0 Resumentodo2 Matfin

1.
Conceptos fundamentales de la valoracin financiera

1.1. Capital financiero
Ley de subestimacin de las necesidades futuras. Cualquier sujeto econmico
racional prefiere, a igualdad de cantidad y calidad, los bienes disponibles en el momento
presente a los que se pueden disponer en un momento futuro.
Esta ley expresa la prdida que experimenta el valor de un bien a medida que se aleja
en el tiempo la posibilidad de ser utilizado o consumido, y segn Gonzlez Catal, equivale
a considerar el tiempo como un bien econmico negativo. Esta hiptesis supone que no se
demorar la utilizacin de un bien econmico, a no ser que reciba por ello una
compensacin, que se puede medir casi siempre en trminos monetarios.
Tenemos dos definiciones de capital financiero:
Gil Pelez: la medida de un bien econmico referida al momento de su disponi-
bilidad o vencimiento.
Andrs de Pablo: la medida de cualquier activo real o financiero, expresado por
su cuanta y por su vencimiento o momento de disponibilidad.
El capital financiero se reconoce a partir de dos parmetros:
La cuanta (C)
La disponibilidad o vencimiento (t).
El capital financiero se representa por un par ordenado de nmeros reales (, ),
donde 0.
La representacin grfica se realiza mediante:
Un punto en el primer cuadrante de un sistema de coordenadas cartesianas donde
representamos C en abscisas y t en ordenadas
En un eje temporal, escribiendo la cuanta del capital en el momento del tiempo
correspondiente.
1.2. Equivalencia financiera u orden financiero

1. La ley de subestimacin de las necesidades futuras nos permite reconocer si dos
capitales son financieramente equivalentes
Caso Relacin entre los Equivalencia financiera
parmetros
1 1 > 2 y 1 < 2 Se prefiere (1 , 1 ) puesto que su cuanta es mayor y
el vencimiento anterior.
2 1 = 2 y 1 < 2 Se prefiere (1 , 1 ) puesto que su vencimiento es
anterior.
3 1 < 2 y 1 = 2 Se prefiere (2 , 2 ) puesto que su capital es mayor.
2. No es posible asegurar a priori cul de los dos capitales es preferible: 1 < 2 y

1 < 2 .
Debemos trasladar sus cuantas a un mismo
momento del tiempo () obtenemos los
capitales (1 , ) y (2 , ). Entonces deducimos:
Dos o ms capitales son financieramente
equivalentes si sus proyecciones en p
coinciden (1 = 2 )
Un capital financiero se prefiere a otro
(orden financiero) si su proyeccin en p es
mayor.
1.3. Leyes financieras

Concepto
La ley financiera nos dice cmo
hacemos esa proyeccin.
Es la expresin matemtica del
criterio de sustitucin que permite,
dado un capital de cuanta con
vencimiento en , obtener su cuanta
equivalente () en el momento .
= (, , )
Para que una expresin matemtica pueda ser utilizada como ley financiera deben
cumplirse las siguientes propiedades:
1. Ha de ser positiva.
2. Ha de ser una funcin homognea de grado uno respecto a la cuanta. Lo que
nos permite expresar la ley como:
= (, )
3. Ha de cumplir la propiedad reflexiva de la equivalencia de capitales.
4. Se debe verificar el principio de subestimacin de los capitales futuros respecto
a los actuales de igual cuanta.
5. Por ltimo, tiene que ser una funcin continua respecto a t y p.
Clasificacin
1. Por el momento del tiempo en que se sita p.
a. A la derecha del vencimiento del capital leyes de capitalizacin
(, , ).
b. A la izquierda del vencimiento leyes de descuento (, , ).
2. Otra clasificacin:
a. Leyes estacionarias. Slo tienen en cuenta el tiempo que media entre el
vencimiento del capital y el momento de comparacin. Las hace muy
prcticas para ser utilizadas en la valoracin de operaciones financieras.
b. Leyes sumativas. Los intereses generados en un subintervalo no se
acumulan al capital inicial para generar nuevos intereses en el siguiente
subintervalo
c. Leyes multiplicativas. S se produce esa acumulacin de intereses.
Tanto las sumativas como las multiplicativas son estacionarias.
Montante y Valor Descontado

El montante () est relacionado con las leyes de capitalizacin y consiste en calcular
el equivalente de un capital (, ) cuando se desplaza perodos hacia la derecha en el
tiempo.
= ()
El Valor descontado (0 ) se relaciona con las leyes de descuento y se obtiene cuando

un capital (, ) se desplaza perodos hacia la izquierda en el tiempo.
0 = ()
Inters y descuento
El inters () es el aumento de valor que experimenta un capital al retrasar su
disponibilidad en el tiempo. Es el incremento que obtiene un capital al capitalizarlo
durante perodos de tiempo, o lo que es lo mismo, la diferencia entre el montante y
la cuanta:
=
El descuento (D) es la disminucin que sufre un capital al adelantar su disponibilidad
en el tiempo, o la prdida de valor que experimenta al ser descontado durante z perodos
de tiempo.
= 0
1.4. Suma financiera de capitales

Dados capitales (1 , 1 ), (2 , 2 ), , ( , ) y una ley financiera genrica (, ), el
capital suma (, ) es igual a:
1 (1 , ) + 2 (2 , ) + + ( , ) = (, )
Es decir, la suma de las proyecciones de los capitales sumandos ha de ser igual a la
proyeccin del capital suma.
Podemos calcular una vez fijado un arbitrario, o bien obtener el vencimiento ()
para un capital suma dado.
El vencimiento comn es la fecha que se obtiene para una cuanta dada del capital
suma.
El vencimiento medio es un caso particular donde se exige que la cuanta del capital
suma sea igual a la suma aritmtica de las cuantas de los capitales sumandos. A partir de
esa restriccin se obtiene el vencimiento .
2. Capital financiero
2.1. Concepto
Se puede definir como cualquier intercambio no simultneo de capitales financieros,
en el que se verifica la equivalencia financiera entre los compromisos de las partes
intervinientes.
Se caracteriza por:
Capitales financieros se pueden agrupar en: prestacin (todos los capitales de la
parte que entrega el primer capital) y contraprestacin (todos los capitales que
recibe el primer capital)
El intercambio se realiza a lo largo de un periodo de tiempo, que es el que media
entre el origen y el final.
Las partes o personas (fsicas o jurdicas) que intervienen en la operacin.
Los capitales que forman la prestacin y los que forman la contraprestacin han de
ser financieramente equivalentes de acuerdo con la ley financiera pactada.
2.2. Clasificacin de las operaciones financieras
Criterio Clases Caractersticas

Capitalizacin Se utiliza en su valoracin
Ley financiera utilizada una ley financiera de
capitalizacin
Descuento Se utiliza en su valoracin
una ley financiera de
descuento
Mixtas En su valoracin se utilizan
las leyes de capitalizacin y
de descuento
Duracin Corto plazo La duracin es inferior al ao
Largo plazo La duracin es superior al
ao
Nmero de capitales Simples La prestacin y la
contraprestacin estn
formadas por un solo capital
Compuestas La prestacin y/o la
contraprestacin estn for-
madas por ms de un capital
Situacin crediticia Crdito unilateral La prestacin mantiene una
posicin acreedora durante
toda la operacin
Crdito recproco La prestacin tiene una
posicin deudora en algn
momento de la operacin
Partes intervinientes Bancarias Una de las partes es una
entidad financiera
No bancarias Las dos partes son personas
fsicas o jurdicas
2.3. Equivalencia financiera:
La suma financiera de la prestacin tiene que ser igual a la suma financiera de la
contraprestacin. Se tiene que dar la equivalencia de capitales de la prestacin y la
contraprestacin.

( , ) = ( , ) (, ) = (, )
=1 =1
es la suma financiera de la prestacin y es la suma financiera de la

contraprestacin.
2.4. Saldo financiero

Es el capital que mide la diferencia entre los capitales aportados por cada una de las
partes intervinientes. Restablece el equilibrio financiero entre la prestacin y la
contraprestacin en cualquier momento intermedio de la duracin de la operacin.
Elegimos un momento en el tiempo .
Descomponemos las sumas financieras de prestacin y contraprestacin en dos sumas
en relacin a :
= (1,) + (, )
=
( ,)
+
(, )
1
Mtodo retrospectivo. Calculamos el saldo de la operacin teniendo en cuenta los

saldos de la prestacin y contraprestacin anteriores a (ya entregados).

= (1 ,) ( ,)
1
Mtodo prospectivo. Calculamos el saldo de la operacin teniendo en cuenta los

saldos de la prestacin y contraprestacin anteriores a (los que faltan por
entregar).

= (, ) (, )

Adems =
Posibles valores Interpretacin del resultado

> 0 El saldo es a favor de la prestacin
= 0 El saldo es nulo
< 0 El saldo es a favor de la contraprestacin
Mtodo recurrente. Consiste en calcular el saldo financiero en un momento a
partir del saldo obtenido en un momento anterior () y considerando, adems, los
capitales de la prestacin y de la contraprestacin con vencimiento entre y .

= (, ) (, )
Tendremos:
> 0: el saldo es a favor de la prestacin.
< 0: el saldo es a favor de la contraprestacin.
En el caso que haya algn capital que tenga su vencimiento en la misma fecha que se
est obteniendo el saldo, hay que optar por considerarlo como parte de la operacin
pasada o de la operacin futura.
2.5. Tantos efectivos y TAE

Puede que se produzcan una serie de desembolsos adicionales a la entrega de
capitales que forman la prestacin y la contraprestacin, pueden ser:
Unilaterales. Los entrega una de las partes y lo recibe un tercero (notara, registro,
tasacin, impuestos, etc.).
Bilaterales. Los entrega una de las partes y lo recibe otra parte (comisiones
bancarias).
El tanto efectivo es el tipo de inters que se obtiene a partir de la ecuacin de
equivalencia financiera que relaciona la prestacin y la contraprestacin real, ya que los
desembolsos adicionales modifican la prestacin y contraprestacin inicialmente pactadas.
No hay que confundir con el TAE descrito por el Banco de Espaa, ya que este solo
incluye los gastos que afectan a las entidades financieras que intervienen en la operacin.
3. Leyes financieras de capitalizacin
3.1. Capitalizacin simple:
Concepto, expresin matemtica y representacin grfica
Se define como aquella ley financiera de capitalizacin que no permite que los intereses
generados en un subintervalo intermedio se agreguen al capital para generar nuevos
intereses en el siguiente subintervalo.
1 (, ) = 1 + ( ) con > e > 0

Dado que es una ley financiera estacionaria,
1 () = 1 + con = e > 0
Hay que tener en cuenta dos aspectos fundamentales:

Solo se tiene en cuenta el tiempo .
El parmetro y tienen que estar en la misma medida.
Su representacin grfica es una funcin lineal creciente con ordenada en el origen
igual a
Montante e intereses
Montante
= 1 () = (1 + )) +
Inters. Incremento que experimenta un capital al capitalizarlo durante
perodos de tiempo, la diferencia entre el montante y la cuanta del capital.
= =+ =
Tantos equivalentes
Hay que guardar siempre la concordancia entre la unidad de medida del tiempo y del
tipo de inters por lo que utilizaremos si el tiempo viene expresado en aos e si viene
expresado en fracciones del ao, siendo el nmero de periodos en que se divide:

=

Suma financiera: vencimiento comn y vencimiento medio
Vencimiento comn. El que verifica la siguiente igualdad:
1 (1 + 1 ) + 2 (1 + 2 ) = (1 + )
Vencimiento medio: Una media ponderada de los vencimientos de los capitales
sumandos, en la que las ponderaciones son las cuantas respectivas.
1 1 + 2 2 + + =1
= =
1 + 2 + + =1
3.2. Capitalizacin compuesta

Concepto, expresin matemtica y representacin grfica
Se define como aquella ley financiera que permite que los intereses generados en un
sub-intervalo se agreguen al capital inicial para generar nuevos intereses en el siguiente
sub-intervalo.
2 (, ) = (1 + ) con > e > 0
Al ser una ley estacionaria podemos escribir:

2 () = (1 + ) con = e > 0
La representacin grfica, al ser una funcin exponencial con la base mayor que la
unidad genera una curva creciente y con ordenada en el origen igual a 1.
Montante e intereses
Montante
M C L2 ( z ) C (1 i) z
= 2 () = (1 + )
Inters
= = (1 + ) = [(1 + ) 1]
Tantos equivalentes
Inters anual ()
Inters fraccionado ( )
Proyeccin aritmtica anual del tipo de inters fraccionado ( )
Dado el valor de Se obtiene A partir de la expresin

1
= (1 + ) 1
1
= [(1 + ) 1]

= (1 + ) 1

=

= (1 + ) 1

=
1 (1 + ) 1 + 2 (1 + ) 2 = (1 + )
Vencimiento medio:
(1 + ) 1 + 2 (1 + ) 2 + + (1 + ) (1 + )
ln [ 1 ] ln [ =1 ]
1 + 2 + + =1
= =
ln(1 + ) ln(1 + )
3.3. Capitalizacin simple versus capitalizacin compuesta:

Para un mismo valor del parmetro la capitalizacin simple ofrece mejores resultados
que la compuesta cuando 0 < < 1. Coinciden cuando = 1 y cuando > 1 es la
capitalizacin compuesta la que ofrece mejores resultados que la simple.
La diferencia mxima entre ambas leyes en el intervalo temporal (0,1) se produce en

un momento (0 ) cuando:
() = 1 () 2 () = 1 + (1 + ) () = 0 () < 0
1
ln [ ]
(1 + )
0 =
ln(1 + )
3.4. Convenio lineal y convenio exponencial

En el supuesto de que el intervalo temporal que se contempla a la hora de obtener el

montante de un capital sea un perodo entero de aos () ms una fraccin de ao (), las
partes intervinientes pueden optar por dos procedimientos:
Convenio lineal: capitalizacin compuesta para el ao y simple para la fraccin de
ao.

= (1 + ) [1 + ]

Convenio exponencial: capitalizacin compuesta a todo.

