1,2 y TIRC 18% 0,18
Proyecto D: D 1,6 y TIR D 19% 0,19

r f 7% 0,07
Pr emio Riesgo 0,08 8%
WACCempresa 15% 0,15 (Tasa de Costo de Capital Promedio Ponderado)

a) El criterio de aceptacin de cada proyecto con un nivel de riesgo i es:

Si TIRi > E ( Ri ) , el proyecto posee un VAN > 0, entonces se acepta el proyecto i, en
caso contrario se rechaza (VAN < 0).

Proyecto A

E( RA ) r f A E( Rm ) r f 0,07 0,52 0,08 0,07 0,0416 0,1116 11,16% .
Como TIR A 12% E ( R A ) 11,16% , entonces se acepta invertir en el proyecto A.

Proyecto B

E( RB ) r f B E( Rm ) r f 0,07 0,8 0,08 0,07 0,064 0,134 13,4% .
Como TIR B 13% E ( R B ) 13,4% , entonces no se invierte (se rechaza) el proyecto B.
Proyecto C

E( RC ) r f C E( Rm ) r f 0,07 1,2 0,08 0,07 0,096 0,166 16,6% .
Como TIRC 18% E ( RC ) 16,6% , entonces se acepta invertir en el proyecto C.

Proyecto D

E( RD ) r f D E( Rm ) r f 0,07 1,6 0,08 0,07 0,128 0,198 19,8% .
Como TIR D 19% E ( R D ) 19,8% , entonces no se invierte (se rechaza) el proyecto D.

Por lo tanto, se aceptan los proyectos A y C, y se rechazan los proyectos B y D.

E(R LMV
)
E(RD) = 19,8%
TIRD= 19% X
TIRC= 18%
E(RC) = 16,6%
E(RM) = 15%

E(RB) = 13,4%
X TIRB= 13%
TIRA= 12%
E(RA) = 11,16%

Rf = 7%

0,52 0,8 1 1,2 1,6

b) Si se utiliza el WACC como tasa de corte, quiere decir que el criterio de aceptacin de
cada proyecto es: Si TIRi > WACC=15%, entonces se acepta el proyecto i, en caso
contrario se rechaza (Este criterio nos dice que se realizan aquellos proyectos que nos
entregan una rentabilidad promedio mayor al costo de capital de los recursos de la
empresa).

Proyecto A
Como TIR A 12% WACC 15% , entonces no se invierte en el proyecto A (se rechaza).

Proyecto B
Como TIR B 13% WACC 15% , entonces no se invierte en el proyecto B (se rechaza).

Proyecto C
Como TIRC 18% WACC 15% , entonces se invierte (se acepta) el proyecto C.
Proyecto D
Como TIR D 19% WACC 15% , entonces se invierte (se acepta) el proyecto D.

E(R LMV
)
E(RD) = 19,8%
TIRD= 19%
TIRC= 18%
E(RC) = 16,6%
E(RM) = 15% WACC = 15%

E(RB) = 13,4%
TIRB= 13%
TIRA= 12%
E(RA) = 11,16%

Rf = 7%

0,52 0,8 1 1,2 1,6

Por criterio WACC se aceptan los proyectos C y D, y se rechazan los proyectos A y B.

Por lo tanto, a travs de este criterio sera incorrectamente aceptado el proyecto D e
incorrectamente rechazado el proyecto A (ya que se por el criterio correcto de la letra
anterior, se deben aceptar los proyectos A y C, y se deben rechazar los proyectos B y D).

El criterio WACC es incorrecto, porque no toma en cuenta el riesgo particular de cada

proyecto, ya que el proyecto puede tener un riesgo diferente al de la empresa (la empresa
puede tener un beta asociado a uno o varios negocios, el cual no es necesariamente el
mismo del proyecto, en caso que el proyecto sea de otro negocio), y adems el proyecto
puede ser financiado con deuda y patrimonio en una proporcin distinta al de la empresa.

Conclusiones: Al aplicar el criterio WACC se deja de ganar valor, se destruye valor y

aumenta el riesgo de la empresa.
El criterio correcto de aceptacin o rechazo de un proyecto es el CAPM.