Cours Oprations boursires MF2

Etude de cas (Introduction en Bourse et augmentation de capital)

nonc
Premire partie
La socit Sepad a t introduite au compartiment C dEuronext le 14 janvier 2007. Son
capital est compos de 750 000 actions.
La procdure retenue est loffre prix minimum (OPM) de 100 000 actions un prix de 420 .
Euronext SA naccepte que les ordres cours limit et se rserve la facult dliminer du
march les ordres assortis dune limite qui lui paratra excder anormalement le prix doffre
minimal.
Les demandes exprimes ont t les suivantes :
18 000 actions un prix de 465 ,
20 500 actions un prix de 460 ,
25 000 actions un prix de 458,
32 000 actions un prix de 453,
35 000 actions un prix de 450,
38 000 actions un prix de 446 ,
48 000 actions un prix de 440 ,
48 500 actions un prix de 430 ,
66 000 actions un prix de 420 .
Euronext a retenu toutes les demandes dont le prix est infrieur 460 . La procdure de
rpartition sera lajustement par les prix.
a) Quel sera le premier cours cot de laction Sepad par Euronext ? Quel sera le
coefficient de rduction pour ce cours ?
b) Qui encaissera le produit de la vente des actions ?
Deuxime partie
Le 20 mai 2007, laction Sepad est cote 512 .
Elle procde, ce jour, une augmentation de capital dont les caractristiques sont les
suivantes :
nombre de titres mis : 250 000 actions ;
prix dmission : 450 .
Les fonds seront utiliss pour des investissements qui permettent danticiper une croissance
de 4 % par an et un dividende de 35 pour un rsultat de 40 par action.
a) Dterminer la valeur thorique de laction aprs laugmentation de capital et celle du
droit de souscription.
b) Dmontrer que le patrimoine des anciens actionnaires est maintenu et que les
nouveaux actionnaires payent une valeur correspondant la valeur de laction.
c) Calculer le coefficient de dilution technique.
d) Calculer le cot du capital pour la Sepad daprs le modle de Gordon-Shapiro :
P= D/(r g)
avec :
D dividende, g taux de croissance attendu, r cot du capital, P cours de laction.

Corrig de cas pratique Sepad

Premire partie
a) Quel sera le premier cours cot de laction Sepad par Euronext ?
Quel sera le coefficient de rduction pour ce cours ?
La socit Sepad a choisi la procdure de loffre prix minimum (OPM) pour
100 000 actions un prix de 420 .
Euronext exclut les 38 500 demandes au prix spculatif de 460 et plus.
Reste en jeu :

25 000 actions (458 )

32 000 actions (453 )
35 000 actions (450)
------------------------------
92 000 actions servies en
totalit pour servir 100 000 actions offertes.

On passe la tranche suivante : 38 000 actions (446 ) mais il ne reste plus que 8 000 actions
vendre. Le coefficient de rduction pour cette tranche sera le pourcentage servi soit 21 % (8
000/38 000).
Le premier cours cot sera de 446 . En effet, si Euronext propose un prix suprieur, aucun
des 38 000 demandeurs qui ont propos ce prix nacceptera de le payer et il ne sera pas
possible de diffuser dans le public les 100 000 titres.
b)La mise en vente des actions va rapporter
100000 * 446 = 44 600 000
Cette somme sera verse aux propritaires des actions (probablement des fondateurs
sagissant du second march) et non pas la socit Sepad. La socit ne recevra donc rien.
Deuxime partie
a) Valeur thorique de laction aprs augmentation de capital et valeur du droit de
souscription
La socit met 250 000 actions nouvelles, soit un rapport de 1 action nouvelle pour 3 actions
anciennes (il y en a 750 000). Les actions anciennes valent 512 tandis que les nouvelles sont
souscrites 450 .
La valeur de la socit sera, aprs laugmentation de capital :
(750 000 * 512) + (250 000 * 450) = 496 500 000
Son capital sera alors compos de 1 000 000 actions de valeur unitaire :
496,50 .
Autre mthode de calcul :
((512*3)+450)/4= 496,5
Laction doit, en principe, prendre cette valeur le jour du dtachement du droit de
souscription, le 20 mai 2007. Le cours thorique de ce droit est gal la diffrence entre
lancien cours et le nouveau, soit : 512,00 496,50 15,50 .
Par la formule directe, on obtient :
(512,00 450,00) * 250 000/1 000 000 = 15,50
b) Vrification du maintien du patrimoine des anciens actionnaires
Un actionnaire qui avait acquis 3 titres lors de lintroduction en Bourse du
14/01/2007 possde :
Avant laugmentation : 3 * 512 = 1536

Aprs laugmentation : 3 * 496,50 = 1489,50

et 3 droits de souscription : 3 * 15,50 = 46,50
Total = 1536
Il peut, soit vendre ses droits au prix de 15,50 lunit, soit les utiliser pour acheter une action
au prix offert dmission de 450 .
Sil achte laction, il est dornavant propritaire de 4 actions Sepad qui valent
496,50 lunit. Son patrimoine sera alors : 4 * 496,50 = 1986 .
Lactionnaire naura pas t ls car, en ajoutant 450 son patrimoine de
1536, ce dernier est pass 1 986 (1 536 + 450).
Quant aux nouveaux actionnaires, pour pouvoir acheter une action 450 , ils sont obligs de
se procurer 3 droits qui vont leur coter 46,50 (3 * 15,50 ).
Ils auront donc pay au total : 450 + 46,5 = 496,50 pour acqurir une action.
Cette somme correspond la valeur de laction.
c) Coefficient de dilution technique
Lorsque le prix dmission est infrieur au cours dune action, laugmentation de capital fait
invitablement chuter les cours. Afin de rendre comparables les cours actuels par rapport
ceux davant laugmentation du capital, on utilise le coefficient dajustement suivant :

Cours thorique nouveau/Cours ancien de laction

Pour la socit Sepad, le coefficient de dilution technique est de :

496,50/ 512,00=0,9677

Ce coefficient sera utilis dans les tudes statistiques dvolution des cours, dans le calcul de
taux de rentabilit, de moyennes mobiles, etc. On lappliquera sur tous les cours antrieurs
laugmentation de capital.
d) Calcul du cot du capital daprs le modle de Gordon-Shapiro
P = D/ (r-g)
512 = 35/(r 0,04)
do : 512r 20,48 = 35
et : r = (35 + 20,48)/512 = 10,83 %.
Autre prsentation de la formule :
r= (D/P)+g
soit : (35/512) 0,04 10,83 %.
Ce cot du capital est le cot dopportunit pour les actionnaires. Sils estiment que cette
rentabilit prvisionnelle de 10,83 % est satisfaisante, ils souscriront laugmentation de
capital.