= (1 + )+
4. Leyes financieras de descuento:
4.1. Descuento comercial
Expresin matemtica y representacin grfica
1 (, ) = 1 ( ) con > y > 0
Como es una ley financiera estacionaria,
1 () = 1 con = y > 0

La representacin grfica es una funcin lineal decreciente con dos puntos de corte:
1
1 (0) = 1 y 1 ( ) = 0

Desde un punto de vista financiero la aplicacin de esta ley solo tiene sentido cuando
el periodo est comprendido entre 0 y 1/.
Valor descontado y descuento

Valor descontado
0 = 1 () = (1 ) =
Descuento. Es la disminucin que experimenta un capital (, ) al descontarlo
durante perodos de tiempo, o lo que es lo mismo, la diferencia entre la cuanta
de ese capital y el valor descontado.
= 0 = ( ) =
Tantos equivalentes
Descuento anual ()
Descuento fraccionado ( )

=

Comparacin entre los tipos de inters en capitalizacin simple y en el descuento

comercial
No son equivalentes. Para que lo sean, se tiene que verificar,

=
(1 )(1 + ) = 1 { 1

=
1+

1 (1 1 ) + 2 (1 2 ) = (1 )

1 1 + 2 2 + + =1
= =
1 + 2 + + =1
Es la misma igualdad que en la ley de capitalizacin simple.
4.2. Descuento racional o matemtico

1
2 (, ) = 1+() con t> e > 0
Como es un ley estacionaria,

1
2 () = con = e > 0
1+
El parmetro que aparece en la expresin del descuento racional coincide con el de
capitalizacin simple.
Por ello califican al descuento racional como justo, mientras que al comercial lo
califican como abusivo.
Se utiliza para valorar operaciones a corto plazo.
Es necesario mantener la concordancia entre la unidad de medida del tanto de
descuento y el tiempo de descuento.
La representacin grfica es una curva decreciente puesto que al aumentar el intervalo
de descuento (), el resultado de la aplicacin de la ley de descuento va disminuyendo.
2 (0) = 1
lim 2 () = 0

1
2 (1) =
1+
1
0 = 2 () = =
1+ 1+

= 0 = =
1+ 1+
Tantos equivalentes
Mismo criterio que para capitalizacin simple,

=


1
1 ( ) + 2 ( ) = ( )
1 + 1 1 + 2 1+

1 + 2
1 1
1 ( ) + 2 ( )
1 + 1 1 + 2
=

4.3. Descuento compuesto

El descuento compuesto es la inversa de la capitalizacin compuesta
3 (, ) = (1 + )() con > e > 0
Como es una ley estacionaria:
3 () = (1 + ) con = e > 0
3 () = (1 ) con = y > 0
La relacin entre i y d:

=
(1 + ) = (1 ) (1 + )1 = (1 ) { 1

=
1+
La representacin grfica es una curva decreciente, al ser su expresin matemtica
una funcin exponencial de base menor que la unidad y exponente positivo
3 (0) = 1
lim A3 (z) = 0
z
A3 (1) = 1 d

0 = 3 () = (1 + ) = (1 )
= 0 = (1 + ) = (1 )
Tantos equivalentes
Descuento anual ()
Descuento fraccionado ( )
Proyeccin aritmtica anual del descuento fraccionado ( )
Dado el valor de Se obtiene A partir de la expresin

1
= 1 (1 )
1
= [(1 ) ]

= 1 (1 )

=

= 1 (1 )

=


1 (1 ) 1 + 2 (1 ) 2 = (1 )

(1 )
ln [ =1 ]
=1
=
ln(1 )
4.4. Comparacin entre las leyes de descuento

Descuento comercial versus Descuento racional
Para compararlos se restan,
1 2 2
2 () 1 () = (1
) = >0
1+ 1+
Al ser la resta positiva para cualquier valor de , podemos decir que el descuento
racional descuenta menos que el descuento comercial.
Descuento comercial versus Descuento compuesto

Seguimos el procedimiento anterior y hallamos su diferencia
3 () 1 () = (1 + ) (1 )
[3 () 1 ()] = (1 + ) ln(1 + ) + > 0
El resultado nos dice que la ley de descuento compuesto descuenta menos que el
descuento comercial, adems la diferencia aumenta a medida que aumenta .
Descuento compuesto versus Descuento racional:
El descuento compuesto es la inversa de la capitalizacin compuesta, y el descuento
racional la inversa de la capitalizacin simple, por ello la comparacin resulta al contrario,
Valor de z Comparacin entre la ley de Comparacin
Capitalizacin simple ( ) y Descuento racional
la Capitalizacin compuesta ( ) y Descuento
( ) compuesto ( )
=0 1 = 2 2 = 3
0<<1 1 > 2 2 < 3
=1 1 = 2 2 = 3
>1 1 < 2 2 > 3
Descuento comercial versus Descuento racial versus Descuento compuesto

Valor de z Comparacin entre el
Descuento comercial ( ), el
descuento racional ( ) y el
Descuento compuesto ( )
=0 1 = 2 = 3
0<<1 1 < 2 < 3
=1 1 < 2 = 3
>1 1 < 2 > 3
5. Introduccin a la teora de rentas
5.1. Concepto
Renta financiera. Conjunto de capitales financieros cuyos vencimientos regulares
estn distribuidos sucesivamente a lo largo de un intervalo temporal (sueldo mensual,
mensualidades de prstamo hipotecario, recibos de alquiler, etc.).
Es la aplicacin biyectiva que se establece entre un conjunto de capitales
{[(1 , 1 ), ( , )} y un conjunto de perodos de maduracin o de intervalos temporales
{[0 , 1 ], (1 , 2 ], , (1 , ]}.
Trminos de la renta. Son los capitales asociados a cada perodo de maduracin.

Perodos de maduracin. Sub-intervalos de la renta. En estos perodos se generan los
capitales de la renta.
Origen de la renta. Momento 0
Final de la renta. Momento
Duracin de la renta. Tiempo que media entre el origen 0 y el final de la renta.
5.2. Clasificacin de las rentas

Constantes Las cuantas de los capitales que forman la renta son iguales.
Cuanta de Variables Las cuantas de los capitales que conforman la renta son
los capitales distintas entre s. En la prctica, lo habitual es que varen de
acuerdo con una progresin aritmtica o segn una progresin
geomtrica.
Momento Pospagables Los vencimientos de los capitales se encuentran al final de
en el que cada perodo.
vencen los Prepagables Los vencimientos de los capitales se localizan al principio de
capitales cada perodo de maduracin.
Duracin Temporales La duracin es finita, es decir, se conoce tanto el origen como
el final de la renta.
Perpetuas La duracin es indefinida, o lo que es lo mismo, se conoce el
origen pero no el final de la renta.
Medida de Discretas La medida es finita (perodos mensuales, trimestrales, anuales,
los perodos etc.)
de Continuas Los perodos de maduracin son infinitesimales.
maduracin
Momento Inmediatas La renta se valora en un momento que est situado entre el
de origen y el final de la renta. Lo habitual es que ese momento
valoracin coincida con el origen (valor actual) o con el final (valor final).
Diferidas La renta se valora en un momento anterior a su origen.
Anticipadas La renta se valora en un momento posterior a su final.
5.3. Valor financiero de una renta
Valor capital o financiero de una renta. Es la suma financiera de sus capitales o
trminos. Se puede calcular en cualquier momento del tiempo, pero lo habitual es que se
calcule en el origen de la renta: valor actual, o en el final de la renta: valor final.
Dado que lo normal es que las rentas tengan una duracin bastante amplia, se suele
utilizar en su valoracin la ley de capitalizacin/descuento compuesta.
5.4. Propiedades de las rentas

a) El valor financiero es linealmente proporcional a las cuantas. Esta propiedad se
aplica cuando se valoran rentas variables en progresin aritmtica y supone que el
valor financiero de una renta es una combinacin del valor financiero de otras
rentas si se cumple que las cuantas de los trminos de la renta son una
combinacin de las cuantas de los trminos de otras rentas.
0 = 0 + 0
b) Aditividad respecto al tiempo. El valor capital de una renta se puede obtener como
suma de los valores capitales de los tramos en los que convenga descomponer el
intervalo temporal. Esta propiedad se aplica cuando la renta se valora con ms de
un tipo de inters o cuando la renta tiene tramos con cuantas que siguen reglas
distintas de formacin.
c)
0 = (1 + ) = (1 + ) + (1 + )
=1 =1 =+1
d) Sustitucin de una renta por otra equivalente de menor nmero de trminos. Se
aplica cuando los trminos tienen unos perodos de maduracin de amplitud menor
que el ao y se desea operar con una periodicidad anual. Es el caso de las rentas
fraccionadas.
6. Valoracin de rentas constantes
6.1. Rentas temporales e inmediatas
Rentas pospagable
La representacin grfica de una renta constante unitaria, temporal, inmediata y
pospagable es:
El valor actual ( ) se obtiene sumando las cuantas equivalentes en el momento 0

de cada una de las unidades monetarias que componen la renta.
1 (1 + )
= (1 + )1 + (1 + )2 + + (1 + ) =

Si sumamos los valores equivalentes en el momento , tenemos el valor final ( )
(1 + ) 1
= (1 + )0 + (1 + )1 + + (1 + )1 =

El valor actual y el final son financieramente equivalentes, por lo que se puede obtener
uno respecto a otro.
= (1 + )
= (1 + )
En el caso de que la cuanta en vez de ser unitaria fuera , el valor actual y final sera:
0 =
=
Rentas prepagables
La representacin grfica de una renta constante unitaria, temporal, inmediata y
prepagable es:
El valor actual y final de la renta prepagable es igual al valor actual y final de la renta
pospagable multiplicadas por (1 + ) :
= (1 + )

= (1 + )
La relacin de equivalencia es la misma que en las rentas pospagables:

= (1 + )

= (1 + )
En el caso de que la cuanta en vez de ser unitaria fuera , el valor actual y final sera:
0 =

=
6.2. Rentas perpetuas e inmediatas

Rentas pospagables
Se caracteriza porque la duracin es indefinida, conocemos el origen de la renta pero
no se final. Por eso slo tiene sentido calcular su valor actual: es el lmite de la
correspondiente renta temporal cuando la duracin tiende a infinito.
1
1 (1 + ) 1 (1 + ) 1
= lim = lim = =

En el caso de que la cuanta en vez de ser unitaria fuera , el valor actual sera:
0 =
Rentas prepagables
El valor actual de la renta prepagable es igual al valor de la renta pospagable
multiplicada por (1 + ).
1 (1 + ) 1
= lim = lim (1 + ) = (1 + )

En el caso de que la cuanta en vez de ser unitaria fuera , el valor actual sera:
0 =
Rentas temporales y diferidas

Rentas pospagables
La valoramos en un momento anterior a su origen. Solo se modifica el valor actual, el
final es igual al de las rentas inmediatas.
El esquema grfico de una renta constante unitaria, temporal, pospagable y diferida
es:
La renta tiene su origen en el momento y al ser pospagable, el vencimiento del

primer capital se sita en el momento + 1 y el del ltimo en + . La duracin de la
renta es de perodos y se valora en el momento 0 ( perodos antes del origen).
El valor actual se puede calcular de dos maneras:

Obteniendo en el origen y trasladando el resultado obtenido hasta el
momento 0, mediante el factor de actualizacin (1 + )
Calculando la suma financiera de todos los trminos de la renta en el momento 0.
A priori se utiliza ms el primer mtodo.

1 (1 + )
/ = (1 + ) = (1 + )

En el caso de cuanta :

/0 = /
Rentas prepagables
El grfico de la renta prepagable es el siguiente:
Igual que antes el procedimiento para calcularla es doble. Como antes, utilizando el
factor de actualizacin tenemos:
(1 +1
1 (1 + )
(1 (1
/ = + ) = + ) + ) = + ) (1


/0 = /
6.4. Rentas perpetuas y diferidas

Rentas pospagables
1
/ = (1 + ) = (1 + ) lim = (1 + )


/0 = /
Rentas prepagables
1
/ = (1 + ) = (1 + ) lim = (1 + )+1


/0 = /
6.5. Rentas temporales y anticipadas

Rentas pospagables
Cuando la valoramos en un momento posterior al valor final de la renta. Slo cambia el
valor final, el actual es el mismo que en las inmediatas.
Para calcular el valor final se pueden utilizar dos mtodos:

Obteniendo el valor final de la renta en el momento y luego trasladando el
resultado hasta + con el factor de capitalizacin (1 + )
Calculando directamente la suma financiera en el momento + de todos los

trminos de la renta.
Se utiliza ms el primer mtodo:

(1 + ) 1
/ = (1 + ) = (1 + )


/ = /
Rentas prepagables
(1 + ) 1

/ = (1 + ) = (1 + ) (1 + ) = (1 + )
+1


/ = /
6.6. Rentas perpetuas y anticipadas:
Las rentas perpetuas no tienen valor final, y el anticipamiento solo afecta al valor final,
por lo que estas rentas no tienen sentido.
6.7. Rentas fraccionadas:

El fraccionamiento de una renta consiste en dividir cada cuanta en y cada perodo
(normalmente el ao) tambin en partes iguales.
La valoracin se puede hacer a travs de dos procedimientos:
Como una renta no fraccionada, en la que todas las magnitudes se refieren a sub-
1
periodos de amplitud .
Como una renta fraccionada, tomando como unidad de tiempo el ao. (propiedad
de condensacin).
Sea cual sea la opcin por la que opte a la hora de valorar la renta fraccionada el
resultado debe ser el mismo ya que se trata de rentas equivalentes.
En cualquier caso, es muy importante guardar la debida concordancia entre las tres
variables que se manejan al calcular el valor financiero de una renta fraccionada:
Cuanta del trmino de la renta.
Unidad de tiempo con la que se trabaja.
Tipo de inters aplicable.
Rentas pospagables, temporales e inmediatas

Valoracin como renta fraccionada
()
0 = =

()
= =

Valoracin como renta no fraccionada:
1 (1 + )
0 = =

(1 + ) 1
= =

Ambos mtodos deben dar el mismo resultado, por lo que hay que guardar la debida
concordancia entre la unidad de medida del tiempo y la unidad de medida del tipo de
inters.
Tratamiento de la renta Descripcin Variable

Fraccionada Cuanta anual
=

Nmero de aos
Tipo de inters anual
Fraccionamiento del ao
No fraccionada Cuanta de cada sub-periodo

Nmero de sub-periodos
Tipo de inters aplicable a cada sub-periodo
Rentas prepagables, temporales e inmediatas:
Valoracin como renta fraccionada
()
0 = = (1 + )

()
= = (1 + )

Valoracin como renta no fraccionada:

0 = = (1 + )

= = (1 + )

Rentas pospagables, perpetuas e inmediatas

1 1
() = lim () = lim = lim = =

()
0 =
Rentas prepagables, perpetuas e inmediatas

() = lim () = lim (1 + ) = (1 + ) lim

1
= (1 + )

0 = ()
Rentas diferidas y anticipadas

Tipo de renta Valor actual
Pospagable y () ()
/ = (1 + ) = (1 + )
temporal
Prepagable y () ()
/ = (1 + ) = (1 + ) (1 + )
temporal
Pospagable y () 1
/ = (1 + ) () = (1 + )
perpetua
Prepagable y () 1
/ = (1 + ) () = (1 + ) (1 + )
temporal
Tipo de renta Valor actual

Pospagable y () ()
/ = (1 + ) = (1 + )

temporal
Prepagable y
() ()
/ = (1 + ) = (1 + ) (1 + )
temporal
6.8. Rentas constantes que se valoran con ms de un tipo de

inters
Puede que cada tramo de renta tenga un tipo de inters. (Propiedad de aditividad
respecto al tiempo).
Descomponemos la renta en dos sub-rentas:

1. De periodos de duracin, pospagable, temporal e inmediata, se valora a tipo de
inters 1
2. De perodos, pospagable, temporal y diferida perodos respecto al momento
de valoracin, se valora a tipo de inters 2
7. Valoracin de rentas variables
7.1. Introduccin:
Las cuantas de los trminos no son todos iguales; pueden variar:
Segn ninguna ley de variacin conocida. Se procede descontando o capitalizando.
Renta variable pospagable
0 = C1 (1 + i)1 + C2 (1 + i)2 + + Cn (1 + i)n

= (1 + )
=1
= C1 (1 + i)n + C2 (1 + i)n1 + + Cn (1 + i)1

= (1 + )
=1
Renta variable pospagable:

0 = C1 (1 + i) + C2 (1 + i)
0 1 (n1)
+ + Cn (1 + i) = (1 + )(1)
=1
= C1 (1 + i)n + C2 (1 + i)n1 + + Cn (1 + i)1

= (1 + )+1
=1
Si estn diferidas, basta con multiplicar por (1 + )
Si estn anticipadas, basta con multiplicar por (1 + )
Segn alguna ley de variacin conocida (aritmtica y geomtrica).
7.2. Rentas variables en progresin aritmtica:

Renta pospagable, temporal e inmediata
Cada trmino es igual al anterior ms una cuanta constante .

Para calcular el valor actual se descompone en rentas y se suma el valor actual de
cada una. Al resolver la suma, nos queda que el valor actual es:

(; ) = ( + ) (1 + )

Podemos obtener una frmula alternativa si se suma y resta :

(; ) = ( + + )

Para obtener el valor final se capitaliza el valor actual, multiplicamos por (1 + ) :

(; ) = (; ) (1 + ) = ( + )

Cuando el trmino de la progresin aritmtica es negativo, se cambian los signos de las
frmulas:

(; ) = ( ) +

(; ) = (; ) (1 + ) = ( ) +

Renta prepagable, temporal e inmediata
Se obtiene multiplicando por (1 + ) la correspondiente renta pospagable.

(; ) = (1 + ) (; ) = (1 + ) [( + ) (1 + ) ]

(; ) = (1 + ) (; ) = (1 + ) [( + ) ]

Renta pospagable, perpetua e inmediata

Se calcula tomando el lmite cuando la duracin tiende a infinito del valor de la
correspondiente renta temporal.
1
(; ) = lim (; ) = ( + ) lim lim (1 + ) = ( + )

Renta prepagable, perpetua e inmediata

1
(; ) = (; ) (1 + ) = (1 + ) ( + )

Renta pospagable, temporal y diferida:

Se multiplica la A(C; d)ni por (1 + i)h

/(; ) = (1 + ) (, ) = (1 + ) [( + ) (1 + ) ]

Renta prepagable, temporal y diferida:

/(; ) = (1 + ) (1 + ) (, )

= (1 + )+1 [( + ) (1 + ) ]

Renta pospagable, perpetua y diferida:

1
/(; ) = (1 + ) (; ) = (1 + ) ( + )

Renta prepagable, perpetua y diferida:

/(; ) = (1 + ) (; ) = (1 + ) (1 + ) (; )
1
= (1 + ) (1 + ) ( + )

Renta pospagable, temporal y anticipada:

/(; ) = (1 + ) (; ) = (1 + ) [( + ) ]

Renta prepagable, temporal y anticipada:

/(; ) = (1 + ) (; ) = (1 + ) /(; )

= (1 + ) (1 + ) [( + ) ]

Rentas fraccionadas:
Para todos los posibles supuestos que hemos visto puede considerarse que la renta
sea fraccionada.
i
Basta con multiplicar por el operador de transformacin J el valor actual o el valor
m
final.
Si adems la renta es prepagable hay que multiplicar por (1 + im ) el valor de la
pospagable.
7.3. Rentas variables en progresin geomtrica

Renta pospagable, temporal e inmediata:
La razn de crecimiento tiene que ser siempre positiva (a diferencia de las rentas en
progresin aritmtica):
Si q > 1la renta es creciente.
Si 0 < < 1los trminos de la renta son decrecientes.
1 1 (1 + )(1) (1 + )1
(; ) = (1 + )1 [ ]
1 (1 + )1

1 (1
+ ) 1 (1 + )
= (1 + )1 [ ]=
1 1+
(1 + ) 1
1 1 (1 + )(1) (1 + )1
(; ) = (1 + )1 [ ]
1 (1 + )1
1 (1 + ) (1 + )
= (1 + ) [ ]=
1+ 1+
Al mismo resultado se hubiera llegado si al (; ) se multiplica por (1 + )

Estas dos frmulas son validas si el valor de > 1 + y cuando < 1 + . En caso de
0
que = 1 + tendramos una indeterminacin 0. Se resuelve aplicando unas frmulas
alternativas:
(; ) = (1 + )1
(; ) = (1 + ) (; ) = (1 + )1
Renta prepagable, temporal e inmediata:

Multiplicando la pospagable por el factor (1 + )
Relacin + Valor actual Valor final
>1+o1<1+ (1 + )
1( ) (1 + )
(1 + ) 1 + 1+
1+
1= 1+ (1 + )
Renta pospagable, perpetua e inmediata:

Tomamos el lmite cuando la duracin tiende a infinito de la correspondiente renta
temporal.
A(C; q)i = lim A(C; q)n i
n
Solo tiene sentido calcular el valor actual si q 1 + i, en el resto de casos el resultado
es infinito.
q n
1( ) C
A(C; q)i = lim A(C; q)n i = lim C 1+i =
n n 1+iq 1+iq
Renta prepagable, perpetua e inmediata:

Si q 1 + i
C(1 + i)
A(C; q)i = (1 + i)A(C; q)n i =
1+iq
Renta pospagable, temporal y diferida:
Solo afecta al valor actual, se multiplica por (1 + ) el valor actual de la renta
inmediata.
q n
1( )
h
/A(C; q)n i = (1 + i)h A(C; q)n i = (1 + i)h C [ 1+i ]
1+iq
Renta prepagable, temporal y diferida:

Multiplicamos por (1 + i)
q n
1 (1 + i)
h
/A(C; q)n i = (1 + i)h (1 + i) A(C; q)n i = (1 + i)h+1 C [ ]
1+iq
Renta pospagable, perpetua y diferida:

Multiplicamos por (1 + i)h el valor actual de la renta perpetua e inmediata para
convertirla en diferida.
h
C
/A(C; q)i = (1 + i)h
1+iq
Renta prepagable, perpetua y diferida:

C
h
/A(C; q)i = (1 + i)h A(C; q)i = (1 + i)h (1 + i)
1+iq
Renta pospagable, temporal y anticipada:

El anticipamiento solo afecta al valor final, se multiplica por (1 + i)t
(1+i)n qn
t /S(C; q)n i = (1 + i)t C
1+iq
Renta prepagable, temporal y anticipada:

(1 + i)n qn
t t
t /S(C; q)n i = (1 + i) S(C; q)n i = (1 + i) (1 + i)C
1+iq
Rentas fraccionadas:
En todos los casos anteriores puede que la renta sea fraccionada, solo hay que
i
multiplicar por J . Si adems la renta es prepagable hay que multiplicar por (1 + im )el
m
valor de la pospagable.
7.4. Rentas variables que se valoran con ms de un tipo de

inters:
Puede que cada tramo de renta tenga un tipo de inters. (Propiedad de aditividad
respecto al tiempo).
Para calcular el valor actual
1. De periodos de duracin, pospagable, temporal e inmediata, se valora a tipo
de inters 1
2. De perodos, pospagable, temporal y diferida perodos respecto al
momento de valoracin, se valora a tipo de inters 2 para la duracin de y
1 para el periodo de diferimiento.
s n
r )s
V0 = Cr (1 + i) + (1 + i1 + Cr (1 + i2 )(rs)
r=1 r=s+1
Para calcular el valor final

1. De periodos de duracin, anticipada en n-s periodos, 1 para los s primeros
periodos y 2 para el periodo de anticipamiento.
2. De perodos, inmediata, tipo 2 .

= (1 + 1 ) + (1 + 2 ) + (1 + 2 )
=1 =+1
8. Descuento bancario, letras del tesoro y otras operaciones
financieras
8.1. Crdito comercial
Es muy habitual que el vendedor ofrezca al comprador un descuento si el pago se rea-
liza al contado frente a la cantidad que tendra que pagar si lo hiciera de forma aplazada.
Si suponemos que el importe de la factura a pagar de forma aplazada al cabo de das
es , y que el descuento por pronto pago es , la cantidad que tiene que pagar el
comprador al contado es 0 = .
El tipo de descuento implcito sera:

0
0 = (1 ) =

La relacin que existe entre 0 y se deduce de la expresin que permite obtener el
valor descontado a partir de la ley de descuento comercial:

0 = (1 ) 0 = (1 )
365
se expresa en das y por ello hay que dividir por 365 el tanto anual para guardar
concordancia.
El tipo de descuento implcito sera:
0 365
=( )

Tambin se puede obtener el tipo de inters equivalente
0 365
= 0 (1 + )=( )
365 0
La relacin entre el tipo de descuento () y el tipo de capitalizacin () sera:
365
= 0 (1 + ) = (1 ) (1 + )=
365 365 365 365
8.2. Descuento bancario

Se trata de una operacin financiera simple por la que una entidad financiera entrega
al cliente el valor actual de un capital futuro representado mediante un efecto de comercio.
Lo habitual es que el descuento se realice en un plazo de tiempo inferior al ao y se
utilice la ley financiera de descuento comercial.
Existen dos modalidades:
Descuento comercial. El efecto comercial que se descuenta tiene su origen en una
transaccin comercial
Descuento financiero. El efecto descontado se crea con la finalidad de obtener un
prstamo.
Descuento de papel comercial

El crdito se documenta con una letra de cambio.
El vendedor puede acudir a una entidad financiera para descontarla y obtener su valor
descontado. Al vencimiento de la letra, la entidad financiera reclama al comprador el
nominal, obteniendo un beneficio medido por la diferencia entre el nominal y el efectivo
1. Clculo del efectivo que entrega el banco y del lquido que recibe el cliente
El efectivo que la entidad financiera entrega al cliente (librador) se calcula segn la
ley de descuento comercial, pero adems, hay que deducir del valor nominal la
comisin de cobranza y una serie de gastos (correo, telfono, fax).
: Efectivo
: Nominal
= (1 ) : Tipo de descuento anual
360
: Nmero de das
: Comisin de cobranza
G: Otros gastos
Las entidades financieras suelen publicar una comisin mnima de cobranza (g min )
que se aplica cuando tras multiplicar la comisin de cobranza (g) por el nominal (N)
no se alcanza dicho mnimo. En ese caso:

= (1 )
360
La cantidad que el banco entrega al cliente no es la que recibe ste, puesto que el
librador tiene que hacerse cargo del Impuesto sobre Actos Jurdicos Documentados
(timbre de la letra). El lquido (L) que recibe el cliente, una vez descontado el
timbre (T):
=
2. Tantos efectivos para el banco, para el cliente y TAE. Los tantos se abordan desde
tres puntos de vista:
El del Banco.
Capitalizacin simple.
365
(1 + ) = = ( )
365
Capitalizacin compuesta.
365

)/365
(1 + = = ( ) 1
El del cliente
Capitalizacin simple.
365
(1 + 365) = = (
)
Capitalizacin compuesta (TAEC)
365

(1 + )/365 = = ( ) 1
El del Banco de Espaa (TAE).
Para el clculo del TAE ha de tenerse en cuenta la normativa que se recoge
en la Circular 8/90, concretamente la que se refiere al descuento de papel
comercial (norma octava, apartado 4.d), que dice: slo se integrar en el
coste el importe de las comisiones que, porcada efecto, exceda de los
mnimos tarifados porcada entidad.
Para calcular el TAE, es necesario obtener un nuevo efectivo () que slo
tenga en cuenta la diferencia

= (1 ) ( )
360
360
(1

+ )360 = = ( ) 1

3. Impago de la letra.
Si la letra no es pagada, el banco, de acuerdo con la Ley Cambiara y del Cheque,
presenta la letra ante un notario para su protesto. Una vez realizado este trmite,
lo habitual es que el banco cargue en la cuenta del librador el nominal de la letra
que debera haberle cobrado al librado ms una serie de comisiones y gastos.
: Efectivo de la letra impagada
= + :Nominal
+ + de la
+ letra

: Comisin de devolucin (Procentaje sobre
el nominal)
: Gastos de protesto que el banco ha pagado
al notario
: Comisin de protesto
G: Otros gastos
4. Letra de resaca.
Aparece cuando el librador de la letra impagada emite una nueva letra contra el
librado para resarcirse de todos los gastos en que ha incurrido, adems de los
intereses de demora y el timbre de la nueva letra. La ecuacin para calcular el
nominal de la nueva letra () es:
+++
+ + = (1 360
) =
(1 )
360
5. Factura de descuento de letras
En ocasiones el cliente presenta al descuento una remesa de efectos comerciales,
en lugar de un solo efecto. Para ello utiliza un documento proporcionado por el
propio banco que se denomina factura de descuento en el que se detallan, para
cada efecto, el librado, la plaza, la cuanta nominal y el vencimiento. El efectivo que
abona en la cuenta del librador es:
1 1 2 2
= (1 (1 1 ) 1 ) + (2 (1 2 ) 2 ) +
360 360

+ ( (1 ) )
360

=
360
=1 =1 =1 =1
=
El tanto efectivo en capitalizacin simple para el banco se obtiene calculando en
primer lugar el vencimiento medio de la remesa:
1 1 + 2 2 + + =1
= =
1 + 2 + + =1
Una vez calculado el vencimiento medio obtenemos el tanto efectivo en
capitalizacin simple para el banco a partir de la ecuacin de equivalencia
financiera que relaciona lo que el banco entrega en el momento actual con lo que
el banco recibe en el vencimiento medio (la suma de los valores nominales de
todas las letras).

=1 365
(1 + ) = = ( )
365
=1
Para obtener el tanto efectivo en capitalizacin simple para el cliente, hay que
obtener el lquido que recibe el cliente en el momento actual, restando del
efectivo, los timbres pagados por cada una de las letras.

=
=1
Una vez obtenido el lquido de la factura de descuento, es posible calcular el tanto

efectivo para el cliente:

=1 365
(1 + ) = = ( )
365
=1
Descuento financiero
El objetivo es obtener un prstamo a corto plazo a travs de una letra financiera. Lo
habitual es que el cliente sea el librado y el banco sea el propio librador.
El lquido que recibe el cliente se obtiene aplicando la ley de descuento comercial,
teniendo en cuenta, adems, la comisin de apertura del crdito, el corretaje si la letra
est intervenida por algn fedatario pblico y el timbre.
: Lquido que recibe el cliente

: Nominal
= (1 )
12 : Tipo de descuento anual
: Nmero de meses de descuento
: Comisin de apertura
: Corretaje
: Timbre
Para el clculo de los tantos efectivos se sigue el mismo procedimiento que el utilizado
en el descuento comercial.
8.3. Letras del tesoro

Definicin
Se trata de ttulos de renta fija emitidos por el Tesoro Pblico cuyas caractersticas
ms importantes son:
Son ttulos-valores emitidos a corto plazo y representados exclusivamente
mediante anotaciones en cuenta.
Se emiten mediante subasta. El importe mnimo de cada peticin es de 1000 y las
peticiones por importe superior han de ser mltiplos de 1000 .
La emisin se hace al descuento, es decir, su precio de adquisicin es inferior a la
cantidad que recibe el inversor en el momento de la amortizacin. La diferencia
entre esa cantidad (1000) y el precio de adquisicin es el inters o rendimiento
generado.
Se emiten letras a distintos vencimientos: 6 meses, 1 ao y 18 meses.
Estos activos no tienen retencin a cuenta del IRPF. La diferencia entre el importe
obtenido en la venta o amortizacin y el precio pagado en la compra forma parte
de la base imponible del inversor en el impuesto de la renta como rendimiento del
capital mobiliario.
La adquisicin de letras del tesoro proporciona una serie de ventajas frente a otras
inversiones alternativas:
Seguridad. El reembolso del nominal est garantizado por el Estado.
Rentabilidad. En lnea con los tipos de inters vigentes en el mercado en cada
momento.
Liquidez. Debido al alto volumen de ttulos emitidos y a la agilidad con que
funciona el mercado espaol de deuda pblica.
Se pueden adquirir mediante tres vas: internet, a travs de cuentas directas en el
Banco de Espaa o, con el concurso de Bancos o intermediarios financieros.
Rentabilidad bruta o nominal

En el caso de las letras emitidas a 6 y 12 meses:
: Precio pagado por la
1000 360 adquisicin de la letra
(1 + ) = 1000 = ( )
360 : Duracin en das de la inversin
: Rentabilidad
Si la letra se emite a 18 meses, se emplea capitalizacin compuesta al ser la duracin

superior al ao:
360
1000
(1 + )360 = 1000 = ( ) 1

Rentabilidad neta o efectiva
1. La letra se adquiere en el momento de su emisin y se mantiene hasta su

amortizacin
El inversor entrega el precio fijado en la subasta ms una comisin de suscripcin
( ). En el momento de la amortizacin recibe los 1000 del valor nominal menos
una comisin de amortizacin ( ). El grfico representativo de esta operacin es:
La rentabilidad real viene determinada por las siguientes expresiones:

Capitalizacin simple

( + ) (1 + ) = (1000 )
365
(1000 ) ( + ) 365
=( )
+
Capitalizacin compuesta (18 meses)
365
1000
( + ) (1 + )365 = (1000 ) = ( ) 1
+
2. La letra se adquiere en el momento de su emisin y se vende en el mercado

secundario antes de su amortizacin.
Se compra la letra al precio fijado en la subasta ms una comisin de suscripcin
( ) y se vende a un precio menos una comisin de venta. ( ). El grfico
representativo de esta operacin es:
La rentabilidad real se obtiene a travs de las siguientes ecuaciones:

( ) ( + ) 365
( + ) (1 + ) = ( ) = ( )
365 +
365

( + ) (1 +
)365 = ( ) = ( ) 1
+
3. La letra se adquiere en el mercado secundario y se mantiene hasta su amortizacin.
El inversor entrega el precio fijado en el mercado secundario ms una comisin
de compra ( ) y se obtiene, en la fecha fijada para su amortizacin, el valor
nominal menos la comisin de amortizacin. El grfico representativo de esta
operacin es:

(1000 ) ( + ) 365
( + ) (1 + ) = (1000 ) = ( )
365 +
365
1000
( + ) (1 +
) 365 = (1000 ) = ( ) 1
+
4. La letra se adquiere y se vende en el mercado secundario.
En este ltimo supuesto el inversor compra la letra al precio fijado en el mercado
secundario ms una comisin de compra ( ) y obtiene por su venta, tambin en el
mercado secundario, un valor de venta menos la comisin de venta. El grfico
representativo de esta operacin es:

( ) ( + ) 365
( + ) (1 + ) = ( ) = ( )
365 +
365

( + ) (1 + ) 365 = ( ) = ( ) 1
+
8.4. Pagars de empresa

Definicin
Segn la Ley Cambiara y del Cheque, en su artculo 94, define el pagar como la
promesa pura y simple de pagar una cantidad determinada en euros o moneda extranjera
convertible admitida a cotizacin oficial, con una fecha de vencimiento y a una persona o a
su orden.
Los pagars de empresa presentan las siguientes caractersticas:
El nominal suele ser bastante elevado.
Se emiten al descuento, es decir, se compran por un precio inferior a su valor
nominal.
El vencimiento de estos activos se sita a corto plazo.
Los emisores ms activos son grandes empresas.
Las emisiones pueden ser directas o a travs de intermediarios y estar basadas en
colocaciones en serie o a la medida.
Suelen estar respaldadas por una lnea de crdito bancario que asegura su
liquidez.
Los intereses obtenidos en el momento de la venta o de la amortizacin estn
sujetos a retencin a cuenta del IRPF.
Rentabilidad
El mercado AIAF de renta fija establece, en su circular 2/94 de 24 de marzo, las
expresiones que han de utilizarse:
Si la duracin es igual o inferior a 376 das:
365
(1 + )==( )
365
Si la duracin es mayor a 376 das:
365

(1 + )365 = = ( ) 1
9. Cuentas corrientes
9.1. Definicin de cuenta corriente
Se trata de una operacin financiera compuesta que permite agilizar la relacin
econmica entre dos partes al no tener que liquidar de forma inmediata las transacciones
comerciales que realizan. Es un intercambio de capitales con vencimientos distintos, de
manera que el saldo resultante se liquida en un momento determinado (fecha de cierre) y
de acuerdo con una ley financiera previamente pactada (habitualmente la capitalizacin
simple).
Intervienen dos partes:
El tenedor de la cuenta. Realiza las anotaciones.
El cuentacorrentista. La otra parte con cuyo nombre abre la cuenta el tenedor.
En los apuntes distinguimos dos partidas:
Debe. Se anotan las cantidades positivas. Las que recibe el cuentacorrentista
entregadas por el tenedor.
Haber. Se apuntan las cantidades negativas. Las que entrega el cuentacorrentista y
recibe el tenedor.
Lo normal en este tipo de operaciones es que se prolonguen en el tiempo, si bien la
liquidacin se hace a corto plazo.
9.2. Clasificacin de las cuentas corrientes

Existencia de Simples Las partidas no devengan intereses.
intereses Con inters Las partidas intercambiadas devengan intereses de
acuerdo con ley financiera.
Partes intervinientes Comerciales Se establecen entre personas fsicas o entre
empresarios.
Bancarias Una de las partes intervinientes es una entidad
financiera.
Segn el tipo A inters recproco Se utiliza el mismo tipo de inters para las partidas
de inters del Debe y del Haber.
A inters no Se utilizan tipos de inters diferentes para las
recproco partidas del Debe y Haber.
9.3. Liquidacin de cuentas corrientes

Las cuentas corrientes son operaciones financieras de crdito recproco en las que no
se conocen a priori los capitales que van a intervenir. Esta caracterstica hace que la
liquidacin de estas operaciones se realice a travs del mtodo retrospectivo, una vez
conocidos todos los capitales que han intervenido en la operacin.
La liquidacin de una cuenta corriente consiste en obtener su saldo en la fecha de
cierre establecida por las partes. En el caso de ausencia de intereses, ese saldo se obtiene a
partir de la diferencia entre la suma de las cantidades del Debe y del Haber:
Si las partidas del Debe son mayores, el saldo es deudor.
Si las partidas del Haber son mayores, el saldo es acreedor.
Si las partes acuerdan que las partidas devengan intereses, es necesario obtener el
montante en capitalizacin simple que generan cada uno de los movimientos hasta la fecha
de cierre:

= (1 + ) = (1 + ) = (1 + ) = + =+
360 360

donde:
: Montante : nmeros comerciales
: Importe de la partida : Divisor fijo.
En las cuentas corrientes suele haber numerosos movimientos, por lo que se han buscado
procedimientos simplificados que permitan la liquidacin de una cuenta corriente Estos
mtodos son tres: directo, indirecto y hamburgus.
Para poder aplicarlo, se suelen agrupar los datos necesarios en una tabla con la siguiente
disposicin:
Los contenidos de las columnas son:

Fecha. Momento en que se produce el apunte contable.
Concepto. Descripcin breve de cada movimiento.
Cuantas. Importe en euros de las partidas, clasificadas..
Vencimiento. Momento en el que se produce realmente el pago o el cobro de cada
importe. A partir de este momento es cuando las partidas generan intereses.
Das. Intervalo temporal durante el cual las cuantas generan intereses.
Nmeros. El producto de cada cuanta por los das. Suelen utilizarse en formato
truncado, es decir, se prescinde de las dos ltimas cifras (se divide entre 100).
9.4. Liquidacin de cuentas corrientes a inters recproco

Mtodo directo
Consiste en trasladar todos los capitales del Debe y del Haber hasta la fecha de cierre para
despus obtener, por diferencia, el saldo.
Una vez dispuestos los capitales del Debe y del Haber en sus respectivas columnas se
procede de la siguiente forma:
1. Se obtienen los das correspondientes a cada partida, a partir de la diferencia entre la
fecha de cierre y el respectivo vencimiento.
2. Se calculan los nmeros comerciales, multiplicando el importe de cada partida por los
das obtenidos anteriormente. El resultado se trunca dividiendo entre cien.
3. La diferencia entre la suma de los nmeros comerciales del Debe y los del Haber es el
saldo de nmeros comerciales y se apunta en la columna de nmeros que haya
sumado menos para igualar. Si los nmeros del Debe son mayores que los del Haber
el saldo de nmeros es deudor y si son menores el saldo es acreedor.
4. El saldo de nmeros comerciales se divide entre el divisor fijo (cuyo resultado tambin
se ha truncado) para obtener la cifra de intereses. Si el saldo de nmeros tiene signo
deudor, los intereses son deudores y se anotan en la columna del. Si es acreedor, los
intereses son acreedores y se apuntan en la columna del Haber.
5. Obtener el saldo de la cuenta corriente, sumando las cuantas del Debe y del Haber
(ms los intereses en la columna donde corresponda). La diferencia es el saldo de la
cuenta corriente que se anota en la columna de cuantas que haya sumado menos
para igualar.
El mtodo directo es el ms sencillo de los tres, pero presenta algunos inconvenientes:

Cuando algn capital vence con posterioridad a la fecha de cierre el nmero de das
tiene signo negativo y, por tanto, tambin lo tienen los nmeros comerciales. En este
caso, si el tipo de inters es recproco, se pueden apuntar en la columna contraria a la
que le corresponde con signo positivo.
Si las partes acuerdan retrasar o prorrogar la fecha de cierre, es necesario efectuar
una correccin en los nmeros comerciales ya que se han obtenido a partir de una
fecha de cierre que no es correcta.
Mtodo indirecto
Surge para superar los inconvenientes que plantea el mtodo directo.
Se fija una fecha (llamada poca) anterior o coincidente con el vencimiento del capital
ms antiguo, a partir de la cual se obtienen los das durante los cuales las partidas del Debe y
del Haber generan intereses.
Una vez anotados los movimientos, el procedimiento es el siguiente:
1. Se obtienen los das correspondientes a cada partida, a partir de la diferencia entre el
vencimiento y la fecha sealada como poca.
2. Se calculan los nmeros comerciales, multiplicando el importe de cada partida por los
das calculados anteriormente, y truncando el resultado.
3. Se procede a realizar el ajuste de nmeros, multiplicando el saldo de cuantas por los
das que median entre la poca y la fecha de cierre. El resultado se anota en la
columna de nmeros del mismo signo que la columna que ha sumado menos.
4. La diferencia entre la suma de los nmeros comerciales del Debe y del Haber, una vez
realizado el ajuste de nmeros, es el saldo de nmeros comerciales y se apunta en la
columna de nmeros que ha sumado menos para igualar.
5. El saldo de nmeros comerciales se divide entre el divisor fijo (truncado) para obtener
la cifra de intereses. Se anotan en la columna de cuantas del mismo signo que la
columna de nmeros que ha sumado menos.
6. Obtener el saldo de la cuenta corriente que se calcula sumando las cuantas del Debe y
del Haber (ms los intereses en la columna donde corresponda).La diferencia es el
saldo de la cuenta corriente que se anota en la columna de cuantas que ha sumado
menos.
Mtodo hamburgus
Tambin se conoce como mtodo de los saldos o mtodo escalar, ya que los nmeros
comerciales se calculan a partir de los saldos parciales de cuantas.
Es necesario introducir una columna ms a la hora de realizar la correspondiente
liquidacin, que contenga esos saldos parciales. Adems, los das durante los que se van a
generar intereses por los saldos parciales se obtienen calculando el tiempo que media entre un
vencimiento y el siguiente.
Una vez anotados los movimientos, el procedimiento es el siguiente:
1. Se calculan los saldos parciales de cuantas a partir de los movimientos registrados en
el Debe y en el Haber.
2. Se obtienen los das a partir del tiempo que media entre un vencimiento y el
siguiente.
3. Se calculan los nmeros comerciales, multiplicando el importe de cada saldo parcial
por los das calculados anteriormente. El resultado se trunca.
4. La diferencia entre la suma de los nmeros comerciales del Debe y del Haber es el
saldo de nmeros comerciales y se apunta en la columna de nmeros que haya
sumado menos para igualar.
5. El saldo de nmeros comerciales se divide entre el divisor fijo (truncado) para obtener
la cifra de intereses. Si el saldo de nmeros result de signo deudor, los intereses son
deudores y se anotan en la columna del Debe. Si fue acreedor, los intereses son
acreedores y se apuntan en la columna del Haber.
6. Obtener el saldo de la cuenta corriente sumando las cuantas del Debe y del Haber
(ms los intereses en la columna donde corresponda). La diferencia es el saldo de la
cuenta corriente que se anota en la columna de cuantas que haya sumado menos
para igualar.
9.5. Liquidacin de cuentas corrientes a inters no recproco

Se trata de cuentas corrientes en las que se aplica un tipo de inters a los saldos deudores
y otro distinto a los saldos acreedores.
El mtodo que mejor se adapta es el hamburgus.
En el supuesto de que las partidas no estn ordenadas por vencimiento y haya saldos de
cuantas de distinto signo, se debe proceder a ordenarlos previamente.
9.6. Liquidacin de cuentas corrientes de crdito

Es una operacin financiera por la que un banco o caja pone a disposicin del cliente
cierta cantidad, hasta un lmite fijado previamente.
Lo habitual es que a lo largo de la duracin del crdito, el saldo sea siempre a favor de la
entidad financiera. Puede ocurrir que el saldo sea a favor del cliente (a travs de ingresos). En
ese caso, el tipo de inters para esos saldos es distinto que cuando los saldos son deudores.
Cuando se rebasa el lmite fijado, se aplica otro tipo de inters para la parte excedida. El
mtodo ms apropiado es el hamburgus.
Los distintos tipos de inters y comisiones que se aplican habitualmente son los
siguientes:
Tipo de inters para los saldos deudores (a favor de la entidad financiera).
Tipo de inters para los saldos acreedores (a favor del cliente).
Tipo de inters para los excedidos en el lmite del crdito.
Comisin de apertura del crdito (sobre el lmite del crdito concedido).
Corretaje por la intervencin de fedatario pblico en la pliza del crdito (sobre el
lmite del crdito concedido).
Comisin de disponibilidad sobre el saldo medio no dispuesto.
Comisin por excedidos en el lmite del crdito.
10. Prstamos (I)
10.1 Definicin:
Prstamo. Operacin financiera en la que una de las partes, denominada prestamista o
acreedor, entrega un capital a otra parte, denominada prestatario o deudor, que se
compromete a devolver si equivalente mediante uno o varios pagos escalonados a lo largo de
su duracin.
10.2 Variables significativas de un prstamo

Tiene que verificarse la equivalencia financiera en un momento determinado entre el capital
de la prestacin y los capitales de la contraprestacin. Si ese momento es el origen del
prstamo y que el tipo de inters es constante, la ecuacin de equivalencia financiera es:

1 2
0 = 1 (1 + ) + 2 (1 + ) + + (1 + ) = (1 + )
=1
Donde:
0 : Capital prestado : Tipo de inters
: Trminos amortizativos
Habitualmente, tanto el capital prestado como el tipo de inters son datos conocidos. Los
trminos amortizativos, que tienen por objetivo devolver el capital prestado y los intereses
reciben el nombre de: anualidades, mensualidades, semestrales, etc. Dependiendo de la
periocidad. Evolucin de las variables ms significativas de un prstamo:
Las variables ms significativas son:

Notacin Variable Significado Relaciones

0 Capital prestado Capital que entrega el prestamista en
el origen de la prestacin 0 =
=1

Capital vivo Deuda pendiente al final del periodo
=
=+1

= 0
=1

Capital amortizado Deuda amortizada al final del periodo
=
=1
= 0
Cuota de inters Inters que devenga el prstamo en el = 1
periodo
Cuota de Disminucin que experimenta el = 1
amortizacin capital vivo en el perodo .
Trmino amortizado Cantidad que el prestatario entrega al = +
prestamista de forma peridica para
amortizar el prstamo.
Todas estas variables se suelen presentar en una tabla de doble entrada en la que se recogen
los valores que toman a lo largo de la duracin del prstamo.
Perodo (s) Trmino Cuota de inters Cuota de Capital vivo
amortizado amortizacin
0 - - - 0
1 1 1 = 0 1 1 = 0 1
2 2 2 = 1 2 2 = 1 2
- - - - -
S = 1 = 1
- - - - -
n = 1 = 0
Y si se plantea en otro momento del tiempo, obtenemos el capital vivo, que en funcin del
mtodo elegido es igual a:
Mtodo prospectivo

1 2 ()
= +1 (1 + ) + +2 (1 + ) + + (1 + ) = (1 + )()
=+1
Mtodo retrospectivo

1
= 0 (1 + ) [1 (1 + ) + + ] = 0 (1 + ) (1 + )

=1
Mtodo recurrente
= 1 (1 + )
10.3 Valor del prstamo

Dado que los prstamos son operaciones financieras a largo plazo es habitual que los tipos de
inters vigentes en los mercados financieros varen a lo largo del tiempo. Si en un momento
determinado de la vida del prstamo, el prestamista quiere transmitir sus derechos sobre los
trminos amortizativos a un tercero, tiene que valorarlos al tipo de inters vigente en ese
momento en el mercado. El capital que se obtiene de esta forma en un punto intermedio de la
vida del prstamo es el valor del prstamo y se obtiene actualizando a ese momento los
trminos amortizativos que faltan por entregar, utilizando para ello el tipo de inters de
mercado ().
La diferencia que existe entre el capital vivo y el valor del prstamo es el tipo de inters que se
utiliza. ( ; )

= +1 (1 + )1 + +2 (1 + )2 + + (1 + )() = (1 + )()
=+1

= +1 (1 + )1 + +2 (1 + )2 + + (1 + )() = (1 + )()
=+1
10.4 Amortizacin de un prstamo a travs de un solo pago

Prstamo elemental o simple, se caracteriza porque
la contraprestacin est formada por un solo capital.
Capital final es:
= 0 (1 + )
El capital vivo en un momento intermedio es:
Mtodo retrospectivo: = 0 (1 + )
Mtodo prospectivo: = (1 + )()
Mtodo recurrente: = 1 (1 + )
La cantidad que el prestatario tiene que entregar al prestamista en concepto de intereses es la
diferencia entre y 0 :
= 0 = 0 (1 + ) 0 = 0 [(1 + ) 1]
10.5 Amortizacin de un prstamo por el mtodo francs.

Definicin
Se caracteriza porque tanto los trminos amortizativos como el tipo de inters son constantes.
Clculo de los trminos amortizativos.

Se plantea la ecuacin de equivalencia financiera entre la prestacin y la contraprestacin en
el origen de la operacin.

0 = 1 (1 + )1 + 2 (1 + )2 + + (1 + ) = ans
0 0 0
= = =
an 1 (1 + ) 1 (1 )

Clculo del capital vivo
Equivale a la deuda pendiente de amortizar en un momento determinado. Se puede optar por
cualquiera de los tres mtodos que existen, teniendo en cuenta que el saldo se obtiene por la
derecha, es decir, una vez que se haya pagado el trmino amortizativo que vence en ese
momento.
Mtodo prospectivo
()
= (1 + )1 + (1 + )2 + + (1 + ) = ans
Si desarrollamos la expresin anterior podemos obtener el capital vivo en el periodo s a partir
del capital prestado:
0 ans i
= ans = ans = 0
an an
Mtodo restrospectivo
= 0 (1 + ) [(1 + )1 + (1 + )2 + + ] = 0 (1 + ) Ss
Estructura del trmino amortizado y cuotas de amortizacin

Definamos el trmino amortizativo como la suma de la cuota de inters y la cuota de
amortizacin. Vamos a comprobar esa definicin a partir del saldo financiero obtenido por el
mtodo recurrente:
Capital vivo en un perodo :
= 1 (1 + )
Si en esa expresin despejamos el valor del trmino amortizado:
= 1 (1 + ) = 1 + (1 ) = +
Es decir, el trmino amortizativo es igual a la suma de la cuota de inters o intereses que
genera el capital vivo del perodo anterior en el perodo , [( )( + )], ms la cuota
amortizacin ( ) o disminucin que experimenta el capital vivo en el periodo a otro, (1
) .
En un prstamo que se amortiza por el mtodo francs, las cuotas de amortizacin siguen una
relacin de recurrencia que permite obtener las de un perodo en funcin de las obtenidas en
un perodo anterior. Para obtener dicha relacin obtenemos el capital vivo en dos perodos
consecutivos por el mtodo recurrente y a continuacin restaremos, miembro a miembro,
ambas expresiones.
= 1 (1 + )
+1 = (1 + )
+1 = (1 ) (1 + )
El primer miembro del resultado obtenido es igual a la cuota de amortizacin del perodo s+1
(As+1). El segundo miembro es igual a la cuota de amortizacin del perodo s ( ) multiplicado
por el factor (1+i).
+1 = (1 ) (1 + ) +1 = (1 + )
En el mtodo francs las cuotas de amortizacin varan en progresin geomtrica de razn
(1 + ). Podemos obtener la cuota de amortizacin de cualquier perodo a partir de la del
primero:
= 1 (1 + ) = 1 (1 + )1
Para calcular la cuota de amortizacin del primer perodo hay dos procedimientos:
Si conocemos el trmino amortizativo constante que amortiza el prstamo, el clculo
de la cuota de amortizacin del primer perodo es inmediato a travs de la siguiente
ecuacin:
= 1 + 1 = 0 + 1 1 = 0
Si se desconoce el valor del trmino amortizativo constante se puede calcular la cuota
de amortizacin del primer perodo a partir de la relacin entre el capital prestado y
las cuotas de amortizacin.

0 = = 1 + 2 + +
=1
Teniendo en cuenta la relacin entre las cuotas, la ecuacin se puede reescribir:

0 = = 1 + 2 + + = 1 + 1 (1 + ) + 1 (1 + )1
=1
= 1 [1 + (1 + ) + + (1 + )1 ]
Lo que hay dentro del corchete es igual al valor final de una renta unitaria, temporal y
pospagable:
0
0 = 1 [1 + (1 + ) + + (1 + )1 ] = 1 1 =

Clculo del capital amortizado
El capital amortizado es igual a: = =1 Basndonos en la relacin de recurrencia entre
las cuotas de amortizacin:
Cuanta del capital amortizado:
= 1 = 0
a
Teniendo en cuenta que el capital vivo se puede escribir como: = 0 ns i , el clculo del
an
capital amortizado tambin se puede calcular:
a a
= 0 = 0 0 ans i = 0 (1 ans i )
n n
10.6 Amortizacin de un prstamo a travs del mtodo de cuotas de

amortizacin constantes.
Definicin
Las cuotas de amortizacin y el tipo de inters son constantes para toda la duracin de la
operacin. En cambio, los trminos amortizativos para cada perodo son variables.
Cuota de amortizacin constate y trmino amortizativo
El clculo de la cuota de amortizacin:

0
0 = = 1 + 2 + + = + + + + + = =

=1
Si la cuota de amortizacin es constante, el trmino amortizativo ha de ser variable puesto que
es igual a la suma de la cuota de amortizacin (constante) ms la cuota de inters (variable).
= 1 +
+1 = +
+1 = (1 )
Reorganizando:
+1 = (1 ) = +1 =
Es decir, los trminos amortizativos en un prstamo que se amortiza por el mtodo de cuotas
de amortizacin constante van disminuyendo en progresin aritmtica de razn . Se puede
obtener cualquier trmino si se conoce el primero.
= 1 ( 1) con 1 = 0 + = + = (1 + )
Clculo del capital vivo y del capital amortizado

A partir de las cuotas de amortizacin que faltan por entregar o a partir de las ya entregadas:

= = ( )
=+1

= 0 =
=1
Capital amortizado:

= =
=1
10.7 Amortizacin de un prstamo a travs del mtodo americano

Definicin
Consiste en entregar slo las cuotas de inters que correspondan durante los 1 primeros
perodos. En el ltimo perodo se paga, adems de la cuota de inters correspondiente, la
totalidad del capital prestado.
El esquema grfico es el siguiente:
Trmino amortizativo, cuotas de inters y cuotas de amortizacin

El trmino amortizativo durante los perodos (1 1) coincide con la cuota de inters:
1 = 2 = = 1 = 0
En el perodo se abona la cuota de inters ms la totalidad del capital prestado.
= 0 + 0
Si el tipo de inters se mantiene constante durante la vida del prstamo, las cuotas de inters
son iguales:
1 = 2 = = = 0
Las cuotas de amortizacin son nulas hasta el ltimo perodo en el que se amortiza la totalidad
del capital prestado.
1 = 2 = = 1 = 0 = 0
Capital vivo y capital amortizado

El capital vivo en un momento intermedio de la operacin es igual al capital:
1 = 2 = = 1 = 0 = 0
El capital amortizado es igual a cero durante los 1 primeros:
1 = 2 = = 1 = 0 = 0
10.8 amortizacin de un prstamo por el mtodo sinking-fund

Definicin
Se trata de un mtodo que combina una operacin de amortizacin por el mtodo americano
con una operacin de constitucin o de formacin del capital que hay que pagar al finalizar la
duracin del prstamo.
El prestatario tiene que hacer frente peridicamente a dos pagos: por un lado las cuotas de
intereses del prstamo y, por otro lado, las cantidades que ha de aportar al fondo de
capitalizacin para que cuando llegue el final de la duracin del prstamo pueda disponer del
principal.
Dado que se trata de operaciones financieras distintas, lo normal es que los tipos de inters
tambin lo sean. Los pagos en cada perodo sern:
Las cuotas de inters del prstamo (mtodo americano)
1 = 2 = = = 0
Las aportaciones constantes y pospagables al fondo han de ser de una cuata tal que
permita disponer del principal del prstamo al finalizar la duracin de la operacin.
0
= 0 =

Saldo de la operacin conjunta
Tiene sentido en un momento intermedio de la operacin para saber cul es la cantidad que el
prestatario tiene que abonar al prestamista si decide cancelar el compromiso.
Para ello hay que restar de la deuda que se mantiene por el prstamo, la cantidad a la que
tiene derecho el prestatario en la operacin de constitucin.
En un momento :
Saldo operacin de prstamo: 0
Saldo operacin conjunta: = 0
Saldo operacin de constitucin:
11. Prstamos (II)
11.1. Amortizacin de prstamos con perodos de carencia
Definicin
La carencia en un prstamo implica que durante algunos perodos el prestatario no entrega
nada o entrega slo una parte de lo que tendra que pagar si no hubiera esa carencia.
Suele producirse en los primeros aos de vida del prstamo.
Puede ser de dos tipos:
Carencia total. El prestatario no entrega nada.
Carencia parcial. El prestatario entrega la cuota de inters pero no amortiza capital.
Carencia total
Si consideramos que la carencia total se prolonga durante los primeros perodos de vida del
prstamo, el capital que hay que amortizar en el perodo ya no es 0 , sino el capital vivo en
dicho instante ( ). El capital a amortizar.
= 0 (1 + )
La ecuacin de equivalencia financiera que relaciona el capital vivo en y los trminos
amortizativos del prstamo es la siguiente:

0 (1 + ) = (1 + )(+)

=+1
Mtodo francs
Tenemos la siguiente expresin:
0 (1 + ) = a
Basta con despejar el valor del trmino amortizativo para saber cunto tiene que pagar el
prestatario a lo largo de los perodos para poder amortizar el prstamo.
0 (1 + )
=
a
Mtodo de cuotas de amortizacin constante

El valor de la cuota de amortizacin constante es:

0 (1 + )
0 (1 + ) = = +1 + +2 + + = ( ) =
n-s
=+1
Las dems variables en ambos mtodos se obtienen segn la metodologa habitual.

Carencia parcial
Tambin conocida como carencia en cuotas de amortizacin.
Teniendo en cuenta que el capital que se adeuda cuando acaba el perodo de carencia ( ) es
el mismo que el capital prestado (0 ), la ecuacin de equivalencia en el momento es:

= (1 + )(+) ; = 0
=+1
Mtodo francs
El trmino amortizativo constante en el momento es:

= a = ; = 0
a
Mtodo de cuotas de amortizacin constante

El valor de la cuota de amortizacin constante es:

= = +1 + +2 + + = ( ) = ; = 0
n-s
=+1
11.2. Amortizacin de prstamos con los intereses fraccionados

Las cuotas de inters se entregan con una periodicidad distinta a la de las cuotas de
amortizacin. Los intereses se abonan fraccionadamente a lo largo del ao y las cuotas de
amortizacin se entreguen al finalizar dicho ao.
En un ao cualquiera , las cuotas de inters fraccionadas que tiene que pagar el prestatario
son iguales a:
1
,1 = ,2 = , = , = 1 = = (1 + ) 1

Desde el punto de vista financiero, es equivalente pagar las cuotas de inters fraccionadas a un
tipo de inters que pagar una nica cuota de inters al final del ao a tipo de inters .
La equivalencia financiera entre las cuotas de inters fraccionadas y la cuota de inters anual
se comprueba fcilmente:
(1 + ) 1
1 = 1 ( ) = 1 = 1

Lo que cambia es que en el cuadro de amortizacin hay que habilitar tantas filas en cada ao
como fraccionamiento exista en las cuotas.
Mtodo francs
Las cuotas de amortizacin anuales son:
0
1 = = 1 (1 + )1

Se calculan los capitales vivos de cada perodo a travs de la relacin
= 1
Despus se calculan las cuotas de inters fraccionadas:
= 1
Los trminos amortizativos se calculan sumando las cuotas de inters y las cuotas de
amortizacin.
Mtodo de cuotas de amortizacin constantes

Primero se obtienen las cuotas de amortizacin constantes:
0
=

Se calculan los capitales vivos de cada perodo a travs de la relacin
= 1
Despus se calculan las cuotas de inters fraccionadas:
= 1
Los trminos amortizativos se calculan sumando las cuotas de inters y las cuotas de
amortizacin.
11.3. Amortizacin de prstamos que se valoran con ms de un tipo de

inters
Aplicando la propiedad de aditividad de las rentas, la ecuacin de equivalencia financiera entre

prestacin y la contraprestacin es igual a:

0 = (1 + ) + (1 + )() (1 + )
=1 =+1
Suponemos que los trminos amortizativos son constantes (1 = = = )

La ecuacin de equivalencia financiera es la siguiente:
0 = a + a (1 + )
El capital vivo segn el sub-intervalo en el que se encuentre:
0 < : = 0 (1 + )
< : = a
Para obtener las cuotas de amortizacin se puede recurrir a la diferencia entre los capitales
vivos en dos perodos consecutivos, = 1 , o utilizar la relacin de recurrencia entre
las cuotas de amortizacin del mtodo francs.
Las distintas expresiones que permiten calcular las cuotas de amortizacin en funcin del
intervalo se resumen en esta tabla:
Intervalo Cuotas de amortizacin
0< = 1 (1 + )1 1 = 0
=+1 +1 = +1 = a
+1 = a (+1)
< = +1 (1 + )(+1) +1 = +1
11.4. Amortizacin de prstamos hipotecarios
Definicin
El objetivo central de un prstamo hipotecario es la adquisicin de un bien inmueble. Adems
de la garanta personal del prestatario, dicho bien queda afectado como garanta del pago del
prstamo. Por esto el tipo de inters que se aplica en este tipo de prstamos suele ser bajo.
Suelen ser de cuanta elevada (en torno al 80% del valor de tasacin del bien).
Se suele establecer una duracin bastante amplia (25-30 aos).
Gastos e impuestos en los prstamos hipotecarios

Distinguimos dos tipos de gastos:
Los que se pagan al prestamista
Comisin de apertura y de estudio. Porcentaje sobre el principal, con un
importe mnimo.
Comisin de cancelacin anticipada. Si el tipo de inters es variable, no puede
superar el 1% del capital amortizado. Si es fijo, la comisin mxima es del
2,5%.
Los que se pagan a terceros
Gastos de tasacin del bien inmueble sobre el que se constituye la hipoteca.
Verificaciones regstrales. Son tasas que se abonan al Registro de la Propiedad
para comprobar la titularidad y el estado de cargas del bien.
Gastos de notara por la constitucin de la escritura de compra-venta y del
prstamo hipotecario.
Gastos de Registro de la Propiedad. Por registrar las escrituras y la suscripcin
del prstamo.
Gastos de Gestora, si se contratan.
Seguro de incendios del bien a hipotecar y de vida del prestatario.
En cuanto a los impuestos, la normativa actual establece que el prestatario tiene que abonar el
Impuesto de Actos Jurdicos Documentados (IAJD), que es el 0,5% del valor de la garanta
hipotecaria.
La Asociacin Hipotecaria Espaola (AHE) recomienda que el suscriptor de un prstamo
hipotecario debe tener en cuenta que, aproximadamente, el 10% del precio de la vivienda se
debe destinar al pago de gastos e impuestos.
Tipos de inters y mtodos de amortizacin

Concertados a tipo fijo. El importe de los trminos amortizativos se mantiene
constante, por lo que la inflacin juega a favor del prestatario.
Concertados a tipo variable. El tipo resultante surge de aplicar a un ndice, que se
toma como referencia, un margen o diferencial. El tipo de inters se ajusta
peridicamente en funcin del comportamiento de la referencia tomada como base.
Los ndices habituales son:
Euribor a un ao.
MIBOR a un ao.
El ndice de la CECA.
El TAE de los prstamos hipotecarios que estn aplicando los bancos.
El rendimiento interno de la deuda pblica.
El mtodo de amortizacin ms utilizado en prstamos hipotecarios es el mtodo francs.
Otro mtodo que se usa con frecuencia consiste en entregar un trmino amortizativo fijo
aunque el tipo sea variable. Cuando se revisa el inters, el plazo de la operacin se recalcula
para que la cuota siga siendo la misma. Cuando inters sube, la duracin se alarga y cuando
baja, se acorta.
11.5. TAE Y tantos efectivos en los prstamos
El Banco de Espaa en su circular 8/90 aclara cmo han de calcular las entidades financieras el
TAE. La norma octava, en el 4 apartado establece que en el clculo del TAE se incluirn las
comisiones y dems gastos que devengan a favor de la entidad, pero no se tendrn en cuenta
los gastos complementarios o suplidos.
El TAE no es un buen indicador del coste real del prstamo puesto que no incorpora los gastos
y comisiones que el prestatario abona a terceros.
Si el prestatario quiere conocer cul es el coste real del prstamo tiene que calcular el tanto
efectivo a travs de la ecuacin de equivalencia financiera que relacione en el origen de la
operacin la prestacin real con la contraprestacin real teniendo en cuenta, adems de los
trminos amortizativos del prstamo, todos los gastos, comisiones e impuestos.
12. Emprstitos normales
12.1 Definicin
Es una modalidad de prstamo que consiste en dividir el importe total en partes iguales, cada
una de ellas representadas por un ttulo-valor, denominado obligacin, que otorga a sus
poseedores los mismos derechos. De esta forma el prestatario obtiene los recursos necesarios
para financiar sus proyectos de inversin a un coste inferior que si lo solicitase a un nico
prestamista y los prestamistas ceden sus ahorros con una rentabilidad mayor que
invirtindolos en depsitos y a unos niveles de riesgo razonables.
12.2. Elementos y variables ms significativas de un emprstito

El prestatario se denomina emisor y es el que fija las condiciones (duracin, tipos de inters,
modalidad de amortizacin y dems clusulas) en sintona con el mercado.
A los prestamistas se les denomina obligacionistas y todos tienen los mismos derechos.
Un emprstito es una operacin financiera con un nico prestatario y mltiples prestamistas.
Las variables significativas son:
: Valor nominal de cada obligacin.
: Nmero de obligaciones emitidas.
: Valor nominal del emprstito.
: Duracin del emprstito.
: Tipo de inters ofrecido.
: Trmino amortizativo del emprstito.
: Nmero de obligaciones que se amortizan en el perodo .
: Nmero de obligaciones vivas que quedan al final del perodo .
= : Capital vivo del emprstito al final del perodo .
Podemos situar estas variables en el siguiente esquema:
Relaciones entre las variables

El nmero de ttulos emitidos () es igual a la suma de todos los ttulos que se amortizan en
cada perodo ( ).

= = 1 + 2 + +
=1
Los ttulos amortizados en un perodo cualquiera se pueden obtener a partir de la diferencia
entre los ttulos vivos en dos perodos consecutivos:
= 1
Los ttulos vivos en un perodo cualquiera se pueden obtener restando de los ttulos vivos al
principio de ese perodo los ttulos amortizados en dicho perodo.

= = (1 + 2 + + )
=1
Todas estas variables pueden quedar resumidas en un cuadro de amortizacin con la siguiente
distribucin:
El cuadro de amortizacin puede ser terico o real.

El cuadro terico comprende los ttulos amortizados y vivos en nmeros enteros. Dado que los
ttulos no pueden fraccionarse, hay que proceder a realizar algn tipo de ajuste para que el
cuadro reconozca los ttulos reales a amortizar. Para ello se aplica el mtodo de redondeo de
las amortizaciones tericas. Consiste en prescindir de las partes decimales sumando las partes
enteras por defecto. Se redondean por exceso los ttulos amortizados que tengan la parte
decimal ms alta hasta conseguir la diferencia existente entre los ttulos emitidos y la suma de
las partes enteras por defecto.
12.3. Clasificacin
Criterio Tipo de emprstito Descripcin
Pago de Cupn peridico Los intereses se pagan al final de cada perodo.
intereses Cupn cero Los intereses se pagan de forma acumulada en el
momento en que se amortiza el ttulo.
Amortizacin Amortizacin por La amortizacin de los ttulos se realiza a lo largo de la
sorteo vida del emprstito de acuerdo con un sorteo que decide
qu obligaciones en concreto se amortizan.
Amortizacin por La amortizacin de los ttulos se realiza a lo largo de la
reduccin del vida del emprstito reembolsando cada ao una parte del
nominal valor nominal.
Amortizacin Todas las obligaciones se amortizan de una vez.
nica
Deuda perpetua No hay compromiso de amortizacin.
Valor de Amortizacin por el A cada obligacin amortizada se le reembolsa su valor
reembolso nominal nominal.
Amortizacin por A todas las obligacines se les reembolsa por su valor
prima nominal ms una cantidad adicional.
Amortizacin por lote A las obligaciones que resultan premiadas en un sorteo se
les entrega una cantidad adicional.
Caractersticas Normales Los trminos amortizativos se destinan al pago de
ofertadas intereses y reembolso de las obligaciones por su valor
nominal.
Con Los trminos amortizativos comprenden adems del pago
caractersticas de intereses y reembolso del principal, una serie de
comerciales contraprestaciones adicionales.
Valoracin Tipo I Los trminos amortizativos y los tipos de inters son
financiera constantes.
Tipo II Los trminos amortizativos son variables y los tipos de
inters son constantes.
Tipo III Los trminos amortizativos y los tipos de inters son
variables.
12.4. Emprstitos que se amortizan por sorteo
Emprstitos con pago de intereses peridicos o cupones vencidos
El emisor abona en cada perodo a los poseedores de los ttulos que permanecen vivos los
intereses correspondientes a ese perodo y amortiza por su valor nominal los ttulos que
correspondan de acuerdo con el plan de amortizacin.
En este grfico se refleja la corriente de pagos que recibe el poseedor de un ttulo que resulta
amortizado en el ao .
Este tipo de emprstitos estn formadas por obligaciones de tipo americano.
El trmino amortizativo de un emprstito es el importe que el emisor entrega al conjunto de
obligacionistas en cada perodo.
= 1 +
El esquema grfico, considerado desde el punto de vista del emisor, es el siguiente:
El estudio del emprstito resultante se hace a partir del establecimiento de una serie de
hiptesis sobre los trminos amortizativos y los tipos de inters
Emprstitos Tipo I
Se caracterizan porque los trminos amortizativos y los tipos de inters son constantes.
La estructura interna del trmino amortizativo es:
= 1 +
El trmino amortizativo constante es:

= a =
a
El capital vivo (emprstito vivo) se puede obtener por el mtodo prospectivo:
= a
Los ttulos vivos que quedan al final del perodo son:
a
= = a =

Tambin se puede conocer este dato sin necesidad conocer el trmino amortizativo:

a a a a
= = =
a
Para conocer el plan de amortizacin de los ttulos restaremos las estructuras de los trminos
amortizativos de dos perodos consecutivos:
Ao : = 1 +
Ao + 1: = + +1
Efectuamos la diferencia:
0 = (1 ) + +1
Teniendo en cuenta que = 1 :
+1 = (1 + ) = 1 (1 + )
Podemos conocer los ttulos que se amortizan en cualquier perodo a partir de los ttulos
amortizados en el primer perodo, de dos formas:
Planteando la estructura del trmino amortizativo en el primer perodo

Ao 1: = + 1 1 =

A partir de la relacin de recurrencia ya descrita

= = 1 + 2 + + = 1 + 1 (1 + ) + 1 (1 + )1
=1

= 1 [1 + (1 + ) + + (1 + )1 ] = 1 1 =

Emprstitos Tipo II
Los trminos amortizativos son variables y el tipo de inters es constante.
El caso ms habitual:
1 = 2 = = =
El nmero de ttulos que se amortizan cada ao es:

= = =

=1
Los ttulos vivos que quedan al principio de cada ao son:

= = = ( )
=1
El trmino amortizativo de cada ao es:
= 1 +
Restamos los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos:
= 1 +
+1 = +
+1 = (1 )
El trmino amortizativo +1 puede calcularse a partir del trmino amortizativo del perodo
anterior.
+1 = (1 ) = +1 =
Los trminos amortizativos varan en progresin aritmtica de razn decreciente .
Los trminos amortizativos en funcin del trmino correspondiente al primer ao:
+1 = 1 con 1 = +
Emprstitos con pago de intereses acumulados (cupn cero)

El obligacionista al que, por sorteo, se le amortiza una obligacin en el perodo , recibir en
ese momento el montante generado por el valor nominal.
Se les denomine como emprstitos formados por obligaciones simples.

El trmino amortizativo es:

= [ (1 + 1 ) (1 + )] = (1 + )
=1
Emprstitos Tipo I
Estructura del trmino amortizativo:
= [ (1 + ) (1 + )] = (1 + )
Valor del trmino amortizativo constante:

= a =
a
La diferencia entre este y el tipo americano radica en la estructura interna del trmino
amortizativo.
Clculo del emprstito vivo por el mtodo prospectivo:
= a
Ttulos vivos que quedan al final del perodo :
a
= a =
(1 + )
Tambin se puede conocer este dato sin necesidad conocer el trmino amortizativo:

a a a a
=
=
= (1 + )
(1 + ) (1 + ) a
Comparamos las ecuaciones de los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos:
= (1 + )
} (1 + ) = (1 + )+1 +1 +1 = (1 + )1
= (1 + ) +1 +1
Tomando esa relacin de recurrencia como base, podemos obtener las obligaciones que se
amortizan en cualquier perodo a partir de las amortizadas en el primer perodo.
+1 = 1 (1 + )
Las obligaciones que se amortizan en el primer perodo se pueden obtener:
Teniendo en cuenta el trmino amortizativo del primer perodo.

= (1 + ) 1 1 =
(1 + )
Teniendo en cuenta la relacin que existe entre los ttulos emitidos y los ttulos
amortizados en cada perodo.

= = 1 + 2 + + = 1 + 1 (1 + )1 + 1 (1 + )(1)
=1

= 1 [1 + (1 + )1 + + (1 + )(1) ] = 1 a 1 =
a
Emprstitos Tipo II
El caso ms habitual:
1 = 2 = =
Nmero de ttulos que se amortiza cada ao.

=

Ttulos vivos que quedan al principio de cada ao:
= ( )
Los trminos amortizativos de cada perodo:
= (1 + )
Van aumentando en progresin geomtrica de razn (1 + ).
12.5. Emprstitos que se amortizan por reduccin del nominal
En cada perodo, el emisor entrega a los obligacionistas los intereses calculados sobre el
emprstito vivo as como la parte del valor nominal que corresponda amortizar.
Consideramos las siguientes variables:
Cs : Nominal vivo al principio del perodo + 1.
: Nominal amortizado a cada ttulo en el perodo

=
=1
Estructura del trmino amortizativo:
= 1 + = (1 + )
Lo ms habitual es:
1 = 2 = = =
Valor del nominal amortizado:

= =

Los trminos amortizativos disminuyen en progresin aritmtica de razn :
1 2 = [ ( 1) ] 2 = 1
12,6. Emprstitos con amortizacin nica

Lo nico que entrega el emisor de forma peridica son los intereses que devengan las
obligaciones emitidas. El plan de amortizacin de los ttulos no existe, slo hay que calcular los
trminos amortizativos de cada perodo:
Periodo 1,2, , n 1: =
Periodo : = +
12.7. Emprstitos no amortizables

El emisor se compromete a pagar nicamente los intereses peridicos pactados, pero no tiene
obligacin alguna de amortizarlos, aunque se reserva esa posibilidad en el caso de que los
tipos de inters evolucionen a la baja.
La estructura del trmino amortizativo:
=
12.8. Bonos y obligaciones del estado

Son valores emitidos por el Tesoro de caractersticas coincidentes excepto en el plazo: los
bonos, de 2 a 5 aos; las obligaciones, ms de 5 aos. Actualmente el catalogo de emisiones es
el siguiente:
Bonos: Se emiten a un plazo de 3 y 5 aos.
Obligaciones: Se emiten a un plazo de 10, 15 y 30 aos.
El valor nominal de cada ttulo es de 1000 y se pueden adquirir mediante:
Subasta competitiva. Los inversores presentan sus peticiones al emisor, en las que se
reflejan los precios que estn dispuestos a pagar por los valores. El emisor decide el
precio mnimo que acepta recibir y rechaza todas las peticiones cursadas a un precio
inferior.
Subasta no competitiva. Slo se indica el importe nominal que se desea adquirir. El
precio por los valores es el precio medio ponderado que resulte de la subasta.
Son ttulos con intereses peridicos en forma de cupn. Se paga cada ao y est sujeto a IRPF
con retencin a cuenta en el momento del cobro (actualmente 15%).
En el vencimiento, el poseedor recibir el valor nominal (1000 ).
Para calcular la rentabilidad es necesario establecer la ecuacin de equivalencia financiera que
relaciona el precio con la corriente de intereses ms el valor nominal.
Normalmente el momento en que se paga el precio del ttulo no coincide con el momento en
que empieza a generarse el derecho a recibir los cupones, se produce un diferimiento.
Ecuacin de equivalencia financiera permite conocer la rentabilidad.

= (1 + )365 [ + 1000 (1 + ) ]
Donde:
: Precio pagado por el bono u obligacin.
: Cupones peridicos.
: Duracin.
: Diferimiento.
Esta es la rentabilidad que ofrece el Tesoro. No es la rentabilidad real ya que no se han tenido
en cuenta las comisiones que se pagan a los intermediarios financieros ni tampoco la fiscalidad
a la que estn sujetos estos instrumentos financieros.
13. Emprstitos con caractersticas comerciales
13.1. Las caractersticas comerciales
Caractersticas comerciales A qu afectan?
Estructura del Tanto efectivo Tanto efectivo
trmino emisor obligacionistas
Unilaterales Gastos iniciales No S No
Gastos finales No S No
Gastos de S S No
administracin
Impuestos No S S
Bilaterales Prima de emisin No S S
Prima de S S S
amortizacin
Lote S S S
Amortizacin seca S S S
13.2. Proceso de normalizacin

En los casos en que las caractersticas comerciales afectan a la estructura del trmino
amortizativo es necesario proceder a normalizar el emprstito.
La normalizacin de un emprstito con caractersticas comerciales suele seguir los siguientes
pasos:
a) Se establece la estructura del trmino amortizativo o anualidad comercial
incorporando las caractersticas comerciales que la modifiquen.
b) Se realizan las operaciones necesarias para conseguir una estructura similar a la
de un emprstito normal.
c) Se resuelve el emprstito, obtenindose la anualidad normalizada.
d) Se deshacen las operaciones realizadas en el apartado b) para calcular la
anualidad comercial, que es la que realmente amortiza el emprstito.
13.3. Normalizacin de emprstitos con pago peridico de intereses

Estructura de un emprstito normal:
= 1 +
Gastos de administracin () peridicos para el emisor
Estructura de la anualidad:
= ( 1 + ) (1 + )
Reordenando:

= 1 +
1+

Haciendo el cambio de variable = 1+ obtenemos la estructura de un emprstito normal
con pago peridico de intereses:
= 1 +
Anualidad normalizada:
= a
Anualidad comercial:

= = (1 + )
1+
El emprstito vivo se calcula tambin a partir de la anualidad normalizada:
a
= = a =

Los ttulos amortizados se obtienen a partir de las relaciones del tema anterior.
Prima de amortizacin ( )
Estructura de la anualidad comercial:
= 1 + ( + )
Divimos por + :

= +
+ + 1
Multiplicamos por :

= +
+ + 1
Realizamos dos cambios de variables:

=
+
= 1 + con

=
{ + }
Anualidad normalizada:
= a
Anualidad comercial:
( + )
= =
+
El emprstito vivo y el nmero de obligaciones vivas se pueden calcular por el mtodo
prospectivo a partir de la anualidad y el tipo de inters normalizado.
a
= = a =

Obligaciones que se amortizan en cada perodo:

= 1 (1 + )1 con 1 =

Lote ()
El proceso de normalizacin es similar a los casos anteriores y se resumen de la siguiente
forma:
Estructura de la anualidad comercial
= 1 + +
Normalizacin
= 1 +
Cambio de variable
= ; =
Anualidad normalizada
= a
Obtencin de la anualidad comercial
= +
Clculo de los ttulos vivos
a
= = a =

Clculo de los ttulos amortizados

= 1 (1 + )1 con 1 =

Amortizacin seca o ex-cupn

El emisor no abona los intereses del perodo a las obligaciones amortizadas en dicho perodo.
= 1 + = 1 + (1 )
Normalizacin

= +
1 1 1
Cambio de variable

= ; =
1 1
= a
= (1 )
a
= = a =


= 1 (1 + )1 con 1 =

Los dos siguientes presentan combinacin de varias caractersticas comerciales
Lote constante () y gastos de administracin ()

= ( 1 + + )(1 + )
Normalizacin

= 1 +
1+
Cambio de variable

= ; =
1+
= a
= ( + )(1 + )
a
= = a =


= 1 (1 + )1 con 1 =

Lote constante () y Prima de amortizacin ( )
= 1 + ( + ) +
Normalizacin
( )
= +
+ + 1
Cambio de variable
( )
= ; =
+ +
= a
( + )
= +

a
= = a =


= 1 (1 + )1 con 1 =

13.4. Normalizacin de emprstitos con pago acumulado de intereses

El objetivo en este tipo de emprstitos es convertir la anualidad comercial en la del emprstito
normal a travs del proceso de normalizacin.
= (1 + )
Gastos de administracin (g)

= [ (1 + ) ](1 + )
Normalizacin

= (1 + )
1+
Cambio de variable

= ; =
1+
= a
= (1 + )
a
= (1 + ) = a =
(1 + )

= 1 (1 + )(+1) con 1 =

Lote constante (L)
= (1 + ) +
Normalizacin
= (1 + )
Cambio de variable
= ; =
= a
= +
a
= (1 + ) = a =
(1 + )

= 1 (1 + )(+1) con 1 =

Amortizacin seca
= (1 + )1 +
Normalizacin
(1 + ) = (1 + )
Cambio de variable
= (1 + ); =
= a

=
1+
a
= (1 + ) = a =
(1 + )

= 1 (1 + )(+1) con 1 =

13.5. Duracin o vida de los ttulos

Cuando se emite un emprstito con amortizacin nica o por reduccin del nominal, todos los
ttulos tienen la misma duracin. Cuando la amortizacin es por sorteo no se conoce en el
momento de la emisin la duracin que tiene cada ttulo. Situados en el momento de la
emisin, la duracin de un ttulo es una variable aleatoria con la siguiente distribucin de
probabilidad:
Valores de la variable Probabilidad asociada
1 1
2 2

Para obtener la duracin de un ttulo existen varias medidas.
Vida media
Esperanza matemtica del nmero de aos que puede permanecer en circulacin un ttulo:

1 2
=1 +2 + + =

=1
Vida financiera o matemtica
Es el momento en el que habra que amortizar todos los ttulos vivos del emprstito para que
sea financieramente equivalente al plan de amortizacin previsto, utilizando como tipo de
inters de valoracin el de mercado ( ).
(1 + ) = 1 (1 + )1 +2 (1 + )2 + + = 1 (1 + )
13.6. Tantos efectivos en los emprstitos

Coste real del emisor
El emisor recibe en el origen de la operacin:
( )
A cambio tiene que entregar peridicamente a los obligacionistas el trmino amortizativo ;
abona en el origen los gastos iniciales (0 ) y en su caso, los gastos finales ( ).
La comparacin en el origen entre lo que recibe realmente y lo que realmente entrega permite
obtener el tanto efectivo de coste.

( ) = 0 + (1 + ) + (1 + )
=1
En el supuesto de que el valor de la anualidad comercial sea constante:
( ) = 0 + a a + (1 + )
Rentabilidad real para el conjunto de obligacionistas

Entregan en el origen de la operacin el precio efectivo de la emisin, ( ) , y la
contraprestacin que reciben es la anualidad comercial neta, .
Tanto de rentabilidad real:

( ) = (1 + 0 ) 0
=1
Si el emisor hubiera tenido que pagar gastos de administracin a terceros:

( ) = (1 + 0 ) 0
1+
=1
Si los trminos amortizativos son constantes:
a
( ) = a 0
1 +
Rentabilidad real para un ttulo

Amortizacin por sorteo y pago de cupones peridicos
= a + (1 + )
Amortizacin por sorteo y cupn cero
= (1 + ) (1 + )
14. Operaciones de constitucin de capitales
14.1. Definicin
Son operaciones financieras a travs de las cuales una de las partes (inversor) entrega a la otra
parte (prestatario) un conjunto de capitales de forma peridica para que ste le devuelva un
nico capital al final de la operacin.
Los capitales que el inversor entrega peridicamente tienen el objetivo de "formar" o
constituir un capital al llegar el final de la operacin.
Son operaciones financieras de prestacin mltiple y contraprestacin nica.
El esquema grfico habitual en el supuesto de que los trminos constitutivos sean
prepagables:
Se trata de operaciones de crdito unilateral en las que el saldo es siempre a favor de la

prestacin (el inversor).
La ley financiera que se utiliza en su valoracin es la capitalizacin/descuento compuesto
(operaciones a largo plazo).
14.2. Variables ms significativas

Ecuacin de equivalencia financiera es la siguiente (momento final, inters constante):
1
1
= (1 + ) + 1 (1 + ) + + 1 (1 + ) = (1 + )
=0
Si los trminos constitutivos son pospagables:

1 2
= 1 (1 + ) + 2 (1 + ) + + (1 + ) = (1 + )
0
=1
Variables que intervienen en una operacin de constitucin

Notacin Variable Significado Relaciones
Trmino Cantidad que el inversor entrega al Prepagable: = +1
constitutivo o prestatario de forma peridica para +1
imposicin constituir o "formar un capital. Pospagable:
=
Cuota de inters Intereses que devenga la operacin Prepagable: =
de constitucin en el perodo s. (1 + 1 )
Pospagable:
= 1
Cuota de Incremento de capital constituido Prepagable:
constitucin en un perodo determinado. = + 1
Pospagable:
= +

Capital Capital que percibe el inversor al
constituido final de la operacin. =
=1

Capital constituido Capital que el prestatario tiene que
hasta el perodo entregar al inversor en un =
momento intermedio. =1
Estas variables se suelen presentar en una tabla de doble entrada en la que se recogen los
valores que toman a lo largo de la duracin de la operacin, de acuerdo con la siguiente
distribucin.
14,3. Constitucin de capitales mediante imposiciones prepagables

Las cantidades, constantes o variables, que el inversor entrega peridicamente al prestatario
tienen su vencimiento al comienzo de cada periodo.
Imposiciones variables
La ecuacin de equivalencia financiera es:

1
= (1 + )
=0
El capital constituido en un momento intermedio se obtiene por la izquierda:
Mtodo retrospectivo
1
= (1 + )
=0
Mtodo prospectivo
1
()
= (1 + ) [ + (1 + )() ]
=+1
Mtodo recurrente
= (1 + 1 ) (1 + )
De esta ltima expresin se deduce el valor de la cuota de constitucin:
= (1 + 1 ) (1 + ) 1 = (1 + 1 ) + 1

= + 1
Imposiciones constantes
La ecuacin de equivalencia financiera en el final de la operacin, permite obtener el capital

constituido, dado el valor de las imposiciones, y viceversa.
dado
= { }
dado
Capital constituido en un momento intermedio:
Mtodo retrospectivo

=
Mtodo prospectivo
= (1 + )() a
Mtodo recurrente
= (1 + ) (1 + )
Cuando los trminos constitutivos son constantes, las cuotas de constitucin se pueden
obtener por recurrencia.
+1 = ( + ) (1 + )
= (1 + ) (1 + )
+1 = ( 1 ) (1 + )
Las cuotas de constitucin crecen en progresin geomtrica de razn (1 + ).
s+1 = s (1 + i)
La cuota de constitucin del perodo en funcin de la del primer perodo es igual a:
= 1 (1 + )1
La cuota de constitucin del primer periodo:
En funcin del trmino constitutivo constante
1 = (1 + )
En funcin del capital constituido al finalizar la operacin ( )

= = 1 1 =

=1
Cuotas de constitucin constantes

El capital constituido en cada perodo es constante y se obtiene a partir de la relacin que hay
entre las cuotas de constitucin y el capital constituido al finalizar la operacin.

Cn
= = + + + = n =
n
=1
El capital constituido en un momento intermedio:

= =
=1
Cuando las cuotas de constitucin son constantes los trminos constitutivos son variables. La
recurrencia entre los trminos constitutivos se obtiene a partir de los capitales constituidos en
dos perodos consecutivos:
+1 = ( + ) (1 + )
= (1 + 1 ) (1 + )
+1 = ( 1 + 1 ) (1 + )

Los trminos constitutivos disminuyen en progresin aritmtica de razn 1+i.

= ( + 1 ) (1 + ) = 1
1+i
Tomando la relacin anterior, podemos obtener el trmino constitutivo de cualquier perodo a
partir del trmino del primer perodo:

= 0
1+i
Trmino constitutivo del primer perodo:

= 0 (1 + ) 0 =
1+
14.4. Constitucin de capitales mediante imposiciones pospagables

Los trminos constitutivos tienen su vencimiento en el extremo superior de cada perodo.
Imposiciones variables
La ecuacin de equivalencia financiera es:

= (1 + )
=1
El capital constituido en un momento intermedio se obtiene por la izquierda:
Mtodo retrospectivo

= (1 + )
=1
Mtodo prospectivo

()
= (1 + ) [ (1 + )() ]
=+1
Mtodo recurrente
= 1 (1 + ) +
De esta ltima expresin se deduce el valor de la cuota de constitucin:
= 1 (1 + ) + = 1 + 1 + 1 +

1 = 1 + = +
Imposiciones constantes
La ecuacin de equivalencia financiera en el final de la operacin, permite obtener el capital

constituido, dado el valor de las imposiciones, y viceversa.
dado
= { }
dado
Capital constituido en un momento intermedio:
Mtodo retrospectivo
=
Mtodo prospectivo
= (1 + )() a
Mtodo recurrente
= 1 (1 + ) +
Cuando los trminos constitutivos son constantes, las cuotas de constitucin se pueden
obtener por recurrencia.
+1 = (1 + ) +
= 1 (1 + ) +
+1 = ( 1 ) (1 + )
Las cuotas de constitucin crecen en progresin geomtrica de razn (1 + ).
s+1 = s (1 + i)
La cuota de constitucin del perodo en funcin de la del primer perodo es igual a:
= 1 (1 + )1
La cuota de constitucin del primer periodo:
En funcin del trmino constitutivo constante
1 =
En funcin del capital constituido al finalizar la operacin ( )

= = 1 1 =

=1
Cuotas de constitucin constantes

El incremento de capital es igual en cada perodo y se obtiene a partir de la relacin que hay
entre las cuotas de constitucin y el capital constituido al finalizar la operacin.

Cn
= = + + + = n =
n
=1
El capital constituido en un momento intermedio:

= =
=1
Cuando las cuotas de constitucin son constantes los trminos constitutivos son variables. La
recurrencia entre los trminos constitutivos se obtiene a partir de los capitales constituidos en
dos perodos consecutivos:
+1 = (1 + ) + +1
= 1 (1 + ) +
+1 = ( 1 ) (1 + ) + +
Los trminos constitutivos disminuyen en progresin aritmtica de razn .

= (1 + i) + as+1 +1 =
Trmino constitutivo de cualquier perodo a partir del trmino del primer perodo:
= 1 ( 1)
Trmino constitutivo del primer perodo:

= 1 =

15. Operaciones burstiles
15.1. Introduccin
Una operacin burstil es la compra-venta de ttulos-valores que se realiza en el marco de las
bolsas de valores, el principal mercado secundario en el que se negocian diariamente multitud
de operaciones a la que concurren un gran nmero de ahorradores.
En Espaa, los mercados de valores estn integrados en la sociedad Bolsas y Mercados
Espaoles (BME), en la que se agrupan, bajo una misma unidad de accin, decisin y
coordinacin los mercados de renta variable, renta fija, derivados y sistemas de compensacin
y liquidacin.
Todo este sistema est supervisado e inspeccionado por la Comisin Nacional del Mercado de
Valores (CNMV), cuyo principal cometido es velar por la transparencia de los mercados de
valores espaoles y la correcta formacin de precios, as como la proteccin de los inversores.
15.2. Sistema de contratacin en las bolsas de valores

El sistema de contratacin que se sigue masivamente en las bolsas de valores espaolas se
denomina SIBE (Sistema de Contratacin Continuada Interconectada) que permite, a travs de
un modelo informtico, la concurrencia de todos sus miembros simultneamente y de forma
continuada.
Empez funcionar en Espaa en marzo de 1989, y 5 aos despus, se contrataba el 96% del
total negociado en renta variable. Su funcionamiento se organiza en torno a dos sesiones:
Sesin de ajuste (8.30 a 9.00 horas), No se realiza intercambio alguno. Su finalidad
es la de establecer un precio de salida para la sesin abierta
Sesin abierta (9.00 a 17.30 horas). Los agentes compran y venden acciones a
travs de las siguientes alternativas:
Contratacin principal. Se negocian en tomo al 85% de los ttulos.
Contratacin de bloques. Se negocian grandes cantidades de acciones de una
misma sociedad.
Operaciones especiales.
15.3. Clases de operaciones burstiles

Al contado
Las obligaciones del comprador y del vendedor se realizan el mismo da en que se celebra el
contrato, existiendo un breve perodo de tiempo (2 das) para la entrega de los ttulos.
A plazo
Se caracterizan porque las obligaciones del comprador y del vendedor no se satisfacen el da
de celebracin del contrato, sino al vencimiento de un plazo estipulado. La estrategia que
siguen las partes intervinientes es bastante clara: el vendedor espera que el precio baje en el
futuro y por ello vende, juega a la baja. El comprador a plazo espera que el precio suba en el
futuro y ello le induce a asegurarse un precio ms ventajoso comprando ahora, juega al alza.
15.4. Operaciones al contado

En la compra-venta al contado de ttulos burstiles el precio que se paga (comprador) o que se
recibe (vendedor) por ttulo no se corresponde con la cotizacin que tiene en bolsa. Existen
una serie de gastos y comisiones que aumentan (compra) o disminuyen (venta) el precio al que
cotiza el ttulo.
La notacin a utilizar es la siguiente:
: Precio efectivo de compra.
: Precio efectivo de venta.
: Cotizacin burstil del ttulo en la compra.
: Cotizacin burstil del ttulo en la venta.
: Comisin que percibe el intermediario financiero y que se gira sobre la
cotizacin que el ttulo tiene en bolsa.
: Canon burstil. Se trata de un importe que se aplica en funcin del importe
efectivo de la operacin realizada, de acuerdo con una tarifa previamente
establecida.
: Cuanta total efectiva a desembolsar por la compra de los ttulos.
: Cuanta total efectiva a percibir por la venta de los ttulos.
: Nmero de ttulos que se compran o se venden.
Compra de ttulos
Importe total que tiene que pagar un inversor por la compra de ttulos:
= (1 + ) +
Precio efectivo de compra por ttulo:

(1 + ) +
= = = (1 + ) +

Venta de ttulos
Cantidad total real que recibe el vendedor de ttulos:
= (1 )
El precio efectivo de venta:

(1 )
= = = (1 )

15.5. Rentabilidad de las operaciones burstiles

Definicin y clases de rentabilidad
La rentabilidad de un ttulo mide la relacin entre los rendimientos que se obtienen en un
perodo y la inversin realizada en l. Esta medida les sirve a los inversores burstiles como
referencia para tomar sus decisiones de inversin.
Se puede expresar a travs de distintas medidas en funcin de los rendimientos que se tienen
en cuenta y del precio considerado.
Criterio Rentabilidad Definicin
Teniendo en cuenta el rendimiento Bruta Se tienen en cuenta los ingresos brutos que ha generado la
que genera la inversin inversin.
Neta Se tienen en cuenta los ingresos netos (ingresos brutos
menos gastos y comisiones) obtenidos por la inversin.
Por Slo se tienen en cuenta los ingresos obtenidos a travs del
dividendos reparto de dividendos.
Teniendo en cuenta el precio o la Total Se consideran, adems de los dividendos repartidos, la
inversin realizada plusvala generada en la operacin de compra-venta.
Nominal La rentabilidad se obtiene tomando como referencia el valor

nominal del ttulo.
Efectiva La rentabilidad se calcula tomando como referencia el precio
efectivo pagado por el ttulo.
La notacin a utilizar es la siguiente:

: Dividendos brutos que se obtienen por cada accin.
: Valor nominal del ttulo.
: Comisin de mantenimiento que cobran las entidades financieras por tener
en depsito los ttulos.
: Tipo impositivo del IRPF (para personas fsicas) y del Impuesto de Sociedades
(para personas jurdicas) que grava las rentas del inversor.
: Cotizacin del ttulo en el momento de la compra.
: Cotizacin del ttulo en el momento de la venta.
: Precio efectivo de compra.
: Precio efectivo de venta.
Rentabilidad por dividendos

Rentabilidad por Bruta Nominal D
rbn =
dividendos C
Efectiva D
rbe = c
Pe
Neta Nominal ( ) (1 )
=

Efectiva ( ) (1 )
=

Rentabilidad total
Rentabilidad Bruta Nominal D + (P v P c )
rbn =
por C
dividendos Efectiva D + (P v P c )
rbe =
Pec
Neta Nominal [( ) + +(P v P c )] (1 )
=

Efectiva [( ) + +(P v P c )] (1 )
=

En todos los casos las rentabilidades as obtenidas no tienen en cuenta el tiempo durante el
cual se ha generado.
Es necesario ponderar las expresiones anteriores por el tiempo que ha durado la inversin.
El tanto de rentabilidad anualizado () se obtiene dividiendo las expresiones anteriores por el
tiempo:
365
= =
/365
Donde:
: Tanto de rentabilidad anualizado.
: Rentabilidad.
: Duracin en das de la inversin.
Las expresiones anteriores se aplican cuando el tiempo que media entre la compra y la venta
de las acciones es inferior al ao. Si es superior, la rentabilidad se calcula a partir de la
ecuacin de equivalencia financiera que relaciona los ingresos obtenidos por la venta de las
acciones ms los dividendos percibidos con los gastos incurridos en la operacin de compra.
Si se ha producido una ampliacin de capital en el tiempo que media entre la compra y la
venta de las acciones hay que tener en cuenta, adems, los ingresos/gastos derivados de esta
operacin.
Cuando una empresa decide ampliar su capital social los antiguos accionistas tienen el derecho
a suscribir un nmero de acciones proporcional al valor de las acciones que posean. En el caso
de que no quieran acudir a la ampliacin pueden optar por vender esos derechos de
suscripcin en el mercado.

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1.

Conceptos fundamentales de la valoracin financiera

1.2. Equivalencia financiera u orden financiero

2. No es posible asegurar a priori cul de los dos capitales es preferible: 1 < 2 y

1.3. Leyes financieras

Montante y Valor Descontado

El Valor descontado (0 ) se relaciona con las leyes de descuento y se obtiene cuando

1.4. Suma financiera de capitales

2.2. Clasificacin de las operaciones financieras

Criterio Clases Caractersticas

es la suma financiera de la prestacin y es la suma financiera de la

2.4. Saldo financiero

Mtodo retrospectivo. Calculamos el saldo de la operacin teniendo en cuenta los

Mtodo prospectivo. Calculamos el saldo de la operacin teniendo en cuenta los

Posibles valores Interpretacin del resultado

2.5. Tantos efectivos y TAE

1 (, ) = 1 + ( ) con > e > 0

Hay que tener en cuenta dos aspectos fundamentales:

3.2. Capitalizacin compuesta

Al ser una ley estacionaria podemos escribir:

Dado el valor de Se obtiene A partir de la expresin

3.3. Capitalizacin simple versus capitalizacin compuesta:

La diferencia mxima entre ambas leyes en el intervalo temporal (0,1) se produce en

3.4. Convenio lineal y convenio exponencial

Hay que tener en cuenta dos aspectos fundamentales:

Valor descontado y descuento

Comparacin entre los tipos de inters en capitalizacin simple y en el descuento

Suma financiera: vencimiento comn y vencimiento medio

Vencimiento medio: Una media ponderada de los vencimientos de los capitales

4.2. Descuento racional o matemtico

Como es un ley estacionaria,

Suma financiera: vencimiento comn y vencimiento medio

Vencimiento medio: Una media ponderada de los vencimientos de los capitales

4.3. Descuento compuesto

Valor descontado y descuento

Dado el valor de Se obtiene A partir de la expresin

Suma financiera: vencimiento comn y vencimiento medio

Vencimiento medio: Una media ponderada de los vencimientos de los capitales

4.4. Comparacin entre las leyes de descuento

Descuento comercial versus Descuento compuesto

Descuento comercial versus Descuento racial versus Descuento compuesto

Trminos de la renta. Son los capitales asociados a cada perodo de maduracin.

5.2. Clasificacin de las rentas

5.4. Propiedades de las rentas

El valor actual ( ) se obtiene sumando las cuantas equivalentes en el momento 0

La relacin de equivalencia es la misma que en las rentas pospagables:

6.2. Rentas perpetuas e inmediatas

Rentas temporales y diferidas

La renta tiene su origen en el momento y al ser pospagable, el vencimiento del

El valor actual se puede calcular de dos maneras:

Calculando la suma financiera de todos los trminos de la renta en el momento 0.

A priori se utiliza ms el primer mtodo.

6.4. Rentas perpetuas y diferidas

6.5. Rentas temporales y anticipadas

Para calcular el valor final se pueden utilizar dos mtodos:

Calculando directamente la suma financiera en el momento + de todos los

Se utiliza ms el primer mtodo:

6.7. Rentas fraccionadas:

Rentas pospagables, temporales e inmediatas

Tratamiento de la renta Descripcin Variable

Rentas pospagables, perpetuas e inmediatas

Rentas prepagables, perpetuas e inmediatas

Rentas diferidas y anticipadas